時(shí)間：2023-05-29 17:24:36
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際金融消息，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
Fleming等(1998)利用1983年1月3日到1995年8月31日的數(shù)據(jù)，對美國股票市場、債券市場、貨幣市場之間的信息和波動(dòng)相關(guān)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)三個(gè)市場之間具有強(qiáng)的相關(guān)性，且1987年股市崩潰之后，三個(gè)市場之間的相關(guān)性更強(qiáng)。Ilmanen(2003)通過研究美國股票和債券的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者的相關(guān)系數(shù)在不同時(shí)期內(nèi)呈現(xiàn)不同特征：在20世紀(jì)的大部分時(shí)間為正，但在30年代早期和50年代晚期以及進(jìn)入21世紀(jì)以后為負(fù)。Kim等(2006)收集了歐洲、日本及美國1996-2006年間股票市場和國債市場的日收益率數(shù)據(jù)來檢驗(yàn)國際金融市場在不同時(shí)期相關(guān)系數(shù)的變化，實(shí)證結(jié)果表明：全球經(jīng)濟(jì)一體化和匯率風(fēng)險(xiǎn)的降低增加了市場之間的關(guān)聯(lián)性。Cappiello等(2006)使用非對稱動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)(ADCC)模型對歐盟成立前后歐洲幾個(gè)國家的股票市場和債券市場的相關(guān)性進(jìn)行了比較研究，發(fā)現(xiàn)歐盟成立以后，歐盟內(nèi)部的歐洲國家股票市場和債券市場之間的相關(guān)性要顯著大于歐盟外部的歐洲國家。鄭振龍，陳志英（2011）基于A股綜合市場收益率和中信標(biāo)普全債指數(shù)收益率數(shù)據(jù)來研究我國股票市場和債券市場收益率的動(dòng)態(tài)相關(guān)性，實(shí)證結(jié)果表明：股票市場和債券市場相關(guān)性是時(shí)變的，股票市場的不確定性和預(yù)期通貨膨脹率是影響股票市場和債券市場相關(guān)性的主要因素。胡秋靈，馬麗（2011）采用2006年11月至2011年2月滬深300指數(shù)與我國債券總指數(shù)日對數(shù)收益率數(shù)據(jù)，基于股票市場牛市、熊市、反彈、震蕩等行情，分別運(yùn)用BEKK-MGARCH模型分析了股票市場和債券市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)，研究結(jié)果表明：股票市場和債券市場的波動(dòng)均具有顯著的ARCH效應(yīng)，不同行情下，兩市場之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)具有明顯不同的特征：當(dāng)股票市場處于牛市或熊市行情時(shí)，只存在股票市場向債券市場的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)；當(dāng)股票市場處于反彈行情時(shí)，兩市場之間不存在波動(dòng)溢出效應(yīng)；當(dāng)股票市場處于震蕩行情時(shí)，兩市場之間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)。
股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)的影響因素。
Harvey(1989)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增長率與市場風(fēng)險(xiǎn)通過影響實(shí)際利率與公司利潤對股票價(jià)格與債券價(jià)格產(chǎn)生影響，從而使股票收益率與債券收益率之間相關(guān)。Campbell和Ammer(1993)使用對數(shù)線性定價(jià)模型和向量自回歸模型，基于美國戰(zhàn)后的月數(shù)據(jù)，研究得出：股票的超額收益主要受有關(guān)未來股票超額收益的信息的影響，10年期債券的超額收益主要受有關(guān)未來通貨膨脹的消息的影響，解釋了美國戰(zhàn)后股票和債券的超額收益幾乎不相關(guān)的原因。Fleming,Kirby和Ostdiek(1998)認(rèn)為股票市場和債券市場之間波動(dòng)關(guān)系受到兩方面因素的影響：一是影響兩市場交易主體預(yù)期的共同信息；二是跨市場的套期保值行為。Stivers和Sun(2002)研究了股票市場的不確定性對股票和債券市場聯(lián)動(dòng)性的影響。由于跨市場的套期保值行為，債券收益率受股票收益率變動(dòng)的影響，債券市場與股票市場之間的聯(lián)動(dòng)性隨著股票市場的不確定性變化。Forbes與Chinn(2003)將一個(gè)國家市場收益率的影響因素分為國際因素、區(qū)域因素與國家自身因素。實(shí)證結(jié)果表明：國際因素與區(qū)域因素是股票與債券收益率聯(lián)動(dòng)的重要決定因素。Connolly等(2005)發(fā)現(xiàn)，股票市場和債券市場相關(guān)性與股票市場波動(dòng)率和換手率負(fù)相關(guān)。在低（高）隱含波動(dòng)率時(shí)期和未預(yù)期的低（高）換手率時(shí)期，股票和債券的相關(guān)性是正（負(fù)）的。Baur(2009)的實(shí)證研究表明：一國股票市場和債券市場的相關(guān)程度更多地受到國際因素，特別是美國證券市場的的影響，而不是這兩個(gè)市場之間的相互作用；國家間金融市場依賴程度的增強(qiáng)使得投資者更加頻繁地在股票市場和債券市場之間重新配置資產(chǎn)，進(jìn)而使得股票市場和債券市場相關(guān)系數(shù)較低。Andersson等(2008)研究了通貨膨脹、股票市場波動(dòng)率以及預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長對股票市場和債券市場相關(guān)性的影響，結(jié)果表明：在高通貨膨脹預(yù)期時(shí)期，股票與債券價(jià)格同向運(yùn)動(dòng)；在低通貨膨脹預(yù)期時(shí)期，股票與債券收益負(fù)相關(guān)；股票市場的高波動(dòng)率會(huì)導(dǎo)致股票與債券價(jià)格的解耦；預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率基本不會(huì)影響股票與債券的相關(guān)性。Yang等(2009)選取美國和英國1855年至2001年股票市場和債券市場月收益數(shù)據(jù)，研究了不同宏觀經(jīng)濟(jì)背景之下（經(jīng)濟(jì)周期，通貨膨脹、貨幣政策）二者之間的相關(guān)性。實(shí)證結(jié)果表明，在經(jīng)濟(jì)周期的不同時(shí)期，美國和英國股票市場與債券市場之間相關(guān)系數(shù)的變化規(guī)律不同，美國債券市場在轉(zhuǎn)移股票市場風(fēng)險(xiǎn)和提供多樣化收益上起到的作用大于英國；短期利率和通貨膨脹率的升高會(huì)同時(shí)增大美國與英國股票市場與債券市場之間的相關(guān)系數(shù)。Baur和Brian(2009)選取美國、英國、德國、日本等8個(gè)國家股票市場和債券市場的收益率數(shù)據(jù)，分析了flight-to-quality以及flight-from-quality對股票市場和債券市場相關(guān)性產(chǎn)生的影響，實(shí)證結(jié)果表明資本在市場之間轉(zhuǎn)移提高了金融市場動(dòng)蕩時(shí)期不同市場之間的關(guān)聯(lián)程度。Baele等(2010)以利率、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長率和現(xiàn)金流增長率作為狀態(tài)變量，以風(fēng)險(xiǎn)厭惡、通貨膨脹率、經(jīng)濟(jì)增長的不確定性和流動(dòng)性因子作為潛在變量，利用半結(jié)構(gòu)機(jī)制轉(zhuǎn)換模型研究美國股票和債券市場的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在解釋股債相關(guān)性時(shí)，流動(dòng)性因子起著重要作用，宏觀因子的貢獻(xiàn)并不大。王茵田，文志瑛（2010）實(shí)證研究了我國股票市場和債券市場流動(dòng)性之間的波動(dòng)相關(guān)性，研究發(fā)現(xiàn)宏觀環(huán)境變化對兩個(gè)市場的波動(dòng)相關(guān)性會(huì)產(chǎn)生顯著影響，且宏觀環(huán)境對市場波動(dòng)相關(guān)性的影響很大程度上是通過另一市場的傳導(dǎo)而間接發(fā)生作用。
國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)評價(jià)
從對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀和梳理可以看出，國內(nèi)外學(xué)者對股票市場和債券市場之間的聯(lián)動(dòng)性，以及影響股票市場與債券市場聯(lián)動(dòng)的因素都作了一些非常有意義的研究，不過，也存在以下一些不足：
1、缺少美國金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)加和背景下股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的研究。已有文獻(xiàn)多研究某一段歷史時(shí)期內(nèi)股票市場和債券市場之間的聯(lián)動(dòng)性，或某一危機(jī)時(shí)期股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性與平常時(shí)期相比的不同表現(xiàn)，幾乎沒有研究針對“雙危機(jī)”加和背景。
2、缺少分析我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)的主要影響是國際因素還是國內(nèi)因素的研究。已有的關(guān)于股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性影響因素的研究中，沒有區(qū)分主要的影響因素是國內(nèi)因素還是國際因素，導(dǎo)致已有研究無法把握不同時(shí)期中國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)的真實(shí)原因，容易導(dǎo)致政策制定者應(yīng)對措施的不適當(dāng)。因此，本文在已有研究的基礎(chǔ)上，以平常時(shí)期、美國金融危機(jī)時(shí)期和“雙危機(jī)”加和時(shí)期為背景，分析不同時(shí)期，我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)的主要影響因素是國際因素還是國內(nèi)因素，以及影響程度的強(qiáng)弱，以使反危機(jī)政策更具針對性。
模型的構(gòu)建
一般情況下，可以將影響金融市場之間聯(lián)動(dòng)的因素分為兩大類：一種是外部因素對不同金融市場的共同沖擊使其具有相關(guān)性，例如在國際金融危機(jī)時(shí)期，我國股票市場和債券市場由于受美國金融市場和國際經(jīng)濟(jì)形勢的共同沖擊而聯(lián)動(dòng)；一種是內(nèi)部因素的影響，使不同金融市場相互關(guān)聯(lián)，例如我國股票市場（債券市場）行情的變化對債券市場（股票市場）產(chǎn)生影響，國際上習(xí)慣上將后者稱之為純相關(guān)性（pureco-movement）。本文將影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的外部共同因素與純相關(guān)性因素分解，前者稱之為國際因素，后者稱之為國內(nèi)因素。設(shè)定我國股票市場和債券市場收益率與其影響因素之間關(guān)系的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)總體回歸模型分別為（1）、（2）。其中，Rs和Rb分別為股票市場和債券市場收益率，f為影響市場收益率的因素，βs、βb為回歸系數(shù)，εs、εb為隨機(jī)動(dòng)項(xiàng)。
若樣本容量為n，則兩個(gè)市場收益率的樣本相關(guān)系數(shù)及殘差相關(guān)系數(shù)見（3）和（4）。設(shè)模型（1）和模型（2）中f表示影響我國股票市場和債券市場收益率的國際因素，ρ為這兩個(gè)市場收益率的相關(guān)系數(shù)，則ρ''''表示在給定f的情況下，Rs和Rb的偏相關(guān)系數(shù)（partialcorrelationcoefficient），可以用來近似測量排除了國際共同因素的沖擊后，我國股票市場和債券市場收益率的純相關(guān)性。我們可以通過ρ和ρ''''的聯(lián)合特征衡量不同時(shí)期我國股票市場和債券市場之間聯(lián)動(dòng)的原因主要是國際因素還是國內(nèi)因素。例如，如果一個(gè)時(shí)期的ρ和ρ''''都是正的，且ρ''''低ρ高，就可以推測兩個(gè)市場之間的聯(lián)動(dòng)主要受國際因素影響；若ρ低ρ''''高，就可以推斷這兩個(gè)市場之間聯(lián)動(dòng)主要受國內(nèi)因素影響；如果國際因素對我國金融市場的沖擊是負(fù)的，則剔除國際因素的影響實(shí)際上增強(qiáng)了我國債券市場和股票市場收益率之間的聯(lián)動(dòng)性；如果ρ和ρ''''相等，表明我國股票市場和債券市場收益率之間的聯(lián)動(dòng)性完全由國內(nèi)因素解釋，這時(shí)βs=0，βb=0。在危機(jī)事件沖擊下，從ρ和ρ''''變化的聯(lián)合特征同樣可以推斷我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)的主要影響因素。
當(dāng)ρ增加，而ρ''''減少或不變時(shí)，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)的主要影響因素是國際因素；相反，當(dāng)ρ減少或不變，而ρ''''增加時(shí)，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)的主要影響因素是國內(nèi)因素；若ρ和ρ''''同時(shí)增加，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)的同時(shí)受國際和國內(nèi)因素影響；若ρ和ρ''''同時(shí)降低，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)主要受其他區(qū)域因素等1的影響。具體見表1。
樣本選取及數(shù)據(jù)處理
本文使用中信公司和美國標(biāo)普公司合作推出的中信標(biāo)普300股票指數(shù)和中信全債指數(shù)作為我國股票市場和債券市場的指數(shù)數(shù)據(jù)；選取美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和巴特來債券綜合指數(shù)（前身是雷曼美國全債指數(shù)）作為美國股票市場和債券市場指數(shù)數(shù)據(jù)，進(jìn)而衡量來自國際市場的沖擊。之所以選擇美國金融市場來代表國際金融市場，是因?yàn)椋谝唬绹菄H金融中心，其金融市場的變化會(huì)通過傳染效應(yīng)對他國金融市場產(chǎn)生影響，即使在歐債危機(jī)背景下；第二，美國一直是我國的主要貿(mào)易伙伴，因此美國金融市場的變動(dòng)會(huì)通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道傳染至我國；第三，我國的外匯儲(chǔ)備主要以美元為主，因此美國金融市場的變化會(huì)通過金融渠道影響我國金融市場。本文所有的原始數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)，并使用（5）式將各市場指數(shù)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為對數(shù)收益率（以下簡稱收益率）。其中，It為債券市場和股票市場在t日的收盤指數(shù)，It-1為t前一個(gè)交易日的收盤指數(shù)，如果遇到休市或者節(jié)假日，本文默認(rèn)節(jié)假日或者休市期間的指數(shù)等于休市前最后一個(gè)交易日的收盤指數(shù)。這樣我們共收集從2007年1月4日至2012年2月24日期間的1342組交易日指數(shù)數(shù)據(jù)，換算成收益率之后共得到1341組日對數(shù)收益率數(shù)據(jù)。本文中模型（1）和模型（2）的具體形式見模型（6）和模型（7）。其中，RST和RBT分別為我國股票市場和債券市場的日收益率，RUST和RUBT分別為美國股票市場和債券市場的日收益率。
實(shí)證檢驗(yàn)及其結(jié)果分析
（一）全樣本期
1、平穩(wěn)性檢驗(yàn)。
本文采用ADF檢驗(yàn)對樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果見表2。從表2可知，我國債券市場收益率、股票市場收益率、美國債券市場收益率、股票市場收益率序列均為平穩(wěn)序列。從表3及圖1和圖2可以看出：（1）RBT和RST均圍繞“0”值頻繁上下波動(dòng)，再次證明了RBT和RST是平穩(wěn)的。（2）股票市場的收益率比債券市場高，波動(dòng)幅度也較大。（3）債券市場收益率的最大值及最小和次小值分別出現(xiàn)在2008年8月至2009年5月、2010年10月至2011年1月、2011年8月至2012年1月這三個(gè)時(shí)間段內(nèi)。其原因是：受2008年美國金融危機(jī)的影響，股票市場受到較大沖擊，投資者轉(zhuǎn)向投資于相對較安全的債券市場，flight-to-quality效應(yīng)使我國債券市場受到積極的影響；而在2009年開始的債務(wù)危機(jī)中，純傳染效應(yīng)的存在使我國債券市場受到波及。對比來看，股票市場在2008年金融危機(jī)時(shí)期波動(dòng)明顯，跌幅較大，在2010年和2011年債券市場波動(dòng)較大的時(shí)期內(nèi)，股票市場也有所波動(dòng)，與債券市場明顯不同的是，股票市場在2009年7月到9月也有較大的波動(dòng)，原因是我國股票市場比債券市場的開放度高，對于國際金融市場危機(jī)比較敏感，因此比債券市場對國際金融市場危機(jī)的沖擊反應(yīng)更迅速。表4是滯后兩期的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果，由表4可知，我國股票市場是債券市場的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場的格蘭杰原因，這可能是因?yàn)椋?dāng)股票市場與債券市場均處于上升趨勢時(shí)，投資者偏愛具有高收益的股票市場，但當(dāng)股票市場低迷時(shí)，一部分投資者會(huì)將資金從股票市場轉(zhuǎn)移到債券市場。在全樣本期內(nèi)采用60個(gè)工作日的滾動(dòng)窗口，求得兩市收益率的樣本相關(guān)系數(shù)和殘差相關(guān)系數(shù)共1282組，繪制成我國股票市場與債券市場收益率的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)圖。由圖3可知，第一，我國股票市場與債券市場的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)在國際金融市場危機(jī)時(shí)期波動(dòng)幅度比較大，兩市場收益率的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的最高值分別為0.489418、0.492184，最低值分別為-0.304722、-0.308311，這說明國際金融市場動(dòng)蕩會(huì)增加我國股票市場和債券市場的聯(lián)動(dòng)性，降低兩市場的分割程度；第二，除個(gè)別時(shí)段，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)曲線的走勢相似，距離較小，說明從整個(gè)樣本期上看，國內(nèi)因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的影響占主導(dǎo)地位，不同時(shí)期和事件窗口下，國際因素影響程度的變化將在接下來的部分具體闡述。
2、不同樣本期的比較。
以2007年8月3日歐美股市全線暴跌和2009年12月8日惠普下調(diào)希臘信貸評級(jí)為美國金融危機(jī)和歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)，將整個(gè)樣本期分為美國金融危機(jī)前期（2007年1月5日至2007年8月2日，簡稱平常時(shí)期）、美國金融危機(jī)時(shí)期（2007年8月3日至2009年12月7日）和歐洲危機(jī)發(fā)生后的“雙危機(jī)”2疊加時(shí)期（2009年12月8日至2012年1月24日，簡稱“雙危機(jī)”時(shí)期）三個(gè)階段。從表5可以看出：（1）我國股票市場收益率的均值在平常時(shí)期為正，在美國金融危機(jī)時(shí)期和“雙危機(jī)”時(shí)期均為負(fù)，說明國際金融市場危機(jī)對我國股票市場產(chǎn)生了較大的影響。另外，我國股票市場在“雙危機(jī)”時(shí)期的收益率比美國金融危機(jī)時(shí)期的收益率更低，說明“雙危機(jī)”對我國股票市場的沖擊更大。（2）我國股票市場的標(biāo)準(zhǔn)差在平常時(shí)期、美國金融危機(jī)時(shí)期、“雙危機(jī)”時(shí)期分別為2.486646、2.442186、1.416363，合高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征。（3）我國債券市場收益率的均值在平常時(shí)期為負(fù)，在美國金融危機(jī)時(shí)期和“雙危機(jī)”時(shí)期均為正，說明在平常時(shí)期，我國投資者偏愛股票市場，國際金融市場危機(jī)對我國股票市場產(chǎn)生了較大的沖擊，從而使一部分資金流向了債券市場。另外，我國債券市場在美國金融危機(jī)時(shí)期的收益率的均值大于“雙危機(jī)”時(shí)期，表明歐債危機(jī)對我國債券市場產(chǎn)生了負(fù)面影響。（4）我國債券市場的標(biāo)準(zhǔn)差在平常時(shí)期、美國金融危機(jī)時(shí)期、“雙危機(jī)”時(shí)期分別為0.049229、0.081754、0.059202，依然符合高風(fēng)險(xiǎn)高收益特征。如表6所示，滯后階數(shù)為2時(shí)，由三個(gè)時(shí)期的格蘭杰因果檢驗(yàn)，可以得出結(jié)論：（1）在平常時(shí)期我國股票市場和債券市場收益率之間沒有格蘭杰因果關(guān)系，表明我國股票市場和債券市場具有一定的分割性，一部分風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者堅(jiān)持投資債券市場，以獲得穩(wěn)定收益。（2）在美國金融危機(jī)時(shí)期，我國股票市場和債券市場收益率之間也沒有格蘭杰因果關(guān)系，可能的原因是這一時(shí)期影響我國股票市場的因素主要是國際因素，且國際金融危機(jī)對我國股票市場的影響立即（同期）傳導(dǎo)到債券市場而沒有延遲。（3）在“雙危機(jī)”時(shí)期，股票市場是債券市場收益的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場收益的格蘭杰原因，原因是在“雙危機(jī)”時(shí)期，國際金融危機(jī)的影響依然存在，且我國股票市場的開放度高于債券市場，因而對負(fù)面消息更為敏感。圖4-圖6分別為三個(gè)時(shí)期收益率的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)。由圖4-圖6可以看出：（1）平常時(shí)期，我國股票市場和債券市場收益率的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)基本上大于0但絕對值較小，說明在平常時(shí)期我國股票市場和債券市場的收益率總體上正相關(guān)，但分割現(xiàn)象依然存在；動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)基本小于動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)，說明國內(nèi)因素對二者聯(lián)動(dòng)性的影響占主導(dǎo)地位，原因是我國金融市場的開放度不高，在平常時(shí)期，國際因素對我國金融市場的影響有限。這一時(shí)期內(nèi)國際因素對兩市場聯(lián)動(dòng)性影響比較大的是2007年3月至4月上旬，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)相差最高達(dá)到0.06332。（2）在美國金融危機(jī)時(shí)期，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的波動(dòng)幅度較大，2007年8月美國金融危機(jī)來勢迅猛，國際股市崩盤的傳染效應(yīng)引發(fā)國內(nèi)股指大跌，投資股票市場的風(fēng)險(xiǎn)大增收益大降。2008年9月雷曼兄弟的破產(chǎn)，致使大規(guī)模資金從股票市場流向收益較有保障的債券市場，股票市場和債券市場收益率的相關(guān)系數(shù)由正轉(zhuǎn)負(fù)。這一時(shí)期動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)也基本小于動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)，說明國內(nèi)因素對二者聯(lián)動(dòng)性的影響仍占主導(dǎo)地位，不同的是國際因素對兩市場聯(lián)動(dòng)性的影響比平常時(shí)期明顯增大，特別是2008年6月至7月，2009年6月至9月，動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)相差最高達(dá)到0.16772。（3）在“雙危機(jī)”時(shí)期，股票市場和債券市場收益率的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正，二者絕對值平均值為三個(gè)時(shí)期中最高（如表7），說明“雙危機(jī)”對我國股票市場和債券市場產(chǎn)生了更大的沖擊，我國股票市場和債券市場的聯(lián)動(dòng)性在這一時(shí)期最強(qiáng)，這是因?yàn)橐环矫妫瑥木o的貨幣政策、房地產(chǎn)調(diào)控等的共同作用使股票市場的不確定性提高，投資者根據(jù)股票市場的變化決定資金是否流向債券市場；另一方面經(jīng)過美國金融危機(jī)的洗禮，我國證券市場的分割狀況得到了一定程度的改善。在這一時(shí)期，其中2010年1月下旬至2月上旬、3月至4月、12月至2011年1月以及2011年8月至11月等多個(gè)時(shí)間段動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)大于動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)，說明在這些時(shí)段國際因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的影響占主導(dǎo)地位。另外，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)曲線和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)曲線的距離在三個(gè)時(shí)期中最大，也說明了“雙危機(jī)”時(shí)期國際因素對我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)性的影響最強(qiáng)3、事件沖擊。
本部分運(yùn)用事件研究法研究危機(jī)時(shí)期國際金融市場的典型事件對我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的影響。采用30個(gè)工作日的窗口期（[T-30,T+30]）考察ρ和ρ''''的大小及其變化，分析不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的主要影響因素。表8為不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的變化情況，選取從美國金融危機(jī)開始至“雙危機(jī)”時(shí)期內(nèi)的九個(gè)典型事件；圖7至圖12為對應(yīng)的時(shí)間窗口下我國股票市場與債券市場收益率的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)圖。2007年8月3日，美國金融危機(jī)爆發(fā)，歐美股市全線暴跌，由表8和圖7可知，我國債券市場和股票市場在這次事件的影響下動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)絕對值由0.017764升高至0.464974，殘差相關(guān)系數(shù)由絕對值0.017420升高至0.468302，說明在此事件下國際因素和國內(nèi)因素同時(shí)影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)性，且受美國金融危機(jī)的影響，我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng)；并且，由于美國金融危機(jī)爆發(fā)前，兩市場的動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)大于動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，而美國金融危機(jī)爆發(fā)后，動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)小于動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，說明，美國金融危機(jī)爆發(fā)后，國際因素是影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)性的主要因素。
2008年5月2日，美聯(lián)儲(chǔ)在一年多的救市之后，我國股票市場和債券市場在此影響下的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)絕對值由0.094475增加至0.314789，動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)由0.094395增加至0.347605，這說明國際因素和國內(nèi)因素同時(shí)影響兩市的聯(lián)動(dòng)性，也說明了危機(jī)期間國際金融市場的利好消息會(huì)增加我國股票市場和債券市場的聯(lián)動(dòng)性；而且2008年5月2日之前，兩市場的動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)多小于或等于動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，而2008年5月2日之后，動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)大于動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)，說明美國金融危機(jī)期間，美國金融市場利好消息對我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動(dòng)性的影響不及利空消息的影響大，因此，國內(nèi)因素成為影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動(dòng)性的主要因素。
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)并宣布申請破產(chǎn)保護(hù)，這時(shí)投資者更加消極，我國股票市場和債券市場負(fù)相關(guān)且系數(shù)絕對值較大，說明股票市場的不景氣使投資者傾向于選擇比較穩(wěn)妥的債券市場進(jìn)行投資；2008年9月15日之后，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)絕對值大于動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的絕對值，且兩者的差較大，更進(jìn)一步表明美國金融危機(jī)的加深使我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動(dòng)性受國際因素的影響更大。圖8標(biāo)普下調(diào)希臘債券至“BB”級(jí)2010年4月27日，標(biāo)普下調(diào)希臘債券評級(jí)至BB級(jí)別，5月2日歐盟與IMF啟動(dòng)救助希臘機(jī)制。如圖8所示，這一時(shí)期我國股票市場和債券市場動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)的絕對值由0.074839上升到0.134337，動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的絕對值由0.115027下降到0.089358，表明這一時(shí)期影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的主要是國際因素；并且總體上看，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)的絕對值大于動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)的絕對值，更進(jìn)一步表明“雙危機(jī)”時(shí)期，國際因素是影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的主要因素。圖9標(biāo)普下調(diào)希臘政府債券至“CC”級(jí)2011年7月27日，標(biāo)普下調(diào)希臘債務(wù)評級(jí)至“CC”級(jí)別，前景展望為負(fù)面。如圖9所示，這一時(shí)期我國股票市場和債券市場之間的ρ由0.340576下降為0.167488，ρ''''由0.403674下降為0.132714；2011年7月27日之后，多數(shù)情況下ρ''''大于等于ρ，說明這一時(shí)期我國股票市場和債券市場的聯(lián)動(dòng)性反而主要受國內(nèi)因素的影響。原因是，長時(shí)期有關(guān)希臘債務(wù)危機(jī)的負(fù)面消息使得我國投資者對負(fù)面消息的敏感度降低，特別是，市場認(rèn)識(shí)到我國債券市場發(fā)生危機(jī)的可能性很小，因此，投資者的心態(tài)又回到平常時(shí)期。2011年11月28日，穆迪宣稱歐洲債務(wù)危機(jī)正在威脅歐洲國家的信貸情況。如圖10所示，這一時(shí)期，我國股票市場和債券市場的動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)由0.042976升高至0.276255，動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)由0.015679升高至0.263431；并且2011年11月28日之后，ρ''''小于ρ，表示國際金融市場因素又成為影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的主要因素。原因是債務(wù)危機(jī)由歐洲個(gè)別國家延伸到幾乎整個(gè)歐洲，使我國投資者對我國債券市場特別是地方政府債務(wù)危機(jī)的擔(dān)心加劇；另外，從2011年3月至2011年12月，動(dòng)態(tài)樣本相關(guān)系數(shù)曲線和動(dòng)態(tài)殘差相關(guān)系數(shù)曲線的距離與其他事件相比最大，這說明，這一事件的沖擊下，國際因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動(dòng)性的影響最大。
小結(jié)
1月21日，有媒體報(bào)道稱，梅賽德斯-奔馳（中國）的外方母公司德國戴姆勒股份公司（下稱“戴姆勒”）擬在中國發(fā)行人民幣債券。這種外國機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券俗稱為熊貓債券。如若成功發(fā)行，戴姆勒則成為2009年之后的第一只熊貓債券發(fā)行企業(yè)，并將成為首家在中國發(fā)債的境外非金融企業(yè)。
2月12日，對于《中國經(jīng)濟(jì)周刊》的此新聞采訪，梅賽德斯-奔馳（中國）方面人士回復(fù)稱：“對這一消息，沒有任何的回復(fù)。”被傳為此次債券發(fā)行承銷商的中國銀行，在截至記者發(fā)稿前，亦未予以置評。
雖然，關(guān)于此次戴姆勒發(fā)行熊貓債券的規(guī)模、利率等諸多細(xì)節(jié)尚待確認(rèn)，但這一消息，再度將市場的目光吸引到了中國蓬勃發(fā)展的債券市場。
發(fā)債或是奔馳本土化戰(zhàn)略構(gòu)成
據(jù)媒體報(bào)道，戴姆勒發(fā)行人民幣債券的相關(guān)工作于去年就已經(jīng)啟動(dòng)，目前仍在緊鑼密鼓地籌備中，預(yù)計(jì)不久后該債券將正式發(fā)行。
業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，戴姆勒此次發(fā)行熊貓債券將用于在華投資設(shè)廠。戴姆勒旗下的奔馳、奧迪和寶馬，并稱為德系三大豪華車，但是從2012年開始，奔馳與奧迪和寶馬的差距越來越大。2012年的數(shù)據(jù)顯示，奔馳全年銷量僅增長了4%，至206150輛；相比之下，奧迪的銷量上漲32%，至407738輛；寶馬銷量更是大漲41%，至313638輛。
2013年，奔馳全年銷量同比增長10.6%至228000輛；奧迪同比增長21.2%至488488輛；寶馬同比增長19.7%至390713輛。
中投顧問產(chǎn)業(yè)研究中心高級(jí)研究員任浩寧告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，從2012年開始，不僅在德系豪車中奔馳的表現(xiàn)不佳，跟日本的豐田、美國的福特等同等價(jià)位的車型比較，奔馳的銷量也有所下滑。奔馳在純電動(dòng)汽車板塊發(fā)力不夠，跟寶馬、豐田等品牌的差距更大。奔馳的品牌在中國大陸市場，可以說是節(jié)節(jié)敗退。如果戴姆勒在中國成功發(fā)行債券的話，奔馳在中國大陸設(shè)廠生產(chǎn)會(huì)逐步提上日程，要想提高競爭力，降低成本，必須走本土化道路。
任浩寧認(rèn)為，戴姆勒發(fā)行熊貓債券可以解讀為，奔馳公司中國本土化戰(zhàn)略的組成部分，即在中國市場取得資金，在中國市場建廠生產(chǎn)，在中國的市場進(jìn)行銷售。奔馳希望在中國大陸建設(shè)更多的生產(chǎn)線，這樣汽車就不需要進(jìn)口，節(jié)約了高昂的進(jìn)口關(guān)稅成本，汽車價(jià)格會(huì)下降，從而提高競爭力。
北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系副主任呂隨啟對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，戴姆勒發(fā)行熊貓債券是企業(yè)的一種融資行為，由于戴姆勒公司是一個(gè)業(yè)績不錯(cuò)的公司，對于中國的金融機(jī)構(gòu)而言，是一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)，奔馳公司也利用了中國的優(yōu)質(zhì)資金在中國完成戰(zhàn)略調(diào)整。對于奔馳公司和中國的金融機(jī)構(gòu)而言實(shí)現(xiàn)了雙贏。
信號(hào)意義或大于實(shí)際意義
戴姆勒發(fā)債的消息，讓市場將目光聚焦到了這個(gè)罕有耳聞的債券品種——熊貓債。
中國的債券市場分為三個(gè)部分，其一是被公眾所熟知的國內(nèi)債券市場；其二是我國向境外機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的國際債券市場；其三是國外機(jī)構(gòu)在中國發(fā)行的人民幣債券市場。
根據(jù)國際慣例，國外機(jī)構(gòu)在一國發(fā)行以所在國貨幣計(jì)價(jià)的債券時(shí)，一般以該國最具特征的吉祥物命名，例如，日本的“武士債券”，美國的“揚(yáng)基債券”，英國的“猛犬債券”和西班牙的“斗牛士債券”等。
據(jù)債券清算機(jī)構(gòu)上海清算所日前的《2013中國債券統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》，2013年中國債券市場總交易規(guī)模達(dá)262.7萬億元，同比增速3.85%。截至2013年末，中國債券市場登記托管余額達(dá)29.9萬億元，較2012年的26.2萬億元同比增長14.1%。但我國對外發(fā)行的國際債券和熊貓債券市場發(fā)展緩慢，尤以熊貓債券為甚。
自2005年國家允許發(fā)行熊貓債券以來，2005年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行兩家金融機(jī)構(gòu)分別發(fā)行了11.3億和10億熊貓債，此后2006年11月國際金融公司再度發(fā)行8.7億元熊貓債券，2009年12月亞洲開發(fā)銀行再次發(fā)行10億元熊貓債券。此后熊貓債就杳無音訊了。
“熊貓債券市場發(fā)展已經(jīng)8年時(shí)間，但發(fā)展比較緩慢，最重要的原因是對籌集資金的管制。與國內(nèi)債券市場相比，我國對熊貓債券的資金用途、發(fā)債規(guī)模及發(fā)行者信譽(yù)等都加以嚴(yán)格限制，審批流程也更加嚴(yán)格，國內(nèi)企業(yè)發(fā)行債券只需報(bào)中國證監(jiān)會(huì)、國家發(fā)改委等審批，但是國外企業(yè)發(fā)行債券需要由財(cái)政部、中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會(huì)等各部門審核后，報(bào)國務(wù)院同意。”呂隨啟說。
為了提升熊貓債券活躍度，2010年9月16日，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會(huì)修訂關(guān)于熊貓債券的發(fā)行辦法，規(guī)定國際開發(fā)機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣債券所籌集的資金可以購匯匯出境外使用，并可從境外調(diào)入人民幣資金還本付息。
任浩寧告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，從限制熊貓債券籌集的資金外流到放松管制，這是我國金融改革逐步推進(jìn)的過程。“我國改革開放以來的主要目的就是引進(jìn)外部資金和技術(shù)，以促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。禁止資金流出，在改革開放初期我們擔(dān)心，外資撤走之后，會(huì)把產(chǎn)業(yè)鏈條抽空，把產(chǎn)業(yè)泡沫擠出，這對產(chǎn)業(yè)危害極大。現(xiàn)在，我國允許熊貓債券籌集的資金外流，表明我國的監(jiān)管逐步放開了，對于國外機(jī)構(gòu)合理配置資金，加快資金流動(dòng)，提升資金使用效率有積極作用。”
而此次戴姆勒的發(fā)債，更多的被業(yè)界認(rèn)為是信號(hào)意義居多。
中債資信評估有限責(zé)任公司分析師張帆對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，戴姆勒發(fā)債作為我國首只非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的熊貓債券，標(biāo)志著我國債券市場的境外發(fā)行主體由金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步延伸至非金融機(jī)構(gòu)，豐富了發(fā)行人主體類型，有利于深化我國多層次金融市場；另一方面，戴姆勒發(fā)債具有一定的示范效應(yīng)，未來可能會(huì)吸引更多的境外企業(yè)來我國發(fā)債，對于促進(jìn)人民幣國際化有重要意義。
從長遠(yuǎn)來看，張帆認(rèn)為，隨著境外企業(yè)在境內(nèi)業(yè)務(wù)的發(fā)展，其對人民幣資金的需求也與日俱增，增加了熊貓債券的發(fā)債需求；再加上隨著我國債券市場的國際化和開放度進(jìn)一步提升，熊貓債券市場會(huì)有更好的發(fā)展前景。
不過，任浩寧認(rèn)為，我國的熊貓債券市場短期內(nèi)不會(huì)有實(shí)質(zhì)性的突破，可能有幾個(gè)境外企業(yè)能夠發(fā)行數(shù)量不多的債券，但是整體規(guī)模不會(huì)大量增長。因?yàn)槟壳埃覈鹑谑袌龅闹攸c(diǎn)工作不是對外開放。
“深港大都會(huì)”背后使命
2007年12月17日，深圳市長率領(lǐng)深圳市政府代表團(tuán)出訪香港，行程為期三天。
此次訪港的直接成果是深港雙方簽署了“1+6”的協(xié)議文件。
最近幾年深港之間的合作，香港方面保持著一種力挺“深港大都會(huì)”的姿態(tài)。香港政務(wù)司司長唐英年此間意味深長地表示，“深港不僅是兄弟，而且要看成一個(gè)大城市”，深圳和香港共建國際大都會(huì)，可以為國家的改革開放做好示范。
唐英年在不久前的一個(gè)以“港深共建國際大都會(huì)”為主題的論壇上，更是直抒其懷：“港深合作的長遠(yuǎn)目標(biāo)，就是共同建設(shè)成為可與紐約、倫敦相媲美的亞洲世界級(jí)國際都會(huì)。”
唐認(rèn)為，這個(gè)大都會(huì)擁有3200平方公里的土地，2000萬的人口，經(jīng)濟(jì)總量、對外貿(mào)易和外商投資都將位居世界大都會(huì)的前列。
“深港大都會(huì)”的獨(dú)特之處在于，這是深港關(guān)系歷史上第一個(gè)由香港方面主動(dòng)提出的有關(guān)“深港同城化”的論述。2007年2月，香港特區(qū)行政長官曾蔭權(quán)在競選綱領(lǐng)中首次提出要與深圳建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，與深圳攜手打造世界級(jí)的國際大都會(huì)。
香港方面對“深港大都會(huì)”的熱衷源自對自身戰(zhàn)略地位“邊緣化”的焦慮。深圳綜合開發(fā)研究院的一份研究報(bào)告認(rèn)為，香港和新加坡是亞太地區(qū)目前最有條件成為世界級(jí)國際金融中心的兩個(gè)地區(qū)，而成就香港的這一夢想離不開來自大陸的支持。換句話說，要建設(shè)世界級(jí)的國際金融中心，香港必須結(jié)盟深圳。
深圳對于“深港大都會(huì)”還有更宏大的愿景。深圳市常務(wù)副市長劉應(yīng)力前一陣子在香港稱，按照目前GDP8%的增長速度，2020年深港將成為全球經(jīng)濟(jì)實(shí)力第三大的都會(huì)圈，僅次于紐約、東京，領(lǐng)先于倫敦。
金融突圍
在外界看來，在“深港大都會(huì)”的目標(biāo)指引下，深港兩地最有作為的空間當(dāng)屬金融領(lǐng)域的合作。
2007年11月27日，深圳市四屆人大常委會(huì)十六次會(huì)議審議了《深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)金融發(fā)展促進(jìn)條例(草案)》。
條例提出，深圳要成為港深大都會(huì)及世界級(jí)國際金融中心的有機(jī)組成部分，成為“我國中小企業(yè)與創(chuàng)新型企業(yè)融資中心、基金與財(cái)富管理中心、金融創(chuàng)新與服務(wù)中心、金融人才集聚中心、金融信息中心”。
有評論人士認(rèn)為，深圳在金融方面此次的突然爆發(fā)，來自2008年創(chuàng)業(yè)板在深圳的開設(shè)。“這不僅是深圳金融業(yè)的一次觸底反彈，甚至是整個(gè)珠三角金融業(yè)的全面復(fù)興。”
深交所一直是深圳當(dāng)年競逐國內(nèi)金融中心最為犀利的武器，但是從2000年開始，深交所被人為停止了IPO業(yè)務(wù)，直到2004年才解除禁令。而在這幾年的熊市行情中，深圳的證券公司和基金公司群體也備受打擊。
有消息稱，目前，中國人民銀行深圳市中心支行將積極落實(shí)與港澳兩地金管局達(dá)成的合作協(xié)議，積極推動(dòng)深港、深澳跨境金融基建合作：一是在深港票據(jù)聯(lián)合結(jié)算中應(yīng)用票據(jù)影像處理技術(shù)，實(shí)現(xiàn)跨境票據(jù)截留，加快資金周轉(zhuǎn)速度。二是積極推動(dòng)深港小額支付卡的跨境應(yīng)用，從兩地的交通卡(深圳通和八達(dá)通)互聯(lián)互通著手，便利兩地的人員交往。三是落實(shí)與澳門金管局達(dá)成的支付結(jié)算體系建設(shè)合作協(xié)議。
“深港大都會(huì)”，將以此為突破口，大步邁進(jìn)。
停止國有股減持的消息來得很突然。10月22日，對中國幾千萬股市投資者來說又是心碎的一天。剛剛從上海APEC財(cái)長會(huì)議上傳來的財(cái)政部副部長金立群“中國股市下跌和國有股減持關(guān)系不大”的說法使人驚心動(dòng)魄。當(dāng)天，上證指數(shù)大跌53點(diǎn)，1500點(diǎn)的防線岌岌可危，整個(gè)市場彌漫的氣氛與其說是恐慌，不如說是絕望。然而，當(dāng)晚發(fā)生的一幕更是頗具戲劇性。22時(shí)18分，中國證監(jiān)會(huì)宣布考慮到國有股減持的具體操作辦法尚需進(jìn)一步研究，中國證監(jiān)會(huì)經(jīng)報(bào)告國務(wù)院，決定在具體操作辦法出臺(tái)前，停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》第五條關(guān)于“國家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時(shí)，均應(yīng)按融資額的10％出售國有股”的規(guī)定。
這是自今年6月以財(cái)政部為主聯(lián)合其他幾家部委共同頒布《暫行辦法》，從而導(dǎo)致股市動(dòng)蕩以來，有關(guān)管理部門首次公開承認(rèn)《暫行辦法》確有不妥。在此之前，雖然，來自投資者，學(xué)術(shù)界等等各方人士的質(zhì)疑之聲不絕于耳，各種流言也層出不窮，但管理層卻一直公開表示對于該辦法的支持。同時(shí)，管理層加強(qiáng)監(jiān)管，清理違規(guī)資金，處理虛假上市公司等重拳頻出。于是，中國股市在4個(gè)月的時(shí)間內(nèi)縮水1/3，證券市場上幾乎所有參與者都是遍體鱗傷。雖然，有觀望者輕松稱股市下挫為擠泡沫，實(shí)質(zhì)上有利于中國股市長期良好發(fā)展，但是只有投資者知道，擠出的不光是泡沫，還有自己的血。1.5萬億的總市值，特別是5000億元流通市值憑空揮發(fā)的損失直接由證券市場的投資者來承受。的確，中國股市很不規(guī)范，實(shí)際是一個(gè)政策市，但多數(shù)投資者并不是這種局面的始作俑者，突然間要將市場迅速與國際接軌，而不再考慮中國國情，并由無辜但輕信的投資者來買單無疑有失社會(huì)公平。
更為重要的一點(diǎn)是，按照有關(guān)部門的說法，目前中國證券市場泡沫充斥，市盈率奇高，違規(guī)資金猖獗，并且弄虛作假比比皆是，入世之后，如此不健康的金融系統(tǒng)必遭致命沖擊。事實(shí)雖是如此，但是名義上稱要使股市擺脫政策市的痕跡，實(shí)際上采用各種嚴(yán)厲手段希望將市場壓入正常軌道發(fā)展的做法值得商榷。目前的中國股市就像是體質(zhì)極虛的重病人，雖然治病方向沒錯(cuò)，但幾劑加料猛藥下肚，說不定就一命嗚呼了。俄羅斯采用休克療法激進(jìn)改革所呈現(xiàn)出來的，人民所承受的巨大陣痛還是不要發(fā)生在中國投資者身上吧。相比之下，循序漸進(jìn)治理來得更加妥當(dāng)，一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家說得好:“不要讓人跳樓，而是要沿著梯子慢慢下來。”
事實(shí)上，目前證券市場在國民經(jīng)濟(jì)中的地位已經(jīng)非前幾次股市大跌時(shí)可比。股市暴跌，牽一發(fā)而動(dòng)全身，如果股市持續(xù)下跌的情況延續(xù)下去，中國在世界經(jīng)濟(jì)全面蕭條中一枝獨(dú)秀的局面恐怕不能繼續(xù)。而且，國內(nèi)多數(shù)金融機(jī)構(gòu)損失慘重，市場上更是風(fēng)傳幾家大型證券公司瀕臨破產(chǎn)邊緣。擠泡沫的初衷本是以健康的金融體系迎接國際金融機(jī)構(gòu)的競爭，但如國際金融機(jī)構(gòu)大舉進(jìn)入之時(shí)，卻無民族金融機(jī)構(gòu)作為對手，豈不適得其反。
受暫停國有股減持利好消息刺激，10月23日，中國股市全面漲停，10月24日，股市繼續(xù)大幅上揚(yáng)。
希望有關(guān)部門在出臺(tái)相關(guān)政策之時(shí)三思而行，畢竟股市并非兒戲。
當(dāng)世界第一大樓迪拜塔即將完工啟用的時(shí)候,11月25日,迪拜債務(wù)危機(jī)不期而至,迪拜最大的國企“迪拜世界”宣布暫停償還債務(wù),剛剛風(fēng)平浪靜的國際金融市場再起波瀾。
這次債務(wù)違約凸顯了海灣國家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。迪拜世界的債務(wù)盡管不是債務(wù),但它是一家國企的債務(wù)。當(dāng)違約消息傳出后,海灣合作國家債務(wù)的信貸違約互換的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅度提高。比如,迪拜5年期債券的CDS市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一下子上升了600個(gè)基點(diǎn)。
這次事件引起大家對歐洲銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心。在迪拜所借的外債中,大量是來自歐洲銀行的貸款。據(jù)《華爾街日報(bào)》披露,歐洲銀行對迪拜的風(fēng)險(xiǎn)敞開大約有400億美元。盡管這一數(shù)字看似較大,但實(shí)際上由于歐洲銀行對迪拜的貸款主要采取銀團(tuán)貸款的形式,風(fēng)險(xiǎn)在很大程度上已經(jīng)被分散了。
迪拜事件讓投資者紛紛逃離南非、俄羅斯等新興市場。給迪拜貸款的金融機(jī)構(gòu),同時(shí)也大量地給南非等新興市場貸款,因此,假如這些金融機(jī)構(gòu)在迪拜事件中受損巨大,可能就會(huì)從南非撤資。
迪拜事件之后油價(jià)暴跌,盧布急劇貶值,就是因投資者感覺俄羅斯和阿聯(lián)酋有類似之處,都是靠石油賺錢,然后大興土木,而且迪拜出問題的是國企,主導(dǎo)俄羅斯經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)在也是國企。
大家曾相信,只要是國企,就會(huì)得到政府的隱含擔(dān)保,但如果這次迪拜危機(jī)之后,迪拜政府沒有全部承擔(dān)迪拜世界的債務(wù),那國企的信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)被大幅度提高。
迪拜之后,國際金融市場上的雷達(dá)開始探測,哪里可能是下一個(gè)引爆點(diǎn),當(dāng)前大家最擔(dān)心的是歐洲的“小豬五國”(PIIGS),即葡萄牙、愛爾蘭、冰島、希臘和西班牙。希臘過去粉飾數(shù)字,稱其財(cái)政赤字占GDP的6%,現(xiàn)在被暴露出來,原來已經(jīng)高達(dá)12.5%。不要忘記,2008年底出現(xiàn)的東歐金融危機(jī)并未消停,東歐的貨幣在貶值,債券的違約風(fēng)險(xiǎn)提高。
迪拜事件出現(xiàn)后,有很多評論指出,這是由于迪拜在過去盲目擴(kuò)張、大規(guī)模投資,尤其是千金一擲發(fā)展豪華的房地產(chǎn),最后導(dǎo)致債臺(tái)高筑、地產(chǎn)泡沫崩潰。這當(dāng)然是迪拜危機(jī)帶給我們的最主要教訓(xùn)。近年來,尤其是在金融危機(jī)之后,各國紛紛采取擴(kuò)張性的貨幣政策,大量的過剩資本涌入房地產(chǎn)市場,推高了房地產(chǎn)價(jià)格。
房地產(chǎn)是個(gè)高度順周期的行業(yè),當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候,房地產(chǎn)是對盛世最好的獻(xiàn)禮,房地產(chǎn)商的利潤滾滾而來,金融機(jī)構(gòu)也樂于大量提供開發(fā)貸款和按揭貸款。但是,一旦經(jīng)濟(jì)陷入衰退,樓市可能在一夜之間崩盤,地產(chǎn)商將會(huì)像凍死的蒼蠅一樣紛紛墜落,而房地產(chǎn)投資帶來的壞債,也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來長久而痛苦的傷害。
迪拜的好大喜功和盲目投資,只是這次危機(jī)的一個(gè)原因。危機(jī)的另外一個(gè)原因是,大量過剩的國際資本在新興市場上大進(jìn)大出,進(jìn)來的時(shí)候推高了當(dāng)?shù)氐馁Y產(chǎn)價(jià)格,出去的時(shí)候引爆了金融危機(jī)。
在國際資本的流動(dòng)過程中,起到?jīng)Q定性作用的是供給因素,而非需求因素。新興市場之所以吸引到這么多的國際資本,歸根結(jié)底是因?yàn)閲H金融市場上存在大量的過剩資本,這些錢需要找到一個(gè)炒作的題材,這才產(chǎn)生了新興市場的故事。
但是,當(dāng)新興市場被一群看似狂熱的追求者包圍之后,慢慢地就忘記了自己只是一個(gè)被炒作的題材,慢慢地就相信了這一切都來自于自己的魅力。國際資本并不一定是陰謀的主使,但是,我們時(shí)刻需要記住的是,國際資本是沒有情義的,也是沒有理性的。
迪拜事件之后,資本可能會(huì)再度“逃離”。這種逃跑很可能是非理性的“羊群行為”。就拿迪拜來論,這次危機(jī)在很大程度上是流動(dòng)性危機(jī),而非資不抵債危機(jī)。直到2009年,迪拜所有到期的債務(wù)均被償還了,盡管有的時(shí)候是通過政府發(fā)新債還舊債的方式。盡管迪拜欠了800億-1000億美元的債務(wù),但是阿布扎比的總資產(chǎn)估計(jì)超過5000億美元。
如果國際資本撤離新興市場,一場接著一場資本的盛宴就會(huì)黯然散場,金融動(dòng)蕩將不期而至,新興市場的流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)變成資本抵債危機(jī)。洶涌的國際資本流動(dòng)對迪拜來說是洪水,對中國來說也一樣。人們注意到,2009年人民幣升值的預(yù)期再度升溫,大量熱錢悄然流入中國。目前,全球處于接近于零的超低利率時(shí)代,各國央行從瓶子里面放出來魔鬼,現(xiàn)在開始頭疼如何把魔鬼裝回去。
以區(qū)域經(jīng)濟(jì)為引擎的新一輪經(jīng)濟(jì)提振的進(jìn)程中，上海浦東擴(kuò)容為這一引擎再添新內(nèi)容。
國務(wù)院上月批復(fù)上海市《關(guān)于撤消南匯區(qū)建制將原南匯區(qū)行政區(qū)域劃入浦東新區(qū)的請示》，同意撤消上海市南匯區(qū)，將其行政區(qū)域并入上海市浦東新區(qū)。
在上海建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的過程中，浦東和南匯作為“兩個(gè)中心”建設(shè)核心功能區(qū)域的所在地，其合并無疑有利于上海國際金融中心和國際航運(yùn)中心建設(shè)統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調(diào)推進(jìn)；同時(shí)，借助“兩個(gè)中心”建設(shè)的集中優(yōu)勢，也將進(jìn)一步推動(dòng)上海經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。而在上海經(jīng)濟(jì)獲得發(fā)展新機(jī)遇的前提下，上海本地上市公司必將受益。近期，機(jī)構(gòu)研究報(bào)告紛紛對上海本地股給出“增持”的評級(jí)。
申銀萬國分析師認(rèn)為，隨著兩區(qū)合并，浦東先行先試的改革舉措，將輻射至原南匯區(qū)域，眾多的優(yōu)惠政策如稅收優(yōu)惠、人才引進(jìn)、中小企業(yè)貸款審批均將使原南匯區(qū)域內(nèi)企業(yè)受益匪淺。同時(shí)，有了原南匯的加入，浦東在土地開發(fā)、資源調(diào)配方面也將獲得巨大便利。因此，無論從短期還是長期來看，對相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，都是利大于弊。而從上市公司角度來看，具有土地資源的房地產(chǎn)開發(fā)龍頭企業(yè)更受關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，原浦東新區(qū)面積為532.75平方公里，戶籍人口194.29萬，原南匯區(qū)面積677.66平方公里，戶籍人口74.31萬。行政區(qū)劃調(diào)整后的浦東新區(qū)面積為1210.41平方公里，戶籍人口268.60萬。由于目前陸家嘴(600663)、張江高科(600895)、浦東金橋(600639)、外高橋(600648)等所謂浦東“四大儲(chǔ)地公司”正面臨著土地開發(fā)資源緊缺的形勢，隨著此次合并的順利成行，以后它們或?qū)@得更多機(jī)遇。
海通證券研究員認(rèn)為，浦東、南匯合并后想象空間非常大。從股票市場的角度而言，受益“新浦東”概念，四類個(gè)股將有顯著的階段性投資機(jī)會(huì)。注冊地在原南匯區(qū)的相關(guān)上市公司將率先受益，主要包括天宸股份(600620)、中路股份(600818)、美邦服飾(002269)等上市公司，這些公司在原南匯區(qū)的物業(yè)、土地等不動(dòng)產(chǎn)，將有望顯著受益于資產(chǎn)升值預(yù)期；第二類則是在原南匯區(qū)已有大量土地儲(chǔ)備等不動(dòng)產(chǎn)資源的相關(guān)上市公司，如中華企業(yè)(600675)、海博股份(600708)等，也將有望顯著受益于資產(chǎn)升值預(yù)期；第三類上市公司則是主導(dǎo)浦東新區(qū)所轄的四大國家級(jí)開發(fā)區(qū)的陸家嘴、張江高科、浦東金橋與外高橋等，這些公司因有望獲得更多的土地儲(chǔ)備資源，而將顯著受益；第四類，隧道股份(600320)和上海建工(600170)等工程建筑類上市公司，也有望直接受益兩區(qū)合并后的交通道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可能重新規(guī)劃帶來的業(yè)務(wù)量增長預(yù)期。
此外，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，依托新浦東這個(gè)載體，上海國際金融中心和國際航運(yùn)中心建設(shè)的提速，還將惠及更多上海本地乃至長三角區(qū)域內(nèi)的上市公司。
自今年3月“南匯、浦東兩區(qū)或?qū)⒑喜ⅰ毕鞒觯缘禺a(chǎn)股為首的上海本地股就一直被追為市場熱點(diǎn)。從短期來看，概念炒作也已凸顯一定風(fēng)險(xiǎn)。
近期已經(jīng)有消息顯示投機(jī)人民幣的熱錢達(dá)到300億美元。但由于我國政府保持人民幣匯率穩(wěn)定的承諾與舉措，使得這些熱錢沒有發(fā)揮它“應(yīng)有的作用”。而人民幣投機(jī)性資金數(shù)據(jù)的來源判斷在于：2003年上半年，我國外貿(mào)順差45億美元，實(shí)際利用外資303億美元，合計(jì)350億美元，而同期外匯儲(chǔ)備增長了601億美元，自去年第四季度以來，我國每個(gè)季度外匯儲(chǔ)備增量為300億美元，貿(mào)易盈余增長卻不同步，因此，外匯儲(chǔ)備增量中有人民幣熱錢的投機(jī)因素，原因在于人民幣升值預(yù)期的推進(jìn)。這些投機(jī)可能包括貿(mào)易結(jié)算預(yù)期的“炒作”，股市資金的投機(jī)，已放開的相關(guān)市場的資金流入等，而從香港股市前段時(shí)期的漲幅看，經(jīng)濟(jì)與政策面的尚無變動(dòng)，股市中熱錢炒作國企股較為突出，進(jìn)而推高股價(jià)水平，加大人民幣游資的流動(dòng)面擴(kuò)大。
熱錢的誘因與手段
經(jīng)濟(jì)全球化的顯著特點(diǎn)表現(xiàn)為資金在全球市場上跨越國界的大量快速流動(dòng)，由此也就產(chǎn)生相應(yīng)的負(fù)面作用，對金融市場和國別經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。國際游資產(chǎn)生于國際資本流動(dòng)之中，是指外國資本流入本國及本國資本流至外國的短期資金的流動(dòng)狀況。短期資本通常是指期限為一年、或一年以下、或即期支付的資本，其中也包括貨幣現(xiàn)金。短期資本一般借助于各種信用工具進(jìn)行流動(dòng)，流動(dòng)方式為貿(mào)易資金流動(dòng)、銀行資金流動(dòng)、保值性資本流動(dòng)以及投資性資本流動(dòng)等。其中投機(jī)性資本流動(dòng)則為目前國際金融市場普遍關(guān)注，并對金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退產(chǎn)生重要影響。國際游資是國際資本流動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)面因素之一，也是目前國際資本市場較為盛行的一種資金流動(dòng)方式，是根據(jù)投機(jī)者對市場和國別經(jīng)濟(jì)預(yù)測，利用匯率變動(dòng)、利率變動(dòng)、金價(jià)變動(dòng)、證券價(jià)格變動(dòng)、商品價(jià)格變動(dòng)等情況，謀取投機(jī)利潤的一種手段。如果投機(jī)者的預(yù)測正確，將會(huì)獲利；否則將會(huì)遭受損失。由于世界經(jīng)濟(jì)的不確定性加大，國際金融的可變性加大，因而投機(jī)炒作的呈上升趨勢，大型的投機(jī)基金對金融市場的控制和主導(dǎo)較為明顯。
而外匯投機(jī)是金融市場最為常見的一種投機(jī)。主要是指以賺取利潤為目的的外匯交易；投機(jī)者將期望值寄托于匯率的變動(dòng)上，力圖從匯率波動(dòng)中獲利。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種外匯匯率將激烈波動(dòng)，就通過買賣即期外匯謀取投機(jī)利潤。而這時(shí)投機(jī)者必須持有外匯資金，交易額將視資金多少而定。但是絕大多數(shù)投機(jī)者是通過遠(yuǎn)期外匯交易謀取利潤。因?yàn)椋h(yuǎn)期外匯交易只需交納少量的保證金，無需付現(xiàn)匯，到期軋抵，計(jì)算盈虧，不需持有巨額資金，就可以作巨額投機(jī)交易。目前從事外匯投機(jī)活動(dòng)的不僅有投機(jī)商，而且也有國際跨國公司和銀行，更為重要的是各類基金機(jī)構(gòu)的作用強(qiáng)大，不同形式的投資基金介入?yún)R市炒作，加大了匯市的波動(dòng)。外匯投機(jī)活動(dòng)通常是出于正常業(yè)務(wù)的需要，或者為避免匯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行正常的外匯交易，但現(xiàn)今更多的是利用外匯匯率的變化投機(jī)取利。外匯投機(jī)有兩種形式。當(dāng)投機(jī)者預(yù)期某種貨幣，如美元將貶值或匯率將大幅下跌時(shí)，即在外匯市場賣出遠(yuǎn)期美元，到期若美元匯價(jià)確實(shí)下跌，投機(jī)者可按下跌的匯率買進(jìn)美元現(xiàn)匯以交割美元遠(yuǎn)期，賺取投機(jī)利潤，這種先賣后買的投機(jī)交易稱之為“空頭”或“賣空”。反之，投機(jī)者預(yù)期某種貨幣將升值，即在外匯市場買進(jìn)該種貨幣的遠(yuǎn)期，到期若該種貨幣有所上升，投機(jī)者即可按上升的匯率賣出該貨幣現(xiàn)匯以交割遠(yuǎn)期，從而獲取投機(jī)利潤，這種先買后賣的投機(jī)交易稱之為“多頭”或“買空”。由于貨幣匯率趨勢的預(yù)測需要綜合各個(gè)方面的情況，把握市場走向，預(yù)測難度較大，外匯投機(jī)有時(shí)成功有時(shí)失敗的狀況較為通常。
熱錢破壞經(jīng)濟(jì)秩序
回顧國際資本市場發(fā)展的基本特點(diǎn)――規(guī)模快速擴(kuò)張和流動(dòng)速度周期縮短，從而推動(dòng)資本市場的發(fā)展效益明顯，對經(jīng)濟(jì)影響和沖擊十分顯著。尤其是金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融衍生市場的交易量近幾年成數(shù)倍、百倍地增長，總額達(dá)到100萬億美元，造成資本市場“虛假價(jià)值”或“紙上價(jià)值”的泡沫膨脹，致使投機(jī)連連得手。泡沫經(jīng)濟(jì)和投機(jī)活動(dòng)的進(jìn)一步盛行，導(dǎo)致金融活動(dòng)完全脫離生產(chǎn)和貿(mào)易的實(shí)際需要，變成純暴利的行為，巨額資金活動(dòng)直接造成對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和實(shí)力的破壞性沖擊。
近幾年由于國際金融市場的連動(dòng)性較強(qiáng)，一國匯率的變動(dòng)對整個(gè)外匯市場的牽動(dòng)直接而且明顯，尤其是外匯市場主要貨幣匯率的主導(dǎo)性，更直接牽制整個(gè)市場的動(dòng)蕩。近年比較突出匯率投機(jī)表現(xiàn)為：（1）1992年英國英鎊危機(jī)――1992年英國經(jīng)濟(jì)不景氣，匯率水平不合理，國際投機(jī)者抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)，掀起拋售英鎊狂潮，迫使英鎊大幅度貶值，投機(jī)者獲利發(fā)財(cái)。（2）1994年墨西哥比索危機(jī)――1994年墨西哥經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展之后，出現(xiàn)嚴(yán)重失衡狀況，國際投資者利用比索匯率高估和調(diào)整的時(shí)機(jī)，沖擊了匯率體系，造成墨西哥金融危機(jī)的出現(xiàn)，以及對經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊。（3）1997年東南亞貨幣危機(jī)――1997年在泰國經(jīng)濟(jì)高速增長中，國際投機(jī)者發(fā)現(xiàn)了泰國以及東南亞主要國家的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和金融的弱點(diǎn)，國際游資反復(fù)沖擊泰國貨幣泰銖匯率，迫使央行就范，改變了匯率機(jī)制，并影響東南亞各國貨幣也連續(xù)受到相當(dāng)程度的沖擊，進(jìn)而影響金融混亂和經(jīng)濟(jì)受阻，演變?yōu)槭澜缱⒛俊⑽：?yán)重的亞洲金融危機(jī)。國際投機(jī)資本攻擊匯率的誘因在于國家資本市場開放度高、對短期國際資本過分依賴、金融監(jiān)管不嚴(yán)以及貨幣當(dāng)局對匯率的干預(yù)能力較差所致。大量國際游資流入推高本幣匯率，使國家宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生問題，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境惡化，為投機(jī)創(chuàng)造了獲利的機(jī)遇和環(huán)境。
尤其是目前國際金融機(jī)制的運(yùn)作已經(jīng)發(fā)生較大的變化，資金交易已經(jīng)從銀行體系向基金市場調(diào)整，加之各國政府繼續(xù)減少管制以提高自由度的發(fā)展趨勢的推動(dòng)，資金大量拋空的投機(jī)導(dǎo)致市場心理恐慌，秩序混亂，危害極大。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，上個(gè)世紀(jì)70年代全球外匯交易中的90％發(fā)生于貿(mào)易和投資項(xiàng)目，只有10％為投機(jī)；而今全球投機(jī)性外匯交易則超過了90％，貿(mào)易和投資的比重則不足10％，其中金融衍生工具的迅速發(fā)展以及電子技術(shù)的廣泛應(yīng)用和提高，對于這種明顯的反差起到強(qiáng)勁的推動(dòng)作用，致使金融衍生產(chǎn)品的種類達(dá)1200余種，這使得交易者可以以較低的成本進(jìn)行更為靈活的金融運(yùn)作，同時(shí)也加大了風(fēng)險(xiǎn)程度。
目前全球至少有7．2萬億美元的短期資本流動(dòng)于世界資本市場，相當(dāng)于全球年國民生產(chǎn)總值的20％，全球外匯市場上平均每天的交易額為1.2萬億美元，其中90％為短期資本。加之利差、信息技術(shù)和國際金融交易網(wǎng)絡(luò)的迅速發(fā)展，更進(jìn)一步加快了其流動(dòng)的速度和數(shù)量，破壞性和影響力已經(jīng)十分明顯的表露于市場的動(dòng)蕩和危機(jī)的加劇。
近幾年國際經(jīng)濟(jì)金融日益全球化和一體化的發(fā)展，以及在資金流動(dòng)中電子化的應(yīng)用，資金的流動(dòng)更加快速，進(jìn)而使國際游資更具有期限短、交易快、逐利強(qiáng)、見效快的發(fā)展特點(diǎn)。
回顧上個(gè)世紀(jì)90年代亞洲和拉丁美洲的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和投資效益顯著，但卻缺乏規(guī)范的操作秩序和嚴(yán)密的監(jiān)管機(jī)制，為國際游資追逐高額利潤提供了便利，驅(qū)使這些市場上投資于投機(jī)性項(xiàng)目，市場潛在的高風(fēng)險(xiǎn)更加表面化。尤其是目前國際市場上擁有大約1－2萬億美元的游資在各個(gè)市場上從事投機(jī)活動(dòng)，由于電子化的發(fā)展給予了這些活動(dòng)以極大的便利，因此，巨額資金的交易可以對一個(gè)國家或地區(qū)乃至全球的金融市場造成猛烈的沖擊和破壞。1994年底發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)，使墨西哥在3個(gè)月時(shí)間內(nèi)的資金外流達(dá)到300億美元，造成墨西哥比索的大幅貶值，股市持續(xù)暴跌，投資信心嚴(yán)重受損，并波及拉美及亞洲國家和地區(qū)。1997年由泰國金融動(dòng)蕩而引發(fā)的東南亞金融危機(jī)使得泰國資金外流數(shù)額達(dá)170億美元左右，并在馬來西亞、印尼、菲律賓、新加坡等國和地區(qū)引起連鎖反映，致使其金融市場持續(xù)動(dòng)蕩不定，外資流入明顯下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)滑坡；隨后進(jìn)一步感染韓國，加大與擴(kuò)大了金融危機(jī)的范圍與程度，導(dǎo)致亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融信心的動(dòng)搖。國際游資是國際短期資本中的組成部分，其目的在于資金短期內(nèi)的獲利，尤其是正常投資收益以外的資本獲利。
因此，一旦受資國的收益減少或出現(xiàn)資金風(fēng)險(xiǎn)，游資將會(huì)為其利益需要而應(yīng)及撤離，造成受資國經(jīng)濟(jì)金融的風(fēng)險(xiǎn)的加大。如果受資國對短期資金的依賴程度過高、國內(nèi)儲(chǔ)蓄率又不足、資本市場開放程度超越本國實(shí)際狀況，或金融機(jī)制尚不具備完全開放的條件，勢必造成金融動(dòng)蕩或危機(jī)，對經(jīng)濟(jì)造成破壞性影響。
當(dāng)今資本市場資金交易的效果已經(jīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了脫離，尤其是衍生金融工具更與市場信心息息相關(guān)，大型機(jī)構(gòu)的投資行為影響個(gè)人投資者的信心和更隨行為，使得資金調(diào)整流動(dòng)變化異常，市場運(yùn)作超出慣性，沖擊波加大加重，直接打擊經(jīng)濟(jì)信心和破壞金融秩序。
熱錢防范在于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與金融完善
全球資本市場資金的擴(kuò)展已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出經(jīng)濟(jì)增長的速度，金融擴(kuò)展超越經(jīng)濟(jì)增長的趨勢日漸明顯，金融市場的巨額資金除了滿足正常經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展需要外，相當(dāng)大的數(shù)量活躍在股票、債券、外匯和黃金市場上，而投機(jī)熱錢的逐利異常活躍，造成金融風(fēng)險(xiǎn)的加大及防范難度的擴(kuò)大。金融風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵是穩(wěn)定國內(nèi)金融市場，而穩(wěn)定的根本因素則是增強(qiáng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)力、增強(qiáng)國際經(jīng)濟(jì)的競爭力。因此，各國金融開放應(yīng)以提高經(jīng)濟(jì)實(shí)力和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競爭力為首要目標(biāo)，應(yīng)成為配套手段以防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，否則將會(huì)造成不必要的損失。
從亞洲金融危機(jī)不難看出，一國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量決定著國內(nèi)金融環(huán)境與國際金融環(huán)境接軌的成功與否，金融開放取決于政局穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融機(jī)構(gòu)的發(fā)達(dá)及金融體制的完善等多方面因素的密切協(xié)調(diào)發(fā)展而又切合實(shí)際，脫離實(shí)際的開放必然會(huì)引起混亂。短期資金的流動(dòng)性、投機(jī)性和隱蔽性與資金交易的盈利性、安全性和便捷性相矛盾、相抗衡，從而引出資本流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。資本市場的開放引起外資的大量涌入，既有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的有利作用，也有破壞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利因素。
中國政府于11月9日宣布了一項(xiàng)龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，官方希望以此支撐正在下滑的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，抵消全球經(jīng)濟(jì)衰退的負(fù)面影響。
當(dāng)下世界各國普遍將大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目推遲，而中國聲稱將在未來兩年投資5860億美元（約等于GDP的7％）用于建設(shè)鐵路、地鐵、機(jī)場，以及汶川大地震后社區(qū)重建。
此次刺激方案是中國政府歷來規(guī)模最大的一次財(cái)政措施。“在過去的兩個(gè)月，全球金融危機(jī)日益嚴(yán)重”，國務(wù)院在一份文件中這樣陳述，“我們必須迅速出臺(tái)大力度的擴(kuò)張性財(cái)政政策。”
在中國出臺(tái)該計(jì)劃的同時(shí)，20國集團(tuán)央行行長和財(cái)長會(huì)議在巴西圣保羅召開，與會(huì)的中國央行行長周小川表示，中國央行正密切關(guān)注國際金融市場的形勢，以確定下一步利率調(diào)整政策。中國將努力擴(kuò)大內(nèi)需、保持經(jīng)濟(jì)增長，并積極與國際貨幣基金組織合作，以幫助國際金融市場恢復(fù)穩(wěn)定。
根據(jù)中國官方消息，11月9日，主席與美國總統(tǒng)當(dāng)選人巴拉克?奧巴馬通過電話商談了多項(xiàng)重大事宜，包括全球金融危機(jī)，以及中美兩國如何通過合作來解決目前的經(jīng)濟(jì)問題。
盡管北京方面指出，政府將密切關(guān)注國際局勢，保證本國經(jīng)濟(jì)處于原先的增長軌道之上，然而任何經(jīng)濟(jì)體都難以在全球衰退中獨(dú)善其身。在連續(xù)5年超過10％的GDP增長之后，中國經(jīng)濟(jì)目前正在下滑。出口和投資增長放緩，消費(fèi)者信心逐漸惡化，證券與房地產(chǎn)市場正處于蕭條之中。
北京方面表示，刺激計(jì)劃將主要在10個(gè)領(lǐng)域內(nèi)實(shí)施，包括廉租住房建設(shè)、交通設(shè)施建設(shè)、水電建設(shè)、農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及與環(huán)保和技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的項(xiàng)目，這些項(xiàng)目將促進(jìn)消費(fèi)者支出并支持經(jīng)濟(jì)。國務(wù)院表示，刺激方案將立即執(zhí)行，180億美元支出計(jì)劃已經(jīng)提上第四季度日程表。
中國的這項(xiàng)計(jì)劃與華盛頓正在討論的財(cái)政刺激手段不具有可比性。在中國，多數(shù)用來進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施改進(jìn)的資本并非來源于中央或地方政府，而是來源于國有銀行和國有控股公司，國家鼓勵(lì)這些企業(yè)快速擴(kuò)張。
中國主要的工業(yè)企業(yè)（如鋼鐵、汽車和能源等）為國有控股公司，而中央和地方政府在很大程度上影響著這些工業(yè)部門能夠獲得的銀行貸款數(shù)額。中國宣稱的投資數(shù)額包括各種渠道，比如由政府控制或支持的企業(yè)實(shí)體，甚至外國投資者。
該計(jì)劃也不同于美國國會(huì)通過的7000億美元金融救援計(jì)劃，后者用來幫助銀行改善資產(chǎn)負(fù)債表，并不直接參與貸款或支持具體的投資項(xiàng)目。
單看經(jīng)濟(jì)刺激支出占國民總產(chǎn)出比例，中國的政策力度不如美國和歐洲來的大，但是北京對國內(nèi)投資的掌控能力遠(yuǎn)強(qiáng)于華盛頓，所以一旦出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)急速下滑，北京將有很大的彈性進(jìn)行投資決策。
目前，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)中國第四季度經(jīng)濟(jì)增長率只有5.8%。隨著對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂日益加重，中國政府采取了激進(jìn)措施。
多數(shù)分析師此前預(yù)料到中國會(huì)出臺(tái)刺激方案，但對于5860億的規(guī)模還是表示吃驚。“如此大的規(guī)模比我預(yù)想的激進(jìn)的多”，摩根大通經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄說，“即將要花掉的是很大一筆錢。”
全國首個(gè)重點(diǎn)扶持保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見近日在深圳出臺(tái)，《推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干意見》（以下簡稱《意見》）中，吸引人眼球的是深圳市政府提出的諸多特殊優(yōu)待政策。
《意見》中明確表示，深圳要在五年內(nèi)建成全國“保險(xiǎn)中心城市”，即成為集保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)聚集中心、保險(xiǎn)市場輻射中心、保險(xiǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)創(chuàng)新中心、保險(xiǎn)產(chǎn)品研發(fā)中心、保險(xiǎn)人才交流培訓(xùn)中心和保險(xiǎn)資金運(yùn)用中心為一身的城市。
細(xì)閱《意見》后可以發(fā)現(xiàn)，對在深圳新設(shè)立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)總部的，深圳市政府將一次性獎(jiǎng)勵(lì)500萬元；對新設(shè)立保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)地區(qū)總部的，一次性獎(jiǎng)勵(lì)200萬元，而總部或地區(qū)總部在深圳的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)新購置辦公用房，按每平方米1000元的標(biāo)準(zhǔn)給予一次性補(bǔ)貼；對在深圳新設(shè)的保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格依法納稅及上年度利潤達(dá)到規(guī)定數(shù)額，給予相應(yīng)的一次性獎(jiǎng)勵(lì)。種種優(yōu)惠條件不一而足。
深圳此番“大出血”，將其欲爭全國“保險(xiǎn)中心城市”之心，袒露無疑。
有這份野心的并非僅有深圳一個(gè)城市。
據(jù)有關(guān)知情人士透露，為了吸引保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將總部設(shè)在北京，一個(gè)由相關(guān)政府背景人士組成的“跑部”組應(yīng)運(yùn)而生，頻繁活動(dòng)于各部委之間，目的是呼吁政府各部門為北京保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展提供良好環(huán)境，以鼓勵(lì)新設(shè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將總部圈定首都；而上海也憑借其國際金融中心的魅力優(yōu)勢和諸多軟政策，吸引了諸多中外機(jī)構(gòu)“駐足停留”，在保監(jiān)會(huì)早先新批的18家中資保險(xiǎn)公司中，就有13家將其總部落戶上海。
就媒體所獲得的消息看，不單單是深圳、北京和上海等幾個(gè)大城市，包括天津、大連、武漢、沈陽和鄭州在內(nèi)的多個(gè)中型城市都在為爭奪全國保險(xiǎn)中心城市而競相奔走。
政府部門大動(dòng)作的背后，是其對保險(xiǎn)市場推對整個(gè)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“高瞻遠(yuǎn)矚”。
據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，保險(xiǎn)作為金融業(yè)三大支柱之一的保險(xiǎn)業(yè)，與銀行、證券相比，發(fā)展較為滯后。但是，這也意味著保險(xiǎn)市場尚有潛力可挖。僅就中國13億人口而言，個(gè)人壽險(xiǎn)市場就已經(jīng)是一塊有待挖掘的“金礦”了。
最近的一份分析報(bào)告也昭示了保險(xiǎn)市場發(fā)展的帶動(dòng)效應(yīng)。報(bào)告指出，保險(xiǎn)法人機(jī)構(gòu)的設(shè)立，必然會(huì)在城市建立或購買辦公房和招募人才，從而帶動(dòng)城市辦公樓市場、商品房市場、就業(yè)市場和消費(fèi)市場的發(fā)展。
熱點(diǎn)詞
GDP
增速放緩符合政策目標(biāo)
今年上半年，中國的GDP同比增長10．4％，增速有所放緩。對于這樣的經(jīng)濟(jì)形勢，樊綱承認(rèn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)確實(shí)有下行趨勢，但這種下滑是正常的，甚至是我們希望看到的事情，說明我們前幾年實(shí)行的一系列宏觀調(diào)控政策正在“奏效”。
樊綱說，首先，我們這幾年來實(shí)行的一切政策都是想把GDP增速降下來，因?yàn)閺闹袊默F(xiàn)實(shí)情況看，經(jīng)不起長期12％的增長速度，如果繼續(xù)漲上去，會(huì)產(chǎn)生大量的過剩產(chǎn)能，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)過熱，這是一種不可持續(xù)的增長。所以，現(xiàn)在GDP增長降下來了，這是符合政策目標(biāo)的一個(gè)調(diào)整，是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的一個(gè)結(jié)果，是我們想達(dá)到而且是“好不容易”才實(shí)現(xiàn)的一個(gè)目標(biāo)。所以，我們對此千萬不能大驚小怪。退一步講，目前GDP增長只是降到了10％左右，從中國經(jīng)濟(jì)潛在的增長速度來講，即使下行到9％也仍然不成問題，也還是世界最高。不過，經(jīng)濟(jì)下行的慣性一旦形成就會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，對此要有心理預(yù)期和準(zhǔn)備。
其次，樊綱認(rèn)為，我們在泡沫不太高的時(shí)候就進(jìn)行調(diào)整，才能避免像美國現(xiàn)在這樣出現(xiàn)大的危機(jī)、大的泡沫。“我個(gè)人傾向于保持這樣一個(gè)走勢，而不是大起大落。我覺得現(xiàn)在的形勢不錯(cuò)，我們調(diào)整得比較及時(shí)，比較有把握說‘軟著陸’的趨勢已經(jīng)形成，中國的經(jīng)濟(jì)是健康的，需要這樣的‘軟著陸’。”樊綱說。
對于當(dāng)前國內(nèi)正陷入低谷的股市和樓市，樊綱認(rèn)為這未必是個(gè)壞消息，這也是我們較為及時(shí)進(jìn)行市場調(diào)整的結(jié)果。中國股市現(xiàn)在下跌得這么厲害，充分表明去年股市高位時(shí)的泡沫太大，需要經(jīng)過深度的調(diào)整才能矯正過來。泡沫越多，調(diào)整的深度就越大。
熱點(diǎn)詞
金融海嘯
不一定導(dǎo)致國內(nèi)“促降”
“美國政府救市，這從美國的利益來講是對的，我們也確實(shí)希望這次金融‘海嘯’不要鬧太大。”樊綱說，美國次貸危機(jī)、國際金融動(dòng)蕩對中國經(jīng)濟(jì)的“促增”的影響與“促降”因素同時(shí)存在，“凈”影響不一定是促降的，無論如何也不會(huì)太大。
從貿(mào)易渠道來看，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，美國經(jīng)濟(jì)增長率下降1個(gè)百分點(diǎn)，中國對它的出口就下降5～6個(gè)百分點(diǎn)，但是對美國出口目前只占中國全部出口的20％以下，如果我們進(jìn)一步多元化出口結(jié)構(gòu)，可以減少這種下降。另一方面，中國出口的另外兩個(gè)大戶――歐洲、日本的經(jīng)濟(jì)雖受影響，但仍在增長。中國周邊國家經(jīng)濟(jì)增長良好，石油生產(chǎn)國增長強(qiáng)勁，我國對其出口持續(xù)增長，加上貨幣的因素，出口影響可能會(huì)小一點(diǎn)。
從資金渠道來看，國際金融市場“信貸萎縮”，但對中國來說主要的風(fēng)險(xiǎn)仍是更大的“流動(dòng)性過剩”。美元加速貶值，美元利率大幅下調(diào)，導(dǎo)致人民幣升值壓力增大，投機(jī)性資本流入的規(guī)模可能加大，比如大量的國外私募資金仍在中國尋找市場。所以中國的貨幣政策還是要以防止流動(dòng)性增長過快為主要目標(biāo)。
熱點(diǎn)詞
宏觀政策
調(diào)整難免謹(jǐn)防過度
樊綱指出，美國經(jīng)濟(jì)下滑、國際金融動(dòng)蕩對中國不一定都是負(fù)的影響，也有促進(jìn)增長的因素存在，但在中國自己的經(jīng)濟(jì)下滑趨勢在形成、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境在惡化的情況下，我們?nèi)砸獜摹柏?fù)”的角度來思考問題，仍然不可掉以輕心。潛在壓力在于我們的能源價(jià)格和糧食價(jià)格都仍然低于國際市場，都需要逐步調(diào)整，跟國際接軌，消除扭曲。能源、糧食都是不可缺的必需品，如果價(jià)格上漲的話，對通貨膨脹是有壓力的。
關(guān)鍵詞：金融中心；金融集聚；金融腹地；金融功能
文章編號(hào)：1003-4625(2011)06-0018-05 中圖分類號(hào)：F830.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
近年來，境內(nèi)提出建設(shè)各類金融中心目標(biāo)的30多個(gè)城市，正在自覺不自覺地、不約而同地步入一些誤區(qū)。試舉三例：一是重中心建設(shè)，忽視腹地培育。沒有認(rèn)識(shí)到中心是一個(gè)相對于其經(jīng)濟(jì)地域(腹地)而言的空間概念，沒有腹地就沒有中心。試圖甩開腹地，甚至關(guān)起門來，建設(shè)一個(gè)孤零零的中心。二是重機(jī)構(gòu)無序引進(jìn)，忽視中心功能定位。在高度分工和專業(yè)化的今天，沒有認(rèn)識(shí)到不同金融交易空間在實(shí)現(xiàn)金融功能方面的分工和專門化。國內(nèi)有一定條件的城市，都在試圖建設(shè)的金融中心具有同質(zhì)化特征。結(jié)果是兄弟鬩于墻，大家都是競爭對手，將合作置于可供選擇的方案之外。三是重爭取(出臺(tái))政策，忽視發(fā)現(xiàn)市場需求。各地建中心的思路大同小異：不知規(guī)律，不講可能性，抱定“人強(qiáng)勝天”，急于求成，立足于爭取某種行政特許權(quán)(如所謂的納入國家戰(zhàn)略)，爭奪行政和上級(jí)政策資源，立足于政府權(quán)力和資源的非正規(guī)運(yùn)作，試圖構(gòu)建某種排他性的政策高地。以至于大家都被鎖定在一個(gè)“競爭性政策優(yōu)惠”路徑中，比賽著提供力所能及的政策優(yōu)惠，害怕被其他(如政策上)更有競爭力的中心搶走機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)。上述現(xiàn)象屢見不鮮，名為建設(shè)金融中心，實(shí)際效果卻是南轅北轍。
我們對金融中心的復(fù)雜性缺乏足夠的認(rèn)識(shí)。從17世紀(jì)初的阿姆斯特丹算起，金融中心形成與發(fā)展已有300多年的歷史。盡管如此，各地金融中心還是“完全是不同質(zhì)的，具有極端的異質(zhì)性和不規(guī)則性。”各種討論和研究金融中心的文獻(xiàn)，對金融中心的界定也是仁者見仁，智者見智。如國際上較有知名度的是，倫敦金融城編制的“全球國際金融中心競爭力指數(shù)(GFCI)”，也受到市場的廣泛質(zhì)疑。國際權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)辭書《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》和《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》中，也沒有收錄諸如“金融中心”或“國際金融中心”這樣的詞條。這些說明金融中心還不是一個(gè)成熟的概念。國內(nèi)關(guān)于建設(shè)金融中心的理論探討和實(shí)踐，也驗(yàn)證了大家對金融中心的陌生。
現(xiàn)實(shí)需要我們科學(xué)準(zhǔn)確地理解和認(rèn)識(shí)金融中心。盡管世界上每一個(gè)金融中心都是特殊的，但我們?nèi)钥梢詺w納出金融中心必備的一些一般性內(nèi)涵。本文認(rèn)為，歷史上能夠被稱為金融中心的地方，有以下三個(gè)要素是不可或缺的。首先是地理空間，也就是金融腹地，是中心吸收和輻射能力能夠達(dá)到的地域范圍，國際、區(qū)域或國內(nèi)金融中心等說法就是以金融腹地范圍為標(biāo)準(zhǔn)的。其次是中心地點(diǎn)，即金融集聚地，就是上面的地理空間范圍的金融活動(dòng)經(jīng)常在哪個(gè)地點(diǎn)集聚，如倫敦金融城、紐約華爾街、香港中環(huán)、上海陸家嘴、北京金融街等。再次，金融中心必然是在實(shí)現(xiàn)某些金融功能方面，具有其腹地范圍內(nèi)它者所沒有的優(yōu)勢。本文圍繞這三個(gè)要素，主要結(jié)合北京金融街的實(shí)際談一些對金融中心的理解和認(rèn)識(shí)，以期整理出建設(shè)金融中心的思路。芻蕘之見，或可供斟酌一二。
一、功能定位
世界上的金融中心都是在實(shí)現(xiàn)某些具體金融功能方面具有其腹地范圍內(nèi)它者不可比擬優(yōu)勢的中心。如倫敦是全球國際貿(mào)易的匯兌與清算中心，是世界上最主要的國際借貸場所和外匯交易市場；紐約是美元資本輸出地、世界美元交易的清算中心；東京是全球以日元計(jì)值的資本輸出地；像加勒比海、中東地區(qū)的國際金融中心，和亞洲地區(qū)的香港、新加坡等國際金融中心，這些城市重點(diǎn)發(fā)展國際金融中心的一兩項(xiàng)功能；巴黎、蘇黎世、新加坡、阿姆斯特丹等區(qū)域性國際金融中心只突出了在國內(nèi)、國際和離岸三種市場功能中的兩種，而開曼群島、巴拿馬和巴林等地僅僅發(fā)展離岸市場功能。
功能定位是金融中心最重要的特征。需要強(qiáng)調(diào)的是，單純金融機(jī)構(gòu)的集聚而缺少金融交易活動(dòng)(實(shí)現(xiàn)金融功能)的地方，不是金融中心。如美國康涅狄格州首府哈特福特，集聚了近40家金融保險(xiǎn)總部，是世界保險(xiǎn)業(yè)的大本營，但沒有人認(rèn)為哈特福特是一個(gè)金融中心。
功能優(yōu)勢是金融中心的靈魂。解決問題要抓住牛鼻子，建設(shè)金融中心的牛鼻子就是發(fā)現(xiàn)和培育這種功能優(yōu)勢。有人說北京金融街實(shí)至而名不歸(提出推動(dòng)金融街發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略層次)，一個(gè)很重要的原因可能是，大家根本沒有搞明白金融街的“實(shí)”，也就無法“名”之。比如北京市2008年4月30日正式《關(guān)于促進(jìn)首都金融業(yè)發(fā)展的意見》中，將北京金融功能發(fā)展定位為“國家金融決策中心、金融管理中心、金融信息中心和金融服務(wù)中心”，這些說法，更多的是一種具有宣傳意味的術(shù)語。金融當(dāng)局所在地與金融中心并沒有必然的聯(lián)系，金融決策中心與金融管理中心的說法，是我們生造出來的名詞；金融信息中心和金融服務(wù)中心，是一切金融中心的應(yīng)有之義。這種定位“好聽而不中用”，對不上金融中心功能定位的口徑，因此也就沒有指導(dǎo)實(shí)踐操作的實(shí)際價(jià)值和作用。
準(zhǔn)確的功能定位是建設(shè)金融中心的理論前提。機(jī)構(gòu)集聚、市場培育和戰(zhàn)略布局，都要服從服務(wù)于這一前提。國內(nèi)具有建設(shè)較有影響力金融中心潛力的地方，如北京金融街，發(fā)展到今天這個(gè)規(guī)模，迫切需要在理論上和認(rèn)識(shí)上明晰金融街在實(shí)現(xiàn)金融功能方面的核心優(yōu)勢及其不可替代性。需要強(qiáng)調(diào)的是，金融中心的功能定位，應(yīng)當(dāng)從國內(nèi)和國際資本那里尋求答案。
二、金融集聚地
金融中心形成與發(fā)展的主要學(xué)說，是金融地理學(xué)和金融中心形成的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)。他們認(rèn)為，金融集聚帶來的好處，一是信息。金融機(jī)構(gòu)的利潤來源更多地依靠各類信息，獲取非標(biāo)準(zhǔn)化信息(有別于如股市行情等標(biāo)準(zhǔn)化信息)是致勝關(guān)鍵，但非標(biāo)準(zhǔn)化信息的質(zhì)量會(huì)隨著信息者與使用者之間的距離的變化而變化(即距離衰減)，這就解釋了為什么金融機(jī)構(gòu)喜歡“扎堆”。信息內(nèi)涵決定著金融中心的重要性、影響力或話語權(quán)。主導(dǎo)著國際金融市場相當(dāng)領(lǐng)域高端信息服務(wù)的路透社和彭博社，正是倫敦和紐約在全球金融市場主導(dǎo)權(quán)和話語權(quán)的反映。二是人才，金融行業(yè)大約70％以上的成本是人力成本，也就是說金融業(yè)是一個(gè)高度依賴專業(yè)人才的行業(yè)。一般而言，金融機(jī)構(gòu)集中的地方也是金融人才集聚的地方，金融中心的人才優(yōu)勢對金融機(jī)構(gòu)有著強(qiáng)大的吸引力。三是中介服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)需要大量的信息技術(shù)、會(huì)計(jì)審計(jì)、法律、投資咨詢等社會(huì)中介服務(wù)，這些中介服務(wù)供應(yīng)商會(huì)自覺地向金融中心集聚，這種集聚又在吸引金融市場的新進(jìn)入者。四是創(chuàng)新。一方面金融家面對面的接觸往往能擦出創(chuàng)新的“火
花”，另一方面能夠隨時(shí)了解“外部是怎么樣的?其他人在做什么?”等信息，也是創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)金融中心的集聚規(guī)模達(dá)到一定程度之后，往往會(huì)出現(xiàn)不利于機(jī)構(gòu)集聚的因素，如金融中心所在地經(jīng)營成本高昂，交通擁堵、環(huán)境污染和生活不舒適等。這樣，有利于金融集聚的因素(向心力)與集聚自身產(chǎn)生的不利因素(離心力)之間的平衡狀態(tài)，決定了金融集聚的適當(dāng)規(guī)模。建設(shè)金融集聚區(qū)的途徑是，擴(kuò)大有利于機(jī)構(gòu)集聚的因素，削弱不利于機(jī)構(gòu)集聚的因素。
換個(gè)角度，從金融資本的視角來看這一問題，邏輯上可能簡單一些。不同空間市場機(jī)會(huì)的變化，引導(dǎo)著金融機(jī)構(gòu)區(qū)位選擇和金融資本流向的變化，進(jìn)而是金融集聚空間的變化。一方面，追逐利潤是資本的天然屬性，資本偏好向投資收益率高和資金安全的地方集聚；另一方面，自由流動(dòng)也是資本的重要屬性，監(jiān)管較寬松，稅收較低的地方，也會(huì)吸引金融集聚(多為變化離岸中心)。從全球范圍來看，導(dǎo)致金融資本流向變化以至于金融集聚空間變化的因素主要是，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡性導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)格局的變化(如新興經(jīng)濟(jì)體的興起)、金融危機(jī)爆發(fā)后由于新的金融排斥導(dǎo)致金融空間系統(tǒng)的重構(gòu)、部分國家和地區(qū)金融管制和相關(guān)優(yōu)惠政策變化、交通通訊信息技術(shù)改進(jìn)對金融資本與距離有關(guān)成本的影響、日益全球化導(dǎo)致一些關(guān)鍵性地區(qū)(如國際金融中心)在國際金融經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的作用越來越重要等。
綜上所述，在當(dāng)前的金融體制下，國內(nèi)某地希望獲得不同的監(jiān)管和稅收政策是不現(xiàn)實(shí)的。諸如投資收益率、信息、人才等實(shí)現(xiàn)金融集聚的因素，都與城市政治經(jīng)濟(jì)地位等屬性有較大關(guān)系，短期通過有限的政策手段實(shí)現(xiàn)有效改善的可能性不大。因此，境內(nèi)有條件建設(shè)金融中心的城市并不多。有條件的地方，在實(shí)現(xiàn)金融集聚方面，地方政府可供作為的范圍也是有限度的。具體講就是，能夠抓住改革的機(jī)遇，大力擴(kuò)展政府和中介服務(wù)、創(chuàng)新金融環(huán)境優(yōu)勢、營造宜居環(huán)境、培育包容性文化等。
三、金融腹地
中心是其服務(wù)、輻射區(qū)域的中心。沒有經(jīng)濟(jì)腹地，中心就會(huì)失去賴以存在的基礎(chǔ)，就不會(huì)有所謂的中心。先生上世紀(jì)40年代談到中國的大都市上海與倫敦和紐約的不同。主要的意思是講，倫敦和紐約這些大城市和它們的腹地具有共生共榮的關(guān)系，城市發(fā)展帶動(dòng)腹地發(fā)展，腹地發(fā)展促進(jìn)城市發(fā)展。而當(dāng)時(shí)的上海與其經(jīng)濟(jì)腹地的關(guān)系正好相反，(當(dāng)時(shí)的)上海越是發(fā)達(dá)，其周圍地區(qū)就越貧困。如果“中心一腹地”的關(guān)系是60多年前先生提到的這種情況，建設(shè)中心只能是所謂中心城市～廂情愿的事。
金融中心比其他經(jīng)濟(jì)中心更具特殊性。金融是跨越時(shí)空配置資源的制度安排，金融無邊界，外面的金融變化也必將影響到內(nèi)部。金融在地域上天然地具有全國屬性、全球?qū)傩裕欠N試圖關(guān)起門來搞自己的金融的思想是極為荒謬的。建設(shè)金融中心，要有全局視野、開放的胸襟(公正、透明、大度、包容，甚至是超越民族和國家的)溫布爾登精神。
中心城市與腹地之間存在輻射、傳導(dǎo)、對流的關(guān)系。一方面，向心力(集聚帶來的好處)導(dǎo)致腹地的金融資源向中心城市集聚，促進(jìn)中心城市的金融產(chǎn)業(yè)成長；另一方面，離心力(主要是資本對流動(dòng)性和逐利機(jī)會(huì)的要求)引導(dǎo)金融資源通過不同渠道向腹地傳輸。金融要素在輻射指向和輻射邊際兩個(gè)方面同樣遵循勢能衰減和距離衰減兩個(gè)基本規(guī)律。因此，建設(shè)金融中心，“功夫在詩外”，腹地有多大，金融中心的能級(jí)就有多高。要建設(shè)國內(nèi)金融中心，就當(dāng)著眼全國；要建設(shè)國際金融中心，就當(dāng)著眼全球。
(一)建設(shè)國際層面的金融中心就要有國際視野
與國際上主要金融中心比較，國內(nèi)的優(yōu)勢主要是經(jīng)濟(jì)總量增長迅速帶來的市場信心和國際資本的進(jìn)一步期待。不足主要在以下方面：
市場化。主要表現(xiàn)在：金融市場發(fā)展水平較低，利率還沒有形成市場化定價(jià)機(jī)制，政策仍然是配置資源的主要手段等。
國際化。中國金融在國際上的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于中國經(jīng)濟(jì)。國際化方面的問題主要表現(xiàn)在：人民幣不完全可兌換，匯率形成機(jī)制不完善，缺乏全球性的支付清算系統(tǒng)，參與本地金融市場的外資金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少，國際化視野的人才欠缺等。在本幣沒有國際化的情況下，提出建設(shè)國際金融中心，基本上是天方夜譚。
稅收政策。國際通用企業(yè)總稅率(企業(yè)應(yīng)繳稅額在利潤中占比)衡量稅負(fù)水平，中國為73.9％，東京為52％，紐約為46.2％，倫敦為35.7％，香港為24.4％，新加坡為23.2％，迪拜為14.4％。企業(yè)所得稅率我國為25％，倫敦為30％，紐約為24％，香港為16％、新加坡為20％。我國金融業(yè)營業(yè)稅稅率高達(dá)5％，西方發(fā)達(dá)國家基本不征收營業(yè)稅或稅率較低(1％左右)。我國個(gè)人所得稅實(shí)行的是累進(jìn)稅制，月應(yīng)納稅所得額超過10萬(對于金融高端人才來說比較普遍)的部分最高稅率為45％，高于美國(35％)、香港(16％)以及英國(20％)。
生活環(huán)境(宜居程度)、社會(huì)環(huán)境和文化的包容性也不同程度存在差距。
從國際資本的視角看，當(dāng)前問題主要有兩個(gè)：一是政策，二是人才。政策方面的限制是國際資本不能自由流動(dòng)，人才方面的問題是高端人才不愿來(稅負(fù)過高)。我們的政策和(經(jīng)濟(jì))制度變化已經(jīng)落后于國際國內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化。國發(fā)[2009]19號(hào)《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國際金融中心和國際航運(yùn)中心的意見》中提出，“國際金融中心建設(shè)的總體目標(biāo)是：到2020年，基本建成與我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及人民幣國際地位相適應(yīng)的國際金融中心”。應(yīng)當(dāng)是充分考慮了政策和(經(jīng)濟(jì))制度方面的差異。
(二)建設(shè)國內(nèi)金融中心就要能合作包容
目前在建設(shè)境內(nèi)金融中心方面具有較強(qiáng)競爭力的城市主要有上海、北京、深圳，近兩年金融產(chǎn)業(yè)增長較快的城市有天津和重慶等。我們以北京金融街為背景展開論述。
如果大家都是立足于建設(shè)同質(zhì)性的金融中心(就像目前觀察到的那樣)，國內(nèi)金融版圖就會(huì)形成類似于戰(zhàn)國的混亂局面。在這樣的語境下，困難可能會(huì)比辦法多。比如，與陸家嘴、濱海新區(qū)等地相比，金融街的優(yōu)勢，一是離決策中心近，有信息優(yōu)勢；二是金融、非金融企業(yè)總部集聚的中心。金融街在資金集聚與輻射、金融風(fēng)險(xiǎn)管理、金融深化程度等方面具有優(yōu)勢，這些優(yōu)勢集中體現(xiàn)在配置金融資源的能力上。有人據(jù)此認(rèn)為金融街是事實(shí)上的境內(nèi)金融中心。金融街的不足，也可略作列舉如下：一是發(fā)展空間限制，目前建成區(qū)內(nèi)沒有兩千平方米以上的可供面積，已經(jīng)成為吸引有影響力的金融機(jī)構(gòu)入駐的硬約束。二是吸引力、輻射力和服務(wù)力不夠，與金融街配置資源的體量不相稱。具體講，一些初次來到中國的國際金融界人士甚至不知道北京金融街，金融街對外資機(jī)構(gòu)的吸引力，不如上海浦東和深圳；對新興金融機(jī)構(gòu)的吸引力，不如天津?yàn)I海新區(qū)。三是市場缺位，缺乏全國性的金融交易市場。四是政策支持力度不夠，在為服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)惠政策方面，
金融街落后于國內(nèi)其他金融集聚區(qū)。五是區(qū)域環(huán)境品質(zhì)需要提升，國際化程度、宜居程度需要改進(jìn)。六是區(qū)域之間，甚至包括北京市區(qū)縣之間發(fā)展金融業(yè)的競爭壓力越來越大，現(xiàn)在還缺乏有效的應(yīng)對辦法。七是主動(dòng)抓住發(fā)展機(jī)遇的意識(shí)和能力都有欠缺，有時(shí)是認(rèn)識(shí)不到機(jī)遇；有時(shí)是因?yàn)槿狈ο鄳?yīng)的政策、服務(wù)手段抓不住機(jī)遇等。上述問題，至少金融街在拓展空間、市場缺位以及改善居住交通等環(huán)境品質(zhì)各方面需要相當(dāng)長時(shí)間的努力。北京金融街尚且如此，其他地方的困難可想而知。胸懷建設(shè)金融中心大志，面臨“老虎吃天，無從下口”窘局，這恐怕是多數(shù)城市的真實(shí)寫照。如此下去，中國恐怕會(huì)錯(cuò)失國際金融中心梯度轉(zhuǎn)移的機(jī)遇。
建設(shè)金融中心需要轉(zhuǎn)換思路。首先要認(rèn)識(shí)到金融中心建設(shè)并不必然具有排他性，北京金融街建設(shè)金融中心并不排除天津、重慶等地建設(shè)金融中心的可能性，反之亦然。例如，倫敦是全球首屈一指的金融中心，也沒有排除倫敦的富商大賈到瑞士蘇黎世去打理私人銀行業(yè)務(wù)。其次要認(rèn)識(shí)到金融中心都是在實(shí)現(xiàn)某些具體金融功能方面具有相對優(yōu)勢的中心，需要充分發(fā)現(xiàn)市場需求，找準(zhǔn)金融中心城市在實(shí)現(xiàn)金融功能方面的定位。國內(nèi)不同金融中心只有明確了分工和專門化，相互之間的合作就會(huì)大于競爭。
盡早明確金融中心的功能定位是建立相互包容關(guān)系，培育腹地的前提。如何準(zhǔn)確地定位金融中心的優(yōu)勢功能?我們嘗試通過北京和上海的比較來找些思路。坊間流傳北京是行政化的金融中心，上海是市場化的金融中心，這是很深的誤解。回過頭看近20年來金融街和陸家嘴的成長歷程，我們很容易就會(huì)得出這樣的結(jié)論：金融街是中國土生土長的金融中心，陸家嘴是國家政策打造的金融中心。沒有政策支持的金融街是如何成長起來的(優(yōu)勢在哪)?著名銀行家陳光甫有句名言：“金融貴在流通，流通全靠信用”，意為一個(gè)銀行要發(fā)展，必須樹立牢固的信用。進(jìn)一步引申，由信任而信用，社會(huì)信任決定著信用以及金融活動(dòng)。中國社會(huì)的縱向系統(tǒng)特別是自上而下的社會(huì)信任系統(tǒng)十分發(fā)達(dá)，決定著信用活動(dòng)或信用機(jī)構(gòu)只有在政府的支撐下才能蓬勃發(fā)展…。與之相伴，掌控金融又成為維系這種社會(huì)結(jié)構(gòu)的必然。這樣，中國的金融發(fā)展與政府能力具有不可分割的聯(lián)系。有例為證。上世紀(jì)20年代初，中國也有兩個(gè)金融中心：北京和上海。1920年，總行設(shè)在北京的華資銀行有23家，額定資本總額約14674萬元，實(shí)收3622萬元。而同年總行設(shè)在上海的華資銀行僅9家，額定資本僅802萬元，實(shí)收547萬元。二者相差若干倍。好時(shí)光沒有維系幾年，隨著北洋政府對經(jīng)濟(jì)生活的失控，各機(jī)構(gòu)紛紛將總行遷到上海，不到六、七年的光景，北京的金融業(yè)隨之衰敗。可以說，北京金融街的優(yōu)勢內(nèi)生于社會(huì)結(jié)構(gòu)，具有類似天然的中心屬性。金融街發(fā)展與全國金融發(fā)展具有高度的協(xié)同性，金融街國際化與人民幣國際化具有高度的協(xié)同性。著眼全國，北京金融街應(yīng)當(dāng)是人民幣資本的主要供給地、國內(nèi)人民幣交易的清算中心和人民幣資產(chǎn)管理中心。確立了這樣的功能定位，前面談到金融街的一些不足，諸如對新興金融的吸引力不足、吸引金融機(jī)構(gòu)入駐的優(yōu)惠政策不足等，就不是問題了。在明確的功能定位指引下，那些新興金融機(jī)構(gòu)、類金融機(jī)構(gòu)，以及對地方政府提供優(yōu)惠補(bǔ)貼敏感性較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，不會(huì)成為金融街關(guān)注的重點(diǎn)。
統(tǒng)籌好“中心一腹地”關(guān)系是建設(shè)金融中心的政治，不可不重視，不能不做好。那種視他人為競爭對手，以排他性思路建設(shè)金融中心的行為，實(shí)質(zhì)在上演“南轅北轍”現(xiàn)代鬧劇。培育金融腹地，一是要客觀認(rèn)識(shí)地域差異，在不觸動(dòng)各方利益的前提下，開展積極的溝通和協(xié)調(diào)。二是推動(dòng)金融合作，謀求共贏。中心城市要能夠較好地包容腹地的金融訴求，主動(dòng)走出去，與重點(diǎn)城市和區(qū)域在金融資源流動(dòng)和金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面建立互利合作關(guān)系，主動(dòng)發(fā)現(xiàn)需求，主動(dòng)為周邊乃至全國的金融需求服務(wù)，扮演好自己應(yīng)當(dāng)扮演的角色。
四、結(jié)論：機(jī)遇何在
上世紀(jì)80-90年代，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，交通通訊信息技術(shù)的發(fā)展，削弱了地理因素的重要性，有人甚至宣稱“地理學(xué)已死”。金融中心的發(fā)展并沒有完全驗(yàn)證這種說法。至少近20年來，交通通訊信息技術(shù)以及金融交易技術(shù)的改進(jìn)，加快了金融中心的收斂過程。紐約、倫敦等世界性的金融中心的重要性日益上升，一些小的、區(qū)域性的金融中心的重要性在日趨下降。這種變化趨勢，對有意建設(shè)省域一級(jí)金融中心的城市，可能不是好消息。隨著金融改革和金融發(fā)展，國內(nèi)金融市場一體化程度的深化，金融機(jī)構(gòu)行政區(qū)劃界限的日益模糊，這種可能性也會(huì)越來越小。境內(nèi)有條件建設(shè)金融中心的城市，只能是有限的幾個(gè)。
本文歸納了金融中心的一般性內(nèi)涵，實(shí)質(zhì)是整理建設(shè)金融中心一般性的思路。金融中心是一個(gè)完整的系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)的基本結(jié)構(gòu)由“功能優(yōu)勢、金融集聚地和金融腹地”三者組成。建設(shè)金融中心需要整體設(shè)計(jì)，盲目上馬會(huì)浪費(fèi)資源，修修補(bǔ)補(bǔ)會(huì)錯(cuò)失機(jī)遇。
在日益分工和專業(yè)化的今天，任何地方都不能包打天下，金融中心首先是在實(shí)現(xiàn)某項(xiàng)或某些金融功能方面具有相對優(yōu)勢的中心，功能優(yōu)勢是金融中心的靈魂，功能定位是建設(shè)金融中心的中心。具體到北京金融街的功能定位，境內(nèi)視野，北京金融街應(yīng)當(dāng)是人民幣資本的供給地、國內(nèi)人民幣交易的清算中心和人民幣資產(chǎn)管理中心。國際視野面向未來，北京金融街在成為以人民幣計(jì)值的資本輸出地和世界范圍人民幣交易清算中心方面具有較大潛力。事實(shí)上，準(zhǔn)確確定金融中心的功能定位是非常困難的，但事先根據(jù)自身?xiàng)l件和國內(nèi)國際金融市場變化趨勢，確定主要的努力方向和業(yè)務(wù)范圍還是可以做到的。
圍繞功能定位，按照金融集聚規(guī)律，增強(qiáng)向心力，削減離心力，通過強(qiáng)化信息、人才、中介服務(wù)優(yōu)勢，改進(jìn)創(chuàng)新環(huán)境和宜居環(huán)境，來凝聚金融集聚優(yōu)勢，提升金融集聚規(guī)模。推進(jìn)金融集聚的目的是更好地服務(wù)腹地，需要培育金融腹地的意識(shí)，統(tǒng)籌好“中心一腹地”關(guān)系，按照優(yōu)勢互補(bǔ)、合作共贏的原則積極推動(dòng)區(qū)域間金融合作，來建設(shè)金融中心。
理清建設(shè)金融中心的思路，機(jī)遇和努力方向就在眼前。大致說來，北京金融街發(fā)展的機(jī)遇，一是要牢牢抓住金融改革催生或衍生出來的具有行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力的金融機(jī)構(gòu)，如證券金融公司、存款保險(xiǎn)公司、大型的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、投行等。二是金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，當(dāng)前一個(gè)重要的機(jī)遇是建設(shè)世界范圍內(nèi)人民幣交易的清算中心。以上兩個(gè)方面的機(jī)遇事關(guān)金融街核心利益，這些機(jī)遇的流失意味著金融街行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位的動(dòng)搖。三是在培育和發(fā)展市場方面，眼光可能需要更高、更長遠(yuǎn)一些，可以探討地方政府債券(或市政債)的發(fā)行與交易的市場、人民幣產(chǎn)品交易市場、占據(jù)資本市場最高層次的市場類型等發(fā)展機(jī)遇。四是要堅(jiān)持不懈地打造金融服務(wù)高地，大力扶持金融標(biāo)準(zhǔn)、金融信息、資信評級(jí)等機(jī)構(gòu)發(fā)展壯大。與國內(nèi)其他城市相比，這些機(jī)遇或機(jī)會(huì)，有競爭，但更多的應(yīng)該是合作。
參考文獻(xiàn)：
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[2]上海金融報(bào)自2009年12月15日至29日，連續(xù)刊登5篇署名莊峻的文章，依次為：“核心功能是衡量國際金融中心競爭力的首要指標(biāo)”、“發(fā)展?jié)摿κ窃u價(jià)國際金融中心競爭力的重中之重”、“穩(wěn)中有變是反映國際金融中心競爭力的客觀規(guī)律”、“取樣必須公正評價(jià)應(yīng)當(dāng)科學(xué)”、“一國地方政府的國際法律責(zé)任”，對該指數(shù)的缺陷和問題作出系列點(diǎn)評.
[3]著，趙旭東，秦志杰譯，中國士紳[M].上海：生活?讀書?新知三聯(lián)書店，2009：84―87.
4月份，隨著陳元的卸任，交行原董事長胡懷邦調(diào)任國開行董事長；中信集團(tuán)原副董事長田國立則接掌肖鋼原職位；5月份，建設(shè)銀行高管田惠宇已接替馬蔚華擔(dān)任招商銀行行長。
另外，工商銀行副行長易會(huì)滿升任行長；交行副董事長、行長牛錫明升任董事長，匯金公司總經(jīng)理彭純則有望出任交行行長等。
同時(shí)監(jiān)管層人員也有所變動(dòng)，據(jù)金融圈內(nèi)的消息，銀監(jiān)會(huì)主席助理閻慶民有望升任副主席，銀監(jiān)會(huì)辦公廳主任楊家才則有望出任主席助理。
在此輪金融人事調(diào)整中，誰將擔(dān)當(dāng)中司董事長一職，為業(yè)界關(guān)注。
另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是，建設(shè)銀行成為此次金融大調(diào)整的人員輸出基地。郭樹清、田國立、田惠宇均出身于建行。
有金融人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示，此輪金融高管換班，正值上一輪銀行業(yè)改革10周年之際，上一代金融家成功完成商業(yè)銀行改革后，逐漸退居幕后。接棒的新來者，則面對全球經(jīng)濟(jì)下行、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)刻，如何帶領(lǐng)中國金融機(jī)構(gòu)謀篇布局創(chuàng)新發(fā)展，仍是任重道遠(yuǎn)。
回京
樓繼偉入主財(cái)政部兩個(gè)月多后，中國投資有限責(zé)任公司終于將迎來新掌門。有報(bào)道說，上海市常務(wù)副市長屠光紹將出任中投董事長。
“屠光紹早就是決策層心中的金融儲(chǔ)備人才，若此次回京掌管中投也不屬于意料之外。”一位接近決策層人士對本刊記者確認(rèn)了上述消息。
縱觀屠光紹的簡歷，二十多年來始終與金融領(lǐng)域相關(guān)。
1989年，屠光紹進(jìn)入中國人民銀行綜合計(jì)劃司任職，此后擔(dān)任中國證券交易系統(tǒng)有限公司副總經(jīng)理，及證監(jiān)會(huì)交易部主任、上海證券交易所總經(jīng)理等職。
2000年7月，屠光紹擔(dān)任證監(jiān)會(huì)副主席，期間推動(dòng)了在國內(nèi)頗具影響的股權(quán)分置改革計(jì)劃。2007年，48歲的屠光紹再赴上海，任上海市委常委、副市長。
“鑒于屠的經(jīng)濟(jì)學(xué)出身、金融工作經(jīng)歷，由他出任上海市副市長，可視為高層對上海建設(shè)金融中心戰(zhàn)略部署的一個(gè)安排。”前述接近決策層人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者介紹。
在上海期間，屠光紹力推上海國際金融中心建設(shè)，尤其強(qiáng)調(diào)法制建設(shè)、形成良好的市場環(huán)境對上海建設(shè)金融中心的重要性。目前，上海已率先建立金融法庭與仲裁院。
不管是誰執(zhí)掌中投，如何帶領(lǐng)中國唯一的財(cái)富基金，在全球波詭云譎的金融市場上進(jìn)行資產(chǎn)有效配置，都是擺在其面前的重要課題。
一方面，中投是財(cái)政部通過發(fā)行1.55萬億特別國債成立的儲(chǔ)備投資專業(yè)機(jī)構(gòu)，由于當(dāng)初發(fā)債成本過高，目前中投運(yùn)作壓力比較大。中投前任董事長樓繼偉曾坦承，中投的資本構(gòu)成決定了必須每天賺3億元人民幣，才能支付每年5%左右的資本金成本。
另一方面，作為中國的財(cái)富基金，中投目前海外投資收益還不高，對全資子公司中央?yún)R金的分紅收入具有依賴性。
前述接近決策層人士表示，對于中投而言，一個(gè)有著央行背景，深諳金融運(yùn)作且頗受決策層賞識(shí)的掌舵者，有助于進(jìn)一步厘清其定位，有望為其找到一條適合的發(fā)展之路。
中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授郭田勇在接受《財(cái)經(jīng)國家周刊》采訪時(shí)也表示，一個(gè)既能在宏觀上把握大局，又能在實(shí)務(wù)上突破的領(lǐng)導(dǎo)者，對于中投來說無疑是件正面的事。
“建行基地”
此輪金融高管大換班中，建設(shè)銀行無疑是人才輸出大戶。
接替馬蔚華成為招商銀行行長的田惠宇，從建行北京分行行長的位置上走馬上任；稍早前接替肖鋼成為中國銀行新一任董事長的田國立，也曾擔(dān)任過建行行長助理；2012年8月年出任中信銀行行長的朱小黃此前是建行副行長。
今年48歲的田惠宇來自皖西，大別山腹地的安徽省金寨縣。1983年考入上海財(cái)經(jīng)大學(xué)，1987年到建行工作。據(jù)知情人士回憶，彼時(shí)的田惠宇工作認(rèn)真踏實(shí)，不茍言辭。
2011年3月，田惠宇任建行零售業(yè)務(wù)總監(jiān)兼北京分行行長。有評論稱，田惠宇分管零售業(yè)務(wù)的背景與此次調(diào)任中國“最好的零售銀行”招行頗為契合。
“作為四大行之一，建設(shè)銀行的業(yè)務(wù)仍以對公為主，零售業(yè)務(wù)發(fā)展有限。田惠宇去招行以后可能仍然需要一個(gè)磨合的過程。”前述接近決策層人士對《財(cái)經(jīng)國家周刊》記者表示。
但他也稱，田惠宇在建行所積累的對公業(yè)務(wù)人脈可能帶去招行，未來招行的對公業(yè)務(wù)或有崛起之勢。
招行的發(fā)展在國際金融危機(jī)后已露疲態(tài)，二次轉(zhuǎn)型之路未盡。另外，招行的成長過程中，無論文化還是制度都有很深的“馬氏烙印”，田惠宇在傳承與創(chuàng)新上將如何拿捏，值得觀察。
在田惠宇調(diào)任招行之前，同樣出身于建行的田國立，已經(jīng)接替肖鋼成為中國銀行新一任董事長。
相比田惠宇這位昔日的同事，轉(zhuǎn)戰(zhàn)中行的田國立面對的壓力不會(huì)小。
2012年年報(bào)顯示，中行凈利潤在四大行中降至末位，落后第三名農(nóng)業(yè)銀行56.62億元。田國立如何平衡國內(nèi)、國際兩個(gè)市場，尋找中行發(fā)展新動(dòng)力，是他需要思考、亟待解決的難題。
共同的新挑戰(zhàn)
此輪金融高管換屆，涉及國有大行、政策性銀行以及股份制銀行等多家金融機(jī)構(gòu)。
縱觀此輪人動(dòng)，多位高管的經(jīng)歷不乏共性。他們都是50年代末至60年代出生并長于本土的銀行家，都有豐富的基層金融工作經(jīng)歷。譬如牛錫明1983年從中央財(cái)經(jīng)大學(xué)畢業(yè)后，支邊西部從中國人民銀行青海分行做起。而彭純的金融工作起步于人民銀行新疆分行。
前述接近決策層人士表示，基層工作經(jīng)驗(yàn)已是選拔金融人才的重要參考。
另外，在中國金融市場走向國際化的過程中，國際型人才同樣重要。此次選拔的金融高管不乏“海歸”經(jīng)歷，譬如田惠宇是哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理碩士。
郭田勇表示，此次上任的金融業(yè)高管在中國金融業(yè)浸多年，是中國金融業(yè)改革的親歷者，但此次接班還面臨新背景新挑戰(zhàn)。
