開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇互聯(lián)網(wǎng)流量估值，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。

第1篇

一、回歸派：重新定義用戶價值

1、奇虎360

周鴻祎今年最得意的事情就是私有化過程中被國內(nèi)投資人爭搶，這說明投資人對公司價值的認(rèn)可，也說明奇虎360未來的潛力。有消息稱，公司私有化總對價折合人民高達(dá)603億元，而如果上市的話，估值將超過2000億人民幣。無論如何這是一筆劃算的買賣。

這種高估值，主要是源于奇虎360數(shù)億的用戶規(guī)模。在美股，國外投資人并不了解奇虎360的商業(yè)模式，更多的是著眼于財報，因此估值一直上不去。而在國內(nèi)，僅僅在國內(nèi)安全市場老大的地位，就足以讓奇虎360市值輕松突破千億大關(guān)。

2、巨人網(wǎng)絡(luò)

巨人網(wǎng)絡(luò)私有化的商業(yè)邏輯和奇虎360大致相同，私有化的過程路徑也出奇的相似。其私有化總對價達(dá)到了30億美元，而未來國內(nèi)上市的估值也突破了1000億人民幣。

其實網(wǎng)游的概念在美股一直并不吃香，最先上市的盛大就一直抱怨華爾街給出的市值不合理，尤其是在手游出現(xiàn)爆炸式增長時，國外投資人看不到用戶的價值。相反，這些在國內(nèi)卻容易被理解。因此除了盛大、巨人，一些海外上市的二線游戲公司，也都開始了私有化進(jìn)程。

3、分眾傳媒

分眾傳媒謀劃國內(nèi)上市已經(jīng)有數(shù)年了，這一次終于趕上了好時候，其私有化總對價高達(dá)37億美元。相較奇虎360，分眾傳媒比較幸運(yùn)，因為動作早，已經(jīng)找到了一家殼公司，能較快的完成回歸計劃。公司總股本41.16億的市值高達(dá)人民幣2163.78億元。這與2年前，分眾傳媒從納斯達(dá)克退市時相比，已然暴漲了13倍有余。

二、純互聯(lián)網(wǎng)派：釋放流量及商業(yè)模式創(chuàng)新的紅利

1、新美大

自從美團(tuán)和大眾點(diǎn)評合并后，公司的估值已經(jīng)達(dá)到了200億美金。有業(yè)內(nèi)人士分析，新美大有可能選擇在國內(nèi)的戰(zhàn)略新興板掛牌。雖然這種預(yù)測，離最終實現(xiàn)還充滿變數(shù)，但是新美大已經(jīng)具備了IPO的條件，無非是在等待一個恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)。可以預(yù)料，如果一旦開啟上市步伐，新美大就會是下一個巨頭。它對O2O，甚至整個移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域帶來的影響將非常深遠(yuǎn)。

2、愛奇藝

去年年底，愛奇藝CEO龔宇明確對外界表示，正在拆除VIE架構(gòu)，未來將在國內(nèi)資本市場上市。雖然視頻網(wǎng)站的實際市場估值低于社交、搜索、電商等模式，但是網(wǎng)絡(luò)視頻卻是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)用戶最為廣泛的服務(wù)，其流量占到中國整個互聯(lián)網(wǎng)流量和移動端流量的半數(shù)以上。愛奇藝作為國內(nèi)排名數(shù)一數(shù)二的公司，自然會享受這樣的紅利。

而另一方面，愛奇藝在商業(yè)模式上的創(chuàng)新，比如會員制、自制劇等，也有助于公司在資本市場進(jìn)一步推高市值。

三、“互聯(lián)網(wǎng)+”派：新一輪資本市場的風(fēng)口

1、神州專車

“互聯(lián)網(wǎng)+專車”市場是最近幾年出現(xiàn)的大風(fēng)口，未來規(guī)模可以達(dá)到萬億級別，而神州專車就是其中推動整個行業(yè)高速發(fā)展的公司。和競爭對手不一樣，神州專車通過自己的B2C模式，能夠把線下的自營平臺經(jīng)營好的同時，也能充分利用移動互聯(lián)網(wǎng)來優(yōu)化用戶體驗。

另一方面，神州專車通過差異化競爭，走高端路線，從而有可以預(yù)期的盈利曲線，這也和競爭對手一味燒錢形成鮮明對比。這使得它能搶先在競爭對手前獲得資本市場的認(rèn)可。

實際上，這也是所有優(yōu)質(zhì)“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)的特點(diǎn)——能在傳統(tǒng)領(lǐng)域玩轉(zhuǎn)，又能在互聯(lián)網(wǎng)或移動互聯(lián)網(wǎng)上打造良好的用戶體驗，從而形成一種巧妙的平衡統(tǒng)一。對于這種代表未來、前景清晰的企業(yè)，資本市場自然會給出相對較高的估值。

第2篇

CDN項目 迎來快速發(fā)展

說起網(wǎng)宿科技，首先要談?wù)凜DN產(chǎn)品。CDN加速平臺規(guī)模高速擴(kuò)張，帶寬儲備已經(jīng)從去年的1.8T提高到目前的4.0T。這為滿足今年“雙十一”當(dāng)天迎接電商網(wǎng)站頁面加速服務(wù)日峰值帶寬700G的需求，打下了堅實的基礎(chǔ)。

由于不同客戶的網(wǎng)民使用產(chǎn)品的時間分布、流量分布等具有不同的特點(diǎn)，因此CDN加速平臺規(guī)模效應(yīng)出來了以后，不同類型訪問的錯峰分時效果，能大大提高平臺帶寬的利用率，減少儲備帶寬的冗余度。第三季度的冗余度達(dá)到了歷史新的低峰，超過了國內(nèi)一線互聯(lián)網(wǎng)巨頭。這是毛利率得以快速提高的重要原因之一。公司與運(yùn)營商的議價能力、公司設(shè)備使用率、客戶端帶寬復(fù)用率都出現(xiàn)明顯的提升。

網(wǎng)宿科技的CDN產(chǎn)品營收增長來源于2個領(lǐng)域。一是針對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的加速服務(wù)，包括針對大型互聯(lián)網(wǎng)公司的APPA產(chǎn)品和針對中小企業(yè)WSA產(chǎn)品。APPA產(chǎn)品業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入了競爭對手“藍(lán)汛通信”的政府、企業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)信息化領(lǐng)域，直接擠占了對手的份額。第二是針對運(yùn)營商的CATM業(yè)務(wù)，該項業(yè)務(wù)從2012年四季度起解決中國移動固網(wǎng)業(yè)務(wù)薄弱、網(wǎng)間結(jié)算成本較高的問題，在CDN產(chǎn)品線中的收入貢獻(xiàn)占比提升。

4G商用 催化CDN需求

2013年12月初，4G牌照的發(fā)放消息，造成了網(wǎng)速科技股價的盤中跌停。部分投資者認(rèn)為手機(jī)訪問速度加快，將削弱互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)對CDN的需求。這是對CDN產(chǎn)品的一知半解所造成的錯誤理解。

首先，手機(jī)終端的上行和下行訪問的平均速度若達(dá)到100Mbps，將催化高清視頻、手機(jī)游戲、富媒體展示APP等的應(yīng)用服務(wù)，高速增長的流量將直接為公司帶來結(jié)算業(yè)績。其次，嚴(yán)格來說，4G商用并不能從源頭上提升上網(wǎng)速度，它只是解決了“最后一公里”的速度瓶頸。但是其所有數(shù)據(jù)的流量，都是從主干網(wǎng)上獲取的。在主干網(wǎng)帶寬短期之內(nèi)不會改造的背景下，單個CDN節(jié)點(diǎn)服務(wù)器所能承擔(dān)的訪問頻率、緩存數(shù)據(jù)和負(fù)載極限，都是有明確的限制的。CDN服務(wù)節(jié)點(diǎn)，不僅僅起到數(shù)據(jù)分發(fā)的作用，更大的一個作用是分流主服務(wù)器上的訪問和壓力。因此，“最后一公里”瓶頸解決了，巨增的流量將對原有的主干網(wǎng)、CDN服務(wù)器帶來更集中的訪問壓力。互聯(lián)網(wǎng)公司和中小企業(yè)為了不影響用戶的使用體驗，必然加大CDN服務(wù)器的部署，將“中間一公里”的瓶頸逐漸放寬。毫無疑問，4G的商用，將在未來數(shù)年催化出更大的CDN需求。

業(yè)績增速確定 估值切換在即

根據(jù)網(wǎng)速科技官網(wǎng)消息，今年雙十一活動當(dāng)天，電子商務(wù)企業(yè)客戶在公司CDN平臺上的帶寬峰值達(dá)到700G，同比增長70%以上。根據(jù)前期調(diào)研信息，預(yù)計2013年Q4的營收增長范圍將在40%左右，可以大致推斷出Q4單季凈利潤為0.806億元，全年實現(xiàn)凈利2.146億元。

歲末年初，隨著關(guān)于新股發(fā)行體制和IPO開啟的消息逐步被市場消化，市場對于未來創(chuàng)業(yè)板的走勢和成長股的未來產(chǎn)生很大的了解分歧。主流觀點(diǎn)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板大擴(kuò)容之后，整體估值中樞將下移。這點(diǎn)沒有異議。我的觀點(diǎn)是，IPO采用注冊制度之后，上市更為容易，上市公司數(shù)目繁多，質(zhì)量良莠不齊，在這種市場環(huán)境下，真成長的股票將變得更為稀缺。從美股和港股市場的經(jīng)驗來看，具備良好前景的互聯(lián)網(wǎng)公司，都具備大幅的估值溢價。IPO注冊制度后，只要CDN行業(yè)發(fā)展的前景依舊光明，網(wǎng)宿科技所享受的市盈率依然堅挺。

因此，筆者在網(wǎng)速科技2013年全年EPS為1.39元/股的假設(shè)下，預(yù)計2014年取得55%的凈利潤增速，并且依然維持2014年55倍的估值水平，目標(biāo)價為118.5元。

每年的年底12月份至次年的2月份，具備較高業(yè)績增速的成長股，只要業(yè)績可見度高，那么將必然迎來一波確定性大的估值切換行情。網(wǎng)宿科技的發(fā)展不受經(jīng)濟(jì)短期波動影響，前期硬件鋪設(shè)和軟件研發(fā)進(jìn)展順利，客戶關(guān)系穩(wěn)定，市場占有率越來越高，成為行業(yè)龍頭。業(yè)績將短期受益于4G牌照發(fā)放和移動終端流量的迅猛增長，長期受益于中國互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展。現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場低迷，人氣慘淡，它的走勢不可避免受到影響，但是筆者愿意借用一首詞《卜算子.詠梅》來表達(dá)對它未來發(fā)展的看法：

“風(fēng)雨送春歸，飛雪迎春到。已是懸崖百丈冰，猶有花枝俏。

第3篇

一夢三年，雄心依舊。在互金概念已舊、金融科技尚新的當(dāng)下，醞釀上市已久的眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司（下稱“眾安保險”）以保險科技第一股的姿態(tài)，向香港聯(lián)交所遞交了H股招股說明書。

一切如約而至，2017年-2018年實現(xiàn)上市早已列入眾安保險當(dāng)初的規(guī)劃。市場預(yù)測，如一切順利，眾安保險將在今年三季度完成上市。

一位互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的資深人士表示，雖然成立時間短，但A輪融資已過去兩年，正處于燒錢期的眾安保險“不能再等了”。從宏觀形勢來說，在滬港通、深港通相繼開啟的政策利好下，也算趕上了好時機(jī)。另外，其兩大股東浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)（下稱“螞蟻金服”）以及中國平安保險集團(tuán)（下稱“中國平安”）旗下的陸金所遲遲未上市，亦促其上市提速。

然而，對于眾安上市，業(yè)界卻給出了截然不同的估值預(yù)期：一邊是互聯(lián)網(wǎng)金融概念下500多億元的估值，另一邊則是基于保險業(yè)績30多億元的估值。作為科技保險第一股的眾安保險究竟價值幾何？天壤之別的估值，恰恰反映出業(yè)界對處于風(fēng)口之上的金融科技概念股的定位和認(rèn)知上的分歧。

在互聯(lián)網(wǎng)金融元年銜玉而生的眾安保險，背負(fù)“三馬”共建的基因，在亮相伊始就成為焦點(diǎn)。其成立之后不久，借互聯(lián)網(wǎng)金融的熱潮，易安保險、泰康在線和安心財險等三家互聯(lián)網(wǎng)保險公司亦相繼成立，從而形成四家各執(zhí)一端的互聯(lián)網(wǎng)保險格局。截至今年首季，四家互聯(lián)網(wǎng)保險公司累計實現(xiàn)保費(fèi)收入17.03億元，同期增長達(dá)179.64%，在網(wǎng)銷業(yè)務(wù)中的占比已達(dá)15.42%。

如果具體而微地分析公司個體以及具體的業(yè)務(wù)指標(biāo)，可能會是另一番景象。從眾安保險來看，三年來雖然勤于各種技術(shù)探索，但似乎“殺手級”產(chǎn)品并沒有出現(xiàn)，車險保費(fèi)亦與預(yù)想中的數(shù)億規(guī)模差距甚遠(yuǎn)，險種幾乎全線虧損，過于依賴股東業(yè)務(wù)，成本支出高企。基于這些表現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)和金融界各自從不同視角，給出了相差懸殊的估值。

兩年前A輪融資時，眾安保險的巨量估值，便引發(fā)不同的評判。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，眾安保險作為首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司被加持的“關(guān)注溢價”，是其獲得遠(yuǎn)高于保險同行估值預(yù)期的主要原因。

眾安保險誕生以來，一向強(qiáng)調(diào)自己的科技基因，在招股說明書中更是定位為“保險科技公司”。而在保險業(yè)看來，無論從其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、盈利模式乃至監(jiān)管主體來看，眾安保險本質(zhì)上仍是保險公司。

有互聯(lián)網(wǎng)金融人士指出，在金融牌照門檻提高、監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，特別是去年央行對金融科技劃出“不得直接從事金融業(yè)務(wù)，須與持牌機(jī)構(gòu)合作”的底線之后，作為持牌金融機(jī)構(gòu)的眾安保險，盡管保險業(yè)務(wù)不盡如人意，但其投資價值遠(yuǎn)超普通的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，這是其高估值的邏輯。

眾安保險亦深諳其一手保險一手科技的價值。眾安保險CEO陳勁此前曾對媒體表示，眾安保險以保險為工具，以技術(shù)為基礎(chǔ)，構(gòu)建一張價值網(wǎng)絡(luò)。

去年成立子公司眾安信息技術(shù)服務(wù)有限公司（下稱“眾安科技”）之后，眾安保險加快了打造科技板塊的步伐，頗有向其股東螞蟻金服和中國平安看齊的意味。登陸H股后，是否能夠借資本之力實現(xiàn)新的謀篇布局？

資本市場上的投資者對即將成為首只互聯(lián)網(wǎng)保險股的眾安保險，“一直聽說，從未了解”。在長達(dá)500多頁的招股說明書里首次披露的諸多數(shù)據(jù)，將勾勒出眾安保險怎樣的面目？ 上市估值分化

6月的最后一天，香港聯(lián)交所公告欄里出現(xiàn)一則招股說明書，迅速引起市場關(guān)注：這是首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安保險遞交的H股IPO招股說明書。這意味著，如獲順利上市，其將成為保險科技第一股。

IPO團(tuán)隊陣容不可謂不豪華：JP摩根、瑞信、UBS瑞銀、招銀國際組成聯(lián)席保薦人。據(jù)媒體報道，眾安保險擬向數(shù)家戰(zhàn)略投資者出售5%-10%股權(quán)，H股IPO集資規(guī)模高達(dá)12億-16億美元，估值原則上不低于90億美元（約合610億元人民幣），不過，據(jù)《財經(jīng)》記者了解，上述事項目前還未最終確定。

成立三年有余就登陸資本市場，無論是作為互聯(lián)網(wǎng)金融公司還是保險公司，速度不可謂不快。據(jù)了解，無論是投行還是眾安保險內(nèi)部，都感到出乎預(yù)料。

不過，對于眾安保險來說，上市早已是其既定戰(zhàn)略。早在2014年12月，眾安保險股東大會批準(zhǔn)設(shè)立以權(quán)益結(jié)算及以股份為基礎(chǔ)的補(bǔ)償計劃。隨后，眾安保險實施員工持股計劃，2015年初授予董事和員工6000萬股股份。2015年修訂員工持股計劃，上海灝觀投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）和上海謙果投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）入場，接盤其并列第二大股東優(yōu)孚控股有限公司所持6000萬股股份。

實施員工持股計劃被業(yè)界視為其IPO的前奏。據(jù)了解，很多公司上市前以原始股實施員工持股計劃，既利于明晰股權(quán)，又能穩(wěn)定核心團(tuán)隊，分享上市成果。參與者的成本亦比較低。以眾安為例，其員工持股計劃每股為1.5元。

與此同時，眾安保險亦啟動A輪融資。2015年6月7日，完成A輪I資，摩根士丹利、中金證券（香港）、鼎輝投資（CDH Avatar，LP）、凱思博基金（Keywise ZA Investment）和賽富基金（Equine Forces Ltd）五家新股東加盟，以每股24元人民幣、總計57.75億元認(rèn)購眾安保險2.41億股外資股。與原始股東主要來自互聯(lián)網(wǎng)業(yè)不同，此次進(jìn)入的五家新股東悉數(shù)來自投資界，此舉亦被業(yè)界理解為其在鋪路IPO。

此外，去年眾安保險董事會和管理層有所調(diào)整，引入數(shù)位有投行或操盤IPO經(jīng)驗的新成員。比如，來自螞蟻金服、出任眾安保險董事的韓歆毅，曾操盤阿里巴巴集團(tuán)IPO、阿里巴巴香港上市公司私有化和阿里巴巴與螞蟻金服架構(gòu)重組等項目，眾安保險獨(dú)立董事杜力是國內(nèi)資深投資并購專家，去年初任總經(jīng)理助理的胡天睿曾在瑞銀投資銀行等重要管理崗位任職。去年12月出任副總經(jīng)理兼首席財務(wù)官的畢仕宇，曾就職于埃森哲，帶領(lǐng)兩家企業(yè)在美國和香港上市。

此次登陸H股，根據(jù)眾安保險此前的規(guī)劃，A股亦在其考慮之中。今年2月，業(yè)界曾傳聞證監(jiān)會擬為一些大型科技公司提供IPO“綠色通道”，有報道稱，眾安保險亦在名單之上。

無論是在A股還是H股上市，市場對于眾安保險的關(guān)注焦點(diǎn)和分歧在于其估值。比如，IT桔子數(shù)據(jù)庫的《2016年度中國互聯(lián)網(wǎng)金融公司估值榜TOP100》顯示，2016年眾安保險估值為552億元，僅次于螞蟻金服和陸金所兩家千億元估值公司之后。而中華保險研究所的《中國保險公司市場價值排行榜》，給予眾安保險的市場估值則為31.74億元。互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和保險業(yè)對其的估值差距甚巨，恰恰反映出對眾安保險定位和屬性的不同認(rèn)知。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，早在A輪融資時，市場對眾安保險的估值就存有爭議。眾安保險曾與一家傳統(tǒng)保險公司洽談，對方認(rèn)為其估值過高而未談攏。

彼時，內(nèi)蒙君正收購華泰保險的股權(quán)時，參考人保財險H股的估值，給予其80.16億-96.92億元的估值。因此，眾安保險的估值不為該傳統(tǒng)保險公司接受，亦在情理之中。

從估值方法上來說，據(jù)了解，當(dāng)時眾安保險曾把陸金所、螞蟻金服和美國的Lending Club作為估值樣本，參考了中國大型互聯(lián)網(wǎng)公司23.1的P/E倍數(shù)中位數(shù)和高成長保險公司16.2的P/E倍數(shù)，采用FY+2P/E估值法，得出來的估值基礎(chǔ)為134億元，假設(shè)估值倍數(shù)是15倍和25倍。而中華保險研究所估值采用的是保險公司動態(tài)非線性一般均衡定價模型（Insurance Company Pricing Model）。

有互聯(lián)網(wǎng)風(fēng)投界觀點(diǎn)認(rèn)為，對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，對于用戶數(shù)的價值判斷，不僅看軟件安裝量、下載量以及活躍用戶數(shù)，還要看傳播因子和用戶留存率。對于流量的考量，則主要看其變現(xiàn)能力即ARPU值。

眾安保險在招股說明書中披露，成立以來累計銷售72億份保單，服務(wù)逾4.92億名客戶。截至2016年，78%客戶至少被服務(wù)過兩次，每名客戶年內(nèi)平均獲得10.3份保障。眾安強(qiáng)調(diào)用戶數(shù)量和流量規(guī)模，頗有以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)其用戶量做估值基礎(chǔ)的意味。

但如果從保險公司角度來說，眾安保險的業(yè)務(wù)過于碎片化，2014年-2016年的件均保費(fèi)僅分別為4元、7.30元和9.9元。如果以每個客戶年均10份保單來算，年均保費(fèi)亦不過百元左右。有保險公司人士指出，這種碎片化保險大多數(shù)是賺流量不賺規(guī)模，而且平臺成本較高等于為平臺打工。

分子實驗室創(chuàng)始人劉揚(yáng)表示，市場對眾安保險估值的分歧，主要是對其定位的不同理解。如果從互聯(lián)網(wǎng)保險邏輯來看，眾安保險最大的問題是作為保險公司成立，而不是科技公司。從傳統(tǒng)的資本邏輯上來說，把握互聯(lián)網(wǎng)保險公司的概念可能是最好的選擇。

劉揚(yáng)認(rèn)為，眾安保險資本的價值大于保險本身，這或是其股東的初心，“所以不能以保險公司估值的邏輯看待”。

一位互聯(lián)網(wǎng)保險從業(yè)人士認(rèn)為，眾安未來的價值在于是否能通過科技實現(xiàn)重塑保險價值鏈，打造金融科技生態(tài)。

對于眾安保險發(fā)行價的估算，一些互聯(lián)網(wǎng)金融和投資領(lǐng)域人士認(rèn)為，低于其A輪融資的24元可能是大概率事件，“這個價格太貴了，可能個位數(shù)較合理”。一位互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域資深人士表示。

一位投資界分析人士則表示，香港市場通常給予科技股的估值不高，2004年騰訊控股在H股上市時，發(fā)行價僅3.7港元。本月上市的游戲硬件廠商雷蛇估值最高不過50億美元。

今年5月，彭博數(shù)據(jù)顯示，滬深300信息技術(shù)指數(shù)的市盈率在40倍，恒生綜合資訊科技業(yè)指數(shù)41只成份股的市盈率中值僅為16倍，兩地之差創(chuàng)歷史新高。上述投資界分析人士表示，除非眾安保險出現(xiàn)“全城熱炒”的現(xiàn)象，否則在當(dāng)下的港股估值水平下，股價恐怕很難達(dá)到A輪融資時的股價。

無論眾安保險最終以何種價格發(fā)行和開盤，作為首只保險科技股，其話題性有望引發(fā)市場對互聯(lián)網(wǎng)保險的關(guān)注。劉揚(yáng)認(rèn)為，以眾安上市為觸媒的保險投資熱，會提升互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)整體的估值水平，對所有資本市場的保險投資人來講，投資的安全邊際都會提升。

一位保險業(yè)人士表示，成為上市公司之后，能極大提升眾安保險的品牌知名度，由此也將獲得更多的客戶和流量。 利潤與成本齊飛

對于一只腳已邁進(jìn)IPO大門的眾安保險來說，講好一個動人的資本故事，博得一個漂亮的股價很重要。但動人的資本故事和高估值并非空中樓閣，亦需要數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)做支撐。

作為保險消費(fèi)者和資本市場投資者，亦有必要充分了解眾安保險的基本面，透析數(shù)據(jù)背后的經(jīng)營實質(zhì)，研判其真實的投資價值和未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

分散在500多頁招股說明書里的各項數(shù)據(jù)，勾勒出眾安保險既有重視創(chuàng)業(yè)開局、不憚成本“燒錢”的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的風(fēng)格，又有新興保險公司賺快錢的激進(jìn)投資風(fēng)格。

如果以盈利指標(biāo)來看，眾安保險表現(xiàn)不錯，迅速打破了傳統(tǒng)財險公司七八年才能盈利的“慣例”。招股說明書顯示，2014年-2016年，凈利潤分別為3698.1萬元、4425.7萬元和937.2萬元。不過，這一持續(xù)盈利的局面，卻在今年首季被打破，眾安保險以虧損3.17億元，位居虧損規(guī)模首位。

眾安保險的利潤結(jié)構(gòu)亦與傳統(tǒng)保險公司一樣，主要來自投資收益，三年投資收益凈額分e為8006.2萬元、5.21億元和9862.4萬元。

在投資策略上，眾安保險顯示出較為激進(jìn)的風(fēng)格。2015年權(quán)益類投資占比高達(dá)23.4%，高于15.18%的行業(yè)平均水平，其中股票投資占比為16.7%。2016年這種投資風(fēng)格得以延續(xù)，權(quán)益類占比亦有23.1%之多，高出13.28%的行業(yè)平均水平近10個百分點(diǎn)。其中股票占比17.8%，同比提升1.1個百分點(diǎn)。

具體到投資品種，除了股票，眾安保險在2015年-2016年大筆投資在資管計劃、信托計劃和理財產(chǎn)品，其中，僅通過“眾安樂享1號”賬戶投資于“上海信托-武漢四環(huán)線”集合資金信托計劃就達(dá)3.5億元。截至2016年底，并表的四只資管計劃產(chǎn)品認(rèn)購總額為6.16億元，未并表的信托計劃余額為9.70億元，理財產(chǎn)品則為8.01億元。無獨(dú)有偶，泰康在線2016年四季度償付能力報告亦顯示，其2016年亦主要投資于信托計劃和保險資管產(chǎn)品。

在2015年以來牛熊疊市的震蕩行情下，眾安保險較高的權(quán)益類投資占比，使其投資收益產(chǎn)生較大波動：2014年和2015年總投資收益率分別為7.3%和12.6%，分別超過行業(yè)平均投資收益率1個和5個百分點(diǎn)，但2016年卻降至1.7%，遠(yuǎn)低于5.66%的行業(yè)平均收益率。

眾安保險招股說明書顯示，平安資管公司是其投資管理人。據(jù)了解，如此低的投資業(yè)績，引起平安集團(tuán)董事長馬明哲震怒，平安資管公司內(nèi)部已為此檢討和問責(zé)。

眾安保險資產(chǎn)端的投資收益起伏不定，負(fù)債端則面臨高企的業(yè)務(wù)成本。眾安保險招股說明書顯示，2014年-2016年，綜合成本率分別為108.6%、126.60%和104.70%。從決定綜合成本率高低的兩大指標(biāo)來看，費(fèi)用率分別為35.2%、58.10%和62.70%，賠付率分別為73.4%、68.5%、42%。以2016年為例，這三個指標(biāo)分別高于99.52%、39.85%和59.94%的財險業(yè)平均水平。

招股說明書顯示，眾安保險業(yè)務(wù)開支的最大部分來自咨詢及服務(wù)費(fèi)、手續(xù)費(fèi)及傭金，咨詢及服務(wù)費(fèi)主要用于通過生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴平臺銷售保險產(chǎn)品的費(fèi)用。其中，咨詢及服務(wù)費(fèi)的三年數(shù)據(jù)分別為9446.2萬元、5.91億元和10.93億元，在已賺保費(fèi)凈額的占比分別為13.3%、30.7%和33.9%。手續(xù)費(fèi)及傭金分別為1615.4萬元、1.01億元和2.87億元，在已賺保費(fèi)凈額的占比分別為2.3%、5.2%和8.9%。從增速上來看，這兩項指標(biāo)已超過總保費(fèi)增速。

對比另外兩家互聯(lián)網(wǎng)保險公司，其技術(shù)服務(wù)費(fèi)開支占比亦不算低，泰康在線2016年的技術(shù)服務(wù)費(fèi)為1.34億元，在已賺保費(fèi)中占比23.39%。易安保險則為1.74億元，占比76.99%。

一位財險公司業(yè)務(wù)部門人士指出，其實互聯(lián)網(wǎng)保險的成本并不比傳統(tǒng)渠道低，一些大型互聯(lián)網(wǎng)平臺代銷航意險、航班延誤險等險種的手續(xù)費(fèi)高達(dá)70%-80%以上，有的險種甚至能達(dá)到90%。不過，據(jù)《財經(jīng)》記者了解，眾安保險與各平臺合作，并不是按平臺代銷手續(xù)費(fèi)方式付費(fèi)，而是按以雙方共同研發(fā)產(chǎn)品和系統(tǒng)的項目來打包收費(fèi)。

一位保險公司網(wǎng)銷部門人士則表示，做互聯(lián)網(wǎng)保險，誰的成本控制得好，誰就是贏家。但是在激烈競爭中，大型互聯(lián)網(wǎng)平臺非常強(qiáng)勢，即使是大型保險公司也沒有多少議價權(quán)。目前，電商獲客成本已高達(dá)300元以上。

然而，以高成本獲得的流量客戶的轉(zhuǎn)化率并沒有想象的高。上述保險公司網(wǎng)銷部門人士透露，一般在千分之一。不過，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，眾安保險通過嵌入場景的模式獲客的轉(zhuǎn)化率能達(dá)到10%以上。

一位保險公司人士表示，互聯(lián)網(wǎng)平臺對于保險公司的意義在于，一是收集保險需求甚至創(chuàng)造需求;二是用標(biāo)準(zhǔn)化降低邊際成本，使保險產(chǎn)品從低頻轉(zhuǎn)向高頻，逐漸形成規(guī)模效應(yīng)。盡管成本高企，勢必仍要聯(lián)手平臺。

去年成立眾安科技后，眾安保險加快打造科技板塊的步伐。截至2016年，其研發(fā)資金高達(dá)2.14億元，占總保費(fèi)的6.3%。《財經(jīng)》記者獲悉，隨著科技平臺的擴(kuò)展和更多項目孵化，今年眾安保險在科研上的投放還將增加。

在諸多指標(biāo)中，對于資本市場投資者來說，最為看重的是體現(xiàn)企業(yè)盈利能力的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。“股神”沃倫?巴菲特有句投資名言：“看企業(yè)，我最看重ROE指標(biāo)，能維持高ROE特性的股票，才是我最終的選擇標(biāo)的。”

以眾安保險為例，其招股說明書顯示，2014年-2016年該指標(biāo)分別為3.7%、1.1%和0.1%，而同樣具有金融與互聯(lián)網(wǎng)屬性的中國平安2016年的該指標(biāo)則達(dá)16.27%，騰訊控股攤簿后的ROE亦達(dá)23.53%。一位互金領(lǐng)域人士表示，上市后的眾安保險ROE能否成長，來看其未來科技保險模式打造出多大的想象空間。 創(chuàng)新與發(fā)展困局

對于秉持價值投資的投資者來說，對持有保險公司牌照的眾安保險，難以忽略對其保險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的考量。

根據(jù)眾安保險2014年-2016年的三年規(guī)劃，這一階段的主要任務(wù)是面向未來，完成業(yè)務(wù)上的布局，其中包括車險、信用險等重點(diǎn)險種。

截至2016年底，這些業(yè)務(wù)線的布局如約完成。眾安保險招股說明書顯示，目前已形成生活消費(fèi)、消費(fèi)金融、健康、車險和航旅生態(tài)等五大主要生態(tài)系統(tǒng)。

在各險種中，投資人最關(guān)注的莫過于國內(nèi)財險業(yè)的頭號險種車險。一位財險公司人士曾對《財經(jīng)》記者表示，正是因為眾安保險所構(gòu)想的車險保費(fèi)預(yù)期，才獲得高額估值。

根據(jù)眾安保險在A輪融資路演時所展示的發(fā)展藍(lán)圖，2015年-2020年的車險保費(fèi)收入將分別為1億元、13億元、30億元、60億元、110億元和180億元。眾安保險CEO陳勁2015年接受《財經(jīng)》記者專訪時曾信心滿滿地表示，對于當(dāng)時高達(dá)7000億元規(guī)模的車險市場來說，這一預(yù)期并不算高，只要能進(jìn)入這個領(lǐng)域，眾安保險“一定有辦法做到規(guī)模”。

然而，夢想豐滿，現(xiàn)實骨感。眾安保U招股說明書顯示，截至2016年，車險業(yè)務(wù)保費(fèi)收入為372萬元，距離其當(dāng)初13億元的預(yù)測差距甚遠(yuǎn)。對于車險保費(fèi)規(guī)模較小的原因，眾安保險表示是與經(jīng)營區(qū)域較少有關(guān)，2016年底該業(yè)務(wù)僅在6個地區(qū)展業(yè)。

不過有多位財險公司人士指出，眾安保險車險保費(fèi)較小的重要原因在于其與中國平安的保費(fèi)分成政策。由于沒有線下機(jī)構(gòu)，眾安保險只能借助于中國平安開展線下業(yè)務(wù)，聯(lián)合推出的保T車險，保費(fèi)和索賠付款比例皆按“三七開”劃分，即眾安保險占三成、平安占七成。

在市場競爭和發(fā)展壓力之下，眾安保險亦采用傳統(tǒng)保險公司常用的營銷套路，并為此付出了監(jiān)管代價。因2015年11月至2016年8月眾安保險通過PC官網(wǎng)、手機(jī)官網(wǎng)等自有渠道銷售車險業(yè)務(wù)時向投保人或被保險人贈送禮金或禮券共計4.57萬元，今年2月保監(jiān)會對眾安保險罰以20萬元，并對分管車險的高管和車險部門負(fù)責(zé)人處以警告和個人罰款。

近日，保監(jiān)會啟動商業(yè)車險二次費(fèi)改，出臺銷售行為回溯制度，并開展車險亂象整頓工作。種種跡象表明，重拳治亂之下，車險尤其是網(wǎng)銷車險在規(guī)范的同時規(guī)模可能下降。從中國保險行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)來看，今年前四個月的網(wǎng)銷車險銳減了40%。而眾安保險未來車險如何發(fā)展，令市場關(guān)注。

《財經(jīng)》記者從有關(guān)渠道獲悉，目前眾安保險對于車險保費(fèi)規(guī)模已不太刻意而求，而是側(cè)重于以車險為切入口，打造與之有關(guān)的生態(tài)系統(tǒng)。

高企的綜合成本率之下，眾安保險主要險種的利潤承壓不小。2014年-2016年財報顯示，幾大險種的承保盈虧情況頗為飄忽：2014年責(zé)任險、保證險和信用險實現(xiàn)承保盈利，意外傷害險、家財險和其他保險（主要是貨運(yùn)退貨險）承保虧損。2015年，除了信用險承保盈利，其他險種皆承保虧損。2016年，責(zé)任險、健康險和其他保險承保虧損，保證險、信用險和意外傷害險承保盈利。

今年以來，眾安保險主要險種承保利潤進(jìn)一步惡化。眾安保險在招股說明書中已預(yù)警，預(yù)計今年一季度，健康、消費(fèi)金融和航旅生態(tài)系統(tǒng)的保費(fèi)將大增，綜合成本率亦將繼續(xù)超過100%，經(jīng)營開支的幅度將超過凈保費(fèi)收入，首季將由盈轉(zhuǎn)虧。據(jù)了解，首季巨虧除了研發(fā)成本繼續(xù)增加，投資收益亦不佳。

相比業(yè)務(wù)難獲承保利潤，眾安保險的業(yè)務(wù)更令人質(zhì)疑的是，過于依賴其股東的業(yè)務(wù)支持。招股說明書顯示，眾安保險的前五大保單持有人（支付寶、贏眾通、招財寶、攜程和順豐速運(yùn)），2014年-2016年的合計占比分別約占總保費(fèi)的9%、29%和28%。其中，來自支付寶的保費(fèi)收入最多。

眾安保險在招股說明書中坦承，螞蟻金服和平安保險是最重要的生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴，沒有股東的支持和資源，將無法實現(xiàn)快速增長。

據(jù)了解，雖然起步于股東資源和支持，隨著自行研發(fā)的科技的逐漸運(yùn)用，眾安保險正在謀求股離與單個場景平臺提供方的合作，轉(zhuǎn)向電商全生態(tài)的連接，目前已連接了180多個合作方。

而在成立伊始，因為眾安保險與這些股東平臺的合作并不具有排他性，為了在同業(yè)紅海中殺出重圍，眾安保險推出頗多創(chuàng)新的產(chǎn)品點(diǎn)子。

彼時正值互聯(lián)網(wǎng)金融興盛，一批所謂創(chuàng)新型保險產(chǎn)品推出市場，在引發(fā)互聯(lián)網(wǎng)用戶對保險的興趣的同時，也因存 在噱頭遭到非議，有些則不符合精算原理被監(jiān)管層叫停。

初涉保險領(lǐng)域的眾安保險，亦遇到創(chuàng)新與監(jiān)管的邊界如何厘定之困，屢因踩線收到監(jiān)管措施。2014年8月，其網(wǎng)絡(luò)交易平臺責(zé)任保險和個人航空行李托運(yùn)丟失保險兩款產(chǎn)品，因費(fèi)率厘定不符合公平性原則被叫停。2015年1月，因?qū)桨嘌诱`險的產(chǎn)品描述不準(zhǔn)確，以及消費(fèi)金融擔(dān)保產(chǎn)品的風(fēng)險披露不足被叫停。

在一些險種被叫停的同時，相關(guān)監(jiān)管政策的調(diào)整，亦對眾安保險的發(fā)展帶來影響。比如，其2015年獲批試點(diǎn)的經(jīng)營投資型財險，今年初該類險種受到嚴(yán)格監(jiān)管，再次被叫停。受去年底發(fā)生的“僑興債”事件影響，今年6月保監(jiān)會《信用保證保險業(yè)務(wù)監(jiān)管暫行辦法（征求意見稿）》，要求不得為保險公司的控股股東、子公司和關(guān)聯(lián)方的融資行為提供該業(yè)務(wù)。該險種是眾安保險承保利潤大戶且是唯一一類三年都獲承保利潤的險種，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，作為“僑興債”事件涉及的一方，在此新規(guī)之下，眾安保險的該類業(yè)務(wù)可能將受到影響，進(jìn)而影響到其盈利情況。不過，《財經(jīng)》記者獲悉，眾安保險已對該業(yè)務(wù)進(jìn)行過梳理，內(nèi)部判斷新規(guī)對其沒有太大影響。

兩年前接受《財經(jīng)》記者采訪時，眾安保險的自我認(rèn)知是其業(yè)務(wù)模式尚不具獨(dú)特性，也沒有做出核心產(chǎn)品。兩年來，盡管眾安保險已形成比較齊備的產(chǎn)品線，但其保費(fèi)規(guī)模仍不盡如人意。招股說明書顯示，2014年-2016年，眾安保險總保費(fèi)收入分別為7.94億元、22.83億元和34.08億元，已賺保費(fèi)凈額則分別為7.12億元、19.21億元、32.25億元。

對于眾安保險業(yè)務(wù)上的乏力，一位互聯(lián)網(wǎng)保險研究人士表示，從資本方的角度來說，眾安保險講述的是一資本的故事，如果保險業(yè)務(wù)做得好，自然是錦上添花，即使業(yè)務(wù)不盡如人意，也未必影響其未來在資本市場上的表現(xiàn)。因為對很多投資者來說，模式比業(yè)績更重要。對于眾安保險來說，僅靠發(fā)展業(yè)績恐怕也難以支撐太久，通過上市籌資并實現(xiàn)賺錢效應(yīng)，發(fā)展才能持續(xù)。 探路科技賦能金融

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域“黑天鵝”事件頻出，在今年金融監(jiān)管全面趨嚴(yán)形勢下，創(chuàng)新已讓位于監(jiān)管。4月保監(jiān)會下發(fā)《中國保監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)保險業(yè)風(fēng)險防控工作的通知》，其中提出保險公司要重點(diǎn)防范互聯(lián)網(wǎng)保險等新型業(yè)務(wù)的風(fēng)險，防范互聯(lián)網(wǎng)跨界業(yè)務(wù)風(fēng)險。

以創(chuàng)新立本的互聯(lián)網(wǎng)金融，將何去何從？自我定位于保險科技公司的眾安保險，將如何在與傳統(tǒng)保險公司和金融科技公司競爭中謀得一席之地？

在撞了幾次監(jiān)管紅線之后，眾安保險對產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新的嘗試有所收斂，轉(zhuǎn)而在定價、形態(tài)分銷、核保、理賠和技術(shù)后援等環(huán)節(jié)進(jìn)行技術(shù)上的創(chuàng)新探索。

陳勁2015年接受《財經(jīng)》記者采訪時曾表示，“如果不走向服務(wù)，永遠(yuǎn)做不大。眾安保險必須思考如何運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，改變既有的服務(wù)形態(tài)。”

2016年7月，眾安保險下設(shè)的子公司眾安科技成立，并迅速形成基于眾安科技的機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)。隨后，眾安科技斥資120萬元收購杭州企匯網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，斥資1000萬元成立上海員寶網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司。今年2月成立北京有我在科技有限公司。

3月，眾安保險為眾安科技增資4.5億元。隨后，眾安科技成立上海分公司和全資子公司眾安（深圳）生命科技有限公司。目前，眾安保險已初步在京、滬、深、杭構(gòu)建了科技板塊布局。

眾安科技內(nèi)部提出“1234”戰(zhàn)略，顯示出占位科技版圖的野心：輸出一個平臺區(qū)塊鏈云平臺;立足金融、健康兩個命題;以信任、連接和加速為三大使命;堅持在人工智能、區(qū)塊鏈、云計算和大數(shù)據(jù)四個領(lǐng)域進(jìn)行長期探索。

眾安保險招股說明書顯示，眾安科技將進(jìn)行S、X、T三個系列的技術(shù)輸出，今年4月其基于區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)的“安鏈云”平臺已進(jìn)入商用階段，是全球第一個部署在云端的保險核心系統(tǒng)。

目前，眾安科技已向一些小保險公司合作輸出S系列，為其打造互聯(lián)網(wǎng)平臺和系統(tǒng)。據(jù)了解，未來該系列將覆蓋各類保險公司、經(jīng)紀(jì)公司、公司和保險平臺等保險業(yè)態(tài)。

去年11月在眾安科技品牌會上，陳勁表示，眾安正在逐漸形成自己的“科技大腦”，并在未來向生態(tài)圈輸出科技能力。

向金融生態(tài)圈輸出技術(shù)，正是螞蟻金服當(dāng)下之舉。甚至在一些科技輸出和運(yùn)用上，雙方已頗有對壘的意味，比如，5月螞蟻金服推出基于圖像定損技術(shù)的定損寶之前，眾安保險已在其手機(jī)碎屏險等業(yè)務(wù)板塊自我研發(fā)和應(yīng)用了該技術(shù)。

眾安保險在科技領(lǐng)域的布局，引起業(yè)內(nèi)對其是否做成“小螞蟻”或“小平安”的猜測。頗為微妙的是，自從推出Techfin概念、轉(zhuǎn)型要做“技術(shù)流”以來，螞蟻金服保險事業(yè)部所推出的首款產(chǎn)品車險分，平安和眾安保險都未出現(xiàn)在合作名單中。

目前，平安已基本完成自建生態(tài)和入口，而螞蟻金服則形成入口全覆蓋的生態(tài)體系，正對中小保險公司形成吸附效應(yīng)。據(jù)了解，眾安保險內(nèi)部并不認(rèn)為三方存在競爭，因為其是以保險切入，圍繞保險生態(tài)輸出與之相關(guān)的產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)，而螞蟻金服以支付切入金融科技生態(tài)圈，輸出技術(shù)。切入點(diǎn)不同，決定其不同的發(fā)展路徑和模式。眾安保險開始謀求占位金融科技和賦能技術(shù)，隨著其完成上市，借助資本市場的資金支持，是否會迅速長大成為可以比肩螞蟻金服或平安的小巨人？

對此，一位保險公司業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，短時間內(nèi)眾安保險尚無實力和平安或螞蟻金服抗衡。即使相對于大中型傳統(tǒng)保險公司，眾安保險的科技投入不菲，但將科技轉(zhuǎn)化檣產(chǎn)力并形成效益，還需要時間。其能否借助科技重塑保險價值鏈，形成金融科技生態(tài)系統(tǒng)，并實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)的提升，還有待觀察。

盡管目前尚幼，不可否認(rèn)，眾安保險作為首家以互聯(lián)網(wǎng)公司組織架構(gòu)建立，并實現(xiàn)線上完全承保和理賠的保險公司，其在互聯(lián)網(wǎng)保險領(lǐng)域仍具杠桿意義。

第4篇

8月3日早晨，途家網(wǎng)創(chuàng)始人羅軍在朋友圈和微博宣布，途家完成了D及D+輪融資，新一輪融資3億美金，估值超過10億美金，途家對于所有地產(chǎn)行業(yè)人士而言，都非常熟悉，因為創(chuàng)始人羅軍同樣是地產(chǎn)行業(yè)資深人士，到底這家估值10億美金的公司，重度垂直在旅游行業(yè)，她的成功融資給傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)帶來哪些思考呢？

顛覆：互聯(lián)網(wǎng)+的必選項如何完成

對于開發(fā)企業(yè)當(dāng)下最重視的，還是快速去化項目回籠資金，這是最典型的傳統(tǒng)思維，從拿地、規(guī)劃、開工、建設(shè)、出正負(fù)零、銷售、交付等各個環(huán)節(jié)，都是看似無懈可擊的環(huán)節(jié)，卻是一個相當(dāng)重的產(chǎn)業(yè)鏈，并且多年并沒有實際改變。

互聯(lián)網(wǎng)+的核心是提升效率，我們看途家是如何完成的？傳統(tǒng)的酒店預(yù)訂，在沒有互聯(lián)網(wǎng)時代，我們可能通過廣告、電話預(yù)訂，這樣的服務(wù)是點(diǎn)對點(diǎn)，效率低下，且容易出錯。互聯(lián)網(wǎng)時代，我們習(xí)慣于在專業(yè)垂直網(wǎng)站，進(jìn)行酒店的篩選和評論，預(yù)訂平臺提供技術(shù)，客人和酒店之間可以實現(xiàn)多點(diǎn)到一點(diǎn)的連接，且沒有時間、空間的限制，當(dāng)下技術(shù)完全能實現(xiàn)精確到房間號的預(yù)訂，相比傳統(tǒng)預(yù)訂方式，互聯(lián)網(wǎng)帶來的效率提升可見一斑。

如果從酒店預(yù)訂角度，途家完成了全國儲備房源60萬套，正在洽談的房源項目高達(dá)5700個，途家不僅僅是自建平臺，類似于攜程等旅行網(wǎng)站都有入口，除了傳統(tǒng)的預(yù)訂方式，客戶可以通過多種渠道迅速挑選到自己想要的房源，且途家會用酒店標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)細(xì)節(jié)，全程服務(wù)客戶，而途家的模式會更加經(jīng)濟(jì)，因為途家選擇的是“共享經(jīng)濟(jì)”模式，即房主閑置房屋可以委托給途家管理，途家平臺接受預(yù)定，收益與房主進(jìn)行分配。

從這一點(diǎn)來看，相比傳統(tǒng)酒店業(yè)，途家極少自持重資產(chǎn)，符合互聯(lián)網(wǎng)公司的“輕量化”標(biāo)準(zhǔn)，用酒店的服務(wù)，在熱門目標(biāo)地區(qū)極具競爭力的價格，吸引有差旅需求的客人入住，甩掉了酒店的高成本，獲得同樣的收益，途家迅速在酒店行業(yè)，用規(guī)模顛覆了這個領(lǐng)域。

從這個案例中，我們發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)是最基礎(chǔ)的傳統(tǒng)企業(yè)選擇變革的首選，表面上途家建立的是網(wǎng)站、手機(jī)APP、流量渠道，實際上，這么大規(guī)模的房源管理、客戶線上體驗、房源推薦、線下房源拓展、管理、服務(wù)人員管理等等，都是需要通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)解決，也就是對于房地產(chǎn)行業(yè)首條顛覆的必選就是進(jìn)行自身的信息化建設(shè)，如果沒有強(qiáng)大的信息化平臺和管理平臺，途家在全國完成如此規(guī)模的非標(biāo)準(zhǔn)化的房源搜集，幾乎也是不可能完成的任務(wù)。但途家顛覆的就是酒店業(yè)嗎？

房地產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)+四大機(jī)遇與痛點(diǎn)

酒店業(yè)，僅僅是途家通過“共享經(jīng)濟(jì)”體現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)+的一面，實際上，地產(chǎn)行業(yè)的人都知道，途家反而是一個緊緊與地產(chǎn)行業(yè)緊密相連的互聯(lián)網(wǎng)平臺，這恐怕也是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域人士很少知道的。

途家已經(jīng)完成與國內(nèi)170個政府機(jī)構(gòu)簽約，并且大量與國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，簽約管理資產(chǎn)1000億人民幣，當(dāng)然，也包括大規(guī)模的房源。從這條線，我們看到的是途家對房地產(chǎn)行業(yè)做出的產(chǎn)業(yè)變革。

首先是幫助開發(fā)商快速去化項目，開發(fā)商的項目大賣，會有很多因素決定，由于中國的房地產(chǎn)行業(yè)除了簡單的商品屬性，更有資產(chǎn)屬性，但是這種投資行為很難快速變現(xiàn)，開發(fā)商的銷售也并非前幾年站著數(shù)錢到手軟的年代。途家的互聯(lián)網(wǎng)號召力，以及“共享經(jīng)濟(jì)”讓買房人享受到了除了地產(chǎn)本身產(chǎn)品增值另外的資本收益率變現(xiàn)可能。

對于開發(fā)商而言，途家的互聯(lián)網(wǎng)元素和品牌效應(yīng)，能很好的與自有項目形成互補(bǔ)，除了快速去化項目之外，在定價上有了好的賣點(diǎn)，對于買房人而言，這樣的組合又獲得了住宅價值的提升，通俗點(diǎn)講就是買的房子，買了就升值了，這是一種開發(fā)商、買房人、途家三贏的局面。

從這方面，我們可以深刻的認(rèn)識到：房地產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)+，帶給行業(yè)的，是行業(yè)的延展收益，我們細(xì)觀行業(yè)本身，除了類似途家的模式之外，開發(fā)企業(yè)的延展收益還有可能來自于：

一.開發(fā)項目的營銷升級

1.互聯(lián)網(wǎng)的深度應(yīng)用，改變了房地產(chǎn)行業(yè)營銷的傳播鏈和傳播方式

2.互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，改變了獲取客戶的數(shù)據(jù)來源，線上和線下的結(jié)合

3.互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，用互聯(lián)網(wǎng)語言、銷售氛圍打造、拓客手法，提升了項目賣點(diǎn)和形象

4.互聯(lián)網(wǎng)的營銷升級，應(yīng)該形成可以縝密步驟的策劃并且實施

二.房地產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)金融

途家也剛剛完成了對房地產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)金融平臺無憂我房的投資。

1.互聯(lián)網(wǎng)金融讓房地產(chǎn)項目回歸到資本的本質(zhì)，資本可以增值

2.互聯(lián)網(wǎng)金融提升了產(chǎn)品項目的附加值

3.互聯(lián)網(wǎng)金融幫助項目產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為投資理財產(chǎn)品，銷售的形式發(fā)生了變化

4.幫助項目提前鎖客

5.幫助項目快速去化

6.幫助客戶解決購房資金周轉(zhuǎn)問題，還是幫助去化

7.降低融資成本，有可能降低一定幅度房價

三.房地產(chǎn)的社區(qū)O2O及延伸產(chǎn)業(yè)鏈

1.物業(yè)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)化以及移動互聯(lián)網(wǎng)化的應(yīng)用提升

2.物業(yè)服務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)端應(yīng)用以及服務(wù)延展

3.大數(shù)據(jù)的搜集和利用

4.利用社區(qū)O2O建立自身的社交化社區(qū)，建立項目互聯(lián)網(wǎng)文化生態(tài)圈

5.依據(jù)社區(qū)互聯(lián)網(wǎng)文化生態(tài)圈進(jìn)行的互聯(lián)網(wǎng)化、媒體化運(yùn)營與管理

6.依據(jù)社區(qū)進(jìn)行社區(qū)電商等網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營行為

7.二次銷售的營銷應(yīng)用等

四.互聯(lián)網(wǎng)+變革后的資本提升

1.社區(qū)O2O的延展增值

2.基于互聯(lián)網(wǎng)營銷帶來的項目增值收益

3.基于互聯(lián)網(wǎng)概念的資本市場收益

盡管有途家如此成功的案例，但是我們也要注意到，傳統(tǒng)房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)+改革中的難點(diǎn)

需要完成和使用的：

1.對于互聯(lián)網(wǎng)文化、生態(tài)的深度認(rèn)知

2.了解目標(biāo)客戶的網(wǎng)絡(luò)生存狀態(tài)和使用習(xí)慣

3.對于相應(yīng)傳播媒介的作用和使用方式有深度的研究和認(rèn)知

基于互聯(lián)網(wǎng)的營銷使用，需要改變和提升一些對互聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知

互聯(lián)網(wǎng)流量的認(rèn)知

1.現(xiàn)在的流量已經(jīng)不能簡單的認(rèn)為是單一的點(diǎn)擊數(shù)、UIP等參數(shù)

2.流量的分布，基于O2O方式，已經(jīng)不局限于線上平臺

O2O渠道導(dǎo)流

中國式O2O更加適合與offline to online的線下到線上的方式，值得關(guān)注的是一般具有區(qū)域?qū)傩曰ヂ?lián)網(wǎng)網(wǎng)站或者PC思維下的互聯(lián)網(wǎng)公司，在近年來流量下滑嚴(yán)重，多采用這樣的方式

基于online to offline的方式，更注重傳播應(yīng)用，包括但是不限制o2o2o2o2o的方式循環(huán)使用，即offline to online to offline to online to offline等情況，反之也一樣。

互聯(lián)網(wǎng)的線上和線下渠道的深度應(yīng)用

第5篇

在近日的一次專訪中，魅族副總裁李楠提出，如果以小米市盈率方式計算，魅族大約會估值60億美元，并談到魅族有打算先于小米IPO的計劃。

這個估值與小米的400億美元相比，自然存在不小的差距，但小米在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域和智能硬件生態(tài)方面廣泛布局，可謂是做足了概念，再加上小米的低端智能手機(jī)在國內(nèi)的銷量也已達(dá)到一定規(guī)模，以至于前些日子IDC等調(diào)研機(jī)構(gòu)將小米今年第三季度手機(jī)出貨量列為全球第三。因此，有投資人認(rèn)為小米頗具商業(yè)想象空間也是可以理解之事，雖然頭條哥并不認(rèn)可。

魅族的情況與小米不能相提并論，且不論小米目前的估值是否值400億美元，以及魅族以小米為標(biāo)準(zhǔn)估值是否合理。單是魅族的估值接近聯(lián)想市值（以156億美元衡量）的一半就足以引發(fā)質(zhì)疑：一家以銷售智能手機(jī)為主要盈利模式的硬件企業(yè)，難道就可以獲得遠(yuǎn)高于企業(yè)自身實力的估值嗎？

營收僅為聯(lián)想的1/33

從營收規(guī)模上看，據(jù)相關(guān)報道，小米2013年同比增長一倍以上，達(dá)到人民幣270億元，2014年預(yù)計超過800億元。而據(jù)魅族副總裁李楠透露，魅族2013年出貨量約200萬部，營收50億元，2014年預(yù)計出貨量在400-500萬部，營收目標(biāo)將超過70億元。僅從魅族與小米的營收對比來看，魅族與小米差距將近10倍。

又據(jù)相關(guān)報道，小米目前94%的利潤都來自于手機(jī)銷售，魅族雖沒有公布利潤方面的官方數(shù)據(jù)，但以魅族目前僅有Flyme系統(tǒng)UI和魅族手機(jī)兩大核心業(yè)務(wù)來看，魅族如果有利潤，那么其大部分利潤也應(yīng)同樣來自手機(jī)銷售，也就是說，僅從營收和盈利水平而言，魅族與小米相差十倍之多。

而如果與聯(lián)想相比，聯(lián)想僅在今年一個季度的營收就達(dá)到了103.95億美元，而去年一年的營收為387億美元。即便今年魅族的營收可以達(dá)到70億元（注意不是美元），充其量也僅是聯(lián)想的1/33左右，當(dāng)然這還是在不計想并購IBM X86服務(wù)器業(yè)務(wù)和摩托羅拉移動業(yè)務(wù)營收的情況下。至于說到利潤，由于魅族未公布，我們無法進(jìn)行有效對比，但我們知道聯(lián)想去年的凈利潤為8.17億美元，今年最新季度的凈利潤為2.14億美元。可以說，盈利模式還相對單一的魅族，其估值接近聯(lián)想的一半，可謂是違背了商業(yè)和資本最基本的規(guī)律和規(guī)則。

全年銷量不及小米一季度的1/3

其次是業(yè)務(wù)規(guī)模，小米今年第三季度的智能手機(jī)出貨量為1840萬部，除了少數(shù)海外新興國家市場的銷量，大部分為國內(nèi)銷量。而魅族的智能手機(jī)銷量如何呢？上文已談到2014年預(yù)計出貨量在400-500萬部，也就是說，目前魅族全年的手機(jī)銷量大約是小米一個季度銷量的1/3，所以，先從銷量上趕超小米，魅族再談估值和上市也不遲。

而如果與聯(lián)想對比……頭條哥已經(jīng)不忍心這樣對比下去，只談一點(diǎn)：聯(lián)想除了目前牢牢占據(jù)傳統(tǒng)PC產(chǎn)業(yè)老大位置外，在以智能手機(jī)和平板電腦為代表的移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)中也均在靠前的位置（至少是前五）。相比之下，魅族只有智能手機(jī)這個主營業(yè)務(wù)，與聯(lián)想在業(yè)務(wù)規(guī)模的差距恐怕已不能用“甚遠(yuǎn)”來形容了。

擴(kuò)大規(guī)模與營收是第一要務(wù)

除了上述的營收能力和主營業(yè)務(wù)規(guī)模（體量）的差距之外，我們再來從手機(jī)產(chǎn)業(yè)競爭的角度來看看魅族的估值是否合理，這一次，頭條哥就不把聯(lián)想拉進(jìn)來了……那畫面太慘烈以至于連頭條哥都不敢多看……

魅族與小米一樣，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)都是其目前業(yè)務(wù)的核心，但從整個智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢看，增速放緩及低價機(jī)成為發(fā)展動力，加之“小米模式”競相被對手模仿，小米及其模仿者（比如魅族）在該產(chǎn)業(yè)中遇到的競爭只會越來越激烈，其未來將面臨規(guī)模與利潤的選擇：要么利潤率高，要么以規(guī)模換利潤。

從目前看，除了蘋果之外，鮮有硬件設(shè)備類企業(yè)可以靠高利潤率生存和發(fā)展，最切實可行的方法是通過規(guī)模提升總利潤。因此，自從小米低價的紅米系列手機(jī)替代小米手機(jī)成為出貨主力之后，小米實際上已經(jīng)走上了規(guī)模化的商業(yè)模式。也就是說，對于小米和魅族而言，未來低端手機(jī)的銷量將至關(guān)重要。

正因如此，小米今年以來開始高調(diào)以紅米系列手機(jī)布局海外市場，面對海外10億換機(jī)量的龐大市場，專心走量的小米進(jìn)軍印度、巴西等新興國家市場的戰(zhàn)略布局也就順理成章了。但問題是，同樣覬覦海外市場的聯(lián)想、華為等國內(nèi)硬件廠商在供應(yīng)鏈和渠道方面具有較大優(yōu)勢，而在整體規(guī)模、全球化布局、渠道運(yùn)營商關(guān)系、知識產(chǎn)權(quán)積累等可能對未來智能手機(jī)的競爭至關(guān)重要的領(lǐng)域，小米目前也都處于劣勢，而這些短板不是一朝一夕可以補(bǔ)上的。

同樣，上述問題魅族比小米更為嚴(yán)重，就目前來看，魅族除了依靠MX4 Pro向上尋求突破2000元價位的可能性，也急需在千元以下的低端市場發(fā)力，通過走量形成規(guī)模以打造一定的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)降低成本的目的。而據(jù)李楠透露，魅族要做比紅米、榮耀體驗更好的千元機(jī)，并預(yù)計在2015年初。顯然，如何擴(kuò)大出貨量與營收，這種關(guān)乎一家硬件設(shè)備類企業(yè)生死存亡的大事，要比估值和上市重要得多，活下來，仍是魅族的第一要務(wù)。

“騎桌派”真的靠譜嗎？

如果簡單的將小米與三星、聯(lián)想、華為等硬件企業(yè)相比較，很難看清小米的“野望”。因為小米雖然“騎在桌上”主打軟硬結(jié)合的商業(yè)牌，但從雷軍的一系列布局和規(guī)劃來看，小米更希望在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)一端建立一定的競爭優(yōu)勢或壁壘，也就是說，小米希望圍繞用戶做文章獲取流量入口式的壟斷利潤。這方面，小米不僅想做騰訊，為用戶提供資訊、應(yīng)用分發(fā)、游戲、視聽、閱讀等這樣的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，更想做阿里，圍繞用戶的生活、娛樂和購物等方面需求提供相關(guān)服務(wù)。也就是說，小米如果想實現(xiàn)真正的成功，就要打贏三大戰(zhàn)役：互聯(lián)網(wǎng)入口之戰(zhàn)，移動支付之戰(zhàn)和虛擬內(nèi)容之戰(zhàn)，對手可以是BAT三巨頭，也可以是蘋果、谷歌和微軟等國際巨頭……

而魅族的“野望”沒有那么大，從李楠口中我們知道，魅族對于公司未來的定位是成為一家在全球手機(jī)行業(yè)洗牌大戰(zhàn)中生存下來、保持魅族產(chǎn)品傳統(tǒng)和特點(diǎn)、兼顧手機(jī)出貨量與品牌、保持用戶高存留度的手機(jī)企業(yè)。換言之，魅族暫時只想通過產(chǎn)品策略與渠道策略共同支撐起魅族軟硬件結(jié)合的生態(tài)圈，如果能在應(yīng)用和游戲分發(fā)等軟件與互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面形成一定的強(qiáng)勢入口和流量營收，就十分不錯了。而對于移動互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的全面戰(zhàn)爭，魅族還沒有能力參與，所謂生態(tài)布局，也許只能是概念先行和隨遇而安。

第6篇

總體而言，本次合作目前尚不具備顛覆性：首先，目前看來合作限于流量導(dǎo)入和廣告合作，層次較淺，與天弘基金和阿里金融合作推出“余額寶”這種殺手級產(chǎn)品有較大差別；其次，騰訊控股剛剛開始切入互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚處于經(jīng)驗積累階段；第三，在可預(yù)見的時間內(nèi)，監(jiān)管層應(yīng)該不會允許BAT級別的公司控股券商，因為對現(xiàn)有盈利模式的沖擊可能會太大；第四，目前上交所的指定交易尚未放開，國金證券通過騰訊導(dǎo)入用戶流量進(jìn)行在線開戶和交易主要針對的是增量而非存量投資者，由于A股目前的股票開戶資源已被挖掘得較為充分，新增開戶資源有限，與騰訊合作對國金證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)目前可能較為有限。

因此，國金證券與騰訊的合作屬于“小券商”與“大互聯(lián)網(wǎng)公司”的合作模式，不排除未來隨著雙方的進(jìn)一步磨合，可能會推出殺手級產(chǎn)品和股權(quán)合作的可能性。

彌補(bǔ)線下資源不足

國金證券業(yè)務(wù)發(fā)展略高于同層級券商，但與東北證券等券商相差較大，而且其實體的客戶資源公司嚴(yán)重低于同層級券商，通過與騰訊合作開展線上業(yè)務(wù)將一定程度彌補(bǔ)其線下資源的不足，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)的市場份額，提高業(yè)績增速。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2013年以來，公司的月均股基交易額為513億元，市場份額為0.7%，高于山西證券和西部證券，但低于東北證券和東吳證券，前三季度資管收入3100萬元，同樣高于西部和山西證券。

客戶資源上，截至6月末，營業(yè)部數(shù)量僅為27個，為上市券商最低，山西證券、西部證券的營業(yè)部數(shù)量為69和62家；客戶資源資金存款僅為33億元，低于山西證券和西部證券的39億元和51億元，托管市值同樣低于同層級券商，線下客戶資源的匱乏嚴(yán)重制約了公司在信用融資、新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的潛力，其主動觸網(wǎng)或為轉(zhuǎn)型捷徑。

從對行業(yè)的影響看，國金證券與騰訊合作的領(lǐng)域主要包括網(wǎng)絡(luò)券商、在線理財、線下高端投資活動，即網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)和理財業(yè)務(wù)，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)方面，華泰證券、國泰君安等券商已提早布局，并初見成效，可見這方面的競爭將愈演愈烈，這將驅(qū)使券商由傳統(tǒng)的通道傭金向附加咨詢等專業(yè)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)模式快速轉(zhuǎn)變。

2013年10月起，華泰證券推出“資金理財”服務(wù)體系，投資者可選擇落戶華泰證券上海武定路營業(yè)部，基礎(chǔ)傭金將從萬分之三起，開戶方式可自主選擇為網(wǎng)上開戶或臨柜開戶，截至目前，武定路新增開戶數(shù)已突破萬戶，效果明顯。目前上海地區(qū)的基礎(chǔ)傭金費(fèi)率管制有所松動，但其他地區(qū)仍然存在較為嚴(yán)格的傭金監(jiān)管，因此，短期內(nèi)傭金費(fèi)率不會遭到很大的沖擊，但長期看，券商需要加強(qiáng)在投顧、研究等方面的專業(yè)服務(wù)，以此增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)競爭力，并維持較高的傭金費(fèi)率水平。

從國外經(jīng)驗看，證券公司的經(jīng)紀(jì)和理財業(yè)務(wù)在網(wǎng)上開展開始于1995年左右，代表公司有Etrade、嘉信、TD Ameritrade等券商，興起方式主要包括：計算機(jī)公司、經(jīng)紀(jì)公司與計算機(jī)公司合作兩種方式，這些公司的后續(xù)業(yè)務(wù)范圍逐漸放寬，但仍然集中于證券經(jīng)紀(jì)、理財（基金、保險、養(yǎng)老）范疇，而承銷、并購顧問、自營、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)仍以實體營業(yè)部為主要終端。

互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)軍基金、證券等領(lǐng)域值得高度關(guān)注。雖然互聯(lián)網(wǎng)公司不具備資產(chǎn)定價、風(fēng)險管控等金融專業(yè)服務(wù)的優(yōu)勢，但憑借龐大的客戶數(shù)據(jù)、粘性較強(qiáng)的用戶習(xí)慣和廣覆蓋的用戶流量入口，將在經(jīng)紀(jì)、碎片化理財?shù)鹊烷T檻的金融服務(wù)領(lǐng)域具備優(yōu)勢，尤其是伴隨著移動支付等技術(shù)的發(fā)展，優(yōu)勢更加明顯，余額寶、微信支付等服務(wù)的快速擴(kuò)張是最佳注腳。而證券公司的選擇，一方面可以如華泰等券商搶占先機(jī)、自主開展網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；另一方面如天弘基金、國金等與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，借助其技術(shù)和用戶資源優(yōu)勢開展互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。

難顛覆券商商業(yè)模式

在線開戶與交易的合作將大幅快速彌補(bǔ)國金證券營業(yè)部較少的劣勢，但會加劇行業(yè)傭金戰(zhàn)。國金證券營業(yè)部數(shù)量在所有上市券商中最少，此次與騰訊合作在線開戶和交易將大幅增加其網(wǎng)上開戶客戶數(shù)量，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額，從而彌補(bǔ)營業(yè)部較少的劣勢；但同時網(wǎng)上開戶的成本低于營業(yè)部，傭金率相對較低，因此，其規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)大也對行業(yè)傭金率價格戰(zhàn)提出挑戰(zhàn)。

國金與騰訊合作開啟互聯(lián)網(wǎng)金融模式。券商與騰訊的合作將利用騰訊渠道，充分挖掘代銷金融產(chǎn)品的資源，從而提高代銷收入，同時券商也將進(jìn)一步設(shè)計針對不同客戶群體的資管產(chǎn)品，從而利用騰訊的營銷網(wǎng)絡(luò)將資管做大做強(qiáng)。

與資金類業(yè)務(wù)不同，證券公司與騰訊合作的互聯(lián)網(wǎng)金融模式為輕資產(chǎn)盈利模式，且需求空間巨大，將有利于大幅提升公司的ROE。當(dāng)前券商面臨的問題是資金類業(yè)務(wù)空間、負(fù)債渠道和監(jiān)管等，均制約券商的杠桿上限從而制約ROE上限，互聯(lián)網(wǎng)金融將打開公司ROE空間，從而提升估值水平。

因互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只在相對紅海的零售業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢，其最優(yōu)策略一定是與證券公司進(jìn)行深度合作，而不是另起爐灶在有限的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與證券公司肉搏。此次騰訊和國金證券的戰(zhàn)略合作進(jìn)程雖超預(yù)期，但雙方合作范圍有限，僅僅是“第一步”。

從國金證券公告內(nèi)容看，雙方的合作集中在騰訊核心廣告資源開放、證券網(wǎng)上開戶和交易以及在線金融產(chǎn)品代銷上。由于國金證券有自己的網(wǎng)站和網(wǎng)上交易平臺，此次合作對國金證券而言更多是起到擴(kuò)大影響力的作用，而騰訊通過此次合作有助于其拓展門戶網(wǎng)站的金融服務(wù)功能。由于此次合作不牽涉雙方核心客戶共享，亦不涉及國金證券和騰訊在IT系統(tǒng)上的深度整合，因此對雙方的實際影響預(yù)計有限。貨幣產(chǎn)品（類似余額寶）有望成為兩者合作最立竿見影的成果。

互聯(lián)網(wǎng)是工具，難以顛覆證券公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)商業(yè)模式，而零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖會受到?jīng)_擊，但由于網(wǎng)上交易早已普及、存量傭金率已處低位且融資融券等新業(yè)務(wù)開展提高了客戶黏性，當(dāng)前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將難以重演美國上世紀(jì)90年代傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商被互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商替代的一幕。但反過來，證券公司本身需要重視互聯(lián)網(wǎng)對整個行業(yè)的影響。掌握了（潛在）客戶大數(shù)據(jù)、有入口且實現(xiàn)支付、交易便利性的證券公司將成為市場上可畏的競爭者。

2013年以來，以阿里巴巴與天弘基金合作的“余額寶”創(chuàng)新商業(yè)模式掀起了一股“互聯(lián)網(wǎng)金融”的熱潮。證券公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融目前尚停留在網(wǎng)絡(luò)證券交易和網(wǎng)絡(luò)理財產(chǎn)品的階段。深層次的戰(zhàn)略合作目前尚未涉及。從國金目前的公告來看，此次騰訊和國金的合作內(nèi)容不局限于網(wǎng)絡(luò)證券（網(wǎng)絡(luò)證券交易、網(wǎng)絡(luò)金融銷售）， 在在線理財，特別是線下高端投資活動方面也展開全面合作。

如果是非排他性合作，則意義相對有限，因為之前市場也曾傳言騰訊和長城證券合作網(wǎng)上證券，也不排除未來和其他券商的合作。但如果是排他性合作的話，則意義重大，意味著騰訊可能將國金證券作為其未來在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的重要支點(diǎn)和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業(yè)務(wù)上的合作，未來可能延伸到更深層面（從阿里和天弘的案例中可以得出啟示）——這對未來國金證券的價值判斷至關(guān)重要。

對于互聯(lián)網(wǎng)金融，特別對互聯(lián)網(wǎng)和券商的合作競爭來看。從國外經(jīng)驗看，作為一個充分競爭的市場，互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域未來將呈現(xiàn)行業(yè)集中度高、差異化競爭的格局。未來中國的互聯(lián)網(wǎng)券商數(shù)量不會像目前券商集中度這么低（106 家券商），從這個意義出發(fā)，國內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)越早轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)證券，就越會占據(jù)主動，爭得先機(jī)，獲得先發(fā)優(yōu)勢。

先發(fā)優(yōu)勢值得期待

從互聯(lián)網(wǎng)邏輯來看，騰訊的長期目標(biāo)是做互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，引入多家機(jī)構(gòu)和豐富的產(chǎn)品線。在公開場合，馬化騰曾多次表示對金融專業(yè)的尊重。預(yù)計騰訊-國金合作存在以下幾種可能：

第一種是天弘-阿里模式。先在產(chǎn)品端合作，后做股權(quán)收購。截至11月14日，余額寶的規(guī)模已超過1000億元，成立5個月以來，開戶超過2900萬戶，相比之下17家基金公司在淘寶平臺銷售卻顯得差強(qiáng)人意。當(dāng)然這里有淘寶推動力度不同的原因，但余額寶借助阿里平臺擴(kuò)大了貨幣型基金的消費(fèi)群體，至少在貨幣基金領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢。

第二種是開放平臺模式。出于與百度、阿里競爭的考慮，不排除騰訊引入多家券商和眾多理財產(chǎn)品，做大互聯(lián)網(wǎng)理財平臺，國金成為其中之一。

無論哪種模式，作為首家合作券商，國金在與互聯(lián)網(wǎng)合作模式探索和互聯(lián)網(wǎng)品牌建設(shè)上具有兩年先發(fā)優(yōu)勢。

合作期間，騰訊將向國金證券開放核心廣告資源，將協(xié)助國金進(jìn)行用戶流量導(dǎo)入。國金證券從一家中小券商，借助騰訊的互聯(lián)網(wǎng)平臺，迅速將零售業(yè)務(wù)推向全國。

國金證券客戶賬戶總數(shù)約50萬-60萬戶（公司未披露客戶賬戶總數(shù)，從已披露賬戶數(shù)的海通和招商數(shù)據(jù)推算），以均值55萬戶計算，騰訊中報披露的QQ月度活躍賬戶是國金的1489倍，微信及Wechat月度活躍客戶數(shù)是國金的429倍，收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶是國金的180倍。

短期來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺有助國金搶占新開戶市場份額。預(yù)計2014年、2015年，證券行業(yè)新開客戶數(shù)量分別為450萬戶和430萬戶，其中以對互聯(lián)網(wǎng)依賴度高的中青年客戶為主，借助騰訊平臺國金證券的新開戶數(shù)有望在小基數(shù)上高增長。長期來看，存量客戶轉(zhuǎn)移取決于騰訊支持力度、互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)競爭情況、監(jiān)管放開力度，以及國金的服務(wù)能力。

根據(jù)公告，未來兩年，國金證券將向騰訊支付相關(guān)廣告宣傳費(fèi)用，廣告投放金額為每年度人民幣1800萬元（占2012年業(yè)務(wù)管理費(fèi)用的1.64%），除此之外將在運(yùn)營系統(tǒng)上有軟硬件投入。從過往銀證合作來看，五五分成是可持續(xù)的戰(zhàn)略投資合作模式。

據(jù)了解，廣東證監(jiān)局已要求各券商上報傭金成本底線，傭金價格放開管制是大概率事件。另外，也不排除上交所取消股票賬戶轉(zhuǎn)托管政策。如果取消，客戶可以在多個證券公司開戶，經(jīng)過客戶體驗比較，將大幅降低轉(zhuǎn)移成本。目前騰訊自選股已被大眾所接收，成為不會刪除的手機(jī)應(yīng)用軟件，如果將其與國金證券操作系統(tǒng)對接，效果不可小覷。

根據(jù)安信證券的測算，假設(shè)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商的傭金率為0.03%（行業(yè)平均為0.07%），騰訊與國金證券的傭金分成比例為5：5，則騰訊導(dǎo)入的單個客戶對于國金證券2014年的平均傭金貢獻(xiàn)為81元。

假設(shè)國金證券通過互聯(lián)網(wǎng)平臺可以獲得當(dāng)年行業(yè)新開戶數(shù)量的10%、30%，或者50%，則帶來經(jīng)紀(jì)凈傭金的增幅分別為5.31%、15.94%和26.57%，扣除廣告費(fèi)支出后，增加凈利潤的幅度分別為3.77%、18.58%和33.40%。

第7篇

在90年代互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展初期，是應(yīng)用極其匱乏的年代，電子郵箱是互聯(lián)網(wǎng)的第一大應(yīng)用，是人們交流的主要方式。當(dāng)時國內(nèi)比較紅火的免費(fèi)電子郵箱有163，net、網(wǎng)易郵箱等，國外則有hotmail、雅虎郵箱等，擁有一個電子郵箱是一個網(wǎng)民的標(biāo)志。

那個時候，撥號上網(wǎng)之后的第一件事，基本上是打開郵箱，看有無新郵件，所以像之類提供免費(fèi)郵箱的網(wǎng)站成為瀏覽器的首頁。而到2000年TOM用4800萬美元收購時，電子郵箱已經(jīng)逐漸失寵，互聯(lián)網(wǎng)的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)向門戶網(wǎng)站。

90年代末期，互聯(lián)網(wǎng)仍是內(nèi)容匱乏時代，這時候諸如新浪、搜狐、網(wǎng)易、TOM等門戶網(wǎng)站迅速發(fā)展壯大，門戶網(wǎng)站歸集了大量的媒體內(nèi)容，網(wǎng)民可以通過它們了解各種信息。

至此，門戶網(wǎng)站于是成為網(wǎng)民常去之處，像新浪等門戶網(wǎng)站成為網(wǎng)民瀏覽器首頁的第一選擇。2000年，新浪、搜狐、網(wǎng)易先后上市，創(chuàng)富的神話讓無數(shù)創(chuàng)業(yè)者對互聯(lián)網(wǎng)趨之若鶩。

但兩三年之間，在千禧年前后，隨著創(chuàng)業(yè)群體的壯大、建站網(wǎng)站的智能化，創(chuàng)業(yè)門檻下降，互聯(lián)網(wǎng)涌出大量內(nèi)容雷同信息網(wǎng)站，互聯(lián)網(wǎng)也一下子從原來的內(nèi)容匱乏逐漸轉(zhuǎn)變成信息泛濫，要從浩如瀚海的信息中找到對自己有用的信息，網(wǎng)民必須借助搜索引擎。

在國外，當(dāng)時雅虎占據(jù)主流，谷歌剛剛興起，在國內(nèi)則有百度。搜索引擎成為人們查找所需信息的主要途徑，它也因此成為互聯(lián)網(wǎng)最為核心的應(yīng)用，大量網(wǎng)民將百度之類的搜索引擎設(shè)置為瀏覽器首頁。

百度1999年成立，2005年在納斯達(dá)克上市，這中間還有一個小插曲。1999年初中畢業(yè)的李興平業(yè)余辦了一個名為ha0123的導(dǎo)航網(wǎng)站，這個功能和界面極其簡單的網(wǎng)站，卻俘獲無數(shù)網(wǎng)民的心，成為網(wǎng)民上網(wǎng)后的第一選擇，在中國，無數(shù)的初級網(wǎng)民，他們的上網(wǎng)經(jīng)歷，就是從ha0123開始。頂峰時候，2004年9月1日ha0123的Alexa全球排名為第26位，這也讓ha0123的站長李興平從原來的每月收入幾百元，上升到2004年每月穩(wěn)定在80萬元。

2004年8月31日百度斥資1190萬人民幣收購ha0123，據(jù)百度原副總裁梁冬回憶：此次收購，是百度上市前的一項重要的準(zhǔn)備工作。被收購后的haol23流量出現(xiàn)逐漸下降的趨勢，而百度的流量卻不斷上升，現(xiàn)在百度已成為國內(nèi)流量第一的網(wǎng)站。

然而，百度這種搜索引擎的目的是快速讓用戶找到答案，然后離開，其用戶黏性非常低。有一類黏性極高的社交網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)站把網(wǎng)民吸引過去了。2008年，憑借開心農(nóng)場、搶車位等一系列游戲，開心網(wǎng)流行起來，熱衷其中的網(wǎng)民，不但開機(jī)第一選擇進(jìn)去開心網(wǎng)，連半夜也起來上開心網(wǎng)偷菜。

在美國，成立不足6年的Facebook，其流量在2010年已經(jīng)超過谷歌，而Facebook用戶的高度黏性決定了谷歌的流量要超越Facebook的可能性非常小。在中國還沒有出現(xiàn)Facebook，因為騰訊和各大門戶網(wǎng)站已經(jīng)充當(dāng)社交網(wǎng)絡(luò)功能。

在中國甚至也沒有出現(xiàn)Twitter，是因為有流量和資金優(yōu)勢的門戶網(wǎng)站把微博當(dāng)做標(biāo)配應(yīng)用。隨著微博的興起，網(wǎng)民瀏覽器首頁逐漸出現(xiàn)t字頭的網(wǎng)址。發(fā)力最早的新浪()，也搶回了喪失已久的首頁。

目前，未來資產(chǎn)對新浪微博估值為30億美元。微博使互聯(lián)網(wǎng)迅速進(jìn)入碎片化信息時代，網(wǎng)民的集中力被分散，一條信息來不及細(xì)細(xì)閱讀，已被其他信息取代。微博之所以能搶回瀏覽器首頁，是因為憑借微博，互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)入個人媒體時代，每個人都可以自己經(jīng)營一個媒體，發(fā)表微博，轉(zhuǎn)發(fā)自己發(fā)現(xiàn)的精彩，并由此聚集一大批聽眾／粉絲。

微博在一定程度上仍是基于社交網(wǎng)絡(luò)的一種應(yīng)用，通過一種粉絲機(jī)制，實現(xiàn)社交關(guān)系的共享，這樣網(wǎng)民可以一下子擴(kuò)大自己的社交圈子，并發(fā)現(xiàn)其他朋友感興趣的話題，與之討論。

微博控指對微博極度喜愛的人。控來自complex，即情結(jié)，極度喜歡的意思。網(wǎng)民在互聯(lián)網(wǎng)的自我表現(xiàn)形式，逐漸從個人空間發(fā)展到個人網(wǎng)站，最終到個人媒體。網(wǎng)民把自己的個人媒體設(shè)置為瀏覽器的首頁，在未來一段時間內(nèi)，仍會是一種趨勢。

除了微博之外，還有一些應(yīng)用搶去網(wǎng)民瀏覽器的首頁，例如團(tuán)購。團(tuán)購網(wǎng)站的始祖，是美國的Groupon，這家網(wǎng)站成立于2008年11月，不到3年，便估值150億美元。2010年，在國內(nèi)，各種Groupon的克隆版層出不窮，在頂峰時候出現(xiàn)了千團(tuán)大戰(zhàn)。

這種網(wǎng)上購物的新形式讓網(wǎng)民得到不少實惠，許多網(wǎng)民上網(wǎng)的第一件事，就是看看今天某團(tuán)購網(wǎng)站推出什么項目，或者看看團(tuán)購導(dǎo)航網(wǎng)站歸集了哪些團(tuán)購項目適合自己的。隨著互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的不斷豐富，網(wǎng)民對某個應(yīng)用的熱度和持久度在不斷降低，變更首頁的頻率更密，伴隨而來的是不少人使用空白頁(about：blank)作為首頁，然后從收藏夾中決定去哪個網(wǎng)站。

當(dāng)然，也有不良分子盯上網(wǎng)民瀏覽器的首頁，一些流氓軟件和流氓網(wǎng)站強(qiáng)行修改網(wǎng)民瀏覽器的首頁，并頑固地駐留在操作系統(tǒng)中，禁止用戶改回。流氓軟件的這種做法不得人心，在防病毒軟件的清理之下，已經(jīng)逐漸消失。

第8篇

微觀面原因多多。但更深層次地觀察，我的答案是，在21年波瀾壯闊的旅程后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)終于出現(xiàn)一個非常明顯的瓶頸，面臨價值重估。它的未來，將取決于與實體經(jīng)濟(jì)融合進(jìn)程的順利與否。

互聯(lián)網(wǎng)瓶頸為何出現(xiàn)？

中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)已獲全球矚目。它們的規(guī)模與聲名，主要建立在以下三個基本點(diǎn)：

一、中國經(jīng)濟(jì)的土壤，尤其是中國巨大的實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。這是最根本但易被忽視的力量；

二、中國整個信息化進(jìn)程與豐厚的人口紅利；

三、Copy To China的模式與海外資本的作用。中國幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都能在海外找到原型，并且最初喜歡標(biāo)榜“中國的某某”。它們最初大都依托海外資本而生。

而如今中國互聯(lián)網(wǎng)瓶頸的出現(xiàn)，恰恰也與這幾個方面有關(guān)：

宏觀面原因有目共睹。2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，相比傳統(tǒng)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看去日子不錯，但其中有“虛假繁榮”成分，資本遠(yuǎn)離實業(yè)而蜂擁逐網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)概念叢生，但虛熱不少。當(dāng)實體經(jīng)濟(jì)步入持續(xù)的調(diào)整周期，中國互聯(lián)網(wǎng)反而持續(xù)上演種種瘋狂。

7年過去，實體經(jīng)濟(jì)依然沒有反轉(zhuǎn)。資本終于明白它的訴求必須建立在實體榮景之上，它對互聯(lián)網(wǎng)開始表達(dá)謹(jǐn)慎。一些本來估值很高的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，半年多來，伸手要錢時，忽然不那么受歡迎了。此前備受追捧的中概股，繼2009年“信任危機(jī)”后，也再度面臨海外機(jī)構(gòu)的做空與質(zhì)疑。

兩大紅利面臨暫時冷卻

過去21年，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)狂飆突進(jìn)，主要建立在中國龐大的制造業(yè)與人口紅利基礎(chǔ)上。

阿里就是這兩種紅利的最大享受者。1997年，它起步于B2B，服務(wù)于中國制造業(yè)，后者急需渠道出海口。到了2004年，阿里開始強(qiáng)化C端布局，觸達(dá)最終消費(fèi)者。淘寶的崛起，正是阿里邁向規(guī)模化的重要原因。

更多的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，都體現(xiàn)為規(guī)模與數(shù)量的擴(kuò)張，呈現(xiàn)為瘋狂燒錢換取流量與GMV。包括后來崛起的大眾點(diǎn)評、美團(tuán)，以及滴滴快的們。從這個時期的關(guān)鍵詞——流量、導(dǎo)流、引流、GMV——就能看出它們的基本訴求。而那些為了不停融資或IPO的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，估值的維度、方式就更直白了。它們確實建立在過去20多年中國信息化進(jìn)程中企業(yè)與大眾的龐大數(shù)量的基礎(chǔ)上。

但這兩種紅利都面臨暫時的冷卻。

中國制造業(yè)尤其是面向C端的企業(yè)，在ERP、管理手段、銷售層面早已互聯(lián)網(wǎng)化，尤其網(wǎng)上渠道布局早已很普及。阿里等電商平臺上的商戶數(shù)量不可能再有過去那種成倍的年增幅。當(dāng)前，制造業(yè)的難題是結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級，這里面涉及到整個工業(yè)體系的原始創(chuàng)新。而互聯(lián)網(wǎng)本質(zhì)是種工具，在制造業(yè)原始創(chuàng)新上根本就幫不上什么忙。舉例說，英特爾可借互聯(lián)網(wǎng)工具推動研發(fā)，但微觀芯片的工藝，還是要深入微觀的原子世界去。中國制造業(yè)也是如此。許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家看不到這些，認(rèn)為是“互聯(lián)網(wǎng)化”不夠，革命與顛覆論調(diào)層出不窮，甚至發(fā)出過“去制造業(yè)化”的無知言論。

人口紅利更是面臨枯竭。中國網(wǎng)民已近7億，看去只占總?cè)丝?0%，但如分析結(jié)構(gòu)與分布，幾乎接近城市人口的90%，后續(xù)網(wǎng)民增量難度加大。

這意味著，中國第一波大規(guī)模的信息化進(jìn)程已近尾聲。新一輪信息化將走向深入，它面臨的都是硬骨頭：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、服務(wù)業(yè)信息化、互聯(lián)網(wǎng)與農(nóng)業(yè)、中老年社會與互聯(lián)網(wǎng)等等。“互聯(lián)網(wǎng)”這個說法是正確的，但我們也不能將互聯(lián)網(wǎng)提高到萬能的地步。實際上，新一輪信息化應(yīng)該也有“互聯(lián)網(wǎng)”姿態(tài)。

危機(jī)與合并

兩種紅利的枯竭，已導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)征兆。順便提一下發(fā)生在2015年春天的兩件事——應(yīng)該算做一件事：阿里與百度，分別與福建制造業(yè)、醫(yī)療行業(yè)發(fā)生了交火。阿里主要涉及假貨難題，百度涉及虛假醫(yī)療。源頭雖在線下，但話題都與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的流量幻影有關(guān)。許多不良商戶，依靠流量打法，獲得許多非法收入，而危機(jī)最后依然在平臺引爆。

當(dāng)一波O2O熱潮興起后，阿里們的危機(jī)感更是加重了。過去電商主要賣商品，O2O本質(zhì)卻是服務(wù)業(yè)信息化，必須落到區(qū)域、本地化、商圈去運(yùn)營。阿里們過去的標(biāo)準(zhǔn)化線上打法，全國一統(tǒng)，不適合這一新趨勢。

而且，O2O也是整個社會層面的信息化，遠(yuǎn)比電商、社交這類概念深入得多，發(fā)展阻力當(dāng)然也大，有的企業(yè)如大眾點(diǎn)評耕耘10多年也沒有盈利。所以，O2O雖引發(fā)資本強(qiáng)烈關(guān)注，高額募資案接二連三，但這個領(lǐng)域死亡案例也最多。上半年有一份O2O死亡名單，就真實地反映了行業(yè)危機(jī)。

燒錢不可怕，但燒過之后，沉淀、留存、轉(zhuǎn)化成什么東西才最關(guān)鍵。千團(tuán)大戰(zhàn)燒掉幾百億，只剩下兩三家團(tuán)購企業(yè)，還沒盈利，美團(tuán)與點(diǎn)評合并是一種無奈；新興的移動出行，近百億補(bǔ)貼燒下去，也只是燒出一個合并案。估值再高，也不過是資本制造的幻影世界，它不可持續(xù)。當(dāng)資本市場遭遇困境時，泡沫當(dāng)然會破滅。

實體經(jīng)濟(jì)水漲，互聯(lián)網(wǎng)才能船高

目前的中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面前，仿佛有一面厚重的玻璃墻，看得到美好的世界，卻暫時撞不透，穿不過。

在我看來，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)危機(jī)感加重的原因之一在于，單純的互聯(lián)網(wǎng)打法已無法奏效，互聯(lián)網(wǎng)業(yè)必須改變過去透支實體經(jīng)濟(jì)土壤、透支人口紅利的路徑，降低姿態(tài)，落地運(yùn)營，參與到實體經(jīng)濟(jì)的變革進(jìn)程中去。那些固守、等待的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，除了純粹的技術(shù)型公司，其他即便暫時不會死亡，也不會有多大的未來。

我始終堅持這種觀點(diǎn)：互聯(lián)網(wǎng)不是本體，它是一種工具，一種的凝結(jié)，一種開放、自由的精神。互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展始終建立在實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上。過往21年，中國互聯(lián)網(wǎng)之所以成為全球互聯(lián)網(wǎng)業(yè)中耀眼的風(fēng)景，主要還是中國經(jīng)濟(jì)的烘托，實體經(jīng)濟(jì)水漲，互聯(lián)網(wǎng)才能船高。

而今，中國實體經(jīng)濟(jì)遭遇著極大挑戰(zhàn)，改革開放30多年來形成的發(fā)展模式、路徑面臨調(diào)整，傳統(tǒng)陣營的企業(yè)尤其是制造業(yè)需要回頭、交學(xué)費(fèi)，完成一輪原始創(chuàng)新。而中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)，即使沒有遭逢宏觀面形勢挑戰(zhàn)，這一輪大規(guī)模整合、并購、聯(lián)姻，一定也會出現(xiàn)，只是時間早晚問題。應(yīng)該說，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)下行加速了這一進(jìn)程。

在我看來，這也是中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)需要交的學(xué)費(fèi)。過去21年，我們的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要是Copy to China，復(fù)制美國模式，資本與中國活蹦亂跳的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)、各種紅利結(jié)合，碰撞出燦爛的火花，但借助資本過度、急速、激烈的燃燒，一定會出現(xiàn)虛脫，最后失血。唯有走出割裂，與實體經(jīng)濟(jì)全面融合，互聯(lián)網(wǎng)才能獲得內(nèi)生性的成長。對具體企業(yè)來說，誰能盡快擁抱實體，誰就會在下一輪周期獲得先機(jī)。

“生態(tài)化反”新空間

期望一夜之間，中國實體經(jīng)濟(jì)、中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)桃花千樹不現(xiàn)實。但我對于一個大融合時代的中國新經(jīng)濟(jì)模式，始終充滿信心。我覺得，多元的文化、依舊龐大的人口基數(shù)、幅員的遼闊、產(chǎn)業(yè)的復(fù)雜度、結(jié)構(gòu)差異、線下生活場景之豐富，當(dāng)然還有相當(dāng)長周期的改革紅利，一定會給互聯(lián)網(wǎng)的力量創(chuàng)造更多融入的機(jī)會。

事實上，這也是全球很多國家與地區(qū)面臨的共同挑戰(zhàn)。我們看到，F(xiàn)acebook、IBM們都在大規(guī)模裁員，德國、美國、日本都開始重新反思制造業(yè)的未來，工業(yè)4.0與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被視為新的路徑，它是實體經(jīng)濟(jì)與互聯(lián)網(wǎng)的融合模式。中國也出臺了類似的10年規(guī)劃，雖在過去一波互聯(lián)網(wǎng)熱潮面前似乎聲量不濟(jì)，但是于危機(jī)之下，大融合的趨勢已經(jīng)無可回避。

第9篇

上半年計算機(jī)先揚(yáng)后抑，估值回歸；行業(yè)基本面向好，轉(zhuǎn)型加速，并購增速有所放緩。下半年更看好“互聯(lián)網(wǎng)+”細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，醫(yī)療、社區(qū)、汽車、安全、金融等萬億級市場值得重點(diǎn)關(guān)注。

移動醫(yī)療漸入佳境，遠(yuǎn)程醫(yī)療和醫(yī)保控費(fèi)值得重點(diǎn)關(guān)注

剛需和政策等因素驅(qū)動，廣闊藍(lán)海引巨頭資本角逐；醫(yī)生資源是核心，少數(shù)平臺或大量垂直是趨勢。就醫(yī)的流程對應(yīng)5大模式，我們重點(diǎn)看好網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院/遠(yuǎn)程醫(yī)療和醫(yī)保控費(fèi)。

社區(qū)O2O迎來最好時代，五大指標(biāo)掘金王者

高頻打造流量入口，高價深耕垂直細(xì)分行業(yè)；交易比信息更有價值，支付、物流等通用環(huán)節(jié)有望積聚大流量。高頻、高價、布局核心環(huán)節(jié)、從通用環(huán)節(jié)切入、企業(yè)執(zhí)行力等五大指標(biāo)是勝出關(guān)鍵。

互聯(lián)網(wǎng)+汽車，汽車后市場萬億空間打開

政府不斷松綁，互聯(lián)網(wǎng)汽車產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展良機(jī)；科技巨頭紛紛布局車聯(lián)網(wǎng)，搶奪車聯(lián)網(wǎng)核心車載信息系統(tǒng)。伴隨政策壁壘逐步破除，汽車后市場萬億空間打開，智能車機(jī)和車載自動診斷系統(tǒng)(OBD)等車載信息終端設(shè)備將率先迎來爆發(fā)。

互聯(lián)網(wǎng)+安全，政策紅利開始體現(xiàn)，新技術(shù)催生信息安全新需求

國際網(wǎng)絡(luò)安全沖突不斷，安全事件頻發(fā)引起社會關(guān)注；國家政策不斷加碼，行業(yè)落地釋放新市場潛力；新技術(shù)催生信息安全新需求，新興業(yè)務(wù)打開千億新市場；并購進(jìn)程加快，“國家隊”證券化提速，龍頭將強(qiáng)者恒強(qiáng)。

互聯(lián)網(wǎng)金融漸入深水區(qū)，銀行IT機(jī)遇大

金融行業(yè)加速變革推動IT需求增長，云化、移動化、國產(chǎn)化等趨勢明顯。互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，銀行IT企業(yè)機(jī)遇大，同時我們還重點(diǎn)看好人臉識別、互聯(lián)網(wǎng)保險等領(lǐng)域。

去偽存真，優(yōu)選龍頭

重點(diǎn)推薦宜華健康、三泰控股、捷順科技、衛(wèi)士通、航天信息、海虹控股、佳都科技、長亮科技等公司。

第10篇

不久前，受邀前往華為終端參觀，發(fā)現(xiàn)這家手機(jī)制造巨頭正在發(fā)生一些靜悄悄的變化，一改我對華為終端的印象。

其一是華為消費(fèi)者BG已成立一個消費(fèi)者研究室，它有點(diǎn)類似于情報部門或智囊團(tuán)，會從全球采購最前沿的智能硬件設(shè)備，拿來研究，并提出自己的研究報告。在我看到的一份關(guān)于2013年新業(yè)務(wù)趨勢報告中，量化自我、多屏協(xié)同、感應(yīng)技術(shù)、移動社交以及移動購物等均在華為關(guān)注的視野之內(nèi)。

其二是華為終端專設(shè)了一位主管戰(zhàn)略的副總裁芮斌，主抓消費(fèi)者洞察。這位副總裁帶領(lǐng)團(tuán)隊進(jìn)行了一些有趣的實驗，比如給華為主打戶外防水的榮耀3手機(jī)添加了一些新程序，在手機(jī)入水受壓之后，屏保圖像會切換為一群自由游動的熱帶魚。

他還會專門研究顏色對消費(fèi)者購買欲望的影響，你所不知道的一件事是，手機(jī)顏色跟宗教有著密切的關(guān)系，比如西藏喇嘛非常喜歡土豪金，而穆斯林更喜歡綠色系的手機(jī)。

此外，他還正對華為的消費(fèi)者群體進(jìn)行細(xì)分，逐步梳理出包括技術(shù)紅顏、屌絲逆襲等類型人群，然后再找到技術(shù)團(tuán)隊，開發(fā)有針對性的功能，融入到產(chǎn)品當(dāng)中。

在交談中，芮斌有一句重復(fù)了多次，這可算是他加盟華為后的最大冀望：“不要再談參數(shù)了，要講用戶喜歡的故事。”他甚至自喻為鯰魚，希望用新的方式改變?nèi)A為在用戶心目中的印象。

其三是一句話，來自華為終端營銷副總裁邵洋，他說，華為終端現(xiàn)在正在進(jìn)行一場大的轉(zhuǎn)變，即要從產(chǎn)品經(jīng)營轉(zhuǎn)向用戶經(jīng)營。潛臺詞是說，華為其實有很多技術(shù)積累和產(chǎn)品研發(fā)制造的積淀，但多不為普通消費(fèi)者所知，也很少“炒作”引爆點(diǎn)話題，“如何讓用戶知道”恰恰成為華為需要補(bǔ)課的地方。

寫到這里，很多人會問這個小米或雷軍絲毫沒有關(guān)系，是的，但華為的上述這些改變幾乎全部都是圍繞用戶洞察，其背后也源于一種鯰魚效應(yīng)，而最大的一只鯰魚就是小米。

實際上，在這次探訪中，我們甚至討論了這樣一個話題：未來在移動端，誰會贏，小米還是華為？(當(dāng)然，華為眼中最主要的對手還是三星)

討論很熱烈，也并沒有得出一致的答案，但卻引出了一個很有趣的話題，關(guān)于手機(jī)制造商的估值模式問題，我認(rèn)為這是理解小米和其他硬件中的互聯(lián)網(wǎng)闖入者的最核心領(lǐng)域，一念之差，可能會帶來全然不同的結(jié)果。

可以做一個最直觀的對比：在每年舉辦的無數(shù)次的手機(jī)新品會上，傳統(tǒng)制造商最喜歡講的成功標(biāo)準(zhǔn)是出貨量、市場占有率，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)部分比如云服務(wù)、應(yīng)用商店、操作系統(tǒng)優(yōu)化等，僅僅只是點(diǎn)綴；而在小米的會上，成為會場主角的是MIUI、粉絲數(shù)、版本迭代更新次數(shù)、新的軟件應(yīng)用等等。

為什么會出現(xiàn)這種差異？這就在于你企業(yè)的估值是以硬件產(chǎn)品售賣量為核心標(biāo)準(zhǔn)，還是以用戶數(shù)量以及單個用戶的ARPU值為標(biāo)準(zhǔn)，這是兩套截然不同的打法。

“左林右貍”撰稿人、雷鋒網(wǎng)創(chuàng)始人林軍校長舉了兩個很簡單的例子：facbook是按照每個用戶100美元進(jìn)行計算，所以才有了千億公司的估值預(yù)期，而蘋果是按照每個用戶2000美元進(jìn)行估值，即“硬件售賣+AppStore分成”，這才能支撐蘋果高估值的神話。

鑒于此，可以得出一個傾向性觀點(diǎn)：純硬件售賣的估值模式正在死去，以用戶來估值或?qū)⑹峭醯馈Ｒ簿褪钦f，硬件從賣出的那一刻，才應(yīng)該是生意真正開始的時候。

僅從收入層面看，目前小米在MIUI上的月收入已經(jīng)達(dá)到2000萬元，其中應(yīng)用商店以及游戲聯(lián)營正帶來源源不斷的現(xiàn)金流，而預(yù)計明年小米將在MIUI上取得十億元的營收業(yè)績。

更值得關(guān)注的是用戶數(shù)以及活躍用戶數(shù)。根據(jù)雷軍在小米電視會上透露的數(shù)據(jù)，MIUI的用戶量在7月份已經(jīng)突破2000萬，小米云服務(wù)的激活用戶數(shù)也突破了1050萬。

這僅僅是一個方面，實際上很多人沒有觀察到的一個事情在于，小米手機(jī)的用戶多數(shù)為移動互聯(lián)網(wǎng)重度用戶，也就是說他們對應(yīng)用、游戲等新鮮事物更為敏感，也更愿意為之付費(fèi)。

好友曾航曾經(jīng)在自己的公眾號“移動觀察”中寫下這樣的判斷：“出貨量近1500萬部的小米手機(jī)，現(xiàn)在已經(jīng)形成了一筆規(guī)模不小的的移動互聯(lián)網(wǎng)流量，眾多游戲公司的朋友都反映，小米的游戲平臺用戶質(zhì)量很高，因此小米現(xiàn)在據(jù)說已經(jīng)是國內(nèi)排名前5的Android游戲聯(lián)運(yùn)平臺。”

另外，友盟每月都會對用戶活躍機(jī)型的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，搜索了一下，在8月以及9月的安卓系統(tǒng)機(jī)型的指數(shù)數(shù)據(jù)中，三星和小米瓜分了TOP10的排名，而在TOP30中，則呈現(xiàn)了三星、小米、華為的三強(qiáng)格局。

這意味著，從活躍用戶數(shù)而言，小米早已甩開了“中華酷聯(lián)”，這恰恰是眾多開發(fā)者所關(guān)注的，現(xiàn)在很多開發(fā)者將測試手機(jī)刷機(jī)為MIUI系統(tǒng)，進(jìn)行產(chǎn)品測試已經(jīng)是一種常態(tài)。

長此以往，小米在移動互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈的布局，不僅僅黏住了小米硬件的用戶、刷MIUI系統(tǒng)或小米桌面的用戶，還黏住了另外一極——移動應(yīng)用開發(fā)者。

由此再反過來看，今年小米融資時宣布了100億美元的估值，很多傳統(tǒng)制造商認(rèn)為這是在畫大餅，但我認(rèn)為這是估值標(biāo)準(zhǔn)不同帶來的一種敵視或不屑心態(tài)，雷軍投資的諸多公司包括游戲、閱讀、電商、瀏覽器、支付等等，一旦都能夠基于小米用戶進(jìn)行經(jīng)營，它從每個用戶獲取的ARPU值，絕對是可以支撐這一估值的。

所以，這其實是一場不對稱戰(zhàn)爭，一方講的是出貨量與純硬件盈利模式，而另一方則是互聯(lián)網(wǎng)估值模式，以經(jīng)營用戶為核心。傳統(tǒng)制造商不一定會輸，但活得好的無疑都將是開始重估用戶價值，并為此改變的企業(yè)。

文章末尾講一個段子，我的一位電商圈好友這樣跟我說：以小米、雕爺牛腩和黃太極煎餅為例，如何成為一家牛哄哄的產(chǎn)品公司與百億美元公司，需要滿足三個條件，一是產(chǎn)品是活的，二是產(chǎn)品是可平臺的，三是用戶是“犯賤”的。

這是一種戲謔的說法，但我不認(rèn)為這只是一種開玩笑。

【絮叨】終于寫完小米和雷軍方法論了，分別談了產(chǎn)品、營銷以及用戶估值模式，在與很多企業(yè)高管聊天中，我發(fā)現(xiàn)這三個領(lǐng)域其實大家都很感興趣，自己也常常講文章發(fā)到他們的微信上，半是推廣“商業(yè)觀察”這個公眾號，半是希望影響更多的人，來深刻理解小米。

第11篇

(訊)《巴倫周刊》2011年7月25日刊發(fā)表邁克爾·桑多利(MICHAEL SANTOLI)署名的封面文章《社交網(wǎng)絡(luò)泡沫危機(jī)》，現(xiàn)全文摘要如下：

通常高速增長的創(chuàng)新企業(yè)股票價格否估值過高，多數(shù)資深投資人都對好公司-壞股票的現(xiàn)象不陌生。快速增長的社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)也即將出現(xiàn)好行業(yè)-壞股票的局面，就像十年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫一樣。

社會媒體公司沒有一個明確的定義，但其最大的特點(diǎn)是吸引大批用戶直接分享和定制信息。社交網(wǎng)絡(luò)行業(yè)領(lǐng)先的公司要么已經(jīng)上市，要么在籌備上市，或者盛傳在今年年底之前上市。這八個公司是：Facebook， Groupon， Zynga， LivingSocial， Twitter， LinkedIn， Pandora Media和Zillow，2010年的收入為35億美元。根據(jù)華盛頓郵報，這些公司的市值僅比其收入少10億美元。除了Facebook以外，其他的社交網(wǎng)絡(luò)公司盈利幾乎可以忽略不計。

通常，人們會將新興行業(yè)公司和成熟公司相比較。這些社交網(wǎng)絡(luò)創(chuàng)業(yè)企業(yè)和谷歌相比如何？谷歌的市值將近2000億美元，公司去年有290億美元的收入，盈利超過80億美元。谷歌2004年上市時也是一支昂貴的股票，現(xiàn)在看來當(dāng)時的價格也不算過高。不過，谷歌股價和銷售額的比率從未超過29倍，這個比率的中值是11，現(xiàn)比率僅為7。根據(jù)谷歌市銷率(Price-to-sales)中值的標(biāo)準(zhǔn)，八家社交網(wǎng)絡(luò)公司的市值高估幅度為20%至100%。這意味著社交網(wǎng)絡(luò)存在泡沫。

一些人認(rèn)為社交網(wǎng)絡(luò)公司并未出現(xiàn)泡沫，因為這些公司代表著新一代創(chuàng)新和商業(yè)。而且，和1999年科技泡沫不同的是，募資的互聯(lián)網(wǎng)公司不僅擁有一個很好的概念，還有十幾的商業(yè)和盈利模式。所以這并不是上世紀(jì)90年代科技泡沫的重演。但是當(dāng)大部分科技股票市盈率在個位數(shù)的時候，這些社交網(wǎng)絡(luò)公司的股票的確估值過高。

比如LinkedIn，它在五月份上市時價格是45美元，在六月底時達(dá)到60美元左右。當(dāng)時分析師給出了買入的評級，使得股票在過去的三周內(nèi)上漲到101美元。而該公司今年預(yù)期收入為4.7億美元，市值為97億美元。上投摩根的分析員道格·安穆斯(Doug Anmuth)上周將LinkedIn評級下調(diào)。在20%的收益增長和30%的現(xiàn)金流增長假設(shè)上，他認(rèn)為LinkedIn的目標(biāo)價格在85美元。現(xiàn)在，公司股票價格是其現(xiàn)金流的23.5倍。

每個社交網(wǎng)絡(luò)股票都需要謹(jǐn)慎估值。Wedbush證券的互聯(lián)網(wǎng)分析師羅·科納(Lou Kerner)認(rèn)為Facebook在未準(zhǔn)備上市的市值將達(dá)到1000億美元。基于對未來全球廣告收入和其他渠道收入的預(yù)測，F(xiàn)acebook收入今年將接近40億美元，2012年將達(dá)到66億美元。現(xiàn)在，F(xiàn)acebook已經(jīng)成為人們訪問其他網(wǎng)站的平臺。據(jù)ITG投資股權(quán)研究負(fù)責(zé)人約翰·艾肯(John Aiken)透露，其News Feed所帶來的流量是谷歌搜索引擎的70%。巴克萊資本的安東尼·迪克萊蒙德(Anthony DiClemente)上周提出，社會媒體已經(jīng)是現(xiàn)在廣告投放不可或缺的一部分。(編選： 來源：騰訊財經(jīng))

第12篇

1）字節(jié)跳動系今日頭條、抖音等母公司（后文簡稱“頭條系”），成立于2012年3月，是最早將人工智能技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用于信息分發(fā)的公司之一，2018年10月最新一輪融資估值達(dá)到750億美元，超越百度市值，成為中國乃至全球成長最快的移動互聯(lián)網(wǎng)公司；2）公司產(chǎn)品布局于移動資訊、短視頻、內(nèi)容社區(qū)、教育等多賽道，旗艦產(chǎn)品包括今日頭條App及抖音短視頻，并在相應(yīng)領(lǐng)域遙遙領(lǐng)先競爭對手；3）上半年“頭條系”產(chǎn)品流量已占據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)流量的10.1%，僅次于騰訊系，超過百度及阿里；4）在AI技術(shù)基礎(chǔ)賦能廣告端的精準(zhǔn)營銷帶動之下，2018年預(yù)計廣告收入超過500億元。

核心要素：AI技術(shù)為核，輔以產(chǎn)品創(chuàng)新

移動資訊分發(fā)階段：率先把握算法紅利及移動時代產(chǎn)品、渠道機(jī)遇。2012年8月，公司上線基于AI技術(shù)實現(xiàn)移動端信息智能分發(fā)的“今日頭條”。信息過載+碎片化閱讀形成了智能推薦算法需求，公司首創(chuàng)的基于AI算法的 “千人千面”推薦體系帶動用戶規(guī)模快速成長，與騰訊新聞并列兩強(qiáng)，遙遙領(lǐng)先同類應(yīng)用產(chǎn)品。短視頻階段：基于AI技術(shù)、享行業(yè)成長紅利。“頭條系”短視頻產(chǎn)品主要為抖音、火山小視頻和西瓜視頻，2018H1，三大產(chǎn)品未去重用戶MAU達(dá)4.16億次，成為公司流量另一極。我們認(rèn)為其快速崛起的原因為成熟的工業(yè)級算法推薦體系、短視頻行業(yè)成長紅利及優(yōu)異的人群定位與產(chǎn)品運(yùn)營戰(zhàn)略。全球化階段：AI為核，海外市場成功拓展，驗證持續(xù)成長潛力。海外產(chǎn)品主要布局移動資訊及短視頻兩大賽道，目前已覆蓋150多個國家、75個語種，在40多個國家和地區(qū)位居應(yīng)用商店下載總榜前列，截至2018H1，海外用戶規(guī)模已接近公司整體用戶規(guī)模的20%。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品成功出海，一方面享受了海外移動端流量藍(lán)海，更為重要的是，打磨成熟的AI推薦系統(tǒng)內(nèi)核，使公司可高效、低成本復(fù)制國內(nèi)成功產(chǎn)品經(jīng)驗，實現(xiàn)海外快速擴(kuò)張。

投資建議：擁抱新時代，關(guān)注技術(shù)變化帶來的行業(yè)投資機(jī)會

字節(jié)跳動的快速崛起，印證了AI技術(shù)的應(yīng)用對內(nèi)容分發(fā)乃至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊與重構(gòu)；我們有理由相信，未來在AI技術(shù)的不斷成熟和普及過程中，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)有望在AI技術(shù)的加持之下，在內(nèi)容創(chuàng)造、商業(yè)模式等方面迎來全新發(fā)展機(jī)遇，典型如社交、營銷、信息流、視頻及圖片內(nèi)容分發(fā)領(lǐng)域，關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域具備技術(shù)或者場景應(yīng)用的標(biāo)的騰訊控股、百度、視覺中國、芒果超媒等公司。

風(fēng)險提示

內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險；核心產(chǎn)品今日頭條、抖音核心運(yùn)營數(shù)據(jù)下降的風(fēng)險；全球化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險等。

投資摘要

字節(jié)跳動

關(guān)鍵結(jié)論與投資建議

字節(jié)跳動是全球早將AI技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用于信息分發(fā)的公司之一，其率先入局基于AI的“千人千面”推薦算法，打造出資訊分發(fā)領(lǐng)域的龍頭產(chǎn)品“今日頭條”。后續(xù)憑借海量數(shù)據(jù)所訓(xùn)練出的工業(yè)級AI推薦系統(tǒng)，實現(xiàn)了不同賽道上移動端產(chǎn)品的低成本、高效復(fù)制，打造出“抖音”、“Tik Tok”等現(xiàn)象級短視頻產(chǎn)品，利用6年時間迅速成長為全球移動互聯(lián)網(wǎng)新貴。

該公司的迅速崛起，印證了AI技術(shù)的應(yīng)用對內(nèi)容分發(fā)乃至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊與重構(gòu)。通過對其成長路徑的深入分析，我們認(rèn)為，隨著技術(shù)的不斷成熟與升級，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)有望在AI技術(shù)的加持之下，在內(nèi)容創(chuàng)造、商業(yè)模式等方面迎來全新發(fā)展機(jī)遇，典型如社交、信息流及視頻內(nèi)容分發(fā)領(lǐng)域。關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域具備技術(shù)游戲或者應(yīng)用場景的公司騰訊控股、百度及視覺中國、芒果超媒等。

核心假設(shè)或邏輯

1）字節(jié)跳動“工業(yè)級AI推薦系統(tǒng)”可在不同賽道的產(chǎn)品中實現(xiàn)高效、低成本復(fù)制

2）AI推薦系統(tǒng)在海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練及大量正向迭代下，其推薦精準(zhǔn)度可持續(xù)提升

與市場預(yù)期不同之處

1）市場或認(rèn)為，字節(jié)跳動的核心競爭力在于“今日頭條”及“抖音”兩款明星級產(chǎn)品，其本質(zhì)上是一家產(chǎn)品型公司；我們認(rèn)為，公司的核心競爭力在于其經(jīng)過6年訓(xùn)練出的“工業(yè)級AI推薦系統(tǒng)”，明星產(chǎn)品是其強(qiáng)大技術(shù)能力及海量數(shù)據(jù)訓(xùn)練下的產(chǎn)物，未來產(chǎn)品有望拓寬至眾多領(lǐng)域，成長為一家以AI為內(nèi)核的平臺型公司

2）市場或認(rèn)為，發(fā)展AI技術(shù)的核心競爭力在于資金投入及技術(shù)積累，騰訊、百度、阿里等巨頭對字節(jié)跳動的未來發(fā)展存在較大威脅；我們認(rèn)為，字節(jié)跳動在AI技術(shù)方面的優(yōu)勢在于先發(fā)優(yōu)勢及海量數(shù)據(jù)積累，公司通過今日頭條、抖音等C2C產(chǎn)品所積累的精細(xì)化用戶數(shù)據(jù)是BAT所欠缺的，同時基于UGC的內(nèi)容生態(tài)也進(jìn)一步提升了其在內(nèi)容生產(chǎn)端的豐富性和精準(zhǔn)度，持續(xù)改善用戶體驗。同時，AI技術(shù)的正向反饋特性，使其推薦系統(tǒng)的精準(zhǔn)度持續(xù)提升，公司技術(shù)壁壘相對穩(wěn)固

股價變化的催化因素

第一，抖音、今日頭條等產(chǎn)品社交關(guān)系鏈的搭建速度及效果超出預(yù)期

第二，公司產(chǎn)品推薦精準(zhǔn)度持續(xù)提升

第三，公司產(chǎn)品全球化進(jìn)程超出預(yù)期

核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險

第一，公司產(chǎn)品社交關(guān)系鏈的搭建不及預(yù)期

第二， 產(chǎn)品推薦精準(zhǔn)度的提升效果不及預(yù)期

第三，全球化進(jìn)程不及預(yù)期

風(fēng)險提示

內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險；核心產(chǎn)品今日頭條、抖音核心運(yùn)營數(shù)據(jù)下降的風(fēng)險；全球化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險等。

導(dǎo)語：時代紅利+技術(shù)優(yōu)勢，移動互聯(lián)網(wǎng)新貴崛起

回顧中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展歷程，行業(yè)底層技術(shù)的突破總能催生用戶需求的變革，而每一輪變革總是能誕生及時、精準(zhǔn)匹配用戶需求的互聯(lián)網(wǎng)巨頭：BAT們誕生于PC端互聯(lián)網(wǎng)普及的初級階段，分別滿足了用戶在搜索、電商和社交三大領(lǐng)域需求，而后成長為我國互聯(lián)網(wǎng)1.0時代的三大巨頭。而智能手機(jī)的普及和網(wǎng)絡(luò)“提速降費(fèi)”紅利下，用戶們的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用環(huán)境逐漸從PC端遷移到移動端，“信息過載”及“搜索引擎使用不便”催生了“千人千面”的推薦算法需求，字節(jié)跳動作為AI技術(shù)驅(qū)動型公司迅速崛起：

百度：1999年，Google正式上線，憑借“自動抓取網(wǎng)站信息”機(jī)制及合理的網(wǎng)站排名規(guī)則，使網(wǎng)民從被動接收信息模式變?yōu)橹鲃铀阉鳎ヂ?lián)網(wǎng)的入口也從導(dǎo)航和門戶轉(zhuǎn)向搜索引擎。2000年1月，百度在中國北京成立，精準(zhǔn)把握時代需求紅利，以PC端搜索引擎業(yè)務(wù)迅速占領(lǐng)了中國互聯(lián)網(wǎng)的流量入口，并逐步發(fā)展為PC端搜索引擎的絕對巨頭。截至目前，百度已掌握了PC端70%的流量入口，并穩(wěn)居中國互聯(lián)網(wǎng)的第一梯隊。

騰訊：1999年，我國陌生人社交領(lǐng)域缺乏壟斷性產(chǎn)品，ICQ漢化版雖打入中國市場，由于網(wǎng)絡(luò)環(huán)境及文化問題，難以被中國網(wǎng)民接受，騰訊首款即時通訊產(chǎn)品QICQ把握住陌生人社交領(lǐng)域的新興市場迅速上線。同時，其主要競品ICQ習(xí)慣于將聯(lián)系人信息保留在個人電腦端，當(dāng)時習(xí)慣在網(wǎng)吧上網(wǎng)的中國網(wǎng)民存在需求痛點(diǎn)，QICQ迅速響應(yīng)，將聯(lián)系人信息保存在服務(wù)器端，并將客戶端預(yù)裝在各網(wǎng)吧系統(tǒng)內(nèi)，解決了ICQ每次登陸都要重新添加聯(lián)系人的問題。這一舉措使QICQ后來居上，在推出一年后注冊用戶數(shù)突破2000萬。憑借著對互聯(lián)網(wǎng)端用戶粘性最穩(wěn)固、護(hù)城河最深的社交商品壟斷，騰訊已成為我國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的絕對巨頭，總市值超2.5萬億元。

阿里巴巴：2003年5月，阿里巴巴集團(tuán)正式創(chuàng)立淘寶，平臺在創(chuàng)立1年后，在互聯(lián)網(wǎng)實驗室電子商務(wù)網(wǎng)站CISI人氣榜上超越eBay意趣，躍居第一。我們認(rèn)為，淘寶成功崛起的主要原因有以下兩點(diǎn)：1）市場需求：2003年，電子商務(wù)發(fā)展的軟硬件環(huán)境日趨成熟，eBay和意趣的聯(lián)合使C2C成為電子商務(wù)行業(yè)的熱門領(lǐng)域，意趣定位于國際化、男性、大齡、熟悉技術(shù)、收入較高的白領(lǐng)，年輕化女性市場尚未被瓜分完畢，淘寶精準(zhǔn)定位這一市場順利突圍；2）運(yùn)營戰(zhàn)略：淘寶以中小企業(yè)密集、產(chǎn)本成本和銷售壓力較大的江浙一帶作為業(yè)務(wù)拓展中心，并以賣家免費(fèi)模式吸引商戶入駐，針對國內(nèi)交易需要信用擔(dān)保的特點(diǎn)，憑借技術(shù)優(yōu)勢推出旺旺即時通訊工具及支付寶，從用戶端保障了交易的可行性，成為了我國電商領(lǐng)域的絕對巨頭。

字節(jié)跳動：2012年是我國移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的元年，移動端搜索引擎的使用不便及信息過載，使千人千面的智能分發(fā)算法成為剛需。字節(jié)跳動作為一家技術(shù)驅(qū)動型公司，于2012年8月推出首款新聞資訊分發(fā)產(chǎn)品“今日頭條”，產(chǎn)品基于機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，實現(xiàn)“千人千面”的信息推送。在上線不到兩年的時間內(nèi)，其用戶數(shù)超過1.2億，MAU超過4000萬。后續(xù)，公司基于今日頭條所打磨出的智能推薦系統(tǒng)，低成本、大規(guī)模生產(chǎn)“流產(chǎn)品”，推出了“抖音”等現(xiàn)象級產(chǎn)品，并將國內(nèi)成熟產(chǎn)品通過“技術(shù)出海+本土化運(yùn)營”順利推廣到全球。Questmoblie數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，“頭條系”產(chǎn)品的總使用時長占據(jù)了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)的10.1%，成功超越百度系、阿里系等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，悄然改變了中國互聯(lián)網(wǎng)BAT三足鼎立的格局。

回顧“頭條系”的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為，公司成功崛起的原因，除時代紅利及底層技術(shù)的突破外，還得益于其在發(fā)展的關(guān)鍵階段所采取的發(fā)展戰(zhàn)略：1）資訊分發(fā)階段，算法精準(zhǔn)匹配用戶需求，大規(guī)模渠道預(yù)裝收割第一批用戶；2）短視頻階段，把握行業(yè)爆發(fā)黃金窗口期，并密集推出三款產(chǎn)品，差異化定位打通細(xì)分市場，保障用戶留存。抖音及西瓜視頻共享今日頭條AI技術(shù)基因，實現(xiàn)高效復(fù)制。現(xiàn)象級產(chǎn)品抖音發(fā)展初期通過“去快手化”定位于空白市場，并以強(qiáng)運(yùn)營模式迅速收割用戶流量。3）全球化階段，把握南美、東南亞等地區(qū)的流量藍(lán)海，通過“技術(shù)出海+本土化運(yùn)營”搶占市場，并通過參股收購、精細(xì)化運(yùn)營等手段切入美國、日本等發(fā)達(dá)國家的流量市場。

本篇報告，我們將沿著“頭條系”的縱向發(fā)展脈絡(luò)，分析公司在發(fā)展的關(guān)鍵階段所面臨的市場環(huán)境及所采取的戰(zhàn)略，探索AI技術(shù)對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)帶來的重構(gòu)與顛覆。

巨頭概覽：AI驅(qū)動，躋身國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量Top4

公司介紹：聚焦AI技術(shù)，搶占移動資訊及短視頻兩大流量入口

AI技術(shù)驅(qū)動，始于資訊，興于短視頻，截至2018年10月，字節(jié)跳動旗下全線產(chǎn)品國內(nèi)總DAU超過4億，MAU超過8億；其中抖音國內(nèi)DAU超過 2億，MAU超過4.5億。北京字節(jié)跳動科技有限公司成立于2012年3月，是最早將人工智能技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用于移動互聯(lián)網(wǎng)場景的公司之一。公司產(chǎn)品布局于移動資訊、短視頻、內(nèi)容社區(qū)、教育等多賽道，在其多產(chǎn)品矩陣中，以移動資訊App今日頭條及短視頻App抖音表現(xiàn)最佳。截至2018年6月，今日頭條在新聞資訊App中用戶使用時長位居第一，抖音在移動視頻App中用戶使用時長位居第二，短視頻領(lǐng)域位居第一。2018年上半年，“頭條系”產(chǎn)品流量已占據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)流量的10.1%，躋身國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)流量Top4陣營。截至2017年4月，公司已完成四輪融資，2018年10月公司完成PreIPO融資，估值約750億美元。

產(chǎn)品矩陣：國內(nèi)市場“3+N”布局“流內(nèi)容”賽道，海外擴(kuò)張打開流量天花板。字節(jié)跳動國內(nèi)產(chǎn)品主要布局移動資訊、短視頻和社區(qū)社交三大流量賽道，在線教育、TOB服務(wù)等為流量多元變現(xiàn)的新興業(yè)務(wù)。在國內(nèi)流量紅利日漸飽和的情況下，頭條以“技術(shù)出海+本土化運(yùn)營” 戰(zhàn)略進(jìn)行全球化探索，截至2018年6月，其海外用戶占比已接近20%。

資訊：今日頭條App是公司最早期的戰(zhàn)略產(chǎn)品，負(fù)責(zé)移動端資訊的智能分發(fā)。截至2018年8月，其MAU達(dá)2.85億次（數(shù)據(jù)來源：wind），是公司重要的流量入口。

短視頻：抖音、西瓜視頻和火山視頻分別定位于年輕潮流用戶、PGC和UGC三大領(lǐng)域。截至2018Q1，公司三大短視頻產(chǎn)品國內(nèi)MAU突破3億（數(shù)據(jù)來源：Questmoblie），成為繼今日頭條App后的另一大流量入口。

社區(qū)及社交：公司分別推出了悟空問答、FaceU激萌及圖蟲三大產(chǎn)品，深耕內(nèi)容社區(qū)、圖聊及圖片社區(qū)三大領(lǐng)域。

其他：為加深流量變現(xiàn)， 2018年5月，公司推出了北美外教一對一少兒英語品牌gogokid，致力于為4~12歲孩子提供一對一的外教課程。

海外：公司于2015年開始全球化布局，出海產(chǎn)品主要涵蓋移動資訊及短視頻兩大賽道，TopBuzz、TikTok（2018年8月2日，全球增速最快的兩大短視頻應(yīng)用musical.ly與TikTok宣布雙方聯(lián)合推出一個全新的全球短視頻平臺）及Vigo Video分別為今日頭條、抖音及火山視頻的海外版。

發(fā)展歷程：技術(shù)為核，始于資訊，強(qiáng)于短視頻

字節(jié)跳動在發(fā)展過程中采取多戰(zhàn)略并行模式：從戰(zhàn)略維度，其發(fā)展戰(zhàn)略可分為深耕技術(shù)、資訊分發(fā)、內(nèi)容創(chuàng)作、全球化、試水社交及社區(qū)業(yè)務(wù)和短視頻六條主線：

技術(shù)積累：專注AI技術(shù)打磨，為后續(xù)產(chǎn)品沉淀核心算法基礎(chǔ)

字節(jié)跳動作為技術(shù)驅(qū)動型公司，以移動端資訊推薦迅速崛起。2012年3月，字節(jié)跳動公司成立，并于2012年8月上線了第一款旗艦產(chǎn)品“今日頭條”，與騰訊新聞、鳳凰新聞等純內(nèi)容分發(fā)客戶端不同的是，今日頭條在成立初期不生產(chǎn)內(nèi)容，僅通過技術(shù)分析進(jìn)行資訊分發(fā)。憑借分發(fā)技術(shù)帶來的差異化，今日頭條在2012年底月活突破百萬（數(shù)據(jù)來源：wind）。

成立AI Lab專注人工智能技術(shù)研發(fā)，頂級AI技術(shù)人才儲備豐富。2016年3月，字節(jié)跳動人工智能實驗室成立，旨在推動人工智能技術(shù)研究，讓機(jī)器更好地理解文字、圖片、視頻、環(huán)境場景和用戶興趣，從而促進(jìn)人類信息與知識交流的效率和深度。實驗室目前主要研究領(lǐng)域為機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語言理解、計算機(jī)視覺、人機(jī)交互與機(jī)器人等方向，依托字節(jié)跳動的海量數(shù)據(jù)，專注于人工智能領(lǐng)域的前沿技術(shù)研究，并將研究成果應(yīng)用于字節(jié)跳動的產(chǎn)品中，利用人工智能幫助內(nèi)容的創(chuàng)作、分發(fā)、互動、管理。同時，實驗室也將針對人工智能相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)長期性和開放性問題進(jìn)行研究，幫助公司實現(xiàn)對未來發(fā)展的構(gòu)想，賦能全球創(chuàng)作與交流平臺。

公司龐大的用戶群體保障了有價值用戶數(shù)據(jù)的持續(xù)涌入，有助于模型的改進(jìn)和迭代。AI Lab擁有世界領(lǐng)先水平的研究人員，實驗室負(fù)責(zé)人馬維英曾任微軟亞洲研究院常務(wù)副院長。2018年7月1日，Guide2Research公布了2018年計算機(jī)科學(xué)與電子領(lǐng)域頂級科學(xué)家排名。馬維英是國內(nèi)唯一產(chǎn)業(yè)科學(xué)家入選TOP100，全球排名第86位。實驗室主任李航曾任微軟亞洲研究院高級研究員與主任研究員及華為技術(shù)有限公司諾亞方舟實驗室主任，李磊曾擔(dān)任百度美國深度學(xué)習(xí)實驗室少帥科學(xué)家。

資訊分發(fā)：驗證移動端推薦算法邏輯成立，公司流量生態(tài)起點(diǎn)

今日頭條App是字節(jié)跳動的流量生態(tài)起點(diǎn)，成立初期定位于內(nèi)容推薦引擎，主要負(fù)責(zé)資訊的精準(zhǔn)分發(fā)。2012年8月，字節(jié)跳動上線首款資訊分發(fā)產(chǎn)品今日頭條，產(chǎn)品基于個性化推薦引擎技術(shù)，根據(jù)每個用戶的興趣、位置等多個維度進(jìn)行個性化推薦，推薦內(nèi)容不僅包括狹義上的資訊，還包括音樂、電影、游戲、購物等信息。與當(dāng)時已存在的騰訊新聞、鳳凰財經(jīng)等移動新聞客戶端不同的是，今日頭條在成立初期不進(jìn)行內(nèi)容生產(chǎn)，僅根據(jù)用戶的閱讀行為、地理位置等挖掘出興趣進(jìn)行精準(zhǔn)推送。截至2018年6月，今日頭條App MAU高達(dá)2.2億（數(shù)據(jù)來源：wind），與騰訊新聞用戶體量接近，成為移動新聞客戶端的兩強(qiáng)之一。字節(jié)跳動App的上線為公司搶占了資訊分發(fā)的一大流量入口，并奠定了強(qiáng)大的AI技術(shù)基礎(chǔ)，并孵化出悟空問答、火山小視頻、西瓜視頻等獨(dú)立App。

內(nèi)容創(chuàng)作： 補(bǔ)足內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)，“智能推薦引擎”轉(zhuǎn)型“內(nèi)容運(yùn)營平臺”

巨額補(bǔ)貼迅速完善內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)，圖文資訊、短視頻等純“流內(nèi)容”消費(fèi)平臺成效顯著。憑借千人千面的推薦算法迅速崛起后，公司從“純移動推薦引擎”將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至內(nèi)容生產(chǎn)環(huán)節(jié)，對內(nèi)容生產(chǎn)的支持體現(xiàn)在資金和流量兩方面：1）2013年，頭條號上線，今日頭條在App內(nèi)部建立自媒體創(chuàng)作平臺；2）2015年，CEO張一鳴“頭條號創(chuàng)作者大會”上宣布推出“千人萬元”計劃，確保在未來一年內(nèi)至少有 1000 名原創(chuàng)者月收入不低于一萬元，該計劃實施后，頭條號的數(shù)量在一年內(nèi)從 3.5 萬個增長至 30 萬個；3）2016年，國內(nèi)移動圖文流量日漸飽和，公司在短視頻內(nèi)容領(lǐng)域投入10億元， 使“頭條視頻”的DAU突破1000萬；4）公司在頭條推出“千人百萬粉”計劃，扶持普通創(chuàng)作者，計劃“讓 1000 個人擁有 100 萬粉絲”。從效果來看，字節(jié)跳動“AI推薦算法+資金/流量補(bǔ)貼”一系列“短平快”的打法在圖文/短視頻流內(nèi)容消費(fèi)領(lǐng)域效果最為顯著。

全球化：技術(shù)出海+本土化運(yùn)營，迅速收割全球移動流量

像素級拷貝國內(nèi)產(chǎn)品技術(shù)大幅降低邊際成本，本土化運(yùn)營保障內(nèi)容適用性。2015年8月，字節(jié)跳動首款國際產(chǎn)品TopBuzz上線，作為旗艦產(chǎn)品今日頭條的海外版，TopBuzz在上線初期延續(xù)“智能推薦引擎”工具屬性，主要信息來源為CNN、NBC、Yahoo!、YouTube及 Jukin Media等各大媒體網(wǎng)站。此后，公司通過產(chǎn)品收購、投資參與等一系列舉措迅速收割全球移動端流量。2017年2月，公司收購美國短視頻平臺Flipparam；2017年11月，公司收購全球移動新聞聚合平臺NewsRepublic；2017年11月，公司收購收購全球視頻社區(qū)musical.ly。目前產(chǎn)品已覆蓋150多個國家和地區(qū)、75個語種，在40多個國家和地區(qū)位居應(yīng)用商店下載總榜前列。

社區(qū)&社交：收購FaceU激萌，拓展流量邊界。互聯(lián)網(wǎng)多元化產(chǎn)品中，移動社交的使用時長占比約為36.4%，高于第二名移動視頻20個百分點(diǎn)，高于移動資訊27.7pct，布局移動社交，拓展流量邊界是“頭條系”產(chǎn)品的一大重要戰(zhàn)略。

2018年2月，字節(jié)跳動作價約3億美金，完成對FaceU激萌的收購。作為“臉萌”團(tuán)隊二次創(chuàng)業(yè)的成果，該產(chǎn)品最大的亮點(diǎn)在于合并拍攝和編輯兩大環(huán)節(jié)。在實時美顏和動態(tài)貼紙功能的作用下，視頻的拍攝過程變得更為直觀，用戶可以獲得“所見即所得”的體驗。伴隨著“激萌傳送門”以及“遇見萌友”等社交功能的加入，F(xiàn)aceu激萌對于自身的定位也從單純的拍照P圖類工具轉(zhuǎn)變?yōu)槎桃曨l社交平臺。2017年8月至2018年1月，F(xiàn)aceu激萌的應(yīng)用安裝量始終位于9，000萬以上。截至2018年1月底，F(xiàn)aceu激萌的安裝數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1.04億（數(shù)據(jù)來源：極光大數(shù)據(jù)）。

短視頻：圖文流量見頂，2016年集中布局短視頻，并成為字節(jié)跳動另一流量重要入口。2016年4月至9月，字節(jié)跳動連續(xù)上線了火山小視頻、頭條視頻和抖音三款短視頻產(chǎn)品，三款產(chǎn)品調(diào)性、目標(biāo)用戶互補(bǔ)，其中，火山小視頻以UGC內(nèi)容為主，目標(biāo)用戶定位于三四線城市的“小鎮(zhèn)青年”，對標(biāo)快手；抖音以一二線城市的時尚、年輕用戶為主，彌補(bǔ)短視頻市場一二線時尚潮流人群的空白；西瓜視頻以PGC內(nèi)容為主，目標(biāo)用戶為三四線城市的男性用戶。截至2018年8月，“頭條系”短視頻賽道三大產(chǎn)品獨(dú)立設(shè)備用戶數(shù)已達(dá)到5.8億（數(shù)據(jù)來源：艾瑞App指數(shù)）。

商業(yè)模式：以互聯(lián)網(wǎng)廣告收入為主，AI技術(shù)賦能精準(zhǔn)營銷

目前，字節(jié)跳動商業(yè)模式以“短平快”的移動廣告變現(xiàn)為主，2018年預(yù)計廣告收入在300-500億之間，當(dāng)前廣告收入提升主要來自于MAU提升。目前，“頭條系”產(chǎn)品覆蓋億級活躍用戶，人均使用時長超過76分鐘（數(shù)據(jù)來源：Questmoblie），是移動互聯(lián)網(wǎng)的重要流量入口。其廣告形式包括開屏廣告、信息流廣告、詳情頁廣告等多種形式隨著旗下產(chǎn)品活躍用戶數(shù)的不斷提升及AI推薦算法精準(zhǔn)度的提高，2016-2018年，廣告收入均實現(xiàn)了翻倍增長。2016及2017年，“頭條系”產(chǎn)品廣告收入分別為60億元至150億元，預(yù)計2018年廣告收入在300-500億元之間，2020年有望突破700億（數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）。

AI技術(shù)賦能移動端互聯(lián)網(wǎng)廣告，提升廣告價值，實現(xiàn)平臺流量的最佳配置。與其他移動互聯(lián)網(wǎng)廣告相比，“頭條系”廣告最大的特點(diǎn)在于精準(zhǔn)分發(fā)：截至2018年10月，公司旗下產(chǎn)品國內(nèi)總?cè)栈钣脩魯?shù)超過4億次，平臺憑借海量用戶數(shù)據(jù)及AI推薦技術(shù)，對目標(biāo)用戶實現(xiàn)6大維度的16種精準(zhǔn)定向，建立目標(biāo)受眾與廣告關(guān)聯(lián)，實現(xiàn)移動廣告的三贏：用戶端看到感興趣的內(nèi)容資訊、廣告主精準(zhǔn)定向節(jié)省廣告成本，廣告平臺實現(xiàn)流量的最佳配置。

計費(fèi)模式:CPM、CPT、GD等多種計費(fèi)方式。目前，“頭條系”廣告主要包括開屏廣告、信息流廣告、開屏聯(lián)播及視頻廣告四種類型。開屏廣告在應(yīng)用開啟時加載，展示固定時間（靜態(tài)3秒、動態(tài)4秒、視頻5秒），展示完畢后自動關(guān)閉并進(jìn)入應(yīng)用主頁面的一種廣告形式，支持CPT及GD兩種售賣方式。信息流廣告即原生形式，目的在于讓用戶以閱讀資訊的方式閱讀廣告，支持CPT、GD、CPC及CPM四種售賣方式。開屏聯(lián)播廣告即聯(lián)合多領(lǐng)域Top級APP，將廣告主的開屏廣告分發(fā)到眾多優(yōu)質(zhì)應(yīng)用開屏資源上，提供高曝光廣告的整合產(chǎn)品，支持CPT、CPM、CPC計費(fèi)，其中CPT由媒介下單執(zhí)行，CPC與CPM可在AD后臺直接創(chuàng)建。以短視頻為展現(xiàn)樣式的廣告，按推廣位置不同可分為“開屏視頻廣告”、“信息流視頻廣告”、“詳情頁視頻廣告”三種，購買方式包括CPT、GD、CPC、CPM及CPV五種。CPV作為一種新的計費(fèi)方式，更加注重播放量的效果，并按有效播放量收費(fèi)，即播放到達(dá)10s開始計費(fèi)。

資訊階段：精準(zhǔn)把握AI推薦算法紅利及渠道機(jī)遇

競爭格局：今日頭條借力算法成功入圍兩強(qiáng)

2012年8月，字節(jié)跳動戰(zhàn)略級產(chǎn)品“今日頭條”上線。與當(dāng)時已有的門戶網(wǎng)站類移動App不同，今日頭條本身不生產(chǎn)內(nèi)容，基于機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)，根據(jù)目標(biāo)用戶的人口特征、環(huán)境定位、閱讀習(xí)慣進(jìn)行匹配，自動計算出用戶感興趣的內(nèi)容，實現(xiàn)“千人千面”的推送。2014-2015年，移動資訊市場群雄環(huán)伺，主要由主打技術(shù)的聚合類資訊App和主打內(nèi)容的門戶類網(wǎng)站新聞資訊App構(gòu)成，對前者而言，主要決定因素為核心技術(shù)、先發(fā)優(yōu)勢及用戶數(shù)據(jù)，對后者而言，核心因素為內(nèi)容資源及用戶技術(shù)的豐富程度。自2015年下半年開始，今日頭條和騰訊新聞憑借各自優(yōu)勢收割腰部資訊平臺用戶流量。2018年8月，今日頭條MAU達(dá)2.85億，騰訊新聞MAU達(dá)2.88億（數(shù)據(jù)來源：wind），長尾資訊平臺流量式微，行業(yè)兩強(qiáng)格局日漸穩(wěn)定。

崛起原因：我們認(rèn)為，今日頭條的崛起，享受了互聯(lián)網(wǎng)移動化進(jìn)程中推薦算法及智能手機(jī)需求爆發(fā)的紅利，同時，頭條也通過精準(zhǔn)把握住算法及渠道兩大戰(zhàn)略躍居第一梯隊。具體分析見本部分戰(zhàn)略1及戰(zhàn)略2。

時代紅利：互聯(lián)網(wǎng)移動化催生智能分發(fā)需求

移動資訊行業(yè)移動化變遷，信息過載+碎片化閱讀催生推薦算法需求。我國資訊行業(yè)的分發(fā)方式伴隨技術(shù)發(fā)展，共經(jīng)歷了以下三個階段：1）傳統(tǒng)媒體時代：主要依托于電視、廣播、紙媒等渠道，傳播時效性及傳播范圍受到限制；2）門戶資訊網(wǎng)站時代：PC電腦及互聯(lián)網(wǎng)的普及，推動了人們通過網(wǎng)頁搜索引擎獲取新聞資訊的需求；3）移動資訊時代：互聯(lián)網(wǎng)移動化率提升，人們獲取新聞資訊不再受到地域和空間的影響，移動端新聞資訊App日漸興起。傳統(tǒng)新聞媒體、門戶類網(wǎng)站、自媒體、短視頻及社交媒體等多種內(nèi)容制造商涌入市場，移動端信息過載嚴(yán)重。同時，移動端搜索引擎使用不便、單位用戶閱讀時間碎片化，共同催生了移動端推薦算法的需求。

頭條戰(zhàn)略1： AI驅(qū)動，率先享受移動互聯(lián)網(wǎng)算法紅利，先發(fā)優(yōu)勢迅速收割流量。2012年8月，今日頭條上線，上線初期即定位于“智能分發(fā)引擎”，運(yùn)用智能算法推薦實現(xiàn)用戶與內(nèi)容的準(zhǔn)確連接，率先搶占個性化推薦市場。今日頭條在移動推薦領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯：2014年，今日頭條平均MAU已突破5000萬（數(shù)據(jù)來源：wind），ZAKER平臺開始強(qiáng)化智能推薦算法，搜狐新聞更新為5.0版本，開啟個性化推薦；2015年，今日頭條平均MAU已突破7600萬（數(shù)據(jù)來源：wind），鳳凰資訊開始投資一點(diǎn)資訊、騰訊上線天天快報、新浪新聞增加個性化推薦比重，網(wǎng)易新聞推出個性化頭條；2016年，今日頭條平均MAU已突破9000萬（數(shù)據(jù)來源：wind），阿里了“UC頭條”，以算法分發(fā)作為主要模式，百度推出獨(dú)立產(chǎn)品“百度好看”，利用百度積累的用戶畫像及技術(shù)基礎(chǔ)進(jìn)行個性化推薦。

今日頭條的推薦系統(tǒng)，本質(zhì)上是一個由AI技術(shù)驅(qū)動的擬合函數(shù)，輸入變量包括用戶特征、環(huán)境特征和內(nèi)容特征，輸出變量為推薦結(jié)果。參與運(yùn)算的參數(shù)包括：1）用戶特征：包括興趣、職業(yè)、年齡、性別、機(jī)型、用戶反饋行為等；2）環(huán)境特征：地理位置、時間、網(wǎng)絡(luò)、天氣、當(dāng)前場景（工作、地鐵等）；3）內(nèi)容特征：主題詞、興趣標(biāo)簽、熱度、質(zhì)量等。結(jié)合三方面的信息，模型會運(yùn)算出一個預(yù)估，即推測推薦內(nèi)容在這一場景下對這一用戶是否合適。然后對小批量相同標(biāo)簽的用戶進(jìn)行實時推薦。如果用戶反饋（轉(zhuǎn)化率、熱度）達(dá)到設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，則將此內(nèi)容進(jìn)行大規(guī)模的推薦；如果用戶反饋低于設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，則停止推薦。依靠該推薦系統(tǒng)，今日頭條使平臺長尾內(nèi)容實現(xiàn)了有效的分發(fā)和觸達(dá)。

推薦算法壁壘1：推薦系統(tǒng)對細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)具有極強(qiáng)的依賴，今日頭條的C2C數(shù)據(jù)具有絕對優(yōu)勢。推薦系統(tǒng)對于數(shù)據(jù)的依賴主要體現(xiàn)在以下三方面：1）特征抽取需要用戶側(cè)和內(nèi)容側(cè)的細(xì)分標(biāo)簽；2）召回策略需要獲取用戶側(cè)和內(nèi)容側(cè)的各種標(biāo)簽；3）內(nèi)容分析和用戶標(biāo)簽挖掘是搭建推薦系統(tǒng)的基石。今日頭條通過長時間的實時在線訓(xùn)練，沉淀了海量的細(xì)分用戶數(shù)據(jù)標(biāo)簽及興趣標(biāo)簽，對用戶興趣的挖掘愈發(fā)精準(zhǔn)。相比之下，騰訊內(nèi)部缺乏連接各產(chǎn)品用戶信息的數(shù)據(jù)中臺，用戶各維度用戶信息不完善；百度以PC端搜索引擎為主要入口，缺乏用戶對于娛樂內(nèi)容的消費(fèi)數(shù)據(jù)；阿里巴巴數(shù)據(jù)多偏向于線上消費(fèi)數(shù)據(jù)，與娛樂內(nèi)容差距較大。

推薦算法壁壘2：正向迭代性使先發(fā)成為顯著優(yōu)勢，2016公司年成立AI Lab，深度綁定尖端技術(shù)人才，鞏固技術(shù)護(hù)城河。頭條的個性化推薦系統(tǒng)在海量數(shù)據(jù)學(xué)習(xí)過程中不斷進(jìn)化，并以每秒上千萬次的運(yùn)算優(yōu)化推薦效果，反饋給使用者，實現(xiàn)人-數(shù)據(jù)-算法-信息的良性循環(huán)。在字節(jié)跳動，這套閉環(huán)系統(tǒng)已經(jīng)深入應(yīng)用于信息的創(chuàng)作、分發(fā)、互動、管理的各過程。同時，為鞏固技術(shù)優(yōu)勢，字節(jié)跳動于2016年成立了人工智能實驗室，依托字節(jié)跳動的海量數(shù)據(jù)，專注于人工智能領(lǐng)域的前沿技術(shù)研究，并將研究成果應(yīng)用于今日頭條的產(chǎn)品中，利用人工智能幫助內(nèi)容的創(chuàng)作、分發(fā)、互動、管理。同時，實驗室也將針對人工智能相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)長期性和開放性問題進(jìn)行研究，幫助公司實現(xiàn)對未來發(fā)展的構(gòu)想，促進(jìn)信息與知識交流的效率與深度。

戰(zhàn)略：智能手機(jī)爆發(fā)式增長，渠道預(yù)裝收割流量

時代紅利2：2012年初國內(nèi)換機(jī)潮來臨，智能手機(jī)出貨量爆發(fā)式增長。2012Q1， 國內(nèi)4G尚未商用，智能手機(jī)普及率僅為33%，中國手機(jī)市場迎來可第一個智能手機(jī)取代功能手機(jī)的“換機(jī)潮”。2012年3月，我國智能手機(jī)出貨量達(dá)到1745萬臺，同比增長134%，今日頭條母公司字節(jié)跳動開始建立。2012年8月，我國智能手機(jī)出貨量2309達(dá)萬臺，同比增長175%，今日頭條1.0版本開始上線。

頭條戰(zhàn)略2：大規(guī)模只智能機(jī)預(yù)裝App收獲第一批用戶，用戶賬戶信息留存、數(shù)據(jù)算法正向迭代保障換機(jī)用戶的粘滯性。今日頭條上線初期，將軟件預(yù)裝在華為、360、金立、nubia、三星、聯(lián)想等主流手機(jī)內(nèi)獲取首批用戶（信息來源：中關(guān)村在線）。數(shù)據(jù)顯示，智能手機(jī)的換機(jī)頻率在在2年左右，今日頭條在用戶使用構(gòu)成中，為每個用戶創(chuàng)建專屬標(biāo)簽，其推薦內(nèi)容精準(zhǔn)度與用戶使用次數(shù)高度相關(guān)，換機(jī)后用戶通過一鍵登錄即可完成用戶標(biāo)簽遷移，技術(shù)手段保障用戶留存率。

短視頻階段：享行業(yè)成長紅利及AI技術(shù)基因

競爭格局：抖音、西瓜及火山均躋身短視頻Top4

“頭條系”三大短視頻產(chǎn)品抖音、火山小視頻和西瓜視頻于2016年密集上線，分別打通了年輕時尚人群、UGC內(nèi)容、PGC內(nèi)容三大細(xì)分領(lǐng)域。2018年6月，“頭條系”三大短視頻產(chǎn)品未去重用戶MAU達(dá)4.16億次，其中抖音MAU達(dá)2.07億次，僅低于快手（數(shù)據(jù)來源：Questmoblie）。

西瓜視頻：定位于個性化推薦的短視頻平臺，由“頭條視頻”孵化而來，2018年6月MAU達(dá)1.08億次（數(shù)據(jù)來源：Questmoblie）。2016年5月，西瓜視頻的前身頭條視頻從今日頭條App的短視頻功能脫離，正式以獨(dú)立App形式上線。2017年6月8日，頭條視頻正式更名為西瓜視頻。西瓜視頻以PGC短視頻內(nèi)容為主，通過算法分析用戶的瀏覽量、觀看記錄、停留時間等進(jìn)行視頻推薦。西瓜視頻注重平臺內(nèi)容生態(tài)建設(shè)，積極幫助短視頻創(chuàng)業(yè)者解決內(nèi)容制作、粉絲運(yùn)營和商業(yè)變現(xiàn)等難題。一方面，西瓜視頻打造了一整套培訓(xùn)體系幫助其快速在平臺上成為專業(yè)的內(nèi)容生產(chǎn)者，包括進(jìn)擊課堂與創(chuàng)作者排隊。另一方面，西瓜視頻推出“3+X”變現(xiàn)計劃，通過平臺分成升級、邊看邊買和直播等方式幫助短視頻創(chuàng)業(yè)者實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。

火山小視頻：15s原創(chuàng)生活小視頻社區(qū)，對標(biāo)“快手”，2018年6月其MAU達(dá)1.01億次（數(shù)據(jù)來源：Questmoblie）。火山小視頻定位于15秒原創(chuàng)短視頻社區(qū)，于2016年12月上線，通過小視頻幫助用戶迅速獲取內(nèi)容、展示自我、獲得粉絲、發(fā)現(xiàn)共同愛好。火山小視頻以用戶UGC內(nèi)容為主，可在視頻中添加文字特效，平臺通過火力值變現(xiàn)的方式激勵用戶生產(chǎn)內(nèi)容。平臺定位于三四線城市用戶，通過“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)術(shù)不斷拓展用戶規(guī)模，搭建UGC內(nèi)容創(chuàng)作生態(tài)。2017年8月，火山小視頻在農(nóng)村開展會，宣部以10億元補(bǔ)貼內(nèi)容創(chuàng)作者，同時推出“火苗計劃”，開通視頻打賞功能和小視頻達(dá)人培訓(xùn)計劃，扶持平臺內(nèi)容生態(tài)。

抖音短視頻：“記錄美好生活”的短視頻，2018年6月，平臺MAU達(dá)2.07億次（數(shù)據(jù)來源：Questmoblie）。抖音是今日頭條旗下一款創(chuàng)意短視頻社交軟件，于2016年9月上線，用戶可以通過背景音樂選擇、動作編排和特效加工，創(chuàng)作自己的小視頻。2017年5月，抖音日均播放量破億，同年8月達(dá)到10億次。在平臺發(fā)展初期，用戶年輕化態(tài)勢顯著，85%的用戶在24歲以下。目前，平臺內(nèi)容和用戶年齡層泛化明顯，覆蓋所有年齡層面用戶。在平臺運(yùn)營上，抖音表現(xiàn)積極，通過大量線上活動，保持平臺用戶活躍度，引導(dǎo)用戶進(jìn)行UGC內(nèi)容生產(chǎn)。同時，平臺在發(fā)展初期嚴(yán)格遵守音樂短視頻社區(qū)的調(diào)性，以音樂為中心進(jìn)行內(nèi)容類別的劃分，形成了平臺特色。

崛起原因：我們認(rèn)為，“頭條系”短視頻產(chǎn)品崛起的原因，除享受短視頻行業(yè)增長紅利外，還有以下三點(diǎn)戰(zhàn)略原因：1）三大產(chǎn)品差異化定位打通細(xì)分市場；2）抖音及西瓜短視頻共享AI戰(zhàn)略基因，實現(xiàn)產(chǎn)品低成本復(fù)制，覆蓋不同圈層； 3）抖音發(fā)展初期，“去快手化”定位于年輕時尚人群，彌補(bǔ)市場空白，并以強(qiáng)營銷戰(zhàn)略迅速收割流量。具體分析見本部分戰(zhàn)略1-戰(zhàn)略3。

時代紅利：資本及平臺混戰(zhàn)驅(qū)動短視頻行業(yè)爆發(fā)

2016年是短視頻行業(yè)爆發(fā)的元年，資本入局、平臺混戰(zhàn)催熟行業(yè)，“頭條系”既助推了行業(yè)的發(fā)展，又享受了行業(yè)成長的紅利。短視頻行業(yè)的發(fā)展可以分為萌芽期、探索期、爆發(fā)期及成熟期，2016年是行業(yè)爆發(fā)的元年，內(nèi)容及平臺的激烈競爭助力了行業(yè)爆發(fā)：內(nèi)容端，諸多傳統(tǒng)媒體人涉足短視頻內(nèi)容生產(chǎn)，短視頻內(nèi)容的頭部創(chuàng)作團(tuán)隊屢獲資本青睞。例如，2016年3月，短視頻代表人物Papi醬獲得1200萬融資；7月，“一條”獲得1億元B+輪融資；11月，擁有秒拍、小咖秀的一下科技向外宣布完成5億美元E輪融資，小紅唇完成6384萬美元的C輪融資。平臺端，“頭條系”抖音、西瓜和火山小視頻在2016年密集上線，11月，梨視頻上線，短視頻作為重要功能逐步被嵌入各大社交、資訊平臺。Questmoblie數(shù)據(jù)顯示，2017年全年，短視頻行業(yè)MAU凈增2.23億，截至2018年6月，行業(yè)月活已達(dá)5.05億，平臺滲透率為45.6%，相比于“頭條系”短視頻上線初期分別增長約3.35億及28pct。

戰(zhàn)略1：差異化定位打通細(xì)分市場，保障用戶留存

抖音、西瓜及火山小視頻分別定位于音樂短視頻、PGC及UGC內(nèi)容，三者用戶重合度較低，可覆蓋不同圈層用戶：Questmoblie數(shù)據(jù)顯示，1）用戶重合度：火山小視頻平臺調(diào)性與快手相似，2018年2月平臺與快手重合用戶數(shù)約2897.5萬，快手卸載用戶中，約26.8%流向火山小視頻；抖音、西瓜及火山小視頻用戶重合數(shù)均在2000萬以下。2）卸載用戶流向：“組合拳”定位有助于承接卸載用戶，2018年春節(jié)期間，快手卸載用戶中，有68.8%流入“頭條系”，抖音卸載用戶中，有48.7%流入西瓜及火山小視頻；3）目標(biāo)用戶差異化：西瓜視頻用戶年齡分布均勻，53.3%用戶消費(fèi)能力在200元以下，消費(fèi)能力較弱；抖音中80.7%的人群消費(fèi)能力在200元以上，與其他短視頻平臺差異顯著。

戰(zhàn)略2：共享頭條AI基因，產(chǎn)品低成本高效復(fù)制

技術(shù)沉淀：今日頭條為抖音、西瓜等產(chǎn)品的智能推薦及營銷搭建了良好的推薦系統(tǒng)，公司在今日頭條App中沉淀的AI技術(shù)助力抖音營銷。抖音及西瓜視頻均延續(xù)了今日頭條的推薦功能，2018年1月，字節(jié)跳動算法架構(gòu)師曹歡歡公開表示：沒有一套通用的模型架構(gòu)能適用所有的推薦場景，但西瓜視頻、火山小視頻、抖音短視頻、悟空問答，都在使用今日頭條的推薦系統(tǒng)。針對不同類產(chǎn)品，工程師需要進(jìn)行不同的算法測試。除使用推薦系統(tǒng)外，公司在今日頭條產(chǎn)品中所沉淀的AI技術(shù)還可用于營銷。2017年，抖音上線“尬舞機(jī)”功能，將跳舞機(jī)從線下搬到了手機(jī)上，用戶使用抖音就可以在手機(jī)上玩體感游戲。這一功能幫助抖音在新版本上線的第二天沖到了App Store免費(fèi)榜第一名，“尬舞機(jī)”主要應(yīng)用了今日頭條 AI Lab 自主開 發(fā)的“人體關(guān)鍵點(diǎn)檢測技術(shù)”，依靠這項技術(shù)，抖音能夠檢測到圖像中所包含人體的各個關(guān)鍵點(diǎn)的位置，從而實現(xiàn)從用戶姿態(tài)到目標(biāo)姿態(tài)的準(zhǔn)確匹配。

戰(zhàn)略3：抖音“去快手化”+強(qiáng)運(yùn)營大幅收割流量

平臺定位：抖音上線初期，平臺調(diào)性“去快手化”，填補(bǔ)一二線城市時尚年輕人群的短視頻空白。抖音上線初期，快手的MAU已達(dá)6507萬次，其“農(nóng)村包圍城市”戰(zhàn)略收獲了大量三四線城市人群。為避免與快手的正面競爭，同時填補(bǔ)一二線城市年輕時尚人群的短視頻空白，抖音在上線初期以“音樂”、“年輕”、“潮流”為主打風(fēng)格，早期抖音的團(tuán)隊深入全國各地藝術(shù)院校，挖掘高顏值的年輕人為平臺生產(chǎn)內(nèi)容，并幫助其獲取粉絲。這批種子用戶的調(diào)性氣質(zhì)，給抖音社區(qū)貼上了酷潮的標(biāo)簽，并吸引了與之興趣、風(fēng)格相似的用戶。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年3月，抖音24歲以下年輕人占比為75.5%，高于快手8.9pct；一二線城市用戶占比為45.3%，高于快手6.5pct。

強(qiáng)營銷戰(zhàn)略：1）冷啟動階段明星助力：2017年3月，小岳岳轉(zhuǎn)發(fā)了一條模仿自己并帶有抖音LOGO的微博，使抖音的知名度擴(kuò)散開來。此后，關(guān)曉彤、吳亦凡、古力娜扎等流量明星紛紛入駐抖音，為平臺帶來了眾多粉絲流量。2）豐富的“挑戰(zhàn)”及運(yùn)營活動：抖音通過設(shè)置挑戰(zhàn)的方式引導(dǎo)用戶參與。類似的專題設(shè)置及對應(yīng)的優(yōu)渥的獎勵設(shè)置，調(diào)動了各層次用戶模仿跟進(jìn)的積極性，從而豐富了平臺內(nèi)容。2017年12月，抖音上線“尬舞機(jī)”功能，引發(fā)“全民尬舞”熱潮。同時，抖音會不定期設(shè)置各類“挑戰(zhàn)賽”，引導(dǎo)用戶參與。3）春節(jié)推出“星潮”紅包活動：春節(jié)期間，抖音通過明星發(fā)紅包等一系列營銷活動使DAU突破6500萬。2018年春節(jié)，“頭條系”三大短視頻產(chǎn)品在春節(jié)營銷活動的帶動下MAU均首次破億，抖音在除夕當(dāng)周斬獲4200萬新安裝用戶，且相較于1月份，其2月份月活用戶增長突破4600萬。4）日常營銷活動：抖音平臺上不定期推出海草舞、C哩C哩、手勢舞、《甄嬛傳》華妃表演片段、《新白娘子傳奇》白蛇蛻變段的模仿，使用戶活躍度保持在較高水平。

公司運(yùn)用運(yùn)營手段構(gòu)建站內(nèi)氛圍，調(diào)控平臺調(diào)性。抖音短視頻總經(jīng)理張楠曾撰文寫道，對那些不符合社區(qū)調(diào)性和價值觀的內(nèi)容，例如惡意博眼球、吃播、虛假生活小竅門等，會被推薦系統(tǒng)屏蔽。隨著平臺用戶擴(kuò)張，抖音一度出現(xiàn)“快手化”的內(nèi)容，但是并沒有充斥社區(qū)，也從側(cè)面佐證產(chǎn)品管理者對內(nèi)容的嚴(yán)厲把控。抖音產(chǎn)品負(fù)責(zé)人王曉蔚稱，公司持續(xù)運(yùn)用運(yùn)營手段構(gòu)建站內(nèi)氛圍，調(diào)控平臺調(diào)性。

全球化階段：AI驅(qū)動，技術(shù)出海+內(nèi)容本土化

出海簡介：聚焦移動資訊+短視頻賽道，表現(xiàn)優(yōu)異

字節(jié)跳動的全球化布局始于2015年，目前產(chǎn)品已覆蓋150多個國家和地區(qū)、75個語種，在40多個國家和地區(qū)位居應(yīng)用商店下載總榜前列。海外產(chǎn)品主要布局移動資訊及短視頻兩大賽道，截至目前，海外用戶規(guī)模已接近公司整體用戶規(guī)模的20%。各產(chǎn)品簡介及表現(xiàn)如下：

出海產(chǎn)品及表現(xiàn)簡介

TopBuzz：今日頭條海外版，系列產(chǎn)品斬獲美國巴西年度最受歡迎應(yīng)用。TopBuzz由今日頭條團(tuán)隊開發(fā)，主要為海外用戶提供包括圖文、視頻、GIF等在內(nèi)的個性化資訊，主要的信息源為各大的媒體及視頻網(wǎng)站，如CNN、NBC、Yahoo!、YouTube、 Jukin Media等。在 Google Play 2017 最佳應(yīng)用評選中，TopBuzz榮獲巴西年度最受歡迎應(yīng)用。BuzzVideo是西瓜視頻的海外版，以視頻和GIF為主要內(nèi)容，在 Google Play 2017 最佳應(yīng)用評選中，BuzzVideo榮獲美國年度最受歡迎應(yīng)用。

BABE：印尼排名前三的新聞推薦閱讀平臺，被稱為“印尼版今日頭條”。2016年底，字節(jié)跳動控股BABE，該平臺匯集超過25家主流新聞媒體平臺的內(nèi)容，該平臺具備大數(shù)據(jù)分析引擎，每天抓取幾萬條新聞和博客展示的同時，能夠在用戶使用 APP 一段時間后，勾畫出用戶喜好選擇向他主要推送體育或娛樂或經(jīng)濟(jì)新聞，使用功能主要分為五部分：首頁、分類（選擇添加/刪減喜好新聞類別）、社交、趨勢、其他。新聞推送主要分為四部分：我的新聞（根據(jù)用戶選擇喜好分類推送）、最新、最熱、本地（選擇不同地區(qū)推送當(dāng)?shù)匦侣劊?/p>

NewsRepublic：獵豹旗下新聞聚合服務(wù)運(yùn)營商，擁有全球超過1650家新聞機(jī)構(gòu)合作版權(quán)。 2018年11月7日，字節(jié)跳動以總計8660萬美元的價格收購獵豹移動旗下全球移動新聞聚合服務(wù)運(yùn)營商N(yùn)ews Republic。交易完成后，News Republic將會變成今日頭條旗下全資子公司。通過此次收購，字節(jié)跳動獲得了獵豹移動龐大的全球移動用戶群。NewsRepublic于2016年8月被獵豹收購，被稱為“世界上第一家沒有記者的新聞媒體”。平臺已與全球超過1650家新聞機(jī)構(gòu)建立版權(quán)合作關(guān)系，同時讀者還可在平臺上就新聞話題展開討論，形成新聞社區(qū)。得益于獵豹強(qiáng)大的后臺，收購后，News Republic技術(shù)上實現(xiàn)了內(nèi)容與用戶的雙向匹配，搭建了全球公眾號平臺，接入大量UGC個人創(chuàng)作者和網(wǎng)紅，幫助其獲得更好的曝光，同時發(fā)揮網(wǎng)紅內(nèi)容帶頭效應(yīng)。

Dailyhunt：印度最大的新聞資訊分發(fā)平臺。2016年10月，字節(jié)跳動向Dailyhunt注資2500萬美元，以資本的形式參與印度資訊市場。Dailyhunt于2012年上線，截至2016年底，平臺共支持15種語言，每日發(fā)出超過35，000條內(nèi)容，包括新聞、電子書、雜志、漫畫和視頻。官方數(shù)據(jù)顯示，2016年平臺收入約為1500萬美元，App下載量超1.2億次，月活達(dá)2800萬、閱讀45億條內(nèi)容。除廣告外，平臺還通過與出版商合作銷售電子書獲得收入。該平臺的目標(biāo)是四年內(nèi)在40億美元的印度數(shù)字廣告市場中獲取6%-7%的份額，月活達(dá)到1.5億-2億。由于印度語言環(huán)境復(fù)雜，憲法承認(rèn)的語言有23種，若想獲得更多用戶，多語言內(nèi)容運(yùn)營能力是重中之重，這也是中國企業(yè)出海印度時面臨的困難之一，而Dailyhunt一大優(yōu)勢是為印度人提供本土語言內(nèi)容。

Flipagram：美國短視頻音樂社區(qū)，獨(dú)有音樂版權(quán)優(yōu)勢下高速成長。2017年2月，字節(jié)跳動全資收購美國移動短視頻社區(qū)Flipagram，從用戶分布來看，收購Flipagram給今日頭條帶來了大量美國、拉美、歐洲地區(qū)的用戶。該平臺正式上線于2013年，是一款讓用戶通過短視頻來分享自己生活的軟件。用戶在Flipagram上可以非常方便的將照片、視頻配上熱門音樂，生成大約30秒到一分鐘左右的短視頻進(jìn)行分享。也可從數(shù)以千萬計的曲調(diào)組成的樂庫中，搜索60秒的音樂片段，添加到自己的視頻中。平臺上有超過1000名認(rèn)證音樂人進(jìn)行音樂推廣，包括英國流行樂隊“單向組合”在內(nèi)的全球著名音樂人，都將Flipagram作為自己全球首發(fā)的平臺之一。得益于其獨(dú)有的音樂版權(quán)，F(xiàn)lipagram成長迅速，2014年底，F(xiàn)lipagram的每月用戶數(shù)量已達(dá)到3300萬。2015年，F(xiàn)lipagram在美國區(qū)IOS商店中位列照片和視頻類應(yīng)用下載排行榜的前十名。

VigoVideo：2017年7月，火山小視頻海外版在全球。平臺復(fù)制產(chǎn)品在國內(nèi)的界面及技術(shù)細(xì)節(jié)，內(nèi)容根據(jù)面向國家調(diào)整以適應(yīng)本土文化。登陸巴西、印度市場三個月，就成為當(dāng)?shù)刈钍軞g迎的短視頻App之一。2017年8月進(jìn)軍印尼市場，VigoVideo下載量始終排在當(dāng)?shù)貞?yīng)用市場視頻產(chǎn)品榜的前五位，每天都有幾萬名新用戶下載并開始使用火山海外版。

TikTok：抖音海外版，于2017年8月在全球布局。截至2018年6月，已覆蓋全球150多個國家和地區(qū)，全球MAU突破5億次，其中國內(nèi)日活躍用戶數(shù)超過1.5億、月活躍用戶數(shù)超過3億。Sensor Tower 2018Q1手機(jī)應(yīng)用市場報告數(shù)據(jù)顯示，抖音及抖音海外版在蘋果應(yīng)用商店下載量達(dá)4580萬次，成為全球下載量最高的iOS應(yīng)用。Tik Tok是泰國和印尼最受歡迎的產(chǎn)品，在Google Play和App Store曾雙雙獲得免費(fèi)下載總榜排名第一。平臺自2017年夏季登陸日本，并于2017年11月、2018年4月和5月登上日本App Store總榜第一的位置，成為日本最受歡迎的App。

musical.ly：具有旺盛UGC力量的音樂短視頻社區(qū)。2017年10月，字節(jié)跳動以10億美金收購音樂短視頻平臺musical.ly。musical.ly于2014年7月正式上線，最初定位為“青少年”用戶的“音樂”短視頻，以音樂作為切入點(diǎn)，“對嘴唱”作為突破，在青少年中掀起流行趨勢。截至2017年11月，musical.ly全球每天的活躍用戶數(shù)超過2000萬，其中北美活躍用戶超過600萬。2018年8月，musical.ly與TikTok宣布雙方聯(lián)合推出全新的全球短視頻平臺，新平臺沿用TikTok品牌。

全球化成功原因分析：我們認(rèn)為，“頭條系”產(chǎn)品出海成功的原因及所享時代紅利如下：1）南美、東南亞等地區(qū)尚屬移動流量紅海，公司以“技術(shù)出海+本土化運(yùn)營”戰(zhàn)略，高效、低成本復(fù)制國內(nèi)成功產(chǎn)品經(jīng)驗，迅速收割發(fā)展中國家藍(lán)海流量；2）美國、日本等國家移動端流量競爭相對激烈，公司以參股收購成熟產(chǎn)品、與巨頭結(jié)盟等方式參與其中，并輔以精細(xì)化運(yùn)營，從細(xì)分領(lǐng)域切入收割發(fā)達(dá)國家移動流量。

時代紅利：海外尚存移動流量機(jī)遇

內(nèi)驅(qū)力：國內(nèi)移動流量紅利基本見頂，亟需新的流量入口

智能手機(jī)滲透率已接近飽和，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利基本見頂。“頭條系”產(chǎn)品主要應(yīng)用場景為智能手機(jī)，自2016年11月以來，我國智能手機(jī)市占率基本維持在95%左右，硬件所帶來的人口紅利基本見頂。自2017年以來，我國移動移動互聯(lián)網(wǎng)MAU環(huán)比增速下滑至1%以下，2017年凈增0.64億，2018年上半年凈增0.23億，流量紅利基本見頂，公司亟需新的流量入口保持業(yè)務(wù)增速。

海外機(jī)遇：南美、東南亞等地尚屬互聯(lián)網(wǎng)流量洼地

“技術(shù)復(fù)制+內(nèi)容本地化”策略下，出海邊際成本大幅降低，海外尚存互聯(lián)網(wǎng)流量紅利。Internet World Status數(shù)據(jù)顯示， 截至2017年12月31日，全球互聯(lián)網(wǎng)用戶為41.56億，其中南亞、東南亞、南美等地區(qū)增速明顯。從2016到2017年，國內(nèi)人口紅利消失，全球互聯(lián)網(wǎng)人口紅利轉(zhuǎn)移到南亞、東南亞、南美等地區(qū)。目前，字節(jié)跳動旗下的主要海外產(chǎn)品有TopBuzz、Tik Tok等9款產(chǎn)品，出海產(chǎn)品主要聚焦于日本、韓國、巴西、美國、歐洲、東南亞和印度等國家及地區(qū)。公司以技術(shù)出海+本土化運(yùn)營復(fù)制國內(nèi)成功今日頭條、抖音兩大爆款產(chǎn)品，并以投資控股等方式參與到海外產(chǎn)品的運(yùn)營中。其中，印度、東南亞地區(qū)等海外國家的移動互聯(lián)網(wǎng)尚屬紅海，潛在用戶數(shù)量較多。公司CEO張一鳴表示：在邊際成本降低很快的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，同樣的投入，全球化市場是國內(nèi)市場規(guī)模的5倍。

印度流量紅利：智能手機(jī)滲透率不足45%尚屬藍(lán)海，人均移動數(shù)據(jù)消耗量可提升空間較大。2017年，印度智能手機(jī)滲透率約為42.2%，不及同期中國智能手機(jī)滲透率的1/2。未來隨著基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和軟件應(yīng)用滲透的完善，智能手機(jī)滲透率有望進(jìn)一步提升。智能機(jī)終端到位后， 印度將誕生數(shù)以億計的潛在移動互聯(lián)網(wǎng)用戶。同時，就人均數(shù)據(jù)流量的提升空間而言，2017年，印度人均移動數(shù)據(jù)消耗量僅為0.5-1GB/月，約為中國的1/2，不及美國的1/10，仍有較大提升空間，為互聯(lián)網(wǎng)公司主打的社交、電商、娛樂等領(lǐng)域在印度爆發(fā)提供了先決條件。

東南亞尚屬移動互聯(lián)網(wǎng)洼地，預(yù)計將接力印度成為全球增速最快的移動互聯(lián)網(wǎng)市場，人口結(jié)構(gòu)特征為娛樂App的火爆奠定基礎(chǔ)。全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭谷歌聯(lián)合新加坡主權(quán)投資公司淡馬錫在2016年5月和2017年11月兩次研究報告，預(yù)測到2025年，東南亞地區(qū)（新加坡、印尼、馬來西亞、菲律賓、泰國和越南）的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)總量將達(dá)到2000億美元，東南亞將接力印度成為全球增長最快的移動互聯(lián)網(wǎng)市場，移動互聯(lián)網(wǎng)用戶將從2015年的2.6億人增至2020年的5億人，年均復(fù)合增長率和印度同為14%，而中國同期將僅有4%。人口特征方面，東南亞市場中，18-24歲人口比例接近30%，遠(yuǎn)高于中國的 8%，且自我表現(xiàn)欲望強(qiáng)，是抖音及火山小視頻的潛在核心用戶群體。

戰(zhàn)略1：自我復(fù)制+投資收購，強(qiáng)運(yùn)營戰(zhàn)略收割全球流量

自我復(fù)制：技術(shù)出海+內(nèi)容本土化，AI技術(shù)是取得優(yōu)勢的關(guān)鍵

復(fù)制原則：產(chǎn)品全球化，內(nèi)容本地化，AI技術(shù)沉淀為最佳優(yōu)勢。基于國內(nèi)成熟產(chǎn)品的技術(shù)內(nèi)核及運(yùn)營經(jīng)驗，字節(jié)跳動共復(fù)制出Topbuzz、TikTok、VigoVideo及BuzzVideo四款產(chǎn)品，分別對標(biāo)國內(nèi)今日頭條、抖音、火山小視頻和西瓜視頻四款成熟產(chǎn)品。這四款產(chǎn)品的復(fù)制邏輯為像素級拷貝國內(nèi)產(chǎn)品技術(shù)，為全球用戶提供統(tǒng)一的產(chǎn)品體驗。國內(nèi)成熟產(chǎn)品沉淀的內(nèi)核技術(shù)包括機(jī)器學(xué)習(xí)、自然語言處理、計算機(jī)視覺和人機(jī)交互等，可即時應(yīng)用于信息推薦、視頻分析與檢索、封面自動選取、人臉關(guān)鍵點(diǎn)檢測、人體關(guān)鍵點(diǎn)檢測等諸多領(lǐng)域，大幅降低產(chǎn)品研發(fā)成本。同時，為使產(chǎn)品內(nèi)容適應(yīng)本土文化，公司在多數(shù)海外國家均設(shè)立了當(dāng)?shù)剞k公室，招攬深入了解當(dāng)?shù)匚幕幕ヂ?lián)網(wǎng)人才，在泰國潑水節(jié)前后設(shè)置節(jié)日專屬貼紙，在印尼發(fā)起#tiktokramerame挑戰(zhàn)等具有當(dāng)?shù)靥厣幕顒印?/p>

投資收購：以資本布局切入發(fā)達(dá)國家或成熟產(chǎn)品，輔以巨頭聯(lián)盟

對于發(fā)達(dá)國家及細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)已存在領(lǐng)先產(chǎn)品的領(lǐng)域，公司的布局方式多為資本注入。字節(jié)跳動以資本注入方式布局的五款海外產(chǎn)品Dailyhunt、BABE、News Republic、Flipagram、musical.ly中，有三款來自于美國，一款來自于印尼、一款來自印度。2017年11月，今日頭條宣布，將與獵豹移動在個性化內(nèi)容和社交直播領(lǐng)域達(dá)成戰(zhàn)略合作，成立內(nèi)容出海戰(zhàn)略聯(lián)盟。根據(jù)合作協(xié)議，獵豹移動用戶將通過獵豹產(chǎn)品直接調(diào)用今日頭條在全球的個性化內(nèi)容推薦服務(wù)，以提升獵豹工具產(chǎn)品的變現(xiàn)能力；而今日頭條將獲得獵豹全球海量移動用戶的支持。出海同盟的達(dá)成，讓獵豹移動與今日頭條有了更大的戰(zhàn)略空間，聚焦于彼此的核心領(lǐng)域。

戰(zhàn)略2：持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品體驗，本土化深度運(yùn)營

產(chǎn)品端：針對海外流量市場對移動端產(chǎn)品的強(qiáng)需求，“頭條系”產(chǎn)品卡位技術(shù)優(yōu)勢不斷優(yōu)化拍攝體驗，降低視頻制作門檻。以抖音為例，產(chǎn)品在設(shè)計早期，公司不斷投入CND（Content Delivery Network，即內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)）成本，達(dá)到高清全屏效果；美化方面，平臺不斷地優(yōu)化濾鏡、貼紙和特效等功能，豐富了拍攝的玩法。并且基于人臉關(guān)鍵點(diǎn)檢測等AI技術(shù)，使這些功能的呈現(xiàn)效果更加生動，抖音的濾鏡及美顏效果在各大短視頻平臺中口碑出眾。在拍攝體驗上，抖音具有快慢速度調(diào)整和分段拍攝功能，可自由調(diào)整音樂和視頻的匹配節(jié)奏，支持視頻分段拍攝及合成，大大降低了非專業(yè)用戶的使用門檻。同時，抖音還具有“隨手拍攝”功能，用戶使用時可以在屏幕上滑動，方便切換及縮放鏡頭。

內(nèi)容端：復(fù)制國內(nèi)強(qiáng)運(yùn)營戰(zhàn)略，深度匹配本土文化，保障內(nèi)容接受度。面對不同國家及地區(qū)的風(fēng)俗習(xí)慣及文化特色，“頭條系”產(chǎn)品為其定制匹配的內(nèi)容以適應(yīng)其需求。以抖音為例，針對泰國的潑水節(jié)，TikTok為泰國用戶專門設(shè)計推出了三款節(jié)日貼紙，僅潑水節(jié)前后三周時間，使用量即超過4萬次；日本的內(nèi)容需求高度細(xì)分化，TikTok專門為其設(shè)置手繪漫畫視頻類別，同時針對其獨(dú)有的校園集體舞文化，為用戶專門推送感興趣的挑戰(zhàn)話題；在印尼，技術(shù)流和手勢舞類的短視頻最受歡迎，抖音海外版邀請印尼達(dá)人，結(jié)合當(dāng)?shù)馗枨幨謩菸瑁瑤佑脩籼魬?zhàn)拍攝。今年，平臺還發(fā)起了#tiktokramerame挑戰(zhàn)，這種多人同框的視頻在印尼非常受歡迎，挑戰(zhàn)賽結(jié)束一周后，視頻觀看量超過5300萬。

字節(jié)跳動崛起啟示錄

通過上述分析，我們認(rèn)為，字節(jié)跳動能夠成功崛起、并成為國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域除BAT之外的“第四極”，在這一過程中，除了移動互聯(lián)網(wǎng)快速普及所帶來的人口紅利之外，創(chuàng)新的產(chǎn)品理念及領(lǐng)先應(yīng)用AI技術(shù)成為其能夠快速脫穎而出的核心要素：

1）移動資訊分發(fā)階段：互聯(lián)網(wǎng)移動化及信息過載形成對推薦算法需求，今日頭條推薦算法精準(zhǔn)匹配用戶需求，并精準(zhǔn)把握智能機(jī)首批“換機(jī)潮”基于，通過大規(guī)模渠道預(yù)裝收割第一批用戶。

2）短視頻階段：2016年恰逢短視頻行業(yè)需求爆發(fā)的黃金窗口期，快手以“農(nóng)村包圍城市”路線收割三四線城市流量，“頭條系”今日頭條所沉淀的技術(shù)優(yōu)勢，密集推出三款產(chǎn)品，差異化定位打通細(xì)分市場，保障用戶留存。同時，抖音及西瓜視頻共享今日頭條AI技術(shù)基因，實現(xiàn)產(chǎn)品低成本高效復(fù)制。面對快手在短視頻行業(yè)中形成的“初級壟斷”，現(xiàn)象級產(chǎn)品抖音發(fā)展初期通過“去快手化”與其形成錯位競爭，并以“尬舞機(jī)”、“海草舞”、“挑戰(zhàn)賽”、“明星入駐”等強(qiáng)運(yùn)營策略迅速收割用戶流量。

3）全球化階段：公司把握印度、東南亞等地區(qū)的流量藍(lán)海，以“技術(shù)出海+本土化運(yùn)營”復(fù)制國內(nèi)成熟產(chǎn)品經(jīng)驗，迅速搶占發(fā)展中國家流量藍(lán)海市場，并通過參股收購、精細(xì)化運(yùn)營等手段切入美國、日本等發(fā)達(dá)國家，并輔以精細(xì)化運(yùn)營，從細(xì)分領(lǐng)域收割發(fā)達(dá)國家移動流量。

估值及投資建議

估值討論：AI落地賦予公司更高的估值溢價

2018年10月，字節(jié)跳動完成Pre-IPO輪融資，估值750億美金。公司是全球唯一一家以AI技術(shù)為核心、商業(yè)模式相對成熟的互聯(lián)網(wǎng)公司，其估值對整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值體系重構(gòu)都具有較深的意義，我們將從市銷率（PS）及單用戶市值兩個角進(jìn)行對比分析：

（1）市銷率（PS）：顯著高于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)公司。2018年，字節(jié)跳動預(yù)計收入超500億人民幣，Pre-IPO輪融資估值為750億美金，對應(yīng)18年P(guān)S為10.38x，顯著高于騰訊、Facebook、百度、ALPHABET（Google母公司）等互聯(lián)網(wǎng)公司，體現(xiàn)出投資機(jī)構(gòu)對于AI技術(shù)重構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的認(rèn)可。

（2）單用戶市值/價值：顯著低于成熟社交平臺型公司，高于內(nèi)容分發(fā)型公司。2018年10月，字節(jié)跳動預(yù)計核心未去重MAU約為7.5億，Pre-IPO估值對應(yīng)單用戶市值約為691.7元，顯著低于騰訊、Facebook，接近百度單用戶市值，顯著高于微博這類信息分發(fā)型公司。

投資建議：擁抱新時代，關(guān)注技術(shù)變化帶來的行業(yè)投資機(jī)會

字節(jié)跳動的快速崛起（6年時間成長為國內(nèi)估值第三的互聯(lián)網(wǎng)龍頭），印證了AI技術(shù)的應(yīng)用對內(nèi)容分發(fā)乃至整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的沖擊與重構(gòu)；我們有理由相信，未來在AI技術(shù)的不斷成熟和普及過程中，互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)有望在AI技術(shù)的加持之下，在內(nèi)容創(chuàng)造、商業(yè)模式等方面迎來全新發(fā)展機(jī)遇，典型如社交、信息流、視頻及圖片內(nèi)容分發(fā)領(lǐng)域，關(guān)注相關(guān)領(lǐng)域龍頭公司騰訊控股、百度、芒果超媒及視覺中國。

騰訊控股：AI技術(shù)布局已久，賦能內(nèi)部業(yè)務(wù)推動行業(yè)變革。在技術(shù)儲備方面，騰訊陸續(xù)建立了騰訊優(yōu)圖、騰訊 AI Lab、WeChat AI等AI實驗室，及騰訊Robotics X機(jī)器人實驗室、音視頻、量子實驗室等諸多前沿技術(shù)研究機(jī)構(gòu)。在應(yīng)用上，騰訊已經(jīng)推出了一系列AI+技術(shù)解決方案，依靠精細(xì)化的解決方案，深入到了醫(yī)療、零售、安防、金融、社交、娛樂和公益等眾多行業(yè)。未來，騰訊“A+”計劃將主要應(yīng)用于游戲、內(nèi)容、社交及醫(yī)療等方面。游戲板塊，將通過技術(shù)推進(jìn)AGI的理想研究場景，探索游戲與AI結(jié)合的編輯；社交方面，通過WeChat AI等研究機(jī)構(gòu)，完善人人交互體驗，探索人機(jī)交互的新模式；醫(yī)療方面，將著力建設(shè)醫(yī)療影像，建設(shè)國家人工智能開放創(chuàng)新平臺。

百度：AI技術(shù)儲備深厚，自動駕駛、醫(yī)療、制造業(yè)等行業(yè)應(yīng)用落地。2018年7月，百度與金龍客車合作的全球首款L4級自動駕駛小巴“阿波龍”量產(chǎn)下線后，Apollo商業(yè)化進(jìn)程再次加速。2018百度世界大會上，公司揭曉了國內(nèi)首個L4級別自動駕駛乘用車的量產(chǎn)計劃：2019年小批量下線示范運(yùn)行、2020年大批量投放更多城市運(yùn)營。同時，百度的AI技術(shù)應(yīng)用在國民經(jīng)濟(jì)三大基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)已取得較好成績：農(nóng)業(yè)方面，百度云與麥飛科技合作的農(nóng)業(yè)遙感智能監(jiān)測系統(tǒng)，可實現(xiàn)對農(nóng)作物病蟲害實施智能化監(jiān)測，并完成精準(zhǔn)施藥，能夠?qū)⑥r(nóng)藥使用量降低50%；制造業(yè)方面，百度與拓疆者合作的無人自主挖掘機(jī)可量產(chǎn)解決方案的工程裝備，使用百度的無人自主挖掘機(jī)，能夠?qū)⑷肆Τ杀緶p少40%，實現(xiàn)工程收益提升50%；在醫(yī)療服務(wù)方面，百度憑借人工智能技術(shù)，推出了AI眼底篩查一體機(jī)，在更基層、更偏遠(yuǎn)、眼科醫(yī)生還無法觸達(dá)的地方幫助病患篩查，盡早發(fā)現(xiàn)致盲風(fēng)險、及時就醫(yī)。

芒果超媒：A股大視頻領(lǐng)域稀缺標(biāo)的，有望借助AI技術(shù)打造中國版Netflix。芒果TV是湖南廣播電視臺旗下唯一互聯(lián)網(wǎng)視頻平臺，獨(dú)家提供湖南衛(wèi)視所有欄目高清視頻直播點(diǎn)播，憑借《快樂大本營》、《天天向上》、《爸爸去哪兒》、《我是歌手》等一系列經(jīng)典欄目培養(yǎng)起眾多粘性用戶，同時擁有《半妖傾城》、《劇星很芒》等特色自制內(nèi)容，2018Q3，平臺擁有819萬付費(fèi)會員，居國內(nèi)視頻網(wǎng)站第二梯隊。對標(biāo)Netflix發(fā)展歷程，AI技術(shù)對其長尾內(nèi)容分發(fā)、精準(zhǔn)推送方面起到了重要作用。我們認(rèn)為，芒果TV沉淀眾多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，未來有望借助AI技術(shù)實現(xiàn)內(nèi)容精準(zhǔn)推薦，大幅提升長尾內(nèi)容的播放量。預(yù)測2018-20年EPS分別為1.08/1.41/1.89元，對應(yīng)同期33/25/19倍PE，維持“買入”評級。

視覺中國：“鷹眼”圖片追蹤系統(tǒng)幫助企業(yè)獲取潛在用戶，技術(shù)對接覆蓋海量長尾市場。公司自行研發(fā)的“鷹眼”（圖像網(wǎng)絡(luò)追蹤系統(tǒng)），通過人工智能技術(shù)能夠追蹤到公司擁有的圖片在網(wǎng)絡(luò)上的使用情況，一方面大大降低了獲客成本，另一方面，基于大數(shù)據(jù)，可以更好地洞察潛在客戶的創(chuàng)意需求，為客戶提供個性化的服務(wù)體驗。公司還先后與百度、騰訊、阿里巴巴、微博、一點(diǎn)資訊、鳳凰網(wǎng)、搜狗、360 等互聯(lián)網(wǎng)平臺結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴，完成了基于內(nèi)容的技術(shù)對接，使得公司內(nèi)容能覆蓋到海量長尾市場。與互聯(lián)網(wǎng)平臺的連接及賦能，大大提升了公司優(yōu)質(zhì)正版內(nèi)容觸達(dá)客戶的深度和廣度，提升了公司作為內(nèi)容生態(tài)的“基礎(chǔ)設(shè)施”的地位和全面深度覆蓋市場的能力。預(yù)測2018-20年EPS分別為0.53/0.68/0.87元，對應(yīng)同期47/37/29倍PE，維持“買入”評級。