時間：2023-07-10 17:34:53
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇現貨投資操作技巧，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1月9日，黃金期貨終能“破繭成蝶”，在投資者翹首以盼幾個月后，正式登陸金融投資產品的大舞臺。2008年的投資市場，也因黃金期貨的誕生而更添幾分熱鬧。對于投資理財新產品的黃金期貨，投資者固然不會放過讓自己收益水漲船高的大好時機，但是，投資者在瞄準高收益的同時，更不能忽視風險。
誕生在黃金價格水漲船高之際，黃金期貨可謂是撿了個好時辰。但是，與炒金和炒股相比，投資黃金期貨，除要了解黃金的基礎知識和走勢外，還需要了解期貨交易制度等影響因素。
杠桿交易
期貨交易以手為單位買賣，黃金期貨一般交易單位300克/手。由于黃金最小的變動價格是0.01元/克，每當行情上變動一個點就變動3元錢，漲跌幅度隨著不同情況發生不同的變化。
據了解，期貨都有1比10的杠桿特征，可以用少量資金投入得到大量回報，但同時風險也增加了。黃金期貨也不例外，盈利時收入可以擴大幾倍，但是當虧損發生時，如果風險控制不力，有可能投入的資金血本無歸。
保證金制度
為了嚴格控制風險，黃金期貨交易中設定了較高的保證金收取標準，最低交易保證金比例為合約價值的7%(上市交易初期暫定為9%)，通常期貨經紀公司收取的保證金要高于交易所保證金比例的3%~5%。
投資者只需要交納少量的保證金，便可以與激動人心的黃金期貨一起舞動。以小博大，不失為一個良策。但是，隨著現貨黃金的不斷走高，還需要追加保證金。所以，倉位比較重的投資者需要防范因現貨價格上漲而帶來的補入大額保證金的風險。
強行平倉
與股票只能單向交易不同，黃金期貨既可以做多，也可以做空，預期黃金漲的時候可以低買高賣，預期黃金跌的時候可以高賣低補。但是，黃金期貨的強行平倉制度，加大了其投資風險。
據了解，黃金期貨在不同時期規定了比較嚴格的限倉比例和持倉限額規定。某一期貨合約交割月前第一月的最后一個交易日收盤后，自然人客戶該黃金期貨合約的持倉應當為0手。自交割月第一個交易日起，對自然人客戶的交割月份持倉直接由交易所執行強行平倉。
黃金期貨投資在“強制平倉”制度下，一旦投資者大筆資金投入，而且在行情走勢的判斷上發生失誤，就會導致重大損失。
期貨交易的首要原則是做好資金管理，一般情況下疲態階段不超過10%，行情突破初期可增到50%，趨勢階段保持30%，黃金期貨也不例外，做好資金管理很關鍵。
另外，投資者要嚴格控制倉位。當行情疲態時宜觀望，或者小單進出，不宜重倉操作，以避免行情隨機波動中的頻繁止損。只有在突破關鍵技術位時才積極跟進。當做多時，出現金叉時可稍微加大倉位。
關鍵詞： 股指期貨 投資者 影響和作用
一、股票指數期貨的特征
股票價格指數期貨，簡稱股指期貨，是一種以股票價格指數作為標的物的金融期貨合約，是由交易所制訂的約定交易雙方在未來某一特定時間按約定價格進行股價指數交易的一種標準化合約。股指期貨交易本質上是一系列合約的交易，交易雙方對一個確定的合約值進行買賣，這個確定值是由標的指數值與一定貨幣量的乘積決定的。目前中國金融期貨交易所擬推出的股指期貨合約是滬深300指數期貨合約，其中股指期貨的價格是用股票指數的“點”來表示的。
股指期貨具有期貨和股票的雙重屬性，它既不同于傳統意義上的商品期貨，也不同于現實生活中我們熟悉的股票現貨交易，它具有如下特點：
（一）保證金交易，以小搏大。
期貨交易具有杠桿效應，收益率可數倍放大。投資者進行期貨交易時，只須支付合約價值一定比例的保證金，一般為5%―10%。如果擬定為10%的保證金，就可以控制100%的虛擬資金，具有以小搏大、“四兩撥千斤”的特點，極大地提高了資金使用效率，降低了交易成本，擴大了可能的獲利空間。
（二）具有賣空機制。
這是期貨市場區別于目前現貨市場交易制度的主要特征之一。在期貨行情看漲的情況下，可以先做買進操作，后做賣出操作，獲取差價利潤；反之，價格看跌時可以先做賣出操作，后做買入操作，獲取差價利潤。即可以進行雙向交易。即使市場處于熊市時，只要判斷準確，交易者同樣可以從中獲利。這樣，期貨投資的盈虧完全取決于交易者主觀判斷的準確性，而與價格是漲是跌無關。
（三）到期日現金交割。
股指期貨的交割方式采用現金結算，而不是實物（股票）交割，這是股指期貨與其他種類期貨合約的最大區別。由于股票指數沒有具體的實物形式，合約到期時，以股票市場收市時的股票指數作為結算的標準，合約持有人只須交付或收取購買合約時的股票指數的點數與到期的實際指數的點數所計算出的點數差折合成的現金數，即可完成交收手續。
（四）“T+0”交易機制。
期貨市場是功能市場，交易實行“T+0”交易機制，即當天可完成買賣操作。“T+0”交易機制和保證金交易機制的應用可使交易者在一天的交易中獲豐厚的投資回報，“T+0”交易特性既可以活躍市場氣氛，又可以極大地提高資金使用效率，最終推動整個資本市場的發展。
二、推出股指期貨對個人投資者的影響和作用
期貨市場是一個比較專業的市場，從股指期貨的特點可以看出，與股票投資相比，推出股指期貨對個人投資者將產生以下方面的影響和作用：
（一）拓寬了投資的渠道。
期貨市場與股票市場雖然是兩個不同的市場，但由于期貨市場與股票市場的運行機制不一樣，使得期貨市場與股票市場具有互補性。我國目前的股票市場交易方式是一種現貨交易，沒有做空機制，因此只有股票在漲的時候投資者才能獲利，而跌的時候就沒有行情可做或者被套，這也是我國目前股票市場市盈率較高的原因之一。但期貨市場不一樣，期貨市場中具有做空機制，漲的時候和跌的時候都有投資機會。排除套期保值外，作為個人投資者就可以在股票市場下跌的時候從股票市場撤出來轉戰期貨市場，在股票市場展開上漲行情的時候又可以從期貨市場撤出來重回股票市場，增加了一個市場（金融期貨），就增加了一份機會！
（二）拓展了投資者的視野。
除了金融期貨外，就商品期貨而言，目前上市的品種有上海期貨交易所的銅、鋁、橡膠、燃料油；鄭州商品交易所的小麥、棉花、白糖；大連商品交易所的大豆、玉米、豆粕、豆油。這些商品要么是一些上市公司的原材料，要么是一些上市公司的產品，通過這些商品價格的漲跌就可以很直觀地得到上市公司業績好壞的信息。期貨市場商品價格的走勢，對股票的操做具有指導意義。比如，在2008年上半年期貨市場中有色金屬商品大幅上漲，而在股票市場上大膽買進江西銅業、山東鋁業、蘭州鋁業等股票，投資者據此將取得較好的收益。這是因為銅、鋁是這些上市公司的主要產品，這些商品的價格上漲必定會給相關上市公司帶來可觀利潤，那么這樣的股票上漲則是必然的結果。事實上，多數股票市場的個人投資者很少參與和關注期貨市場的交易和變化，那么，股指期貨的推出，將迫使個人投資者不得不關注期貨市場的變化，進一步拓展了投資者的視野。
（三）不斷提升投資水平。
在證券市場上，股票和股指期貨是兩種不同的投資工具，股指期貨的推出，給投資者增加了很多投資組合的選擇，從而必然會帶來市場交易技術和投資策略的創新，提升投資水平。
首先，投資者可以通過股指期貨套期保值，對沖股票市場系統性風險。通過證券組合投資可以有效地化解股票市場的非系統性風險，而導致股票市場齊漲齊跌的系統性風險，則需要在資產配置中加入股指期貨才能有效規避。
例如，投資者持有股票時，可通過賣出期指合約以預防股市整體下跌的系統性風險，避免以往“套牢”或“割肉”二選一的局面；如果投資者預計大盤要上漲又來不及全面建倉，則可通過買進一定數量的多頭股指期貨合約以避免踏空。這樣不僅增強了市場的流動性，促進了股市持久活躍，而且通過雙向交易機制提高了資金利用率。
其次，提供套利機會。期貨和現貨價格之間通常存在相對穩定的差價關系。一旦期貨和現貨的差價由于某種原因出現了嚴重偏高的情況，則可以賣出期貨指數，同時買進一組股票現貨來模擬現貨指數。只要期貨和現貨的買賣手續費加上這組股票模擬指數的偏差度低于上述差價的偏離程度，則投資者必定能夠從上述不合理的差價中獲取無風險的套利收益，因為期貨價格隨時可能回到正常水平，至少在到期日必定回到現貨價格。當然，由于股票不能賣空，相反的情況無法套利。事實上，套利交易的存在保證了股指期貨和現貨指數之間的相對穩定的關系。
第三，除了套期保值外，投資者還可以利用股指期貨進行投機，通過買空賣空，提高資金的利用效率，增加獲利機會，改變投資者在股票市場上低吸高拋才能獲利的單一盈利模式。另外，投資者還可以在股指期貨的市場價格與其合理定價偏離很大時，進行套利交易。
股指期貨交易為投資者帶來了很多新選擇，有助于證券市場快速發展，交易手段的豐富與多樣化，與過去相比，可以使得投資者可以運用多種交易策略達到管理自身財富的目的。
（四）使投資者更加成熟。
股指期貨的推出，促使投資者要積極學習有關期貨知識、期貨交易法規和條例，全面提高對金融期貨尤是股指期貨的認識。只有熟悉“游戲”規則，才能在參與股指期貨交易時做到知己知彼，游刃有余。參與股指期貨投資時要做到謹慎、理性，按照自己的市場判斷能力和風險承受能力，嚴格控制倉位，嚴格止贏、止損。要認識到保證金交易制度的杠桿效應是柄“雙刃劍”，在放大投資收益的同時，也使自己承受的風險同樣放大，在巨大的利潤誘惑面前，要先考慮到風險，把風險控制放在第一位，提高風險意識和操作技巧。只有廣大投資者都表現出成熟的風險意識時，期貨市場和股票市場才會更加成熟和理性。
參考文獻：
［1］葉萍.我國股票指數期貨市場的風險規避策略分析［J］.金融與經濟，2007，（7）.
關鍵詞：股指期貨;現貨市場;影響;策略
中圖分類號:F83
文獻標識碼:A
文章編號：1672-3198（2011）06-0144-03
1 什么是股指期貨
股指期貨是股票指數期貨(stock index futures)的簡稱,是以股價指數為標的的一種金融期貨,買賣雙方根據事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。同其他期貨交易品種一樣,股指期貨也是適應市場、規避價格風險的需求而產生的。股票指數期貨交易的實質,是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程,通過對股票趨勢持不同判斷的投資者的買賣,來沖抵股票市場的風險。由于股票指數期貨交易的對象是股票指數,以股票指數的變動為標準,以現金結算為唯一結算方式,交易雙方都沒有現實的股票,買賣的只是股票指數期貨合約。
根據現代證券投資組合理論,股票市場的風險可分為系統性風險和非系統性風險。系統性風險是由宏觀性因素決定的,作用時間長,涉及面廣,難以通過分散投資的方法加以規避,屬于不可控風險。非系統風險則是針對個別股票發生的風險,與整個市場無關,投資者可以通過采取投資組合的方式規避此類風險,因此,非系統風險屬于可控風險。投資組合雖然能夠在很大程度上降低非系統風險,但當整個市場環境或某些全局性的因素發生變動時,即發生系統I生風險時,單憑在股票市場的分散投資,很難完全規避價格整體變動的風險。在長期的股票實踐中,人們發現股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。人們從商品期貨的套期保值中受到啟發,把股票價格指數改造成一種可買賣的商品,設計出新型金融投資工具一股票指數期貨。由于股票指數和整個股票市場價格之間的高度為正相關關系,因此投資者便可以通過股指期貨對股票進行保值,以避免或減少不可控風險的影響。
2 股指期貨的主要功能是什么
2.1 對于金融市場而言
(1)價格發現功能。相對于股票交易來說,股指期貨交易成本低、費用少,對有關信息的反應更為敏感。期貨市場的投資者根據供求信息和市場預期以集中撮合競價方式產生未來不同到期月份的股指期貨價格,股指期貨價格領先于股票現貨價格,兩者趨同。股指期貨價格能夠一定程度上反映未來整個股票市場現貨價格總水平,成為股票現貨市場價格走勢的風向標。
(2)平抑股市波動,防止暴漲暴跌。由于股市中存在著眾多的套期保值者和套利者,當期貨價格對現貨價格的偏離超過一定幅度時,市場套利行為使期貨價格向內在價值回歸。
(3)增加市場流動性。股指期貨提供了一個更好的風險管理手段,而且交易成本低,杠桿比率高,各種閑散資金、機構資金不僅會以更積極的態度參與這個市場,而且還會從戰略上考慮在這個市場配套長期投資,股市的規模將有較大的提高。同時推出股指期貨會使股票現貨市場更加活躍,期市多空雙方為影響股指期貨價格而大量交易股票會提升股市交易量,股市和期市交易量將呈雙向推動的態勢,從而增加市場流動性。
2.2 對投資者而言
(1)套期保值功能。是指通過股票組合與股指期貨合約的配合使用以達到規避系統風險。其基本原理在于股票價格和股指期貨價格的變動趨勢大致相同,且股票價格對應的現貨指數和期貨指數,隨著期指合約到期的臨近,兩者趨于一致。
(2)投機功能。是指股指期貨的杠桿效應滿足了投機者的需要,使投機者愿意承擔套期保值者轉移的風險,以獲取高額利潤。
(3)套利功能。是指根據各自的風險厭惡程度不同,套利者能夠在不同的偏離程度上,對股指期貨的波動進行套利交易,獲取收益。
3 股指期貨帶來了什么
3.1 股指期貨的推出對于現貨市場短期趨勢的影響
在不同地區,股指期貨推出對于現貨市場短期走勢的影響并不完全一致,它具有特殊性。如表1所示,中國香港、韓國兩地區的市場均出現“股指期貨推出后,短期內現貨市場由漲勢轉變為跌勢,即推出前大幅上漲,推出后下跌”的現象,美國、法國和中國臺灣三地區市場均出現“短期內現貨市場走勢轉弱”的現象,日本市場則出現“股指期貨推出后,短期內現貨市場走勢轉強”的現象。
由于不同地區推出股指期貨時所處的市場環境不同,造成了股指期貨推出對現貨市場的短期走勢的影響有所不同。當市場處于弱勢整理時,推出股指期貨可以提高市場熱度,使得市場短期走勢走強,例如：標普500指數期貨、法國CAC40指數期貨推出之后,短期內現貨走勢比道瓊斯指數走勢強勁;當市場處于牛市后期時,推出股指期貨可能促使市場順勢下跌。例如：印度Nifty指數期貨和德國DAX指數期貨推出之后,現貨市場走勢弱于同期道瓊斯指數。韓國推出股指期貨時,正處于東南亞金融危機前后,因此,韓國股票市場處于非常態下,不具備普遍意義。
3.2 股指期貨推出對于現貨市場長期趨勢的影響
從世界不同地區推出股指期貨前后現貨市場的趨勢來分析,歐美、中國香港等地區推出股指期貨后,股票市場延續了前期的上漲態勢;日本推出后一年左右仍保持漲勢,但隨著泡沫經濟的破滅,轉入了長期熊市;而韓國、中國臺灣股指期貨上市后不久就呈跌勢,它們主要是受到東南亞金融危機的影響。其中：日本于1988年9月推出日經225指數期貨,當時日本股市自1985年9月“廣場協議”后瘋狂上漲,處于估值泡沫狀態,加之股指期貨的推出正值日本央行提高利率、進行緊縮貨幣政策之際,因此,股市一年后轉入熊市。韓國于1996年5月推出KOSPl200指數期貨,股指期貨推出后不久,韓國遭遇了金融危機,造KOSPl200指數連續下跌。中國臺灣的情況類似,中國臺灣股市在本幣升值的背景下大幅度上漲,此后,中國臺灣于1998年7月推出臺灣加權指數期貨,此時,正值亞洲金融危機,中國臺灣股市因而受到牽連而連續回調。
因此,決定市場長期趨勢的根本因素是宏觀經濟運行狀況以及市場的整體估值水平,而期貨市場只是一個依存于現貨市場的衍生產品,不會從根本上改變現貨市場的趨勢。
3.3 股指期貨推出對于現貨市場波動性的影響
關于股指期貨對現貨市場波動性的影響,目前學者們存在三種不同觀點,即股票股指期貨的引入導致現貨市場的波動性減小、波動性不變以及波動性增大。Chales M. S Stutcliffe 對多個國家和地區股指期貨推出對現貨波動率影響的48組研究進行分析發現,其中29組研究認為股指期貨的推出基本不改變現貨市場波動率,9組研究認為股指期貨的推出降低現貨市場波動率,8組研究認為股指期貨的推出增加現貨市場波動性,其余兩組研究認為股指期貨在某些情況下增加了現貨市場的波動性,而某些情況下降低了現貨市場的波動性。
隨著1987年全球性股災的發生,股指期貨對現貨市場波動性影響的研究工作也隨之達到一個階段。在研究股災產生的原因時,“布蘭迪報告”認為,股指期貨加劇了現貨市場的負面動蕩,是1987年股災的罪魁禍首。該報告認為,股指期貨的程序交易會引起股市下跌的惡性循環,并稱之為“瀑布效應”――套期保值者會建立股指期貨空頭部位以避險,期貨的賣壓使得期貨價格大幅低于現貨價格從而觸發程序交易中的套利,程序交易者在買入期貨的同時,賣出現貨導致現貨市場進一步下跌,繼而觸發套期保值者賣出期貨,形成惡性循環,最終導致股災。
但是,隨后大量的研究表明這一觀點不成立。統計數據表明,當時套期保值交易僅占期貨總交易量的20%。Roll(1988)對當時各國進行研究發現,5個可以進行程序交易的國家里,現貨市場平均下跌幅度為21%,大大低于沒有程序交易國家平均28%的跌幅。同時大量的研究表明,股災不應該歸咎于股指期貨,恰恰相反,股指期貨市場不發達,現貨市場的系統性風險無法得到有效地對沖,反而使得現貨市場賣壓較大,下跌較多。因此,短期之內股指期貨的推出在一定程度上增加現貨市場波動性存在的可能性。但是長期來看,它的推出會改變現貨市場的信息傳遞機制,影響現貨市場接受信息(包括新的信息和歷史信息)的沖擊程度。因此,股指期貨的推出不僅不會增加現貨市場波動性,反而能夠起到穩定現貨市場的作用。
3.4 股指期貨推出對于現貨市場流動性的影響
流動性是指金融資產變現的能力,或者參與者能夠迅速進行大量金融交易,并且不會導致價格發生顯著的波動。流動性度量方法很多,有的從完成交易所需要的時間出發進行考察,有的從交易雙方達成的價格出發進行考察,還有的從交易的活躍程度進行度量。無論從哪個方面出發,流動性都與市場資金量存在著密不可分的聯系。
股指期貨推出對于現貨市場的資金量存在著兩方面的影響。一方面,股指期貨對股票現貨具有一定的替代作用,股指期貨的推出可能會分流現貨市場一定的資金量,尤其部分投機者和被動投資者,會將部分資金從現貨市場轉移到期貨市場;另一方面,股指期貨的推出,會促進股票市場交易的活躍和價格合理波動,吸引更多場外資金的進入。大量的套利者和套期保值者的加入會提高股票現貨市場規模和流動性。股指期貨推出對于股票現貨市場流動性的影響是上述兩方面的綜合結果。
從全球已經推出股指期貨的市場來看,股指期貨推出不僅不會造成現貨市場流動性的下降,而且可能促進現貨市場流動性的提高。大多數實證結果表明,雖然股指期貨推出初期,現貨市場可能存在一定的資金轉移現象,但是長期來看,現貨市場和期貨市場交易量均顯著增長。Kuserk和Coeke(l994)研究認為,美國推出股指期貨后,吸引了大量的場外資金,對于美國股市的發展具有長期推動作用。香港1986年推出恒生指數期貨后,股票交易量當年增長了60%。
3.5 股指期貨對機構投資者的影響
股指期貨有助于機構投資者規避投資組合的系統風險,提高資產配置效率。成熟的股指期貨市場一般以機構投資者的對沖易為主,而新興市場早期往往個人投資者占的比例較高,交易則以投機易為主。機構投資者參與股指期貨主要是利用其套期保值和套利的功能,減少投機交易所占比例,對市場的穩定起到促進作用。
對于基金公司來說,股指期貨可以推動產品創新,豐富投資品種。基金公司可以通過套期保值來規避市場風險,如在股票價格低時買入股票,而在股票價格高時賣空股指期貨,這樣在股票價格繼續上漲時可以獲取更多股票收益,而在股票價格下跌時可以彌補股票損失。基金公司將股指期貨加入投資組合中,根據股票、債券和股指期貨配比不同可以開發出風險和收益不同的產品,以滿足不同的投資者需求,避免同質競爭。
對于證券公司來說,有助于改善自營和資產管理盈利水平,降低承銷風險。對于自營業務而言,在推出股指期貨前,券商只能通過采用投資組合方式降低非系統風險,采用股指期貨可以對沖整體市場下跌風險,穩定收益。在資產管理業務中,既可通過股指期貨對沖風險,又可通過調險水平開發各異產品來滿足不同客戶需求。在承銷業務中,采用股指期貨可以減輕在二級市場低迷時,包銷股票的破發帶來的損失,從而穩定承銷業務的收益,降低發行風險。
4 結語
股指期貨在我國剛剛推出,存在很多不足之處,需要政府及有關部門對其進行監督和監管,以促進其健康發展。在此,提出以下幾點建議：
(1)借鑒國外先進經驗,進一步完善金融市場。完善的金融市場是股指期貨交易健康發展的前提條件。目前,金融市場對我國來說尚屬新生事物,其運行模式、法律法規還不健全,還需要進一步完善。在這方面,我們要借鑒金融市場較完善的國家,尤其是英國、美國、日本的成功經驗,發揮后發優勢。
(2)加強對股指期貨的監管。股指期貨作為一種衍生金融產品,具有高風險、高杠桿的特點。而且,其涉及面較廣,橫跨證券、銀行和交易結算制度,交易風險的聯動性、集中性較強。因此,相關部門要加強對其的監管,以防范市場風險,維護市場穩定,促進股指期貨平穩健康發展。
(3)加快股指期貨的法律法規建設。股指期貨在我國尚屬起步階段,許多法律法規還不健全,迫切需要相關部門結合我國金融市場的特點,進一步修改和完善現有法規,使股指期貨交易有法可依、有章可循,避免人為因素影響市場。
(4)加快培育有專業知識的證券市場投資者。證券市場的健康發展,需要有一批具備專業知識和操作技巧的投資者參與其中。因此,我們要在相當長的一段時間內,加大投資知識和理財知識的宣傳和普及力度,并增加對高校金融等相關專業的教育經費投入。
參考文獻
［1］楊熾.股指期貨對我國股票市場的影響研究［M］.武漢：華中師范大學出版社,2008.
［2］甄紅線.對國外股指期貨市場發展的思考［J］.金融發展研究,2009,(4):61-64.
經過八年醞釀,四年籌備,2010年4月16日,滬深300股指期貨終于閃亮登場。上午9時15分,滬深300指數5月、6月、9月和12月四個合約同時開盤,開盤基準價均為3399點。股指期貨上市,使A股步入了一個全新的做空時代。
股指期貨上市后,對A股市場會有哪些影響?股指期貨都適合什么樣的投資者投資?今后,股指期貨和股票投資者將在一個新環境下進行投資,二者之間如何適應?就廣大投資者關心的問題,《新財經》采訪了申銀萬國研究所市場研究總監桂浩明、德邦證券首席經濟學家陸滿平、華泰聯合證券研究所資深研究員劉國宏。
股指期貨不適合普通股民
《新財經》:中國的股指期貨已經開始上市交易,這個市場適合哪類投資者參與?
桂浩明:股指期貨并不是一種大眾化的理財工具,它是一種較為復雜的金融風險管理手段。上世紀80年代,股指期貨在西方國家的證券市場開始出現,當初主要是為機構投資者提供風險對沖的工具。由于其交易靈活,具有明顯的杠桿作用,很快受到各界的青睞,成為各大投資群體的操作對象。不過,真正在股指期貨中進行大規模操作的,還是對沖基金。中國的情況與海外不同,我們還沒有正規的對沖基金,股指期貨的推出主要是滿足投資者控制風險、鎖定收益的需要。
因此,它更適合具有一定規模資產的投資者,將其用于投資風險管理。當然,就股指期貨本身的特點來說,它具有高風險、高收益的一面,而這一點的確是很吸引投資者的。但是,如果是沖著這一點進行股指期貨交易,實際上是有違于推出股指期貨交易的原意。強調對參與者進行適當管理,目的就是避免不合適的投資者盲目參與。
劉國宏:股指期貨專業性比較強,具有高杠桿、高風險的特點,適合有雄厚經濟實力、有一定市場經驗(或模擬期貨經驗)、風險承受能力強、能夠對經濟形勢進行全面評估的投資者參與。無論從投機買賣,還是套期保值的角度,機構投資者都具備小散戶無可比擬的優勢,也就是說,股指期貨是一種更有利于機構投資者參與的交易品種,不建議普通散戶投資者參與。
《新財經》:投資者在參與股指期貨時應注意哪些風險?在現貨市場與股指期貨市場上的操作應注意哪些技巧?
桂浩明:在理論上,股指期貨的最大風險在于其具有高杠桿性。根據中國金融期貨交易所的規定,股指期貨的近期合約保證金比例為15%,遠期為18%。這個杠桿比例不算高,但還是要將風險放大5倍以上。如果一個投資者滿倉介入,在開倉方向出現錯誤的情況下,如果遇到幾個漲跌停板,就可能導致血本無歸。另外,股指期貨合約是有時間限制的,它不能像股票那樣“套住”了可以“捂”,因為到合約交收期是要進行清算的。所以,對于習慣于股市現貨操作的投資者,一定要先熟悉股指期貨的各項規則和特點,把握其操作特征。
劉國宏:投資者參與股指期貨,首先要明白它與股票現貨有很大的差別,股指期貨市場的風險規模大、涉及面廣。投資者應當注意幾方面風險:第一,價格風險。由于股指期貨的杠桿性,微小的價格變動可能造成客戶權益的重大變化,在價格波動很大的時候甚至會造成爆倉,也就是損失會超過投資本金。
第二,結算風險。股指期貨實行每日無負債結算制度,對資金管理要求非常高。如果投資者經常滿倉操作,可能會面臨追加保證金的問題,甚至有可能當日被多次追加保證金。如果沒有在規定時間內補足保證金,按規定將被強制平倉,可能會造成投資資金的重大損失。
第三,操作風險。和股票交易一樣,行情系統、下單系統等可能出現技術故障,導致無法獲得行情或無法下單的情況,都可能造成損失。
第四,法律風險。股指期貨投資者如果選擇的期貨公司是未經證監會批準的地下期貨公司,或者未經批準從事境外股指期貨交易等,都可能會給投資者造成損失。
在操作技巧上也要注意:第一,投資者應關注股指期貨和現貨市場的聯動性,既要了解股票現貨市場又要了解期貨交易特性。與普通的商品期貨相比,二者的現貨標的不同,影響面也不一樣。商品期貨大多是周期性變化,但股指期貨對外部因素的反應更敏感,在期貨交易上經驗不足的投資者要注意資金分配和倉位管理。
第二,要注意止損,行情很難被連續準確預測,任何一項投資策略制定完畢,都可能有意外發生,需要有止損策略。當行情發展與自己的預期發生偏差時,前期制定的止損策略就將派上用場。
第三,要保持謹慎、健康的心態。對于個人投資者而言,如果做投機交易,股指期貨盈虧幅度與普通股票市場相比可能有所放大,當盈利和虧損幅度被放大后,會對投資者造成較大的心理沖擊。
第四,決策要快、操作執行要迅速。股指期貨實行的是T+0交易,對市場信息敏感,要求交易者能作出更快速的反應。
第五,資金管理要合理。很多股民喜歡滿倉操作,不愿浪費一分閑錢,但股指期貨是保證金交易,如果持倉量大,每天的盈虧會非常顯著,所以切忌滿倉操作。
股指期貨對A股影響大
《新財經》:股指期貨上市后,對于A股市場有哪些影響?現貨市場的普通股民應該注意哪些方面的變化,以控制投資風險?
陸滿平:股指期貨推出短期內可能加劇市場波動,但中長期能夠平緩市場波動。股指期貨將為投資者提供避險機制,緩解市場的“狂躁癥”,促進股市穩定發展。股指期貨先期規模有限,對股票市場影響不大。但對于權證投資者來說,股指期貨上市對其有一定影響。
桂浩明:股指期貨上市,對于A股市場影響很大。因為它改變了長期以來A股市場只能做多,不能做空的歷史,也增加了杠桿交易的機會。由于股指期貨具有發現價值的功能,它的出現,會有效抑制股指的過大波動,使其穩定在一個大的區間內。但是,因為股指期貨又具有放大作用,同時在合約到期時必然會產生某種震蕩,自然會加劇股指在區間內的波動。可以說,有了股指期貨,股市的波動會更加頻繁,但波動的空間會被壓縮。如果在前幾年就有股指期貨,股市也許不會漲到6100點,也不會跌到1600點。如此大的波動,是會被熨平的。
《新財經》:股指期貨業務的推出,會給證券公司帶來哪些機會和風險?
桂浩明:在海外市場,股指期貨的交易額通常會達到現貨的1~3倍。因此,對于中介機構來說,是一個很好的利潤增長點。特別是在程式化的高頻交易逐漸成熟的情況下,股指期貨在刺激交易活躍方面的作用是相當明顯的。股指期貨對證券公司會產生積極的影響。國內證券公司大都控股期貨公司,并且建立了IB制度(券商擔任期貨公司的介紹經紀人或期貨交易輔助人制度),這就使期貨業務納入到了證券公司的范圍之中,期貨交易越活躍,證券公司的收益也越大。當然,現實情況可能不那么簡單,股指期貨的傭金大戰已經開打,各券商為爭取業務,都在放低身段,降低手續費。因此,股指期貨開始交易后,究竟能夠給證券公司帶來多少新增業務量,現在還很難說。
陸滿平:股指期貨將給證券公司提供擴充傳統業務范圍的良好機遇,自營業務、資產管理業務的投資方向和投資策略將發生變化。絕大多數證券公司都控股了相應的期貨公司,未來股指期貨的交易者,主要是來自券商的客戶資源。因此,各家期貨公司的股指期貨業務市場占有率,主要取決于控股股東券商的市場占有率。從業績貢獻總量來說,經紀業務市場占有率高的券商,特別是具備全面結算會員資格的券商受益較高。
劉國宏:從國外經驗來看,不少市場特別是東亞地區市場,其股指期貨交易額已經超過股票市場交易額。參照境外的經驗,這類投資的年投資收益率可望達到10%~15%。
業務體系的變革,將導致證券公司在金融工程研究和衍生產品研究及交易人才上的競爭將更為殘酷。一方面,有實力的證券公司之間為爭奪市場份額而競爭激烈,另一方面,國內證券公司與外資公司在這塊業務上的抗衡,可能加速進入“肉搏戰”階段。同時,將進一步強化“強者恒強”的證券公司競爭格局,小券商的生存空間將進一步被壓縮,新一輪證券公司整合浪潮也將來臨。
券商經營管理風險將隨之放大。期貨等金融衍生品是一把“雙刃劍”,既是管理風險的工具,使用不當也會成為引發風險的源頭。如“百年老店”巴林銀行,由于交易期指導致巨額虧損而倒閉,法興銀行因衍生品交易引發巨大風險等事件。
股指期貨完善了證券市場體系
《新財經》:股指期貨推出后,還應該出臺哪些相關的配套措施?
桂浩明:現在,股票市場是T+1交易,而股指期貨則是T+0交易,在理論上做多力量與做空力量不平衡。在現貨市場上,股票一旦被買進,當天不能再賣出,而賣出股票后所獲得的資金是可以用于買股票的,這樣做多力量客觀上就會大于做空力量。股指期貨不存在這個問題,兩者平行交易,平時不會有什么問題,但到了結算日,就會因為多空不平衡使市場運行的公平性受到挑戰。當然,現實情況是否如此,還可以再研究,這畢竟是個極為明顯的漏洞。
《新財經》:截止到股指期貨上市前,已有9000多人開戶,這能否滿足股指期貨的流動性?
陸滿平:目前的開戶數不多,在滿足股指期貨流動性方面確實存在一定不足,是低于原來多方預期的。但根據我國投資者的習慣,隨著股指期貨的正常開展,這種狀況會有所改變。
劉國宏:目前開戶數不大,這是管理層為保障上市初期市場的穩步運行,嚴格執行高標準開戶條件、高度警示風險的背景下的“初始開戶”結果。據中金所統計,現有的客戶90%都是商品期貨投資者,具備較強的期貨市場投資經驗和風險控制能力,因而總體開戶數量比較合理,質量比較高,眾多潛在開戶者仍在觀望。但隨后開戶數將保持穩定增長,股指期貨上市初期的流動性是能夠保證的。
桂浩明:由于實行了嚴格的適當性管理制度,現在股指期貨開戶的人數很有限。如果從市場還處于培育期的角度來看待這個問題,不準備短時間內把成交量搞到現貨的幾倍,那么,這種交易還是可以被接受的,股指期貨流動性應該沒有大問題。
《新財經》:股指期貨推出,對基金業有哪些影響?投資者在購買基金時要注意些什么?
劉國宏:首先,股指期貨的推出增加了指數型基金的流動性,指數型基金會更加盛行。
其次,除了相關股票外,與股指期貨和融資融券相關性較大的還有封閉式基金和ETF基金(交易所交易基金),封閉式基金高折價將成為歷史。
再次,在成熟的證券市場中,機構投資者和投資基金是市場的主力軍。他們的投資優勢是通過投資組合來分散非系統性風險。境內股市齊漲共跌的系統風險很難通過投資組合的方式來化解,這就使機構投資者由于缺乏有效的規避風險投資工具而不敢積極入市。股指期貨的推出,可使機構投資者和投資基金充分利用這一風險管理工具,在預期股市行情呈現下跌趨勢時,賣出股指期貨合約,并在估計下跌后對沖原期貨合約,用期貨市場的獲利來彌補股票市場的虧損,減少了機構投資者在熊市中的恐懼心理。
桂浩明:現在,僅有部分基金可以參與股指期貨交易。而根據有關規定,它只能進行套期保值。因此,目前基金很難成為股指期貨的主力。投資者大可不必以能否參與股指期貨作為選擇基金的參照。我國還沒有真正意義上的對沖基金,現在投資者要參與股指期貨,一般還是要自己做,尚不能借助基金進行。
《新財經》:股指期貨推出后,會對我國證券市場近期和遠期產生什么影響?
劉國宏:股指期貨是中國資本市場的一次重大制度創新。打通證券市場和期貨市場的聯系通道,預示著交易品種將與國際接軌,具有技術含量的投資行為將逐漸成為市場主流,有利于證券市場長遠健康發展。隨著股指期貨的推出,包括保險資金、社保基金、企業年金等機構投資者進入股市的限制將會得到大幅度放寬,其他穩健型的投資者入市的積極性將會顯著提高。
成功推出股指期貨將帶動股指期權、個股期貨及期權等眾多系列衍生產品的推出,必將吸引很多投資者入市,市場規模將明顯擴大。對沖基金的出現也將成為必然,這將為我國證券市場的發展提供新的動力。當前,大國競爭趨勢已經轉向資本、金融市場,而股指期貨在金融市場中是一個制高點。建立和完善這樣一個制高點,對我國在國際競爭中爭取主動,爭取金融資源的定價權具有重要意義。
桂浩明:股指期貨的推出,對中國資本市場來說,最大的影響在于使得市場結構比較完整了,多層次市場體系也因此基本成型。這樣,投資工具比較完備,投資手段也相對豐富,可以滿足各類投資者的不同需要,也為市場的風險控制與價值發現提供了有效的手段。當然,這應該是在股指期貨運行比較成功時才會產生的效果。而現在,人們最需要做的是,如何保證股指期貨平穩起步,有序運行。
股指期貨與股票的區別
期貨合約有到期日,不能無限期持有。股指期貨有固定的到期日,到期就要摘牌。因此,交易股指期貨不能像買賣股票一樣,交易后就不管了,必須注意合約到期日,以決定是提前結算頭寸,還是等待合約到期,或者將頭寸轉到下一個月。
期貨合約是保證金交易,必須每天結算。股指期貨合約采用保證金交易,一般只要付出合約面值約10%~15%的資金就可以買賣一張合約,一方面提高了盈利空間,另一方面也帶來了風險,因此,必須每日結算盈虧。交易后每天要按照結算價對持有的合約進行結算,賬面盈利可以提走,賬面虧損第二天開盤前必須補足(即追加保證金)。由于是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金。
期貨合約可以賣空。股指期貨合約可以十分方便地賣空,等價格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空,但難度相對較大。一旦賣空后價格不跌反漲,投資者會面臨損失。
市場的流動性較高。有研究表明,指數期貨市場的流動性明顯高于股票現貨市場。
企業組織中的每位成員都對風險管理承擔著責任。在金融風險管理方面，CFO和資金管理隊伍責任會更大。明確企業金融風險管理的發展路線，規劃出伴隨企業一同成長的長期金融風險管理實施路徑，能夠使企業的資金管理、銀企關系管理、信息系統建設更具有遠見，避免重復投資和資源的浪費。
企業金融風險管理的手段多種多樣，但大體可以分為內部控制系統建設、銀行關系管理、資金成本管理、風險對沖和經濟資本配置等。從這些手段的操作難度大小和操作失敗后給企業造成損失大小的角度分析，它們處于不同的層次上。見下列分析圖：
1 戰術 內控建設、銀企關系
操作難度：
失敗后損失：
為了有效地控制舞弊、欺詐等操作風險，企業金融最基本的風險管理手段就是內控系統的建設，包括職責分離、制度建設和內部審計。企業常見的資金風險管控策略多屬于這個層級，如：收支兩條線與現金池的建立、賬戶余額控制的策略、資金預算管控策略、資金支付審批控制策略、資金計劃調撥策略、大額資金支付預警和控制策略、票據集中管理策略、客戶的信用分析和控制策略、人員的授權和崗位互斥策略、輪崗和后督、審計策略等。
在企業現金的收支、集中、劃撥、存儲、轉賬過程中，銀行起著不可替代的作用，無論是銀行的倒閉還是內控失效，都會給企業帶來巨大的損失。因此，在企業金融管理中，梳理銀企關系過程始終意味著企業對合作銀行信譽度和內控流程的不斷審視和評價，這是企業選擇合作銀行的一個重要因素。
總之，這類資金風險管理手段的顯著特點是：容易理解，操作技術難度相對較小，但是，一旦出現問題會給企業帶來滅頂之災。目前匡內的集團企業資金管理工作多圍繞這類手段展開，信息系統和制度建設也多是面向這方面的風險管理需求設計的。
2 戰術 資金成本管理
操作難度：
失敗后損失：
企業運行中始終需要適度的資金流配合，隨著企業經營規模的擴大和企業外部金融環境資金來源渠道的日益多元化，企業能否充分利用內部資金、能否以較小的代價取得運營的資金，即有效地管理流動性風險，是每個大型企業都要解決的問題。
在多年的實踐中，資金成本管理已經形成了如優序融資理論、加權平均資金成本(WACC)控制方法等完備的理論和實踐。但是國內目前大型企業中對資金成本的管理手段和效率還是參差不齊，銀行和軟件公司提供的服務和系統對這類管理的支持也還不夠。
3 戰術 風險對沖
操作難度：
失敗后損失：
一般來講，對沖風險包括對現有頭寸金融風險的識別和度量，之后建立與現有頭寸的風險特征相反的頭寸，從而使這兩種頭寸的收益和風險抵消。
假設你手頭持有原油，或者未來某個時間會擁有原油，那么就是“做多”原油。作為原油的持有者，你面臨原油下跌的風險，因為未來不能賣到今天這樣高的價格。為了規避多頭面臨的市場風險，可能通過遠期或期貨合約空頭、看跌期權多頭來對沖風險。
如果你在未來某一時間需要原油，那么就是“做空”原油，面臨一旦價格上升則需要支付更高價格的風險。這時可以用遠期或期貨合約空方、看漲期權多方來對沖現貨空頭面臨的風險。
但是如果你將交易和頭寸壓在一個方向上，一旦市場變化，必然出現危機。無論是歷史上德國金屬公司(Metallgesellschaft)，巴林銀行(Barings Bank)、長期資本管理公司(Long Term Capital Management)，還是我國近年來中海油公司等案例都是這類操作引發的災難。可見，對沖作為一種風險轉移戰略的具體操作手段不僅需要專業的知識和操作技巧，而且一旦失誤給企業帶來的損失也很大。
4 戰術 經濟資本配置
操作難度：
失敗后損失：
經濟資本，也稱風險調整后的資本回報(RAROc)作為一種金融風險管理技術是一個從實踐界逐步走入學術界的。RAROC模型的應用時間比學術界探討其理論基礎的時間要長得多。簡單地說，經濟資本管理的核心思想就是分析不同行業業務的非預期風險給公司資本帶來的影響，公司應當知道如何面對不同的風險與機會，如何有針對性地分配資產、資金。最初的經濟資本管理用于銀行的風險管理，目前已逐步發展到用于管理報告、定價、經濟資本配置、公司治理與激勵、資產組合管理等各個環節和方面。2004年出臺的新巴塞爾協議也已將經濟資本管理的理念、理論和技術融入到其對銀行的資本監管中。
經濟資本管理作為一種企業金融風險管理的手段，需要企業具有較高的管理水平和―定的風險管理基礎，但是經濟資本管理具有其他風險管理手段不可替代的作用和好處。經濟資本用于企業內部可在量化特定項目或業務風險的基礎上確定該項目或業務線所需的用于支撐其持續運營的經濟資本量，通過項目或業務線收益同所需資本的對比，來確定其盈利狀況。用于行業范圍內，則可用來分析個別企業承擔的項目或從事的業務線的RAROC是否達到了行業內的平均水平，從而從分析中發現問題，采取相應的解決方法。
關鍵詞：期貨投資基金；對沖基金；機構投資者；期貨市場
機構投資者主要包括公共和私人養老基金、保險基金、共同基金、封閉基金、信托基金、對沖基金以及進行投資交易的投資銀行和期貨公司等。養老基金、保險基金和共同基金是其中的三大絕對主力，目前，養老基金仍然是美國最大、也是世界資本市場上最大的機構投資者。在20世紀70年代中期以前，機構投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構投資者。主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著金融衍生工具的不斷創新，以及機構投資者面臨逐步加大的風險，機構投資者開始大量投資金融衍生工具，如利率期貨、國債期貨、指數期貨等，從而在降低投資風險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得很好效果。
將機構投資者在期貨市場和現貨市場進行準確區分是困難的，本文的區分是模糊和相對的。下文主要通過期貨市場機構投資者的交易特點及其在不同市場投資的比重，來對期貨市場機構投資者的類型、發展以及與現貨市場機構投資者和期貨公司之間的關系進行分析。
期貨市場機構投資者的類型
一、 期貨投資基金
期貨投資基金(簡稱期貨基金)，是指廣大投資者將資金集中起來，委托給專業的期貨投資機構，并通過商品交易顧問進行期貨投資交易，投資者承擔投資風險并享有投資利潤的一種集合投資方式。期貨投資基金屬于基金范疇。
廣義上的期貨投資基金是專注于投資商品期貨和金融衍生品領域的基金。依據組織形式不同，可分為三類：公募期貨基金(public funds)、私募期貨基金(private pools)和個人管理期貨賬戶。根據投資對象不同，期貨投資基金還可分為商品期貨基金、利率期貨基金、股票期貨基金、混合期貨基金及多管理者期貨基金。
1.公募期貨基金(public funds)
公募期貨基金，是指在一個有限時期段內公開發行的基金，即狹義上的期貨投資基金。是一種用于期貨專業投資的新型基金，其具體運作與共同基金相類似，在美國指的就是期貨投資基金，它往往采取公司型基金的組織形式，投資者可以購買基金公司的股份，與購買股票或債券共同基金的股份一樣，只是期貨基金投資的是期貨和期權合約而非股票和債券。組織結構如下：
（1）商品基金經理（cpo）。cpo是基金的主要管理人，是基金的設計者和運作的決策者，負責選擇基金的發行方式，選擇基金主要成員，決定基金投資方向等。cpo可以是個人也可以是機構，通常為有限合伙公司。
（2）商品交易顧問(cta)。cta相當于一般投資基金的基金經理，受聘于cpo，對期貨投資基金進行具體的交易操作，決定投資期貨的策略。cta是期貨投資方面的專家，不同的cta有不同的風險偏好和工作方式，有的cta偏重于基本面的分析手段，有的cta偏重于運用技術面分析手段，還有的cta綜合運用技術面和基本面兩種手段。
（3）交易經理(tm)。交易經理受聘于cpo，主要負責幫助cpo挑選cta,監視cta的交易活動，控制風險，以及在cta之間分配基金。
（4）托管人。cpo通常委托一個有資格的機構，負責保管基金資產和監督基金運作，托管人一般是商業銀行、儲蓄銀行、大型投資公司設立的金融機構。主要負責記錄、報告并監督基金在證券市場和期貨市場上的所有交易，保管基金資產、計算財產本息、催繳現金證券的利息，辦理有關交易的交割事項，簽署基金決算報告等。
2.私募期貨基金(private pools)
私募期貨基金是指受有限個投資者委托被聚積起來的私人集合資金方式。它往往采取有限合伙的形式，其合伙人主要有兩種形式，即一般合伙人(主要合伙人)（general partner）和有限合伙人（limited partner）。一般合伙人就是發起組織基金的個人或機構，也是控制基金全部交易活動和日常事務的管理者。有限合伙人是為基金提供大部分資金的投資者，但不參加基金的具體交易與日常管理活動，只按照協議收取資本利潤，并且以自己的出資額為限承擔有限責任。私募期貨基金的組織結構與公募期貨基金類似，不同點在于資金來源和信息披露。
3.個人管理賬戶(individual managed futures accounts)
個人管理賬戶是指在存款性銀行開戶并由期貨交易顧問(cta)自行管理的賬戶。一些大型的機構投資者，諸如養老基金、公益基金、投資銀行、保險基金往往采取這種形式將部分資金委托給獨立的期貨投資組合管理者（fpm）進行管理，fpm在為機構投資者設計、構造和實施期貨投資基金投資策略中扮演著重要角色。一般而言，fpm可以雇傭多個cta共同運作這部分資金，投資于期貨、期權或者場外遠期交易等。
二、對沖基金及分類
關于對沖基金沒有一個統一的定義，前美聯儲主席格林斯潘[7]，給出了一個對沖基金的間接定義。即一家通過將客戶限定于少數十分老練而富裕個體的組織安排（采用有限合伙的形式）以避開管制，并追求大量金融工具投資和交易運用下的高回報率的共同基金。也就是說對沖基金通常是指不受監管的組合投資計劃，其出資人一般在100人以下。對沖基金可以通過做多、做空以及進行杠桿交易(即融資交易)等方式，投資于包括衍生工具、外幣和外幣證券在內的任何資產品種。對沖基金一個顯著的特征，就是經常運用對沖的辦法去抵消市場風險，鎖定套利機會。期貨投資基金與對沖基金都屬于投資基金，但是兩者一個顯著的區別是：期貨投資基金只能投資于期貨，而對沖基金的投資對象很廣泛。
對沖基金可以按以下分類：
（1）組織形式。對沖基金一般只有“一個”一般合伙人，是發起設立對沖基金的個人或者實體，負責對沖基金的日常管理、投資策略的制定和具體措施。另一種數量有限、權利與責任也都有限的合伙人被稱為有限合伙人，是對沖基金大部分資金的提供者，但卻不參與任何基金所進行的交易活動及基金的日常管理。這是與股份制公司根本不同的地方。對沖基金是一種集合投資，即將所有合伙人的資本集合起來進行交易。集合投資在股票市場通常指臨時集中幾個人或機構的資金，用來控制一個公司的股票價格。而對沖基金作為一種集合投資，其目標不僅可能是某個市場的股票，也有可能是某種證券，如某只國債，還有可能是某個期貨，以及某國貨幣。目前美國的對沖基金都是以有限合伙制為主。
（2）操作方式和投資者數量[5]。對沖基金按照操作方式和投資者數量可分兩類，第一類是美國對沖基金，它們通常投資于公開市場上的各種證券、貨幣、期貨等。美國證券管理委員會規定，作為私人合伙的投資機構，對沖基金的投資者不得超過100位。即一個一般合伙人加99個有限合伙人。基金的一般合伙人通常占20％的利潤，另加固定的通常為總資產1%的基金管理費。大多數對沖基金的操作使用不同金融衍生工具來對沖投資風險，如短期股票炒作、賣方選擇權及其它工具。另一類為離岸對沖基金，法律沒有限制投資者的數量，通常也被稱為互惠基金（mutualfund）公司。實際上，除了投資者數量這一特征外，互惠基金和對沖基金在管理上很難嚴格區分。
（3）以交易手段區分。對沖基金按照交易手可分為低風險對沖基金、混合型對沖基金和高風險對沖基金。
期貨市場機構投資者的發展
一、期貨投資基金
期貨投資基金[2]，它的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上，不僅為廣大中小投資者提供了間接入市的機會，實現了期貨市場的專家理財，而且避免了投資者直接承擔期貨市場的高風險。
目前期貨投資基金不僅是個人投資者的重要投資工具，而且己成為機構投資者組合投資中不可或缺的部分。很多機構投資者，諸如養老金、信托基金、保險金、銀行等都大量采用期貨投資基金作為他們投資組合的重要組成部分[8]，以達到優化組合、分散風險的目的，并取得良好的效果。
近幾年，經濟全球化大大拓寬了期貨投資基金的投資渠道、對象和范圍，使得期貨基金可以在全球幾十個金融市場、上千個品種中進行投資組合，分散風險，尋求獲利機會。根據美國cftc資料，至2000年9月，美國共有基金經理(cpo)1416個，交易顧問(cta)935個。到2006年6月份，cftc資料顯示，總共有大約1600個cpos以及2600個ctas在cftc注冊，控制著大概2300個商品基金。目前期貨投資基金主要集中在美國，但歐洲、日本、澳大利亞等國家期貨投資基金也在蓬勃發展之中。
二、對沖基金
對沖基金的增長是令人矚目[4]。近年來，隨著傳統投資領域的投資回報率日益下降，對沖基金轉向了商品以及金融衍生品市場。據統計，在1990年代，大約有300多個對沖基金在商品期貨市場上交易。截至2004年，據utilipoint和global change associate研究結果，僅在能源期貨領域，就有200只對沖基金參與交易，約是1994年10倍。據高盛研究報告，至2004年底，對沖基金約有近300億美元資產投在石油期貨市場，比2003年增加兩倍，遠高于1998年30億美元。豐厚的回報仍然在吸引著大量對沖基金進入商品期貨，尤其是能源期貨領域。雖然對沖基金在商品期貨領域的份額在不斷增加，但是其他商業（投機頭寸）交易者仍然是這些市場的最大交易者。
全球最大的對沖基金[6]為man financial，其次為barclays capital等，比較活躍的有英國的capital international，jp morgan，jbware以及目前銅市場一些控盤基金如red kite, white lily, hommert andreas等。圖1是1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長情況。
圖1 1990年到2005年對沖基金管理下的資金增長
從圖1我們可以看出對沖基金在1990年僅有不到300億美元，而到了2005年超過了12000億美元，據統計，在2005年，各類基金紛紛增持它們在對沖基金中的頭寸，平均為8.7%，比2004年增加了約1.4%。
對沖基金的種類很多[11]，有專門在股票市場上操作的，也有債券市場上操作的，更多的在商品市場、外匯市場。影響最大的無疑屬于宏觀對沖(macro)基金，宏觀對沖基金是投資資本組成的資金庫和大規模投資于不同種類的金融產品的大型基金。在美國以私有合伙制出現，在離岸市場及低稅率國家以共同基金形式出現。宏觀對沖基金的基本策略包括對于全球經濟走勢進行判斷，然后根據其判斷有計劃的投資于各種金融工具。目前約有資產1170億美元，其中約 1億美元參與lme交易。宏觀基金的策略主要著重于長期，目前以做多為主。
期貨市場機構投資者與其他機構及中介之間的關系
一、期貨投資基金等為其他投資者參與期貨交易提供了便利
除了期貨投資基金以及對沖基金外,可以把參與期貨市場的其他機構投資者，包括養老基金、退休基金、共同基金以及投資銀行和商業銀行等，歸為兩類，一類為“一般基金”,另一類為投資銀行。在20世紀70年代中期以前，上述兩類機構投資者很少投資期貨市場，包括美國的機構投資者，主要是因為政府的管制限制了投資者參與期貨的愿望。但是，隨著機構投資者在現貨市場資產組合風險的逐步加大、投資成本增加及流動性降低，還伴隨金融衍生工具的不斷創新，一般基金和投資銀行開始大量投資如利率期貨、國債期貨、指數期貨等金融衍生品市場，并在降低投資風險、增加投資收益、提高市場及資金的流動性、降低交易成本等方面取得了很好效果。
1.購買期貨投資基金份額
一般基金一般不直接投資期貨市場，而是把投資期貨投資基金作為一種重要形式，通過期貨投資基金的cta來管理其期貨市場投資。養老基金由于較特殊的資金構成狀況，傳統投資領域的缺失以及自身面臨日趨加重的壓力，已經開始大規模進入商品期貨領域。養老基金投資主要決定于資產類別分配因素，而不是供求關系。2005年養老基金中有3%用于商品交易，越來越多的美國和全球的養老基金正在增加對商品指數期貨（例如美國的友邦保險公司）的投資。有估計稱，2005年，養老基金對商品指數的投資總額為400-500億美元，棉花就是投資項目之一。并且有一部分養老基金已經開始獨立進行單個商品指數的期貨交易。而在1984年，美國養老基金中不到10家參與指數期貨。到1990年，養老基金中僅有資產0.2%專門用于買賣期貨（農產品、金屬、能源和金融產品）（owens,1992;burton,1990），而退休基金介入商品期貨市場的規模，從2002年的100億美元增至2005年底超過500億美元。
2.作為對沖基金合伙人
通過對沖基金合伙人身份是一般基金[8]參與期貨市場投資的另一重要形式。2005年,大量機構投資者如退休基金，慈善基金，集團公司資金以及保險資金等紛紛涌入對沖基金。據估計，到2005年底，全球機構投資者在對沖基金上的投資達到3610億美元，占據了對沖基金總資產的30%還多以及全球機構資產的2%。研究發現，雖然在不同地區，機構投資者類型存在差異，但是全球機構投資者中，15%都有對沖基金投資，尤其在美國，大約一半的非贏利組織，如養老基金，退休基金等，都投資對沖基金。目前對沖基金行業最大的機構投資者來自美國，其中主要是各類基金會和捐贈基金。相比其他任何地區，美國的機構投資者都更傾向于投資對沖基金。據2004年報告研究，美國機構投資者占據了全球機構投資者市場的40%，歐洲包括英國，以及日本機構投資者占據了大約另外40%，目前美國的機構投資者投資對沖基金資產將會增加一倍多，包括銀行在內，從660億美元增加到1360億美元。
二、證券公司或投資銀行通過設立專門部門（機構）參與期貨市場投資
投資銀行通過設立專門的期貨投資部門或分公司來參與期貨市場投資。在70年代中后期以來的30多年中，投資銀行進行了不斷的金融創新，推出新的金融工具，主要有：期貨、期權、互換等。到了80、90 年代，投資銀行國際業務迅猛發展。目前由于商品期貨市場，尤其是能源市場蘊涵著巨大的收益，正吸引著國際投行以及商業銀行的大量加入。國際眾多的投行以及商業銀行，如：摩根斯坦利、高盛、德意志銀行、法國興里銀行等，目前都設立了商品期貨投資部門或分公司，通過這種形式來參與商品期貨的套利與投機。從cftc的月度持倉報告可知，2005年7月，參與nymex的wti原油市場的美國銀行有5家，總持倉比例為12.8%,而在cbot的小麥和玉米合約總持倉中，銀行持倉為22.5%和11.3%。
投資銀行運用衍生品交易的主要目的有：為發行與自營債券業務避險，例如用期貨、期權方式鎖定承銷債券的價格，用股票指數期貨、期權對所持股票進行對沖保值；進行自營衍生品交易，掙取價格波動的利潤，同時通過提供經紀服務和咨詢服務，賺取傭金和手續費；利用衍生手段幫助政府發行公債，幫助企業進行兼并、重組。
三、所有機構投資者參與的期貨交易和結算業務都通過期貨公司進行
證券公司或投資銀行開展期貨經紀業務，要按照《商品期貨現代化法案》的要求，在美國商品期貨交易委員會(cftc)注冊為獨立期貨傭金商（fcm）。美國《期貨交易法》sec.1a.定義中第（20）條“期貨傭金商”中明確規定，fcm是依據交易所規則，招攬或接受期貨合約交易訂單，并根據訂單情況向客戶收取資金、有價證券或其他財產作為保證金的個人或機構。fcm可以申請各家交易所的非結算會員或結算會員資格，非結算會員fcm除了為自己的賬戶及所客戶的賬戶進行交易外，還可以為ib、cpo、cta等其它中介提供下單通道；結算會員fcm除了提供與非結算會員fcm相同的下單服務外，還提供結算服務。如果fcm甲未申請某家交易所會員資格，它可以在該交易所會員fcm乙處開立綜合帳戶，通過fcm乙辦理其自己及所客戶在該交易所的交易和結算業務。
美國期貨協會nfa對期貨中介組織的管理是以fcm為中心展開的，即nfa管理期貨傭金商(fcm)和ib，再由fcm管理商品基金經理(cpo)，擔保介紹經紀商（gib），商品交易顧問（cta），相關機構再管理從業人員(ap)。因此是一種層層自律的管理模式。見圖2。
美國期貨協會nfa對期貨中介組織的管理是以fcm為中心展開的，即nfa管理期貨傭金商(fcm)和ib，再由fcm管理商品基金經理(cpo)，擔保介紹經紀商（gib），商品交易顧問（cta），相關機構再管理從業人員(ap)。因此是一種層層自律的管理模式。
1.fcm(期貨傭金商):是美國期貨業中最主要的期貨中介機構，是各種期貨中介機構的核心。功能主要是：（1）獨立開發客戶和接受期貨交易指令；（2）可以向客戶收取保證金，也可以為其他中介提供下單通道和結算。
2.ib,cpo,cta,fb,ap與fcm都聯系
fb:交易池經紀人，在交易池內為客戶以及經紀公司執行期貨交易指令。
ft:與fb相反，在交易池內為自己以及所屬的公司做交易
ib:介紹經紀商。ib是使用一個經紀公司的名號，相對獨立于該經紀公司（fcm）的公司或個人。可以開發客戶和接受交易指令，單不能接受客戶的資金，且必須通過fcm結算。
ap:均以個人形式存在主要從事所屬的fcm，ib,cpo和cta等機構的業務開發和客戶工作，ap是經紀公司（fcm）的直接雇員。與ib一起構成了美國兩大經紀人。
cpo:指向個人籌集資金組成期貨基金，并管理此基金在期貨市場上從事投機以圖獲利的個人或組織。
cta:可以接受期貨交易建議，如管理和指導帳戶，發表及時評論，熱線電話咨詢，提供交易系統等，但不接受客戶的資金，必須通過fcm結算。
3.期貨投資基金和對沖基金通過fcm實現期貨交易和結算活動
期貨投資基金和對沖基金雖然是期貨市場重要的機構投資者，但他們在市場發展中也是有合理定位和恰當分工的[11]，與其他期貨中介機構也是有分工協作是期貨市場協調發展的一個重要條件。所有機構投資者的期貨交易和結算業務的管理都是通過有資格的fcm進行的。
對我國發展期貨市場機構投資者的啟示
一、抓緊培育機構投資者是期貨市場健康發展的客觀要求
沒有機構投資者的市場不是一個成熟的市場，而機構投資者的發展不是一蹴而就的。在國外期貨市場上，期貨投資基金以及對沖基金是最重要的兩類機構投資者，國外資金龐大的養老基金、退休基金、捐贈基金等機構投資者主要是依靠參與到期貨投資基金以及對沖基金中來參與到期貨市場的。我國證券市場通過幾年的努力，已經基本實現投資主體由中小散戶向機構投資者的轉變，證券投資基金、qfii、券商等成為市場的主體。應該借鑒國內外期貨機構投資者和我國自己在證券市場培育機構投資者的經驗，把期貨市場機構投資者發展作為一個重要戰略來研究，確定總體目標，分步實施，尤其在面臨股指期貨即將推出之時，加快推進期貨市場機構投資者隊伍的初期培育，讓機構投資者逐漸成為我國股指期貨市場的投資主體。
二、根據中國實際，鼓勵國內證券投資基金審慎進入期貨市場
在借鑒國際機構投資者參與金融期貨投資經驗的基礎上，充分考慮我國資本市場發展的實際情況、基金管理公司（包括養老金、保險資金、信托資金等關系到公眾投資者的資金）風險管理現狀及廣大基金持有人風險承受能力的可能性，恰如其分地對基金參與金融期貨、期權交易的合理需求進行分析，根據審慎原則，可以先讓能夠承擔風險的基金以適當比例進行保值性的期貨投資，禁止基金從事高風險的交易行為，并在產品設計和相關監管制度制定時充分考慮到其市場參與者的類型，對其進行細分管理。
三、在嚴格監管的基礎上，鼓勵證券公司穩步開展期貨業務
現有法規沒有禁止或限制證券公司參與金融期貨交易。證券公司穩步參與金融期貨，可以有效對沖自營和資產管理業務風險，在一定程度上也可以促進期貨公司的發展，目前，我國期貨公司業務結構基本雷同，難以實現差異化經營。待股指期貨推出之后，證券公司參與到期貨交易中來，將會對原有的體制產生較大影響，對于信譽和財務狀況良好、風控能力較強的證券公司，可以在政策上適當放松，鼓勵其參與金融期貨套期保值投資；而對于資金規模一般、風控能力較弱的證券公司，對其投資金融期貨應給予合理的限制。對于證券公司參與金融期貨的交易行為，應該加強有效監管。
四、合理協調期貨公司與其他機構的市場分工
美國期貨市場機構投資者與期貨公司之間的協調發展對我們是一個重要的啟示，從中可以看出期貨市場機構投資者與期貨公司之間的緊密聯系和市場分工。在推動我國期貨市場機構投資者的發展過程中，也應充分考慮期貨公司與機構投資者之間的合理市場分工，盡量發揮機構投資者和各種類型中介機構的優勢，鼓勵相互分工協作，共同發揮中介職能。特別是在期貨交易的風險控制職能，要發揮具有結算資格的期貨公司的優勢，鼓勵期貨公司為機構投資者提供差異化服務，逐步形成期貨中介機構的多元化、多層次的合理有序市場結構。
五、持續加強各類投資者教育工作
對于一個新市場，特別像金融期貨這樣風險較大、風險傳遞速度很快的新市場，投資者教育是一項艱苦持續的工作，不僅對個人投資者，而且對機構投資者也有教育和風險防范要求。要通過機構投資者的發展、教育，形成我國合理的期貨市場投資者結構，推動期貨市場包括商品和金融期貨市場健康有序地發展。
參考文獻：
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[5] randolf warsager, institutional investor interest in managed futures, managing director of client services & education parker global strategies llc, 1999
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[8]胡海峰主編.投資基金操作技巧[m].中信出版社，1995.
