時間：2022-05-18 09:27:03
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇償債能力分析論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1.1現有的償債能力分析建立在清算基礎而非持續經營基礎之上。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業現有資產進行清盤變賣的基礎上進行的，并且認為企業的債務應該由企業的資產作保障。比如：流動比率、速動比率以及資產負債率都是基于這樣的基礎來計算的。這種分析基礎看起來似乎十分有道理，但是并不符合企業將來的實際運行狀況。企業要生存下去就不可能將所有流動資產變現來償還流動負債，也不可能將所有資產變現來償還企業所有債務。因此只能以持續經營為基礎而非清算基礎來判斷企業的償債能力，否則評價的結論只能是企業的清算償債能力。而正常持續經營的企業償還債務要依賴企業穩定的現金流入，所以如果不包括對企業現金流量的分析，償債能力的分析就有失偏頗。
1.2償還債務資金來源渠道的單一化。償還負債的資金來源有多種渠道，可以資產變現，可以是經營中產生的現金，還可以是新的短期融資資金。而后兩種償還渠道往往是企業在正常經營情況下常常采用的。現有的償債能力分析大多是以資產變現為主要資金來源的渠道，顯然不能正確衡量企業的債務償還能力。
1.3現有的償債能力分析呈靜態性，而非動態性。只重視了一種靜態效果，而沒有充分重視在企業生產經營運轉過程中的償債能力，只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
1.4現有的償債能力分析沒有將利息的支付與本金的償還放在同等重要的位置。對于長期性的債務，本金數額巨大，到期一次還本，必須有一個利潤或現金流入積累的過程，否則企業必然會感到巨大的財務壓力。這樣一個積累過程沒有在財務分析中充分反映，必然導致企業產生錯誤的想法。
2短期償債能力的分析
2.1利用現金流量分析短期償債能力。短期償債能力是企業以流動資產償還流動負債的能力，其表明企業到期償付日常債務的能力，企業短期償債能力強弱，是反映企業財務狀況好壞的標志。
（1）短期償債能力指標的應用及其指標修正。從企業的安全性考慮和企業短期償債的實際能力出發，短期償債能力應該充分考慮現金流量因素。經營現金比率=經營活動產生的現金凈流量÷流動負債（經營活動產生的現金凈流量來自現金流量表），該指標充分利用了現金流量表，企業最終的償債能力取決于企業經營活動產生的現金流量。關注現金流量，無疑會對企業的短期償債能力有更深刻的把握。同時，也能全面地評價企業的短期償債能力。但其不足之處在于不能全面反映企業償還債務的實際能力，故該指標應修正為：現金流動比率=（現金及現金等價物+有價證券+經營活動中的現金流量）÷流動負債×100%。現金流動比率充分考慮了企業的現金及現金等價物能夠快速變現的資產，同時結合現金流全面反映企業的短期償債能力，相對于經營現金比率，其考慮得更加充分、全面。（2）現金流結構分析。經營活動、投資活動、籌資活動產生的現金流入量的質量是不同的。經營活動產生的現金流量是企業核心業務所產生的，對企業發展有著至關重要的影響。分析企業現金流入的結構可以看出企業的核心業務是否能夠帶來足夠大的現金流量來滿足企業的資金需要和償債壓力。現金流入結構分析表見表1。通過表1可以分析出企業現金增加額的具體來源，從而推斷出企業的短期償債能力，并且可以推斷出企業核心業務的發展狀況，以及企業發展的基本態勢。一般而言，經營活動產生的現金流入量越多，說明企業的償債能力越強，企業的安全性也越高。
2.2企業的短期融資能力。借新債還舊債是大多數企業采用的一種還債技巧，所以短期債務償還能力還包括這方面的能力。但企業短期融資能力往往不能直接從財務報表的項目上看出來，需要對財務報表附注予以分析。
（1）企業是否存在大量未使用的銀行貸款額度。這種信貸額度的存在往往是企業保持流動資產與流動負債動態平衡能力的重要體現。（2）企業是否具有良好的長期融資環境，如是否具有配股資格、是否發行過長期債券且信譽良好等。良好的長期融資能力往往是緩解短期流動性危機的重要保證。（3）企業的長期資產是不是有一部分可以立即變現。企業的長期資產往往是營運中的資產，短期內難以變現。但若企業有大量的已上市債券和股票，均可以緩解短期流動性問題。（4）企業若有負債或為他人提供信用擔保，均會增加企業的短期支付要求，且為進一步融資設置了障礙。
3長期償債能力的分析
長期負債是指期限超過一年的債務，長期負債的償還有以下幾個特點。保證長期負債得以償還的基本前提是企業短期償債能力較強，不至于破產清算。所以，短期償債能力是長期償債能力的基礎；長期負債因為數額較大，其本金的償還必須有一種積累的過程。從長期來看，所有真實的報告收益應最終反映為企業的現金凈流入，所以企業的長期償債能力與企業的獲利能力是密切相關的；企業的長期負債數額大小關系到企業資本結構的合理性，所以對長期債務不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結構合理性的角度來考慮。保持良好的資本結構又能增強企業的償債能力。
3.1“已獲利息倍數”指標的改進。“已獲利息倍數”指標是根據損益表分析企業償債能力所使用的指標。該指標的計算公式為：已獲利息倍數=息稅前利潤/利息費用。該指標反映的是從所借債務中獲得的收益為所需支付債務利息的多少倍。一般情況下企業對外借債的目的在于獲得必要的經營資本，企業舉債經營的原則是對債務所付出的利息必須小于使用這筆錢所能賺得的利潤，否則對外借債就會得不償失，因此該指標至少要大于1。但該指標也有較大的局限性：一是對企業來說舉債經營可能產生風險。這個風險表現在兩個方面：一是定期支付利息。如果每期的息稅前利潤小于所需支付的利息，企業就有可能發生虧損；二是必須到期償還本金。衡量企業償債能力時，既要衡量企業償付利息的能力，更要衡量企業償還本金的能力。只衡量其中一個方面都是不全面的。而“已獲利息倍數”指標反映的是企業支付利息的能力，只能體現企業舉債經營的基本條件，不能反映債務本金的償還能力。二是企業本金和利息不是從利潤本身支付，而是用現金支付。故使用這一比率進行分析時，還不能了解企業是否有足夠的現金償付本金利息費用。
3.2通過分析現金流量表來分析增加長期負債的合理性。在現金流量表分析中，當企業經營活動中的現金流量為負數，而這些不足的現金流量主要依靠增加長期負債來彌補，則需要具體分析。若企業正處在初創時期，為保持資本結構的合理化，用一部分長期負債來支撐企業流動資產的資金需求是正常現象。若企業處于穩定經營階段，其資產結構與資本結構已基本確定，營運資本及經營活動的現金需求應以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經營活動的現金短缺往往是危險的。
當企業為了長期發展需求而進行長期融資時，長期負債增加的合理性也要具體分析。企業長期發展需求主要是指長期資產的購置或進行長期投資，這時應分析企業資本結構是否發生了變化。企業的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權人來提供，而這兩者之間的不同行業特征應保持一定的比例。企業一般需維持一個相對穩定的資本結構，若發生變化，使債務性長期資本所占的比重過大，則說明企業財務計劃可能失控，股本融資遇到困難。
3.3長期借款結構分析。對于長期償債能力分析，長期借款的到期日，也是一個非常重要的影響因素。
［論文摘要］在市場經濟條件下，負債經營已經成為現代企業的基本經營策略。分析企業償債能力是企業進行負債經營風險管理的關鍵環節，而保證企業的安全經營是財務分析中的主要內容。因此償債能力分析應成為現代企業財務分析的核心內容之一。
企業的安全性是企業健康發展的基本前提，在財務分析中體現企業安全性的主要方面就是分析企業償債能力。企業的安全性應包括兩個方面的內容：一是安排好到期財務負擔；二是有相對穩定的現金流入。二者不可偏廢。如果僅僅滿足于能償還到期債務，企業還算不上安全。真正安全的企業應是在安排好到期財務負擔的同時，有相對穩定的現金流入和盈利。企業的償債能力是指企業清償各種到期債務的承受能力和保證程度，按照期限的長短可分為短期負債和長期負債。從根本上講，安全的償債能力要求企業必須有某一時點上的債務償還能力，即資產負債表上的資產與負債的關系—靜態性償債能力，而償債能力又應以平時盈利及現金流入的積累作為保證，即利潤表和現金流量表中表現的盈利能力和獲取現今的能力—動態性償債能力。如果企業不能對償債能力做出合理的分析，那其安全性甚至生存都將會受到威脅。
一、我國企業償債能力分析中存在的問題
（一）償還債務資金來源渠道的單一化。目前，在分析償還債務資金來源渠道時只考慮資產變現問題而沒有考慮到企業償還負債的資金來源還可以有多種渠道。把企業資產變現為主要資金來源的渠道的分析，顯然不能正確衡量企業的債務償還能力。這樣評價企業的償債能力必然會使企業視線狹窄，影響其決策的正確性。
（二）目前，現有的償債能力分析是建立在清算基礎而非持續經營基礎上的分析。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業現有資產進行清盤變賣的基礎上進行的，并且認為企業的債務應該由企業的資產作保障。而企業要生存下去就不可能將所有的資產變現來償還負債，也不可能將所有資產變現來償還企業所有債務。企業的經營活動是持續不斷的，要想準確地分析企業償債能力，應以持續經營為基礎而非清算基礎來判斷企業的償債能力。否則，評價的結論只能是企業的清算償債能力。正常持續經營的企業償還債務要依賴企業穩定的現金流人，所以償債能力的分析應包括對企業現金流量的分析。
（三）現有的償債能力分析是靜態性的，而不是動態性的。 目前，企業償債能力主要是以資產負債表為主進行分析，而資產負債表是一個靜態報表，反映的是企業某一時點的財務狀況。這樣做只重視了一種靜態效果，而沒有充分重視在企業生產經營運轉過程中的償債能力；只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
二、出現償債能力分析問題的原因
在企業償債能力上出現問題，不僅有在對短期償債能力，長期償債能力分析上存在局限性，同時，在償債分析數據來源上也存在著一定的局限性
（一）在短期償債能力分析上有局限性。目前，企業短期償債能力分析衡量指標有流動比率、速動比率等。1、流動比率這個指標是建立在變現能力而非貨幣資金基礎上的。即使可變現資產再多，如果貨幣資金不足，仍會出現償債困難。所以．流動比率與實際短期償債能力并非時時刻刻都能保持一致。2、流動比率和速動比率反映的都是企業在一定時點上短期償債能力的水平．一旦企業的經營活動出現波動，它們就不能真正揭示企業的短期償債能力．除非這一特定時點足以代表企業經常性的經營和財務狀況。3、由于會計信息數據提供者的利益關系和信息不對稱等原因，使得計算流動比率和速動比率的數據常常被扭曲。企業管理當局在期未編制報表前．可以通過各種手段人為地對其進行調接。
（二）在長期償債能力分析上也存在著局限性。主要是已獲利息倍數上存在著一定的局限性。1、已獲利息倍數反映的是企業支付利息的能力．不能反映債務本金的償還能力 但是，企業所承擔的債務不僅僅是利息費用．還包括本金．該指標只衡量其中一項是不全面的．沒有將利息的支付和本金的償還放在同等重要的位置．將導致企業產生錯誤的想法．不利于償債能力的分析。2、已獲利息倍數著眼于稅前利潤，不能反映企業實際的支付能力 企業能否支付利息費用．能否按期償債不僅要看利潤情況．還要看現金流量，即是否有足夠的可動用現金。
(三)企業償債能力分析數據來源上存在局限性。1、采集數據的限制：由于資產負債表主要是借助貨幣計量單位來反映企業發生的經濟業務．因而只能將那些能夠數量化的會計信息通過報表以表格的形式反映出來。而對于有些重要的不能量化的信息．如會計政策的選用、會計政策的變更以外影響、與會計政策的選用有關的其它重要資料等情況．卻不能在資產負債表上得以體現。2、貨幣計量的限制：由于資產負債表上的項目都是用貨幣計量的，而那些難以用貨幣計量的經濟事實不易在報表數據上體現出來。這種缺乏完整性的報表數據必然會影響由其計算出的償債能力比率的綜臺說服力．故而報表分析者需要重視非貨幣計量因素的影響．
三、企業償債能力分析的改進
（一）對短期償債能力的分析：1、對短期債務償還能力的分析，除了現有的指標外，還可以引進以下的指標：（1）經營活動現金比率=經營活動現金凈流量/流動負債。這一比率衡量由經營活動產生的現金支付即將到期債務的能力，是衡量企業短期償債能力的動態指標。一般而言，比率越大說明企業短期償債能力越好，現金償債的時效性越強。反之，則表明企業短期償債能力差；（2）速動資產夠用天數=(365*速動資產)/預計營業支出總額這一比率可以衡量企業速動資產用于支付營業支出所能維持的天數。由于企業的速動資產包括貨幣資金、短期投資和應收賬款，是企業用于償還短期負債的主要資產。營業支出數是基于對未來營業的預計而測算出來的，這個比率可以用來衡量企業動態的償債能力。2、對短期償還能力，還可以從以下兩個方面進行：（1）經營活動中產生現金的能力。首先要分析企業近幾年的現金流量表。其次要分析營運資本的投入狀況。第三可利用到期債務償還比率來分析經營活動現金凈流量與債務償還的關系。第四通過分析企業的現金周轉期限現金的周轉天數。（2）企業的短期融資能力。借新債還舊債是企業償還債務的渠道之一。所以，分析短期債務償還能力還應對企業的融資能力加以分析。分析企業短期借款的融資成本；分析企業的長期資產是不是有一部分可以立即變現；分析企業的應收賬款；分析企業是否為他人提供信用擔保，這些未來可能發生的負債，都會增加企業的短期支付要求，而且會影響企業進一步融資的能力。
（二）對長期債務償還能力的分析。從長期債務的特點來看，對長期債務不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結構合理性的角度來考慮。保持良好的資本結構又能增強企業的償債能力。1、“已獲利息倍數”指標的改進。應進一步計算以下兩個指標以全面衡量債務償還情況：1．債務本金償付比率。債務本金償付比率=年稅后利潤/[∑債務本金/債務年限]該指標必須大于l，越高說明企業的償債能力越強。2．現金流量償付比率。現金流量償付比率=[期初現金余額+本年度付息與納稅前現金凈收入]/[利息支付額+本年到期債務/（1-所得稅率）] 該指標用來評價企業是否在其經營活動中產生了足以還債的現金流量。該指標大于1，說明企業有足夠現金支付利息與償還本金。2、分析增加長期負債的合理性。企業正處在初創時期，為保持資本結構的合理化，用一部分長期負債來支撐企業流動資產的資金需求是正常現象。若企業處于平穩經營階段，其資產結構與資本結構已基本確定，營運資本及經營活動的現金需求應以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經營活動的現金短缺往往是個危險的信號。企業的長期發展需求主要是指長期資產的購置或進行長期投資。這時應分析企業資本結構是否發生了變化。企業的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權人來提供，企業一般需維持一個相對穩定的資本結構，若發生變化，使債務性長期資本所占的比重過大，則可能說明企業財務計劃失控，股本融資遇到困難。
參考文獻
1、 夏亞芬．試談償債能力分析[j]．財會月刊，2000，(14)．
一、我國國債規模現狀
（一）我國國債規模的演變
我國國債規模的演變大致可以分為五個階段。
第一階段：1949一1958年。為了籌集國家建設資金，發展國民經濟，我國在這一階段發行了幾億元人民勝利折實公債和經濟建設公債，發行規模不大，每年的國債發行額在當年GDP中比重不到1%.
第二階段：1958—1980年。我國堅持財政平衡的思想，沒有發行國債，大多數年份預算保持平衡，即便有赤字，規模也很小，主要靠向中央銀行透支解決。
第四階段：1994年一1997年。由于國家預算體制改革，不再允許財政向中央銀行透支解決赤字而改為發行國債，加之過于集中的還本付息，國債發行量呈現較大增幅。1994年國債發行量突破1000億元，1995年以后，每年發行量均比上年增長30%以上，遠高于同期財政收入年均增長速度和GDP的年均增長速度。
（二）國債對經濟的促進作用
L GDP=6.22+0.63×L DEBT R2=O.97 t檢驗值： (24.5) (18.5)
變量統計顯著，F統計值為342.8，基本通過檢驗。 GDP與國債發行額之間成正比，且國債發行對GDP的彈性為0.63，可見國債對國民經濟增長有很大正面作用。
二、我國國債規模指標分析
決定或影響一個國家國債規模的因素有很多，而且每個國家的經濟體制、經濟發展程度以及各種經濟條件和狀況都存在很大差異，所以我們不能簡單地用其他國家或組織的國債規模指標來衡量我國國債規模。從我國的具體實際來看，我國國債規模的相關指標主要包括：國債發行額、國債余額、國債還本付息額、全國和中央的財政支出、全國和中央的財政收入、GDP、居民儲蓄額。下面將衡量我國國債規模的指標分為兩方面：應債能力指標和償債能力指標。為配合下文的分析，表1給出了自1990年來我國國債規模相關因素的統計與衡量國債規模的各項指標值。
（一）應債能力指標
3.居民應債能力(國債發行額/當年城鄉居民儲蓄存款余額)。從債權債務關系看，政府是凈債務主體，居民是凈債權主體。因此，國民經濟的應債能力最終主要落實到居民的應債能力上。從表1可以看出，盡管近年來我國國債發行規模增長很快，國債發行額與城鄉居民儲蓄存款余額的比率逐步提高，但由于城鄉居民儲蓄存款余額也在快速增長，所以國債發行額占居民儲蓄存款余額的比率仍較低，居民購買國債的應債能力仍有較大潛力。
（二）償債能力指標
我國近些年由于國債規模的膨脹，加上新發國債期限較短，還本付息的支出負擔日益沉重，償債壓力會進一步擴大。此外，我國的國債期限結構不甚合理，國債償還期過于集中在“九五”后期和“十五”時期，我國今后一段時間還要面臨償債高峰的問題。在我國財政尤其是中央財政困難不能得到根本扭轉的背景下，就不得不利用發新債來還舊債，后果是國債規模越來越大，極大地加劇了國債的規模風險。從上述的指標看，我國國債規模從應債能力角度，還具有一定的發債空間;但從償債能力角度，則具有不容忽視的風險。
三、結束語
以上只是從應債能力與償債能力的角度分析了我國國債的規模。事實上，影響我國國債規模的因素還有很多，并且難以量化，主要有以下幾個方面：
1.國家綜合負債。國家綜合負債是指國債規模加上各種隱性債務和或有債務。
3.國債資金運用的效果。由于我國缺乏對資金使用效益的監管制度，加上地方政府對資金的爭奪，項目缺乏可行性研究等，使得國債的利用效率很低，造成了很大的浪費。另外，我國國債還屬于籌資型國債，國債資金用于建設性支出的比例還比較低，形成“赤字債務化，債務消費化”的傾向，這勢必影響國債的實際規模。
4.中央銀行對國債的需求。就貨幣政策而言，央行在國債市場上的公開市場業務，是調節貨幣供給量的一個重要政策工具。中央銀行為便于公開市場操作則更關注國債的高流動性，希望多發行短期國債，并要求國債達到一定的規模，不能僅以財政赤字的消除為限。因此，在國債規模控制中，既要考慮財政原則，也要考慮央行公開市場操作的需要，選擇合適的規模和期限結構。
本文旨在針對國內實務忽略現金流比率分析的情況，說明現金流比率雖然不能代替非現金流比率分析，但卻是利潤比率的重要補充，只有將兩套比率相結合，才能使決策者更好地理解企業的各項活動，并做出更好的決策。
關鍵詞：現金流量比率，利潤比率，比率分析法
The contrast of the cash flow ratio and the profit ratio
Abstract
Along with the development of the economy， the use of analysis of the financial report become more and more important. Because the ration analysis apporach is one of the basic apppraches of the financial analysis， this dissertation chooses some ratio to build two sets of ratio system:One is made up of cash flow ratio， and the other is composed by the profit ratio. Studying the differences of the two sets of ratio system is the duty of this essay. Through accounting the ratio of four corporations which are marketable company in Shanghai Stock Exchange in the automobile industry with their three year’s statistics， contrast the different conclusions between the two sets of the ratio system. Then combine the two conclusions，make the financial performance of the company more clearly and more correctly.
The dissertation tries to explain the significance of the cash flow ratio，while the local analyst did not care it. Although the cash flow ratio can not take the profit ratio’s place ，it can be the vital compementarity. If combine the profit ratio and the cash flow ratio， the conclusion may make the decision-maker know the working conditions and the activity of the company better ， then make the better decision for the company.
Key words: cash flow ratio， profit ratio， ration analysis apporach
目 錄
一、序言1
（一）．研究的背景與意義1
（二）．研究的內容與方法1
（三）．文章的結構1
二、文獻回顧1
（一）．財務比率分析的起源1
（二）．財務比率分析的現狀2
三、比率分析理論闡述2
（一）．以利潤為中心的比率分析體系3
（二）．以現金流量為中心的比率分析體系4
四、案例分析5
（一）．星馬汽車比率分析6
（二）．上海汽車財務分析8
（三）．福田汽車財務分析10
（四）．宇通客車財務分析12
（五）．分析結果對比13
五、結論15
資料來源及參考文獻16
致謝16
譯文及其原文17
一、序言
（一）．研究的背景與意義
財務報表分析對報表信息的使用者至關重要，它可以使信息使用者更好地理解公司的業務、經營狀況及財務狀況，為決策做好準備。在財務報表分析方法之中，由于比率分析法計算簡易，可以顯示出企業財務發展趨勢和偏離程度，容易發現存在顯著問題的項目，另外還能揭示各個財務比率的內在聯系以更好地評估公司的財務狀況和經營結果，所以在實際分析中，比率分析法運用居多。目前，絕大部分財務報告分析中的比率都側重于資產負債表和利潤表的比率，很少選用現金流量表比率。但是，現金作為企業的血液，是掌握企業脈搏的關鍵。在目前的經濟狀況下，公司的現金流量很大程度影響著企業的生存和發展能力。雖然現金不能作為確定收入和費用的依據，但現金可以體現收益質量，使分析更保守、更穩健，風險更小。而且在權責發生制及實質重于形式的原則下，凈利潤可能存在縱的現象，另外一些會計處理方法的選擇也可能導致資產和權益的信息失真。此時，采用現金流量比率進行補充分析有助于決策分析者對企業活動的理解。
（二）．研究的內容與方法
本文以財務報表分析中的比率分析為主要研究對象。主要研究以“會計利潤”為核心的比率分析與以“現金流量”為核心的比率分析之間的比較，并在上海證券交易所的上市公司中，選取四家屬于汽車行業的公司，對其近三年的年度財務報告進行比率分析，并將兩種分析體系得出的結果進行對比。用事實來說明現金流比率雖然不能代替非現金流比率分析，但卻是利潤比率的的重要補充。當兩者結合起來時，分析結論能夠更好地幫助決策者理解企業的各項經營活動。
（三）．文章的結構
第一章介紹文章研究的背景與意義、主要內容以及脈絡結構。第二章簡要概述財務報表比率分析的起源及現狀。第三章分別選取適當的比率構成以“會計利潤”為核心的比率分析體系及以“現金流量”為核心的比率分析體系，并在理論上對其進行闡述。第四章分析案例，在上海證券交易所上市的公司中，選取屬于汽車行業的四家公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車近三年的年度財務報告，分別采用這兩種體系進行分析，比較結果，并將這兩種結果相結合。第五章是本文的結論部分。
二、文獻回顧
（一）．財務比率分析的起源與現狀
財務報表分析起源于19世紀末20世紀初，最早的財務報表分析主要是為銀行信用分析服務的。1895年，紐約州銀行協會的經理委員要求他們的機構貸款人提交書面的、有其簽字的資產負債表，自此，財務報表開始大量使用于信貸目的。不久后，銀行經理就認為必須對擴大貸款額度的貸款人預測償債能力，于是產生了流動比率和速動比率。
1919年，亞歷山大沃爾建立了比率分析的體系，即著名的沃爾比重評分體系。他認為：為取得對公司全面的認識，必須考慮財務報表間的各種關系，而不僅僅是流動資產和流動負債之間的關系。為了綜合評價企業的信用水平，他選用了7個財務比率，并對每一個財務比率給定一個權重，評出企業財務狀況的綜合得分。
同年，美國杜邦公司的財務經理唐納得森創造性的發明了杜邦分析體系，該體系以凈資產收益率為核心，圍繞該核心選擇其他財務比率，以觀察各比率彼此之間依存制約的關系，揭示企業經營成果的來源及影響因素，綜合反映企業的財務狀況和經營成果，著重突出對企業持續發展能力的分析。從那時起，通過計算比率進行財務分析的方式迅速流行起來。
1923年，James H.Bliss提出：在每一個行業，都有以行業活動為基礎并反映行業特點的財務與經營比率。這些比率可通過行業平均比率來確定，通過該比率與個別公司財務比率的比較，發現個別公司與行業水平之間的差距和存在的問題。從此，標準比率的觀點開始流行。
（二）．財務比率分析的現狀
目前，比率分析已經不僅僅局限于資產負債表和利潤表及利潤分配表的數據，自開始編制現金流量表后，現金流量已成為信息使用者另一個關注的對象。美國學者查爾斯吉布森在《財務報告分析——利用財務會計信息》（第八版）中，主要探討了相關的現金流量財務比率：營業現金流量/本期到期的長期債務和本期應付票據；營業現金流量/債務總量；每股營業現金流量；營業現金流量/現金股利。美國教授Franklin J.Plewa， George T.Friedlob在其所著的《全面理解現金流》中，主要對現金流量的比較分析和比率分析進行了研究。
我國上市公司的財務分析體系以比率分析為基礎，以企業的資產負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據，根據表內比率值之間的關系，考核、評價企業的償債能力、盈利能力、營運能力和上市公司的市場表現能力，借以反映企業的財務經營情況，評價該企業的財務經營業績，滿足財務信息使用者的需求。
我國在1998年3月頒布了《企業會計準則——現金流量表》，自此開始出現對現金流量表分析的研究。對于現金流量結構和趨勢分析，現在不存在較大的差異與分歧，但現金流量的相關比率和效率比率分析爭論頗多。在實務中，大部分財務報表分析不對現金流量表進行分析，或只是進行現金流量的結構和趨勢分析，很少使用比率分析法。但筆者以為要想更深刻地了解公司現金流量的全貌、做出更有利于公司的決策，就應重視企業現金流量的比率分析。
三、比率分析理論闡述
按照信息分析者分析目的的不同，一般財務分析分為償債能力分析、盈利能力分析、營運能力分析、成長能力分析及企業市場表現能力分析等五項，但說法及分發可能略有不同。其中，前四種分析是最重要、最基礎的，企業市場表現能力是股份制公司所特有的，一般僅針對股份制公司。企業市場表現能力通常為前四種能力的衍生，特別是對企業盈利能力的表現，股份制公司就是依靠這種表現能力來吸引投資者。從某種程度上講，企業的市場表現能力更突出“表現”二字，往往與企業的實際情況有一定的差距。
比率分析法是財務分析中最重要、最基本的方法之一，該方法將影響財務狀況的兩個相關因素聯系起來，通過計算比率，反映他們之間的關系，借以評價企業財務狀況和經營狀況的一種財務分析方法。
按照比率的組成數據關系來分，比率可分為三類：相關比率，是以某個項目和其它有關但又不同的項目加以對比所得到的比率，反映有關經濟活動的相互關系，利用此種比率可以分析出企業的相關業務是否安排合理、營運是否正常；效率比率，是指某項經濟活動中費用與收入的比率，反映了投入與產出的關系；結構比率，又稱構成比率，是指某個經濟項目的各個組成部分與總體的比率，反映部分與總體的關系，著重分析相對于整體非常重要和關鍵的項目在總體中所占比重。
為了突出以利潤為中心的比率分析和以現金流為中心的比率分析之間的比較，本章在比率分析體系當中挑選了一些重要比率，構造了兩個體系。本文主要以效率比率和相關比率為研究對象，構建的比率體系主要分析企業的償債能力、盈利能力和營運能力。因為成長能力分析主要采用剩余收益分析和增長率分析，因此本文沒有涉及此方面的指標。另外，本文將企業的市場表現能力作為盈利能力的衍生在盈利能力分析中進行分析。
（一）．以利潤為中心的比率分析體系
1．償債能力分析比率
償債能力是企業償還各種債務的能力，是企業經營者、投資人和債權人等十分關心的重要問題。對企業經營者而言，企業必須持有一定的現金或可以隨時變現的流動資產以償還各種到期債務。如果償債能力不佳，甚至出現資不抵債的情況，那么企業就很可能破產。對投資人而言，如果企業的償債能力發生問題，那么投資人就要花費大量的時間和精力去償還債務，影響正常的經營活動，致使企業的盈利能力下降，最終影響到投資者的利益。對債權人而言，擁有較強的償債能力的企業才能保證他們利益：及時收回本金，按期收回利息。
企業的償債能力分為短期償債能力和長期償債能力。短期償債能力主要是指企業以流動資產支付流動負債的能力，分析比率主要包括以下幾種：
（1）．流動比率=流動資產/流動負債
流動比率又稱為銀行家比率，是銀行發放貸款的主要參考指標，它表示每一元的流動負債有多少流動資產作為償還保證。當流動比率大于1時，說明企業的流動資產從物資保證性上和償還可能性上能保證流動負債的償還；當流動比率小于1時，則為短期償債能力不良的信號；一般認為該比率為2比較適宜。
（2）．速動比率=速動資產/流動負債
速動資產是扣除存貨的流動資產。速動比率又稱為酸性測試比率，它剔除了變現能力弱且變現金額不穩定的存貨的影響，能夠更好地反映出企業的償債能力。按照傳統經驗，該比率為1比較合理。
長期償債能力是指企業償還長期債務的能力。從長期來看，它主要依靠企業的獲利能力，其分析比率主要包括：
（1）．資產負債率=負債總額/資產總額
該比率綜合表現企業的償債能力，反映出在企業的總資產中有多少是通過舉債獲得的，反映了債權人債權的保障程度，同時反映出企業進行負債經營的能力。資產負債率越高，說明企業的債務負擔越重，企業的償債能力可能越低，財務風險越高。一般資產負債率為50%比較合理。
（2）．產權比率=負債總額/凈資產
該比率反映債務負擔與償債保證程度的相對關系，直觀地表示出債權受到股東權益的保護程度。產權比率越高，企業的償債能力就可能越低，財務風險越高。一般認為該比率為1比較合適。
（3）．利息保障倍數=（稅前利潤+利息費用）/利息費用
該比率說明了企業經營活動所獲得的收益與企業所需支付利息費用的倍數關系，反映了企業償付債務利息的能力。倍數越高，說明企業償還利息的能力可能越高，債務的安全性越高，當倍數大于1時，則說明企業具有償付當期利息的能力。
2．盈利能力分析比率
盈利能力通常是指企業在一定時期內獲取利潤的能力。作為一個企業，經營目的就是獲取最大利潤，使所有者權益或股東權益最大化。企業的盈利能力是企業營運能力的結果，它代表了企業維持持續經營和發展的能力，是企業所有利益相關者共同關注的問題。研究企業的盈利能力不僅能夠衡量企業的經營業績，還可以發現企業經營管理中存在的問題。另外，盈利能力是一個相對的概念，因此通過比較能夠更好地反映企業的盈利能力。
（1）．凈資產收益率=凈利潤/所有者權益
該比率是反映盈利能力的核心比率，綜合體現了企業的盈利能力，它既直接反映資產的增值能力，又反映出資產的使用效率。凈資產收益率越高，企業的盈利能力和經營管理水平可能就越好。
（2）．主營業務毛利率=主營業務利潤/主營業務收入凈額
主營業務利潤是主營業務收入和主營業務成本之差，該比率反映了主營業務的盈利能力和獲利水平，體現了企業最基本的業務的獲利能力。
（3）．主營業務凈利率=凈利潤/主營業務收入凈額
該比率反映每一元主營業務收入帶來多少凈利潤，評價企業通過主營業務賺取利潤的能力，同時從側面反映出企業的經營管理能力。主營業務凈利率與主營業務毛利率的差異越大，則說明企業的費用消耗越大，經營管理效率就越低。
（4）．每股利潤率=本年凈利潤/年末普通股總股數
該比率表示股份制企業每一股普通股在一定會計期間內賺取的凈利潤，反映了普通股的獲利水平。
（5）．每股凈資產=凈資產/年末普通股總股數
該比率又稱普通股每股賬面價值，反映了每一股普通股所擁有的凈資產，是普通股獲利的基本保證，該比率越高，說明企業的內部積累可能越雄厚。
盈利能力分析比率中，每股利潤率和每股凈資產是盈利能力的衍生比率，是股份制公司特有的，又稱為股份制公司的市場表現能力比率。絕大部分股票投資者很看重這一類比率，因此，這類比率的好壞，會在股票市場上影響企業股票價值升降以及企業股票的熱度。
3．營運能力分析比率
營運能力又稱資產管理能力，主要是指企業資產的使用效率。企業營運能力分析主要是通過分析評價企業的資金、資產周轉速度，評價判斷企業資產的存量是否合理及其流動性和利用效率的高低，以充分挖掘資產利用的潛力。分析企業營運能力的比率主要有：
（1）．存貨周轉率=主營業務成本/存貨平均占用額
該比率反映了企業存貨規模是否合理，周轉速度如何，同時反映了企業銷售實現的快慢，是衡量評價存貨的綜合性比率。存貨周轉率越高，存貨占用的資金就越少，存貨流動性就越強，即銷售速度越快。
（2）．應收賬款周轉率=主營業務收入凈額/應收賬款平均占用額
該比率反映應收賬款的流動速度。一般應收賬款在流動資產中占較大金額，應收賬款的及時收回，有助于提高企業資金的利用效率。該比率越高，說明企業客戶的質量越高，應收賬款的回收速度越快，企業資產流動性越強。
同時，以上兩個比率還體現了短期償債能力的質量，比率越高，企業的流動資產質量越高。
（二）．以現金流量為中心的比率分析體系
1．償付能力分析比率
與償債能力比率相對應的現金流比率是償付能力比率，又稱為流動性比率。這類比率將企業本期經營活動所獲取的現金收入和企業本期所償還的債務、企業經營活動發生的各項支出進行對比，確定企業用于投資和發放股利的現金。衡量企業償付能力的現金流比率主要有：
（1）．現金流動負債比=經營活動產生的現金凈流量/流動負債
該比率表示企業償還到期債務的能力，是衡量企業短期償債能力的動態指標。它反映了生產經營活動對流動負債償還的保障能力。如果比率大于或等于1，則企業有能力以生產經營活動產生的現金來償還到期短期債務。
（2）．現金負債總額比=經營活動產生的現金凈流量/負債總額
該比率反映企業的付息能力，只要該值大于同期的市場利率，說明公司有充足的付息能力。該比率越高，企業能夠負擔的利息就可能越高，承擔債務的能力可能就越強。
（3）．現金利息保障倍數=（經營現金凈流量+所得稅付現+現金利息支出）/實際支付的利息
該比率剔除了利息保障倍數中的非現金項目，更好地體現了企業實際支付利息的能力，有助于投資者和債權人在不能收回利息之前作出判斷。一般情況下，該倍數越高，企業償還利息的保障程度越高，企業的償債能力越強，財務風險越小。
（4）．現金股利支付率=經營活動產生的現金凈流量/派發的股利
該比率反映了企業實際用經營活動產生的現金流支付股利的能力，主要衡量企業是否有足夠的現金分發本年度的現金股利。這個比率也是體現上市公司市場表現能力的比率。一般進行長期股票投資的投資者喜歡現金股利支付率較高的企業。
2．盈利質量分析比率
基于現金流量的盈利能力分析比率主要衡量企業的盈利質量，即反映企業所獲得收益中的多少有現金保障。對于一個企業而言，持續而又穩定的現金流入才是高質量的現金流量。
（1）．凈資產現金收益率=經營活動產生的現金凈流量/凈資產
該比率反映企業所有者擁有的每一元凈資產能夠賺得的現金流量，揭示了企業運用資產獲取現金的能力，從現金流量的角度反映了企業的盈利能力。該比率越高，企業凈資產獲得的現金流量的能力就越高，企業的盈利能力就可能越強。該比率與凈資產收益率差異越大，則企業的收現能力就可能越差。
（2）．現金流量凈利率=經營活動產生的現金凈流量/凈利率
該比率反映凈利潤中的每一元所能夠獲得的現金金額，反映了企業的凈利潤中的多少有現金保障，剔除了收益中非貨幣的部分，即存貨、應收賬款以及一些人為意愿不同帶來的影響。一般來說，該比率越高，說明企業利潤中真正實現的部分可能越大，即企業當期的收益質量越高。
（3）．主營業務收現能力比率=主營業務產生的現金流入量/主營業務收入
該比率反映了企業每實現一元主營業務收入所能夠獲得的現金流入，用來評價企業主營業務的收現能力。這個比率較低，則說明企業的獲利質量不高，存在不正常的賒銷行為，更有甚者是嚴重的虛盈實虧。
（4）．每股經營現金凈流量=經營活動產生的現金凈流量/流通在外的普通股股數
該比率顯示了企業在一定時期內發行在外的每一股普通股所帶來的現金流量，揭示為每股盈利提供支付保障的現金流量。這個比率是盈利能力的衍生比率，它是上市公司的市場表現能力比率之一，反映了企業支付股利的最高可能性。一般，每股的現金流量越多，其支付股利的能力就越高、越穩定，該企業的股票就越受股東們的歡迎。
3．營運能力分析比率
（1）．現金周轉率=經營活動產生的現金流入量/年現金平均持有額
該比率是考核現金利用情況的一個重要指標，它反映一定時期內企業現金周轉速度的快慢。一般，該比率越高，則說明企業的現金周轉速度越快，即企業運用現金的能力越強。該比率若配合存貨周轉率及應收賬款周轉率分析，就可以全面地評價企業資產的管理能力及運用效率。
（2）．資產現金收益率=經營活動產生的現金流量凈額/資產平均余額
該比率表明企業每一元資產通過經營活動形成的現金凈流入，反映資產的經營收現水平，一般來說，該比率越高，企業的資產利用效率就越高。
以上則為本文選用的分析體系，這兩個體系主要側重于對償債能力和盈利能力的分析。在實際運用當中，這幾種能力的分析并不能很清楚的劃分界限，而是一種穿插式的相互表現：盈利能力是償債能力的保證，又是營運能力的結果。企業成長能力則是企業償債能力、盈利能力、營運能力的綜合。
四、案例分析
理論的靈魂在于應用，財務分析只有在配以實例的時候才能充分發揮他們的作用。為更好地了解以上兩種分析體系的運用和差異，本章利用上一章構建的財務比率分析體系，對汽車行業的四家上市公司近三年的年度財務報告分別進行分析。
選擇上市公司，是因為我國企業現金流量表的編制到現在為止還不是很完善，上市公司在多方的監管下，其現金流量表最可能真實、完整地反映企業財務中的現金流入、流出情況。而且上市公司的數據容易收集，其年度報告是公開、透明的。
選擇汽車行業，是因為汽車產業具有較高的影響力和感應度，是國民經濟的重要組成部分，是體現一國工業發展水平的主要標志。目前，我國的汽車產業已經成為我國國民經濟的主導產業，它帶動著我國新一輪經濟的快度增長。汽車產業是知識、技術、資金高度密集和高度集中化的專業化、現代化產業，它覆蓋面廣，擁有大量先進制造技術，在一定程度上標志著一個國家的裝備發展水平和經濟發展水平。
我國自改革開放以來，圍繞汽車工業現代化建設這個中心加快了發展速度，經過多年的建設與發展，我國已建成了大量的整車和零配件生產廠家，并實現了與國際知名汽車企業的跨國聯合，一定程度上具備了改革我國汽車工業和發展汽車工業的條件和能力。汽車業的發展，對推動我國技術進步，解放生產力，提高經營管理水平，促進工業企業的發展，增加社會就業都有著極其重要的意義。現在，由于宏觀經濟形勢的影響，多種矛盾的制約，汽車行業經濟運行速度持續趨緩。至2005年，我國共有汽車業上市公司32家，其中上海證券交易所有21家，深圳證券交易所有11家 。本文從上海證券交易所的上市公司中選取四家有代表性的、有特點的、值得關注的公司——星馬汽車、上海汽車、福田汽車和宇通客車，進行比率分析。
（一）．星馬汽車比率分析
1．星馬汽車簡介
星馬汽車在近幾年行業綜合競爭力排名中，名次波動很大，短短兩年時間內，就經歷了最強和最弱的排名名次，故選擇它為分析案例之一。
安徽星馬汽車股份有限公司（以下簡稱星馬汽車）是1999年12月12日由始建于1970年的安徽星馬專用汽車有限公司改制成立的股份有限公司。2003年4月，星馬汽車在上海證券交易所上市，向社會公眾發行3000萬股人民幣普通股。2004年又以原股本為基數，每10股轉增5股的比例轉增股本，使股本轉增至12498.75萬股，注冊資本變更為12498.75萬元 。公司的主導產品為散裝水泥汽車、混凝土攪拌車、混凝土泵車、壓縮式垃圾運輸車、重型自卸車等專用汽車，另外公司還生產銷售汽車配件、建材、建筑機械和金屬材料。
2．星馬汽車財務分析
表1-1 星馬汽車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
1.75
1.39
1.34
速動比率
1.33
0.96
0.95
資產負債率
50.39%
63.82%
61.48%
產權比率
1.02
1.76
1.60
利息保障倍數
23.79
3.45
2.28
盈利能力指標
凈資產收益率
19.42%
2.75%
4.80%
主營業務毛利率
7.77%
5.70%
7.94%
主營業務凈利率
3.68%
0.96%
1.85%
每股利潤率
74.71%
10.43%
17.32%
每股凈資產
5.88
3.65
3.57
營運能力指標
存貨周轉率
4.74
2.56
1.86
應收賬款周轉率
31.04
9.44
5.70
表1-2 星馬汽車現金流比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償付能力指標
現金流動負債比
-29.89%
-20.65%
26.70%
現金負債總額比
-25.69%
-18.85%
25.21%
現金利息保障倍數
-17.94
-10.24
9.43
現金股利支付率
-19.99
-5.20
7.18
盈利質量指標
凈資產現金收益率
-26.09%
-33.25%
40.23%
現金流量凈利率
-205.46%
-1163.58%
829.42%
主營業務收現能力比率
106.86%
118.08%
86.68%
每股經營現金凈流量
-1.53
-1.21
1.44
營運能力指標
現金周轉率
-112.10%
-72.93%
77.74%
資產現金收益率
-17.59%
-13.49%
14.85%
（以上表格數據均以星馬汽車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，流動比率在這三年間有下降趨勢，其最低水平為2005年數據，但對于正常企業，1.34屬于正常范圍，且在汽車行業中該比率屬于中等水平。與流動比率相同，速動比率也有下降趨勢，但同樣其最低水平0.95依然屬于正常水平，在同行業中屬于中等地位。說明星馬汽車的短期償債能力較好，屬于行業的中等水平。但是由于存貨周轉率和應收賬款周轉率較低，影響了公司的短期償債能力質量。資產負債率在三年內均處于行業的較好水平，產權比例均大于1，說明負債有足夠的所有者權益保護。利息保障倍數在2003年竟達到23.79之高，而在2004年急速下降，可見公司中的借款有所增加，但利息保障倍數始終大于1，且保持在3左右，說明星馬汽車具有相當的還息能力。可以得出，星馬汽車具有較好的長期償債能力。
從以現金流量為中心的比率來看，2003年到2004年的比率數值均為負值，說明星馬汽車在2003和2004年中，經營活動產生的現金流量為凈流出，即星馬汽車無法為債務提供現金保證。反映出星馬汽車的償債能力很差，盈利質量存在問題。2005年，星馬汽車現金流量為正值，各項比率有所好轉，現金流入使其具有一定的償債能力。但鑒于星馬汽車現金流量不穩定，現金流質量不高，無法有效地進行預測，因此還要對其以后的數據進行觀察才能確定其償債能力是否真正提高。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，凈資產收益率、主營業務毛利率、主營業務凈利率都經歷了先下降后上升的過程。其中，凈資產收益率的最低值仍然高于汽車行業的平均值，可以說星馬汽車具有正常的盈利能力。但星馬汽車的主營業務毛利率卻明顯低于行業的平均值，說明星馬汽車的成本在行業中偏高。主營業務凈利率明顯低于主營業務毛利率，說明星馬汽車的經營管理水平較差。由于股數的增加，星馬汽車的每股凈利率驟降，每股凈資產依然保持正常的水平。總體來看，星馬汽車的盈利能力處于行業的中下水平。
從以現金流量為中心的比率來看，由于2003年和2004年經營產生的現金流量為負數，星馬汽車的盈利質量很低。但主營業務的收現比率屬于正常情況，可以斷定星馬汽車以前年度的應收賬款數額可能較大，且主營業務成本占用了大量資金，經營管理中的耗用也偏高。2005年由于正的現金流量，比率表現較好。星馬汽車現金流量的不穩定嚴重影響了盈利質量，雖然盈利能力有所回升，但很難預測以后的情況。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，星馬汽車的存貨周轉率和應收賬款周轉率都遠低于行業的平均水平，即企業存在存貨積壓和應收賬款收現能力低下的情況，即其營運能力不高；從以現金流量為中心的比率來看，星馬汽車的營運能力在2003年和2004年很差，但在2005年有所上升。
（二）．上海汽車財務分析
1．上海汽車簡介
上海汽車2004年的行業綜合競爭力排名為第8位，在轎車業白熱化的競爭中，上海汽車的業績仍在以緩慢的速度提高，故選擇它為分析案例之一。
上海汽車股份有限公司（以下簡稱上海汽車）于1997年8月由上海汽車工業（集團）總公司獨家發起，在上海汽車工業有限公司資產重組的基礎上，以上海汽車齒輪總廠的資產為主體，采用社會募集方式設立。1997年11月，上海汽車在上海證券交易所上市，向公眾發行普通股755，999，790股。截至2005年12月31日，上海汽車持有的有限售條件的流通股股數為2，216，519，456股，其他社會公眾股為1，059，479，634股 。上海汽車的經營范圍主要是汽車、摩托車、拖拉機等各種機動車整車，總成及零部件、物業管理、咨詢服務等。
2．上海汽車財務分析
表2-1 上海汽車利潤中心比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償債能力比率
流動比率
2.22
2.43
2.45
速動比率
1.60
1.76
1.92
資產負債率
18.47%
18.08%
19.60%
產權比率
0.23
0.22
0.25
利息保障倍數
126.08
94.14
28.28
盈利能力比率
凈資產收益率
15.98%
18.68%
9.59%
主營業務毛利率
23.93%
25.67%
18.45%
主營業務凈利率
22.01%
26.41%
17.29%
每股利潤率
60.19%
60.38%
33.72%
每股凈資產
3.89
3.47
3.56
營運能力比率
存貨周轉率
5.33
3.84
3.43
應收賬款周轉率
30.42
18.69
9.72
表2-2 上海汽車現金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現金流動負債比
19.09%
11.75%
24.36%
現金負債總額比
17.54%
11.34%
22.66%
現金利息保障倍數
41.23
18.09
18.09
現金股利支付率
0.43
0.64
0.73
盈利質量比率
凈資產現金收益率
4.00%
2.52%
5.56%
現金流量凈利率
25.82%
14.52%
58.67%
主營業務收現能力比率
118.82%
110.47%
107.67%
每股經營現金凈流量
0.16
0.09
0.20
營運能力比率
現金周轉率
21.77%
18.54%
34.86%
資產現金收益率
3.44%
2.20%
4.53%
以上表格數據均以上海汽車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，近三年內，上海汽車的流動比率和速動比率都十分穩定，且微有上升趨勢，從比率的數值上看，這兩個比率都高于正常數值，且比行業的平均值要高，說明上海汽車的短期償債能力很強。但是，盡管上海汽車的存貨周轉率和應收賬款周轉率都比星馬汽車高，卻仍然低于行業的平均水平，這在一定程度上影響了上海汽車的短期償債能力。上海汽車的資產負債率、產權比率波動不大，且數值較低，說明其負債金額不大，提高了企業還債的安全性。另外，上海汽車的利息保障倍數有明顯的下降趨勢，但在數值上卻是驚人的高，由此觀之，上海汽車的長期還債能力很強。
從以現金流量為中心的比率來看，現金流動負債小于1，上海汽車沒有足夠的現金去償還流動負債。而現金負債總額比與現金流動負債比相差不多，說明上海汽車的長期負債不多，大部分為流動負債。由現金利息保障倍數來看，上海汽車有足夠的現金償還利息。但是上海汽車的現金股利支付率還不到1，雖然有上升的趨勢，目前也僅有0.73，股利支付沒有現金保證。綜上所述，上海汽車短期償還能力較弱，但由于長期債務很少而使企業足以保證對長期債務的償還。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的凈資產收益率、主營業務毛利率、主營業務凈利率都高于行業的均值水平，即具有良好的盈利能力。且其主營業務毛利率和主營業務凈利率的差額很小，說明上海汽車具有較強的經營管理能力。上海汽車的每股利潤率遠高于星馬汽車，但每股凈資產與星馬汽車相似，由此可見上海汽車的資產獲利能力遠高于星馬汽車。
從以現金流量為中心的比率來看，凈資產現金收益率與凈資產收益率有一定差距，且現金流量凈利率不到1，說明企業的回款存在一些問題。而上海汽車的主營業務收現比率數值良好，那么其以前年度的應收賬款的金額可能很大、其他業務的收款可能存在不良問題，這一點與星馬汽車相似。當然，這樣的結果并不排除公司的數據存在虛假、粉飾行為。總體觀之，上海汽車的盈利質量不是很好。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，上海汽車的存貨周轉率和應收賬款周轉率不高，低于行業平均水平，這與星馬汽車情況相似，說明上海汽車營運能力不高；從以現金流量為中心的比率來看，現金周轉率和資產現金收益率均不高，說明企業的資產運用效率存在問題。
（三）．福田汽車財務分析
1．福田汽車簡介
福田汽車是一個商用車強勢企業，其2004年的行業綜合競爭力排名也很靠前。但是福田汽車的盈利能力遠低于汽車行業的平均水平，故選擇它為分析案例之一。
北京福田汽車股份有限公司（以下簡稱福田汽車）于1996年8月28日由北京汽車摩托車聯合制造公司、常柴股份有限公司等100家法人單位共同發起，設立的股份有限公司，注冊資本為14，412萬元。福田汽車于1998年5月11日向社會公眾公開發行人民幣普通股5000萬股，并于1998年6月在上海證券交易所上市交易。截至2005年12月31日，福田汽車上市流通股合計為300，699，000股，已上市流通股合計為156，000，000，股份總數為456，699，000 。福田汽車屬于汽車行業，主要產品包括：輕型載貨汽車、中重型載貨汽車、輕型客車等。
2．福田汽車財務分析
表3-1 福田汽車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
0.96
0.83
0.75
速動比率
0.38
0.30
0.29
資產負債率
62.39%
68.24%
73.20%
產權比率
1.66
2.15
2.74
利息保障倍數
11.74
15.35
-3.15
盈利能力指標
凈資產收益率
16.77%
13.16%
-18.59%
主營業務毛利率
8.65%
7.78%
6.82%
主營業務凈利率
1.64%
1.22%
-2.02%
每股利潤率
49.81%
47.59%
-64.98%
每股凈資產
3.42
3.81
3.18
營運能力指標
存貨周轉率
11.57
10.65
8.17
應收賬款周轉率
115.58
138.87
75.95
表3-2 福田汽車現金流比率分析表
比率名稱
2003
2004
2005
償付能力比率
現金流動負債比
23.90%
8.63%
-2.48%
現金負債總額比
20.41%
7.81%
-2.09%
現金利息保障倍數
21.87
18.67
0.03
現金股利支付率
32.76
5.77
-1.81
盈利質量比率
凈資產現金收益率
33.92%
16.81%
-5.71%
現金流量凈利率
233.16%
134.56%
27.93%
主營業務收現能力比率
75.55%
73.44%
77.22%
每股經營現金凈流量
1.16
0.64
-0.18
營運能力比率
現金周轉率
265.21%
147.29%
-38.01%
資產現金收益率
14.17%
6.06%
-1.52%
（以上表格數據均以福田汽車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車的流動比率和速動比率都很低，明顯低于正常標準，說明其短期償債能力低。但其資產負債率、產權比率均屬于正常范圍，說明其長期債務金額較小，償還有一定保證。另外，其存貨周轉率和應收賬款周轉率都很高，高于行業平均水平，這說明雖然福田汽車流動資產不多，但存貨和應收賬款的質量都很高。但是，在2005年，福田汽車的凈利潤為負數，降低了它的償債能力。
從以現金流量為中心的比率來看，現金流動負債比和現金負債總額比逐年下降，2005年隨著經營的現金流量為負值使這兩個比率降為負值，且數值均很低，說明現金流入的情況越來越糟糕，而應收賬款情況良好，說明銷售環節出現問題，即可能是銷售量無法滿足其成本和費用的花費。但它的現金利息保障倍數和現金股利支付率在2003年和2004年表現均良好。這都說明福田汽車的短期償債能力不高，但長期償債能力較好，這一點與上海汽車相似。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，福田汽車排在星馬汽車和上海汽車的中間，凈資產收益率和主營業務毛利率都略高于行業平均水平（除2005年外）。但由主營業務毛利率的下降，說明隨價格戰的深入，福田汽車的銷售收入已經無法滿足銷售成本及費用的消耗。而且，主營業務凈利率遠低于主營業務毛利率，說明福田汽車的經營管理存在很大問題。并且在2005年，銷售收入進一步減少、各項費用增多使福田汽車利潤為負值。在市場表現能力上，每股利潤率較為正常，每股凈資產與前兩家公司相似。綜上所述，福田汽車的盈利能力屬于中等偏下。
從以現金流量為中心的比率來看，2003年和2004年的表現較好，雖然主營業務收入的收現并不是百分之百，但收現很穩定，且凈資產現金收益率高于凈資產收益率，說明凈利潤有現金作為保障。但2005年，現金流量情況惡化，經營現金流量的負值使盈利能力的質量下降，這主要還是由銷售量的減少造成的。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉率和應收賬款周轉率很高，但在逐年下降，說明福田汽車的資產運用情況在惡化，雖然資產使用效率較好，但趨勢不容樂觀；從以現金流量為中心的比率來看，現金周轉率和資產現金收益率也在逐年下降，2003年和2004年的數值還保持較高水平。但在2005年，因為凈利潤、凈現金流量的下降，比率均為負值，說明營運能力出現問題。
（四）．宇通客車財務分析
1．宇通客車簡介
宇通客車是國內大中型客車行業的龍頭企業，并且公司在確保公路客車市場優勢的同時，開始切入公交和旅游市場。由于價格戰和關稅降低對客車的影響較小，公司處于一個良好的態勢，故選擇它為分析案例之一。
鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡稱宇通客車）是1993年經河南省體改委豫改字（1993）第29號文批準設立的股份有限公司。公司的注冊資本為136，723，661.00元，于1997年5月在上海證券交易所上市交易，發行流通股93，723，141股。截至2005年12月31日，宇通客車的總股數為266，611，140股，其中上市流通股合計182，760，126股，尚未流通股合計83，851，014股 。宇通客車屬于汽車工業客車整車生產企業，主要業務為大中型客車的生產和銷售。
2．宇通客車財務分析
表4-1 宇通客車利潤中心比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償債能力指標
流動比率
1.43
1.44
1.50
速動比率
0.96
0.80
0.98
資產負債率
52.64%
50.47%
50.94%
產權比率
1.11
1.10
1.11
利息保障倍數
42.80
22.75
234.83
盈利能力指標
凈資產收益率
12.44%
12.50%
15.01%
主營業務毛利率
18.29%
17.03%
18.49%
主營業務凈利率
3.94%
3.64%
4.06%
每股利潤率
93.81%
70.06%
69.64%
每股凈資產
8.07
5.83
4.80
營運能力指標
存貨周轉率
4.77
4.70
4.78
應收賬款周轉率
29.21
21.19
17.95
表4-2 宇通客車現金流比率分析表
指標名稱
2003
2004
2005
償付能力指標
現金流動負債比
11.13%
33.33%
36.26%
現金負債總額比
10.66%
33.28%
35.65%
現金利息保障倍數
43.62
77.57
502.44
現金股利支付率
-
7.78
4.94
盈利質量指標
凈資產現金收益率
11.88%
36.53%
39.58%
現金流量凈利率
102.20%
303.96%
272.61%
主營業務收現能力比率
107.53%
130.91%
122.61%
每股經營現金凈流量
0.96
2.13
1.90
營運能力指標
現金周轉率
28.12%
81.56%
74.84%
資產現金收益率
6.44%
17.70%
18.79%
（以上表格數據均以宇通客車
2003—2005年年度報告中財務數據為依據計算得出）
（1）．償債能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通客車的流動比率和速動比率都不高，但都屬于正常范圍，處于行業的平均水平，且三年中并沒有太大的波動，說明宇通客車的短期償債能力雖然不強，但尚可以滿足償還債務的需求。其資產負債率、產權比率也沒有較大波動，且處于較好水平。宇通客車擁有較高的利息保障倍數，特別是在2005年，由于利息費用的減少，利息保障倍數竟高達234.83，說明它具有較強的還息能力。
從以現金流為中心的比率來看，宇通客車的現金流動負債比和現金負債總額比逐年上升，且相差不多，說明宇通客車的短期償債能力有所改善，雖然仍然無法利用經營產生的現金流償還流動負債，但對利息的保證程度很高。宇通客車長期債務較小，使其具有較好的長期償債能力。另外，宇通客車具有充足的現金為其支付利息作保證，特別是2005年。企業的現金股利支付率較高，企業有充足的現金為股東發放股利，這點會吸引大量的投資者。
（2）．盈利能力分析
從以利潤為中心的比率來看，宇通汽車排在福田汽車和上海汽車中間，凈資產收益率和主營業務毛利率均高于行業的平均水平。但是，與福田汽車相似，其主營業務凈利率遠低于主營業務毛利率，說明宇通客車的經營管理水平很低，費用耗用過多，影響了企業的盈利能力。在上市場表現能力上，宇通汽車的每股利潤率和每股凈資產都較高，但逐年有下降的趨勢，這主要是由近兩年內其配股造成的。總體觀之，宇通客車具有中等偏上的盈利能力。
從以現金流為中心的比率來看，宇通客車的各項比率數值都很高，說明其的盈利質量較好，賺取的收益基本上都有現金作為保障。
（3）．營運能力分析
從以利潤為中心的比率來看，存貨周轉率和應收賬款周轉率一般，略低于行業的平均水平。其中，應收賬款周轉率逐年下降，說明應收賬款的回收能力有所下降。總體來看，企業的營運能力中等偏下；從以現金流為中心的比率來看，現金周轉率和資產現金收益率的總趨勢是上升的，說明企業資產的使用效率在不斷地提高。
（五）．分析結果對比
表格5 比率分析結果對照表
利潤比率
現金流量比率
2003
2004
2005
2003
2004
2005
星馬汽車
償債能力
較高
較高
較高
很低
很低
較高
盈利能力
較高
較低
一般
很低
很低
較高
營運能力
一般
較低
較低
很低
很低
較高
上海汽車
償債能力
很高
很高
很高
較低
較低
較低
盈利能力
很高
很高
很高
一般
較低
一般
營運能力
一般
較低
較低
一般
一般
一般
福田汽車
償債能力
很低
很低
很低
一般
較低
很低
盈利能力
一般
一般
很低
較高
一般
很低
營運能力
很高
很高
較高
較高
一般
較低
宇通客車
償債能力
一般
一般
較高
較低
較低
一般
盈利能力
較高
較高
較高
較高
較高
較高
營運能力
一般
一般
較低
一般
較高
較高
（評價等級分為五檔：很高、較高、一般、較低、很低）
在兩種比率的結論中，有27.78%（36項中的10項，表格5中粗體的部分）的結論是截然相反的，這些差異主要體現在償債能力分析上，因為償債能力主要是由現金提供保證的，所以現金流比率的分析結果能更客觀、更穩健、更可靠的體現公司的償債能力；有25%（36項中的9項，表格5中斜體的部分）的結論是相同的，其余均有一些細小差別。而且，一旦公司現金流和利潤表現不一致，會使整個分析結論的性質改變。
若綜合兩種比率進行分析，則可以得出以下的結論：
1．星馬汽車
由于前兩年的經營活動產生的現金流量為負值，嚴重影響了星馬汽車的償債能力，加劇了公司的財務風險，若處理不妥很可能造成公司破產。2005年，由于主營業務成本的降低使星馬汽車的現金流入增加，緩和了償還流動負債的危機。在盈利能力方面，由于收現問題星馬汽車的盈利質量不能確定，而且經營管理水平較低，使星馬汽車消耗了大量的資金，影響了它的盈利能力。另外、星馬汽車的資產使用效率欠佳，其營運能力不強。
2．上海汽車
上海汽車的負債總額不大，但其中絕大部分為流動負債，上海汽車流動資產雖多，但存貨和應收賬款流動性差，且經營活動產生的凈現金流不足為流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。由于收現問題，上海汽車的盈利質量不高，其盈利能力沒有足夠的現金作保障。不過，上海汽車的經營管理效率較高，費用消耗較少。在營運能力上，存貨和應收賬款的使用效率不高，現金的使用效率一般，總體看來營運能力一般偏下。
3．福田汽車
福田汽車的流動負債相對其流動資產金額較大，增大了財務風險，加重了財務負擔，其償債能力——尤其是短期償債能力很低。2003年與2004年的凈利潤收現能力較好，盈利質量較高。但由于這幾年轎車競爭愈演愈烈，價格戰的上演使福田汽車定價較低，而成本卻居高不下，經營管理效率又不高，費用消耗過大，以至2005年經營現金流量為負值且公司虧損。說明它的盈利能力不高，波動較大。福田汽車存貨和應收賬款的周轉效率較高，但現金的運用效率不穩定，整體資產的經營效率不高。
4．宇通客車
宇通客車的負債金額不少，其中大部分為流動負債，盡管其經營活動產生的凈現金流在逐年增加，但仍然無法為它的流動負債提供完全的保障，因此其短期償債能力不強。但由于長期負債金額小，企業的長期償債能力較好。宇通客車的盈利能力及盈利質量均較好，且有繼續上升的趨勢，但是其經營管理水平較低，有較高的費用消耗，影響了它的盈利能力。宇通客車的存貨和應收賬款周轉速度較快，而且現金具有較好的使用效率，整體資產的經營效率較高。
五、結論
通過對前一章數據的分析，可以發現以利潤為中心的比率分析和以現金流量為中心的比率分析在分析相同公司的能力時，結果相差較大，有時甚至是截然相反的。這主要是因為現金流量表和利潤表的計量標準有很大區別，現金流量表以現金的流進、流出作為計量依據，而利潤表以權責發生制為計量依據。只考慮利潤表時，會忽略各項收入的收現情況；只考慮現金流量表時，會忽略收入真正實現的截止日期，因此，在單獨使用這兩套比率時會產生很大差異，并在一定程度上誤導財務報表的信息使用者。
現金作為企業的血液，是每個企業都不可或缺的。當然，正是因為以現金為中心會誤導投資者，會計選用了權責發生制。雖然權責發生制在相應的會計處理上有很多優勢，但是也不可避免地出現一些不足。首先，權責發生制下的利潤可能會受到會計準則的不完全性、會計政策的變更及可選擇性、會計方法的可選擇性、在會計估計上財務人員的主觀意愿等影響，都為利潤操縱者提供了可行性。其次，當今社會上，人們越來越重視金錢物質，以高度“誠信”為基礎的市場已不再存在，這樣就為操縱賬面利潤帶來可能性。如此，會計報表中又增加了現金流量表以彌補其不足。
但是，由于長期的習慣，以及目前大部分人仍然認為中國的現金流量表的編制存在很大問題，致使我國目前對上市公司的財務比率分析仍然以資產負債表和利潤表及利潤分配表為主要依據，而忽略了現金流量表的信息。實際上，隨著會計、審計的發展，我國的現金流量表也在不斷的改進，有不少已經可以完整、準確地描述企業的財務狀況。而且現在各國的會計正走向趨同，我國的現金流量表也將會逐步走向完善，如果只是制表而不進行分析，將會造成一種資源浪費。
綜上所述，以現金流量為中心的財務比率是現代財務報表比率分析不可或缺的組成部分。在利用比率對企業的相關能力進行分析時，應當重視對以現金流量為中心的比率分析，雖然這一套比率不能替代以利潤為中心的比率，但毫無疑問它是組成財務比率分析體系的重要組成部分，只有將兩者有機地結合起來，才能得出更有效的結論。
另外，在對比率的選擇方面也應當慎重。可選用的比率數目很多，如果全部選用會花費很大的時間和精力，還不一定可以得到可靠的結論，不符合成本效益原則。應根據分析目的合理地選擇比率。
比率分析只是眾多財務分析中的一種方式，得出的結果僅從歷史數據的角度反映企業財務狀況及經營情況。隨著經濟的發展，非財務因素對企業生存和發展的影響越來越大，應當受到人們的重視。盡管非財務因素的計量和評價有很大難度，但它可以彌補財務因素所固有的局限性，如滯后性等等。因此，用現金流比率和利潤比率結合的體系分析企業的財務狀況時，配以其它財務分析方法及非財務信息，可以使分析者對企業活動有更深的理解，做出更有利于企業的決策。
資料來源和參考文獻
本文的財務報告數據均來自上海證券交易所的官方網站
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中糧屯河財務報表分析與投資建議
一、研究的背景和意義
財務報表分析，又稱財務分析，是通過整理，收集企業財務報告中的有關數據，并結和其他有關信息資料，采用專門的技術與方法，對企業現在和過去的財務狀況、經營成果和現金流量情況進行綜合比較和評價，揭示企業面臨的風險，分析企業未來的發展前景，為會計報告使用者提供管理決策和控制依據的一項管理工作。
財務報表分系產生于19世紀末20世紀初。最早的財務報表分析主要是是為銀行服務的信用分析。當時借貸資本在企業資本中的比重不斷增加，貸款銀行需要對客戶進行信用調查和分析，借以判斷客戶的償債能力。資本市場形成以后企業財務報表分析發展為對企業盈利能力的分析，財務報表分析由主要為貸款銀行服務擴展為向投資人提供服務。隨著社會籌資范圍的擴大，非銀行的貸款人和投資人的增加，公眾進入資本市場和債務市場，對財務報表要求的信息更加廣泛。財務報表分析的范圍相應地擴大到對企業的財務狀況、經營成果和現金流量進行分析，形成了比較完善的外部財務報表分析體系。
財務報表能夠全面反映企業的財務狀況、經營成果和現金流量情況，但是單純從財務報表上的數據還不能直接或全面說明企業的財務狀況，特別是不能說明企業經營狀況的好壞和經營成果的高低，只有將企業的財務指標與有關的數據進行比較才能說明企業財務狀況所處的地位，因此要進行財務報表分析。
二、文獻綜述
張先治、陳友邦(XX.2)在《財務分析》中指出，財務分析是以會計核算和報告資料及其他相關資料為依據，采用了一系列專門的分析技術和方法，對企業等經濟組織過去和現在有關籌資活動、投資活動、經營活動及分配活動中的盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力狀況等進行分析與評價，為企業的投資者、債權者、經營者及其他關心企業的組織或個人了解企業過去、評價企業現狀、預測企業未來，做出正確決策提供準確的信息或依據的經濟應用科學。
張新民、錢愛民在(XX.2)《財務報表分析精要》中指出，目前常用的財務狀況的方法包括比率分析法、比較分析法、趨勢分析法。比較分析法是報表分析最基本、最普遍使用的方法。它既用于本公司歷史數據的比較，找出變動趨勢;也可以用于與本行業其他上市公司進行比較，看公司在本行業中的競爭力;還可用于與行業總體指標比較，看公司在行業中的地位。比率分析法是通過兩個數據相比進行相對數的分析。通過對這些比率進行分析可以了解企業經營管理方面的情況。趨勢分析法則是通過觀察連續期的財務報表，比較有關項目的金額，分析其發展變化趨勢。
荊新、王化成(XX)《財務管理學》中寫道：財務報表的分析經歷了由資產負債表到利潤表再到現金流量表的分析，也經歷了一個由外部分析擴大到內部分析的過程。
陳曉紅(XX)在《完善企業財務分析指標體系的思考》一文中認為，科學合理的企業財務分析指標體系,對于企業決策者和信息使用者來說者顯得十分重要,它可以為實現企業經濟效益最大化目標發揮積極的支撐和保障作用。隨著市場經濟的不斷發展,企業要在激烈的市場競爭中求得生存和發展,必須及時掌握大量的財務信息資料,而這些財務信息資料的提供離不開企業財務分析指標體系。
三、研究的主要內容和方法
主要內容：
1.中糧屯河股份有限公司概況;
2.中糧屯河股份有限公司財務報表分析;
3.中糧屯河股份有限公司財務報表綜合能力分析;
4.投資建議。
主要方法：
運用比較分析法、因素分析法、對企業的資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表等進行分析和評價。將報表分為三個方面：單個年度的財務比率分析、不同時期的比較分析、與同業其它公司之間的比較。這里我們將財務比率分析分為償債能力分析、資本結構分析(或長期償債能力分析)、經營效率分析、盈利能力分析、投資收益分析、現金保障能力分析、利潤構成分析。
四、參考文獻
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五、研究進度
1.XX年10月21號論文指導老師與學生見面，下達任務書;
2.XX年01月06日前，搜集論文資料，撰寫開題報告;
3.XX年01月15日前，提交開題報告，由老師提出指導意見并進入論文寫作;
4.XX年04月06日前，提交論文初稿，并由老師提出指導意見;
關鍵詞：中小企業 資本結構 資產負債率
一、文獻回顧
(一)國外文獻最早對公司資本結構理論進行系統性研究的是美國經濟學家杜蘭德(DavidDurand)，1952年杜蘭德在《企業債務和股東權益成本：趨勢和計量問題》的論文中系統地總結了公司資本結構的三種理論：凈收益理論、凈經營收益理論和傳統折衷理論。這三種理論主要是依據企業市場價值最大化或者資本成本率最小化標準，采用邊際分析方法，從收益角度來研究企業的資本結構選擇問題。區別在于投資者確定企業負債及股本價值的假設條件和方法的不同。
(二)國內文獻我國對資本結構理論的研究起步比較晚，一般側重于介紹西方的資本結構理論，并提出一些具體的算法。起初企業并不關心資本結構問題，有關企業資本結構研究的重點主要是介紹國外企業資本結構理論體系的形成及其發展。如朱民和劉利利最先介紹了現代企業資本結構理論的主要內容及其發展演化過程。而最早對我國上市公司資本結構主要影響因素進行了實證研究的陸正飛、辛宇(1998)對滬市1996年A股機械業及運輸業的35家企業的資本結構影響因素進行分析后認為，企業獲利能力與資本結構顯著負相關，但企業規模、企業資產擔保價值、成長性等因素對企業資本結構影響并不顯著，而負債率與企業所有制結構及組織形式存在一定關系。洪錫熙，沈藝峰(1999)運用資本結構因素學派的理論框架，以1995～1997年間在上海證券交易所上市的221家工業類公司為樣本數據，對影響我國上市公司資本結構的主要因素進行實證分析，結果表明企業規模和贏利能力兩個因素對資本結構的選擇有顯著的影響，而工業類公司的權益、成長性和行業因素對資本結構沒有顯著影響。在企業融資的制度分析上，盧福財的《企業融資效率分析》(2001)、余運久的《資本市場的協調發展》(2001)、萬解秋的《企業融資結構研究》等分別對我國企業資本結構形成的制度因素、企業融資的效率進行了考察，并提出了優化企業資本結構的對策。在探討企業融資偏好問題上，即非國有上市企業存在著過度負債，而上市公司則偏好配股、增發新股等。在股權融資現象的問題上，張春霖(1995)、張維迎(1995)、袁國良(1999)、文宏(1999)、楊之帆(2001)等分別從所有權、股權結構、融資成本等方面進行了實證研究和理論詮釋，認為投資主體的錯位、融資體制和國有企業特有的股權結構導致了企業債務融資成本較高，而股權融資成本較低；又由于國有企業普遍存在所有者缺位，出現內部人控制現象，企業經營者對風險的厭惡，股權融資軟約束等是導致企業融資偏好的主要原因。
二、研究設計
(一)研究假設分析己有研究，本文運用目前可以獲得的有關數據，對中小企業資本結構的影響因素提出如下基本假設：
假設1：盈利能力與資本結構負相關
盈利能力強的企業可以產生大量的稅后利潤，其內部積累可以在很大程度上滿足企業擴大再生產的需要。對債務資金的依賴程度較低。盈利能力強的企業能夠在較高程度上使用負債，而盈利能力差的企業對負債的承受能力相對較低。當預期資產報酬率小于利率時，企業負債只能形成債務利息對股東權益的侵蝕，因此，從理論上說，資產報酬率低于債務利率的企業，負債的比率應該低。
假設2：資產擔保能力與資本結構正相關
在企業的資本結構中，如果適于擔保的資產(如存貨、固定資產等)所占比例較大，則企業的信用能力就較強，因而有可能獲得更多的負債。企業的資產擔保價值越高，其長期債務比率也越高，但是有時候即使企業的資產擔保價值很低，但為了企業經營或競爭的需要，企業可能以更高成本從各種渠道獲得短期融資，而這在某種程度上將增加企業的風險。
假設3：資本結構與企業的償債能力正相關
企業的償債能力越強，債權人的利益越有保障，企業的負債率就可以高一些。償債能力越強的企業，具有越好的資產償還能力，企業的信用等級越高，債權人就更愿意將更多的資金借給企業，因而企業有條件借入更多的資金。企業一般需維持一個相對穩定的資本結構，若發生變化，使債務性長期資本所占的比重過大，則可能說明企業財務計劃失控，股本融資遇到困難。
假設4：成長性與資本結構正相關
成長性高說明企業前景好，因而通常不愿意發行新股，以免稀釋老股東的控制權和收益，同時成長性強的企業償債能力也強，能夠較多的舉債。經營者持股的比例微乎其微，對經營者來說，他們更關心的不是現有股東的權利，而是自己對企業的控制權。所以，從理論上講，成長性高的中小企業更愿意采用權益融資的方式來彌補自己的資金需求。
假設5：經營能力與資本結構正相關
企業的經營能力越強，資產的管理效率越高，企業的財務狀況越好，抵抗風險的能力就越強，企業就越有條件進行舉債經營。企業以有形財產擔保舉債經營，可以減少債權人因信息不對稱所產生的監督成本，特別是信用不良的企業，在有形財產擔保的情況下，債權人提供貸款的可能性變大。企業的有形資產越多，使企業通過資產的擔保，籌集更多的債務資金。
(二)樣本的選取中小板塊上市公司是中小企業的典型代表，因此選擇的樣本公司是以2005年4月28日截止對外公布財務數據資料的中小板塊上市公司，在樣本選取的過程中對ST板塊的上市公司以及有異常值的公司予以刪除。最終選取了48家中小板塊的上市公司作為樣本，所有的統計數據都取自于這48家公司2004年度各自對外公布的年度報表上的財務數據資料，并對其原始數據進行加工處理而得出。許多學者認為行業因素對中小企業的資本結構影響比較大，但由于文章的分析是基于中小板塊的數據。選擇的48家中小企業除了少數幾家是別的行業之外，基本上都是制造業，所以實證分析未考慮行業因素，同時雖然所得稅對企業資本結構的影響也比較大，但由于中小板塊的特性，它們所面臨的稅收優惠和減免待遇有很大的相似，所以實證分析時也沒有把所得稅考慮進去。而文章主要從盈利能力、資產擔保能力、償債能力、成長性和經營能力這五個影響因素方面進行了分析。
(三)變量的選取變量選取如下：(1)因變量的選取。對資本結構的度量，學術界流行三種做法一是資產負債率；二是產權比率；三是長期負債率。本文采用的是資產負債率，這是因為資產負債率是這三種說法中較為權威的說法，且概念簡單、容易界定，同時與文章收集的數據保持了一致性，便于后文的實證分析。(2)自變量的設定。文章選取了以下包括反映企業的盈利能力、資產擔保價值、償債能力、成長性、經營能力五個方面的5個指標作為自變量。選取自變量的原則是：根據前人的研究及理論分析認為這五個方面的因素對資本結構的影響較為密切；能夠全面地綜合反映企業的價值；考慮到財務數據和資料的可行性；考慮到這些變量與中小企業的特性相關。變量的指標具體如(表1)所示。
三、實證分析
(一)相關性分析相關性分析結果見(表2)。從(表2)中可以看出：資產負債率與主營業務利潤率、速動比率成反向關系，可以得出企業盈利能力、償債能力與資本結構負相關，而其他則與資本結構成正相關，這與前文的假設是一致的。從相關系數等于零的單尾顯著性檢驗概率看，除了總資產周轉率為0，054稍微大于顯著性概率5％，其余的都指標值都與資本結構有顯著關系。
(二)逐步回歸分析逐步回歸結果見(表3)、(表4)、(表5)。從(表3)中看出，系統在逐步回歸中產生了兩個模型：模型1是按照確定的標準概率值，先將與資產負債比率線性關系最為密切的速動比率引入模型，建立它們之間的一元線性回歸模型。而后再逐步引入其他自變量，模型2又將自變量資產擔保價值比率引進了回歸模型，但凈資產收益率、總資產周轉率、主營業務收益率并未進人模型，說明此三個自變量沒有通過設定的5％的顯著性概率檢驗，從(表4)中可以看出，在模型1中，資產負債比率與速動比率的相關系數為0.740，在模型2中資產負債比率與速動比率、資產擔保價值比率的復相關系數為0.778。說明了它們之間的比較高度顯著的線性關系，同時方差分析表(正文未列出)中兩個模型的F值都比較大，顯著性概率Sig=0.0001.45(du上限值)，說明模型不存在一階自相關。在(表5)中，根據非標準化系數B，的數值得到逐步回歸過程中的兩個模型：模型1：Y=0.496+0.053x s；模型2：Y=0.402+0.047x1+0.269x2：根據標準化系數Beta的值得到：模型1：Y=0.740x1；模型2：Y=0.657x1+0.253x2。其中Y代表資產負債比率-x1代表速動比率X2代表資產擔保價值比率，同時在回歸系數表(表5)中后面的t值和Sig概率值也都能表明它們之間的顯著線性關系。
四、結論及啟示
論文摘要：營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對我國農業板塊上市公司在營運資本結構方面存在的問題，以某個具體的公司為例，探討該問題形成的原因并提出相應的建議。
一、問題的提出
我國農業板塊上市公司財務績效普遍偏低，且遠低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國農業板塊上市公司的平均凈資產收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢。提高財務績效的方法大致分為兩個方面：對外拓展市場，對內加強管理。其中，內部管理的核心是營運資本管理。
營運資本是大多數公司所有控制中的一個重要因素，對公司的整體盈利有著重要影響。營運資本是公司流動陛最大、變化最快、周轉性最強的資本。只有保持營運資本各項目在數量上的合理并存、時間上依次繼起并實現消耗的足額補償才能保持營運資本協調、持久地進行下去。為此，公司必須根據實際情況，認真尋求合理的營運資本結構，并使平時的營運資本周轉努力地遵循這種結構。
此外，在追求營運資本最大利用水平和獲利能力的同時，又要確保流動資產的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業經營過程中的各種財務風險控制在適當水平。如果企業不重視合理安排這種結構關系，就可能會使企業一定時期的流動資產與流動負債的結構失衡，在短期債務到期時，無法變現出足夠的現金償還債務，使企業面臨破產的風險。因此，如何優化我國農業板塊上市公司的營運資本結構顯得十分重要。
二、相關文獻回顧
關于營運資本結構優化問題，國內的專家學者進行了很多的研究，大致結論和觀點可以總結為：
毛付根(1995)將流動資金的存量配置(投資政策)與其相應資金來源(融資政策)聯系起來，從總體上觀察和研究如何據此制定合理的營運資本政策。
朱武祥(1997)認為流動資產可分為臨時性流動資產和永久性流動資產，臨時性流動資產應以流動負債作為其融資來源，永久性流動資產和長期資產應以長期融資作為資金來源。
戴鵬(2001)認為營運資本是指用于支持企業流動資產的那一部分資本，一般用流動資產與流動負債的差額來表示，即企業為維持日常經營活動所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認為通過降低營運資本可以將被牽制在應收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術投資或生產經營；促使企業加速生產、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節約儲存空間，削減因存貨而發生的一些費用。
王麗娜(2008)指出營運資本政策包括激進型、中庸型和穩健型。通過運用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業企業年報數據進行實證分析后發現：目前我國農業板塊上市公司營運資本政策絕大部分是中庸型和穩健型，中庸型政策的盈利能力高于穩健型。
吳娜(2008)認為營運資本政策包括投資政策和融資政策兩個方面。按流動資產占總資產的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進型、適中型和穩健型；按流動負債占總資產的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩健型、配合型和激進型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營運資本政策可分為穩健型、中庸型和激進型，財務風險和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻研究中，大多數將目光聚焦于營運資本的基本原理和管理策略，而鮮有對營運資本結構進行研究；基本上采用實證研究方法對整個行業的進行分析，而缺少案例分析。
三、營運資本結構優化的案例
1．流動資產結構
下面以2002年度為基期，對2003—2007年度我國西部某農業板塊上市公司流動資產主要項目的趨勢百分比計算如表1所示。
接著以流動資產總額為100％，計算流動資產主要構成項目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數據可以看到，貨幣資金絕對量呈下降趨勢且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動資產總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當厲害，面臨著較嚴峻的短期支付壓力和較高的財務風險。這主要是因為2002年以來，除了2004年有少量的凈現金流入外，其余年份均為較大的凈現金流出。究其原因，一方面是由于公司在長期資產上投資過多，另一方面是由于公司在經營過程中對營運資本的控制缺乏合理的依據，使其編制的預算存在以下三個方面的問題：營運資本的預算不切實際，指標不科學，缺乏嚴密的計量和考核標準；營運資本預算具有很大的隨意性；未按責任的歸屬將營運資本預算及時分解落實到各成員公司。與之相反，應收賬款絕對量呈上升趨勢，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應收賬款占流動資產總額的比例也呈快速上升趨勢。在主營業務收入減少的情況下，應收賬款絕對量和占流動資產的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對量從2003年呈逐年下降趨勢，其中從2003年到2oo4年減少得非常快，這說明公司管理層已經注意到了存貨積壓問題并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動負債結構
以2002年度為基期，對2003—2007年度流動負債主要項目的趨勢百分比計算如表3所示。
接著以流動負債總額為100％，計算流動負債中主要項目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動負債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動性反映了該公司經營缺乏穩定性，當需要資金的時候便發生大量短期借款，但當短期借款到期時就會產生較大償債壓力。應付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應商對該公司信任度較低，執行嚴格的信用政策。該公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動性發生較為嚴重的困難，無法及時支付已宣布的現金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內到期的長期負債絕對額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動性短缺。
3．流動資產與流動負債結構
(1)營運資本政策分析
所謂匹配戰略是指在投融資時，長期投資由長期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達到資產壽命同資金來源相匹配，從而降低流動資產短缺而帶來的償債風險。用一條光滑曲線將總資產曲線各波谷點連接起來，該曲線與總資產曲線之間的部分即為臨時性流動資產，這部分應由短期資金(流動負債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動資產和長期資產，應由長期資金(長期負債和股權融資)作為資金來源。
從圖可以看出，該公司各年的長期融資需求均大于長期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時陛流動資產提供資金外，還滿足部分長期資金需求。可見，該公司長、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進的營運資本融資政策，其短期融資比例過高，而長期融資不足。
(2)營運資本政策的影響因素
該公司實行的是較為激進的營運資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進的營運資本政策大概可歸結為以下兩方面原因：
a．流動性短缺
從2002年起，該公司流動資產占總資產的比重經歷了一個較為劇烈的下降過程，而該比例代表營運資本投資政策的激進程度。公司2002年應支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴重的流動性困難，無法及時支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動性短缺。公司存在的流動性短缺迫使流動資產減少，流動負債增加，從而導致了激進的營運資本投資政策。
b．對盈利的追逐
營運資本政策可分為激進型、中庸型和穩健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現一直欠佳，所以公司采取激進的營運資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。
四、研究結論與建議
1．保持合理的流動資產結構
(1)加強應收賬款管理
應收賬款管理是我國農業板塊上市公司在流動資產工作方面的重中之重。非常有必要實施有效的信用管理，減少應收賬款占用資金數額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標準、設立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標準。采用比較分析法，分別計算不同信用標準下的銷售利潤、機會成本、管理成本、壞賬成本，以利潤最大或者信用成本最低作為中選標準。
b．設立合理的信用條件。延長信用期限可以擴大銷售量，但信用期限過長會造成應收賬款占用資金的機會成本增加，加大發生壞賬損失的危險。為了促使客戶早日還款，企業在規定信用期限的同時，往往附有現金折扣條件，但提供折扣應以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當的信用額度。公司可在財務部設置風險管理員崗位，對客戶進行資信調查、信用評價、建立信用檔案。風險管理員可從以下方面對客戶進行信用等級評定：考察企業的注冊資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業的評價。風險管理員根據考察結果向總經理匯報，再由風險管理員、財務經理、銷售經理、總經理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據實際情況繼續完善更新。
此外，我國農業板塊上市公司還應加強應收賬款監控力度。首先，強化會計核算和監督。財務部門應按賒銷客戶所在區域建立應收賬款核算明細賬，對賒銷業務及時進行會計核算，并定期統計各客戶應收賬款的金額、賬齡及增減變動情況，及時反饋給公司銷售部門和主管領導，為評估、調整賒銷客戶的信用等級提供可靠依據。其次，還應進行收賬管理，確保應收賬款到期能夠收回。應定期向賒銷客戶寄送對賬單和催交欠款通知書。對沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財會經辦人確認無誤并簽章的對賬單，作為雙方對賬的原始依據；對超過期限的賒銷客戶，在發出對賬單的同時，需要發催交欠款通知書，及時催收欠款。
(2)科學謹慎地對待長期投資
我國農業板塊上市公司應根據自身資金狀況科學謹慎地對待長期投資，事先進行可行性研究和項目評估。盡快處置已不能帶來收益的項目，盤活閑置資產，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產的流動。對可在公司內部進行調度使用的資產進行優化組合、資產重組、優勢互補，使閑置或低效率存量資產通過參股、控股、租賃等多種方式對外聯營，從賬面資產變為可進入市場的流動資產，通過在社會上的優化組合，使現有資產在保值、增值的前提下，千方百計盤活存量資產，提高固定資產使用效率，減少固定資產占用資金，充實流動資金。:
(3)強化存貨管理
我國農業板塊上市公司普遍存在存貨周轉率低的問題，存貨轉變為現金速度慢，降低了經營效率。建議對那些長期積壓的存貨進行處置，盡可能多地收回資金，對存貨進行研究創新，開發出各種新的用途，促進存貨的銷售。此外，在以后的經營活動中應根據市場需求對存貨進行科學管理，對那些市場銷售前景好的存貨應提高其比例，對那些市場銷售前景不佳的存貨應降低其比例，以達到各種存貨的最佳組合。
2．合理調節流動負債內部結構
短期融資管理的目標應該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風險、保持良好的融資能力。流動負債主要包括短期借款、應付賬款、應付票據等，三者給企業帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應付賬款利用企業自身的商業信譽，融資成本最低；應付票據目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現要損失貼現利息，往往將這部分損失通過提高價格的方式轉嫁給付款人。因此，應付票據也產生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風險的關系，我國農業板塊上市公司應提高自身商業信譽，進一步增強談判能力，充分利用應付賬款和商業票據，豐富短期融資來源，增強短期融資能力。
3．保持合理的流動資產與流動負債結構
(1)保持合理的短期償債能力
按照財務通用標準，企業流動比率不應低于2，速動比率不應低于1。這兩個比率是短期償債能力的衡量指標，我國農業板塊上市公司應重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動比率和速動比率，使之達到或接近標準。
財務報表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動用的銀行貸款指標。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續的銀行貸款限額，可以隨時增加公司的現金，提高公司的支付能力。
b．公司準備很快變現的長期資產。由于某種原因，公司可能將一些長期資產很快出售變現，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當公司短期償債方面暫時出現困難時，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場的籌資環境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財務報表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個方面進行努力：與銀行等金融機構保持良好溝通；將那些長期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長期資產進行清理，在適當時期按合理價格進行變現；提高公司在金融機構、股東、債權人等利益相關者中的信譽。
關鍵字：風險管理；財務比率；財務風險
一、緒論
隨著我國經濟市場化程度的增高，企業參與市場程度的加深，企業必須面對市場帶來的風險。在財務控制方面，國外財務風險研究起步早，理論體系完善，美國數學家諾伯特?維納創立的控制論，Altman創立的zeta模型。在我國， 郭敏在“人本風險”的防范進行了較為詳細的研究，趙斯秋從制度上進行探討，通過建立各種控制制度達到防范財務風險的目的，王繼華從內部控制的角度探討企業的內部財務風險。
本文運用流動性、經營效率、長期償債能力三方面對某企業進行財務風險分析。通過對該企業近3年來的財務數據進行分析，從而判斷出該企業的財務風險，并找出相應的風險防范措施。
二、風險管理理論綜述
1、風險管理
風險管理就是管理者采用合理的管理手段，避免風險的發生或者減少損失。風險控制的目的在于改變公司所承受的風險程度，盡可能降低風險對公司所帶來的不良影響。風險管理理論把風險管理分為風險確認、風險評估以及風險控制三個部分。
2、 流動性分析
企業資金的周轉和循環，反映了企業各經營環節的運行效率，效率高，資金周轉快、效益好，反之亦然。速動比率是企業速動資產與流動負債的比值，速動比率衡量企業在某一時點動用隨時可變現資產立即償還到期債務的能力，速動比率一般為1，小于l則說明企業不能抵擋可能出現的債務危機，存在著財務風險。
3、長期償債能力分析
長期償債能力是指企業對債務的承擔能力，資產負債率是企業負債總額與資產總額的比率。已獲利息倍數，是稅前利潤加利息費用之和與利息費用的比值，反映了企業的經營所得支付債務利息的能力。企業的利息保障倍數至少要大于1，否則，就難以償付債務及利息。
4、經營效率分析
企業的經營效率是企業利用資產的效率，應收賬款周轉率是企業一定時期賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率。用于衡量企業應收賬款周轉的快慢，該指標越大企業財務越安全，反之就越危險。
三、 某企業財務風險分析
A企業近3年來，資產總計分別為38千萬元，37千萬元，33千萬元。負債總計分別為24千萬元，20千萬元，16千萬元。所有者權益分別為14千萬元，17千萬元，17千萬元。
A企業三年經營業績及財務數據：企業總資產規模自2009年以來連續下降，特別是2011年的總資產比2010年下降了11.76%，比2009年下降了13.22%，變動幅度較大。從數據可以初步判斷某企業經常性損益方面收益雖然減少，但是比非經常性損益下降幅度小，企業盈利主要還是來源于經常性損益。
流動性分析可細分為短期償債能力分析和短期資產流動性分析。短期資產流動性中周轉效率越低，變現風險越大。從數據表可以看出，A公司的短期償債能力這三年中整體上呈上升趨勢。債務意味著風險，其不利之處是為了是公司持續經營，必須履行固定的承諾。從數據表分析2009年的1.53在2010年大幅增長至9.12，而2010年又下降至3.35.說明企業在償債方面有風險。公司的應收賬款在11年周轉率有了一定幅度的下降，如果企業的應收賬款周轉率較低，說明企業信用政策過于寬松。
四、某企業存在的主要問題
財務風險存在于財務管理工作的各個環節， 某企業財務風險是由財務管理因管理不善造成的，具體表現在以下幾方面：
1、某企業的資金結構是合理的，資產負債比率較高，資金結構的合理比率應為流動比率2：1、產權比率6：4。資產負債率越高意味著企業面臨的財務風險越大，如果企業到期債務無法償還，會立即陷入嚴重的財務危機。
2、A公司的應收賬款周轉率在11年應收賬款周轉率有一定幅度的下降，說明企業回收應收賬款的效率較低，有相當比例的應收賬款長期無法收回，由此形成了企業的財務風險。
3、某企業存貨周轉率在11年又有了回落，存貨周轉率不高將導致資金積壓在存貨上，企業還必須為此支付大量存貨保管費，又要承擔市價下跌的損失，從而形成財務負險。
五、企業財務風險的成因
財務風險存在于企業生產活動中的每個環節中，影響因素諸多，既有外部原因也有內部原因。下面分析財務風險的成因：
1、企業財務人員的風險意識淺薄，沒有意識到財務風險是客觀存在的。
2、企業為增加產品的市場占有率，常常采用應收賬款方式銷售產品，影響本企業資金的流動性。
3、企業存貨管理機制不健全，目前企業的流動資產比例普遍較低，由于存貨的變現能力較低，存貨又增加了企業管理費用。
4、企業財務管理內部控制制度不健全，內部控制制度形同虛設，造成風險的加劇成為必然。
5、經濟、法律、社會文化等復雜多變的外界環境是企業產生財務風險的外部原因。如果企業財務管理系統不能適應，必然會給企業帶來財務風險。
六、企業財務風險的防范措施
在市場條件下，財務風險是客觀存在的，企業應本著成本效益原則把財務風險控制在一個合理的范圍之內。要加強企業財務風險防范，化解財務風險，現從以下幾點來談談：
1、樹立風險意識，建立防范處理機制。
2、加強資金管理，企業在賒銷商品之前應該確立信用政策，同時加強對應收賬款的追蹤分析。
3、合理安排資本結構，企業在制定負債計劃時，要具有一定的還款保證，企業負債好的流動資產與流動負債的流動比最好保持在2：1的安全區域。
4、建立財務風險識別預警系統，企業各個部門定期根據企業報告制度；另外，企業內部應當建立一個財務預警機制，防止財務惡化。
5、利用投資組合來分散風險，在資產組合中資產數目較低時，增加資產的個數，分散風險的效應會比較明顯。
七、結論
本文介紹風險管理的理論概述和三種財務比率分析法，以及常見的三種風險識別方法。對某企業進行了財務比率指標分析。對某企業從現金比率，存貨周轉率，應收賬款周轉率等比例進行分析，對該公司財務風險狀況作出了評價，提出了適合的風險防范措施。希望通過本論文給其他企業以借鑒。
參考文獻：
一、國債規模衡量指標及對我國國債規模的現狀評價
國債有不同的內涵。
通常來說,國債是指政府在國內外發行債券或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務1。廣義地講,國債是指政府實際負擔的債務,除國家預算公布的債務外,還加上或有債務(或有債務是指國有銀行系統中的壞帳,隨著目前現收現付制逐漸取消而產生的退休金債務,國家擔保的公共和非公共部門的國外借款,糧食收購和流通中積累的損失)2。在眾多學者分析與評價債務規模時,國債有時指內債,有時指外債,這些差異不影響他們提出基本一致的結論與政策建議。但涉及到總的債務規模時,對形勢的某些判斷則有所不同。
國債規模即內外債規模包含三層含義:一是歷年累計的債務總規模;二是當年發行的國債總規模;三是當年到期需還本付息的債務總額。我國從1979年開始恢復發行公債,截止到1998年,累計公債發行13755.8億元,1997年底公債余額為4825.84億元,年度公債發行額從1979年35.31億元增加到1998年的3310.9億元,國債規模增加速度之快、幅度之大,使它日益成為人們關注的焦點。分析和評價國債規模有不同的角度和指標。有學者認為,判斷國債規模適度與否的主要指標有五項:一是債務依存度,即當年國債發行額/當年財政支出額,它表明當年財政支出中多少是由債務收入支持,指標越高,說明對債務的依賴性越大。二是國債負擔率,即國債余額/GDP,表示國民經濟的國債化程度,指標越高,表示國債對經濟的干預越強,而財政收入相對不足。三是國債償還率,即當年國債到期付息額/GDP,指標越高,表示債務償還越集中,國債期限結構不合理。四是財政分配率,即當年國債發行額/GDP,比率越高,表示財政通過發行國債集中的財力越大。五是國民應債率,既人均國債量/人均存款,指標越高,表示居民年收入中購買國債的比率越高,而其潛在購買力不足3。按照國際標準,前4項指標的警戒線分別是20%、15%、6%、3%。我國的實際情況是,國債依存度在1996年已達26%,超過國際警戒線;國債負擔率1995年達到5.2%,國債償還率1994年為7.48%,1995年為13.48%,財政分配率1991年超過警戒線,達到3.3%,1995年末3.8%。儲蓄存款的應債比率1995年僅為5.1%,但人均國債量占人均年收入比例較高。由此可見,對國債發行規模影響程度的大小依次是國債償還率、國民應債率、國債依存度、國債負擔率,其中三項指標超標說明不能對繼續擴大國債規模過于樂觀。
也有學者提出這樣幾組相對指標,債務依存度、國債償債率、國債負擔率、居民應債力,其中國債償債率指一年的還本付息額/當年財政收入,居民應債能力指國債余額/居民儲蓄存款或其余額1。有學者從這樣幾個方面進行分析,一是比較國債的增幅與財政收入的增幅,指出國債增幅超過財政收入增幅1倍以上,并在1985、1988、1990、1994四個年度出現跳躍式增長,說明國債增長與財政收入的增長沒有密切關系,主要取決于政府需要和國債自身還本付息。二是分析國債依存度,有三個口徑:內外債/國家財政支出,反映國債總規模;內債/財政支出,反映內債規模;內債/中央財政支出,反映發行主體的債務負擔;從90年代起,我國國債規模迅速擴大,債務依存度上升,1995年第一口徑指標超過國際警戒線,第三個口徑1992年就已經超過,1997年達到56%。三是分析國債償債率(國債還本付息/當年財政收入),1997年國債償債率超過20%,超過警戒線10%一倍,說明國債規模進入了借新還舊的惡性循環。四是分析國債負擔率(國債余額/國民生產總值),以控制在20%內合適,我國國債余額1990年為19.59%,1996年為20.76%,已到臨界點。五是分析債務支出的使用,指出消費性支出所占比率越來越高,大大降低了國債的償還能力2。
有學者從靜態和動態兩個角度分析國債規模的衡量指標。從靜態的角度可分為國債償債能力指標和國民應債能力指標,前者有國債占GDP的比重和財政的債務依存度等指標,后者有國債占國民銀行儲蓄存款和手持現金的比重等指標。從動態上看,國債規模應當隨國民經濟規模變動而變動3。目前我國的國債規模中的應債能力、國債占GDP的比重均處在安全領域,而且具有擴張的空間;財政的債務依存度特別是中央財政的債務依存度已遠遠超越了國際安全線,國債本息支付急劇增長,籌資成本居高不下,說明國債管理體制存在問題;財政收支占GDP的比重持續趨低,說明財政規模與其職能很不相稱。隨著國民經濟的發展、政府宏觀調控目標和手段的調整,國債規模應當相應地擴張或收縮。
還有學者在探討中提出,由于國債是一種借貸行為,國債規模同時受到政府財政的償還能力和社會資金供給能力的制約,所以考察國債的數量規模應分為兩個層次,一是借貸二者中數量較小的一方決定了國債的最大限度,二是在最大限度下綜合考慮政府對債務資金的需求以及對社會經濟的影響,確定合理的發行量4。有學者認為《馬斯特里赫特條約》中關于財政赤字/GDP小于3%,國債余額/GDP小于60%的規定,借鑒了歷史的經驗教訓,可以起到防止赤字在短期內擴大、保持國債的相對穩定、防范經濟風險的作用,因而可供我們參考5。但也有學者指出,以《馬》條約中的規定作為警戒線,是一種誤解6。文章認為,規定的意義不在于數字本身,而是為了歐共體成員國將財政赤字和債務保持在大致相同的水平,3%和60%只是成員國限制線。
上述文章所提及的國債均指內債或內外債,有學者認為除了以上涉及的國債規模指標外,還應考慮國有銀行壞帳和或有債務,把國家綜合負債率(內外債與或有債務之和/GDP)作為監控債務規模的主要指標。其中最重要的是國家綜合負債指數,從最大口徑數在75%—100%之間來看,我國繼續發債的空間已經不大,再通過債務融資用于新的基礎設施的余地較小。這與大部分文章所認為的從國債余額占GDP的比重看,國債規模擴張還有很大潛力的觀點存在差異。
二、影響國債規模的因素
1.國債規模逐年增大的原因。一般認為原因在于:1財政赤字劇增。有學者分析指出,稅收收入隨著社會經濟體制與國民收入分配格局的變化,在非規范性政府收入的沖擊下,出現大面積的流失,與此同時財政支出不斷膨脹,造成了赤字的連年擴大1。2赤字彌補方式的轉變。國債是赤字的一種彌補方式,從通過向中央銀行透支和舉借國債兩種方式彌補赤字到1994年后全部以舉借國債一種方式彌補,國債發行規模一舉突破千億元大關。3國債規模累積效應。國債到期必須還本付息,歷年發行額和滾存余額使每年還本付息額越來越大,到1995年后我國已出現發新債還舊債的局面。4強化政府職能的必然結果。為改善經濟結構、加大對基礎產業投資,需要大量資金,因此國債發行額增大是財政收入不足時強化政府職能的必然結果2,總之,債務規模趨大是體制轉軌時期諸方面矛盾的綜合反映3。
有學者著重從國債的作用進行分析,指出彌補赤字是國債規模擴張的主要原因,適應深化改革、加強重點建設、增強財政宏觀調控能力等也是國債規模擴張的重要原因4。
2.制約國債規模擴張的因素。
本文以我國滬深兩市A股上市公司為研究對象，針對財務指標利用生存分析中Cox比例風險模型建模，篩選出影響上市信用風險的重要財務指標。結果表明：影響最大的三個財務指標依次是現金流量比率、利息保障倍數和每股收益。銀行可利用這些財務指標對貸款企業的信用風險做出初步判斷，并針對不同的貸款企業實施差異化的管理與服務。
關鍵詞：
財務信息；信用風險；Cox模型
一、引言
商業銀行經營管理的核心問題是風險管理。世界銀行對全球銀行業的研究表明，導致銀行破產的主要風險是信用風險，因此對信用風險進行科學有效地評價和管理對于銀行的生存發展具有重要意義。現代意義的信用風險指交易對手直接違約或履約能力的變換造成資產損失的風險。傳統的信用風險主要源自商業銀行的信貸業務，這一點對于主要業務利潤來自信貸業務的商業銀行更是如此。貸款企業能否到期還本付息主要取決于企業的財務狀況，因此準確評價貸款企業的財務狀況、及時發現存在的財務危機是商業銀行信用風險評價的關鍵。
二、Cox比例風險模型
（一）基本概念
生存分析方法是一種可以將是否違約和生存時間兩個因素結合起來考慮的統計方法，能處理刪失數據，充分利用所獲得的信息，對生存時間的分布進行描述、比較，對影響生存時間的多因素進行分析。1972年英國生物統計學家D.R.Cox提出的Cox比例風險模型是生存分析中進行多因素分析的重要方法之一。其特點是無需假設生存時間的分布，模型要求滿足比例風險（proportionalhazards）假定，簡稱PH假定，即相對危險度或風險比是一個固定值，與時間t無關。很多研究受經費和時間等多種因素制約，研究時間段是固定而非無限延長的，即存在研究對象的某些個體在最終觀察時點不能確定特定結果是否發生，這種不完全數據稱為刪失數據，反之稱為完全數據。生存時間指從起始事件到某終點事件所經歷的時間，可延伸理解為某狀態所持續的時間。“生存”和“死亡”表示兩類結果互斥的事件，“生存”表示某狀態的持續，“死亡”則表示某狀態的結束，即研究個體出現研究者關心的特定結果。生存時間的起點和終點有嚴格的定義，便于計算生存時間。生存函數S（t）又稱生存率、累計生存概率，表示個體生存時間T≥t的概率，即S（t）=p（T≥t）。風險函數h（t）又稱危險率函數，表示生存時間已達t的個體在t時刻死亡的瞬時風險率，h（t）=limt0+1tp（t＜T＜t+t|T＞t）。Cox比例風險模型中風險函數常用λ（t）表示。風險比又稱相對危險度RR，表示同一時點的風險函數之比，與時間可能無關，也可能有關。風險比與時間無關是Cox比例風險模型的前提條件，即滿足PH假定。
（二）Cox比例風險模型
（1）模型的結構。Cox比例風險模型將生存時間的多個影響因素作協變量，風險函數作因變量，對生存時間進行多因素分析，而非直接考察生存函數與協變量的關系。一般形式為：λ（t）=λ0（t）exp（β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm）λ（t）表示t時刻暴露于各危險因素（X1，X2，…，Xm）狀態下的風險函數。λ0（t）是基線風險函數，表示所有的危險因素狀態都為零時的風險函數。λ（t）/λ0（t）=exp（β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm）即ln[λ（t）/λ0（t）]=β1*X1+β2*X2+…+βm*Xm基線風險函數λ0（t）的形式不限，不要求服從特定分布，具有非參數特點，使模型如同非參數法一樣適用范圍廣泛；模型中含有參數β使得其統計效率接近參數模型，Cox比例風險模型將非參數λ0（t）與參數β相結合，使其成為生存分析中適用范圍廣泛而備受青睞的半參數模型。由基線風險函數λ0（t）可計算基線生存函數，最終計算出生存函數，由生存函數可繪制生存曲線以及進行預測分析。（2）參數的統計學意義。若X表示連續型協變量，λ1（t）、λ2（t）分別表示X=k+1，X=k兩種狀態下的風險函數，則風險比RR=λ1（t）/λ2（t）=λ0（t）exp[β1*（k+1）]λ0（t）exp[β1*k]=exp（β）。風險比RR是Cox比例模型進行多因素分析時最關注的問題。顯然，參數β表示X每增加一個單位時風險比的自然對數值。β＞0表明協變量的增加將加大特定結果發生的可能性；β＜0表明協變量的增加將減少特定結果發生的可能性；β=0表明協變量與特定結果無關。（3）參數估計。假設n個研究個體的觀測數據為（ti，δi，Xi，），i=1，2，…，n，其中ti是生存時間；在研究期間特定結果發生，記δi=1，即該個體的生存時間是明確的；在研究期間結束時特定結果未發生，記為δi=0，即該個體的生存時間不明確，稱為生存數據的刪失；Xi（t）是第i個個體的協變量向量。將n個個體生存時間升序排列為t1≤t2≤…≤ti≤…≤tn，ti之前處于研究過程中的所有個體組成一個危險集Ri={j:tj≥ti}，參數向量β=（β1，β2，…，βp）的偏似然函數估計為：L（β）=∏i=1n{exp（β'Xi（t））j∈RiΣexp（β'Xj（t））}δ（4）比例風險假定（PH假定）。風險比RR保持恒定比例與時間t無關是Cox比例模型的前提假設。Cox（1972）提出通過引入構造的時依協變量可以判定PH假定是否成立。具體做法是，當檢驗協變量X是否滿足PH假定時，在Cox比例風險模型中加入一個含時間的交互作用項，如X*ln（t），檢驗協變量X與其時間的交互作用項X*ln（t）的回歸系數顯著性，依據p值判定協變量X是否滿足PH假定，一般的交互作用項的p>0.05時滿足PH假定。該方法稱為時協變量法檢驗PH假定。
三、研究設計
（一）研究對象的選取
（1）樣本選取與數據來源。本文將2008~2012年滬深兩市A股上市公司作為研究對象，將上市公司是否被特別處理作為是否信用違約的界定標準，被特別處理包括ST、*ST和退市的公司（以下統一稱為ST公司）。考慮到后續研究所用協變量都是財務比率指標，可有效消除不同行業不同規模公司的差異，使其具有可比性，因此本文對公司所處行業和規模不進行分類討論，而是將滬深兩市A股所有ST公司和非ST公司作為研究對象。數據源自國泰安CSMAR數據庫。（2）生存時間的界定。生存時間定義為上市公司從特定的時間開始到首次被ST的一段時間。研究期間段非ST公司的數據為刪失數據，即該公司到研究期間段結束時仍沒有被ST，生存時間記為整個研究時間段；研究期間段的ST公司數據稱為完整數據，生存時間記為特定開始時間到首次被ST的時間段。樣本的研究時間選定為2008~2012年。以2008年為生存時間的起點，當上市公司在2009年出現違約時，生存時間記為1年，當上市公司在2010年出現違約時，生存時間記為2年，當上市公司在2011年出現違約，生存時間記為3年，若至2012年12月31日上市公司仍沒有違約，則為刪失數據，生存時間記為3+年。
（二）協變量的選取及篩選
（1）協變量的選取。就商業銀行面臨的信貸風險而言，償債能力是指貸款企業從銀行貸出的款項及由此生成的利息到期償還的能力，在銀行信貸風險評價中占有重要地位。就企業而言，企業的償債能力是指企業用其資產償還債務的能力，即建立在對企業現有資產進行清盤變賣基礎之上的清算償債能力分析。而實際中持續經營的企業若不準備破產倒閉，就不可能將其資產變現用于償債，往往償債是依賴企業穩定的現金流入。因此，本文特別增加現金流量分析用于銀行信貸風險評價，以補充僅用償債能力分析的不足。此外，考慮到僅從償債能力角度分析視野較窄，不能全面反映企業的實際償債能力，本文還選取盈利能力、運營能力和發展能力等多方面的因素綜合分析，全面了解企業的實際償債能力，以確保分析結果客觀準確。綜上所述，本文參照已有文獻、專家意見并兼顧數據的可獲得性，從償債能力、現金流量分析、盈利能力、運營能力和發展能力等五個方面，共選取18個財務指標作為協變量進行建模分析。（2）生存時間、數據類型（刪失與否）與財務指標時間的匹配。考慮到我國上市公司前1年年報公布和當年公司是否被ST的時間非常相近，所以采用當年上市公司的財務信息建立預測模型會高估模型的預測能力，不利于影響因素分析。因此，本文采用上市公司前2年年報中的財務指標數據做協變量。例如，2009年的ST公司使用2007年的財務指標，非ST公司也使用前2年的財務指標。（3）協變量的篩選。財務指標的選取需滿足兩個原則：一是所選指標在ST公司與非ST公司之間存在顯著差異，即所選指標可以有效區分不同生存時間的上市公司，差異不顯著的指標將被剔除；二是所選指標彼此不線性相關，避免多重共線性對后續回歸分析造成影響。將同時滿足這兩個原則篩選出的指標作為生存分析模型的協變量。首先，進行差異性檢驗。本文采用kuskal-wallisH（k）非參數檢驗方法進行差異性檢驗，分組變量為生存時間，表示該指標在99%的置信水平下可顯著區分不同生存時間的上市公司，檢驗結果見表2。由表2可知，償債能力指標中除利息保障倍數X6外，其他指標均不顯著；現金流分析的各項指標都顯著，這充分說明在傳統分析償債能力基礎上，引入現金流分析指標的必要性。最終將差異性不顯著的X1-X5和X14指標剔除，對其余12個顯著性指標進行相關性分析。對X6-X13和X15-X18共計12個指標計算pearson相關系數，通過pearson相關性檢驗剔除部分相關性較強的指標后，保留利息保障倍數X6、現金流比率X8、每股收益X10、凈資產收益率X11、應收賬款周轉率X13、流動資產周轉率X15和資本積累率X18共計7個指標進行建模分析，這7個指標的相關系數均小于0.5，顯然指標間已不存在較強的共線性。
四、實證結果與分析
（一）PH假定的檢驗運用
Cox比例風險模型進行多因素回歸分析必須滿足比例風險假定。若協變量不滿足PH假定，將直接影響最終結論的可靠性，甚至得出錯誤結論。本文利用spss軟件生存分析中的coxw/time-depcov過程采用時協變量法檢驗PH假定，檢驗結果見表3。由表3可知，保留利息保障倍數X6、現金流比率X8、每股收益X10、凈資產收益率X11、流動資產周轉率X15共計5個指標滿足PH假定，可做為協變量用于Cox比例風險模型建模。
（二）模型建立過程
本文采用Wald向前選擇法建立Cox比例風險模型，從沒有變量的零模型開始，將上述5個指標逐個進入模型，運用Score統計量做變量的加入選擇，運用Wald統計量做變量的刪除選擇。每一步操作中對新加入的變量進行Wald檢驗，驗證其是否會影響已存在于模型中變量的顯著性。若新加入變量的Wald統計量顯著水平超過刪除標準，則該變量不能進入模型。若所有變量都不符合刪除標準，則在還未進入模型的變量中繼續添加新的符合Score統計量標準的變量。重復上述加入與刪除操作，直到所有變量沒有可以進入或刪除為止。本文將加入變量的顯著性水平取值為0.10、刪除變量的顯著性水平取值為0.05，最終模型的預測變量共有3個，詳見表4。
（三）模型結果分析
由表4可知，cox比例風險函數λ（t）為：λ（t）=λ0（t）exp（-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10），變形后得：RR=λ（t）/λ0（t）=exp（-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10），或ln（RR）=ln[λ（t）/λ0（t）]=-0.108*X6-0.086*X8-2.514*X10。βi表示Xi每增加一個單位時風險比的自然對數值，exp（βi）表示Xi每變化一個單位時上市公司被ST的風險倍數。例如，A公司的每股收益X8是30，B公司的每股收益X8是29，則A公司的危險率（被ST的可能性）是B公司的81%，即exp[-0.086*（30-1）]=0.081。由表4可知系數β的顯著性檢驗P值都小于0.05，說明利息保障倍數X6、現金流量比率X8和每股收益X10這3個協變量對生存時間有顯著影響；由β絕對值或者exp（β）的大小可知，協變量影響程度從大到小依次是現金流比率X8、利息保障倍數X6和每股收益X10；由β為負號可知利息保障倍數X6、現金流量比率X8、每股收益X10都是保護因素，其數值的增加有利于降低風險函數的取值，增加生存函數的取值。相反，若是危險因素，其數值的增加會加大風險函數的取值，降低生存函數的取值。
五、結論
本文將滬深兩市2008~2012年A股上市公司中所有ST公司和非ST公司作為研究對象進行建模分析，其結論具有廣泛適用性。研究結果表明，判斷一個上市公司是否被ST主要看高度概括的三個財務指標即可做初步判斷，其影響程度由大到小依次是現金流量比率（現金流分析指標）、利息保障倍數（長期償債能力指標）和每股收益（盈利能力指標）。特別需要說明是，目前許多應用Cox比例風險模型建模分析的文獻沒有進行PH假定檢驗，其分析結果是值得懷疑的。
參考文獻：
［1］沈沛龍、任若恩：《現代信用風險管理模型和方法的比較研究》，《經濟科學》2002年第3期。
［2］姚瀟瀟、余安樂：《模糊近似支持向量機模型及其在學院分析評估中的應用》，《系統工程理論與實踐》2012年第3期。
關鍵詞：股票股利 經營績效 因子分析
一、 引言
2008年，全球性的金融危機導致大盤持續低迷，中國股票市場投資者投資信心不足，行情波動呈單邊瘋狂下跌的逐級下降過程。2009年，我國股市開始回升，各大綜指漲幅迅速提升。而上市公司為挽回股民的投資積極性也實時的制定了適合自身的分紅政策。我國上市公司的股利政策與西方發達國家存在著很大差異，無論是現金股利還是股票股利，經歷了金融風暴洗禮后的上市公司實體的經營狀況讓投資者望而觀止。對于理性投資者，投資回報的獲得要靠二級市場股票價格上漲與期末公司對股東的利潤分配。因此，了解我國上市公司的股利分配現狀，分析上市公司的經營績效可以作為公司管理者制定經營策略和資本運作的現實參考，同時也可作為投資者評價股票內在價值的重要依據。
二、我國上市公司的股利分配特征
1、派發現金股利的公司數量較少。總體上，我國派發現金股利的上市公司數量較少，其中以2004年的派現比例最高，達到66.67%，但與西方成熟完善的證券市場相比仍存在較大差距,低派現率直接影響著我國證券市場的投資價值。
2、不分配利潤現象普遍。股利的獲取本應是投資者高投入、高風險投資的必然回報，但通過相關資料分析，上市公司“暫不分配利潤”的情況經常出現。上海證券交易所資料顯示，自2000年以來，上市后從未進行過現金分配的上市公司達到220家，而其中有67家公司從未進行過利潤分配。據世華財訊統計，滬深兩市共1626家上市公司中僅有35家公司擬實施2009年度中期分紅。
3、股利政策缺乏穩定性。我國上市公司不注重投資者的利益，大多數上市公司的股利分配政策缺乏連續性和穩定性，股利政策的制定和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。據統計，1996-2000年間，連續四年分配紅利的公司僅為上市公司總數的4.5%，派現數額在各年度間的分配也很不均衡，有的年度偏高，有的年度甚至不分配。
三、本文的研究視角
通過整理相關文獻發現，對上市公司股利政策的影響因素研究是主流（馬軍偉，2009）和（Asvanunt, 2007）。公司是否分配股利、選擇什么樣的股利政策跟公司的規模、經營業績、每股凈資產等有關。相關文獻在研究公司的股利政策的同時涉入了過多的假設，早期MM理論的完善資本市場假設下的“股利無相關假說”；“手中之鳥”理論的股東偏好高的股利支付率假說； 稅差理論是建立在股東偏好較低的股利支付率的假設基礎之上；當事人效應理論則假設不同的股票持有人或當事人對股利政策有不同的偏好。以至于當今國內的碩博士論文，其在對股利政策的研究中都加入了一定的假設，如股利政策與企業的價值無關的理想市場、股利信息內涵假說、每股收益與股利存在相關關系等等，在進行實證研究前已經構造了相關的理想狀態，導致研究結論獨立于市場的現實因素之外。
國外學者對股利政策及其影響因素的研究雖然從20世紀50年代就開始了（，2008）。但與國外的股利理論和實證研究文獻相比，我國的股利政策研究還處于起步階段，這就要求能夠有更多的學者投入到股利政策研究這片領域中。現金股利與股票股利是股利政策的重要形式。自2000年以來，越來越多的上市公司選擇現金股利分配形式，這是我國證券市場呈現的一大新特征,相關的文獻已經對其進行了深入的研究，而對股票股利進行研究的文獻卻偏少。本文以發放了股票股利的上市公司為研究對象，考察發放了股票股利的上市公司的經營績效，凈資產收益率高的公司其效益不一定就好，本文利用因子分析法分析發放了股票股利的上市公司的潛在價值，評估其經營績效，從而利于公司經營管理者制定適合的股利政策，也為投資者謹慎投資作參考。
上市公司的經營績效分析是含有多變量的解釋模型。而現有文獻通常建立線性回歸模型，采用最小二乘法來進行擬合，或用主成分分析通過線性組合將原變量綜合成幾個主成分來解釋變量。在多變量分析中，某些變量存在高度的相關性，使變量之間有關聯的原因，對那些不能直接觀測到、但又影響可觀測變量變化的公共因子，我們都很難做出正確的判斷。而因子分析法(Factor Analysis)就是尋找這些公共因子,用較少的綜合指標來代替原公共因子的模型分析方法，它是在主成分的基礎上構筑若干意義較為明確的公因子，以它們為框架分解原變量，以此考察原變量間的聯系與區別。
四、上市公司樣本及指標選取
（一）樣本選取
本文選取2009年下半年最新公告（2009年7月-11月）發放了股票股利的上市A股公司為樣本，其中滬市11家，深市6家，樣本的選取原則如下：
(1)上市公司發行的流通股由于交易市場的分割，分為A股、B股、H股等，B股和H股上市公司的財務報告是按照國際會計準則編制，而A股的財務報告是按照國內的《企業會計準則》編制，由于在選用會計準則上的差異以及不同市場環境的差異，會對上市公司的股利政策的選擇帶來一定的影響，因此選擇滬深兩市A股上市公司作為研究對象。
(2)由于金融類上市公司的資本結構和會計處理與一般行業有區別，其可比性較小，因此剔除金融類上市公司。
(3) 剔除ST上市公司、凈資產為負的公司以及凈利潤為負的公司。按照我國《公司法》的規定，企業盈利需要首先彌補虧損，然后才能用于分配。而西方發達國家，虧損企業也可以舉債實施分配。因此，在研究我國上市公司現金股利政策時需要剔除那些不具備分配能力的公司。
（4）我國的上市公司不分紅的現象較為普遍，很多公司以轉增股本來吸引投資者，而滬深交易所也將其列入分紅項目一欄。由于轉增股本并沒有改變股東的權益，但卻增加了股本的規模，客觀結果與送股相似。因此本文在選取樣本中，將發生了轉增股本與送股行為的公司同屬于股票股利。
（二）指標選取
在對上市公司經營績效分析指標的最初選擇上遵循了兩個原則：一是該指標在以前的研究中出現的頻率；二是指標要與所研究的問題的潛在相關性。在遵循此原則的基礎上，另外還考慮了以下幾個原則：
1、全面性，要求所選指標能反映上市公司的投資價值、償債能力、獲利能力、營運能力等各方面的數據。
2、有效性，，要求選擇那些能夠對上市公司有指示作用的重要經營指標。
3、可操作性，采用上市公司財務報告披露的數據。
通過綜合分析樣本公司，選取了具有代表性的成長能力、償債能力、營運能力、盈利能力、股本擴張能力、現金流量共18個指標來綜合反映2009年度發放了股票股利的上市公司經營績效。選取的指標體系如下表：
五、股票股利下上市公司經營績效的因子分析模型
（一）數據預處理
（1）行業之間不可比因素影響的剔除
通過上節的分析，我們選取了發放了股票股利的17個公司的18項觀察指標。在對上市公司進行績效分析之前，不同行業之間，有些因素有可比性，有些因素存在不可比性，因此需要剔除行業之間的不可比因素對指標值的影響。
假定n個被評價對象檢查p項指標，所得原始數據矩陣為（xij）n×p，xij表示第j項指標在第i個被評價對象上的觀察值。
假定第j項指標是受到行業不同可比因素影響的指標，其行業適度值為k（這里我們取各行業的第j項指標的平均值），那么可以用以下公式剔除行業因素對指標值的影響：x′ij=xij-k，i=1，2…，n；j=1，2，…，p，通過上面公式可以剔除行業不可比因素的影響。
（2）極端值的控制
不同的公司由于所處的環境不同，這就有可能造成某些指標出現極端值，影響對公司進行綜合評價。由于社會經濟現象一般都近似服從正態分布，因此這里我們認為公司經營績效分析指標X服從正態分布，即X~（μ，σ2）。我們采用3σ界限進行控制，上限定為μ+3σ，下限定為μ-3σ，這里μ為均值，σ為標準差。
（3）指標的同趨化處理
該分析指標體系所采用的18項指標有正向指標和適度指標兩種，適度指標有資產負債率，流動比率、速動比率，其余15項皆為正向指標。在分析之前，適度指標應先轉換成正向指標，適度指標按式 進行變換，通過上述變換得到的x′ij是原始數據 xij的無量綱化，為了書寫方便，本文將處理后的數據仍然記為（xij）n×p。
(二)基于因子分析法的上市公司經營績效分析
（1）將原始數據標準化，以消除變量間在數量級和量綱上的不同。進行如下轉換:
, i=1,2,…,n;k=1,2,…，p.
為樣本均值，sk為樣本標準差, ,將數據無量綱化，將數據控制在（μ-3σ，μ+3σ）內。
（2）求出無量綱化的17個上市公司18個指標的相關系數矩陣R，再求相關矩陣R的特征值和特征向量，用雅可比（Jacobi）求出R的18個特征根λ1≥λ2…≥λ18≥0；
從上表可以看出，前7個因子的特征值共占去方差的 92.37%，基于過程內取特征值大于1規則，被放棄的其他11個因子解釋的方差僅占不到8%，因此說明前7個因子提供了原始數據的足夠信息。因此可以得到上市公司的經營績效的預測函數為：
=0.25F1+0.22F2+0.15F3+0.12F4+0.08F5+0.07F6+0.04F7
（3）因子載荷矩陣變換，解釋公共因子含義
從統計分析可以看出，初始的因子負荷矩陣在原變量上的載荷值都相差不大，故不容易解釋它們的含義，因此須進一步因子旋轉以便更好的了解它們的含義，經過方差極大化正交旋轉，得到因子載荷矩陣方差為0.53117。
旋轉后的因子系數已經明顯向兩極分化，有了更鮮明的實際意義。選取因子負荷量大于0.7的因子，F1系數絕對值大的由x11、x12、x13確定,這3個指標反映股本擴張能力； F2主要由x16、x17、x18確定，這3個指標反映公司的成長能力； F3主要由x8、x9、x10確定，這3個指標反映公司的資本營運能力；F4主要由x6、x7確定，該兩個指標是償債能力中的流動比率與速動比率；F5主要由x5確定，該指標是公司償債能力中的資產負債率；F6主要由x14確定，該指標反映現金流量；F7主要由x1確定，該指標反映公司盈利能力。
（4）樣本公共因子得分
計算相關系數矩陣R的逆矩陣；將公共因子表示成18個原始指標的線性組合，即用 來表示各樣本的公共因子得分。
由最小二乘估計得Thomson因子得分的估計公式為， 式中AT為因子載荷矩陣的轉置，R-1為原始指標的相關系數矩陣R的逆矩陣。運用上式來估計出上市公司的因子得分。
(5) 由因子計算綜合評分值，得總因子得分估計值
= (0.253F1+0.223F2+0.146F3 +0.117F4+0.079F5+ 0.065F6+0.0396F7)/ 92.369%
最后根據估分值來對被評價對象進行排序和比較,以值的大小來評價上市公司的經營績效。
F1-F7為樣本指標公共因子， 為樣本公司經營績效因子總得分，保留2位小數
六、結論
根據上表的分析，2009年第三季度發放股票股利的上市公司A股中，經營績效排在第一、二位的是沃華醫藥與拓邦電子，通過對比公共因子發現，這兩家公司的股本擴張能力、償債能力與盈利能力指標比其他公司高，而2009年是全國防治甲型H1N1病毒的攻堅年，醫藥股大幅提升，市場前景看好。排名第16位的同樣是醫藥股份，但由于其股本擴張能力、償債能力與盈利能力指標皆低于2009年第三季度發放股票股利的公司，在償債能力指標中，F4與F5卻對上市公司的經營績效評分起著不同的影響，F4（流動比率與速動比率）的積分權重比F5（資產負債率）的積分高，因為F5在很大程度上反映的是上市公司的資本結構。2009年2月18日，電子信息產業成為第六項獲批的振興規劃，國家實行保增長、擴內需、調結構的方針確保電子信息產業穩定發展，推動產業升級，電子信息產業股份雖有滑落的階段，但仍保持著上升趨勢，因而拓邦電子股份相對于其他股份來看具有較好的經營業績。
從因子分析法的結果可知，2009年第三季度發放了股票股利的上市公司A股的股本擴張能力、成長能力、營運能力、償債能力、盈利能力和公司的現金含量等指標對績效分析的結果產生了重要的影響，投資者在進行投資決策時，可綜合考慮這些指標作為參考依據。
從上面分析可以看出，用因子分析法來實現上市公司的經營績效分析，沒有直接對指標采用權重，所得的權數是伴隨數學變換自動生成的，具有客觀性、科學性、合理性，消除了評價指標間相關關系的影響，因而減少了指標選擇的工作量。
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低碳經濟是以低能耗、低污染、低排放為基礎和特色的新型生態經濟模式，發展低碳生態經濟被公認為是全球經濟繼工業革命和信息革命之后的又一次系統變革，也被視為推動全球經濟復蘇的新的動力源泉。我國政府也十分重視發展“低碳經濟”，低碳經濟將成為我國相當長時期內經濟發展的主題，而在低碳經濟時代，企業的生態效率、環境效益和綠色競爭力勢必成為企業綜合績效評價的重要內容，綠色增長也將成為企業新的發展途徑。
目前全球鋼鐵工業排放的CO2占人類總排放的5%左右，2009年世界鋼鐵行業排放CO2約為24.4億噸，是名副其實的高碳行業。近幾年，我國鋼鐵行業通過綠色生產，節能減排取得了一定進展，鋼鐵仍為國家重點節能減排行業之一，我國鋼鐵行業肩負著二氧化碳減排的重要責任和歷史使命。
本系列論文將環境績效、社會績效納入企業綜合績效評價體系，并結合低碳生態經濟的背景和生態效率、循環經濟的相關理論，科學篩選績效評價指標，運用相關數學方法構建企業綜合績效評價模型，為鋼鐵企業的科學規劃和發展，特別是為協調和解決高碳企業經濟績效與環境、社會績效之間的矛盾找到新的、科學的解決辦法，從鋼鐵企業經濟績效評價、環境績效評價和社會績效評價三個方面客觀評價鋼鐵企業的綠色競爭力和可持續發展能力，引導企業貫徹落實科學發展觀戰略，促進經濟、社會和生態的和諧發展。
【摘要】 文章參照國家有關企業經濟績效評價的綱領性文件，結合鋼鐵企業的特點，通過專家訪談和問卷調查，從盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力4個方面構建鋼鐵企業經濟績效評價指標體系，并運用突變級數法來耦合成評價模型。在此基礎上，對寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵企業2009年的經濟績效進行了評價。
【關鍵詞】 鋼鐵企業； 突變級數法； 經濟績效； 財務管理
企業經濟績效評價是相關部門對企業進行管理和企業進行自我評價的主要手段，主要是指運用數理統計相關原理，采用特定的指標體系和程序，通過定量與定性相結合的分析方法對企業一定經營期間的經營效益和經營者業績做出客觀、公正和準確的綜合評判。我國是世界上鋼鐵產量最大的國家，2010年鋼鐵的產量達到了6.27，鋼鐵產業是國民經濟中最重要的基礎原材料產業，是我國經濟的重要支撐力量。與其它企業相比，鋼鐵企業規模大、能耗大、利益鏈復雜，對其進行經濟績效評價有一定的難度，現有的研究較少。本研究運用突變級數法，從利益相關者的角度對鋼鐵企業經濟績效，特別是長期發展能力進行評價，為鋼鐵企業的可持續發展服務。
一、鋼鐵企業經濟績效評價指標體系的構建
（一）經濟績效評價指標體系的設計要點
企業績效評價體系應是一個全方位、開放的評價系統，各方利益相關者可以從多角度獲得更多、更關鍵的有關企業績效的信息，這有助于企業與各方利益相關者建立密切的關系，有利于企業的長遠發展。
1.關注企業利益相關者的利益訴求
在經濟績效評價指標中除體現股東的利益訴求外，還需照顧債權所有者、其他企業債權人、員工及地方權力部門的利益及信息需求。
2.重視現金流量指標
無論是企業的盈利能力、償債能力、還是營運能力和發展能力，最終都要體現為企業當前現金流入的能力及未來的現金流量情況，所以，現金流比利潤更真實地反映企業的收益質量、償債能力、財務彈性，應該在指標體系中得到體現。
3.注重企業的長期發展能力的評價
企業的長期發展能力是企業可持續發展的根本保障。如果只有短期評價指標，忽視長期評價指標，容易助長管理者急功近利思想和短期投資行為，造成企業不愿進行可能會降低當前盈利目標的資本投資去追求長期戰略目標，從而損害了企業的可持續發展能力。
（二）經濟績效評價指標體系的確定
以2006年5月國務院國有資產監督管理委員會的《中央企業綜合績效評價管理暫行辦法》和2006年9月的《中央企業綜合績效評價實施細則》為依據。在指標體系的建立過程中，首先在查閱相關文獻資料和咨詢專家的基礎上，構建了初始指標體系，經過專家兩輪篩選修正，最后確定了鋼鐵企業的經濟績效指標體系。經濟績效評價從盈利能力、償債能力、發展能力、營運能力四個方面進行（表1）。
二、評價模型及步驟
（一）突變級數模型簡介
突變理論（catastrophe theory）可以被用來認識和預測復雜的系統行為。它將系統內部狀態的整體性“突躍”稱為突變，其特點是過程連續而結果不連續，由法國數學家Thom所創立，被譽為“微積分以后數學上的一次革命”。
突變級數法是通過研究對象的勢函數來研究突變現象的。勢是系統具有采取某種趨向的能力，由系統各個組成部分的相對關系、相互作用以及系統與環境的相對關系決定。系統勢函數可以通過系統狀態變量（表示系統的行為狀態）和外部控制參量（影響行為狀態的諸因素）來描述系統的行為。
勢函數可以表示成：f=f（x，c）
其中f―勢函數；x―狀態變量，x=（x1，x2，…，xn）；c―控制參量，c=（c1，c2，…，cn）。
?臨界點
?平衡曲面
勢函數f的所有臨界點所構成的曲面稱之為平衡曲面。
?奇點集
使勢函數f=f（x，c）的Hessen矩陣H（f）=detH（f）=0的所有點的集合稱之為奇點集。
? 分歧集
聯合方程Df（x）=0和detH（f）=0，消去全部狀態變量而得的解集稱之為分歧集，即由所有控制參量所構成的方程，也稱之為分歧方程。
（二）評價步驟
1.無量綱化處理
筆者綜合直線型無量綱處理方法和朱孔來提出的“評價指標的非線性無量綱處理方法”兩者的優點，將控制變量的原始數據轉化到[0，1]之間，采用下面無量綱化關系式：
其中，i=1，2…，m（m為指標數）；j=1，2…，n（n為指標數）。使用上式得到無量綱化數據。
2.建立遞階層次結構模型
根據評價目的對評價總指標進行多層次分解，由評價總指標到下層指標，逐漸分解到下層子指標。分解到一般可以計量的子指標時，分解即可停止。評價指標確定后，評價者可根據經驗（定性）或咨詢專家確定各指標的重要性，在同一屬性、同一層次的指標中，重要程度相對大的指標放在前面，相對次要的指標放在后面。一般而言，突變系數某狀態變量的控制參量不應超過4個。
3.定突變評價指標體系的突變系統類型
突變系統類型一共有7個，最常見的有尖點突變系統、燕尾突變系統、蝴蝶突變系統3種類型，下面對這三種類型進行介紹：
尖點突變系統模型為：f（x）=x4+ax2+bx （模型1）
燕尾突變系統模型為：f（x）=x5+ax3+bx2+cx（模型2）
蝴蝶突變系統模型為：f（x）=x6+ax4+bx3+cx2+dx （模型3）
根據上面相關概念的介紹，f（x）表示的是一個系統的一個狀態變量x的勢函數，狀態變量x的系數a，b，c，d表示該狀態變量的控制參量。系統勢函數的狀態變量和控制參量是矛盾的兩個方面，其關系如圖1所示。圖1中a為主要的控制參量寫在前面，b為次要的控制參量寫在后面。如果一個指標僅分解為兩個子指標，該系統可視為尖點突變系統。
如果一個指標可以分解成三個子指標，該系統可視為燕尾突變系統，系統勢函數的狀態變量和控制參量的關系如圖2所示。
如果一個指標能分解為四個子指標，該系統可視為蝴蝶突變系統，系統勢函數的狀態變量和控制參量的關系如圖3所示。
三、實證研究
考慮到樣本的代表性和典型性，筆者在鋼鐵行業的上市公司中選取寶鋼集團有限公司（簡稱寶鋼）、馬鋼（集團）控股有限公司（簡稱馬鋼）、太原鋼鐵（集團）有限公司（簡稱太鋼）、武漢鋼鐵（集團）公司（簡稱武鋼）四家鋼鐵公司為樣本企業作為研究對象。
（一）評價指標數據的計算
將上市公司2009年財務年報中查到的經濟數據運用表1中的公式進行計算，得到4家鋼鐵公司的經濟績效評價指標得分（表2）。
（二）評價指標數據的無量綱化處理
運用公式1、公式2對表1中4家鋼鐵企業的經濟績效評價指標數據進行無量綱化處理，結果如表3。
（三）綜合經濟績效評價
運用突變級數法對4家鋼鐵企業2009年的盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力和綜合經濟績效進行計算，結果如表4。
（四）企業經濟績效比較
作為中國鋼鐵行業老大的寶鋼，面臨著需求急劇萎縮，訂單嚴重不足，利潤大幅下滑等問題。在這種艱難的環境下，公司決策層快速反應，迅速對產銷組織模式進行了調整，以市場和效益為導向，推行“產銷平衡經濟運行模式”，依據產品需求預測，以邊際貢獻為衡量點，建立了結合市場需求狀況的鐵鋼動態產能調整機制，優化產銷平衡流程，總資產和主營業務收入增長較快，綜合經濟績效最佳，且盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力表現較為平衡，再次顯示了寶鋼在鋼鐵業界的強大競爭力。
馬鋼面對前所未有的市場環境變化給企業生產經營帶來的巨大困難和挑戰，把提升品種質量作為轉變發展方式的首要任務，特別注重了企業節能減排和產品研發開發的投資力度，發展能力得到了較大提升，但也對本年度的盈利和營運能力造成了一定的影響。因些，企業未來還需平衡發展，扭轉綜合經濟績效偏低的不利局面。
不銹鋼產品是太鋼的主要產品，2009年全國不銹鋼產能的嚴重過剩，對企業2009年度的經濟績效帶來了一定的影響，但企業以良好的企業文化和各層級卓越團隊建設為基礎，在全線、全員積極推進精益生產，構建基于EVA 的精益制造管理體系，使企業的運營能力得到了較大提升，企業綜合績效表現良好。
武鋼作為一家老牌鋼鐵企業，運營較為平穩，處于穩步收益階段，企業盈利能力最強，企業綜合績效表現優良。但企業需以可持續發展的長遠眼光來認識到自身發展后勁的不足，加大產品創新開發和技術更新的力度，使企業保持現有的良好發展勢頭，持續健康發展。
四、結論與討論
本文參照國家有關企業經濟績效評價的綱領性文件，結合鋼鐵企業的特點，通過專家訪談和問卷調查，從盈利能力、發展能力、營運能力、償債能力4個方面構建鋼鐵企業經濟績效評價指標體系，包括4個二級指標，16個三級指標。并運用突變級數法將這些指標耦合成評價模型，對寶鋼、馬鋼、太鋼、武鋼4家鋼鐵2009年的經濟績效進行了評價，結果表明，2009年的經濟績效方面，寶鋼＞武鋼＞太鋼＞馬鋼。與前研究相比，本文的經濟績效指標照顧到鋼鐵企業主要利益相關者的利益，且注重考查企業的長遠發展能力和平衡發展能力。同時，運用突變級數法來構建評價模型，不需要人為確立各指標的權重，評價結論更為客觀科學。
由于時間和精力有限，本文還存在一些不足，例如未能參照一些指標和標準設立經濟績效的紅、橙、黃、藍警級，對企業經濟績效分指標偏低進行警示，從而利于政府和社會對企業進行監督；未能結合企業多年的數據，建立預測模型，對企業的經濟績效進行預測，從而為利益相關者投資、就業、合作提供參照。
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