時(shí)間：2024-01-25 15:55:02
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇保險(xiǎn)公司的資金成本，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司 風(fēng)險(xiǎn)管理 措施
中圖分類號：F840.32 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1004-4914（2012）09-164-02
保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理是對風(fēng)險(xiǎn)的識別、衡量和控制的技術(shù)方法，也可以指經(jīng)濟(jì)主體用以降低風(fēng)險(xiǎn)負(fù)面影響的動態(tài)連續(xù)過程，其目的是直接有效地推動組織目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理的總體目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)價(jià)值最大化將通過風(fēng)險(xiǎn)成本最小化實(shí)現(xiàn)。
一、保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)
按照風(fēng)險(xiǎn)影響的范圍不同，可將保險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為以下三類。
（一）環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)
環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)指除了影響保險(xiǎn)公司經(jīng)營外，也影響其他行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：
1.政治因素風(fēng)險(xiǎn)。是指由于戰(zhàn)爭、以及其他政治動蕩而帶來的損失的不確定性。它主要影響保險(xiǎn)市場需求量、需求類型、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用決策及運(yùn)用績效與損益。而戰(zhàn)爭險(xiǎn)的需求量將增加，保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的績效也將由于變現(xiàn)壓力增大及資本市場低迷而受影響。
2.政策因素風(fēng)險(xiǎn)。是指財(cái)政及貨幣政策的變革、政府法規(guī)、價(jià)格控制等可能由于未能顧及保險(xiǎn)業(yè)的行業(yè)利益或與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況有一定差距而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。它將影響保險(xiǎn)行業(yè)的競爭程度、成本結(jié)構(gòu)以及資金運(yùn)用績效。保險(xiǎn)公司的經(jīng)營必須在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)政策下進(jìn)行，這就使得保險(xiǎn)公司必須注意研究國家各種宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化，及時(shí)調(diào)整公司經(jīng)營策略和方針，合理規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)。
3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。來源于通貨膨脹、利率、匯率、房地產(chǎn)景氣等。它將影響保險(xiǎn)市場需求量、需求類型、保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用決策及運(yùn)用績效。其中，利率風(fēng)險(xiǎn)對我國保險(xiǎn)公司的影響尤其突出。所謂利率風(fēng)險(xiǎn)，是指一個金融企業(yè)的資產(chǎn)與負(fù)債在期限或利率差價(jià)匹配不當(dāng)時(shí)，或當(dāng)浮動利率的金融債務(wù)對于以后的現(xiàn)金流動不穩(wěn)定時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，由于保險(xiǎn)產(chǎn)品的費(fèi)率厘訂是建立在預(yù)定利率的基礎(chǔ)上，利率的變化勢必直接影響到公司盈利和償付能力。
近年來我國連續(xù)8次降息是導(dǎo)致目前我國壽險(xiǎn)公司巨額利差損的主要原因，除此之外，利率下降同時(shí)還迫使壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格上升，影響行業(yè)整體市場擴(kuò)張速度；而當(dāng)市場利率走高時(shí)，一般消費(fèi)者可能減少對于固定預(yù)定利率相對較低的保險(xiǎn)產(chǎn)品的需求，這也將對保險(xiǎn)公司的銷售產(chǎn)生影響。
4.自然因素風(fēng)險(xiǎn)。是指由于地震、臺風(fēng)、洪水和其他自然災(zāi)害造成的保險(xiǎn)公司損失的不確定性。其影響具有雙重性，一方面由于保險(xiǎn)給付將影響保險(xiǎn)公司收益，另一方面由于災(zāi)害的發(fā)生將激發(fā)個人與企業(yè)對于應(yīng)用保險(xiǎn)來轉(zhuǎn)移各種風(fēng)險(xiǎn)的意識，因此也可能會影響保障型產(chǎn)品的需求量。
（二）行業(yè)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)指保險(xiǎn)行業(yè)所特有的外部風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：
1.市場風(fēng)險(xiǎn)。來源于產(chǎn)品市場的不確定性，客戶偏好改變、各年齡段人口的比例、替代產(chǎn)品、產(chǎn)品多樣性等。它會不同程度地影響保險(xiǎn)市場需求量、需求類型、產(chǎn)品類型、保險(xiǎn)公司培訓(xùn)課程的設(shè)計(jì)及營銷方式等。
目前，個人理財(cái)是我國中、低消費(fèi)階層的一個極大需求領(lǐng)域，個人理財(cái)一般分為生活理財(cái)和投資理財(cái)兩種。生活理財(cái)是指設(shè)計(jì)如何把自己的未來妥善安排，即使到年老體弱時(shí)也能保持現(xiàn)有的生活水平；投資理財(cái)則是指不斷調(diào)整存款、股票、基金、債券等投資組合以取得最好的回報(bào)。保險(xiǎn)在這兩個方面都具有先天的優(yōu)勢，雖然由于分業(yè)經(jīng)營的限制，保險(xiǎn)公司還無法全面地進(jìn)行代客理財(cái)，但全面的個人理財(cái)知識卻是當(dāng)前保險(xiǎn)營銷極好的一個切入點(diǎn)。
2.競爭風(fēng)險(xiǎn)。來源于現(xiàn)有競爭者競爭、新加入者、策略聯(lián)盟、異業(yè)競爭、營銷手段，它將影響保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)來源、業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)穩(wěn)定程序。競爭風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)公司面臨的最嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)之一，除了外資保險(xiǎn)公司即將進(jìn)入帶來的壓力以外，現(xiàn)有競爭者之間由于搶占市場的急迫性，也隱含了極大的風(fēng)險(xiǎn)，突出表現(xiàn)在：（1）同業(yè)間價(jià)格競爭的不合理性：通過低費(fèi)率、高返還、高手續(xù)費(fèi)、高保障范圍、協(xié)議承保等方式爭奪市場；（2）利用外來力量競爭的不公平性：在業(yè)務(wù)經(jīng)營中滲透包括行政權(quán)力、私人關(guān)系在內(nèi)的外來力量，并通過這種力量爭奪市場。這些都有可能導(dǎo)致無限制地承攬風(fēng)險(xiǎn)而忽視對風(fēng)險(xiǎn)的管理。
3.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要指資金運(yùn)用限制等給保險(xiǎn)公司帶來的損失的不確定性。它可能使得保險(xiǎn)公司難以建立理論上的最佳投資組合。在一個競爭性的市場環(huán)境中，承保利潤往往很低，甚至為負(fù)，投資利潤在利潤總額中占很大比重，因此保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用非常重要。我國2000年的全國保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為3373.9億元人民幣，其中銀行存款約占總資產(chǎn)的70％，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司受銀行存款利率影響非常明顯。因此，管理機(jī)構(gòu)也正在積極研究放松資金運(yùn)用限制。
（三）企業(yè)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)
1.營銷風(fēng)險(xiǎn)。來源于與營銷人員有關(guān)的素質(zhì)和人員流動等問題、營銷成本、營銷方式方法與市場的配合度、電子商務(wù)及銀行保險(xiǎn)。它將影響個別保險(xiǎn)公司的新業(yè)務(wù)來源、業(yè)務(wù)成本、業(yè)務(wù)穩(wěn)定程度及業(yè)務(wù)成長等。營銷風(fēng)險(xiǎn)目前在我國保險(xiǎn)市場上表現(xiàn)極為尖銳，壽險(xiǎn)公司招聘的個人人來自不同行業(yè)，只經(jīng)過短期培訓(xùn)，大多對金融知識知之甚少，綜合素質(zhì)良莠不齊，在展業(yè)過程中又比較急功近利，不可避免地對保險(xiǎn)公司的形象與信譽(yù)造成一定的損毀，而通過營銷員在消費(fèi)者心目中樹立起來的中資保險(xiǎn)公司的形象卻正是其能否在開放后仍然擁有一定市場的關(guān)鍵。
關(guān)鍵詞：EVA；績效評價(jià)；保險(xiǎn)公司
1 EVA的概念和原理
EVA是Economic Value Added的縮寫，中文翻譯為經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤，EVA的核心思想是一個公司只有在其資本收益超過為獲得該收益所投入資本的全部成本時(shí)，才能為股東帶來價(jià)值。
EVA的計(jì)算公式為：
EVA=投入資本×（投入資本收益率-加權(quán)平均資本成本）
或者：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-（投入資本×加權(quán)平均資本成本）
EVA計(jì)算關(guān)系式看似很簡單，但其組成要素需要經(jīng)過一系列的調(diào)整過程才能達(dá)到EVA計(jì)算的要求，以更準(zhǔn)確的反映企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。EVA不僅僅是一種有效的公司業(yè)績度量指標(biāo)，而且把市場價(jià)值的管理、薪酬激勵機(jī)制的設(shè)計(jì)、預(yù)算管理、戰(zhàn)略規(guī)劃等有機(jī)結(jié)合在一起，把股東、管理者、員工的意志和行為最大限度地統(tǒng)一起來。
2 EVA與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系相比的優(yōu)勢
2.1 EVA考慮了權(quán)益資本成本，避免高估企業(yè)利潤，能夠真實(shí)反映股東財(cái)富的增加。只有企業(yè)的收益超過企業(yè)的所有資本的成本，才能說明經(jīng)營者為企業(yè)增加了價(jià)值，為股東創(chuàng)造了財(cái)富。如果企業(yè)的收益低于企業(yè)的所有資本的成本，則說明企業(yè)實(shí)質(zhì)發(fā)生虧損，企業(yè)股東的財(cái)富受到侵蝕。EVA與基于利潤的企業(yè)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的最大區(qū)別在于它將權(quán)益資本成本也計(jì)入了成本，反映了企業(yè)在每個會計(jì)年度所創(chuàng)造或損失的股東財(cái)富數(shù)量，從而能夠更準(zhǔn)確地評價(jià)企業(yè)經(jīng)營績效。
2.2 EVA能有效協(xié)調(diào)經(jīng)營者與股東的關(guān)系，使兩者利益最大化趨同。EVA由于將股東投入資本成本作為考核經(jīng)營者經(jīng)營績效的重要因素，使得經(jīng)營者必須站在股東的角度去衡量重大項(xiàng)目投資，必須使每一項(xiàng)重要經(jīng)營決策符合股東利益，必須以股東的思考方式去行動。比如，公司需要新建一棟辦公樓，在原有以利潤為導(dǎo)向的評價(jià)系統(tǒng)下，公司經(jīng)營層決策時(shí)肯定會傾向于使用“免費(fèi)”的股東投入資金，而不會去負(fù)債投資。而采用EVA考核后，股東投入資金的成本要考慮在經(jīng)營者的績效評定中，不再“免費(fèi)”。
這就迫使經(jīng)營者要在負(fù)債資金成本與股東資金成本間進(jìn)行比較，選擇成本較低方案。這不僅保證了股東資金的最低回報(bào)，進(jìn)而保證了股東權(quán)益，同時(shí)也會在一定程度上遏制公司經(jīng)營者的盲目投資沖動。
2.3 注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。EVA的計(jì)算過程中對部分會計(jì)報(bào)表科目的處理方法進(jìn)行調(diào)整，把費(fèi)用化的科目進(jìn)行了資本化的調(diào)整，避免企業(yè)管理人員采取短期化行為，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
3 在保險(xiǎn)公司績效評價(jià)中應(yīng)用EVA時(shí)應(yīng)注意的問題
3.1 培養(yǎng)價(jià)值至上的公司文化和經(jīng)營理念。國內(nèi)保險(xiǎn)行業(yè)在近幾年的高速發(fā)展中，大部分公司已習(xí)慣于將市場份額、保費(fèi)規(guī)模等傳統(tǒng)目標(biāo)作為公司經(jīng)營的重點(diǎn)，但隨著粗放經(jīng)營所帶來的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大以及保險(xiǎn)公司公開上市后面臨股東對公司價(jià)值增長的關(guān)注，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、增加公司效益正成為整個保險(xiǎn)行業(yè)的共識。這就為公司采取EVA績效考核，進(jìn)而真實(shí)客觀的反映經(jīng)營成果和公司價(jià)值變化等提供了良好的外部環(huán)境。但也同時(shí)對保險(xiǎn)公司內(nèi)部提出了更高的要求，管理者要在公司中實(shí)施有效的宣導(dǎo)培訓(xùn)計(jì)劃，使價(jià)值創(chuàng)造的觀念深入每個員工的內(nèi)心，并努力形成一種價(jià)值導(dǎo)向的企業(yè)文化和經(jīng)營理念。
3.2 計(jì)算EVA時(shí)調(diào)整的項(xiàng)目需要結(jié)合保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)特點(diǎn)。由于各企業(yè)所涉及的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)不同，以及某項(xiàng)會計(jì)事項(xiàng)所表現(xiàn)的重要程度不同，所以每個企業(yè)在實(shí)際調(diào)整時(shí)可能涉及的項(xiàng)目是不同的。一般需要進(jìn)行調(diào)整的項(xiàng)目為：研發(fā)費(fèi)用、市場營銷費(fèi)用、培訓(xùn)支出等資本化費(fèi)用，壞帳準(zhǔn)備和投資風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備等會計(jì)準(zhǔn)備，營業(yè)外支出，經(jīng)營租賃費(fèi)、戰(zhàn)略性投資（投資項(xiàng)目、在建工程、收購）等等。對于保險(xiǎn)公司而言，產(chǎn)品和系統(tǒng)的研究開發(fā)費(fèi)用、躉交產(chǎn)品的首期銷售費(fèi)用以及培訓(xùn)費(fèi)用等重要費(fèi)用開支項(xiàng)目在EVA計(jì)算時(shí)，要由費(fèi)用化調(diào)整為資本化處理，一方面有效避免了會計(jì)利潤考核指標(biāo)中的缺陷，合理反映經(jīng)營者的經(jīng)營績效，另一方面，從制度上、考核上鼓勵保險(xiǎn)公司經(jīng)營者采取長期穩(wěn)健的經(jīng)營舉措。
3.3 EVA評價(jià)體系要和其他業(yè)績評價(jià)指標(biāo)相結(jié)合。EVA雖然彌補(bǔ)了單純利潤考核的缺陷，但作為財(cái)務(wù)考核指標(biāo)，其同樣具有一定的局限性。即無法對對企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過程中的商譽(yù)、無形資產(chǎn)、人力資本等非財(cái)務(wù)因素予以充分的確認(rèn)，計(jì)量和報(bào)告，也無法兼顧到有助于培植企業(yè)長期核心競爭能力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)。在技術(shù)、市場和競爭環(huán)境存在巨大不確定性的情況下，公司為了能夠了解那些會對公司產(chǎn)生影響的因素，更應(yīng)該傾向于采用多樣化的指標(biāo)，而非采用單一的評價(jià)機(jī)制。尤其對于保險(xiǎn)公司，其經(jīng)營業(yè)務(wù)的長期性、內(nèi)部流程優(yōu)化的關(guān)鍵性以及客戶服務(wù)水平的重要性等都要求EVA評價(jià)指標(biāo)和其他績效評價(jià)指標(biāo)結(jié)合在一起，盡可能從多方位、更加完善地考核保險(xiǎn)公司業(yè)績。
總之，在保險(xiǎn)公司實(shí)施基于EVA的新的績效評價(jià)體系，有利于我國保險(xiǎn)業(yè)將價(jià)值創(chuàng)造作為首要目標(biāo)，有利于保險(xiǎn)公司加強(qiáng)經(jīng)營績效管理，使資源配置更加有效，有利于對經(jīng)營者正確激勵，真正提高股東利益。但在具體應(yīng)用過程中，必須考慮到保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)，并且要和其他非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合使用。
參考文獻(xiàn)
[1]劉紅，麥勇.論保險(xiǎn)公司組織績效評價(jià)指標(biāo)體系及評價(jià)方法[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（1）.
一、保險(xiǎn)資金運(yùn)用與償付能力的關(guān)系
保險(xiǎn)公司實(shí)際償付能力的大小實(shí)際反映了公司的資本實(shí)力以及經(jīng)營效益情況。從根本上看,保險(xiǎn)公司一切經(jīng)營活動的績效都將最終影響其償付能力。
(一)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對保險(xiǎn)經(jīng)營效益的影響
保險(xiǎn)投資對保險(xiǎn)公司經(jīng)營效益具有決定意義。從世界各國的情況看,承保利潤都有下降趨勢,保險(xiǎn)公司的效益主要靠投資收益來彌補(bǔ)。
高效的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以促使保險(xiǎn)費(fèi)率的下降,從而提高市場競爭力。孤立地看,保險(xiǎn)費(fèi)率下降,似乎會削弱保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的積累,進(jìn)而不利于保險(xiǎn)補(bǔ)償或給付的實(shí)現(xiàn)。但系統(tǒng)地看,在保險(xiǎn)費(fèi)率下降,其余條件不變的情況下,保險(xiǎn)需求的興旺、投保人數(shù)的增加,促進(jìn)了經(jīng)營的規(guī)模化,從而在整體和總量上,較之于費(fèi)率高時(shí)的情形更有利,大數(shù)法則的作用發(fā)揮更出色,更加強(qiáng)了經(jīng)營的穩(wěn)定性。從保險(xiǎn)基金的規(guī)模看,隨著投保人群的增加,保險(xiǎn)基金規(guī)模不斷擴(kuò)大,保險(xiǎn)可運(yùn)用資金更有保證,使保險(xiǎn)資金運(yùn)用進(jìn)入新的循環(huán),相應(yīng)地帶來更多的投資回報(bào),這一良性過程,使保險(xiǎn)資金對保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性具有積極的意義。
良好的保險(xiǎn)資金運(yùn)用收益,還可以壯大保險(xiǎn)公司償付能力。這是因?yàn)?隨著資金收益的增加、利潤基數(shù)的擴(kuò)大,稅后利潤固定比例的公積金計(jì)提也會不斷擴(kuò)大,所以資金運(yùn)用收益是保險(xiǎn)公積金積累的間接的重要來源,這也就為保險(xiǎn)公司償付能力的壯大提供了資金準(zhǔn)備。
(二)保險(xiǎn)資金運(yùn)用對資本金的影響
在公司發(fā)展的前期,資本金是公司償付能力高低的體現(xiàn),是公司開設(shè)分公司拓展業(yè)務(wù)、開發(fā)新產(chǎn)品的資金保障。我們在談?wù)搩敻赌芰r(shí),往往注意的是償付能力充足率是否大于100%,而對于償付能力充足率的合適比率缺少分析。顯然,該比例并非越高越好,任何資金都有成本,保費(fèi)收入可以用其產(chǎn)品預(yù)定利率來估計(jì)其資金成本,資本金的資金成本則是股東要求的投資回報(bào)率。資本金超出最低償付能力額度的部分為自由資產(chǎn),這部分資本可以承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn),要求投資收益率更高的資產(chǎn)來滿足實(shí)現(xiàn)利潤和股東權(quán)益最大化的目的。如果不能解決這部分自由資本的投資問題,資本的增長會給保險(xiǎn)業(yè)務(wù)帶來更大的壓力。
二、我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)狀及面臨的問題
(一)我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管政策回顧
我國在1987年以前,保險(xiǎn)資金基本用于銀行存款。在1987~1995年間,由于幾乎對保險(xiǎn)資金運(yùn)用無任何限制,因此保險(xiǎn)公司多進(jìn)行股市投資、借貸等業(yè)務(wù),造成大量的投資損失與壞帳。1995年《保險(xiǎn)法》頒布實(shí)施以后,遵循安全性原則,我國的保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管方式屬于嚴(yán)格型監(jiān)管,投資限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近年來,為了適應(yīng)保險(xiǎn)市場的迅速發(fā)展,在以上投資渠道的基礎(chǔ)上,允許保險(xiǎn)資金可以通過購買部分證券投資基金間接進(jìn)入證券市場。同時(shí),允許保險(xiǎn)公司進(jìn)入全國銀行同業(yè)拆借市場,從事債券買賣業(yè)務(wù)。《保險(xiǎn)法》修改后,盡管放松了保險(xiǎn)資金對企業(yè)的投資,并且在其他資金運(yùn)用方面留下了一定的空間,但總體而言,其開放程度遠(yuǎn)沒有達(dá)到令業(yè)界滿意的地步。
(二)當(dāng)前保險(xiǎn)資金運(yùn)用存在的主要問題
當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)存在的主要問題是利差損問題,而這給保險(xiǎn)業(yè)的資金運(yùn)用帶來了巨大的壓力。經(jīng)過連續(xù)7次降息后,我國的銀行存款年利率水平已從原來的10.8%下降到現(xiàn)在的1.98%,保險(xiǎn)公司以高利率8.5%~8.8%承保的大量保單所帶來的利差損極有可能隨著時(shí)間的推移而進(jìn)一步加大。在巨大的利差損壓力下,各保險(xiǎn)公司必然要想盡辦法來獲得更高的收益率,一方面減少利差損,另一方面吸引更多的保費(fèi)收入,用費(fèi)差益來彌補(bǔ)利差損。
然而,保險(xiǎn)公司的投資收益率受市場宏觀環(huán)境的影響。根據(jù)無套利理論,風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一定的關(guān)系,由于銀行存款、國債、金融債風(fēng)險(xiǎn)小,對應(yīng)的收益率也小。盡管投資于證券投資基金存在較高的風(fēng)險(xiǎn),但是相比于債券市場和銀行存款市場,自1996年至2000年其收益率明顯偏高,因此,為了獲得更高的投資收益率,保險(xiǎn)公司一般都用足15%的額度。但這樣,無形中也加大了投資的風(fēng)險(xiǎn)。由于2002年資本市場走勢很差,也使保險(xiǎn)公司在證券投資基金上損失慘重。總體而言,2002年國債收益率維持在2.35%~3.5%之間,短期資金回報(bào)率下跌到1.9%左右,長期協(xié)議存款也會受到影響,估計(jì)收益水平在3.50%~4%之間波動。這樣的收益水平,顯然無法起到彌補(bǔ)利差損的作用。
三、資產(chǎn)負(fù)債管理與保險(xiǎn)資金運(yùn)用
在上述情況下,開放保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道成為業(yè)內(nèi)和學(xué)術(shù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)。在兼顧投保人利益和保險(xiǎn)公司利益的前提下,有條件地開放保險(xiǎn)投資渠道,已成為監(jiān)管部門關(guān)注的重點(diǎn)。
(一)從產(chǎn)品的角度看投資問題
根據(jù)業(yè)務(wù)來源的不同,壽險(xiǎn)資金的性質(zhì)一般可分為四種類型:(1)由壽險(xiǎn)公司擔(dān)保投資回報(bào)的資金;(2)壽險(xiǎn)公司和客戶共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(3)完全由客戶承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的資金;(4)客戶利益與金融指數(shù)或物價(jià)指數(shù)掛鉤的資金。以上四類資金分別對應(yīng)著傳統(tǒng)不分紅產(chǎn)品、傳統(tǒng)分紅產(chǎn)品、投資連結(jié)產(chǎn)品和指數(shù)連結(jié)等不同類型的產(chǎn)品。相應(yīng)地,其投資的渠道和方式也應(yīng)有所不同。
1.傳統(tǒng)產(chǎn)品的全部風(fēng)險(xiǎn)由保險(xiǎn)公司承擔(dān),產(chǎn)品經(jīng)營的全部盈余也由保險(xiǎn)公司享有。但是在這樣的制度安排下,預(yù)定利率過高可能導(dǎo)致保險(xiǎn)公司蒙受利差損風(fēng)險(xiǎn),而預(yù)定利率過低則導(dǎo)致客戶在通脹環(huán)境下解約,因此不能適應(yīng)未來市場利率的波動。這部分資金應(yīng)投資于風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn),如國債、信用高的中央企業(yè)債、金融債。
2.投資連結(jié)產(chǎn)品是在銀行存款利率下降,壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不超過2.5%的背景下推出的,目的在于實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)市場與資本市場的雙贏。然而投連產(chǎn)品一投入市場就遇到了股市的劇烈波動,特別是2002年延續(xù)一年的熊市。從實(shí)際效果上看,并沒有起到預(yù)期的由保單持有人獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的效果。這里既有我國資本市場、投資客戶不成熟的原因,也有保險(xiǎn)公司銷售和管理風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際控制能力不足的原因。
3.分紅產(chǎn)品則介于傳統(tǒng)產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品之間,保險(xiǎn)公司在承擔(dān)保底利率風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,與保單持有人按一定比例分享產(chǎn)品經(jīng)營的盈余。它與其它金融產(chǎn)品最大的區(qū)別在于通過對資產(chǎn)份額進(jìn)行一定程度的平滑處理,保證保單持有人在保險(xiǎn)事故發(fā)生時(shí),所得到的保險(xiǎn)利益不會因?yàn)槭袌龊凸窘?jīng)營情況的波動而遭受損失,對投資風(fēng)險(xiǎn)具有調(diào)劑作用。好的分紅產(chǎn)品既要讓客戶從資本市場長期增長中獲利,又要避免資本市場短期波動對保單持有人帶來的損害。分紅產(chǎn)品具有非常明顯的保單持有人與保險(xiǎn)公司之間的合作特征,同時(shí)由于保險(xiǎn)公司在紅利來源、紅利分配方式和比例、分紅保險(xiǎn)資產(chǎn)組合選擇等方面均有一定的靈活度,因此,比較適應(yīng)未來我國社會經(jīng)濟(jì)形勢的發(fā)展變化,特別是保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政策調(diào)整。對于分紅產(chǎn)品擔(dān)保利率部分所對應(yīng)的法定準(zhǔn)備金,與傳統(tǒng)保險(xiǎn)類似,其準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式必須穩(wěn)健、保守,一般以存款和債券為主,因此,預(yù)期的投資收益率較低。相反,終了紅利來自紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金(即未分配盈余),而紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金不是法定準(zhǔn)備金的組成部分。與傳統(tǒng)保險(xiǎn)不同,紅利風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的投資運(yùn)用方式可以偏向激進(jìn),一般以證券基金等權(quán)益性資產(chǎn)為主,因此,預(yù)期的投資收益率較高。所以,紅利分配政策選擇實(shí)際上形成了分紅保險(xiǎn)資金投資策略的基礎(chǔ)框架,對紅利最重要的來源——利差損益具有決定性的約束。不同的分紅策略所對應(yīng)的投資策略也有所不同,如美國分紅保險(xiǎn)受股權(quán)投資的限制一般采用現(xiàn)金分紅方式,一般賬戶下的主要資產(chǎn)為債權(quán)而非股權(quán);而英國采用增加保額的分紅方式,壽險(xiǎn)資金可以在債權(quán)和股權(quán)之間靈活配置。
(二)資產(chǎn)負(fù)債管理的引出
“資產(chǎn)負(fù)債管理”主要起源于利率自由化之后利率波動所引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)的問題。在上個世紀(jì)80年代后期,如美、日等保險(xiǎn)業(yè)發(fā)達(dá)國家,均發(fā)生數(shù)家大型保險(xiǎn)公司因?yàn)闆]有適當(dāng)?shù)墓芾砝曙L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致破產(chǎn)的情況。為了反映承保利率所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),監(jiān)管機(jī)關(guān)開始要求保險(xiǎn)公司提供基本的年度分析,以檢驗(yàn)其利率風(fēng)險(xiǎn)管理。同時(shí)保險(xiǎn)產(chǎn)、學(xué)界也意識到利率風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性,因此發(fā)展利率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具成了相當(dāng)重要的議題,其發(fā)展也遠(yuǎn)超過當(dāng)初保險(xiǎn)監(jiān)管部門所要求的標(biāo)準(zhǔn)。保險(xiǎn)業(yè)開始整合利率風(fēng)險(xiǎn)以外的問題,包括承保問題、市場風(fēng)險(xiǎn)問題等等。最后,資產(chǎn)負(fù)債管理作為衡量產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)的一種重要管理工具,也漸漸地被一般保險(xiǎn)公司所采用。因此,資產(chǎn)負(fù)債管理的引出實(shí)際上是保險(xiǎn)業(yè)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)共同努力的結(jié)果。
在過去,壽險(xiǎn)公司分別對資產(chǎn)面配置管理追求高報(bào)酬率,對負(fù)債面作規(guī)劃安排以降低成本。而資產(chǎn)負(fù)債管理所要處理的問題,主要是從“公司整體”的觀點(diǎn)來決定公司的財(cái)務(wù)目標(biāo),通過同時(shí)整合資產(chǎn)面與負(fù)債面的風(fēng)險(xiǎn)特性,決定適當(dāng)?shù)慕?jīng)營策略。換句話說,資產(chǎn)面的資產(chǎn)配置,必須與其負(fù)債面的商品策略相關(guān)且一致。對投資的評定也不再是簡單地將投資收益率作為單一的標(biāo)準(zhǔn)。對不同性質(zhì)(指公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小)的負(fù)債資金和公司自有資金投資策略加以區(qū)別,這些區(qū)別包括資產(chǎn)的配置、再保險(xiǎn)的安排、稅務(wù)等方面。
(三)資產(chǎn)負(fù)債管理對我
上周貴金屬、白酒、航空、有色金屬、葡萄酒、人壽保險(xiǎn)、煤炭、建筑與農(nóng)用機(jī)械、生物技術(shù)、環(huán)保服務(wù)排名位居行業(yè)排行前10名,表明這些板塊個股市場表現(xiàn)處于相對強(qiáng)勢。其中,人壽保險(xiǎn)、煤炭、建筑與農(nóng)用機(jī)械排名大幅上升而成為上周躋身前10名的新晉者。
一個月來人壽保險(xiǎn)和煤炭排名的上升速度最為突出,分別從第71名和第73名一路攀升至上周第6名和第7名,成為強(qiáng)勢排行榜中上升速度最快的兩個行業(yè)。
10月份以來,煤炭板塊呈現(xiàn)一輪快速修復(fù)上漲,目前其相對估值水平回到歷史均值水平。在需求預(yù)期向好及弱勢美元的背景下,煤炭股的估值水平有望繼續(xù)提升。當(dāng)前投資者最關(guān)心此次加息對煤價(jià)及煤炭股走勢有何影響。對此,國泰君安表示,在加息初期商品的牛市并不會受到影響。本輪真實(shí)需求的驅(qū)動力遠(yuǎn)不如2007年,但同時(shí)貨幣的超發(fā)力度卻遠(yuǎn)超過2007年。他們傾向于認(rèn)為加息初期不改變商品牛市。同時(shí)指出,經(jīng)濟(jì)周期中過熱與通脹階段是投資煤炭股的最佳階段。從行業(yè)基本面來看,煤價(jià)上漲趨勢已經(jīng)啟動,繼續(xù)看多煤價(jià)和煤炭股,加息如果引發(fā)調(diào)整是增持機(jī)會。
加息對保險(xiǎn)板塊是個重大利好因素。由于保險(xiǎn)資金80%左右配置在固定收益類資產(chǎn),當(dāng)利率進(jìn)入上升周期,投資回報(bào)率提升增加公司價(jià)值;反之,利率進(jìn)入下降周期,投資回報(bào)率下降拉低公司價(jià)值。因此保險(xiǎn)受益于溫和的加息周期。中金公司表示,根據(jù)利率周期對保險(xiǎn)公司影響的理論,保險(xiǎn)公司股價(jià)通常在降息周期最后階段和升息周期前半段有很好的表現(xiàn)(保險(xiǎn)公司的投資收益率會上升)。相信本次加息將提升保險(xiǎn)公司的投資收益率,幅度有可能在50-100個基點(diǎn),且投資收益率上升的速度會快過保單資金成本上升的速度。
長期以來,航天與國防排名一直位居前列,上周排名第11名。今年前三季度行業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)超大盤,9月份軍工行業(yè)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁,目前行業(yè)整體估值約70倍。軍工行業(yè)內(nèi)的上市公司多數(shù)具有市值小、收入及資產(chǎn)規(guī)模不大的特點(diǎn),而軍工行業(yè)是我國具有戰(zhàn)略地位和核心技術(shù)的行業(yè),具有內(nèi)生增長和外延擴(kuò)張的趨勢,因此得到市場資金的長期關(guān)注。中投證券表示,四季度行業(yè)主要催化劑有:低空領(lǐng)域政策的推出、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、航空航天“十二五”規(guī)劃等產(chǎn)業(yè)政策因素,行業(yè)內(nèi)上市公司重組事件、年底的航空航天展、周邊局勢等事件性因素。長期關(guān)注受益于行業(yè)變革的航空動力、哈飛股份、航天電子、中國衛(wèi)星等;具有業(yè)務(wù)增長點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間的哈飛股份、航空動力、四創(chuàng)電子等。
房地產(chǎn)經(jīng)營與開發(fā)排名下跌至第85名。上周二開始(10月19日),之前一路上行的房地產(chǎn)股隨加息應(yīng)聲而下。加息將增加貸款購房者和開發(fā)商的成本,對實(shí)際房屋銷售心理層面的影響大于實(shí)際影響,對房地產(chǎn)股票影響中性偏負(fù)面。海通證券指出,首次加息一般不會改變行業(yè)指數(shù)的運(yùn)行趨勢,但是后期行業(yè)是否能跑贏大盤則要依賴于行業(yè)基本面的配合。如果房價(jià)能在“限購”、“限貸”和“加息”的三重影響下有所松動并帶動成交,那么行業(yè)后期仍有望跑贏指數(shù)。短期內(nèi)繼續(xù)維持對行業(yè)的“中性”評級。但板塊出現(xiàn)非理性下跌后可以對具備明顯估值優(yōu)勢的績優(yōu)股進(jìn)行戰(zhàn)略性配置。
一個月來排名持續(xù)上漲的行業(yè)還包括:其它石油設(shè)備與服務(wù)、家用工具、汽車制造、鐵路運(yùn)輸、電力、建筑工程、化肥農(nóng)藥、銀行等;下跌的行業(yè)包括:系統(tǒng)軟件、醫(yī)療設(shè)備、旅館與旅游服務(wù)、家具及裝飾、休閑用品、計(jì)算機(jī)存儲和設(shè)備、信息技術(shù)與服務(wù)、出版、無線電訊服務(wù)等。
保險(xiǎn)投資是保險(xiǎn)公司在組織經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和給付過程中，將積聚的閑散資金合理運(yùn)用,使資金增值的活動。保險(xiǎn)公司的資金來源由資本金和保費(fèi)收入構(gòu)成，其中可用于保險(xiǎn)投資的基本上是資本金、準(zhǔn)備金〔按比例從保費(fèi)收入計(jì)提〕和承保盈余三部分。由于保費(fèi)收支所存在的時(shí)間差和數(shù)量差，使保險(xiǎn)公司積累了大量暫時(shí)閑置資金，為保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)造了可能；保險(xiǎn)公司的生存發(fā)展及自身職能的履行，使保險(xiǎn)資金投資成為必然。
(一)保險(xiǎn)投資發(fā)展的內(nèi)在動因
1．保險(xiǎn)投資可以減少保險(xiǎn)市場因競爭加劇，而導(dǎo)致保險(xiǎn)公司主營業(yè)務(wù)利潤下降的程度。
保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)大致分為兩部分：承保、投資。從發(fā)達(dá)國家成熟保險(xiǎn)業(yè)的情況看，承保利潤為基本持平或虧損，主要作用是吸納資金；而投資利潤決定了保險(xiǎn)業(yè)的生存和發(fā)展。在1975~1992年間，除日本和德國以外，其余幾國平均承保利潤均為負(fù)數(shù)，保險(xiǎn)公司主要利潤來自投資收益。
2．保險(xiǎn)投資可以加快保險(xiǎn)資金積累，提高償付能力。
保險(xiǎn)公司償付能力由資本金和公積金構(gòu)成。保險(xiǎn)投資獲得的利潤，一方面可以按比例計(jì)提公積金，成為保險(xiǎn)公積金積累的間接源泉，提高保險(xiǎn)資金的安全性，做到保險(xiǎn)資金的保值增值。另一方面，在保險(xiǎn)公司認(rèn)許資產(chǎn)和負(fù)債之差不滿足保監(jiān)會要求的數(shù)額時(shí)，保險(xiǎn)投資利潤的一定余額可以轉(zhuǎn)為擴(kuò)充資本金，為保險(xiǎn)公司償付能力壯大提供了資金準(zhǔn)備。
3．有效的保險(xiǎn)資金投資收益，可以降低保險(xiǎn)費(fèi)率，提高市場競爭力。
在現(xiàn)階段市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下過高的費(fèi)率，無疑會影響投保人的投保積極性。通過保險(xiǎn)投資活動，可以增強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)的贏利能力，為降低保險(xiǎn)費(fèi)率提供物質(zhì)條件。這樣既能發(fā)展壯大保險(xiǎn)企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高其收益，也能降低保費(fèi)，提高保險(xiǎn)企業(yè)市場競爭力。
(二)保險(xiǎn)投資發(fā)展的外在動因——資本市場的發(fā)展與完善
資本市場的迅速發(fā)展，一方面使得各種金融工具不斷創(chuàng)新，政府債券、金融債券、公司債券以及股票發(fā)行的品種和數(shù)量不斷增加，使保險(xiǎn)投資有了更多可選擇的客體；另一方面，各種類型的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場的占有率也穩(wěn)步上升，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、共同基金成為資本市場的主要機(jī)構(gòu)投資者，不僅了擴(kuò)大的資本市場的投資規(guī)模，還降低了資本市場的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國保險(xiǎn)投資現(xiàn)存的問題
我國保險(xiǎn)業(yè)在改革開放以來，始終保持了平均30%以上的高速增長。截止到2003年底，全國保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)總額為9122.84億元，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到8739億元，但在高速增長的背后隱憂亦存。投資收益率下降是保險(xiǎn)投資中最突出的問題。
我國保險(xiǎn)公司投資收益率下降的表現(xiàn)：
第一，保險(xiǎn)可用資金的快速增長和資金運(yùn)用渠道狹窄的矛盾突出。
從國際保險(xiǎn)市場看，保險(xiǎn)投資采用了多種保險(xiǎn)投資方式，具體包括：銀行存款、債券、股票、抵押貸款、保單質(zhì)押貸款、不動產(chǎn)投資等。安全靈活多樣的投資方式使得不同的保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身的特點(diǎn)和需要選擇投資方式，按照收益性、流動性的要求和原則對基金進(jìn)行投資組合。而我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用僅限于：銀行存款，買賣政府債券，買賣金融債，買賣中國保監(jiān)會指定的中央企業(yè)債券，同業(yè)拆借和保監(jiān)會同意的其他資金運(yùn)用形式。雖然保險(xiǎn)基金能進(jìn)入國債市場和同業(yè)拆借市場，但受到交易品種、交易額、交易環(huán)節(jié)及市場本身發(fā)展程度的制約，難以進(jìn)行現(xiàn)券交易，缺乏流動性，也制約了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作。
第二，保險(xiǎn)資金利用率低且主要用于銀行存款，投資結(jié)構(gòu)不合理。
在發(fā)達(dá)國家，保險(xiǎn)投資率一般位于80%以上，壽險(xiǎn)的投資率可達(dá)到97%。以美國為例（見表2），而我國保險(xiǎn)投資還不到50%，有限的保險(xiǎn)資金主要限于銀行存款，資金投資運(yùn)用率很低，結(jié)構(gòu)單一
資料來源：中國保監(jiān)會網(wǎng)站經(jīng)整理得到1．從表2中可以看出，1993-1997年這5年間,美國壽險(xiǎn)公司的投資中,證券投資所占比重達(dá)70%。其中，政府債券在投資比例中呈減少趨勢，股票和公司債券的比例在逐年上升；抵押貸款比例下降，保單貸款和不動產(chǎn)保持穩(wěn)定。1997年，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比重依次為：公司債券、股票、政府債券、抵押貸款、保單貸款和不動產(chǎn)。
2.從表3中可以看出，我國保險(xiǎn)資金主要用于銀行存款,保險(xiǎn)投資所占比重不到50%。在保險(xiǎn)投資中，國債投資的比重較大，在投資比例中呈逐年減少趨勢；證券投資基金比重較小，基本保持穩(wěn)定，其他形式的投資在逐漸增加。
3．兩表對比分析可見，美國壽險(xiǎn)公司以證券投資為主；我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用仍以銀行存款為主，占其資金運(yùn)用的一半以上。這種保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)使我國保險(xiǎn)公司投資收益與國外產(chǎn)生很大差距：美國、英國等西方保險(xiǎn)公司1975—1992年的年平均投資收益率在8%—12%之間；而2002年我國保險(xiǎn)資金平均收益率僅為2.97%，投資收益率很低。
由于資金無法充分利用，巨大的資金余額正處于低效益的空轉(zhuǎn)狀態(tài)。同時(shí)，銀行存款和購買國債的比例過大，證券投資基金的比重過小的投資結(jié)構(gòu)，也不利于保險(xiǎn)資金分散投資風(fēng)險(xiǎn)和建立有效的投資組合。
第三，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債嚴(yán)重不匹配。
資產(chǎn)與負(fù)債的匹配一般是指投資資產(chǎn)與對投保人負(fù)債之間期限結(jié)構(gòu)的配比關(guān)系，包括資產(chǎn)與負(fù)債期限不匹配、預(yù)期資金運(yùn)用收益率與保單預(yù)定利率不匹配等。資產(chǎn)匹配的最基本要求是構(gòu)造一種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，保證在任何時(shí)候資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與負(fù)債的現(xiàn)金流出相對應(yīng)。如果這種對應(yīng)不能實(shí)現(xiàn)，就會產(chǎn)生資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致保單償付發(fā)生困難或資產(chǎn)預(yù)期收益受到影響。
壽險(xiǎn)資金一般具有保險(xiǎn)期限長、安全性高等特點(diǎn)，因而在我國現(xiàn)今這部分資金比較適于投資長期儲蓄、國債、房地產(chǎn)等。財(cái)險(xiǎn)資金期限相對較短，流動性要求較強(qiáng)，比較適于同業(yè)拆借、股票投資等流動性強(qiáng)、收益高的投資品種。目前，由于我國比較缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長期投資項(xiàng)目，致使不論資金來源如何，期限長短與否，基本都用于短期投資。這使得保險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)不匹配，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和保險(xiǎn)公司的償付能力。
第四，保險(xiǎn)公司資金受到銀行利率影響，存在較大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
由于我國保險(xiǎn)投資中利率產(chǎn)品的比例過大，利率變化對保險(xiǎn)投資收益影響很大。尤其是近幾年來，人民銀行連續(xù)8次調(diào)低銀行存款利率，使保險(xiǎn)公司的資金成本高于存款利率。目前5年期存款利率僅為2.88%，而保險(xiǎn)資金平均成本高達(dá)6.5%，保險(xiǎn)資金大量存于銀行產(chǎn)生了較大的利差損。這使得我國保險(xiǎn)業(yè)，尤其是壽險(xiǎn)業(yè)面臨較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。
三、充分利用外在動因，使保險(xiǎn)投資與資本市場互動結(jié)合
保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展離不開有效的保險(xiǎn)投資，從各國保險(xiǎn)業(yè)的投資結(jié)構(gòu)來看，證券投資在保險(xiǎn)投資中占據(jù)越來越重要的地位。資本市場成為保險(xiǎn)投資的重要場所，保險(xiǎn)投資也成為聯(lián)系保險(xiǎn)市場與資本市場的重要紐帶。
(一)我國已從宏觀層面把資本市場作為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域
保險(xiǎn)投資的渠道狹窄，限制了保險(xiǎn)公司的投資運(yùn)作，也影響了保險(xiǎn)投資的收益率。從各國保險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對資金運(yùn)用渠道的規(guī)定來看，一般對保險(xiǎn)資金入市的限制比較寬松。從我國保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的實(shí)踐看，我國也正在開始把資本市場作為拓寬資金運(yùn)用渠道的重要領(lǐng)域。1999年10月，保監(jiān)會批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。根據(jù)當(dāng)前證券投資基金市場的規(guī)模，確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場的規(guī)模為5%。新《保險(xiǎn)法》將原法第104條第三款，修改為第105條第三款“保險(xiǎn)公司的資金不得用于設(shè)立證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，不得用于設(shè)立保險(xiǎn)公司以外的企業(yè)。”十六屆三中全會決定，將大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，拓寬合規(guī)資金入市渠道，為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道留下了空間。2004年2月頒布的《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》提出“支持保險(xiǎn)資金以多種方式直接投資資本市場”，表明拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的方向和趨勢已非常明確。
(二)資本市場提供多種信用形式，為保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的合理配置奠定基礎(chǔ)
我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用，由于投資結(jié)構(gòu)不合理，形式單一，存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而資本市場上多種投資工具的選擇，使保險(xiǎn)投資可用空間增大。保險(xiǎn)投資在資本市場上可選擇不同期限、不同性質(zhì)、不同風(fēng)險(xiǎn)和收益的證券組合。既能滿足不同性質(zhì)和期限保險(xiǎn)資金的需要，達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債匹配；又能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，形成一個合理的投資結(jié)構(gòu)，保證投資的安全性和收益性。
（三）保險(xiǎn)投資為資本市場的發(fā)展提供資金支持
保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的特性使保險(xiǎn)公司擁有大量的長期穩(wěn)定的投資基金，成為資本市場上一個重要的機(jī)構(gòu)投資者。保險(xiǎn)業(yè)通過吸收長期性的儲蓄資金，并按照資產(chǎn)匹配的原理直接投資與資本市場，實(shí)行集中使用，專家管理，組合投資，可以為資本市場發(fā)展提供長期穩(wěn)定的資金支持。即增加了資本市場資金供給，又刺激了資本市場籌資主體的資金需求，擴(kuò)大了資本市場的規(guī)模。
保險(xiǎn)公司通過承購、包銷、購買參與一級市場的發(fā)行和做為機(jī)構(gòu)投資者參與二級市場的流通，以其在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下通過經(jīng)常性的調(diào)整投資資產(chǎn)組合，實(shí)現(xiàn)受益最大化。這不僅有利于穩(wěn)定資本市場，削弱投資者操縱市場的能力，降低資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而且有利于完善資本市場結(jié)構(gòu)，促進(jìn)市場主體的發(fā)育成熟和市場效率的提高，從而實(shí)現(xiàn)資本市場發(fā)展和保險(xiǎn)投資收益提高的相互促進(jìn)、相輔相成的良性循環(huán)。
總之，中國保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展，不僅要發(fā)揮好保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償和社會管理功能，還必須充分重視和發(fā)揮好保險(xiǎn)的資金融通功能，把保險(xiǎn)資金運(yùn)用與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展放在同等重要的位置，不斷拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，加大保險(xiǎn)業(yè)參與資本市場的力度。資本市場要利用保險(xiǎn)投資的有利條件，盤活資金，產(chǎn)生效益。促進(jìn)金融資源的優(yōu)化配置,從而最終達(dá)到保險(xiǎn)業(yè)與資本市場“雙贏”的目的。
參考書目:
《新形勢下的保險(xiǎn)資金運(yùn)用：開放與投資安全》作者：張洪濤中國人民大學(xué)出版2003年6月第1版
《現(xiàn)代保險(xiǎn)企業(yè)管理》作者：董昭江人民出版社2003年7月第1版
《保險(xiǎn)公司經(jīng)營管理》作者：魏巧琴上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2002年11月第1版
《建立健全貨幣市場、資本市場、保險(xiǎn)市場有機(jī)結(jié)合，協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制》
在投資收益率仍持續(xù)下滑的背景下，降息很難真正解決壽險(xiǎn)公司面臨的困境，可預(yù)期的低利率環(huán)境將導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司很難獲得合理的利潤空間。
為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，國家近期采取了一系列降息政策活動，預(yù)計(jì)未來～段時(shí)間中國的低利率環(huán)境還將持續(xù)并進(jìn)一步深入。為此，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)又將面臨低利率的挑戰(zhàn)，其中壽險(xiǎn)業(yè)尤為明顯。因?yàn)椋谏鲜兰o(jì)末，由于銀行同期存款利率低于壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率而產(chǎn)生的利差損，曾在很長一段時(shí)期內(nèi)影響壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
目前，在我國壽險(xiǎn)行業(yè)中，保證利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品客觀上仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，即使是當(dāng)前熱銷的分紅產(chǎn)品，也存在一個最低保證利率。通過銷售保證利率長期壽險(xiǎn)保單形成了保險(xiǎn)公司的長期負(fù)債，這些未來的負(fù)債需要通過投資資產(chǎn)的增值來確保償付，由于壽險(xiǎn)公司負(fù)債的期限很長，期限越長，則負(fù)債對利率的敏感性越高，市場利率的一個微小變動均可能導(dǎo)致負(fù)債現(xiàn)金流貼現(xiàn)值的大幅度變動。另外，值得注意的是，在利率普遍下降的情況下，壽險(xiǎn)公司的投資收益率隨之下降，但是客戶的保單收益率不會隨之改變，于是保險(xiǎn)公司就出現(xiàn)了利差損。目前我國壽險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率是2.5％，而目前的一年期存款利率已達(dá)2.25％，未來出現(xiàn)利差損幾乎已成定局。
壽險(xiǎn)公司的贏利來源主要有三方面：死差益、費(fèi)差益和利差益。在其他因素不變的情況下，死差益和費(fèi)差益比較穩(wěn)定，而利差益受利率變動的影響較大。在當(dāng)前市場利率水平整體很低的情況下，壽險(xiǎn)公司的投資渠道受到嚴(yán)格的限制。目前，壽險(xiǎn)公司通常只會持有一定限度的股權(quán)類投資，政府債券以及具有準(zhǔn)政府債券性質(zhì)的政策性金融債、大額銀行協(xié)議存款，而這些多為固定利率收益，因而更加大了壽險(xiǎn)公司投資的利率波動風(fēng)險(xiǎn)。
利率下降會對壽險(xiǎn)市場產(chǎn)生雙重效應(yīng)，分別為替代效應(yīng)與價(jià)格效應(yīng)。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，儲蓄、證券等其他金融產(chǎn)品的收益水平也一起下降，消費(fèi)者會更多地購買壽險(xiǎn)商品來替代其他金融產(chǎn)品，壽險(xiǎn)需求隨之增加。另一方面，利率波動直接導(dǎo)致壽險(xiǎn)商品的價(jià)格發(fā)生變化。因此，從保險(xiǎn)市場的供給角度看，降息對壽險(xiǎn)業(yè)的影響主要體現(xiàn)在：投資收益率下滑、壽險(xiǎn)公司利差益低位徘徊、保費(fèi)收入增長產(chǎn)生雙重影響、壽險(xiǎn)公司盈利能力和償付能力將出現(xiàn)下降的情況。
在降息預(yù)期和不斷走低的CPI走勢驅(qū)動下，中長期債券收益率持續(xù)走低將進(jìn)一步拖累壽險(xiǎn)公司的投資收益率，在股權(quán)投資收益亦難以被寄予厚望的情況下，預(yù)計(jì)備公司投資收益率將隨著舊債到期和新增投資的增加而日趨低迷。降息為壽險(xiǎn)公司資金成本的下調(diào)進(jìn)一步提供了空間，但激烈的市場競爭和保持保費(fèi)收入增長的壓力導(dǎo)致其調(diào)整速度相對緩慢，幅度也有限。
從公司經(jīng)營層面看，在利差益將可能于低位持續(xù)徘徊的情形下，保費(fèi)收入增長對于壽險(xiǎn)公司無疑具有雙重含義。因投資收益率不斷下挫，較低的保費(fèi)收入增長將會減緩新增投資對壽險(xiǎn)公司總體投資收益的稀釋，從而保證公司獲得相對穩(wěn)健的經(jīng)營業(yè)績和利潤率：但另一方面，保費(fèi)收入增速的大幅放緩將成為顯著影響投資者信心的負(fù)面因素。
壽險(xiǎn)產(chǎn)品具有雙重作用：保障與儲蓄。然而在中國目前保險(xiǎn)意識匱乏的情況下，保險(xiǎn)客戶普遍存在著重儲蓄輕保障的現(xiàn)象。在利率下降的情況下，銀行存款利率下降，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢大幅提高，保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)也會隨之?dāng)U張。很多運(yùn)用資金進(jìn)行儲蓄的客戶會選擇投保，壽險(xiǎn)產(chǎn)品以其較高的預(yù)期收益率得到客戶的追捧，我國壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展最為迅速的時(shí)期正是上一個降息周期。但如果消費(fèi)者更看中保險(xiǎn)產(chǎn)品的保障性和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償功能，不論降息與否，未必導(dǎo)致保險(xiǎn)消費(fèi)需求因此出現(xiàn)明顯變化。
為解決利率下降給我國壽險(xiǎn)市場帶來的沖擊，可以從以下幾方面著手進(jìn)行相應(yīng)的改革。首先，在產(chǎn)品開發(fā)方面，應(yīng)該大力發(fā)展純保障型險(xiǎn)種和浮動利率壽險(xiǎn)產(chǎn)品；其次，進(jìn)一步放寬壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的渠道和限制，通過保險(xiǎn)投資運(yùn)用來消除利率波動的影響；再次，加強(qiáng)對壽險(xiǎn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改革，應(yīng)減少短期業(yè)務(wù)和躉繳保費(fèi)業(yè)務(wù)的比例，提高長期業(yè)務(wù)和期繳業(yè)務(wù)的比重；最后，降低壽險(xiǎn)公司經(jīng)營成本，提高經(jīng)營管理水平，積極調(diào)整保險(xiǎn)公司的盈利模式。
業(yè)內(nèi)人士分析，大震對保險(xiǎn)行業(yè)有負(fù)面影響；但就基本面的整體評估來看，影響都并不大，不會改變行業(yè)長期的運(yùn)行趨勢，目前保險(xiǎn)市值下降已經(jīng)過度反應(yīng)了比較有限的賠付對公司損益的影響。
壽險(xiǎn)承壓
2008年5月12日14：28，四川汶川縣遭受8級地震，受災(zāi)最嚴(yán)重的地區(qū)主要集中在四川省的成都、德陽、綿陽、資陽和阿壩藏族羌族自治州，目前所受損失尚無法完全統(tǒng)計(jì)。由于財(cái)產(chǎn)損失、人員傷亡等不利情況都將使得保險(xiǎn)公司面臨巨額賠付的可能，相關(guān)公司的盈利將因此下降，保險(xiǎn)股的股價(jià)也會因此受到影響。
平安證券分析師分析，由于地震的涉及面和賠償金額超過保險(xiǎn)公司的理賠能力，并且缺乏充分的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，作為不可抗力因素，保險(xiǎn)公司一般將其列為“除外責(zé)任”，即因地震造成的財(cái)產(chǎn)損失，保險(xiǎn)公司不予理賠。因此地震對產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)影響有限。
其次在壽險(xiǎn)賠償范圍內(nèi)，大部分人身保險(xiǎn)都未將地震列入除外責(zé)任條款，一般需要賠償。目前壽險(xiǎn)合同的除外責(zé)任條款一般包括：戰(zhàn)爭、軍事行動、內(nèi)亂或武裝暴亂、核爆炸、核輻射或核污染以及被保險(xiǎn)人的故意因素等。地震導(dǎo)致人員的嚴(yán)重傷亡會致使壽險(xiǎn)賠付的一次性和局部區(qū)域性激增。將導(dǎo)致壽險(xiǎn)公司賠付額增加。
數(shù)據(jù)顯示，阿壩州（轄區(qū)包括汶川、理縣、茂縣等重災(zāi)區(qū)）、都江堰市和北川縣等地2006年這些地方的保費(fèi)收入合計(jì)2.44億元,估計(jì)其企業(yè)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)收入為1300萬元，風(fēng)險(xiǎn)敞口約130億元。
2007年四川產(chǎn)險(xiǎn)市場分額人保、平安和太保的分別為44.8%、8.7%和6.4%，中國平安和中國太保的賠付預(yù)估為4.4和3.2億元。而2008年南方冰雪災(zāi)害的總損失和賠付金額看，保險(xiǎn)覆蓋率約3%。
申銀萬國保險(xiǎn)分析師余斌分析，預(yù)計(jì)中國人壽賠付在10億元以內(nèi)，平安和太保約為中國人壽的1/3到1/4。
未來保險(xiǎn)業(yè)
數(shù)據(jù)顯示，2008年1~4月，中國人壽累計(jì)原保費(fèi)收入為1280億元；中國平安壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為351億元，財(cái)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為98.79億元，健康險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為483萬元，養(yǎng)老險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為5.56億元；中國太保壽險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為228 億元，產(chǎn)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入為78 億元。
中金公司分析員周光認(rèn)為，除中國人壽外，其它公司的壽險(xiǎn)和財(cái)險(xiǎn)的保費(fèi)增速均呈緩慢下降趨勢。由于資金成本（返還給投保人的收益率）上升和自身投資收益率下降，壽險(xiǎn)公司普遍面臨盈利空間受到擠壓的問題；而財(cái)險(xiǎn)行業(yè)受價(jià)格競爭和頻繁的自然災(zāi)害影響，今年面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。
今年以來，中國人保的保費(fèi)收入也呈現(xiàn)緩慢下降態(tài)勢。今年公司面臨的最大問題不是保費(fèi)增速的快慢，而是賠款的多少。由于規(guī)模小基數(shù)低，太平人壽前4個月保費(fèi)收入同比增長71.5％，但公司業(yè)務(wù)中低利潤率的投連險(xiǎn)占據(jù)了很大的比例，盈利能力并不強(qiáng)。
平安證券分析師分析，巨災(zāi)賠付應(yīng)該被視為一次性影響，并不影響保險(xiǎn)公司的長期盈利能力，對企業(yè)價(jià)值影響也較小。此外，國際上通常巨災(zāi)過后，保險(xiǎn)公司都會提高費(fèi)率建立更為充足的償付能力，這將提升企業(yè)盈利能力。
在政府鼓勵民間資本注入電力、鐵路等大型企業(yè)的形勢下，2012年，當(dāng)時(shí)的鐵道部出臺了《關(guān)于鼓勵和引導(dǎo)民間資本投資鐵路的實(shí)施意見》的實(shí)施細(xì)則，鼓勵和引導(dǎo)民間資本依法合規(guī)進(jìn)入鐵路領(lǐng)域。由此，鐵路進(jìn)入以拓寬多種融資渠道、形成多樣融資方式取代過往以建設(shè)基金和銀行貸款為主的持續(xù)發(fā)展的新時(shí)期。
一、鐵路融資原則
基于以上所提到的高資產(chǎn)負(fù)債率與銀行貸款逐漸謹(jǐn)慎的客觀情況，今后鐵路融資應(yīng)遵循以下原則：
（一）可持續(xù)發(fā)展的原則
融資手段應(yīng)具有可持續(xù)操作性，對未來持續(xù)融資不會產(chǎn)生制約和給鐵路未來的經(jīng)營造成困難，鐵路行業(yè)不會產(chǎn)生整體虧損。
（二）低成本原則
在滿足規(guī)模的前提下，尋求盡可能低的資金成本，使融資總體成本與鐵路行業(yè)的盈利能力相匹配。
（三）市場化和多元化融資原則
堅(jiān)持市場化和多元化的融資體制改革方向，大力推進(jìn)股權(quán)融資和其他融資方式的開展，與鐵路總體改革的方向相一致。
（四）時(shí)間原則
債務(wù)融資與項(xiàng)目資金需求匹配，盡可能延長還款周期，資金期限中長期為主。
二、鐵路融資方式分析
（一）債務(wù)融資
債務(wù)融資是鐵路主要融資方式之一，主要包括國內(nèi)銀行借款和鐵路債券。相對于鐵路的盈利能力，資金成本過高將限制鐵路的盈利能力，隨著還本付息壓力的逐漸增大，債務(wù)融資應(yīng)有一個限度。
（1）債務(wù)融資規(guī)模的確定。負(fù)債規(guī)模的指標(biāo)為資產(chǎn)負(fù)債率。鐵路負(fù)債的適度規(guī)模，可以通過分析鐵路的總資產(chǎn)報(bào)酬率水平和資金成本來判斷：1）如果鐵路總資產(chǎn)報(bào)酬率大于負(fù)債利率，能夠通過舉債獲得避稅優(yōu)惠。2）鐵路總資產(chǎn)報(bào)酬率小于負(fù)債率但大于負(fù)債利率與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積，股東利益開始受到侵蝕，逐漸落入債務(wù)陷阱。3）鐵路總資本報(bào)酬率小于負(fù)債利率與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積，鐵路處于虧損狀態(tài)。
（2）各種債務(wù)融資工具的特點(diǎn)。1）國內(nèi)銀行貸款。銀行借款是此前鐵道部主要的籌資方式，基于彼時(shí)鐵道部獨(dú)特的信用資質(zhì)和國內(nèi)銀行充裕的資金狀況，國家開發(fā)銀行和各商業(yè)銀行對鐵道部放款的態(tài)度十分積極。銀行借款主要存在以下問題：債務(wù)結(jié)構(gòu)單一，間接融資比重過大；債務(wù)成本偏高，負(fù)債空間有限，對經(jīng)營構(gòu)成一定的壓力，信用優(yōu)勢沒有在融資成本上體現(xiàn)；存量借款的還款期限較為集中，增量借款的期限不夠靈活。2）鐵路債券。債券市場正成為我國資本市場的重要組成部分，未來幾年內(nèi)必將發(fā)揮越來越大的作用。鐵道部是目前惟一以政府名義發(fā)行企業(yè)債券等直接融資產(chǎn)品的發(fā)行主體，該類債券具備政府信用特征。債券融資可以分為公募債券和私募債券。公募債券投資者眾多，融資成本低于銀行借款，鐵路債券融資空間很大，但受額度限制。私募債券投資者一般為特定機(jī)構(gòu)投資者，資金市場上集中了大量以保險(xiǎn)公司為代表的專業(yè)投資人，資金非常龐大，融資成本相對較低。
（3）債務(wù)融資策略。債務(wù)融資的總的策略是：以銀行貸款和債券為重點(diǎn)，控制總量規(guī)模，積極爭取大額鐵路債券。1）積極爭取鐵路債券等成本較低的資金來源。2）用較低利率的新債去替換利率較高的老債，降低融資成本。3）爭取各種優(yōu)惠貸款政策。4）積極爭取財(cái)政貼息，在以往年度的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)大，從而不斷攤薄貸款融資成本。5）靈活安排每一筆合同，考慮建設(shè)投入期的回報(bào)情況，應(yīng)盡量推后利息償還的時(shí)間，降低附息頻率。
（二）股權(quán)融資
股權(quán)融資包括公募和私募兩類。公募股權(quán)融資以上市公司為主體；私募股權(quán)融資主要是鐵道部和地方政府、企業(yè)集團(tuán)的合資鐵路。盡管目前鐵路股權(quán)融資數(shù)額較小，尚沒有成為鐵路建設(shè)的重要資金來源。但在工業(yè)化時(shí)期，股權(quán)融資是市場經(jīng)濟(jì)國家的鐵路建設(shè)的主要融資方式，也將成為未來一段時(shí)期內(nèi)，我國鐵路建設(shè)的主要融資方式。
考慮到鐵路建設(shè)周期長、投資規(guī)模大等產(chǎn)業(yè)特性，鐵路發(fā)展所需要的資金規(guī)模大、時(shí)間緊以及股票投資者對投資回報(bào)的預(yù)期，鐵路公募股權(quán)融資應(yīng)采用“存量換增量”的滾動開發(fā)方式，即設(shè)立股份有限公司，通過公開發(fā)行股票募集資金，收購成熟的鐵路資產(chǎn)，鐵道部實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)套現(xiàn)，進(jìn)行自主增量投資。
項(xiàng)目選擇的原則：一是與總體改革方向不發(fā)生重大沖突。二是堅(jiān)持運(yùn)輸集中統(tǒng)一調(diào)度指揮。三是國鐵保持對上市公司的控股權(quán)和相應(yīng)收益權(quán)。四是國鐵新一輪上市融資的公司應(yīng)形象良好，規(guī)模要大。五是上市公司應(yīng)具備持續(xù)增長的規(guī)劃和現(xiàn)實(shí)可行性。
（三）內(nèi)源性融資
自有資金為所有資金來源中鐵道部最可控、運(yùn)用最靈活的部分，資金成本主要體現(xiàn)為機(jī)會成本。努力提高自有資金收益率是鐵道部一直以來堅(jiān)持嘗試、探索的重要工作。加大自有資金在未來線路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對于降低線路建設(shè)成本也有著直接的影響。在未來幾年內(nèi)，隨著鐵路運(yùn)力的增長，自有資金的總量會隨之?dāng)U大，全路沉淀資金用于線路建設(shè)的自有資金潛力有較大的擴(kuò)張空間。
（四）其他融資方式
（1）信托。理論上目前鐵道部可以通過信托計(jì)劃獲得大規(guī)模的資金，但由于信托市場剛剛培育，鐵道部目前運(yùn)用信托計(jì)劃進(jìn)行融資可能面臨以下不確定性因素：1）主管機(jī)關(guān)由人民銀行變更為銀監(jiān)會，若發(fā)行大規(guī)模的信托計(jì)劃，無法把握是否會得到主管機(jī)關(guān)同意。2）若保險(xiǎn)公司等大型機(jī)構(gòu)投資人成為信托計(jì)劃的主要委托人，由于規(guī)模較大，可能需要得到其主管機(jī)關(guān)的認(rèn)可。3）如果發(fā)行期限較長的信托計(jì)劃，其實(shí)際資金成本可能沒有明顯優(yōu)勢。鐵路信托計(jì)劃的發(fā)展可能要經(jīng)歷一個逐步擴(kuò)張的過程。
（2）產(chǎn)業(yè)基金。在未來幾年內(nèi)也都存在較大突破的可能。在分析資金來源時(shí)，需客觀、動態(tài)的考慮未來可能發(fā)生的多種影響因素。對于鐵道部而言，一旦政策環(huán)境得到改善，籌資容量巨大，即使當(dāng)前無法大規(guī)模地、正式地推出這種籌資方案，也可以先進(jìn)行局部的、變通的市場嘗試。
（3）項(xiàng)目融資。在不改變現(xiàn)有運(yùn)營模式下，鐵道部可依靠其自身特殊信用條件，參照市政類項(xiàng)目建設(shè)案例，新線建設(shè)中以承諾在一定期限內(nèi)每年對投資方補(bǔ)貼率的方式（與具體線路經(jīng)營狀況無關(guān)，投資方獲得固定回報(bào)）進(jìn)行項(xiàng)目融資。
（4）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是區(qū)別于債務(wù)融資和股權(quán)融資的第三種融資方式，是目前世界上發(fā)展最迅速的新型融資方式，具體的融資方案具有適合個案特點(diǎn)的多樣性。國內(nèi)關(guān)于中國方式的資產(chǎn)證券化嘗試正在積極推進(jìn)，在可見的未來，資產(chǎn)證券化將成為國內(nèi)最具活力的成熟融資方式。
雖然資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展很快，但是成為國內(nèi)成熟的融資途徑還需要一定的時(shí)間，在未來將成為主流融資工具之一。而鐵路擁有大量的存量資產(chǎn)，其中有相當(dāng)一部分符合資產(chǎn)證券化的條件。
三、融資方式評價(jià)
（一）形成股權(quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)源性融資三足鼎立的局面
目前鐵路正面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇，通過大規(guī)模集中建設(shè)，在快速完成規(guī)模建設(shè)、提高規(guī)模競爭能力的同時(shí)，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，完成對鐵路線路的結(jié)構(gòu)性布局，努力提高鐵路的規(guī)模效益并實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)合理，最終促使鐵路整體、長遠(yuǎn)效益的提高。在未來幾年里中國鐵路將形成以股權(quán)融資、債務(wù)融資和鐵路建設(shè)基金為主，政府直接投資、外資、合資鐵路為輔的融資結(jié)構(gòu)。
（二）債務(wù)融資中，銀行借款的主導(dǎo)地位不變
推出準(zhǔn)國家信用級的“鐵路建設(shè)債”，擴(kuò)大規(guī)模，降低成本，增加債券融資的比例，在條件成熟時(shí)，積極探索信托、產(chǎn)業(yè)基金等融資方式。
（三）股權(quán)融資中，公募與私募并舉
在客貨專線等方面重點(diǎn)發(fā)展私募，而公募則著力打造績優(yōu)藍(lán)籌上市公司，實(shí)現(xiàn)存量換增量、資產(chǎn)套現(xiàn)的目標(biāo)。
（四）內(nèi)源性融資是成本最低、成效最為顯著的融資方式
自有資金為所有資金來源中鐵道部最可控、運(yùn)用最靈活的部分，加大自有資金在未來線路建設(shè)所需資金中的比重，不但可有效緩解集中籌資的壓力，而且對于降低線路建設(shè)成本也有著直接的影響。
四、實(shí)施建議
（一）發(fā)揮鐵路建設(shè)投資機(jī)構(gòu)的作用
根據(jù)《公司法》和國家投融資體制改革的思路構(gòu)造符合法律規(guī)范的投資主體，是推進(jìn)多元化、多渠道融資的必要條件。中國鐵路構(gòu)筑投資主體――中國鐵路建設(shè)投資公司，代表鐵道部行使出資人代表職能，以市場主體的身份，負(fù)責(zé)鐵路的投資、控股、參股等符合法律規(guī)范的經(jīng)營行為。
鐵路在培育股權(quán)融資平臺時(shí)，作為國家鐵路的代表，授權(quán)投資機(jī)構(gòu)行使股東的權(quán)利，依法推薦董事、高級管理人員，既符合資本市場要求的規(guī)范，也適應(yīng)了目前國有資產(chǎn)管理體制改革的要求。
（二）遵循鐵路建設(shè)的國際慣例，爭取國家政策，控制投資成本
控制鐵路的建設(shè)成本，既是社會資源有效運(yùn)用的需要，也是推進(jìn)市場化融資的必然要求。鐵路的建設(shè)成本，以債務(wù)利息、折舊、資本金規(guī)模等途徑，影響鐵路的經(jīng)營效益，與凈資產(chǎn)收益率關(guān)聯(lián)度很高。
鑒于鐵路的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)特征和建設(shè)成本巨大，各國在大規(guī)模發(fā)展鐵路時(shí)期，都創(chuàng)造條件控制成本。中央政府和地方通常給予鐵路建設(shè)者一定的優(yōu)惠政策，如無償贈予土地、減免稅收等。這些優(yōu)惠政策能夠刺激私人投資的熱情，保證私人投資的安全，加快鐵路網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)速度。對于公益性運(yùn)輸，政府的資助尤為重要。
鐵路是國家的重要國有企業(yè)，一個“國”字在鐵路頭頂上，是壓力更是一份責(zé)任。長期以來，鐵路除了要讓幾十萬鐵路職工有飯吃有衣穿有房住，還要在國家需要的時(shí)候隨叫隨到。電煤運(yùn)輸關(guān)系到國計(jì)民生，還有國防、科技等建設(shè)物資的運(yùn)輸以及一些特殊時(shí)期的特殊運(yùn)輸任務(wù)，鐵路都得放開一切，把國家的利益、人民的利益放在首位，排除萬難，完成國家下達(dá)的運(yùn)輸任務(wù)。因此，鐵路可以通過中央政府的支持和地方政府的利益補(bǔ)償?shù)确绞剑瑺幦】赡艿膬?yōu)惠，控制鐵路建設(shè)成本，為持續(xù)滾動開發(fā)、提升運(yùn)輸競爭力創(chuàng)造條件。
（三）盡快構(gòu)造融資平臺，啟動股權(quán)融資
通過存量換增量的股權(quán)融資方式，鐵路將打造多家上市公司作為股權(quán)融資平臺。選擇高運(yùn)輸密度的線路、客貨運(yùn)專線以及專業(yè)化公司相對完整、具有較高盈利能力的存量資產(chǎn)率先改制上市，并進(jìn)行規(guī)范經(jīng)營，樹立鐵路上市公司在資本市場中的良好形象，保證鐵路公司的再融資能力。
公募股權(quán)融資，需要經(jīng)歷法定的時(shí)間周期和程序，必須加快步伐，盡快制定出股權(quán)融資的方案。
（四）爭取設(shè)立鐵路金融機(jī)構(gòu)
積極爭取設(shè)立鐵路金融機(jī)構(gòu)，如財(cái)務(wù)公司、產(chǎn)業(yè)銀行，專業(yè)運(yùn)作，培養(yǎng)專業(yè)人才，加大融資和資金管理的力度。
的確，鐵路部門目前面臨一些困境，但并不是說這困境就成了漫漫長路永無盡頭。相信通過運(yùn)用多種融資工具，實(shí)現(xiàn)多元化融資，鐵路就將漸漸走出困境，那時(shí)也將實(shí)現(xiàn)國家鐵路建設(shè)和投資者的雙贏與利益共享，鐵路將繼續(xù)充滿生機(jī)和活力。
（作者單位為濟(jì)南鐵路局濟(jì)南西站）
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被視為穩(wěn)定資本市場重要基石的保險(xiǎn)資金，正在面臨一場規(guī)模空前的審視。近日，證監(jiān)會主席劉士余的公開怒斥和保監(jiān)會對多路險(xiǎn)資的進(jìn)駐調(diào)查，令市場對險(xiǎn)資質(zhì)疑聲起。其中表現(xiàn)較為活躍的七路保險(xiǎn)資金，引發(fā)了新華社等官方媒體的特別關(guān)注。
12月7日，保監(jiān)會對在資本市場上表現(xiàn)相對激進(jìn)的兩大險(xiǎn)資――前海人壽和恒大人壽展開進(jìn)駐調(diào)查。此前不久，保監(jiān)會下發(fā)監(jiān)管函，對整改不到位的前海人壽采取停止開展萬能險(xiǎn)新業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施。
12月9日，保監(jiān)會決定暫停恒大人壽委托股票投資業(yè)務(wù)并責(zé)令公司整改。
“昨日，保監(jiān)會的一隊(duì)人馬表情嚴(yán)肅地進(jìn)駐恒大人壽深圳分公司，并與董事會召開了臨時(shí)會議。”12月8日，一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士對《財(cái)經(jīng)》記者透露。該人士所指的深圳分公司即是恒大人壽位于深圳羅湖區(qū)的辦公地點(diǎn)。據(jù)悉，該分公司為恒大人壽精算、風(fēng)控等核心部門辦公場所。
保監(jiān)會12月初在官網(wǎng)發(fā)文稱，對其他在萬能險(xiǎn)經(jīng)營中存在類似問題的公司，保監(jiān)會正密切關(guān)注其整改進(jìn)展，視情況采取進(jìn)一步的監(jiān)管舉措。
至此，一場因險(xiǎn)資頻繁舉牌及收購而引發(fā)的監(jiān)管風(fēng)暴正式拉開序幕。
2016年以來，險(xiǎn)資舉牌之風(fēng)日盛，舉牌背后的杠桿收購，也令資本市場上一些股權(quán)分散的上市公司戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。其典型案例有萬科股權(quán)之爭、南玻A（000012.SZ）管理層集體出走等。
歷經(jīng)多年發(fā)展，險(xiǎn)資的力量已不容小覷。根據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)，截至2016年10月底，國內(nèi)險(xiǎn)資保費(fèi)規(guī)模為14.8萬億元。我國已成為僅次于美、日的世界第三大保險(xiǎn)市場，并有望在2016年底超越日本成為第二大市場。
目前，國內(nèi)保險(xiǎn)資金在股票和基金上的投資規(guī)模已超萬億元。部分險(xiǎn)資激進(jìn)的資本操作手法顛覆了外界對險(xiǎn)資穩(wěn)健投資的保守印象，前海人壽的收購和恒大的短炒已引起監(jiān)管層高度關(guān)注。
多位權(quán)威人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，險(xiǎn)資舉牌是出于資產(chǎn)配置的需求，但近年來偏重理財(cái)功能的壽險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品熱銷，這些產(chǎn)品因資金成本較高，給資產(chǎn)端的投資帶來了一定壓力，并推動險(xiǎn)資資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。部分保險(xiǎn)公司通過對短年期時(shí)點(diǎn)不收取退保費(fèi)、高預(yù)計(jì)利率等設(shè)置，實(shí)質(zhì)上將萬能險(xiǎn)變成了一種短期理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債錯配給公司經(jīng)營帶來極大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。
《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，此次被保監(jiān)會調(diào)查的前海人壽和恒大人壽，萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)比重均在80%以上，且這兩家公司萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的平均年化結(jié)算利率高居七大險(xiǎn)資前列，均在5.5%以上。這為保監(jiān)會選取上述兩家公司展開進(jìn)駐調(diào)查提供了注腳。
“如果說劉士余擔(dān)心的是保險(xiǎn)資金帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，那高層更為關(guān)注的則是險(xiǎn)資對優(yōu)秀企業(yè)的侵蝕，并由此給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來的惡劣影響。”一位券商人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示。
對于入市資金來路問題的追查仍是難題。有專家建議，監(jiān)管層可不斷強(qiáng)化對保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配的精細(xì)化監(jiān)管，對期限錯配、成本收益錯配情形較為突出或償付能力監(jiān)測重點(diǎn)關(guān)注的保險(xiǎn)公司，應(yīng)加強(qiáng)資產(chǎn)配置壓力測試。 萬億險(xiǎn)資入市
2016年在資本市場不斷掀起舉牌潮的險(xiǎn)資，近日被推上風(fēng)口浪尖。其中七大保險(xiǎn)系舉牌最為活躍，分別為恒大系、寶能系、安邦系、生命系、陽光保險(xiǎn)系、國華人壽系和華夏人壽系。
截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司總投資資產(chǎn)12.56萬億元，其中持有股票和證券投資基金共1.70萬億元。
過去十年間，保險(xiǎn)資金對權(quán)益類產(chǎn)品的投資比例大幅上升，而配置銀行存款和債券的比例大幅下降。2005年末的保險(xiǎn)資產(chǎn)配置中，銀行存款占比31%，債券占比61.3%，股權(quán)和證券投資基金占比僅7.61%。至2015年末，險(xiǎn)資配置中，銀行存款占比減少至21.8%，債券占比減少至33.39%，股權(quán)和證券投資基金占比則增加至15.18%，另類投資占比更是高達(dá)23.3%。
與海外市場險(xiǎn)資配置狀況對比，國內(nèi)保險(xiǎn)資金對股票和基金等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置比例偏高。清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院助理教授鄧穎璐的研究結(jié)果顯示，截至2016年6月底，保險(xiǎn)公司持有股票和證券投資基金占總資產(chǎn)的比例為13.50%。參考成熟市場險(xiǎn)企的股票資產(chǎn)配置情況，2014年美國壽險(xiǎn)（一般賬戶）、日本壽險(xiǎn)和臺灣壽險(xiǎn)股票資產(chǎn)的配置比例分別為2.3%、6.7%和7.5%，均低于國內(nèi);另一方面，美國和日本對債券的配置比例分別為82.4%、68.3%，而國內(nèi)保險(xiǎn)2014年該比例僅為46.9%，遠(yuǎn)低于美國和日本。
國內(nèi)保險(xiǎn)公司對權(quán)益類資產(chǎn)的高配置蘊(yùn)含了高風(fēng)險(xiǎn)。鄧穎璐認(rèn)為，相對而言，權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)較大，對于持續(xù)經(jīng)營為目的的保險(xiǎn)公司而言并非最佳資產(chǎn)類別。海外成熟保險(xiǎn)公司主要配置資產(chǎn)為債券資產(chǎn)。
針對保險(xiǎn)資金在權(quán)益類投資上的投資比例，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在過去十年不斷改進(jìn)。2014年，保監(jiān)會建立了大類資產(chǎn)比例監(jiān)管新體系，將投資權(quán)益類資產(chǎn)的賬面余額占保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的比例放寬至30%。2015年7月股災(zāi)期間，保監(jiān)會又將這一條件放寬，允許符合條件的保險(xiǎn)公司進(jìn)一步增持藍(lán)籌股票，增持后權(quán)益類資產(chǎn)余額不高于上季度末總資產(chǎn)的40%。
保險(xiǎn)資金規(guī)模攀升和政策的鼓勵，推動保險(xiǎn)資金更為積極入市，險(xiǎn)資舉牌也頻頻發(fā)生。
數(shù)據(jù)顯示，自2014年初至今，A股共發(fā)生262次舉牌，涉及150家上市公司，舉牌方耗資近3000億元。在各路舉牌方中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、私募基金、PE成為主要力量。其中，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)舉牌48家，占比三分之一，耗資超過1700億元。
業(yè)內(nèi)多位專家分析了險(xiǎn)資頻繁舉牌的一大動因，即在“償二代”標(biāo)準(zhǔn)下，長期股權(quán)投資消耗的監(jiān)管資本遠(yuǎn)低于普通股票持倉。如果持有上市公司股份超過20%（或5%并獲得董事會席位）則保險(xiǎn)公司可獲得額外優(yōu)勢：一是按照權(quán)益法記賬，將上市公司凈利潤確認(rèn)為保險(xiǎn)的投資收益，賬面投資回報(bào)率大幅提升;二是進(jìn)入董事會可影響上市公司的分紅/轉(zhuǎn)增計(jì)劃;三是可以降低償付能力資本要求。
數(shù)據(jù)顯示，險(xiǎn)資已成為市場上重要的機(jī)構(gòu)投資力量，如果其對權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例上升到30%，按照2016年6月底的保費(fèi)規(guī)模計(jì)算，保險(xiǎn)資金在權(quán)益類資產(chǎn)上的投資金額將達(dá)到3.8萬億元，這意味著，其投資額可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上翻倍。伴隨著保險(xiǎn)資金規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，這一投資規(guī)模也將被放大。 前海、恒大模式
此次保監(jiān)會進(jìn)駐調(diào)查的兩家保險(xiǎn)公司，因它們在資本市場上不同尋常的操作手法而被詬病，恒大人壽“快進(jìn)快出”的短炒模式和前海人壽的強(qiáng)勢收購，均給市場帶來震動。
多位業(yè)界人士提醒，從全球來看，險(xiǎn)資舉牌上市公司，具有資產(chǎn)配置的合理性。11月26日，清華大學(xué)國家金融研究院與中國財(cái)富管理50人論壇聯(lián)合的《規(guī)范杠桿收購，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整》（下稱“《報(bào)告》”）顯示，總體而言，被險(xiǎn)資舉牌的上市公司往往具有以下特點(diǎn)：以藍(lán)籌股為主，是各個行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，這些公司通常業(yè)績優(yōu)良、基本面扎實(shí)，相對估值水平不高，具有長期價(jià)值;多數(shù)分布在銀行、房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、制造業(yè)、電力等行業(yè)，集中度較高;部分行業(yè)的目標(biāo)公司可以與保險(xiǎn)公司的主業(yè)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，如拓寬客戶渠道、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交叉銷售、擴(kuò)大客戶群體等。
但是與上述報(bào)告中所統(tǒng)計(jì)的險(xiǎn)資舉牌的共性特點(diǎn)不同，前海、恒大的模式頗顯另類。
《財(cái)經(jīng)》研究員對兩家公司買入股票的特征梳理后發(fā)現(xiàn)，這兩家公司的投資存在某些相似之處，比如其所投資的行業(yè)均比較分散，對各個行業(yè)的投資呈現(xiàn)“蜻蜓點(diǎn)水”的特點(diǎn)，且其投資的公司除少數(shù)幾家行業(yè)龍頭企業(yè)，大多股本較小、股權(quán)分散、業(yè)績表現(xiàn)一般。有證券業(yè)人士分析認(rèn)為，寶能系和恒大系此舉有“囤殼”嫌疑。
對此，一家舉牌險(xiǎn)企的內(nèi)部人士回應(yīng)《財(cái)經(jīng)》稱，公司本身并不缺乏融資平臺，無意通過巨額資金收購，通過買殼而獲取新的融資平臺。
被市場關(guān)注的七大險(xiǎn)資系中，另外五家的投資風(fēng)格相對收斂：安邦系和生命系舉牌偏好地產(chǎn)、銀行;陽光系舉牌偏向食品飲料和醫(yī)藥股;國華人壽舉牌偏向地產(chǎn)、商貿(mào)和化工股;華夏人壽系則偏向銀行、非銀金融、食品飲料等領(lǐng)域。不過安邦此前在入股民生銀行（600016.SH）的過程中，亦曾引發(fā)市場的高度關(guān)注。
對于前海人壽與恒大人壽在投資上的相似之處，一位業(yè)內(nèi)資深人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，恒大人壽的操盤手部分來自于前海人壽，深圳等地投資公司之間互相挖墻腳司空見慣。
公開資料顯示，當(dāng)前恒大人壽的投資總監(jiān)兼投資管理中心總經(jīng)理陸海，轉(zhuǎn)戰(zhàn)恒大前曾在前海人壽資管中心擔(dān)任副總經(jīng)理之職。在此之前，陸曾歷任中金公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理、安信證券投資部總經(jīng)理等職。
這兩家公司的投資模式，也成為監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)目標(biāo)。
前海人壽及其所屬的寶能系頻繁對上市公司舉牌，其與地產(chǎn)公司萬科的股權(quán)之爭即是典型案例。2016年下半年，前海人壽入駐南玻A，引發(fā)公司管理層集體離職，也令業(yè)界開始重新審視險(xiǎn)資的舉牌行為。
與萬科遭遇相似，近期A股市場另一白馬股格力電器（000651.SZ）也被寶能系投資，前海人壽持股逼近5%舉牌線。外界關(guān)注，格力電器會否重蹈此前萬科的覆轍。
在劉士余重磅發(fā)聲后，前海人壽于12月4日緊急回復(fù)深交所問詢函，其表示，截至12月2日，公司持有格力電器股份未達(dá)到或超過5%。至于進(jìn)一步的增減持計(jì)劃，前海人壽表示將根據(jù)市場整體情況、結(jié)合格力電器業(yè)務(wù)發(fā)展綜合考慮。12月9日，前海人壽進(jìn)一步公告稱，未來將逐步擇機(jī)退出格力電器。
另據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年三季度末，寶能系通過旗下兩大投資平臺前海人壽和鉅盛華駐扎在40家上市公司的前十大流通股東中，并對萬科A（000002.SZ）在內(nèi)的7家公司實(shí)現(xiàn)舉牌。
在前海人壽大舉收購的同時(shí)，恒大系的舉動也引發(fā)資本市場關(guān)注。恒大系所到之處，相關(guān)股票呈現(xiàn)凌厲走勢，其“快進(jìn)快出”的投資風(fēng)格顛覆了險(xiǎn)資低調(diào)保守的形象。
據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，2015年底尚在A股市場相對低調(diào)的恒大系，2016年以來至少進(jìn)入35家上市公司的前十大流通股東名單，且其短炒路徑明顯。
在2015年四季度末，近3000家A股上市公司的前十大流通股東名單中，沒有一家恒大系的身影。至2016年一季度末，恒大系僅進(jìn)駐到7家上市公司中。
轉(zhuǎn)折發(fā)生在二季度，當(dāng)季恒大進(jìn)駐到23家上市公司的股東名單中，這也是其全年買進(jìn)上市公司股票數(shù)量最多的時(shí)點(diǎn)。但到2016年三季度末，恒大系已從前述20家上市公司股東名單中消失。與減持同步，恒大系在2016年三季度還成為另外12家上市公司的新晉大股東。其短炒路徑由此可窺一斑。
恒大集團(tuán)內(nèi)部人士對此則持有異議，其對《財(cái)經(jīng)》記者表示，恒大人壽2016年買入了100多只股票，其中大部分為藍(lán)籌股。不過，在公開資料中，恒大人壽尚未出現(xiàn)在當(dāng)前大盤藍(lán)籌股前十大流通股東中，也未見其舉牌藍(lán)籌股的公告。
恒大系的短炒行為引發(fā)市場質(zhì)疑和監(jiān)管關(guān)注。針對恒大人壽在股票投資中的“快進(jìn)快出”行為，保監(jiān)會約談了恒大人壽主要負(fù)責(zé)人，明確表態(tài)不支持保險(xiǎn)資金短期大量頻繁炒作股票。而恒大人壽有關(guān)人員表示，將切實(shí)落實(shí)監(jiān)管要求，著力杜絕類似行為發(fā)生。
最典型的案例來自恒大對梅雁吉祥（600868.SH）的操作。某證券公司高管對《財(cái)經(jīng)》表示，梅雁吉祥是沒有任何投資價(jià)值的空殼，這么高風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，險(xiǎn)資舉牌做第一大股東，這是從業(yè)者沒有職業(yè)道德的表現(xiàn)，完全把保險(xiǎn)公司當(dāng)成達(dá)到自己目的、冒巨大風(fēng)險(xiǎn)追求超額利潤的通道。
華南某公募基金負(fù)責(zé)人對《財(cái)經(jīng)》記者表示，與這些險(xiǎn)資的舉牌不同，該公司也參與到上市公司的舉牌潮中，但公司大多是在去年跌停板舉牌的，公司也舉牌一些有問題的上市公司，但其目的是為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。他表示，監(jiān)管層鼓勵的是安邦系的舉牌模式，可以做上市公司的長期股權(quán)投資者，而非寶能系和恒大系的模式。
一位證券界資深人士對《財(cái)經(jīng)》建議，從穩(wěn)定市場的角度考慮，應(yīng)該限制險(xiǎn)資的投資，只能買藍(lán)籌股，不能參與小盤股的舉牌等。 幕后推手萬能險(xiǎn)？
支撐險(xiǎn)資舉牌的資金來自哪里？《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)企一系列準(zhǔn)舉牌背后的資金多來自于萬能險(xiǎn)。
部分保險(xiǎn)公司不顧風(fēng)險(xiǎn)利用高結(jié)算利率擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，在七大險(xiǎn)資中，按照11月結(jié)算利率計(jì)算，以寶能系最為激進(jìn)，其萬能險(xiǎn)的平均年結(jié)算利率高達(dá)5.75%;其次為恒大人壽，公司旗下64款萬能險(xiǎn)的年化結(jié)算利率均值為5.5%，部分產(chǎn)品年化結(jié)算利率甚至高達(dá)8%。生命人壽位列第三，其相關(guān)數(shù)據(jù)為5.07%。
激進(jìn)投資背后，部分公司賬面虧損不斷擴(kuò)大。如今年三季度，恒大人壽虧損9.65億元，虧損幅度僅小于富德生命人壽的21.5億元，虧損金額位居行業(yè)第二位。今年前三季度恒大人壽累計(jì)虧損11.93億元。
自2000年引入國內(nèi)以來，萬能險(xiǎn)呈快速增長態(tài)勢，市場占比不斷提升，目前，國內(nèi)幾乎所有壽險(xiǎn)公司都開辦了這一險(xiǎn)種。前述《報(bào)告》顯示，目前，萬能險(xiǎn)保費(fèi)收入占整個人身險(xiǎn)份額約35%左右，在美國、日本等發(fā)達(dá)國家，這一比例約為40%。
萬能險(xiǎn)因靈活性等多重優(yōu)點(diǎn)，受到部分中小壽險(xiǎn)公司青睞，一些公司甚至力圖借此實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。
一些公司在萬能險(xiǎn)上的經(jīng)營策略，給其帶來了風(fēng)險(xiǎn)隱患。如部分中小公司試圖集中發(fā)展中短期存續(xù)產(chǎn)品，通過高結(jié)算利率吸引客戶，迅速擴(kuò)大保費(fèi)規(guī)模;還有一些公司采取“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的戰(zhàn)略，通過高收益保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得大量現(xiàn)金流，做大資產(chǎn)端，運(yùn)用保險(xiǎn)杠桿博取收益。為了實(shí)現(xiàn)盈利，這些公司常常以相對激進(jìn)的權(quán)益類投資和另類投資為主，甚至通過萬能險(xiǎn)“短錢長投”，使資產(chǎn)錯配問題凸顯。
一位證券界資深人士表示，如果有的險(xiǎn)資唯利是圖，把長期資金用作短期用途，把資金不是做成向投資者負(fù)責(zé)的回報(bào)，而是拿去做二級市場的風(fēng)險(xiǎn)投資，就違背了險(xiǎn)資的基本原則，在市場上也起到了一個很壞的作用。
萬能險(xiǎn)的另一風(fēng)險(xiǎn)則體現(xiàn)在，該險(xiǎn)種在部分保險(xiǎn)公司中占比極高。按照保監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)方法，如果用“保護(hù)投資款新增交費(fèi)”來近似替代萬能險(xiǎn)的銷售額，2016年1月-10月，萬能險(xiǎn)銷售最多的兩家公司是安邦人壽和華夏人壽，銷售額分別為2068.6億元和1269.9億元，華夏人壽、前海人壽、安邦人壽萬能險(xiǎn)占所有保費(fèi)收入的比例分別為76.3%、80.2%和67.4%，恒大人壽該比例為91%，同期中國人壽和平安人壽的萬能險(xiǎn)的銷售占比僅為25%左右。
監(jiān)管層也意識到了萬能險(xiǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，2016年以來，為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，落實(shí)“保險(xiǎn)姓保”的政策理念，保監(jiān)會密集出臺了業(yè)內(nèi)俗稱的“22號文”和“76號文”，對中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施;累計(jì)對27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模;針對互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在的銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
所謂萬能險(xiǎn)，是包含投資和保障兩大功能的人身險(xiǎn)產(chǎn)品，投保人將保費(fèi)交到保險(xiǎn)公司后會分別進(jìn)入兩個賬戶，一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)保障賬戶用于保障，另一部分進(jìn)入投資賬戶用于投資。其中保障額度和投資額度的設(shè)置主動權(quán)在投保人手中，可根據(jù)不同時(shí)期的需求進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資賬戶的資金由保險(xiǎn)公司代為投資，投資利益上不封頂，下設(shè)最低保障利率。
波士頓咨詢公司董事總經(jīng)理何大勇向《財(cái)經(jīng)》記者表示，在相當(dāng)長的一段時(shí)間，萬能險(xiǎn)還會有很大的需求，保險(xiǎn)公司也會參與財(cái)富管理。保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)保障型產(chǎn)品，這是本源，主要是防止很多東西變成單純的理財(cái)產(chǎn)品。 引導(dǎo)規(guī)范投資
險(xiǎn)資對權(quán)益類資產(chǎn)的配置有其必然性。一位深度參與其中的保險(xiǎn)界資深人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，保險(xiǎn)系買入A股是出于資產(chǎn)配置的需求。在其看來，部分上市公司管理層治理不善，險(xiǎn)資舉牌甚至進(jìn)駐管理層，客觀上也有助于這些上市公司更好地完善公司治理。
目前，市場爭議較大的是，劉士余在講話中指出的部分資產(chǎn)管理人“用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購”。究竟哪些杠桿收購屬于“來路不當(dāng)”，《財(cái)經(jīng)》記者接觸的多位接近監(jiān)管和市場的權(quán)威人士看法不盡一致，他們提醒，這還需待監(jiān)管層詳查后才有定論，因?yàn)閷Y金違規(guī)的界定，涉及多個監(jiān)管部門和多部法規(guī)，并不能簡單地一刀切。
多位證券權(quán)威人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示，對于舉牌資金來源是否違規(guī)的界定并不容易。新華社在文章中也提及，劉士余憤怒的背后，其實(shí)更體現(xiàn)出資本市場監(jiān)管的無奈與無力。
一個重要原因是，保險(xiǎn)公司主要接受保監(jiān)會監(jiān)管，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用上，則根據(jù)不同投資標(biāo)的，而涉及央行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會以及發(fā)改委、商務(wù)部等多個部門的監(jiān)管，其中有一些監(jiān)管權(quán)責(zé)有交叉，同時(shí)又有一些模糊地帶甚至監(jiān)管空白，加上種類繁多的各種資管計(jì)劃，完整核查并不是一件容易的事。
一位證券界資深人士分析，“中央決策層擔(dān)心的是，這些野蠻人可能會破壞中國制造業(yè)，比如格力。”
格力電器董事長董明珠12月3日表示，投資者應(yīng)該通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展獲益，不希望舉牌方成為中國制造的破壞者，否則他們將是“罪人”。
鄧穎璐表示，從保險(xiǎn)業(yè)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)案件看，許多問題都是風(fēng)險(xiǎn)管理不完善或不落實(shí)造成。從整體上大幅提高保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理水平成為保險(xiǎn)公司治理監(jiān)管的重要目標(biāo)。
還有專家建議，監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要打破行業(yè)藩籬，建立統(tǒng)一的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)或有效的聯(lián)席監(jiān)管協(xié)調(diào)運(yùn)作機(jī)制，以消除監(jiān)管盲區(qū)。
目前我國保險(xiǎn)行業(yè)面臨著如何利用信息化推動保險(xiǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型和發(fā)展，利用信息管理的平臺實(shí)現(xiàn)集中化管理模式逐漸從理論走向?qū)嵺`，很多地方保監(jiān)局如浙江省保監(jiān)局和湖南省保監(jiān)局已經(jīng)要求保險(xiǎn)公司做到省級集中管理。隨著保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展、監(jiān)管力度的加強(qiáng)，保險(xiǎn)公司向信息化集中管理已經(jīng)邁開了步伐。大多數(shù)保險(xiǎn)公司缺乏系統(tǒng)的、規(guī)范的財(cái)務(wù)信息化管理模式，目前的會計(jì)核算、財(cái)務(wù)管理、資產(chǎn)管理和核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)等各個信息系統(tǒng)是以視圖驅(qū)動的體系結(jié)果來建設(shè)的，也就是說為每個職能部門的需求建立各個信息系統(tǒng)，用來解決各個部門的多樣性需要，其結(jié)果常常造成各部門自成體系，同時(shí)存在若干職能彼此獨(dú)立的信息系統(tǒng)和數(shù)據(jù)文件，這種方式使保險(xiǎn)公司陷入相同數(shù)據(jù)信息冗長、信息化管理效率低下、信息化管理成本高的代價(jià)，卻不能實(shí)現(xiàn)信息的共享和高效，并且缺乏足夠的信息安全性。其結(jié)果必然造成財(cái)務(wù)信息化管理的“信息孤島”狀態(tài)，缺乏信息資源；與業(yè)務(wù)系統(tǒng)不能實(shí)現(xiàn)對接，系統(tǒng)管理割據(jù)，信息化系統(tǒng)的子集之間無法形成集成；會計(jì)信息的傳遞速度慢、可靠性差。保險(xiǎn)公司的發(fā)展方向是全面信息化集中管理，對于保險(xiǎn)公司集中管理發(fā)展而言，所要求的目標(biāo)是集成的系統(tǒng)所完成的效益是每個子系統(tǒng)單獨(dú)工作所無法完成，是1+1≥2。而財(cái)務(wù)信息化管理的方向必然是財(cái)務(wù)信息集中化管理。保險(xiǎn)公司必須尋找以財(cái)務(wù)信息化為中心的各種信息的高度集成，達(dá)到財(cái)務(wù)系統(tǒng)不只是作為一個孤立的系統(tǒng)，更應(yīng)該成為一個與其他信息系統(tǒng)全面融合的集成系統(tǒng)。信息化集中管理模式是保險(xiǎn)公司發(fā)展的必然趨勢，而“財(cái)務(wù)信息化”是企業(yè)信息化管理的重要組成部分，財(cái)務(wù)信息系統(tǒng)好比整個企業(yè)的“中樞神經(jīng)”系統(tǒng)，不斷接受新信息進(jìn)行處理，再輸出各類相關(guān)有用信息，財(cái)務(wù)信息化集中管理必將成為保險(xiǎn)行業(yè)財(cái)務(wù)發(fā)展的里程碑。
二、保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)信息化集中管理模式
集成管理是為實(shí)現(xiàn)整體目標(biāo)或企業(yè)戰(zhàn)略而對不同領(lǐng)域的專項(xiàng)管理所進(jìn)行的規(guī)范、協(xié)同和融合的過程，是提高市場響應(yīng)速度、充分利用管理資源的有效途徑，是信息論、系統(tǒng)論、控制論等理論在現(xiàn)代管理中的具體應(yīng)用。保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)集中化管理的基礎(chǔ)必須是建立在企業(yè)信息化集中管理的平臺上，這樣才能使保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)管理由分散管理向集約化管理邁進(jìn)，達(dá)到會計(jì)核算集中化、財(cái)務(wù)管理專業(yè)化、財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)一體化，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)的信息化財(cái)務(wù)管理模式。以長安保險(xiǎn)公司為例，需要從以下方面著手：
（一）完善信息化集成系統(tǒng) 對于長安保險(xiǎn)公司而言，建設(shè)一個集成的信息化平臺應(yīng)該包括業(yè)務(wù)系統(tǒng)（包括核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、單證系統(tǒng)、通賠系統(tǒng)、報(bào)案系統(tǒng)、核保核賠系統(tǒng)等）、統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、收付系統(tǒng)、財(cái)務(wù)系統(tǒng)（包括會計(jì)核算系統(tǒng)、資產(chǎn)管理系統(tǒng)、費(fèi)用報(bào)銷系統(tǒng)、預(yù)算系統(tǒng)、財(cái)務(wù)報(bào)表系統(tǒng)等）、資金管理系統(tǒng)等。
首先，長安公司目前使用的業(yè)務(wù)系統(tǒng)、統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)、收付系統(tǒng)是軟件開發(fā)公司針對公司的實(shí)際情況量身定制的，但是隨著公司發(fā)展和信息化建設(shè)的需要，其系統(tǒng)必然需要不斷開發(fā)完善，以達(dá)到全面信息化集中管理發(fā)展的要求，因此平臺的可拓展性必須要加強(qiáng)。其次，隨著財(cái)務(wù)信息化集中管理的需要，選擇一個性能優(yōu)良的財(cái)務(wù)系統(tǒng)至關(guān)重要，一個適用的財(cái)務(wù)系統(tǒng)不僅應(yīng)該包括會計(jì)核算系統(tǒng)、資產(chǎn)管理系統(tǒng)、費(fèi)用報(bào)銷系統(tǒng)、預(yù)算系統(tǒng)、財(cái)務(wù)報(bào)表等這些基礎(chǔ)模塊，還需要有良好的財(cái)務(wù)管理功能，能夠在會計(jì)核算的基礎(chǔ)上通過軟件中已設(shè)計(jì)的或是自定義的取數(shù)路徑，較為容易的獲得財(cái)務(wù)管理所需要的數(shù)據(jù)、表格和圖示，系統(tǒng)的功能組合與開發(fā)顯得尤為重要。第三，選擇一個合適的資金管理系統(tǒng)也是非常重要的，目前通過人民銀行授權(quán)的可以面對多個銀行進(jìn)行結(jié)算和資金管理的軟件并不多，選擇一個可以面對多個銀行的資金管理系統(tǒng)，打通銀行和保險(xiǎn)公司之間的屏障，避免銀聯(lián)向保險(xiǎn)公司收取大額的手續(xù)費(fèi)，可以大大降低保險(xiǎn)公司的結(jié)算成本。第四，打通所有系統(tǒng)的接口，實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)間真正的無縫對接，針對多個不同開發(fā)商的軟件做對接，為避免接口開發(fā)的重復(fù)，減少工作量、保證系統(tǒng)的穩(wěn)定運(yùn)行，可以將收付系統(tǒng)作為所有系統(tǒng)對接的紐帶，這樣通過收付系統(tǒng)這個橋梁，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)以及資金管理系統(tǒng)無縫對接。系統(tǒng)無縫對接后，使得數(shù)據(jù)在各個系統(tǒng)中的流轉(zhuǎn)通暢，加快信息的獲取速度，增強(qiáng)會計(jì)信息的可靠性和相關(guān)性。在信息化集中核算基礎(chǔ)上，依據(jù)業(yè)務(wù)驅(qū)動進(jìn)行會計(jì)核算的原則，使財(cái)務(wù)管理和會計(jì)核算同步進(jìn)行，充分體現(xiàn)了最新的財(cái)務(wù)管理理念。并可根據(jù)信息管理的原理和信息技術(shù)重整財(cái)務(wù)管理流程。
（二）會計(jì)核算和財(cái)務(wù)管理集中化主要表現(xiàn)在：
（1）實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)經(jīng)營支付的集中核算。目前長安公司各個層級機(jī)構(gòu)資金支付均由總公司逐級下?lián)埽筛鱾€分支機(jī)構(gòu)分別支付、核算，這種模式的弊端一方面資金很難在最短時(shí)間到達(dá)基層機(jī)構(gòu)，為保證基層機(jī)構(gòu)資金支付和核算的及時(shí)，需在資金撥付的環(huán)節(jié)上做好提前量，勢必使資金在途時(shí)間過長，匯劃成本較高，另一方面，逐級下?lián)苁沟弥虚g的環(huán)節(jié)截留資金的現(xiàn)象普遍存在，分支賬戶中均有資金存量，不利于資金集中使用。
實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理后，各種經(jīng)營支出均通過總公司集中支付。納入集中支付的款項(xiàng)包括賠款、理賠查勘支出、手續(xù)費(fèi)及傭金、員工報(bào)銷、借款及工資等各項(xiàng)經(jīng)營性支出。分支機(jī)構(gòu)除保留必須由地方支付的稅收、公積金、社保以及委托收款的電話費(fèi)等支付權(quán)限外，其他款項(xiàng)均由總公司集中支付，實(shí)現(xiàn)以總公司為中心的賬務(wù)集中處理方式。款項(xiàng)支付的合法合規(guī)性審核和初級審批權(quán)限仍在分支機(jī)構(gòu)，分支機(jī)構(gòu)審核和審批后須將原始單據(jù)的影像資料上傳至總公司，由總公司進(jìn)行復(fù)核和批復(fù)，符合支付條件的立即由總公司的賬戶支付至終端收款方。這樣不僅可以保證資金支付的時(shí)效性，也降低資金逐級下?lián)茉僦Ц督K端收款方的資金成本，同時(shí)避免中間環(huán)節(jié)截留資金，大大提高對分支機(jī)構(gòu)的管控，提高資金使用效率。例如：賠款支付至經(jīng)營者個人銀行賬戶；中介機(jī)構(gòu)的中介費(fèi)用根據(jù)發(fā)票及“業(yè)務(wù)結(jié)算表”支付到中介機(jī)構(gòu)賬戶中；員工發(fā)生的費(fèi)用報(bào)銷支付至報(bào)銷人賬戶；員工的工資性收入支付至員工賬戶。
實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理，系統(tǒng)無縫對接，各種款項(xiàng)的支付不需要再登錄網(wǎng)上銀行或資金管理系統(tǒng)進(jìn)行支付，而是在收付系統(tǒng)和財(cái)務(wù)系統(tǒng)直接錄入收款人名稱、賬號、開戶行等要件，經(jīng)審核無誤后，點(diǎn)擊“確認(rèn)支付”進(jìn)行支付，數(shù)據(jù)通過接口轉(zhuǎn)入資金管理系統(tǒng)的后臺，進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。以支付賠款為例：
財(cái)務(wù)信息化集中管理前，賠款支付的核算流程如圖1所示：
財(cái)務(wù)信息化集中管理后，賠款支付的核算流程如圖2所示：
（2）實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入的集中核算。目前長安公司保費(fèi)收入的歸集方式是由三、四級機(jī)構(gòu)匯劃至分公司，分公司再匯劃至總公司。其弊端是資金在途時(shí)間長，劃撥成本高，各個賬戶有余額，影響總公司資金的統(tǒng)一管理，不能發(fā)揮資金周轉(zhuǎn)對創(chuàng)造價(jià)值最大化的作用。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理后，各個分支機(jī)構(gòu)仍可保留保費(fèi)收入戶，總公司通過資金管理系統(tǒng)，將分支機(jī)構(gòu)的資金自主歸集，自動生成內(nèi)部往來單據(jù)和保費(fèi)歸集憑證，這樣不僅縮短逐級上劃的資金在途時(shí)間，減少分支機(jī)構(gòu)資金沉淀，提高資金周轉(zhuǎn)速度；另外，通過系統(tǒng)間數(shù)據(jù)的流轉(zhuǎn)，減少財(cái)務(wù)人員手工操作的工作量，可以加強(qiáng)財(cái)務(wù)分析工作，為公司經(jīng)營提供更及時(shí)有效的數(shù)據(jù)支持。以保費(fèi)收入歸集流程為例：
財(cái)務(wù)信息化集中管理前保費(fèi)歸集流程如圖3所示：
財(cái)務(wù)信息化集中管理后，保費(fèi)收入歸集流程如圖4所示：
（3）加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理，使財(cái)務(wù)管理制度及會計(jì)核算要求落實(shí)到每個細(xì)節(jié)。財(cái)務(wù)信息化集中管理前，所有制度規(guī)章及工作要求均需要逐級下發(fā)，總公司只能通過工作檢查和稽核才能掌握分支機(jī)構(gòu)落實(shí)的情況，而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理后，財(cái)務(wù)工作重心由分支機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)到總公司，財(cái)務(wù)規(guī)章制度可在第一時(shí)間貫徹到位，避免制度在下發(fā)流轉(zhuǎn)中縮水。實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理，可跟蹤管理各機(jī)構(gòu)的賬戶，掌握賬戶余額、資金收支情況，便于控制款項(xiàng)支付和保費(fèi)歸集的頻率。另外可隨時(shí)了解各機(jī)構(gòu)的預(yù)算和實(shí)際的對比情況，將事前預(yù)算、事中監(jiān)控、事后分析的觸角延伸到延伸到各個職能部門的最末端，提高財(cái)務(wù)信息的利用率、使預(yù)算和實(shí)際經(jīng)營切實(shí)結(jié)合起來。
（三）財(cái)務(wù)人員集中管理 首先根據(jù)財(cái)務(wù)信息化集中管理的要求明確各級財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置、編制、明確崗位職責(zé)，適當(dāng)精簡分支機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)人員，增加總公司財(cái)務(wù)人員；核定財(cái)務(wù)人員的資質(zhì)，調(diào)整崗位，做到人盡其才；按照定崗定編情況，建立統(tǒng)一薪酬體系，確定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行財(cái)務(wù)人員的考核、任免等工作，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)人員的人事集中管理。然后，建立一套與財(cái)務(wù)信息化集中管理相適應(yīng)的工作制度和激勵機(jī)制。最后，調(diào)整財(cái)務(wù)人員培訓(xùn)的方向，隨著財(cái)務(wù)信息化集中管理，財(cái)務(wù)人員培訓(xùn)側(cè)重于信息系統(tǒng)的使用、信息化安全、財(cái)務(wù)集中管理流程等方面。
三、保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)信息化集中管理建議
保險(xiǎn)公司的發(fā)展方向是全面系統(tǒng)的信息化集中管理，財(cái)務(wù)信息化集中管理是其中的一個重要組成部分，它和業(yè)務(wù)信息化集中管理、人力資源信息化集中管理等是相輔相成，共同實(shí)現(xiàn)的，財(cái)務(wù)信息化集中管理不可能拋開其他部分單獨(dú)實(shí)現(xiàn)。綜上所述，對長安公司實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理建議如下：
（一）成立信息化集中管理小組，統(tǒng)一部署和推進(jìn)信息化建設(shè) 公司應(yīng)以領(lǐng)導(dǎo)牽頭，抽調(diào)各部門人員組成信息化集中小組，共同制定信息化集中管理的實(shí)施方案和實(shí)施計(jì)劃。信息化集成平臺的建設(shè)由工作小組統(tǒng)一部署和推進(jìn)，以減少系統(tǒng)間對接的次數(shù)和開發(fā)量，降低成本，提高效率。每個部門根據(jù)本部門業(yè)務(wù)推進(jìn)的進(jìn)度實(shí)施具體的信息化集中工作，部門間相互配合，分步驟、分階段的共同推進(jìn)信息化集中管理模式。樹立以財(cái)務(wù)管理為核心的管理理念。財(cái)務(wù)部門應(yīng)加強(qiáng)與信息技術(shù)部門、人力資源部門及其他業(yè)務(wù)部門的溝通和合作，使財(cái)務(wù)信息化集中管理作為公司信息化集中管理的核心作用得以體現(xiàn)，并通過財(cái)務(wù)信息化集中管理促使各個業(yè)務(wù)系統(tǒng)的整合。
（二）建立信息容災(zāi)系統(tǒng)，提高電子數(shù)據(jù)存儲能力，保證信息數(shù)據(jù)的穩(wěn)定 建立一個能提供防止各種災(zāi)難的計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)，在出現(xiàn)不可抗拒的災(zāi)難和意外時(shí)，可以及時(shí)恢復(fù)系統(tǒng)的正常運(yùn)行，這在信息化集中管理中尤為重要。目前長安公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大，應(yīng)建立數(shù)據(jù)中心，通過異地?cái)?shù)據(jù)備份提高信息容災(zāi)性；另外，為確保財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的安全和可靠，建議財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)庫分別存放在不同的服務(wù)器或數(shù)據(jù)中心分散風(fēng)險(xiǎn)；第三，必須提高備份的頻率，完善電子檔案的建設(shè)，以提高信息容災(zāi)系統(tǒng)的能力。
（三）建立和完善財(cái)務(wù)信息化集中管理的內(nèi)部控制制度 實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)信息化集中管理是長安公司財(cái)務(wù)管理的里程碑。運(yùn)用信息技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的集中管理，須對原有的業(yè)務(wù)流程進(jìn)行重組，對原有的管理模式進(jìn)行改革，建立和完善公司內(nèi)部控制制度，如資金審批制度，財(cái)務(wù)會簽制度，資產(chǎn)購置制度，財(cái)務(wù)授權(quán)制度，總公司對分支機(jī)構(gòu)管理由逐級管理到分區(qū)管理的轉(zhuǎn)變等。總之建立和完善財(cái)務(wù)信息化集中管理的內(nèi)控制度是實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)信息化集中管理的制度保證，其實(shí)質(zhì)是對財(cái)務(wù)管理體制和制度進(jìn)行的改革創(chuàng)新。
參考文獻(xiàn)：
1．歷史沿革。自1980年恢復(fù)國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以來，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用大致經(jīng)歷了3個階段。
第一階段從1980~1987年，為無投資或忽視投資階段，保險(xiǎn)公司的資金基本上進(jìn)入了銀行，形成銀行存款。
第二階段從1987~1995年，為無序投資階段，房地產(chǎn)、有價(jià)證券、信托，甚至借貸，無所不及，從而形成大量不良資產(chǎn)。
第三階段始于1995年10月，為逐步規(guī)范階段。1995年以來先后頒布了《中華人民共和國保險(xiǎn)法》、《中華人民共和國銀行法》、《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》等有關(guān)金融法律法規(guī)。
2．存在問題。（1）資金運(yùn)用渠道偏于狹窄。西方保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用法定渠道則較為廣泛，比如美國、日本就規(guī)定保險(xiǎn)公司可進(jìn)行政府債券、公司債券、股票、抵押放款、不動產(chǎn)、保單放貸等業(yè)務(wù)。1998年以前，我國保險(xiǎn)資金運(yùn)用有4個方面的法定渠道：銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。近兩年我國對保險(xiǎn)資金投資渠道有了新規(guī)定，如認(rèn)購定向國債、投資證券投資基金等，使問題在一定程度上得到了緩解，但保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道狹窄的局面仍然存在。（2）資金運(yùn)用回報(bào)率過低，存在較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。由于缺乏其他投資渠道，國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的投資基本上都依法轉(zhuǎn)入存款和國債等固定性投資工具上，因此銀行存款、債券的利率以及國債的發(fā)行量決定著保險(xiǎn)公司的投資回報(bào)率。近年來，伴隨著多次銀行利率下調(diào)，保險(xiǎn)公司投資回報(bào)率每況愈下，規(guī)模收益持續(xù)遞減。如果不提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的效益，我國保險(xiǎn)將會出現(xiàn)未來支付缺口較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。（3）投資環(huán)境不成熟，資產(chǎn)負(fù)債不匹配。保險(xiǎn)公司的投資很大程度上依賴于投資市場的發(fā)育程度。債券市場、股票市場、投資基金和其他投資工具的不成熟、不完善嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)公司選擇各種投資工具，參與投資市場的運(yùn)作。另外，保險(xiǎn)資金期限結(jié)構(gòu)不合理，短期行為嚴(yán)重。從我國目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用狀況來看，由于缺乏具有穩(wěn)定回報(bào)率的中長期投資項(xiàng)目，致使不論其資金來源如何、期限長短與否，基本都用于短期投資。這種資金來源和運(yùn)用的不匹配，嚴(yán)重地影響了保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用效果。（4）專業(yè)投資管理人才匱乏。保險(xiǎn)投資是一項(xiàng)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動。目前我國保險(xiǎn)企業(yè)缺乏專業(yè)性、技術(shù)性的投資管理人才，這種人才的匱乏已經(jīng)嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)投資的決策和經(jīng)營管理，也加劇了監(jiān)管部門對放開保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的擔(dān)憂。（5）不公平競爭問題。在資金運(yùn)用上外資保險(xiǎn)公司有明顯優(yōu)勢，如《上海外資保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)暫行管理辦法》規(guī)定，外資保險(xiǎn)資金除可以人民幣和外幣存款、購買國債和金融債券外，還可購買企業(yè)債券、境內(nèi)外匯委托放款以及股權(quán)投資。顯然，外資保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道明顯比內(nèi)資保險(xiǎn)資金投資渠道廣，導(dǎo)致不公平競爭，不利于國內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展。
二、保險(xiǎn)資金運(yùn)用現(xiàn)有渠道分析
根據(jù)我國《保險(xiǎn)法》及有關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)資金運(yùn)用方式主要有以下幾種：
1．銀行存款。銀行存款是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理的重要組成部分。銀行存款具有安全性好，流通性強(qiáng)的特點(diǎn)，但其收益較差。特別是我國在經(jīng)歷了1996年以來連續(xù)8次降息后，銀行存款利率已低于保單預(yù)定利率，距離壽險(xiǎn)公司的實(shí)際平均資金成本則有較大差距。
2．國債。國債作為安全性最好的債券，具有流通性強(qiáng)，收益穩(wěn)定的特點(diǎn)，是保險(xiǎn)公司投資的主渠道。自1981年恢復(fù)發(fā)行國債以來，我國的國債發(fā)行規(guī)模逐漸擴(kuò)大，尤其是近幾年，更呈幾何級數(shù)增長。在發(fā)行規(guī)模明顯增加的同時(shí)，我國國債的發(fā)行品種也逐漸豐富，期限設(shè)計(jì)日趨合理。
3．金融債券和企業(yè)債券。金融債券是指銀行或其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。金融機(jī)構(gòu)一般都擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，信用度較高，其發(fā)行的債券票面利率要高于同期銀行存款的利率，發(fā)行后可上市轉(zhuǎn)讓。目前金融債券主要有國家開發(fā)銀行和進(jìn)出口銀行發(fā)行的債券。企業(yè)債券是企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的借債憑證。2003年6月，新的《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》規(guī)定我國保險(xiǎn)業(yè)投資范圍，由原來只允許投資鐵路、電力、三峽、電信、廣東核電、中信等AA以上的中央企業(yè)債券，擴(kuò)大到自主選擇購買經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的信用等級在AA以上的企業(yè)債券，投資比例也由原來不得超過總資產(chǎn)的10%提高到20%。
4．證券投資基金。1999年10月，中國保監(jiān)會批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向證券投資基金投資，投資比例上限為上年末總資產(chǎn)的15%，具體比例由保監(jiān)會核定。與其他投資者不同，保險(xiǎn)公司購買單只封閉式基金的比例可以占到該基金總規(guī)模的10%。
5．國務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式。其他資金運(yùn)用方式主要有股票投資、公司債券、不動產(chǎn)投資、抵押貸款、資金拆出、境外投資等，對這部分項(xiàng)目的投資，必須經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)。目前，除國務(wù)院批準(zhǔn)個別保險(xiǎn)公司個別不動產(chǎn)項(xiàng)目投資外，尚未批準(zhǔn)保險(xiǎn)公司向這些方面投資。
三、保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理
1．完善投資環(huán)境。投資環(huán)境即保險(xiǎn)資金運(yùn)用的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的總稱。證券、金融市場及金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成了保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資環(huán)境。一些保險(xiǎn)業(yè)高度發(fā)達(dá)的國家，如美國、英國、日本，其保險(xiǎn)資金的運(yùn)用都取得了顯著的成效，原因之一就在于它們具有適宜的保險(xiǎn)投資環(huán)境。因此，首先，我國急需完善涉及保險(xiǎn)投資的法規(guī)。投資法規(guī)的完善，在于建立保證投資市場公平、有效交易的法律法規(guī)和制度，例如不動產(chǎn)交易法、證券交易法等，保證市場交易有據(jù)可依；其次，加快發(fā)展債券市場。國債市場應(yīng)努力發(fā)展中長期國債或向保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司發(fā)行特種國債，擴(kuò)大和增加中央企業(yè)債券品種、數(shù)量，要使債券成為保險(xiǎn)資金的最主要的投資工具；再次，規(guī)范股票市場，大力發(fā)展投資基金，培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；最后，鼓勵和支持保險(xiǎn)公司進(jìn)行投資模式、投資渠道的創(chuàng)新。
2．控制投資比例。保險(xiǎn)投資必須絕對保證資金的安全性，這不僅關(guān)系到保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營成果，還直接影響到國家的金融穩(wěn)定乃至政治穩(wěn)定。所以，既要選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y方式，又要防范各種外部市場風(fēng)險(xiǎn)，世界各國在保險(xiǎn)法中根據(jù)本國實(shí)際，在規(guī)定投資方式的同時(shí)，嚴(yán)格規(guī)定投資比例。針對我國保險(xiǎn)投資結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，建議今后應(yīng)重點(diǎn)投資國債、金融債券和企業(yè)債券，投資比例由目前的不到30%，增加到50%左右；證券投資基金控制在10%以內(nèi)（目前為5%左右）；基礎(chǔ)設(shè)施等不動產(chǎn)投資比例在10%左右；保持20%~30%的現(xiàn)金和銀行存款，以備賠款或給付。
3．對產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理區(qū)別對待。產(chǎn)險(xiǎn)公司通常都是短期的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)基金在運(yùn)用時(shí)對流動性要求較高。基于這一特點(diǎn)，產(chǎn)險(xiǎn)公司投資風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)主要堅(jiān)持回避風(fēng)險(xiǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)選擇，主要選擇那些短期性的投資項(xiàng)目，以保證其對流動性的要求。同時(shí)，產(chǎn)險(xiǎn)公司應(yīng)堅(jiān)持投資分散的原則，投資分散的重點(diǎn)在投資項(xiàng)目時(shí)間的分散上。需要強(qiáng)調(diào)，在保持投資項(xiàng)目整體流動性基礎(chǔ)上，也可以將一部分資金投資于流動性相對較弱，即變現(xiàn)能力較差的資產(chǎn)以獲取較高的收益。
壽險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)期限一般都比較長，這部分資金對流動性的要求就較低，而對盈利性要求則比較高。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)與投資收益、時(shí)間與風(fēng)險(xiǎn)一般呈正相關(guān)關(guān)系，要獲取較高的收益，就必須冒較大的風(fēng)險(xiǎn)或選擇期限較長的投資項(xiàng)目。同時(shí)，壽險(xiǎn)公司在投資風(fēng)險(xiǎn)管理中也應(yīng)堅(jiān)持投資的分散性原則。另外，在保持投資項(xiàng)目整體具有一定盈利性的時(shí)提下，也應(yīng)將一部分資金投資于期限短，風(fēng)險(xiǎn)小、收益低的投資項(xiàng)目，以保持一定的流動性。
4．建立內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資監(jiān)控體系。建立科學(xué)投資決策制度，一方面是使投資決策程序化和規(guī)范化，投資決策一般應(yīng)由投資管理委員會研究決定，按程序進(jìn)行；另一方面是投資決策的工作范圍，投資決策應(yīng)當(dāng)建立在專家和專業(yè)機(jī)構(gòu)確定的投資風(fēng)險(xiǎn)評估和現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)之上，同時(shí)對資金調(diào)度、投資策略、資產(chǎn)分配、資產(chǎn)管理采取專業(yè)化管理。比如，對投保保單，可分為一般帳戶和特別帳戶分類管理。根據(jù)保險(xiǎn)給付情況決定的投資期限長短、公司償付能力和風(fēng)險(xiǎn)的承受力的不同，安排相應(yīng)的投資策略和投資組合，并根據(jù)市場狀況適時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。
5．加強(qiáng)保險(xiǎn)投資行為監(jiān)管。外部風(fēng)險(xiǎn)管理主要是行業(yè)監(jiān)管部門，通過建立科學(xué)的監(jiān)管制度，加強(qiáng)對保險(xiǎn)投資行為的監(jiān)管。保險(xiǎn)公司的償付能力是保監(jiān)會最重要的監(jiān)管目標(biāo)。從國外情況來看，保險(xiǎn)監(jiān)管層對保險(xiǎn)公司的資金運(yùn)用的監(jiān)管也主要從定期檢查其償付能力來間接控制，通常不具體規(guī)定保險(xiǎn)資金的投資方式和投資比例。因此，根據(jù)險(xiǎn)種償付風(fēng)險(xiǎn)大小的不同，科學(xué)規(guī)定不同的償付能力標(biāo)準(zhǔn)，增強(qiáng)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的可操作性，是風(fēng)險(xiǎn)控制最基礎(chǔ)的工作。
除實(shí)施保監(jiān)會定期和臨時(shí)性檢查制度外，英國保險(xiǎn)業(yè)實(shí)施的指定精算師監(jiān)管方式，發(fā)揮精算師對保險(xiǎn)公司的監(jiān)管作用，對風(fēng)險(xiǎn)控制也很有意義。另外還可通過獨(dú)立的保險(xiǎn)公司資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)，對保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)狀況給出評價(jià)。這一方面能夠使信息更加公開化，便于監(jiān)管層精簡職能，更公正地監(jiān)管保險(xiǎn)公司，另一方面也方便消費(fèi)者對保險(xiǎn)公司進(jìn)行選擇，客觀上對保險(xiǎn)公司形成方面的第三方約束。
關(guān)鍵詞： 京滬 籌融資 資金管理
一、創(chuàng)新股權(quán)融資模式
創(chuàng)新投融資模式，成功引入平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司、全國社保基金理事會、中銀集團(tuán)投資有限公司三家戰(zhàn)略投資者，戰(zhàn)略投資者投資資金達(dá)312億元，創(chuàng)造了我國合資鐵路引資的新紀(jì)錄，為鐵道部在合資鐵路融資方面起到了示范作用，也為京滬高速鐵路建設(shè)提供了資金保障。
1.科學(xué)設(shè)計(jì)融資工作組織和融資方案。科學(xué)合理的設(shè)計(jì)融資方案，對降低高速鐵路建設(shè)成本，保證充足穩(wěn)定的資金來源以及完善項(xiàng)目法人治理結(jié)構(gòu)等方面均具有重要的意義。鐵道部和京滬鐵路客運(yùn)專線公司籌備組（以下簡稱"公司籌備組"）結(jié)合以往研究，借鑒已組建合資公司的融資經(jīng)驗(yàn)，成功設(shè)計(jì)了現(xiàn)實(shí)可行的融資方案和融資工作組織，首先，成立了由鐵道部財(cái)務(wù)司牽頭，鐵道部各司局配合，中國鐵路建設(shè)投資公司、公司籌備組全力配合的融資工作組，對相關(guān)工作集體研究、加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)；其次，根據(jù)京滬高速鐵路投資及收益特點(diǎn)，有選擇地與保險(xiǎn)資金、社保基金等戰(zhàn)略投資接觸，力促其投資高鐵；第三，由公司籌備組與沿線各省市政府簽訂征地拆遷協(xié)議，明確由地方承擔(dān)征地拆遷工作和費(fèi)用，各省市出資者代表作為股東以土地拆遷費(fèi)用作價(jià)入股；第四，以京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱"京滬公司"）為融資主體，繼續(xù)引入其他投資者和籌集各種債務(wù)資金，保證項(xiàng)目建設(shè)；第五，在項(xiàng)目如期建成后，京滬公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)期進(jìn)行資本市場融資，優(yōu)化京滬公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而保障公司未來健康長遠(yuǎn)發(fā)展。
2.合理選擇戰(zhàn)略投資者，大力宣傳京滬高鐵的前景。在股權(quán)融資方面，公司籌備組積極探索市場化融資方式，吸納民間資本、法人資本和國外資本，構(gòu)建多元投資主體，拓展多種投資渠道，滿足項(xiàng)目建設(shè)資金需要。準(zhǔn)確定位潛在投資者，是整個股權(quán)融資的關(guān)鍵。合理選擇戰(zhàn)略投資者，有針對地進(jìn)行融資推介，提高了融資效率，對整個股權(quán)融資工作起到了事半功倍的效果。公司結(jié)合高速鐵路項(xiàng)目股權(quán)融資資金需要量大、投資收益穩(wěn)定、投資回收期較長等幾個主要特征，選擇符合項(xiàng)目資金特性的社會投資資金進(jìn)行市場篩選，最終確定國內(nèi)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、全國社會保障基金理事會、國內(nèi)商業(yè)銀行在海外的投資平臺、境內(nèi)外財(cái)務(wù)投資者、境內(nèi)外其他行業(yè)大型企業(yè)等作為引資重點(diǎn)。在準(zhǔn)確定位潛在投資者后，公司籌備組編制詳盡的項(xiàng)目引資備忘錄，在引資備忘錄中，針對潛在投資者關(guān)注的問題進(jìn)行了詳細(xì)闡述，為吸引投資者做足了功課。公司籌備組分別與保監(jiān)會牽頭的多家保險(xiǎn)公司、全國社會保障基金理事會、印尼泛印（PANIN）集團(tuán)、中信證券股份有限公司、中石油、中海油、中煤集團(tuán)、神華集團(tuán)等國內(nèi)外潛在投資者進(jìn)行了廣泛接觸和洽談，提供引資材料，召開了多次項(xiàng)目推介會。公司籌備組將京滬高速鐵路項(xiàng)目的前景和效益預(yù)期向戰(zhàn)略投資者進(jìn)行了全面介紹，引起了戰(zhàn)略投資者極大的投資興趣，有意向的投資者與公司籌備組簽訂了投資意向書。
3.高效融資談判確保成功引入戰(zhàn)略投資者。融資談判是整個股權(quán)融資工作的核心，各戰(zhàn)略投資方都派出了高級別高規(guī)格的談判團(tuán)隊(duì)，與鐵路方進(jìn)行日常對接，查閱資料，提出問題，提出諸多談判條件。鐵道部和公司籌備組特別重視本項(xiàng)工作，專門成立的鐵路方融資組針對投資者關(guān)注的問題，提供資料，及時(shí)研究政策，給予明確答復(fù)，消除投資者的疑慮。經(jīng)過多輪次高效談判，鐵道方與各戰(zhàn)略投資者就鎖定投資、建設(shè)期收益安排、融資結(jié)構(gòu)、技術(shù)與工期風(fēng)險(xiǎn)、退出機(jī)制、行車鋪畫權(quán)、票價(jià)政策、清算政策、運(yùn)營成本、公司治理結(jié)構(gòu)等方面達(dá)成了共識，簽訂了發(fā)起人協(xié)議，確定了公司章程，注冊成立了京滬公司。在京滬公司發(fā)起設(shè)立階段，平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司和全國社會保障基金理事會分別認(rèn)購股份160億股和100億股。京滬公司成立后，中銀集團(tuán)投資有限公司2010年在北京產(chǎn)權(quán)交易所以60億元購買了中國鐵路建設(shè)投資公司持有的京滬公司52.17億股股份。
二、保障工程建設(shè)、降低資金成本，合理籌措債務(wù)性資金
在京滬高速鐵路建設(shè)階段，為控制投資，節(jié)約財(cái)務(wù)費(fèi)用，京滬公司遵循先使用資本金后使用債務(wù)資金的思路安排建設(shè)資金，并嚴(yán)格按照"保障工程建設(shè)、降低資金成本"的原則積極籌措債務(wù)性資金，保障了工程建設(shè)的提前完成和運(yùn)營管理的順利進(jìn)行，大量地節(jié)約了建設(shè)期債務(wù)資金利息，概算中批復(fù)建設(shè)期利息144.6億元，實(shí)際發(fā)生20.05億元，節(jié)約124.55億元。
1.細(xì)化資金預(yù)算管理，合理安排資金籌措規(guī)模，減少資金冗余。按照"全面性、分級分工負(fù)責(zé)、綜合平衡、積極溝通"的原則編制資金預(yù)算。公司首先依據(jù)鐵道部下達(dá)的投資計(jì)劃，細(xì)化施工組織，編制月度投資實(shí)施計(jì)劃和月度甲供材料采購安排，結(jié)合年末資金余額、年度預(yù)付工程款及料款、每月工程進(jìn)度款及材料采購、季度結(jié)算款，考慮質(zhì)保金等各方面因素，分析編制資金預(yù)算，并報(bào)請公司董事會、股東大會審議批準(zhǔn)資金預(yù)算。公司在預(yù)算資金的管理上，按照批準(zhǔn)的資金預(yù)算嚴(yán)格執(zhí)行，在年度資金預(yù)算的基礎(chǔ)上進(jìn)行動態(tài)管理，根據(jù)各季度、月份實(shí)際編制季度、月份滾動資金預(yù)算，每月合理安排資金籌措規(guī)模，減少資金冗余，保證工程建設(shè)的需要。
2.充分發(fā)揮鐵道部籌集債務(wù)性資金的整體優(yōu)勢，努力降低資金成本，控制資金風(fēng)險(xiǎn)。鐵道部在京滬高速鐵路建設(shè)過程中，指導(dǎo)京滬公司債務(wù)性資金籌集工作，京滬公司利用鐵道部集中籌資優(yōu)勢為京滬高速鐵路累計(jì)提供低成本統(tǒng)借統(tǒng)還資金2170658萬元，其中150000萬元的利率僅為2.6%，1150000萬元的利率為基準(zhǔn)利率下浮20%，130000萬元利率為4.5%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)時(shí)京滬公司從市場籌集資金的利率，大大降低了公司建設(shè)期的利息支出。
3.準(zhǔn)確把握時(shí)機(jī)，簽訂大額長期鎖定資金成本的固定資產(chǎn)貸款合同，大大降低了建設(shè)期利息。在項(xiàng)目建設(shè)期間，國家宏觀調(diào)控和貨幣政策的變化較大，京滬公司在鐵道部指導(dǎo)下及時(shí)作出了調(diào)整和變化，準(zhǔn)確判斷資金市場的趨勢，京滬公司在2009年末和2010年初簽訂了高達(dá)268億元的長期鎖定資金成本的固定資產(chǎn)貸款合同，合同利率為簽訂時(shí)期基準(zhǔn)利率（當(dāng)時(shí)僅為5.94%，建設(shè)期最高時(shí)為7.05%）下浮10%，前10年固定，后10年浮動。
4.合理安排債務(wù)資金結(jié)構(gòu)，保障資金需要和降低未來公司還款壓力。京滬密切關(guān)注國家宏觀調(diào)控和貨幣政策調(diào)整，緊密結(jié)合資金市場變化，積極籌措銀行貸款及其他資金，在銀行貸款安排時(shí)，一是考慮長期貸款和短期貸款相結(jié)合，適當(dāng)保持一定數(shù)量的低成本短期借款，并落實(shí)好接續(xù)資金，降低資金成本，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；二是采取企業(yè)信用融資，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三是資金成本爭取同期同檔次人民幣貸款基準(zhǔn)利率下浮。
5.選擇合適融資工具。京滬公司充分利用各商業(yè)銀行在金融信息、產(chǎn)品、渠道等方面的綜合優(yōu)勢，選擇國家開發(fā)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行幾個規(guī)模較大的銀行作為合作行，在融資工具的選擇上公司也充分考慮了建設(shè)期和未來公司運(yùn)營還貸的各種因素。使用了國開行的政策性貸款，國內(nèi)商業(yè)銀行貸款，信托資金，債務(wù)保理，委托借款等。
6.細(xì)化合同條款，盡最大能力減少建設(shè)期利息支出。京滬公司積極主動與銀行溝通，在合同條款針對計(jì)息方式和償還方式做了最大能力爭取，在計(jì)息方式上，盡力要求按年付息，降低了資金時(shí)間成本，在日利率計(jì)算上，打破了銀行的固化方式，由日利率為年利率除以360天調(diào)整為年利率除以365天，在算息上，要求計(jì)息滿年按年，滿月按月，不滿月按天計(jì)算。在還本安排上要求各行允許公司可以提前還款，不收取費(fèi)用，為公司資金調(diào)度和使用增加了靈活性。
7.使用運(yùn)輸結(jié)余資金用于工程建設(shè)，減少債務(wù)資金籌集規(guī)模。京滬高速鐵路于2011年6月30日開通運(yùn)營，運(yùn)營有一定的結(jié)余資金，京滬公司從整體資金面考慮，也從合資公司的利益出發(fā)，在工程概算清理階段，減少債務(wù)資金籌集規(guī)模，使用了運(yùn)輸結(jié)余資金，盤活資金，減少利息支出。
三、強(qiáng)化資金管理，建立資金預(yù)警機(jī)制，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
一是嚴(yán)格執(zhí)行鐵道部"三重一大"制度規(guī)定，對建設(shè)資金支付實(shí)施計(jì)劃財(cái)務(wù)部主任、總會計(jì)師、總經(jīng)理聯(lián)簽制度，確保資金支付依據(jù)充分、依法合規(guī)。二是加強(qiáng)對施工單位資金的支付管理。京滬公司根據(jù)合同約定和工程進(jìn)展的實(shí)際情況，結(jié)合資金到位時(shí)間，每年初，按照全年施工計(jì)劃（扣除甲供材料）的20%支付年度預(yù)付款；每月初，按照月度投資計(jì)劃不少于50%，支付一次月度進(jìn)度款；每月末，根據(jù)現(xiàn)場統(tǒng)計(jì)的施工單位實(shí)際完成情況，考慮一定的扣除比例，補(bǔ)充撥付一次月度進(jìn)度款；每季末，根據(jù)驗(yàn)工計(jì)價(jià)結(jié)果，扣留質(zhì)量保證金后，將工程結(jié)算款及時(shí)撥付施工單位，做到不多撥、不欠撥。這樣，資金的撥付和現(xiàn)場資金的實(shí)際需求基本匹配，工程資金得到了保障，加快了工程進(jìn)度。三是強(qiáng)化對施工單位的建設(shè)資金監(jiān)管。根據(jù)施工、監(jiān)理合同規(guī)定，京滬公司選擇中國建設(shè)銀行作為土建一、二、三、五、六標(biāo)段和站房1、2、3、5、6、7標(biāo)的施工、監(jiān)理資金監(jiān)管銀行，中國農(nóng)業(yè)銀行作為土建四標(biāo)段和站房4標(biāo)段施工、監(jiān)理資金的監(jiān)管銀行，通過京滬公司、施工企業(yè)、銀行三方充分溝通和協(xié)商，簽訂了《京滬高速鐵路建設(shè)資金監(jiān)管協(xié)議》，規(guī)定每月施工、監(jiān)理單位向公司各建設(shè)指揮部報(bào)送資金使用預(yù)算，經(jīng)指揮部審批后交由各銀行營業(yè)機(jī)構(gòu)按預(yù)算實(shí)施監(jiān)管。同時(shí)，京滬公司可通過網(wǎng)上銀行系統(tǒng)對施工、監(jiān)理單位的資金流向進(jìn)行監(jiān)管，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)糾正，保證了建設(shè)資金的有效使用，防范了資金風(fēng)險(xiǎn)。四是嚴(yán)格控制甲供物資資金撥付程序。鋼材按照合同約定需支付各大鋼廠預(yù)付款的，嚴(yán)格按月度需求計(jì)劃計(jì)算支付，并隨時(shí)關(guān)注需求計(jì)劃的完成程度，做到實(shí)事求是，不超出實(shí)際供應(yīng)而占用資金。其他材料按合同約定，每月根據(jù)實(shí)際收到材料進(jìn)行結(jié)算后支付資金。對設(shè)計(jì)、監(jiān)理、其他費(fèi)用的撥付，除有的合同規(guī)定的少量預(yù)付款外，必須先驗(yàn)工計(jì)價(jià)，后撥款，所有資金支付必須有充分依據(jù)，做到投資與進(jìn)度相符，資金撥付與驗(yàn)工計(jì)價(jià)匹配。五是加強(qiáng)建設(shè)管理費(fèi)管理，嚴(yán)格會議預(yù)算制度。針對公司業(yè)務(wù)會議較多的情況，京滬公司加強(qiáng)了會議費(fèi)用管理，規(guī)定會議主辦部門必須在會議召開前，根據(jù)會議人數(shù)、規(guī)模、時(shí)間等因素，提出會議預(yù)算，經(jīng)總會計(jì)師簽字后，按預(yù)算指標(biāo)控制執(zhí)行，超預(yù)算支出不予報(bào)銷。六是為避免大額現(xiàn)金支出，防缺補(bǔ)漏。京滬公司嚴(yán)格執(zhí)行銀行結(jié)算制度，超過支票結(jié)算起點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)一律使用支票支付；公司財(cái)務(wù)實(shí)施集中管理，沿線各指揮部路途較遠(yuǎn)，公司與有關(guān)銀行協(xié)商，辦理公務(wù)報(bào)銷卡，在指揮部指定專人負(fù)責(zé)，將報(bào)銷款項(xiàng)通過公司總卡支付；對職工個人發(fā)放工資、獎金等，一律通過銀行轉(zhuǎn)賬結(jié)算。七是加強(qiáng)招標(biāo)費(fèi)用管理，嚴(yán)格執(zhí)行鐵道部規(guī)定，所有標(biāo)書收入和支出通過"招投標(biāo)費(fèi)"科目核算，招標(biāo)支出實(shí)施預(yù)算控制。
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