時間：2022-09-23 03:29:04
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇外匯儲備管理，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
一、外匯儲備適度規模管理的研究現狀
1.國外研究現狀
國外對外匯儲備適度規模管理的研究最早是由美國的經濟學家特里芬（Triffin）提出的。特里芬（1960）在研究外匯儲備適度規模管理時提出了儲備―進口比例（R/M）法，認為：適度的外匯儲備規模一般應該為該國進出口貿易額的20%～40%左右。20世紀70年代后，對外匯儲備適度規模的研究主要是利用成本―收益法和回歸分析法。Heller（1966）、Clark（1970）利用成本―收益法建立相應的實證模型對各主要發達國家進行了研究，Agarwal（1976）將研究擴展到發展中國家，M.A.Iyoha（1976）將研究的對象轉向經濟發展逐步加快的發展中國家。在R/M法基礎上，貨幣主義學派的Johnson和Brown等經濟學家提出了貨幣供應量決定論，認為一國外匯儲備的需求取決于該國內貨幣供應量的增減。20世紀70年代的中后期，部分經濟學家提出了定性分析法，Carbaugh（1977）和Fan（1978）認為一國外匯儲備的規模受到諸多因素的影響，不僅包括經濟因素，也包括一系列政治因素。20世紀80年代以后，西方主要經濟學家根據世界上大多數國家外匯儲備的需求量與實際持有量不一致這一現實情況，對外匯儲備適度規模管理的研究開始轉向需求量與持有量不一致的非均衡模型。
2.國內研究現狀
國內關于外匯儲備的適度規模問題的研究，對于我國外匯儲備規模的適度與否存在著兩種完全不同的研究結論。我國部分經濟學家通過研究認為中國外匯儲備是不足的。
管于華（2002）通過對18個國家六個重要經濟指標進行聚類分析，得出結論：中國的外匯儲備低于在適度規模標準的下限。劉斌（2003）從貨幣供應量決定理論出發對我國的外匯儲備的適度規模問題進行研究，得出結論認為我國外匯儲備是不足的，并指出在近幾年內我國的外匯規模也很難提高到合適的水平。黃澤民（2008）通過與西方發達國家相比，中國的外匯儲備規模管理具有特殊性：第一是從外匯儲備的來源上看，它具有一定的借入儲備的性質；第二是在中國的官方外匯儲備中包含部分民間儲備，在對外匯儲備規模是否過度的研究時考慮上述兩個因素的話，就不能將我國的外匯儲備規?？醋魇沁^度的。
還有部分研究學者則持有相反的研究結論，他們認為就我國目前的外匯儲備規模來說不僅是充足的，甚至是外匯儲備規模還是過量的。郭恩才（2001）利用國際上常用的客觀經濟指標對我國相應的指標進行了精確地統計估算，認為與合理的儲備水平相比，中國的外匯儲備規模是屬于偏高的。朱孟楠（2006）通過與各發達國家間的對比，認為中國外匯儲備絕對量太多，降低了社會資金的使用效率。者貴昌（2008）在對我國的外匯儲備規模適度性問題進行測算后認為，我國外匯儲備自2002年開始增長速度加劇，超額儲備這一問題日趨嚴重，認為中國外匯儲備的適度規模應控制在2500億美元左右。吳琨（2010）指出在全球經濟危機的背景下，我國巨額的外匯儲備面臨財富縮水的風險應用1994～2009年數據進行實證分析，驗證我國外匯儲備規模過大，分析形成我國巨額外匯儲備的原因，并提出外匯儲備運營管理的對策。
二、外匯儲備結構管理的研究現狀
1.國外研究現狀
國外對于外匯儲備管理結構的研究，主要是從兩方面進行的：儲備貨幣幣種結構研究和儲備資產流動性結構研究。H.M.Markowitz（1952）和J.Tobin（1956）在對儲備貨幣幣種結構的安排進行研究時，提出了資產選擇理論，認為可以通過外匯儲備在不同幣種之間的分散來降低外匯儲備風險。Heller和Knight（1978）根據實證分析的結果認為一國外匯儲備幣種安排和貿易收支結構二者之間有著很強的相關性，反而與該國的宏觀經濟總量等的關系不大。Dooley（1999）針對Heller和Knight計量模型的缺陷，利用回歸分析法建立模型考察了發展中國家外債狀況對儲備貨幣幣種結構的安排的影響，認為外匯儲備幣種結構的分配與外債支付流量、貿易流量和匯率安排具有很大的相關性。Roger（2003）認為工業化國家的外匯儲備幣種結構變化是與外匯市場的公開市場調控密切相關的，而不是外匯儲備資產組合的結果。
2.國內研究現狀
在對外匯儲備貨幣幣種結構安排問題的研究上，通過多年的研究，國內學者一致認為：一國外匯儲備貨幣幣種的結構安排應該與該國對外債務的幣種結構是一致的，有利于避免償還風險；一國外匯儲備貨幣幣種的結構應該是多元化的有利于分散風險；一國外匯儲備貨幣幣種的結構安排中的幣種應該與該幣種在外匯市場上匯率的波動性成反比，避免外匯資產價值波動過大造成的損失。
唐國興、金艷平（1997）通過對儲備貨幣幣種結構的研究發現，一國外債的幣種結構、對外支付使用的主要幣種、本國貨幣在國際上的地位以及儲備貨幣的收益率對一國的構成起著重要的作用，尤其是外債幣種結構與對外支付貨幣類型。陳建國、宋鐵波（2003）對我國當前經濟形勢下的幣種結構進行研究，認為在當前經濟與貿易發展水平下，我國的幣種結構應該大致為美元、日元、歐元與英鎊的比例為5:2:2:1。許婕穎（2008）根據理論與實證研究，認為美元、日元、歐元和英鎊四種儲備貨幣的組合是最理想的儲備貨幣幣種結構安排，并提出了四種儲備貨幣的比例安排?？琢⑵剑?009）以馬柯維茲資產組合理論為基礎，結合海勒―奈特模型和杜利模型，對影響儲備幣種結構的因素進行全面系統的分析，提出了中國當前合理的儲備幣種權重。熊莉群（2010）從外匯儲備的來源結構，幣種結構和期限結構對我國的外匯儲備結構進行分析，進而得出外匯結構問題的負面影響，針對這些問題筆者提出合理應用外匯儲備的對策建議。
參考文獻
【摘要】源自美國的金融危機對世界產生了深刻的影響。伴隨著美元的貶值和一定程度上的濫發,中國率先提出了建立超貨幣的構想。事實上,該構想在很大程度上是針對我國目前的外匯狀況而提出的。鑒于此,本文基于我國外匯儲備現狀,深入分析我國高外匯儲備的原因以及由此帶來的影響,并就如何有效管理和運用外匯儲備提出建議。
【關鍵詞】外匯;高增長;高儲備;升值;國際收支
此次金融危機的爆發與蔓延使我們再次面對一個古老而懸而未決的問題:什么樣的國際儲備貨幣才能保持全球金融穩定、促進世界經濟發展?本次金融危機表明,這一問題不僅遠未解決,而且由于現行國際貨幣體系的固有缺陷反而愈發突出。本文認為,本輪危機爆發的本質是美國經濟增長與全球經濟增長無法共存。也就是著名的“特里芬難題”:美國只有靠輸出美元,長期貿易赤字,才能保證全球貨幣需求,而長期下去必然帶來美元信任危機、美元或美元資產貶值;如果美國保持國際收支平衡,那又會斷絕國際儲備的供應,引起國際清償能力的不足。因此,由于美元一幣獨大,中國超過2萬億美元的外匯在某種程度上說被美國國債“綁架”。這對擁有7000多億美元美國國債的中國,將面臨前所未有的風險和考驗?？唆敻衤赋?中國一不留神,就積攢了2萬億美元的外匯儲備,人民共和國變成了“T-bills共和國”。雖然克魯格曼沒有提到美國未來可能出現嚴重通貨膨脹的可能性,但美國的持續經常項目逆差、美國的巨額外債、美國貨幣供給的急劇增加、美國的巨額赤字,所有這些長期因素都預示著:美元貶值和美國通貨膨脹。而中國所持資產都以美元標價,一旦美元貶值,中國的外匯儲備就會遭受巨大資本損失。
中國如何避免進一步深陷美元陷阱,并盡量減少已有外匯存量可能發生的損失是一個刻不容緩的問題。因此,中國提出“超貨幣”這一構想,試圖打破美元主導的貨幣體系:一是人民幣將不必再面對各方施加的匯率調整壓力。人民幣一視同仁按照市場供求對所有貨幣定價,是真正的市場化匯率。二是中國不會再大量持有美國國債,而是分散化投資到各種資產上,大大提高安全性。從維護中國的外匯穩定和中國金融穩定的角度看,“超貨幣”構想意義重大。
鑒于此,深入研究我國目前的外匯儲備狀況、形成原因以及如何進行有效的防范、利用與化解,不僅具有深刻的現實意義,更具有長遠的理論意義。
一、我國外匯儲備現狀
從表1中可以看出,2003年以來,我國每年外匯儲備增加額均在千億美元以上,2003年、2004年和2005年外匯儲備分別增加1168.44億美元、2066.81億美元和2090億美元。截至2006年2月,我國外匯儲備規模達到8536億美元,取代日本成為世界最大的外匯儲備國。到2007年12月末,國家外匯儲備余額約達1.53萬億美元,同比增長43.32%。數據表明,2007年全年,外匯儲備余額增加4619億美元,同比多增2144億美元。根據中國人民銀行2009年1月13日公布的數據,2008年12月末,國家外匯儲備余額為1.95萬億美元,同比增長27.34%。中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇認為,2009年中國外匯儲備將會繼續增加,上半年將突破20000億美元大關。
我國如此巨大的外匯儲備從哪里來?從歷年的中國國際收支平衡表中可以得出,我國外匯的來源主要是國際進出口貿易形成的順差、資本項目下的凈流入、海外工程和華僑匯款、外商的資本投資、國外借債、境外流入的流動性過剩(包括一些熱錢)等。然而,值得注意的是,我國的外匯儲備既不是企業利潤的上繳,也不是財政收入的剩余,絕大多數是中國人民銀行用基礎貨幣買來的。而基礎貨幣主要由金融機構準備金存款、金融機構備付金存款、貨幣流通量和非金融機構存款以及現金發行等構成。雖然基礎貨幣具有強大的效果,但由此可能會產生相關的問題:金融機構在央行的準備金、備付金以及其他存款屬于央行的對外負債,是不能隨意支配運用的;現金發行會引起貨幣供應量的增加,有可能引發通貨膨脹?，F在的問題是,我國如此高的外匯儲備實際上是動用巨大數額的人民幣換來的,而這筆巨大數額的人民幣到底從哪里來?是金融機構的準備金、備付金,是非金融機構的存款,還是貨幣的增量發行?如果是金融機構與非金融機構在央行的存款,就有個歸還存款的貨幣來源問題;如果是貨幣的增量發行,又會面臨著一個引發通貨膨脹的問題。所以,我國現有的高外匯儲備事實上已經是一種對外部的負債,是一種負擔。
二、形成原因研究
綜上所述,我國有如此龐大的外匯儲備和不合理的結構,那又是什么原因造成如此大的外匯儲備?
(一)全球收支失衡
經濟全球化中,發達國家資本轉向新興發展的國家和地區。在資本轉移的過程中,伴隨著國際經濟舊秩序向新的國際經濟秩序轉軌,國際收支不但沒有得到合理的化解和配置,反而表現出更大的全球收支不平衡。以美國為首的西方發達國家經常項目持續逆差,致使他們成為全球最大債務人。同時在這個新興經濟崛起地區,比如中國和東南亞,經常項目卻出現了驚人的順差!因為西方等發達國家在經濟全球化的過程中,歷史和地理以及文化等多方面的差異,導致這些發達地區消費一直保持在較高的水平,居民儲蓄很低,同時國內為了保持就業和經濟的穩定增長,必須保持一定比例的對固定資產和公共工程等設施的投資,這樣一來,國內的儲蓄就小于國內的投資需求;然而,新興的發展地區卻是剛剛相反的局面,特別是東亞、東南亞。眾所周知,亞洲深受儒家思想的熏陶,居民一直有謹慎的消費習慣。當然,在發展經濟的過程中,新興地區存在很多的不穩定性,導致資本投資渠道不暢,大量的儲蓄不能夠有效地轉化為國內的投資,大量的儲備卻掌握在政府的手中。因此,在經濟全球化過程中,新興發展地區成為美國等發達國家的最大債權人。比如中國,政府手中就握有大量的美國政府債權等外匯。進而,從全球收支的角度來看,中國目前外匯儲備的高增長,只不過是國際收支不平衡在中國的影子。
(二)國際貨幣體系不合理
布雷頓森林體系崩潰之后,“雙掛鉤”體制宣告結束。但是,在實際的國際收支中,美元仍然是事實上的本位貨幣,或者說是硬通貨,包括中國、日本在內的東亞國家和其他新興發展國家,都沒有擺脫美元的控制。實際上,多數的新興國家或地區都以美元作為自己的外匯儲備。這樣的國際收支狀況或者說國際計價貨幣(外匯儲備)對我國的高外匯造成了深遠影響。當代金融發展理論奠基人、美國斯坦福大學教授麥金農曾說:“任何無法以本幣提供信貸的國際債權國都將出現貨幣錯配問題,產生“高儲蓄兩難”。而所謂“高儲蓄兩難”,簡單地說就是:一方面,持有美元的國家會逐漸意識到它對本幣的替代作用,迫使本幣升值;另一方面,美元的發行國卻一直認為是美元以外的貨幣被低估值,要求美元以外的其他國家(尤其是與其有貿易往來,且對方處于順差狀態)升值。目前,包括中國在內的新興發展國家由于經濟實力還不夠讓本幣(人民幣)成為國際硬貨幣,因此,巨大的外匯就只能夠滯留在國內。隨著積累的外匯越多,這種“高儲蓄兩難”問題就表現得更為明顯,進而導致人民幣升值預期提高;反過來,伴隨人民幣升值預期提高,又會導致更多的硬貨幣(美元)流入。這樣惡性循環,就形成了升值和外匯增加的螺旋結構,從而使中國的外匯儲備滾雪球,越滾越大。
(三)外匯管理政策不完善
外匯政策的不完善主要表現在兩方面:一是外匯管理體制;一是人民幣匯率的形成機制。
1994年,我國施行了外匯管理體制改革:建立以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度,實行銀行結售匯制度,取消外匯留成和上繳。該政策實施不久,就遭遇了1997年亞洲金融危機,此次危機給人民幣帶來了巨大的貶值壓力。為了維持人民幣幣值的穩定,政府必須買入外匯,進而形成變相的“釘住美元的固定匯率制度”。緊接著又遭受世界經濟的衰退、通貨緊縮等一系列問題的考驗。所以,1994年的外匯改革在經歷了這些經濟問題的考驗過后,并沒有取得預期的改革目標,偏離了改革的初衷。因為在自由浮動匯率制度下,政府不干預外匯市場,外匯儲備原則上不發生變化,因此,經常收支順差(逆差)必然等于資本收支的逆差(順差)。在“釘住美元的固定匯率制度”這樣一種非彈性匯率制度下,為維持特定的匯率水平,政府必須買入大量的外匯供給,其結果是貿易順差和資本流入基本上會變成為外匯儲備。
人民幣匯率形成機制的扭曲主要表現為:銀行結售匯的強制性與銀行間外匯市場的封閉性。外匯儲備的形成與積累存在著“雙層強制性轉移機制”:第一層是企業對外匯專業銀行的強制結售匯,即不管企業是否情愿,企業通過外貿得來的超出外匯賬戶限額以上的外匯收入,都必須賣給銀行;第二層是外匯專業銀行對央行的外匯資金轉移,不管銀行是否情愿,超出銀行結售匯周轉限額以上的外匯,都必須賣給央行。這樣的“雙層機制”使得外匯儲備人為增加,而且為政府增加,也就是第一原因里面提到的為什么我國是政府占有絕對數量的外匯儲備。
(四)外資的大量直接投資
這里,外資的大量流入主要是指外商的直接投資。改革開放以來,我國實行優惠的政策和稅收等政策,特別是對外資的保護和管理方面,政府做出了很大努力。伴隨著中國經濟的逐漸崛起,中國一步步地和國際接軌,轉變市場機制,減少政府干預,再加上中國廉價的勞動力和豐富的資源,吸引了全球的投資者。特別是近年來,我國認真履行WTO的承諾,以及開放FDI,都為外商在中國創造了黃金般的發展機遇。同時,也可以看到,在中國高速增長的同時,發達國家卻顯得有些疲軟。這種狀況導致了外資瘋狂進入我國。值得注意的是:大部分外商直接投資的進入只是利用我國廉價的勞動力、優惠政策建立龐大的出口加工業,并沒有帶來先進的技術設備。2008年金融危機使得東莞等地爆發的大規模的中小企業倒閉就是最好的證明。
從表2中不難看出:2008年上半年,我國國際收支交易總規模繼續增長,與同期GDP之比達到1.315:1,比2007年下降0.5個百分點。同時,國際收支保持較大順差,經常項目順差與同期GDP之比為0.104:1,比2007年下降0.9個百分點。當前,影響我國國際收支運行的不確定因素在增加。國際上主要發達國家經濟增長乏力、消費需求降低,美國次貸危機進一步演變、惡化,國際金融市場持續動蕩。國內經濟增長放緩趨勢明顯,企業利潤和財政收入增速下降,部分中小企業經營困難,資本市場持續波動和低迷,房地產市場風險增加。
三、高外匯儲備下的利弊
(一)正面影響
多數情況下,一提到外匯,就會想到風險,想到對我國不利的方面。事實上,外匯儲備的快速增長還有其正面影響:增強了我國的綜合國力,提高了我國的國際聲譽。大量的外匯儲備,標志著我國對外支付能力和調節國際收支實力的增強,為我國舉借外債以及債務的還本付息提供了可靠保證,對維護我國在國際上的良好信譽、吸引外資、爭取國際競爭優勢奠定了堅實的基礎;充足的外匯儲備表明了我國干預外匯市場和維持人民幣匯率的能力不斷增強,化解突發事件、應對金融危機更為有效;良好的外匯儲備有利于實施走出去戰略深化改革、調整國內產業機構、引進先進的設備和關鍵技術。
(二)負面影響
1.導致經濟結構失衡,損害經濟的健康發展
由于我國的外匯儲備主要以美元資產為主,隨著外匯儲備快速增加,國家越來越擔心美元貶值和本幣升值,擔心對國家出口不利。特別是在金融危機的背景下,美元的貶值造成我國外匯儲備的大幅縮水,同時,中國和其他發展中國家的出口競爭也在不斷加劇。在此情況下,美國愈發難以扭轉貿易逆差和減少經常項目赤字,美元的貶值壓力和人民幣升值日趨加大。因此,國家外匯儲備不斷增加,將導致經濟結構失衡,最終損害經濟增長的潛力。
2.人民幣升值預期強烈
近兩年來,不僅日本、美國等國家正在極力地鼓吹人民幣升值,而且過去從我國外逃的資金也有回流的跡象,特別是在本次金融危機的影響下,甚至還有國際“熱錢”流入中國。從理論上說,假如人民幣自然升值,或者說伴隨著中國國力的增強而相匹配的升值是有利的,也是中國人民所希望看到的。因為人民幣的升值是由于國力的強大而產生的匹配效應,該狀況下,人民幣的國際信任度越高,硬通貨能力就越強。然而,目前我國所出現的過高過快的外匯儲備,進而致使人民幣不斷的升值,并不是和我國經濟發展所健康匹配的,呈現出一種外部的強制性和內部的不可消化性。而且由于外匯儲備和升值的螺旋效應,使得我國在國際貿易方面非常的不利,在金融危機的打擊下,更進一步導致我國許多外向型產業舉步維艱。
3.貿易摩擦不斷
我國外匯儲備的過快過多增加,表明外匯市場上的外幣供給和人民幣需求大幅度增加。外幣供給的增加將導致外匯匯率下跌,對人民幣需求的增加促使人民幣匯率上升。近年來,我國外匯儲備的過快增長導致人民幣匯率升值的壓力愈來愈大,進而助長人民幣匯率升值的預期。長期以來,我國外匯儲備激增被美、日等國視為人民幣被低估的具體體現。一旦人民幣匯率升值,就會對我國進出口貿易以及經濟增長產生嚴重不利的影響。一方面將削弱我國紡織、服裝、化工、鋼鐵等主要出口產品的價格競爭力,造成出口下降,進口增加;另一方面將對我國弱勢產業如農業、汽車等造成嚴重沖擊。其結果可能是,貿易收支順差減少,國內失業增加,進而導致國民經濟增速下降。另外,外匯儲備的激增將會引起國際上對我國貿易狀況的高度關注,容易引發爭端,造成更多的貿易摩擦,引起反傾銷、反補貼等一系列問題。
4.儲備資產管理難度和風險與日俱增
在金融全球化的今天,由于國際資本迅速大規模的流動,金融市場的利率與匯率波動十分激烈。作為一國財富的外匯儲備,它的規模過大也會使國家財富處于巨大的風險之中,高額的外匯儲備給儲備資產的保值增值管理帶來了難度。因為我國外匯儲備中多數都是美元資產,美元匯率的持續走低,使較大比例持有美元的我國外匯儲備縮水不可避免,面臨著巨大的風險。
四、化解及防范
(一)積極推行實施“引進來,走出去”戰略
在外匯儲備快速高速、相對過剩的情況下,要提高我國經濟的核心競爭力,可以有計劃地引進一批關鍵技術,如環保、冶金、計算機、精密機床制造等方向的技術,切實提高經濟發展中的科技含量。同時,政府應該逐步放寬資本項目的管制,鼓勵企業對外投資,努力培育我國的跨國企業。所謂的“放松資本項目的管制”主要是指調整“寬進嚴出”的外匯管理制度,逐步減少對資本流出的限制,以鼓勵更多的我國企業開展對外投資和跨國經營?？鐕疽坏┳叱鰢T,則可以使企業繞過國際貿易壁壘,減少市場進入障礙;可以利用投資國現有的銷售渠道、品牌提高國際市場占有率;可以獲得包括品牌、技術、人才等在內的各種戰略性資源,在短時間內產生并購的協同與規模效應。
(二)完善人民幣匯率形成機制
我國現行的銀行結售匯的強制性和銀行間外匯市場的封閉性是造成人民幣匯率形成機制缺陷的重要因素。隨著外匯市場進一步完善以及外匯管理體制改革的深化,銀行結售匯制度將由現行強制性的結售匯制度過渡到未來的比例結匯或意愿結匯。
進一步完善銀行間外匯交易市場,采取如下措施:擴大外匯交易市場主體的數量和范圍;提高市場參與者的自營交易比例;增加外匯交易的幣種和品種;擴大外匯市場的交易規模;放寬對出國旅游等外匯兌換限制以及個人合法資產對外轉移的限制;允許有外匯收入的國內企業購買外國債券;擴大居民、企業的用匯范圍。
在完善的人民幣匯率形成機制下,適時擴大人民幣匯率波動的區間,減少中央銀行干預外匯市場的頻率,可采用多種方式和手段來調節國際收支的不平衡,調控人民幣的匯率水平。根據國內外經濟形式的變化,人民幣匯率制度可由盯住單一美元轉向一攬子國際貨幣,以分散國際貨幣匯率變動的風險,確保外匯儲備資產的保值。
放寬資本金融項目的管制,改善國際收支的大量順差以及緩和過快增長的外匯儲備,推進資本金融項目下的人民幣可兌換的進程,為人民幣匯率形成機制改革創造良好的市場環境和增值。
(三)發展離岸金融業務
離岸金融業務在國際上已經很成熟,然而在我國由于種種原因未能順利發展。1989年,招商銀行經中國人民銀行和國家外匯管理局批準,率先開展離岸金融業務。其后,深發展等四家銀行陸續開辦離岸金融業務。當時,選擇在深圳試點此項業務,對于吸引跨國公司投資、擴大招商引資規模、形成與國際接軌的金融環境,具有重要意義。由于國家主要是引進外資,還沒有建立嚴格的監管體制,此項業務在我國的開展并不理想。東南亞金融風暴后,面對國際炒家,國家怕引起資金外流,停止了離岸金融業務。而目前隨著外匯的增加和金融監管的逐步健全,中國可以有條件地放開離岸金融業務。這樣既為人民幣國際化打下基礎,也可為外匯儲備尋找出路。
在離岸業務開展過程中,可以實行“內外分離,兩頭在外”的經營管理原則,主要采取“內外分離型”經營的模式。在地域分布上,各行離岸客戶群主要分布在港澳地區。在業務種類上,主要以傳統的存、貸、結算等初級零售業務為主,缺少同業拆借等批發業務。在人民幣不可自由兌換的條件下,兩頭在外的離岸金融業務是人民幣走向國際的重要通道。
(四)加強外匯儲備管理
在當前形勢下,我國除了要控制外匯儲備規模,更重要的是要管理好外匯儲備,利用好外匯儲備。
1.應該注重對外匯儲備的風險管理。要求外匯管理當局在外匯儲備管理過程中建立和完善風險管理框架,該框架應當包括運用先進的風險管理技術、建立完善的內部風險管理制度和風險披露制度等。
【關鍵詞】外匯儲備；黃金儲備；人民幣國際化
一、我國外匯儲備的現狀
1.數據分析
由于雙順差的持續，我國外匯儲備近些年高速增長，1978年至2008年，我國的外匯儲備從1.67億美元發展到了19,460.3億美元，年平均增長率136.63%。1996年我國的外匯儲備首次超過千億美元，成為僅次于日本的第二大外匯儲備大國；2006年2月底．我國的外匯儲備達到8,536.72億美元，超越日本的8,501億美元，成為世界上第一大外匯儲備國（見圖1）；同年十月，我國外匯儲備首次突破1萬億美元。從2003年起，我國的外匯儲備每年增幅超過2000億美元，2007年突破1.5萬億美元；而截至2009年3月，我國外匯儲備已經接近2萬億美元，達到歷史最高水平。
數據來源：中國人民銀行調查統計司網站，2010年為9月底數據
我國高額的外匯儲備受雙順差的影響很大，而其中經常項目的順差貢獻最大，而高額外匯儲備對中國經濟發展的利弊如何，最終應取決于我們對經常項目順差狀況的價值判斷[1]。經常項目順差即中國不僅沒有利用國外資源以促進本國的經濟發展，反而大量輸出了資源。在此過程中甚至還伴隨著環境的退化。對于一個資源本來就相對缺乏的發展中大國而言，過度外匯儲備實際上反映出了中國正承受著相當的經濟福利損失。由此可看出，我國的高額外匯儲備對我國經濟的發展是弊大于利的。
我國外匯儲備的幣種和結構相對較單一，美元資產占比過大，而資源物資占比較少。美國財政部統計顯示，我國的官方外匯儲備中大約有2/3是美元資產，而其中又以美國國債和以美元計價的機構債占絕大比重。下表對各國外匯儲備及黃金儲備進行比較。
數據來源：人大經濟論壇下載表格 各國黃金及外匯儲備-Jun 2010
與發達國家相比，特別是美國與德國比較，我國黃金儲備與外匯儲備相比數量過少，只有1%為黃金儲備。由此可推測，增持黃金儲備可作為外匯儲備運用的一個突破口。
2.基于中國投資有限責任公司和中央匯金投資有限責任公司的分析
在中司2000億美元的注冊資本金中，用于境外投資的部分略高于50%，其余部分則通過中央匯金公司投資境內金融機構。這兩類投資業務彼此完全獨立。
截至2009年12月31日，中司在境外發達和新型經濟體的組合投資市值為811億美元。投資方式包括自營投資和委托國際知名投資管理公司、私募股權公司的投資。光看2009年的全球投資總額達到580億美元，投資組合在體現多樣化的同時，主要集中在全球公開市場股票和債券上。此外，還對一些資質優秀的公司進行了直接投資，投資領域包括基礎設施和清潔、可再生能源等。2009年，中司的境外全球投資組合回報率達到11.7%。與中央匯金公司收益率合并后總資本回報率達12.9%。[2]
由圖1分析可得，外匯儲備的主要運用方向還是政府性債券，這是其追求安全性的必然選擇。而由圖2發現，FDI項目主要是一些可再生能源和不可再生資源，這是很好的一個趨勢，對解決嚴重的經常項目順差有一定的幫助。
這兩個公司的成立，是對我國外匯儲備管理機構和制度上的一種支持。是一種值得發揚和借鑒的方式。
二、外匯儲備管理的國際經驗及啟示
對外匯儲備合理、有效的經營管理是各國外匯管理當局的重要職責之一。
良好的運作不僅起到外匯儲備的保值增值作用，還將有助于達到諸如維持貨幣匯率穩定，在遭受外部投機沖擊時維持外匯的流動性、保證政府對外清償力等一系列的政策目標[5]。
本文抽取日本和20世紀50年代中后期的西德進行分析，基于其的狀況與當今中國的情況的可對比性。
1.日本外匯儲備管理
日本的外匯儲備管理體系屬于雙層次管理體系，即財務省處于體系的主導和戰略決策地位，日本銀行居于執行者的角色，日本政府在日本銀行開設了“外匯資金特別預算賬戶”實際的外匯干預操作由日本銀行直接進行，這使得貨幣政策的獨立性得到提高。
而在運用方面，日本實行相對比較保守的原則，主要投資于流動性強的國債、國際金融機構債券、資產擔保債券等，其中又以美元債券為主，但需要指出的是，日本由于本國資源相對比較匱乏，將很大一部分外匯儲備轉化成了戰略物資儲備。現今，日本是石油儲備最為充足的國家。
與中國的外匯儲備藏匯于國不同，日本的外匯儲備實施的是“藏匯于民”，數額龐大的民間藏匯不僅可以降低了官方儲備的增長速度，還可以分散儲備管理風險，提高外匯儲備收益[6]。
針對風險問題，日本不僅建立了全面的風險管理體系，而且在1949年道奇改革以后，制定了《外匯法》和《外匯資金特別預算法》，形成了以“外匯資金特別預算”為代表的外匯儲備管理體制。
2.西德外匯儲備管理
1950年代以來，原聯邦德國經濟、貿易增長較快，經常項目順差，與當今中國的大體的經濟形勢相似，為放松資本管制奠定了基礎。隨著外債問題的解決，經常項目持續順差導致國際儲備增長，原聯邦德國有條件不斷推動馬克可兌換[7]。
為了提升馬克的國際地位，原聯邦德國根據國內經濟金融穩定發展的需要，漸進開放資本項目，拓寬資本流出渠道，限制短期資本流入，主動允許馬克升值，促進了資本的合理流動和國際收支基本平衡。70年代后，馬克的國際貨幣地位不斷增強。從1986年開始，原聯邦德國對外凈債權僅次于日本，加之國內金融市場深度、廣度提高，馬克國內幣值穩定，對外呈升值之勢，推動了馬克國際化的發展，這體現在國際儲備、對外貿易、外匯市場交易、民間和官方金融投資等多方面[8]。
三、外匯儲備管理的可行性方案選擇
結合上述提到的日本和西德外匯儲備管理經驗，本文提出以下幾點可行性方案供我國選擇：
1.繼續深化改革我國的外匯管理體系。借鑒日本的雙層次管理體系，我國也應為貨幣政策的獨立于外匯儲備作出努力。如上文提到的2009年9月29日成立的中國投資有限責任公司就是很好的嘗試，我國應在此方向下做更大的努力。形成多層次的管理模式。前期學者在此方面作出了假設，即中國人民大學經濟學博士劉崇獻提出：用外匯儲備設立政策性的“中國教育銀行”以扶助貧困地區支持教育。當然我國還可以利用部分外匯儲備設立類似于中司的以刺激國內經濟增長的有限公司，或者成立相關的來源于外匯儲備的基金以注資中國的社會保障事業等等。此類思想的形成是基于外匯儲備不能直接投資于此類行業，必須成立一個類似于儲備運用辦公室的協調部門，由國務院直接負責，形成一個良性的儲備運用機制[8]。
2.切實完善我國的風險管理框架。建立相關的外匯儲備監督管理機構，制定投資項目的風險評估標準，完善外匯儲備管理法律法規，以正確的指導實際的儲備投資。建議中國應成立外匯儲備戰略決策委員會，該委員會由國務院牽頭，協同財政部、央行和發改委等職能部門。作為中國外匯儲備管理的最高決策機構，該委員會將協調參與各方的責任、利益的分配，有效提高外匯儲備的管理效率。在外匯儲備戰略決策委員會的領導下，構建央行、中投、匯金共同參與的多層次的外匯儲備管理體制[9]。
3.將部分外匯儲備置換成戰略儲備，用外匯儲備購買戰略物資期貨。在此要注意，不能將大量的外匯儲備用于購買石油、稀有金屬等。原因是為了避免石油和稀有金屬價格的抬升，繞進中國買什么什么貴的怪圈。但是，將外匯儲備適量的轉向戰略儲備是必須要實行的，中國的經常項目長期順差已經使我國的資源瀕于匱乏，通過擴大資源進口、增加戰略性儲備等形式，換取石油、天然氣、木材等戰略資源，是滿足國民經濟發展和國防建設對戰略性物資的長遠需要。當然，防止價格上漲，可以選擇用外匯儲備購買戰略物資期貨，但是這樣做高流動性就不能得到很好的保障。
4.將部分外匯儲備運用于能力儲備。能力儲備包括物資生產能力的儲備、所需人才的儲備、技術進步的儲備、市場控制能力的儲備等；內容包括：加大跨國并購力度，建設自己的跨國公司，掌握全球資源配置的能力等等。具體來說可用于對跨境基礎設施建設的力度；加大關鍵設備和技術的引進力度；加大海外人才的培養和引進力度等。當然，還有一種形式，即將部分外匯儲備設立為公派留學生基金，專門運用于投資人力資本。這也是一種能力儲備。
5.將部分外匯儲備轉換為黃金儲備。從中國人民銀行統計司網站數據得知：自2009年至2010年9月，我國外匯儲備增加了近3000億萬美元達到26483億萬美元，而黃金儲備仍然維持較低的水平，處于3389億萬美元。而由本文上面給出的數據可知，發達國家的黃金儲備量是大大的高于外匯儲備的，這是美國得以保持其國際地位的很重要的因素。在繼續通過金融性黃金領域增加我國黃金儲備的同時，應將增加黃金儲備的著力點放在礦產資源性黃金領域和商品性黃金領域，通過增持礦產資源性黃金和商品性黃金并轉換為金融性黃金，以實現增加黃金儲備的戰略性目標[10]。
6.將我國外匯儲備運用于人民幣國際化進程。該思想基于西德馬克得國際化地位確立經驗?！吨袊鈪R儲備的最佳用途是支撐人民幣國際化》一文指出：由于中國現在處于雙順差境況，為加快人民幣國際化進程，真正的確立中國經濟的國際化地位，我國應該向原聯邦德國學習，逐步開放資本賬戶，積極通過資本賬戶逆差向外輸出人民幣，提高人民幣在國際貨幣市場上的供給，使人民幣逐步成為國際硬通貨。本文作者認為，我國外匯儲備在推動人民幣國際化的過程中還處于襁褓時期，不宜魯莽行事，畢竟與原聯邦德國相比較，我國國內的金融市場還不夠健全，無論是金融體系的單一還是外匯儲備管理的被動性都不宜過早的全面開放我國的資本市場，而資本市場的過早開放很有可能會中了美國的圈套。當然，人民幣國際化的步伐不能停，我們可以先在中國鄰國進行實踐，如先開展幾個人民幣結匯的試點運行。另外，現階段，我國可取締強制性的結匯制，放寬企業和個人用匯的自由度，放寬其外匯賬戶的限額，逐步向自愿結售匯轉變。
四、綜述
針對外匯儲備運用和管理的問題研究，觀點很多，分歧也很多，本文雖沒有面面俱到，但囊括了大部分的主流觀點，并列出最新的數據，并在此基礎上對其作出比較，提出建議。本文作者認為，無論觀點是將外匯儲備運用于何處，首先我們必須要關注的是我國金融體系整個的完善和改革，金融機構的全面考慮以及在加快經濟增長和保障風險性可控的前提下提高金融的市場化進程。只有這樣，才不至于外匯儲備利用而帶來的不可預測風險，以及加速資本賬戶開放和金融項目逆差的步伐，以加快人民幣國際化進程。
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作者簡介：
經過幾十年的改革，目前我國外匯儲備管理體系已取得了很大的進步，但總體上說仍然存在著一些問題。從1990年我國外匯儲備突破百億美元大關，至2006年已突破10000億美元，外匯儲備總量十幾年來增幅大，變動頻繁。在外匯儲備的總量管理中，由于外匯儲備適度規模的確定是一個非常復雜的過程。實際上，外匯儲備是多個部門在實際經濟運行中的結果，即一國對外經濟活動的剩余變量。
國際經驗表明，目前并不存在一種適用于全球各個國家和地區的最佳的外匯儲備管理體系。外匯儲備管理政策的確定是依賴不同國家和地區的經濟金融環境、金融市場發展狀況、宏觀經濟政策、外匯儲備管理目標等多種因素的。所以我國在進行總量管理時，要在分析我國外匯儲備的形成機制、影響因素及外匯儲備變動帶來的影響的基礎上，來確立我國適度的外匯儲備規模，協調外匯儲備管理與其它政策之間的關系，追求整體國民經濟的健康持續發展。
二、我國外匯儲備的利用渠道及其合理行分析
對于目前我國超額的外匯儲備(比由模型測算的適度規模高出32O0多億美元)，如能合理利用與管理，不僅能發揮外匯儲備的基本作用與功能，還能對我國國民經濟的發展起到極大的促進作用。反之，高額的外匯儲備意味著高的機會成本，會給我國經濟產生一定的消極影響。
為實現國家外匯儲備管理的安全性要求，必須考慮人民幣的國際地位問題。一個大國在多極化的國際經濟體系中貨幣不獨立，只能依附于他國貨幣，他就永遠擺脫不掉被動的局面，充其量只能根據他國貨幣匯率的變動被動地調整自己的外匯儲備結構。在目前我國主要儲備貨幣匯率極不穩定的情況下，每一次匯率變動都意味著給我國外匯儲備帶來很大的風險。因此，政府應進一步推動外匯體制改革，完善金融調控體系，為人民幣成為國際儲備貨幣創造條件。
三、我國外匯儲備合理化利用和管理的策略
針對我國的高額外匯儲備及目前外匯儲備管理面臨的新挑戰，我們可以從以下方面進行利用和管理。
1、合理利用過量的外匯儲備，創造最佳經濟效益
基于我國外匯儲備數額龐大，應該在保證其安全性、保值性的同時，也注重其流動性和贏利性。在我國目前外匯儲備較為充裕的情況下，可爭取創造更高的收益。這一點可以從如下三個方面來考慮:
第一，制定更加積極的中國對外投資發展戰略，進一步鼓勵和支持有競爭力的國內企業在國外建立子公司，鼓勵企業參與國際競爭，拓展海外市場，在經濟全球化中形成一批具有國際競爭力的跨國公司。這樣一來，政府、企業和其他私營機構可相互合作、相互協調，實現互補優勢。另外，也可為我國與其他國家、地區之間深化經貿往來與合作創造更多的機遇。
第二，鼓勵有條件的企業到國外去投資發展。在國家外匯儲備日益增大，外匯管理的任務日益繁重，難度越來越大的情況下，不如將部分現匯以資產形式流動起來，全面發揮外匯儲備資產對國民經濟發展的促進作用。
第三，有能力的企業投資國外資源性產品，如石油、礦產等，以緩沖我國經濟發展對資源的巨大需求缺口，并為我國的相關企業提供穩定的資源性產品的進口來源。
2、減持美元，調整外匯儲備結構
在我國超過10000億美元的外匯儲備中，美元占絕大比重。但是，近五年來，美元對日元、英鎊、歐元等西方主要貨幣一直處于波動狀態，其中出現過幾次較大幅度的貶值。每一次美元貶值，都給我國外匯儲備儲備資產帶來巨大損失。因此在確定我國外匯儲備的幣種結構時，應采取多樣化策略，按照我國進口付匯和償還外債付匯的幣種結構來安排儲備貨幣幣種的構成。另外，減持美元并適當增加歐元等幣種在我國外匯儲備中的比例可在一定程度上降低我國外匯儲備的結構性風險。
另外，同時，也密切關注貨幣匯率的變化，根據軟硬貨幣的相對變化及時調整，以便實現國家外匯資產的保值，更好地發揮外匯儲備在促進我國國內經濟發展和穩定宏觀經濟方面的積極作用。
3、加強和完善資本項目管理，積極推動資本市場的進一步開放
面對全球性的低利率趨勢，同時，為防止國際投機資本進入造成外匯儲備虛增，金融風險加大的情況，當前央行需要制定適當的存貸款利率，降低本外幣利差;協調各有關部門增強匯率彈性，適當擴大人民幣匯率浮動區間，降低人民幣升值預期，從而消除投機空間，使投機資本轉移出去，有助于減少資本賬戶順差和促進國際收支均衡發展。
積極研究推動資本市場進一步對外開放的措施，包括QDII的實施、社?；鹋c保險公司資金的直接海外投資。此項管理辦法在國內資本市場還沒有完全開放的情況下，作為一種有組織的資本流出渠道，有助于在較短的時期內緩解甚至扭轉我國外匯儲備快速增長的現狀，并且能釋放外匯儲備增長過快給人民幣帶來的升值壓力。
四、結語
本文通過論述有關外匯儲備的理論與實踐問題，討論了影響我國外匯儲備規模的主要問題，即根據我國的經濟狀況，分析適合我國國情的外匯儲備適度規模，最后根據上述目標提出一些建議。本文說明了在當前形勢下，政策重點應當是穩定外匯儲備量，與加強外匯儲備管理兩者并舉，不斷降低外匯儲備的負面影響，縮小機會成本與收益之間的差額。
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[摘要]：外匯是國際貨幣體系的重要組成部分，外匯儲備則是國際經濟體系中的一個重要內容，它關系到各國調節國際收支與穩定匯率的能力，同時也是一個國家經濟實力的標志之一，因而一直受到各國政府和國際金融機構的普遍關注。
關鍵詞:外匯儲備管理體系借鑒
中國人民銀行2006年7月14日統計顯示,到6月末我國外匯儲備余額為9411.15億美元,同比增長32.37%。中國外匯儲備自2006年2月底就已超過日本,躍居世界第一位。據日本財務省數據顯示,截至2006年6月底日本外匯儲備達8648.8億美元。因此我國9411億美元的外匯儲備額仍為世界第一。我國外匯儲備自1996年末首次突破1000億美元以來,就一直處于迅速增長的趨勢(見表1)。外匯儲備充裕,有利于增強我國的國際清償能力,提高海內外對中國經濟和中國貨幣的信心,也有利于應對突發事件,防范金融風險,維護國家安全。然而,巨額的外匯儲備對資源的合理配置與資金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要構建更為市場化的儲備管理體制。本文通過對世界主要國家儲備體系的簡要介紹和比較,給出了中國應如何改善其外匯管理體系的政策建議。
一、新加坡、挪威:多層次的儲備管理體系
新加坡和挪威的儲備管理體系,是由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,由政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理的多層次儲備管理體系。
1.新加坡的儲備管理體系
新加坡的外匯儲備管理采用的是財政部主導下的新加坡政府投資公司(GIC)+淡馬錫控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)體制。新加坡實行積極的外匯儲備管理戰略,所謂外匯儲備的積極管理,就是在滿足儲備資產必要流動性和安全性的前提下,以多余儲備單獨成立專門的投資機構,拓展儲備投資渠道,延長儲備資產投資期限,以提高外匯儲備投資收益水平。20世紀70年代以來,由于新加坡經濟增長強勁、儲蓄率高、以及鼓勵節儉的財政政策,新加坡外匯儲備不斷增加。新加坡政府在對經濟前景進行評估之后,確認國際收支平衡將保持長期盈余。為了提高外匯儲備的投資收益,政府決定改變投資政策,減少由新加坡金融管理局投資的低回報的流動性資產,允許外匯儲備和財政儲備投資于長期、高回報的資產。
新加坡金融管理局(MAS)即新加坡的中央銀行,是根據1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月1日成立的。MAS持有外匯儲備中的貨幣資產,主要用于干預外匯市場和作為發行貨幣的保證。新加坡外匯儲備積極管理的部分,由新加坡政府投資公司(GIC)和淡馬錫控股負責。1981年5月新加坡政府投資公司(GIC)成立,GIC主要負責固定收入證券、房地產和私人股票投資。它的投資是多元化的資產組合,主要追求所管理的外匯儲備保值增值和長期回報。淡馬錫控股是另外一家介入新加坡外匯儲備積極管理的企業。淡馬錫原本負責對新加坡國有企業進行控股管理,從上世紀90年代開始,淡馬錫利用外匯儲備投資于國際金融和高科技產業,至今公司資產市值達到1003億新元。
就對外匯儲備積極管理而言,發揮主導作用的為新加坡財政部。GIC與淡馬錫所管理的不僅僅是新加坡的外匯儲備,也包括了新加坡歷年累積的財政儲備(主要由GIC管理)。GIC和淡馬錫都為新加坡財政部全資擁有。
2.挪威的儲備管理體系
挪威外匯儲備的管理采取的是財政部和挪威央行(NorgesBank,以下簡稱NB)聯合主導下的挪威銀行投資管理公司(NBIM)十挪威銀行貨幣政策委員會的市場操作部(NBMP/MOD)體制。挪威也實行外匯儲備積極管理的戰略,挪威是世界第三大石油凈出口國,隨著石油收入的快速增長,挪威于1990年建立了政府石油基金。外匯儲備的積極管理被提到議事日程上來。
財政部對石油基金的管理負責,但石油基金的管理運作被委托給挪威央行。就財政部而言,其責任主要在于制定長期投資策略,確定投資基準,風險控制,評估管理者以及向議會報告基金管理情況。而挪威央行則是按照投資要求具體進行石油基金的投資操作,以獲取盡可能高的回報。
成立于1998年的NBIM,是挪威央行下屬的資本管理公司,它的成立奠定了今天挪威外匯儲備積極管理的基本架構。它不介入一般的銀行業務,其主要任務是履行其作為投資管理者的職能,發揮其作為機構投資者的優勢,對外匯儲備進行積極管理。2000年NBIM進行了小規模的指數和加強指數投資。從2001年起,一些組合已經開始投資于股票,2003年開始,又投資于沒有政府擔保的債券,從而使基金資產組合更加多元化,投資的持有期限較以前也有所延長。挪威央行貨幣政策委員會的市場操作部主要負責外匯儲備的流動性管理,其職能類似于中國國家外匯管理局的儲備管理司。
除上述國家外,韓國也建立了財政部+韓國銀行+韓國投資集團(KoreaInvestmentCorp.)這種多層次的儲備管理體系。
二、美國、日本:雙層次的儲備管理體系
美國和日本采取由財政部和中央銀行共同管理外匯儲備的管理體系。
1.美國的儲備管理體系
美國的儲備管理體系由財政部和美聯儲共同進行,美國的國際金融政策實際上是由美國財政部負責制定的,美聯儲則負責國內貨幣政策的決策及執行。在外匯儲備管理上,兩者共同協作,以保持美國國際貨幣和金融政策的連續性。事實上,從1962年開始,財政部和美聯儲就開始相互協調對外匯市場的干預,具體的干預操作由紐約聯儲銀行實施,它既是美聯儲的重要組成部分,也是美國財政部的人。從20世紀70年代后期開始,美國財政部擁有美國一半左右的外匯儲備,而美聯儲掌握著另一半。
美國財政部主要通過外匯平準基金(theExchangeStabilizationFund)來管理外匯儲備。其管理過程是:1.早在1934年,美國《黃金儲備法》即規定財政部對ESF的資產有完全的支配權。目前ESF由三種資產構成,包括美元資產、外匯資產和特別提款權,其中外匯部分由紐約聯儲銀行,主要用于在紐約外匯市場上投資于外國中央銀行的存款和政府債券。2.ESF在特殊情況下還可以與美聯儲進行貨幣的互換操作從而獲得更多的可用的美元資產。此時,ESF在即期向美聯儲出售外匯,并在遠期按照市場價格買回外匯。3.ESF所有的操作都要經過美國財政部的許可,因為財政部負責制定和完善美國的國際貨幣和國際金融政策,包括外匯市場的干預政策。此外,美國《外匯穩定基金法》要求財政部每年向總統和國會就有關ESF的操作做報告,其中還包括財政部審計署對ESF的審計報告。
美聯儲主要通過聯邦公開市場委員會(FederalOpenMarketCommittee)來管理外匯儲備,并與美國財政部保持密切的合作。其管理過程是:1.美聯儲通過紐約聯儲銀行的聯儲公開市場賬戶經理(theManageroftheSystemOpenMarketAccount)作為美國財政部和FOMC的人,主要在紐約外匯市場上進行外匯儲備的交易。2.美聯儲對外匯市場干預操作的范圍和方式隨著國際貨幣體系的變化而變化。這可分為三個階段,第一階段是布雷頓森林體系時期,聯儲更多的是關注黃金市場上美元能否維持平價,而不是外匯市場。第二階段是1971年之后,浮動匯率制度開始形成,美聯儲開始積極干預外匯市場,當時的主要手段是和其它國家央行的貨幣互換方式。第三階段是1985年《廣場協議》之后,美聯儲對外匯市場的干預很少使用貨幣互換,而是采取直接購買美元或外匯的方式進行。2.日本的儲備管理體系
日本財務省在外匯管理體系中扮演戰略決策者的角色。日本的儲備管理體系由財務省負責,根據日本《外匯及對外貿易法》的規定,財務相為了維持日元匯率的穩定,可以對外匯市場采取各種必要的干預措施。而日本銀行根據《日本銀行法》的規定,作為政府的銀行,在財務相認為有必要采取行動干預外匯市場時,按照財務省的指示,進行實際的外匯干預操作。
日本銀行在外匯管理體系中居于執行者的角色。一旦開始進行對外匯市場的干預,所需資金都從外匯資產特別賬戶劃撥。當需要賣出外匯時,日本銀行主要通過在外匯市場上出售外匯資產特別賬戶中的外匯資產來實現;當需要買進外匯時,所需要的日元資金主要通過發行政府短期證券來籌集。通過大量賣出日元、買進外匯的操作所積累起來的外匯資產又構成了日本的外匯儲備。日本銀行的外匯市場介入操作通常在東京外匯市場上進行,如有必要,日本銀行也可向外國央行提出委托介入的請求,但介入所需金額、外匯對象、介入手段等都仍由財務大臣決定。日本銀行主要通過金融市場局的外匯平衡操作擔當,以及國際局的后援擔當兩個部門來實施外匯市場干預。其中外匯平衡擔當負責外匯市場分析及決策建議,并經財務省批準,而后援擔當則負責在財務省做出決定后,進行實際的外匯交易。
除了美國和日本采取雙層次外匯儲備的管理體系以外,世界上還有許多其它國家和地區也采取同樣的管理體系,如英國、香港等。
三、中國:單一層次的儲備管理體系
我國的外匯儲備管理體系是由央行依據《中央銀行法》,通過國家外匯管理局進行儲備管理,實際上是由央行獨立進行戰略和操作層面的決策,在儲備管理體系中財政部沒有發揮主導作用,也沒有成立專門的政府投資公司進行外匯儲備的積極管理,因此屬于單一層次的儲備管理體系。各主要經濟體的實踐表明,存在由財政部決策、央行執行的雙層儲備管理體系;和由財政部主導或財政部和中央銀行共同主導,并且建立政府所屬的投資管理公司進行積極的外匯儲備管理,這種多層次的儲備管理體系。
目前由央行獨立進行戰略和操作層面的決策當然會帶來靈活性,但也會帶來弊端。一是使得匯率政策和貨幣政策之間的沖突無法避免,央行從2002年開始發行票據對沖外匯占款,目前央行票據占外匯儲備的比重已從2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%,央行貨幣政策日益嚴重地受到匯率政策的牽制,往往難以取舍。二是巨大的儲備規模決定了其運用必須實現國家戰略目標,而單純從央行角度進行相關決策,缺乏達到和實施上述戰略的基礎。因此,我們應該借鑒國外儲備管理的經驗,不斷完善我國的儲備管理體系。
四、各國外匯儲備管理體系對我國的借鑒
1.采取積極的儲備管理戰略
外匯儲備積極管理的基本目標是要獲取較高的投資回報,以保證儲備資產購買力的穩定,這與傳統外匯儲備管理的流動性、安全性目標存在本質的不同。外匯儲備的積極管理主要考慮資產的長期投資價值,對短期波動并不過分關注,但對投資組合的資產配置、貨幣構成、風險控制等都有很高的要求。尤其在中國外匯儲備數量不斷增加,外匯儲備相對過剩的情況下,更應該學習新加坡和挪威,采取積極的外匯儲備管理戰略,以減少持有外匯儲備的機會成本。在世界發達國家,外匯儲備的一般金融資產性質越來越明顯,增值已成為了一項義務,我國目前經營的原則應當迅速由“零風險、低收益”向“低風險、中收益”轉移。拓寬投資領域,改革投資機制。外匯儲備具有同一般金融資產性質相同的一面,在增值投資方面,我國應當積極研究儲備資產的增值盈利方式,在投資領域中,不止局限于存款、債券,還可以選取一部分資產,運用國際通行的投資基準、資產組合管理、風險管理模式進入房地產、股票市場,增加儲備資產的盈利能力。
2.建立統一的儲備管理體制
中國外匯儲備的管理是多目標多層次的。這種多層次、多目標的儲備管理,除了需要統一的戰略設計,也要處理好體制上的分權與集權的問題。國外的儲備資產雖然歸屬于多個部門,如新加坡的外匯儲備分散于GIC、淡馬錫和MAS,但是由于新加坡政府特殊的權力結構,可以有效保證外匯儲備管理分權基礎上的有效集中,特別是參與積極管理的GIC和淡馬錫,在新加坡政府首腦的直接掌控之下,既有明確的功能分工又有相互的密切合作,非常有利于貫徹政府的經濟政策和戰略意圖。中國政府的結構和權力配置與新加坡不同,特別是與未來外匯儲備積極管理有關的政府職能分散于若干不同的部門手中。各個部門都有不同的目標和政策,彼此之間目前的政策協調也并不順暢。甚至在同一部門內部,尚有事權劃分不清的問題。因此,要將這些部門統一在共同的使命之下,并使有關部門進行良好的合作不是一件容易的事情。如果不對現有體制進行重新的規劃整合,則體制內部的矛盾,將極大阻礙管理目標的實現。
關鍵詞：金融危機 外匯儲備 管理 政策建議
一、金融危機下的我國外匯儲備
（一）我國外匯儲備面臨的新挑戰
2007年美國次貸危機逐漸演變成全球性的金融危機。面對越演越烈的金融危機，我國的外匯儲備正因其總額龐大而受到更大的挑戰。
外匯來源方面，金融危機引發各國民眾收入下降，導致購買力下降，進而導致出口不足，而出口不足直接導致我國外匯增長乏力。同時人民幣升值也增加了我國出口企業的成本，降低了進口產品的價格，從而降低了外匯順差。
外匯的運用方面，金融危機導致我國在美國的投資損失慘重。同時，由于我國絕大多數外匯是以美元的形式儲備的，金融危機導致的美元貶值，變相的使我國外匯縮水。
所以在當前的金融危機下，我國的外匯儲備遭受了空前的挑戰，但它又從側面提示我們的外匯儲備存在諸多不足。
（二）我國外匯儲備的管理現狀
我國的外匯儲備管理政策主要有兩種：一種是較為穩健的外匯儲備政策；另一種是充分利用的儲備政策。這兩種政策有不同的目標和效果。第一種有利于降低風險，但收益率比較低，而且大量的外匯閑置機會成本太大。第二種由于資金的充分利用而又較高的收益，但也面臨較大的風險。
從當前來看我國執行的是穩健的外匯儲備政策，從長期來看，這種政策確實有利于我國外匯儲備的穩定，有利于保障對外貿易的進行，但仍存在許多問題。
二、 外匯儲備的影響因素
我國當前外匯儲備面臨的是外匯儲備總量巨大，增長快，以及由此引發外匯失衡問題。外匯儲備快速增長的直接來源是經常性項目順差、外商直接投資、外債、進出口盈余、資本金融項目順差。
通過對這幾個來源的分析我們得出外匯儲備主要受以下幾個因素影響：
（一）本國貨幣匯率對外匯儲備的影響
出口產品的生產總成本主要受到原料來源地的影響，而產品的價格由于是以本國貨幣表示的。在不同條件下，出口產品的本國貨幣價格和外國貨幣價格受到匯率的影響并不相同，因此對貿易結果影響也不相同。
（二）利率對外匯儲備的綜合影響
利率對資本金融項目的影響：利率上漲首先體現在資本金融項目順差上。國際資本具有逐利性，總是從低收益的國家地區流向高收益的國家地區。據統計從2001年到2010年十年間，流入我國的熱錢平均為每年250億美元，帶來我國外匯的短期迅速增長。
利率對外商直接投資的影響：利率上漲外商在我國的直接投資所面臨的機會成本上漲，導致外商投資的積極性下降，由外商直接投資帶來的外匯減少。同理當利率下降時外商投資增加，外匯增加。另一方面利率也影響匯率，而后者則是直接影響外匯儲備。
利率對外債的影響：國內利率上漲，相對而言國外利率下降，也就說外債的利息成本相對較低，從而外債上漲，導致外匯增加。而國內的利率下降則會導致外匯在外債方面的下降。而外國的利率則是正好相反。
由上面的分析我們可以知道利率上漲導致外匯儲備在資本金融項目和外債方面的增加，而導致外匯儲備在外商直接投資的下降。而利率對外匯的總影響則取決于三者所占權重。
三、對我國外匯管理的政策建議
通過對我國外匯儲備現狀的分析，同時結合我國經濟現狀和未來戰略，對我國外匯政策提出以下建議
（一）適當改變現有的貿易政策，調整出口退稅政策
優化我國外貿的出口結構，對我國的出口退稅政策加以調整，減少對于勞動密集型和高污染產品的政策支持。改變我國貿易過度順差的現狀，同時實現我國出口產業結構升級。
（二）保持人民幣的匯率彈性，逐漸放寬外匯管制
我國外匯儲備快速增長從現階段來看與人民幣的升值預期有著直接的關系，而造成這種預期的重要原因就是我國的人民幣匯率缺乏彈性。要改變外匯儲備現狀，就要近一步推進外匯管理制度改革和人民幣外匯形成機制的改革。減少中央銀行對于人民幣匯率的控制力度，適度調整外匯浮動幅度，減少央行在外匯市場的買入數量，調整匯率形成機制，更多的讓市場來決定匯率。從另一方面要逐步推進愿意結售匯制，放寬進出口企業和個人結售匯的自由度，近一步開放我國外匯市場。
（三）改變外匯儲備的資產結構和幣種結構
就我國而言，外匯儲備幣種結構中，美元占據絕優勢。加之我國盲目的大幅度減持美元，將在外匯市場引起連鎖反應，造成美元的大幅貶值，進而造成我國外匯儲備的資產損失。因此，要避免這種損失，我們只有采取微調的辦法逐步增加其他幣種資產的比重。在其他幣種的選擇上我們可以適當增加歐元、英鎊和日元的幣種。將外匯分散到這些幣種上，可有效抵御外匯風險，和美國政府的利益綁架。
（四）合理利用高額的外匯儲備進行投資
高效的利用外匯儲備是解決我國外匯儲備過多，抵御金融危機對我國外匯儲備影響的有效之策。具體來說：
一方面，可以加大戰略物資儲備，尤其是一些我稀缺能源和礦物資源，如石油、鐵礦石。通過增加這些資源的進口，既可以進行戰略儲備，以備將來所需，也可以降低龐大外匯的總量，減少金融危機對于我國外匯儲備資產貶值的影響。
另一方面，金融危機爆發后，許多國外大型公司遭遇重創，此時正是我國企業實施“走出去”戰略的絕佳時機，利用國家龐大的外匯儲備吸引國外優秀人才，引進國外先進技術和管理經驗，加快我國企業在國外的投資。
四、結束語
我國的外匯儲備從1985年至今經歷了從規模偏低，且增長較為緩慢，外匯儲備規?？傮w上看處于短缺狀態到外匯規模適度再到如今外匯規模過度的過程。而且這種過度情況愈演愈烈，從而導致了各方面的問題，本文立足我國當前外匯儲備的現狀，結合當今國際形勢和我國經濟狀況，找出外匯儲備的決定因素，并對這些因素進行了實證檢驗，最后得出了自己的結論，具體反映在最后的政策建議上，總之我國的外匯儲備過量的問題已經到了刻不容緩的地步。
參考文獻：
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關鍵詞：外匯儲備；幣種結構；資產結構；結構管理優化策略
一、中國外匯儲備的現狀分析
（一）中國外匯儲備總量分析
2005年7月21日起，我國正式由原來的雙軌匯率制改為在市場供需的基礎上，參考“一籃子貨幣”的浮動匯率制，我國的匯率制度更加靈活。由于我國經濟的快速發展，加之經常項目與資本項目的雙順差，我國外匯儲備在近幾年以驚人的速度積累，截至2013年三季度末，我國外匯儲備余額已達3.66萬億美元，創歷史新高，余額約占2012年中國國內生產總值（GDP）的44.1%。對如此巨大的外匯儲備進行有效地運營管理，以發揮外匯儲備對一個國家的重要作用且能夠不斷增值，成為有關管理部門關心的主要問題。
（二）中國外匯儲備幣種結構分析
進入21世紀后，全球外匯儲備幣種結構發生了幾點很明顯的變化。工業化國家的國際外匯儲備幣種結構變化如下：美元在外匯儲備中的比重漸漸下降，由1999年的71%，下降到2011年的63%；歐元在外匯儲備中的比重日漸增加，由1999年的18%上升到2011年的26%；由于英國經濟的平穩發展，英鎊日漸取代日元，成為美元、歐元外，第三重要的國家貨幣，2011年英鎊占外匯儲備的比重為5%超過日元的3%。
發展中國家外匯儲備的幣種結構調整更加明顯：美元資產比重由1999年的69%下降到2011年的60%；歐元資產占外匯儲備的比重由19%上升到28%；英鎊資產為6%。
綜上，對比數據庫中，工業化國家與發展中國家外匯儲備的幣種結構，我國外匯儲備的幣種安排應該與發展中國家平均水平基本一致。
（三）中國外匯儲備資產結構分析
在我國外匯儲備中長期國債和長期機構債占很大比重，長期企業債、短期債券和股權的比重很小?？梢钥闯鑫覈鴮ν鈪R儲備的管理非常重視安全性與流動性，但收益率明顯低于海外基金的平均水平。
二、中國外匯儲備結構存在的問題
中國外匯儲備結構存在幣種結構存在較高的風險；資產形式單一，投資效率低下；期限結構不合理；黃金儲備量偏低等問題。
截止到2011年底，我國外匯儲備已超過3萬億大關，根據美國國債與政府機構債對外公布的組成比例及國際貨幣基金組織的數據，其中超過65%都是美元資產，資產形式單一，投資效率低下。
由外匯管理局的數據可以看出，我國的外匯儲備中主要是長期國債和長期企業債，股權和短期債券非常有限，因此我國外匯儲備的期限結構以中長期為主。隨著我國經濟的發展和國際貿易規模的擴大，不僅外匯儲備量飛快增加，我國的短期外債余額不斷攀升。截止到2011年第四季度末，中國短期外債余額已經高達5009.01億美元，占外債余額的72.07%，可見我國以較高成本借入的外債中以短期債務為主。資產的期限結構與外債的期限結構顯然有較大的不一致，存在較大的期限結構風險。
根據2012年7月9號世界黃金協會的各國或地區黃金儲備排行榜，中國以1054.1噸的總量排名第六，但是在前20名中，黃金儲備占國際儲備的比例中國最低，僅為1.6%。據數據顯示，雖然我國外匯儲備總量迅速積累，但2003年以來黃金儲備占外匯儲備的比重在逐年下降。
三、中國外匯儲備結構管理優化策略
（一）推行外匯儲備多元化結構管理
1、貨幣結構優化策略
近年來由于中國經濟的迅猛發展，人民幣兌美元的升值壓力較大，加之美國為了使經濟復蘇創造大量的儲備推動聯邦基金利率下降到很低的水平，因此我國巨額的外匯儲備同時受到匯率風險與收益率低下的風險，應當相應減持美元資產。歐盟作為中國第一大貿易合作伙伴，二者間的經濟結構互補性強，繼續擴大經濟貿易合作的潛力很大。因此我們要逐步提高歐元在外匯儲備中的比重，如增加歐元債券的持有及歐洲有些企業的股權投資等，以與歐元在國際貨幣體系中的重要地位相適應。同時，由于英國經濟發展相對穩定，加之其在世界政治與經濟中的重要地位，因此要在現有比例的基礎之上有所增加，例如增加英鎊金融產品的持有及英國本土企業的投資。
2、資產結構的優化策略
提高對企業債券、股票等風險較高的資產的投資，提高對海外股權與世界性股指基金的投資。由于我國外匯儲備數額很大，因此在滿足其安全性與流動性的基礎上，完全有結余去投向風險相對較高、收益也較高的企業債券與股票等。在資產的期限結構上，我們應該綜合長期、中期和短期投資的特性，平衡流動性與收益性之間的關系。
3、外匯儲備實物資產的多元化
外匯儲備投資不僅要資產種類多樣，資產形式也應該豐富多樣，除了存款、債券及股權投資，同時還應該增加黃金儲備、石油儲備等稀缺資源的實物投資。
同時將外匯儲備用于購買石油、鐵、錳、鋁土礦、銅及鉀鹽等稀缺資源，不僅可以緩解我國巨額外匯儲備的快速增長，還可以提高我國經濟發展的自主性及在世界范圍內的競爭性。
（二）利用外匯儲備引進世界先進的技術與人才
可以利用一部分外匯儲備成立一個基金，主要支持對世界頂級科研項目的研發與先進技術、人才的引進。例如利用我國雄厚的外匯儲備積極促進生物、航天、網絡及新材料等高技術型產業的發展，大力引進國際先進設備、技術及人才。創造條件吸引世界高端人才和專家學者等，為我國趕超歐美等發達國家奠定堅實的基礎。
（三）促進我國產業結構調整，培植跨國企業實力
可以利用雄厚的外匯儲備為我國積極扶持新興產業及加快產業經濟結構轉型作出貢獻，例如從外匯儲備中撥備以上行業的課題研究經費，加快理論與實踐創新，利用高薪聘請國內外相關領域的專家與學者，直接從國外進口先進的設備與機器等。（作者單位：山西工商學院金融學院）
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關鍵詞：外匯儲備；合理規模；幣種結構
中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）19-0106-02
引言
進入21世紀以來，伴隨著中國邁入全球經濟一體化的程度日益加深，以及對外貿易的迅速發展，使得中國的外匯儲備資源總量實現持續積累，且一直保持著高速增長的態勢。在這種背景下，如何優化中國外匯儲備結構以及如何緩解外匯儲備規模的迅猛上升以實現其保值增值，就成為了當下最為亟待解決的一個問題。
一、外匯儲備的功能
1.支持貨幣發行
支持貨幣發行功能是外匯儲備最早所承擔的角色，在金本位制時期，用以貨幣的發行功能在外匯儲備中最為明顯?？梢岳猛鈪R儲備對貨幣流通量進行調節，當時的外匯儲備主要為黃金儲備。當在流通中物價緊縮，缺少金幣時，貨幣當局便能夠將儲備的黃金融化鑄幣。
2.調節國際收支
所謂“國際收支平衡”是每一個國家的貨幣當局所竭力追求的一個目標，但是在國際經濟的發展中，每個國家都無法始終如一的持續實現國際收支平衡[1]。當一國出現國際層面上的收支赤字之后，若是該國所實施的是浮動匯率制，則可使用本幣貶值為基本方式得以實現外部的均衡。但大多數情況來說，因為貨幣政策時滯，從本幣貶值一直到國際收支平衡都會經歷漫長的痛苦過程。
3.清償債務
持有大量的外匯儲備不僅能夠用于清償國際往來的債務，更可以抵御因債務危機所導致的對國內經濟的沖擊。例如在20世紀60年代至70年代間，諸如阿根廷、巴西、以及墨西哥等拉美國家，就曾經相繼開始走工業化道路，而其所需要的大部分資金都是來自于國際債務。在1975―1982年，整個拉美國家的債務達到了驚人的20.4%，數額也從750億美元增加到了3 150億美元，每年所需要支付的利息總量也由之前的120億美元達到了660億美元[2]。在20世紀70年代至80年代，石油危機之后世界進入了通貨膨脹的時候，如美國這樣的經濟體也出現了嚴重的收支赤字問題。而美國當時使用了提高利率的緊縮性調整政策，這直接使得與美國經濟往來密切的諸多拉美國家遭遇了嚴重的項目赤字，同時，由于利率的調整也使得這些國家的債務償還負擔得以加重。外匯儲備除去可以用于清償債務，也可以起到干預市場、穩定匯率的作用。
二、外匯儲備因不當管理的負面影響
外匯儲備并非愈多愈好，外匯儲備越多，所持有的成本也自然相應的越多，對中國整體經濟的發展自然會產生不利的因素，具體表現在幾個方面上。首先，因為央行所投入的大量貨幣，不僅削弱了貨幣政策的獨立性，而且伴隨著外匯儲備的增加直接導致了央行外匯占款方面的增額，在基礎貨幣的規模投放在漸漸擴大的同時使得貨幣的供應量出現加倍擴張，導致資產泡沫的出現。最后，將導致中國經濟結構出現不均衡，損害經濟增長的動力。
三、分析中國外匯儲備的現狀和管理對策
當前，中國外匯儲備正面臨著資產結構集中于美債資產，且規模龐大的問題，另外，在幣種結構方面較為單一。在規模日漸龐大的外匯儲備所帶來的一系列好處的同時，對于國家的宏觀經濟運轉同樣產生了部分的影響。在中國的外匯資源當中，有近七成都是以美元為資產單位的形式所持有，然而美元又主要以美國的長期債務為主，其資產結構比較單一。因此，對中國外匯儲備的規模進行合理控制與外匯儲備結構進行優化處理，以此提高中國外匯儲備的整體態勢。
1.保持外匯儲備的合理規模
如今，由于中國的外匯儲備日漸龐大，因此在貨幣政策的獨立性削弱、儲備成本過高等方面的問題也日益凸顯，由此對國際貿易的整體發展產生了不良影響[3]。在此背景下，控制外匯儲備的增長，保持外匯儲備規模的合理性便顯得至關重要。中國經濟宏觀的運行方式導致了當今外匯儲備的規模，這兩者一直處在相輔相成、長期均衡的關系。由于經常項目和資本金融項目的長期雙順差是中國外匯儲備得以快速增長最為直接的原因，故而需要從經常項目和資本金融項目兩方面下手，保持收支平衡。從資本金融項目的角度分析，需要對外商當前的投資政策作以適時的調整，以此而優化外資的整體水平，積極推進“走出去”這一戰略。另外，還需要繼續推進當前中國金融體制的改革，平衡國際收支。一方面，要限制一定的產品出口數量，擴大產品的進口規模，具體來說，應當盡力控制那些能量消耗高且附加值相對低的高污染產品的服務出口，逐漸提升出口商品的質量及服務。另一方面，外匯儲備應當重視公平競爭，以此促進內外資本結構的均衡發展。中國如今的國際貿易、投資政策主要傾向于鼓勵發展，但也因此使內資投資者或多或少受到了一定發展影響。國家需要采取一些有利于國際貿易結構整體調整的措施，從貸款的條件、稅收優惠以及市場準入等諸多方面給予內資企業相同的優惠政策，以此來提升國內企業的競爭能力。最后，中國還應當適當放寬國內外資本間的流動，達到平衡資本與金融項目的目的。
2.漸進式優化外匯儲備幣種結構
鑒于中國外匯儲備方面幣種結構方面較為單一的特點，外匯儲備更應當采取多元化發展的態度，豐富包括幣種的結構多元化，以此來規避匯率風險。從國外經驗來看，外匯儲備的多元化依然成為當今儲備資產的核心價值，中國更應該推行其管理策略，加快人民幣國際化的步伐，盡最大可能地降低外匯儲備風險[4]。美元在中國的外匯儲備幣種中占據著大量的比例，其次是歐元與英鎊，中國在外匯儲備幣種結構中還需要較長的優化期，但是從深遠的角度看，中國勢必需要對外匯儲備的幣種結構進行一次大規模的調整。美國，一直在全球經濟中扮演著非常重要的角色，如果在優化外匯儲備幣種結構得以實行的情況下，達到減持美元的地步，那么必然會導致美國經濟陷入僵局，進而不利于全球經濟的發展；若中國在減持某種貨幣資產的同時加給其他的幣種，那么也一定會導致所減持的貨幣在國際供給中得以增加，進而導致該種貨幣的價值貶損，同樣擴大了全球經濟失衡的風險。由此可以分析得出：外匯儲備的幣種結構優化是一個需要長時間適應與調整的過程，需循序漸進方可進行。正如古人所說的“禍福相依”，這也在一定程度上保證了中國出口的穩定，在此前提下，國內的經濟必然也會趨向一個穩定的發展的態勢。
3.合理的利用外匯儲備資產
中國的外匯儲備涵括了政府、企業以及居民的部分外匯資產，這也使得外匯儲備在中國的規模宏大，甚至超過了可控的使用需求，若將此部分外匯儲備轉換成其他外匯資產，其自身便能夠進行金融投資。中國的外匯儲備資產總體可以劃分為超額儲備、規范儲備以及非儲備性質資產。在貨幣匯率出現市場浮動的狀態下，不同的幣種都面臨著一定的浮動風險，唯有讓外匯儲備資產分配到優質股權中來，實現實物化，才能最大程度減小匯率的浮動風險，例如適當地增加類似于黃金方面的投資。
4.加快外匯制度改革
在中國現行的外匯運行機制下，由于外匯儲備主要是被中國人民銀行所持有，這也使得貨幣政策的改革有著極大的被動型，甚至在調控方面都難以實施[5]。在政策方面，可以先慢慢給結售匯制度松綁，由經濟市場自己決定，最終實現自由結售匯制，讓外匯儲備資源留到企業中去。還可以逐步開放居民對外引資項目，讓跨國企業在中國上市，以此來實現藏匯于民，分散儲備風險。政策要允許企業跨過諸多審核，直接走入交易市場，切實的落實風險承擔者的身份。盡管中國已經在嘗試外匯制的改革，但事實表明其力度無異于隔靴搔癢。我們要清醒地意識到，只有例如企業這樣的微觀經濟主體得到了自由的外匯市場交易權，具備了獨立的清償能力，承擔起了各自的外匯風險，中國外匯市場才可以算得上是真正的完善，外匯儲備與國際貿易的關系才可相輔相成。
結束語
隨著中國經濟實力的快速發展，中國的綜合實力也在迅速地得到提升。對于經濟而言，外匯儲備可以說得上是最為重要的變量。在經濟全球化的今天，外匯儲備也面臨著許多不可預知的風險，在人民幣還未成為國際公認的結算貨幣前夕，只有持有一定規模的外匯儲備才能夠參與到國際貿易中來。中國在外匯儲備的持有量方面應當要處于一個可控的適度規模范圍，如若持有過多的外匯儲備，則不得不面對其增值與保值的風險問題了。
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[關鍵詞] 外匯儲備 幣種結構 外匯管理
自1994 年外匯體制改革以來，我國外匯儲備增長迅速，1996年突破1000億美元大關，到2006年2月底，達到8537億美元，超過日本高居全球外匯儲備持有量第一的位置。每月百億外匯儲備的增長速度，使人民幣不斷承受升值壓力。如何合理的管理高額外匯儲備，成為當前關注的焦點。
一、我國外匯儲備增長迅速的原因
1.貿易順差持續增長是外匯儲備不斷增加的直接原因
自1979年實行改革開放政策以來，我國的對外貿易一直保持著持續快速的增長。之所以能保持持續的貿易順差，除了長期以來我國擁有良好的政治環境和經濟環境外，還因為我國特有的貿易發展模式:一是我國有完善的基礎實施、良好的工業配套能力和大量熟練的廉價勞動力，吸引著全球制造業向我國轉移，使我國成為“世界工廠”;二是我國對外貿易形式主要是加工貿易，而加工貿易屬于一種增值的貿易形式，必然會出現貿易順差。由此可見，當前加工貿易是我國對外貿易順差中的最主要因素。
2.FDI的持續增長促使外匯儲備不斷增加
長期以來，我國為了吸引國外投資，刺激出口，制定了很多偏離中性的外資和外貿政策，如出口退稅政策、關稅政策、外資優惠政策。這些政策吸引了源源不斷的外國直接投資（FDI），形成了與經常項目增長相互呼應的資本項目的持續增長。
3.全球收支不平衡下美國因素導致我國外匯儲備的增加
美國與中國的經濟結構不同，中國出口到美國的多是物美價廉而附加值低的產品，美國巨大的需求和中國產品的競爭力，造成了美國對中國的巨額貿易逆差。另外，美國是一個儲蓄低于投資的國家，得從其他國家借債。中國等高儲蓄率國家對美國的投資主要是以國家的名義，外匯儲備的形式投資美國的國債，結果是外匯儲備的進一步增加。
4.內需不足、進口不力導致收支失衡和外匯儲備增加
對于世界主要經濟體而言，內需對貿易平衡的影響，要遠遠大于匯率調整的作用。我國國內消費不足，出口迅猛增長，導致進口額不及出口額，進口增長率不及出口增長率，對外依存度很高，勢必引起我國國際收支失衡，外匯儲備增加。
5.資本項目管制使外匯儲備增加
資本項目管制制度，主要是以強制結售匯制度以及外匯沖銷政策為主。強制結匯制下，中央銀行干預外匯市場收購市場上多余的外匯，形成大量的外匯占款。為了避免通貨膨脹，中央銀行又不得不采取外匯沖銷政策來沖銷外匯占款。強制結售匯之下的外匯供大于求以及外匯沖銷政策的實施，是對我國外匯儲備激增的最好解釋。
二、我國外匯儲備管理面臨的問題
1.外匯儲備經營管理效益較低，面臨貶值風險
持有外匯儲備是有機會成本的，我國外匯儲備的很大部分投資于美元資產，其收益率很低，這使得本可以利用的大量外匯資產閑置，在一定程度上限制了技術進步和經濟增長的速度，也就提高了經濟結構調整的機會成本。而且我國外匯儲備的增長相當于一個資本由中國流向美國的過程，實際的效果就是中國人在省吃儉用的同時，給美國人貸款。
2.為中央銀行控制貨幣發行帶來極大壓力，大大壓縮了貨幣政策的操作空間
由于外匯占款過多，使得貨幣供給增加，通貨膨脹壓力增大而央行為了減輕通貨膨脹壓力，不得不通過增發短期票據，“對沖”外匯儲備增加導致的增發本幣。由于央行發行的票據要支付利息，且票據利率高于美元資產投資回報率，經濟成本相當高。同時由于在收購外匯投放基礎貨幣的同時，不得不相應減少發放再貸款，貨幣政策操作空間受到擠壓。
3.貨幣幣種與資產結構未達到優化
從目前我國外匯儲備貨幣種類的選擇上看，根據安全性、流動性、盈利性原則，我國的外匯儲備中幣種組合中存在過于單一的問題。儲備幣種過于集中在一種貨幣美元上，一方面隨著國際金融體系動蕩，美元儲備的風險也在增加。另一方面無形中對所選擇貨幣的國家提供低息的貸款。
4.給人民幣升值造成巨大壓力
美國日本等國近年來一直要求人民幣升值，巨大的貿易順差是其中重要的因素。眾所周知，當前人民幣大幅的升值弊大于利，不僅會影響到我國眾多企業的綜合實力還會使投機盛行，破壞我國發展的大好形勢，因此，合理的處置外匯儲備可以為人民幣升值減輕壓力。
三、對解決我國巨額外匯儲備問題的構想
1.優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構
我國外匯儲備資產管理中應該考慮對投資性動機的要求稍微高一些，以獲得最大的收益。中國應該購買以歐元或一些亞洲新興經濟體的貨幣計價的資產，以此來推動外匯儲備多元化，優化外匯儲備的貨幣結構和資產結構。目前最現實和最可行的方法，依然是實施外匯儲備的幣種結構調整和資產結構調整。在幣種結構方面，應該適當擴大歐元資產和日元資產的比重；在資產結構方面，應該擴大投資于美國機構債和企業債的比重，并增加對美國股市上藍籌股的投資從而最優的利用好外匯儲備的價值。
2.建立外匯儲備風險管理制度
首先要確認和評估外匯儲備管理可能面臨的各種風險如市場風險、信用風險、操作風險等，并且定義在儲備管理中可接受的風險水平和指標。我國貨幣當局要隨著不斷增加的外匯儲備規模,注重不同外匯儲備資產的風險程度,提高風險控制水平。如建立定期分析研究市場的例會制度,定期對整個資產進行市價重估;對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告,努力控制信用風險;建立儲備管理的投資組合基準,以指導實際的儲備投資等措施。
3.適時增加黃金儲備份額。
近年來，在我國外匯儲備迅速增長的同時，黃金儲備在我國國際儲備中所占的份額卻是非常低的，這種狀況和我國作為一個發展中大國的地位是極不相稱的。而且在目前金價穩中有升的情況下，黃金是一種有效的儲備保值手段，不僅有利于抑制外匯儲備縮水，而且更有利于減輕人民幣升值的壓力。因此，從這一層面看，適時增加黃儲備是優化外匯儲備投資的一條可選途徑。當然黃金儲備的適度增加必然是一個循序漸進的過程，切不可操之過急。
4.實施“走出去”的對外開放戰略，積極扶持和培養我國的跨國公司
從條件來看，中國企業初步具備了跨國并購的基礎，改革開放引起的國內市場國際化使得中國企業在國內實際上已經承受著巨大的國際競爭壓力，政府政策的鼓勵與國內公眾的關注、支持也對跨國并購起到強大的推動作用?？鐕菊莆罩蚧瘯r代資源配置的主導權，培養中國的跨國公司，對于提高我國對外開放水平，真正形成世界經濟強國具有不可替代的作用。因此將外匯資金配置到這些方面是一個不錯的選擇。
5.注資國有金融機構，推進國有金融機構的改革
我國已動用了億美元外匯儲備為中國銀行、建設銀行和工商銀行注資，支持這些機構進行股份制改造。從注資、股改上市的實踐來看，儲備注資是推動國有金融機構完善治理結構、提高經營績效的可取方式。注資后，三家國家商業銀行資本充足率大大提高，增強了抗風險能力，為其上市鋪平了道路，同時也有利于吸引戰略投資者的介入。目前，我國惟一的國有獨資的再保險公司中國再保險集團公司也已獲批注資，以重組改制上市。我們可以參照這一模式，擴大對其他國有金融機構，如政策性銀行、國有保險機構的注資，鞏固國家在金融領域的控制地位，推進國有金融機構的改革，并獲得相應回報。
6.增加石油戰略儲備，為長遠利益打算
在價格合適的時候，逐漸增加石油的戰略儲備，或者與石油輸出國合作，投資石油戰略儲備的基礎設施。在石油資源方面展開比較藝術的“石油外交”，爭取石油輸出國的穩定供給，用可以接受的方式進行石油資源的國際布局。這樣不僅是一個有效的外匯管理方式，也促進了我們全方位能源戰略的建設。
四、結論
對于已產生眾多問題的巨額外匯儲備，我們目前應積極借鑒國際儲備管理經驗并結合我國的實際情況，提高儲備盈利性，采取合理的儲備管理模式，最大限度的發揮好外匯儲備的價值，使外匯儲備的投資盡可能服務于本國利益。
參考文獻:
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關鍵詞：外匯儲備；資產管理；國際經驗；借鑒
據中國人民銀行最新數據顯示，截止2016年 6月底，中國外匯儲備為32051.62億美元，較上月外匯儲備31917.36億美元而言，本月新增134.26億美元，創逾一年來最大月度漲幅。中國在全球外匯儲備中占29.3%的份額，仍是全球最大外匯的持有者。然而，伴隨國際市場環境復雜多變，國內金融改革發展進入關鍵期，國際收支平衡基礎尚不穩固。在此背景下，如何學習借鑒外匯儲備管理的國際經驗，如何對超出合理規模的外匯儲備資產進行優化管理，實現收益的保值、增值，是我國外匯儲備資產管理目前所面臨的一項突出挑戰。
一、外匯資產管理的國際經驗分析
（一）外匯儲備資產管理法律體系健全
在國際外匯儲備管理中，多數國家通過專門法律法規對外匯儲備進行規范和管理。在日本，設立專業的外匯儲備法律《特別會計處理法》，對外匯儲備管理職責、方法、原則等關鍵要素作出明確規定，以及《外匯及對外貿易法》、《日本銀行法》對干預外匯市場、外匯儲備管理一并作出具體規定。通過具體法律規章明確各儲備管理機構的職責和權力，從根本上保障了日本外匯儲備的安全，促使日本外匯儲備在對外貿易中占據有利地位。在印度，《儲備銀行管理法》對外匯儲備作出了較為完善的規定。該法案充分肯定了印度國民銀行的外匯儲備管理人法律地位，并要求在限定目標下進行外匯儲備管理工作。并且，法案中對外匯儲備的投資種類、最低儲備要求、資產形式以及外匯儲備管理工具等方面做出更為詳細的規定。通過完善可靠的法律對外匯儲備一系列詳細規定，使得印度外匯儲備逐步成為世界經濟增速的重要經濟體，據印度財政部2016年2月向議會提交的年度經濟調查報告顯示，印度新財年（始于2015年4月1日）經濟增速為7%-7.5%。
（二）外匯儲備資產持有機構較為完善
國外政府專門設立外匯儲備資產管理機構，實現外匯資源的合理配置，優化投資結構。以新加坡為例，新加坡成立政府投資公司（GIC），專司外匯儲備的長期投資，金融管理局（MAS）則保留固定收入投資和外匯流動性管理職能；同時，新加坡政府正式組建淡馬錫公司，主營新加坡包括開發銀行的36家國聯企業資本，通過該種模式管理新加坡外匯儲備，據TEMASEK報道稱，2015年，淡馬錫公司外匯儲備投資組合凈值為 2660億新元，成為在全球經濟發展中高水平發展狀態。通過完善的外匯管理機構，新加坡以其超過1700億美金的外匯儲備，使得人均外匯儲備率居世界第一。據共同社6月7日報道，日本財務省7日公布的2016年5月底外匯儲備余額為12539.67億美元，位居全球第二，此前，日本的外匯儲備一直由日本政府管理，2013年后日本政府將龐大的外匯儲備管理業務向私營金融機構開放，但政府投資外匯儲備的傳統策略不會變化；同時，政府將1.2萬億美元外匯儲備的一部份交由民間部門的基金業者和信托銀行管理，以期提高外匯儲備的管理效率。可見，完善的外匯儲備管理機構可以進一步提升國家外匯儲備資金的有效管理。
（三）外匯儲備資產投資結構多樣化
國家外匯投資公司應該在滿足安全性的條件下進行資產多樣化投資，并實現資產的保值增值。新加坡對外匯備資產實行多樣化投資結構，既對本國外匯儲備實現了充分利用，同時也降低機會成本和管理成本。例如，淡馬錫投資組合涵蓋的行業包括金融服務、電信、媒體與科技、交通與工業、生命科學、消費與房地產、能源與資源，通過多樣化的投資結構，使新加坡獲得較高的資產回報率。據《淡馬錫年度報告2015》顯示，截至2015年3月31日，淡馬錫的投資組合凈值為2660億新元，按新元計算的1年期股東總回報率為19.20%。而來自于韓國財政部、銀行的外匯穩定基金，多數投資于海外債權，甚至股票投資比例已經高于50%。此外，部分外匯基金還用于衍生金融產品、海外房地產及其它渠道投資。據韓國央行（BOK）公布數據顯示，截止2015年12月末，韓國外匯儲備資產金額為3679.6億美元，全球排名第六。通過投資結構多形式管理外匯儲備，可以進一步實現資產保值與增值。
（四）外匯儲備風險管理水平較高
國際外匯儲備資產管理在風險管理水平方面均取得較大進展。如日本的外匯儲備風險管理體系較為完善，擁有較高的風險確認和評估儲備能力，能夠有效將風險控制在可接受的水平。一方面，日本有針對性的對外匯儲備面臨的風險指數進行評估，確保外匯儲備在極端環境下處于安全狀態。如據日本財務公布的數據顯示：2015年6月底，日本外匯儲備余額為1.24萬億美元，較5月底減少28.2億美元，連續兩個月持續減少。日本政府通過在外匯儲備方面專用的“外匯平準基金”，通過在日元升值期間，大量賣出日元、買進外匯，為外匯儲備處于平穩狀態提供保障。韓國銀行將外匯儲備分為流動與投資兩方面分別進行風險防范，以每部分的具體特點為依據，制定專門的投資準則。流動部分的組成要素主要為美元存款和美國政府債券， 主要依據儲備資產的高度流動性和安全性。據外媒報道，韓國央行數據顯示，截至2015年底，美元資產在外匯儲備中所占的比重從2014年的62.5%升至66.6%，為韓國央行9年來最高水平。
二、當前我國外匯儲備資產管理面臨的主要問題
（一）美元儲備量過多增加了外匯儲備匯率風險
由于美國國債投資具有普遍性，市場接納與認可程度較高，我國外匯儲備多數投向美國國債，根據美國財政部和國際貨幣基金組織（IMF）最新數據統計，截至2016年6月底，中國持有3.21萬億美元外匯儲備，其中持有的美國國債為1.2440萬億美元，占我國外匯儲備的66.7%，中國仍為美國第一大債權國。美元每次下跌數達10%，中國將會蒙受數百億美元損失，據美國經濟研究學者評估，美元實際貶值最低可達到20%，最多貶值在40%左右。此外，由于美元資產最容易遭受金融危機的直接沖擊，美國央行已多次通過降低利率來應對金融危機，同時，美國國債收益率也持續降低，美國自從2008年1月爆發全球金融危機開始， 其1年期國庫券利率一直處于較低狀態，截至2009年1月，收益率甚至降到.39%。美元對人民幣貶值已高達9.5%，而我國當時的外匯儲備額大約為1.9萬億美元，一項匯率風險造成的損失就已高達13億美元。以長期眼光來看，我國的外匯儲備主要用于購買美元資產，外匯儲備結構過于單一，那么美國國債一旦出現價值下跌或匯率降低，都會造成我國外匯儲備大幅縮水。
（二）外匯儲備投資收益率低
據行業數據資料顯示，2015年上半年，美元指數急劇上漲，從之前的80上升至96，漲幅超過了10%。而歐元、日元等主要貨幣在不斷貶值，幅度超過了15%。人民幣因為緊盯美元，實際匯率不斷上浮，致使出口到歐洲國家、日本的國內企業對外貿易經濟效益急劇減少。受此影響，國內企業對美投資效益不斷下滑，與歐洲、日本企業展開了激烈的競爭。目前，我國外匯儲備雖然達到3.21萬億美元，但多數為外債和企業貿易結余，能提供國內外投資使用的外匯儲備僅為1萬億美元。由此表明，我國外匯儲備資產管理不夠完善，使得投資經濟效益較為低下。此外，據統計，一般跨國公司在華投資回報率為22%，而美國在中國的投資回報率則為33%，加之中國以美國國債在海外投資的回報率只有2%到3%，巨大差異的投資回報率最終致使中國投資收入陷入逆差。從機會成本方面來說，由于我國外匯儲備機會成本較高，存在資源浪費現象。一般而言，發展中國家資本邊際投資收益介于0.1與0.2之間，而據我國經濟學家測算，我國資本邊際投資收益約為0.2，遠遠高于其他發展中國家，由此降低了對外貿易的經濟效益。
（三）大規模外匯儲備加劇國內通貨膨脹
由于貨幣當局購買并持有官方儲備，其在貨幣當局賬目上就反應為外匯占款，外匯儲備的持續增長，造成外匯占款成為央行投放基礎貨幣的重要手段，外匯儲備規模加大，致使央行發放的人民幣增多，形成人民幣過量供應的局面，不利于宏觀經濟運行和金融形勢構的發展。我國目前的外匯儲備規模一直呈不斷擴大趨勢，根據國際貨幣基金組織（IMF）統計，1994-2015年間，我國外匯儲備規模增長了78 倍，從500多億美元升至39480億美元。直到2014年9月底，全球央行持有的儲備超出全球對沖基金管理資產價值的4倍多，資產價值10.8萬億美元，其中，中國央行就持有3.32萬億美元的儲備資產。例如，2015年10月，央行口徑外匯占款余額為258777.74億元，較9月末增加533.37億元。大概估計，央行對于外匯占款的對沖率最多只能達到70%，那么剩下30%外匯占款的投放直接導致我國大范圍貨幣供應量的增加。由此，通貨膨脹也會為我國帶來貨幣經營管理的壓力。雖然我國現階段仍處于通貨緊縮階段，經濟指標已趨于穩定，但還存在如果走出緊縮就會陷入通脹的可能性。
（四）外匯儲備國際投資渠道狹窄
盡管我國在近些年逐步放寬對企業和居民持匯購匯的相關限制，但是，我國大多數外匯儲備依然是作為官方儲備。采用的“藏匯于民”政策也存在諸多問題，如匯率波動大、用途較少、缺乏投資渠道等。由于缺少投資渠道，為了維持人民幣兌美元匯率穩定，大規模外匯儲備的用途通常是在外匯市場上出售，在不到兩年的時間內，央行在市場上出售了大約6500億美元左右的外匯儲備，這在全球金融史上是前所未見的。從2014年6月底至2016年6月末，中國的外匯儲備存量由39932.13億美元下降至32051.62億美元，在兩年時間內縮水了7880.51億美元。此外，國內現階段的銀行理財產品風險普遍較低，且收益率大多在5%左右，與此相反，國外收益率大多為零。國內包含金融機構 “隱性擔?！钡男磐械壤碡敭a品，在進行海外投資時通常存在較大風險，民間投資者通常不會將外匯儲備用于海外投資。由此，目前我國大規模外匯儲備的投資渠道較為狹窄。
（五）非儲備性質金融賬戶逆差嚴重消耗我國外匯儲備
非儲備性質金融賬戶反映了國際間資本與金融資產的流動趨勢，其涉及經濟體所有負債所有權變更以及對外資產交易，具體包含直接投資、證券和其他性質投資。2014―2015年，非儲備性質金融賬戶資本累計流出5370億美元，由一直的順差狀態轉為逆差，開始消耗我國外匯儲備。同時，季度數據同樣反映出非儲備性質的金融賬戶出現逆差，且呈現上升趨勢。自從2015年一季度，非儲備性質金融賬戶開始出現逆差加速增多現象，且首次多于凈誤差和遺漏項目，2015年的第三季度，非儲備性質金融賬戶逆差高達1603億美元，突破歷史記錄。非儲備性質金融賬戶逆差在2015年四季度更達到了1659億美元，再次突破最高紀錄。由于資本的國際流動順周期特征較為明顯，致使我國外匯儲備存儲量出現明顯變動。在當前我國經濟放緩、美元升值的環境下，非儲備性質金融賬戶持續出現逆差，將成為我國外匯儲備急劇消耗的關鍵因素。
三、國際經驗對我國的幾點啟示
（一）擴大國際優質產品、技術進口，適度發揮外匯儲備作用
我國長期的貿易順差，提高了外匯儲備成本，增加了資金流出，鑒于此，應擴大國外優質產品的進口，適當平衡外匯儲備規模。一方面，應依據國內消費者對資源的需求，合理增加與群眾生活密切相關產品的進口，如牛羊肉、水產品等一般消費品；大力進口國際先進設計、節能環保、環境服務等高端生產產品，適應現階段工業生產節能環保發展需求。另一方面，政府應加大對外優質產品進口的外匯政策調整，擴大國內稀缺性資源產品、先進技術設備，以及大宗原料的進口；在企業方面，還應借助跨境電子商貿模式，應用公平競爭原則，在海外建立采購點與渠道，不斷新增新型產品的進口數量，從而逐步改善我國國際收支不平衡的局面。
（二）擴展外匯國際投資渠道，平衡外匯儲備保有量
實現外匯資產的安全性、流動性、盈利性，是有效配置外匯資產的目標。在此目標下，我國既要保持對美國市場投資增長，也應增加在亞洲新興國家市場、歐洲國家市場的投資，合理配置各國外匯儲備，進而平衡外匯儲備的持有量。外匯儲備投資應逐漸從紙質性、虛擬性資產向戰略性、資源性資產過渡，依據經濟發展情形，兩種并重適時調整，應以長期資產為主，并適當提高短期資產的配置比例，以提高外匯儲備的收益性。同時，增持發展性儲備，設立專項外匯資金，將外匯儲備轉化為現實生產力，滿足中國經濟建設的資金需求；增加能源儲備基金，加強對外直接投資力度，如適當對國外房地產市場、各種實業產業的投資，對國際外匯儲備保有量進行適度控制，以此保障國家經濟的可持續發展。
（三）加強資本監管，防止投機性資本流入
在外匯資金流入控制方面，增加投機性資本流動的成本，如按照合適比例，對國外流入資金征收一定額的資本稅；對超過國內流轉固定期限的，進行退稅處理。針對未經許可的證券資金基金、虛擬貿易及其投資，應限制在國內流通，并加強對符合我國法律規定入境項目資金的審核，在結匯環節審查其真實需求，對人民幣與外匯資金貿易交流實行嚴格管控。加強經常性項目外匯管理與資本的協調工作，完善對其數據統計的監管措施，建立貿易融資方面的監測體系，如發現可疑資金進行及時監管，對違規使用的資金，采取相應懲罰措施，增大投機成本流入流出成本。通過適時控制外匯儲備流入速度，還可減少我國外匯儲備過快增長帶來幣值貶值的問題。
（四）擴大人民幣資本項目兌換投資，防范跨境資本雙向流動沖擊
在外資準入制度方面，以國民待遇原則為基準，限制國內金融機構外資持股比例，并完善QFII（合格境外機構投資者）與RQFII（人民幣合格境外投資者）機制，放寬境外投資者、投資機構對境內證券投資的準入標準。支持境內外匯結余資金對外貿易投資，例如，提升投資機構對外投資額度、在合適條件下引導境內機構進行跨境融資。此外，還應推動人民幣從周邊國家進行廣泛區域的交易和結算。在此措施下，對適度控制我國外匯儲備資產規模，具有重要的戰略意義。
（五）著力推動財富基金發展，促進外匯儲備資產與金融對接
近些年全球財富基金迅速崛起，其管理模式，正逐漸以規避風險為目的的流動性傳統模式向多元化和更強風險承受能力的資產模式轉變。該種轉變，使財富基金能極拓展儲備資產投資渠道，在對風險進行有效控制的前提下，提供更高效地投融資方案，獲取更多投資收益。我國可以通過建立匯金公司或其類似的金融機構，拓展非傳統類投資類別，如股票、商品期貨、房地產、對沖基金、私人股權投資等，并在有效風險控制的條件下，進行國際化的外匯資產配置，實現財富基金與外匯金融資本對接。
（六）借助外匯儲備多元化金融平臺，為對外產業貿易的投融資提供需求
依照實體經濟發展以及金融改革布局需要，對外匯儲備展開多層次應用。一方面，外匯管理金融機構如外匯局、人民銀行，應不斷創新外匯市場工具，通過外匯儲備委托平臺，利用外匯期權、現匯方式，積極地開展對銀行、資金市場外匯余缺進行調節，并通過貸款方式，補充銀行外匯儲備資金的余缺。另一方面，針對國家重點支持的產業，以及重點對外合作項目，提供充足的外匯資金服務，包括針對各類國有、民營企業“走出去”拓展海外市場，提供外匯資金支持。此外，外匯局應不斷拓寬與國際金融機構開展合作的渠道，特別是與新興市場經濟體的金融機構進行深度合作，以適應當地投資、融資需要，為我國各類企業對外金融投資、發展對外投融資合作提供良好的國際金融環境。
參考文獻：
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關鍵詞:外匯儲備;外匯需求;規模管理
一、我國外匯儲備規?，F狀分析
(一)外匯儲備現狀
1、外匯儲備規模
自加入世貿組織以來,我國外匯儲備規模保持較快的增長。2001年底,我國外匯儲備余額為2121.65億美元,截至2008年底我國外匯儲備達到19460.3億美元,年增長率均在30%以上,個別年份甚至超過50%。
但從短期來看,2008年下半年,受全球金融危機的影響,我國出口受到影響,個別月份外匯儲備甚至出現負增長。但總體來看,2008年外匯儲備仍比上年增長27.3%,增幅較金融危機前有所下降(見表1)。
2、外匯儲備來源
2008年,我國經常項目和資本項目雙順差,全年順差總額4450.72億美元。其中,經常項目順差4261.07億美元,約為總順差額的95.74%;資本項目順差189.65億美元,占到總順差額4.26%。從主要的交易項目來看,貨物貿易順差3606.82億美元,服務貿易逆差-118.12億美元;直接投資凈流入943.2億美元,證券投資426.6億美元。因此,可以得出結論:外匯儲備的主要來源是經常貿易順差。此外,直接投資凈流入和外國對我國的證券投資以及人民幣升值預期造成的熱錢流入也是外匯儲備的重要來源。
3、外匯儲備占國際儲備的比重
外匯儲備是國際儲備的重要組成部分。根據2007年國際貨幣基金組織的統計數據,我國的外匯儲備占國際儲備的比重為99.78%,高出世界各國的平均值1.34%,甚至比發展中國家平均水平還要高出約0.26%(見表2)。由此,我們可以看出,與世界其他國家相比,我國的外匯儲備規模偏大。
(二)巨額外匯儲備的形成原因分析
1994-2008年,我國外匯儲備的發展大體經歷以下幾個階段:
1994-1997年:1994年,我國外匯制度進行了改革,實行結售匯制度。外匯儲備增長幅度較快,由1993年末的211.99億美元增加到1398.59億美元。
1998-2000年:受東南亞金融危機的影響,我國出口受到影響,外匯儲備增長較慢。外匯儲備由1998年末的1449.59億美元增加到2000年末的1655.74億美元。
2001-2008年上半年:我國加入世貿組織,我國外匯儲備又進入快速發展時期,外匯儲備由2001年末的2121.65億美元增加到2008年6月的18088.28億美元。
2008年下半年以來,受此次全球金融危機的影響,我國出口放緩,外匯儲備增長也相對平穩,到2008年底,我國外匯儲備為19460.3億美元。
從上面的分析我們可以看出,自實行結售匯制度以來,我國外匯儲備進入快速增長期。此外,當世界經濟發展良好,我國出口增長迅速時,我國外匯儲備也隨之快速增長;當全球經濟衰退,對我國出口造成影響時,我國外匯儲備增長也放緩。因此,可以得出結論:造成我國外匯儲備增長速度過快、外匯儲備規模過大的主要原因是結售匯制度和經濟發展過多倚重出口。
二、外匯儲備規模核定
通過上面的分析,我國外匯儲備規模偏大。下面我們來分析我國外匯儲備的合理規模,本文采用的方法是外匯需求因素法。
(一)外匯需求影響因素(D)
根據外匯需求因素法,我國外匯需求主要由以下方面構成:
1、國際貿易需求(D1)
一國為保證日常國際貿易的進行,應持有一定數量的外匯儲備。按照國際通行慣例,這一部分外匯需求應保持3-6個月的進口水平(用M表示年進口額,下同),即年進口額的25%-50%。但對于大多數國家來說,30%-40%的比率更精確。用β1表示該項參數,則β1區間為(30%,40%)。
2、外債還本付息需求(D2)
一國應保持一定數量的外匯儲備,以應對外債的還本付息。考慮這一部分需求應區分短期外債(SL)和長期外債(LL)。短期外債是一年內需要還本付息的,因此要保持足額的外匯儲備以滿足短期外債的支付。以β2表示該項參數,合理水平為100%。長期外債期限在一年以上,按照國際慣例,這一部分的外匯需求應為長期外債余額的15%-25%,用β3表示該項參數,其區間為(15%,25%)。
3、干預外匯市場的需求(D3)
我國目前實行參考一攬子貨幣、有管理的浮動匯率制度。政府仍需持有一定數量的外匯儲備,對外匯市場進行干預,以防止匯率大幅波動,保持經濟穩定。根據國際慣例及本次全球金融危機的經驗,我國應適當提高這一部分的外匯需求,其數額保持在1-2個月的進口額水平上。用β4表示該項參數,其區間應為(1/12,1/6)。
4、對外投資需求(D4)
我國對外投資近年來增長迅速,隨著我國企業國際競爭力和國際化程度的不斷提高,這一需求會逐步增加。這一部分需求以對外直接投資(用I表示)來衡量。
5、居民用匯需求(D5)
居民用匯需求主要考慮出國留學用匯需求(SD)和境外旅游用匯需求(TD)。2008年,我國出國留學人員達17.98萬人,考慮留學一般要4-5年,因此留學人員存量(SN)為71.92萬人-89.9萬人,本文取80萬的中間值。按人均2萬美元的標準,留學用匯需求約為143.84億美元-179.8億美元。本文用人均0.1萬美元-0.15萬美元乘以該年出境人數(TN)估算境外旅游用匯需求。據公安部門統計,2008年我國出境人數達到4584萬人次,據此推算境外旅游用匯需求為458.4億美元-687.6億美元。
6、外資流出用匯需求(D6)
外資流出主要有兩種形式:一是正常情況下,外商投資的利潤回流;二是當一國經濟狀況惡化或者發生危機時的外資撤離。
在不利考慮外商利潤再投資的前提下,外商投資利潤回流的外匯需求可以表示為外商直接投資額(FDI)乘以投資利潤率。用β7表示利潤率,其區間為(8%,10%)。外資撤離主要是指外商直接投資撤離和外商證券投資撤離。當東道國經濟狀況惡化時,外商直接投資則在短期內相對穩定;而外商證券投資(FSI)比較敏感,可以在短期內撤離。分別以β8、β9表示上述兩項需求,根據國際經驗,β8的合理區間為(20%,30%),β9的合理區間為(80%,100%)
(二)外匯需求模型
建立外匯需求模型:
D=D1+D2+D3+D4+D5+D6=β1M+(β2SL+β3LL)+β4M+I+(β5SN+β6TN)+(β7FDI+β8FDI+β9FSI)
(三)測算結果
將表1各項數據及表2各項參數的浮動區間代入模型,可以得出2008年我國外匯儲備的合理區間:(8401.77,11084.65)億美元。而2008年年底,我國外匯儲備實際規模為19460.30億美元。考慮到模型10%的設計誤差,2008年我國外匯儲備超過實際需求約7267.18億美元。
三、外匯儲備運用的政策建議
第一,適當減少外匯儲備規模,增加其他國際儲備。與世界其他國家相比,我國國際儲備中外匯儲備的比重偏大,而黃金儲備、IMF特別提款權(SDRs)的比例相對較小。以黃金儲備為例,2004-2007年我國外匯儲備由6099.32億美元增加到15282.49億美元,而黃金儲備卻一直保持在19.29百萬盎司的水平。2007年我國國際儲備是印度的5.72倍,而黃金儲備僅是印度的1.67倍。特別提款權與發達國家相比規模也比較小,這不僅與我國的國家地位不相符,也和世界其他國家國際儲備結構不協調。因此,我國應減少外匯儲備規模,相應地增加黃金儲備和SDRs在國際儲備的比例。這樣不僅可以保證國際儲備資產的安全性,而且還能促進外匯規模處在合理區間,減輕人民幣升值的壓力。
第二,運用外匯儲備增加國家戰略儲備。與其他國家相比,我國國家戰略儲備發展相對滯后。我們可以運用超出實際需求的那部分外匯儲備進行國家戰略投資。國家應該合理規劃國內石油、稀土等重要戰略資源的開采,并減少這些資源的出口。把這些重要的戰略資源儲備起來,以備必要之需。另一方面,在全球合理布局,選擇對中國經濟的持續增長有重要影響的行業進行戰略性海外投資,逐步建立起我國戰略儲備體系。
第三,加強東亞區域外匯儲備建設。在金融危機背景下,加強東亞區域外匯儲備建設有十分重要的意義。這不但可以為我國超額外匯儲備提供出路,還可以增強東亞各國抵抗投機性貨幣攻擊的能力,提高東亞各國金融安全。2009年2月份,東盟10+3特別財長會議決定,將籌建中的區域外匯儲備基金規模增加至1200億美元,但各國具體出資額還沒有確定。我國應努力推動區域外匯儲備建設,爭取主導權,為東亞區域貨幣合作奠定良好的基礎。
參考文獻:
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[關鍵詞] 外匯儲備 匯率風險 儲備管理
一、美元貶值背景下我國外匯儲備承擔的主要風險
龐大的外匯儲備雖然可以減少本國貨幣貶值的金融風險,卻又引入了另外的金融風險, 那就是匯率風險和利率風險。
1.匯率風險
我國的外匯儲備往往由多種儲備貨幣組成，分散在不同期限的資產上，但絕大部分是美元資產，約占60%～70%，包括大量美國政府與公司債券。這一結構帶來的問題是，儲備資產的價值受美元價值變動的影響較大。美國的經常項目赤字已高達GDP的6%，凈對外債務己接近GDP的30%。導致美國經常項目赤字的根本原因在于美國居民過渡消費和政府的財政赤字。而美國通過大幅度貶值美元來平衡美國的經常項目收支，可以把調整的負擔從美國轉移給其他國家。因此當前全球宏觀經濟的一大特征是美元面臨中長期貶值，這樣必然使持有美元占較大比例的中國外匯儲備嚴重縮水，發生巨大賬面損失。
2.利率風險
另一方面，我國外匯儲備中絕大部分是美元資產，目前外匯儲備主要用于購買美國債券，其中絕大部分購買的是美國國債、政府下屬機構或政府擔保的債券。從收益來看，歷年來的儲備收益約在1%～2%之間。另外，我國外匯儲備的增長是與人民幣國債的增長同時進行的，這相當于一個資本由中國流向美國的過程。政府以發行國債的形式向老百姓借錢，將人民幣形式的資金以貿易或金融兌換方式轉換為外匯儲備，以外匯儲備購買美國債券。在發行人民幣國債購買美元債券的這一借貸過程中，潛在的利率損失不容忽視。
3.其他風險
首先，會導致我國面臨流動性過剩的壓力。自1994年外匯體制改革以來，隨著我國外匯儲備的增長，央行通過外匯占款渠道投放的基礎貨幣顯著增多，近幾年一直保持在40%以上，外匯占款激增極大增加了我國基礎貨幣的投放，致使當前我國通貨膨脹壓力加大。其次，加大了國內金融市場動蕩的可能性。外匯儲備的持續增長，大大增加了對人民幣的需求，使人民幣升值的壓力也隨之不斷加大，人民幣升值預期不斷得以強化。對人民幣升值的預期，導致大量“套利性”外匯資本通過各種渠道進入我國境內，使我國外匯儲備規模進一步擴大。一旦“套利”成功，這些投機資本又會流向國外，尋找新的目標。巨額外匯資本的進出，有可能引發我國國內金融市場的動蕩。
二、我國外匯儲備的管理對策
1.建立多樣化外匯儲備結構
首先，從經濟實力和幣值穩定原則上考慮，歐盟、美國和日本是目前世界上經濟發展成熟度和穩定度最強的國家和地區，因此其幣值具有相對的穩定性。我國的外匯儲備應首選歐元、美元和日元。其次，從交易匹配原則方面考慮，中國的主要貿易地區是亞洲、歐洲和北美。在亞洲，中國大陸的貿易對手主要是香港和日本，結算貨幣以美元、港幣和日元為主；在歐洲地區，德國、英國、荷蘭、法國和意大利等國家與中國的貿易往來金額相對較大，主要結算貨幣為馬克、美元和英鎊；在北美地區，主要貿易國家為美國和加拿大，結算貨幣主要是美元。與其他地區的貿易往來一是金額較小，二是結算貨幣多以美元為主?？梢?，從交易匹配的角度來看，目前中國的外匯儲備貨幣，選擇美元、日元、歐元和英鎊為宜。另外，從確保外債的及時還本付息及盡量降低因幣種轉換帶來的交易成本考慮，在外匯儲備幣種組合中考慮外債因素是必要的。通過上述分析，目前中國外匯儲備的貨幣種類選擇美元、歐元、日元和英鎊較為適宜。
2.開拓多元化外匯經營渠道
首先，由央行持有的以保持流動性為主的部分, 其投資對象應主要集中于發達國家的高流動性和高安全性的貨幣工具和政府債券。還可以考慮將外匯儲備轉變為物質儲備。目前中國石油、鐵礦石、錳礦石、鉻鐵礦等進口量大幅增長, 利用國外資源的成本在驚人的大幅度上升, 中國應將部分外匯儲備轉變為物質儲備, 以緩解國際資源價格上漲對經濟的影響。其次，由財政部掌管的超額外匯儲備, 可以將其中一部分交由中司或國際上的私人投資基金代管, 主要進行對海外的直接投資, 或購買具有一定風險的國外高收益股票、債券甚至金融衍生產品。另外一部分可以用來進行能力儲備建設。主要是收購對外重要經濟資源開采權、投入對中國具有戰略意義的出境基礎設施的建設、引進和培養海外人才, 購買循環經濟和環保的技術與設備, 購買改善國內教育、科研、醫療、農村基礎設施建設等事業急需的先進設備。
3.建立外匯儲備風險防范機制
面對動蕩不定的國際金融市場，日趨復雜的金融工具，我國外匯管理當局應借鑒國際風險管理經驗，不斷提高風險控制水平，建立健全風險管理體系，建立定期分析研究市場的例會制度，定期對宏觀經濟、金融變量、金融危機的潛在影響進行測試，定期對整個資產進行市價重估。測試可以運用簡單或者復雜的模型，其中包括統計資料和模擬方法的運用，逐步運用先進技術手段對資產風險狀況進行實時監控，積極運用技術對風險進行定量分析，采取多種金融衍生工具進行風險控制，對交易對手資信狀況密切跟蹤、及時報告，努力控制信用風險明確各類交易人員的權限和越權的處罰措施等。儲備管理機構有義務與其他金融機構協調確保外匯儲備管理和國家政策制度的一致性。
參考文獻：
[1]鄭良芳:2007年全球經濟問題與我國對策.福建金融管理干部學院學報，2008.1
[2]李輝:對提高我國外匯儲備結構管理水平的探討.當代經濟,2008.4
