時間：2023-06-07 09:25:15
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業投資需求，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
資金來源渠道狹窄是影響創業企業投資的重要瓶頸。發達國家將證券公司、保險公司及養老基金等擁有雄厚資金的機構引入到投資活動中，很好地解決了創業企業投資的資金問題。由于我國資本市場不完善，證券公司、保險公司等機構都未被允許參與創業投資。因此，中央政府可以針對某些行業或領域，如新能源、綠色農業等迫切需要優先發展的領域，在政策上允許這些機構適當地進入，并設立第三方機構進行嚴格監管。繼而通過逐步開放的方式摸索出符合中國國情的創業企業投資模式，這既能解決投資資金來源問題，還能拓展證券或保險等機構的業務范圍，促進金融市場和資本市場的良性發展。
二、創業企業不同發展階段的投資模式選擇
在創業企業的不同發展階段，由于在資金需求、風險水平和投資回報等方面存在較大差異，所以創業企業的投資模式也存在較大差異。特別是對于創業投資企業較熱衷的高技術行業，在不同階段的特征更明顯。
(一)種子期
種子期主要是產品的概念開發階段，包括對產品的實驗、樣品制作和市場化的可行性分析過程。種子期的特征表現為資金需求量不大，但風險較高。這一階段創業資金主要來自創業者的自有資金或親戚朋友資助。由于此階段產品和市場尚不明確，風險高，創業投資企業一般不愿意介入。因此，在種子期需要政府的直接支持，設立相關的投資引導基金，幫助創業者度過難關。此階段采用的具體模式是由政府主導的“中央政府———地方政府———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式。
(二)創建期
創建期是創業企業的產品、技術或服務已進入市場階段，組織各職能部門實現從無到有的過程。創建期的特征表現為資金的需求量較大，同時該階段的市場和產品的前景已經開始顯現，能夠帶來高回報，但同時風險也很大。由于創建期的創業企業本身剛剛進入市場、交易記錄缺乏，獲得銀行信貸的困難極大，而此時對資金的需求卻持續加大。因此，這一階段的投資應當繼續由政府引導。政府應注重利用有限的引導來調動其他可利用的資金，并給予創業企業政策支持。同時，對那些市場前景廣闊的高技術企業則應重點關注。此階段可以采用由“中央政府———地方政府———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式或者由“地方政府———商業銀行———大學、科研院所———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式。
(三)成長期
此階段的創業企業進入穩定的高速成長期，企業市場前景明朗，銷售額持續增長，組織結構逐步完善，企業潛能很容易被挖掘，風險相對較小，回報高，但資金需求量進一步加大。因此，該階段也是創業投資企業最愿意參與的時期。由于成長期的巨大資金需求。政府的作用在這一階段可以弱化，但需為其他社會主體的參與提供政策支持。在這一階段可以綜合采用由“地方政府———商業銀行———大學、科研院所———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式或由“中央政府———商業銀行———證券、保險等金融機構———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式。
(四)成熟期
成熟期的創業企業能夠獲得穩定的市場占有率，技術和產品較為成熟，并且具有穩定的利潤，具備有一定的市場影響力，但還需進一步提高聲譽。此階段的創業企業獲得資金的渠道和方式較多，風險較低，且獲得銀行信貸相對容易。引入創業企業投資并不必需，而應注重提升企業知名度、完善公司治理和為上市做準備。因此，該階段可完全利用金融市場、資本市場的資金較為容易地完成投資。該階段可采用由“中央政府———商業銀行———證券、保險等金融機構———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式。
三、結論
我國創業企業投資主體包含創業投資企業、創業企業、政府、大學和科研院所、商業銀行、證券公司、保險公司等其他金融機構以及會計師、律師事務所等中介機構。本文提出發展我國創業企業投資的具體模式，即努力構建和發展由“中央政府———地方政府———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式、由“地方政府———商業銀行———大學、科研院所———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式以及由“中央政府———商業銀行———證券、保險等金融機構———創業投資企業———創業企業”構成的投資模式。更重要的是，在創業企業的不同發展階段，需要采取不同類型的投資模式以更好地引導各參與主體的加入和促進創業投資的良性發展。
【關鍵詞】 創業投資;融資;風險管理
創業資本的籌集是創業投資運作流程的起點,創業投資家憑借自己的信譽和能力與企圖進入創業投資領域的投資者簽訂合伙契約,組建創投,規定所籌資金的投資范圍,并保證按照投資者的最大利益投資。事情并不到此為止,在創投運營的整個過程中,創業投資家需要連續不斷地籌集資本,以補充投資資金的不足,從而出現了持續籌資的問題。與此同時創業資本家還要考慮,盡可能使所籌資金保持一個合理的資本結構,實現財務風險的最小化,以及經營利潤的最大化。由于創業投資具有流動性差的特點,這就決定了它需要一個長期、相對穩定的資金來源,以保證風險投資家不斷對原有項目再投資和對新項目投資。無論是發達國家還是創業投資比較發達的新興工業化國家或者發展中國家,都十分重視通過多元化的融資渠道籌措創業投資資金,加大對高新技術企業的金融支持。創業資本的運作過程是融資與投資的結合,正是由于融資過程的艱難性,才使創業投資家面臨壓力和約束,也才促使其對投資過程負責。
一、創投融資的風險
1.創投融資風險的表現。(1)創投發展到一定階段,隨著經營規模的擴大,對資金需求迅速膨脹,能否及時獲得后續資金的支持,將直接關系其成長與擴張;(2)創投有一定時效性,適當時候應從所投資的企業或項目中退出來,然后進行新一輪投資。創業資本需要具備一定的流動性、周轉率,才能不斷地獲取項目在高成長階段的高利潤,用以彌補失敗項目上的損失,如果退出機制不完善,退出渠道不順暢,創業資本將被鎖定在投資項目中,創業投資將失去其本色與功能,也為創投進行下一輪融資帶來嚴重的影響。
2.創投融資風險的類別。創投在融資過程中的財務風險可以劃分為靜態融資風險和動態融資風險。靜態融資風險是指創投進行長期資本籌集帶來的風險。創業投資公司出于對其長期發展戰略的規劃,需要在一個較長的時期內,保持資本來源渠道、資本結構以及負債水平等一定程度相對穩定,不宜發生經常性的變更。動態融資風險是指創投在經營的過程中,出于短期資金安排的需要進行融資從而帶來的財務風險。創投的“存貨”,即被投資的創業企業的流動性是非常差的,這樣就要求創投在對短期資金進行安排的時候,應該充分考慮到對手中現有的資金進行合理的安排,保留足夠的流動資金,或者是尋找可以快速進行短期融資的渠道,避免企業陷入支付危機之中。
二、創業資本籌集的原則
1.理性合作原則。從本質上看,融資過程就是籌資者與投資者之間進行理性合作的過程。根據不對稱信息理論,融資者完全有可能借助主觀或客觀上的便利條件,隱瞞某些不利實情,以達到籌集到所需資金之目的。這種“欺騙”對于資金供需雙方來講都是非理性,從投資者的角度看,缺乏完備的調查研究將會導致自身利益的損失;從融資者的角度看,雖然短期內僥幸地獲取了所需的資金,這是以自身的信譽損失為代價的;從長期看,投資者終將是理性,否則最終將導致資金來源減少,籌資難度加大,進而給風險投資公司帶來經營上的風險。理性合作是風險投資公司采用的首要融資策略。
2.規模適當原則。就創投而言,首先面臨著如何確定合理的籌資規模以發揮規模效應,從而獲得最大經濟利益的問題。這就要求創業資本家對各種因素全面權衡,通過恰當的方式,合理預測最佳規模,確定發展戰略,并以此戰略指導公司長期資金的融通。其次籌資成本率與籌資渠道有密切關系并隨著籌資規模的增大而增大,如果企業不恰當地過度融資,就會使資金成本大幅度增加,影響企業的效益。再有在運作過程中,由于業務的波動性較大,營運資金的需求量常常也有很大的變動。創業資本家應對公司的財務狀況進行認真的分析,準確預測資金需求數量,既能避免因資金籌集不足而影響正常投資活動,又可以防止資金籌集過多,造成資金閑置,不必要地增大財務費用。
3.籌措及時原則。根據資金時間價值的原理,等量資金在不同時間點上具有不同的價值。由于融資渠道和籌資方式等因素的不同,使得公司在開始籌資之后,往往需要一定的時間才能獲取所需的資金。創投在籌集資金時必須對資金的使用時間進行合理預期,以便根據資金需求的具體情況,恰當地安排資金的籌集時間,適時獲得所需資金。否則,容易出現或是由于過早籌資形成資金投放前的閑置增加利息支出;或是因資金到賬時間滯后,錯過資金投放的最佳時機,造成經營損失。
4.來源合理原則。籌資渠道是籌集資金的源泉,資本與貨幣市場是籌資的場所,它們共同反映了資金的分布狀況和供求關系,決定著公司籌資的難易程度,對成本與收益將產生不同程度的影響。
5.方式經濟原則。公司在制定融資計劃時,必須認真研究各種籌資方式的特點,比較在不同籌資方式條件下的資金成本,選擇經濟可行的籌資方式。公司還應關注不同的籌資方式對企業資本結構的影響問題,力爭在最大限度地保持企業資本結構合理的前提下,降低企業籌資成本,減少財務風險。
三、創投融資的風險管理
(一)靜態融資風險的控制
創投靜態融資風險管理主要包括公司對籌集渠道、籌集方式的選擇以及保持合理的資本結構以實現企業價值最大化等問題。
1.籌資渠道與渠道選擇。綜合考察國內外創業投資的發展的歷史及現狀,創業投資主要來自于以下幾個渠道:
(1)富有的個人和家庭。如可以通過發行股份或受益憑證的方式將部分儲蓄存款轉化為創業資本。
(2)政府。適度的政府參與是創業投資發展的必要前提,政府在創業投資資金籌措等方面起著不可忽視的作用。政府財政資金還是我國創業資本的主要來源之一。
(3)大企業資金。大公司目前在美國的創業投資者構成中居第二位,是僅次于養老基金的重要資本來源,而且發展很快。國內近年來成立的創業投資公司中,產業資本也是主要的資金來源。如資本金為3.1億元的北京市高新技術產業投資股份有限公司就是由清華同方、首鋼總公司等公司注入產業資本成立。
(4)養老基金。養老基金等機構投資者是發達國家最重要的風險資本來源,約占風險資本的1/2左右。國內目前,由于政策法規的限制,社會保障基金還無法進入中國的創業投資領域,從世界各國發展歷史來看,養老基金都是創業資本的一個重要來源。
(5)金融機構。發達國家的金融機構,也提供了一定的風險資本,在目前,中國并不允許銀行和保險公司等金融機構進行創業投資。
(6)外國資本。近年來,以美國太平洋創業投資基金為代表的外國創業投資基金在中國進行了廣泛而深入的接觸和實踐,新加坡、日本等國也組建了旨在投資于中國大陸創業項目的投資基金。只要相關法律和政策的配套能跟上,進入中國的外國創業資本一定也將非常可觀。
2.選擇籌資渠道,控制籌資風險。一個國家(或地區)創業投資發展的階段大體上可以劃分為四個階段:幼稚期、初創期、成長期和成熟期。美國創業投資發展的經歷表明,不同創業資本供給主體在創業投資發展的不同階段所起的作用是不同。據專家估計,我國創業投資的發展已過了幼稚期,目前正處于初創期,再過10年左右的時間我國創業投資將進入成長期,市場逐步趨向完善和成熟,到2018年左右我國創業資本的規模將得到極大的擴張和發展,并最終形成一個完善和成熟的創業投資市場。
影響創業資本的供給因素劃分為創業資本的潛在供給和有效供給兩個概念。潛在供給是指有可能開發和挖掘的創業資本供給量,有效供給是指實際能夠利用的創業資本供給量。中國目前創業投資發展的突出矛盾是:創業資本潛在供給十分豐富,有效供給明顯不足。為了擴大我國現階段的創業資本籌集的渠道,可以采取如下一些發展策略:
(1)重點培育以上市公司為主導的創業資本供給機制。上市公司參與創業投資,不僅可以拓展創業資本的來源,改變我國目前創業資本供給規模小并由政府為主導的格局,而且能夠通過參與創業投資調整其產業結構,培養新的增長點。在創業投資發展的初創期,上市公司將成為推動我國創業投資發展的第一主動力。
(2)鼓勵證券公司通過直接或間接的方式參與創業投資。證券公司有著優秀的人才,具有參與創業投資的人才優勢;證券公司作為直接投融資的中介,在長期的投融資過程中,與商業銀行、大型企業集團以及上市公司等已經建立了密切合作的工作關系,具有參與創業投資的投融資優勢;證券公司在長期的證券發行和交易活動中,積累了豐富的證券發行與交易的專業知識與經驗,具有明顯的資本退出優勢。
(3)適當放寬對養老基金、保險公司和商業銀行投資的法律限制。由于受到《養老基金管理辦法》、《保險法》和《商業銀行法》等法律制度的約束,目前養老基金、保險公司和商業銀行還不能參與創業投資。在現行的法律制度的約束下,養老基金、保險公司和商業銀行等資金還不能進入創業投資領域。應對現行的法律制度進行合理的修訂,放寬機構投資者的投資限制,允許它們參與創業投資,但為了防范金融風險,必須對它們參與創業投資的最大法定比例作出嚴格的規定。
(4)建立有效的信用保障體系。建立有效的創業投資供給機制,當務之急是加快完善信用體系,強化社會信用秩序。
3.籌資方式與資本成本。創業投資公司在進行企業長期資本的籌集的時候,應對企業的資本結構做出合理的安排,正確、合理地計算各資本要素的資本成本,以此來確定最低的加權平均資本成本,保持合理的債務-資本比例。在經營的過程中,應注意保持合理的資本結構,避免債務風險,降低破產成本和成本,以利于企業市場價值的最大化。
(二)動態融資風險的控制
創業投資公司的動態融資風險是指在經營的過程中,出于對短期資金需求而進行的籌資并進而帶來的財務風險。創業投資項目的流動性是非常差的,在一般的情況中,創業資本要留在項目中長達4～7年,直到目標公司成長起來,達到資本退出的要求,而且創業投資公司投入的資本能夠增值或者保本,并成功退出的概率只有40%,其余60%資本的結局都是血本無歸。這樣就對創業投資公司提出了很高的要求,管理人員需要對企業的現金流量做出一個合理的評估和預測。使創業投資公司保持合理的流動資產余額,避免企業陷入支付危機。資本都是有機會成本,如果在流動資產中沉淀了過多的資金,將使企業喪失很多盈利的機會。創業投資公司應該尋找可以進行快速短期融資的融資渠道,以利于企業能夠在短期資金匱乏的時候進行快速的融資。
創業投資公司在對項目進行注資的時候,往往并不是一次性注入該項目所需要的所有資金的,而是分階段、視情況進行資金的投入。創業投資公司在進行融資的時候,并不需要在最開始的時候一次性融得所需要的資金的全部,只需要根據實際投入的資金總額,安排合理的資金籌集時間表,以合理的方式、在合理的時間籌集到所需要的資金。創業投資項目的特點決定了投資項目有很大的部分是會失敗的,此時,創業投資公司不但無法獲得預期的盈利,而且會出現收不回原有的投資的情況。在這種時候,公司原有的融資計劃受到了干擾。
這些資金構成了創業投資公司的營運資金,創業投資公司應該采取什么樣的營運資金政策以及如何利用短期負債來及時補充風險投資公司的營運資金的研究是非常重要。創業投資公司應該結合公司財務管理的實際,采取合理的營運資金持有政策,制定合理的營運資金籌集政策。風險投資公司可以采用的營運資金籌集政策有配合型籌資政策,激進型籌資政策和穩健型籌資政策。創業投資公司應利用短期負債來及時補充營運資金。短期負債籌資具有籌資速度快,容易取得;籌資富有彈性;籌資成本低;籌資風險高等特征。對創業投資公司而言,可以利用商業信用進行短期負債籌資的機會很小,所以應充分利用短期借款來進行短期負債籌資。
四、結論
創投融資是創業投資公司運營的首要環節,增加資本供給和合理的籌資方式是推動創業投資發展的動力和源泉。在創業投資運作的整個階段中,創業投資家需要不斷地進行資本的籌集,補充投資資金。創投融資應遵循理性合作原則、規模適當原則、籌措及時原則、來源合理原則、方式經濟原則。創投融資風險可以從靜態風險和動態風險來考慮。靜態籌資風險控制主要包括創投選擇適當的籌資渠道,選擇恰當的籌資方式,控制籌資風險,以及保持合理的資本結構以實現企業價值的最大化。動態籌資風險控制主要指創投采取合理的運營資金籌集政策,并充分利用短期借款來及時補充運營資金缺口。
參考文獻
[1]顧驊珊.政府設立創業投資引導基金的運作管理模式探析[J].經濟研究導刊.2009(3)
1.1創業投資發展環境障礙國外風險投資的迅速發展，除了“高風險，高收益”這一內在動力的作用影響，良好的外部環境也是必不可少的，并且良好的運作環境是風險投資業發展的必要條件。但就我國目前的情況而言，風險投資的發展還缺乏良好的市場環境。具體體現在:政府相關措施缺乏力度和實質性;沒有有利于長期投資的政策，并且目前的公司法在制定時沒有考慮到風險投資，其中的某些內容需要修改以適應風險投資新的發展需要;現有的財務制度不能適應風險投資的要求;缺乏相關的中介服務體系。首先，從體制和政策環境的角度而言，我國的科研開發經費長期以來由政府財政或行政主管部門層層分配，科研與生產尤其是與商品生產相脫節的現象十分嚴重，并且金融部門并不熱衷于對技術開發投資，更不用說風險投資。這便導致了大量科研成果不能及時轉化為產品。其次，從市場環境的角度而言，國內外相關理論和實踐經驗告訴我們，高科技產業化的根本動力依賴于“需求拉動”。由于這一過程存在著高風險，因此客觀上就需要有相應的高收益來支撐。需要注意的是，市場是實現收益的重要載體，如果獲取高收益所需要的市場路徑不通，高科技的產業化就無法順利實現。為解決這一困境，可以利用政府采購開辟初期市場，從而為高科技的產業化以及促進創業投資和高科技產業發展奠定基礎。最后，從法律環境的角度而言，目前我國有些法律法規不利于風險投資的發展，我國開展風險投資活動的當事人缺少法律保障。《公司法》中對技術人員占注冊資本的比例規定了20%的上限，極大地阻礙了我國風險投資的發展。此外，在公司中需要法律保護的一項重要資產是知識產權，雖然目前人們的知識產權意識不斷強化，政府采取的措施也逐漸奏效，但知識經濟的根本要求是當前法律保護力度所不能滿足的。
1.2創業投資的企業制度障礙我國創業投資發展存在著許多障礙，其中最突出的是企業制度障礙。這個問題集中體現在我國的創業投資大多數以投資公司的形式存在，這種模式的存在固然有其歷史性，同時也存在許多弊端:一是無法與企業團隊的利益和股東的利益捆在一起;二是不能形成一個專業的、穩定的、有效的職業投資隊伍，因此運營成本很高。
1.3創業投資的退出障礙風險投資退出指的是在風險企業發展到一定程度時，投資者認為風險資本從風險企業中退出的時機已經成熟，因此通過一定的方式(公開上市、出售或回購、清算)借助資本市場這一媒介撤出風險資金，從而實現資本增值或者減少損失，并準備進入下一個項目。若風險投資能夠成功退出，便可以實現高收益，因此風險投資成功的關鍵是要具備可行的退出機制。這一機制在一國的風險投資體系中既扮演著動力機制的角色又充當著安全保障機制。當前，我國創業板雖已建立，但由于門檻過高，仍然有許多風險投資企業無法順利上市。不暢通的風險投資退出渠道已經嚴重阻礙了我國風險投資的發展。上述幾個方面是當前制約我國風險投資發展的關鍵性問題，只有將這些問題逐一解決，我國的風險投資才能慢慢步入正軌，獲得長足進步。
2我國發展創業投資的對策
2.1拓寬資金來源渠道
(1)政府資金。政府是創業投資發展的重要支持者，因此財政資金可以對創業投資形成重要的資金支持，尤其是在創業投資的初期階段，對資金的需求量大而自身實力比較微弱的情況下，政府資金可謂創業投資的救命稻草。(2)金融機構的資金。目前，金融業的日益強大和成熟可以為創業投資的發展提供重要的資金支持。股票、債券是創業投資公司應用較多的兩種方式，通過這種途徑可以獲得銀行和保險公司以及其他金融機構的資金支持。并且，由于國家目前比較重視創業投資的發展，在政策方面有一定的支持和傾斜，因此獲得金融機構的資金支持還是相對容易和安全的。(3)企業的資金。企業是國民經濟發展中的一份子，并且有些大企業資金實力雄厚，一旦成為創業投資的投資主體，可以為創業投資的發展源源不斷地注入資金。(4)富有家庭和個人的資金。在國外，富有家庭和個人是最早的創業投資者之一，其投資曾一度在風險資金來源中占據首要位置。借鑒國外創業投資發展的經驗，我們可以看到私人資本注入創業投資主要采取以下方式:一是創辦私人創業投資公司，這主要適用于擁有大量資金的私人投資者;二是借助股票或債券等媒介進行創業投資，這適用于普通私人投資者;三是以合伙人的身份將資金入股風險企業。(5)利用創業基金。創業基金是投資基金的一種，是眾多不確定的投資者將不同的出資額匯集起來，交由專業投資機構投資于有發展前途的高科技企業，所得的收益由投資者按投資比例分享的投資工具。創業基金的資金來源眾多，包括退休金、保險公司、財團法人、政府資金、大眾游資、國外資金等眾多來源。目前創業基金在美國創業投資業中應用最為廣泛，深受廣大創業投資者的青睞。一方面，創業基金實行多元化經營和專業管理，可以分散風險并降低風險;另一方面，創業投資基金具有較高的投資回報率。(6)利用國外資金。利用外資的優勢是不僅僅使我們獲得了豐富的資金來源，而且還可以接觸到國外先進、豐富的管理經驗，學習并培養我們自己的專業人才。在全球化的今天，資本全球化的趨勢已經相當明顯，由于資本逐利性的存在，資本總是趨向那些投資環境好的國家、那些效益高的行業，創業投資資金亦是如此。因此，要想利用外資來促進我國創業投資的發展，就要積極創造條件大力引進國外風險資本。在這方面尤其以以色列最為典型，也最為成功。
2．2加強創業投資經營管理
2．2．1科學選擇創業投資項目創業投資的第一步是籌集風險資金，第二步便是篩選創業投資項目。一般來說，向創業投資家提出申請、爭取投資機會的人有很多，但是好的項目不見得有多少，這就需要進行科學的篩選和評價，并進行風險分析。第一，確定合理投資規模。選擇創業投資規模實際上是一個選擇規模經濟和較低風險的過程，而選擇規模經濟和進行風險控制似乎是一個矛盾的過程，二者不可兼得:規模大了，可以獲得規模經濟，但是風險控制較為困難;而規模小了，風險控制較為容易，但是很難實現規模經濟。現實中，風險資本家們往往根據自身能力和實際情況對上述情況進行平衡選擇，從而確定合理的投資規模。第二，確定項目選擇標準。選擇標準對創業投資項目的篩選十分重要，由于創業投資資金往往流向高新技術領域，因此技術成為選擇標準之一。此外，技術轉化為生產成果以后，要有需求有市場才能最終轉化為利潤，因此市場是選擇項目的另外一個重要標準。第三，確定項目最佳區位。項目區位的選擇隨著通訊技術的不斷發展和發達變得逐漸淡化，但是這不等于說創業投資項目的選擇不需要考慮區位因素。為方便項目的實施以及投資運營后的管理，在選擇創業投資項目時往往要考慮人才、基礎設施建設狀況以及項目所在地與創業投資公司的遠近等條件。第四，選擇項目不同階段。一個項目的完整發展包括4個階段。最初選擇項目時，創業投資者通常要了解所要投資的項目是處于哪一階段。例如，種子資金指的是投資于種子期的風險資本。這類資金的投資目的是要使創意構想商品化，通常來說資金規模不大，但風險很高。目前這類資金大部分由天使投資人提供。第五，考察創業者的素質。創業者及其團隊的素質對創業投資項目的成敗影響重大，因此風險資本家選擇創業投資者時必須謹慎，要綜合考察他們的能力素質，如敏銳的判斷能力、準確的預見能力、豐富的想象力和務實精神，等等。還要以發展性的眼光考慮創業投資者及其團隊是否有利于創業投資項目的長期發展，是否能夠將創新意識迅速轉化為現實成果。第六，分析公司管理能力。公司管理是企業經營成敗的關鍵，對創業投資項目的運營有著直接的影響。但是由于傳統因素以及各種條件的限制，我國的創業者在創業時往往身兼多職，不僅要負責公司的經營管理，還要對產品的研發等其他事務傾注大量的精力。隨著企業的發展，這種權力集中的管理方式將會給企業帶來重大威脅，不利于企業長遠穩定的發展。因此，引入具備專業綜合知識的各類管理人才，形成職能分工、各司其職的公司管理體系十分必要。第七，選擇投資重點。創業投資一般以高新技術產業投資為重點，從總量上看，高新技術所涉及的產業領域一般包括信息技術產業和生物技術產業兩類。值得注意的是，創業投資人通常會傾向于選擇自己平時接觸較多和所熟知的行業領域，以便于降低風險，方便經營管理。
2．2．2認真篩選創業投資家創業投資家在創業投資運行中擔任重要角色。首先他是一位融資高手。如何針對風險企業的資金需求順利地融資，是創業投資家面對的首要問題。其次，他是一位戰略決策家。既要運用各種評估技術進行項目分析論證，使決策建立在科學的基礎之上，又要保持果斷性，富于前瞻性，否則可能錯失一次次良好機遇。最后，他是一位管理和協調專家。創業投資家要關注企業的管理運作，通常作為董事會成員提出一些經營建議。好的項目和設計只是成功的一半，成功的另一半要靠優良的組織管理來完成，這其中創業投資家的協調能力十分重要。一名成功的創業投資家，不僅要具備綜合性的專業知識和相關管理經驗，還要有追逐利潤的欲望和承受失敗的能力。
2．3創業投資的監控與激勵
在創業投資中，資金供應方、創業投資方和風險企業有著各自不同的目標和平衡點，因此三者之間也存在著道德風險，需要進行監管控制，約束各自的行為，以防止在追逐利潤的過程中，各方為謀取私利而損害他人的利益。在西方國家，治理結構安排主要依賴于兩種機制:一種是監控機制，另一種是激勵機制。
2．3．1投資方對創業投資家的制約由于投資方和創業投資家之間存在著人風險，因此投資方為保障自己的利益必須對創業投資家的行為進行一定的制約。不僅要對創業投資家進行嚴格篩選，對其各方面的能力進行考核，還可以以法律的形式通過合同來約束創業投資家的行為。合同中可以將創業投資家的收益與其經營管理的業績掛鉤，若是效益好、業績佳，創業投資家不僅可以獲得高額的回報，而且良好的聲譽可以為其再融資創造良好的條件;相反，若是效益不好、業績較差，則創業投資家損失的就不僅僅是收入回報了。
2．3．2創業投資家對風險企業的監控創業投資家和風險企業管理者獲得的有關企業的信息會有所不同，而且即使有些信息是一樣的，他們也會有不同的意見和決策，如何時放棄投資、何時變現投資等。此時，要克服創業投資家和風險企業家之間的信息不對稱和人風險(在這里，創業投資家是所有者，企業家是人)，就需要制定有效的監控機制。創業投資過程中的管理監控是創業投資家對風險企業的管理參與、咨詢和監控，是減少投資風險、確保預期的投資收益率的重要手段，也是創業投資區別于其他融資投資方式的重要標志。創業投資家參與風險企業經營管理主要的工作有:組建董事會，策劃追加投資，監控財務業績，制定企業發展策略和營銷計劃，挑選和更換管理層。
2．4完善創業投資發展環境
2．4．1市場環境和法律環境的進一步完善必不可少相關市場方面和法律制度的不完善，阻礙了創業投資的進一步發展。因此要建立并完善鼓勵風險投資發展的法律體系，從法律政策方面對企業產權、知識產權給予切實保護，在維護公平競爭的同時鼓勵支持有限合伙制的發展。此外，還要創造良好的市場環境，在吸引投資的同時方便既有資金的流動。為達到上述目標，需要政府創造一個有利于風險投資的市場環境與法律環境。風險投資存在高風險，具有較大的外部性和不確定性。雖然風險投資平均只有30%左右的成功率，但是一旦獲得成功，其投資回報率是極高的。同時，需要注意的是，在風險投資獲得成功后，其他廠商為了追逐利潤而紛紛仿冒的行為會導致風險投資的利益受損。但是在投資失敗后，卻是由創業投資者自身承擔全部的損失。不確定性的存在使創業投資的風險性大大增強，要解決這一問題，應該由政府出面采取措施予以糾正。具體而言，應做到以下幾個方面:通過給予稅收方面的優惠對專利產品實施保護;采取措施激勵風險投資企業的管理人員，并要保證其合法性，從而實現風險投資家與風險企業共擔風險，共享利潤;增強風險投資企業的信譽，引導民間資金投入，調動社會資金的積極性;鼓勵風險投資中介組織的發展，降低信息不對稱導致的信息成本增加;引導建立現代企業制度，以適應風險投資者高風險共擔、高利潤共享的市場機制;建立相應的制度體系，實現技術共享、信息共用、利益分享，從而調動創新者、創業者和投資者的積極性和創造性;建立完善風險資本的退出機制，這是因為風險投資可以通過上市和出售實現退資，從而獲得高利潤的分享。
2．4．2進一步完善創業投資稅收政策從其他國家創業投資發展的實踐來看，在稅收政策方面要對普通投資行為和創業投資進行區別對待，否則稅收會侵蝕過多的風險酬金，創業投資的正常發展會受到抑制。因此，創業投資需要稅收的特別“扶持”，即利用稅收政策來激勵創業投資發展。首先，對企業所得給予優惠。這就關系到企業所得稅問題，企業所得稅是對企業依法所得征收的稅種，與企業最終的經營效益和成果密切相關。在企業所得方面給予優惠可以使企業獲得更多的稅后所得，取得更好的經濟效益。其次，增值稅方面。我們可以根據創業投資發展的特點，對其相關企業使用國際上較為先進的征稅方法，使用消費型所得稅。最后，個人所得稅。個人所得稅關系到創業投資主體的切身利益。我們可以通過對其調整來調節參與者的利益所得，從而調動其參與的積極性，給企業發展增添活力。
2．5建立公正的中介機構和完善的支持體系
風險投資涉及許多綜合性的專業知識，因此需要眾多中介機構的參與，具體包括技術成果交易所、會計師事務所和風險投資公司等。它們是創業投資的重要參與者，它們的行為是否公正、是否正當，對風險投資業的發展會產生重要的影響。相應的制度或支持體系可以為風險投資運作提供重要保障，政府作為供應的主體所提供的支持主要包括:資金投入的主體、市場發展狀況、高新技術企業狀況以及中介服務機構的狀況等等。這種支持體系的健全完善將為創業投資的順利發展提供重要保障。
2．6建立高效率的創業投資企業制度
目前，發達國家的創業投資組織形態有10多種，按照法律制度與結構特征來劃分，大體上可以分為公司制、合伙制與信托制3種基本類型。
2．6．1公司制創業投資公司制創業投資的顯著特征是:其法律基礎是《公司法》，按《公司法》的要求設立與運作，規范、調節和制約各方關系的法律制度是《公司法》與公司章程。公司制創業投資是股東以其出資額為限對公司承擔有限責任，公司以其全部資產對公司的債務承擔責任。公司制創業投資在控制運營成本與成本以及建立激勵機制方面都存在明顯的缺陷:一是具有較高的運營成本;二是對人的風險控制比較困難;三是缺乏激勵機制。
2．6．2有限合伙制創業投資有限合伙制是指在有一個以上的合伙人承擔無限責任的基礎上，允許更多的投資人承擔有限責任的經營組織形式。創業投資者一般投入占比較高，但在出資范圍內承擔有限責任;而創業者作為普通合伙人，則直接負責合伙組織的運作與經營，并對合伙組織承擔無限連帶責任，他們通常出資很少，但可以享受一定的投資收益。有限合伙制具有以下特點:一是合理地降低創業投資的運營費用;二是合理地控制人風險;三是合理地發揮激勵機制。
2．6．3信托制創業投資西方國家創業投資的理論與實踐表明，一國法律制度尤其是稅務制度的安排，對信托創業投資基金的運營成本、人風險與激勵機制3個方面都會產生較大的影響，進而影響到創業投資基金的運作效率。總的來看，信托創業投資基金的運行效率不如有限合伙制，但要優于公司制。在控制風險方面，信托創業投資基金主要是通過以下幾種方式來盡可能地控制、降低人風險:一是信托財產的獨立性;二是商業銀行等金融機構作為保管人為基金開設獨立賬戶，對基金的信托財產進行保管;三是在信托創業投資基金當中，投資者享有信托法上的受益權。在運營成本控制方面，如有限合伙制一樣，信托創業投資基金通常也都采用類似承包的方式支付給經營者和保管者一筆固定的年度管理費用，以此來控制基金的日常開銷。與有限合伙制不同的是，信托基金制的運營成本在很大程度上取決于一國的稅務政策。在激勵機制方面，在信托制下基金管理公司根據信托合同的委托具體負責資金的管理和運營，而投資者作為有限合伙人無法參與該過程。這一做法雖然帶來了人風險，卻在一定程度上保證了管理人可以獨立地作出決策，對公司進行高效率的管理，有利于調動創業投資家的積極性。
2．7健全創業投資退出機制
關鍵詞創業投資企業中外聯合投資創業投資
1引言
創業投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創業投資企業和創業企業。創業投資企業通過公募或私募發起設立創業投資基金，然后經過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創業企業中去，創業企業高速發展后，創業投資企業退出創業企業，將其持有的股份變現后償還給投資者。在國外，很多創業投資企業在向創業企業進行資金投入時選擇了聯合投資方式，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創業投資基金都對創業企業有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數的風險控制制度。一般規定，對一個創業企業的投資不能超過某一創業投資企業創業資本總額的20%，若具有高增長潛力的創業企業的資金需求大于創業投資企業所能供給的額度時，那么領頭的創業投資企業會聯合其他創業投資企業共同向某一創業企業投資，從而實現創業企業的資本需求和創業投資企業之間的風險分擔，增強創業投資運行效率。聯合投資按照創業投資企業區域分布的不同，可以分為國內聯合投資、中外聯合投資、國外聯合投資。
2從亞信看中外創業投資企業聯合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經過幾年的經營擴張，公司在Internet網絡系統集成、網絡管理領域、大型網絡應用軟件開發等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內快速增長的高科技企業，開始被一些創業投資企業所青睞。美國忠誠集團創業投資基金、華平創業投資基金和中國創業投資基金三家具有優勢互補性的投資公司達成協義于1997年向該公司聯合投資1800萬美元創業資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創業投資企業聯合投資具有特殊的意義：
（1）中外創業投資企業聯合投資彌補了各自在企業增值服務上的不足，實現了優勢互補與實力整合。憑借國外創業投資基金豐富的企業管理經驗，聯合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規范了公司決策過程、建立了財務監控機制、調整了激勵政策，培育了一批優秀的管理人員。忠誠集團創業投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創業投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創業投資基金的優勢在于非常熟悉中國的投資環境與信息產業發展政策，與政府的關系也非常融洽，為亞信創造了一個更好的外部發展環境；由于IT產業豐富的產品開發和市場經營方面的優勢，華平創業投資基金為亞信提供內在的技術支持。
（2）彌補了單個投資在創業資本規模上的不足、實現了投資規模經濟化。首先，各個創業投資基金的專業化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規模便產生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創業投資基金所能承擔的上限額度，各個創業投資基金可以根據各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規模。其次是實現了投資規模經濟化，對每家創業投資企業而言，聯合投資形成了數量規模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創業資本的流動性和快速變現能力，而且規模效應的實現導致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創業投資基金對亞信的共同的審查、股權安排、分階段投資與監控等，彌補了單個創業投資企業在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創業企業的控制。一般來說創業投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創業投資企業自身的資本實力與股權比例局限下所導致的決策權不足，聯合投資可能使得利益一致的創業投資基金在遇到特殊情況時有更多的發言權。
3我國創業投資企業的中外聯合投資模式探討
由于我國創業投資還處于初期，創業投資機構創業資本額有限、管理經驗不足、創業投資機構人員素質整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業人才的匱乏，根本上無法滿足創業資本的高效率的運行，如果采取國內聯合投資的話，起不到強強聯合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創業投資機構來說，首先由于創業投資發展時期較長，具有多年的經驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監管等，每一個環節都有自己健全的機制與規范化的管理。最后就是國外創業投資機構專業化管理水平較高，善于調動外部專家的智慧，如與技術、財務、法律、政府等部門建立戰略關系。所以，采用中外創業投資企業的聯合投資對我國創業投資的發展尤其重要。下面通過案例分析我國創業投資企業進行境內外聯合投資模式的必要性。
3.1境內外創業投資企業聯合投資的模式研究
隨著中國創業資本市場的快速發展，境內外創業投資企業之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內外創投企業之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內外創投之間聯合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創業投資管理有限公司，在境內和境外分別募集兩個基金。雙方聯合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權還是由各自的基金掌握。在一方決定向一創業企業融入創業資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優點：雙方通過這種較為松散的合作實現了優勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創業投資企業一般缺乏大陸投資經驗和投資關系網絡，而且我國產業升級的政策目的和外資純粹的商業目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯合投資的發展。
案例二：深圳創新投資集團和軟庫發展有限公司的聯合投資模式
深圳創新投資集團與軟庫發展有限公司的聯合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創新軟庫創業投資管理有限公司。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫發展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創新軟庫創業投資管理有限公司統一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質上來說就是重新組織了一家創業投資企業，其優點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現出良好的意愿，但在使雙方效用協調一致時，尤其是在境內和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯合有可能實現某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權宜之計,是我國聯合投資模式的一個現實選擇，對我國創業投資中外聯合具有一定的指導作用。
3.2聯合投資的注意事項
在創業投資中吸收多種來源的創業資本，雖然創業投資企業采取了聯合投資而實現了風險分擔，但這種分擔并不意味著創業企業總體風險的減少，這種中外聯合投資模式只不過是風險在創業投資企業之間的轉嫁罷了。那么采取聯合投資時，要使所投資的創業企業創造出超額收益，則根據創業企業自身的特點，應注意以下事項：聯合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領投與跟投的關系；聯合方式要符合中國特殊的法律環境和國情。
關鍵詞創業投資企業中外聯合投資創業投資
1引言
創業投資體系主要涉及三方當事人，即投資者、創業投資企業和創業企業。創業投資企業通過公募或私募發起設立創業投資基金，然后經過項目篩選將資金投入到具有高增長潛力的創業企業中去，創業企業高速發展后，創業投資企業退出創業企業，將其持有的股份變現后償還給投資者。在國外，很多創業投資企業在向創業企業進行資金投入時選擇了聯合投資方式，即幾家創業投資企業聯合對一家創業企業投資，每家機構只投入很少一部分資金，累積效應使得利益一致的創業投資企業占有了相對多數的股權，而每一家承擔的投資風險卻沒有增加。這是因為國外許多的創業投資基金都對創業企業有最高投資限額、最高控股比例以及最低項目個數的風險控制制度。一般規定，對一個創業企業的投資不能超過某一創業投資企業創業資本總額的20%，若具有高增長潛力的創業企業的資金需求大于創業投資企業所能供給的額度時，那么領頭的創業投資企業會聯合其他創業投資企業共同向某一創業企業投資，從而實現創業企業的資本需求和創業投資企業之間的風險分擔，增強創業投資運行效率。聯合投資按照創業投資企業區域分布的不同，可以分為國內聯合投資、中外聯合投資、國外聯合投資。
2從亞信看中外創業投資企業聯合投資的意義
留美博士田溯林等于1994年在美國達拉斯創建“亞信”公司，1995年公司總部遷往北京，經過幾年的經營擴張，公司在Internet網絡系統集成、網絡管理領域、大型網絡應用軟件開發等都具有一定的市場競爭力。到1996年，作為國內快速增長的高科技企業，開始被一些創業投資企業所青睞。美國忠誠集團創業投資基金、華平創業投資基金和中國創業投資基金三家具有優勢互補性的投資公司達成協義于1997年向該公司聯合投資1800萬美元創業資本。獲得投資后，亞信很快便在美國成功上市。
從上可以看出，中外創業投資企業聯合投資具有特殊的意義：
（1）中外創業投資企業聯合投資彌補了各自在企業增值服務上的不足，實現了優勢互補與實力整合。憑借國外創業投資基金豐富的企業管理經驗，聯合投資后，亞信改組了董事會、明確了公司目標、規范了公司決策過程、建立了財務監控機制、調整了激勵政策，培育了一批優秀的管理人員。忠誠集團創業投資基金作為著名的證券投資基金管理集團（忠誠集團）附屬的創業投資基金，對證券市場了如指掌，為亞信上市融資提供了必備條件；中國創業投資基金的優勢在于非常熟悉中國的投資環境與信息產業發展政策，與政府的關系也非常融洽，為亞信創造了一個更好的外部發展環境；由于IT產業豐富的產品開發和市場經營方面的優勢，華平創業投資基金為亞信提供內在的技術支持。
（2）彌補了單個投資在創業資本規模上的不足、實現了投資規模經濟化。首先，各個創業投資基金的專業化程度和資本實力不一，確定各自合理的投資規模便產生了差異。因此，對一個具有高增長潛力與高風險的亞信來說所需資本很有可能超出了某一創業投資基金所能承擔的上限額度，各個創業投資基金可以根據各自的具體情況，綜合考慮，自主決策，以達到自身最佳的投資規模。其次是實現了投資規模經濟化，對每家創業投資企業而言，聯合投資形成了數量規模，降低了每個投資者所承受的風險，保持了創業資本的流動性和快速變現能力，而且規模效應的實現導致管理成本與成本都大大減少。
（3）更好地主動控制風險，使風險得到有效分擔。首先，通過三個創業投資基金對亞信的共同的審查、股權安排、分階段投資與監控等，彌補了單個創業投資企業在風險鑒別能力上的局限性，減少投資決策造成的風險。其次，可以加強對被投資創業企業的控制。一般來說創業投資是不傾向于控股的，但是由于我國特殊的國情，在單個創業投資企業自身的資本實力與股權比例局限下所導致的決策權不足，聯合投資可能使得利益一致的創業投資基金在遇到特殊情況時有更多的發言權。
3我國創業投資企業的中外聯合投資模式探討
由于我國創業投資還處于初期，創業投資機構創業資本額有限、管理經驗不足、創業投資機構人員素質整體水平不高、再加上行政色彩的干預、利益集團的安置、專業人才的匱乏，根本上無法滿足創業資本的高效率的運行，如果采取國內聯合投資的話，起不到強強聯合的作用，反而會由于各自利益而相互扯皮。而對于國外的創業投資機構來說，首先由于創業投資發展時期較長，具有多年的經驗積累，建立起了一套獨特的投資理念和哲學，具備了相對有較完整的項目評價體系與風險控制手段。其次往往具有比較完整的決策程序與流程，從項目篩選、盡職調查、投資安排、價值評估到合同簽訂、投資后的增值服務與監管等，每一個環節都有自己健全的機制與規范化的管理。最后就是國外創業投資機構專業化管理水平較高，善于調動外部專家的智慧，如與技術、財務、法律、政府等部門建立戰略關系。所以，采用中外創業投資企業的聯合投資對我國創業投資的發展尤其重要。下面通過案例分析我國創業投資企業進行境內外聯合投資模式的必要性。
3.1境內外創業投資企業聯合投資的模式研究
隨著中國創業資本市場的快速發展，境內外創業投資企業之間“井水不犯河水”的狀況正在逐漸改變，由于政策和法律的限制，境內外創投企業之間的合作尚處于摸索階段，他們之間的相應合作模式也表現出了很強的多樣性和靈活性的特點。所以隨著我國政策的逐漸寬松，研究境內外創投之間聯合投資模式具有重要作用。這里通過兩個比較典型的案例來分析我國現實模式選擇。
案例一：廣東風險投資集團和臺灣和通投資有限公司的聯合投資模式
2002年8月，廣東風險投資集團和和通投資有限公司合資設立了廣州冠通創業投資管理有限公司，在境內和境外分別募集兩個基金。雙方聯合采取了一種更為靈活的思維模式：項目評估整合，投資決策分開。但這個合資的基金管理公司只負責項目的評估、推薦和投資后的管理，真正的決策權還是由各自的基金掌握。在一方決定向一創業企業融入創業資本的情況下，另外一方也沒有必要一定跟投。所以冠通公司并不是這兩個基金嚴格意義上的管理者，它也不負責這兩個基金的短期運作。這種模式的優點：雙方通過這種較為松散的合作實現了優勢互補，但同時又保留了個體決策的空間。缺點：境外創業投資企業一般缺乏大陸投資經驗和投資關系網絡，而且我國產業升級的政策目的和外資純粹的商業目的之間往往是不相容的，這些都制約著聯合投資的發展。
案例二：深圳創新投資集團和軟庫發展有限公司的聯合投資模式
深圳創新投資集團與軟庫發展有限公司的聯合采取的是美元與人民幣基金模式雙方各出資100萬美元注冊成立創新軟庫創業投資管理有限公司。創新投資集團募集1億元人民幣的基金并將其放在境內，軟庫發展有限公司在境外募集與1億人民幣等值的外幣基金放在境外。這兩個基金交給創新軟庫創業投資管理有限公司統一管理。如果投資的項目需要人民幣背景，就用境內的基金進行投資，將來在境內退出；如果投資的項目需要海外控股的背景，則用境外的基金進行投資，將來通過海外上市或并購實現退出，投資后所得的收益按照事先約定的比例在雙方之間進行分配。
這種模式為外資涉足境內人民幣項目提供了機會。雙方共同進行項目評估、投資決策，本質上來說就是重新組織了一家創業投資企業，其優點就是通過這種制度設計，外方得以廣泛地參與中國境內人民幣項目的投資，而中方除了借鑒外方的管理經驗外，還獲得了海外退出的途徑。但是雙方在合作的過程中雖然表現出良好的意愿，但在使雙方效用協調一致時，尤其是在境內和境外基金投資收益有差別的情況下，如何妥善地安排利益分配，是這種合作模式面臨的一個嚴峻挑戰。
綜上所述的兩種模式，由于政策法律的限制，直接的聯合投資模式還行不通，雙方通過以上兩種間接的方式進行聯合有可能實現某種程度的雙贏，以上兩種模式很多程度上的設計實際上是局限于法律政策而做出的權宜之計,是我國聯合投資模式的一個現實選擇，對我國創業投資中外聯合具有一定的指導作用。
3.2聯合投資的注意事項
在創業投資中吸收多種來源的創業資本，雖然創業投資企業采取了聯合投資而實現了風險分擔，但這種分擔并不意味著創業企業總體風險的減少，這種中外聯合投資模式只不過是風險在創業投資企業之間的轉嫁罷了。那么采取聯合投資時，要使所投資的創業企業創造出超額收益，則根據創業企業自身的特點，應注意以下事項：聯合投資各方要具有資源互補性，如互補，還需要有效整合；要處理好領投與跟投的關系；聯合方式要符合中國特殊的法律環境和國情。
【關鍵詞】創業投資；中小企業；稅收政策
創業投資，是指創投機構向具有成長潛質的創業企業主要是未上市的中小型高新技術企業進行股權投資，提供創業管理等等一些增值服務，并通過股權轉讓的方式來完成高資本增值的一種新型投資。創業投資對提高中小企業直接融資比重、拓寬未上市中小企業的融資渠道，以及改善中小企業治理結構、增強自主創新能力都具有很重要的現實意義。作為一種新的投資力量，創業投資在我國潛力巨大、市場廣闊，需要政府盡快完善和落實扶持政策,促進其持續健康規范發展。
1.建立創業投資機制是促進中小企業自主創新發展的重要力量
隨著民營經濟和個體經濟的興起，我國中小企業數量已快速增加，中小企業已構成我國國民經濟主要的組成部分。中小企業在完善市場經濟體制、加大經濟結構調整力度、促進市場競爭和技術進步、增加就業等方面起著很重要的作用。但中小企業的發展也遇到了不少困難，目前我國中小企業融資體系還不夠完善，中小企業融資難的問題特別突出，這其中，有企業自身的一些問題，也有政策、體制上的一些障礙。因此政府應積極采取政策措施，支持中小企業健康發展。
創業投資作為一種新的投資工具，已成長為我國民間投資的重要主體，成為企業的創業和并購的重要資本力量。從國際經驗看，創業投資基金通過主要支持中小企業創業，對于加大社會就業機會、促進創新和產業的升級、創造計稅標準以及提升整個國家的核心競爭力，都發揮了很重要的作用。據美國創業投資協會（NVCA）的統計表明，創業投資在發達國家對經濟貢獻的投入產出比例為1:11，創業投資對于技術創新經濟作用的增量占當代技術創新經濟增量的70%。在今天的知識經濟時代，一個國家科技水平的高低最能反映其綜合國力的強弱。我國的創投業目前看雖然還只是一個剛起步的行業，但它在經濟社會中的貢獻卻十分的顯著。我國的創投企業通過支持企業的創業活動，在增加就業崗位、提升企業的研發水平、推進創新產品產業化、支撐GDP增長和推動稅收增長等方面，都做出了很顯著貢獻。
2.我國創業投資機制建設不能滿足中小企業的發展需求
我國創業投資的發展剛剛起步。目前雖然已經初步的建立了創業投資體制，但我國的創業投資方面的機制建設比較滯后。在2006年前，我國創投企業只能采取公司形式 ；2007年《合伙企業法》修訂案實施后，還可采取有限合伙企業形式，但是，公司型創投企業占比例一直高于95%。從國外情況看，公司形式和有限合伙形式都可以采用。從資本形成看，除了投資者的出資，還借助資本公積、盈余公積和債權融資等多種方式積聚投資資本。由于缺乏必要的的扶持引導政策和激勵機制，拓寬創業投資資本來源狹窄，不能引導更多民間資本進入創投業。與國外相比，我國在各類創業投資機構數目、創業資本規模等多方面仍然存在比較大的差距。
目前，創業資本金還存在渠道不暢的問題：創新基金在引導、調動金融資本投向科技型中小企業的渠道還不很通暢；創業資本與創業投資機構結合還不夠，還沒有彼此相互銜接起來；創業資本與科技金融中介機構之間的結合還不夠，彼此不能形成合理且高效的分工體系。在目前極度有限的創業投資資本中，用于中小企業投資的不到三成，對滿足中小企業發展的需求還差很遠。要從根本上解決中小企業融資難的問題，除了要促進金融體系改革和金融工具的創新，建立完善的信用制度，還要注重發展資本市場，建立和完善創業投資機制，拓寬中小企業直接融資渠道。創業投資在運作過程中，不但面臨所投資企業的經營風險，同樣也面臨所投資企業的道德風險，這需要政府給予政策扶持。
3.積極發展創業投資，促進中小企業發展的建議
3.1完善稅收扶持政策
首先，對公司、合伙等各類創投企業實行公平稅負。我國現行稅法規定對公司制法人企業可以按照《企業所得稅法》有關規定，享受相應的稅收優惠；而合伙制企業無法享受《企業所得稅法》所規定的相應稅收優惠。我國民間資金充裕，適合發展私募基金，鼓勵發展創業投資企業以有限合伙制方式運行，有利于發擴大創業投資的資金來源。因此，應該按照“實質重于形式”的原則，完善相應稅收政策，對公司形式和合伙形式等各類企業實行公平稅負。
(一)民間資本參與創業投資規模逐年增加到2011年5月底，浙江省已備案的創業投資機構有173家，其中管理機構有39家，管理資本總量達334億元，居全國前列。民間資本參與創業投資規模逐年增加，民營企業投資占資本總額的比重從2009年的41%提高到2011年5月末的55%，個人投資比例也從15%提高到20%以上。但與江蘇、廣東、北京、上海和天津等省市相比，浙江省創業投資規模依然偏小。2億至5億元投資規模占總投資的比重為23.8%，居全國第9位;5億元以上投資規模的比重為8.8%，居全國16位。規模偏小不利于通過投資組合分散投資風險，在股權投資中不具有引領投資方向的能力。從創業投資資本來源看，政府出資比重有所下降，占總資本的10%以下，但國有獨資投資機構、銀行等國有資本投資比重偏高，民間資本投資比重較之發達國家和地區偏低。
(二)民間資本參與創業投資以民營企業為主民間資本主要包括私人資本(個人和家庭)、投資銀行等機構的基金、養老基金、企業中的非國有資本及境外資本等。在發達國家和地區的創業投資資本構成中，養老基金、保險基金和其他基金占絕大部分。在美國，養老基金、保險基金等民間資本是創業投資資本的主要來源，2007年美國創業投資資本總額達294億美元，其中，90%以上是個人資本、民營企業資本和民間投資基金。在英國，境外資本是創業投資資本的主要來源;歐盟主要國家和日本，銀行業投資是主導性創業資本的來源。［3］2010年底，浙江省創業投資資本來源中企業資本達55%左右，來自個人、銀行、境外投資的比例偏低，養老基金、保險基金及其他基金比例為0。可見，積極吸引個人投資、社會養老基金、保險基金及境外資本等民間資本進入創業投資領域是發展創業投資的重要途徑。
(三)民間資本參與創業投資形式多樣化，并以設立民營創司為主浙江省民間資本參與創業投資的形式，最初是參股風險企業，后來是購買創業投資基金，現在主要是設立民營創業投資公司，參與創業投資的路徑越來越多樣化。民間資本直接參股風險企業可降低部分交易成本，但對投資主體的綜合素質要求比較高，既要有雄厚的資金實力，又要有一定的專業技術和經營管理才能。購買創業投資基金只需要支付一定的中介管理費，對資本金的規模及專業技術的要求不高。民營創業投資公司是創業投資最主要的直接運作主體，內部激勵機制比較靈活，經營管理者也有較高的積極性。從浙江省民間資本參與創業投資的情況看，主要以設立民營創業投資公司為主。
(四)政府引導民間資本參與創業投資效果明顯目前，浙江省正努力打通民間資本對接產業資本的通道，努力改善創業投資發展的外部環境。在政策支持上，相繼出臺《浙江省股權投資企業股權投資管理企業登記辦法》、《浙江省公司債權轉股權登記管理暫行辦法》等引導民間資本參與創業投資的舉措。在資金支持上，各級政府設立創業投資引導基金，該基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過引導民間資本進入創業投資領域來扶持創業投資產業發展。2009年，杭州市設立5億元創業投資引導基金，對7個項目出資1.75億元，募資10億元，實現了5.7倍的放大效應。2012年，寧波市設立10億元的創業投資引導基金，被中國有限合伙人聯盟評為2012～2013年度政府引導基金20強，位列全國第七位，引導基金對7個項目共出資1.1億元，募資5.85億元，實現了5.3倍的放大效應。溫州市和其他城市政府創業投資基金也先后啟動，并取得不錯的放大效果。
二、浙江省民間資本參與創業投資的瓶頸
浙江省民間資本比較發達，雖然近年來參與創業投資的規模不斷增加，有關部門也出臺了相關政策以促進二者的融合，但在其發展過程中，民間資本參與創業投資面臨許多瓶頸。
(一)民間資本參與創業投資的積極性不高浙江省是我國民間資本最活躍、最充裕的地區之一。截至2011年底，浙江省居民儲蓄存款余額23470.3億元，民營經濟實現增加值19840.6億元，浙江省企業職工基本養老保險基金累計結余1464.3億元。浙江省充裕的民間資本具備了為創業投資提供資本的實力，但由于民間資本缺乏引導，整體投資表現出較強的無序性和粗放性。盲目投資房地產、民間借貸及稀缺性資源，沒有將投資取向與浙江省乃至我國經濟轉型對資本的訴求結合在一起。這既增大了投資風險，也加劇了經濟波動，在一定程度上抑制了民間資本參與創業投資的熱情。另外，創業投資的高風險性和外部經濟性也弱化了民間資本參與的積極性。
(二)相關政策法規不完善浙江省雖然制定和實施了促進創業投資發展的相關政策，但到目前為止，仍缺乏較為完備的扶持性政策法規。主要表現為:第一，大多數促進創業投資的政策缺乏統一的行之有效的管理。第二，在稅收政策方面缺乏扶持性政策。民間資本參與創業投資多數采用公司制的組織形式，一方面，民間資本在企業生產和投資者環節被征收雙重稅賦。另一方面，稅收政策一般對國有創業投資公司傾斜，不利于民間資本參與創業投資。第三，市場退出機制不完善。一方面，創業資本產權市場缺乏統一的規范，全國和地區范圍內條塊分割現象嚴重，交易機構間相互抵制情況時有發生;另一方面，民間資本參與創業投資缺乏退出通道來實現資本價值。第四，在創業投資機構和中介服務組織管理等方面缺乏相關法律指導和規范。第五，法律法規和政策體系相對滯后。如，缺乏引導養老基金、保險基金等進入創業投資領域的法律法規。
(三)創業投資高端專業人才匱乏民間資本參與創業投資，要想規避投資風險、獲取豐厚的投資回報，依托人才是關鍵。民間資本參與創業投資不但要求從業人員具有豐富的專業知識和較強的投資意識，而且要具有豐富的資本市場運作經驗。目前，浙江省創業投資從業人員數量大幅增加，學歷層次也不斷提高。2010年，浙江省備案創業投資企業的從業人員總數為704人，比2008年增長60%，其中本科以上學歷的占70.17%，碩士及以上學歷比例為27.98%，但與國內外發達地區相比還有很大差距。另外，浙江省缺少具備豐富實踐經驗的創業投資家和具有遠見卓識的創業企業家，而且缺少中介服務的高級管理人才。總體看，高端復合型人才的匱乏已成為民間資本參與創業投資的一大障礙。
三、引導民間資本積極參與創業投資的對策
(一)培育平等競爭的投資環境2010年以來，中央和地方各級政府出臺了一系列鼓勵民間投資的政策，這對引導民間資本參與創業投資帶來難得的發展機遇。然而，相對于一般投資而言，民間資本參與創業投資更注重時機的選擇及環境成熟度和規范度。為此，首先，應進一步規范民間資本參與創業投資的行政審批程序，提高行政服務效率，制定引導民間資本參與創業投資的政策法規體系，保護民間資本的合法權益。其次，充分發揮政府創業投資引導基金的作用，平等對待各類民間資金創業投資主體。在基金扶持上優先考慮投資效果顯著的創投機構，增強創投基金的放大效應。再次，出臺和規范民間資本參與創業投資的稅收政策。在稅種方面可考慮統一征收資本利得稅，并適當提高起征點和稅率;制定相關稅收優惠政策，將創投企業與民間資本投資者和投資機構同時納入優惠范圍;在優惠方式選擇上以減免稅等間接優惠為主、直接優惠為輔，使優惠落到實處，同時加強投資效益監督，避免出現稅收漏洞。
(二)加強創業投資引導基金的扶持和管理力度除進一步擴大政府創業投資引導基金的規模外，政府還應從以下方面加強引導基金的管理:完善創業投資引導基金管理辦法，跟進投資管理辦法的個別條款，簡化跟進投資相關程序;制定引導基金績效評估辦法，把引導基金的績效評價體現在管理公司的考核辦法中，分效能目標、對外推介、內部管理三部分進行評價考核，重點突出效能目標;以跟進投資為重點，通過跟進投資的開展，培養引導基金管理公司自我發展、自我積累的能力。
(三)完善中介服務體系在創業投資產業運行過程中，中介服務體系擔當了承接人和聯絡者的角色。良好的創業投資中介服務體系意味著在項目的各組成部分間建立了專門的、暢通的服務網絡，使各部門、各環節的信息得到更為充分的交流與溝通，從而使各方獲得更準確的市場信息，切實滿足投資需求。因此，應建立和完善政府、創業投資主體、創業投資經營方和創業企業與市場之間的中介服務平臺。這不僅能促進政府出臺的引導民間資本參與創業投資的利好政策被創業投資主體更好地吸收，創業投資主體也能及時獲得市場的最新動態，以便設計更好的創業投資方案。
(四)完善市場進入和退出制度完善的創業投資市場準入和退出制度是民間資金參與創業投資良性循環發展的重要保障。在市場準入制度方面要做到:在準入執行過程中保障程序公開、公平和公正，而且敢于接受外部監督;按照市場規律進行準入范圍的擴張或縮小;引入績效考核評價指標體系，對創業投資進行考核，拒絕經營不善、資信水平不高的創業投資主體，歡迎和接納投資能力強、防范風險水平高的創業投資主體。在市場退出制度方面，努力架設創業投資的合理退出渠道，提高退出機制的安全性和規范性。
(五)完善引導和管理機制要促進和完善創業投資的引導機制，應從以下幾點著手:第一，完善創業投資的激勵機制，通過良好的報酬激勵、聲譽激勵等機制給予經營者薪金、股權、職權等，以激發投資主體的投資熱情并提高投資效率。第二，借鑒委托理論來解決創業投資中的道德風險問題，從而使創業投資主體更好地讓渡經營權，使創業投資經營方和創業投資企業擁有更有效的決策力和執行力。第三，進一步加快創業投資引導基金運作步伐，不斷擴大創業投資引導基金規模，通過階段參股、跟進投資、融資擔保等方式，引導和扶持民間資本參與創業投資。第四，在防范金融風險的基礎上，靈活運用多種金融工具，加大對民間資本參與創業投資的融資支持。第五，建立和完善創業投資的監督機制，通過創業投資內部和外部的監督體系，對創業投資經營方和創業企業進行監管，使創業投資運營流程更為細致和透明，并努力維護投資主體的經濟利益。
1.1創業投資系統運行主體
1.1.1創業資本供需主體:創業資本的需求主體主要是科技型中小企業,它們擁有創新的技術、產品或者服務,但資金瓶頸成為其發展的主要障礙:風險資本供給主體具有多樣性,主要有私人投資者、機構投資者和政府投資者。其中政府作為供給主體是指政府用財政資金,以直接或間接方式對風險資本市場給予支持。
1.1.2創業資本運營主體:資本運營主體是連接資本供需的橋梁。創業投資機構,除充當直接供給主體外,也是創業資本運營主體,創業投資機構常采用創業投資基金運營模式。
1.2創業投資系統運行客體
1.2.1融資來源
我國融資來源主要有富裕的家庭和個人,機構投資者和政府。其中富裕的家庭和個人投資被稱為“天使資本”。
1.2.2投資工具
創業投資的證券工具一般包括債券、普通股和嵌入期權證券等。其中嵌入式證券結合了普通股票和債券的優點,能平滑創業投資者和創業公司管理者的矛盾
1.2.3創業投資系統運行組織形式
創業投資系統運行組織形式主要有公司制創業投資基金、有限合伙制創業投資基金、信托制創業投資基金。公司制基金是指創業投資者以集合投資制度為投資原則,共同投資成立的具有獨立法人資格的一種公司組織形態。有限合伙制基金是指由若干個作為普通合伙人,對合伙債務承擔無限責任的基金管理人和由若干個作為有限合伙人,僅負責出資和分享收益的創業投資者組成的企業組織形態。信托制投資基金是指以公司通過發行基金券形成信托資產,交由專門的投資機構分散投資,并按出資比例分享相應收益,承擔相應風險的一種集合投資信托制度。
1.2.4創業投資系統運行金融契約
(1)創業投資者與創業資本家之間的第一層金融契約
第一層契約關系至少需要解決以下三個問題:怎么選擇優秀的風險資本家:如何降低成本:如何減少風險投資機構的運行成本等,例如有限合伙制,風險共擔機制、聲譽機制和報酬機制等就能夠符合上述條件,將激勵和約束巧妙的兼并在了一起。
(2)創業資本家與創業企業家之間的金融契約
此層契約是重心,但同樣有信息不對稱和逆向選擇,創業企業家對資金的運用不確定性以及雙方的雙邊道德風險等,都使得建立金融契約很有必要性。
2大學科技園創業投資系統運行的外部環境-經濟環境
經濟環境為科技園創業投資運行的發展提供基本的物質條件,經濟環境主要是從發展水平、生產要素貢獻率和經濟制度等方面直接影響著創業投資制度的確立和發展。經濟發展水平直接影響創業資本有效供給量:生產要素貢獻率越高表明科技對經濟發展作用越大:健全的經濟制度是市場建立合理的風險控制機制的前提,影響著社會創新成功率。
3總結
一、我國創業投資上市退出機制異化的原因分析
(1)從上市公司角度分析。根據民生證券統計,創業板負增長公司的比例由2009年的0.6%大幅上升至2011年的16.5%:50%以上高增長公司也從2009年的44.8%下降至20l1年的17.6%;創業板指數也從基準點的1001點下跌至2012年一季度末的678.52點。由于公司業績不斷下滑,因此在上市前就參股上市公司的這些創業投資為了避免虧損。
(2)從創業投資者角度分析。我國創業投資心態過于急功近利,急功近利的心態主要表現在風險投資階段的后移和上市過度包裝上,這使得創業投資在創業板上市投資退出機制異化為一項圈錢手段。
(3)從資本市場角度分析。在創業板發生的創業投資過早和過度退出的異化現象,反映出了我國證券市場的不完善。
二、變異的創業投資上市退出機制帶來的影響
(1)對社會資源的影響。目前,我國的創業投資將目光更多的放在上市退出的巨額利潤上,投資資金流入趨于成熟的企業、前期上市包裝活動,使得趨于成熟的企業反而獲得大量資金,而正需要資金扶持的、初創的創新型企業反而得不到支持。這種資金的錯位配置,浪費了大量社會資源。
(2)對創業板市場的影響。對國內的資本市場有兩方面影響,一是存在失去潛力企業的可能,那些具有發展潛力的企業的資金需求在國內得不到滿足;二是不利于創業板市場的穩定,股東高管的大量拋售股票造成的拋售壓力引起市場動蕩,且部分創業投資者過于熱衷與上市包裝活動,增加了市場經濟泡沫。
三、解決我過創業投資上市退出機制問題的對策建議
(1)建立評估公司創新性成長性指標體系。在培育“創新型”企業的創業板,更看中的是企業的成長性。因此,以指標體系的標準做為能否上市的判定條件,提升業績不突出但有潛力的企業上市的可能性,過濾由于業績包裝上市的泡沫公司。
(2)完善創業板股票禁售、限售規定。可適當延長原始股東的持股解禁期,一是引導投資者去關注創業板公司的成長性;二是能對熱衷于投資首次公開發行前期企業的創業投資基金投機活動產生一定的抑制作用。
(3)適當降低上市門檻。根據經濟學的供求原理,目前創業板存在供求失衡的情況,資金充盈而股票數量有限,繼而導致股票價格飆升,人們去追逐潛在收益。因此可以適當降低上市門檻,以降低創業板市盈率過高的問題,減少財富刺激造成的負面反應。
國務院批復中關村建設國家自主創新示范區以來，中關村上市公司總數已達209家。近幾年，中關村新增的上市公司中，75%以上均獲得過創業投資的支持。2010年中關村新增上市公司40家，其中34家曾獲創業投資支持；2011年中關村新增上市公司26家，其中16家獲得創業投資支持。創業投資在支持示范區企業走向資本市場和做強做大方面已發揮重要作用。
“十一五”以來，中關村地區發生的創業投資案例和投資金額均占全國1/3左右。近幾年來，投資案例和投資金額大幅增長，據不完全統計，2010年中關村發生的創業投資案例216起，占全國的26%，是2009年111起的近2倍，披露的投資金額約208億元，占全國的28%，是2009年72.4億元的2.9倍。2011年中關村發生的創業投資案例544起，占全國的29.3%，披露的投資金額355億元，占全國的36.4%。
在2012年3月14日舉行的“2012創業中關村”系列活動啟動儀式上，中關村管委會主任郭洪了“2011年中關村創業投資發展報告”，并總結了中關村吸引創業投資機構的五大獨特優勢：一是優質的創新創業企業資源豐富的優勢，擁有高新技術企業近2萬家，每年新創辦企業3000多家；二是主流出資人集中的優勢；三是優良的管理團隊集聚的優勢；四是資本市場先行先試的優勢；五是各方支持政策集中的優勢。
未雨綢繆結碩果
中關村吸引創業投資機構的優勢的形成，與中關村高度重視創業投資的發展分不開，其實早在2001年，中關村就在全國率先進行了促進創業投資發展的各項試點工作。一是加強資源聚集，營造服務環境。大力支持天使投資人、境內外知名的創業投資機構到中關村聚集和發展；二是政府出資設立天使投資引導資金和創業投資引導資金，截止2011年底，中關村創投引導資金總規模約為7.9億元，引導資金與社會投資合作共參股設立了17家子基金，基金總規模64億元，子基金共投資企業75家，其中53家為中關村示范區企業，占投資項目總數的71%；三是實施對創業投資機構的風險補貼政策。對投資中關村成立5年以內科技企業的創業投資機構，按照其實際投資額的10%給予風險補貼，已累計為138個項目提供風險補貼9500余萬元；四是搭建創業投資機構和企業的長效對接機制，“創業中關村”系列活動作為中關村科技金融品牌活動之一，通過重點項目征集、項目審核和輔導、融資路演等方式，有效促進示范區企業和創投機構的對接；五是實施對創業投資機構所投資企業的綜合支持政策，將其作為公共政策聚焦的對象，支持其快速做強做大。
如今，優秀的創業投資機構在中關村高度聚集。IDG、聯想投資、今日資本、北極光創投、華登國際、聯創策源、金沙江、青云、戈壁、盈富泰克、啟迪創投、深創投等一批境內外知名機構成為中關村的合作伙伴。活躍在中關村的境內外知名的創投機構已有100多家，管理的資金規模超過200多億美元。
創業投資的快速發展也極大地帶動了創新創業。2011年，中關村新創辦企業總數突破4000家，德勤和清科的中國高科技高成長五十強企業中，近40%來自中關村。涌現出了“車庫咖啡”、“創新工場”、“聯想之星”、“搖籃計劃”、“雛鷹500創業助推計劃”等多種創業服務模式，一批戰略性新興產業的平臺型公司和行業龍頭企業也開始通過“創投+孵化”的模式，為初創期企業提供資金、平臺與業務相結合的組合支持。
長袖善舞立潮頭
創業投資對高科技企業和戰略性新興產業的發展至關重要，它為創業者提供了創新技術產業化必不可缺的啟動資金，更為創業公司引入了成功的管理經驗、經營機制和戰略資源，幫助技術創業者轉變為創業企業家。中關村已成為我國創業投資最活躍的區域，不斷引領我國戰略性新興產業發展的潮流。
值得一提的是，從2001年開始，中關村就設立了創業投資引導資金，并由北京中關村創業投資發展有限公司負責日常運作和管理，主要采用跟進投資(聯合投資)、參股設立創業投資企業等方式與社會資金開展合作。截止2011年底，中關村創投引導資金總規模約為7.9億元，引導資金采用跟進投資方式已投資27家中關村企業，投資總額5328萬元。與社會投資合作共參股設立了16家子基金，其中包括面向戰略性新興產業多個領域的專項投資基金，如與青云創投合作設立的清潔技術領域基金、與晨興投資合作設立的生物醫藥領域基金、與漢能投資合作設立的文創新媒體領域基金等。此外，引導資金還與英飛尼迪合作建立了一只契約型國際技術引進投資基金，旨在探索通過股權投資、人才引進及產業化載體相結合的國際技術轉移新模式，推動國際領先重大技術成果在中關村的轉化和產業化。
中關村創業投資引導資金初步實現了在中關村聚集一批優秀的創投管理機構，并依托其豐富的企業管理經驗及資本運作理念共同培育一批高成長的創新創業企業的工作目標，并已形成國內政府創業投資引導資金領域的先行先試效應。
為引導創業投資機構投資于中關村初創期企業，2006年起，中關村實施創業投資企業風險補貼政策，對投資中關村成立5年以內的科技企業的創業投資機構，按照其實際投資額的10%給予風險補貼，單筆補貼金額不超過100萬元。自2006年以來，已累計為138個項目提供風險補貼9500余萬元，獲得風險補貼的項目累計對中關村的投資總額約20億元，財政資金的杠桿效應達到1：25倍。有效促進了企業的創新、創業以及創投機構在中關村的聚集。
在美國,投資基金的法律稱謂是“投資公司”,但1940年頒布的《投資公司法》主要是針對證券投資基金的設立、運作與監管（當時尚未出現創業投資基金這類投資基金品種）。而且由于與證券投資基金相比,創業投資基金投資于未上市創業企業,無通過操縱市場損害其它投資者之虞;且主要以私募方式設立,較少涉及公眾投資者權益。因此,美國并沒有就一般意義上的創業投資基金專門立法,而僅僅是針對“小企業投資公司”這種特別類型的創業投資基金,在1958年制定了《小企業投資公司法》（因其受到政府特別扶植,故只能投資于一定規模以內的小企業）。此外,在1980年出臺的《小企業投資促進法》和后來《投資公司法》等法律的修正案中,對創業投資基金的運作作出了一些特別豁免規定,并將其界定為“企業發展公司”（BusinessdevelopmentCompany）,以體現其“培育與促進企業發展”這一本質內涵,從而區別于從事產品經營的一般企業與投資于可流通證券的證券投資基金。后來韓國法律中的所謂“企業育成公司”,我國港臺及新加坡等其它華語地區所謂的“創業投資公司”,也可以說是與美國法律中的“企業發展公司”稱謂一脈相承。
美國創業投資基金的組織形式
在美國,規范投資基金的有關法律,如《投資公司法》,將“公司”（Company）這一組織界定得十分寬泛,“任何在法律上具有人格或不具有人格的組織團體”均可以稱為公司。創業投資基金的種類也很多,按組織形式的不同,可以分為公司型和合伙公司型兩大類。其中,公司型創業投資基金又可分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式,它們的共同特點是基金本身即是一個獨立法人,所有投資者作為基金的股東,對基金資產承擔有限責任。由于股東人數較多,基金規模通常較大。
合伙公司型創業投資基金又分為普通合伙、有限合伙、有限責任合伙三種類型。它們的共同特點是均被視為“人的聚合”,不存在“公司稅”問題,因而運作成本大大降低。在合伙公司型創業投資基金中,有限合伙公司又最為普遍。因此,有必要特別加以介紹。創業投資有限合伙公司的特點,是除了管理合伙人作為“一般合伙人”（generalpartner）對合伙公司承擔無限責任外,非管理合伙人均作為有限合伙人（limitedpartner）只需對合伙公司承擔有限責任。由于管理合伙人必須對合伙公司承擔無限責任,從而對管理合伙人構成一種強責任約束,使之真正對合伙公司運作履行誠信義務與責任,包括限制合伙公司向外舉債的金額,將基金的債務限于其資產的范圍內。由于非管理合伙人只需對合伙公司承擔有限責任,因而又兼備了公司型基金的股東只需對基金承擔有限責任的優點。管理合伙人作為創業投資有限合伙公司的經理人,其本身通常也是一個有限合伙公司,即創業投資管理有限合伙公司。由于它主要是通過專家管理優勢和社會信譽優勢來贏得委托者,而不是像一般意義上的企業那樣必須依靠雄厚的資本實力作信用保證,故其資本規模普遍很小。它在創業投資有限合伙公司中所占的份額也通常只有1%,其余的99%則由非管理合伙人認購。
“小企業投資公司”,作為一種特殊類型的創業投資基金,既可以按照一般公司形式設立,也可以按照合伙公司形式設立,其本身的運作也是完全市場化的。所不同的是,由于在其運作過程中政府通過直接優惠貸款或信用擔保方式賦予了它一定范圍的受信權并在稅收上予以必要的優惠,故其設立必須經美國小企業管理局的審查批準,投資運作必須接受美國小企業管理局的監管,以確保其真正投資于國家重點支持的小企業。
除公司型和合伙公司型創業投資基金外,一些學者將商業銀行、投資銀行、金融公司和實業公司附設的所謂“Venturefund”,也作為創業投資基金的另外一種類型。但更多的學者認為,若其資本完全來自母公司,則由于不具備投資基金特有的“集合委托投資”特征,而不宜歸于創業投資基金之列;而只有當其以自有資金與其它確定或不確定多數投資者共同設立創業投資公司（或創業投資合伙公司）時,所設立的創業投資公司（或創業投資合伙公司）才能稱得上是創業投資基金。事實上,美國法律中的“企業發展公司”也是指的獨立的專業性創業投資基金,全美創業投資協會也主要由獨立的專業性創業投資基金組成。
創業投資基金與創業資本
與創業投資基金相比,創業資本是一個更寬泛的概念。由個人分散從事創業投資,或是由商業銀行、投資銀行、金融公司與實業公司以自有資金單獨從事47《中國中小企業》2000年第4期知識長廊O創業投資（通常是通過一個附屬機構）都屬于創業資本范疇,但它們都只是一種非組織制度化的創業資本,從法律意義上講這類創業資本的投資者都是“直接投資者”（Directinvestor）。與由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資相比,創業投資基金的本質區別在于其由確定或不確定多數投資者通過“集合投資”方式,委托專業性的創業投資機構實現了創業資本經營的“規模化和專業化的機構管理”,因而是一種組織制度化的高級形態的創業資本,從法律意義上講這類創業資本的投資者都是“間接投資者”。
值得強調的是,由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資在全社會創業投資活動中一直占有相當大的比例。據不完全統計,近年來由相對富有且具有一定投資經驗的個人直接從事創業投資的創業資本,即所謂“天使資本”（Angelcapital）就高達300～500億美元,相當于創業投資基金總規模的10倍。但由于由個人或非專業性創業投資機構直接從事創業投資,其投資的分散性和非組織性使之寡為人知,其具體的投資活動與規模更是無以準確統計。因此,我們目前通常談到的“創業投資”,實質上主要是指創業投資基金這種組織制度化的已經作為一個獨立產業存在因而可以對其發展情況加以統計分析的高級形態的創業資本。
創業資本與風險資本的聯系與區別
考據辭源,“創業資本”（Venturecapital）與“風險資本”（Riskcapital）是兩個不同術語。其中的“Venture”與“Risk”雖然意義相關,但性質炯然相異。“Risk”原本就作名詞用,表示作為客體存在的“風險”,如“風險分析”（Riskanalysis）。“Venture”則最初用作動詞,表示“冒險、敢于做”,作名詞用時則表示作為主體發出的“冒險行為”,及其結果“冒險事業”,含有行為主體對其行為目的、實現目的可能需要承擔的風險因素的感知,以及基于此所作出的行動方案設計等多方面的涵義。尤其是當其運用于企業創業和對創業企業進行投資這一特定的專業領域時,它更是賦有了特定的內涵,所表示的就不再是一般意義的“冒險行為”和“冒險事業”,而是一種從事“創業”和“創業投資”這種特定意義上的冒險行為,及其結果“創業事業”、創業投資事業”,可以直接用來表示“企業”。因此,應當結合特定的專業內涵,區分其有別于日常用語的本質特征。
“創業資本”概念起源于15世紀。當時手工業發展較早的西歐諸島國,由于受地域所限,一些富商為了尋求到海外創業,紛紛投資于遠洋探險,從而首次出現“Venturecapital”這個術語。地理大發現之后相繼建立起來的各類海外公司,如英國、荷蘭的東印度公司,荷蘭、法國的西印度公司,則直接促成了創業投資事業的萌芽。到19世紀末,美國的油田開發、鐵路建設熱潮曾吸引一大批富有個人,或通過律師、會計師的介紹,或直接將資金投資于各類創業項目。此后“Venturecapital”一詞即開始在美國廣泛流傳。到20世紀40年代,美國為了適應新興中小創業企業發展的資本需求,創業資本發展到創業投資基金這種組織制度化的高級形態。經過以上歷史演進過程,“創業資本”也就越來越賦有了以下特定內涵:（1）投資對象是創業企業,以區別于對成熟企業的投資;（2）不僅僅提供資本支持,而且還通過提供資本經營服務直接參與創業企業創業,以區別于單純投資行為;（3）僅僅在企業的創業期進行投資,即當所投資企業發育成長到相對成熟后即退出投資,以實現自身資本增值和進行新一輪創業投資,因而有別于長期持有所投資企業股權,以獲取股息為主要收益來源的普通資本形態。
與“創業資本”不同的是,“風險資本”（Riskcapital）這一術語則是從風險屬性角度對各種收益具有不確定性的資本形態所做的描述。隨著股票市場、期貨市場的發展,各種“風險投資”（Riskinvestment）工具層出不窮,“風險資本”這一術語逐步被廣泛運用于指稱“所有未做留置或抵押擔保的資本”,與“安全資本”（SecurityCapital）即“已做留置或抵押擔保的資本”對應。“創業資本”作為特指投資于創業企業的資本形態,則與“非創業資本”（Non-ventureCapital）即投資于成熟企業的資本形態對應。目前,一些較專業的詞典就對它們作出了嚴格區分。
從風險屬性看,由于創業投資（Ventureinvestment）通常是以未做留置與抵押擔保的風險性權益資本（Riskequitycapital）方式進行投資,而且所投資的創業企業相對于成熟企業而言具有更大的風險,故與一般意義上的風險投資相比,創業投資往往是一種“高風險投資”（Highriskinvestment）。其風險程度又因所投資企業所處創業階段的不同而不同。
1.1創業投資的特點
我國創業投資在發展的過程中會受到中國整體環境的影響,具備了中國特色,其主要以國家政府為主導,尤其是投資公司相當大一部分是政府投資建立的,在進行創業投資的過程中,政府部門也會根據實際的情況提供相應的幫助。創業投資的發展歷程需要政府的參與,但并不能一直由政府進行管理,還需要民間的資金進行投入。外資企業的參與度很高,其依仗自身經驗和科技優勢對中國創業投資有很強的沖擊,對中國市場的看重也為中國帶來了很多好處,尤其是管理經驗和運行技巧方面。我國的創業投資還主要集中在后期,很多資金來源對風險的懼怕程度很高,都不愿意在創建階段進行資金的投入。創業投資與實業投資、科技貸款、保值、增殖投資結合緊密,主要進行風險分散。
1.2創業投資存在的主要問題
我國處于創業投資的發展初期,其仍然存在很多問題,政府的支持有限是很大的問題,對于創業的資金投入,國家沒有合理有力度的規劃。另外外部環境不夠完善,資金來源的先對單一,投資規模也是有限的,相對于西方金融業的發達,我國內部運行機構不是很發達,很多環節的不健全直接導致投資的失敗,制約和退出機制仍然存在很多問題。
2我國創業投資的回報率及其影響因素
創業投資的回報率作為反應創業投資機構投資績效的最主要的指標,對其影響因素的研究是很有必要的,尤其是國內對此還缺乏系統的理論研究,根據相關數據的體現,分別對我國國內創業投資機構從業時間、股權性質、資本規模和創業投資機構所在地區的市場發達程度和商業文化等方面進行初步的分析,總結其中對創業投資回報率的影響因素。創業投資回報率的平均回報率是一個不穩定的數據,受到經濟周期的影響,其在不同年份是不同的,據相關數據記載,只有在1982年美國創業投資回報率超過20%,其余年份都在20%以下。風險企業一般要經過種子期、初創期、成長期、成熟期等發展階段。投資時期也可以根據這些進行分類,不同地區對于投資時期喜好程度是不一樣的,回報率也不盡相同,投創業投資退出方式中,按照回報率的高低有公開上市、二次出售、并購、風險企業回購、清算幾種。另外投資行業、投資初期的投資規模、投資公司管理效率等因素都對投資回報率有影響。
2.1股權性質對創業投資回報率的影響
創業投資單位的股權特性,深受我國國家制度的影響,創業投資在我國的發展初期既受到美國創業投資環境和自身科技經濟發展需求的影響,又同時被政府機關出臺的相關政策所影響,有很多企業和產業會在政府的大力支持發展迅猛,政府控股的公司更是受到國家的特殊影響,據統計,2003年的中國創業投資機構中有超過50%的國有或者是國家參與的投資項目,其他私有控股項目也有相當一部分有國有背景。作為社會主義國家,我國面對經濟問題時,很多時候會采用宏觀調控的方法,兼顧產業發展和經濟利益,相對比下,非國有控股企業的發展更加趨于市場化,其經濟效益更好,也擁有更加完善的激勵機制,基于相關的企業理論,不同的激勵約束應當對創業投資機的績效產生重要影響,這也是對創業投資回報率影響的關鍵因素。
2.2資本規模對創業投資回報率的影響
創業投資機構的資本規模是對應項目資本運營業績的關鍵指標,它是資本運營效率優劣評價有很重要的影響,投資業績優的才能在市場上獲得更多的資金支持,從而積極促進相關企業和產業的發展,資本投資規模的增大對于優質投資的吸引是很明顯的,相關的人才也會蜂擁而至,這樣就會繼續得到好的項目,有助于風險企業的價值增值。
2.3地區商業文化和市場發達程度對創業投資回報率的影響
區域上的集聚是創業投資機構比較看重的一點,投資企業在地理位置上較為臨近非常有利于資金的管理。根據相關數據統計,美國投資市場額中,加利福尼亞占據了45%,主要集中在科技園區的硅谷,馬薩諸塞州中的128公路的繁榮運輸業吸引了大量的投資,使其緊隨加州排名第二,其中長期以來形成的復雜社會關系網絡深深影響著創業投資,硅谷中的大量高科技公司組成一定的群體,其提供高科技產品和服務,不斷發展的關系網絡使其發展快速,逐步形成了相對穩定的信息交流集團,這對投資的回報率有積極的影響。習慣和文化對人類的思維有很重要的改變,在商業化中也是如此,經濟和文化較發達地區對投資者的吸引力更大,其中的投資者經驗更加豐富,更能完成較優的資本投資。對于中國來說,上海和北京就是投資者的天堂,技術和資金的充足使這兩個城市擁有得天獨厚的優勢,其創業投資的回報率也相對其他地區更加高,資金的投資結構也更加合理。
3結束語
