開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

【關(guān)鍵詞】背景；法律地位；前提條件；挑戰(zhàn)；后期監(jiān)管

近年以來(lái)全國(guó)部分省市陸續(xù)頒布了公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理試行辦法，進(jìn)一步規(guī)范了公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為，在我國(guó)資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，中介機(jī)構(gòu)不夠規(guī)范的前提下，確保公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)行為的合法性、公正性和科學(xué)性，維護(hù)資金供需雙方的合法權(quán)益，促進(jìn)民營(yíng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

一、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的背景

改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)的民營(yíng)實(shí)體創(chuàng)造了大量的社會(huì)財(cái)富，集聚了大量的民間資本，但民間資本的信貸行為沒(méi)有得到政府的認(rèn)可，以非法借貸的形式存在。與此同時(shí)，民營(yíng)實(shí)體的發(fā)展卻難以得到國(guó)家信貸資金的支持，使資金供求嚴(yán)重失衡。民營(yíng)實(shí)體為了發(fā)展，以不同形式吸納了大量的民間資本參與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，民間資本已成為民營(yíng)實(shí)體重要的資金來(lái)源。在國(guó)家投資渠道狹窄且體制僵化的背景下，民間資本為了保值和增值，又以不同方式滲透到民營(yíng)實(shí)體。民營(yíng)實(shí)體長(zhǎng)期處于高負(fù)債率，低營(yíng)運(yùn)資金的不利狀況，承擔(dān)不定期還款的巨大壓力。

為了協(xié)調(diào)好民間資本供需關(guān)系，為民營(yíng)實(shí)體營(yíng)造寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，讓民間資本所有者直接參與被投資實(shí)體的經(jīng)營(yíng)決策，給民間資本合法的地位和更多的話語(yǔ)權(quán)。民營(yíng)實(shí)體通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式，以消除民間資本供需雙方的矛盾和擔(dān)憂，使資金提供者和資金使用者信息共享、責(zé)權(quán)分明、地位平等，充分發(fā)揮民間資本的社會(huì)效益，更好地促進(jìn)民營(yíng)實(shí)體的健康發(fā)展。

二、公司債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)及其在公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的法律地位

從法律主體關(guān)系上，資金使用方為債務(wù)人，資金提供方為債權(quán)人。公司債權(quán)人可按約定的期限和條件要求債務(wù)人無(wú)條件償還資金，不承擔(dān)債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司債權(quán)人無(wú)權(quán)參與債務(wù)人的經(jīng)營(yíng)決策和日常管理活動(dòng)，無(wú)權(quán)參與債務(wù)人的盈余分配。因債務(wù)人非正當(dāng)原因，使合法債權(quán)無(wú)法履行時(shí)，債權(quán)人可申請(qǐng)國(guó)家司法機(jī)關(guān)，按法定程序，要求債務(wù)人強(qiáng)制償還。

股權(quán)是股東投入到公司的已在國(guó)家工商行政管理部門(mén)登記的出資額，未經(jīng)登記的出資額不能列為公司股權(quán)。公司股權(quán)是公司最原始、最基本的資金來(lái)源，是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的信用保障，承擔(dān)著公司全部的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。公司股東享有公司管理決策權(quán)，有權(quán)參與公司經(jīng)營(yíng)決策和重大資產(chǎn)處置活動(dòng)，有權(quán)參與公司盈余分配。

三、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的前提條件

債權(quán)的確權(quán)和登記，在政策上和操作上存在不確定性。各地現(xiàn)行的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理試行辦法中，對(duì)可轉(zhuǎn)股權(quán)的公司債權(quán)進(jìn)行了限定，并沒(méi)有形成統(tǒng)一意見(jiàn)，基本歸納為以下幾個(gè)方面：

1、債權(quán)權(quán)屬清晰、權(quán)能完整。債權(quán)權(quán)屬是指?jìng)鶛?quán)的歸屬，債權(quán)可依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)鶕?jù)合同法相關(guān)規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)，應(yīng)通知債務(wù)人。由于債權(quán)人的不確定性，這就要求在確定債權(quán)權(quán)屬時(shí)，必須理順債權(quán)的變動(dòng)路徑，同時(shí)審查與債權(quán)轉(zhuǎn)移相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為的合法性和手續(xù)的完備性。

債權(quán)權(quán)能完整性要求可轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)不存在質(zhì)押或貼現(xiàn)，任何已質(zhì)押或貼現(xiàn)的債權(quán)不能轉(zhuǎn)為股權(quán)。

2、債權(quán)是基于雙務(wù)合同產(chǎn)生以貨幣或?qū)嵨锝o付為內(nèi)容，合法有效的合同之債。

合同之債的特點(diǎn)是由雙方當(dāng)事人的法律行為引起的，由雙方當(dāng)事人意思表示一致而成立。合同之債是由合同雙方當(dāng)事人自由約定。

任何無(wú)貨幣或?qū)嵨锝o付的債權(quán)，均不屬于轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)。在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中下列債務(wù)人賬面所列債權(quán)不得轉(zhuǎn)作股權(quán)：

（1）債權(quán)人與債務(wù)人實(shí)物給付形成的合同之債中所涉及的資產(chǎn)無(wú)產(chǎn)權(quán)或產(chǎn)權(quán)未辦理過(guò)戶手續(xù)；

（2）債權(quán)人對(duì)債務(wù)人的債權(quán)系債務(wù)重組形成的；

（3）債務(wù)人賬面所列債權(quán)的原始憑證未能直接認(rèn)定為債權(quán)人的債權(quán)；

（4）債權(quán)并非是債務(wù)人經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的貨幣或?qū)嵨锝o付的合同之債；

（5）債務(wù)人入賬債權(quán)的原始憑證不合規(guī)、不合法或手續(xù)不齊全。

3、債權(quán)依法可以評(píng)估和轉(zhuǎn)讓。根據(jù)已頒布的公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理試行辦法的規(guī)定，債權(quán)的價(jià)值采用審計(jì)和評(píng)估的方式確定，按一定程序同意債權(quán)人以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式出資，確認(rèn)債權(quán)評(píng)估金額、轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本數(shù)額、出資方式、出資日期等。債權(quán)評(píng)估不是對(duì)債權(quán)形成時(shí)給付的貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)進(jìn)行的評(píng)估，而是根據(jù)債務(wù)人經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力，對(duì)債權(quán)在評(píng)估時(shí)點(diǎn)的可回收情況進(jìn)行判斷。

4、債務(wù)人權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的表決程序。債權(quán)債務(wù)關(guān)系從信貸關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y與籌資關(guān)系，債權(quán)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大。通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式增加注冊(cè)資本須經(jīng)過(guò)債務(wù)人股東會(huì)決議，應(yīng)是股東真實(shí)意思的表達(dá)。

5、公司轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)是凈債權(quán)。在公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時(shí)，既要對(duì)債務(wù)人的相關(guān)負(fù)債進(jìn)行全面分析，對(duì)符合轉(zhuǎn)股條件的負(fù)債進(jìn)行審核；又要對(duì)債務(wù)人相關(guān)債權(quán)進(jìn)行核實(shí)，確保債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)債務(wù)的相關(guān)性、準(zhǔn)確性和完整性。

6、債權(quán)人或債務(wù)人為國(guó)有企業(yè)或者其他國(guó)有性質(zhì)單位的，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定履行審批手續(xù)。

四、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)所面臨的挑戰(zhàn)

第2篇

一、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的背景

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為取向的經(jīng)濟(jì)體制改革，創(chuàng)造了大量的社會(huì)財(cái)富，集聚了大量的民間資本，但民間資本的信貸行為沒(méi)有得到政府的認(rèn)可，以非法的形式存在，民間資本沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的增值能力。與此同時(shí)，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展得不到所需的國(guó)家信貸資金的支持，造成了資金供求的嚴(yán)重失衡。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)為了發(fā)展，以不同形式吸納了大量的民間資本參與其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，民間資本已成為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重要的資金來(lái)源，并以不同方式滲透到民營(yíng)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)施加重大影響。然而，由于受市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)的影響，民間資本所有者由于不了解被投資實(shí)體的經(jīng)營(yíng)狀況，長(zhǎng)期處于信息不對(duì)稱(chēng)的被動(dòng)地位，時(shí)刻存有投資資金無(wú)法收回的擔(dān)憂。為了協(xié)調(diào)好民間資本供需關(guān)系，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)造寬松的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，讓民間資本所有者直接參與被投資實(shí)體的經(jīng)營(yíng)決策，給民間資本合法的地位和更多的話語(yǔ)權(quán)。國(guó)家通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式，消除民間資本供需雙方的矛盾和擔(dān)憂，使資金提供者和資金使用者信息共享、責(zé)權(quán)分明、地位平等，充分發(fā)揮民間資本的社會(huì)效益，更好地促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展。

二、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的前提條件

債權(quán)是請(qǐng)求他人為一定行為（作為或不作為）的民法上的權(quán)利。債權(quán)不同于其他權(quán)能，沒(méi)有直觀的表現(xiàn)形式，也沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的產(chǎn)權(quán)登記機(jī)關(guān)，由于債權(quán)的確權(quán)和登記，存在政策上和操作上的不確定性，這就更增加了公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)在實(shí)務(wù)操作方面的難度。因此，不同省市區(qū)在頒布《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理試行（暫行）辦法》中，對(duì)可轉(zhuǎn)股權(quán)的公司債權(quán)進(jìn)行了限定，并沒(méi)有形成統(tǒng)一意見(jiàn)，基本歸納為：債權(quán)要權(quán)屬清晰、權(quán)能完整；債權(quán)依法可以評(píng)估和轉(zhuǎn)讓?zhuān)粋鶛?quán)是被投資公司經(jīng)營(yíng)中應(yīng)當(dāng)基于雙務(wù)合同產(chǎn)生并以貨幣或?qū)嵨锝o付為內(nèi)容，合法有效的合同之債；被投資公司權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的表決程序合法。

（一）債權(quán)權(quán)屬清晰、權(quán)能完整

債權(quán)權(quán)屬是指?jìng)鶛?quán)的歸屬，是債權(quán)的持有者。債權(quán)取得分直接貨幣給付或?qū)嵨锝o付取得、從其他權(quán)利方受讓取得、接受饋贈(zèng)或捐贈(zèng)取得、因政策性因素或獎(jiǎng)勵(lì)以無(wú)對(duì)價(jià)方式取得等。債權(quán)人可能與債務(wù)人無(wú)任何經(jīng)濟(jì)或利益上的往來(lái)，根本不存在貨幣給付或?qū)嵨锝o付關(guān)系，例如：應(yīng)付票據(jù)――商業(yè)匯票，從出票人開(kāi)始，通過(guò)一系列背書(shū)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥牡谝粋€(gè)持票人到最后的持票人，債權(quán)人處于變動(dòng)之中。再例如債務(wù)人甲與債權(quán)人乙因貨幣給付形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，債權(quán)人乙將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給丙，債權(quán)人丙又將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給丁，最后形成債務(wù)人甲與債權(quán)人丁的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，他們兩者無(wú)任何貨幣給付關(guān)系。這種債權(quán)的傳遞是有法律依據(jù)的，根據(jù)合同法相關(guān)規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債權(quán)，應(yīng)通知債務(wù)人，并不需要債務(wù)人同意。由于債權(quán)人的不確定性，這就要求在確定債權(quán)權(quán)屬時(shí)，必須理順債權(quán)的傳遞路徑，同時(shí)審查與債權(quán)轉(zhuǎn)移相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)行為的合法性和手續(xù)的完備性。因此確定債權(quán)權(quán)屬，是以債權(quán)人與債務(wù)人達(dá)成的合同或協(xié)議、債權(quán)轉(zhuǎn)移過(guò)程中不同債權(quán)人之間的給付合同或協(xié)議為基礎(chǔ)，以債權(quán)與債務(wù)對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容和經(jīng)濟(jì)行為合法為前提。權(quán)能是由法律規(guī)定或授予的權(quán)利之職能，經(jīng)濟(jì)學(xué)上完整權(quán)能包括占有權(quán)、收益權(quán)、使用權(quán)和處置權(quán)。債權(quán)的完整權(quán)能體現(xiàn)在：債權(quán)人通過(guò)合法途徑取得并占有，享有按合同約定收回債權(quán)和附加收益的權(quán)利，可以通過(guò)質(zhì)押或貼現(xiàn)方式向金融機(jī)構(gòu)籌集資金，享有轉(zhuǎn)讓債權(quán)和放棄債權(quán)的權(quán)利。因此債權(quán)權(quán)能完整性要求可轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)不存在質(zhì)押或貼現(xiàn)，任何已質(zhì)押或貼現(xiàn)的債權(quán)不能轉(zhuǎn)為股權(quán)。

（二）債權(quán)是被投資公司經(jīng)營(yíng)中應(yīng)當(dāng)基于雙務(wù)合同產(chǎn)生并以貨幣或?qū)嵨锝o付為內(nèi)容，合法有效的合同之債

我國(guó)《民法通則》第85條規(guī)定：“合同是當(dāng)事人之間設(shè)立、變更、終止民事關(guān)系的協(xié)議?！焙贤畟陌l(fā)生須經(jīng)雙方自由協(xié)商意思表示達(dá)于一致，合同之債須以有效合同為依據(jù)，否則，不能發(fā)生合同之債；合同之債中的債權(quán)債務(wù)相互對(duì)應(yīng)。雙務(wù)合同指當(dāng)事人雙方互負(fù)對(duì)待給付義務(wù)的合同，現(xiàn)實(shí)生活中的合同大多數(shù)為雙務(wù)合同。債權(quán)發(fā)生以貨幣或?qū)嵨锝o付為內(nèi)容，以債權(quán)和債務(wù)雙方當(dāng)事人給付對(duì)價(jià)為前提。債權(quán)和債務(wù)雙方當(dāng)事人除遵守合同約定外，對(duì)合同履行均不附帶任何限制條件。任何無(wú)貨幣或?qū)嵨锝o付、貨幣或?qū)嵨锝o付受到除合同以外的其他限制條件的債權(quán)，均不屬于轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)。形成債權(quán)的合同應(yīng)當(dāng)有合法的內(nèi)容、嚴(yán)密的格式、健全的手續(xù)、完備的條款，是雙方當(dāng)事人真實(shí)意思的表達(dá)。

（三）債權(quán)依法可以評(píng)估和轉(zhuǎn)讓

根據(jù)部分省市陸續(xù)頒布的《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理試行（暫行）辦法》的規(guī)定，債權(quán)的價(jià)值采用審計(jì)和評(píng)估的方式確定，并由被投資公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，按一定程序同意債權(quán)人以債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)出資并確認(rèn)債權(quán)評(píng)估金額，增加注冊(cè)資本的數(shù)額，出資方式、出資日期等。由于債權(quán)債務(wù)形成時(shí)給付的貨幣或?qū)嵨镄螒B(tài)在被投資公司經(jīng)營(yíng)過(guò)程中發(fā)生根本改變，已無(wú)法重置其原始形態(tài)，債權(quán)評(píng)估不是對(duì)債權(quán)形成時(shí)給付的貨幣或?qū)嵨镔Y產(chǎn)進(jìn)行的評(píng)估，而是根據(jù)被投資公司經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力，對(duì)債權(quán)在評(píng)估時(shí)的可回收情況進(jìn)行判斷。債權(quán)評(píng)估委托方應(yīng)為債權(quán)人，只有債權(quán)人有權(quán)根據(jù)被投資公司經(jīng)營(yíng)情況，對(duì)債權(quán)的可收回情況作出估計(jì)；被投資公司作為債務(wù)人，是履債義務(wù)人，無(wú)權(quán)根據(jù)自已的意愿，對(duì)債務(wù)償付的可能性或數(shù)額提出意見(jiàn)。

（四）被投資公司權(quán)力機(jī)構(gòu)對(duì)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的表決程序合法

通過(guò)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)方式增加注冊(cè)資本，是被投資公司股東會(huì)的決議事項(xiàng)。若被投資公司屬于有限責(zé)任公司的，債權(quán)出資應(yīng)當(dāng)經(jīng)全體股東一致同意；若被投資公司屬于股份有限公司的，債權(quán)出資應(yīng)當(dāng)經(jīng)出席股東大會(huì)的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)。

（五）債權(quán)人如果同時(shí)是被投資公司債務(wù)人的，該債權(quán)人實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的金額不得超過(guò)其所享有的債權(quán)抵銷(xiāo)所承擔(dān)債務(wù)后的余額

公司轉(zhuǎn)股權(quán)的債權(quán)是凈債權(quán)，由于該債權(quán)人同時(shí)又是公司的債務(wù)人，既享有向公司追討債權(quán)的權(quán)利，又負(fù)有向公司歸還欠款的義務(wù)。在公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)時(shí)，既要對(duì)被投資公司的相關(guān)負(fù)債進(jìn)行全面分析，對(duì)符合轉(zhuǎn)股條件的負(fù)債進(jìn)行審核，又要對(duì)被投資公司相關(guān)債權(quán)進(jìn)行核實(shí)，確保債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)債務(wù)的相關(guān)性、準(zhǔn)確性和完整性。某一審計(jì)或評(píng)估時(shí)點(diǎn)的可轉(zhuǎn)股債權(quán)和債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)均要進(jìn)行審計(jì)和評(píng)估，且對(duì)象范圍同一、方法同一、時(shí)點(diǎn)同一、價(jià)值類(lèi)型同一。可轉(zhuǎn)股債權(quán)的審計(jì)評(píng)估是站在債權(quán)人的角度，對(duì)債權(quán)的可收回程度進(jìn)行判斷；債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)的債務(wù)審計(jì)評(píng)估是站在被投資公司的角度，對(duì)債權(quán)的可收回程度進(jìn)行分析。

三、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）不論是對(duì)公司、銀行還是政府，公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)容易催生“賴(lài)賬經(jīng)濟(jì)”

一是對(duì)公司而言，為化解債務(wù)，在爭(zhēng)得地方政府的支持下到國(guó)家有關(guān)部門(mén)活動(dòng)，使企業(yè)獲得債轉(zhuǎn)股的資格，將本可以?xún)斶€的債務(wù)通過(guò)債轉(zhuǎn)股變?yōu)橥顿Y，“賴(lài)債為股”化解眼前困難，至于公司以后發(fā)展如何那是下任領(lǐng)導(dǎo)的事情。二是對(duì)于銀行而言，有些經(jīng)辦銀行為了降低自身的不良資產(chǎn)的比率以獲得更多的新增貸款額度，有意將一些較好的資產(chǎn)或回收希望較大的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成股權(quán)。三是一些地方政府為取得短期政績(jī)，往往協(xié)助一些企業(yè)舞弊爭(zhēng)取到債轉(zhuǎn)股指標(biāo)，將債權(quán)變股權(quán)，這相當(dāng)于豁免了企業(yè)的債務(wù)。

（二）我國(guó)債轉(zhuǎn)股涉及面大，數(shù)額巨大，而資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，使債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)面臨很大困難

實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，需要較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)和較為規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)支持。而在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不夠發(fā)達(dá)的背景下，債轉(zhuǎn)股主要采用國(guó)家主導(dǎo)的處理模式，這使得市場(chǎng)化程度低的債轉(zhuǎn)股操作具有濃重的行政色彩，而種種行政干預(yù)和參與足以使充滿商業(yè)化的債轉(zhuǎn)股變味，其結(jié)果是債轉(zhuǎn)股風(fēng)險(xiǎn)增大，甚至危機(jī)金融安全。

（三）金融資產(chǎn)管理公司的債權(quán)出資行為具有“天生”的短期性特征

從目前我國(guó)出臺(tái)的一些債轉(zhuǎn)股的政策目的來(lái)看，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)僅僅是為解決眼前我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)危機(jī)而采取的一項(xiàng)應(yīng)急措施，按相關(guān)政策，金融資產(chǎn)管理公司不參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這就難免會(huì)使金融資產(chǎn)管理公司在資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中為自身利益在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中采取短期經(jīng)營(yíng)行為，當(dāng)條件成熟時(shí)，將股權(quán)出售給其他戰(zhàn)略投資者，或通過(guò)企業(yè)回購(gòu)、推薦上市等途徑，實(shí)施變現(xiàn)，回收資金。

四、公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）嚴(yán)格公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的限制性條件

1.公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)必須是債權(quán)人自已直接持有的債權(quán)，不得將債權(quán)人所受讓的其他債權(quán)人的債權(quán)列為轉(zhuǎn)股債權(quán)；2.國(guó)有商業(yè)銀行信用貸款，由于涉及貸款抵押、質(zhì)押等法律行為，目前在資本市場(chǎng)及中介服務(wù)不健全的條件下，金融機(jī)構(gòu)貸款暫時(shí)不應(yīng)列為公司的轉(zhuǎn)股債權(quán)；3.債權(quán)人為國(guó)有企業(yè)和國(guó)有事業(yè)單位時(shí)，要進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的可行性分析，并嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)政策；4.被投資公司要完善公司治理結(jié)構(gòu)，健全各項(xiàng)規(guī)章制度。對(duì)被投資公司治理結(jié)構(gòu)混亂，無(wú)明確經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目和目標(biāo)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)虧損且高負(fù)債運(yùn)營(yíng)的、對(duì)被投資公司財(cái)務(wù)管理混亂，會(huì)計(jì)核算不健全，連續(xù)二年沒(méi)有通過(guò)工商管理部門(mén)年檢的，不應(yīng)列為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的公司范圍；5.被投資公司因虛假出資或抽逃出資，受到工商行政管理部門(mén)處罰的，不應(yīng)列為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的公司范圍。

（二）嚴(yán)格公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)應(yīng)遵循的自愿、公平原則

自愿、公平原則是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)行為的基本準(zhǔn)則，債權(quán)是否轉(zhuǎn)化為股權(quán)，應(yīng)當(dāng)充分遵循債權(quán)人的意愿，體現(xiàn)公平，要弱化地方政府在此過(guò)程中的干預(yù)行為，嚴(yán)格杜絕政府的非法干預(yù)和舞弊行為，這樣才能為債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的順利良性實(shí)施創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

第3篇

2005年10月27日，新《公司法》的出臺(tái)是司法界轟轟烈烈的大事。新《公司法》第二十七條規(guī)定：“股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是，法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。”根據(jù)該條規(guī)定，只要滿足兩個(gè)條件均可作為非貨幣性資產(chǎn)出資：一是可用貨幣估價(jià)；二是可依法轉(zhuǎn)讓。因此，新《公司法》認(rèn)可了股權(quán)出資和債權(quán)出資。2009年3月1日，《股權(quán)出資登記管理辦法》開(kāi)始實(shí)施，我國(guó)股權(quán)投資被正式接受和實(shí)施。

另外，受?chē)?guó)際金融危機(jī)影響，部分國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是中小企業(yè)出現(xiàn)資金困難。近一個(gè)時(shí)期，關(guān)于債權(quán)出資的社會(huì)呼聲較高，不少企業(yè)提出債權(quán)出資的迫切需求。同時(shí)，中央也提出了加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的政策要求，各行業(yè)、各領(lǐng)域的企業(yè)兼并重組步伐正在不斷加快，為解決兼并重組的資金需求也需要引入債權(quán)出資。這種大的經(jīng)濟(jì)背景下，債轉(zhuǎn)股作為化解債務(wù)糾紛、釋放資金渴求、促進(jìn)重組步伐等的一種重組方式，國(guó)家工商總局終于在2011年11月23日出臺(tái)了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），這是《公司法》一個(gè)具有里程碑意義的配套文件，并從2012年1月1日開(kāi)始施行。由于債權(quán)具有極大的不穩(wěn)定性或者說(shuō)不可預(yù)測(cè)性，為了謹(jǐn)慎起見(jiàn)，國(guó)家工商總局從2009年開(kāi)始，先后在上海、浙江、天津、四川、北京五個(gè)省市作為債權(quán)股試點(diǎn)。《辦法》出臺(tái)的目的就是為了推動(dòng)企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、破解經(jīng)營(yíng)資金困難，幫扶破產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)重整計(jì)劃、擺脫困境，促進(jìn)相關(guān)企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高融資能力。

一、法規(guī)解讀

(一)“債轉(zhuǎn)股”概念

《辦法》第二條將債轉(zhuǎn)股界定為：“債權(quán)人以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司（以下統(tǒng)稱(chēng)公司）的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本的行為。”對(duì)上述定義，本文解讀如下：

1、債轉(zhuǎn)股屬于增資，僅適用于債權(quán)人對(duì)公司的直接債權(quán)

債權(quán)出資可以分為兩種情況，一種為債權(quán)人以其擁有的第三方的債權(quán)對(duì)被投資公司進(jìn)行投資，例如甲公司以擁有的乙公司的債權(quán)對(duì)丙公司進(jìn)行投資；第二種為債權(quán)人以其擁有的債務(wù)人的債權(quán)對(duì)債務(wù)人進(jìn)行增資?！掇k法》在公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的范圍方面，實(shí)行有限放開(kāi)原則，僅適用于第二種，即債權(quán)人對(duì)公司的直接債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，排除了以第三人債權(quán)出資等情形。債權(quán)是經(jīng)濟(jì)生活中較為普遍存在的財(cái)產(chǎn)性權(quán)利，實(shí)行債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)化解資金困難、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升融資能力等具有積極作用。但是，與其他非貨幣出資方式相比，債權(quán)的實(shí)現(xiàn)存在不確定性、形式非法定性、內(nèi)容非公開(kāi)性等特點(diǎn)，債權(quán)出資對(duì)社會(huì)交易和公司登記管理秩序存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。例如債權(quán)到期后無(wú)法實(shí)現(xiàn)、債權(quán)價(jià)值不合理估算以及當(dāng)事人虛構(gòu)債權(quán)等，都可能導(dǎo)致公司虛增注冊(cè)資本，造成影響其他利害關(guān)系人權(quán)益實(shí)現(xiàn)等社會(huì)危害。因此，《辦法》明確了債權(quán)人對(duì)公司的直接債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)的三種形式，合同之債、生效裁判確認(rèn)的債權(quán)、法院批準(zhǔn)的破產(chǎn)計(jì)劃或和解協(xié)議。

2、上市公司的債轉(zhuǎn)股

《辦法》不僅規(guī)定可以對(duì)有限責(zé)任公司的債權(quán)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而且對(duì)股份有限公司的債權(quán)也可以債轉(zhuǎn)股。因此，上市公司的債轉(zhuǎn)股在工商局層面也具有可行性。但由于上市公司的增資除了資本公積、留存收益轉(zhuǎn)增資本外，均需要證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格的審核程序，因此，實(shí)踐中上市公司是否能夠通過(guò)定向增發(fā)的方式完成債轉(zhuǎn)股尚需拭目以待。

3、可以轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)類(lèi)型

《辦法》規(guī)定，經(jīng)營(yíng)中債權(quán)人與公司之間產(chǎn)生的合同之債轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，前提是債權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所對(duì)應(yīng)的合同義務(wù)，且不違反法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定。上述規(guī)定主要考慮了三方面因素：第一，債權(quán)種類(lèi)很多，包括合同之債、侵權(quán)行為之債、不當(dāng)?shù)美畟?、無(wú)因管理之債等，除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的合同之債外，其他種類(lèi)債權(quán)難以確定數(shù)額和公允價(jià)值。因?yàn)椤豆痉ā分袑?duì)非貨幣性資產(chǎn)出資的條件要求為可評(píng)估和可轉(zhuǎn)讓?zhuān)虼耍舜无k法中對(duì)可轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)進(jìn)行了限定，僅為三種：第一種是合同之債，可轉(zhuǎn)為股權(quán)的合同之債，《辦法》要求滿足兩個(gè)條件：一為債權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所對(duì)應(yīng)的合同義務(wù)；二為不違反法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定。第二種是人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)，即非合同之債，如果經(jīng)法院的裁定文書(shū)或判決文書(shū)的確認(rèn)，也可以轉(zhuǎn)為股權(quán)。第三種是公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)。在公司破產(chǎn)重整或者和解期間，實(shí)施公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)有利于破產(chǎn)企業(yè)重整或者和解計(jì)劃的制定和執(zhí)行，促進(jìn)破產(chǎn)企業(yè)走出困境、煥發(fā)活力，對(duì)進(jìn)入破產(chǎn)程序的企業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、緩解現(xiàn)金流動(dòng)困難等具有現(xiàn)實(shí)意義。

(二)債轉(zhuǎn)股的評(píng)估和驗(yàn)資

第4篇

公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的問(wèn)題，一直是企業(yè)廣泛關(guān)注的問(wèn)題。2011年11月23日，國(guó)家工商行政管理總局第57號(hào)令頒布了《公司債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》(下稱(chēng)“《管理辦法》”)，對(duì)符合規(guī)定債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)的登記等進(jìn)行了規(guī)范?！豆芾磙k法》已于2012年1月1日開(kāi)始施行，符合條件的債權(quán)作為新的出資方式，正式得以在實(shí)踐中運(yùn)用。

我國(guó)現(xiàn)行《公司法》是2005年修訂并于2006年開(kāi)始實(shí)施的，根據(jù)該《公司法》的規(guī)定，股東可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等，可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資；但是法律、行政法規(guī)規(guī)定不得作為出資的財(cái)產(chǎn)除外。該規(guī)定改變了以前對(duì)出資方式進(jìn)行列舉的慣用做法，在列舉的同時(shí)，對(duì)可作為出資的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了概括。

債權(quán)出資種類(lèi)

由于《公司法》對(duì)出資方式相對(duì)開(kāi)放性的規(guī)定，在《管理辦法》頒布之前，已經(jīng)存在債權(quán)出資是否合法的討論。贊成債權(quán)出資的理論依據(jù)在于，除部分特殊債權(quán)外，大部分債權(quán)都是基于財(cái)產(chǎn)性給付的請(qǐng)求權(quán)，可以用貨幣估價(jià)并可依法轉(zhuǎn)讓?zhuān)摬糠謧鶛?quán)均符合作為出資的條件。實(shí)際上，國(guó)家工商行政管理總局從2009年開(kāi)始，就先后在上海、浙江、天津、四川、北京等地進(jìn)行了債權(quán)出資試點(diǎn)。

一般而言，債權(quán)出資實(shí)際上包括債權(quán)人以?xún)煞N債權(quán)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行出資，一種是債權(quán)人以其享有的對(duì)第三人的債權(quán)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行出資，另一種是債權(quán)人以其享有的對(duì)目標(biāo)公司本身的債權(quán)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行出資。

以對(duì)第三人享有的債權(quán)出資

從實(shí)務(wù)的角度看，債權(quán)人以其對(duì)第三人享有的債權(quán)對(duì)目標(biāo)公司出資，其實(shí)質(zhì)是債權(quán)人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給了目標(biāo)公司。根據(jù)我國(guó)合同法的規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)讓只需通知債務(wù)人即可，而不必獲得債務(wù)人同意。然而債權(quán)的實(shí)現(xiàn)完全取決于債務(wù)人的信用和償債能力。若債務(wù)人怠于履行債務(wù)，則目標(biāo)公司可能要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的訴訟過(guò)程來(lái)實(shí)現(xiàn)債權(quán)，由此會(huì)導(dǎo)致目標(biāo)公司成本的增加。一旦債務(wù)人無(wú)力償還債務(wù)或破產(chǎn)，則目標(biāo)公司的債權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，作為出資的債權(quán)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)其原有的價(jià)值，由此導(dǎo)致債權(quán)人出資不實(shí)，目標(biāo)公司的注冊(cè)資本也就存在不確定的風(fēng)險(xiǎn)。

出資可能不實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)是以第三人債權(quán)出資的固有風(fēng)險(xiǎn)，但根據(jù)注冊(cè)資本的確定性原則和資本充實(shí)原則，該風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由出資股東承擔(dān)，而非目標(biāo)公司。因此應(yīng)將債權(quán)最終全部實(shí)現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)視為出資行為完成，而不應(yīng)如對(duì)待其他財(cái)產(chǎn)出資一樣，以債權(quán)轉(zhuǎn)讓至目標(biāo)公司的時(shí)間為出資完成時(shí)間。因?yàn)槿粼趥鶛?quán)轉(zhuǎn)讓完成之時(shí)即視為債權(quán)人出資完成，則目標(biāo)公司將承擔(dān)債權(quán)不能實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，其注冊(cè)資本也將變得不確定。若以債權(quán)最終全部實(shí)現(xiàn)之時(shí)作為出資行為完成的時(shí)間，則在債權(quán)無(wú)法全部實(shí)現(xiàn)的情況下，出資的債權(quán)人應(yīng)承擔(dān)補(bǔ)足的責(zé)任，并且其他股東應(yīng)承擔(dān)連帶責(zé)任。如此則保障了目標(biāo)公司注冊(cè)資本不受債務(wù)人履行債務(wù)情況的影響。但是由于公司法規(guī)定的股東完成出資的期限一般不超過(guò)兩年，在選擇債權(quán)出資時(shí)，也應(yīng)考慮債權(quán)的屆滿期限是否能符合出資期限的要求。屆滿期限在公司法規(guī)定的出資期限之內(nèi)的債權(quán)，方能作為對(duì)公司的出資。

對(duì)第三人享有的債權(quán)成為出資方式須具備幾個(gè)實(shí)質(zhì)性要件，如須具有財(cái)產(chǎn)性，即以財(cái)產(chǎn)給付為內(nèi)容，具有可轉(zhuǎn)讓性，即依法或依約可以轉(zhuǎn)讓?zhuān)哂袝r(shí)效性，即訴訟時(shí)效未屆滿等。此外該等債權(quán)還須不存在債務(wù)人的抗辯權(quán)或抵消權(quán)，即目標(biāo)公司獲得該等債權(quán)后，債務(wù)人無(wú)權(quán)對(duì)目標(biāo)公司行使抗辯權(quán)或抵消權(quán)。除上述條件之外，為確保債權(quán)的實(shí)現(xiàn)，保證目標(biāo)公司的資本充實(shí)性，作為出資的債權(quán)最好應(yīng)有相應(yīng)擔(dān)保，若無(wú)擔(dān)保，則可要求出資的債權(quán)人提供相應(yīng)擔(dān)保。

以對(duì)目標(biāo)公司享有的債權(quán)出資

債權(quán)人以對(duì)目標(biāo)公司享有的債權(quán)出資，實(shí)際上是目標(biāo)公司以給予股權(quán)的形式替代履行債務(wù)，而債權(quán)人則以另一種方式實(shí)現(xiàn)了債權(quán)。在此情形下，由于債權(quán)實(shí)現(xiàn)不依賴(lài)于第三人的配合，因此其風(fēng)險(xiǎn)較以對(duì)第三人享有的債權(quán)出資為低，所以其出資條件也可相對(duì)簡(jiǎn)單。

應(yīng)該說(shuō)，若目標(biāo)公司發(fā)展前景良好，只是因暫時(shí)缺乏資金而無(wú)法償還債務(wù)，債權(quán)人以對(duì)目標(biāo)公司享有的債權(quán)向目標(biāo)公司出資，實(shí)際上可以達(dá)到雙贏的效果。對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)，可以改善財(cái)務(wù)狀況，降低負(fù)債比例，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模并提高對(duì)其他債權(quán)人的償付能力。對(duì)于債權(quán)人而言，可以增加權(quán)益實(shí)現(xiàn)渠道，不僅實(shí)現(xiàn)了債權(quán)，還可獲得長(zhǎng)期的投資收益。然而若目標(biāo)公司資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，且本身經(jīng)營(yíng)狀況不好，則債權(quán)人可能并非出于自愿而被迫接受將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。如此以債權(quán)出資則在很大程度上成為目標(biāo)公司逃避債務(wù)的手段，使債權(quán)入利益受損。尤其是在目前金融危機(jī)尚未完全消退，部分企業(yè)及地方政府財(cái)務(wù)狀況尚未有實(shí)質(zhì)性改善的情況下，要求債權(quán)人債權(quán)出資可能成為債務(wù)人賴(lài)賬的手段。

《管理辦法》規(guī)定的可出資債權(quán)

關(guān)于可出資債權(quán)，

《管理辦法》第二條規(guī)定，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是指?jìng)鶛?quán)人以其依法享有的對(duì)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司(以下統(tǒng)稱(chēng)“公司”)的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊(cè)資本的行為?？梢?jiàn)，目前《管理辦法》僅肯定了債權(quán)人以對(duì)目標(biāo)公司享有的債權(quán)進(jìn)行出資。由于目標(biāo)公司成立后才能與債權(quán)人發(fā)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因此該等債權(quán)出資只能用于目標(biāo)公司增加注冊(cè)資本。

根據(jù)《管理辦法》的進(jìn)一步規(guī)定，債權(quán)人對(duì)目標(biāo)公司享有以下三種債權(quán)，可辦理轉(zhuǎn)股權(quán)登記，即可以作為出資：

(一)公司經(jīng)營(yíng)中債權(quán)人與公司之間產(chǎn)生的合同之債轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，債權(quán)人已經(jīng)履行債權(quán)所對(duì)應(yīng)的合同義務(wù)，且不違反法律、行政法規(guī)、國(guó)務(wù)院決定或者公司章程的禁止性規(guī)定；

(二)人民法院生效裁判確認(rèn)的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，該等債權(quán)即經(jīng)法院生效判決確認(rèn)的非合同之債，如不當(dāng)?shù)美畟?、無(wú)因管理之債等；

(三)公司破產(chǎn)重整或者和解期間，列入經(jīng)人民法院批準(zhǔn)的重整計(jì)劃或者裁定認(rèn)可的和解協(xié)議的債權(quán)轉(zhuǎn)為公司股權(quán)。

需要注意的是，因銀行等金融機(jī)構(gòu)向企業(yè)提供貸款等而形成的金融債權(quán)，一般不得轉(zhuǎn)為出資，對(duì)此國(guó)家另有規(guī)定。

如前述分析，以對(duì)第三人享有的債權(quán)出資，對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)根據(jù)具有不確定性，風(fēng)險(xiǎn)更高，有關(guān)部門(mén)可能認(rèn)為目前尚不具備相應(yīng)條件。因此《管理辦法》只允許債權(quán)人以對(duì)目標(biāo)公司享有的債權(quán)出資。然而如果將來(lái)?xiàng)l件具備，也不排除允許該等債權(quán)進(jìn)行出資的可能。

實(shí)踐操作

根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，以債權(quán)出資的登記程序進(jìn)行了規(guī)定，出資需要經(jīng)過(guò)資產(chǎn)評(píng)估、驗(yàn)資以及申請(qǐng)變更登記等幾個(gè)步驟。需要注意的是，驗(yàn)資報(bào)告中還須披露目標(biāo)公司的相關(guān)會(huì)計(jì)處理。

根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，用以轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)有兩個(gè)以上債權(quán)人的，債權(quán)人對(duì)債權(quán)應(yīng)當(dāng)已經(jīng)作出分割。分割后的結(jié)果應(yīng)是作為出資的債權(quán)應(yīng)完全獨(dú)立于其他債權(quán)。出資前進(jìn)行債權(quán)分割是必要的，因?yàn)槿绻催M(jìn)行分割，則債權(quán)不具有獨(dú)立性，出資行為可能受其他債權(quán)人的影響，可能導(dǎo)致出資無(wú)法完成。盡管Ⅸ管理辦法》未作規(guī)定，但若用以轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)有兩個(gè)以上的債務(wù)人，同樣須對(duì)債務(wù)人承擔(dān)的債務(wù)進(jìn)行分割。

需要指出的是，盡管《管理辦法》是第一個(gè)具有普遍適用性的規(guī)定，在其頒布之前，我國(guó)實(shí)際上已經(jīng)允許在特定情況下進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，即債權(quán)出資。除前述的債權(quán)出資試點(diǎn)外，國(guó)家為消化各大銀行不良資產(chǎn)而成立了數(shù)個(gè)金融資產(chǎn)管理公司，該等金融資產(chǎn)管理公司即可以對(duì)各企業(yè)所享有的債權(quán)對(duì)各企業(yè)出資。

此外，根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，上市公司可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券?？赊D(zhuǎn)換債券是指發(fā)行公司依法發(fā)行、在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券。實(shí)際上，當(dāng)條件滿足時(shí)若債券持有人選擇將債券轉(zhuǎn)為股票，即是選擇將以其對(duì)發(fā)行該可轉(zhuǎn)換公司債券的上市公司享有的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)該上市公司的出資。

債權(quán)人以其對(duì)目標(biāo)公司享有的出資，對(duì)于債權(quán)人來(lái)說(shuō)喪失了因目標(biāo)公司清償債務(wù)而產(chǎn)生的可期待收益，但是獲得了對(duì)外長(zhǎng)期投資，并獲得了股權(quán)投資的可期待收益。對(duì)于目標(biāo)公司來(lái)說(shuō)，減少了一筆應(yīng)付債務(wù)，但同時(shí)負(fù)有向債權(quán)人(股東)支付紅利的義務(wù)。由此必然會(huì)產(chǎn)生對(duì)債權(quán)人和目標(biāo)公司的有關(guān)稅務(wù)問(wèn)題。

財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局于2009年頒布《關(guān)于企業(yè)重組業(yè)務(wù)企業(yè)所得稅處理若干問(wèn)題的通知》，根據(jù)該通知第六條第

第5篇

債轉(zhuǎn)股是債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的簡(jiǎn)稱(chēng),是指以國(guó)有商業(yè)銀行組建的金融資產(chǎn)管理公司為投資主體,將商業(yè)銀行原有的不良貸款資產(chǎn)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)的股權(quán)。社會(huì)各方對(duì)債轉(zhuǎn)股都寄予厚望,債轉(zhuǎn)股目前已經(jīng)在全國(guó)開(kāi)始實(shí)施,其將取得的正面效應(yīng)是不言而喻的,然而,債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)前所未有的重大舉措,在其實(shí)施過(guò)程中,必然會(huì)遇到一系列理論和現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題。如果處理不當(dāng),會(huì)妨礙債轉(zhuǎn)股政策的順利實(shí)施和其預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

一、國(guó)企債轉(zhuǎn)股中謹(jǐn)防出現(xiàn)的幾個(gè)問(wèn)題

1.謹(jǐn)防引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn),出現(xiàn)“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”。道德風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)來(lái)源:一是企業(yè)盡最大可能賴(lài)帳,將原可還貸款變?yōu)橥顿Y,變?yōu)橥顿Y后又不思進(jìn)取,使銀行股權(quán)降值;二是經(jīng)辦銀行為降低不良資產(chǎn)比率以獲得更多的新增貸款額度,有可能把一些較好的資產(chǎn)或回收希望較大的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)成了股權(quán);三是地方政府協(xié)助企業(yè)舞弊將債權(quán)變股權(quán),日后在銀行與企業(yè)就股權(quán)發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)時(shí),又偏袒企業(yè),致使銀行股東權(quán)益得不到保護(hù)。北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心的專(zhuān)家呼吁要警惕“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”。盡管債轉(zhuǎn)股的方向和初衷都是要從“呆帳經(jīng)濟(jì)”走向“信用經(jīng)濟(jì)”,但如果機(jī)制設(shè)計(jì)不好,或?qū)嵤┏霈F(xiàn)差錯(cuò),就會(huì)成為“債務(wù)大赦”變相豁免企業(yè)債務(wù),甚至有出現(xiàn)“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”的危險(xiǎn)。這是因?yàn)?其一,債轉(zhuǎn)股容易給地方政府和企業(yè)造成某種程度的債務(wù)豁免的預(yù)期,他們會(huì)千方百計(jì)地爭(zhēng)取這頓“免費(fèi)的午餐”。許多企業(yè)在地方政府的支持下,積極到國(guó)家有關(guān)部門(mén)去活動(dòng),爭(zhēng)取把自己列入債轉(zhuǎn)股企業(yè)。因?yàn)樗械膰?guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者都是有工作年限的,畢竟這又不是他們自己個(gè)人擁有的企業(yè),在這種前提下,誰(shuí)能在任期爭(zhēng)取到債轉(zhuǎn)股指標(biāo),對(duì)他們而言,就相當(dāng)于豁免了債務(wù),這將使他們眼前的日子好過(guò)得多。至于將來(lái)賺錢(qián)如何給股東分紅,也許就是下一任的事情了。其二,銀行會(huì)在債轉(zhuǎn)股中不知所措,在產(chǎn)權(quán)約束不強(qiáng)的情況下,銀行也有道德風(fēng)險(xiǎn),即放棄資產(chǎn)保全的戰(zhàn)斗,聽(tīng)之任之,一筆貸款是否能收回與銀行的努力程度關(guān)系極大,如果銀行在巨大的壓力下厭戰(zhàn),不能奮力保全,那么我國(guó)的不良資產(chǎn)會(huì)迅速上升。其三,由對(duì)債轉(zhuǎn)股的誤解而演繹出來(lái)的“債務(wù)大赦”,會(huì)對(duì)那些按時(shí)還本負(fù)息的好企業(yè)帶來(lái)打擊,甚至摧毀其“借債還錢(qián)”的道德觀念,這很可能使按時(shí)還錢(qián)的好企業(yè)越來(lái)越少,賴(lài)帳的企業(yè)越來(lái)越多。這樣的結(jié)果便是“賴(lài)帳經(jīng)濟(jì)”的出現(xiàn)。

2.謹(jǐn)防出現(xiàn)“帳面游戲”。如果債轉(zhuǎn)股從指導(dǎo)思想上就不是要解決企業(yè)的深層次問(wèn)題,而是要把帳面數(shù)字搞得好看一點(diǎn),就必然會(huì)把帳面上的數(shù)字游戲也當(dāng)成解困,并把資產(chǎn)管理公司當(dāng)成推行這種解困游戲的工具。同時(shí),由于國(guó)企三年解困的目標(biāo),有關(guān)方面會(huì)面臨過(guò)大的行政壓力,從而不能按照純粹的資本市場(chǎng)的規(guī)則來(lái)運(yùn)作而變成單純的帳面游戲。比如說(shuō)企業(yè)總資產(chǎn)是2億,現(xiàn)在負(fù)債率比較高,有16億都是借的,假如利息率為10%,現(xiàn)在企業(yè)的稅前利潤(rùn)只有1000萬(wàn),當(dāng)然扣了利息還虧600萬(wàn)。這16億都轉(zhuǎn)成股,沒(méi)有利息了,于是,企業(yè)就有了1000萬(wàn)的稅前利潤(rùn),交了所得稅后,企業(yè)當(dāng)然就贏利了。但是這贏利只是把利息變成了利潤(rùn),只是在帳上調(diào)了一下。因此,這種所謂的扭虧為盈,是否意味著企業(yè)真正好轉(zhuǎn),企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率是不是提高了,這是一個(gè)核心問(wèn)題。

3.謹(jǐn)防出現(xiàn)債權(quán)股權(quán)雙損失。債轉(zhuǎn)股將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后,債權(quán)人失去了對(duì)不良貸款本息的追索權(quán),股權(quán)人則背上了企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)及企業(yè)不道德經(jīng)營(yíng)行為風(fēng)險(xiǎn),可能遭受由于企業(yè)虧損不支付紅利造成的收益損失以及企業(yè)破產(chǎn)造成的股本金損失。企業(yè)在無(wú)盈利狀態(tài)下無(wú)須對(duì)股權(quán)人支付紅利而必須對(duì)債權(quán)人支付利息,而且在國(guó)有產(chǎn)權(quán)不明、國(guó)有股東權(quán)益壓力軟弱、監(jiān)督不力的情況下,債轉(zhuǎn)股使企業(yè)可將債權(quán)壓力及償債風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融資產(chǎn)管理公司。在企業(yè)投資預(yù)期收益良好且缺少資金的情況下,企業(yè)愿意背負(fù)付息還本的負(fù)擔(dān)借貸投資,但在企業(yè)投資失敗陷入嚴(yán)重虧損困境之后,債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)則給企業(yè)帶來(lái)減輕利息負(fù)擔(dān),推卸投資損失的好處。在國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革難度較大因而相對(duì)滯后的情況下,對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō),模糊的國(guó)有股權(quán)壓力比國(guó)有銀行債權(quán)壓力弱得多。企業(yè)無(wú)論盈虧都必須按貸款利率對(duì)銀行付息,而且企業(yè)拖欠貸款本息會(huì)受到銀行不再對(duì)其貸款的懲罰。然而,企業(yè)對(duì)股東只有在有盈利時(shí)才可能分紅,在國(guó)有股權(quán)對(duì)企業(yè)控制軟弱的情況下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)者可有意減少盈利或維持虧損甚至假造虧損而對(duì)股權(quán)人根本不分紅,或者不作利潤(rùn)再投資,致使國(guó)有資本權(quán)益得不到應(yīng)有的增大。債轉(zhuǎn)股有可能使企業(yè)在免除債務(wù)負(fù)擔(dān)之后獲得無(wú)償享用股權(quán)資本金的好處。使國(guó)有資產(chǎn)的債權(quán)權(quán)益和股權(quán)權(quán)益雙雙落空。

4.謹(jǐn)防債轉(zhuǎn)股操作中出現(xiàn)失誤。一是債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)如何選擇。盡管有關(guān)政策規(guī)定可以入圍的必須是在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大型和特大型企業(yè),并要求滿足產(chǎn)品適銷(xiāo)對(duì)路、工藝先進(jìn)、管理水平高、領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng)、機(jī)制活等條件。但這些都是定性的規(guī)定,缺乏定量的標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)定時(shí)必然有很大的主觀性和靈活性。很容易造成一哄而上,使債轉(zhuǎn)股工作難以開(kāi)展。二是銀行的債權(quán)如何劃分。資產(chǎn)管理公司接受的應(yīng)該是經(jīng)過(guò)努力可以全部或部分收回的那部分銀行的不良債權(quán),但存在著商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行可能把完全不能收回或只能收回很少部分的不良債權(quán)進(jìn)行甩債,扔給資產(chǎn)管理公司,使資產(chǎn)管理公司很難將這部分由債權(quán)轉(zhuǎn)成的股權(quán)盤(pán)活,但究竟屬于哪種類(lèi)型的不良債權(quán),是不好界定的。三是不良債權(quán)如何作價(jià)?，F(xiàn)在資產(chǎn)管理公司是按照不良債權(quán)帳面價(jià)值購(gòu)買(mǎi)的,實(shí)際上,企業(yè)的不良債權(quán)其不良程度是有差別的,資產(chǎn)管理公司購(gòu)買(mǎi)銀行的這些債權(quán),應(yīng)該存在一個(gè)作價(jià)問(wèn)題。將這些債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)國(guó)有企業(yè)的股權(quán),其股權(quán)也有一個(gè)作價(jià)問(wèn)題。這個(gè)價(jià)格的高與低,對(duì)資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展至關(guān)重要。四是資產(chǎn)管理公司以后如何退出。資產(chǎn)管理公司將銀行債權(quán)接過(guò)來(lái)變?yōu)楣蓹?quán),它需要經(jīng)營(yíng)盤(pán)活這些原來(lái)的不良債權(quán),盤(pán)活以后,才可以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候,以適當(dāng)?shù)姆绞酵顺?。而其退出要依?lài)于資本市場(chǎng),中國(guó)目前缺少這種市場(chǎng)。

二、亟待完善的措施

1.針對(duì)道德風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生之源,建立一套約束企業(yè)、銀行和地方政府的機(jī)制。目前看來(lái),有三項(xiàng)工作必不可少:其一,銀行必須獲得對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的監(jiān)督和管理權(quán)。但考慮到我國(guó)的具體國(guó)情,企業(yè)可能不愿意讓渡監(jiān)管;作為國(guó)有性質(zhì)的銀行也沒(méi)有能力監(jiān)管企業(yè),因此,比較現(xiàn)實(shí)的辦法是稀釋對(duì)企業(yè)的監(jiān)管權(quán)?，F(xiàn)在國(guó)家同意債轉(zhuǎn)股,地方政府和企業(yè)積極,國(guó)有銀行應(yīng)該利用這個(gè)時(shí)機(jī),以可能損失為交換條件,要求政府在法規(guī)上作出改進(jìn),為上述思路提供法律和政策支持。其二,嚴(yán)格掌握債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇范圍,規(guī)范選擇標(biāo)準(zhǔn)。債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇是否恰當(dāng),直接關(guān)系到金融資產(chǎn)管理公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和債轉(zhuǎn)股方案的成敗。因此,在確定債轉(zhuǎn)股目標(biāo)企業(yè)的選擇范圍時(shí),應(yīng)嚴(yán)格掌握政策要求,謹(jǐn)慎行事。同時(shí),政府有關(guān)部門(mén)應(yīng)會(huì)同各金融資產(chǎn)管理公司制定一套科學(xué)而又規(guī)范的指標(biāo)體系(如產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、投資報(bào)酬率、設(shè)備更新率、無(wú)形資產(chǎn)占有率、社會(huì)貢獻(xiàn)率等指標(biāo)),以此作為債轉(zhuǎn)股目

標(biāo)企業(yè)的選擇標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí),為了保證選擇標(biāo)準(zhǔn)的剛性,政府必須放棄行政干預(yù),給予資產(chǎn)管理公司獨(dú)立的選擇權(quán),真正做到讓市場(chǎng)選擇企業(yè)。只有這樣,債轉(zhuǎn)股方案才能運(yùn)作成功。其三,必須讓企業(yè)、地方政府明確自己的責(zé)任。比如交出管理權(quán)、解決債務(wù)企業(yè)重組過(guò)程中的工人再就業(yè)問(wèn)題等等。

2.建立和規(guī)范具有市場(chǎng)公信力的中介機(jī)構(gòu)。金融資產(chǎn)管理公司從商業(yè)銀行承接的不良資產(chǎn)是按照帳面價(jià)值買(mǎi)入的,轉(zhuǎn)股時(shí),資產(chǎn)應(yīng)如何評(píng)估,是關(guān)系到債轉(zhuǎn)股操作的重大問(wèn)題。在進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估時(shí),可以由中介機(jī)構(gòu)來(lái)操作,但是,我國(guó)目前還非常缺乏具有市場(chǎng)公信力的中介機(jī)構(gòu),這無(wú)疑會(huì)給資產(chǎn)處置帶來(lái)不便。因此,應(yīng)該著手成立和規(guī)范此類(lèi)機(jī)構(gòu)。

3.增強(qiáng)資產(chǎn)管理公司的實(shí)力,切實(shí)加強(qiáng)對(duì)股權(quán)的管理。債轉(zhuǎn)股后,第一步是財(cái)務(wù)重組,通過(guò)財(cái)務(wù)重組實(shí)現(xiàn)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán);第二步是管理重組,管理重組才是債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)。如果資產(chǎn)管理公司沒(méi)有管理能力或者不具備客觀條件,那么,債轉(zhuǎn)股只是把不良資產(chǎn)變成不良資本,把不良債權(quán)變成不良股權(quán),豈不是白白浪費(fèi)財(cái)政資金?因此,我國(guó)的債轉(zhuǎn)股僅靠幾家資產(chǎn)管理公司是不夠的,必須加快發(fā)展各種中介組織,比如“重組基金”等等。面對(duì)幾千億元的投資股權(quán)管理,還必須逐步建立一支熟悉各行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理人才隊(duì)伍,以勝任金融資產(chǎn)管理工作的需要。

4.逐步完善資金市場(chǎng),重視建立和完善股權(quán)退出機(jī)制。以金融資產(chǎn)管理公司處理不良債權(quán)的方式,是一種全新的國(guó)際流行的資產(chǎn)運(yùn)作模式。它的成功運(yùn)作必須要有資金市場(chǎng)的成熟與發(fā)展。金融資產(chǎn)管理公司擁有的股權(quán),在經(jīng)營(yíng)狀況好轉(zhuǎn)以后,最終將通過(guò)多種形式,把這筆資金收回。但對(duì)已上市公司來(lái)說(shuō),目前證券市場(chǎng)法人股尚未流通,轉(zhuǎn)配股亦未上市交易;對(duì)非上市公司而言,沒(méi)有在深滬兩市交易之機(jī)會(huì),柜臺(tái)交易又被取消,靠市場(chǎng)完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓的可能微乎其微。為此,政府應(yīng)扶植股市穩(wěn)定健康發(fā)展,為不良資產(chǎn)股權(quán)的變現(xiàn)創(chuàng)造條件;從政策上盡量拓寬股權(quán)推出的途徑;允許和鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)、外資和個(gè)人成為股權(quán)投資的購(gòu)買(mǎi)者,原則上應(yīng)該允許外資進(jìn)入。只有這樣,上千億股權(quán)的拋售才有接盤(pán),巨額不良資產(chǎn)才能變現(xiàn),債轉(zhuǎn)股方案的實(shí)施才能成功。此外,法制保障對(duì)債轉(zhuǎn)股的成功也很重要,資產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)時(shí),必須要把大批根本救不活的企業(yè)推向清算程序,此時(shí)特別要注意對(duì)債權(quán)人利益的有效保護(hù),以保障債轉(zhuǎn)股的順利實(shí)施。

5.標(biāo)本兼治,推進(jìn)國(guó)企改革。債轉(zhuǎn)股是解決銀行不良資產(chǎn)的方式之一,而造成銀行不良資產(chǎn)的主要原因還有體制與制度的不完善。如果債轉(zhuǎn)股后,國(guó)企和銀行的制度創(chuàng)新跟不上,結(jié)構(gòu)調(diào)整沒(méi)有大的進(jìn)展,卻形成新的“賴(lài)帳機(jī)制”,這樣,存量中的不良資產(chǎn)不但不能變現(xiàn),增量中的不良資產(chǎn)又會(huì)產(chǎn)生。而且,通過(guò)債轉(zhuǎn)股化解不良債務(wù),各方都需要支付巨大的成本。既然花了錢(qián),就要買(mǎi)個(gè)好機(jī)制,借此徹底根除形成不良資產(chǎn)的制度基礎(chǔ)。所以,無(wú)論是國(guó)企還是銀行都必須進(jìn)行制度創(chuàng)新,強(qiáng)化自身的約束機(jī)制,完善法人治理結(jié)構(gòu),建立起現(xiàn)代企業(yè)和商業(yè)銀行制度,使債轉(zhuǎn)股真正作到標(biāo)本兼治。

參考文獻(xiàn):

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[2]金曉,周曉娟“債轉(zhuǎn)股”醞釀出臺(tái)[J].新華文摘,1999(11)

第6篇

關(guān)鍵詞：債轉(zhuǎn)股；不良信貸資產(chǎn)；模式；風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

本文為浙江省嘉興學(xué)院校級(jí)重點(diǎn)SRT基金立項(xiàng)項(xiàng)目：“商業(yè)銀行‘債轉(zhuǎn)股’處置不良信貸資產(chǎn)路徑研究”課題階段性研究成果（編號(hào)：851716006）；指Ю鮮Γ和躋

中圖分類(lèi)號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

收錄日期：2017年3月8日

一、當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股基本模式

（一）政府主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股。政府主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股指由政府出資成立不良資產(chǎn)處置機(jī)構(gòu)，我國(guó)主要為資產(chǎn)管理公司（AMC），專(zhuān)門(mén)處理國(guó)有銀行居高不下的不良貸款。目前，我國(guó)已有信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四家中央資產(chǎn)管理公司，分別對(duì)建行、中行、農(nóng)行和工行四大國(guó)有銀行進(jìn)行壞賬剝離。

政府主導(dǎo)型優(yōu)勢(shì)在于，政府出資，能夠在短期內(nèi)最大限度剝離不良信貸資產(chǎn)。另外，商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式下，銀行對(duì)企業(yè)無(wú)法投資經(jīng)營(yíng)，更無(wú)法運(yùn)用資本市場(chǎng)，而資產(chǎn)管理公司處置不良信貸資產(chǎn)的手段卻非常多樣化，可以綜合運(yùn)用訴訟、資產(chǎn)置換、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、追加投資、破產(chǎn)重組等方式，根據(jù)具體資產(chǎn)情況制定針對(duì)性的處置方案。然而，政府不具備從事金融操作和資產(chǎn)管理的專(zhuān)長(zhǎng)，資產(chǎn)管理公司自成立之初就被定性為非營(yíng)利金融機(jī)構(gòu)，沒(méi)有利潤(rùn)指標(biāo)壓力，政府機(jī)構(gòu)的行為并不適于追求盈利最大化。

（二）銀行主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股。銀行主導(dǎo)型債轉(zhuǎn)股是指銀行向?qū)嵤C(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓債權(quán)，實(shí)施機(jī)構(gòu)再將債權(quán)轉(zhuǎn)化為對(duì)象企業(yè)的股權(quán)。銀行可利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)或者申請(qǐng)?jiān)O(shè)立符合規(guī)定的新機(jī)構(gòu)開(kāi)展債轉(zhuǎn)股。

目前，建行和工行采取的主要方式是銀行設(shè)立資產(chǎn)管理公司、子公司以及基金信托。采用銀行主導(dǎo)型，銀行自身主體設(shè)立資產(chǎn)管理公司以及子公司，能夠?qū)y行與企業(yè)更加緊密地聯(lián)系在一起，項(xiàng)目的主控權(quán)將由銀行掌控，能更好地將債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi)，還能有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)直接向商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移。此外，銀行主導(dǎo)型更加符合“市場(chǎng)化”的要求，可以由實(shí)施機(jī)構(gòu)撬動(dòng)社會(huì)資本，向社會(huì)投資者募集資金應(yīng)用到整個(gè)債轉(zhuǎn)股過(guò)程中，從而增強(qiáng)資本實(shí)力。然而，如果商業(yè)銀行缺乏對(duì)轉(zhuǎn)股企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，成為股東后很難讓企業(yè)價(jià)值提升，風(fēng)險(xiǎn)也并未減小。

二、商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股實(shí)施中的突出問(wèn)題

（一）企業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并存。雖然國(guó)家對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)的條件進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，但一些企業(yè)為甩掉債務(wù)包袱，將原來(lái)可以還的錢(qián)款，列為壞賬，進(jìn)行虛假包裝后申請(qǐng)債轉(zhuǎn)股來(lái)減少自身所負(fù)擔(dān)的債務(wù)，引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。部分企業(yè)只是盡全力申請(qǐng)到“債轉(zhuǎn)股”的名額而不積極思考債轉(zhuǎn)股后如何通過(guò)改善公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理來(lái)提升股權(quán)價(jià)值，依舊會(huì)停留在舊有的思路，缺乏改善經(jīng)營(yíng)的動(dòng)力，引發(fā)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

債轉(zhuǎn)股企業(yè)的篩選是銀行和企業(yè)集團(tuán)的博弈過(guò)程，銀行想選擇最優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而企業(yè)集團(tuán)卻希望把僵尸企業(yè)轉(zhuǎn)股挽救。山東能源集團(tuán)攜手建設(shè)銀行實(shí)施債轉(zhuǎn)股中，在入股企業(yè)的選擇上，山東集團(tuán)希望建行既能入股優(yōu)質(zhì)企業(yè)也能入股中等企業(yè)，而建行方面希望入股集團(tuán)旗下發(fā)展前景和財(cái)務(wù)質(zhì)量最好的企業(yè)，顯然如此操作與整個(gè)集團(tuán)利益相悖。

債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)在短期內(nèi)能夠扭虧為盈，減少了存量貸款，但是這并不意味著能夠長(zhǎng)期盈利。不少公司債轉(zhuǎn)股后經(jīng)營(yíng)理念與管理機(jī)制仍然停滯不前，沒(méi)有防止增量負(fù)債生成，轉(zhuǎn)了舊債增新債，不良債權(quán)只是換成了不良股權(quán)。債轉(zhuǎn)股不僅要求在企業(yè)的財(cái)務(wù)上實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而且更為重要的是必須通過(guò)債轉(zhuǎn)股這一制度安排，利用新股東的介入，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)機(jī)制進(jìn)行徹底的改造，使企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)利水平能夠有實(shí)質(zhì)性的提高。

（二）銀行轉(zhuǎn)股后債權(quán)實(shí)際價(jià)值下降。銀行在債權(quán)出售這一環(huán)節(jié)，由于不是銀行與企業(yè)債權(quán)債務(wù)人雙方直接轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑠A雜著一個(gè)第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)，無(wú)疑增加了債轉(zhuǎn)股環(huán)節(jié)，由此產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)及人員物力支出使銀行的實(shí)際收益減少，換句話說(shuō)，額外費(fèi)用的增加使債權(quán)的實(shí)際價(jià)值縮水。此外，實(shí)施機(jī)構(gòu)作為銀行債權(quán)購(gòu)買(mǎi)方，相比較于企業(yè)，實(shí)施機(jī)構(gòu)并沒(méi)有迫切的需求來(lái)購(gòu)買(mǎi)債權(quán)，由此在債權(quán)定價(jià)上銀行喪失原本的主動(dòng)性，為了盡快出讓不良貸款，收回資金，銀行只有被動(dòng)的出讓一定折扣。

作為一個(gè)以營(yíng)利為目的的法人機(jī)構(gòu)，不良貸款的產(chǎn)生無(wú)疑使銀行支出大于收入，即使在第三方參與債轉(zhuǎn)股處理不良貸款的方式下，貸款回收仍存在很大的資金缺口。第一，增加了多余的環(huán)節(jié)。原本甲乙雙方直接協(xié)議一個(gè)步驟的環(huán)節(jié)，如今變成甲與丁、丁與乙多個(gè)環(huán)節(jié)，拉長(zhǎng)時(shí)間戰(zhàn)線的同時(shí)增加手續(xù)費(fèi)用，且不說(shuō)資金具有時(shí)間價(jià)值，收回時(shí)間越久資金實(shí)際價(jià)值損失越大，光是銀行為此擔(dān)負(fù)的管理及財(cái)務(wù)費(fèi)用也是一筆不小的損失；第二，產(chǎn)生中間方。此處案例中間方雖沒(méi)有收取資產(chǎn)差價(jià)，但由于信息不對(duì)稱(chēng)及責(zé)任需求不對(duì)等的關(guān)系，急于賣(mài)和迫于買(mǎi)的雙方不能有效面對(duì)面，導(dǎo)致在價(jià)格恒定上銀行處于被動(dòng)壓制地位，債權(quán)價(jià)值縮水。

（三）法律保障缺口加深轉(zhuǎn)股難度?！渡虡I(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定：“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”。雖然2003年在此基礎(chǔ)上新增“國(guó)家另有規(guī)定的除外”，但是目前還沒(méi)有進(jìn)一步細(xì)則的出臺(tái)，政府沒(méi)有相關(guān)的立法，為債轉(zhuǎn)股的具體實(shí)施操作帶來(lái)了一些不確定因素，因此對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的項(xiàng)目仍存在法律風(fēng)險(xiǎn)，得不到法律的保障。另外，債轉(zhuǎn)股也對(duì)《公司法》、《商業(yè)銀行法》等現(xiàn)行多部法律形成挑戰(zhàn)。

債轉(zhuǎn)股目前還停留在政策層面，沒(méi)有上升到法律的高度，保證不了債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的穩(wěn)定性以及降低了可預(yù)期性。建設(shè)銀行與云南錫業(yè)集團(tuán)控股有限責(zé)任公司簽署的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議，是全國(guó)首單地方國(guó)企市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。雖然首單市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股備受矚目，但其背后蘊(yùn)含的法律風(fēng)險(xiǎn)存在較大的隱患。如果債轉(zhuǎn)股過(guò)程中國(guó)家政策有所改變，不但債轉(zhuǎn)股的努力前功盡棄，債轉(zhuǎn)股的企業(yè)和銀行也可能面臨違法的困境，市場(chǎng)參與主體需要法律來(lái)確保一個(gè)預(yù)期性長(zhǎng)久性的市場(chǎng)環(huán)境。

（四）股權(quán)合理退出困難。如果由銀行的理財(cái)計(jì)劃或所屬子公司操作債轉(zhuǎn)股，則銀行不宜長(zhǎng)期持有企業(yè)股權(quán)。轉(zhuǎn)股后，銀行應(yīng)采用多種方式擇機(jī)轉(zhuǎn)讓所持的有關(guān)股權(quán)，否則不利于建設(shè)健康的銀企關(guān)系。在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中怎樣致力于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置和混合所有制的發(fā)展也是一個(gè)難題。

目前，我國(guó)仍欠缺較為發(fā)達(dá)的資本市觶對(duì)企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股票上市等均有種種限制，加之轉(zhuǎn)股對(duì)象的國(guó)有屬性，AMC退出遇到了較大的障礙，目前仍大量持有當(dāng)年債轉(zhuǎn)股的企業(yè)股權(quán)。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，并購(gòu)不活躍，目前難以承載資產(chǎn)公司未來(lái)股權(quán)退出的使命，機(jī)構(gòu)投資者仍然較少，證券化、購(gòu)并、資產(chǎn)重組等投資銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展得并不活躍，致使資產(chǎn)公司難以通過(guò)資本市場(chǎng)順暢實(shí)現(xiàn)股權(quán)退出。

三、進(jìn)一步完善商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股的對(duì)策

我國(guó)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，首先要有正確的輿論引導(dǎo)來(lái)增強(qiáng)社會(huì)的信用意識(shí)和法制觀念，防止道德風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)必須認(rèn)識(shí)到債轉(zhuǎn)股是扭虧為盈的機(jī)會(huì)，而不是逃避債務(wù)的手段。轉(zhuǎn)股后企業(yè)需加大改革成本管理、產(chǎn)成品定價(jià)、成品推銷(xiāo)；著重于治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東和董事會(huì)的作用，對(duì)總經(jīng)理層適當(dāng)激勵(lì)與約束，使用恰當(dāng)?shù)耐獠繉徲?jì)、嚴(yán)格的用人標(biāo)準(zhǔn)。此外，還可以采用銀企合作的方式，使債權(quán)銀行進(jìn)入公司董事會(huì)，參與經(jīng)營(yíng)決策，磨合出共贏的經(jīng)營(yíng)方案。

銀行轉(zhuǎn)售不良貸款的估值問(wèn)題上，相關(guān)部門(mén)需要有針對(duì)性地制定債權(quán)定價(jià)的具體法規(guī)條例，如根據(jù)不良貸款的拖欠年限及債務(wù)企業(yè)的整體企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)定，綜合考慮債權(quán)的流動(dòng)性與內(nèi)在價(jià)值下進(jìn)行定價(jià)，具體實(shí)施上可以考慮采取成立評(píng)估小組，由第三方實(shí)施機(jī)構(gòu)與轉(zhuǎn)股銀行共同參與。

債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)新生事物，不可避免地會(huì)與現(xiàn)有體制、機(jī)制、觀念甚至法律發(fā)生矛盾，這就必須要有相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行約束。中國(guó)人民銀行、商業(yè)銀行及國(guó)家有關(guān)部門(mén)須及時(shí)研究和制定包括明確資產(chǎn)管理公司地位、運(yùn)作體制，責(zé)、權(quán)、力關(guān)系及股權(quán)代表委任、罷免、考評(píng)機(jī)制的有關(guān)政策、法規(guī)。

市場(chǎng)化條件可以為債轉(zhuǎn)股打通多條退出路線：實(shí)施機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)有退出預(yù)期的，可與企業(yè)協(xié)商約定所持股權(quán)的退出方式。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為上市公司的，債轉(zhuǎn)股股權(quán)可以依法轉(zhuǎn)讓退出，轉(zhuǎn)讓時(shí)應(yīng)遵守限售期等證券監(jiān)管規(guī)定。債轉(zhuǎn)股企業(yè)為非上市公司的，鼓勵(lì)利用并購(gòu)、全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)交易、證券交易所上市等渠道實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓退出。在不斷實(shí)踐嘗試摸索下，這些路線將會(huì)越走越好。

綜上所述，本文主要針對(duì)建設(shè)銀行與工商銀行債轉(zhuǎn)股處置不良資產(chǎn)的模式和問(wèn)題進(jìn)行探討并得出以下結(jié)論：企業(yè)道德與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題、銀行轉(zhuǎn)股后債券實(shí)際價(jià)值下降、不完全的法律保障以及股權(quán)難以退出等問(wèn)題，都成為債轉(zhuǎn)股實(shí)施進(jìn)程的巨大障礙。企業(yè)改革經(jīng)營(yíng)機(jī)制，債權(quán)合理定價(jià)，明確補(bǔ)充法律缺口以及實(shí)行市場(chǎng)化退出機(jī)制可助推問(wèn)題的解決，使債轉(zhuǎn)股工作穩(wěn)健開(kāi)展，有效化解大量不良信貸資產(chǎn)，促進(jìn)商業(yè)銀行健康發(fā)展以及宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

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第7篇

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的今天袁以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為指導(dǎo)思想的國(guó)有企業(yè)已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展遙通過(guò)國(guó)有企業(yè)改制堯重組為改革企業(yè)組織結(jié)構(gòu)袁促進(jìn)企業(yè)的生存發(fā)展已經(jīng)成為目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)所面臨的首要問(wèn)題遙傳統(tǒng)退休人員養(yǎng)老金堯醫(yī)保的拖欠堯多年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)入不敷出等都導(dǎo)致了我國(guó)國(guó)有企業(yè)在改制問(wèn)題上面臨著巨大的資金缺口遙如何解決國(guó)有企業(yè)重組中的債務(wù)問(wèn)題是決定我國(guó)國(guó)有企業(yè)重組的關(guān)鍵遙。

一、我國(guó)國(guó)有企業(yè)重組中債務(wù)現(xiàn)狀分析

由于國(guó)有企業(yè)多年經(jīng)營(yíng)問(wèn)題以及退休人員堯工傷人員養(yǎng)老等負(fù)擔(dān)使得我國(guó)國(guó)有企業(yè)背負(fù)了巨大的債務(wù)遙而這部分巨大的資金缺口在很大程度上又影響了企業(yè)改制重組遙有關(guān)調(diào)查顯示僅我國(guó)北方省會(huì)一個(gè)城市的國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)就達(dá)到100億元袁如此巨大的資金缺口嚴(yán)重影響了企業(yè)重組遙企業(yè)回購(gòu)銀行或資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)需要30億元袁企業(yè)不能籌措到資產(chǎn)回購(gòu)資金就不能夠享受政府給予的優(yōu)惠政策袁也就影響了企業(yè)重組的進(jìn)程遙針對(duì)這樣的情況袁采用何種方式對(duì)國(guó)有企業(yè)重組中的債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行解決成為了影響國(guó)有企業(yè)重組的關(guān)鍵遙。

二、國(guó)有企業(yè)重組中的債務(wù)問(wèn)題分析

1.國(guó)有企業(yè)重組中債務(wù)解決難點(diǎn)分析目前我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)主要以銀行債務(wù)堯企業(yè)間債務(wù)等為主袁傳統(tǒng)不良資產(chǎn)的處理以銀行債務(wù)企業(yè)回購(gòu)堯企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)等方式為主遙但是在實(shí)際操作中袁由于企業(yè)難以籌措到回購(gòu)資金使得企業(yè)對(duì)債務(wù)無(wú)法處理袁而國(guó)有企業(yè)限制設(shè)備堯廠房由于變現(xiàn)過(guò)程中面臨許多問(wèn)題袁也影響了企業(yè)債務(wù)的解決遙針對(duì)這樣的情況袁加快我國(guó)國(guó)有企業(yè)重組中債務(wù)分析解決的研究與試驗(yàn)就顯得尤為重要遙2.關(guān)于國(guó)有企業(yè)重組中債務(wù)問(wèn)題解決的分析針對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)重組中面臨的債務(wù)問(wèn)題袁積極推行政府回購(gòu)堯企業(yè)職工集資堯債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)堯政府擔(dān)保貸款等方式是解決我國(guó)共國(guó)有企業(yè)債務(wù)分析的關(guān)鍵遙通過(guò)與銀行堯債權(quán)企業(yè)等進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的協(xié)商袁將原有企業(yè)負(fù)債轉(zhuǎn)為企業(yè)入股袁這樣能夠快速解決企業(yè)重組中的債務(wù)問(wèn)題遙銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的具體做法根據(jù)國(guó)際通行的做法袁可以通過(guò)社會(huì)中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)遙我國(guó)現(xiàn)在也開(kāi)始為建立銀行債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)創(chuàng)造條件袁吸引中介機(jī)構(gòu)和社會(huì)上的優(yōu)勢(shì)企業(yè)接受銀行轉(zhuǎn)讓的債權(quán)袁參與企業(yè)債務(wù)重組袁嘗試將銀行債權(quán)轉(zhuǎn)換為不同投資主體對(duì)企業(yè)的股權(quán)遙為此應(yīng)允許銀行向中介機(jī)構(gòu)出售債權(quán)袁由中介機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)遙對(duì)于企業(yè)間的債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)具體可以采用股份制改造堯債權(quán)轉(zhuǎn)增股權(quán)堯債權(quán)轉(zhuǎn)分立股權(quán)堯三角置換等方式進(jìn)行袁以此快速解決國(guó)有企業(yè)重組中的債務(wù)問(wèn)題遙對(duì)大部分資產(chǎn)已經(jīng)抵押袁債務(wù)無(wú)法解套的國(guó)有大中型骨干企業(yè)袁應(yīng)采取企業(yè)自籌與擔(dān)保金資助相結(jié)合的辦法解決債權(quán)回購(gòu)袁使被抵押的有效資產(chǎn)盡快解封袁運(yùn)作變現(xiàn)袁盤(pán)活存量袁推進(jìn)重組遙另外針對(duì)國(guó)有企業(yè)重組過(guò)程中資產(chǎn)評(píng)估堯資產(chǎn)變現(xiàn)過(guò)程中可能存在的問(wèn)題袁我國(guó)有關(guān)部門(mén)還要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的管理袁杜絕職務(wù)侵占情況的發(fā)生袁將資產(chǎn)變現(xiàn)中的詳細(xì)信息通過(guò)報(bào)紙等媒體公布袁消除企業(yè)職工的猜疑袁為企業(yè)職工集資入股打下良好的基礎(chǔ)遙。

三、加速我國(guó)抵押擔(dān)保體系建立，促進(jìn)債務(wù)重組問(wèn)題的解決

我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制重組的債務(wù)問(wèn)題是制約我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革的瓶頸袁單純依靠企業(yè)變現(xiàn)資產(chǎn)堯職工集資以及債轉(zhuǎn)股很難解決這一問(wèn)題遙針對(duì)這樣的情況袁加快我國(guó)抵押擔(dān)保體系建立袁從國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益中提取一定數(shù)額的資金委托市中小企業(yè)擔(dān)保中心袁按比例放大貸款規(guī)模并以此作為擔(dān)保資金用于國(guó)企回購(gòu)債權(quán)是促進(jìn)我國(guó)國(guó)有企業(yè)重組債務(wù)問(wèn)題最為有效的方式遙結(jié)論院國(guó)有企業(yè)重組債務(wù)問(wèn)題關(guān)系到我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制的進(jìn)行袁歸于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的影響遙有關(guān)部門(mén)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的監(jiān)管袁或成立專(zhuān)職國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)部門(mén)袁有政府統(tǒng)一對(duì)所轄區(qū)域的國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)進(jìn)行實(shí)施遙以此減少?lài)?guó)有資產(chǎn)的流失袁保障國(guó)家利益遙企業(yè)作為債務(wù)的主題袁應(yīng)積極尋求債務(wù)解決的方法袁通過(guò)與國(guó)有企業(yè)改革部門(mén)的合作袁促進(jìn)國(guó)有企業(yè)的重組堯促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展袁為我國(guó)解決國(guó)有企業(yè)職工工作堯解決我國(guó)剩余勞動(dòng)力打下基礎(chǔ)遙。

第8篇

[論文摘要]資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最基本的構(gòu)成就是負(fù)債和股權(quán)。資本結(jié)構(gòu)不是獨(dú)立的主體，它受到諸多因素的影響。本文介紹了國(guó)有上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，提出解決方法以及在具體實(shí)施過(guò)程中應(yīng)該注意的問(wèn)題。 

 

一、上市公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn) 

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)是企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化相統(tǒng)一為標(biāo)準(zhǔn)。那么企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化能否統(tǒng)一為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)呢？實(shí)際上，由于現(xiàn)實(shí) 經(jīng)濟(jì) 生活中資本所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的普遍存在，使得這兩者并不統(tǒng)一，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者完全可以利用手中的權(quán)力制定有利于自己的利潤(rùn)分配方案，使得企業(yè)即使達(dá)到了利潤(rùn)最大化，投資者也無(wú)法獲得最大投資收益。尤其是在我國(guó)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及證券市場(chǎng)都不完善的情況下，存在著經(jīng)營(yíng)者在利潤(rùn)分配方案的制定上擁有過(guò)大的權(quán)力，保護(hù)中小股民的機(jī)制還不健全，以及廣大股民對(duì)投機(jī)套利的過(guò)度偏好等問(wèn)題，激勵(lì)政策的不合理還沒(méi)有得到廣泛的認(rèn)識(shí)，這一切使得經(jīng)營(yíng)者做出損害股東利益的行為成為可能。據(jù)此分析，可以判定我國(guó)國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：企業(yè)利潤(rùn)最大化和投資者投資收益最大化雙重標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。 

 

二、國(guó)有上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 

（一）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高。負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要方面，上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債比率低于全國(guó)平均水平，但其流動(dòng)負(fù)債對(duì)總資產(chǎn)的比率已和全國(guó)企業(yè)平均水平較為接近。主要是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致公司使用過(guò)量的短期債務(wù)。偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將使上市公司在 金融 市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

（二）國(guó)有股權(quán)比重高。我國(guó)上市公司國(guó)有股（國(guó)家股和法人股）比例均在60%以上，國(guó)有股份比例過(guò)大，又沒(méi)有對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機(jī)制，勢(shì)必會(huì)形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)過(guò)度集中，使中小股東參與權(quán)力有限，損害中小股東利益，助長(zhǎng)了大股東操縱股票市場(chǎng)的投機(jī)行為。資本結(jié)構(gòu)影響法人治理結(jié)構(gòu)，股權(quán)過(guò)分集中，使得傳統(tǒng)的政府干預(yù)企業(yè)現(xiàn)象變成了所有者干預(yù)企業(yè)現(xiàn)象，舊體制做法得以延續(xù)。 

（三）行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)存在差異。按照我國(guó)的統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，把具有同一性質(zhì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的單位劃分為一類(lèi)企業(yè)。由于行業(yè)間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)性質(zhì)的不同，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)不同，所以其自有資金和外部資金的需求也有所不同，具有不同的資本結(jié)構(gòu)。 

 

三、對(duì)不同行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整措施 

對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整有兩種方法：增量調(diào)整和存量調(diào)整。存量調(diào)整為主應(yīng)該是理智的選擇。我國(guó)國(guó)有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在許多不合理的地方，即存量結(jié)構(gòu)不合理。具體措施如下： 

（一）針對(duì)流動(dòng)負(fù)債過(guò)高的問(wèn)題，實(shí)行債轉(zhuǎn)股 

所謂債轉(zhuǎn)股，是指國(guó)家金融資產(chǎn)管理公司在依法處置銀行原有不良資產(chǎn)的過(guò)程中，對(duì)部分企業(yè)的銀行貸款，以金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是把原來(lái)銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企業(yè)間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系，原來(lái)的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。對(duì)于債轉(zhuǎn)股可以通過(guò)下列兩個(gè)步驟認(rèn)識(shí)：首先，實(shí)行債轉(zhuǎn)股，可以說(shuō)是對(duì)企業(yè)的一種優(yōu)惠。這種優(yōu)惠體現(xiàn)在：1．債權(quán)與股權(quán)不同，債權(quán)需要到期還本；但股權(quán)作為永久性投資，無(wú)需還本。

2．債權(quán)按期付息，無(wú)論企業(yè)盈利與否，利息費(fèi)用通過(guò)財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前列支；股權(quán)具有分紅權(quán)利，但在稅后支付，如果企業(yè)沒(méi)有盈利或盈利很低，股權(quán)就不能分紅或分紅很少。由此可見(jiàn)，就債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的第一步來(lái)說(shuō)，無(wú)論如何，都會(huì)對(duì)企業(yè)帶來(lái)有益的影響，降低負(fù)債比率，減少利息費(fèi)用，因此許多企業(yè)認(rèn)為這是國(guó)家給企業(yè)的“免費(fèi)的晚餐”。其次，隨著債轉(zhuǎn)股改革的進(jìn)行，國(guó)有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，盡管可以短期內(nèi)減輕企業(yè)債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，降低負(fù)債比率，但最終還是要承擔(dān)權(quán)益資本的成本，而權(quán)益資本成本高于債權(quán)資本成本。因而，債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)在于使企業(yè)在成本負(fù)擔(dān)上打一個(gè)時(shí)間差，其最終的出路還在于提高企業(yè)收益水平，以補(bǔ)償資本成本。因此，或許在債轉(zhuǎn)股之初提出的實(shí)施債轉(zhuǎn)股企業(yè)的五個(gè)條件，就是為完成債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的第二步做準(zhǔn)備的。因?yàn)榍懊嫜芯總D(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)的優(yōu)惠是從單獨(dú)的收益分配分析的，但債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組的方式，應(yīng)與其他改革結(jié)合起來(lái)。債轉(zhuǎn)股后，作為股權(quán)擁有者的資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)管理，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，在減輕債務(wù)比例、減少利息負(fù)擔(dān)的同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化。因此，研究債轉(zhuǎn)股的量限是一個(gè)很重要的問(wèn)題。如果債轉(zhuǎn)股數(shù)量有限，資產(chǎn)管理公司作為股東，就不足以或不能夠決定和左右企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制?？梢?jiàn)，債轉(zhuǎn)股最低界限應(yīng)是資產(chǎn)管理公司能夠持有足以影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)機(jī)制的股份。 

（二）針對(duì)國(guó)有股權(quán)比重過(guò)高問(wèn)題，實(shí)行國(guó)有股減持 

國(guó)有股減持可以降低國(guó)有股權(quán)占總股本的比重，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，形成有效的法人治理結(jié)構(gòu)。國(guó)有股減持與其說(shuō)是技術(shù)性操作，不如說(shuō)是 政治 問(wèn)題。國(guó)有股減持不僅僅是降低國(guó)有股權(quán)比重，而是從動(dòng)態(tài)角度判斷國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)效率，提高國(guó)有資本增值率。從國(guó)有股減持試點(diǎn)情況分析，第一步是將國(guó)有股權(quán)比例降至51%，第二步是將國(guó)有股權(quán)比例降至30%，以較少的國(guó)有資本調(diào)度更多的社會(huì)資本。國(guó)有股減持還同調(diào)整國(guó)有 經(jīng)濟(jì) 布局結(jié)合起來(lái)，這也就意味著并不是所有的 企業(yè) 都應(yīng)該有國(guó)有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國(guó)有資本占絕對(duì)比重，而是劃分企業(yè)類(lèi)型，采取不同模式的國(guó)有股權(quán)持有方式。 

第9篇

[關(guān)鍵詞]債轉(zhuǎn)股 債權(quán) 股權(quán) 法律沖突

一、“債轉(zhuǎn)股”的含義

所謂債轉(zhuǎn)股即債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，其本質(zhì)是債權(quán)物權(quán)化，是指?jìng)鶛?quán)人將其對(duì)債務(wù)人所享有的合法債權(quán)依法轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)債務(wù)人的投資，增加債務(wù)人注冊(cè)資本或者債權(quán)人以其債權(quán)出資與債務(wù)人新設(shè)公司，并取得股權(quán)的投資行為，它包括債權(quán)的消滅和股權(quán)的產(chǎn)生兩個(gè)法律關(guān)系及過(guò)程。

“債轉(zhuǎn)股”不僅有利于盤(pán)活銀行不良資產(chǎn)，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)金融、證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、健康發(fā)展產(chǎn)生積極影響；還有利于強(qiáng)化銀行對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)監(jiān)督并促使銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念，提高服務(wù)意識(shí)，培植和爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)客戶；同時(shí)也有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)脫困目標(biāo)，減輕國(guó)有企業(yè)負(fù)擔(dān)，既沒(méi)有增加財(cái)政支出，又減輕了企業(yè)還債負(fù)擔(dān)，銀行也獲得了管理權(quán)。

二、“債轉(zhuǎn)股”涉及的主要法律問(wèn)題

“債轉(zhuǎn)股”工作已開(kāi)展數(shù)年，然而，其法律環(huán)境并不令人感到樂(lè)觀?！皞D(zhuǎn)股”中有不少法律沖突，這些法律沖突關(guān)系著“債轉(zhuǎn)股”的成敗，也關(guān)系著法律的權(quán)威。必須科學(xué)的認(rèn)識(shí)有關(guān)的沖突并探討其解決之道。

（一）“債轉(zhuǎn)股”與民法的沖突

一般意義上的“債轉(zhuǎn)股”是指?jìng)鶛?quán)人與債務(wù)人就兩者之間的債權(quán)債務(wù)，經(jīng)平等協(xié)商，雙方同意并將債權(quán)人之債權(quán)合法地轉(zhuǎn)換成債務(wù)人企業(yè)相應(yīng)股權(quán)的民事行為。然而，目前的“債轉(zhuǎn)股”思路卻正在吞噬我們?cè)揪鸵咽直∪醯钠降刃杂^念。可以說(shuō)，債轉(zhuǎn)股正在摧毀私法中的平等理念，其主要表現(xiàn)有二：

其一，債轉(zhuǎn)股為債權(quán)人設(shè)置了不平等的待遇。銀行作為不良資產(chǎn)之債權(quán)人是普遍現(xiàn)象，有些甚至非常嚴(yán)重，但目前，與四大國(guó)有商業(yè)銀行相對(duì)應(yīng)，國(guó)家僅設(shè)立了四個(gè)金融資產(chǎn)管理公司，擬將不良貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)，以甩掉歷史遺留的沉重包袱，而其他的非國(guó)有銀行（如股份制銀行、外資銀行）卻不能享有這一權(quán)利，這顯然人為地制造了不平等的競(jìng)爭(zhēng)起點(diǎn)。

其二，債轉(zhuǎn)股為債務(wù)人設(shè)置了不平等的待遇。根據(jù)《關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)若干問(wèn)題的意見(jiàn)》的規(guī)定，債轉(zhuǎn)股主要為支持國(guó)有大中型企業(yè)改革與脫困。因此，非國(guó)有大中型企業(yè)或國(guó)有小型國(guó)有企業(yè)難以獲得債轉(zhuǎn)股的資格和待遇，這實(shí)質(zhì)上是政府再一次以國(guó)家公權(quán)力介入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，幫助國(guó)有企業(yè)打敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這從根本上違背了節(jié)約政府權(quán)力的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法則。

（二）“債轉(zhuǎn)股”與公司法的沖突

債權(quán)能否用于股東對(duì)公司的出資，是債轉(zhuǎn)股的核心。因?yàn)閭D(zhuǎn)股實(shí)質(zhì)上是金融資產(chǎn)管理公司以債權(quán)向公司出資，這在公司法上卻難以找到合法的依據(jù)。我國(guó)《公司法》第24條第1款、第80條第1款明確規(guī)定，設(shè)立有限責(zé)任公司和股份有限公司，股東（發(fā)起人）可以用貨幣出資，也可以用實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權(quán)作價(jià)出資。首先，從立法技術(shù)層面而言，《公司法》對(duì)股東（發(fā)起人）出資的種類(lèi)作了明確列舉，且并未使用“等”這一具有包容性的語(yǔ)詞，應(yīng)當(dāng)對(duì)上述條款作嚴(yán)格解釋?zhuān)闯艘酝獠坏迷僖云渌?cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)性權(quán)利（包括債權(quán)）出資。顯然，此處不能適用“法不禁止即自由”這一私法解釋原則。其次，從法律實(shí)施層面而言，也應(yīng)作禁止性解釋。

三、完善“債轉(zhuǎn)股”機(jī)制的對(duì)策建議

（一）與民法沖突的建議

從私法中的平等觀念遭受打擊的這一事實(shí)可知，“債轉(zhuǎn)股”實(shí)質(zhì)上反映的仍然是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行理念，國(guó)家實(shí)質(zhì)上仍在運(yùn)用其“有形之手”——“規(guī)范制定權(quán)”為國(guó)有企業(yè)、國(guó)有商業(yè)銀行謀取法外利益，這本來(lái)是應(yīng)當(dāng)受到阻止的事情。因?yàn)檫@樣可能救活了一批企業(yè)，但同時(shí)打倒了更大一批企業(yè)。實(shí)際上，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下要?jiǎng)?chuàng)造各類(lèi)市場(chǎng)主體平等使用社會(huì)資源的法律環(huán)境。要完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系，使市場(chǎng)機(jī)制在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)性作用，就要擁有平等的多元的市場(chǎng)觀念。伴隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和完善，不同的市場(chǎng)主體均要參與進(jìn)來(lái)，均要擴(kuò)充和調(diào)整其現(xiàn)有的生產(chǎn)要素組合，過(guò)去的傳統(tǒng)體制習(xí)慣于依靠行政手段為國(guó)有企業(yè)調(diào)配資源，已不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。十六大報(bào)告也強(qiáng)調(diào)了要?jiǎng)?chuàng)造各類(lèi)市場(chǎng)主體平等使用生產(chǎn)要素的環(huán)境。因此，我們要遵循著平等的市場(chǎng)觀念，給予各類(lèi)市場(chǎng)主體平等的法律地位，制定政策時(shí)以法律為依據(jù)，不僅要考慮國(guó)有企業(yè)、國(guó)有銀行，同時(shí)也要平等的對(duì)待其他各類(lèi)市場(chǎng)主體。多元市場(chǎng)主體的平等合法競(jìng)爭(zhēng)才是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心所在。因此建議“債轉(zhuǎn)股”退出中國(guó)市場(chǎng)。

（二）與公司法沖突的建議

在現(xiàn)代公司法中，有些國(guó)家或地區(qū)許可公司（尤其是處于困境中的公司）發(fā)起人以債權(quán)出資，并對(duì)此設(shè)定了一些風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。鑒于我國(guó)企業(yè)改革的實(shí)際情況，為消除現(xiàn)行《公司法》與債轉(zhuǎn)股政策之矛盾，使合理的債轉(zhuǎn)股合法化，應(yīng)盡快從以下幾個(gè)方面修改《公司法》，確認(rèn)債權(quán)出資形式：

1.接受債權(quán)出資的企業(yè)。應(yīng)界定為處于持續(xù)財(cái)務(wù)困境（或?yàn)l臨破產(chǎn)或處于整頓之中）的企業(yè)，無(wú)論是否國(guó)有企業(yè)，只要符合法定條件，即應(yīng)允許。

2.接受債權(quán)出資的時(shí)間。發(fā)起人在設(shè)立公司時(shí)，或在公司進(jìn)行非經(jīng)營(yíng)性增資（指主要旨在彌補(bǔ)虧損、挽救企業(yè)而籌集資金）時(shí)，均可以債權(quán)出資。

3.對(duì)出資債權(quán)之限制。有作出資的債權(quán)應(yīng)遵循真實(shí)性、安全性和比例性原則。即無(wú)論是以自己對(duì)公司的債權(quán)，還是以自己對(duì)第三人的債權(quán)出資，都應(yīng)確保該債權(quán)出資現(xiàn)象，可提倡票據(jù)出資方式，亦可對(duì)有作出資的債權(quán)及其擔(dān)保設(shè)置強(qiáng)制性的公證監(jiān)督程序。

債轉(zhuǎn)股是在特定的經(jīng)濟(jì)背景下產(chǎn)生的，是用來(lái)改善國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，化解金融風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)戰(zhàn)略決策。任何一項(xiàng)改革措施的推出都離不開(kāi)相應(yīng)的法律環(huán)境，離開(kāi)法律的支持將使債轉(zhuǎn)股工作從根本上不具備可操作性。因此，這也是目前法律應(yīng)當(dāng)關(guān)注和思考的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn)：

[1]寧金成，張秀全.國(guó)有企業(yè)公司化改造研究[M].河南：河南大學(xué)出版社，2009.

第10篇

一、債轉(zhuǎn)股從財(cái)務(wù)角度的理解

“債轉(zhuǎn)股”簡(jiǎn)單地說(shuō)就是由資產(chǎn)管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)為資產(chǎn)管理公司的股權(quán)，此時(shí)的債權(quán)人就變成了股東。從我國(guó)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——債務(wù)重組》中可以看出，債轉(zhuǎn)股（即準(zhǔn)則中所稱(chēng)的債務(wù)轉(zhuǎn)為股本）是企業(yè)債務(wù)重組的一種方式，而債務(wù)重組是指在債務(wù)人發(fā)生財(cái)務(wù)困難的情況下，債權(quán)人按其與債務(wù)人達(dá)成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項(xiàng)。債轉(zhuǎn)股中的債務(wù)人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類(lèi)。目前在我國(guó)，股份有限公司的債務(wù)轉(zhuǎn)股本實(shí)際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對(duì)債轉(zhuǎn)股的實(shí)際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注和討論的。

首先，債轉(zhuǎn)股這種行為，實(shí)際上是債權(quán)人和債務(wù)人，尤其是債權(quán)人面臨債權(quán)遭受損失的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)被迫采取的妥協(xié)行動(dòng)，其核心是債權(quán)人作出的利益饒讓?zhuān)康氖窍Ｍ远唐诘睦鎿p失來(lái)?yè)Q取長(zhǎng)期的有可能彌補(bǔ)短期損失的潛在收益。從債權(quán)人角度講，是被迫將短期借貸行為轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期投資行為，將現(xiàn)實(shí)短期信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為潛在的長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)必然會(huì)產(chǎn)生一定的現(xiàn)實(shí)債務(wù)重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務(wù)的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務(wù)人角度講，是獲得了即時(shí)的債務(wù)重組收益，在短期內(nèi)大大減輕了企業(yè)的責(zé)任，企業(yè)是得到了“免費(fèi)的午餐”；但從長(zhǎng)期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的高低，而在于對(duì)資金的運(yùn)作效率。而且債權(quán)人成為企業(yè)的大股東，必然會(huì)要求企業(yè)改變其內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，以求經(jīng)營(yíng)盈利并最終收回投資退出企業(yè)。

另外，雖然企業(yè)對(duì)股權(quán)投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報(bào)率實(shí)際上比債務(wù)融資所期望的回報(bào)率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內(nèi)外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來(lái)潛在收益，而且企業(yè)在經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)、人事等各方面要作出嚴(yán)厲的調(diào)整。因此，“免費(fèi)的午餐”實(shí)質(zhì)還是要付出代價(jià)的，而且并不一定廉價(jià)。當(dāng)然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價(jià)是值得付出的。

此外，從我國(guó)目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務(wù)分離的法律現(xiàn)實(shí)看，銀行不能直接把對(duì)企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期投資，只有再成立單獨(dú)的金融資產(chǎn)管理公司來(lái)購(gòu)買(mǎi)承接銀行的債權(quán)并負(fù)責(zé)轉(zhuǎn)達(dá)為對(duì)企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了銀行的風(fēng)險(xiǎn)但又加大了資產(chǎn)管理公司的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)是被轉(zhuǎn)移而未化解。同時(shí)，銀行與資產(chǎn)管理公司之間的關(guān)系處理得不好又會(huì)產(chǎn)生不負(fù)責(zé)任的道德風(fēng)險(xiǎn)。但對(duì)債務(wù)人來(lái)說(shuō)，債權(quán)人的變更關(guān)系不大，其風(fēng)險(xiǎn)依然是如何走出經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)困境，實(shí)現(xiàn)盈利。

再者，債轉(zhuǎn)股還要基于這樣的前提，就是從會(huì)計(jì)角度看債務(wù)人還是處于持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，而不是即將破產(chǎn)或清算。只有債務(wù)人持續(xù)經(jīng)營(yíng)，債權(quán)人變?yōu)楣蓶|后才有可能使企業(yè)財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況產(chǎn)生有利的變化，最終扭虧為盈。換句話說(shuō)，債務(wù)人在財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)上還有挽救的余地，債轉(zhuǎn)股才成為可能，才適用債務(wù)重組會(huì)計(jì)。否則，只有債務(wù)人破產(chǎn)清算，債權(quán)人承受損失，此時(shí)只適用破產(chǎn)清算會(huì)計(jì)。因此，要正確判斷企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，是能夠持續(xù)經(jīng)營(yíng)，還是將破產(chǎn)清算；然后我們才能確定其能否進(jìn)行債務(wù)重組以及應(yīng)適用什么樣的會(huì)計(jì)處理原則和方法。

二、債轉(zhuǎn)股中的財(cái)務(wù)問(wèn)題

（一）從債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)角度分析。債轉(zhuǎn)股本身是一項(xiàng)財(cái)務(wù)行為，根據(jù)財(cái)務(wù)學(xué)的一般原理，在正常情況下，股權(quán)投資的回報(bào)應(yīng)高于債權(quán)投資。

這主要基于兩點(diǎn)：一是投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)稱(chēng)。通常債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)要低于股權(quán)，因此其回報(bào)（利率）也低于股權(quán)（資本收益率）。債轉(zhuǎn)股實(shí)際是借貸資本“異化”為產(chǎn)業(yè)資本（不良貸款雖有賬面價(jià)值，但已不同程度失去流動(dòng)性，事實(shí)上也已成為被國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期占用的資本金），于是信用風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)化為資本風(fēng)險(xiǎn)。是所謂的“稅盾效應(yīng)（TAXSHIELD）”，即債務(wù)成本（利息）在稅前支付，而股權(quán)成本（利潤(rùn)）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權(quán)人和股東支付相同的回報(bào)，實(shí)際需要生產(chǎn)更多的利潤(rùn)。

例如，設(shè)企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權(quán)人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產(chǎn)生100元稅前利潤(rùn)即可（企業(yè)完全是貸款投資）；但如果要向股東支付100元投資回報(bào)，則需產(chǎn)生100，（1一30%）=143元的稅前利潤(rùn)（設(shè)企業(yè)完全為股權(quán)投資，因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權(quán)融資更為便宜。

表1日本、美國(guó)和我國(guó)制造業(yè)平均負(fù)債率（%）

19981989199019911992

中國(guó)65.5（1995）65.1（1996）65.4（1997）65.5（1998）

日本65.263.763.663.062.4

美國(guó)58.059.559.859.563.0

表2制造業(yè)單位資產(chǎn)銷(xiāo)售收入比較

19981989199019911992

日本1.010.960.980.970.94

美國(guó)1.111.091.071.031.03

1994199519961997

國(guó)有企業(yè)0.570.550.510.47

外投企業(yè)0.720.770.730.73

根據(jù)以上分析，是否對(duì)一個(gè)企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股，是存在一個(gè)財(cái)務(wù)界限的。當(dāng)企業(yè)納稅付息前的收益與企業(yè)的有償資本（即企業(yè)運(yùn)用的資本中需要支付利息或向股東分配利潤(rùn)的部分，不包括企業(yè)使用的無(wú)成本資金，如各種應(yīng)付款等）之比大于貸款利率時(shí)，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)方能取得工的財(cái)務(wù)效應(yīng)，即企業(yè)在支付利息后還能向股東分配利潤(rùn)。反之，則須用股東權(quán)益去支付利息。

以上分析表明：

第一，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的收益無(wú)力支付債權(quán)人正常的利息回報(bào)（即不是不合理的高利貸），它就更無(wú)法滿足股權(quán)投資者所需求的投資回報(bào)；

第二，減少利息將降低企業(yè)的費(fèi)用，只要企業(yè)納稅付息前的收益大于零，減息必然會(huì)使企業(yè)扭虧為盈或增加利潤(rùn)，但這種利潤(rùn)的增加只是同一筆資金在不同會(huì)計(jì)科目的體現(xiàn)，并非企業(yè)資產(chǎn)盈利能力的實(shí)際增強(qiáng)，如因產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提高而引起‘的附加值上升。由此可知，債轉(zhuǎn)股固然可能使企業(yè)短期扭虧為盈，但并不意味著企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力的提高。相反，由于企業(yè)現(xiàn)行的“工效掛鉤政策”，通過(guò)債轉(zhuǎn)股扭虧為盈后，企業(yè)的工資費(fèi)用反而會(huì)相應(yīng)增加，成為企業(yè)新的增支減收“契機(jī)”。

通過(guò)表1和表2的實(shí)證分析，不難發(fā)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股所蘊(yùn)含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

單從上表簡(jiǎn)單的數(shù)字對(duì)比中，我們還不能得出我國(guó)國(guó)有企業(yè)虧損主要源于負(fù)債率過(guò)高的結(jié)論，當(dāng)然我國(guó)國(guó)有企業(yè)的實(shí)際負(fù)債率要高于賬面負(fù)債率，即使考慮這一因素，并不改變上述結(jié)論。

表2以單位資產(chǎn)銷(xiāo)售收入表示企業(yè)的盈利能力，由此不難看出國(guó)有企業(yè)虧損的真正原因是資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的低效率。負(fù)債率過(guò)高可能加重了企業(yè)短期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成企業(yè)短期虧損（利潤(rùn)不足以支付利息，但企業(yè)長(zhǎng)期虧損的決定性因素則必然是資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的低下，換言之，所謂“企業(yè)為銀行打工”，是指相對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力而言，其負(fù)債率過(guò)高。進(jìn)而言之，負(fù)債率只是一個(gè)從屬和相對(duì)于企業(yè)盈利能力的因素，并不是企業(yè)命運(yùn)的決定性因素，企業(yè)命運(yùn)的決定性因素是資產(chǎn)盈利能力，這是由其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和勞動(dòng)生產(chǎn)率決定的。企業(yè)效益低下引致財(cái)務(wù)上的支付危機(jī)，這個(gè)問(wèn)題不解決，負(fù)債問(wèn)題無(wú)法從根本上解決。

從國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)狀看正是如此，一是存在大量的不能產(chǎn)生收益的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，即所謂企業(yè)辦社會(huì)的問(wèn)題；二是存在大量的低效益閑置資產(chǎn)，多年的重復(fù)建設(shè)形成了大量閑置過(guò)剩的生產(chǎn)能力；三是有效資產(chǎn)的盈利能力差，這是由我國(guó)國(guó)有工業(yè)的整體素質(zhì)決定的。

因此，國(guó)有企業(yè)整體效益不佳的現(xiàn)實(shí)，決定了對(duì)其實(shí)施債轉(zhuǎn)股的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這就對(duì)債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇提出了要求，不應(yīng)將債轉(zhuǎn)股視為國(guó)有企業(yè)三年脫困扭虧目標(biāo)的“工具”普遍加以使用，而應(yīng)選擇具有良好產(chǎn)業(yè)前景和盈利能力的企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)股。特別是那些由于在建設(shè)過(guò)程中國(guó)家未投人資本金，致使負(fù)債率過(guò)高，盡管具有良好的盈利能力和前景，但仍然難以自我消化過(guò)重債務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)，應(yīng)成為債轉(zhuǎn)股的首選。通過(guò)債轉(zhuǎn)股不僅可以增加資本金，明確所有者，改善治理結(jié)構(gòu)，而且有助于增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張能力，為我國(guó)未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)奠定基礎(chǔ)。

[NextPage]

（二）從債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)角度分析。債轉(zhuǎn)股過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自以下方面：首先是收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)。債轉(zhuǎn)投是作為化解銀行不良資產(chǎn)和支持國(guó)有企業(yè)三年脫困目標(biāo)直接服務(wù)的一項(xiàng)重大政策而出臺(tái)的，這就不能完全按商業(yè)原則（對(duì)股東的回報(bào)率高于銀行貸款的利率）選擇債轉(zhuǎn)股的對(duì)象，從而增大了債轉(zhuǎn)股后收益不確定的風(fēng)險(xiǎn)。其次是資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。銀行債權(quán)當(dāng)然會(huì)以面值折股，企業(yè)凈資產(chǎn)經(jīng)有效評(píng)估后也應(yīng)進(jìn)行折股。但資產(chǎn)評(píng)估后企業(yè)資產(chǎn)的高估就會(huì)形成資產(chǎn)管理公司債權(quán)的相對(duì)低估，一是資產(chǎn)現(xiàn)值的評(píng)估難度，這里既有技術(shù)進(jìn)步因素導(dǎo)致的資產(chǎn)貶值，也有現(xiàn)在的市場(chǎng)供求狀況對(duì)資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值的影響；二是無(wú)形資產(chǎn)、土地價(jià)值的評(píng)估往往帶有很大的彈性；三是對(duì)需要?jiǎng)冸x的企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的界定，轉(zhuǎn)股雙方也會(huì)形成較大爭(zhēng)議。

對(duì)一些上市公司而言，債權(quán)折算成股權(quán)的折算比例的確定，存在著相當(dāng)大的難度。債務(wù)負(fù)擔(dān)較重的上市公司的盈利能力通常較差，甚至出現(xiàn)巨額的虧損，如果按照每股凈資產(chǎn)進(jìn)行折算，那么，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后每股凈資產(chǎn)并沒(méi)有受到影響，反而實(shí)施債轉(zhuǎn)股后帶來(lái)了每股贏利的增長(zhǎng)。但對(duì)于原債權(quán)人金融資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，如果其持有的債權(quán)是按照面值從銀行購(gòu)入的，則按照每股凈資產(chǎn)價(jià)格實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，其能夠從上市公司分配到的收益與其從企業(yè)獲得信息相比會(huì)大相徑庭；如果其持有的債權(quán)是按照市價(jià)購(gòu)入，其成本收益率則不會(huì)受到太大的影響。如果低于每股凈資產(chǎn)折算成股份，則原債權(quán)人的利益得到保護(hù)，該上市公司原股東的利益就會(huì)因?yàn)槊抗蓛糍Y產(chǎn)的攤薄而受到侵害，但目前法律規(guī)定股票定價(jià)不能低于每股凈資產(chǎn)的價(jià)值。因此，銀行將其持有的債權(quán)按照市價(jià)折算出售給金融資產(chǎn)管理公司，而后再按照每股凈資產(chǎn)實(shí)施債權(quán)向股權(quán)轉(zhuǎn)換將是一種能夠平衡利益的方法。

（三）從資本成本角度分析。現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理理論認(rèn)為，企業(yè)的資金存在時(shí)間價(jià)值，特別是在社會(huì)平均利潤(rùn)率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時(shí)間價(jià)值，其價(jià)值不僅包含一年的社會(huì)平均利潤(rùn)率，還包括再投資的超額利潤(rùn)率。由于債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)后，企業(yè)需要在有限的期限內(nèi)回購(gòu)，所以回購(gòu)股權(quán)的代價(jià)較大。在項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股，而應(yīng)從其他方面下功夫來(lái)實(shí)現(xiàn)贏利。因?yàn)楫?dāng)投資報(bào)酬率大于借款利率的情況下，適當(dāng)?shù)慕杩罴瓤扇〉酶軛U收益，又可降低資本成本。

從投資回收期來(lái)看，一般長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉(zhuǎn)股票考慮投資項(xiàng)目的收益期。如由于早期收益較低導(dǎo)致虧損，而在進(jìn)人高收益時(shí)即可獲得較多的利潤(rùn)的情況下，可不考慮債轉(zhuǎn)股。但如果整個(gè)回收期投資收益不足以彌補(bǔ)利息，那么應(yīng)考慮債轉(zhuǎn)股。

（四）從現(xiàn)金流量角度分析。由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評(píng)價(jià)投資收益比用利潤(rùn)評(píng)價(jià)更能客觀反映財(cái)務(wù)狀況，所以在評(píng)價(jià)債轉(zhuǎn)股時(shí)，必須用現(xiàn)金凈流量方法來(lái)分析的債轉(zhuǎn)股決策。

在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷(xiāo)的費(fèi)用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費(fèi)用，企業(yè)還能夠正常地運(yùn)營(yíng)，再經(jīng)過(guò)其他努力可使企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉(zhuǎn)股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費(fèi)用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長(zhǎng)期正常運(yùn)轉(zhuǎn)，最終會(huì)導(dǎo)致破產(chǎn)。在這種情況下，如企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，債轉(zhuǎn)股后可以扭虧或虧損額小于折舊額，可考慮債轉(zhuǎn)股。

（五）從轉(zhuǎn)股后股權(quán)管理過(guò)程分析。企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率不可能因債轉(zhuǎn)股而提高，但債轉(zhuǎn)股改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)參與企業(yè)的重大決策，通過(guò)將股權(quán)向第三方出售以變現(xiàn)資產(chǎn)，起到對(duì)企業(yè)重組的作用，并在這一過(guò)程中引進(jìn)能給該企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品的戰(zhàn)略投資者，企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率會(huì)得以提高。

但問(wèn)題是資產(chǎn)管理公司是否能有效行使決策權(quán)？盡管資產(chǎn)管理公司持股甚至控股，但行使股東管理之權(quán)仍面臨以下障礙。首先，資產(chǎn)管理公司面對(duì)的是不同行業(yè)千差萬(wàn)別的轉(zhuǎn)股企業(yè)，本身并不具備專(zhuān)業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力，這是其行使股東權(quán)利的第一障礙。第二個(gè)障礙來(lái)自企業(yè)的內(nèi)部人控制。盡管資產(chǎn)管理公司的加入有助于打破企業(yè)原有的內(nèi)部人控制，但作為一個(gè)特殊的階段性股東，其持股的月的不是直接經(jīng)營(yíng)企業(yè)，而是回收債權(quán)的一種手段，其作用更類(lèi)似一種優(yōu)先股，意在獲取回報(bào)而非行使經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，因此相對(duì)于企業(yè)的母公司或其它業(yè)內(nèi)股東，資產(chǎn)管理公司對(duì)企業(yè)重大經(jīng)營(yíng)決策的主宰程度要弱得多。第三方面的局限剛來(lái)自現(xiàn)行體制的制約?，F(xiàn)行的國(guó)有企業(yè)體制多少有些政企不分，資產(chǎn)管理公司企圖通過(guò)對(duì)企業(yè)人事的控制來(lái)保障自身的權(quán)益也要受到現(xiàn)行體制的制約。

因此，可以考慮將債轉(zhuǎn)股的股份轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股。資產(chǎn)管理公司要銀行委托轉(zhuǎn)股成為國(guó)有企業(yè)的大股東，往往存在信息的不對(duì)稱(chēng)性和監(jiān)管成本高的問(wèn)題，如果將這部分股份轉(zhuǎn)為優(yōu)先股后，有以下突出特點(diǎn)：1、資產(chǎn)管理公司可以定息方式獲取紅利，而且優(yōu)先股持有者有優(yōu)先求償權(quán)，其投資可獲穩(wěn)定回報(bào)；2、優(yōu)先股持有者雖然沒(méi)有選舉權(quán)，但有第二級(jí)的經(jīng)營(yíng)干預(yù)權(quán)。即如果企業(yè)連續(xù)幾年虧損不能分紅，優(yōu)先股股東有權(quán)召開(kāi)董事會(huì)，要求變更管理層。

（六）從債轉(zhuǎn)股實(shí)施角度分析。

1.債務(wù)重組目的確定。合理確定債務(wù)重組日，可以分清雙方的權(quán)利和義務(wù)，避免糾紛。在債務(wù)重組日債權(quán)人和債務(wù)人可以開(kāi)始計(jì)量債務(wù)重組損益，并計(jì)入當(dāng)月?lián)p益表，債權(quán)人在這一天成為債務(wù)人的股東，若企業(yè)在此之后破產(chǎn)，原債權(quán)人將不再有優(yōu)先償債權(quán)；債務(wù)人資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債減少，所有者權(quán)益相應(yīng)增加。那么如何確定債務(wù)重組日？根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則債務(wù)重組》規(guī)定，債務(wù)重組日是債轉(zhuǎn)股開(kāi)始的日期，即債務(wù)重組完成日。這和會(huì)計(jì)上一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)發(fā)生的確定時(shí)間是一致的。舉例來(lái)說(shuō)，債務(wù)人A公司和債權(quán)人B公司協(xié)議將A公司所欠債務(wù)轉(zhuǎn)為股本，A公司于2000年6月15日辦妥增資批準(zhǔn)手續(xù)，并向B公司出具出資證明，則2000年6月15日即為債務(wù)重組日。

2.股權(quán)變現(xiàn)。債轉(zhuǎn)股后，資產(chǎn)管理公司成為企業(yè)階段性股東，其介入企業(yè)的目的，并不是控制企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)，而是為了日后股權(quán)變現(xiàn)，收回投資，實(shí)現(xiàn)化解不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。而股權(quán)能否變現(xiàn)，收益是否與資產(chǎn)管理公司承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)相配比，是債轉(zhuǎn)股這一措施真正達(dá)到目的的根本所在，也是債轉(zhuǎn)股不斷發(fā)展完善的動(dòng)力所在。一般股權(quán)變現(xiàn)的渠道有三：回購(gòu)，上市，轉(zhuǎn)讓。由企業(yè)回購(gòu)股權(quán)，要求企業(yè)迅速扭虧為盈，資產(chǎn)管理公司才能短期內(nèi)抽回投資，但這并不現(xiàn)實(shí)。

如北京水泥廠債轉(zhuǎn)股后年盈利預(yù)計(jì)2000萬(wàn)，即使全部用于回購(gòu)高達(dá)5億多元的信達(dá)股權(quán)，也需要25年的時(shí)間，這對(duì)資產(chǎn)管理公司而言顯然是不能接受的。因此水泥廠母公司（北京建材集團(tuán)，以集團(tuán)內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)另行設(shè)立了一家擬上市募集的子公司，以此作為回購(gòu)信達(dá)股權(quán)的安排。至于上市，在現(xiàn)階段證券市場(chǎng)并不完善，投資人心態(tài)不成熟的情況下貿(mào)然上市，會(huì)引發(fā)股市更大波動(dòng)，無(wú)異于把不安定因素引向社會(huì)公眾，也是不理智的。向第三方轉(zhuǎn)讓無(wú)疑比前兩種方法更有優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)管理公司由于本身的特點(diǎn)和對(duì)企業(yè)所處行業(yè)的不熟悉，并不能真正參與企業(yè)日常管理。向同行業(yè)其他先進(jìn)企業(yè)或其他資產(chǎn)者轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，資產(chǎn)管理公司收回了投資，企業(yè)獲得了發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，資源也進(jìn)行優(yōu)化配置。股權(quán)的轉(zhuǎn)讓過(guò)程實(shí)際也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)布局戰(zhàn)略性調(diào)整的過(guò)程。這對(duì)形成國(guó)有企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的支柱地位，以及發(fā)展非國(guó)有經(jīng)濟(jì)相引進(jìn)外資都具有重要意義。

第11篇

可轉(zhuǎn)換公司債券（Convertible Bond）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)可轉(zhuǎn)換債券）是一種兼具固定收益的債權(quán)性和期權(quán)性的混合型工具。持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將債券按既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換成公司的普通股票。期權(quán)性是可轉(zhuǎn)換債券的重要標(biāo)志，轉(zhuǎn)股權(quán)是投資者享有的、一般債券所沒(méi)有的選擇權(quán)。正因?yàn)榫哂衅跈?quán)性，可轉(zhuǎn)換債券兼具了債券和股票之長(zhǎng)，其價(jià)值在漲勢(shì)中與股價(jià)聯(lián)動(dòng)，在跌勢(shì)中則可收息保本。當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券在特定條件下發(fā)生轉(zhuǎn)股，它還具有一個(gè)隱含的屬性，即股權(quán)性，而這種股性與期權(quán)性之間有著很強(qiáng)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。

可轉(zhuǎn)換債券主要包括票面利率、基準(zhǔn)股票、轉(zhuǎn)股價(jià)格、贖回條款、回售條款、向下修正條款等基本要素。通過(guò)對(duì)條款的不同設(shè)計(jì)，使得不同的可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)出偏債權(quán)性或偏股權(quán)性的特點(diǎn)，我們分別稱(chēng)之為權(quán)益型可轉(zhuǎn)換債券和負(fù)債型可轉(zhuǎn)換債券。

二、西方可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)

西方國(guó)家對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券的融資動(dòng)機(jī)的理論由來(lái)已久，并且形成了不同的學(xué)說(shuō)流派。本文主要研究具有代表性的成本理論和“后門(mén)權(quán)益”理論。

（一）成本（Agency Cost）理論

公司中的“關(guān)系”是基于經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離的原則下出來(lái)的，股東授權(quán)給管理當(dāng)局，運(yùn)用公司的資本來(lái)創(chuàng)造股東利益。Jensen and Meckling（1976）提出的產(chǎn)生是由于公司管理層與公司股東兩者的利益不統(tǒng)一，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。如果股東與管理者為了利益而引起沖突，將會(huì)導(dǎo)致成本的發(fā)生（股東監(jiān)管管理者，管理者因受約束而導(dǎo)致效率損失的成本），并且對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生，因而產(chǎn)生股東與管理者之間的問(wèn)題。成本不僅存在干股東與管理者之間，股東與債權(quán)人之間同樣存在成本的問(wèn)題。問(wèn)題的表現(xiàn)是多方面的，從公司融資的角度考慮，主要體現(xiàn)在資本替代、投資不足和過(guò)度投資等行為中。

1.股東和管理者之間的成本

Jensen（1986）和Stultz（1990）認(rèn)為，由于股東和管理者之間在閑置現(xiàn)金流派發(fā)問(wèn)題上的沖突而產(chǎn)生的成本，是造成接管活動(dòng)的主要原因。公司的職業(yè)經(jīng)理人的職責(zé)，就是運(yùn)用公司的自由現(xiàn)金流量進(jìn)行各種投資，以極大化股東財(cái)富。但當(dāng)經(jīng)理人的目的是在極大化自己的效用或財(cái)富時(shí)，就會(huì)進(jìn)行不適當(dāng)?shù)耐顿Y，進(jìn)而導(dǎo)致投資邊際效率的降低，因而產(chǎn)生管理自由的成本（agency cost of managerial discretion）。如果是有效率的、并且希望股價(jià)最大化，那么自由現(xiàn)金流量應(yīng)完全交付股東，這樣可以降低管理者的權(quán)力，避免問(wèn)題的產(chǎn)生，同時(shí)如果管理者試圖通過(guò)發(fā)行新股來(lái)融資的話，他將會(huì)在更大程度上受制于資本市場(chǎng)的監(jiān)督和約束。但是對(duì)管理者來(lái)說(shuō)，如果將這些現(xiàn)金支付給股東，將會(huì)減少他們所控制的資源，從而減弱他們的權(quán)力，還不如投資出去，這可能會(huì)違背公司價(jià)值最大化原則而實(shí)現(xiàn)個(gè)人目的的行為，因此會(huì)出現(xiàn)過(guò)度投資問(wèn)題和投資不足問(wèn)題。同樣，管理者還可能由于過(guò)于顧慮企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿所產(chǎn)生的破產(chǎn)成本以及自身相應(yīng)的在職損失等因素，導(dǎo)致投資不足的問(wèn)題的產(chǎn)生。

2.股東和債權(quán)人之間的成本

Green（1984）提出在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移假說(shuō)下，提出當(dāng)公司采取正的凈現(xiàn)值（NPV）投資計(jì)劃或是采取的投資策略可使財(cái)富自債權(quán)人移至股東身上時(shí)，公司股東財(cái)富可以提高，這將造成債權(quán)人和股東間利益沖突的成本，即債務(wù)成本（Agency Cost of Debt）（這里假設(shè)管理者代表股東的利益，進(jìn)而也是管理者與債權(quán)人之間的成本），主要體現(xiàn)在資本替代方面。

由于股東的求償權(quán)在債權(quán)人之后，股東只有剩余求償權(quán)利（residual claim），并且股東可以獲得分紅的好處，而債權(quán)人只能獲得固定收入而無(wú)法分享公司盈利帶來(lái)的收益，因此股東有過(guò)度進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資的誘因，以高風(fēng)險(xiǎn)投資代替低風(fēng)險(xiǎn)投資，以達(dá)到股東價(jià)值最大化。當(dāng)公司的權(quán)益價(jià)值不確定性越高時(shí)、資本不足時(shí)，資本替代問(wèn)題越明顯。假定某個(gè)公司同時(shí)具有一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)和較低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，需要通過(guò)發(fā)行債券融入100萬(wàn)元資金，如果采納高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目后，公司價(jià)值為200萬(wàn)元，相應(yīng)發(fā)行者所發(fā)行的債券價(jià)值在二級(jí)市場(chǎng)上由于風(fēng)險(xiǎn)較高而被定價(jià)為80萬(wàn)元；如果采納風(fēng)險(xiǎn)較低的投資項(xiàng)目后，公司價(jià)值為210萬(wàn)元，發(fā)行者所發(fā)行的債券價(jià)值在二級(jí)市場(chǎng)上被定價(jià)為100萬(wàn)元。發(fā)行者在發(fā)行債券時(shí)聲稱(chēng)用于低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目，而資金實(shí)際在高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目上，這樣，由于選擇高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目使債券價(jià)值在二級(jí)市場(chǎng)上下降20萬(wàn)元（100萬(wàn)元—80萬(wàn)元），這20萬(wàn)元的風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)嫁給了債權(quán)人。對(duì)于股東來(lái)說(shuō)，采納兩個(gè)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目后，所帶來(lái)的股權(quán)價(jià)值不同。高風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)價(jià)值為120萬(wàn)元（200-80=120萬(wàn)元），低風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)價(jià)值為110萬(wàn)元（210-100=110萬(wàn)元）。因此雖然采納高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目后的公司價(jià)值不如采納低風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目后的公司價(jià)值大，但是卻可以通過(guò)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給債權(quán)人的方式使股東價(jià)值增加得更多，從而產(chǎn)生資本替代問(wèn)題。

為了同時(shí)解決管理自由的成本和債務(wù)成本所造成的資產(chǎn)替代問(wèn)題，Green（1984）提出將轉(zhuǎn)換條款納入到公司的直接債務(wù)（straight debt）中。因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券的投資者，可以通過(guò)行使可轉(zhuǎn)換權(quán)將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司股票，從而成為公司的股東之一。因而稀釋了股東自風(fēng)險(xiǎn)性投資而取得的報(bào)酬，投資者可以通過(guò)調(diào)整可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股后的股權(quán)比例，來(lái)控制問(wèn)題，抑制資本替代的行為的發(fā)生。因此，當(dāng)一個(gè)公司面臨的負(fù)債問(wèn)題越嚴(yán)重，就越有發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券代替直接負(fù)債的動(dòng)機(jī)。

另外，由于可轉(zhuǎn)換債券兼具有債權(quán)性和隱含的股權(quán)性，當(dāng)上述兩種成本同時(shí)存在時(shí)，可以通過(guò)設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券的條款，使可轉(zhuǎn)換債券表現(xiàn)出偏債權(quán)性或偏股權(quán)性，即股權(quán)式可轉(zhuǎn)換債券和債權(quán)式可轉(zhuǎn)換債券，以極小化這兩種成本。

（二）“后門(mén)權(quán)益”理論（Back-Door Equity）

Stein（1992）提出舉債能力差的公司，為避免融資成本再提高，公司不會(huì)再發(fā)行負(fù)債型證券，取而代之的，公司會(huì)選擇發(fā)行權(quán)益證券融資以降低杠桿。因此投資人了解當(dāng)公司選擇發(fā)行權(quán)益型證券時(shí)，代表股價(jià)是被高估的，也就是存在信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題與財(cái)務(wù)危機(jī)成本。因?yàn)楦叱砷L(zhǎng)機(jī)會(huì)公司、高杠桿公司和高獲利投資機(jī)會(huì)公司通常擁有高財(cái)務(wù)危機(jī)成本和信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，公司為避免再提高財(cái)務(wù)杠桿與減緩發(fā)行權(quán)益證券所代來(lái)的逆向選擇（Adverse Selection）成本，會(huì)選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以降低整體融資成本，所以“后門(mén)權(quán)益”理論預(yù)測(cè)可轉(zhuǎn)換債券為股權(quán)融資的替代品。

1.信息不對(duì)稱(chēng)（Asymmetric Information Problems）

不對(duì)稱(chēng)信息是相對(duì)管理者，如經(jīng)理人和普通投資者而言，即經(jīng)理人員通常能比普通投資者掌握更多、更真實(shí)的企業(yè)信息，經(jīng)理人員能直接接觸乃至操縱企業(yè)的有關(guān)信息，而投資者只能通過(guò)某些公開(kāi)渠道，如電視、報(bào)刊和雜志等了解企業(yè)信息。因此，公司決定融資順序和資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)考慮投資者對(duì)企業(yè)價(jià)值的不同預(yù)測(cè)。

2.財(cái)務(wù)危機(jī)成本（Cost of Financial Distress）

由于財(cái)務(wù)危機(jī)成本的存在，一個(gè)大量舉債的公司，只有預(yù)期對(duì)未來(lái)股票價(jià)格前景樂(lè)觀的情況下，才會(huì)選擇可轉(zhuǎn)換債券融資，否則，一旦未來(lái)股票價(jià)格下跌，公司面臨著轉(zhuǎn)股失敗的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)面臨著到期還本付息的巨大壓力。同時(shí)，公司為了避免權(quán)益發(fā)行時(shí)因信息不對(duì)稱(chēng)造成權(quán)益價(jià)值被低估，會(huì)傾向選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，以獲得延后的權(quán)益融資。因此，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，給投資者提供了一個(gè)好的訊息，即公司對(duì)未來(lái)股票價(jià)格前景樂(lè)觀，有信心使投資者在未來(lái)獲得權(quán)益收益。

綜上所述，當(dāng)公司在同時(shí)面臨較高的股權(quán)性融資成本和債權(quán)性融資成本，無(wú)法通過(guò)發(fā)行普通債券或股票的形式解決高融資成本問(wèn)題時(shí)，采用可轉(zhuǎn)換債券的融資方式，使公司融入資金的時(shí)期與未來(lái)投資期權(quán)相匹配，從而避免了成本中指出的投資不足和投資過(guò)度等問(wèn)題。存在股票被低估的公司，通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，既避免了公司因發(fā)行股票價(jià)值被低估的損失，又解決了面臨財(cái)務(wù)危機(jī)成本的問(wèn)題。

三、我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)誤區(qū)

由于我國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)不長(zhǎng)，我國(guó)上市公司在可轉(zhuǎn)換債券融資行為中還存在著一些問(wèn)題，特別是在融資動(dòng)機(jī)、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)機(jī)和條款設(shè)計(jì)方面存在誤區(qū)和不足之處。

1.公司財(cái)務(wù)特征與可轉(zhuǎn)換債券融資選擇的誤區(qū)

考慮到可轉(zhuǎn)換債券自身的特性，根據(jù)“成本”理論和“后門(mén)權(quán)益”理論，我們知道并不是所有的公司都適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。具有邊際收益遞增、高風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)會(huì)、高增長(zhǎng)性的公司可以被看作是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資的公司的特征之一。只有在滿足一定的財(cái)務(wù)特征和相關(guān)成本因素情況下才適合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。雖然，在美國(guó)和歐洲無(wú)論是大公司還是小公司都熱衷于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，但是，我們必須清楚地看到美國(guó)可轉(zhuǎn)換債券規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，美國(guó)的可轉(zhuǎn)換債券的品種也在不斷地創(chuàng)新，這些創(chuàng)新品種改變了早期可轉(zhuǎn)換債券的一些特性，成為美國(guó)諸多公司熱衷的一種融資工具。但在我國(guó)的具體實(shí)踐中，由于可轉(zhuǎn)換債券的創(chuàng)新不足，上市公司沒(méi)有將可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)與公司的財(cái)務(wù)特征相結(jié)合，進(jìn)而也出現(xiàn)了只要符合條件就試圖發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的盲目跟風(fēng)現(xiàn)象。這是一個(gè)極為明顯的誤區(qū)。

2.可轉(zhuǎn)換債券條款設(shè)計(jì)存在誤區(qū)

我國(guó)上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券的條款設(shè)計(jì)趨于雷同，均表現(xiàn)出較強(qiáng)的股性，上市公司往往視可轉(zhuǎn)換債券為延期股權(quán)融資，忽略了可轉(zhuǎn)換債券的債性。針對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的內(nèi)含的債券特性所制定的回售條款，所體現(xiàn)的意義并不是很大。即使對(duì)于一些保護(hù)上市公司自身的條款，如贖回條款等，也是千第一律，如出一轍。因此出現(xiàn)了不同公司在具有不同財(cái)務(wù)特征的情況下，卻發(fā)行了具有相似條款的可轉(zhuǎn)換債券。沒(méi)有很好地體現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)特征與可轉(zhuǎn)換債券的融資動(dòng)機(jī)之間的關(guān)系。

3.可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行時(shí)機(jī)選擇的誤區(qū)

一般而言，牛市時(shí)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券對(duì)于上市公司的現(xiàn)有股東最為有利，可以獲得溢價(jià)收益，在發(fā)行規(guī)模確定的情況下，可以獲得更多的融資金額。但是牛市發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，未來(lái)股價(jià)可能達(dá)不到牛市水平，造成轉(zhuǎn)股失敗，進(jìn)而可能帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力。深寶安可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行就是如此。當(dāng)市場(chǎng)處于熊市時(shí)，發(fā)行轉(zhuǎn)債對(duì)投資者比較有利。但對(duì)于上市公司而言，在發(fā)行規(guī)模確定的情況下，低股價(jià)帶來(lái)的融資量較小。因此，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)機(jī)被認(rèn)為是市場(chǎng)從熊市向牛市開(kāi)始轉(zhuǎn)變的時(shí)候最為有利。

而我國(guó)可轉(zhuǎn)債發(fā)行企業(yè)似乎并未意識(shí)到這一點(diǎn)。從已上市轉(zhuǎn)債條款設(shè)計(jì)中我們可以發(fā)現(xiàn)這樣一個(gè)趨勢(shì)，在股市相對(duì)較高階段轉(zhuǎn)股溢價(jià)高，而熊市和底部階段反而設(shè)置了很低的轉(zhuǎn)股溢價(jià)。

四、西方可轉(zhuǎn)換債券融資動(dòng)機(jī)理論的啟示

根據(jù)成本理論和“后門(mén)權(quán)益”理論，結(jié)合公司的財(cái)務(wù)特征，我國(guó)上市公司在可轉(zhuǎn)換債券融資決策過(guò)程中，可以按以下觀點(diǎn)來(lái)考慮合理發(fā)行設(shè)計(jì)可轉(zhuǎn)換債券。

1.公司未來(lái)成長(zhǎng)性觀點(diǎn)

Myers（1977）提出市價(jià)與賬面價(jià)值比率越高，代表未來(lái)投資機(jī)會(huì)越大，公司的成長(zhǎng)性越大，公司會(huì)產(chǎn)生投資不足問(wèn)題，不會(huì)發(fā)行債權(quán)式可轉(zhuǎn)換債券。因此，發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前，如果市價(jià)與賬面價(jià)值比率較高，可以考慮發(fā)行股權(quán)式可轉(zhuǎn)換債券。其中，市價(jià)與賬面價(jià)值比率（Market-book），可以采用發(fā)行前一年度，（資產(chǎn)總額＋普通股市價(jià)－普通股賬面價(jià)值）／資產(chǎn)總額。

2.信息不對(duì)稱(chēng)觀點(diǎn)

（1）Lucas and McDonald（1990）也發(fā)現(xiàn)公司進(jìn)行融資之前，發(fā)行公司股價(jià)有比較好的表現(xiàn)，代表公司的信息不對(duì)稱(chēng)成本低，發(fā)行公司會(huì)增加融資額度。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前，如果發(fā)行公司股價(jià)表現(xiàn)較好，可以考慮發(fā)行股權(quán)式可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行前股價(jià)表現(xiàn)可采用可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行日前75個(gè)交易日基準(zhǔn)股票的收益率＝

（2）Myers and Majluf（1984）提出當(dāng)公司資金寬松（Financial Slack）程度越大，逆向選擇（Adverse Selection）成本越大。因此當(dāng)公司資金寬松程度越大時(shí)，公司可以考慮發(fā)行債權(quán)式可轉(zhuǎn)換債券。其中，資金寬松程度（Slack），可采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前一會(huì)計(jì)年度，（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物＋短期投資）／資產(chǎn)總額。

第12篇

華榮能源（原名熔盛重工）3月8日公告稱(chēng)，中國(guó)銀行通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式持有公司14%的股份，將成為最大的股東。根據(jù)公告，熔盛重工擬向債權(quán)人發(fā)行最多171億股股票抵債，抵消債務(wù)總額高達(dá)171億元，債轉(zhuǎn)股對(duì)象包括22家債權(quán)銀行和1000家供應(yīng)商債權(quán)人。其中，中國(guó)銀行是其最大債權(quán)方，債務(wù)總額高達(dá)63.1億元。熔盛重工將向中行發(fā)行27.5億股股票以抵消27.5億元債務(wù)，此后，中行將成為中國(guó)最大民營(yíng)造船廠熔盛重工的最大股東，持股比例屆時(shí)將高達(dá)14%。

中國(guó)允許商業(yè)銀行與負(fù)債公司直接債轉(zhuǎn)股，意在幫助銀行抑制正在上升的不良資產(chǎn)率；中國(guó)擬出臺(tái)的全新債轉(zhuǎn)股方案文件將由國(guó)務(wù)院特批以突破商業(yè)銀行法限制。最新的消息是，央行正著手起草相關(guān)銀行債轉(zhuǎn)股的文件，允許商業(yè)銀行處置一些不良債權(quán)時(shí)，將銀行企業(yè)間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槌止申P(guān)系，該文件會(huì)“由國(guó)務(wù)院特批，并不是常態(tài)化的，監(jiān)管層推動(dòng)的目的是解決一些企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)困難?！?/p>

債轉(zhuǎn)股非常態(tài)業(yè)務(wù)

實(shí)際上，債轉(zhuǎn)股并非新鮮事物，早在上世紀(jì)90年代末，國(guó)有資產(chǎn)管理公司（AMC）就是通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式處理問(wèn)題企業(yè)的不良貸款。雖然許多此類(lèi)資產(chǎn)隨著時(shí)間的推移而得到了處置，但國(guó)有四大資產(chǎn)管理公司的賬面上至今仍有債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)。根據(jù)《商業(yè)銀行法》的規(guī)定，銀行可以將債務(wù)人的債權(quán)轉(zhuǎn)換為股權(quán)，但是資產(chǎn)需要在兩年內(nèi)得到處置。

如果此次債轉(zhuǎn)股方案屬實(shí)并成行，則這一面向銀行業(yè)的債轉(zhuǎn)股方案可以在現(xiàn)有的不良貸款處置辦法（包括核銷(xiāo)、出售給資產(chǎn)管理公司、成立地方資產(chǎn)管理公司和不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)）之外引入新的解決渠道。

高華證券認(rèn)為，如果以下條件得到滿足，則債轉(zhuǎn)股方案將溫和有利于銀行不良貸款問(wèn)題的解決：首先是債轉(zhuǎn)股的結(jié)構(gòu)和定價(jià)適宜，即基于市場(chǎng)的定價(jià)和交易結(jié)構(gòu)，能夠反映投資風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)；其次是問(wèn)題債務(wù)人的主營(yíng)業(yè)務(wù)在長(zhǎng)期內(nèi)具有可持續(xù)性，使得日后的資產(chǎn)處置有利可圖；最后是存在促進(jìn)債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)處置的退出機(jī)制，例如面向股票公開(kāi)市場(chǎng)出售和并購(gòu)等。此外，轉(zhuǎn)股方案有效與否還取決于最終的重組運(yùn)作方能否直接由銀行、其子公司（如銀行的私募股權(quán)公司）或更有經(jīng)驗(yàn)的資產(chǎn)管理公司來(lái)進(jìn)行運(yùn)作。

值得注意的是，此次債轉(zhuǎn)股與上一次的模式有所差別，即此次債轉(zhuǎn)股的主體是銀行本身，沒(méi)有四大資產(chǎn)管理公司的參與。在上一輪國(guó)有銀行不良資產(chǎn)處置的過(guò)程中，債轉(zhuǎn)股是較為常規(guī)的運(yùn)用手段。當(dāng)時(shí)的模式是，銀行將不良債權(quán)轉(zhuǎn)移給四大資產(chǎn)管理公司，再由資產(chǎn)管理公司進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

與上次相比，此次由銀行直接進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的方式雖然減少了交易環(huán)節(jié)，但也增加了銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露的可能性。本次交易采取這種模式可能出于以下兩點(diǎn)考慮：一是債權(quán)人數(shù)量較多，涉及22家銀行與大量其他的供應(yīng)商，由四大資產(chǎn)管理公司來(lái)統(tǒng)一收購(gòu)債權(quán)在操作上較為復(fù)雜；二是該筆交易金額較大（171.08億元債轉(zhuǎn)股），對(duì)于單家資產(chǎn)管理公司來(lái)說(shuō)，規(guī)模有些過(guò)大。

在現(xiàn)行法律框架內(nèi)，“特批”是此次銀行債轉(zhuǎn)股的合法形式，“特批”則意味著是針對(duì)不良率上升的特殊時(shí)期之特殊辦法，具有被動(dòng)投資的特征，而非常態(tài)化的業(yè)務(wù)。而且，被動(dòng)持股并不意味著銀行股權(quán)投資的限制被取消，債轉(zhuǎn)股常態(tài)化的可能性不大。

另外，銀行的資本成本較高，由銀行持有資本成本更低的企業(yè)股權(quán)并非最優(yōu)的安排。在港股市場(chǎng)，四大資產(chǎn)管理公司的股權(quán)資本成本就低于四大國(guó)有銀行。對(duì)于一些金額很大、涉及債權(quán)人很多，而企業(yè)又有較大盤(pán)活可能的案例，可以考慮采用銀行直接債轉(zhuǎn)股的方式進(jìn)行處理；而對(duì)于其他情況，銀行仍應(yīng)采用清收、打包出售、由四大資管公司債轉(zhuǎn)股等方式進(jìn)行處理。

根據(jù)《商業(yè)銀行法》第四十三條的規(guī)定，“商業(yè)銀行在中華人民共和國(guó)境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得向非自用不動(dòng)產(chǎn)投資或者向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，但國(guó)家另有規(guī)定的除外?！薄熬硟?nèi)”和“國(guó)家另有規(guī)定的除外”為商業(yè)銀行股權(quán)投資在法律上留下了口子，也為銀行不良貸款“債轉(zhuǎn)股”的推行埋下了伏筆。此次熔盛重工債轉(zhuǎn)股方案公告中明確稱(chēng)，“本公司建議與債權(quán)銀行或其指定實(shí)體訂立債權(quán)銀行認(rèn)購(gòu)協(xié)議”，故在國(guó)務(wù)院特批之前，該債轉(zhuǎn)股方案可能采取的是銀行相關(guān)實(shí)體而非銀行本身進(jìn)行股權(quán)認(rèn)購(gòu)，也存在通過(guò)境外公司來(lái)間接完成債轉(zhuǎn)股的可能性。

從監(jiān)管層面來(lái)看，商業(yè)銀行股權(quán)投資的法律限制仍然存在，監(jiān)管層不會(huì)全面放開(kāi)允許銀行借不良貸款轉(zhuǎn)股來(lái)繞開(kāi)《商業(yè)銀行法》對(duì)銀行進(jìn)行股權(quán)投資的限制，預(yù)計(jì)監(jiān)管層會(huì)在不良資產(chǎn)審核確認(rèn)、債轉(zhuǎn)股預(yù)報(bào)批等環(huán)節(jié)進(jìn)行比較深入的干預(yù)。從目前情況分析，銀行債轉(zhuǎn)股不會(huì)大范圍的鋪開(kāi)，核銷(xiāo)、轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化仍將是不良貸款處置的主要方式。

從長(zhǎng)期來(lái)看，本次債務(wù)重組是否對(duì)債權(quán)人有利，還要看企業(yè)最終能否扭虧為盈，成功轉(zhuǎn)型。四大資產(chǎn)管理公司在上一輪不良貸款處置過(guò)程中，出現(xiàn)了許多債轉(zhuǎn)股的成功案例，實(shí)現(xiàn)了一定的盈利，積累了許多成功的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行過(guò)于悲觀的解讀并不合適。雖然銀行在債轉(zhuǎn)股中會(huì)承受一定的損失，但企業(yè)未來(lái)如果能夠救活，銀行的收益亦可期待。

對(duì)銀行影響幾何

如果銀行不良資產(chǎn)的債轉(zhuǎn)股方案獲批，對(duì)銀行而言，又多了一種不良貸款處置的方式，不過(guò)，需要注意的是，在債轉(zhuǎn)股執(zhí)行過(guò)程中，尤其需要謹(jǐn)慎管理。

資本金制約是商業(yè)銀行始終無(wú)法繞開(kāi)的約束，根據(jù)當(dāng)前的資本管理辦法，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重介于400%至1250%之間，而企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%，孰高孰低一目了然。此外，債轉(zhuǎn)股潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)是，在一定程度上使得銀行貸款發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)降低，特別是國(guó)有企業(yè)貸款。

從銀行層面而言，商業(yè)銀行債轉(zhuǎn)股必然是基于對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景的看好，愿意與企業(yè)渡過(guò)當(dāng)前難關(guān)，選擇暫時(shí)遇到困難的少數(shù)標(biāo)桿類(lèi)企業(yè)。根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行被動(dòng)持有的對(duì)工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，而超過(guò)處置期則可能達(dá)到1250%。此項(xiàng)規(guī)定即是對(duì)于商業(yè)銀行被動(dòng)持有股權(quán)情況的嚴(yán)格限制，處置資產(chǎn)是目的，而非持有。四大資產(chǎn)管理公司成立初衷即為承接國(guó)有四大行的壞賬，當(dāng)前國(guó)內(nèi)不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)的模式已相對(duì)成熟，讓商業(yè)銀行再扮演“壞賬銀行”角色的可能性不大。2月，八部委聯(lián)合發(fā)文明確提出化解金融風(fēng)險(xiǎn)的若干措施，包括不良資產(chǎn)證券化，進(jìn)一步發(fā)揮中央和地方資產(chǎn)管理公司的作用等。目前，不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)已落地，500億元額度已獲批，地方資產(chǎn)管理公司成立速度也在加快。

高華證券自下而上的企業(yè)盈利分析顯示，銀行業(yè)潛在不良率為8%-9%。銀行有能力在未來(lái)兩年內(nèi)應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題，因?yàn)楝F(xiàn)有緩沖可以吸收至多11%的不良貸款而無(wú)需立即進(jìn)行再融資。但是，在不良貸款問(wèn)題全面明朗化且解決方案到位之前，銀行板塊難以出現(xiàn)可持續(xù)的估值重估。

具體來(lái)看本次交易，銀行的損失并不大。首先，本次交易價(jià)格根據(jù)近10日的收盤(pán)價(jià)確定。華榮能源近10個(gè)交易日經(jīng)調(diào)整收盤(pán)價(jià)為0.239港元，公司將進(jìn)行5股并1股的操作，交易匯率按照1人民幣兌1.2港幣計(jì)算，算下來(lái)就是每股1元左右，銀行看起來(lái)無(wú)甚損失。其次，從資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)變化看，目前股東權(quán)益為-9.03億元，為總資產(chǎn)的-3.2%，考慮到原股東仍將持有11.27%的股份，銀行在該交易中的損失不超過(guò)15%。最后，雖然銀行吃了點(diǎn)虧，但企業(yè)如果真的破產(chǎn)清算，銀行可能損失會(huì)更大。銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型對(duì)無(wú)抵押債權(quán)的違約損失率估計(jì)一般為45%，也就是說(shuō)僅能收回55%。

目前市場(chǎng)比較擔(dān)憂債轉(zhuǎn)股會(huì)導(dǎo)致銀行資本占用增加，而實(shí)際上，銀行的違約債權(quán)和股權(quán)的資本占用差別并沒(méi)有那么大，銀行對(duì)損失級(jí)貸款要全額計(jì)提撥備扣減資本。如果是次級(jí)、可疑類(lèi)的信貸，雖然撥備計(jì)提并不是全額的，但還要附加上一個(gè)較高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。若按照8%的核心資本充足率計(jì)算，股權(quán)12.5倍的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重也相當(dāng)于全額占用資本，況且銀行被動(dòng)持有企業(yè)股權(quán)前兩年的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，資本消耗的增量有限。另外，目前銀行業(yè)ROE水平仍高于整體規(guī)模的擴(kuò)張速度，其有能力以盈利去補(bǔ)充資本。

銀行主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股

在不良貸款風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，債轉(zhuǎn)股是化解銀行資產(chǎn)負(fù)債表風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行債務(wù)重組的一種方式。中金公司估計(jì)，在1999年不良資產(chǎn)處置過(guò)程中，通過(guò)債轉(zhuǎn)股這種方式處置了約4000億元，占比約30%。信達(dá)和華融的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)也顯示，在經(jīng)濟(jì)下行周期進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，在經(jīng)濟(jì)上升周期能夠獲得可觀的收益。

債轉(zhuǎn)股這種重組方式要想獲得成功，關(guān)鍵在于行業(yè)整合后企業(yè)股權(quán)的未來(lái)價(jià)值要超過(guò)現(xiàn)有債務(wù)的價(jià)值。因此，轉(zhuǎn)股企業(yè)應(yīng)該是產(chǎn)品有競(jìng)爭(zhēng)力、有市場(chǎng)，但資產(chǎn)負(fù)債率比較高、因?yàn)橹芷谛詥?wèn)題產(chǎn)生財(cái)務(wù)壓力的企業(yè)。

中金公司認(rèn)為，對(duì)于產(chǎn)品沒(méi)有市場(chǎng)、生產(chǎn)成本不具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股無(wú)法解決這類(lèi)企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)采用核銷(xiāo)、轉(zhuǎn)讓的方式進(jìn)行處理。同時(shí)債轉(zhuǎn)股不一定局限于不良貸款，也可以是關(guān)注類(lèi)貸款，或者負(fù)債率高的企業(yè)的正常貸款，從而化解存量風(fēng)險(xiǎn)和防止風(fēng)險(xiǎn)的繼續(xù)擴(kuò)大。1999年債轉(zhuǎn)股時(shí)，國(guó)家提出了具體的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)篩選適合進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)，并給出了具體的名單。

承接主體主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是第三方機(jī)構(gòu)（如四大資產(chǎn)管理公司）；另一類(lèi)是銀行的關(guān)聯(lián)利益主體，如銀行全資擁有的子公司，或者是銀行通過(guò)設(shè)立資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行處理。通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)來(lái)執(zhí)行債轉(zhuǎn)股，好處在于將不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中徹底轉(zhuǎn)出，做到風(fēng)險(xiǎn)完全隔離；但這個(gè)過(guò)程需要銀行和第三方機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)出價(jià)格進(jìn)行談判，這需要較長(zhǎng)的時(shí)間。而通過(guò)銀行的利益相關(guān)體來(lái)做，由于銀行全資擁有剩余收益，可以迅速地將不良資產(chǎn)從銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)出，在較短時(shí)間內(nèi)幫助企業(yè)解決債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)大的問(wèn)題，規(guī)模也可以比較大，甚至在3年內(nèi)可以做到1萬(wàn)億-2萬(wàn)億元。

接下來(lái)的問(wèn)題是，貸款從銀行轉(zhuǎn)給承接主體的價(jià)格如何確定？承接主體的資金來(lái)源怎么辦？

如果按照市場(chǎng)公允價(jià)值進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)y行可能需要馬上確認(rèn)損失，無(wú)法體現(xiàn)債轉(zhuǎn)股“通過(guò)未來(lái)成長(zhǎng)來(lái)解決現(xiàn)有問(wèn)題”的好處；如果按照賬面凈值（貸款原值扣除撥備）進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)敲闯薪又黧w最好是銀行的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)。

如果采用銀行主導(dǎo)的資產(chǎn)管理計(jì)劃作為承接主體，可以采用優(yōu)先/劣后的結(jié)構(gòu)化機(jī)制，其中優(yōu)先級(jí)資金可以通過(guò)社會(huì)募集，而劣后資金可以來(lái)自銀行的自有資金，也可以面向風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。從防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，政府可以考慮設(shè)立專(zhuān)門(mén)基金投資相關(guān)資管計(jì)劃的劣后部分，或者委托資產(chǎn)管理公司來(lái)管理政府專(zhuān)項(xiàng)資金。由于債轉(zhuǎn)股的實(shí)質(zhì)是用未來(lái)的預(yù)期收益來(lái)彌補(bǔ)當(dāng)期損失，存在一定的不確定性，為降低資管計(jì)劃的融資成本，政府資金可以為優(yōu)先級(jí)提供一定條件下的擔(dān)保。

至于轉(zhuǎn)股的價(jià)格，大概率是按照企業(yè)股權(quán)的賬面價(jià)值進(jìn)行轉(zhuǎn)股，此次熔盛重工也采用了賬面價(jià)值轉(zhuǎn)股的方式。在進(jìn)行債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人通過(guò)履行股東權(quán)利可以更加深入地涉及企業(yè)的戰(zhàn)略決策，加速行業(yè)重組的進(jìn)程，從而更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)的長(zhǎng)期價(jià)值。

按照通常理解，債轉(zhuǎn)股承接主體應(yīng)該不是銀行表內(nèi)資金，因此，從技術(shù)處理上不會(huì)對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和資本充足率有較大的影響。債轉(zhuǎn)股的試點(diǎn)表明監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表潛在風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)更加深刻，試圖通過(guò)鼓勵(lì)核銷(xiāo)與轉(zhuǎn)讓、開(kāi)展不良貸款證券化、債轉(zhuǎn)股等多種手段來(lái)化解風(fēng)險(xiǎn)。

受制監(jiān)管規(guī)模有限

當(dāng)前部分產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)（如鋼鐵、造船等）最大的問(wèn)題并非產(chǎn)能過(guò)剩，而是產(chǎn)能過(guò)于分散，導(dǎo)致一系列的惡性競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能分布不合理的問(wèn)題，商業(yè)銀行一直都有強(qiáng)烈的訴求扮演產(chǎn)能整合者的角色。在部分行業(yè)通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式化解潛在不良資產(chǎn)，正是商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能整合者角色的關(guān)鍵一步。但是，商業(yè)銀行只會(huì)在有整合潛質(zhì)的行業(yè)選擇行業(yè)龍頭進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，而不會(huì)將其無(wú)限制推廣到所有“僵尸行業(yè)”和“僵尸企業(yè)”。對(duì)銀行而言，拿住困難行業(yè)龍頭企業(yè)的股權(quán)推動(dòng)行業(yè)整合，是可以最終解決產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)矛盾的有效途徑。

其實(shí)，熔盛重工債轉(zhuǎn)股并不是首例。2014年底，長(zhǎng)航油運(yùn)退市時(shí)也進(jìn)行過(guò)65億元左右的債轉(zhuǎn)股方案的操作，當(dāng)時(shí)的方案是資本公積轉(zhuǎn)增股本和存量股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，與熔盛重工定增新股的方案在技術(shù)細(xì)節(jié)上略有出入，但原理和效果基本一致。2014年，長(zhǎng)航油運(yùn)通過(guò)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行重組后，第二年便實(shí)現(xiàn)了盈利。

市場(chǎng)擔(dān)心債轉(zhuǎn)股后，銀行資本充足率將大幅下滑，因?yàn)殂y行貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重是100%，銀行若被動(dòng)持有工商企業(yè)股權(quán)或則對(duì)應(yīng)400%的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，但這種可能性極低。首先，銀行大面積實(shí)施債轉(zhuǎn)股的可能性較小，備選對(duì)象可能限于有潛質(zhì)的龍頭企業(yè)；其次，銀行持有企業(yè)股權(quán)的形式，大概率是通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金、信托等方式對(duì)企業(yè)間接持有，從而做到業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)隔離。

而且，債轉(zhuǎn)股后對(duì)銀行資本金的額外消耗微乎其微。從貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重100%提升至股權(quán)投資的400%，在此次熔盛-中行的案例中，媒體報(bào)道的23.5億元債轉(zhuǎn)股金額預(yù)計(jì)將降低中行2015年核心一級(jí)資本充足率1BP，這種影響幾乎可忽略不計(jì)。但考慮到通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)重組的業(yè)務(wù)并不會(huì)大范圍鋪開(kāi)，其不會(huì)對(duì)銀行資本充足率造成侵蝕。

此外，《商業(yè)銀行法》第四十三條“商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資”的法律規(guī)定，即使在未來(lái)獲得修改，也是為了實(shí)現(xiàn)銀行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)和投貸聯(lián)動(dòng)，而與通過(guò)債轉(zhuǎn)股實(shí)現(xiàn)困難企業(yè)重組無(wú)關(guān)，債轉(zhuǎn)股也不會(huì)大規(guī)模的鋪開(kāi)。短期來(lái)看，債轉(zhuǎn)股為銀行帶來(lái)了一個(gè)新的不良資產(chǎn)處置渠道，但由于其適用范圍僅限于有重組潛力行業(yè)的龍頭企業(yè)，因此，核銷(xiāo)、打包轉(zhuǎn)讓等不良資產(chǎn)處置方式的重要性不會(huì)下降。

經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)盈利惡化，償債能力減弱，導(dǎo)致在去杠桿的過(guò)程中企業(yè)償債壓力加大，不良貸款置換為股權(quán)將極大緩解部分企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，給企業(yè)以喘息之機(jī)，渡過(guò)轉(zhuǎn)型陣痛期。在當(dāng)前銀行不允許銀行持有企業(yè)股權(quán)的法律限制下，該政策的實(shí)施將為銀行打開(kāi)步入不良資產(chǎn)管理行業(yè)的大門(mén)，在一定程度上拓寬了銀行業(yè)務(wù)的邊界。

2016年的政府工作報(bào)告中首度明確提出2016年將在銀行業(yè)啟動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)，預(yù)計(jì)首批試點(diǎn)的商業(yè)銀行將很快公布。銀行試點(diǎn)“股權(quán)+債權(quán)”的聯(lián)動(dòng)投資模式，能夠發(fā)揮銀行在信用風(fēng)險(xiǎn)排查上的優(yōu)勢(shì)，挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，提升銀行的盈利能力。但無(wú)論是銀行投貸聯(lián)動(dòng)還是不良債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，都不符合現(xiàn)有《商業(yè)銀行法》規(guī)定的銀行不允許持有企業(yè)股權(quán)，因此，上述兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)表明管理層傳遞出對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)修改的預(yù)期。從這個(gè)角度分析，投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)和不良債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，或?yàn)殂y行業(yè)突破混業(yè)經(jīng)營(yíng)限制的信號(hào)。

因此，銀行的綜合化經(jīng)營(yíng)不會(huì)通過(guò)債轉(zhuǎn)股的形式來(lái)突破，而投貸聯(lián)動(dòng)才是當(dāng)前銀行股權(quán)投資的試水模式。3月6日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林指出，針對(duì)中國(guó)很多高科技創(chuàng)新企業(yè)在初創(chuàng)階段沒(méi)有資本金，銀行貸款進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)又較大的情況，銀行可以也必須有所作為，基本做法是銀行采用成立類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金的方式，對(duì)創(chuàng)新企業(yè)實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)資本性資金早期介入。這些資金介入后，銀行對(duì)企業(yè)的情況比較了解，銀行信貸資金也可相對(duì)以往更早一點(diǎn)介入，形成資本和信貸兩方面扶持。投貸聯(lián)動(dòng)首批試點(diǎn)公布在即，此為銀行股權(quán)投資的真正試水。

截至2015年年底，銀行業(yè)關(guān)注類(lèi)貸款比例為3.79%，而不良貸款率僅為1.67%，因此，銀行業(yè)的問(wèn)題資產(chǎn)仍有相當(dāng)大的比例并未完全暴露。若給予銀行債轉(zhuǎn)股的權(quán)利，一方面雖可以使得銀行表內(nèi)不良資產(chǎn)的處理途徑和手段得到進(jìn)一步的拓寬和豐富，以達(dá)到降低資產(chǎn)質(zhì)量壓力的目的；但另一方面也會(huì)加快部分延期續(xù)貸、已實(shí)質(zhì)性破產(chǎn)但并未納入不良的公司債務(wù)加速債轉(zhuǎn)股重組，銀行表內(nèi)資產(chǎn)質(zhì)量的壓力短期可能不降反升。債轉(zhuǎn)股的額度規(guī)模、暴露的速度、企業(yè)的選擇等多方面是銀行和政府、企業(yè)三方需要慎重討論的，以防止實(shí)際操作中的道德風(fēng)險(xiǎn)和利益綁定問(wèn)題。另外，銀行需要建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)隔離手段，以防止債轉(zhuǎn)股過(guò)程中利益輸送。從而損害銀行的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

雖然從短期來(lái)看，債轉(zhuǎn)股可能加速銀行不良資產(chǎn)的出清速度，資產(chǎn)質(zhì)量暴露風(fēng)險(xiǎn)的概率也會(huì)加大，但從長(zhǎng)期來(lái)看，此舉有利于淘汰僵尸企業(yè)，釋放信貸資源以達(dá)到結(jié)構(gòu)調(diào)整的目的。

當(dāng)然，從政府及宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展的角度而言，債轉(zhuǎn)股之后的企業(yè)杠桿比例將有所下降，部分仍有發(fā)展?jié)摿Φ墓敬嬖谄鹚阑厣目赡堋ｃy行有效的信貸資源也可以釋放出來(lái)，不用一直給僵尸企業(yè)提供續(xù)貸以維持資金的無(wú)效運(yùn)轉(zhuǎn)，這對(duì)于提升銀行體系的資金回報(bào)率是有所裨益的。但銀行從債權(quán)方成為股東方，將明顯為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的陣痛買(mǎi)單，這對(duì)于銀行股東和儲(chǔ)戶而言有失公允。政府在債轉(zhuǎn)股的政策推進(jìn)和實(shí)際實(shí)施上，需要兼顧效率和公平性的平衡。

由于債轉(zhuǎn)股難改銀行資產(chǎn)質(zhì)量的困境，加上實(shí)際操作中仍需要眾多部門(mén)的協(xié)調(diào)和法律法規(guī)的突破，這都需要時(shí)間，預(yù)計(jì)實(shí)施的范圍和規(guī)模非常有限。若實(shí)施范圍和規(guī)模有限，則短期對(duì)銀行整體資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的影響不大。

銀行債轉(zhuǎn)股推出的背景是配合供給側(cè)改革，緩解企業(yè)負(fù)債財(cái)務(wù)成本的壓力。債轉(zhuǎn)股可能再次提升市場(chǎng)對(duì)不良資產(chǎn)管理行業(yè)的關(guān)注度，在供給側(cè)改革不斷推進(jìn)的背景下，不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解的緊迫性愈發(fā)提升，預(yù)計(jì)未來(lái)不良資產(chǎn)管理行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)景氣度向好的趨勢(shì)。

對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，此舉將為銀行提供更多可選的不良債權(quán)處置手段，并減少此前由資產(chǎn)管理公司參與的交易環(huán)節(jié)，從而最大程度降低賬面不良額和不良貸款率，提高撥備覆蓋率，緩解銀行核銷(xiāo)的壓力。