時間：2023-03-27 16:36:41
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇民生證券論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
滕泰（民生證券首席經濟學家）：[先升值還是先國際化]到2010年年末，2003年以來每年增加的外匯儲備已經發生的匯率損失達2711億美元。如果未來人民幣兌美元匯率升到6，匯率損失將攀升到5786億美元。以上是和迅網消息，是過去的帳。更可怕的是正在推行的人民幣國際化：先按照現在的匯率把幾萬億人民幣給外國，然后再升值？（省略/tengtaimszq）
李大霄（英大證券研究所所長）：投資好股票需要的是一份堅持,而堅持是一件最困難的事情,是很多初學者最缺乏的特質.世上道理是相通的,生活上很多例子都是如此,三角戀的戀人如是,商場上的對手是這樣,單位上的對手也是這樣,斗得死去活來的兩個人能夠堅持者的往往成為贏家,終極比賽是比誰活得時間長.省略/1645823934）
陳志武（耶魯大學教授）：朋友說：現在經濟學論文那么數學化，看不懂，走偏了！/這是好事，如果經濟學術論文讓不搞這專業的也能隨便看懂，那只說明經濟學還不是專業學科。有兩種不同經濟語言，一是傳播語言，以講故事、案例把已證明的道理介紹給大眾，通俗即美；一是經濟學者間的專業語言，數學語言為其一，不通俗不妨。（省略/chenzhiwu）
徐建平（東吳基金總裁）：[防止經濟增長明顯下滑] 通脹侵蝕經濟肌體，緊縮政策累積效應逐步顯現。投資、消費、凈出口實際增速均有不同程度回落，特別重要的是：由于三大需求的減弱，引發社會庫存調整，從而導致經濟增長的明顯回落。受通脹預期影響今年以來社會庫存增加較多，對生產形成積極拉動，庫存調整，倒過來必然對生產形成反向作用。（省略/1943342045）
李迅雷（國泰君安研究所所長）：【信貸雖又增長，經濟即將回落】4月新增信貸接近7400億,但主要是短期貸款增加1360億,中長期貸款增加不多。表明中小企業短期流動資金需求較大,經營壓力明顯增加；這從進口增幅大減,M1增速降至12.9%及工業增加值回落至13.省略/lixunlei）
徐剛（中信證券董事總經理）：【當前影響A股走勢的幾大不確定因素】一國內通脹高點和回落時間不確定；二政策收緊程度不確定；三歐洲債務問題和歐元區穩定程度不確定；四阿拉伯世界某某花革命的多米諾骨牌效應不確定；五日本核危機的程度及其對全球經濟的影響不確定。因此，建議二季度休生養息。多調研，多思考，多交流，少操作。（省略/xugangcitics）
劉德忠（五礦證券研究所所長）：[ cpi高位運行+貿易順差怪圈] 1季度曾現7年來首次貿易逆差，可好景不長4月份CPI增5.3%時同顯超預期114億美元順差: 1)巨額順差使得人民幣升值壓力大增; 2)通脹>貨幣緊縮>進口替代消費快速緊縮>貿易順差>美元結匯被動投放人民幣>提存款準備金對沖貨幣投放>CPI高位運行>貨幣緊縮....省略/dezhongliu）
胡宇（華林證券研究所所長）『路上，別犯逃跑主義之二石油、黃金、白銀發瘋下跌意味著什么？是否表明困擾全球的通脹已經緩解？WIND研究表明，用翹尾因素前置12個月代替CPI同比，真實利率已經由負轉正。貨幣政策繼續收緊嗎？逆周期調控難度不是未雨綢繆，A股系統性進攻機會或已經來臨，誰在等待右側交易的機會。（省略/hlzqhuyu）
徐天舒（興業全球副總經理）：原油重回100美元下方，很多人都松了一口氣，希望大宗商品也能見頂回落。除了拉登之死，這也是眾多新興市場國家一起緊縮的結果。上游原材料漲價帶來的擠壓效應，已經使A股上市公司毛利率下滑，如果毛利率和凈利潤持續下滑，分析師將從中報開始下調盈利預測，市場可能就此迎來雙殺。（省略/hectorxu）
【論文關鍵詞】投資銀行;開拓創新
在進行我國商業銀行投資銀行業務的討論分析之前,首先筆者先對投資銀行的基本業務進行一下歸納闡述。
一、投資銀行的基本業務與功能
美國著名金融投資專家羅伯特·庫恩曾對投資銀行下過最佳定義,即:只有經營一部分或全部資本市場業務的金融機構才是投資銀行。因此證券承銷、證券交易、兼并與收購、財務顧問服務、項目融資業務、基金管理、資產證券化、風險投資及衍生金融工具交易業務等都應當屬于投資銀行業務。
作為直接融資市場最主要的媒介,投資銀行能比較好的解決市場上所存在的信息不對稱現象,促成資金供求方的資金流動,在整個金融市場上進行資源優化配置,是構造高效資本市場不可缺少的重要組成部分。
二、商業銀行從事投資銀行業務的必要性
(一)順應全球金融市場混業經營的趨勢,提升我國商業銀行競爭力
在全球金融市場中,現今實行混業經營的金融機構在向客戶提供全方位綜合服務上占有絕對優勢。近年來商業銀行和投資銀行之間的交叉銷售成為大勢所趨,能夠達到規?；洜I的效應,這種綜合多元化的經營能夠較大程度地分散風險,為客戶提供更加創新的產品和金融綜合服務,及時滿足客戶需求。
如果商業銀行還固守傳統業務領域,則其盈利將會面臨嚴峻的挑戰。事實上,商業銀行的資金來源正在逐步受到沖擊。首先,市場上投資渠道不斷增加,使得社會資金嚴重分流,商業銀行存款規模的不穩定就會影響到可貸資金的規模和結構;其次,外資銀行、信托公司、投資公司等機構搶走了商業銀行的部分優質客戶,導致資本市場的融資成本逐步下降,傳統通過銀行貸款的客戶紛紛轉向資本市場。
(二)提高銀行經營效益,促進利潤多極增長
1.投資銀行業務大多屬于高附加值的中間業務,拓展此項業務能夠為銀行拓展利潤來源,實現中間業務收入的規模化增長。
2.提高客戶的忠誠度。在為客戶提供存貸款服務的同時,商業銀行的投行業務能滿足客戶的融資、并購重組、上市財務顧問等服務需求,對于優質客戶的綜合營銷能力能得到增強,同時提高了客戶的滿意度及忠誠度。
(三)優化銀行業務和收入結構
長期以來我國商業銀行過分依賴信貸業務利差收入,中間業務收入占比偏低且來源單一。但是觀察國際主流銀行的業務結構中,投行業務基本上占總收入的30%以上。隨著金融市場的迅猛發展,商業銀行應該及早行動通過發展投資銀行等高附加值的創新型業務實現業務和收入結構的調整。
(四)有助于降低商業銀行的經營風險
開展財務顧問可以在項目前期接觸時掌握風險關鍵點;并購重組業務的開展可以促進企業的整合并盤活不良資產;銀團貸款可以有效降低銀行本身和企業的市場及信用風險;采用資產證券化模式可以集中處置不良資產,提高銀行流動性。
三、國內商業銀行發展投資銀行業務的示范——以光大、民生和興業銀行為例
(一)光大銀行的創新模式
在銀行內部成立投資銀行部,同時采用傳統商業銀行的激勵機制。業務上以短期融資券為突破口,利用銀行同業的疏忽把握先機,通過政策支持短期內實現投行業務突破,確立了光大銀行的短期融資券業務品牌。
(二)民生銀行的創新模式
采用事業部制搭建組織架構,在總行成立投資銀行事業部,通過總行資金定價系統競爭性地有償使用資金,采取市場化的形式發展投行業務。民生銀行把房地產封閉金融作為自己的品牌業務,建立了穩定的業務模式和收費方式,在內部保證了高效審批,專門成立的投行業務審批委員會,對項目進行單獨審批決策。
(三)興業銀行的創新模式
采用準事業部制的模式搭建組織架構,即在傳統商業銀行內部成立投資銀行部,但是采取與傳統商業銀行相比更加靈活的激勵機制,這種方式在比較中更具有參考價值,但是科學合理的激勵機制是值得深入思考的。興業銀行把中小企業財務顧問業務作為重點進行發展,創立了特色服務和收費模式,針對發展潛力較大的中小企業提供覆蓋各個發展階段的金融服務;另外該行發揮客戶資源優勢通過與專業投行合作,把債券承銷擴大到金融債券,與專業投行分享金融債券的承銷費用。通過與同業密切合作打造了另一條創新發展之路。
綜上發現,股份制商業銀行在發展投行業務的初期都是以某一精品業務為突破口搶占市場先機,從而在市場上樹立了此項投行業務的口碑。
四、國外大型投資銀行的經驗借鑒及業務發展啟示——以高盛為例
后金融危機時代的前美國著名投資銀行高盛轉型為銀行控股公司,但其自身的投行拓展方式著實值得國內商業銀行借鑒。高盛投行業務和融資、風險管理融合互動的發展模式,為提高客戶服務感受與業務創新支持而加強的研發力量,以及凝聚的團隊合作精神,都值得我們在今后發展中重點學習。雖然國內處在分業監管的前提下,但是依然可以發揮融資上的優勢,形成貸款業務與投行業務的交叉銷售,強化為企業直接融資服務的功能。
(一)充分發揮融資優勢,形成貸款業務與投行業務的交叉營銷
高盛經驗:在開展重組并購時,高盛經常利用直接股權投資或者過橋貸款、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業務的手段,以此設計方案并獲取高額利潤。例如在美國德州電力的收購案中,高盛獲取的并購顧問費收入、貸款融資安排收入、風險管理收入的比例分別為20%、65%和15%。
(二)客戶營銷雙管齊下,打造專業團隊服務模式
高盛經驗:在客戶營銷方面,國際成熟的投行業務是采用由一個客戶關系部門負責協調溝通,多個業務部門的產品專家對客戶進行營銷和服務的模式,因為當產品跨度很大時且客戶對于服務又有及時性和專業性的要求,單一客戶經理不可能成為相應的專家。高盛在開展并購業務時,在營銷階段就有并購、行業、融資安排和風險管理領域的專家直接參與營銷,并直接進行服務。這種方式可以有效提高營銷和服務的效率,提升銀行專業形象。
(三)組建投行研究隊伍,提升整體專業形象
高盛經驗:高盛很重視投行的研究能力,在集團管理委員會下設全球投資研究部,向客戶提供高質量的經濟研究成果和投資建議,有效提高了自身在經濟、投資組合策略以及股票分析等領域的地位。這種高水平的研究力量在對高端客戶營銷時提供了有力的支持且提高了服務水平。
五、我國商業銀行開展投資銀行業務的策略探討
國際上較為成熟的投行業務大類包括:證券承銷、證券交易、財務顧問、企業并購、項目融資、資產管理等。但是基于法律制度原因我國商業銀行目前還無法開展證券承銷和交易業務等投資銀行的根本業務。但是可以再后者上尋求業務的突破。
(一)財務顧問業務
財務顧問業務是現資銀行業務的核心業務,市場和利潤空間巨大。財務顧問業務不占用銀行的資金,不增加銀行的經營風險,降低對利差收入的過度依賴,是能夠創造高附加值的最具活力的業務。
依托銀團貸款等結構化項目融資業務發展融資及財務顧問業務是成熟投資銀行的主要業務品種。我們應積極采用通過參與政府主導的基礎設施建設項目融資介入到政府財務顧問和大型國企財務顧問的市場中。銀行利用自身在人力、智力、信息、技術等多方面的優勢根據客戶需求創造工具,為客戶提供決策建議以及規劃方案等綜合金融服務,通過這種顧問服務賺取手續費。
(二)項目融資業務
1.直接融資業務
通過承銷企業短期融資券、中期票據等方式為企業提供更加靈活的融資平臺,滿足客戶全方位的金融需求。
2.結構性融資業務
1)嘗試開展資產證券化業務
資產證券化過程中,商業銀行的主要角色是發起人和服務商。作為發起人,建立最初的信貸關系,形成用以證券化的資產向SPV出售貸款;作為服務商,銀行從借款人手中收取付款,將借款還款轉交給投資者的托管人,對借款人的經營行為進行監督,向托管人提交報告等。
資產證券化能將資產負債表上的不良資產由表內移至表外,從而提高銀行資產的流動性和盈利性,所以是解決銀行不良資產的最佳途徑。
2)積極聯系金融同業機構展開合作,如可以考慮對銀行系金融租賃公司等企業的應收收入權益進行產品設計。
3)通過與當地信托公司合作的方式搭建高效持續運轉的零售產品資金池,通過此項業務模式的設計,以來為銀行零售業務的發展搭建創新型產品庫,有效快速擴張高端客戶群體;二來為銀行帶來持續的中間業務收入來源。
(三)托管業務
題目：中國股市的成長性與投資機會研究
一、畢業設計(論文)課題來源、類型
課題來源：經過老師推薦，自己慎重選擇后確定的方向與題目
課題類型：本課題屬于宏觀角度下的研究，通過對中國股市成長性的認識和對投資機會的定性研究，來分析和總結其兩者之間的關系。
二、選題的目的及意義
伴隨著中國經濟的秩序發展，中國資本市場也日益完善，法律法規的健全和執法力度的強化，使得股票市場公開、公平、公正的三公原則得以充分體現，中國股市經歷了2007年至2012年底長達5年的大熊市。股票價格已大幅度的下跌，相當一部分藍籌股具有投資價值，股票市場投資機會凸顯沒產業升級時新興產業在經濟中比重日益提升，政策扶持的行業未來增長的潛力相當大，對這些增長型行業在股票市場進行長期投資必將獲取豐厚的回報。但是中國股市仍然是一個相對不承受的新興市場，投資風險相對較高，因而研究中國股市的成長性與投資機會對引導投資者樹立正確的投資理念具有重要的意義。
三、本課題的研究狀況及發展趨勢
首先由于我們現在研究的是中國股市的成長性與投資機會，中國股市已經走過二十幾年，我們還是可以從他的成長性和其對應的投資機會來分析他們之間的關系。在我們之前也有很多人研究過同樣的課題我們可以從中取得一些十分有意義的借鑒。
《中國股市成長與宏觀經濟》作者周垂日；2000年出版，本文分析了中國股票市場發展近十年來，股市規模與國民生產總值及居民儲蓄的關系，并與處于迅速發展階段的美國、韓國股市的同類數據比較，中國股市發展速度較快，論述發展股市對中國持續快速健康發展的意義。由于其主要研究的是中國股市與宏觀經濟的聯系，所以對投資者的價值并不是很大，而且它的出版時間較早。對現在的意義也不是很大。
《代價最小的股市路徑之爭——中國股市十八年的回憶與思考》作者劉紀鵬；劉妍；2007年出版，本文主要說的是從1990年深交所試運行和上交所正式運行起步至今，中國股市歷經十八個年頭，從無到有，從小到大。十八年來，中國股市的成長史到底是一部不規范的成長史，還是一部國情和西方規范成功結合的發展史？到底是一個充滿了投機、泡沫和賭徒的賭場，還是和平崛起的中國不可或缺的主戰場？在中國二十九年的改革中，沒有一個領域像股市這樣，爭論如此之多、如此之激烈。"強調國情為主的實事求是派"和"強調海外規范為主的照搬照抄派"的爭論始終沒有停息。以股權分置改革為例，"市價減持"變"對價改革"導致天壤之別。因此，敢于正視這十八年發展史，客觀科學地總結我們在股市發展中的經驗和教訓至關重要。本文試圖從中國股市發展中爭論過的幾個焦點問題入手，對過往的發展脈絡進行梳理，以尋求中國資本市場未來發展的最優路徑。他給我們講述了中國股市的成長歷史，但沒有對未來的中國股市走勢進行展開分析。
《見證成長》作者周宏波；2011年刊登于《股市動態分析》<正>2010年，中國證券市場20歲生日，《股市動態分析》作為中國最刊創刊的專業性證券類期刊也見證了中國股市的成長歷程。而中國機構投資者初具規模也就是三五年內的事，每年的"最佳機構投資者"春節特刊也正在見證中國投資人成長的步伐。自2008年首次推出"最佳機構投資者"特刊以來，每年上榜機構風云變幻，新機構名字層出不窮，今年也不例外。這一方面表明中國投資者隊伍的不成熟。但另一方面，我們也欣喜地發現，開始有些機構連續兩年上榜，比如公募基金界的華商基金、華夏基金，私募機構的尚雅投資。《中國股市成長質量及其對策研究》作者牟長利；龍子泉；2003年出版。本文主要給我們講述了我國的滬深股市自九十年代初成立以來，經過短短十余年的發展，取得了一系列的成就。以及對現在中國上市公司的總體質量分析。并給投資者以建議。
《中國股市暴漲暴跌背后的制度建設缺失》作者：王一靜，文獻來源：[J].現代商業，2008股市18年的成長，也是中國股市制度完善的過程。中國股市經過了兩年的股改，終于解決了積壓已久非流通股問題。本文就中國股市最近出現的一漲暴跌的行情，分析了中國股市制度存在的缺陷。說明我們國家的股市發展存在著制度的缺陷，需要更近一步的改進。
《從A股市盈率變化看股市投資機會》作者：金開安，文獻來源：[J].投資北京，2011<正>股市的低估，對于長期投資的價值投資者來說，是一個買入持有的好時機2008年國際金融危機以來，中國股票市場經歷了2009年觸底反彈，2010年到2011年長期盤整、交易低迷的弱勢階段。本文主要說了我們怎么利用市盈率來把握投資機會。
《危機下的中國投資機會》作者：馬晨文獻來源：[J].中國金融家，2009文獻主要講了大中華區是如何從一個地理概念轉變為一個充滿投資機會而且經濟結構互通的地域？中國的股市表現領先全球，哪些行業將出現最佳的投資機會？A股市場的短期和中長期走勢如何？流動性在其中起到什么作用？
《中國老齡社會養老產業的投資機會研究》作者：劉紅，唐繼碧，文獻來源：[J].會計師，2012，摘要：我國已進入老齡社會，"四二一"為主的家庭結構模式導致了養老方式從以家庭養老為主轉變為以家庭養老與社會養老并重的養老模式過渡，同時老齡化程度不斷加深，老年人口不斷增加，老年人收入也不斷增加，政府對養老產業大力支持，但是與此相對應的卻是養老產業的落后和養老產品、服務的嚴重缺失，因此，我國養老產業將迎來發展的春天，帶來巨大的投資機會。
《中國股市投資組合規模的進一步研究》作者：方少含，文獻來源：[J].山西財經大學學報，2011摘要：采用"滬深300"成分股中的280只股票，通過隨機抽樣的方法建立等權投資組合模型，實證分析了中國股市投資組合規模的非系統風險分散效應，計算了滬深A股系統風險總量，并從馬可維茨投資組合理論出發探討了合適的規避風險的投資組合。
《股市投資機會在哪里？》作者：劉浩，文獻來源：[J].卓越理財，2008，摘要：<正>2008年上半年，根據各種理論推算出的"鐵底"——5000、4800、4000、3500……，都沒能阻止股市大盤的下跌、再下跌，股指在所謂"鐵底"中一路暢行。大跌之后，下半年股市能否絕地反擊？《中國股市投資策略探討》作者：劉光彥文獻來源：[J].商業研究，2005，摘要：14年來中國股市大幅波動，暴漲暴跌的次數不計其數，許多參與群體損失慘重。然而，中國股市在讓投資者面臨巨大風險的同時，也給投資者帶來巨大的機會，認真研究中國股市的運行情況及漲跌機理，探討其投資策略是很有必要的。
《爭奪資源：故事遠未結束》作者：彭波，文獻來源：[J].證券導刊，2006，摘要：一年來，一邊是股改轟轟烈烈地進行，一邊是牛市如火如荼地展開，中國股市隨著最大的制度障礙的消除，被壓抑的上升動能開始逐步釋放，除了制度的原因，資源與能源、人民幣升值、消費升級被視為這輪牛市的開始。
《中國股市投資價值分析：基于行業角度》作者：錢競，文獻來源：[J].金融理論與教學，2012，摘要：自2008年金融危機爆發以來，又經歷了歐債危機，中國股市持續低迷，大盤指數不斷跌破低點，中國股市仿佛在一夜之間回到了十年前的水平。眾多股民被套，財富大幅縮水，基金公司普遍虧損。中國股市到底具不具被長線投資機會還有待考驗。
《中國股市投資風險結構性失衡分析》作者：李瑋，陳衛平，文獻來源：[J].中南民族大學學報(自然科學版)，2008，摘要：從介紹股市投資風險特征著手，通過對中外股市風險結構的實證分析比較，指出了當前中國股市系統性風險比例過高，系統性風險與非系統性風險結構性失衡，并圍繞這一失衡現象對其成因、危害進行了分析。
《運用投資機會集方法研究公司成長性》作者：潘立生，任國宏，趙惠芳，文獻來源：[J].財會月刊，2010，摘要：本文使用投資機會集方法并選用我國滬深兩市制造業上市公司作為樣本來度量公司的成長性，并對投資機會集方法和傳統的托賓Q值方法和市凈率方法進行有效性檢驗，結果表明：投資機會集方法比托賓Q值方法。
《時變性投資機會條件下的戰略資產配置決策：理論與中國實證》作者：范利民，陳浩武，文獻來源：[J].管理工程學報，2010，摘要：本文分析了投資機會的時變性特征對長期投資者戰略資產配置決策的影響并實證，表明時變性特征降低風險資產長期收益率條件方差的增長速度，降低其在長期投資視角的風險。
從上我們得到：中國股市成長性與其他的一些因素之間的關系，或者是投資機會與其他的因素之間的關系。可以借鑒他們的分析方法和分析思路。有利于我們選擇正確的研究方向。
四、本課題主要研究內容
論文在廣泛閱讀相關資料和研究成果、理論，充分調研的基礎上，對我國股市的成長性與投資機會進行研究。論文通過對中國股市的成長性，投資機會各自分析和實證研究后得出兩者之間的關系進行研究分析，最后綜合理論與實證研究得出結論并提出相關建議。以下為提綱：
第一章，緒論部分主要是說明本文的研究意義和背景、概述本文的研究內容。
第二章，詳細說明中國股市的成長性，對中國的成長性展開分析
第三章，詳細說明中國股市的投資機會，并研究不同時期的投資機會是怎樣變化的
第四章，通過選取樣本和萃取數據對中國股市的成長性與投資機會之間的關系進行分析
第五章，對本出總結，同時通過本文的研究提出相關建議。
五、完成論文的條件和擬采用的研究手段(途徑)
首先，通過研讀國內學者對于這一問題的各類研究成果，并以此為思路來尋找出我所需要進行的宏觀方面的研究。
其次，借鑒國內學者的理論成果及實證檢驗成果找出我的研究所需要的數據與實證方法，并找出各類實證檢驗結果的相同于不同之處，提出我所要研究的問題的理論依據及實證分析的可行性和必要性，根據理論與實際的結合找到能夠驗證我問題的方法。
再次，對我所研究的問題進行分析，此部分相對于前面較理論化，但是會更加具體到細節。
六、本課題進度安排、各階段預期達到的目標：
1.2.28-3.6：確定論文題目，明確論文目的、內容及進度安排，開始查閱資料。
2.3.7-3.20：收集資料，撰寫任務書和文獻綜述。
3.3.21-3.27：收集資料，完成開題報告。
4.3.28-4.3：整理資料，擬定論文大綱。
5.4.4-5.8：整理資料及相關數據，撰寫并修改論文初稿，最后完成論文初稿。
【關鍵字】外資并購，政府管制，國有企業
1、引言
近年來，外資以跨境并購我國上市公司的方式對中國的投資正在加速增長，并購數量和金額均大幅上升，已經成為中國利用外資的一條新途徑。梁媛、馮昊（2007）對未來中國證券市場上外資并購的趨勢進分析；姜志美（2007）認為當前我國證券市場中外資并購的主要特征為行業并購趨勢明顯、行業內領先企業將成為外資并購的主要目標、謀求上市公司的控制權及并購初見端倪；盧嘉圓（2009）認為外資并購在中國趨向于應用控制較強的管理模式，并購的目標瞄準行業內龍頭企業，并指出了外資并購對國內企業的一些負面影響。本文將結合國際金融危機后的最新資本市場動態與政策環境，對外資對我國上市公司并購的特征與趨勢進行總結與展望。
2外資并購我國上市公司的特征
2.1 我國政府規制逐漸放松
（1）外資可以進入的行業開放性逐步加大。《外商投資產業指導目錄》是我國引導國外資本的政策文件，我國外資并購是在我國產業政策的導向下進行，其中把外資可以進入的行業分為禁止、限制、允許、鼓勵四類。根據國家商務部 2009 年的《2008 年度中國產業安全狀況評估報告》，外資進入我國進行并購的行業領域，正從一般消費品行業向裝備制造業、原材料等基礎性行業拓展，表明外資開始向產業鏈上游滲透，謀求市場力量。
（2）法律規制逐漸放松。我國證券市場外資并購的歷程一直是在國家的相關法律政策影響下進行的。2007 年外資并購中國資產的交易速度增長迅速。而 2010 年 4月 13 日，國務院的《關于進一步做好利用外資工作的若干意見》明確提出將根據經濟發展需要，修訂《外商投資產業指導目錄》，擴大開放領域，鼓勵外資投向高端制造業、高新技術產業、現代服務業、新能源和節能環保產業。
2.2并購案規模較小且以股權協議轉讓為主要并購方式
（1）并購案規模較小。在我國并購市場中，外資并購無論是數量還是金額都不處于主要地位。據商務部的統計，2004 年——2008年 5 月底，在批準外資并購案中，外資實際投入金額為 54.4 億美元，占同期吸收外資總量不到2 個百分點。在外資并購案中，84.2%的并購金額在 500 萬美元以下的。
（2）股權協議轉讓為主要的并購方式。外資并購我國上市公司的方式與途徑仍處于不斷探索、創新與實踐之中。從發生的外資并購案例看，國有股或法人股協議轉讓是最常見的方式，占到 41%的比重。原因在于外資并購上市公司的方式多種多樣，與經濟環境、政策環境關系較大，沒有統一的規范；并且我國國有股、法人股和流通股分割，產權關系復雜，外資協議收購上市公司非流通股份，是一種相對具有較強的操作性的并購方式。
2.3外資并購開始體現戰略目的
首先外資并購由開始的面向中小企業，轉而傾向于并購龍頭。追求高收益、占領龐大市場、利用本土營銷體系、實現壟斷成為外資在中國并購的主要動因，出現了并購一個企業控制一個行業的案例。其次是外資并購的動機從一開始的政府主導型到傳統財務型到現階段主要是戰略性并購轉變。另外跨國公司一貫強調對投資企業的控制權。近 10 年來，外資對中國制造業的市場控制度穩步上升，超過一般行業市場控制度的警戒線，平均控制率已接近三分之一。
3外資并購我國境內上市公司的趨勢
3.1央企與地方國企日趨成為外資并購主戰場。央企業目前超80%的資產集中在石油石化、電力、國防和通信等關系國計民生的關鍵領域以及運輸、礦業、冶金和機械等支柱行業，到 2010 年底，由國務院國資委下屬的全部中央企業減少到 122家。2009 年 12 月 30 日召開的國務院常務會議對下一步我國利用外資工作做出了明確部署，將鼓勵外資以并購方式參與國內企業改組改造和兼并重組。國家實施鼓勵外資并購的政策， 既是適應加入 WTO 后產業開放的要求，同時又是國有經濟資產重組優化、結構調整的內在需要。
3.3外資并購注重謀求市場力量。為了增強對中國市場的控制力，提高市場份額，獲取市場力量，跨國公司收購國內企業的對象已經從零散的單個企業收購轉向行業性收購，外資開始向通訊、網絡、軟件、醫藥、橡膠輪胎等行業擴展，謀求更大范圍開展并購活動。
3.4熱衷于服務業的收購。隨著我國產業結構高度化的趨勢，第三產業比重不斷提升，國民經濟服務化進入了重要轉折時期，隨著世界服務業不斷向新技術升級的潮流，以金融行業為首的服務業將成為吸引外資并購的重要領域。
3.5針對中國市場的并購基金不斷涌現。在我國證券市場活躍的外國資本大致可以分為企業資本和金融資本。近年來，伴隨著國際資本市場的發展及我國的投資環境環境的改善，外資并購市場上涌現許多新型投資者，其中以并購基金尤為突出。大中華區著名創業投資與私募股權研究機構清科研究中心近日的《中國并購基金發展前景專題研究報告》顯示：2006-2009 年募集完成的針對中國市場的并購基金共有 36 支，基金規模達到 406.74 億美元，并購基金對中國并購市場的影響不斷加深。
4小結
由于歷史原因、政策法律環境、中國證券市場的不完善等方面的限制，外資并購我國境內上市公司歷程從1995 年開始，進展比較緩慢。但隨著經濟全球化的不斷深入；中國加入 WTO 后，中國利用外資的政策法律正在發生系統性的變化；證券市場的逐步成熟；中國良好的宏觀經濟形勢都預示著外資并購將是今后外商對中國投資方式中的一個新亮點。
參考文獻：
一、個人理財業務的外部市場環境風險分析
分業經營的金融體制中國實行嚴格的分業經營、分業監管，法律、制度禁止商業銀行開展證券、信托和保險業務，民生銀行理財業務籌集的資金只能在債券市場、貨幣市場和外匯市場上運用，對保險、基金、證券等產品，只能采取推薦或部分的形式。歐美等國許多國際大銀行由于實行混業經營，加上背靠綜合性的金融控股集團，銀行可以從事證券、保險和信托業務，個人理財業務資金用途非常廣泛。商業銀行理財資金可以在銀行、證券、保險等幾個市場之問流動，可利用基金、股票、保險、債券等多種金融手段為客戶提供多種增值服務，獲取收益機會更多。
另外，中國資本市場發育程度較低，金融市場交易品種少。目前，中國人民幣利率處于管制狀態之下，資金的價格也就是利率，是由管理當局決定的，而不是通過金融機構之間的競爭、資金的流動、市場的套利行為等因素來決定出來的。由于利率市場化尚未最終完成，基準利率體系尚未形成和完善，則無法形成統一的收益率曲線。
二、個人理財業務的內部運營環境風險分析
1、專業人才的缺乏
專業人才的缺乏既體現在理財產品設計人員的缺乏也體現在綜合理財人員的缺乏。民生銀行對理財產品的定價能力較差，致使利潤空間嚴重遭受侵蝕。目前，許多中資銀行在發售自己的外匯理財產品之后，并沒有將產品結構拆開，自己到國際金融市場中獨立操作，獲取更大的利潤，而是連同自己的外匯存款以及結構產品打包一起到外資銀行進行平盤。結果不論中資銀行推出何種理財產品，在這一過程中只相當于外資銀行的零售終端而已。
2、理財業務經營管理能力低
在理財業務的經營管理上，一方面缺乏相對獨立的業務運作系統和有效的后臺支持，另一方面缺乏對相關業務處理和管理人員的培訓。個人理財業務，它的順利開展，依賴于前后臺、多部門資源的有效整合。
三、個人理財業務的操作風險分析
1、支持職能――合規部
《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》將個人理財業務的準入機制分為兩類，即審批制和報告制。實行審批制的業務包括：保證收益理財計劃、為開展個人理財業務而設計的具有保證收益性質的新的投資性產品、需經中國銀行業監督管理委員會批準的其他個人理財業務。商業銀行開展其他不需經審批的個人理財業務活動，應按照相關規定及時向中國銀行業監督管理委員會或其派出機構報告，最遲應在銷售理財計劃前10日。民生銀行開展個人理財業務過程中，如果不注意個人理財產品的定位，即可能發生該向銀行監管機構申請批準的未申請，該報告的未能及時地報告。這種市場準入程序上的瑕疵，可能導致業務違規風險，從而招致監管機構的懲罰。
2、支持職能――財務部
銀監會對商業銀行理財業務的會計處理沒有統一的規定，對理財產品收益如何征稅問題也沒有做出明確規定。在這方面，商業銀行就可能面臨著違反財務稅收法規的風險。在財務會計方面，銀行對于理財產品容易發生以下兩個問題：一是未能遵循有關會計法規的要求記載各種收益和支出明細，或者雖有記載，但是科目不當；二是在會計和賬目上未能妥善區分自有財產與客戶的理財資金及其收益。
四、民生銀行個人理財業務的風險控制
1、個人理財業務風險管理的外部環境
加強金融市場的培育，制約中國人民幣理財業務的發展和市場風險管理的因素之一，就是金融市場的分業經營和利率償未完全市場化。所以進一步完善利率、匯率形成機制，一方面有利于人民幣理財市場金融產品和工具的創新，另一方面有利于商業銀行進行套期保值和風險管理。另外完善金融市場體系，大力發展國債市場、衍生品市場、期權市場、資本市場，將有利于拓寬商業銀行投資渠道和投資對象，提高風險對沖。 加強對理財業務的監管，隨著近些年結構性個人理財產品開發和營銷的日趨活躍，很多國家監管當局均接到大量客戶投訴，于是紛紛通過修改相應監管規定，完善消費者保護的法律保障機制，監測產品廣告和營銷資料以及加強消費者服務和教育等措施來改進監管工作。借鑒國際經驗，中國也應將監管目標設定為促進金融產品創新和市場的健康發展，通過幫助零售客戶達成公正交易來適當保護消費者，提高公眾對金融的理解程度。
2、個人理財業務風險控制的內部環境
企業的核心是企業中的人及其活動，人的活動在環境中進行?？刂骗h境是指對建立，加強或削弱特定政策和程序的效率發生影響的各種因素。有效的控制系統是以良好的控制環境為基礎的，內部控制系統功能發揮的過程是內部控制系統與控制環境相互作用的過程。
培育理財人員的素質和操守，首先，建立健全個人理財業務人員資格考核與認定管理制度，有關人員必須持有相關資格證書才能夠從事理財服務。這樣保證理財從業人員具備必要的專業知識、行業經驗和管理能力。其次，銀行應堅持對從業人員開展適時的繼續培訓，并對其業務水平及服務進行跟蹤評價。將現有的長期分業經營產生的大量銀行專業化人才培養成為具有綜合金融理論和財務分析知識以及市場分析能力和投資技巧的全面復合型理財專家。最后，加強理財人員職業道德和操守的管理。
個人理財業務目前在中國發展時間不長，相關內容復雜，涉及眾多學科領域，它的發展還需要我們不斷去研究、探索和掌握。同時它在發展過程中出現的風險問題，既有外部金融市場的環境因素又有銀行內部風險運營管理水平的制約，這些需要從全面風險管理的思想去應對和解決。
參考文獻：
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【關鍵詞】金融業；混業經營；分業經營；金融監管
一、我國金融業經營的現狀
2001年我國加入世界貿易組織，根據入世協議，我國在2006年金融業全面對外開放， 外資銀行和證券公司進入中國市場，搶奪中國金融市場資源。外資金融企業本身具有完善的經營管理水平，加之其混業經營可以為客戶提供全方位、一站式金融服務，更是增加了外資金融企業的競爭優勢、同時，金融國際化潮流帶來了空前規模的并購潮。在我國，2011年6月28日，中國平安保險股份有限公司并購深圳發展股份有限公司，深發展銀行成為中國平安的控股子公司；中國人壽保險公司也和史玉柱為了中國民生銀行的控股權斗的不可開交。由此可以看出，混業經營模式在我國已在悄然進行。
在2012年英國《銀行家》雜志的1000家銀行的最新排名和綜合數據中（見表1-1），前25名銀行中，實行分業經營的銀行只有七家，其中，上榜的四家中國銀行均為分業經營模式，除中國的銀行外，只有三家國外銀行為分業經營。各大以混業經營為主的金融集團通過合并和收購，不僅使自身國際競爭力大為加強，而且能很好的滿足客戶多元化的需要，同時也提高了其技術創新和使用新技術融資的能力。相比之下，我國分業經營體制的銀行不利于合并，大大阻礙了我國金融業的全球化發展。
表1-1 《銀行家》2012年全球25大銀行（一級資本排序）
數據來源：英國《銀行家》雜志2012年
二、我國實行金融業混業經營的可行性分析
1、法律條件
我國《商業銀行法》雖禁止銀行從事信托投資和股票業務，但對金融機構之間交叉持股和哦你公司形勢進行適度交叉的金融業務并沒有明確禁止性條款?！豆痉ā?、《商業銀行法》、《證券法》、《保險法》等法律都未明確禁止金融控股公司的成立，也未規定金融控股公司的模式與組織體系等內容，金融控股公司的成立目前在法律上并無障礙。我國可以學習美國，走金融控股公司模式，在控股公司的統一管理下各子公司加強協作，實現專業化和多樣化的統一。各大商業銀行在綜合經營商可以在國內實行分業經營的情況下，通過到另一個相對獨立的司法區域收購和控股其他種類的金融子公司，再進入國內市場。
2、市場條件
目前，我國四大國有銀行都已經完成股份制改革，成為自主經營的市場主體。他們在追求利潤最大化的同時，也會堅固安全性和流動性。另一方面，資本市場的發展日益規范和完善，這是金融業混業經營的一個重要條件。
3、制度條件
從金融機構內部來說，商業銀行進一步加強內控制度，增強自律意識和自我約束機制，為混業經營奠定了基礎。從金融機構外部來說，一個由銀監會、證監會、保監會組成的金融監管體系在逐步建立完善。“三會”按經濟區域對分支機構進行調整，無論從監管方式、監管手段和監管重點，三者都建立了相互配合、相互協調的關系。
三、我國金融業混業經營的風險防范
（1）加強建設金融機構內部風險控制機制
首先要加強銀行內部建設，提高從業人員的職業素質，要教育從業人員嚴格按照規章流程辦事，以客戶利益為重。加強對法律法規和相關金融政策的研究和理解，開展合法經營。嚴格內部資金管理，切實加強內部資金的用途管理，同時嚴明紀律對信貸資金和投資銀行業務之間的事后檢驗等風險內控方法來控制風險，做到資金使用全過程都能實施監控。
（二）完善外部監管體系
1完善我國金融監管法律制度，規范金融監管秩序
在全球一體化的趨勢下，中國金融監管還應立足于世界，鼓勵和促進我國金融業增強國際競爭力，將此作為立法的出發點。這要求我們要借鑒國外的先進法律制度的先進的金融監管規則。同時也要注意保護我國的金融利益，不要盲目跟風。
2 規范金融機構信息披露制度
我國現行的信息披露制度這種還存在不透明、不真實和監管漏洞。要進一步從立法上明確規定金融機構應該公開的信息，規定應披露的基本數據、指標、范圍、世界等，金融機構必須按監管機構的要求及時送報有關報表、報告，并對其信息披露進行審查與評估，同時對各種風險的計算標準予以規定。主要負責人對相關信息披露的真實性負責。
在我國加入WTO后，分業經營的體制受到強有力的沖擊，發展混業經營成為我國金融機構提高綜合競爭力的必然趨勢，也是提高我們金融業整體實力的必要途徑。但是，我們也要在認真充分分析我國的國情，完善市場、法律條件，，提高監管能力，能充分防范和控制混業經營金融風險，各方面條件都能滿足混業經營條件時，才逐步走出分業經營，實現混業經營。
參考文獻：
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關鍵詞：農業上市公司；社會責任；信息披露
一、農業上市公司的現狀和特點
2010年-2013年是食品安全備受關注的幾年，該論文主要針對該時期農業上市公司社會責任的履行狀況進行研究，以2013年為例對數據進行橫向分析，以便對現在農業企業社會責任的履行和認識提供歷史借鑒。2013年12月31日，我國境內證券交易所掛牌交易的農業企業上市公司總數為64，有51家在深圳證券交易所上市，13家在上海證券交易所上市。其中從事生產型和加工型的農業上市公司較多，而從事農產品的運輸與銷售的農業上市公司則較少，在該方面有較大的市場。根據每年上市公司對外披露的財務報告，不難發現我國農業上市公司利潤水平不高、技術更新慢、資金循環慢。2013年，64家農業上市公司總營業收入是2913.6781億元，其中新希望公司居于首位，2013年的營業收入為693.9525億元，占總營業收入的23.82%，緊隨其后的是雙匯企業，營業收入為449.5046億元，占總營業收入的15.43%，營業收入在100以上的農業上市公司共有8家，前8家農業上市公司營業收入總額占收入總額的比重為69%。顯示出了64家農業上市公司在營業收入水平上有較大差距。
從農業企業的特點來看，農業企業自身具有：生產周期較長、產品安全備受關注、受自然環境影響大、與居民生活密切相關，投入產出風險較大等特點。農業上市公司經濟利益與自然界的聯系緊密，主要是通過控制動植物的生活機能、利用自然力和人類勞動實現產品的生產。但是，由于農業行業與自然環境的聯系緊密，導致農業上市公司的經濟效益與自然環境相關，存在一定的季節性和周期性規律。
二、農業上市公司社會責任信息內容披露的橫向分析
和訊網對我國2661家上市公司近年來社會責任會計披露狀況做了統計報告，披露內容劃分為了五塊：股東責任、員工責任、供應商客戶和消費者權益責任、環境責任、社會責任。在每一塊中再進行劃分細分，如在股東責任中細分為：盈利、償債、回報、信批、創新。先對一級分類賦值，然后往下細分，再結合各個企業的社會責任會計履行情況進化量化，最后得出相應的每個上市公司履行社會責任狀況的指數值。論文對64家農業企業上市公司在2013年的披露為例，從不同的責任履行狀況進行分析。
1.股東責任
根據利益相關者理論和所有者權益最大化理論，股東權益往往是放在首要考慮的位置上，股東與企業關系最為密切。從圖中列示可以看出，排在前15的企業股東責任的履行占總分的20%-30%之間徘徊，16名-56名企業股東責任比例較大，波動幅度也較大。56名之后的企業對股東責任的履行規律性不明顯。
2.員工責任
在員工責任方面，農業上市公司對員工的責任承擔水平較低，指數值都在10以內，排名第一的雙匯集團為8.5，排名最后的東方海洋為0.27。排名14、15、16的平潭發展、圣農發展、北大農集團三個企業分割比較明顯，分數分別為：8.83、6.03、2.28。16名之后的上市公司社會責任的履行情況較低，除了景谷林業以外，其他都在3分以下。
3.環境責任與供應商、客戶和消費者權益責任
從上圖中不難看出，環境責任和供應商客戶和消費者權益責任具有相似的走勢，呈現出兩極分化的態勢，從排名第十六的北大農集團開始，在這兩方面的社會責任都是零。處于前十六名的企業社會責任履行情況相對較好，排名第一的雙匯集團在兩項的得分均為20。農業企業中履行社會責任的上市公司只有總數的25%。
4.其他責任
在其他社會責任的履行中，企業間差距較大，雙匯集為17.4，位居第一，倒數第一的正邦科技、正虹科技都是-10，相差27.4。在他社會責任主的計量中主要從兩部分內容計量：所得稅占利潤總額比、公益捐贈金額。各個企業在履行這兩方面的社會責任過程中波動較大，并且從縱向方面看，每年的變動也比較大，這不僅與企業的營業收入有關，也與企業外部環境和所處地區有關。
三、農業上市公司社會責任信息披露總結
根據2010年-2013年農業上市公司社會責任的履行情況的觀察分析，結合2013年度的指標數字，論文進行了如下總結。
1.我國農業上市公司對社會責任信息披露的認識不夠，從而導致披露水平不高，并且兩級分化情況明顯。農業上市公司很少把社會責任納入發展戰略中進行規劃，沒有認識到隨著企業的發展，這些社會責任的承擔其實會形成企業的軟實力，提高企業的聲譽，實現企業更好的全面發展。農業上市公司2013年社會責任平均分為25.48分，遠低于世界平均水平。從環境責任和供應商客戶和消費者權益責任兩方面看，75%的農業上市公司都沒有履行相關責任。這些也與我國現階段的農業發展水平有關，我國農業上市公司大部分上市時間不長，無論在技術還是在理念上都有大的提升空間。
2.在農業上市公司社會責任信息披露沒有理論基礎作為支撐，社會責任會計信息披露理論體系不完善；披露過程中缺乏管制，隨意性較強，因此缺乏可比性。并且查閱大多數農業上市公司的社會責任報告，我們會發現農業上市公司對社會責任的披露缺乏創新，量化不夠，只有少數企業在這方面不斷改進；要想從根本上改變，需要從理論和政策兩方面進行指引，加強農業社會責任會計信息披露理論框架的構建，同時政府也要重視相關政策的出臺，對農業上市公司社會責任會計信息披露進行指引，建立起完善的披露體系，有相應的法律依據，使企業該方面的披露更加規范。企業自身也應該建立自我約束體系，提高披露水平，增強自主性和積極性。
3.農業企業上市公司社會責任信息披露的內容單一，發展較慢。在農業社會責任會計信息披露范圍上不夠統一，一項重要的生態農業指標就沒有，另外關于農業企業產業鏈的控制不夠，沒有進行先關的信息披露，消費者不能充分了解產品質量問題。這也與我國現階段缺乏社會責任的相關法律法規有直接關系。從企業自身的重視度來看，在營業收入高的企業中往往社會責任的履行狀況也較好。因為，在一定程度上，經營管理水平越高、營業收入越高、可持續發展能力越強、公司越做越大其總體社會責任會計信息披露水平相應也會越高，償還債務的能力越強、營業收入水平越高、資金周轉越快，公司更有資源和信心承擔起社會責任。這也需要企業加快發展，發展過程中不斷健全社會責任信息的披露。同時我們也發現，展較好的企業已開始逐步在該方面進行了改進，披露的信息也在逐步健全。
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論文關鍵詞：股東控制權國有限售股減持模式
論文摘要：國有限售股包括來源于股權分置改革之前的存量國有限售股和來源于股權分置改革實施“新老劃斷”之后的增量國有限售股?！靶吕蟿潝唷敝髧邢奘酃沙尸F動態化、常態化新特點。針對國有限售股的新特點，文章從國有控股股東的角度，以法律制度所確認的股東控制權為依據，對國有限售股減持模式作出全局性、框架性的探討。
一、問題的提出
國有限售股是指我國A股市場上最終所有權歸屬于各級國資委、二級市場流通權受到禁售期限制的股份。依據來源不同，國有限售股包括股權分置改革之前發行上市的不具備二級市場流通權的國家股和國有法人股，以及股權分置改革實施“新老劃斷”之后發行上市的新股中處于鎖定期的國家股和國有法人股。
來源于股權分置改革之前的國有限售股是國有限售股的存量部分。在國有企業實行股份制改造的初期，為維護公有制的主導地位，地方政府和企業在推行股份制改造時都遵循著國家股或國有法人股不流通，并且保證國有股在總股本中占比50％以上的原則，造成我國證券市場流通股和非流通股共存的股權分置問題。據統計，截至2005年l2月，滬深兩市上市公司共有1431家，上市公司總股本為7157億股，非流通股為47l4．74億股，其中國有股約占75％。2005年啟動的股權分置改革賦予非流通股二級市場流通權。由于非流通股規模巨大，為減緩其獲得流通權后對二級市場的沖擊，中國證監會于2005年4月29日出臺《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，作出“鎖一爬二”的規定。由此，原本屬于非流通股的國有股轉變為國有限售股。
來源于股權分置改革實施“新老劃斷”之后的國有限售股是國有限售股的增量部分。2006年5月8日，《上市公司證券發行管理辦法》實施，標志著以恢復再融資為開端的“新老劃斷”正式提上日程；5月l8日，《首次公開發行股票并上市管理辦法》實施，“新老劃斷”兩個最重要的標準性文件全部出臺。根據文件規定，首發原股東配售股一般有三年的限售期，首發機構配售股和首發一般法人配售股有3個月、6個月或是一年的限售期。由于今后將有源源不斷的新股發行上市，其中不乏工商銀行、中國石油等大型國有控股企業，因此，在“新老劃斷”之后新的發行制度下，國有限售股將隨著國有控股企業發行上市而源源不斷地增加，從而具有動態化和常態化的特點。
國有限售股因其巨大的規模和強烈的減持預期而引起市場的廣泛關注，國有股減持研究一度成為理論界和實務界的熱點課題。已有的研究具有兩個特點，一是側重于探索針對存量國有限售股的具體減持方案；二是站在市場的角度，以兼顧市場公平和維護市場穩定為方案設計的前提條件。新老劃斷的實施使得國有限售股成為國家控股企業股票發行上市的副產品，國有限售股問題從靜態的存量問題轉化為動態的增量問題，從舊制度下的特殊問題轉化為新制度下的常態問題。面對國有限售股的新特點，已有的研究呈現出兩方面的不足：(1)靜態化的具體減持方案對于動態化的國有限售股問題將逐漸失去適用性；(2)站在市場的角度而非國有限售股減持主體——國有控股股東的角度，是解決舊制度下的特殊問題的思維定勢，而非解決新制度下的常態問題的適當選擇。因此，國有限售股減持研究應當站在國有控股股東的角度，探索具有廣泛適用性和長久生命力的減持模式，其目標應當是順應國有限售股動態化、常態化的新特點，提出全局性、框架性的減持模式供國有控股股東參考。
二、股東控制權：國有限售股減持的依據
1．股東控制權及其配置模式?，F代上市公司的控制權主要分為三個層面：(1)股東控制權，即股東通過持有股份的比例高低實現對公司的不同控制；(2)董事會控制權，即董事通過在董事會占有相對多數席位實現對公司法人財產權的控制；(3)經理控制權，即經理層對公司資產具有直接使用、運作等權利。股東控制權、董事會控制權和經理控制權相互制衡，形成“三權分離”的公司治理結構?！叭龣喾蛛x”的存在弱化了股東對公司資產的控制，但不可否認的是，董事會控制權和經理控制權都是從股東控制權派生的，在股東大會作為公司最高權力機構的法律框架下，具有本源性的股東控制權依然具有最終歸屬性和最終決定性的神圣權威。
股東控制權的基礎是同股同權原則，核心是多數股份占支配性地位。單個股東所擁有的表決權取決于其所持有的股份數量，當持有股份數量達到法定的關節點以上時，其表決權就具有相應的控制權特征。我國公司法對公司內部不同經濟主體的權利作了明確界定，證券法對并購等控制權轉移行為作了相關規定。依據我國相關法律規定，可以將股東控制權區分為四種配置模式：壟斷控制權、絕對控制權、相對控制權、放棄控制權。
(1)壟斷控制權。若要對涉及公司最重大的、關系公司生死存亡的股東大會議案，如公司章程修改以及公司合并、分立或者解散等作出決議，必須經出席股東大會的股東所持表決權的2／3以上通過。因此，若第一大股東持股比例超過2／3，即擁有超過2／3的表決權．那么第一大股東就可以無視其他任何股東的意見，單獨合法地對公司章程修改以及公司合并、分立或者解散等特大問題作出決議。第～大股東這種僅憑～己之力就能左右股東大會議案通過與否的能力，使其對公司形成事實上的壟斷控制，從而具有壟斷控制權。
(2)絕對控制權。若要對其他所有股東大會議案作出有效決議，則必須經出席股東大會的股東所持表決權的1／2以上通過。因此，若第一大股東持股比例超過1／2而不到2／3，則其除了不能在公司合并、分立、解散以及公司章程修改等最重大的問題上“隨心所欲”外，在其他問題上仍然擁有絕對的控制能力。對于必須經出席股東大會的股東所持表決權的2／3以上通過的特大問題，第一大股東仍然具有其他股東所不能替代的絕對影響力。第一大股東這種僅憑一己之力就能左右絕大多數股東大會議案通過與否的能力，以及在特大問題上的絕對影響力，使其對公司形成事實上的絕對控制，從而具有絕對控制權。
(3)相對控制權。當第一大股東的持股比例小于I／2時候，其對公司的控制能力明顯降低。但是，只要第一大股東持股比例超過30％，其控股股東地位依然穩固。我國證券法規定，股東一旦持有公司股份超過5％，就必須舉牌公告；一旦超過30％，就必須履行要約收購程序。該規定實質匕為第一大股東構筑了一道控股地位防火墻，使其在競爭對手展開控制權爭奪的初期就能察覺從而及早采取應對措施。在持股比例介于30％和1／2之間的情況下，第一大股東控股地位難以被撼動，同時，其對公司的影響力依然是其他股東難以比擬的，從而具有相對控制權。
(4)放棄控制權。若第一大股東持股比例低于30％，尤其是持股比例低于10％的時候，則其不僅失去了對股東大會表決結果的控制能力以及提議召開臨時股東大會的請求權，而且其大股東地位也變得十分脆弱。在這種情況下，第一大股東容易受到其他股東的挑戰，事實上失去了對公司的控制能力，可以看作第一大股東放棄了控制權。
2．國有限售股減持以股東控制權為依據。股東持有股份需要付出成本，持有股份的多少歸根結底是權衡成本與收益的結果。第一大股東持有股份的首要目的是獲得某種層次的股東控制權，否則其無需為維護控股地位而持有較多股份，從而承受較大的機會成本。不過，即便是為維護控股地位而持股，持股比例也并非越高越好。一方面，不同層次的股東控制權由持股比例的關節點決定，在一定區間內持股比例的高低并不改變股東控制權的配置模式；另一方面，在不改變股東控制權配置模式的范圍內增加持股所付出的成本并不能換取相應的收益，是對資源的低效配置。因此，控股股東持有股份的比例，應當以獲得某種股東控制權為依據，以利潤最大化(既定股東控制權目標下的最小成本付出)為約束。這既是控股股東權衡成本與收益的自然結果，又是優化資源配置的必然要求。
國有限售股減持的直接動因應當是通過國有資本在整個產業結構中的布局最終推進產業結構的調整和升級。國有資本在產業結構中的布局可以歸結為是否參股、是否控股以及控股程度如何。換句話說，就是國有股東是選擇放棄控制權，還是選擇保持相對控制權、絕對控制權抑或壟斷控制權。因此，國有限售股減持應當以股東控制權為根本依據。法定的股東控制權關節點即是控股股東為獲得某種股東控制權而必須的最低持股比例，也是其以最小成本實現股東控制權目標的最優持股比例。另外，考慮到上市公司將來可能會實施增發，而增發可能導致國有股比例稀釋。因此，為保持資本運作的可持續性，國有限售股減持應當在各控制權模式最低持股比例的基礎上留出一定的安全邊際，不妨將此安全邊際設定為2％左右。
三、國有限售股減持模式
1國有限售股減持的全局目標。股權分置改革解決了國有股不能上市流通的問題，為國有控股上市公司利用資本市場優化資源配置、改善公司治理提供丁制度性條件。但是，市場對規模巨大的國有限售股減持充滿恐懼，甚至將股市的下跌歸咎于限售股的減持。在2008年股市低迷的情況下，鑒于市場對限售股減持的詬病，一些國有控股上市公司主動延長國有限售股鎖定期限。這種自愿延長鎖定期的行為對于維護自身股價穩定、提振投資者信心有一定的積極意義，但是對于優化控制權配置卻沒有益處，甚至與國家產業結構調整升級戰略背道而馳。
從1994年第一例國有股轉讓案例——珠海恒通集團收購上海建材集團持有的棱光實業35．5％的股權成為棱光實業第一大股東至今，中國的國有股減持已走過l5年的風雨歷程。在這期間，財政部有關負責人于1999年12月4日指出：國有股減持的第一步使上市公司國有股權比重下降為5l％，第二步則根據情況減持。此后，關于第二步減持目標有關方面再沒有明確指出。普遍的觀點是，第二步應使上市公司國有股權比重下降至3l％。不論是50％還是30％，都是針對上市公司總股本而言的。細化到具體的上市公司，則應當根據自身行業特點、國家產業政策、國家安全戰略等因素合理制定股東控制權目標，依據股東控制權目標對持股比例進行調整，從而實現資源優化配置。因此，國有限售股減持的全局目標應當是，各個上市公司根據合理的股東控制權目標調整國有股比重，而就全體上市公司而言，國有股在總股本中的比重應當逐步降至30％左右。
2．國有限售股減持的框架模式。在國有限售股減持的全局目標下，各個國有控股上市公司可以根據自身情況參考以下減持模式：
(1)保持壟斷控制權。對于國家安全和國計民生有重大影響的國有控股上市公司，如涉及重要資源能源的中國石油、中國神華等，由于事關國家能源儲備、能源安全等重大戰略問題，為保證國家能源戰略的順利推行，國家應當對其保持壟斷控制權，即國有毆比例應當達到壟斷控制權最優持股比例68％。若第一大股東持股比例過高，則應當減持占總股本68％以上的部分。
(2)保持絕對控制權。對于國家安全和國計民生有較大影響的國有控股上市公司，如基礎產業的龍頭公司寶鋼股份，或者軍工企業如西飛國際等，由于事關國家經濟建設全局以及國家防務安全，雖然國家對其不需要壟斷控股，但是對其保持絕對控制權還是十分必要的，即國有股比例應當達到絕對控制權最優持股比例52％若第一大股東持股比例過高，則應當減持占總股本52％以上的部分。
論文摘要：從二十世紀八十年代中期開始我國建立起了農村社會養老保險制度，經過四個階段的發展，取得了一定的成績，但至今仍在探索中徘徊。本文并提出了發展和完善農村社會養老保險制度的政策建議。
一、擴大農村社會養老保險的彼益面，建立多層次的農村社會養老保險制度
我國農村社會養老保險制度從剛剛起步，到建立起完善的制度之間，還有很大的空間發揮，關鍵就在于農村社會養老保險制度要符合農民的實際情況農村社會養老保險的建立就是為了保障年老農民的基本生活，因此在實施之初就不該設置門檻、把一部分農民拒之門外，而是役蓋所有農村人口。但考慮到農村經濟發展水平，保險待遇應該確定在比較低的水平，以保障最基本生活水平為標準。另外由于我國不同地區的經濟發展不均衡，各地區農民的收入情況存在差別，從而參保的承受能力各異，所以決定了在建立養老保險制度上不能一刀切，不能實現全國統一的標準。在有條件的地方，逐步建立農村社會養老保險制度，必須從各地經濟發展水平和農民生活的實際需要出發，因地制宜，循序漸進，逐步建立起不同層次、標準有別的農村社會養老保險制度，更好地推動當地農村社會養老保險制度的發展。如在我國東部沿海地區收人較高，農民具有較高的自我保障能力，如深圳市橫崗鎮的社會養老保險投保率已達96.2%.，其中個人繳納的保險費占70%，集體補貼的占30% ，而收人水平較低的中西部地俄，對社會養老保險的個人供款能力較差，可以制定水平稍低的保障制度。
二、加大政府對農村社會養老保險的扶持
長期以來，通過工農產品“剪刀差”，農業為工業發展做出了巨大貢獻，上世紀的半個世紀我國農業為工業提供資金積累為10000億，極大地促進了工業現代化的發展，目前工業回報反哺農業應是理所當然的，在億萬農民步人老年時，應該由政府從稅收收人中撥出一定的資金給一子相應的社會保障，改變目前政府對農村社會養老保險扶持微乎其微的狀況，在逐步提高社會保障支出占財政支出比重的前提下，可把財政今后增加的社會保障支出拿出大部分用于農村社會保障。
從我國農村社會養老保險制度的實踐和國際經驗來看，農村養老保險制度的建立及完善和政府給予的財力支持是密不可分的。上世紀90年代初，我國啟動的農村社會養老保險的改革由于沒有政府的財政支持，因而舉步維艱，有的地區基本處于停滯狀態。在發達國家，由于政府給予充分的資金支持，農村社會養老保險制度才得以建立和完善;正如溫克勒在總結歐洲國家農民養老金的財政狀況時說:“沒有一個社會保障機構能光依靠所繳費用來承擔農民養老余的支出。他們都需要依賴政府補助和其它方式來補貼”。例如，德國和奧地利政府對農村社會養老保險的補助占70%。在加拿大有NISA賬戶，是指農場主社會養老計劃，也叫收人穩定賬戶，每一個參加人都有個人NISA賬戶，包括基金1和基金2兩部分，基金1是投保人自己存進去的款項及保險費，基金2是聯邦政府和省政府每年向基金2中存人與個人相同數額的配套款項作為保險補貼。日本政府對農村社會養老保險補貼份額在43 %以上，且有逐年增大趨勢。波蘭政府也負擔農民老年金的2/3。
在我國農村社會養老保險制度的建設中，政府需要下大力擔負起經濟責任，并拿出相當的財力對農村社會養老保險給予支持。改革開放30多年來，我國經濟以平均每年8%左右的速度發展，近兩年的發展速度在9%以七，到2020年，我國將進人小康社會，2050年將達到中等發達國家的水平。所以，可以預期政府的財政收人在今后幾十年內，仍將有較大幅度的增長，屆時政府應有能力提供較多的財政支持。若省級地方政府對參保的農民實行如3%一5%的補貼，10億元的保費收入政府也不過支出補貼300萬一5000萬元，省財政應能承擔。若其他各級財政都能夠補一些，則補貼可以大幅提高，還可以帶動村集體對農民參保給予補貼，從而調動農民參保的積極性。政府的財政扶持可以采取以下措施:一是對經辦機構的經費實行財政撥款，把農民的“養命錢”還給農民;二是政府從每年安排的社會保障支出中拿出一部分財力對農村社會養老保險進行直接補貼，以調動農民參保的積極性;三是從政府對農產品的價格補貼中，提出一部分作為農村社會保險基金，以彌補農村社會養老保險基金的不足;四是調整扶貧資金的使用，將扶貧資金按適當比例提取轉化為農村社會養老保險金。這樣才能使農村社會養老保險具有真正意義上的“社會性”、“福利性”。 轉貼于
三、確立農村社會養老保險制度的法律地位
國家關于農村養老保險的方針政策變化無常，不利于這項工作的開展。全國各地在這方面也沒有規范統一的業務、財務及檔案管理的規章制度，這都導致了農村社會養老保險制度的不穩定性。各地農村社會養老保險辦法基本上都是在1992年民政部頒布的《縣級農村社會養老保險基本方案》的基礎上稍作修改形成的，普遍缺乏法律規定性，法律制度的欠缺給農村社會養老保險帶來一系列問題，如保險對象不明確、保險資金來源不穩定、保險管理方面的隨意性和盲目性等，使農村養老保險具有很大的不穩定性。如果再不對農村社會養老保險統一立法，就會貽誤大事。
市場經濟是法制經濟，加快農村社會養老保險立法進程是關系到農村養老保險的可持續性和農村養老保險基金保值增值的一個根本性間題。為了保證農村養老保險制度正常運行，建議在擬定《社會保險法》的同時，擬定《農村社會養老保險法》，從法律上確認養老保險制度在農村經濟和社會發展中的地位和作用;明確養老保險的性質、對象和標準;規范參保者權利、義務。并以法律形式明確諸如農村養老保險制度應遵守的原則、主要內容、管理體制、資金來源、支付標準、基金的運營情況、農村養老保險制度的監督及相關部門的責任等。各地應根據當地農村經濟社會發展的實際情況，在國家制定的有關法律的基礎上，再制定具體的農村社會養老保險法，為農村社會養老保險事業的順利進行提供良好的法制環境保護。而通過立法是達到穩定政策的最好途徑。
四、提高基金的保值增值能力
［關鍵詞］國有股轉持；社?；?；大小限；擴大消費
［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）48-0109-02
2009年6月19日,財政部、國資委、證監會和社保基金理事會聯合公告,在境內證券市場實施國有股轉持政策,轉持的國有股由全國社保基金理事會持有。據四部委聯合的《實施辦法》,股權分置改革新老劃斷后,凡在境內證券市場首次公開發行股票并上市的含有國有股的股份有限公司,均須按首次公開發行時實際發行股份數量即增量發行部分的10%,將股份有限公司部分國有股轉由全國社會保障基金理事會持有。這一辦法被業內人士稱為國有股轉持政策。本文重點分析轉持政策的正向效用。
1 國有股轉持的基本效用是提升社?；饘嵙?/p>
社會保障基金是社會保障體系的核心條件,是社會保障制度得以建立的物質基礎,是社會保障可持續發展的重要支撐。社?；鸬幕I集是社會保障基金運行的起點。財政資助、企業繳納、個人繳納、社會捐贈和基金運營增值是社會保障基金資金的五大來源。然而現階段,人口老齡化的加快、社會養老保險制度轉型帶來的隱性債務、個人賬戶空賬運行及社會保障水平剛性增長等導致我國社會保障基金出現天量資金缺口。截至2008年年底,我國社會保障基金資產總額為5623億元,負債為492億元,基金凈資產為5130億元。而按國家的養老金制度設計,社?；鹑笨谠?008年年底至少是1萬億元以上,如加上社會統籌賬戶缺口,我國城市人口的公共養老金缺口至少在2萬億元以上。據中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文最新估算,截至2010年上半年,中國養老金“空賬”規模大約為1.3萬億元；2004年該數字為7400億元。而據世界銀行的估算,單就社會保障基金中主要項目基本養老金一項,我國未來三四十年的資金缺口就高達9萬億元。
國有股轉持政策的出臺,其目的與減持政策一樣,在于充實社會保障基金,彌補資金缺口。首先看到的是,轉持政策提到的新老劃斷至桂林三金藥業IPO之間的符合條件的已上市公司,其應該把部分國有股轉持給社?；?。這部分公司有131家,涉及國有股東826家,應轉持股份約83.94億股,以境內證券市場15倍市盈率的股票平均中位值來計算,大約值為1000億元。雖然這1000億元相對數萬億元的歷史缺口有些杯水車薪,但國有股轉持的制度設計優化了社會保障基金的資金來源途徑,據有關專家測算,如果今后的含國有股的公司IPO能夠保持正常節奏,且這些企業的經營又基本良好,同時股票二級市場也能夠保持穩定,那么通過國有股轉持,未來社?；饘⒂幸粋€良好的發展,再加上其他渠道的補充,其歷史欠賬會在幾年內得到解決。而且轉持政策給社保基金帶來了兩個想象空間：一是2006年6月19日以前的滬深上市公司的國有股是否轉持；二是轉持比例會不會在現有基礎上有所增加。如果現轉持政策能夠順利推行、市場各方面反響良好的話,轉持的資金增量改革就有可能隨之推行,這又會給社?；饚韺嵸|性的支持。從這個角度看,2001年的國有股減持的動機也是為了支持社?；?及早解決社?；鹂召~運行問題。只是當時沒有進行股權分置改革,沒有良好的環境和制度作為依托,所以減持政策最終被叫停。
2 國有股轉持政策深化了國家財富與全民之間的機制
國有股是國家代“全民”所有的股份,其意味著中國公民對于國有企業都擁有一定份額的實質性所有權,只是在公司治理層面,需要借由全國各地大大小小的國企管理層來對國有資產進行管理。從法理上講,全體民眾應該擁有部分自主處理自己所擁有的國有股權的權利,這其中就包括賣出、轉讓甚至贈與等。但因為目前諸多機制設置的原因,國有股與民眾中間隔了太多層級和距離,以至于真正作為國有股所有者的民眾很難直接從國有股的諸多操作中獲取實際財產性收益。
轉變這一局面的關鍵在于減少民眾與國有股之間的距離,通過相關國家制度的設定讓民眾直接高效地享受國有企業的“全民所有”屬性所帶來的經濟價值。社保作為全民性的社會保障的提供者,剛好可以與“全民所享”這一屬性對接。通過將國有股轉由社?；鸪钟?實質是讓民眾的整體社保賬戶得到提升,進而讓民眾得到普遍性收益。唯一必須確定的是,既然國有股具有“全民所有”屬性,那社保也應該進行實質性的、非區分性的全民覆蓋,超越地域、戶籍等限制,真正做到全民平等。現實中城鄉二元結構和區域生產力發展的不平衡,使農民和經濟落后地區的民眾在享受社會保障方面處于相對弱勢地位,這與國有股本身的全民屬性和社會保障的全民平等法理相悖,極易造成新的不平等,所以社會保障制度本身的改革也要深化。
3 國有股轉持的實質意義在于擴大消費對增長的貢獻
2009年是全球經濟危機后各經濟體力求經濟復蘇的第一年,我國為“保增長”和“保八”采用了加大政府投資和雙松的財政貨幣政策。因為需求“三駕馬車”中的消費不旺、出口衰退已成事實,只有“城鎮化”理論大旗下的投資才有可能實現既定經濟目標。可投資過多會不會造成新的產能過剩，理論界眾說紛紜。但擴大內需刺激消費來實現經濟增長卻是國人共識。如何拉動內需？如何刺激消費？如何使龐大的居民儲蓄變成現實購買力？可以說,最終消費率的長期過低,國內民眾的消費需求增長緩慢,經濟增長過分依賴投資,一直是我國經濟發展的“痼疾”。據統計,我國2009年上半年經濟增長7%左右,而投資貢獻率高達9成；1993―2003年,我國最終消費率占GDP的比重為59%左右,而同期相比，世界為78%左右。不難看出,我國的消費顯然遠低于世界平均水平,也低于大多數發展中國家,如印度的消費率絕大多數年份穩定在77%左右。
我國消費率低除了因為傳統保守的消費觀念和崇尚儲蓄的文化理念,更是因為社會保障制度的不完善。社保制度的缺失,資金缺口的存在,使得老百姓失業、養老、醫療、教育及預期收入等產生憂慮,因而對未來生活的保障信心不足,對當前消費產生“后顧之憂”。對普通百姓而言,轉持表明多年來名義上由全民所有的國企資產,現在可以用到他們最需要的社保中來了。如果轉持的資產足夠多,那些一直名義上與其他人平等地享有這些資產,但長期以來實際上可能與他們的生活毫不相干的弱勢人群,在有病就醫、老有所養、失業無收入時維持生計等問題上有了更多的希望。弱勢人群社保體系的建立完善,會在一定程度上改變他們將不多的收入儲蓄起來,以應付孩子上學、生病就醫、自我養老的狀況。這部分開支由社保承擔起來后,他們會將有限收入中的更多部分用于家庭當前的消費,從而儲蓄率和投資率雙雙下降。從宏觀經濟角度看,經濟增長中消費增長的貢獻率會逐漸增加,這對擴大內需特別是擴大消費需求對經濟增長的貢獻,意義重大。
4 國有股轉持有利于完善公司治理結構
國有企業改制成國有公司后,暴露出許多治理結構上的嚴重問題,主要體現在國有股之持股主體虛位的性質和“一股獨大”的股權結構兩個方面。國有股轉持政策出臺前,上市公司的國有控股股東為了維護控股地位和應對市值考核的需要,一般不會主動減持股權。綜合近10年學術界的實證研究,國有股“一股獨大”對于上市公司的經營管理弊大于利。但是,當部分國有股被轉持劃歸社保基金所有以后,情況就大不相同。社保基金在本質上是這些股票的財務投資者,如果公司經營得好,它會長期持有,一旦經營不好,只要不是處于限售狀態,就會進行減持。這樣,減持會弱化國有股股東對上市公司的控制能力,客觀上增加了上市公司的壓力。特別是社?；鹚赜械淖非蠓€定收益的特征,表現在其管理行為上,會對公司提出更多的穩健發展的要求,這能夠在很大程度上制約公司的經營行為。國有股轉持政策的實施,將改變國有上市公司的股權結構,從而不斷完善國有上市公司的治理結構。
5 延長部分“大小限”的鎖定期,緩解市場減持壓力
轉由社?；饡钟械木硟壬鲜泄緡泄?社?；饡^續履行原有國有股東的禁售期義務,對股權分置改革新老劃斷到本辦法頒布前首次公開發行股票并上市的股份,社保基金會在承繼原有國有股東的法定和自愿承諾的基礎上,再將禁售期延長3年。這一項三年的延長期規定,緩解了市場減持壓力,有利于穩定股票價格。同時,通過國有股轉社?；?強制延長這部分“大小非”即“大小限”的鎖定期,可以迫使社保基金進行“長期投資”,抑制社?；鸬摹巴稒C”沖動,從而有利于中國股市的長期穩定與健康發展。
黨的十七大報告中指出：“創造條件讓更多群眾擁有財產性收入”,“要采取多種方式充實社?；?加強基金管理,實現保值增值”。不容置疑,國有股轉持政策正是支持社?；鸢l展、增加百姓財產性收入的多贏之舉,必將改善我國股市投資群體的生態環境。
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關鍵詞:市政建設；債券；融資；美國；中國
中圖分類號：F74 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）16-0164-02
一、定義與發展概況
一般認為，市政債券（Municipal Bond），是指國家各級政治實體的分支機構以及它們的授權機構或機構所發行的證券。從全球范圍看，美國是發行和使用市政債券最為成功的國家，因此后文主要以美國為例，進行分析。
美國市政債券產生于18世紀20年代。當時美國城市大規模建設需要大量資金，但由于美國聯邦預算和地方預算是各自獨立編制，地方政府不得不自行設法融資，發債積極性也因此較高。2009年末市場存量已達2.8萬億美元（2009年美國GDP約為14萬億美元）。
二、美國市政債券的發行及交易
任何債券的發行、交易、監管等都要在相應管理體制下開展，美國市政債券作為最成功并且最具影響的市政債券品種，其相關管理體系較為完善。
1.發行主體及決策機構。發行主體：包括地方政府（含州、市、縣等）、政府機構（含或授權機構）以及直接發行主體（項目公司或SPV）三大類，其發行規模分別占市場總體的50%、47%及3%左右。決策機構：美國實行聯邦制政治體制，州及以下政府發行市政債券不需要上一級政府的批準或同意（即各州政府發行市政債券不需要聯邦政府批準），地方政府發行市政債券也不需要所在州政府批準。因此，是否發行市政債券，完全由本級政府確定。發行人資質審核：因美國的市政債券發行只需注冊，并不需要監管機構進行實質性的審批，因此對發行人的財務及運營情況沒有強制性的要求。信息披露：美國國會豁免了《證券交易法》中定期信息披露的要求。
2.債券的發行與交易。發行方式：美國市政債券的發行方式主要包括公募和私募兩大類。債券交易：美國市政債券大部分在柜臺市場（OTC）上進行交易，只有很少一部分在交易所上市交易。
3.債券的擔保。美國市政債券的擔保方式主要包括債券保險和信用證兩大類。2009年美國發行的長期市政債券中，有83.4%未使用信用增強方式，4.9%通過信用證方式增強信用，另有8.7%的債券采用了債券保險。
4.債券的利率與贖回條款。美國市政債券發行人可以根據市場的判斷自行選擇固定利率或浮動利率。當前的長期利率處于歷史地位，多數發行人選擇發行固定利率債券。在市政債券到達十年期時安排贖回結構的方式較為常見。由于大多數債券期限都很長并且均為到期償付，可通過在整個還本付息期內進行低成本再融資，借助贖回條款降低綜合財務成本。
5.債券的募集資金投向。美國市政債券的募集資金主要投資于公益事業、機場、公路、大學、醫院、住房、環境設施、經濟開發及慈善服務等目的。
6.債券的監管。美國債券的監管機構主要有美國證券交易委員會（SEC）市場監管部的市政債券辦公室和美國市政債券規則委員會（Municipal Security Rulemaking Board，MSRB）。
7.債券的風險控制。為了應對地方政府債務風險，美國逐步形成了以法律法規行政監控、信用評級、債務擔保、透明度要求、債務危機化解為主要內容的風險控制框架。
三、城投集團嘗試發行市政債券的障礙及建議
從上面的研究來看，市政債券是利用政府信用、采用一定信用增級方式、由政府或授權主體發行的中長期、低成本、用于市政建設的融資工具。雖然其具有眾多的優勢，但結合中國當前法律框架，目前推出市政債券尚存在一定的困難。
1.中國發行市政債券的障礙。雖然市政債作為有效籌集市政建設資金的渠道，我認為尚存在以下障礙：第一，地方政府在目前法律框架下不能負債。按照《中華人民共和國預算法》地方政府不得發行地方政府債券，因此我認為在當前法律框架下尚難以實現由地方政府主導的市政債的發行。第二，中國的政治體制中地方政府尚無破產制度。中國與西方國家不同，中央政府對地方政府具有較強的管理責任，因此一旦地方政府出現風險，中央政府將受到較大影響。第三，中國地方政府尚未建立市場化報表，風險難以識別。我們認為在現有情況下，以地方政府信用發行市政債券，則投資者難以識別風險，難以對其進行定價。第四，中國目前金融市場與金融產品相對較少，制約市政債券的發展。
2.城投集團發展中國市政債券的建議。從中國目前已發行且用于市政建設的債券來看，主要有國債、地方政府債券以及城投類企業債。在中國現行法律和行政管理體制框架下，可以利用天津先行先試政策，通過改革已有的債券品種，以向市政債過渡。
方式一：在城投類債中加入政府信用。中國已經發行的城投類企業債券中，已經間接使用政府信用的方式主要有：以政府回購項目資金作為債券還款來源，政府出具相關文件通過一定方式對債券本息償付予以支持（如“特殊中期票據”）等等。雖然目前這些方式尚屬個案，但均較好的為市場所認可。
城投類企業投資于公共基礎設施項目，其最終的“買單”者必然為政府。如果能夠將城投類企業所發行的、投資于公益性項目的債券納入政府預算管理，以政府信用改造目前的城投類企業債券，將是現有法律框架下最為有效的做法。這樣一方面明確了公益性項目資金來源，另一方面也可以降低資金成本，同時與目前的法律法規并無嚴重沖突，是現時推動市政債的有效方式之一。遠期，在條件成熟時，可借鑒美國市政債做法，由政府授權城投類企業發行市政債券，并直接由政府進行還本付息。
方式二：改造目前的地方政府債，專項設立地方市政債。以地方政府債的形式大力發展中國的“準市政債”是最為有效的途徑，其主要原因是：首先，地方政府債列入地方財政預算，是地方的專項負債，并且能夠約束地方進行?？顚Ｓ谩Ｆ浯?，地方政府享有信用，融資成本較城投類企業會大幅降低。
因此我認為，當前每年2 000億元的地方政府債發行力度相對較小，可適度增加地方政府債券的發行量，同時增加地方政府發債的自主性。對地方政府的管理主要以地方政府財政收入等指標綜合確定其負債量，實行數量控制。這樣既可以增加地方政府債務的透明度，也可以降低地方政府的籌資成本。同時可嘗試將用于市政項目的地方政府債與用于其他國計民生的地方政府債券分離，逐步由地方政府債向純市政債過渡。
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[6] 周平.城市建設中的市政債券融資研究[D].上海:華東師范大學博士學位論文，2002.
【論文關鍵詞】 城市建設 城市化進程 投融資難題 對策
近年來，我國市場經濟體制不斷的發展與完善，促進了我國城市經濟的快速發展。在城市化進程中，投融資問題是影響城市化建設的一個主要因素。隨著城市建設腳步的不斷加快，對資金的需求也在不斷的增長，而單純的依靠政府建設資金是無法滿足城市建設需要的，因此多方面拓寬投融資渠道，不斷完善投融資體制是當前城市建設的首要問題。
1. 城市建設投融資的難題
1.1城市化建設成本增加
近年來，隨著《城鄉規劃法》、《物權法》等相關法律法規的不斷完善，以及房地產價格的大幅上漲，都會現代城市建設帶來了巨大的壓力。不斷上漲的材料市場價格使得城市建設征地成本和拆遷費用不斷增加。與此同時，國家也加強了對房地產市場的宏觀調控力度，對于土地財政的抑制力度也在不斷的增加，使得在城市建設過程中的土地價格不斷上漲，城市建設的成本逐年增加。
1.2投融資體制的建設不夠完善
當一部分建設資源的來源被切斷，無法確保能夠有新的融資方式進行及時的補充和取代。隨著相關文件的不斷出臺，使得銀監系統對于各個地方級融資平臺也加大了清理的力度，而造成了城市建設中重要的融資平臺受到嚴控的控制，銀根緊縮造成了城市建設項目中的資金鏈條受到影響而發生斷裂，而當前我國城市建設融資的創新實踐仍然正在探索階段，還沒有形成有效的管理機制，所以使得城市建設的投融資發生了無法彌補的缺口。
1.3價格屏障對民間資本的注入產生障礙
目前，我國針對環境、民生等戰略都進行了不斷的調整和規劃，其目的在于積極的為民間投資提供更多的機遇，使民間資本能夠注入到城市基礎設施建設和公共服務質量的提高方面，以此不斷提高政府投資領域的市場化水平。然而，由于公共服務領域的價格不斷上漲，同時受到通貨壓力的影響，政府開始對公共產品的價格進行控制，對于社會投資的回報率也受到影響，因此而造成了城市建設中，民間資本的引入受到了更大的阻礙。
1.4金融產品的創新不能適應經濟發展的腳步
國家在“十一五”期間提出了建設兩型社會、城鄉統籌、低碳城市等新的國家戰略，這些轉變經濟發展方式的整體戰略導向在“十二五”期間將得到進一步推廣，落實新戰略，探索轉型的城市建設需要配套相應的創新金融產品，但實際創新速度卻遠遠跟不上轉型的需求。
2. 應對城市建投融資難題的對策
當前，面對我國城市建設過程中投融資的難題，以新的理念引導機制的創新，緩解城市建設投融資過程中產生的難題，是當前我國城市建設中需要解決的首要問題。筆者認為可以從以下幾個方面進行：
2.1積極開拓投融資渠道
第一，對于城市的土地進行有效的經營和管理，使城市建設的投融資渠道得到不斷的深化。對土地的經營是城市經營的核心，因此，要不斷完善城市規劃，對城市經營和城市土地經營進行科學的管理，通過不斷的儲備、開發過程，實現對城市土地的宏觀調控，并且給予科學的引導，促進我國城市土地利用結構的不斷優化。第二，不斷拓寬融資渠道。當前，我國城市建設正處在一個市場化的進程中，由于眾多的企業參與到城市建設投資中，使得城市建設市場不斷的完善，融資手段也不斷的完善，而社會資金也成為了城市建設的主要資金來源，通過不斷的豐富融資渠道、創新融資產品，如發行債券、股票等方式，來吸引社會資金在管理權和所有權上全面介入基礎設施的投資、建設和營運，建立混合經營的城市建設融資體制。
2.2完善基礎設施價格體系
對城市基礎設施產品的價格進行有效的調整和管理是城市建設能夠順利實施的基本條件。社會資本作為城市建設中投資回報的一種，其需要與之相適應的產品和服務價格才能夠順利的實現。因此，引入資金的同時，必須要對基礎設施的管理進行不斷的改革，而改革的目標就是使產品與服務成為有償使用，并且建立起與之相適應的價格體系。對于基礎設施和服務的價格改革，應當是在社會資金引入之前或者是與社會資金的引入相同步而進行，在改革的過程中，市場價格是其主要的參考依據，而具體的價格則應當通過市場、企業以及政府和公眾等多方面來共同完成指定。在對價格的制定過程中，要堅持以成本和微利水平作為基礎，對于基礎設施和服務的價格是否合理，企業有著一定的監督責任；而公眾則可以通過適當的方式和程序對于不滿意的價格提出否定意見；政府作為各方利益的監督者，其責任在于確保價格的制定以及價格體系的建設在一個公平、公正的環境下進行。
2.3完善城市建設投融資相關機制
第一，建立和健全負債預警機制，能夠有效的防止由于盲目進行城市建設而造成的負債。通過對財務監控指標的動態監測和評估，對于城市建設投融資過程中可能產生的風險制定應急預案，建立起風險管理系統。同時，要加強對城市負債的有效管理，針對債務結構進行不斷的優化，使城市負債融資成本得到有效的降低，能夠有效的避免償債風險。第二，對相關的資產證券化法律進行不斷的完善。資產證券化是國外一種創新的品牌，其與我國現行法律存在著一些不能協調的問題，因此，在我國實施資產證券化還需要不斷的完善相應的保障制度。我國應當在對當前的實踐活動進行總結的同時，借鑒國外先進的經驗，不斷完善我國資產證券化體制，使我國相關機制的建設做到有法可依。第三，鼓勵投資中介服務體系的建設和完善。當前我國仍然缺乏專業性很強的投資中介機構，而現有的機構在服務水平方面也有待于進一步的提升，因此，需要積極鼓勵中介服務機構的培育和完善，使其不斷發展壯大，服務于我國城市建設投融資工作的不斷發展。
2.4推進城市建設投融資的市場化
市場化是當前市場經濟體制的主要特征，而城市建設投融資的市場化是當前城市建設投融資體制改革的基本目標。對于城市基礎設施建設的市場化是當前經營性城市發展的主要特征，因此對于城市建設投融資的市場化可以通過以下兩方面進行：一方面要依據公共物品及外部性理論明確項目投融資的定位；另一方面，在項目招標和實施過程中要按市場化原則進行，引入市場競爭機制，提高投融資效率，優化資源配置，從而加快城市基礎設施建設進程。
