時間：2023-06-04 10:48:26
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇券商風(fēng)險投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
我國的風(fēng)險投資業(yè)從1985年9月國務(wù)院正式批準(zhǔn)成立“中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司”起,經(jīng)過十幾年的發(fā)展,各類風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)已發(fā)展到80家,融資能力達(dá)36億美元,可以說有了一個開端,但作為新興的事物,其運作體系和機(jī)制尚不健全,環(huán)境條件也不成熟,目前仍存在若干缺陷和障礙:其一,資金來源不足,投資基金規(guī)模偏小,不能完全達(dá)到建立投資組合以分散風(fēng)險的目的;其二,缺乏具有高度專業(yè)素質(zhì)的風(fēng)險投資人才,對基金和投資項目的管理落后于國外同行業(yè)水平;其三,缺少真正的風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)家,到目前為止我國尚未形成成熟的經(jīng)理人市場,具有戰(zhàn)略眼光而且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家還很少;其四,缺乏退出渠道,資本投入并取得成功后不能全身而退成了風(fēng)險資本家特別是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的心病。對此,筆者以為,應(yīng)鼓勵券商積極參與風(fēng)險投資事業(yè)。
根據(jù)西方國家從事風(fēng)險投資的經(jīng)驗,投資銀行與風(fēng)險投資之間具有內(nèi)在的相融性,其金融中介和投資主體功能將對風(fēng)險投資的發(fā)展起到重要的推動作用。從職能上看,風(fēng)險投資主要擔(dān)負(fù)著六個方面的使命;一是提供創(chuàng)業(yè)者所需要的資金;二是作為創(chuàng)業(yè)者的顧問,提供管理解決重大經(jīng)營決策,并提供法律和公關(guān)咨詢;五是運用風(fēng)險投資公司的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),提供技術(shù)咨詢和技術(shù)引進(jìn)渠道,介紹有潛力的供應(yīng)商與購買者;六是協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、購并以及輔導(dǎo)上市。而通常我們認(rèn)為現(xiàn)資銀行的業(yè)務(wù)主要包括證券承銷、證券交易、企業(yè)并購、資產(chǎn)管理、咨詢顧問、項目融資、風(fēng)險控制和金融創(chuàng)新等內(nèi)容。不難看出,風(fēng)險投資的主要職能均涵蓋在投資銀行的業(yè)務(wù)范圍之內(nèi),兩者之間具有密切的相關(guān)性,風(fēng)險投資操作流程的每一個環(huán)節(jié)都離不開投資銀行的支持(見下表)作為成長中的投資銀行,券商應(yīng)當(dāng)肩負(fù)起介入風(fēng)險投資事業(yè)并推動其發(fā)展的重任,這不僅是我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的客觀需要,同時也是券商向真正的投資銀行邁進(jìn)的內(nèi)在要求:隨著國內(nèi)券商之間的競爭日趨激烈,承銷、經(jīng)紀(jì)和自營三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)已經(jīng)步入微利甚至無利的階段,再加上入世在即,國外的投資銀行也正通過各種渠道紛紛進(jìn)入我國市場。在此情況下,我國券商僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)將難以維持生存,為了進(jìn)一步適應(yīng)我國市場經(jīng)濟(jì)及資本市場發(fā)展的需要,必須開拓市場、在業(yè)務(wù)和組織上進(jìn)行創(chuàng)新以尋求新的利潤增長點。參與風(fēng)險投資可使券商:(1)分享創(chuàng)新企業(yè)高成長的收益。券商通過投資高成長性的中小企業(yè),可以低成本持有該企業(yè)的原始股份,企業(yè)一已上市,其高成長性將使券商獲得高額的回報。(2)培育客戶。從長期看,券商可以風(fēng)險投資為先導(dǎo),通過對風(fēng)險企業(yè)初期的技術(shù)咨詢、市場前景預(yù)測、管理輔導(dǎo)以及融資支持等,加強(qiáng)與企業(yè)之間的溝通,并與其共同成長,從而挖掘到一批可以長期合作的優(yōu)質(zhì)客戶,為各項業(yè)務(wù)的開展奠定基礎(chǔ)。(3)延伸投行業(yè)務(wù)。作為策劃者與組織者,券商幾乎可以參與風(fēng)險投資的整個運作過程,從融資、選擇創(chuàng)作型企業(yè)到企業(yè)上市發(fā)行股票的承銷權(quán)等各方面業(yè)務(wù)都較容易取得,這不僅使其傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)得到有效的延伸,而且可以增加投行業(yè)務(wù)的資源儲備和盈利空間,增強(qiáng)券商的競爭能力。
風(fēng)險投資的操作流程投資銀行的作用
1、籌集資本融資顧問,選擇融資方式建立風(fēng)險投資公司或風(fēng)險基金
2、選擇投資項目幫助企業(yè)分析市場投資項目評估篩選、識別、挑選出投資項目
3、談判和簽訂投資協(xié)議投資及財務(wù)顧問
4、培育風(fēng)險企業(yè)參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營決策及策略規(guī)劃、財務(wù)計劃、發(fā)展目標(biāo)、反資項目的實施監(jiān)管提供管理、法律、技術(shù)等咨詢服務(wù)
5、實現(xiàn)投資回報退出方式和時機(jī)選擇策劃企業(yè)上市轉(zhuǎn)售、并購及回購的財務(wù)安排
二、我國券商參與風(fēng)險投資的可行性分析
目前,我國券商已經(jīng)具備了參與風(fēng)險投資所需要的人才、經(jīng)驗?zāi)酥吝\作機(jī)制等方面的堅實基礎(chǔ)和行業(yè)優(yōu)勢:
第一,具有豐富的投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)驗。在上市公司承銷方面,我國券商取得了有目共睹的成績,已經(jīng)成功地推薦了1000多家企業(yè)在滬深兩個交易所及境外上市,為企業(yè)在境內(nèi)外累計籌資超過9000億元,并且積累了各類企業(yè)的上市承銷經(jīng)驗,特別是在推薦高科技企業(yè)上市方面具有很強(qiáng)的專業(yè)性,能專門為高風(fēng)險、高回報的高科技產(chǎn)業(yè)提供融資服務(wù)。有明確的專業(yè)領(lǐng)域和服務(wù)重點。在基金管理方面,我國券商所擁有的10家基金管理公司管理著34家證券投資基金,資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)550多億元,從而為其涉足風(fēng)險投資基金管理打下了基礎(chǔ)。
第二,擁有一支具有較高專業(yè)素質(zhì)的人才隊伍。風(fēng)險投資涉及到公司方式、經(jīng)營管理、投資、財務(wù)、金融、高科技等多方面的綜合性專業(yè)知識,并且要在投融資過程中解決一系列實際操作問題。目前具備這種高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才在國內(nèi)很少,相對而言,券商擁有一批既懂金融、管理,又懂技術(shù)的風(fēng)險投資和管理的復(fù)合型人才,他們熟知資本運營,能夠直接進(jìn)行風(fēng)險投資和為風(fēng)險資本提供財務(wù)顧問、股票發(fā)行承銷、收購兼并等一系列金融服務(wù)。
第三,擁有大量的信息資源。券商在長期的投資銀行及業(yè)務(wù)中,與有關(guān)的政府部門、企業(yè)、科研機(jī)構(gòu)及投資者建立了良好的業(yè)務(wù)關(guān)系,擁有廣泛的信息網(wǎng)絡(luò)、資金渠道以及投資協(xié)議轉(zhuǎn)讓或通過配股的方式包裝進(jìn)已上市的公司,退出方式多元,退出渠道也較為暢通,為投資項目的取得、篩選、評估以及風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的順刮進(jìn)行打下了良好的基礎(chǔ)。
第四,券商已為即將開設(shè)的創(chuàng)業(yè)板做好了充分的準(zhǔn)備。公開發(fā)行上市是風(fēng)險投資最佳的退出方式,即有利于增值后的風(fēng)險投資順利進(jìn)入下一個投資周期,又有利于被投資公司未來的發(fā)展。即將推出的創(chuàng)業(yè)板市場(二板市場)為我國風(fēng)險投資提供了退路,許多券商都已及時地對投行業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整,有些甚至將重點放在了創(chuàng)業(yè)板上市這一新業(yè)務(wù)上,或者將創(chuàng)業(yè)板上市業(yè)務(wù)納入業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要范圍。
盡管如此,我們絕不能因此而忽略了券商參與風(fēng)險投資事業(yè)可能面臨的風(fēng)險:
首先,財務(wù)風(fēng)險。由于風(fēng)險投資是一種股權(quán)投資,其投入的期限較長,一般需要三至五年甚至更長的時間。而券商的財務(wù)結(jié)構(gòu)中最明顯的特征就是高財務(wù)杠桿,其資金來源除自有資金外,絕大多數(shù)都是很不穩(wěn)定的短期負(fù)債,如果將其作為長期資本使用,必須始終將控制風(fēng)險、防止財務(wù)危機(jī)的發(fā)生放在第一位。
其次,經(jīng)營風(fēng)險。盡管有諸多的相似之處,投資銀行業(yè)務(wù)和風(fēng)險投資在所需要的資金性質(zhì)、專業(yè)知識、人力資本、組織結(jié)構(gòu)、項目評估、決策程序和資金回收等方面仍然存在著差異。我國券商在本身業(yè)務(wù)的發(fā)展尚處于初級階段的情況下進(jìn)入風(fēng)險投資業(yè),顯然需要一個適應(yīng)的過程,再加上我國風(fēng)險投資業(yè)本身也存在著大量的不確定因素,其發(fā)展當(dāng)然不會是一帆風(fēng)順的。
再次,法律政策風(fēng)險。在現(xiàn)有法律的規(guī)范之內(nèi),券商只能從事經(jīng)紀(jì)、承銷、投資等專業(yè)證券服務(wù),從事非證券業(yè)務(wù)必須得到中國證監(jiān)會的特別批準(zhǔn)。同時券商作為金融機(jī)構(gòu),其對外投資不能超過自有資金的一定比例,從而在財務(wù)上決定了券商參與風(fēng)險投資的法律風(fēng)險。而且現(xiàn)階段的相關(guān)法律法規(guī)基本上都是暫行規(guī)定,因此具有不確定性,即或是正式的法律出臺,也必然要對相應(yīng)的企業(yè)進(jìn)行清理整頓,這也構(gòu)成了券商參與風(fēng)險投資的不利因素。
三、我國券商參與風(fēng)險投資方式的選擇
考慮到風(fēng)險投資業(yè)的高風(fēng)險性,我國券商應(yīng)選擇合適的方式進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域,以降低風(fēng)險、提高投資的成功率。從國內(nèi)外的實踐經(jīng)驗來看,主要有以下三種方式可供選擇:
(一)自行創(chuàng)業(yè)
該方式主要有兩條途徑:一是在原有投資銀行部門的基礎(chǔ)上設(shè)立相應(yīng)的機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)風(fēng)險投資業(yè)務(wù),如國信證券在2000年3月成立了“風(fēng)險投資部”;二是投資設(shè)立風(fēng)險投資公司,如國通證券與招商銀行以及上海港機(jī)、東北高速等上市公司一道發(fā)起組建的二十一世紀(jì)科技投資公司。采用這種方式可以充分利用券商現(xiàn)有的各種資源,但存在以下缺點:(1)規(guī)模受到限制。我國券商普遍面臨資金不足的問題,盡管各大券商都積極地增資擴(kuò)股,但目前最大的券商——銀河證券的注冊資本金也僅為45億元人民幣,另外,管理層雖已出臺了證券公司股票質(zhì)押貸款、容許券商進(jìn)入短期同業(yè)拆借市場等措施,但這些資金來源的性質(zhì)并不適合進(jìn)行風(fēng)險投資。(2)現(xiàn)有人員難以適應(yīng)新的投資領(lǐng)域。風(fēng)險投資涉及到公司方式、項目管理、財務(wù)金融、專業(yè)技術(shù)等諸多方面,券商原有人員可難以適應(yīng);(3)作為公司的部門或二級法人機(jī)構(gòu),有可能會使風(fēng)險投資的運行、管理、決策等受到較多方面的影響和制約。
(二)購并
券商通過購并在國內(nèi)有一定發(fā)展?jié)摿Φ娘L(fēng)險投資公司,可以獲得被購并方的人力、項目等資源,較快地介入風(fēng)險投資領(lǐng)域,但其不足之處在于:(1)“獵物”公司的選擇較難。往往運作較好、規(guī)模較大的目標(biāo)企業(yè)具有人才及項目優(yōu)勢,不愿意被兼并,而小的企業(yè)缺乏人才和項目,沒有購并的價值;(2)在資本市場不完善的情況下,購并非市場行為,而主要是通過私人的談判和協(xié)商來完成,由于沒有市場價格作為參照,風(fēng)險投資企業(yè)的價值評估就較為困難,從而為購并的談判帶來很大的不便。
(三)合資經(jīng)營
從國外成熟的經(jīng)驗來看，投資銀行家扮演著創(chuàng)業(yè)投資的策劃者、組織者的角色，幾乎每一家金融公司都有專門部門從事高科技公司的投資業(yè)務(wù)，在融資、公司購并、企業(yè)包裝上市等方面扮演著十分重要的角色。
從整個創(chuàng)業(yè)投資的運作過程來看，每一步驟都與投資銀行的業(yè)務(wù)和技術(shù)緊密相關(guān)，證券公司從事這一業(yè)務(wù)，有著其他機(jī)構(gòu)難以相比的優(yōu)勢。
創(chuàng)業(yè)投資為證券公司業(yè)務(wù)的開展提供了難得的機(jī)遇和廣闊的空間。而證券公司必須突破傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)范圍，拓寬、延伸金融服務(wù)，服務(wù)手段從相對固定向不固定轉(zhuǎn)變，服務(wù)方法從相對簡單向多樣化轉(zhuǎn)變，技術(shù)含量從較低向較高轉(zhuǎn)變，服務(wù)周期從相對較短向孵化型轉(zhuǎn)變。
有條件的證券公司可以分步實施風(fēng)險投資業(yè)務(wù)：（1）設(shè)立專業(yè)部門，專門從事高科技公司的投融資服務(wù)。（2）發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司。由證券公司發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金公司，積極實現(xiàn)風(fēng)險投資組織革新，通過組織資產(chǎn)運作和管理投資直接投入到系統(tǒng)性專業(yè)化的風(fēng)險投資之中去。
從機(jī)構(gòu)組織和制度上保障風(fēng)險投資基金不偏離基金投資的投資原則和經(jīng)驗宗旨，并借此規(guī)避投資風(fēng)險，是今后證券公司開展風(fēng)險投資的發(fā)展趨勢和基本方向。
只要虛心學(xué)習(xí)國外先進(jìn)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的成功經(jīng)驗，并充分利用自身的獨特優(yōu)勢，不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，與之展開公平競爭，中國真正意義上的投資銀行將在業(yè)務(wù)競爭和創(chuàng)新中壯大成長。
二為風(fēng)險投資服務(wù)的投資銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新
在現(xiàn)階段，我國的證券公司介入風(fēng)險投資必須以投資銀行業(yè)務(wù)及其創(chuàng)新和現(xiàn)有資源為立足點。因為證券公司開展風(fēng)險投資業(yè)務(wù)的優(yōu)勢之一是證券公司是金融市場工具創(chuàng)新最具活力的主體，證券公司只有具備了不斷引進(jìn)和創(chuàng)新的金融工具，才能使與風(fēng)險投資相關(guān)的新業(yè)務(wù)不斷拓展。
1、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股
根據(jù)美國硅谷風(fēng)險投資成功案例分析，風(fēng)險投資對企業(yè)的投資一般是通過優(yōu)先股的形式進(jìn)行的。這種優(yōu)先股具有如下特性：
（1）優(yōu)先清償。以優(yōu)先股形式入股可使風(fēng)險投資在企業(yè)破產(chǎn)后對企業(yè)資產(chǎn)和技術(shù)享有優(yōu)先索取權(quán)，這樣便可將損失減為最小。
（2）收益性。風(fēng)險企業(yè)能夠支付優(yōu)先股的紅利給風(fēng)險資本，再愿意冒險的風(fēng)險投資者也不希望他們的投資顆粒無收。
（3）可贖回性。風(fēng)險資本除了通過風(fēng)險企業(yè)的IPO順利獲得退出之外，如果風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展速度未達(dá)到風(fēng)險投資者的期望值，可以要求風(fēng)險企業(yè)購回這些優(yōu)先股。
（4）有限的決策參與權(quán)。參與風(fēng)險企業(yè)的優(yōu)先股不同之處在于：一般優(yōu)先股并不享受表決權(quán)，但風(fēng)險投資的股份一般對企業(yè)的重大事務(wù)，如企業(yè)出售，生產(chǎn)安排等享有與所占股份不成比例的表決權(quán)，對經(jīng)理層的決策甚至享有凍結(jié)權(quán)。根據(jù)美國學(xué)者M(jìn)ax和Grmper分別利用1990年的實際數(shù)據(jù)進(jìn)行的分析，這種優(yōu)先股的投資方式較一般的證券投資在減少逆向選擇和避免風(fēng)險投資承擔(dān)過高風(fēng)險方面都更加有效。
（5）可轉(zhuǎn)換性。這是此種優(yōu)先股最具適用性的地方。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)進(jìn)展順利時，風(fēng)險投資者有權(quán)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，從而擁有風(fēng)險企業(yè)的部分股權(quán)，甚至實現(xiàn)對風(fēng)險企業(yè)的控制。
2、“棘輪”條件
“棘輪”條件（ratchets）指的是風(fēng)險企業(yè)用低價發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資有權(quán)獲得一定量的股票以保證其持股比例不因新股票的發(fā)行而改變。這樣，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)因經(jīng)營不善被迫以較低價格發(fā)行新股票籌資時，風(fēng)險投資不會因“股份稀釋”而影響其表決權(quán)。
3、再投資期權(quán)
根據(jù)不同的情況和契約的約定，再投資期權(quán)有以下三種情況：
第一，追加投資。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營較好，發(fā)展前途樂觀，股票有升值潛力時，風(fēng)險投資還可用預(yù)先確定的價格向風(fēng)險企業(yè)追加投資，這樣風(fēng)險投資便可以低于市場價格的低價增加其在成功把握較大的企業(yè)內(nèi)的股份，從中獲利。這種期權(quán)已成為風(fēng)險資本的一大獲利源泉，以致有人總結(jié)道：“所謂的風(fēng)險資本投資，不過是購買了對企業(yè)進(jìn)行再投資權(quán)利的期權(quán)而已。”
第二，轉(zhuǎn)換貸款。風(fēng)險投資者向風(fēng)險企業(yè)提供貸款，在風(fēng)險企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展順利時風(fēng)險投資者可以按照貸款時的約定將貸款轉(zhuǎn)換成普通股。如果貸款已經(jīng)由風(fēng)險企業(yè)歸還，風(fēng)險投資者仍能按原來的貸款金額及約定的較為優(yōu)惠的轉(zhuǎn)換比例，購買公司普通股。
第三，可轉(zhuǎn)換債券。風(fēng)險企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券給風(fēng)險投資公司和證券公司，在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營不佳時，債券甚至低于面值發(fā)行，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)上市或經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，其股份有很大升值潛力時，將債券轉(zhuǎn)換成股份。
以上三種形式的本質(zhì)是：風(fēng)險資本憑借其較早進(jìn)入風(fēng)險企業(yè)的便利，設(shè)計了以債務(wù)形式存在、既能盡量減少風(fēng)險又能在風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好時增加股份、獲得較高收益的金融創(chuàng)新品種，成功實現(xiàn)了控制風(fēng)險下的收益最大化。
4、合資
合資的方式有很多種，其中比較適合國內(nèi)證券公司采用的方式有兩種：
第一，與其他風(fēng)險資本共同投資。為分散風(fēng)險，風(fēng)險投資通常以共同投資的方式運作，即一般以一家證券公司的風(fēng)險資本充當(dāng)“領(lǐng)導(dǎo)者”，其他的風(fēng)險投資實體作為“追隨者”，在主要的融資階段，一般有兩到三家共同參與。這樣，使得單個的風(fēng)險投資可投資于更多的企業(yè)，減少了投資失敗的風(fēng)險，也可以通過風(fēng)險投資的共同審計，減少判斷錯誤的可能性。
第二，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或中小投資人共同投資。戰(zhàn)略投資者看重投資對象未來對于自己公司戰(zhàn)略發(fā)展的利益，在戰(zhàn)略投資者是否作出合資決策時，非常注重風(fēng)險企業(yè)未來產(chǎn)品或技術(shù)的使用權(quán)、產(chǎn)品市場分享權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)銷權(quán)、未來產(chǎn)品或技術(shù)的共同開發(fā)權(quán)以及最終購買風(fēng)險企業(yè)其余部分股權(quán)的期權(quán)。因此引進(jìn)戰(zhàn)略投資者雖然可能是投資銀行退出風(fēng)險企業(yè)的一個渠道，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者進(jìn)行合資可能意味著失去對風(fēng)險企業(yè)的控制。
而引進(jìn)中小投資人雖然投資額較小，但往往不參與公司的具體管理工作，對風(fēng)險企業(yè)的重大決策干預(yù)較少，除了關(guān)心公司的投資回報外，不在乎公司的管理和控制權(quán)問題，所以，引進(jìn)中小投資人的合資是較理想的選擇。
證券公司利用廣泛的客戶群，完全可以通過合資的方式幫助風(fēng)險企業(yè)成功實現(xiàn)業(yè)務(wù)的拓展，從而為風(fēng)險企業(yè)首次公募發(fā)行和投資銀行常規(guī)業(yè)務(wù)的開發(fā)創(chuàng)造條件。
三為風(fēng)險企業(yè)提供全方位創(chuàng)新服務(wù)
1、培育和儲備風(fēng)險企業(yè)的管理者
證券公司內(nèi)部需要有管理、財務(wù)和科技等專家組成具有一定權(quán)威的高科技產(chǎn)業(yè)評估咨詢小組，為投資和貸款決策提供咨詢服務(wù)；同時培養(yǎng)具備金融、保險、管理、科技、投資等各方面知識以及預(yù)測、處理、承受風(fēng)險能力的人才，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，中國風(fēng)險投資離不開投資銀行的金融創(chuàng)新服務(wù)和對風(fēng)險投資家、高級管理人員的培育。
2、為風(fēng)險企業(yè)提供管理增值服務(wù)
風(fēng)險企業(yè)的管理與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)有較大的不同。風(fēng)險企業(yè)的管理是根據(jù)風(fēng)險企業(yè)本身高科技或市場化的特性，順應(yīng)現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)激烈競爭的新形勢而誕生的管理模式，它以知識管理為內(nèi)容、以人本管理為核心、以戰(zhàn)略管理為導(dǎo)向和以柔性管理組織形式，全面、高能量、高速進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，選擇企業(yè)最佳的經(jīng)營方案，實現(xiàn)最大的經(jīng)濟(jì)效益，達(dá)到最高的科學(xué)管理水平。
投資銀行如何協(xié)助公司加強(qiáng)管理，通過管理創(chuàng)造價值，是投資銀行提供風(fēng)險投資延伸服務(wù)的核心。投資銀行的專業(yè)人員必須揉合不同的技巧和專業(yè)能力，才可能協(xié)助風(fēng)險企業(yè)通過管理提高其價值，這些技巧和能力包括行業(yè)知識、技術(shù)遠(yuǎn)見、服務(wù)方法、行業(yè)關(guān)系、全球業(yè)務(wù)、為顧客專門設(shè)計的建議、交易經(jīng)驗、新穎的財務(wù)結(jié)構(gòu)、進(jìn)入資本市場的能力、透析及深入的研究等各個方面。要達(dá)到管理增值的目標(biāo)還須投資銀行擔(dān)任風(fēng)險企業(yè)的財務(wù)和戰(zhàn)略管理顧問，這包括私募配售、初次公開發(fā)行、股本設(shè)計、可轉(zhuǎn)換債券、投資級別債券和高收益?zhèn)鶆?wù)融資等方面的財務(wù)與融資服務(wù)，以及購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面的戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)。
3、為風(fēng)險企業(yè)提供全新的售后服務(wù)
在支持風(fēng)險企業(yè)公開發(fā)行股票后，證券公司風(fēng)險資本部門還應(yīng)通過售后市場研究和交易支持、長期融資安排以及戰(zhàn)略咨詢服務(wù)三大塊業(yè)務(wù)來保持與風(fēng)險企業(yè)或高科技公司的持續(xù)伙伴關(guān)系。
首先，售后市場研究和交易支持主要是支持IPO后的股價和流通量，形成和保持較高的上市開盤價和日后股價的持續(xù)攀升，并能提高其二級市場的流通量，這是維護(hù)風(fēng)險企業(yè)二級市場形象、保證公司后續(xù)融資的重要支持手段。其次，長期融資安排主要是證券公司未來協(xié)助高科技公司建立合適的資金結(jié)構(gòu)方面提供長期專業(yè)服務(wù)，即利用各種各樣的融資工具如增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換證券、債券發(fā)行和合資等，以確保業(yè)務(wù)已上軌道的公司能實現(xiàn)最低的融資成本。第三，在戰(zhàn)略咨詢服務(wù)方面主要是隨著科技公司規(guī)模日漸壯大，證券公司的財務(wù)顧問部門應(yīng)向其提供多種不同發(fā)展戰(zhàn)略，比如在購并、戰(zhàn)略銷售、買方顧問、重組顧問、戰(zhàn)略合作等方面給風(fēng)險企業(yè)一些戰(zhàn)略建議與業(yè)務(wù)指導(dǎo)，為企業(yè)爭取最高的價值。
四利用業(yè)務(wù)創(chuàng)新進(jìn)行風(fēng)險控制
對于中國的投資銀行來講，風(fēng)險投資是對投資銀行業(yè)務(wù)外延的拓展，是重大的業(yè)務(wù)創(chuàng)新。證券公司在控制風(fēng)險方面必須具有足夠的專業(yè)優(yōu)勢才有能力篩選成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，良好的監(jiān)控風(fēng)險、規(guī)避風(fēng)險的能力可以提高證券公司風(fēng)險投資的成功率。
1、通過對客戶的遴選規(guī)避風(fēng)險
證券公司的投資銀行部門應(yīng)對風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行廣泛的遴選，聘請工程師、科學(xué)家、財務(wù)法律專家對風(fēng)險企業(yè)的有形資產(chǎn)、企業(yè)合同等進(jìn)行檢查，根據(jù)種種跡象判斷和識別風(fēng)險的類型，并對風(fēng)險發(fā)生的概率和風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的投資損失進(jìn)行計算，運用數(shù)學(xué)方法和模型，計算出在可以忍受的風(fēng)險水平下的投資損益，從而作出對風(fēng)險企業(yè)的投資取舍。
2、通過契約的合理設(shè)計規(guī)避風(fēng)險
風(fēng)險投資是通過明確的合約設(shè)計，將其權(quán)利和義務(wù)明確化和制度化來規(guī)避風(fēng)險的。比如前述，設(shè)計可轉(zhuǎn)讓的優(yōu)先股參與風(fēng)險企業(yè)，既可為今后增資有前景的風(fēng)險企業(yè)設(shè)計購股選擇權(quán)，從而實現(xiàn)高收益，又可以在企業(yè)經(jīng)營不佳時要求優(yōu)先債務(wù)清償，盡量減少損失。在前述的再投資期權(quán)方式中，證券公司通過設(shè)計種種參股的選擇權(quán)，使得參與的風(fēng)險大大降低，投資的效率得到了提高。
3、通過有效監(jiān)控來規(guī)避風(fēng)險
通過建立嚴(yán)格的風(fēng)險評估體系，對各種風(fēng)險進(jìn)行識別，運用數(shù)學(xué)方法和模型，評估風(fēng)險發(fā)生的概率及風(fēng)險發(fā)生后預(yù)期的損失，填寫的潛在損失估計表，進(jìn)行風(fēng)險分析和測定，通過主觀的推測和客觀的財務(wù)比率分析，判定可能的損失，并對風(fēng)險資本分階段投入，實施全過程的風(fēng)險監(jiān)控，規(guī)避風(fēng)險。
境外資本在中國的運作表現(xiàn)出一些規(guī)律性。第一,除個別案例外,前期進(jìn)入的境外創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)主要是以海外控股公司在中國設(shè)代表處的方式運作,近年來,有些境外機(jī)構(gòu)開始探索與中資成立合作基金。但由于政策和法律的限制,中外創(chuàng)投基金間的合作還處于摸索階段;第二,境外風(fēng)險資本主要分布在北京、上海、深圳等發(fā)達(dá)城市,這是因為這些地區(qū)的區(qū)域創(chuàng)新能力都很強(qiáng);第三,在中國的風(fēng)險投資并不局限于高新產(chǎn)業(yè),也有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè);第四,一般傾向于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的后期投資,對創(chuàng)業(yè)前期的投資仍然比較謹(jǐn)慎,這一點與中資創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)形成鮮明對比。總體上看,境外風(fēng)險資本進(jìn)入中國的潛在動力很大,隨著我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和市場環(huán)境的改善,可以預(yù)期境外風(fēng)險資本的總量還會有大幅度的增長。
二、金融機(jī)構(gòu)
1.商業(yè)銀行。銀行參與風(fēng)險投資多是通過貸款的形式,股權(quán)投資相對要少得多。法律對貸款利率有限制,銀行必然只能接受并承擔(dān)相應(yīng)的較小風(fēng)險。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營具有高度的不確定性,面臨著科技成果能否轉(zhuǎn)為現(xiàn)實生產(chǎn)力的風(fēng)險,亦無足夠的信譽(yù)和擔(dān)保物作抵押,自身發(fā)展的需要與傳統(tǒng)商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險的內(nèi)在要求是相互矛盾的。長遠(yuǎn)來看,商業(yè)銀行對風(fēng)險投資業(yè)會參與,但不會占到很大比重。2.投資銀行和券商。投資銀行和券商進(jìn)行風(fēng)險投資,實際上是把風(fēng)險投資作為其業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新,將其傳統(tǒng)的上市、并購業(yè)務(wù)向前進(jìn)行了延伸。與公司企業(yè)所屬的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)不同的是,投資銀行和券商的目的是要求通過在資本市場上的成功撤出獲得豐厚的回報,所以其行為往往帶有投機(jī)性質(zhì)。投資銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險投資符合它們經(jīng)營的原則和利益動機(jī),前景看好。3.保險機(jī)構(gòu)。2002年中國人民銀行已經(jīng)批準(zhǔn)保險金可以進(jìn)入證券市場。這對改善證券市場以及風(fēng)險資本的資金來源無疑是一個重大利好。
三、促進(jìn)風(fēng)險資本市場發(fā)展的對策分析
風(fēng)險投資由于其在推動科技產(chǎn)業(yè)化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方面作用巨大。我們應(yīng)借鑒發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)經(jīng)驗,盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè),采取政策鼓勵,發(fā)揮政府引導(dǎo)作用,開拓風(fēng)險投資資本來源,引進(jìn)風(fēng)險投資人才,提供最佳退出渠道及加強(qiáng)風(fēng)險投資管理。
(一)拓寬風(fēng)險投資的資金來源渠道,實行風(fēng)險投資主體多元化
在發(fā)達(dá)國家的風(fēng)險資本組成中,風(fēng)險資本能夠多渠道籌集資金,各種年金基金、私人投資都是風(fēng)險資本的重要來源,而我國目前風(fēng)險資本的社會化程度比較低,政府是投資主體,受限于政府財力和風(fēng)險偏惡,政府風(fēng)險投資必然傾向于規(guī)模小、風(fēng)險低的短平快項目,同時由于資金規(guī)模的限制,風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)很難設(shè)計合理的投資組合,抗風(fēng)險能力差,嚴(yán)重影響風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的效益。從各國的經(jīng)驗來看,在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期,政府資金起到了很大的作用,但在后期政府的資金逐步減少,私人資本或機(jī)構(gòu)資本占主導(dǎo)地位。風(fēng)險投資業(yè)在一個國家成熟的標(biāo)志恰是政府退出這一領(lǐng)域。所以我國風(fēng)險投資業(yè)要發(fā)展,就應(yīng)逐步改變政府性資金主導(dǎo)風(fēng)險投資的現(xiàn)狀、改變來自于非國有企業(yè)、保險金、養(yǎng)老基金、住房基金和個人投資者的資金投入只占據(jù)非常小的比例的狀況,鼓勵這些愿意并且能夠承擔(dān)風(fēng)險的個人、企業(yè)、私人部門等加入,實現(xiàn)融資渠道的多元化,政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色,把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域,通過資本與技術(shù)的結(jié)合,讓資本最大增值。另外從國際經(jīng)驗來看,外國風(fēng)險資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險投資的重要依托。我國應(yīng)促進(jìn)外國風(fēng)險資本的關(guān)注,提高風(fēng)險資本透明度,使其更加支持中國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。
(二)加強(qiáng)政府的政策引導(dǎo)和扶持,優(yōu)化風(fēng)險投資的環(huán)境
我國的風(fēng)險投資業(yè)正處于發(fā)展完善之中,在這樣的過程中,政府的支持是必不可少的,政府的支持應(yīng)當(dāng)根據(jù)我國國情,為風(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造有利的大市場環(huán)境,如政府通過政策的制定和調(diào)整,放松對民間資本的市場準(zhǔn)入,引導(dǎo)資金的流動方向,在稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面扶持高科技企業(yè)的風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資管理企業(yè)的運作和發(fā)展;通過健全競爭機(jī)制,促進(jìn)風(fēng)險資本的良性循環(huán);通過完善股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場,減少非系統(tǒng)風(fēng)險,規(guī)范投資運作。各級政府還應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平,積極地推動人才引進(jìn)政策和人才培養(yǎng)政策,切實發(fā)揮政策引導(dǎo)效應(yīng)。
(三)完善風(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)
完善的法律法規(guī)體系是風(fēng)險投資機(jī)制正常運行的保證,是風(fēng)險投資走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道的催化劑。目前我國有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)還不健全,一些非法集資活動案例的曝光嚴(yán)重地挫傷了投資者的積極性。因此,應(yīng)一方面通過制定相關(guān)法律法規(guī)給風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護(hù),如通過完善《風(fēng)險投資法》、《企業(yè)購并法》、《產(chǎn)權(quán)交易法》等,規(guī)范風(fēng)險投資公司,使其運作有法可依,保障風(fēng)險投資公司在資金籌集、項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護(hù)和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面的利益;另一方面加強(qiáng)對非法集資的懲處,金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,嚴(yán)格把關(guān),以保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展。
1. 保本投資品中保本可能性最高的是保本型銀行理財產(chǎn)品
2. 保本投資品的保本策略是：把投資分為無風(fēng)險和高風(fēng)險兩部分，用無風(fēng)險部分來保證收益。
3. 市場上目前有近5900種銀行理財產(chǎn)品，其中保本型占36.46%，平均實際年化收益率在3.4%至3.6%左右，總的來說不如一年期國債3.85%的收益。但是保本投資品中也有高收益的，主要看投資者的運氣了。
4. 分級基金的低風(fēng)險份額所說的“保本”基本上只是一個笑話。
在投資市場不怎么樣的時候，投資者最大的愿望就是保住本金。當(dāng)然，如果有點賺頭就更好了。
不過保本也沒那么容易。目前市場上主要有四種保本投資品，它們聽起來都差不多，哪個最適合投資者在弱市進(jìn)行防守反擊？其實大部分保本投資產(chǎn)品的保本策略都很簡單，就是將投資分為無風(fēng)險和高風(fēng)險兩部分。各種投資品的投資方向、資產(chǎn)比例不同，保本效果也因此相差各異。
下面我們便分析了四種保本投資品的保本機(jī)制和風(fēng)險所在，它們中或許就有你的錢袋守護(hù)神。
保本型銀行理財產(chǎn)品
保本水準(zhǔn) 5
如何保本：保本型銀行理財產(chǎn)品分為保本固定型和保本浮動型兩種，兩種產(chǎn)品都由銀行保障本金。前者有固定的收益率，后者的收益是浮動的。
保本固定型產(chǎn)品的投資方向主要是高息債券，如高評級的企業(yè)債、金融債，以及個人投資者難以參與的債券市場：如銀行間市場債券、央行票據(jù)等。這類投資標(biāo)的風(fēng)險較低且流動性較強(qiáng)。在加息周期下，這類產(chǎn)品是不錯的選擇：一方面，企業(yè)融資成本提高；另一方面，銀行由于要繳納更多的錢給央行作準(zhǔn)備金，因此迫切希望吸納更多的錢貸給企業(yè)，從而為投資者提供一個較高的收益水平。
保本浮動型產(chǎn)品則更多地投向債券和掛鉤類產(chǎn)品。其中，掛鉤類產(chǎn)品多與外資投行掛鉤，掛鉤標(biāo)的包括利率、匯率、指數(shù)等。
它的風(fēng)險是：銀行投資的企業(yè)債，其風(fēng)險主要有兩個：一是企業(yè)破產(chǎn)，二是企業(yè)提前還債。比如，一個30天的銀行理財產(chǎn)品可能會投資某30天到期的企業(yè)債券，但企業(yè)若在第20天的時候就償還了債務(wù)，那么銀行就會損失后面10天的收益，因而無法保證約定的收益率。
保本取決于：1.銀行投資的企業(yè)債是否靠譜；2.保本承諾由誰提供。幸運的是，銀行投資的企業(yè)債幾乎都沒有企業(yè)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險（但提前還債的情況是很多見的）；同時，目前大部分掛鉤類產(chǎn)品都由境內(nèi)銀行提供保本承諾。總的來說，投資這類產(chǎn)品，你的本金是非常安全的。
保本型基金
保本水準(zhǔn) 4
如何保本：保本基金的無風(fēng)險資產(chǎn)在初期通常不低于基金總資產(chǎn)的60%。它們被用于企業(yè)債、金融債等低風(fēng)險的固定收益類產(chǎn)品，以此實現(xiàn)期末保本的目的。剩余的小部分錢則拿去投資股票、權(quán)證，博取更高的收益。
如何配置這兩種資產(chǎn)的比例是保本基金實現(xiàn)保本的關(guān)鍵。目前，國內(nèi)的保本基金大多采用一種名為恒定比例投資組合保險（CPPI）的配置策略。打個比方，假如一個投資者買了100元的這種保本基金，基金公司可能會拿其中的95元去購買一個到期后可以收回100元的固定收益類產(chǎn)品，然后拿另外5元去投資股票。即使這5元有了悲慘的結(jié)局，基金到期時投資者還是能拿回100元，無論如何保住了本。
除了策略保險，保本基金還引入了擔(dān)保人機(jī)制。對于符合條件的投資者，到期可贖回金額低于承諾保本的部分將由擔(dān)保人提供賠償。
它的風(fēng)險是：為什么保本基金也會跌破面值？它們不是有一套萬無一失的保險策略嗎？
CPPI策略還真不能被稱作萬無一失。首先，我們前面所說那個基金中花95元購買的固定收益類產(chǎn)品，要等到基金到期時才能收回100元，如果在沒到期時那5元的風(fēng)險投資已經(jīng)虧完了，基金就會出現(xiàn)虧損。不過這是暫時的。
其次，在實際操作中，基金經(jīng)理并不會真的只拿5元去買股票。他們認(rèn)為風(fēng)險資產(chǎn)不可能完全虧損，因此會在5元的基礎(chǔ)上乘以一個風(fēng)險系數(shù)。研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計顯示，國內(nèi)保本基金的風(fēng)險系數(shù)多在0.3至4之間，大部分時間則維持在2以上。如果基金經(jīng)理將風(fēng)險資產(chǎn)的比例擴(kuò)大了，也會出現(xiàn)問題。
此外，多數(shù)保本基金對保本資格的規(guī)定也相當(dāng)苛刻：只有在認(rèn)購期購買、并且持有到期的投資者，才能獲得保本資格。
換言之，對于那些錯過了認(rèn)購期或保本周期已結(jié)束的投資者來說，購買保本基金和其他基金沒有區(qū)別。此外，即使是在認(rèn)購期內(nèi)購買的投資者，如果提早贖回，不僅同樣不能保證本金，還要繳納一筆為數(shù)不小的贖回費。
保本取決于：基金經(jīng)理對風(fēng)險系數(shù)的運用；是否符合保本資格。
限定性券商集合理財產(chǎn)4品
保本水準(zhǔn) 4
如何保本：券商集合理財產(chǎn)品是一種由證券公司發(fā)行的、集合客戶資產(chǎn)，并由專業(yè)投資者提供理財服務(wù)的產(chǎn)品。《證券公司客戶資產(chǎn)管理辦法》規(guī)定，券商可以自己出資認(rèn)購本公司開發(fā)的集合投資產(chǎn)品，一旦產(chǎn)品到期虧損或收益達(dá)不到約定要求，可以將這筆錢優(yōu)先用于賠償投資者損失，相當(dāng)于為投資者提供了一個隱形保本的機(jī)會。
券商集合理財產(chǎn)品分為限定性和非限定性兩種。其中限定性理財產(chǎn)品規(guī)定了投資方向主要用于國債、國家重點建設(shè)債券、債券基金和其他信用高且流動性強(qiáng)的固定收益產(chǎn)品，而投資于股票等風(fēng)險投資品的資產(chǎn)只能占整體凈值的一個很小比例，和非限定性產(chǎn)品相比風(fēng)險較小。
限定性產(chǎn)品在券商集合理財產(chǎn)品中只占很少一部分，在目前的253個券商集合理財產(chǎn)品中只有不到40個是限定性的。
它的風(fēng)險是：可惜，對于這類收益不高的限定性產(chǎn)品，券商自有出資的熱情相當(dāng)?shù)停?0多個限定性產(chǎn)品中，券商自有出資的只有4個，出資比例在2%至5%之間。且不說這5%可能很快就虧完，“限定”的內(nèi)容是什么也很值得懷疑：國債、國家重點建設(shè)債券固然是高評級的債券，但債券基金虧損的概率可不小。剔除今年新發(fā)行的債券基金，150多只債基中有近100只今年上半年的收益率為負(fù)，到9月份，這個數(shù)字達(dá)到了140。
保本取決于：限定性產(chǎn)品的投資內(nèi)容；券商的信用程度。
分級基金的低風(fēng)險份額
保本水準(zhǔn) 2
如何保本：分級基金是市場給投資者的一個有趣的選擇。其份額被劃分為低風(fēng)險的A類和高風(fēng)險的B類，兩種份額之間的關(guān)系有點像借貸：B類向A類借錢去購買股票、權(quán)證，付給A類一個固定的利息，例如5.6%；假如收益很好，例如超過了60%，還能再給A類一點額外的收入。當(dāng)基金獲利時，A類份額有優(yōu)先分配利潤的權(quán)利；而當(dāng)基金虧損時，必須優(yōu)先彌補(bǔ)A類份額的損失。
企業(yè)（enterprise：企業(yè)是以盈利為目的，從而進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營，為社會提品和服務(wù)的經(jīng)濟(jì)組織。在商品經(jīng)濟(jì)范疇，作為組織單元的多種模式之一，按照一定的組織規(guī)律，有機(jī)構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)實體，一般以贏利為目的，以企業(yè)實現(xiàn)投資人、客戶、員工、社會大眾的利益最大化為使命，通過提品或服務(wù)換取收入。它是社會發(fā)展的產(chǎn)物，因社會分工的發(fā)展而成長壯大。“企業(yè)”最新定義現(xiàn)在對企業(yè)的研究越來越模糊，鬧不清楚什么是企業(yè)。）——進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營是實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)經(jīng)營的手段主要是通過各種渠道進(jìn)行投資活動。本文列舉了需要。企業(yè)資幾種比較可行的方式，進(jìn)行了比較詳細(xì)的分析，并根據(jù)分析提出了相關(guān)的建議。這些投資手段有：
股權(quán)投資，包括對金融企業(yè)的投資、產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產(chǎn)委托管理
根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時期我國GDP的增長為8.2%。這從一個側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長速度超過經(jīng)濟(jì)增長率。同時表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業(yè)集團(tuán)來說，通過各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營的必要性
1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運用，實現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題。現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢的迅速變化作出及時調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險的客觀要求。
目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風(fēng)險。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場風(fēng)險和實現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢。
發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場和金融市場發(fā)展的交叉點，從這個角度來說，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的原則和宗旨。
企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產(chǎn)經(jīng)營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。
綜合起來，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的原則是：長線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭收益，從而達(dá)到實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的手段分析及策略建議
企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營手段，實際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個方面進(jìn)行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場參股國信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機(jī)場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現(xiàn)利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長性好，收益較高。（2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險是證券公司的經(jīng)營風(fēng)險。
參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風(fēng)險是券商經(jīng)營風(fēng)險，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場風(fēng)險影響的程度。一般來說，風(fēng)險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對公司的經(jīng)營管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財務(wù)審計權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場就是按照這個標(biāo)準(zhǔn)對國信證券投資的，占有20%的股份。
保險公司。保險業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經(jīng)營風(fēng)險較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經(jīng)營面臨相當(dāng)大的困難。長遠(yuǎn)來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風(fēng)險收益）計算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5億元人民幣。因此，對于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴(kuò)張，對基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的影響小。缺點是建設(shè)期和投資回收期較長，意味著收益實現(xiàn)的時間較長和資產(chǎn)流動性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營對資產(chǎn)流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國的經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。
基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。
其一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長潛力的地區(qū)，同時國家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因為地價等成本較低，初期投入相對發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。
其二、項目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點,但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長的項目收益較高，因為項目建設(shè)周期長的項目風(fēng)險相對較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險補(bǔ)償。因此，在項目的選擇中，有必要在風(fēng)險和收益之間尋找平衡點，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項目論證。
其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產(chǎn)經(jīng)營策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動性更強(qiáng)的項目。
3、風(fēng)險投資。風(fēng)險投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險大、潛在收益高的特點。國內(nèi)的風(fēng)險投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場，也積累了一定的經(jīng)驗和教訓(xùn)。隨著國內(nèi)二板市場的推出，風(fēng)險投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險投資的條件已經(jīng)基本具備。同時，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險投資進(jìn)行項目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過發(fā)起風(fēng)險投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險投資。由于在風(fēng)險投資的實際操作中，投資項目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險/收益評估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營管理，對風(fēng)險管理和控制的要求高；風(fēng)險投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風(fēng)險投資的高風(fēng)險特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營的原則，風(fēng)險投資在整個的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點是流動性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風(fēng)險小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。
2、股票。目前國家對于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購是風(fēng)險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。
另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級市場進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級市場的優(yōu)點是可以自主進(jìn)行風(fēng)險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級市場操作的經(jīng)驗和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
（三）資產(chǎn)委托管理。
這種方式優(yōu)點是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險投資等的操作來實現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營的業(yè)績。這一點反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。
其三，風(fēng)險管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理水平高低和風(fēng)險控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
（四）策略建議
根據(jù)以上的分析，我們對于企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營策略提出以下建議
1、根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強(qiáng)的證券投資和流動性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。
2、在股權(quán)投資中，對金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動性相對較強(qiáng)（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓），但風(fēng)險較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風(fēng)險投資占10%左右（總量的5%）
關(guān)鍵詞:金融危機(jī)券商盈利模式 產(chǎn)品創(chuàng)新
中圖分類號:F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:B文章編號:1006-1770(2010)03-042-03
一、我國券商盈利模式的現(xiàn)狀及問題
企業(yè)能否實現(xiàn)利潤最大化取決于盈利的來源是否豐富多樣,盈利的結(jié)構(gòu)是否合理。券商的盈利模式可以通過其收入結(jié)構(gòu)得到體現(xiàn)。從我國券商收入結(jié)構(gòu)來看,基本都是由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費收入、證券承銷收入、自營收入、利息收入等幾大塊組成,盈利模式存在高度同質(zhì)化的現(xiàn)象。同時,各家公司收入過分依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),盈利模式比較單一。
下面我們以東北證券、國元證券、長江證券三家上市公司為代表,來進(jìn)一步分析我國券商的盈利模式。
國元證券是國內(nèi)首批創(chuàng)新類券商,相比其他國內(nèi)券商,其收入結(jié)構(gòu)、盈利能力和抗風(fēng)險能力都位居業(yè)內(nèi)前列。從其近兩年收入結(jié)構(gòu)來看,主要來自于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù),這兩項收入合計占到總收入的70%以上;自營業(yè)務(wù)收入波動性非常大,2007年占公司總收入的41.09%,2008年一下就降為-7.59%;投行業(yè)務(wù)所占比重近兩年都不到5%,2007年投行業(yè)務(wù)收入只占總收入的1.07%,這反映國元證券投行實力較弱;其他收入(包括資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、權(quán)證創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)等)所占比重則在逐漸提高,近二年都占到總收入的20%以上,反映國元證券近兩年加強(qiáng)了對該類業(yè)務(wù)的投入。從國元證券的收入結(jié)構(gòu)來看,主要來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)四大塊,其中2008年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比更是高達(dá)79.75%。這表明國元證券盈利模式仍較為單一。同時我們發(fā)現(xiàn)國元證券的收入很不穩(wěn)定,受市場走勢影響收入波動較為劇烈,2007年公司總收入近40億,隨著2008年股市的暴跌,總收入一下就降為12億多。
東北證券和長江證券的收入結(jié)構(gòu)與國元證券相比更不合理。其收入來源結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定,主要都是來自經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)四大塊。而且這兩家公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入與自營業(yè)務(wù)所占比重比國元證券更大,各年占比基本都在80%以上,尤其是長江證券,2007年這兩項業(yè)務(wù)收入占總收入的比例達(dá)到96.89%,2008年占到91.74%,盈利模式單一問題更為突出。與國元證券相比,這兩家公司來自其他業(yè)務(wù)的收入占比都很低,近兩年都不超過8%,特別是長江證券,2007年其他收入占總收入的比例只有1.55%。
上述三家券商都是上市公司,應(yīng)該是目前我國券商中最優(yōu)秀的代表,它們的盈利模式具有很大的普遍性,那就是:收入結(jié)構(gòu)極其不合理,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)所占比重過高;盈利能力和二級市場高度相關(guān),抗風(fēng)險能力極差;以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主,同質(zhì)化競爭嚴(yán)重,缺乏核心競爭能力。
二、金融危機(jī)下我國券商盈利模式的選擇
在當(dāng)前全球金融危機(jī)形勢下,證券市場持續(xù)低迷,券商面臨的國際國內(nèi)競爭壓力增大。券商應(yīng)努力打造以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ),以新產(chǎn)品開發(fā)為方向,以服務(wù)創(chuàng)新為抓手,以人才激勵機(jī)制為保障的券商盈利新模式,不斷提升自己的核心競爭力。
(一)努力實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新,以順應(yīng)當(dāng)前市場變化
1. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須以客戶為中心,為投資者提供綜合性金融服務(wù)
投資者對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的需求分為兩個層次,初級需求是基本的交易需求,主要是完成交易的便利性、安全性和舒適性,券商之間經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競爭也主要體現(xiàn)在為滿足客戶的基本交易需求這一層面上的競爭。高級需求是對資產(chǎn)增值的需求。隨著證券市場發(fā)展的逐漸成熟,客戶的構(gòu)成在變化,市場的投資理念在變化,客戶對投資理財產(chǎn)品的需求越來越多樣化、個性化,追求資產(chǎn)增值的需求也越來越強(qiáng)烈。為適應(yīng)客戶需求的這一變化,券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)必須從以交易為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心,從單一證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向綜合性金融服務(wù)的發(fā)展方向,并按照為客戶提供的產(chǎn)品和服務(wù)收取相關(guān)費用。首先,要變坐商為行商,積極完善經(jīng)紀(jì)人制度,培育優(yōu)秀的全方位經(jīng)紀(jì)人,提供各種資本市場的服務(wù),使券商的服務(wù)更為全面化和專業(yè)化。其次,在爭取存量客戶的同時力爭增量客戶的開發(fā)。從我國不同地區(qū)家庭資產(chǎn)分布的現(xiàn)狀看,投資者的潛力還是很大的。通過開展投資理念的培養(yǎng),吸引新的投資者加入,才能避免零和博弈的惡性競爭。
2.投行業(yè)務(wù)要注重綜合收益和老客戶的深度開發(fā)
我國券商目前的投行業(yè)務(wù)基本上是以證券發(fā)行業(yè)務(wù)為主,其他業(yè)務(wù)所占比重非常小,投行業(yè)務(wù)收入基本上取決于通道的數(shù)量或保薦人數(shù)和市場總的融資規(guī)模,而市場融資規(guī)模又與二級市場走勢高度相關(guān),因此大部分券商的投行收入與二級市場走勢也高度相關(guān)。同時,保薦人制和新股詢價制的實施進(jìn)一步加大了券商對發(fā)行上市的連帶責(zé)任,增加了券商發(fā)行業(yè)務(wù)的風(fēng)險。為了擺脫這種局面,我國券商投行業(yè)務(wù)也要加快轉(zhuǎn)型,一要樹立綜合收益觀念,為爭取有限的承銷而最終被迫成為股東是不可取的,結(jié)果很可能是得不償失,這就要求券商必須具備高超的預(yù)測能力和談判能力。二要注重老客戶的深度開發(fā),集約經(jīng)營,精耕細(xì)作。國外學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),在4年的期間內(nèi),我國券商與公司客戶在融資、購并等方面的關(guān)系指數(shù)平均只達(dá)到20%-30%,而美國這一指數(shù)達(dá)到60%-70%,我國券商尚有較大挖掘潛力。另外,開展老客戶的新業(yè)務(wù)的成本也較低,而收益比較高。國外的經(jīng)驗表明,公司客戶一般愿意給曾發(fā)生業(yè)務(wù)關(guān)系的投資銀行以較高的費用,原因是老關(guān)系大大節(jié)省了其他成本,對于市場也是一個積極的信號,更容易取得投資者的認(rèn)同。券商應(yīng)該進(jìn)行動態(tài)跟蹤,密切聯(lián)系。
3.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要兼顧收益率和穩(wěn)定性,實現(xiàn)投資理財產(chǎn)品的多樣化
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是一個綜合體,要兼顧收益率、穩(wěn)定性和與客戶溝通交流。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)今后發(fā)展的方向主要體現(xiàn)在三個方面:一是收益與風(fēng)險對稱化,根據(jù)委托期限、風(fēng)險偏好及委托人的其他要求設(shè)計不同的產(chǎn)品,在此前提下進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)運作。二是收費方式多樣化,逐漸采取“基本管理費+收益提成(虧損負(fù)擔(dān))”的形式,建立激勵擔(dān)責(zé)機(jī)制,通過管理收入與客戶的贏虧掛鉤,激勵券商更好地為客戶經(jīng)營資產(chǎn)。三是期限長期化,受證券市場不規(guī)則的周期性波動影響,資產(chǎn)在短期內(nèi)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險時根本難以規(guī)避,而在較長的期間則可以得到適度的化解,券商也可以從容地進(jìn)行長期的優(yōu)化配置。努力將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)由過去不規(guī)范條件下的“高風(fēng)險、高收益”模式向規(guī)范條件下的“低風(fēng)險、低收益”模式過渡。券商要想實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型,必須以產(chǎn)品為導(dǎo)向,加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新,實現(xiàn)投資理財產(chǎn)品的多樣化。
(二)擴(kuò)大業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍,進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新
傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)、自營業(yè)務(wù)趨于利潤平均化,券商應(yīng)積極探索創(chuàng)新金融業(yè)務(wù),如資產(chǎn)管理、企業(yè)購并、股指期貨、財務(wù)顧問、項目融資、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險投資等各項業(yè)務(wù)。目前這些業(yè)務(wù)對我國券商來說是一項薄弱環(huán)節(jié),但它們都是將來的主要利潤來源,在條件允許的情況下,券商應(yīng)積極開展業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新,通過新的業(yè)務(wù)來獲得利潤增長。
同時,在我國實行金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的原則下,券商應(yīng)積極尋求與銀行、保險業(yè)的合作,積極拓展券商業(yè)務(wù)品種和范圍,增加收入穩(wěn)定性。券商可根據(jù)自身條件有選擇、有目的地參股期貨公司、基金管理公司以及風(fēng)險投資公司,從而極大地擴(kuò)展期貨、資產(chǎn)管理以及風(fēng)險投資等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)。銀行、證券、保險業(yè)的跨業(yè)經(jīng)營已是世界性潮流,目前,我國已有跨業(yè)經(jīng)營的趨勢,券商應(yīng)在國內(nèi)已有的銀證合作的基礎(chǔ)上,深化銀證合作力度,通過強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ),通過發(fā)行金融債券、參與基金管理和風(fēng)險投資、融資融券等方式促進(jìn)多種形式的銀證合作,實現(xiàn)券商的多元化經(jīng)營,開辟新的利潤增長點,從而加快實現(xiàn)現(xiàn)代跨業(yè)經(jīng)營盈利模式。
(三)提供特色服務(wù),進(jìn)行服務(wù)創(chuàng)新
證券業(yè)是服務(wù)性行業(yè),券商除了能為客戶提供交易的跑道和手段,還要以低價的優(yōu)質(zhì)服務(wù)作為主要產(chǎn)品,優(yōu)質(zhì)服務(wù)可體現(xiàn)為一站式服務(wù)、差異、人性化服務(wù)、多元化服務(wù),在業(yè)務(wù)流程和服務(wù)體系上構(gòu)建有別于其他券商的模式,建立相應(yīng)的組織管理框架。
一站式服務(wù),即客戶在營業(yè)場所遇到任何一個員工,碰到任何問題都能得到專業(yè)的服務(wù)或由其負(fù)責(zé)通過其他人得到滿意答復(fù),并按照公司的營業(yè)流程規(guī)定每個流程需要的時間。這就要求加強(qiáng)對公司的全體員工進(jìn)行專業(yè)知識和公司理念的培訓(xùn),定期或不定期對員工的業(yè)務(wù)及營銷知識進(jìn)行考核等。
差異化服務(wù),即在開發(fā)客戶的過程中,券商應(yīng)向客戶提供根據(jù)不同的資金量及交易量設(shè)計的服務(wù)菜單,由客戶進(jìn)行自主選擇,根據(jù)其選擇提供各種服務(wù)。如針對個人投資者制定不同的家庭理財方案,供其開拓思路;主動到企業(yè)進(jìn)行調(diào)查,針對不同企業(yè)的資金規(guī)模、投資理念等特點及需求將股票交易、新股認(rèn)購、國債回購、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等證券交易品種打包,為其定制可能接受的投資分析報告,介紹給客戶。
人性化服務(wù),尤其是對中大戶和機(jī)構(gòu)投資者,以一對一的投資理財顧問代替網(wǎng)上咨詢,通過面對面的交流達(dá)到培養(yǎng)客戶忠誠度的目的,從而減少其對傭金的關(guān)注程度。這要求券商先根據(jù)公共信息收集客戶信息,制定客戶拜訪計劃,組織團(tuán)隊,按不同客戶類別進(jìn)行上門拜訪和持續(xù)的咨詢服務(wù)。
個性化服務(wù),即根據(jù)不同客戶的不同需求,從海量的信息庫中提取對特定客戶來說有價值的信息,是最為高效的信息服務(wù)方式,也體現(xiàn)世界電子商務(wù)的發(fā)展趨勢。我們所處的時代是信息時代,信息的巨大價值已經(jīng)得到了認(rèn)可和實現(xiàn),信息的價值體現(xiàn)在信息的及時性、準(zhǔn)確性、全面性與代表性。信息經(jīng)過合理的組織、加工處理、可以提供價值,或者說帶來附加價值,而證券行業(yè)是最能體現(xiàn)信息附加價值的行業(yè)。然而由于信息海量,有些信息并沒有真正發(fā)揮價值,對于客戶而言只是垃圾信息,作為信息消費者一方的客戶,他們所感興趣的是對他們投資有參考價值的信息,因而如何對行業(yè)信息進(jìn)行有效地分類處理,向客戶提供有價值的服務(wù),就成為券商發(fā)揮信息優(yōu)勢的關(guān)鍵所在。
(四)建立科學(xué)合理的激勵機(jī)制
券商要樹立券商競爭就是人才競爭的理念,按現(xiàn)代企業(yè)制度原則建立先進(jìn)的人事管理制度,培育人才高地,以一流的人才和人才管理思想?yún)⑴c證券業(yè)務(wù)創(chuàng)新和競爭。券商要樹立“開放”、“動態(tài)”的人力資源管理理念,努力形成一套借鑒國際模式、以業(yè)績和可持續(xù)發(fā)展相結(jié)合為考核依據(jù)的分配制度,倡導(dǎo)“以人為本”的用人理念,建立有效的激勵約束機(jī)制,將員工的工作業(yè)績與“貨幣化收益”和“非貨幣化收益”有機(jī)地結(jié)合起來,以充分發(fā)揮員工的積極性、主動性和創(chuàng)造性,有利于激發(fā)證券服務(wù)部內(nèi)部的凝聚力和親和力,增強(qiáng)員工的歸屬感。不斷加強(qiáng)員工培訓(xùn),發(fā)掘人才潛能,全面提高員工的綜合素質(zhì),建立一支作風(fēng)過硬、業(yè)務(wù)精良、一專多能、結(jié)構(gòu)合理的員工隊伍,為券商的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供人才保障。
券商應(yīng)改革用人機(jī)制,建立有效的人才激勵機(jī)制,形成公正的考核機(jī)制、公平的競聘機(jī)制、合理的干部退出機(jī)制,有效的后備人才儲備機(jī)制、強(qiáng)有力的激勵機(jī)制、充分的保障機(jī)制、靈活的用工機(jī)制、持續(xù)的人才培養(yǎng)機(jī)制等多種機(jī)制,為券商的騰飛提供強(qiáng)有力的人才支持。如合理的與績效掛鉤的薪酬制度,能夠吸引、保留、激勵優(yōu)秀人才,鼓勵他們創(chuàng)造更多的利潤,為精英人才創(chuàng)造良好的、廣闊的發(fā)展空間,讓他們帶動其他員工,發(fā)揮團(tuán)隊合作的優(yōu)勢,為券商的騰飛提供強(qiáng)有力的人才支持。
近日，銀監(jiān)會首次明確提出“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”，此建議立刻在業(yè)內(nèi)掀起波瀾。
無有獨偶，不久前，證監(jiān)會正式下發(fā)通知，明確規(guī)定證券公司暫時不得代銷有限合伙制PE產(chǎn)品。
目前，有限合伙制PE基金的監(jiān)管機(jī)關(guān)和監(jiān)管規(guī)則尚不確定，分析人士認(rèn)為，這是導(dǎo)致監(jiān)管層要求券商暫停代銷合伙制PE產(chǎn)品的主要原因。
導(dǎo)火索
近日，銀監(jiān)會召開2013年全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會議，首次明確提出“嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”以及“實行固定收益和浮動收益理財產(chǎn)品分賬經(jīng)營、分類管理”。
某外資行私人銀行的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，禁止銷售PE產(chǎn)品的規(guī)定在落實時可能主要是嚴(yán)控分支行和銀行員工個人的代銷資格，同時要求銀行將PE基金的銷售對象鎖定于私人銀行客戶，確保投資者對風(fēng)險完全可控。銀行代銷PE產(chǎn)品的問題在于該類產(chǎn)品是否通過專業(yè)審核、風(fēng)險是否可控以及客戶經(jīng)理的代銷行為是否合規(guī)。
該負(fù)責(zé)人對記者表示，“如果對銀行代銷PE產(chǎn)品進(jìn)行‘一刀切’，完全禁止，將不利于銀行高端客戶的資產(chǎn)配置。”
2012年下半年，銀行頻發(fā)代銷和理財風(fēng)波，監(jiān)管政策收緊信號明顯。一位不愿具名的銀行高管對記者表示，“這次銀監(jiān)會叫停代銷，與2012年年底的華夏銀行支行理財產(chǎn)品事件有著直接關(guān)系。”
2012年11月30日，華夏銀行上海嘉定支行理財經(jīng)理推銷的“中鼎財富投資中心（有限合伙）入伙計劃”理財產(chǎn)品，因到期無法兌付，引發(fā)投資者不滿，部分投資者在華夏銀行門口進(jìn)行抗議。對此，華夏銀行聲明稱，該理財產(chǎn)品系華夏銀行上海嘉定支行前員工濮某私自代銷，華夏銀行將全力配合公安部門進(jìn)行調(diào)查協(xié)助資金追償。
上述私銀人士認(rèn)為，“上述華夏銀行的案例只是個別現(xiàn)象。”他表示，PE類產(chǎn)品、股權(quán)基金類產(chǎn)品在市場上銷售廣泛，這只是其中的一個業(yè)態(tài)，此外，對沖套利基金、并購基金、行業(yè)基金等有限合伙基金若無一幸免地被“嚴(yán)禁”，難免有“一刀切”的嫌疑。
該人士坦言，雖然代銷PE理財產(chǎn)品占銀行代售業(yè)務(wù)的比重很小，但PE業(yè)務(wù)觸發(fā)的點比較全面，如代銷、托管、上市募集賬戶等等，可為銀行帶來一系列后續(xù)業(yè)務(wù)。
公開資料顯示，銀行與PE基金的合作貫穿于從基金募集、投資到退出的各個階段。銀行銷售PE理財產(chǎn)品，可以獲得2.5%的渠道費；而PE一旦銷售成功，這筆募集到的資金就會在銀行“沉淀”下來，銀行最高可獲取6%～7%的保管費。
私人銀行尚未禁售？
銀監(jiān)會對銀行代銷私募股權(quán)基金產(chǎn)品下“禁令”，標(biāo)志著目前大多數(shù)PE采取的銀行募資之路被堵。大部分PE基金均通過銀行渠道來挖掘出資人資源，如德同、九鼎、賽富等都與銀行渠道有著密切的合作關(guān)系。
不過，部分業(yè)內(nèi)人士對于銀監(jiān)會的禁令持不同理解，認(rèn)為禁售只是針對零售部門。業(yè)內(nèi)人士稱，零售網(wǎng)點肯定不能再銷售PE產(chǎn)品，至于私人銀行是否也在禁售之列，監(jiān)管部門仍在研究當(dāng)中。
清科研究中心研究員張國興對記者表示，銀行代銷私募股權(quán)基金產(chǎn)品的渠道有兩種，一是柜臺的理財產(chǎn)品；二是私人銀行業(yè)務(wù)。雖然私人銀行業(yè)務(wù)部門已收到銀監(jiān)會的通知，但由于相關(guān)政策未正式出臺，其代售PE產(chǎn)品的相關(guān)業(yè)務(wù)都在正常開展。
張國興認(rèn)為，一旦私人銀行渠道關(guān)閉，預(yù)計PE機(jī)構(gòu)將考慮第三方理財通道，或建立自己的財富管理公司，以此作為銷售渠道進(jìn)行募資，目前九鼎、鼎暉等機(jī)構(gòu)均已開設(shè)第三方理財機(jī)構(gòu)進(jìn)行募資。
不過投資人士提醒，第三方理財渠道魚龍混雜，其產(chǎn)品銷售、信息公開等環(huán)節(jié)不如銀行正規(guī)。這意味著其客戶的風(fēng)險監(jiān)視、項目跟蹤、盡職調(diào)查各個環(huán)節(jié)風(fēng)險可控性差。此外，第三方理財?shù)氖召M比銀行高出很多，PE如何轉(zhuǎn)嫁高額成本，值得關(guān)注。
國內(nèi)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)啟明創(chuàng)投主管合伙人甘劍平認(rèn)為，對于面向凈資產(chǎn)較高人群開放的銀行私人銀行業(yè)務(wù)，應(yīng)鼓勵其參與銀行代銷的私募股權(quán)基金產(chǎn)品，因為其不僅有雄厚的財力支撐，還了解市場的基本運作，屬于合格的私募股權(quán)投資者；而對于向公眾開放的柜臺零售理財產(chǎn)品，確實不應(yīng)該做股權(quán)投資。
甘劍平介紹稱，其2012年上半年的一部分新基金通過民生銀行私人銀行渠道募集完成。銀行并不是啟明募資的最大渠道，以后（公司）會考慮通過諾亞財富等第三方理財機(jī)構(gòu)募集資金，此外，社保基金、保險機(jī)構(gòu)等都不失為募集資金的選擇。
國內(nèi)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)高特佳多年來主要跟民生銀行、中國銀行、招商銀行等銀行合作募資。對于銀行募資渠道關(guān)閉一事，其北京總部總經(jīng)理、執(zhí)行合伙人郭海濤說，為了適應(yīng)市場，不能總是依賴銀行作為主要的融資渠道，急需做出變革，目前的募資渠道已開始向大的機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
券商禁售留有余地
事實上，不只是銀監(jiān)會放出收緊銀行代銷PE理財產(chǎn)品的政策信號，證監(jiān)會也未雨綢繆，加強(qiáng)了證券公司代銷PE產(chǎn)品相關(guān)政策的執(zhí)行。
2012年11月底，證監(jiān)會向各轄區(qū)證券公司下發(fā)“關(guān)于落實《證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定》有關(guān)事項的通知”（下稱《通知》），明確規(guī)定證券公司暫時不得代銷有限合伙份額形式的PE產(chǎn)品。
多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有限合伙制PE基金的監(jiān)管機(jī)關(guān)和監(jiān)管規(guī)則尚不確定，這是導(dǎo)致監(jiān)管層要求券商暫停代銷合伙制PE產(chǎn)品的主要原因。
不過，各轄區(qū)證監(jiān)會相關(guān)部門對《通知》的解讀并不一致。據(jù)記者調(diào)查，截至2013年1月22日，僅有廣東、北京證券公司全面暫停代銷合伙制PE產(chǎn)品，其他地區(qū)證券公司都留有一定的“回旋余地”。
值得注意的是，部分券商已于2012年年底悄然重新銷售自己發(fā)起的PE基金產(chǎn)品，理由是券商上述行為嚴(yán)格意義上屬于“自產(chǎn)自銷”，不符合“代銷”范疇，并不受上述監(jiān)管要求束縛。
某券商人士向《財經(jīng)國家周刊》記者透露，該券商通過與轄區(qū)證監(jiān)局相關(guān)部門多次溝通得出，證監(jiān)會出臺《通知》意在厘清券商銷售合伙制PE產(chǎn)品的合規(guī)界限，尤其是遏制券商在銷售PE產(chǎn)品過程中愈演愈烈的公募化現(xiàn)象。
2012年11月，中國證券業(yè)協(xié)會出臺《證券公司直接投資業(yè)務(wù)規(guī)范》，規(guī)定券商PE基金LP必須是認(rèn)購金額不低于1000萬元的法人機(jī)構(gòu)。
在得知證監(jiān)會出臺《通知》的相關(guān)“意圖”后，個別券商在對已簽訂代銷合同的合伙制PE產(chǎn)品做好持續(xù)銷售工作同時，暫停面向個人投資者兜售，轉(zhuǎn)向選擇能大額出資的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行一對一“銷售”。
建立創(chuàng)業(yè)板提了多少年，創(chuàng)業(yè)板概念股就炒了多少年，而當(dāng)創(chuàng)業(yè)板真正要來到面前的時候，投資者的熱情似乎開始減退了。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板真正面世還要有一段時間，目前仍可以關(guān)注將受益于創(chuàng)業(yè)板的主板公司，開板后則要創(chuàng)業(yè)板公司和相關(guān)主板公司兩者兼顧。
第一步：繼續(xù)掘金主板市場
主板市場上被歸入創(chuàng)業(yè)板概念股的公司有很多，上海證券的分析師蔡鈞毅認(rèn)為，在創(chuàng)業(yè)板開設(shè)之前的概念股操作中，以逢低適度參與為主要原則，不要過度激進(jìn)。
他認(rèn)為，創(chuàng)投概念股的主要著力點在兩條主線上，一條主線是擁有創(chuàng)投相關(guān)公司的公司，未來一旦旗下公司上市，就將獲得回報，比如大眾公用、張江高科、同方股份、九鼎新材等；另一類是券商，主要是大中型券商，因為可以增加經(jīng)紀(jì)、投行收入，有的公司還會獲得直投業(yè)務(wù)收入，比如海通證券、長江證券，以及券商參股公司，如參股廣發(fā)證券的遼寧成大。
申銀萬國認(rèn)為，要摒棄概念炒作的投資策略。其認(rèn)為。創(chuàng)業(yè)板相關(guān)受益概念股的交易主線將從純概念炒作向業(yè)績增厚、投資項目上市的思路演變。申銀萬國指出，前期由于創(chuàng)業(yè)板推出的朦朧預(yù)期，相關(guān)板塊，尤其是創(chuàng)投概念股已經(jīng)經(jīng)歷了較大幅度的上漲，當(dāng)利好預(yù)期兌現(xiàn)后，需要謹(jǐn)防炒作風(fēng)險。
申銀萬國看好的受益板塊包括券商、信托、創(chuàng)投及部分去多元化動機(jī)強(qiáng)烈的綜合類公司，重點推薦中信證券、遼寧成大、吉林敖東、海通證券，并建議選擇性地關(guān)注安信信托和大眾公用。
高華證券則認(rèn)為二線券商機(jī)遇更多，海通證券、中信證券、宏源證券將是小規(guī)模首次公開發(fā)行交易的領(lǐng)先承銷商。其還看好直投業(yè)務(wù)強(qiáng)勁的券商，因為創(chuàng)業(yè)板為直投提供了退出渠道。目前共有9家券商獲得了直投試點資格，其中中信證券和中金公司于2007年獲得資格，海通證券、華泰證券、光大證券、廣發(fā)證券、國泰君安、國信證券和平安證券在2008年獲得資格。上述券商都已設(shè)立了直投子公司，并儲備了不少項目。
第二步：靈活淘金創(chuàng)業(yè)板
很多風(fēng)險投資資金早早就進(jìn)入了看好的企業(yè)，等到這些企業(yè)上市，他們就將全身而退，當(dāng)然還要帶著或多或少的投資收益，那么通過創(chuàng)業(yè)板投資這些公司的投資者就將成為“接棒者”，稍有不慎，便可能血本無歸。
創(chuàng)業(yè)板公司的主要風(fēng)險包括，企業(yè)經(jīng)營和技術(shù)風(fēng)險、信息不對稱的風(fēng)險、中介機(jī)構(gòu)不規(guī)范運作的風(fēng)險、投機(jī)者炒作的風(fēng)險
為了保護(hù)投資者利益，證監(jiān)會將針對創(chuàng)業(yè)板建立投資者準(zhǔn)入機(jī)制，只允許能承受一定風(fēng)險的人進(jìn)入這個高風(fēng)險的市場，交易所則將監(jiān)控市場買賣行為、對市場特殊情況采取特殊處理辦法等。要在創(chuàng)業(yè)板淘金的投資者不但要能承受風(fēng)險，更關(guān)鍵的是要挖到“金礦”。
銀河證券建議投資者采用PEG(市盈率與業(yè)績增長率之比)和PE(市盈率)、PB(市凈率)作為主要估值方法，而且針對創(chuàng)業(yè)板上市公司不同行業(yè)的特點，有必要采取若干估值方法作為補(bǔ)充。其中，PEG估值方法的運用原則主要有4點：如果PEG值不同，選擇PEG值更低的股票；如果PEG值相同，選擇增長率更高的股票：如果PEG值、增長率均相同，看公司所處行業(yè)的成長性；如果PEG值、增長率及所處行業(yè)均相同，則重點比較不同股票的PE、PB值。
銀河證券初步估計未來創(chuàng)業(yè)板市場的合理估值水平為：PE為50-60倍、PB為3～4倍。
摘要伴隨券商直投業(yè)務(wù)的批準(zhǔn)，券商的經(jīng)營模式經(jīng)營模式將發(fā)生變化，通過分析券商直投的歷史、現(xiàn)狀了解該項業(yè)務(wù)推出后所產(chǎn)生的影響。
隨著中信、中金兩家公司取得券商直接投資業(yè)務(wù)試點資格，那么就解除了自2001年4月以來對證券公司從事私人資本類投資的禁令，這意味著與凱雷投資集團(tuán)等西方競爭對手采用相同模式的國內(nèi)投資公司誕生了，從而券商的經(jīng)營模式由此可能會帶來一些變化，同時對創(chuàng)投也會帶來一定的沖擊。
一、國內(nèi)券商直投的發(fā)展歷史
從2001年證監(jiān)會嚴(yán)禁證券公司進(jìn)行風(fēng)險投資到2006年2月國務(wù)院頒布《國務(wù)院關(guān)于實施〈國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要〉若干配套政策的通知》，允許證券公司在符合法律和有關(guān)監(jiān)管規(guī)定的前提下開展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。這6年前后的“一收一放”，折射出資本市場發(fā)展形勢的不斷變化和演進(jìn)。6年前，床頭也普遍因為網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂進(jìn)入谷底，國內(nèi)證券市場開始走熊，券商通過各種方式進(jìn)行的直接投資大都變成了巨額不良資產(chǎn)。6年后，國內(nèi)券商經(jīng)過了一場生死輪回，股權(quán)分置改革完成，促使市場進(jìn)入全流通時代，股市更是一路上沖，股權(quán)投資行業(yè)也進(jìn)入新時期。單就國內(nèi)私募股權(quán)投資（PE）市場而言，2007年上半年就有83家中國大陸企業(yè)得到PE投資，投資總額達(dá)到48.03億美元，PE推出活動保持活躍，共36筆推出，其中25筆通過上市實現(xiàn)推出。
二、國外券商直投的發(fā)展?fàn)顩r
券商直投業(yè)務(wù)不僅長期以來是國際券商的重要收入來源，而且利潤極為豐厚。統(tǒng)計資料顯示，國際券商直投收入一般占總收入的60%以上，在資本市場最發(fā)達(dá)的美國，則超過70%。美國大型私人股權(quán)基金的收益能達(dá)到40%-50%，而券商直投的回報則動輒幾倍甚至數(shù)十倍。像高盛投資工商銀行、收購西部礦業(yè)，摩根士丹利投資蒙牛乳業(yè)，這些精典案例都為投資方獲得了幾十倍甚至上百倍的超值回報。
三、國內(nèi)券商直投的現(xiàn)狀及機(jī)會
而由于中國以往的證券市場體制結(jié)構(gòu)存在“只能做多，不能做空”的問題，券商對市場行情的依賴很嚴(yán)重，即都在“靠天吃飯”，始終走不出“牛市賺錢，熊市賠錢”的宿命。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，本土券商的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍是其主要來源。據(jù)對26家券商的統(tǒng)計，2007年26家券商64%的營業(yè)收入來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，券商自營業(yè)務(wù)占比26.7%，承銷業(yè)務(wù)和委托理財占比不足5%。中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入更是占了主營業(yè)務(wù)的絕大部分。國內(nèi)券商主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)維生，這在收入結(jié)構(gòu)上是明顯失衡的。如今券商直投業(yè)務(wù)的開展，不僅將加快本土投行與國際市場接軌，即“投行+投資”盈利模式轉(zhuǎn)型，從而改變“生存基礎(chǔ)單一、盈利模式單一”、“靠天吃飯”的被動局面。而且這一轉(zhuǎn)變將迫使投行加快提升自身綜合素質(zhì)及業(yè)務(wù)能力，從單純的“為人作嫁”的“一站服務(wù)”向“陪上嫁妝”后“扶他上馬，送他一程”的“跟隨服務(wù)”轉(zhuǎn)變，從而無疑將對其運營服務(wù)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。由于直投業(yè)務(wù)不僅收益遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的證券承銷，而且十分有利于深層次地挖掘客戶價值，進(jìn)而帶動后續(xù)融資業(yè)務(wù)和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展。同時，由于投資和融資周期往往交替出現(xiàn)，直投業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)有周期性互補(bǔ)的作用，從而可以增強(qiáng)投行的抗風(fēng)險能力。此外，在證券公司內(nèi)部的自營、投資、固定收益、收購兼并、代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)部門都和直接投資有著相關(guān)性等等。券商參與直接投資業(yè)務(wù)已被廣泛作為自身發(fā)展戰(zhàn)略的一部分。
四、推動PE市場競爭
券商股權(quán)投資與PE類似，都是投資于非公開發(fā)行公司的股權(quán)，投資收益通過日后出售股權(quán)或企業(yè)上市兌現(xiàn)。因此，券商直投業(yè)務(wù)啟動后，將進(jìn)一步推動PE市場的蓬勃發(fā)展，同時加劇參與各方，尤其PE、VC和券商直投部門的競爭。與國際PE和國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)相比，在直接投資業(yè)務(wù)上，券商的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在因投行承銷業(yè)務(wù)而帶來的項目資源優(yōu)勢，以及深層次地挖掘和延伸客戶投資價值，幫助企業(yè)實現(xiàn)再融資和并購價值等。其劣勢在于擬議的試點方案中，證券公司還只能以自有資金投資。PE的優(yōu)勢在于專業(yè)投資經(jīng)驗的豐富積累和人才儲備，對于外資PE機(jī)構(gòu)來說，還有雄厚的外來資金的背景優(yōu)勢。PE機(jī)構(gòu)普遍在以往的投資項目中積累了豐富的運作經(jīng)驗，從企業(yè)調(diào)研評估方法，到業(yè)務(wù)發(fā)展推進(jìn)，以及走向資本市場上市或并購，都有專業(yè)的方法支撐和相對固定的業(yè)務(wù)合作伙伴來共同完成。VC的優(yōu)勢是可以不受三年的期限約束，在企業(yè)初始階段、成長階段或成熟階段自主介入，從而可能獲得更好的投資機(jī)會，獲得更高回報。總之，在直投業(yè)務(wù)上，PE、VC和券商有競爭，但也可以有合作。因為三者的優(yōu)缺點具有互補(bǔ)性，完全可以通過合作，共同打造一條共同的價值鏈。因而從整體上看，券商做直接股權(quán)投資是非常有助私募股權(quán)投資市場的健康發(fā)展的。
五、催發(fā)本土投行轉(zhuǎn)型
目前國內(nèi)投行已經(jīng)漸次進(jìn)入近乎充分市場化的競爭格局。在美國，所謂投資銀行業(yè)務(wù)，早已超過了傳統(tǒng)意義上的上市輔導(dǎo)和股票承銷領(lǐng)域。通常情況下，投行所提供的服務(wù)都已大大超過專業(yè)之外，如前面所述的直投業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略咨詢等。值得注意是，這領(lǐng)域的服務(wù)，已不是單純可以以專業(yè)能力論英雄，而將是一場綜合能力的較量。在直投業(yè)務(wù)開閘后，僅僅使企業(yè)達(dá)到上市已不是投行的唯一目標(biāo)。上市后的跟隨服務(wù)，包括專業(yè)輔導(dǎo)、完善公司治理、幫助企業(yè)持續(xù)再融資等，使得企業(yè)通過自身發(fā)展與收購提升業(yè)績，最終使企業(yè)做強(qiáng)已成為投行的主要任務(wù)，包括幫助企業(yè)制定發(fā)展規(guī)劃，健全治理結(jié)構(gòu)，充當(dāng)企業(yè)的戰(zhàn)略顧問，協(xié)助企業(yè)建立良好的內(nèi)部監(jiān)督控制和會計核算體制等等。有一句話說得好，“一切高級競爭，都在專業(yè)之外”。在當(dāng)今人才流動趨于市場化和自由化的生態(tài)環(huán)境下，所謂專業(yè)技能，在同業(yè)人士中已難分高下。在投行領(lǐng)域，競爭一樣越來越取決于技術(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新和專業(yè)之外的能力。從短期看，技術(shù)，包括產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)等專業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新起到關(guān)鍵作用，但從長期看，專業(yè)之外的能力，包括文化、思維、戰(zhàn)略、投資等需要通過自身培育而不是模仿而來的系統(tǒng)處理能力，才是真正可以持久的核心競爭力。
總之，券商直投業(yè)務(wù)是中國資本市場發(fā)展到一定階段的必然結(jié)果，其對中國資本市場的影響將是深遠(yuǎn)的。這個影響從中信證券、中金國際等中外大中小券商的轉(zhuǎn)型及動向可以清楚得到印證。
參考文獻(xiàn)
[1]匡志勇，券商直投，餡餅還是陷阱，第一財經(jīng)日報，2007，03
風(fēng)險投資又被稱為創(chuàng)業(yè)投資，英文表達(dá)為VentureCap-ital。美國相關(guān)協(xié)會將其定義為:風(fēng)險投資是由專業(yè)的金融家將資金投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大潛力的企業(yè)中。在我國，VentureCapital更多地被譯作創(chuàng)業(yè)投資。我國風(fēng)險投資專家成思危將風(fēng)險投資表述為:風(fēng)險投資公司或者風(fēng)險投資者將資金投向蘊(yùn)藏著較大的風(fēng)險同時又具有高收益潛力的高新技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域，在企業(yè)發(fā)展壯大然后通過IPO、企業(yè)并購、回購等方式退出投資并獲取高額利潤的商業(yè)投資行為。風(fēng)險投資的本質(zhì)特征，關(guān)鍵是它的投資方式和投資結(jié)果。新興的且具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ捻椖渴秋L(fēng)險投資者熱衷的對象，他們從而可以從中獲取高額的利潤。他們看中的是文化企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Γ皇乾F(xiàn)存文化企業(yè)的規(guī)模及運行狀況。很多的中小型企業(yè)在開發(fā)新項目時，由于缺乏資金，在技術(shù)開發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品試銷、擴(kuò)大生產(chǎn)等各環(huán)節(jié)都伴隨著很高風(fēng)險，尤其是文化企業(yè)許多產(chǎn)品前期許多都是一些創(chuàng)意、想法等并不具有實物形態(tài)，所存在的風(fēng)險就更高。銀行等金融機(jī)構(gòu)往往因這些企業(yè)不能提供相應(yīng)的擔(dān)保而不愿意為他們提供貸款。
二、文化產(chǎn)業(yè)引進(jìn)風(fēng)險投資的聯(lián)系及可行性
(一)風(fēng)險投資與文化產(chǎn)業(yè)之間的聯(lián)系通過對風(fēng)險投資的分析和文化產(chǎn)業(yè)現(xiàn)存的特點對比可以看出，風(fēng)險投資和文化產(chǎn)業(yè)都屬于高風(fēng)險、高收益的行業(yè)，目前我國文化企業(yè)的規(guī)模大多數(shù)以中小型企業(yè)的方式存在，多數(shù)以有限責(zé)任公司的形式成立具有較強(qiáng)的人合性。而風(fēng)險投資者為了維護(hù)其自身利益一般會參與到企業(yè)的經(jīng)營管理中，中小型文化企業(yè)較高的人合性正好迎合風(fēng)險投資者的口味。所以說文化產(chǎn)業(yè)與風(fēng)險投資之間本質(zhì)的關(guān)聯(lián)就是企業(yè)的人合性。而文化產(chǎn)業(yè)要將創(chuàng)意及無形的觀念轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品，所蘊(yùn)含的市場風(fēng)險會更大、收益更難預(yù)測、需技術(shù)水平會更高。所以，風(fēng)險投資的進(jìn)入不僅會為企業(yè)帶來資金，同時也會為企業(yè)帶來先進(jìn)的技術(shù)及管理理念。因此，只有透徹的分析兩者之間的聯(lián)系才能更好將兩者進(jìn)行融合，找到兩者融合的切入點。這樣就可以保證風(fēng)險投資的成功率，進(jìn)一步保證風(fēng)險投資者的利益。
(二)風(fēng)險投資支持文化產(chǎn)業(yè)的可行性根據(jù)我國目前文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國自2012年以來推出一系列的政策來支持我國文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，目前我國相關(guān)的文化企業(yè)數(shù)量也在逐年上升，雖然我國文化產(chǎn)業(yè)起步早，但是前期的發(fā)展速度卻很緩慢，近年來隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，文化軟實力的提出帶動文化產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，成為我國21世紀(jì)具有潛力的產(chǎn)業(yè)。但是，我國文化企業(yè)大多數(shù)還都處在起步階段，規(guī)模小、風(fēng)險高、有形資產(chǎn)少，融資難是目前中小型文化企業(yè)普遍面臨的難題。而風(fēng)險投資的客體是具有高成長性的未上市企業(yè)，所以，這就給了風(fēng)險投資很大的機(jī)會，風(fēng)險投資的這個特點剛好與文化產(chǎn)業(yè)特點相一致。我國目前的文化產(chǎn)業(yè)的相關(guān)文化企業(yè)形式與風(fēng)險投資的客體不謀而合。
三、文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資的法律關(guān)系
風(fēng)險投資涉及到投資者和目標(biāo)企業(yè)方利益主體，法律關(guān)系比較復(fù)雜。投資者基于對投資企業(yè)的信任通過簽訂投資協(xié)議將資金投資在目標(biāo)企業(yè)，后由投資企業(yè)將資本做大做強(qiáng)，回報給投資者。根據(jù)我國《公司法》的相關(guān)規(guī)定，我國公司主要形式表現(xiàn)為:有限責(zé)任公司、股份有限公司、普通合伙有限合伙等。而風(fēng)險投資的高風(fēng)險，高收益性決定了采用有限合伙的形式。這樣風(fēng)險投資者之間通過簽訂合伙協(xié)議來確定與合伙企業(yè)之間的權(quán)利分配。風(fēng)險投資家在風(fēng)險投資企業(yè)中享有絕對的權(quán)利，包括投資決策權(quán)。因此，有限合伙制的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)應(yīng)運而生，并逐漸為人們所認(rèn)同，也逐漸被風(fēng)險投資者所接受。
(一)風(fēng)險投資所涉及的法律主體風(fēng)險投資進(jìn)入文化產(chǎn)業(yè)的法律主體包括風(fēng)險資本投資者和風(fēng)險投資家。風(fēng)險資本投資者是指為風(fēng)險投資企業(yè)提供資金的自然人、法人、政府、養(yǎng)老保險基金等。文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資中最主要的法律主體是風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，而風(fēng)險投資家是最終決定將風(fēng)險資金投向哪個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的決定者，風(fēng)險投資的組織形式包括閉鎖制公司、普通合伙企業(yè)及有限合伙企業(yè)，風(fēng)險投資在美國長期發(fā)展中得出有限合伙制更適合風(fēng)險投資的形式。所以現(xiàn)在的企業(yè)形式大多數(shù)采用有限合伙的形式。
(二)風(fēng)險投資者與文化企業(yè)之間的法律關(guān)系風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，投資者與所投資的文化企業(yè)之間是風(fēng)險利益共同體，為了實現(xiàn)其自身利益的最大化而參與公司的治理，風(fēng)險投資者會作為所投資的相關(guān)企業(yè)的主體，管理公司的運作，享有股東的相關(guān)權(quán)利，并受股東義務(wù)的限制。不進(jìn)為公司提供資金來源更為企業(yè)引進(jìn)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)和先進(jìn)的管理模式，為企業(yè)的成功轉(zhuǎn)型提供了有力保障。銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款、政府的財政支持一般只為企業(yè)提供資金，不會去考慮企業(yè)經(jīng)營管理。
四、文化產(chǎn)業(yè)引進(jìn)風(fēng)險投資中出現(xiàn)的問題
隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，我國的文化企業(yè)的數(shù)量也逐步增多，文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資公司也相應(yīng)產(chǎn)生并不斷增加。例如西安市曲江文化產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資有限公司，該公司依據(jù)影視文化企業(yè)發(fā)展的特點及自身優(yōu)勢，創(chuàng)造出了“股權(quán)投資+項目投資”這種影視產(chǎn)業(yè)投資模式。這種投資模式已為該公司迎來碩果。經(jīng)過多次與證監(jiān)局、券商等機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)溝通，曲江風(fēng)投資的“馭動傳媒公司”已經(jīng)全面啟動“新三板”上市工作，預(yù)計今年可實現(xiàn)“新三板”掛牌，這將為曲江風(fēng)投股權(quán)項目開辟退出的新通道。經(jīng)過最近幾年的建設(shè)，我國風(fēng)險投資環(huán)境雖然取得了顯著的效果，但風(fēng)險投資的市場環(huán)境還不成熟。主要表現(xiàn)為:
(一)外部因素體現(xiàn)在多層次市場不完善和文化產(chǎn)業(yè)保護(hù)意識缺失作為風(fēng)險投資者最關(guān)心的資金退出問題，雖然“中小企業(yè)板”、“創(chuàng)業(yè)板”等市場的形成在很大程度上有效促進(jìn)了多層次資本市場的完善，但真正能夠通過中小板、創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)退出的風(fēng)險投資仍然較少。同時，文化企業(yè)已上市的數(shù)量相對較少，未來幾年的情況也不樂觀。由于文化產(chǎn)業(yè)的開發(fā)出來的成果屬于智力成果，如何保護(hù)，就成為文化產(chǎn)業(yè)開發(fā)建設(shè)的投資者考慮的問題。對風(fēng)險投資者來講，也是其考慮是否投資的重點考察內(nèi)容。我國的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度起步比較晚，很多制度、法律和政策都不是很成熟。我國的自主知識產(chǎn)權(quán)的不注意保護(hù)。雖然我國有著豐富的歷史文化，特別是在文化遺產(chǎn)領(lǐng)域，但長期以來的知識產(chǎn)權(quán)意識的缺乏導(dǎo)致很多文化財富被外國所利用。
(二)風(fēng)險投資自身存在的缺陷一是缺乏行為規(guī)范的指引，在政府與風(fēng)險投資主體之間、風(fēng)投與風(fēng)投家之間、風(fēng)投家與創(chuàng)業(yè)者之間都需要中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮作用，但目前我國的中介服務(wù)在法法律服務(wù)、財會監(jiān)督、項目評估、市場分析等方面與社會需要不匹配。雙方信息交流的局限和信息不對稱，從而導(dǎo)致戰(zhàn)市場決策失誤。二是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)對文化企業(yè)的要求高。由于風(fēng)險投資家并不具備相關(guān)行業(yè)的專業(yè)知識。在決定資金投入時通常首先啦、考慮那些商業(yè)信譽(yù)高、群眾有所熟知的、有創(chuàng)造力潛力以及有一定名聲的企業(yè)，這就對文化企業(yè)提出了較高的要求。三是風(fēng)險投資者有時為了降低自身的投資風(fēng)險，在其看中一個項目以后，會拉攏其他的風(fēng)險投資者一同來投資，這時就不能將所有的風(fēng)險投資者看成一個整體，因為他們在參與投資時的利益訴求并不相同，在參與公司治理所享有的權(quán)利也不同。因此如何解決風(fēng)投者之間的利益沖突也是一個難題。
(三)政府監(jiān)管力度不夠，缺乏有力的法律法規(guī)的保障目前我國出臺的風(fēng)險投資的政策，只是從宏觀上來進(jìn)行調(diào)整，在具體的實施環(huán)節(jié)缺乏制度的保障。我國目前對風(fēng)險投資的法律規(guī)制只是散見于各個法律之中，并沒有專門的法律來對其進(jìn)行規(guī)制。同時我國風(fēng)險投資的監(jiān)管體制還不到位，缺乏專門的機(jī)構(gòu)來對其運行過程進(jìn)行監(jiān)督，這就導(dǎo)致風(fēng)險資金在進(jìn)入相關(guān)企業(yè)時存在不規(guī)范的情況。這也是導(dǎo)致其退出難的原因之一。我國對風(fēng)險投資既缺乏有效的激勵措施，又缺乏規(guī)范化的管理辦法，風(fēng)險投資急需政府的引導(dǎo)和規(guī)范。一是缺乏明確投資的總體方向及規(guī)劃，造成許多投資者濫投資的現(xiàn)象，導(dǎo)致資源的浪費;在稅收方面，我國雖然對文化產(chǎn)業(yè)有一定的稅收優(yōu)惠政策，但是各方面的優(yōu)惠政策具體措施不到位，對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)也沒有出臺具體的鼓勵措施。
五、針對發(fā)展中的問題采取的解決措施
(一)針對文化產(chǎn)業(yè)自身問題我國文化產(chǎn)業(yè)目前存在的突出問題是企業(yè)規(guī)模小、資金利用率低、產(chǎn)品質(zhì)量差，文化市場魚亂混雜，一些項目投資過剩，一些項目卻無人問津，這些都制約文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的提高。優(yōu)化中小型文化企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)是解決我國文化產(chǎn)業(yè)目前存在的問題的重要方式，文化企業(yè)想要做大做強(qiáng)，首先要轉(zhuǎn)變企業(yè)的經(jīng)營模式，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式已不適應(yīng)現(xiàn)在社會發(fā)展需求，要向現(xiàn)代企業(yè)管理模式轉(zhuǎn)變。創(chuàng)新是一個民族進(jìn)步的靈魂，也是生產(chǎn)力發(fā)展的不竭動力，所以文化企業(yè)也要將創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的動力。文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新包括內(nèi)容創(chuàng)新、科技創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新。
(二)完善規(guī)范文化產(chǎn)業(yè)的法律法規(guī)我國現(xiàn)有的關(guān)于風(fēng)險投資的相關(guān)規(guī)范，散見于《公司法》、《證券法》、《稅法》等法律之中，并沒有一個完整成體系的法律對其進(jìn)行調(diào)整。這樣不利于投資者了解相關(guān)的政策，從而影響他們的投資決策。我國第一部風(fēng)險投資法規(guī)是1999年國務(wù)院的《關(guān)于建立風(fēng)險投資的若干意見》。之后關(guān)于風(fēng)險投資的法律法規(guī)，僅涉及風(fēng)險投資的某個方面，沒有形成系統(tǒng)完善的風(fēng)險投資體系。因此，需要社會各界共同呼吁修訂現(xiàn)有的法律法規(guī)，建立比較系統(tǒng)、完善的風(fēng)險投資體系，為風(fēng)險投資創(chuàng)造良好的外部法律環(huán)境。
論文摘要：近年來，在政府政策的引導(dǎo)下，我國的風(fēng)險投資業(yè)逐步得到了發(fā)展，注冊風(fēng)險資本總額超過100億元。但是，由于我國的風(fēng)險投資業(yè)還處于起步階段，還存在許多問題，尤其是一些法律法規(guī)，在立法的時候沒有考慮到風(fēng)險投資這一行業(yè)的特點，其中的某些內(nèi)容甚至阻礙了我國風(fēng)險投資業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
一、風(fēng)險投資的概念和特點
風(fēng)險投資又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息網(wǎng)絡(luò)輔助企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)上是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤，這就要求風(fēng)險投資家要在一定時間以一定的方式結(jié)束對風(fēng)險企業(yè)的投資與管理，收回現(xiàn)金或有流動性的證券，從而給投資者帶來豐厚的利潤。
風(fēng)險投資是在市場經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的背景下產(chǎn)生的，我國風(fēng)險投資事業(yè)的發(fā)展必然要經(jīng)歷一個長時間的過程，要隨著中國的科學(xué)技術(shù)和綜合國力的提高才能逐漸成熟。從另一個角度來說，為了我國知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和綜合國力的提高，我們也必須要堅定不移的發(fā)展中國的風(fēng)險投資事業(yè)。現(xiàn)在我們正面臨21世紀(jì)的大挑戰(zhàn)，挑戰(zhàn)的內(nèi)容包括三方面：第一方面是知識經(jīng)濟(jì)將會成為新的社會形態(tài)，第二方面是虛擬經(jīng)濟(jì)將會成為新的經(jīng)濟(jì)活動模式，第三方面是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)將會成為新的經(jīng)濟(jì)運行方式。這三方面的挑戰(zhàn)對我們而言是嚴(yán)峻的。
二、我國風(fēng)險投資的鼓勵措施
國外對于發(fā)展風(fēng)險投資的鼓勵措施主要體現(xiàn)在稅收的優(yōu)惠上，而且優(yōu)惠的力度相對較大。相比之下，我國目前在稅收方面對風(fēng)險投資業(yè)的優(yōu)惠政策還十分有限，力度也不夠，很多地方還存在雙重征稅的現(xiàn)象。另外，許多國家對于風(fēng)險基金的出資人和管理人都有一套約束和激勵措施，但是這些措施在我國還沒有得到法律上的認(rèn)可。
目前我國對于投資者在稅收方面的優(yōu)惠政策還存在很大的問題。同時，出售風(fēng)險資本的股份獲得的資本利得能否減免稅，遭受的損失能否抵稅，這些也是出資者關(guān)心的問題。只有采取切實有效的鼓勵措施，讓出資者愿意將自己的資金投入到風(fēng)險資本市場，這樣才能增加我國風(fēng)險資本的來源，推動我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。不僅對于出資者，對于風(fēng)險基金管理公司來說，采取一定的鼓勵政策也是必要的。
在我國的稅收法規(guī)中，對從事投資活動的外資企業(yè)并沒有相應(yīng)的鼓勵措施，原有的對生產(chǎn)型外資企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策在從事投資活動的外資企業(yè)中并不適用。1995年頒布的《關(guān)于外商投資企業(yè)從事投資業(yè)務(wù)若干稅收問題的通知》中，對于專門從事投資業(yè)務(wù)的外商投資企業(yè)適用稅收優(yōu)惠問題有這樣的規(guī)定：投資公司按照有關(guān)法規(guī)從事投資業(yè)務(wù)及與投資有關(guān)的其它業(yè)務(wù)，不應(yīng)享受生產(chǎn)性外商投資企業(yè)的有關(guān)稅收優(yōu)惠待遇。外商投資企業(yè)從其境內(nèi)投資的企業(yè)取得的利潤，可不計入本企業(yè)應(yīng)納稅所得額，但與該投資有關(guān)的可行性研究費用、投資貸款利息支出、投資管理費用等投資決策實施中的各項費用和投資期滿不能收回的投資損失等，不得沖減本企業(yè)應(yīng)納稅所得額。境內(nèi)投資利潤（股息）以外的其它各類所得，應(yīng)依照稅法規(guī)定計算納稅。
風(fēng)險投資的受資公司主要是各類高技術(shù)企業(yè)。目前我國對于風(fēng)險投資受資公司在所得稅上的優(yōu)惠政策主要表現(xiàn)在對新辦的高技術(shù)企業(yè)自投產(chǎn)年度起免征所得稅兩年。但實際上，這是一種低效的優(yōu)惠措施，因為只有大約30％的高技術(shù)企業(yè)在前兩年就能夠獲利，而絕大多數(shù)的高技術(shù)企業(yè)并沒能享受到這一政策所能帶來的好處。
在增值稅方面，我國實行的是生產(chǎn)型增值稅，而發(fā)達(dá)國家實行的是消費型增值稅。對于資本有機(jī)構(gòu)成高、技術(shù)附加值高的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，實行消費型增值稅的企業(yè)實際上享受了提前抵扣稅款的權(quán)利，相當(dāng)于得到了國家提供的一筆無息貸款，極大地降低了風(fēng)險投資者的投資成本和投資風(fēng)險，提高了風(fēng)險投資者的預(yù)期收益。
三、發(fā)展我國風(fēng)險投資的對策
1.發(fā)展規(guī)范風(fēng)險投資主體。一是風(fēng)險投資公司。我國一些風(fēng)險投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產(chǎn)所有者虛置、錯位和預(yù)算約束軟化等問題，不利于風(fēng)險投資發(fā)展。需要對這部分風(fēng)險投資公司加以調(diào)整，實施所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對風(fēng)險投資公司運作橫加干涉，經(jīng)營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險責(zé)任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會資本介入。二是風(fēng)險投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險投資主體的方向。與風(fēng)險投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機(jī)構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運作一段時間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。
2.拓寬風(fēng)險資本來源渠道。首先，保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險投資。第三，積極引導(dǎo)國外資金進(jìn)入，不僅可以獲得風(fēng)險投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營管理經(jīng)驗。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險投資，同時解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金、入股風(fēng)險投資公司等方式介入風(fēng)險投資。第七，發(fā)展風(fēng)險投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動作用。
3.培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓(xùn)，提高風(fēng)險投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財務(wù)、會計（審計）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機(jī)制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進(jìn)風(fēng)險投資專家，彌補(bǔ)國內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風(fēng)險投資知識，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險投資意識；創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資人才成長的環(huán)境，建立激勵機(jī)制，鼓勵高層次科技與經(jīng)濟(jì)管理人才投身于風(fēng)險投資事業(yè)中來。
參考文獻(xiàn)：
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99Stock：
1998年6月正式推出，北京負(fù)責(zé)人為國嘉全資子公司北京國軟科技公司副總經(jīng)理孫中儀，上海負(fù)責(zé)人為上海國嘉實業(yè)網(wǎng)絡(luò)資訊部經(jīng)理趙越。該網(wǎng)站提供整體電子商務(wù)平臺、廣播式和個性化證券資訊及咨詢服務(wù)，以及證券交易系統(tǒng)軟件及系統(tǒng)集成服務(wù)。向每一證券營業(yè)部收取一次性購買接入費10萬元，每年另收取3萬元技術(shù)支持費；最終用戶從事網(wǎng)上交易者，每年交299元。目前該網(wǎng)站的頁面訪問量為32萬/日，周訪問人次為12萬；和全國20多家營業(yè)部簽訂有合作協(xié)議；網(wǎng)上個人用戶為3000人。
康熙勝券：省略
1998年6月正式面市，負(fù)責(zé)人為達(dá)因信息技術(shù)股份公司網(wǎng)絡(luò)事業(yè)部總經(jīng)理劉曉東。主要針對個人用戶提供網(wǎng)上證券交易前臺系統(tǒng)，也為證券公司提供后臺系統(tǒng)、廣播式及個性化證券資訊和咨詢服務(wù)、網(wǎng)上交易平臺、以及統(tǒng)一的安全系統(tǒng)管理。通過與券商簽立服務(wù)合同，由券商購買服務(wù)器端交易系統(tǒng)；最終用戶開通網(wǎng)上交易之前須花600多元買正式用戶登記卡，可以得到更深層次的信息咨詢。全國有近20家營業(yè)部登上康熙交易平臺；每日訪問人次為30000，注冊用戶數(shù)近20000。
天府熱線――道博咨詢：省略
1997年春天，道博咨詢作為天府熱線的財經(jīng)頻道出現(xiàn)在天府熱線上。該網(wǎng)站由首批獲得中國證監(jiān)會證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格的民營股份制企業(yè)道博咨詢公司建立并運作，董事長兼總經(jīng)理為李奇駒；專門從事網(wǎng)上證券資訊和咨詢的理財站點，包括機(jī)構(gòu)及個人理財。主要為客戶做投資顧問，每月收取顧問費。日訪問人次1500～2000人。離線顧問方式下有客戶200多戶，顧問費年收入100萬元。在線無收入。
Stock2000：省略
1999年6月推出，由深圳盛潤網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)有限公司創(chuàng)建并運作。盛潤為中外合資股份制企業(yè)，創(chuàng)建于1996年，總裁是李立農(nóng)。1998年10月英特爾和摩托羅拉向盛潤注入風(fēng)險投資，兩家均為盛潤的股東。公司內(nèi)部實行股票期權(quán)制；主要提供證券交易系統(tǒng)軟件及系統(tǒng)集成服務(wù)、自行開發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)信息安全產(chǎn)品、廣播式及個性化證券資訊和咨詢服務(wù)，及網(wǎng)上證券交易平臺。收入來源為向券商銷售網(wǎng)上交易系統(tǒng)券商服務(wù)器端系統(tǒng)。日訪問人次為1.2萬左右，注冊用戶18萬人，日讀頁面數(shù)為19萬。
證券之星：省略
1997年3月推出，創(chuàng)建時是上海電信的項目，為股份制民營企業(yè)；由私人發(fā)起者控股，另外兩個股東為上海信息產(chǎn)業(yè)公司和上海聯(lián)創(chuàng)投資管理公司。該公司于今年8月引進(jìn)新股東上海聯(lián)創(chuàng)的風(fēng)險投資后，新團(tuán)隊組建尚未完成。總經(jīng)理為高利民。提供證券交易系統(tǒng)軟件及系統(tǒng)集成服務(wù)、廣播式及個性化證券資訊和咨詢服務(wù)、網(wǎng)上證券交易平臺，并與上海CA中心聯(lián)合開發(fā)互聯(lián)網(wǎng)信息安全產(chǎn)品。收入來自向券商收取的技術(shù)支持服務(wù)費和廣告收入。近期日訪問人次為20萬左右，日讀頁面數(shù)為600萬（最高時為2700萬），注冊用戶40多萬。
