時間：2023-06-07 09:30:21
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇券商投資收益，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
《財經》通過銀行間同業拆借中心電子信息系統獲得了全國131家證券公司中的38家的2002年年報或年報摘要（其中3家報表未經審計）。在專家的指導下，我們著重考察了以下三組指標。需要說明的是，以下的考察均依據于這38家證券公司所公布的財務報表，因此，其可靠程度亦不高于這些財務報表所披露數據的可靠程度。
使用客戶債券用于回購
券商的自有可回購債券包括自營國債、企業債和長期債券投資，其中企業債在上海證券交易所可以回購，在深圳證券交易所不能用于回購。券商通常使用自有債券進行回購交易，以融入短期資金。如果自有可回購債券與賣出回購證券款項的差為負數，說明券商使用了客戶債券用于回購。
因為這一統計需要證券公司自營證券中國債和企業債以及長期債券投資的數據，需要詳細的會計報表及附注，故我們統計的范疇為35家證券公司。
我們發現，申銀萬國證券使用了客戶高達11.2億元的債券，宏源證券使用了客戶1.38億元的債券，國元證券使用了客戶888.6萬元的債券。
《證券法》第七十三條規定，禁止證券公司及其從業人員挪用客戶所委托買賣的證券或者客戶賬戶上的資金。今年8月在北京召開的券商峰會上，證監會主席助理、機構部主任李小雪也強調，券商不得挪用客戶保證金、委托資產和托管債券。
受托資產投資收益
如果這一指標為負數，說明券商在進行受托資產管理時與客戶簽訂的是保底協議。這一統計需要證券公司利潤表，統計范疇為38家證券公司。
中國證監會在2001年11月曾經發出《規范證券公司受托投資管理業務的通知》，明確要求受托投資管理合同中不得向委托人承諾收益或者分擔損失。
如果證券公司按照證監會的這一規定運作，在其利潤表中的受托資產投資收益中不可能出現負數，即使市場行情不好，受托資產出現的虧損也不應該由證券公司承擔，證券公司在受托資產投資收益項下的最低值應為零，也就是說證券公司沒有得到管理受托資產的傭金或者投資收益。當這一科目出現負數時，唯一的可能就是證券公司與客戶簽訂了保底協議。當然，簽訂保底協議的券商的實際數目肯定遠遠超過這一指標為負的證券公司數。
專業人士分析，證券公司與客戶簽保底協議在2000年及2001年時非常常見，到2002年，市場上仍然存在證券公司與客戶私下簽訂保底合同的情況，一般是簽訂兩份合同，一份在桌面上，符合證監會的規定，不保底，也不承擔收益，另一份則屬于私下的合同，或者叫附件，條件就完全不同了。在這種情況下，證券公司的受托資產投資收益則很可能出現負數。
我們發現，長城證券受托資產投資收益為－1.07億元，華泰證券受托資產投資收益為－5647萬元，平安證券受托資產投資收益為－3241萬元，招商證券受托資產投資收益為－4907萬元。
難以確定的是這幾家證券公司在受托資產投資收益中出現的負數到底是因為歷史遺留的問題，還是于2002年度新簽的違規合同？不過，一位證監會官員告訴記者，證券公司與客戶簽訂委托資產合同一般是一年一簽，絕少有一簽就三、五年的。
應收賬款凈額/凈資產
作為金融機構，券商業務的權責發生和現金收付在時間上往往相差無幾，應收賬款凈額不應過多，但部分券商在實業上的廣泛投資并非秘密，相當多的應收賬款是實業投資項目下的：這一未變現（或不能變現）的資產會如何影響券商的流動性？這一統計需要證券公司資產負債表，統計范疇為38家證券公司。
雖然沒有任何規定對這一數據有所限制，但是據專業人士介紹，一旦應收賬款過大，占到了凈資產的15％以上，證券公司就需要小心提防。為謹慎起見，我們采用了提取準備后的應收賬款凈額與凈資產的比率作為統計基礎。
統計顯示，在38家證券公司中，這一比率超過15％的證券公司共有16家。其中南方證券達到326.67％，大鵬證券達到215.61％、河北證券達到95.92％,中關村證券達到94.09％。
南方證券的應收賬款主要是其歷史遺留問題造成的（相關報道詳見本刊2003年11月5日號文章《南方證券的實業包袱》）。
河北證券和中關村證券的大部分應收賬款都在合同期內，但具體情況年報中沒有顯示。
大鵬證券公司2002年年報顯示，大鵬證券將自營證券26.19億元和受托資產11.47億元全部按照賬面值轉讓給了大鵬證券的關聯公司―大鵬資產管理公司，為此，大鵬證券沖回自營證券已計的跌價準備8573萬元，而當年大鵬證券的凈利潤只有1325萬元，為此，大鵬證券形成了36.5億元的應收賬款，其應收賬款凈額占凈資產的比率達到了215％。
【資料】
券商凈資本新舊計算方法對比
自營證券
舊法：自營證券按90％比例折扣計入凈資本。
新法：自營證券中屬于上海180指數和深圳100指數成分股的，折扣比例為90％；
對于集中度過高的自營股票，超過一個股份公司已發行股份5％的，折扣為60％；
單只股票按當日收盤價計算的總市值超過上市公司已流通股15％的，折扣為60％；
ST股票、＊ST股票、已退市且在代辦股份轉讓系統掛牌的股票、已退市且未在代辦股份轉讓系統掛牌的股票風險較大，折扣比例分別為60％、50％、30％、20％。
對于集中度過高的自營股票，即超過一個股份公司已發行股份5％的，按當日收盤價計算的總市值超過該上市公司已流通股總市值15％的，折扣比例調整為50％。
應收款項
舊法：分為一年以內，一年至兩年，兩年至三年及三年以上，折扣比例分別為90％、70％、50％和0。
新法：增加了應收關聯公司款項（不含三年以上的）的折扣比例為50％。
長期投資
舊法：長期股權投資的折扣比例為70％，長期國債投資的折扣比例為90％，中央企業債券地方企業債券和其他長期債券的折扣比例分別為80％、50％、50％。
新法：長期股權投資中，股票投資的折扣比例為50％；基金投資的折扣比例為95％；上市公司法人股投資，對證券公司、基金管理公司股權投資的折扣比例為70％；其他股權投資（包括風險投資）的折扣比例為20％。
長期債權投資中，國債投資的折扣比例從原方法的90％調整為95％，其他債權投資的折扣比例統一為90％。
無形資產
舊法：無形資產的折扣比例為40％。
在10月末至11月初的4個交易日內，山西證券第四大股東山西海鑫實業股份有限公司（以下簡稱“海鑫實業”）減持4669萬股，套現3.38億元，全年套現3.79億元。山西證券由此成為11月以來被股東減持數量最多的券商股。
事實上，自2011年其首批限售股解禁以來，山西證券就遭到多名股東減持。受此影響，山西證券股價不斷下跌。截至11月30日，其股價較上市之初已經下跌近6成。但公司市盈率并未因此而降低，目前公司市盈率在券商行業中排名第三。股價下跌而市盈率仍居高不下，這主要源自公司近年來糟糕的業績。
海鑫實業四天套現3.38億元
11月29日，券商板塊下跌7.3%。山西證券當日則大跌7.86%。自2012年10月22日復牌起，截至11月29日，山西證券股價跌幅達35%以上，比同期深成指的跌幅多了近25個百分點。在此期間股價的持續下跌，與公司第四大股東海鑫實業的減持存在莫大關系。
根據深交所數據統計，山西證券董事、海鑫實業董事長李兆會在10月30日、31日，11月1日、2日四個交易日內累計減持公司股票4669萬股，減持金額達到3.38億元。其減持數量占上市公司流通股本的3.2%。在前三個交易日內，李兆會每天的套現金額均在億元以上。在李兆會的瘋狂減持下，山西證券股價持續下行。
對于大股東的大手筆減持，市場反應向來激烈，類似的情形在上市公司首批流通股解禁當日就早已出現。2011年11月15日，山西證券首批限售股解禁。海鑫實業作為減持最為頻繁股東，當天即賣出2500萬股， 套現2.15億元。次日，公司股價便大幅下跌，收盤價跌破60日、120日均線，全天跌幅達到6.28%。
除海鑫實業外，山西證券前十大股東中的太原鋼鐵（集團）有限公司、山西國際電力集團有限公司、山西省科技基金發展總公司、全國社會保障基金理事會轉持三戶等四家機構也陸續對山西證券進行了減持。
股價創新低市盈率卻翻倍
山西證券于2010年11月15日上市，首發市盈率達31.89倍。其上市后的股價僅維持了一個多月的橫盤狀態便步入了漫漫熊途。2012年11月30日，其股價跌破前期5.78元低點，盤中跌至5.49元，再次創出上市以來的新低。
從上市首日12.88元的收盤價到11月30日5.7元的收盤價，山西證券上市以來跌幅已達57%。盡管股價大幅下跌，但公司市盈率卻不斷攀升，與其發行市盈率相比已經翻倍了。
截至2012年11月30，山西證券動態市盈率已達68.15倍，在19家上市券商中位列第三，僅排在太平洋證券737倍市盈率、東北證券71.5倍市盈率之后。
如此高的估值源自公司近年來業績持續不佳。其2012年三季度0.06元的每股收益是其近年業績困境的真實體現。
2012年公司三季度財報顯示，今年前三季度山西證券分別實現營業收入和凈利潤7.7億元和1.4億元，同比增長1.2%和4.5%，但實際上這一微小上漲還是由于2011年公司凈利潤下滑54%形成的利潤低點而造成的，今年第三季度每股收益還不足2010年第三季度0.15元的一半。
業績增長堪憂
2012年第三季度，山西證券單季凈利潤實現快速增長，同比增幅達135%，創下上市以來單季度最高增幅，這推動了公司前三季度凈利潤的小幅增長。但短時暴增帶來的業績恐怕難以持續。
山西證券財報顯示，手續費及傭金收入、利息凈收入和投資收益為公司的主要營業收入。其中今年7月～9月單季度手續費及傭金收入和投資收益雙雙上漲，而利息凈收入則同比下降26%。
其中投資收益與證券承銷業務凈收入的對單季度業績貢獻最大，分別為2678萬元和8449萬元，同比增長115%和486%。僅證券承銷業務收入一項就占到單季度營收總額的30%。
對此平安證券分析師吳杰在其報告中指出，前三季度公司證券承銷業務收入1.14 億元，同比增長136.4%，主要原因是公司三季度單季承銷1 單IPO、4單債券業務，投行業務發力成為公司收入上漲的主要動力。
但是他認為2011年四季度，山西證券投行業務收入環比大幅增長，在去年的較高基數下，其今年四季度投行業務繼續保持高速增長的可能性較小。
近期上證指數連續走強，一度沖擊2800點高點，藍籌股則是主要推動力量，其中券商銀行保險出現輪番上攻的局面。整體來看，我們認為資金面寬松以及投資者情緒高漲構成本輪上漲的基礎，而滬港通的開通、央行不對稱降息以及存款保險制度的出臺是短期的催化劑，估值修復需求則是權重股、金融股大幅上漲的根本邏輯所在。2015年我們依舊看好以銀行、券商為主的大金融板塊的行情。
大金融板塊長期行情值得期待
在本輪行情中，券商板塊表現搶眼。從財務數據來看，前三季度券商業績增速達到60%，在全部行業對比中處于前列。而未來，伴隨著行情持續向好，按照我們的判斷，券商的業績會出現翻番的行情。這主要得益于以下幾個方面，一是券商仍以傳統經紀業務為主，這塊業務占比可能下降到30%的水平，從國外的經驗來看這屬于比較穩定的水平，下降空間有限。從兩融業務來看，信用交易十分活躍，傭金水平非常高，整體來看，交易傭金占比會向上走;二是從券商轉型的另一塊業務來考量，從原來以通道業務為主轉向資本的中介業務，實際上類似銀行貸款的息差。監管層也非常支持券商增加杠桿水平，比如華泰證券近期就出臺了近千億融資計劃，融資主要用在兩融資金這塊，隨著降息通道開始，融資成本下降，息差會相當穩定，未來對券商的業績貢獻非常可觀;另外，新三板、注冊制會給券商帶來更多投行業務，收益也被看好;最后，今年整體市場轉暖，券商投資收益值得期待。綜合來看，券商基本面非常扎實，未來隨著券商由原來的經紀業務轉型為綜合業務，前景可觀。
從銀行的基本面來看，此前市場更為關注不良貸款。事實上，在中國，銀行利潤增速很高，但是平臺貸款、房地產貸款的風險則被放大，未來隨著行政干預的減少以及利率進入下降周期，市場對于房地產風險的擔憂會大大緩解。而從撥備來看，銀行也持非常謹慎的態度，未來甚至可能會有一些不良貸款轉回，因此銀行業的未來預期也較好。
在這輪行情中保險相對券商而言漲幅不足。從基本面來看，保險投資收益主要來自股債，投資端的收益會超過預期。之前壓制保險股估值的一個重要原因是非標資產的風險，但從幾大保險公司我們了解到，非標資產的投資其實有著非常嚴格的風控。此外，今年保險公司保費收入增長明顯，未來機會較大。本輪行情中保險漲幅與銀行差不多，但保險投資價值可能會高于銀行股。
整體來看短期雖然金融股經歷大幅上漲，但拉長周期來看，券商板塊整體漲幅仍明顯弱于業績增速。因此從估值來看，券商板塊仍具有上升空間。綜合來看，無論是短期中期還是長期，金融行業都具備較大投資機會。經濟下行的大背景下，寬松貨幣政策加碼的要求繼續存在，降息周期將開啟，去杠桿過程也會加速，金融行業發展空間巨大。回顧05、06年的牛市，首先是金融股然后是強周期的品種輪番上漲，因此至少明年我們仍非常看好銀行、券商等大金融板塊的走勢。
上證180金融ETF更易于操作
在大盤藍籌上漲的過程中，普通投資者往往舉棋不定無從下手，或因流動性不足買不到合適的標的，我們建議投資者可以借助跟蹤系列指數的E T F來參與藍籌盛宴。
上證180金融指數由上證180指數中銀行、保險、證券、信托等行業構成，而作為完全跟蹤標的指數的被動型基金，國泰上證180金融ETF基金（510230）是純粹投資于金融行業的工具產品，完全被動操作能夠直接反映金融股走勢，更能充分享受金融股普漲行情帶來的收益，其流動性顯著。另外值得一提的是，該基金股息率高，是全市場ETF基金股息率最高的基金。國泰上證180金融ETF基金成立以來標的指數分紅收益達到10%以上，我們認為這種高股息率的基金會更有吸引力，隨著滬港通開通越來越多增量資金進入A股，此類基金會更具有優勢。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結束符.jpg>
資管新規出臺刺激券商資管規模井噴
去年10月份，證監會新的《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》，取消了資管集合計劃的行政審批，改為事后由證券業協會備案管理，此舉意味著券商資管產品的發行迎來徹底放松。由此直接促發了券商資管井噴式爆發，中國證券業協會的數據顯示，2012年10月22日至2013年2月22日成立的集合理財產品多達245只，而上年同期只成立了42只產品，同比增長超過5倍。
當然券商資管規模的爆發主要受益于與銀行合作的定向資產管理計劃，但券商在這類業務中僅僅賺取通道費用，隨著各家券商業務爭奪加劇，通道業務的費率不斷下滑，去年整體已下降至萬分之五左右，而此前信托公司開展該項業務費率最高可到千分之三，部分券商甚至采取“賠本賺吆喝”的方式來實現規模的擴張。
資管業務做強未來必須依賴投資管理能力
與通道業務大爆發形對比的是，券商集合理財產品發展速度并不高，而從資管業務未來的發展來看，核心競爭力必然體現在比拼投資能力的集合理財業務上。
江海證券資產管理部相關人士表示：“未來券商資管純粹依賴通道業務難以獲取超額利潤、激烈競爭之下管理費也面臨下行的趨勢、主要的收入將依靠業績報酬的提取。”
而要想提取業績報酬，就要考驗資管團隊的投資能力，因為只有產品獲得絕對正收益，券商才有可能提取業績報酬。以江海證券本次發行的避險增值集合資產管理計劃為例，在設計上，如果產品年化業績報酬低于5%，管理人將不提取任何業績報酬。
該人士同時表示：“江海證券資產管理業務并沒將沖規模的通道業務作為發展重點，而是專注專業投資，提升產品的管理能力，在保證產品穩健的前提下追求增值，力爭給投資者帶來長期穩健的投資回報。”
至于如何保證在產品穩健的情況下追求業績增值，據記者了解，江海證券本次發行的避險增值集合資產管理計劃，以風險控制為前提，優先配置固定收益類資產，在實現投資收益的基礎上，逐步提高權益類資產的比例，但最高不超過50%。值得一提的是，作為管理人，江海證券將以自有資金認購5%的產品份額，也即意味著江海證券最高將拿出5000萬元自有資金認購該產品。
這種產品的設計方式，似乎得到了推廣機構的高度認可，除浦發銀行全面參與推廣之外，證監會批準的獨立基金銷售機構眾祿基金，也與江海證券簽署了代銷產品的戰略合作協議。
中長期固定收益理財產品成長空間巨大
不論是券商的直接借殼上市股，還是持有大量券商股權的參股券商股，其走勢近來均呈現出一騎絕塵的態勢，成都建投、都市股份、S延邊路、申能股份、南京高科、吉林敖東、遼寧成大、大眾交通、大眾公用……以及其“親友團”組成的龐大隊伍，以連續漲停笑傲眾股。
一個不爭的事實是：曾經為大家避之不及的券商概念股，如今卻身價百倍，成了萬人爭搶的“香餑餑”。
然而，在一片高亢的漲聲中，券商概念股也并非一好百好，而是良莠不齊，需要投資者有一雙明亮的眼睛去明辨好壞。
股市火引爆券商身價
作為牛市的第一受益者，券商的業績近兩年來節節攀升，火爆的牛市更引發了各路資金對券商板塊2007年業績的樂觀預期。而4月新近出爐的2007年一季度券商報告也的確佐證了這一點。
中信證券今年一季度報告顯示，該公司首季凈利潤為12.54億元，同比增長902.52％；每股收益為0.42元，同比增長734.4％。其中，市場的火爆讓中信證券各項收入大幅提升。一季度該公司手續費凈收入24.55億元，比去年底增長906.34‰利息凈收入7981.4萬元，比去年底增長126.37％；投資凈收益7.1億元，比去年底增長642％。此外，資料顯示，中信證券2006年實現凈利潤23.71億元，比上年增長492.70％；每股收益0.8元，較上年同期增長400％。
宏源證券一季報顯示，該公司實現營業總收入2.57億元，與上年度同期4961萬元相比增長417.15％，實現利潤總額4.597億元，凈利潤3.1億元，比上年同期的740萬元約增加3.02億元，增長了4081.82％。宏源證券表示，由于證券市場持續向好，該公司營運資本增加，預計年初至下一報告期期末的累計凈利潤較上年同期相比有大幅度增加，增長幅度約為900％～1000％左右。
而一些目前仍未上市的證券公司的業績也出現了相同的業績井噴：廣發證券一季度凈利潤的增長倍數不亞于中信證券；光大證券一季度共實現營業收入11.6億元，較去年同期增長5.5倍，已經超過去年收入的一半，實現經營利潤8.7億元，同比增長10倍；長江證券也比去年同期有6倍左右的凈利潤增長；東方證券今年一季度業績同比增長3倍，利潤超過5億元。
今年以來，A股市場持續放大的成交量給券商經紀業務帶來了空前繁榮。一季度，經紀業務交易額達到8.6萬億元，占到去年全年的近80％，獲得了近150億元的股票傭金收入。相關研究人士認為，券商今年傭金有望達到650億元，較去年增長1倍以上。
上海證券交易所會員部的一位高級經理表示，今年前3個月券商的業績增長非常快，應該是歷史上最好的一段時間，其中經紀業務是利潤的主要來源；其次是自營業務，個別券商的自營業務利潤在全部利潤中所占的比例比經紀業務多不少；而投行業務的利潤在這幾個月里不太突出，只是體現在優勢券商中。目前創新類券商的盈利能力增加得非常明顯，基本上形成以創新券商占據明顯優勢的格局。
可以肯定的是，持續的牛市還將不斷給券商帶來高額利潤。2007年券商的業績增長將繼續超出預期，而龍頭券商的業績增長會更為迅速。
形形的券商概念股
就目前來看，券商概念股包括五類，一類是純正的券商上市公司，只有宏源證券、中信證券兩家；第二類，券商借殼股，有即將成為海通證券的都市股份、即將成為國金證券的成都建投和即將成為廣發證券的S延邊路等；第三類是控股或者相對控股券商的上市公司，如亞泰集團、遼寧成大、吉林敖東等；第四類是持有券商股權的上市公司，如桂東電力、華西村等等；第五類是集團公司擁有券商股權，由于火爆的券商板塊行情，業內人士預期會注入上市公司，從而將此類個股也劃歸到券商板塊，如申能股份等。
第一類純券商股。兩家券商在業內的實力不可同日而語，中信證券是絕對的龍頭老大，宏源證券稍差，但也屬于創新類券商。只要牛市不結束，這兩只純正券商股上漲的步伐也就不會結束。
第二類券商借殼股。此類股票多半為績平股和績差股，有些甚至處于退市的邊緣狀態。但不管原本的業績如何，一旦有證券公司青睞，哪怕只是意向，甚而只是流言傳聞，都會使“丑小鴨”變成“白天鵝”。
但是，對于目前市場上熱衷的“尋殼游戲”，投資者完全沒必要將主要精力投入于此，―來由于券商借殼過程往往一波三折，最后以失敗告終的不勝枚舉，弄不好就會“蝕把米”；二來目前信息披露仍未做到透明化，“借殼”的重大利好不是普通投資者所能及時掌握的，往往“大白于天下”之時，股價早飛上天了。而對于已經明朗化的券商借殼股，如成都建投、都市股份在近1個月中上漲幅度過于巨大，均已實現翻番，短期上漲過猛，積聚了一定的風險，但在牛市中，中長期仍可看高一線。
第三類控股或相對控股券商類。這類公司投資券商的股權比例在20％以上或接近20％，基本為大股東，能充分享受牛市帶來的成果。
在2001年7月至2005年6月的大熊市中，投資券商成為一些上市公司的“滑鐵盧”，其控股類上市公司均實施了減值計提，一些有遠見的上市公司還趁低增加了投資額。如現資公司于2001年對泰陽證券有限責任公司出資18000萬元，占其總股本的14.94％。由于2004年泰陽證券出現巨額虧損，計提減值8215萬元，而去年計提沖回利潤，再加上主營業務改善，因此業績同比大幅增長。
再如，廣發證券2003年虧損7335萬元，也影響到遼寧成大當年利潤。盡管如此，遼寧成大還是于2004年先后出資1.73億元，收購增持了廣發證券1.46億股，遼寧成大成為了此輪牛市的最大受益者之一，其股價從2元多一路上升到70多元，并且沒有停止的跡象。
第四類是參股券商股。這類公司情況較為復雜。據統計，目前已有270多家上市公司參股證券公司，被參股的券商多達數十家。而這些券商的實力頗為懸殊，并非只要與券商沾親帶故股價就要飛上天，而是要看被參股券商實力以及參股的份額。如申能股份擁有大量海通證券、申銀萬國證券及浦發銀行、交通銀行等金融資產。據資料顯示，公司投資了1 214億元參股了海通證券，持股數為13367.11萬股，占總股本的1.53％；投資2000萬元參股了申銀萬國證券，占0.241％的股權。
南京高科參股金融題材突出，其中持有中信證券限售股2798萬股，中信證
券現股價已達30多元，其當初以每股1.6元購入，目前中信證券已接近60元，股權增值巨大。
第五類券商概念股就要謹慎對待了。大股東與上市公司是獨立核算的，大股東是否會將所持相關資產和股權注入完全是一個未知數，存在諸多的不確定性。
應分門別類對待
事實上，不僅券商概念股形形，所涉及的券商也是良莠不齊的。根據證監會“扶優限劣”的監管思路，監管層將重點發展及扶持一、二類券商。能夠成為創新類(一類)或規范類(二類)的券商，被認為“考試”通過，可以獲得相應的發展權利。
據證監會網站公布的數據顯示，目前注冊的券商共有104家，已公布的擁有“創新試點資格”的券商分別是中信、中金、光大、東方、廣發、國信、招商、長江、國泰君安、東海、華泰和海通、國元等13家，規范類(B類)券商也僅僅有8家。這兩類券商的實力較為強大，營業網點較多，能充分享有牛市成果。除此之外，C類和D類券商的評審標準尚未公布，但業內一般認為，C類券商屬于具有較強的地方政府背景；而D類券商可以說是“三無”券商――無股東背景、無資金實力、沒有競爭實力的小型券商，其網點少，業務受限制，當然業績也相對較平。2005年已被關閉的17家券商基本屬于D類券商，一旦牛市過去、熊市來臨，D類券商也將是被關閉、被淘汰、被托管的券商“集中營”。
因此，券商概念股也要一分為二地看待，涉及券商實力是否強大決定了上市公司這一部分投資收益的多少。同時，參股股權數量的多少也很關鍵。目前券商概念股極多，有的上市公司雖然持有券商股權，但相對比例有限，而券商業績好轉對上市公司所帶來的益處也如同毛毛雨，利好有限。此外，所投資的券商是否會上市也非常重要。在牛市行情中，券商一旦上市，既可以得到一些溢價，還可以獲得寶貴的資金去拓展業務，而投資于該券商的上市公司的投資收益也會“水漲船高”，股價將進一步得以推升。
如何看待上市公司的業績預增公告
作為投資者，我們不能被這些靚麗的公告所迷惑，是否確實存在著投資機會，或者僅僅是一個美麗的陷阱，值得我們細細深究。
業績的預增主要存在著如下的幾種可能：
1．上市公司的主營業務收入和主營利潤的快速提高。行業景氣的大幅提升使得一批上市公司紛紛預增或扭虧。據統計，金屬特別是有色金屬是上市公司預增最多的行業，共有18家上市公司預增。如錫業股份因一季度以來，國際、國內錫價大幅上揚，公司預測2007年中期累計凈利潤較上年同期增長600％～650％。
氨綸行業大幅復蘇也造就了一批上市公司業績暴漲。如華峰氨綸，產品銷售價格較上年同期大幅上升，利潤率銳增，同時公司募集資金投資項目達產，產品生產能力增加。公司因此預計今年中期業績同比增長幅度高達1200％～1400％。
2．上市公司的股權投資收益大幅增加。如參股券商、銀行的上市公司，上半年業績計入投資收益后業績猛增。典型的如遼寧成大、雅戈爾、南京高科等。
3．一次性的政府補貼或是其他。比較典型的如豫園商城的2億元的政府房屋補貼等。
4．注資重組，業績“脫胎換骨”。股改后大小股東利潤趨于一致，一些大股東或集團公司的注資重組使得上市公司業績“脫胎換骨”。如*ST興發，干2007年4月16日經中國證監會批準，由內蒙古平莊煤業(集團)有限責任公司進行重大資產置換，主業變更為煤炭生產、洗選加工、銷售，盈利水平明顯提高。
預增有沒有可持續性
在看待這些預增公告時，投資者應重點看重上市公司業績增長的可持續性。在250多家半年度業績預“喜”的上市公司中，中金嶺南、中孚實業等有色金屬類上市公司主營穩定增長、盈利能力顯著提高，很大程度上得益于今年來國際期貨市場商品價格的大幅上漲。但這種價格波動，也將考驗這類上市公司未來業績增長的穩定性和持續性。
同樣，如大亞科技、太鋼不銹、s天宇等上市公司，則由于在去年完成重大資產重組或資產置換，上半年業績有望得到大幅提振，但這些注入或置換進入上市公司的資產，未來持續的盈利能力，也有待時間去檢驗。
非經常性收益以及投資收益的增長難持續，則是另一大隱憂。如華聞傳媒、廣州控股等分別實行不同程度的股權轉讓或股權減持后，預計今年上半年凈利潤同比上漲50％以上。但非經營性收益往往是一次性的，并不會持續支撐上市公司業績增長。同樣，參股券商題材，也使得不少上市公司盈利大幅增長，如雅戈爾今年2月出售了3000多萬股中信證券股權，一季度投資收益高達110.33億元。但這種投資收益推動業績增長，僅僅是在行情持續向好的背景下出現，一旦行情出現波動，這部分收益也將縮水。更何況，一些半年度業績預喜的上市公司的股價，在今年上半年都有了大幅提升，其漲幅往往超出了業績增長。
如果業績預增沒有可持續性，那么公司的收益僅僅體現為一次性收益，不能完全按市盈率的方式來計算，因為市盈率計算的內在前提是公司的利潤為可持續穩定增長。
信誠張鋒加盟東方紅資管
新年以后，在一些準生證擠壓背景下，基金產品發行浪頭再起。目前同期在售基金多達30只，而且還有48只產品獲批待發。雖然今年前兩個月，在用人緊張的環境下，基金經理的變更中有很多屬于內部職位變更，但是仍有一些優秀人才被“挖角”。
首先值得關注的是，隨著券商理財的崛起，越來越多的基金人才正回流券商。近日，商報記者獲悉，原信誠基金基金經理、股票投資副總監張鋒加盟國內首家券商系資產管理公司東方紅資產管理，任投資部副總監。
在東方紅資產管理的網站上看到，該公司已于日前刊發公告，增加張鋒為旗下東方紅8號雙向策略集合資產管理計劃的投資經理。
張鋒過往業績優異，最為人稱道的是，他所管理的信誠盛世藍籌基金在2009-2010年創下兩年增長率106.60%的優異成績。資料顯示，張鋒自2008年6月4日起擔任信誠盛世藍籌的基金經理，到2011年10月29日刊發離任公告，在三年持續震蕩的市場環境下，該基金累計凈值高達1.7650元，累計收益率為76.50%，年化收益率達18.20%，在同期運作的133只基金中排名第一。
對此，業內人士指出，近年來隨著券商資產管理業務的蓬勃發展，券商資管兼具公募基金運作規范和私募基金機制靈活的優勢，對各類優秀人才的需求和吸引力正不斷增加。由于券商集合理財產品具有一定封閉期，同時一般規定只有達到一定比例的年化收益率才能提取業績報酬，這一模式決定券商資管的價值導向是以絕對收益為主，這對于長期投資收益優異的投資經理同樣具有較大的吸引力。
保險資管加入挖角“大戰”
除了券商資管挖角外，一些新興PE機構、保險資產管理也頻挖公募人才“補血”。
去年年底就又有兩位公募基金高管接連轉投保險資產管理公司任要職。例如，曾任南方基金總經理助理、投資總監，后任長盛基金總經理的陳禮華，轉投合眾人壽新成立的合眾資產管理公司擔任總經理；同期，原國泰基金主管投研的副總經理余榮權，也加盟太保資產管理公司擔任副總經理。
實際上，近兩年來，已有4名公募基金前高管目前在保險資產管理公司中擔任要職。這種跨行業挖角可能仍會蔓延下去。
一位保險資管同行人士表示，導致公募基金經理跳槽的原因，一方面是公募基金行業最近幾年不好做，最典型的問題是資金募集困難，但保險公司的現金流是保費收入，所以非常充足。另一方面，保險資產管理公司于2011年開始重新開閘獲批，對資管人才需求越來越強烈。
此外，原華商基金公司總經理助理、投資總監莊濤正式入職中信產業基金；鼎暉投資也與原長盛基金投資總監閔昱合作成立了專門投資二級市場的私募基金。
從一家獵頭網站獲取的數據顯示，僅最近一周，接受委托正在尋獵中的基金公司職位就不下30個，其中近半為投資/研究方向的職位需求。
現金管理能力不俗
華泰證券現金管理類的產品做的非常出色，截至2015年3月17日，“華泰紫金天天發”規模350多億元，長期位居第一。
便利性是“天天發”贏得客戶的關鍵。作為一只基于券商保證金的產品，“天天發”在資金賬戶內即可操作，大大方便客戶資金在集合計劃與其他證券交易之間的流動。當日賣出股票或其他交易品種所得資金，當日即可買入“天天發”;當日賣出“天天發”所得資金，當日即可投入股票或其他交易品種。滬上非銀分析師表示，T+0取現功能將這一產品的流動性再度升級，這對流動性要求較高的投資者將具備很強的吸引力，有利于券商做大客戶資源及資產管理規模，而券商通過保證金現金管理產品進行投資管理、提取業績報酬將為公司貢獻不菲的收益。
“天天發”的購買也十分方便。投資者可以通過華泰證券官方網站、各營業網點，以及移動理財服務終端“漲樂財富通”購買“天天發”。“漲樂財富通”是華泰證券為廣大投資者量身定制的新一代移動理財服務終端，被稱作投資者“口袋里的理財專家”，集合了網上開戶、行情資訊、閃電下單、融資打新、金融產品銷售、融資融券等功能為一體，投資者只需動動手指就能參與“天天發”，還可開通自動申購功能。
“天天發”還在業內率先推出快速取現功能，支持單戶50萬元以內的實時取現。在不影響投資者買賣股票的同時，華泰證券的投資者既可以享受最大收益高于活期存款6倍的收益率，還可以像活期存款一樣及時取現，得到了投資者的高度認可。
近期新股盛宴不斷，為盡可能地幫助投資者提升資金使用效率，“天天發”在產品設計上分為A、B、C三級，分別對應1天期、7天期和14天期，期限越長，預期收益越高。投資者在兩次新股申購的間隙期可以購買不同期限的“天天發”。
天天發投資主辦表示，近期將把握新股節奏，嚴格控制流動性風險;觀測貨幣基金等資產的收益率變化，靈活調整配置;在銀行間賬戶打開后，把握資金面波動環境下現券的交易性機會。在嚴格控制風險的前提下，力求為投資者獲取穩健的投資收益。
除了天天發，華泰紫金現金管家、貨幣增強、節假日理財也均躋身券商現金管理類產品收益率前十強。約定收益類的華泰紫金系列產品以其收益穩定、風險較低、產品期限豐富、流動性好（14天、1個月、3個月、半年均有）的特點受到客戶普遍歡迎，2014年，該類產品規模增加160%。
全業務鏈成效顯現
作為首批開展資產管理業務的證券公司之一，在創新機制的推動下，華泰證券成為資管行業大踏步發展的領頭羊。
業內人士表示，“從投研能力到IT建設，再到客戶群體，資產管理業務越來越考驗券商的綜合實力，對客戶來說，為客戶提供增值服務的能力，遠比已降到地板的傭金更有吸引力，資管業務將和經紀業務發生互相促進的良性互動。”華泰證券剛剛的2014年年報顯示，公司股票基金交易量合計12.41萬億元，市場份額為7.89%，排名位居行業第一。資產管理業務受托資產規模大增至3455億元，位居行業第四。
記者從華泰證券了解到，除了公司的創新機制，華泰證券資管行業的快速發展主要得益于公司全業務鏈體系的支撐。
華泰證券年報顯示，“面對證券行業發展的歷史性機遇，公司積極踐行全業務鏈戰略，堅持不懈地推進業務轉型和創新。資產管理業務充分發揮投資管理平臺、產品創新平臺與撮合交易平臺作用，業務規模穩步增長，業務收入位居行業前列。”
今年新增委托理財的一個顯著特點是，如何進行風險控制受到高度重視。據統計，在進行委托理財的上市公司中，有半數上市公司稱，委托理財的投資方向將是國債，包括購買國債、國債回購等。有上市公司高管人員認為，相對于股市二級市場來說，國債投資的風險明顯較低。同時，今年的國債市場趨于火爆，有望帶來較為可觀的收益。如一家上海公司在3月底決定，將2億元的資金進行國債投資，公司稱“要獲取高于銀行存款利息的收益”。另外，對委托資金的風險管理更加細化，例如滬昌特鋼明確要視首筆資金委托的具體情況，再來決定是否要延續或加大委托理財的資金投入。
另一個特點是，委托理財的受托主體呈現多元化趨勢。過去，大多數的委托理財是通過券商和各類投資公司進行的，現在進行這一委托理財的受托主體在不斷拓寬，例如日前滬昌特鋼選擇信托公司進行委托理財，而據了解，基金公司也在積極研究如何幫助企業進行資產管理等委托理財事宜。
同時，保底收益的做法依然普遍存在。如外高橋決定委托上海富寶科技投資管理有限公司以5000萬元投資國債，受托方承諾上述資金的年收益率為9.5％，如實際收益率不足將予以補足。即使沒有保底收益，不少公司對委托理財的收益率仍然有較高期望，最低的也達到了8％。如首創股份擬將1.5億元委托北京巨鵬投資公司進行資產管理，雙方約定，委托資產的年收益率小于或等于8％時，不計提業績報酬；年收益率大于8％時才開始計提報酬。這種完成預定收益率才收取報酬的做法目前已被多家上市公司所采用。
引人關注的是，除新增委托理財外，不少上市公司在以前的委托理財無法按期收回，從而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初稱，一筆4000萬元的委托理財只收回400多萬元，余額延期6個月。同時，該公司還有一筆3000萬元的委托理財更是將延期1年。初步統計，上市公司目前延期的委托理財約占到了去年委托理財總額的三成左右。
既然委托理財在上市公司中如此廣泛，如火如荼，形式多樣，那么委托理財及其投資收益如何核算呢？這似乎并不成為問題，但仍有探究的必要。
一、委托理財行為是長期投資還是短期投資
企業將自有閑置資金進行適當的委托理財，一般而言，期限不會超過一年。根據《企業會計制度》的有關規定，短期投資，是指能夠隨時變現并且持有時間不準備超過1年（含1年）的投資，包括股票、債券、基金等。長期投資，是指除短期投資以外的投資，包括持有時間準備超過1年（不含1年）的各種股權性質的投資、不能變現或不準備隨時變現的債券、長期債權投資和其他長期投資。因此，委托理財屬于短期投資。
當委托理財到期，對于不得不延期的委托理財，或是自愿延期的委托理財，即使前后期累計投資時間已超過一年，延期部分亦均可視為一次新的理財行為，即為短期投資。
二、委托理財投資的運作形式
在實際操作中，委托理財一般采取以下幾種方式：
1、委托方在受托方開設資金專戶，委、受雙方就資金流向及其余額定期（如按月）或隨時溝通，受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
2、委托方在受托方開設資金專戶，委托方對受托方進行全權委托，受托資金封閉運行，受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
3、委托方并不在受托方開設資金專戶，而是將資金交付受托方后進行專項委托，受托方向委托方提供交易及資金余額清單。
4、委托方并不在受托方開設資金專戶，委托方對受托方進行全權委托，受托資金與受托方自有或其他資金混合使用，受托方不向委托方提供交易及資金余額清單。
三、委托理財投資的核算
（一）委托理財投資核算的一般原則：
委托理財投資，屬短期投資，一般應當按照以下原則核算：
1、短期投資在取得時應當按照投資成本計量。短期投資取得時的投資成本按以下方法確定：
委托理財均為現金方式。以現金購入的短期投資，按實際支付的全部價款，包括稅金、手續費等相關費用。實際支付的價款中包含的已宣告但尚未領取的現金股利、或已到付息期但尚未領取的債券利息，應當單獨核算，不構成短期投資成本。
已存入證券公司但尚未進行短期投資的現金，先作為其他貨幣資金處理，待實際投資時，按實際支付的價款或實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利或已到付息期但尚未領取的債券利息，作為短期投資的成本。
企業向證券公司劃出資金時，應按實際劃出的金額，借記“其他貨幣資金”，貸記“銀行存款”科目。
企業購入的各種股票、債券、基金等作為短期投資的，按照實際支付的價款，借記短期投資（××股票、債券、基金），貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。如實際支付的價款中包含已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息，應單獨核算，企業應當按照實際支付的價款減去已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息后的金額，借記“短期投資”（××股票、債券、基金），按應領取的現金股利、利息等，借記“應收股利”、“應收利息”科目，按實際支付的價款，貸記“銀行存款”、“其他貨幣資金”等科目。
2、短期投資的現金股利或利息，應于實際收到時，沖減投資的賬面價值，但已記入“應收股利”或“應收利息”科目的現金股利或利息除外。
企業取得的作為短期投資的股票、債券、基金等，應于收到被投資單位發放的現金股利或利息等收益時，借記“銀行存款”等科目，貸記“短期投資”（××股票、債券、基金）。
企業持有股票期間所獲得的股票股利，不作賬務處理，但應在備查賬簿中登記所增加的股份。
3、企業應當在期末時對短期投資按成本與市價孰低計量，對市價低于成本的差額，應當計提短期投資跌價準備并計入當期損益。企業應在期末時按短期投資的市價低于成本的差額，借記“短期投資跌價準備”，貸記“投資收益”。
4、處置短期投資時，應將短期投資的賬面價值與實際取得價款的差額，作為當期投資損益。
企業出售股票、債券、基金或到期收回債券本息，按實際收到的金額，借記“銀行存款”科目，按已計提的跌價準備，借記“短期投資跌價準備”科目，按出售或收回短期投資的成本，貸記“短期投資”（××股票、債券、基金），按未領取的現金股利、利息，貸記“應收股利”、“應收利息”科目，按其差額，借記或貸記“投資收益”科目。
企業出售股票、債券等短期投資時，其結轉的短期投資成本，可以按加權平均法、先進先出法、個別計價法等方法計算確定其出售部分的成本。企業計算某項短期投資時，應按該項投資的總平均成本確定其出售部分的成本。企業計算出售短期投資成本的方法一經確定，不得隨意更改。如需變更，應在會計報表附注中予以說明。
5、“短期投資”應按短期投資種類設置明細賬，進行明細核算。
6、“短期投資”期末借方余額，反映企業持有的各種股票、債券、基金等短期投資的成本。
（二）委托理財投資特殊情況的核算：
1、企業在委托理財時，如上述“運作形式”所述，并不一定能夠獲取交易清單，亦不一定知曉在受托方購入股票等證券時實際支付的價款中是否包含已宣告但尚未領取的現金股利，或已到付息期但尚未領取的債券利息。在這種情況下，企業向證券公司劃出資金時，應按實際劃出的金額，直接借記“短期投資”，貸記“銀行存款”科目。而不再通過“其他貨幣資金”、“應收股利”、“應收利息”科目等核算。
在這種情況下，委托理財運行過程中，對于實際發生的現金股利或利息，因收于受托方券商或投資公司，并且無及時的交易紀錄，亦不予核算和反映。
2、企業在資金委托運作期內出售股票、債券、基金或到期收回債券本息，如無法獲取交易清單，企業不予核算和反映。運作期內某一清算期滿后統一清算，如跨年度時年底結算一次。但如果能夠獲取交易清單，應該及時確認損益。有些企業在運作期內已經處置所購證券并能計算處置所得，但并未確認和核算投資收益，而是一律全額直接沖減“短期投資”。理由是尚在運作期內，運作期未滿。這是對相關制度的誤解。企業只有短期投資的現金股利或利息，于實際收到時，才可能予以沖減投資的賬面價值。
3、對于企業與券商簽訂保底收益協議的，企業一般的做法是將清算時所得款項超過短期投資成本的差額部分，全部計入投資收益。這種做法值得探討。這里暫且不論保底的做法是否合乎法律法規的要求并受到法律的保護。如果保底收益率超過實際收益率，超額收益其實來源于受托方的捐贈。如果能夠從交易清單中分別確認實際收益和超額收益，該超額收益存在著計入投資收益還是資本公積兩種選擇。按照企業會計制度的相關規定，計入資本公積。但是，這種收入又確實是委托理財行為本身所帶來的經濟利益流入，而不是憑空產生。計入資本公積，似乎是難以接受的。筆者認為，兩種選擇都是可行的。
同樣，如果雙方規定在超過某一預定的投資收益率時，企業將一定比例的超額收益支付給受托方。那么，超額收益分成的部分，其實來源于委托方企業的捐贈。如果能夠從交易清單中計算確認該部分超額收益分成，該超額收益分成，也存在著計入投資收益（減項）或營業外支出兩種選擇，也都是可行的。
4、企業無法按月或隨時獲取交易明細清單的，“短期投資”應按受托單位而不是按投資種類設置明細賬，進行明細核算。
四、委托理財投資舉例說明
用友軟件股份有限公司2001年年報披露如下：
1、董事會對股東大會決議的執行情況，包括：報告期內，公司董事會依據2000年第一次臨時股東大會風險投資批準權限的專項授權，于2001年7月31日召開董事會審議通過了公司使用不高于人民幣三億元的資金投資國債的決議。2001年8月12日，公司董事會就上述決議作出修改決議，公司只使用1億元人民幣資金購買國債，另外委托興業證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。
2、會計報表附注，短期投資：
項目2001年度投資金額成本（人民幣元）跌價準備（人民幣元）
委托投資-委托興業證券股份有限公司190，500，000[注1]
債券投資41，655，2042，679，155
存放于西部證券股份有限公司的委托管理債券投資款50，000，000[注2]
合計282，155，2042，679，155
報表日債券投資包括以下債券：
庫存數量庫存債券成本
債券名稱手人民幣元
96國債（8）34，76941，655，204
債券投資已按成本和市值孰低原則計提了跌價準備，報表日的市價是根據《中國證券報》公布的2001年12月31日股票交易收盤價確定。本公司債券投資的變現無重大限制。
注1、本公司于2001年8月12日與興業證券股份有限公司簽訂委托資產管理協議書，委托其管理資金共計人民幣200，000，000元。根據該協議，該證券公司在本公司指定的證券賬戶名下，在不違背本公司利益的原則下，有權自主運用和操作資金專用賬戶的資金買賣及持有在中國境內合法的金融證券交易市場公開掛牌或即將掛牌交易的股票、認股權證、基金、債券以及其他的上市投資品種。本次資產管理的委托期限為12個月，自2001年8月13日至2002年8月12日。本公司于本年度已收回部分委托管理資金計人民幣9，500，000元（另注該公司在公司重大合同及其履行情況“委托資產管理事項”，披露：公司向興業證券股份有限公司支付委托資產的1%作為管理費用。如投資收益率在10%以上時，本公司將超額盈利部分的20%支付給興業證券股份有限公司，作為其業績報酬。2001年12月25日，公司收到興業證券股份有限公司關于提前支付950萬元投資收益的函件，2001年12月26日公司收到此筆投資收益款項。公司未來尚無委托理財計劃）。截至2001年12月31日，本公司存放于該證券公司資金賬戶中仍未使用的證券投資現金余額為人民幣549，556元，于2001年12月31日，該委托投資證券的市值為人民幣206，958，431元，因此本公司于該委托投資于2001年12月31日的投資成本（已扣除年末仍未使用的現金余額）與市值的差異為人民幣17，007，987元。
注2、本公司委托西部證券股份有限公司就本公司的國債投資款提供管理服務，本公司已就該國債投資投入人民幣50，000，000元，于2001年12月31日，本公司并無通過該證券公司持有任何國債，而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現金余額為人民幣50，640，291元。
3、會計報表附注，投資收益（部分）：
項目2001年度（人民幣元）
投資國債收益（詳見短期投資注（2））（2，959，933）
短期投資跌價準備（詳見短期投資注（2））2，679，155
從該公司年報所披露的的情況來看，該公司對于興業證券股份有限公司的款項200，000，000元為全權委托理財方式，對西部證券股份有限公司則僅為委托管理債券投資。
1、支付興業證券股份有限公司的款項200，000，000元借：短期投資200，000，000貸：銀行存款200，000，000
2、從興業證券股份有限公司收回950萬元投資收益借：短期投資9，500，000貸：投資收益9，500，000該公司將收回的950萬元直接沖減短期投資，值得商榷。因為按8月中旬投入4.5個月計算，投資收益率達12.67%，該收益不太可能是收取的股利或利息，而且上市公司在8月中旬以后支付股利的情況很少。那么應該是證券（包括認股權證）的處置收益。處置收益應該計入投資收益。
3、支付西部證券股份有限公司的款項50，000，000元，該公司并無通過該證券公司持有任何國債，而本公司存放在該證券公司資金賬戶中仍未使用的國債投資現金余額為人民幣50，640，291元。
借：其他貨幣資金-存出投資款50，000，000貸：銀行存款50，000，000該公司將5000萬元直接核算為短期投資，而不是反映為其他貨幣資金，亦值得商榷。現金余額為人民幣50，640，291元，多出的640，291元應該為存款利息。
借：其他貨幣資金-存出投資款640，291貸：財務費用640，291
4、國債投資成本41，655，204元，不清楚運作方式如何、在哪家券商購買，在此不予舉例核算。但跌價準備2，679，155元，減少投資收益。
一、制約我國保險資金積極入市的主要因素
從國外的經驗可以看出，股票是保險公司資產配置中的一個重要投資品種，保險市場和資本市場之間存在著緊密的互利合作關系。與之形成鮮明對比的是，我國保險市場與資本市場之間由于分業經營長期處于割裂狀態。隨著國內外金融形勢的發展，這種政策障礙已經逐漸消除，管理層甚至給了保險公司相當多的優惠措施，希望能夠給中國資本市場注入新的活力。由于我國保險業發展十分迅猛，理論上將有600億左右的保險資金可以直接投資股票，但我們認為保險公司短期內將以試探性投資為主，而不會投入大量的資金，且他們對一級市場的興趣遠高于二級市場。其原因主要有以下幾方面：
1、中國股市沒有給投資者帶來合理的收益。作為風險程度較高的金融市場，資本市場主要以較高的收益率吸引投資者，國外成熟金融市場的經驗數據也證明了這一點：根據經合組織的統計，美國在1970年——2000年間股市的平均回報率為10.3%，債券市場為5%，貨幣市場為3.7%，而德國這些數據分別為14.4%、7.9%和3.5%。由于股市風險相對較大，投資者的入市積極性往往和股市的收益密切相關。我們將1981年——2003年美國股市的漲跌幅與美國壽險公司股票投資增長率作了對比，發現兩者的走勢驚人的相似，通過統計軟件分析得知，他們的相關系數在90%以上。由此可見，保險公司等機構投資者參與股市的程度與股市的收益率成正比。
中國保險公司從1999年開始通過投資基金間接參與中國資本市場，著名的5.19行情讓保險公司嘗到了甜頭，1999年和2000年保險公司投資基金的收益率普遍在10%以上。但好景不長，隨著股市投機泡沫的破滅和違規資金的退出，中國股市陷入了長時間熊市，保險公司在基金投資上陷入虧損的被動境地。受此影響，從2001年到2003年，保險資金投資收益率分別為4.3%、3.14%和2.68%，呈逐年下降的趨勢。事實上，中國股市的投資者多數都在虧損，包括部分券商在內的許多機構投資者已經淘汰出局，面對這樣的市況，向來經營穩健的保險公司自然不會輕易大規模直接入市。
2、中國股市的制度建設還亟待完善。中國資本市場是在經濟體制由計劃經濟向市場經濟的轉軌過程中誕生與成長起來的，由于定位在為國有企業提供融資而不是資源配置上，其制度設計存在先天的缺陷。這種市場功能的錯位，成為中國資本市場一系列問題的根源。加上監管力量的薄弱和法制建設的滯后，我國資本市場還存在諸如上市公司的誠信危機、投資者利益缺乏保護、證券中介機構失職、暗箱操作和市場投機盛行等突出問題。
國九條的頒布，標志著管理層的思路已經從以前的救市轉變到治市上。從2004年下半年開始，管理層陸續推出了新股發行制度改革、券商治理整頓、分類表決制度等一系列旨在解決資本市場制度缺陷的創新措施，并取得了初步的成效。但解決中國資本市場長期積累的問題并不可能畢其功于一役，保險資金作為穩健理性的長期投資資金就不會大規模入市。
3、保險公司自身的因素。目前幾個大型保險公司的資金運用主要通過保險資產管理公司進行，由于資產管理公司成立的時間不長，各保險公司要么用基金投資團隊兼做股票投資，要么通過招聘等手段重新組建股票投資部門，總體上相關業務人員還需要較長的時間磨合及適應新的投資業務。同時，各公司股票投資的相關規章制度、風險控制、托管清算等其他準備工作完成時間也都不長，還須在今后的投資工作不斷檢驗和完善。
值得注意的是，2004年9月，保險公司投資基金的數額達到744億元的高點，在有關部門公布了保險公司直接入市的相關文件之后，保險公司對基金采取了減持的策略，到2004年底基金投資額降至673億元，銳減71億元。2004年四季度股市一直處于調整之中，在這個時候選擇減持基金，保險公司的態度值得玩味。一個可能的理由是，保險公司一方面希望通過直接入市豐富資產配置品種，努力提高投資收益；另一方面，在基金投資（特別是封閉式基金投資）的傷痕還沒有愈合的時候，保險公司不會輕易忘記資本市場的風險之痛，他們在準備直接入市的同時減少基金投資的比例，以避免權益類投資在資產配置中占有過高的比重，以減少股市波動對保險資金投資收益的影響。特別是三家境外上市保險公司，投資收益的不斷下降給他們帶來了更多的壓力，在大規模直接入市的條件沒有成熟之前，他們不會輕易冒進。而這三家保險公司的資產占全國保險總資產的70%以上，因此保險公司直接入市的規模就不容過分樂觀了。
二、推動保險資金積極入市主要措施
經歷了近四年的持續調整，中國股市只有通過深化資本市場改革和創新，重構一個規范、透明、公平、有效的市場，才能吸引包括保險資金在內的各類合規資金源源不斷地為股市輸送新鮮血液，使中國的資本市場逐步恢復活力，并伴隨著中國經濟的高速增長而快速發展。而同時，保險公司等廣大投資者才能通過資本市場真正享受到投資中國的豐碩果實。為掃除保險市場與資本市場之間的無形障礙，促進保險資金積極入市，我們建議采取以下幾項改革措施：
1、積極推進資本市場各項深層次改革。2004年以來的各項政策表明，管理層已經下決心要根治困擾中國資本市場健康發展的各類問題，并逐步將國九條的各項精神落到實處。目前，社會各方都盼望管理層能夠在全流通問題上有實質性突破，因為這已成為中國股市脫胎換骨的最大障礙。全流通問題由來已久，且越拖越難解決。管理層各方應盡快達成共識，在不損害投資者合法利益的前提下拿出原則性或框架性解決方案，使投資者對全流通問題的解決和中國股市未來發展動向有清晰的預期，促進場外觀望的合規資金積極入市，為順利完成資本市場的改革提供必要的資金支持。
除此之外，管理層還應加大對市場上各種損害投資者利益的違法違規行為的打擊力度，努力構建一個健康透明的市場氛圍。如：加強上市公司誠信建設，加大對弄虛作假行為的處罰；完善上市公司融資體制和淘汰機制，實現市場資源的有效配置；與相關部門配合，規范包括券商、會計師事務所、律師事務所、媒體在內的各中介的行為；加大對注重投資者回報的上市公司的扶持力度，積極培育真正符合價值投資理念的上市公司群體等等。
2、加強監管部門之間的溝通與協調。保險資金直接入市涉及到兩個金融市場和兩個監管部門，這種跨市場的經營活動必然牽涉到兩個監管部門之間的協調。早在2004年7月，為應對愈演愈烈的混業經營趨勢，避免監管真空和重復監管，銀監會、證監會和保監會達成金融監管分工合作的備忘錄，將建立監管聯席會議機制，對監管活動中出現的不同意見，通過及時協調來解決。同時，三方還將與財政部、中國人民銀行密切合作，共同維護金融體系的穩定和金融市場的信心。
從保險資金直接入市的相關配套文件的出臺看，監管部門之間的溝通與協調是積極有效的，去年建立的聯席會議機制發揮了應有的作用。今后，保險資金在入市過程中還會遇到許多突發事件或新的問題，這都需要通過監管部門之間的配合加以解決。同時，監管部門還應鼓勵保險公司等機構積極開發跨市場的創新金融產品，進一步緊密保險市場與資本市場之間的聯系。
3、保護機構投資者的合法權益。中國股市具有明顯的資金推動的特點，幾乎每次行情都活躍著各路不同性質的資金。隨著市場監管力度的加強，違規資金已陸續撤出股市，這也是造成近幾年股市持續低迷的重要原因。為了中國資本市場的長期健康發展，鼓勵合規資金積極入市是管理層穩定市場和投資者信心，推動股市深化改革和制度創新的重要舉措之一。要實現這一目標，就需要管理層在打擊市場違法違規行為的同時，維護廣大投資者，特別是代表了市場主流的機構投資者的合法權益。例如，在處理閩發、漢唐等問題券商的時候，就需要管理層保護機構投資者的合法權益不受損失，從而保護廣大機構投資者對股市進行長期投資的積極性。
此外，作為機構投資者集中的投資品種，封閉式基金的折價率迭創新高也給機構投資者帶來了很大的損失。據統計，截止到2005年1月21日，在54只封閉式基金中，28只小盤基金（5億——15億份）平均折價率為21.89%，26只大盤基金（20——30億份）平均折價率更是高達37.65%，其中有4只基金折價率已經超過了40%。作為最大封閉式基金投資者，保險公司在2004年中期的封閉式基金投資已經超過300億份，高折價率是其基金投資蒙受巨額虧損的重要原因。為保護機構投資者，管理層應著手解決封閉式基金的高折價困境，特別是在ETFs、LOFs等新產品成功上市之后，通過制度創新尋找封轉開的新思路，徹底解決高折價率給機構投資者帶來的各種問題。
4、保險公司應為積極入市做好充分準備。2004年底是我國入世三周年的日子，也是我國保險市場全面對外開放的分水嶺。面對國外保險巨頭咄咄逼人的競爭態勢，中國保險業需要進一步提高自身的綜合實力，而努力提高保險資金投資收益率就是其中的重要環節。國外保險市場的發展經驗已經告訴我們，資本市場是保險公司重要的投資渠道之一，盡管目前我國股市還存在較多的問題，我們的保險公司應該用戰略眼光審視自己的入市策略，為保險資金長期積極入市做好充分的準備。
在當前股市正處在改革攻堅階段的時候，保險公司應積極介入一級市場、可轉債等相對安全的投資領域，通過實戰快速磨合投資隊伍，提高股票投資部門的研究能力、市場敏銳力及風險控制能力，為今后保險資金更大規模的長期投資奠定組織基礎。同時，保險公司還應加緊組織體系、管理制度、財務清算、技術支持、風險控制、激勵機制等相關配套環節的建設與完善，為保險公司順利實施資金多元化運作、在控制風險的前提下提高投資收益率水平提供有力保障。
國外保險公司股票投資概況
1、股票投資是保險公司資金運用的主要渠道
國外保險公司投資渠道較多，主要有國債、企業債、股票、房地產、抵押貸款等，經過較長時間的不斷調整，股票投資已成為各國保險公司最重要的投資渠道之一。以美國壽險公司為例，最初股票投資在其投資組合中僅占有微不足道的比例，隨著監管的放松和華爾街股市的蓬勃發展，股票投資的比例也節節攀升，到1970年代就穩定在10%左右，到1990年代更是快速增長到30%以上，進入21世紀，股票投資的比例雖有所下降，但也保持在25%左右的較高水平。相對于股票投資，抵押貸款、房地產等投資品種出現明顯萎縮，如抵押貸款比例由上世紀二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企業債、國債等債券投資則基本保持穩定，如企業債的投資比例從上世紀五十年代中期開始就一直在40%的水平上下窄幅波動。
統計資料顯示，歐洲國家股票投資比例相對較高，例如：英國在1960年代以前股票投資比例為20%左右，而到了90年代，就上升到50%左右，并一直維持在這一水平。美國、日本、韓國等國家近年來的股票投資比例基本在20%——30%之間波動。統計還顯示，不同險種的股票投資比例也略有差別：在九十年代末期，美國壽險與財險資金投資股票的比例分別為27.42%和17.83%，英國為60.4%和31.98%，日本為26.6%和20.37%。
2、股票投資收益是保險公司利潤的重要來源
隨著發達國家保險市場的飽和度不斷增加，保險公司之間的激烈競爭導致保費收入增長速度放緩和費率的下跌，多數保險公司的承保業務實際上已經處于虧損的狀態。在這種情況下，投資收益成為保險公司凈利潤的主要來源，股票投資不僅是保險資金運用的一個重要投資渠道，也成為保險公司利潤的重要來源之一。
美國壽險公司協會2001年到2003年的統計資料顯示，美國壽險公司投資收益中債券貢獻的比例最大，平均為63.61%，股票高居第二位，為15.03%，隨后是抵押貸款、保單貸款、房地產等其他投資品種。由此可見，股票投資是保險公司投資收益的重要來源，考慮到2000年以后美國股市在科技股泡沫破滅之后表現不盡如人意，股票投資對保險公司的利潤貢獻還有很大的潛力。
3、保險公司已成為資本市場上重要的機構投資者
美國資本市場經過多年的發展，其投資者結構已經出現明顯的機構化特征。1950年美國機構投資持有股票市值占總市值的比例僅為7.2%，而根據最新的美聯儲資金流動報告，截止到2004年三季度，美國資本市場上約有58.57%的股票市值為機構投資者持有。從報告披露的數據看，美國個人持有的股票比例在這幾年依然保持了明顯的下降勢頭，從1999年的46.96%減少到2004年三季度的39.24%，平均每年下降1.29個百分點。
在機構投資者中，共同基金以22%持股比例排名第一，年金及退休基金以17%的比例位列第二，保險公司則以7%的比例奪得探花的位置。由此可見，保險機構投資者在美國資本市場中是一支舉足輕重的力量。
欲投資先了解投資風險
《孫子?作戰篇》有云：不盡知 用兵之害者，則不能盡知用兵之利。 意思是用兵前，要對用兵的有害方 面，即風險做到足夠的了解，否則就 無法完全明白投資的益處。
投資理財的載體是理財工具，現 在市場上常見的有股票、黃金、銀 行理財產品、券商集合理財產品、 QDII、公募基金、私募基金、信托 產品等。這些產品的風險，具體表現 為3種：一是本金損失(實虧)，二 是資金暫時被套住，比如基金凈值低 于買入凈值(浮虧)，三是錯失機會 (少賺)。
再來看看如何在自己風險承受范 圍內，實現投資收益。
配置固定收益類產品，令風險 可控
《孫子?形篇》有云：善戰者， 先為不可勝，以待敵之可勝。善于用 兵的人，先要立于不敗之地，然后捕 捉時機戰勝敵人。同樣的，在購買理 財產品時，先令風險可控，再追求最 大收益。
如何使風險可控?來看下面的 案例。
市場上常見的理財工具可以劃 分為2類，并假定其最高最低收益如 表1。
假如投資500萬元，構建兩個組 合，其浮動收益和固定收益產品的配 比分別為200萬元、300萬元和400萬 元、100萬元。其年收益情況如表2。
可見，配置了100萬元固定收益 的組合B風險明顯小于純風險類投 資，而配置較多的固定收益類產品的 組合A，風險又小于配置較多的風險 類產品的組合B。
結論：盡管低風險組合博取高收 益的能力遜色于高風險組合，但在規 避虧損方面，前者明顯優于后者， 充分體系其低風險陛。如何令風險可 控?上述案例證實，通過加大固定收 益類產品的配比，可以將風險降低到 可承受范圍，即實現風險的可控。
與時間長跑，穩定的收益會創 造奇跡
《荀子?勸學》有云：不積跬 步，無以至千里。理財中，保持穩步 進取，理財者將在長跑中獲勝。
假設老王和老李兩家人，一家 喜歡浮動收益類理財產品，另一 家喜歡固定收益類理財產品。不同 的是，老王家選擇的浮動收益類理 財產品盈利性并不穩定，但總體而 言，兩家的平均年收益均為10％。那 么12年后，兩家投資收益如何?見 表3及附圖。
可以看到兩家收益逐漸拉大，家 庭投資收益差距最后高達116.46％。 可見，保持收益的穩定性，對于長期 投資而言至關重要。
想穩健地賺錢，同時收益不要 太低?
很多投資者有這樣的預期：既能 穩健地賺錢，同時收益又不要太低。 在市場提供的理財產品中，固定收益 信托產品可能就是其中一種。
信托的原理是委托人(一般是機 構)委托信托公司發行信托產品，投 資者購買了信托產品，同時也成為了 信托產品的受益人，根據信托合同， 擁有日后享受約定收益的權利。
作為信托產品的一類，固定收 益信托最基本的特征就是收益固 定――只要持有到約定期限，即可獲 得約定的固定收益，一般為年收益 7％～10％。與債券，銀行存款相比， 它算是固定收益類理財產品中的“老 大哥”了。
除了收益固定，它還擁有期限確 定，保障充分，安全性高，不能通過 大眾媒體宣傳，募集迅速，受銀監會 監管，由銀行托管，有風險，需甄別 等特點。
由此可見，在A股表現不佳的時 候，固定收益產品的優勢就凸顯了出 來，從而成為投資者控制風險、博取 高收益的利器。
篩選固定收益類產品
首先，“8號文”明確了每個理財產品與所投資資產（標的物）應該一一對應，每個產品單獨管理、建賬、核算，銀行資產池模糊不清的時代將被劃上一個句號。銀行理財資金池作為信托、券商資管和基金子公司等行業資金來源的模式將難以為繼。
其次，“8號文”明確了商業銀行理財資金投資非標準化債權資產的總額限制，即理財資金投資非標準化債權資產的余額在任何時點均以理財產品余額的35%與商業銀行上一年度審計報告披露總資產的4%之間孰低者為上限。
其三：提出“標準化債權資產”的概念，主要為債券。“8號文”提出“非標準化債權資產”是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，因此，債券類產品被定性為標準化債權產品，而受益權、票據等理財高收益的來源均為定性為非標準化債權資產。
銀行理財業務進入調整期
據有關統計顯示，在發行理財產品的90家銀行中，只有24家銀行發行的，以非標準化債權資產為投資標的的理財產品，占所發行的理財產品總值的比重小于35%，且大多為小型的城市商業銀行。而那些非標準債券規模不達標的銀行需要做的，就是處理超過部分的非標準債券，處理的方式包括出售、轉回表內、或者是發行更多的“非標債權”投資的理財產品，從而攤薄占比。按照比例，需要發行約1萬億元不含非標債券的新產品，才可以達到銀監會對非債券發行的數量標準。
據仟邦資都有關專家分析，銀行理財產品在資金池類模式上受限后，轉回到一對一的產品會導致產品收益和風險分化，因為以債券為投資對象的產品風險和收益都很低，以融資類的項目為投資對象的產品風險和收益都很高。因此資金池類運作模式可能會成為銀行理財產品的過渡性產物，未來基金化理財產品可能會成為主流。
目前，在“8號文”之后，銀行理財產品通過投資工具能做的，首先是加大對二級市場的投資，如票據、私募債和部分券商的資管產品；其次是于券商的資產證券化、信托支持票據和信用衍生品。
由于各家銀行突然加大理財產品中債券的配置比例，會導致債券產品的上漲，從而引起債券市場收益率下行，尤其是短期債券收益下行會更加明顯，因為理財資金短期產品占比較高。
由此可見，在“8號文”下發后，將引起理財市場的不小波動。那么投資者該如何應對呢？
民間投資或可滿足需求
仟邦資都有關專家建議說，風險承受能力較強的投資者可以關注城商行發行的理財產品或結構性理財產品，從投資期限來看，可關注中期產品，以鎖定當前的較高收益率。而實際上，一些民間的投資模式也能滿足大眾安全性、收益性兼顧的需求。
在期限方面，企業主出于流動性的考慮，通常偏愛短期理財產品，而“8號文”無疑會延長銀行理財產品的期限，在民間的理財模式中，卻能夠提供3個月的產品。
