時間：2023-05-29 17:24:36
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇國際金融消息，希望這些內容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
Fleming等(1998)利用1983年1月3日到1995年8月31日的數(shù)據(jù)，對美國股票市場、債券市場、貨幣市場之間的信息和波動相關性進行了研究，發(fā)現(xiàn)三個市場之間具有強的相關性，且1987年股市崩潰之后，三個市場之間的相關性更強。Ilmanen(2003)通過研究美國股票和債券的相關關系，發(fā)現(xiàn)二者的相關系數(shù)在不同時期內呈現(xiàn)不同特征：在20世紀的大部分時間為正，但在30年代早期和50年代晚期以及進入21世紀以后為負。Kim等(2006)收集了歐洲、日本及美國1996-2006年間股票市場和國債市場的日收益率數(shù)據(jù)來檢驗國際金融市場在不同時期相關系數(shù)的變化，實證結果表明：全球經濟一體化和匯率風險的降低增加了市場之間的關聯(lián)性。Cappiello等(2006)使用非對稱動態(tài)條件相關系數(shù)(ADCC)模型對歐盟成立前后歐洲幾個國家的股票市場和債券市場的相關性進行了比較研究，發(fā)現(xiàn)歐盟成立以后，歐盟內部的歐洲國家股票市場和債券市場之間的相關性要顯著大于歐盟外部的歐洲國家。鄭振龍，陳志英（2011）基于A股綜合市場收益率和中信標普全債指數(shù)收益率數(shù)據(jù)來研究我國股票市場和債券市場收益率的動態(tài)相關性，實證結果表明：股票市場和債券市場相關性是時變的，股票市場的不確定性和預期通貨膨脹率是影響股票市場和債券市場相關性的主要因素。胡秋靈，馬麗（2011）采用2006年11月至2011年2月滬深300指數(shù)與我國債券總指數(shù)日對數(shù)收益率數(shù)據(jù)，基于股票市場牛市、熊市、反彈、震蕩等行情，分別運用BEKK-MGARCH模型分析了股票市場和債券市場之間的波動溢出效應，研究結果表明：股票市場和債券市場的波動均具有顯著的ARCH效應，不同行情下，兩市場之間的波動溢出效應具有明顯不同的特征：當股票市場處于牛市或熊市行情時，只存在股票市場向債券市場的單向波動溢出效應；當股票市場處于反彈行情時，兩市場之間不存在波動溢出效應；當股票市場處于震蕩行情時，兩市場之間存在雙向波動溢出效應。
股票市場和債券市場聯(lián)動的影響因素。
Harvey(1989)認為經濟增長率與市場風險通過影響實際利率與公司利潤對股票價格與債券價格產生影響，從而使股票收益率與債券收益率之間相關。Campbell和Ammer(1993)使用對數(shù)線性定價模型和向量自回歸模型，基于美國戰(zhàn)后的月數(shù)據(jù)，研究得出：股票的超額收益主要受有關未來股票超額收益的信息的影響，10年期債券的超額收益主要受有關未來通貨膨脹的消息的影響，解釋了美國戰(zhàn)后股票和債券的超額收益幾乎不相關的原因。Fleming,Kirby和Ostdiek(1998)認為股票市場和債券市場之間波動關系受到兩方面因素的影響：一是影響兩市場交易主體預期的共同信息；二是跨市場的套期保值行為。Stivers和Sun(2002)研究了股票市場的不確定性對股票和債券市場聯(lián)動性的影響。由于跨市場的套期保值行為，債券收益率受股票收益率變動的影響，債券市場與股票市場之間的聯(lián)動性隨著股票市場的不確定性變化。Forbes與Chinn(2003)將一個國家市場收益率的影響因素分為國際因素、區(qū)域因素與國家自身因素。實證結果表明：國際因素與區(qū)域因素是股票與債券收益率聯(lián)動的重要決定因素。Connolly等(2005)發(fā)現(xiàn)，股票市場和債券市場相關性與股票市場波動率和換手率負相關。在低（高）隱含波動率時期和未預期的低（高）換手率時期，股票和債券的相關性是正（負）的。Baur(2009)的實證研究表明：一國股票市場和債券市場的相關程度更多地受到國際因素，特別是美國證券市場的的影響，而不是這兩個市場之間的相互作用；國家間金融市場依賴程度的增強使得投資者更加頻繁地在股票市場和債券市場之間重新配置資產，進而使得股票市場和債券市場相關系數(shù)較低。Andersson等(2008)研究了通貨膨脹、股票市場波動率以及預期的經濟增長對股票市場和債券市場相關性的影響，結果表明：在高通貨膨脹預期時期，股票與債券價格同向運動；在低通貨膨脹預期時期，股票與債券收益負相關；股票市場的高波動率會導致股票與債券價格的解耦；預期經濟增長率基本不會影響股票與債券的相關性。Yang等(2009)選取美國和英國1855年至2001年股票市場和債券市場月收益數(shù)據(jù)，研究了不同宏觀經濟背景之下（經濟周期，通貨膨脹、貨幣政策）二者之間的相關性。實證結果表明，在經濟周期的不同時期，美國和英國股票市場與債券市場之間相關系數(shù)的變化規(guī)律不同，美國債券市場在轉移股票市場風險和提供多樣化收益上起到的作用大于英國；短期利率和通貨膨脹率的升高會同時增大美國與英國股票市場與債券市場之間的相關系數(shù)。Baur和Brian(2009)選取美國、英國、德國、日本等8個國家股票市場和債券市場的收益率數(shù)據(jù)，分析了flight-to-quality以及flight-from-quality對股票市場和債券市場相關性產生的影響，實證結果表明資本在市場之間轉移提高了金融市場動蕩時期不同市場之間的關聯(lián)程度。Baele等(2010)以利率、通貨膨脹率、經濟增長率和現(xiàn)金流增長率作為狀態(tài)變量，以風險厭惡、通貨膨脹率、經濟增長的不確定性和流動性因子作為潛在變量，利用半結構機制轉換模型研究美國股票和債券市場的相關性，結果發(fā)現(xiàn)在解釋股債相關性時，流動性因子起著重要作用，宏觀因子的貢獻并不大。王茵田，文志瑛（2010）實證研究了我國股票市場和債券市場流動性之間的波動相關性，研究發(fā)現(xiàn)宏觀環(huán)境變化對兩個市場的波動相關性會產生顯著影響，且宏觀環(huán)境對市場波動相關性的影響很大程度上是通過另一市場的傳導而間接發(fā)生作用。
國內外相關文獻評價
從對國內外相關文獻的閱讀和梳理可以看出，國內外學者對股票市場和債券市場之間的聯(lián)動性，以及影響股票市場與債券市場聯(lián)動的因素都作了一些非常有意義的研究，不過，也存在以下一些不足：
1、缺少美國金融危機和歐洲債務危機加和背景下股票市場和債券市場聯(lián)動性的研究。已有文獻多研究某一段歷史時期內股票市場和債券市場之間的聯(lián)動性，或某一危機時期股票市場和債券市場聯(lián)動性與平常時期相比的不同表現(xiàn)，幾乎沒有研究針對“雙危機”加和背景。
2、缺少分析我國股票市場和債券市場聯(lián)動的主要影響是國際因素還是國內因素的研究。已有的關于股票市場和債券市場聯(lián)動性影響因素的研究中，沒有區(qū)分主要的影響因素是國內因素還是國際因素，導致已有研究無法把握不同時期中國股票市場和債券市場聯(lián)動的真實原因，容易導致政策制定者應對措施的不適當。因此，本文在已有研究的基礎上，以平常時期、美國金融危機時期和“雙危機”加和時期為背景，分析不同時期，我國股票市場和債券市場聯(lián)動的主要影響因素是國際因素還是國內因素，以及影響程度的強弱，以使反危機政策更具針對性。
模型的構建
一般情況下，可以將影響金融市場之間聯(lián)動的因素分為兩大類：一種是外部因素對不同金融市場的共同沖擊使其具有相關性，例如在國際金融危機時期，我國股票市場和債券市場由于受美國金融市場和國際經濟形勢的共同沖擊而聯(lián)動；一種是內部因素的影響，使不同金融市場相互關聯(lián)，例如我國股票市場（債券市場）行情的變化對債券市場（股票市場）產生影響，國際上習慣上將后者稱之為純相關性（pureco-movement）。本文將影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的外部共同因素與純相關性因素分解，前者稱之為國際因素，后者稱之為國內因素。設定我國股票市場和債券市場收益率與其影響因素之間關系的計量經濟學總體回歸模型分別為（1）、（2）。其中，Rs和Rb分別為股票市場和債券市場收益率，f為影響市場收益率的因素，βs、βb為回歸系數(shù)，εs、εb為隨機動項。
若樣本容量為n，則兩個市場收益率的樣本相關系數(shù)及殘差相關系數(shù)見（3）和（4）。設模型（1）和模型（2）中f表示影響我國股票市場和債券市場收益率的國際因素，ρ為這兩個市場收益率的相關系數(shù)，則ρ''''表示在給定f的情況下，Rs和Rb的偏相關系數(shù)（partialcorrelationcoefficient），可以用來近似測量排除了國際共同因素的沖擊后，我國股票市場和債券市場收益率的純相關性。我們可以通過ρ和ρ''''的聯(lián)合特征衡量不同時期我國股票市場和債券市場之間聯(lián)動的原因主要是國際因素還是國內因素。例如，如果一個時期的ρ和ρ''''都是正的，且ρ''''低ρ高，就可以推測兩個市場之間的聯(lián)動主要受國際因素影響；若ρ低ρ''''高，就可以推斷這兩個市場之間聯(lián)動主要受國內因素影響；如果國際因素對我國金融市場的沖擊是負的，則剔除國際因素的影響實際上增強了我國債券市場和股票市場收益率之間的聯(lián)動性；如果ρ和ρ''''相等，表明我國股票市場和債券市場收益率之間的聯(lián)動性完全由國內因素解釋，這時βs=0，βb=0。在危機事件沖擊下，從ρ和ρ''''變化的聯(lián)合特征同樣可以推斷我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的主要影響因素。
當ρ增加，而ρ''''減少或不變時，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的主要影響因素是國際因素；相反，當ρ減少或不變，而ρ''''增加時，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的主要影響因素是國內因素；若ρ和ρ''''同時增加，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動的同時受國際和國內因素影響；若ρ和ρ''''同時降低，表示我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動主要受其他區(qū)域因素等1的影響。具體見表1。
樣本選取及數(shù)據(jù)處理
本文使用中信公司和美國標普公司合作推出的中信標普300股票指數(shù)和中信全債指數(shù)作為我國股票市場和債券市場的指數(shù)數(shù)據(jù)；選取美國標準普爾500指數(shù)和巴特來債券綜合指數(shù)（前身是雷曼美國全債指數(shù)）作為美國股票市場和債券市場指數(shù)數(shù)據(jù)，進而衡量來自國際市場的沖擊。之所以選擇美國金融市場來代表國際金融市場，是因為，第一，美國是國際金融中心，其金融市場的變化會通過傳染效應對他國金融市場產生影響，即使在歐債危機背景下；第二，美國一直是我國的主要貿易伙伴，因此美國金融市場的變動會通過實體經濟渠道傳染至我國；第三，我國的外匯儲備主要以美元為主，因此美國金融市場的變化會通過金融渠道影響我國金融市場。本文所有的原始數(shù)據(jù)均為日數(shù)據(jù)，并使用（5）式將各市場指數(shù)數(shù)據(jù)轉化為對數(shù)收益率（以下簡稱收益率）。其中，It為債券市場和股票市場在t日的收盤指數(shù)，It-1為t前一個交易日的收盤指數(shù)，如果遇到休市或者節(jié)假日，本文默認節(jié)假日或者休市期間的指數(shù)等于休市前最后一個交易日的收盤指數(shù)。這樣我們共收集從2007年1月4日至2012年2月24日期間的1342組交易日指數(shù)數(shù)據(jù)，換算成收益率之后共得到1341組日對數(shù)收益率數(shù)據(jù)。本文中模型（1）和模型（2）的具體形式見模型（6）和模型（7）。其中，RST和RBT分別為我國股票市場和債券市場的日收益率，RUST和RUBT分別為美國股票市場和債券市場的日收益率。
實證檢驗及其結果分析
（一）全樣本期
1、平穩(wěn)性檢驗。
本文采用ADF檢驗對樣本數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行檢驗，平穩(wěn)性檢驗的結果見表2。從表2可知，我國債券市場收益率、股票市場收益率、美國債券市場收益率、股票市場收益率序列均為平穩(wěn)序列。從表3及圖1和圖2可以看出：（1）RBT和RST均圍繞“0”值頻繁上下波動，再次證明了RBT和RST是平穩(wěn)的。（2）股票市場的收益率比債券市場高，波動幅度也較大。（3）債券市場收益率的最大值及最小和次小值分別出現(xiàn)在2008年8月至2009年5月、2010年10月至2011年1月、2011年8月至2012年1月這三個時間段內。其原因是：受2008年美國金融危機的影響，股票市場受到較大沖擊，投資者轉向投資于相對較安全的債券市場，flight-to-quality效應使我國債券市場受到積極的影響；而在2009年開始的債務危機中，純傳染效應的存在使我國債券市場受到波及。對比來看，股票市場在2008年金融危機時期波動明顯，跌幅較大，在2010年和2011年債券市場波動較大的時期內，股票市場也有所波動，與債券市場明顯不同的是，股票市場在2009年7月到9月也有較大的波動，原因是我國股票市場比債券市場的開放度高，對于國際金融市場危機比較敏感，因此比債券市場對國際金融市場危機的沖擊反應更迅速。表4是滯后兩期的格蘭杰因果檢驗結果，由表4可知，我國股票市場是債券市場的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場的格蘭杰原因，這可能是因為，當股票市場與債券市場均處于上升趨勢時，投資者偏愛具有高收益的股票市場，但當股票市場低迷時，一部分投資者會將資金從股票市場轉移到債券市場。在全樣本期內采用60個工作日的滾動窗口，求得兩市收益率的樣本相關系數(shù)和殘差相關系數(shù)共1282組，繪制成我國股票市場與債券市場收益率的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)圖。由圖3可知，第一，我國股票市場與債券市場的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)在國際金融市場危機時期波動幅度比較大，兩市場收益率的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)的最高值分別為0.489418、0.492184，最低值分別為-0.304722、-0.308311，這說明國際金融市場動蕩會增加我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性，降低兩市場的分割程度；第二，除個別時段，動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)曲線的走勢相似，距離較小，說明從整個樣本期上看，國內因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響占主導地位，不同時期和事件窗口下，國際因素影響程度的變化將在接下來的部分具體闡述。
2、不同樣本期的比較。
以2007年8月3日歐美股市全線暴跌和2009年12月8日惠普下調希臘信貸評級為美國金融危機和歐洲債務危機的爆發(fā)點，將整個樣本期分為美國金融危機前期（2007年1月5日至2007年8月2日，簡稱平常時期）、美國金融危機時期（2007年8月3日至2009年12月7日）和歐洲危機發(fā)生后的“雙危機”2疊加時期（2009年12月8日至2012年1月24日，簡稱“雙危機”時期）三個階段。從表5可以看出：（1）我國股票市場收益率的均值在平常時期為正，在美國金融危機時期和“雙危機”時期均為負，說明國際金融市場危機對我國股票市場產生了較大的影響。另外，我國股票市場在“雙危機”時期的收益率比美國金融危機時期的收益率更低，說明“雙危機”對我國股票市場的沖擊更大。（2）我國股票市場的標準差在平常時期、美國金融危機時期、“雙危機”時期分別為2.486646、2.442186、1.416363，合高風險高收益特征。（3）我國債券市場收益率的均值在平常時期為負，在美國金融危機時期和“雙危機”時期均為正，說明在平常時期，我國投資者偏愛股票市場，國際金融市場危機對我國股票市場產生了較大的沖擊，從而使一部分資金流向了債券市場。另外，我國債券市場在美國金融危機時期的收益率的均值大于“雙危機”時期，表明歐債危機對我國債券市場產生了負面影響。（4）我國債券市場的標準差在平常時期、美國金融危機時期、“雙危機”時期分別為0.049229、0.081754、0.059202，依然符合高風險高收益特征。如表6所示，滯后階數(shù)為2時，由三個時期的格蘭杰因果檢驗，可以得出結論：（1）在平常時期我國股票市場和債券市場收益率之間沒有格蘭杰因果關系，表明我國股票市場和債券市場具有一定的分割性，一部分風險規(guī)避者堅持投資債券市場，以獲得穩(wěn)定收益。（2）在美國金融危機時期，我國股票市場和債券市場收益率之間也沒有格蘭杰因果關系，可能的原因是這一時期影響我國股票市場的因素主要是國際因素，且國際金融危機對我國股票市場的影響立即（同期）傳導到債券市場而沒有延遲。（3）在“雙危機”時期，股票市場是債券市場收益的格蘭杰原因，但債券市場不是股票市場收益的格蘭杰原因，原因是在“雙危機”時期，國際金融危機的影響依然存在，且我國股票市場的開放度高于債券市場，因而對負面消息更為敏感。圖4-圖6分別為三個時期收益率的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)。由圖4-圖6可以看出：（1）平常時期，我國股票市場和債券市場收益率的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)基本上大于0但絕對值較小，說明在平常時期我國股票市場和債券市場的收益率總體上正相關，但分割現(xiàn)象依然存在；動態(tài)樣本相關系數(shù)基本小于動態(tài)殘差相關系數(shù)，說明國內因素對二者聯(lián)動性的影響占主導地位，原因是我國金融市場的開放度不高，在平常時期，國際因素對我國金融市場的影響有限。這一時期內國際因素對兩市場聯(lián)動性影響比較大的是2007年3月至4月上旬，動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)相差最高達到0.06332。（2）在美國金融危機時期，動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)的波動幅度較大，2007年8月美國金融危機來勢迅猛，國際股市崩盤的傳染效應引發(fā)國內股指大跌，投資股票市場的風險大增收益大降。2008年9月雷曼兄弟的破產，致使大規(guī)模資金從股票市場流向收益較有保障的債券市場，股票市場和債券市場收益率的相關系數(shù)由正轉負。這一時期動態(tài)樣本相關系數(shù)也基本小于動態(tài)殘差相關系數(shù)，說明國內因素對二者聯(lián)動性的影響仍占主導地位，不同的是國際因素對兩市場聯(lián)動性的影響比平常時期明顯增大，特別是2008年6月至7月，2009年6月至9月，動態(tài)殘差相關系數(shù)和動態(tài)樣本相關系數(shù)相差最高達到0.16772。（3）在“雙危機”時期，股票市場和債券市場收益率的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)由負轉正，二者絕對值平均值為三個時期中最高（如表7），說明“雙危機”對我國股票市場和債券市場產生了更大的沖擊，我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性在這一時期最強，這是因為一方面，從緊的貨幣政策、房地產調控等的共同作用使股票市場的不確定性提高，投資者根據(jù)股票市場的變化決定資金是否流向債券市場；另一方面經過美國金融危機的洗禮，我國證券市場的分割狀況得到了一定程度的改善。在這一時期，其中2010年1月下旬至2月上旬、3月至4月、12月至2011年1月以及2011年8月至11月等多個時間段動態(tài)樣本相關系數(shù)大于動態(tài)殘差相關系數(shù)，說明在這些時段國際因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響占主導地位。另外，動態(tài)樣本相關系數(shù)曲線和動態(tài)殘差相關系數(shù)曲線的距離在三個時期中最大，也說明了“雙危機”時期國際因素對我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性的影響最強3、事件沖擊。
本部分運用事件研究法研究危機時期國際金融市場的典型事件對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響。采用30個工作日的窗口期（[T-30,T+30]）考察ρ和ρ''''的大小及其變化，分析不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要影響因素。表8為不同事件沖擊下我國股票市場和債券市場的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)的變化情況，選取從美國金融危機開始至“雙危機”時期內的九個典型事件；圖7至圖12為對應的時間窗口下我國股票市場與債券市場收益率的動態(tài)樣本相關系數(shù)和動態(tài)殘差相關系數(shù)圖。2007年8月3日，美國金融危機爆發(fā)，歐美股市全線暴跌，由表8和圖7可知，我國債券市場和股票市場在這次事件的影響下動態(tài)樣本相關系數(shù)絕對值由0.017764升高至0.464974，殘差相關系數(shù)由絕對值0.017420升高至0.468302，說明在此事件下國際因素和國內因素同時影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性，且受美國金融危機的影響，我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動性增強；并且，由于美國金融危機爆發(fā)前，兩市場的動態(tài)殘差相關系數(shù)大于動態(tài)樣本相關系數(shù)，而美國金融危機爆發(fā)后，動態(tài)殘差相關系數(shù)小于動態(tài)樣本相關系數(shù)，說明，美國金融危機爆發(fā)后，國際因素是影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性的主要因素。
2008年5月2日，美聯(lián)儲在一年多的救市之后，我國股票市場和債券市場在此影響下的動態(tài)樣本相關系數(shù)絕對值由0.094475增加至0.314789，動態(tài)殘差相關系數(shù)由0.094395增加至0.347605，這說明國際因素和國內因素同時影響兩市的聯(lián)動性，也說明了危機期間國際金融市場的利好消息會增加我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性；而且2008年5月2日之前，兩市場的動態(tài)殘差相關系數(shù)多小于或等于動態(tài)樣本相關系數(shù)，而2008年5月2日之后，動態(tài)殘差相關系數(shù)大于動態(tài)樣本相關系數(shù)，說明美國金融危機期間，美國金融市場利好消息對我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動性的影響不及利空消息的影響大，因此，國內因素成為影響我國股票市場和債券市場收益率聯(lián)動性的主要因素。
2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重的財務危機并宣布申請破產保護，這時投資者更加消極，我國股票市場和債券市場負相關且系數(shù)絕對值較大，說明股票市場的不景氣使投資者傾向于選擇比較穩(wěn)妥的債券市場進行投資；2008年9月15日之后，動態(tài)樣本相關系數(shù)絕對值大于動態(tài)殘差相關系數(shù)的絕對值，且兩者的差較大，更進一步表明美國金融危機的加深使我國股票市場和債券市場收益率的聯(lián)動性受國際因素的影響更大。圖8標普下調希臘債券至“BB”級2010年4月27日，標普下調希臘債券評級至BB級別，5月2日歐盟與IMF啟動救助希臘機制。如圖8所示，這一時期我國股票市場和債券市場動態(tài)樣本相關系數(shù)的絕對值由0.074839上升到0.134337，動態(tài)殘差相關系數(shù)的絕對值由0.115027下降到0.089358，表明這一時期影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要是國際因素；并且總體上看，動態(tài)樣本相關系數(shù)的絕對值大于動態(tài)殘差相關系數(shù)的絕對值，更進一步表明“雙危機”時期，國際因素是影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要因素。圖9標普下調希臘政府債券至“CC”級2011年7月27日，標普下調希臘債務評級至“CC”級別，前景展望為負面。如圖9所示，這一時期我國股票市場和債券市場之間的ρ由0.340576下降為0.167488，ρ''''由0.403674下降為0.132714；2011年7月27日之后，多數(shù)情況下ρ''''大于等于ρ，說明這一時期我國股票市場和債券市場的聯(lián)動性反而主要受國內因素的影響。原因是，長時期有關希臘債務危機的負面消息使得我國投資者對負面消息的敏感度降低，特別是，市場認識到我國債券市場發(fā)生危機的可能性很小，因此，投資者的心態(tài)又回到平常時期。2011年11月28日，穆迪宣稱歐洲債務危機正在威脅歐洲國家的信貸情況。如圖10所示，這一時期，我國股票市場和債券市場的動態(tài)樣本相關系數(shù)由0.042976升高至0.276255，動態(tài)殘差相關系數(shù)由0.015679升高至0.263431；并且2011年11月28日之后，ρ''''小于ρ，表示國際金融市場因素又成為影響我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的主要因素。原因是債務危機由歐洲個別國家延伸到幾乎整個歐洲，使我國投資者對我國債券市場特別是地方政府債務危機的擔心加劇；另外，從2011年3月至2011年12月，動態(tài)樣本相關系數(shù)曲線和動態(tài)殘差相關系數(shù)曲線的距離與其他事件相比最大，這說明，這一事件的沖擊下，國際因素對我國股票市場和債券市場聯(lián)動性的影響最大。
小結
1月21日，有媒體報道稱，梅賽德斯-奔馳（中國）的外方母公司德國戴姆勒股份公司（下稱“戴姆勒”）擬在中國發(fā)行人民幣債券。這種外國機構在華發(fā)行的人民幣債券俗稱為熊貓債券。如若成功發(fā)行，戴姆勒則成為2009年之后的第一只熊貓債券發(fā)行企業(yè)，并將成為首家在中國發(fā)債的境外非金融企業(yè)。
2月12日，對于《中國經濟周刊》的此新聞采訪，梅賽德斯-奔馳（中國）方面人士回復稱：“對這一消息，沒有任何的回復。”被傳為此次債券發(fā)行承銷商的中國銀行，在截至記者發(fā)稿前，亦未予以置評。
雖然，關于此次戴姆勒發(fā)行熊貓債券的規(guī)模、利率等諸多細節(jié)尚待確認，但這一消息，再度將市場的目光吸引到了中國蓬勃發(fā)展的債券市場。
發(fā)債或是奔馳本土化戰(zhàn)略構成
據(jù)媒體報道，戴姆勒發(fā)行人民幣債券的相關工作于去年就已經啟動，目前仍在緊鑼密鼓地籌備中，預計不久后該債券將正式發(fā)行。
業(yè)內人士預計，戴姆勒此次發(fā)行熊貓債券將用于在華投資設廠。戴姆勒旗下的奔馳、奧迪和寶馬，并稱為德系三大豪華車，但是從2012年開始，奔馳與奧迪和寶馬的差距越來越大。2012年的數(shù)據(jù)顯示，奔馳全年銷量僅增長了4%，至206150輛；相比之下，奧迪的銷量上漲32%，至407738輛；寶馬銷量更是大漲41%，至313638輛。
2013年，奔馳全年銷量同比增長10.6%至228000輛；奧迪同比增長21.2%至488488輛；寶馬同比增長19.7%至390713輛。
中投顧問產業(yè)研究中心高級研究員任浩寧告訴《中國經濟周刊》，從2012年開始，不僅在德系豪車中奔馳的表現(xiàn)不佳，跟日本的豐田、美國的福特等同等價位的車型比較，奔馳的銷量也有所下滑。奔馳在純電動汽車板塊發(fā)力不夠，跟寶馬、豐田等品牌的差距更大。奔馳的品牌在中國大陸市場，可以說是節(jié)節(jié)敗退。如果戴姆勒在中國成功發(fā)行債券的話，奔馳在中國大陸設廠生產會逐步提上日程，要想提高競爭力，降低成本，必須走本土化道路。
任浩寧認為，戴姆勒發(fā)行熊貓債券可以解讀為，奔馳公司中國本土化戰(zhàn)略的組成部分，即在中國市場取得資金，在中國市場建廠生產，在中國的市場進行銷售。奔馳希望在中國大陸建設更多的生產線，這樣汽車就不需要進口，節(jié)約了高昂的進口關稅成本，汽車價格會下降，從而提高競爭力。
北京大學經濟學院金融系副主任呂隨啟對《中國經濟周刊》記者表示，戴姆勒發(fā)行熊貓債券是企業(yè)的一種融資行為，由于戴姆勒公司是一個業(yè)績不錯的公司，對于中國的金融機構而言，是一個很好的投資機會。同時，奔馳公司也利用了中國的優(yōu)質資金在中國完成戰(zhàn)略調整。對于奔馳公司和中國的金融機構而言實現(xiàn)了雙贏。
信號意義或大于實際意義
戴姆勒發(fā)債的消息，讓市場將目光聚焦到了這個罕有耳聞的債券品種——熊貓債。
中國的債券市場分為三個部分，其一是被公眾所熟知的國內債券市場；其二是我國向境外機構發(fā)行債券的國際債券市場；其三是國外機構在中國發(fā)行的人民幣債券市場。
根據(jù)國際慣例，國外機構在一國發(fā)行以所在國貨幣計價的債券時，一般以該國最具特征的吉祥物命名，例如，日本的“武士債券”，美國的“揚基債券”，英國的“猛犬債券”和西班牙的“斗牛士債券”等。
據(jù)債券清算機構上海清算所日前的《2013中國債券統(tǒng)計分析報告》，2013年中國債券市場總交易規(guī)模達262.7萬億元，同比增速3.85%。截至2013年末，中國債券市場登記托管余額達29.9萬億元，較2012年的26.2萬億元同比增長14.1%。但我國對外發(fā)行的國際債券和熊貓債券市場發(fā)展緩慢，尤以熊貓債券為甚。
自2005年國家允許發(fā)行熊貓債券以來，2005年10月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行兩家金融機構分別發(fā)行了11.3億和10億熊貓債，此后2006年11月國際金融公司再度發(fā)行8.7億元熊貓債券，2009年12月亞洲開發(fā)銀行再次發(fā)行10億元熊貓債券。此后熊貓債就杳無音訊了。
“熊貓債券市場發(fā)展已經8年時間，但發(fā)展比較緩慢，最重要的原因是對籌集資金的管制。與國內債券市場相比，我國對熊貓債券的資金用途、發(fā)債規(guī)模及發(fā)行者信譽等都加以嚴格限制，審批流程也更加嚴格，國內企業(yè)發(fā)行債券只需報中國證監(jiān)會、國家發(fā)改委等審批，但是國外企業(yè)發(fā)行債券需要由財政部、中國人民銀行、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會等各部門審核后，報國務院同意。”呂隨啟說。
為了提升熊貓債券活躍度，2010年9月16日，中國人民銀行、財政部、國家發(fā)改委、中國證監(jiān)會修訂關于熊貓債券的發(fā)行辦法，規(guī)定國際開發(fā)機構發(fā)行人民幣債券所籌集的資金可以購匯匯出境外使用，并可從境外調入人民幣資金還本付息。
任浩寧告訴《中國經濟周刊》，從限制熊貓債券籌集的資金外流到放松管制，這是我國金融改革逐步推進的過程。“我國改革開放以來的主要目的就是引進外部資金和技術，以促進國內產業(yè)的發(fā)展。禁止資金流出，在改革開放初期我們擔心，外資撤走之后，會把產業(yè)鏈條抽空，把產業(yè)泡沫擠出，這對產業(yè)危害極大。現(xiàn)在，我國允許熊貓債券籌集的資金外流，表明我國的監(jiān)管逐步放開了，對于國外機構合理配置資金，加快資金流動，提升資金使用效率有積極作用。”
而此次戴姆勒的發(fā)債，更多的被業(yè)界認為是信號意義居多。
中債資信評估有限責任公司分析師張帆對《中國經濟周刊》表示，戴姆勒發(fā)債作為我國首只非金融機構發(fā)行的熊貓債券，標志著我國債券市場的境外發(fā)行主體由金融機構進一步延伸至非金融機構，豐富了發(fā)行人主體類型，有利于深化我國多層次金融市場；另一方面，戴姆勒發(fā)債具有一定的示范效應，未來可能會吸引更多的境外企業(yè)來我國發(fā)債，對于促進人民幣國際化有重要意義。
從長遠來看，張帆認為，隨著境外企業(yè)在境內業(yè)務的發(fā)展，其對人民幣資金的需求也與日俱增，增加了熊貓債券的發(fā)債需求；再加上隨著我國債券市場的國際化和開放度進一步提升，熊貓債券市場會有更好的發(fā)展前景。
不過，任浩寧認為，我國的熊貓債券市場短期內不會有實質性的突破，可能有幾個境外企業(yè)能夠發(fā)行數(shù)量不多的債券，但是整體規(guī)模不會大量增長。因為目前，我國金融市場的重點工作不是對外開放。
“深港大都會”背后使命
2007年12月17日，深圳市長率領深圳市政府代表團出訪香港，行程為期三天。
此次訪港的直接成果是深港雙方簽署了“1+6”的協(xié)議文件。
最近幾年深港之間的合作，香港方面保持著一種力挺“深港大都會”的姿態(tài)。香港政務司司長唐英年此間意味深長地表示，“深港不僅是兄弟，而且要看成一個大城市”，深圳和香港共建國際大都會，可以為國家的改革開放做好示范。
唐英年在不久前的一個以“港深共建國際大都會”為主題的論壇上，更是直抒其懷：“港深合作的長遠目標，就是共同建設成為可與紐約、倫敦相媲美的亞洲世界級國際都會。”
唐認為，這個大都會擁有3200平方公里的土地，2000萬的人口，經濟總量、對外貿易和外商投資都將位居世界大都會的前列。
“深港大都會”的獨特之處在于，這是深港關系歷史上第一個由香港方面主動提出的有關“深港同城化”的論述。2007年2月，香港特區(qū)行政長官曾蔭權在競選綱領中首次提出要與深圳建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，與深圳攜手打造世界級的國際大都會。
香港方面對“深港大都會”的熱衷源自對自身戰(zhàn)略地位“邊緣化”的焦慮。深圳綜合開發(fā)研究院的一份研究報告認為，香港和新加坡是亞太地區(qū)目前最有條件成為世界級國際金融中心的兩個地區(qū)，而成就香港的這一夢想離不開來自大陸的支持。換句話說，要建設世界級的國際金融中心，香港必須結盟深圳。
深圳對于“深港大都會”還有更宏大的愿景。深圳市常務副市長劉應力前一陣子在香港稱，按照目前GDP8%的增長速度，2020年深港將成為全球經濟實力第三大的都會圈，僅次于紐約、東京，領先于倫敦。
金融突圍
在外界看來，在“深港大都會”的目標指引下，深港兩地最有作為的空間當屬金融領域的合作。
2007年11月27日，深圳市四屆人大常委會十六次會議審議了《深圳經濟特區(qū)金融發(fā)展促進條例(草案)》。
條例提出，深圳要成為港深大都會及世界級國際金融中心的有機組成部分，成為“我國中小企業(yè)與創(chuàng)新型企業(yè)融資中心、基金與財富管理中心、金融創(chuàng)新與服務中心、金融人才集聚中心、金融信息中心”。
有評論人士認為，深圳在金融方面此次的突然爆發(fā)，來自2008年創(chuàng)業(yè)板在深圳的開設。“這不僅是深圳金融業(yè)的一次觸底反彈，甚至是整個珠三角金融業(yè)的全面復興。”
深交所一直是深圳當年競逐國內金融中心最為犀利的武器，但是從2000年開始，深交所被人為停止了IPO業(yè)務，直到2004年才解除禁令。而在這幾年的熊市行情中，深圳的證券公司和基金公司群體也備受打擊。
有消息稱，目前，中國人民銀行深圳市中心支行將積極落實與港澳兩地金管局達成的合作協(xié)議，積極推動深港、深澳跨境金融基建合作：一是在深港票據(jù)聯(lián)合結算中應用票據(jù)影像處理技術，實現(xiàn)跨境票據(jù)截留，加快資金周轉速度。二是積極推動深港小額支付卡的跨境應用，從兩地的交通卡(深圳通和八達通)互聯(lián)互通著手，便利兩地的人員交往。三是落實與澳門金管局達成的支付結算體系建設合作協(xié)議。
“深港大都會”，將以此為突破口，大步邁進。
停止國有股減持的消息來得很突然。10月22日，對中國幾千萬股市投資者來說又是心碎的一天。剛剛從上海APEC財長會議上傳來的財政部副部長金立群“中國股市下跌和國有股減持關系不大”的說法使人驚心動魄。當天，上證指數(shù)大跌53點，1500點的防線岌岌可危，整個市場彌漫的氣氛與其說是恐慌，不如說是絕望。然而，當晚發(fā)生的一幕更是頗具戲劇性。22時18分，中國證監(jiān)會宣布考慮到國有股減持的具體操作辦法尚需進一步研究，中國證監(jiān)會經報告國務院，決定在具體操作辦法出臺前，停止執(zhí)行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條關于“國家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發(fā)行和增發(fā)股票時，均應按融資額的10％出售國有股”的規(guī)定。
這是自今年6月以財政部為主聯(lián)合其他幾家部委共同頒布《暫行辦法》，從而導致股市動蕩以來，有關管理部門首次公開承認《暫行辦法》確有不妥。在此之前，雖然，來自投資者，學術界等等各方人士的質疑之聲不絕于耳，各種流言也層出不窮，但管理層卻一直公開表示對于該辦法的支持。同時，管理層加強監(jiān)管，清理違規(guī)資金，處理虛假上市公司等重拳頻出。于是，中國股市在4個月的時間內縮水1/3，證券市場上幾乎所有參與者都是遍體鱗傷。雖然，有觀望者輕松稱股市下挫為擠泡沫，實質上有利于中國股市長期良好發(fā)展，但是只有投資者知道，擠出的不光是泡沫，還有自己的血。1.5萬億的總市值，特別是5000億元流通市值憑空揮發(fā)的損失直接由證券市場的投資者來承受。的確，中國股市很不規(guī)范，實際是一個政策市，但多數(shù)投資者并不是這種局面的始作俑者，突然間要將市場迅速與國際接軌，而不再考慮中國國情，并由無辜但輕信的投資者來買單無疑有失社會公平。
更為重要的一點是，按照有關部門的說法，目前中國證券市場泡沫充斥，市盈率奇高，違規(guī)資金猖獗，并且弄虛作假比比皆是，入世之后，如此不健康的金融系統(tǒng)必遭致命沖擊。事實雖是如此，但是名義上稱要使股市擺脫政策市的痕跡，實際上采用各種嚴厲手段希望將市場壓入正常軌道發(fā)展的做法值得商榷。目前的中國股市就像是體質極虛的重病人，雖然治病方向沒錯，但幾劑加料猛藥下肚，說不定就一命嗚呼了。俄羅斯采用休克療法激進改革所呈現(xiàn)出來的，人民所承受的巨大陣痛還是不要發(fā)生在中國投資者身上吧。相比之下，循序漸進治理來得更加妥當，一位經濟學家說得好:“不要讓人跳樓，而是要沿著梯子慢慢下來。”
事實上，目前證券市場在國民經濟中的地位已經非前幾次股市大跌時可比。股市暴跌，牽一發(fā)而動全身，如果股市持續(xù)下跌的情況延續(xù)下去，中國在世界經濟全面蕭條中一枝獨秀的局面恐怕不能繼續(xù)。而且，國內多數(shù)金融機構損失慘重，市場上更是風傳幾家大型證券公司瀕臨破產邊緣。擠泡沫的初衷本是以健康的金融體系迎接國際金融機構的競爭，但如國際金融機構大舉進入之時，卻無民族金融機構作為對手，豈不適得其反。
受暫停國有股減持利好消息刺激，10月23日，中國股市全面漲停，10月24日，股市繼續(xù)大幅上揚。
希望有關部門在出臺相關政策之時三思而行，畢竟股市并非兒戲。
當世界第一大樓迪拜塔即將完工啟用的時候,11月25日,迪拜債務危機不期而至,迪拜最大的國企“迪拜世界”宣布暫停償還債務,剛剛風平浪靜的國際金融市場再起波瀾。
這次債務違約凸顯了海灣國家的債務風險。迪拜世界的債務盡管不是債務,但它是一家國企的債務。當違約消息傳出后,海灣合作國家債務的信貸違約互換的風險溢價大幅度提高。比如,迪拜5年期債券的CDS市場風險溢價一下子上升了600個基點。
這次事件引起大家對歐洲銀行業(yè)資產質量的擔心。在迪拜所借的外債中,大量是來自歐洲銀行的貸款。據(jù)《華爾街日報》披露,歐洲銀行對迪拜的風險敞開大約有400億美元。盡管這一數(shù)字看似較大,但實際上由于歐洲銀行對迪拜的貸款主要采取銀團貸款的形式,風險在很大程度上已經被分散了。
迪拜事件讓投資者紛紛逃離南非、俄羅斯等新興市場。給迪拜貸款的金融機構,同時也大量地給南非等新興市場貸款,因此,假如這些金融機構在迪拜事件中受損巨大,可能就會從南非撤資。
迪拜事件之后油價暴跌,盧布急劇貶值,就是因投資者感覺俄羅斯和阿聯(lián)酋有類似之處,都是靠石油賺錢,然后大興土木,而且迪拜出問題的是國企,主導俄羅斯經濟的現(xiàn)在也是國企。
大家曾相信,只要是國企,就會得到政府的隱含擔保,但如果這次迪拜危機之后,迪拜政府沒有全部承擔迪拜世界的債務,那國企的信用風險就會被大幅度提高。
迪拜之后,國際金融市場上的雷達開始探測,哪里可能是下一個引爆點,當前大家最擔心的是歐洲的“小豬五國”(PIIGS),即葡萄牙、愛爾蘭、冰島、希臘和西班牙。希臘過去粉飾數(shù)字,稱其財政赤字占GDP的6%,現(xiàn)在被暴露出來,原來已經高達12.5%。不要忘記,2008年底出現(xiàn)的東歐金融危機并未消停,東歐的貨幣在貶值,債券的違約風險提高。
迪拜事件出現(xiàn)后,有很多評論指出,這是由于迪拜在過去盲目擴張、大規(guī)模投資,尤其是千金一擲發(fā)展豪華的房地產,最后導致債臺高筑、地產泡沫崩潰。這當然是迪拜危機帶給我們的最主要教訓。近年來,尤其是在金融危機之后,各國紛紛采取擴張性的貨幣政策,大量的過剩資本涌入房地產市場,推高了房地產價格。
房地產是個高度順周期的行業(yè),當經濟繁榮的時候,房地產是對盛世最好的獻禮,房地產商的利潤滾滾而來,金融機構也樂于大量提供開發(fā)貸款和按揭貸款。但是,一旦經濟陷入衰退,樓市可能在一夜之間崩盤,地產商將會像凍死的蒼蠅一樣紛紛墜落,而房地產投資帶來的壞債,也會給經濟帶來長久而痛苦的傷害。
迪拜的好大喜功和盲目投資,只是這次危機的一個原因。危機的另外一個原因是,大量過剩的國際資本在新興市場上大進大出,進來的時候推高了當?shù)氐馁Y產價格,出去的時候引爆了金融危機。
在國際資本的流動過程中,起到決定性作用的是供給因素,而非需求因素。新興市場之所以吸引到這么多的國際資本,歸根結底是因為國際金融市場上存在大量的過剩資本,這些錢需要找到一個炒作的題材,這才產生了新興市場的故事。
但是,當新興市場被一群看似狂熱的追求者包圍之后,慢慢地就忘記了自己只是一個被炒作的題材,慢慢地就相信了這一切都來自于自己的魅力。國際資本并不一定是陰謀的主使,但是,我們時刻需要記住的是,國際資本是沒有情義的,也是沒有理性的。
迪拜事件之后,資本可能會再度“逃離”。這種逃跑很可能是非理性的“羊群行為”。就拿迪拜來論,這次危機在很大程度上是流動性危機,而非資不抵債危機。直到2009年,迪拜所有到期的債務均被償還了,盡管有的時候是通過政府發(fā)新債還舊債的方式。盡管迪拜欠了800億-1000億美元的債務,但是阿布扎比的總資產估計超過5000億美元。
如果國際資本撤離新興市場,一場接著一場資本的盛宴就會黯然散場,金融動蕩將不期而至,新興市場的流動性危機就會變成資本抵債危機。洶涌的國際資本流動對迪拜來說是洪水,對中國來說也一樣。人們注意到,2009年人民幣升值的預期再度升溫,大量熱錢悄然流入中國。目前,全球處于接近于零的超低利率時代,各國央行從瓶子里面放出來魔鬼,現(xiàn)在開始頭疼如何把魔鬼裝回去。
以區(qū)域經濟為引擎的新一輪經濟提振的進程中，上海浦東擴容為這一引擎再添新內容。
國務院上月批復上海市《關于撤消南匯區(qū)建制將原南匯區(qū)行政區(qū)域劃入浦東新區(qū)的請示》，同意撤消上海市南匯區(qū)，將其行政區(qū)域并入上海市浦東新區(qū)。
在上海建設國際金融中心和國際航運中心的過程中，浦東和南匯作為“兩個中心”建設核心功能區(qū)域的所在地，其合并無疑有利于上海國際金融中心和國際航運中心建設統(tǒng)籌規(guī)劃、協(xié)調推進；同時，借助“兩個中心”建設的集中優(yōu)勢，也將進一步推動上海經濟社會的協(xié)調健康發(fā)展。而在上海經濟獲得發(fā)展新機遇的前提下，上海本地上市公司必將受益。近期，機構研究報告紛紛對上海本地股給出“增持”的評級。
申銀萬國分析師認為，隨著兩區(qū)合并，浦東先行先試的改革舉措，將輻射至原南匯區(qū)域，眾多的優(yōu)惠政策如稅收優(yōu)惠、人才引進、中小企業(yè)貸款審批均將使原南匯區(qū)域內企業(yè)受益匪淺。同時，有了原南匯的加入，浦東在土地開發(fā)、資源調配方面也將獲得巨大便利。因此，無論從短期還是長期來看，對相關企業(yè)的發(fā)展，都是利大于弊。而從上市公司角度來看，具有土地資源的房地產開發(fā)龍頭企業(yè)更受關注。據(jù)統(tǒng)計，原浦東新區(qū)面積為532.75平方公里，戶籍人口194.29萬，原南匯區(qū)面積677.66平方公里，戶籍人口74.31萬。行政區(qū)劃調整后的浦東新區(qū)面積為1210.41平方公里，戶籍人口268.60萬。由于目前陸家嘴(600663)、張江高科(600895)、浦東金橋(600639)、外高橋(600648)等所謂浦東“四大儲地公司”正面臨著土地開發(fā)資源緊缺的形勢，隨著此次合并的順利成行，以后它們或將獲得更多機遇。
海通證券研究員認為，浦東、南匯合并后想象空間非常大。從股票市場的角度而言，受益“新浦東”概念，四類個股將有顯著的階段性投資機會。注冊地在原南匯區(qū)的相關上市公司將率先受益，主要包括天宸股份(600620)、中路股份(600818)、美邦服飾(002269)等上市公司，這些公司在原南匯區(qū)的物業(yè)、土地等不動產，將有望顯著受益于資產升值預期；第二類則是在原南匯區(qū)已有大量土地儲備等不動產資源的相關上市公司，如中華企業(yè)(600675)、海博股份(600708)等，也將有望顯著受益于資產升值預期；第三類上市公司則是主導浦東新區(qū)所轄的四大國家級開發(fā)區(qū)的陸家嘴、張江高科、浦東金橋與外高橋等，這些公司因有望獲得更多的土地儲備資源，而將顯著受益；第四類，隧道股份(600320)和上海建工(600170)等工程建筑類上市公司，也有望直接受益兩區(qū)合并后的交通道路等基礎設施建設可能重新規(guī)劃帶來的業(yè)務量增長預期。
此外，業(yè)內人士認為，依托新浦東這個載體，上海國際金融中心和國際航運中心建設的提速，還將惠及更多上海本地乃至長三角區(qū)域內的上市公司。
自今年3月“南匯、浦東兩區(qū)或將合并”消息傳出，以地產股為首的上海本地股就一直被追為市場熱點。從短期來看，概念炒作也已凸顯一定風險。
近期已經有消息顯示投機人民幣的熱錢達到300億美元。但由于我國政府保持人民幣匯率穩(wěn)定的承諾與舉措，使得這些熱錢沒有發(fā)揮它“應有的作用”。而人民幣投機性資金數(shù)據(jù)的來源判斷在于：2003年上半年，我國外貿順差45億美元，實際利用外資303億美元，合計350億美元，而同期外匯儲備增長了601億美元，自去年第四季度以來，我國每個季度外匯儲備增量為300億美元，貿易盈余增長卻不同步，因此，外匯儲備增量中有人民幣熱錢的投機因素，原因在于人民幣升值預期的推進。這些投機可能包括貿易結算預期的“炒作”，股市資金的投機，已放開的相關市場的資金流入等，而從香港股市前段時期的漲幅看，經濟與政策面的尚無變動，股市中熱錢炒作國企股較為突出，進而推高股價水平，加大人民幣游資的流動面擴大。
熱錢的誘因與手段
經濟全球化的顯著特點表現(xiàn)為資金在全球市場上跨越國界的大量快速流動，由此也就產生相應的負面作用，對金融市場和國別經濟造成破壞性影響。國際游資產生于國際資本流動之中，是指外國資本流入本國及本國資本流至外國的短期資金的流動狀況。短期資本通常是指期限為一年、或一年以下、或即期支付的資本，其中也包括貨幣現(xiàn)金。短期資本一般借助于各種信用工具進行流動，流動方式為貿易資金流動、銀行資金流動、保值性資本流動以及投資性資本流動等。其中投機性資本流動則為目前國際金融市場普遍關注，并對金融危機和經濟衰退產生重要影響。國際游資是國際資本流動產生的負面因素之一，也是目前國際資本市場較為盛行的一種資金流動方式，是根據(jù)投機者對市場和國別經濟預測，利用匯率變動、利率變動、金價變動、證券價格變動、商品價格變動等情況，謀取投機利潤的一種手段。如果投機者的預測正確，將會獲利；否則將會遭受損失。由于世界經濟的不確定性加大，國際金融的可變性加大，因而投機炒作的呈上升趨勢，大型的投機基金對金融市場的控制和主導較為明顯。
而外匯投機是金融市場最為常見的一種投機。主要是指以賺取利潤為目的的外匯交易；投機者將期望值寄托于匯率的變動上，力圖從匯率波動中獲利。當投機者預期某種外匯匯率將激烈波動，就通過買賣即期外匯謀取投機利潤。而這時投機者必須持有外匯資金，交易額將視資金多少而定。但是絕大多數(shù)投機者是通過遠期外匯交易謀取利潤。因為，遠期外匯交易只需交納少量的保證金，無需付現(xiàn)匯，到期軋抵，計算盈虧，不需持有巨額資金，就可以作巨額投機交易。目前從事外匯投機活動的不僅有投機商，而且也有國際跨國公司和銀行，更為重要的是各類基金機構的作用強大，不同形式的投資基金介入?yún)R市炒作，加大了匯市的波動。外匯投機活動通常是出于正常業(yè)務的需要，或者為避免匯價風險而進行正常的外匯交易，但現(xiàn)今更多的是利用外匯匯率的變化投機取利。外匯投機有兩種形式。當投機者預期某種貨幣，如美元將貶值或匯率將大幅下跌時，即在外匯市場賣出遠期美元，到期若美元匯價確實下跌，投機者可按下跌的匯率買進美元現(xiàn)匯以交割美元遠期，賺取投機利潤，這種先賣后買的投機交易稱之為“空頭”或“賣空”。反之，投機者預期某種貨幣將升值，即在外匯市場買進該種貨幣的遠期，到期若該種貨幣有所上升，投機者即可按上升的匯率賣出該貨幣現(xiàn)匯以交割遠期，從而獲取投機利潤，這種先買后賣的投機交易稱之為“多頭”或“買空”。由于貨幣匯率趨勢的預測需要綜合各個方面的情況，把握市場走向，預測難度較大，外匯投機有時成功有時失敗的狀況較為通常。
熱錢破壞經濟秩序
回顧國際資本市場發(fā)展的基本特點――規(guī)模快速擴張和流動速度周期縮短，從而推動資本市場的發(fā)展效益明顯，對經濟影響和沖擊十分顯著。尤其是金融創(chuàng)新迅猛發(fā)展，金融衍生市場的交易量近幾年成數(shù)倍、百倍地增長，總額達到100萬億美元，造成資本市場“虛假價值”或“紙上價值”的泡沫膨脹，致使投機連連得手。泡沫經濟和投機活動的進一步盛行，導致金融活動完全脫離生產和貿易的實際需要，變成純暴利的行為，巨額資金活動直接造成對經濟基礎和實力的破壞性沖擊。
近幾年由于國際金融市場的連動性較強，一國匯率的變動對整個外匯市場的牽動直接而且明顯，尤其是外匯市場主要貨幣匯率的主導性，更直接牽制整個市場的動蕩。近年比較突出匯率投機表現(xiàn)為：（1）1992年英國英鎊危機――1992年英國經濟不景氣，匯率水平不合理，國際投機者抓準時機，掀起拋售英鎊狂潮，迫使英鎊大幅度貶值，投機者獲利發(fā)財。（2）1994年墨西哥比索危機――1994年墨西哥經濟快速發(fā)展之后，出現(xiàn)嚴重失衡狀況，國際投資者利用比索匯率高估和調整的時機，沖擊了匯率體系，造成墨西哥金融危機的出現(xiàn)，以及對經濟的嚴重沖擊。（3）1997年東南亞貨幣危機――1997年在泰國經濟高速增長中，國際投機者發(fā)現(xiàn)了泰國以及東南亞主要國家的經濟不穩(wěn)定和金融的弱點，國際游資反復沖擊泰國貨幣泰銖匯率，迫使央行就范，改變了匯率機制，并影響東南亞各國貨幣也連續(xù)受到相當程度的沖擊，進而影響金融混亂和經濟受阻，演變?yōu)槭澜缱⒛俊⑽：乐氐膩喼藿鹑谖C。國際投機資本攻擊匯率的誘因在于國家資本市場開放度高、對短期國際資本過分依賴、金融監(jiān)管不嚴以及貨幣當局對匯率的干預能力較差所致。大量國際游資流入推高本幣匯率，使國家宏觀經濟結構產生問題，經濟金融環(huán)境惡化，為投機創(chuàng)造了獲利的機遇和環(huán)境。
尤其是目前國際金融機制的運作已經發(fā)生較大的變化，資金交易已經從銀行體系向基金市場調整，加之各國政府繼續(xù)減少管制以提高自由度的發(fā)展趨勢的推動，資金大量拋空的投機導致市場心理恐慌，秩序混亂，危害極大。
據(jù)統(tǒng)計，上個世紀70年代全球外匯交易中的90％發(fā)生于貿易和投資項目，只有10％為投機；而今全球投機性外匯交易則超過了90％，貿易和投資的比重則不足10％，其中金融衍生工具的迅速發(fā)展以及電子技術的廣泛應用和提高，對于這種明顯的反差起到強勁的推動作用，致使金融衍生產品的種類達1200余種，這使得交易者可以以較低的成本進行更為靈活的金融運作，同時也加大了風險程度。
目前全球至少有7．2萬億美元的短期資本流動于世界資本市場，相當于全球年國民生產總值的20％，全球外匯市場上平均每天的交易額為1.2萬億美元，其中90％為短期資本。加之利差、信息技術和國際金融交易網絡的迅速發(fā)展，更進一步加快了其流動的速度和數(shù)量，破壞性和影響力已經十分明顯的表露于市場的動蕩和危機的加劇。
近幾年國際經濟金融日益全球化和一體化的發(fā)展，以及在資金流動中電子化的應用，資金的流動更加快速，進而使國際游資更具有期限短、交易快、逐利強、見效快的發(fā)展特點。
回顧上個世紀90年代亞洲和拉丁美洲的經濟快速發(fā)展和投資效益顯著，但卻缺乏規(guī)范的操作秩序和嚴密的監(jiān)管機制，為國際游資追逐高額利潤提供了便利，驅使這些市場上投資于投機性項目，市場潛在的高風險更加表面化。尤其是目前國際市場上擁有大約1－2萬億美元的游資在各個市場上從事投機活動，由于電子化的發(fā)展給予了這些活動以極大的便利，因此，巨額資金的交易可以對一個國家或地區(qū)乃至全球的金融市場造成猛烈的沖擊和破壞。1994年底發(fā)生的墨西哥金融危機，使墨西哥在3個月時間內的資金外流達到300億美元，造成墨西哥比索的大幅貶值，股市持續(xù)暴跌，投資信心嚴重受損，并波及拉美及亞洲國家和地區(qū)。1997年由泰國金融動蕩而引發(fā)的東南亞金融危機使得泰國資金外流數(shù)額達170億美元左右，并在馬來西亞、印尼、菲律賓、新加坡等國和地區(qū)引起連鎖反映，致使其金融市場持續(xù)動蕩不定，外資流入明顯下降，經濟出現(xiàn)滑坡；隨后進一步感染韓國，加大與擴大了金融危機的范圍與程度，導致亞洲地區(qū)經濟金融信心的動搖。國際游資是國際短期資本中的組成部分，其目的在于資金短期內的獲利，尤其是正常投資收益以外的資本獲利。
因此，一旦受資國的收益減少或出現(xiàn)資金風險，游資將會為其利益需要而應及撤離，造成受資國經濟金融的風險的加大。如果受資國對短期資金的依賴程度過高、國內儲蓄率又不足、資本市場開放程度超越本國實際狀況，或金融機制尚不具備完全開放的條件，勢必造成金融動蕩或危機，對經濟造成破壞性影響。
當今資本市場資金交易的效果已經與實際經濟產生了脫離，尤其是衍生金融工具更與市場信心息息相關，大型機構的投資行為影響個人投資者的信心和更隨行為，使得資金調整流動變化異常，市場運作超出慣性，沖擊波加大加重，直接打擊經濟信心和破壞金融秩序。
熱錢防范在于經濟基礎與金融完善
全球資本市場資金的擴展已遠遠超出經濟增長的速度，金融擴展超越經濟增長的趨勢日漸明顯，金融市場的巨額資金除了滿足正常經濟貿易的發(fā)展需要外，相當大的數(shù)量活躍在股票、債券、外匯和黃金市場上，而投機熱錢的逐利異常活躍，造成金融風險的加大及防范難度的擴大。金融風險防范的關鍵是穩(wěn)定國內金融市場，而穩(wěn)定的根本因素則是增強國內經濟的實力、增強國際經濟的競爭力。因此，各國金融開放應以提高經濟實力和增強經濟競爭力為首要目標，應成為配套手段以防范和化解金融風險，否則將會造成不必要的損失。
從亞洲金融危機不難看出，一國經濟增長的質量決定著國內金融環(huán)境與國際金融環(huán)境接軌的成功與否，金融開放取決于政局穩(wěn)定、經濟實力、金融機構的發(fā)達及金融體制的完善等多方面因素的密切協(xié)調發(fā)展而又切合實際，脫離實際的開放必然會引起混亂。短期資金的流動性、投機性和隱蔽性與資金交易的盈利性、安全性和便捷性相矛盾、相抗衡，從而引出資本流動性風險。資本市場的開放引起外資的大量涌入，既有促進經濟增長的有利作用，也有破壞經濟發(fā)展的不利因素。
中國政府于11月9日宣布了一項龐大的經濟刺激計劃，官方希望以此支撐正在下滑的國內經濟，抵消全球經濟衰退的負面影響。
當下世界各國普遍將大型基礎設施項目推遲，而中國聲稱將在未來兩年投資5860億美元（約等于GDP的7％）用于建設鐵路、地鐵、機場，以及汶川大地震后社區(qū)重建。
此次刺激方案是中國政府歷來規(guī)模最大的一次財政措施。“在過去的兩個月，全球金融危機日益嚴重”，國務院在一份文件中這樣陳述，“我們必須迅速出臺大力度的擴張性財政政策。”
在中國出臺該計劃的同時，20國集團央行行長和財長會議在巴西圣保羅召開，與會的中國央行行長周小川表示，中國央行正密切關注國際金融市場的形勢，以確定下一步利率調整政策。中國將努力擴大內需、保持經濟增長，并積極與國際貨幣基金組織合作，以幫助國際金融市場恢復穩(wěn)定。
根據(jù)中國官方消息，11月9日，主席與美國總統(tǒng)當選人巴拉克?奧巴馬通過電話商談了多項重大事宜，包括全球金融危機，以及中美兩國如何通過合作來解決目前的經濟問題。
盡管北京方面指出，政府將密切關注國際局勢，保證本國經濟處于原先的增長軌道之上，然而任何經濟體都難以在全球衰退中獨善其身。在連續(xù)5年超過10％的GDP增長之后，中國經濟目前正在下滑。出口和投資增長放緩，消費者信心逐漸惡化，證券與房地產市場正處于蕭條之中。
北京方面表示，刺激計劃將主要在10個領域內實施，包括廉租住房建設、交通設施建設、水電建設、農村基礎設施建設，以及與環(huán)保和技術創(chuàng)新相關的項目，這些項目將促進消費者支出并支持經濟。國務院表示，刺激方案將立即執(zhí)行，180億美元支出計劃已經提上第四季度日程表。
中國的這項計劃與華盛頓正在討論的財政刺激手段不具有可比性。在中國，多數(shù)用來進行基礎設施改進的資本并非來源于中央或地方政府，而是來源于國有銀行和國有控股公司，國家鼓勵這些企業(yè)快速擴張。
中國主要的工業(yè)企業(yè)（如鋼鐵、汽車和能源等）為國有控股公司，而中央和地方政府在很大程度上影響著這些工業(yè)部門能夠獲得的銀行貸款數(shù)額。中國宣稱的投資數(shù)額包括各種渠道，比如由政府控制或支持的企業(yè)實體，甚至外國投資者。
該計劃也不同于美國國會通過的7000億美元金融救援計劃，后者用來幫助銀行改善資產負債表，并不直接參與貸款或支持具體的投資項目。
單看經濟刺激支出占國民總產出比例，中國的政策力度不如美國和歐洲來的大，但是北京對國內投資的掌控能力遠強于華盛頓，所以一旦出現(xiàn)經濟急速下滑，北京將有很大的彈性進行投資決策。
目前，許多經濟學家估計中國第四季度經濟增長率只有5.8%。隨著對國內經濟的擔憂日益加重，中國政府采取了激進措施。
多數(shù)分析師此前預料到中國會出臺刺激方案，但對于5860億的規(guī)模還是表示吃驚。“如此大的規(guī)模比我預想的激進的多”，摩根大通經濟學家龔方雄說，“即將要花掉的是很大一筆錢。”
全國首個重點扶持保險業(yè)發(fā)展的指導意見近日在深圳出臺，《推動保險業(yè)創(chuàng)新發(fā)展若干意見》（以下簡稱《意見》）中，吸引人眼球的是深圳市政府提出的諸多特殊優(yōu)待政策。
《意見》中明確表示，深圳要在五年內建成全國“保險中心城市”，即成為集保險機構聚集中心、保險市場輻射中心、保險技術和管理經驗引進創(chuàng)新中心、保險產品研發(fā)中心、保險人才交流培訓中心和保險資金運用中心為一身的城市。
細閱《意見》后可以發(fā)現(xiàn)，對在深圳新設立保險機構總部的，深圳市政府將一次性獎勵500萬元；對新設立保險機構地區(qū)總部的，一次性獎勵200萬元，而總部或地區(qū)總部在深圳的保險機構新購置辦公用房，按每平方米1000元的標準給予一次性補貼；對在深圳新設的保險中介機構，嚴格依法納稅及上年度利潤達到規(guī)定數(shù)額，給予相應的一次性獎勵。種種優(yōu)惠條件不一而足。
深圳此番“大出血”，將其欲爭全國“保險中心城市”之心，袒露無疑。
有這份野心的并非僅有深圳一個城市。
據(jù)有關知情人士透露，為了吸引保險機構將總部設在北京，一個由相關政府背景人士組成的“跑部”組應運而生，頻繁活動于各部委之間，目的是呼吁政府各部門為北京保險業(yè)發(fā)展提供良好環(huán)境，以鼓勵新設保險機構將總部圈定首都；而上海也憑借其國際金融中心的魅力優(yōu)勢和諸多軟政策，吸引了諸多中外機構“駐足停留”，在保監(jiān)會早先新批的18家中資保險公司中，就有13家將其總部落戶上海。
就媒體所獲得的消息看，不單單是深圳、北京和上海等幾個大城市，包括天津、大連、武漢、沈陽和鄭州在內的多個中型城市都在為爭奪全國保險中心城市而競相奔走。
政府部門大動作的背后，是其對保險市場推對整個城市經濟發(fā)展的“高瞻遠矚”。
據(jù)相關數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，保險作為金融業(yè)三大支柱之一的保險業(yè)，與銀行、證券相比，發(fā)展較為滯后。但是，這也意味著保險市場尚有潛力可挖。僅就中國13億人口而言，個人壽險市場就已經是一塊有待挖掘的“金礦”了。
最近的一份分析報告也昭示了保險市場發(fā)展的帶動效應。報告指出，保險法人機構的設立，必然會在城市建立或購買辦公房和招募人才，從而帶動城市辦公樓市場、商品房市場、就業(yè)市場和消費市場的發(fā)展。
熱點詞
GDP
增速放緩符合政策目標
今年上半年，中國的GDP同比增長10．4％，增速有所放緩。對于這樣的經濟形勢，樊綱承認，國內經濟確實有下行趨勢，但這種下滑是正常的，甚至是我們希望看到的事情，說明我們前幾年實行的一系列宏觀調控政策正在“奏效”。
樊綱說，首先，我們這幾年來實行的一切政策都是想把GDP增速降下來，因為從中國的現(xiàn)實情況看，經不起長期12％的增長速度，如果繼續(xù)漲上去，會產生大量的過剩產能，會產生經濟過熱，這是一種不可持續(xù)的增長。所以，現(xiàn)在GDP增長降下來了，這是符合政策目標的一個調整，是當前經濟發(fā)展需要的一個結果，是我們想達到而且是“好不容易”才實現(xiàn)的一個目標。所以，我們對此千萬不能大驚小怪。退一步講，目前GDP增長只是降到了10％左右，從中國經濟潛在的增長速度來講，即使下行到9％也仍然不成問題，也還是世界最高。不過，經濟下行的慣性一旦形成就會持續(xù)一段時間，對此要有心理預期和準備。
其次，樊綱認為，我們在泡沫不太高的時候就進行調整，才能避免像美國現(xiàn)在這樣出現(xiàn)大的危機、大的泡沫。“我個人傾向于保持這樣一個走勢，而不是大起大落。我覺得現(xiàn)在的形勢不錯，我們調整得比較及時，比較有把握說‘軟著陸’的趨勢已經形成，中國的經濟是健康的，需要這樣的‘軟著陸’。”樊綱說。
對于當前國內正陷入低谷的股市和樓市，樊綱認為這未必是個壞消息，這也是我們較為及時進行市場調整的結果。中國股市現(xiàn)在下跌得這么厲害，充分表明去年股市高位時的泡沫太大，需要經過深度的調整才能矯正過來。泡沫越多，調整的深度就越大。
熱點詞
金融海嘯
不一定導致國內“促降”
“美國政府救市，這從美國的利益來講是對的，我們也確實希望這次金融‘海嘯’不要鬧太大。”樊綱說，美國次貸危機、國際金融動蕩對中國經濟的“促增”的影響與“促降”因素同時存在，“凈”影響不一定是促降的，無論如何也不會太大。
從貿易渠道來看，根據(jù)歷史經驗，美國經濟增長率下降1個百分點，中國對它的出口就下降5～6個百分點，但是對美國出口目前只占中國全部出口的20％以下，如果我們進一步多元化出口結構，可以減少這種下降。另一方面，中國出口的另外兩個大戶――歐洲、日本的經濟雖受影響，但仍在增長。中國周邊國家經濟增長良好，石油生產國增長強勁，我國對其出口持續(xù)增長，加上貨幣的因素，出口影響可能會小一點。
從資金渠道來看，國際金融市場“信貸萎縮”，但對中國來說主要的風險仍是更大的“流動性過剩”。美元加速貶值，美元利率大幅下調，導致人民幣升值壓力增大，投機性資本流入的規(guī)模可能加大，比如大量的國外私募資金仍在中國尋找市場。所以中國的貨幣政策還是要以防止流動性增長過快為主要目標。
熱點詞
宏觀政策
調整難免謹防過度
樊綱指出，美國經濟下滑、國際金融動蕩對中國不一定都是負的影響，也有促進增長的因素存在，但在中國自己的經濟下滑趨勢在形成、外部經濟環(huán)境在惡化的情況下，我們仍要從“負”的角度來思考問題，仍然不可掉以輕心。潛在壓力在于我們的能源價格和糧食價格都仍然低于國際市場，都需要逐步調整，跟國際接軌，消除扭曲。能源、糧食都是不可缺的必需品，如果價格上漲的話，對通貨膨脹是有壓力的。
關鍵詞：金融中心；金融集聚；金融腹地；金融功能
文章編號：1003-4625(2011)06-0018-05 中圖分類號：F830.2 文獻標識碼：A
近年來，境內提出建設各類金融中心目標的30多個城市，正在自覺不自覺地、不約而同地步入一些誤區(qū)。試舉三例：一是重中心建設，忽視腹地培育。沒有認識到中心是一個相對于其經濟地域(腹地)而言的空間概念，沒有腹地就沒有中心。試圖甩開腹地，甚至關起門來，建設一個孤零零的中心。二是重機構無序引進，忽視中心功能定位。在高度分工和專業(yè)化的今天，沒有認識到不同金融交易空間在實現(xiàn)金融功能方面的分工和專門化。國內有一定條件的城市，都在試圖建設的金融中心具有同質化特征。結果是兄弟鬩于墻，大家都是競爭對手，將合作置于可供選擇的方案之外。三是重爭取(出臺)政策，忽視發(fā)現(xiàn)市場需求。各地建中心的思路大同小異：不知規(guī)律，不講可能性，抱定“人強勝天”，急于求成，立足于爭取某種行政特許權(如所謂的納入國家戰(zhàn)略)，爭奪行政和上級政策資源，立足于政府權力和資源的非正規(guī)運作，試圖構建某種排他性的政策高地。以至于大家都被鎖定在一個“競爭性政策優(yōu)惠”路徑中，比賽著提供力所能及的政策優(yōu)惠，害怕被其他(如政策上)更有競爭力的中心搶走機構和業(yè)務。上述現(xiàn)象屢見不鮮，名為建設金融中心，實際效果卻是南轅北轍。
我們對金融中心的復雜性缺乏足夠的認識。從17世紀初的阿姆斯特丹算起，金融中心形成與發(fā)展已有300多年的歷史。盡管如此，各地金融中心還是“完全是不同質的，具有極端的異質性和不規(guī)則性。”各種討論和研究金融中心的文獻，對金融中心的界定也是仁者見仁，智者見智。如國際上較有知名度的是，倫敦金融城編制的“全球國際金融中心競爭力指數(shù)(GFCI)”，也受到市場的廣泛質疑。國際權威的經濟學辭書《新帕爾格雷夫經濟學大辭典》和《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》中，也沒有收錄諸如“金融中心”或“國際金融中心”這樣的詞條。這些說明金融中心還不是一個成熟的概念。國內關于建設金融中心的理論探討和實踐，也驗證了大家對金融中心的陌生。
現(xiàn)實需要我們科學準確地理解和認識金融中心。盡管世界上每一個金融中心都是特殊的，但我們仍可以歸納出金融中心必備的一些一般性內涵。本文認為，歷史上能夠被稱為金融中心的地方，有以下三個要素是不可或缺的。首先是地理空間，也就是金融腹地，是中心吸收和輻射能力能夠達到的地域范圍，國際、區(qū)域或國內金融中心等說法就是以金融腹地范圍為標準的。其次是中心地點，即金融集聚地，就是上面的地理空間范圍的金融活動經常在哪個地點集聚，如倫敦金融城、紐約華爾街、香港中環(huán)、上海陸家嘴、北京金融街等。再次，金融中心必然是在實現(xiàn)某些金融功能方面，具有其腹地范圍內它者所沒有的優(yōu)勢。本文圍繞這三個要素，主要結合北京金融街的實際談一些對金融中心的理解和認識，以期整理出建設金融中心的思路。芻蕘之見，或可供斟酌一二。
一、功能定位
世界上的金融中心都是在實現(xiàn)某些具體金融功能方面具有其腹地范圍內它者不可比擬優(yōu)勢的中心。如倫敦是全球國際貿易的匯兌與清算中心，是世界上最主要的國際借貸場所和外匯交易市場；紐約是美元資本輸出地、世界美元交易的清算中心；東京是全球以日元計值的資本輸出地；像加勒比海、中東地區(qū)的國際金融中心，和亞洲地區(qū)的香港、新加坡等國際金融中心，這些城市重點發(fā)展國際金融中心的一兩項功能；巴黎、蘇黎世、新加坡、阿姆斯特丹等區(qū)域性國際金融中心只突出了在國內、國際和離岸三種市場功能中的兩種，而開曼群島、巴拿馬和巴林等地僅僅發(fā)展離岸市場功能。
功能定位是金融中心最重要的特征。需要強調的是，單純金融機構的集聚而缺少金融交易活動(實現(xiàn)金融功能)的地方，不是金融中心。如美國康涅狄格州首府哈特福特，集聚了近40家金融保險總部，是世界保險業(yè)的大本營，但沒有人認為哈特福特是一個金融中心。
功能優(yōu)勢是金融中心的靈魂。解決問題要抓住牛鼻子，建設金融中心的牛鼻子就是發(fā)現(xiàn)和培育這種功能優(yōu)勢。有人說北京金融街實至而名不歸(提出推動金融街發(fā)展上升到國家戰(zhàn)略層次)，一個很重要的原因可能是，大家根本沒有搞明白金融街的“實”，也就無法“名”之。比如北京市2008年4月30日正式《關于促進首都金融業(yè)發(fā)展的意見》中，將北京金融功能發(fā)展定位為“國家金融決策中心、金融管理中心、金融信息中心和金融服務中心”，這些說法，更多的是一種具有宣傳意味的術語。金融當局所在地與金融中心并沒有必然的聯(lián)系，金融決策中心與金融管理中心的說法，是我們生造出來的名詞；金融信息中心和金融服務中心，是一切金融中心的應有之義。這種定位“好聽而不中用”，對不上金融中心功能定位的口徑，因此也就沒有指導實踐操作的實際價值和作用。
準確的功能定位是建設金融中心的理論前提。機構集聚、市場培育和戰(zhàn)略布局，都要服從服務于這一前提。國內具有建設較有影響力金融中心潛力的地方，如北京金融街，發(fā)展到今天這個規(guī)模，迫切需要在理論上和認識上明晰金融街在實現(xiàn)金融功能方面的核心優(yōu)勢及其不可替代性。需要強調的是，金融中心的功能定位，應當從國內和國際資本那里尋求答案。
二、金融集聚地
金融中心形成與發(fā)展的主要學說，是金融地理學和金融中心形成的新古典經濟學。他們認為，金融集聚帶來的好處，一是信息。金融機構的利潤來源更多地依靠各類信息，獲取非標準化信息(有別于如股市行情等標準化信息)是致勝關鍵，但非標準化信息的質量會隨著信息者與使用者之間的距離的變化而變化(即距離衰減)，這就解釋了為什么金融機構喜歡“扎堆”。信息內涵決定著金融中心的重要性、影響力或話語權。主導著國際金融市場相當領域高端信息服務的路透社和彭博社，正是倫敦和紐約在全球金融市場主導權和話語權的反映。二是人才，金融行業(yè)大約70％以上的成本是人力成本，也就是說金融業(yè)是一個高度依賴專業(yè)人才的行業(yè)。一般而言，金融機構集中的地方也是金融人才集聚的地方，金融中心的人才優(yōu)勢對金融機構有著強大的吸引力。三是中介服務。金融機構需要大量的信息技術、會計審計、法律、投資咨詢等社會中介服務，這些中介服務供應商會自覺地向金融中心集聚，這種集聚又在吸引金融市場的新進入者。四是創(chuàng)新。一方面金融家面對面的接觸往往能擦出創(chuàng)新的“火
花”，另一方面能夠隨時了解“外部是怎么樣的?其他人在做什么?”等信息，也是創(chuàng)新的驅動力。當金融中心的集聚規(guī)模達到一定程度之后，往往會出現(xiàn)不利于機構集聚的因素，如金融中心所在地經營成本高昂，交通擁堵、環(huán)境污染和生活不舒適等。這樣，有利于金融集聚的因素(向心力)與集聚自身產生的不利因素(離心力)之間的平衡狀態(tài)，決定了金融集聚的適當規(guī)模。建設金融集聚區(qū)的途徑是，擴大有利于機構集聚的因素，削弱不利于機構集聚的因素。
換個角度，從金融資本的視角來看這一問題，邏輯上可能簡單一些。不同空間市場機會的變化，引導著金融機構區(qū)位選擇和金融資本流向的變化，進而是金融集聚空間的變化。一方面，追逐利潤是資本的天然屬性，資本偏好向投資收益率高和資金安全的地方集聚；另一方面，自由流動也是資本的重要屬性，監(jiān)管較寬松，稅收較低的地方，也會吸引金融集聚(多為變化離岸中心)。從全球范圍來看，導致金融資本流向變化以至于金融集聚空間變化的因素主要是，經濟發(fā)展的不均衡性導致的全球經濟格局的變化(如新興經濟體的興起)、金融危機爆發(fā)后由于新的金融排斥導致金融空間系統(tǒng)的重構、部分國家和地區(qū)金融管制和相關優(yōu)惠政策變化、交通通訊信息技術改進對金融資本與距離有關成本的影響、日益全球化導致一些關鍵性地區(qū)(如國際金融中心)在國際金融經濟關系中的作用越來越重要等。
綜上所述，在當前的金融體制下，國內某地希望獲得不同的監(jiān)管和稅收政策是不現(xiàn)實的。諸如投資收益率、信息、人才等實現(xiàn)金融集聚的因素，都與城市政治經濟地位等屬性有較大關系，短期通過有限的政策手段實現(xiàn)有效改善的可能性不大。因此，境內有條件建設金融中心的城市并不多。有條件的地方，在實現(xiàn)金融集聚方面，地方政府可供作為的范圍也是有限度的。具體講就是，能夠抓住改革的機遇，大力擴展政府和中介服務、創(chuàng)新金融環(huán)境優(yōu)勢、營造宜居環(huán)境、培育包容性文化等。
三、金融腹地
中心是其服務、輻射區(qū)域的中心。沒有經濟腹地，中心就會失去賴以存在的基礎，就不會有所謂的中心。先生上世紀40年代談到中國的大都市上海與倫敦和紐約的不同。主要的意思是講，倫敦和紐約這些大城市和它們的腹地具有共生共榮的關系，城市發(fā)展帶動腹地發(fā)展，腹地發(fā)展促進城市發(fā)展。而當時的上海與其經濟腹地的關系正好相反，(當時的)上海越是發(fā)達，其周圍地區(qū)就越貧困。如果“中心一腹地”的關系是60多年前先生提到的這種情況，建設中心只能是所謂中心城市～廂情愿的事。
金融中心比其他經濟中心更具特殊性。金融是跨越時空配置資源的制度安排，金融無邊界，外面的金融變化也必將影響到內部。金融在地域上天然地具有全國屬性、全球屬性，那種試圖關起門來搞自己的金融的思想是極為荒謬的。建設金融中心，要有全局視野、開放的胸襟(公正、透明、大度、包容，甚至是超越民族和國家的)溫布爾登精神。
中心城市與腹地之間存在輻射、傳導、對流的關系。一方面，向心力(集聚帶來的好處)導致腹地的金融資源向中心城市集聚，促進中心城市的金融產業(yè)成長；另一方面，離心力(主要是資本對流動性和逐利機會的要求)引導金融資源通過不同渠道向腹地傳輸。金融要素在輻射指向和輻射邊際兩個方面同樣遵循勢能衰減和距離衰減兩個基本規(guī)律。因此，建設金融中心，“功夫在詩外”，腹地有多大，金融中心的能級就有多高。要建設國內金融中心，就當著眼全國；要建設國際金融中心，就當著眼全球。
(一)建設國際層面的金融中心就要有國際視野
與國際上主要金融中心比較，國內的優(yōu)勢主要是經濟總量增長迅速帶來的市場信心和國際資本的進一步期待。不足主要在以下方面：
市場化。主要表現(xiàn)在：金融市場發(fā)展水平較低，利率還沒有形成市場化定價機制，政策仍然是配置資源的主要手段等。
國際化。中國金融在國際上的影響力遠遠滯后于中國經濟。國際化方面的問題主要表現(xiàn)在：人民幣不完全可兌換，匯率形成機制不完善，缺乏全球性的支付清算系統(tǒng)，參與本地金融市場的外資金融機構數(shù)量少，國際化視野的人才欠缺等。在本幣沒有國際化的情況下，提出建設國際金融中心，基本上是天方夜譚。
稅收政策。國際通用企業(yè)總稅率(企業(yè)應繳稅額在利潤中占比)衡量稅負水平，中國為73.9％，東京為52％，紐約為46.2％，倫敦為35.7％，香港為24.4％，新加坡為23.2％，迪拜為14.4％。企業(yè)所得稅率我國為25％，倫敦為30％，紐約為24％，香港為16％、新加坡為20％。我國金融業(yè)營業(yè)稅稅率高達5％，西方發(fā)達國家基本不征收營業(yè)稅或稅率較低(1％左右)。我國個人所得稅實行的是累進稅制，月應納稅所得額超過10萬(對于金融高端人才來說比較普遍)的部分最高稅率為45％，高于美國(35％)、香港(16％)以及英國(20％)。
生活環(huán)境(宜居程度)、社會環(huán)境和文化的包容性也不同程度存在差距。
從國際資本的視角看，當前問題主要有兩個：一是政策，二是人才。政策方面的限制是國際資本不能自由流動，人才方面的問題是高端人才不愿來(稅負過高)。我們的政策和(經濟)制度變化已經落后于國際國內社會經濟結構的變化。國發(fā)[2009]19號《國務院關于推進上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務業(yè)和先進制造業(yè)建設國際金融中心和國際航運中心的意見》中提出，“國際金融中心建設的總體目標是：到2020年，基本建成與我國經濟實力以及人民幣國際地位相適應的國際金融中心”。應當是充分考慮了政策和(經濟)制度方面的差異。
(二)建設國內金融中心就要能合作包容
目前在建設境內金融中心方面具有較強競爭力的城市主要有上海、北京、深圳，近兩年金融產業(yè)增長較快的城市有天津和重慶等。我們以北京金融街為背景展開論述。
如果大家都是立足于建設同質性的金融中心(就像目前觀察到的那樣)，國內金融版圖就會形成類似于戰(zhàn)國的混亂局面。在這樣的語境下，困難可能會比辦法多。比如，與陸家嘴、濱海新區(qū)等地相比，金融街的優(yōu)勢，一是離決策中心近，有信息優(yōu)勢；二是金融、非金融企業(yè)總部集聚的中心。金融街在資金集聚與輻射、金融風險管理、金融深化程度等方面具有優(yōu)勢，這些優(yōu)勢集中體現(xiàn)在配置金融資源的能力上。有人據(jù)此認為金融街是事實上的境內金融中心。金融街的不足，也可略作列舉如下：一是發(fā)展空間限制，目前建成區(qū)內沒有兩千平方米以上的可供面積，已經成為吸引有影響力的金融機構入駐的硬約束。二是吸引力、輻射力和服務力不夠，與金融街配置資源的體量不相稱。具體講，一些初次來到中國的國際金融界人士甚至不知道北京金融街，金融街對外資機構的吸引力，不如上海浦東和深圳；對新興金融機構的吸引力，不如天津濱海新區(qū)。三是市場缺位，缺乏全國性的金融交易市場。四是政策支持力度不夠，在為服務金融機構的優(yōu)惠政策方面，
金融街落后于國內其他金融集聚區(qū)。五是區(qū)域環(huán)境品質需要提升，國際化程度、宜居程度需要改進。六是區(qū)域之間，甚至包括北京市區(qū)縣之間發(fā)展金融業(yè)的競爭壓力越來越大，現(xiàn)在還缺乏有效的應對辦法。七是主動抓住發(fā)展機遇的意識和能力都有欠缺，有時是認識不到機遇；有時是因為缺乏相應的政策、服務手段抓不住機遇等。上述問題，至少金融街在拓展空間、市場缺位以及改善居住交通等環(huán)境品質各方面需要相當長時間的努力。北京金融街尚且如此，其他地方的困難可想而知。胸懷建設金融中心大志，面臨“老虎吃天，無從下口”窘局，這恐怕是多數(shù)城市的真實寫照。如此下去，中國恐怕會錯失國際金融中心梯度轉移的機遇。
建設金融中心需要轉換思路。首先要認識到金融中心建設并不必然具有排他性，北京金融街建設金融中心并不排除天津、重慶等地建設金融中心的可能性，反之亦然。例如，倫敦是全球首屈一指的金融中心，也沒有排除倫敦的富商大賈到瑞士蘇黎世去打理私人銀行業(yè)務。其次要認識到金融中心都是在實現(xiàn)某些具體金融功能方面具有相對優(yōu)勢的中心，需要充分發(fā)現(xiàn)市場需求，找準金融中心城市在實現(xiàn)金融功能方面的定位。國內不同金融中心只有明確了分工和專門化，相互之間的合作就會大于競爭。
盡早明確金融中心的功能定位是建立相互包容關系，培育腹地的前提。如何準確地定位金融中心的優(yōu)勢功能?我們嘗試通過北京和上海的比較來找些思路。坊間流傳北京是行政化的金融中心，上海是市場化的金融中心，這是很深的誤解。回過頭看近20年來金融街和陸家嘴的成長歷程，我們很容易就會得出這樣的結論：金融街是中國土生土長的金融中心，陸家嘴是國家政策打造的金融中心。沒有政策支持的金融街是如何成長起來的(優(yōu)勢在哪)?著名銀行家陳光甫有句名言：“金融貴在流通，流通全靠信用”，意為一個銀行要發(fā)展，必須樹立牢固的信用。進一步引申，由信任而信用，社會信任決定著信用以及金融活動。中國社會的縱向系統(tǒng)特別是自上而下的社會信任系統(tǒng)十分發(fā)達，決定著信用活動或信用機構只有在政府的支撐下才能蓬勃發(fā)展…。與之相伴，掌控金融又成為維系這種社會結構的必然。這樣，中國的金融發(fā)展與政府能力具有不可分割的聯(lián)系。有例為證。上世紀20年代初，中國也有兩個金融中心：北京和上海。1920年，總行設在北京的華資銀行有23家，額定資本總額約14674萬元，實收3622萬元。而同年總行設在上海的華資銀行僅9家，額定資本僅802萬元，實收547萬元。二者相差若干倍。好時光沒有維系幾年，隨著北洋政府對經濟生活的失控，各機構紛紛將總行遷到上海，不到六、七年的光景，北京的金融業(yè)隨之衰敗。可以說，北京金融街的優(yōu)勢內生于社會結構，具有類似天然的中心屬性。金融街發(fā)展與全國金融發(fā)展具有高度的協(xié)同性，金融街國際化與人民幣國際化具有高度的協(xié)同性。著眼全國，北京金融街應當是人民幣資本的主要供給地、國內人民幣交易的清算中心和人民幣資產管理中心。確立了這樣的功能定位，前面談到金融街的一些不足，諸如對新興金融的吸引力不足、吸引金融機構入駐的優(yōu)惠政策不足等，就不是問題了。在明確的功能定位指引下，那些新興金融機構、類金融機構，以及對地方政府提供優(yōu)惠補貼敏感性較強的機構，不會成為金融街關注的重點。
統(tǒng)籌好“中心一腹地”關系是建設金融中心的政治，不可不重視，不能不做好。那種視他人為競爭對手，以排他性思路建設金融中心的行為，實質在上演“南轅北轍”現(xiàn)代鬧劇。培育金融腹地，一是要客觀認識地域差異，在不觸動各方利益的前提下，開展積極的溝通和協(xié)調。二是推動金融合作，謀求共贏。中心城市要能夠較好地包容腹地的金融訴求，主動走出去，與重點城市和區(qū)域在金融資源流動和金融產業(yè)發(fā)展方面建立互利合作關系，主動發(fā)現(xiàn)需求，主動為周邊乃至全國的金融需求服務，扮演好自己應當扮演的角色。
四、結論：機遇何在
上世紀80-90年代，不少經濟學家認為，交通通訊信息技術的發(fā)展，削弱了地理因素的重要性，有人甚至宣稱“地理學已死”。金融中心的發(fā)展并沒有完全驗證這種說法。至少近20年來，交通通訊信息技術以及金融交易技術的改進，加快了金融中心的收斂過程。紐約、倫敦等世界性的金融中心的重要性日益上升，一些小的、區(qū)域性的金融中心的重要性在日趨下降。這種變化趨勢，對有意建設省域一級金融中心的城市，可能不是好消息。隨著金融改革和金融發(fā)展，國內金融市場一體化程度的深化，金融機構行政區(qū)劃界限的日益模糊，這種可能性也會越來越小。境內有條件建設金融中心的城市，只能是有限的幾個。
本文歸納了金融中心的一般性內涵，實質是整理建設金融中心一般性的思路。金融中心是一個完整的系統(tǒng)，這個系統(tǒng)的基本結構由“功能優(yōu)勢、金融集聚地和金融腹地”三者組成。建設金融中心需要整體設計，盲目上馬會浪費資源，修修補補會錯失機遇。
在日益分工和專業(yè)化的今天，任何地方都不能包打天下，金融中心首先是在實現(xiàn)某項或某些金融功能方面具有相對優(yōu)勢的中心，功能優(yōu)勢是金融中心的靈魂，功能定位是建設金融中心的中心。具體到北京金融街的功能定位，境內視野，北京金融街應當是人民幣資本的供給地、國內人民幣交易的清算中心和人民幣資產管理中心。國際視野面向未來，北京金融街在成為以人民幣計值的資本輸出地和世界范圍人民幣交易清算中心方面具有較大潛力。事實上，準確確定金融中心的功能定位是非常困難的，但事先根據(jù)自身條件和國內國際金融市場變化趨勢，確定主要的努力方向和業(yè)務范圍還是可以做到的。
圍繞功能定位，按照金融集聚規(guī)律，增強向心力，削減離心力，通過強化信息、人才、中介服務優(yōu)勢，改進創(chuàng)新環(huán)境和宜居環(huán)境，來凝聚金融集聚優(yōu)勢，提升金融集聚規(guī)模。推進金融集聚的目的是更好地服務腹地，需要培育金融腹地的意識，統(tǒng)籌好“中心一腹地”關系，按照優(yōu)勢互補、合作共贏的原則積極推動區(qū)域間金融合作，來建設金融中心。
理清建設金融中心的思路，機遇和努力方向就在眼前。大致說來，北京金融街發(fā)展的機遇，一是要牢牢抓住金融改革催生或衍生出來的具有行業(yè)領導力的金融機構，如證券金融公司、存款保險公司、大型的資產管理機構、投行等。二是金融基礎設施建設方面，當前一個重要的機遇是建設世界范圍內人民幣交易的清算中心。以上兩個方面的機遇事關金融街核心利益，這些機遇的流失意味著金融街行業(yè)領導地位的動搖。三是在培育和發(fā)展市場方面，眼光可能需要更高、更長遠一些，可以探討地方政府債券(或市政債)的發(fā)行與交易的市場、人民幣產品交易市場、占據(jù)資本市場最高層次的市場類型等發(fā)展機遇。四是要堅持不懈地打造金融服務高地，大力扶持金融標準、金融信息、資信評級等機構發(fā)展壯大。與國內其他城市相比，這些機遇或機會，有競爭，但更多的應該是合作。
參考文獻：
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[2]上海金融報自2009年12月15日至29日，連續(xù)刊登5篇署名莊峻的文章，依次為：“核心功能是衡量國際金融中心競爭力的首要指標”、“發(fā)展?jié)摿κ窃u價國際金融中心競爭力的重中之重”、“穩(wěn)中有變是反映國際金融中心競爭力的客觀規(guī)律”、“取樣必須公正評價應當科學”、“一國地方政府的國際法律責任”，對該指數(shù)的缺陷和問題作出系列點評.
[3]著，趙旭東，秦志杰譯，中國士紳[M].上海：生活?讀書?新知三聯(lián)書店，2009：84―87.
4月份，隨著陳元的卸任，交行原董事長胡懷邦調任國開行董事長；中信集團原副董事長田國立則接掌肖鋼原職位；5月份，建設銀行高管田惠宇已接替馬蔚華擔任招商銀行行長。
另外，工商銀行副行長易會滿升任行長；交行副董事長、行長牛錫明升任董事長，匯金公司總經理彭純則有望出任交行行長等。
同時監(jiān)管層人員也有所變動，據(jù)金融圈內的消息，銀監(jiān)會主席助理閻慶民有望升任副主席，銀監(jiān)會辦公廳主任楊家才則有望出任主席助理。
在此輪金融人事調整中，誰將擔當中司董事長一職，為業(yè)界關注。
另一個關注點是，建設銀行成為此次金融大調整的人員輸出基地。郭樹清、田國立、田惠宇均出身于建行。
有金融人士對《財經國家周刊》記者表示，此輪金融高管換班，正值上一輪銀行業(yè)改革10周年之際，上一代金融家成功完成商業(yè)銀行改革后，逐漸退居幕后。接棒的新來者，則面對全球經濟下行、中國經濟轉型的關鍵時刻，如何帶領中國金融機構謀篇布局創(chuàng)新發(fā)展，仍是任重道遠。
回京
樓繼偉入主財政部兩個月多后，中國投資有限責任公司終于將迎來新掌門。有報道說，上海市常務副市長屠光紹將出任中投董事長。
“屠光紹早就是決策層心中的金融儲備人才，若此次回京掌管中投也不屬于意料之外。”一位接近決策層人士對本刊記者確認了上述消息。
縱觀屠光紹的簡歷，二十多年來始終與金融領域相關。
1989年，屠光紹進入中國人民銀行綜合計劃司任職，此后擔任中國證券交易系統(tǒng)有限公司副總經理，及證監(jiān)會交易部主任、上海證券交易所總經理等職。
2000年7月，屠光紹擔任證監(jiān)會副主席，期間推動了在國內頗具影響的股權分置改革計劃。2007年，48歲的屠光紹再赴上海，任上海市委常委、副市長。
“鑒于屠的經濟學出身、金融工作經歷，由他出任上海市副市長，可視為高層對上海建設金融中心戰(zhàn)略部署的一個安排。”前述接近決策層人士對《財經國家周刊》記者介紹。
在上海期間，屠光紹力推上海國際金融中心建設，尤其強調法制建設、形成良好的市場環(huán)境對上海建設金融中心的重要性。目前，上海已率先建立金融法庭與仲裁院。
不管是誰執(zhí)掌中投，如何帶領中國唯一的財富基金，在全球波詭云譎的金融市場上進行資產有效配置，都是擺在其面前的重要課題。
一方面，中投是財政部通過發(fā)行1.55萬億特別國債成立的儲備投資專業(yè)機構，由于當初發(fā)債成本過高，目前中投運作壓力比較大。中投前任董事長樓繼偉曾坦承，中投的資本構成決定了必須每天賺3億元人民幣，才能支付每年5%左右的資本金成本。
另一方面，作為中國的財富基金，中投目前海外投資收益還不高，對全資子公司中央?yún)R金的分紅收入具有依賴性。
前述接近決策層人士表示，對于中投而言，一個有著央行背景，深諳金融運作且頗受決策層賞識的掌舵者，有助于進一步厘清其定位，有望為其找到一條適合的發(fā)展之路。
中央財經大學教授郭田勇在接受《財經國家周刊》采訪時也表示，一個既能在宏觀上把握大局，又能在實務上突破的領導者，對于中投來說無疑是件正面的事。
“建行基地”
此輪金融高管大換班中，建設銀行無疑是人才輸出大戶。
接替馬蔚華成為招商銀行行長的田惠宇，從建行北京分行行長的位置上走馬上任；稍早前接替肖鋼成為中國銀行新一任董事長的田國立，也曾擔任過建行行長助理；2012年8月年出任中信銀行行長的朱小黃此前是建行副行長。
今年48歲的田惠宇來自皖西，大別山腹地的安徽省金寨縣。1983年考入上海財經大學，1987年到建行工作。據(jù)知情人士回憶，彼時的田惠宇工作認真踏實，不茍言辭。
2011年3月，田惠宇任建行零售業(yè)務總監(jiān)兼北京分行行長。有評論稱，田惠宇分管零售業(yè)務的背景與此次調任中國“最好的零售銀行”招行頗為契合。
“作為四大行之一，建設銀行的業(yè)務仍以對公為主，零售業(yè)務發(fā)展有限。田惠宇去招行以后可能仍然需要一個磨合的過程。”前述接近決策層人士對《財經國家周刊》記者表示。
但他也稱，田惠宇在建行所積累的對公業(yè)務人脈可能帶去招行，未來招行的對公業(yè)務或有崛起之勢。
招行的發(fā)展在國際金融危機后已露疲態(tài)，二次轉型之路未盡。另外，招行的成長過程中，無論文化還是制度都有很深的“馬氏烙印”，田惠宇在傳承與創(chuàng)新上將如何拿捏，值得觀察。
在田惠宇調任招行之前，同樣出身于建行的田國立，已經接替肖鋼成為中國銀行新一任董事長。
相比田惠宇這位昔日的同事，轉戰(zhàn)中行的田國立面對的壓力不會小。
2012年年報顯示，中行凈利潤在四大行中降至末位，落后第三名農業(yè)銀行56.62億元。田國立如何平衡國內、國際兩個市場，尋找中行發(fā)展新動力，是他需要思考、亟待解決的難題。
共同的新挑戰(zhàn)
此輪金融高管換屆，涉及國有大行、政策性銀行以及股份制銀行等多家金融機構。
縱觀此輪人動，多位高管的經歷不乏共性。他們都是50年代末至60年代出生并長于本土的銀行家，都有豐富的基層金融工作經歷。譬如牛錫明1983年從中央財經大學畢業(yè)后，支邊西部從中國人民銀行青海分行做起。而彭純的金融工作起步于人民銀行新疆分行。
前述接近決策層人士表示，基層工作經驗已是選拔金融人才的重要參考。
另外，在中國金融市場走向國際化的過程中，國際型人才同樣重要。此次選拔的金融高管不乏“海歸”經歷，譬如田惠宇是哥倫比亞大學經濟管理碩士。
郭田勇表示，此次上任的金融業(yè)高管在中國金融業(yè)浸多年，是中國金融業(yè)改革的親歷者，但此次接班還面臨新背景新挑戰(zhàn)。
