時(shí)間：2023-06-02 09:58:15
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股權(quán)投資和證券投資，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
改革開放激蕩30年，彈指一揮間。而靈活、激進(jìn)、創(chuàng)造力無窮的民間資本，不僅積淀下了足以推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的巨大財(cái)富，更形成了特定的文化和思維模式。在面對(duì)急速發(fā)展而暴露出的諸如增值速度減慢、經(jīng)營模式受束縛、投資方向變得迷茫等種種問題以及整體經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、提升的大背景下，中國民間投資群，也在對(duì)前景眾多選擇的徘徊中，在當(dāng)初的澎湃回歸于對(duì)自身的拷問后，積極尋找新的發(fā)展支點(diǎn)。
如何促進(jìn)民間資本正確投資,引導(dǎo)民間資本的有序流動(dòng),是當(dāng)今社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必然要思考的問題。其原因并不僅僅因?yàn)橹袊母鱾€(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已經(jīng)成為國際資本的“蠶食”目標(biāo)，更重要的是民間資本發(fā)展過程的自主需要。在我國，民間充裕的資本，多數(shù)時(shí)候都是以借貸、私下募資、股權(quán)擴(kuò)充、合伙創(chuàng)業(yè)等途徑來達(dá)到快速積累的目的，我們把這稱之為“自由民間資本管理方式”。隨著現(xiàn)資管理理念的深入和運(yùn)用，國際通行的私募基金管理方式逐漸被引入我國民間投融資體系。
私募基金:民間資本下一個(gè)熱潮？
當(dāng)一種管理方式伴隨一個(gè)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展時(shí)，必定是社會(huì)需求快速膨脹使然。通常每個(gè)國家的投融資體系，都是放在金融監(jiān)管體系之內(nèi)的，無論是銀行、信貸、證券、保險(xiǎn)、典當(dāng)?shù)?都是以國家資本和大型合法合規(guī)的集團(tuán)資本為主構(gòu)架投融資體系，除此以外，則可能產(chǎn)生違背法律法規(guī)的地下錢莊，或其他通過非法集資等超出法律底線的途徑、違規(guī)運(yùn)作的資金組合。法律底線的存在,制約了民間資本自由走向規(guī)范途徑。這并非只發(fā)生在中國，全世界都不例外。但大量民間資本以游資的方式自由流動(dòng)，不能有效地納入國家投融資體系內(nèi)進(jìn)行監(jiān)管，會(huì)給國家經(jīng)濟(jì)體系和金融體系帶來無窮的風(fēng)險(xiǎn)與后患。私募基金的管理方式幾乎可以用“應(yīng)運(yùn)而生”來形容，其在國際上逐步試行、推廣、流行、規(guī)范也是順勢(shì)而為。
私募股權(quán)投資基金在我國又稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”，它最早起源于美國。20世紀(jì)40年代末，美國出現(xiàn)大量新興中小企業(yè)，“創(chuàng)業(yè)投資基金”誕生;后來，“創(chuàng)業(yè)”的概念擴(kuò)展到“創(chuàng)造新企業(yè)和老企業(yè)再創(chuàng)業(yè)”，由此出現(xiàn)了“企業(yè)并購基金”。當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金在80年代傳入亞洲后，又出現(xiàn)了專門投資于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的“基礎(chǔ)設(shè)施投資基金”。經(jīng)過不斷演變，這幾類基金形式組成了現(xiàn)在所謂“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念的外延。 2006年9月，中國人民銀行副行長吳曉靈在中國私募股本市場國際研討會(huì)上發(fā)言稱:“私募股權(quán)投資基金是把富人的錢籌集在一起，投資于未上市的股權(quán)”，她的表述是對(duì)私募股權(quán)投資基金(Private Equity Investment，PE)的典型性描述。私募股權(quán)投資在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來的退出機(jī)制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股并獲利。
私募證券投資基金是證券投資基金的一種集合證券投資方式。它通過發(fā)行基金單位，匯集投資者的資金，由基金管理人管理和運(yùn)用這筆資金，從事股票、債券等有價(jià)證券投資。投資者與基金利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。封閉式基金和開放式基金是證券投資基金的兩種基本運(yùn)作方式。私募則意味著這類基金以有限合伙人方式,只能通過私下定向募集股份。
私募股權(quán)投資基金與私募證券基金的區(qū)別在于私募股權(quán)投資相對(duì)于“公眾股權(quán)”,私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的公司股權(quán),這里的“私募”指的是所投資公司為未上市的“私”有公司;而私募證券基金主要是指通過私募形式，向投資者籌集資金進(jìn)行管理并投資于證券市場(多為公共二級(jí)市場)的基金，主要區(qū)別于共同基金（mutual fund）等公募基金。私募證券基金的投資產(chǎn)品，是以二級(jí)市場債權(quán)等流動(dòng)性遠(yuǎn)高于未上市企業(yè)股權(quán)的有價(jià)證券為投資對(duì)象。在美國,私募股權(quán)市場出現(xiàn)于1945年,參與其中的各家基金表現(xiàn)始終超過美國私募證券投資市場的參與者。
民資私募基金的發(fā)展趨勢(shì)
資本流動(dòng)的實(shí)質(zhì)在于保值和增值，資本流動(dòng)方向以產(chǎn)業(yè)投資為基石、以市場投資為導(dǎo)向。目前，國家大力提倡民間資本進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資進(jìn)入資本投資市場，為民間投資開拓了全新的局面，為民間投資指明了正確的方向。未來的民間資本，必將以合伙制私募基金的形式長久存在和發(fā)展下去。以下三個(gè)方面不可避免地成為近階段民間資本家需要慎重思考的重點(diǎn):
首先，整合產(chǎn)業(yè)將形成細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈中的產(chǎn)業(yè)龍頭，搶占這些行業(yè)龍頭，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展鋪路搭橋。無論是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，還是現(xiàn)代高科技產(chǎn)業(yè)，都有自身發(fā)展的空間。國際私募基金的投資行為中, 英聯(lián)、霸菱投資了蒙牛、李寧，華平基金給國美投資1.5億美元等，都是以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主;聯(lián)想控股為實(shí)際投資人的廣源傳媒，是一家生產(chǎn)3G通信列車電視技術(shù)為主的高科技企業(yè)，獲美國私募股本基金蓮花注資1600萬美元。
其次，融合資本，梳理民間資金流動(dòng)方向，倡導(dǎo)先行理念，為證券投資基金的創(chuàng)立積蓄力量。以高科技產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的中星資本在對(duì)青島軟控（002073）實(shí)施了五年的輔導(dǎo)和支持后，已使后者在深圳中小企業(yè)板成功掛牌上市;浙江的網(wǎng)盛科技也以“中國第一概念股”成功登錄資本市場。可見證券市場是民間資本流動(dòng)的重要領(lǐng)域。索羅斯在1995年投資海南航空約2400萬美元，取得14.8%股權(quán)后，又于2005年10月對(duì)中國海南航空增加投資2500萬美元。
最后，有效跨接，把握產(chǎn)業(yè)與市場的良性互動(dòng)，規(guī)范出入制度，全面服務(wù)于產(chǎn)業(yè)投資市場和證券投資市場的對(duì)接。 被稱之為“美國總統(tǒng)基金”的凱雷投資集團(tuán), 管理著總額超過 89 億美元的資產(chǎn)，旗下共有 26 個(gè)基金產(chǎn)品。按照計(jì)劃,凱雷收購徐工機(jī)械50%的股權(quán),徐工機(jī)械則持有徐工科技19367.94萬股國有法人股，并通過控股子公司徐州重工持有徐工科技4103.15萬股境內(nèi)法人股，合計(jì)約23471萬股，約占徐工科技總股本的43％,僅僅通過徐工科技的10送3.1的股改對(duì)價(jià)方案,凱雷投資集團(tuán)就可以獲得直接賬面價(jià)值1.8億人民幣。
若按照凱雷投資對(duì)徐工科技的下一步包裝上市計(jì)劃,一旦徐工機(jī)械在美國證券市場成功上市,其產(chǎn)業(yè)投資與證券投資的市場對(duì)接,就使凱雷獲得更大的投資收益。
目前我國民間資本正走在由混沌向有序的進(jìn)程中。一些先知先覺的民營資本集團(tuán)和民間資本倡導(dǎo)者，已經(jīng)從引導(dǎo)和梳理民間資金流的進(jìn)程中,發(fā)展和壯大了自己。但發(fā)展和壯大以后的民營集團(tuán)，也遇到了發(fā)展過程不可避免的困擾:資金流下一步的流向與歸宿在哪里? 民間資本如果僅僅停留在炒作概念層面，盡管很熱，卻始終都不可能得到政策的明確保障。對(duì)于個(gè)人而言缺乏事業(yè)的基礎(chǔ)，而對(duì)于監(jiān)管層則談不上有序和規(guī)范。
一、美國對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。
1、公允價(jià)值法
（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入120000.
③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得300000.
④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.
（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法
取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.
（3）若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類，SFASNO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.
2、若美國公司運(yùn)用成本法，則對(duì)投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。
3、若美國公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同①
2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、中國上市公司對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
我國上市公司對(duì)購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。
①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長期股權(quán)投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金500000.
2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：
①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）100000.
③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000貸記：投資收益80000.
④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同
從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國對(duì)權(quán)益性證券投資的差異：
1、美國和中國對(duì)權(quán)益性投資的分類不同。我國將普通股投資分為短期投資和長期股權(quán)投資。短期投資取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末采用成本與市價(jià)孰低法。若對(duì)被投資單位存在控制、共同控制或有重大影響，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算；若不存在對(duì)被投資單位控制、共同控制和重大影響，長期股權(quán)投資采用成本法核算。美國未進(jìn)行長短期投資分類，而將權(quán)益證券分為交易性證券和可供銷售的證券。若對(duì)被投資單位存在重大影響，采用權(quán)益法；若不存在重大影響且購入證券的公允價(jià)值很難確定，采用成本法；若不存在重大影響且公允價(jià)值容易確定，采用公允價(jià)值法。
2、權(quán)益性投資在會(huì)計(jì)報(bào)表上的列示不同。我國將短期投資列示于資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)中，短期投資跌價(jià)損失列入利潤表中；長期股權(quán)投資在長期投資中列示。美國將交易性證券列入資產(chǎn)負(fù)債表的流動(dòng)資產(chǎn)，未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失在損益表中列示；若可供銷售的證券期望在一年或超過一年的一個(gè)營業(yè)期內(nèi)變現(xiàn)，則將其列入流動(dòng)資產(chǎn)，否則列入非流動(dòng)資產(chǎn)，可供銷售證券未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失在資產(chǎn)負(fù)債表的股東權(quán)益中列示。
3、長期投資與短期投資之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理不同。對(duì)長期股權(quán)投資變更為短期投資或短期投資變更為長期股權(quán)投資，我國會(huì)計(jì)制度沒有規(guī)定。而美國SFASNO.115要求在每期末對(duì)投資進(jìn)行重新分類，可供銷售的證券可變更為交易性證券或相反，并規(guī)定了相應(yīng)會(huì)計(jì)處理。
4、股權(quán)投資差額的攤銷不同。在使用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資時(shí)，我國對(duì)低估被投資單位資產(chǎn)或未計(jì)的商以及高估被投資單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的股權(quán)投資差額，采用統(tǒng)一的攤銷期限攤銷于每期的投資收益賬戶。而美國將股權(quán)投資差額分配于資產(chǎn)和商譽(yù)或都分配商譽(yù)中。
5、非現(xiàn)金方式取得權(quán)益性投資，其初始成本確定不同。我國對(duì)以非現(xiàn)金資產(chǎn)抵債或以應(yīng)收賬款換入長期股權(quán)投資以及以非貨幣易換入長期股權(quán)投資，長期股權(quán)投資的投資成本是以賬面價(jià)值作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)。而美國對(duì)非現(xiàn)金補(bǔ)償方式取得投資，投資成本的計(jì)量基礎(chǔ)是公允價(jià)值。
美國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定公司在進(jìn)行證券投資時(shí)按照下列程序進(jìn)行決策，以確定投資所使用的核算方法（假定甲公司購入乙公司的股票）：第一，甲公司購入乙公司證券是否為了對(duì)其實(shí)施重大影響？如果是，則采用權(quán)益法核算；如果否，則考慮此證券是否有容易確定的公允價(jià)值嗎？第二，如果沒有確定的公允價(jià)值，則采用成本法核算；如果有確定的公允價(jià)值，則考慮購入的證券是否可以劃分為可供銷售的證券和交易性證券？第三，如果能夠劃分，則采用公允價(jià)值法；如果不能劃分，則需要對(duì)證券重新分類后采用公允價(jià)值核算。以舉例的形式闡述上述投資決策中所使用的核算方法：
例：甲公司2002年1月5日以現(xiàn)金50萬元購入乙公司10萬股普通股，每股5元，占乙公司總股份的20%.乙公司2002年初的凈資產(chǎn)200萬元，乙公司2002年凈收益40萬元，2002年12月31日支付現(xiàn)金股利60萬元（每股1.2元）。2002年——2003年累計(jì)凈收益150萬元。
1、 公允價(jià)值法
（1）若甲公司將購入乙公司股票劃分為交易性證券，則使用公允價(jià)值法。一般說來，證券劃分為交易性證券的前提是有容易確定的公允價(jià)值，因而假定2002年12月31日、2003年12月31日乙公司股票市價(jià)分別是每股8元、6元。2004年1月20日出售此證券，收到現(xiàn)金60萬元。則賬務(wù)處理如下：
①2002年1月5日，取得投資時(shí)，借記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：現(xiàn)金 500000.
②2002年12月31日，收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000，貸記：股利收入 120000.
③2002年12月31日，記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-5）=300000元。賬務(wù)處理為：借記：普通股票投資—乙公司 300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得 300000.
④2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，公允價(jià)值的變化額為100000×（8-6）=200000元。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司 200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得或損失賬戶是虛賬戶，其余額反映在損益表中。
⑤2004年1月20日出售證券時(shí)：借記：現(xiàn)金600000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得100000.
（2）若甲公司將購入乙公司股票劃分為可供銷售的證券，則甲公司使用公允價(jià)值法
取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同 ① 2002年12月31日，取得股利時(shí)會(huì)計(jì)分錄同②。
⑥2002年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司借記：普通股票投資—乙公司300000，貸記：未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失300000.
⑦2003年12月31日記錄公允價(jià)值變化，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
每期末未實(shí)現(xiàn)的持有利得/損失，在資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益的累計(jì)其他綜合收益中反映。
⑧2003年1月20日出售證券時(shí)，借記：現(xiàn)金600000，借記：未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失100000，貸記：普通股票投資—乙公司500000，貸記：證券銷售已實(shí)現(xiàn)利得200000.
（3）若美國公司購買證券后未進(jìn)行分類，SFAS NO.115規(guī)定每期末需對(duì)投資證券重新分類。若交易行證券轉(zhuǎn)為可供銷售的證券，則損益表中已確認(rèn)的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失不再調(diào)整，只是變更年度證券的公允價(jià)值變化時(shí)變換賬戶名稱。
⑨記錄變更當(dāng)年公允價(jià)值變化時(shí)，借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失200000，貸記：普通股票投資—乙公司200000.
⑩若可供銷售證券劃為交易性證券，則在變更年度應(yīng)將已記錄在其他綜合收益中的未實(shí)現(xiàn)持有利得/損失通過下列分錄轉(zhuǎn)記到損益表中，并記錄公允價(jià)值變化。借記：未實(shí)現(xiàn)的持有損失/損失300000，貸記：重新劃分權(quán)益性證券已實(shí)現(xiàn)利得300000.
2、若美國公司運(yùn)用成本法，則對(duì)投資的核算如下：
2002年1月5日，取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同 ①
2002年12月31日，取得股利時(shí)，因?yàn)?001年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的股利收入為400000×20%=80000元，借記：現(xiàn)金 120000，貸記：股利收入80000，貸記：普通股票投資—乙公司40000.
2003年乙公司未分配股利，甲公司不做帳務(wù)處理。
3、若美國公司選用權(quán)益法，則進(jìn)行如下的投資核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)會(huì)計(jì)分錄同 ①
2002年12月31日實(shí)現(xiàn)投資收益，借記：普通股票投資—乙公司80000，貸記：投資收益80000.
2002年12月31日取得股利時(shí)，借記：現(xiàn)金20000，貸記：普通股票投資—乙公司120000.
期末，由于取得投資的成本高于在乙公司凈資產(chǎn)中所占份額，應(yīng)將此差額（50萬-200萬×20%=10萬）分配給資產(chǎn)及商譽(yù)。假定8萬分配給未記錄商譽(yù)，攤銷期限20年；2萬元分配給低估的固定資產(chǎn)，攤銷期限5年，會(huì)計(jì)分錄為：借記：投資收益8000，貸記：普通股票投資—乙公司8000.
2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為
借記：普通股票投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
二、中國上市公司對(duì)權(quán)益性證券投資的會(huì)計(jì)處理
我國上市公司對(duì)購入的權(quán)益性證券，按照下列投資決策選擇投資核算方法：第一，投資權(quán)益性證券是否作為剩余資金存放形式，不以控制被投資單位為目的？如果是，則按短期投資核算，取得時(shí)按成本計(jì)價(jià)，期末按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)；如果否，則考慮投資是否是為了對(duì)被投資單位實(shí)施控制、共同控制或有重大影響？第二，如果是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用權(quán)益法；如果不是為了實(shí)施控制、共同控制或重大影響，則采用成本法核算。
1、購入的證券作為短期投資時(shí)，初始價(jià)值按成本計(jì)價(jià)，每期末對(duì)短期投資按成本與市價(jià)孰低法計(jì)價(jià)。
①2002年1月5日取得投資時(shí)，借記：短期投資500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2001年12月31日收到股利時(shí)，借記：現(xiàn)金120000， 貸記：短期投資120000.2002年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股8元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
2003年12月31日成本（每股5元）低于市價(jià)（每股6元），不計(jì)提短期投資跌價(jià)準(zhǔn)備。
③2004年處置此投資時(shí)借記：現(xiàn)金600000，貸記：短期投資380000，貸記：投資收益220000.
2、若選用成本法，則進(jìn)行下列核算：
2002年1月5日取得投資時(shí)，借：長期股權(quán)投資—乙公司 500000， 貸記：現(xiàn)金 500000.
2002年12月31日，因?yàn)?002年度乙公司的凈收益400000元小于支付得股利600000元，所以甲公司應(yīng)確認(rèn)的投資收益為400000×20%=80000元，收到的股利小于確認(rèn)的投資收益的差額（120000-80000=40000）沖減甲公司的初始投資成本。賬務(wù)處理為：借記：現(xiàn)金120000，貸記：投資收益80000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司40000.
3、若選用權(quán)益法，則長期股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理如下：
①2002年1月5日取得投資時(shí)借記：長期股權(quán)投資—乙公司（投資成本）500000，貸記：現(xiàn)金500000.
②2002年1月5日記錄股權(quán)投資差額時(shí)，借記：長期股權(quán)投資—乙公司 （股權(quán)投資差額）100000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司 （投資成本）100000.
③2002年12月31日確認(rèn)實(shí)現(xiàn)的投資收益，借記：長期股權(quán)投資—乙公司（損益調(diào)整）80000 貸記：投資收益 80000.
④2002年12月31日，股權(quán)投資差額按10年攤銷，每年攤銷100000/10=10000元，借記：投資收益—股權(quán)投資差額攤銷 10000，貸記：長期股權(quán)投資—乙公司（股權(quán)投資差額）10000.
⑤2003年12月31日應(yīng)確認(rèn)投資收益為（1500000-400000）×20%=220000，賬務(wù)處理為：借記：長期股權(quán)投資—乙公司220000，貸記：投資收益220000.
三、中美對(duì)權(quán)益性證券會(huì)計(jì)處理的異同
從以上實(shí)例分析中可得出：除了所使用的賬戶名稱不同外，美國和中國運(yùn)用成本法和權(quán)益法對(duì)于現(xiàn)金方式取得的投資的會(huì)計(jì)處理相同，并且成本法和權(quán)益法之間相互轉(zhuǎn)換的會(huì)計(jì)處理也相同。下面比較兩國對(duì)權(quán)益性證券投資的差異：
關(guān)鍵詞：證券市場 對(duì)外開放 現(xiàn)狀 未來發(fā)展
一、證券市場對(duì)外開放現(xiàn)狀
中國證券市場國際化雖已取得顯著成績,但在即將加入世貿(mào)組織的形勢(shì)下,要看到中國證券市場對(duì)外開放目前還存在以下四大不利因素:證券市場是在資本項(xiàng)目下不可自由兌換條件下運(yùn)行的;相關(guān)法律、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則還沒有完全與國際慣例接軌;缺乏能夠參與國際競爭的一流投資銀行和其他中介機(jī)構(gòu);監(jiān)管水平還與發(fā)達(dá)國家存在較大差距。中國證券市必須加快對(duì)外開放,近期首先要做的是:第一,加入世貿(mào)組織后,將允許外國證券機(jī)構(gòu)通過證券交易所設(shè)立特別席位直接交易b股,允許設(shè)立中外合資的證券管理公司和基金管理公司;第二,一如既往地鼓勵(lì)更多的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)到境外發(fā)行上市;第三,隨著各方面條件的成熟,逐步允許符合標(biāo)準(zhǔn)的外資企業(yè)來中國發(fā)行股票并上市;第四,積極創(chuàng)造條件,允許符合境內(nèi)和境外兩地法定條件的內(nèi)地證券公司到境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu);第五,在適當(dāng)時(shí)機(jī),允許外資有控制、有步驟地進(jìn)入中國證券市場。
二、證券市場開放對(duì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整有積極的作用
第一,推動(dòng)外資企業(yè)進(jìn)一步融入中國市場
開放證券市場后,外資企業(yè)將通過資產(chǎn)重組、參股甚至控股上市公司的方式來華投資,達(dá)到間接上市的目的。外資企業(yè)在國內(nèi)上市表明外資企業(yè)的發(fā)展已融入中國經(jīng)濟(jì)的大熔爐。外資企業(yè)國內(nèi)上市首先是融資方式的變化,這種融資方式的變化將使外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的改變。按照外經(jīng)貿(mào)部的通知要求,申請(qǐng)上市的外商投資股份公司應(yīng)為按規(guī)定和程序設(shè)立或改制的企業(yè)。這就決定了一些外資企業(yè)在上市之前其股本結(jié)構(gòu)就要發(fā)生變化,上市之后其股本結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步改變。其中國內(nèi)投資者股份將在其股權(quán)結(jié)構(gòu)中呈上升趨勢(shì)。
第二,為國內(nèi)企業(yè)引進(jìn)外資創(chuàng)造新的條件
我國證券市場開放遵循漸進(jìn)的原則,比較重視其融資的職能,采取逐步由向融資者開放到向投資者開放的次序,上市公司投資范圍拓展和投資渠道改善將帶來更多的融資便利。國內(nèi)的上市公司吸引外資也獲得了更多的政策支持,證券市場的開放能夠帶動(dòng)b股市場的活躍,直接提高了企業(yè)籌集外資的能力;a股上市公司也能夠通過增資擴(kuò)股同外資企業(yè)開展合作,引進(jìn)戰(zhàn)略投資者和行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者,增強(qiáng)自身的核心能力,另外,越來越多的國內(nèi)企業(yè)在境外實(shí)現(xiàn)上市。
第三,利用外資的重點(diǎn)向鼓勵(lì)并購型投資轉(zhuǎn)變國際上
一般將fdi一分為二:新投資和并購型投資,據(jù)聯(lián)合國2000年的投資報(bào)告分析,目前全球有近一半的fdi是采取m&a型的,而部分發(fā)展中國家?guī)缀跽麄€(gè)外來投資都是購并型投資。過去我國吸引外資的優(yōu)勢(shì)主要在于廉價(jià)的勞動(dòng)力、自然資源和政府的優(yōu)惠政策,在這種情況下,“綠地投資”方式成為外資的主要選擇,但這些原有的優(yōu)勢(shì)因其他發(fā)展中國家的競爭已不斷弱化。近幾年,我國在通過跨國并購吸引外資方面已經(jīng)做出了一些嘗試,跨國并購逐漸成為我國利用外資的重要形式。中國的外資戰(zhàn)略已經(jīng)到了某個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn),直到二十世紀(jì)九十年代初,企業(yè)購并尚屬于偶發(fā)事件,跨國企業(yè)購并更是罕見現(xiàn)象,而目前跨國公司在中國大規(guī)模的企業(yè)購并已經(jīng)變得常見了。資本市場的進(jìn)一步開放為他們提供了一個(gè)極好的股權(quán)投資渠道,今后外商投資應(yīng)該更多地考慮運(yùn)用資本經(jīng)營的方式,將股權(quán)投資作為利用外資的重點(diǎn),通過購并加快投資的速度,不必興建廠房、添置設(shè)備等都一切自己從頭做起,。股權(quán)投資更多的是追求一種控制權(quán),這種控制權(quán)具體體現(xiàn)在要求對(duì)公司的決策有一定的影響力上。這點(diǎn)從我國資本市場發(fā)生的并購交易中就可以看得出來,絕大部分并購行為都屬股權(quán)投資。股權(quán)投資應(yīng)成為我國下階段利用外資的重點(diǎn),我們應(yīng)從政策法規(guī)角度多予引導(dǎo)。近來國內(nèi)發(fā)生了不少外資企業(yè)增資的現(xiàn)象,同樣也屬于股權(quán)投資的范圍。
三、我國證券市場對(duì)外開放的立法取向
本世紀(jì)80年代以來,世界各國特別是發(fā)展中國家紛紛放棄“金融抑制”戰(zhàn)略,對(duì)證券經(jīng)營、證券投資、證券發(fā)行交易、證券市場結(jié)構(gòu)等方面放松了法律管制和行政干預(yù),從而推動(dòng)了各國證券市場的國際化,增強(qiáng)了各國證券業(yè)的國際競爭力。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之后,受危機(jī)直接沖擊的日韓和東南亞各國不僅沒有加強(qiáng)對(duì)證券市場的管制,反而更大限度地對(duì)證券市場放松了法律管制。因此,當(dāng)前我國應(yīng)順應(yīng)國際證券市場自由化、國際化的潮流,適當(dāng)放松對(duì)證券市場的法律管制,逐步從金融抑制走向金融深化,以推動(dòng)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)更穩(wěn)健地融入到世界經(jīng)濟(jì)體系中去。
1.放松外匯管制,積極促進(jìn)資本項(xiàng)目的開放。各國證券市場國際化的第一個(gè)重
要步驟就是放松甚至取消外匯管制,提高本幣的自由兌換程度。我國對(duì)人民幣資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格的管制。而資本項(xiàng)目自由化是今后國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨。因此,我國應(yīng)在完善資本項(xiàng)目管理和監(jiān)控的同時(shí),通過放松外匯法律管制,積極穩(wěn)妥地推進(jìn)資本項(xiàng)目的自由化。
2.放寬外國投資者投資我國證券市場的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)a、b股市場的并軌。我國嚴(yán)格實(shí)行a、b股分離制度,但從長遠(yuǎn)和國際慣例來看,a、b股的長期分割不利于我國證券市場的國際化。因此,我們應(yīng)通過放寬法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)a、b股的統(tǒng)一。
3.放寬對(duì)銀行、證券公司業(yè)務(wù)經(jīng)營的法律限制,逐步實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)與證券業(yè)的融合。目前我國實(shí)行的是銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)管理。而世界處于證券業(yè)與銀行業(yè)相互融合共同發(fā)展的重要時(shí)期,原來嚴(yán)格實(shí)行分業(yè)經(jīng)營管理的美日兩國也分別在1997年和1998年通過立法或頒布行政命令實(shí)行了銀證合業(yè)經(jīng)營。我國證券市場必須適應(yīng)歷史潮流,逐步實(shí)現(xiàn)銀證合一。
世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跨越了國際化時(shí)代,進(jìn)入了全球化時(shí)代,全球化時(shí)代經(jīng)濟(jì)的特征在于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在全球范圍內(nèi)進(jìn)行整合和一體化,各國利用外資的政策法規(guī)日益趨同。調(diào)整經(jīng)營策略,抓住開放證券市場所帶來的機(jī)遇,抵御住開放帶來的壓力和風(fēng)險(xiǎn),這是中國市場上的投資銀行都需要認(rèn)真面對(duì)的。
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1財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析
1．1大多數(shù)公司都開展了證券投資業(yè)務(wù)
從財(cái)務(wù)公司經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍來看，其基本業(yè)務(wù)主要是為集團(tuán)成員企業(yè)存貸款結(jié)算等提供服務(wù)。而證券投資業(yè)務(wù)主要是作為財(cái)務(wù)公司現(xiàn)金管理的手段之一，對(duì)不同時(shí)段閑置資金通過不同類投資產(chǎn)品的組合投資滿足保值增值達(dá)到進(jìn)一步提高投資收益率的目的。客觀上財(cái)務(wù)公司作為獨(dú)立經(jīng)營、自負(fù)盈虧的企業(yè)，大量的自有資本金也需要通過證券投資取得較好的投資收益。
目前絕大多數(shù)的財(cái)務(wù)公司都成立了專職的部門如證券投資部以及固定收益部等，配備了專職的人員，為公司開展證券投資業(yè)務(wù)服務(wù)。隨著一些財(cái)務(wù)公司在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)收益較小的新股申購業(yè)務(wù)獲得的較好收益的示范效應(yīng)，更多的財(cái)務(wù)公司介入了證券投資業(yè)務(wù)。在筆者所統(tǒng)計(jì)存續(xù)時(shí)間較長公開財(cái)務(wù)基本報(bào)表的71家的財(cái)務(wù)公司中，2007年、2008年和2009年中開展證券投資業(yè)務(wù)的家數(shù)分別為：51家、60家和62家。除了少數(shù)外資財(cái)務(wù)公司未開展證券投資業(yè)務(wù)以外，大多數(shù)的國內(nèi)財(cái)務(wù)都不同程度地開展了證券投資業(yè)務(wù)。
1．2投資收益成為重要的利潤來源
受益于我國經(jīng)濟(jì)的快速平穩(wěn)增長，我國證券市場近二十年來為廣大的投資者提供了較好的投資回報(bào)，也成為財(cái)務(wù)公司介入證券投資業(yè)務(wù)獲取較好收益的重要原因。特別是2006、2007年的“大牛市”更是為財(cái)務(wù)公司帶來了巨大的投資收益。在公開財(cái)務(wù)年報(bào)的開展證券投資業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)公司中，2007年投資收益占利潤總額的平均比例水平達(dá)到71．26％。少數(shù)財(cái)務(wù)公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司和上海電氣集團(tuán)財(cái)務(wù)公司分別獲得投資收益12．86億元和12．78億元，占利潤總額的比例分別達(dá)到110．20％和109．04％。2008年市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，一方面為數(shù)不少的財(cái)務(wù)公司收縮了證券投資業(yè)務(wù)規(guī)模，另一方面少數(shù)財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損。盡管有部分財(cái)務(wù)公司在2008年兌現(xiàn)了2007年的新股“浮盈”，但投資收益占利潤總額的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投資收益占利潤總額的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。圖1近三年投資收益占利潤總額的平均比例情況
1．3投資品種主要是風(fēng)險(xiǎn)較小的產(chǎn)品
由于財(cái)務(wù)公司自身的特點(diǎn)，其業(yè)務(wù)利潤主要來源于存貸款結(jié)算等基本業(yè)務(wù)，其利潤類似于銀行存貸“利差”。由于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差，一般財(cái)務(wù)公司對(duì)證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損的容忍度是極低的。在這種情況下，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)主要傾向于固定收益類產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)較小的業(yè)務(wù)或投資品種。目前財(cái)務(wù)公司主要側(cè)重于以一級(jí)市場為主的新股申購業(yè)務(wù)，購買貨幣基金、信用債、可轉(zhuǎn)換債券、債券型基金及股票型基金等投資產(chǎn)品。而對(duì)二級(jí)市場的股票直接投資往往非常慎重，極少數(shù)財(cái)務(wù)公司在二級(jí)市場的“試水”，其規(guī)模也非常小。財(cái)務(wù)公司投資這些產(chǎn)品主要與這些產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較小收益相對(duì)穩(wěn)定的特點(diǎn)所決定的。特別指出的是，一級(jí)市場新股申購業(yè)務(wù)目前是財(cái)務(wù)公司開展的主要證券投資業(yè)務(wù)。
2007年大多數(shù)財(cái)務(wù)公司之所以能夠獲得巨大的投資收益也主要是利用其資金優(yōu)勢(shì)依靠網(wǎng)下申購或網(wǎng)上申購在二級(jí)市場拋售而賺取價(jià)差而取得的。目前有40多家財(cái)務(wù)公司是中國證券業(yè)協(xié)會(huì)所公布的六類IPO詢價(jià)的對(duì)象之一。另外在固定收益產(chǎn)品中進(jìn)行重點(diǎn)投資配置，成為一些資金實(shí)力雄厚的財(cái)務(wù)公司開展的證券投資業(yè)務(wù)。如上海汽車集團(tuán)財(cái)務(wù)公司成立了固定收益總部，配備了近10名專業(yè)人員，運(yùn)作資金規(guī)模上百億元，取得了較好的收益水平。
2財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)
2．1證券市場的大幅波動(dòng)為業(yè)務(wù)開展帶來了較大的困難
相比國外，我國證券市場成立時(shí)間較短，投資者結(jié)構(gòu)還不盡合理，理性投資理念還在培育之中，投機(jī)氣氛相對(duì)濃厚，造成了我國股市的大起大落。特別是近幾年來證券市場的大幅波動(dòng)給財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)開展帶來了較大的困難。市場的大幅調(diào)整以及大量的新股跌破發(fā)行價(jià)導(dǎo)致財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損引起了監(jiān)管層和公司股東的高度關(guān)注。2006年9月12日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)辦公廳了《關(guān)于財(cái)務(wù)公司證券投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)［2006］234號(hào)），針對(duì)“截至2006年6月末，全國財(cái)務(wù)公司短期證券投資市場價(jià)值低于賬面價(jià)值達(dá)4．43億元，共有14家財(cái)務(wù)公司總計(jì)24．08億元的證券投資因部分證券機(jī)構(gòu)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)形成不良。”的嚴(yán)峻情況，指出“證券投資風(fēng)險(xiǎn)已成為全國各財(cái)務(wù)公司存量最多、危害最大的風(fēng)險(xiǎn)。”，明確要求：“有效化解證券投資的存量風(fēng)險(xiǎn)”，并提出了采取有效措施防范出現(xiàn)新風(fēng)險(xiǎn)的若干條措施。由此可見，未來只有隨著我國證券市場的逐步成熟后，良好的市場運(yùn)行環(huán)境，才能為財(cái)務(wù)公司的證券投資業(yè)務(wù)開展提供更有利條件。
2．2新股發(fā)行制度的改革為證券投資業(yè)務(wù)帶來了挑戰(zhàn)
過去一、二級(jí)市場巨大的溢價(jià)為財(cái)務(wù)公司等專業(yè)打新機(jī)構(gòu)提供了較好的投資機(jī)會(huì)，但由發(fā)行制度的弊端所帶來的這種格局一直為市場所詬病。近幾年來，新股發(fā)行制度的市場化改革是中國證監(jiān)會(huì)一直推進(jìn)的方向。自2009年6月啟動(dòng)的新股改革再到2010年11月《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》的第二階段改革，新股發(fā)行市場化程度不斷提高，新股發(fā)行上市后溢價(jià)水平降低，風(fēng)險(xiǎn)加大。新股發(fā)行制度的不斷改革也對(duì)財(cái)務(wù)公司開展新股申購業(yè)務(wù)帶來了較大的影響。特別是第二階段的改革對(duì)財(cái)務(wù)公司“打新”業(yè)務(wù)影響最大，將網(wǎng)下申購由原來的配售向搖號(hào)轉(zhuǎn)變（中小板和創(chuàng)業(yè)板，滬市暫未發(fā)生變化）。從近期實(shí)施的情況來看，在大大加大獲配難度的同時(shí)，也使風(fēng)險(xiǎn)收益的集中度更高。這對(duì)安全性要求較高的財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)帶來了巨大的挑戰(zhàn)。在新形勢(shì)下，如何更好地開展新股申購業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為財(cái)務(wù)公司關(guān)注的課題。
2．3專業(yè)投資人才的缺乏
相比證券公司和基金公司等其它專業(yè)證券機(jī)構(gòu)，財(cái)務(wù)公司在專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)方面非常薄弱。大多數(shù)財(cái)務(wù)公司開展投資業(yè)務(wù)只有幾名人員，而且缺乏專業(yè)系統(tǒng)的培訓(xùn)，常常是處于單打獨(dú)斗的狀況。相比于證券公司和基金公司龐大的素質(zhì)較高的研究團(tuán)隊(duì)，到上市公司的高頻率的實(shí)地調(diào)研，大量豐富的資訊信息資源，細(xì)分的宏觀研究、行業(yè)研究、上市公司研究、固定收益研究、市場策略研究層次等，財(cái)務(wù)公司要在復(fù)雜多變的證券市場中獲取較好的投資機(jī)會(huì)顯得困難。在這種情況下，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)較大程度上是“靠天吃飯”的格局。
3財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)的思路探討
從實(shí)踐來看，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)對(duì)提高公司整體資產(chǎn)的運(yùn)營效率，提升公司整體的盈利水平和經(jīng)營能力，培養(yǎng)專業(yè)金融人才隊(duì)伍，對(duì)財(cái)務(wù)公司的長期平穩(wěn)健康發(fā)展具有非常重要的意義。那么在當(dāng)前的環(huán)境下，如何更為穩(wěn)健地開展證券投資業(yè)務(wù)，需要積極尋找適合財(cái)務(wù)公司特點(diǎn)的投資方式和產(chǎn)品。根據(jù)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)主要包括以下三方面：一是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資；二是有價(jià)證券投資；三是中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)的其他投資業(yè)務(wù)。因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)在以上投資范圍的限制下確定正確的投資方向，注重短中長期投資產(chǎn)品的配置。筆者根據(jù)目前開展證券業(yè)務(wù)的工作實(shí)踐，對(duì)財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)提出以下一些思路，供同行參考。
3．1樹立正確的指導(dǎo)思想
財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)一定要克服暴富的心理，要了解證券市場上各類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特點(diǎn)，要做好風(fēng)險(xiǎn)控制，做好各種情況出現(xiàn)的應(yīng)對(duì)預(yù)案，要有進(jìn)有退，樹立正確的指導(dǎo)思想。筆者建議財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)應(yīng)樹立以下的指導(dǎo)思想：在“安全性、流動(dòng)性和收益性”相結(jié)合的前提下，通過合理的資產(chǎn)配置，堅(jiān)持“穩(wěn)健投資，價(jià)值投資”理念，把握市場低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)，為提高公司資產(chǎn)運(yùn)營效率，提高公司資金收益率做好服務(wù)。
3．2制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程
財(cái)務(wù)公司開展證券投資業(yè)務(wù)要從投資決策、內(nèi)部控制、前后臺(tái)分離、風(fēng)險(xiǎn)稽核等各方面制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程，并嚴(yán)格執(zhí)行。從一些出現(xiàn)較大虧損的財(cái)務(wù)公司來看，主要是一些規(guī)章制度和操作流程的缺失，有的盡管有制度規(guī)程但在執(zhí)行時(shí)流于形式。在2006年財(cái)務(wù)公司證券投資業(yè)務(wù)之所以出現(xiàn)較大的虧損，主要的原因就是因?yàn)樨?cái)務(wù)公司沒有完善的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程所引起的。在制定規(guī)章制度和業(yè)務(wù)操作流程方面，應(yīng)從以下幾方面著手：一是應(yīng)建立健全相對(duì)集中、分級(jí)管理、權(quán)責(zé)統(tǒng)一的投資決策機(jī)制，明確各級(jí)權(quán)責(zé)。重大投資決策時(shí)，應(yīng)引進(jìn)專業(yè)的證券投資人員參與決策。二是應(yīng)做到前、中、后臺(tái)應(yīng)嚴(yán)格分開，做到投資決策、交易執(zhí)行、會(huì)計(jì)核算、風(fēng)險(xiǎn)控制相對(duì)獨(dú)立，相互制衡。三是證券投資應(yīng)按投資規(guī)模和財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)承受能力設(shè)定風(fēng)險(xiǎn)限額，按照風(fēng)險(xiǎn)限額選擇投資類別和投資品種，合理設(shè)定止損點(diǎn)，并嚴(yán)格依照?qǐng)?zhí)行。
3．3要堅(jiān)持“穩(wěn)健投資，價(jià)值投資”理念，進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置
在新股發(fā)行制度改革的背景下，對(duì)上市公司的基本面把握顯得尤為重要。要加強(qiáng)對(duì)獲配股票的實(shí)地調(diào)研，通過上市公司良好的基本面和可持續(xù)增長來對(duì)抗證券市場的短期波動(dòng)，以獲取較好的投資收益水平。要通過投資產(chǎn)品的多元化，對(duì)各類投資產(chǎn)品的合理配置，獲取較為穩(wěn)健的收益水平。要拓寬投資思路，在新股申購、證券投資基金、理財(cái)產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品的一、二級(jí)市場產(chǎn)品、定向增發(fā)等各類產(chǎn)品的合理配置上把握機(jī)會(huì)。目前少數(shù)財(cái)務(wù)公司加強(qiáng)了與基金公司的合作，通過專戶理財(cái)?shù)姆绞嚼没鸸镜膶I(yè)優(yōu)勢(shì)和人才優(yōu)勢(shì)，彌補(bǔ)財(cái)務(wù)公司的人才隊(duì)伍、研究咨詢的弱勢(shì)，取得了較好的效果。在證監(jiān)會(huì)放低專戶理財(cái)門檻的情況下，財(cái)務(wù)公司可借鑒專戶理財(cái)方式作為開展證券投資投資業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。
3．4選擇金融股權(quán)進(jìn)行中長期的投資
內(nèi)容摘要：私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)是近年來在我國信托投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，由于配套的相關(guān)發(fā)展環(huán)境尚未完全建立，使得其在制度、法律、市場及其運(yùn)作手段方面出現(xiàn)了很多問題。本文借鑒成熟國家經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合具體國情從多方面分析了我國私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及其出現(xiàn)問題的根源，以期對(duì)今后的相關(guān)研究有所助益。
關(guān)鍵詞：PE信托 PE信托發(fā)展 問題研究
我國私人股權(quán)投資信托發(fā)展現(xiàn)狀
（一）私人股權(quán)投資信托的相關(guān)概念
私人股權(quán)（Private Equity簡稱PE）是指未在股票市場上市交易的公司的股權(quán)，與公開發(fā)行的股票相對(duì)應(yīng)。私人股權(quán)投資（又稱私募股權(quán)投資或私募基金）是一個(gè)很寬泛的概念，它是指對(duì)任何一種不能在股票市場自由交易的股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行的投資。
廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。狹義的私人股權(quán)投資主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分，也是通常所指的Pre-IPO階段的投資。
在實(shí)際操作中提到的PE通常指狹義的私人股權(quán)投資。私人股權(quán)投資基金是一種組織化專業(yè)化的私募股權(quán)投資形式，經(jīng)由專業(yè)投資中介進(jìn)行投資管理，投融資實(shí)現(xiàn)組織化、專業(yè)化，其運(yùn)轉(zhuǎn)已形成較為成熟的機(jī)制。從組織形式上來看，私人股權(quán)投資基金主要有合伙制、信托制、公司制三種形式；從投資類型上看，私人股權(quán)投資基金主要分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展資本基金、收購基金、夾層基金和重振基金。
私人股權(quán)投資信托是私人股權(quán)投資基金中的一種類型，是以信托方式成立的投資于未上市公司股權(quán)的基金。本文所討論的私人股權(quán)投資信托則限定在最狹義的范圍，即指信托公司運(yùn)用信托制度發(fā)起設(shè)立的私人股權(quán)投資信托。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》，首次從監(jiān)管角度對(duì)信托公司的私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)開展加以規(guī)范。
（二）私人股權(quán)投資信托在我國的發(fā)展
私人股權(quán)投資在我國發(fā)展較早，近幾年受益于配套制度的不斷完善而發(fā)展迅猛。2007年6月，《合伙企業(yè)法》的出臺(tái)催生了有限合伙制私人股權(quán)投資基金；2008年9月，上海、深圳證券交易所聯(lián)合修改了《股票上市規(guī)則》，將上市前12個(gè)月內(nèi)通過增資擴(kuò)股方式投資的鎖定期由36個(gè)月縮短為12個(gè)月，減少了PE機(jī)構(gòu)上市后的鎖定期；2009年3月，中國證監(jiān)會(huì)了《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，創(chuàng)業(yè)板的開板為私人股權(quán)投資的退出打開了大門。
信托公司開展私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)起因于新兩規(guī)的出臺(tái)。2007年3月，銀監(jiān)會(huì)制定的新兩規(guī)明確提出，銀監(jiān)會(huì)將優(yōu)先支持信托公司開展私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。新兩規(guī)出臺(tái)后不久，信托公司開始私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的嘗試。2007年4月，湖南信托和中信信托分別推出“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托產(chǎn)品”和“中信錦繡一號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”。
2008年6月，銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》確立了信托公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)中的職責(zé)和義務(wù)；之后，2009年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知（征求意見稿）》再次明確了信托公司參與私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。信托公司在此類業(yè)務(wù)的嘗試過程中，不斷優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，在產(chǎn)品退出方式和風(fēng)險(xiǎn)控制手段上也進(jìn)行了更多的嘗試。
目前湖南信托、平安信托和交銀信托在該類業(yè)務(wù)上較為領(lǐng)先，已經(jīng)形成系列化產(chǎn)品。湖南信托的系列化股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃已經(jīng)發(fā)行十二期，每年定期向投資者兌付上一年投資收益；平安信托依靠其集團(tuán)優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品運(yùn)作中不聘請(qǐng)投資顧問，現(xiàn)已有“輝煌”系列和“鯤鵬”系列產(chǎn)品；交銀信托在此類產(chǎn)品設(shè)計(jì)中最為保守，聘請(qǐng)投資顧問，同時(shí)引入擔(dān)保方，產(chǎn)品收益分配上采用固定收益+浮動(dòng)收益。表1列舉了部分私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品。
私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)發(fā)展過程中存在的問題
（一）配套法規(guī)制度的缺失
目前由于缺乏信托財(cái)產(chǎn)登記制度，信托公司代表信托計(jì)劃作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認(rèn)其代持關(guān)系。應(yīng)建立以《物權(quán)法》為基礎(chǔ)的財(cái)產(chǎn)登記法律制度，逐漸完善與信托登記有關(guān)的配套法律、法規(guī)和制度，建立統(tǒng)一的財(cái)產(chǎn)登記體系，確立信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)、明確信托財(cái)產(chǎn)登記的范圍。例如出臺(tái)信息披露管理制度，規(guī)范信托公司在開展業(yè)務(wù)中對(duì)投資者進(jìn)行信息披露的業(yè)務(wù)、方式、頻率、范圍等，做到及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露相關(guān)信息。
（二）退出渠道仍存在障礙
按照證監(jiān)會(huì)的要求，上市企業(yè)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人，防止關(guān)聯(lián)持股等問題。由于目前缺乏信托財(cái)產(chǎn)登記制度，信托公司代表信托計(jì)劃作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認(rèn)其代持關(guān)系，因此通過IPO退出存在政策障礙。
太平洋保險(xiǎn)上市前，在其招股說明書中明確表示：“根據(jù)保監(jiān)會(huì)2004年《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》，企業(yè)法人或者法律、行政法規(guī)許可的其他組織可以向保險(xiǎn)公司投資入股，自然人不具備投資入股保險(xiǎn)公司的資格”。據(jù)此，華寶信托、北京信托和上海信托都對(duì)其信托持股進(jìn)行了規(guī)范。雖然《指引》的出臺(tái)表示銀監(jiān)會(huì)支持信托公司開展PE業(yè)務(wù)，但該類業(yè)務(wù)在退出上還需要遵照證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，目前該問題尚未解決。
（三）面臨雙重納稅
在私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)中，信托公司作為受托人擁有信托財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán)，受益人擁有信托財(cái)產(chǎn)的真正所有權(quán)，由于受托人和受益人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的雙重所有權(quán)這就引發(fā)了重復(fù)征稅的問題。目前國內(nèi)對(duì)于資金信托業(yè)務(wù)的稅收問題尚未明確，但對(duì)于從事股權(quán)投資的不動(dòng)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)則可能面臨重復(fù)繳納印花稅和所得稅的問題。此外，私人股權(quán)投資信托不能享受到相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策。《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》（國稅發(fā)[2009]87號(hào)）中明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以申請(qǐng)應(yīng)納稅所得額抵扣，但規(guī)定申請(qǐng)抵扣的企業(yè)必須是“經(jīng)營范圍應(yīng)符合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》（2005）的規(guī)定，且工商登記為‘創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司’、‘創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司’等專業(yè)性法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”。而信托作為一種不同于公司法人的特殊法律實(shí)體，不能適用上述稅收優(yōu)惠政策。
（四）各類相關(guān)機(jī)構(gòu)的合作難以協(xié)調(diào)
私人股權(quán)投資從前期企業(yè)盡職調(diào)查到最后股權(quán)退出是一個(gè)漫長的過程，其間需要各類機(jī)構(gòu)共同參與。企業(yè)盡職調(diào)查階段需要借助優(yōu)秀投資顧問的選聘能力，以及律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等參與，項(xiàng)目管理過程中需要券商進(jìn)場股改和上市輔導(dǎo)，項(xiàng)目退出過程中需要借助產(chǎn)權(quán)交易體系尋找潛在客戶完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
信托開展私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)是項(xiàng)系統(tǒng)性工程，需要積極同各類機(jī)構(gòu)展開合作，才能真正實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化。但是，目前在實(shí)際操作中由于相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)此業(yè)務(wù)不熟，或持懷疑態(tài)度，使得協(xié)調(diào)工作非常艱難。這一方面首先需要各個(gè)主管部門間的政策協(xié)調(diào)，出臺(tái)相應(yīng)的工作指引，另一方面輔助相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大此方面的培訓(xùn)力度。
（五）團(tuán)隊(duì)建設(shè)依然任重道遠(yuǎn)
私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)對(duì)信托公司資產(chǎn)管理能力提出很高的要求，它需要信托公司擁有一支與之匹配的專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，團(tuán)隊(duì)成員不僅需要擁有優(yōu)秀的企業(yè)篩選能力，還要具有企業(yè)運(yùn)營管理能力。既需要有扎實(shí)的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)又要有企業(yè)管理和決策的操作經(jīng)驗(yàn)，能夠在很短的時(shí)間里做出判斷和決策。而目前能夠達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)的信托經(jīng)理非常稀缺。因此導(dǎo)致了信托公司里，工作量分配不合理。
（六）目標(biāo)市場人群培育工作亟待加強(qiáng)
投資于私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品的委托人往往不同于投資于固定收益類產(chǎn)品的委托人，對(duì)這類投資者要求其具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。而目前的客戶很不穩(wěn)定，很多客戶都是僥幸心理，只注重短期收益。尤其是一些客戶不看風(fēng)險(xiǎn)性程度，只關(guān)心收益高低，更是給此項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來不穩(wěn)定因素。信托公司可以結(jié)合自身的實(shí)際，制定與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)相適應(yīng)的市場培育策略，針對(duì)存量客戶、潛在客戶和未來客戶，分別制定不同的市場培育方案，通過建立客戶資料數(shù)據(jù)庫，增進(jìn)與客戶的互動(dòng)交流，不斷壯大投資者隊(duì)伍，促進(jìn)自身業(yè)務(wù)發(fā)展。
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契約型基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域已經(jīng)成為一個(gè)業(yè)內(nèi)人士交頭討論的熱點(diǎn)詞匯，2014年證監(jiān)會(huì)頒布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》（以下簡稱《私募監(jiān)管辦法》）明確了私募投資基金可采用公司型、合伙型和契約型3種不同的組織形式。私募投資基金在中國發(fā)展的20余年以來，受限于國內(nèi)政策環(huán)境和立法傳統(tǒng)的影響，在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，一直是公司型和合伙型基金占據(jù)絕對(duì)的數(shù)量比例，尤其是2007年《合伙企業(yè)法》的修訂正式確立了有限合伙企業(yè)制度以來，有限合伙型基金因其較低的稅負(fù)和較靈活的管理模式受到了市場的青睞。但2014年國務(wù)院《關(guān)于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（國發(fā)〔2014〕62號(hào)，下稱“國發(fā)62號(hào)文”）逐漸發(fā)力，過往各個(gè)地方政府給予有限合伙企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策處于非常不明朗的處境，契約型基金這一在證券投資基金領(lǐng)域發(fā)展得較為成熟的組織形式，也應(yīng)《私募監(jiān)管辦法》的正名，開始被廣大私募股權(quán)投資基金管理人熱議。
1 私募股權(quán)投資契約型基金的募集設(shè)立
從法律上，私募股權(quán)投資契約型基金的募集設(shè)立需要遵守《證券法》《信托法》《基金法》和《私募監(jiān)管辦法》的相關(guān)規(guī)定，其中尤以《基金法》和《私募監(jiān)管辦法》為重。
私募股權(quán)投資契約型基金按照《基金法》第二條對(duì)證券投資基金的定義是不包含在內(nèi)的，但《私募監(jiān)管辦法》明確了自身是根據(jù)《基金法》制定，因此私募股權(quán)投資契約型基金在接受《私募監(jiān)管辦法》的直接約束時(shí)，實(shí)務(wù)當(dāng)中通常借鑒或參照《基金法》的相關(guān)要求。
因此，私募股權(quán)投資契約型基金的募集設(shè)立至少有如下幾點(diǎn)要求。
1.1 成立私募基金管理人
依照《私募監(jiān)管辦法》第二章及其他規(guī)定、《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等法律、法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，向中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡稱“基金業(yè)協(xié)會(huì)”）報(bào)送材料，登記備案。
依照管理人的組織形式，可以選擇公司型或合伙企業(yè)型的管理人，市場上目前更青睞合伙企業(yè)型的管理人。
1.2 向合格投資者進(jìn)行非公開募集
非公開募集當(dāng)中最敏感的事情是募集過程，必須要遵守“非公開募集”的相關(guān)準(zhǔn)則，否則會(huì)觸發(fā)“公開募集”的程序條款，甚者可能觸犯“非法集資”“非法吸收公眾存款”等刑則，“罪”與“非罪”之間的界限并不如想象中遠(yuǎn)。
《基金法》第九十二條、《私募監(jiān)管辦法》第十四條對(duì)于非公開募集的要求均采用了正面否定的立法語言，即私募基金管理人、私募基金銷售機(jī)構(gòu)不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過報(bào)刊、電臺(tái)、電視、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、手機(jī)短信、微信、博客和電子郵件等方式，向不特定對(duì)象宣傳推介。同時(shí)，《私募監(jiān)管辦法》第十六條還要求私募基金管理人自行銷售私募基金的，應(yīng)當(dāng)采取問卷調(diào)查等方式，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評(píng)估，由投資者書面承諾符合合格投資者條件；應(yīng)當(dāng)制作風(fēng)險(xiǎn)揭示書，由投資者簽字確認(rèn)。但對(duì)調(diào)查問卷，一直未有相關(guān)細(xì)則和文本示范出臺(tái)，故實(shí)務(wù)當(dāng)中，私募基金的募集很少用到。
在最終募集人數(shù)上，單一合伙型基金和有限公司型基金的募集人數(shù)均有50人的限制，合伙型基金通過傘形結(jié)構(gòu)最多可以做到200人。根據(jù)《私募監(jiān)管辦法》第十三條的規(guī)定：“以合伙企業(yè)、契約等非法人形式，通過匯集多數(shù)投資者的資金直接或者間接投資于私募基金的，私募基金管理人或者私募基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，符合本條第（一）、（二）、（四）項(xiàng)（分別指社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金；依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他投資者）規(guī)定的投資者投資私募基金的，不再穿透核查最終投資者是否為合格投資者和合并計(jì)算投資者人數(shù)。”因此可以理解為，經(jīng)在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募股權(quán)投資契約型基金，投資到私募基金的，可以不再穿透核查和合并計(jì)算人數(shù)。
1.3 簽署基金合同、托管協(xié)議
全體投資者與管理人簽署《基金合同》，基金合同的內(nèi)容需借鑒和參照《基金法》第九十三條的有關(guān)要求。
關(guān)于托管協(xié)議，與合伙型基金及公司型基金當(dāng)中，投資者與管理人簽署合伙協(xié)議或公司章程，再由基金（公司）或基金（合伙企業(yè)）與托管人簽署《托管協(xié)議》。不同的是，因《基金合同》中直接列明了托管人的權(quán)利義務(wù)范圍，契約型基金的托管方通常是《基金合同》的直接簽署方之一，或者經(jīng)契約型基金的投資者同意，由契約型基金的管理人代表契約型基金另行與托管人簽署《托管協(xié)議》。
1.4 登記備案
基金募集完成后，管理人向基金業(yè)協(xié)會(huì)登記備案契約型基金。
2 私募股權(quán)投資契約型基金面臨的問題
2.1 投資事項(xiàng)的股東身份受限
私募股權(quán)投資契約型基金，顧名思義，該基金的投資標(biāo)的為非公開上市交易的股權(quán)，絕大部分時(shí)候指的是有限公司的股權(quán)、非上市股份有限公司的股份或合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)份額。《公司登記管理?xiàng)l例》的相關(guān)規(guī)定要求，設(shè)立公司應(yīng)向公司登記管理機(jī)關(guān)提交股東或發(fā)起人的“主體資格證明”或“自然人的身份證明”。在操作層面，“主體資格證明”被明確界定為“為企業(yè)法人的提交營業(yè)執(zhí)照副本復(fù)印件；為事業(yè)法人的提交事業(yè)法人登記證書復(fù)印件；為社團(tuán)法人的提交社團(tuán)法人登記證書復(fù)印件；為民辦非企業(yè)的提交民辦非企業(yè)證書復(fù)印件”。實(shí)踐中，由于契約型基金不是《民法》上的民事主體，缺乏法律上的投資主體地位，無法提供“主體資格證明”，因而難以獨(dú)立地記載于公司的股東名冊(cè)，無法在工商局辦理股東登記。《合伙企業(yè)法》要求合伙人必須是自然人、法人或其他組織，對(duì)于契約型基金而言也面臨同樣的問題。
目前，證監(jiān)會(huì)基金業(yè)協(xié)會(huì)的官員曾在公開媒體上提出，證監(jiān)會(huì)正在努力推動(dòng)契約型基金作為未上市企業(yè)股東進(jìn)行工商登記的解決措施。實(shí)踐中已經(jīng)有部分工商局借鑒資管計(jì)劃及信托計(jì)劃的做法，將契約型基金的管理人登記為股東，實(shí)際上享有股東權(quán)利的是基金而非管理人，如蘇州地區(qū)、鹽城地區(qū)的工商局。
這種將基金投資的項(xiàng)目，股東登記為管理人而非基金，會(huì)有兩大方面疑問：一是這是否是代持關(guān)系，是否適用隱名股東和顯名股東的相關(guān)規(guī)定，最終的股東權(quán)利由誰享有？二是這種做法是否會(huì)給管理人帶來潛在的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
筆者認(rèn)為，前述方式并不是典型的公司法所定義的股權(quán)代持關(guān)系。依照契約型基金的基礎(chǔ)法律關(guān)系――即信托關(guān)系的定義，契約型基金管理人完全可以以自己的名義，為受益人（投資者）的利益或者特定目的，對(duì)委托財(cái)產(chǎn)（契約型基金）進(jìn)行管理或者處分。因此契約型基金管理人以自己的名義，代表契約型基金去持有公司的股權(quán)或合伙企業(yè)的合伙份額乃至在出于保護(hù)投資者利益的前提下以自己的名義行使相應(yīng)的股東權(quán)利或合伙人權(quán)利，這與基于合同法律關(guān)系的股權(quán)代持行為在基礎(chǔ)法律關(guān)系上有本質(zhì)的區(qū)別。目前，部分工商局所采用的由契約型基金管理人代表契約型基金作為公司股東或合伙企業(yè)合伙人的方案，并不違反《信托法》《公司法》《合伙企業(yè)法》所確定的法律規(guī)則，值得在實(shí)踐中推廣。如果在工商登記名稱能夠擴(kuò)展為契約型基金管理人（代契約型基金持有），在直觀性上更貼近真實(shí)的法律狀態(tài)，這一形式在資管計(jì)劃投資私募股權(quán)領(lǐng)域已經(jīng)被部分地區(qū)的工商局所采用，資管計(jì)劃管理人代資管計(jì)劃持有公司股權(quán)，其登記的股東名稱即為管理人（代資管計(jì)劃持有）。
稅務(wù)方面的主要疑問在于如果工商局登記的項(xiàng)目公司股東為基金管理人，從項(xiàng)目公司獲得分紅利息或資本利得退出時(shí)，這部分所得是否會(huì)被認(rèn)為是管理人的收入？
筆者認(rèn)為，《基金法》已經(jīng)明確要求了基金財(cái)產(chǎn)是獨(dú)立于管理人自身的財(cái)產(chǎn)的，管理人運(yùn)用基金財(cái)產(chǎn)所獲得的投資收益歸屬于基金財(cái)產(chǎn)，而不能歸屬于管理人（《基金法》第五條），因此，造成這方面混淆的根源仍在于契約型基金無法將自身登記為公司股東，如果能夠解決工商登記的問題，從外觀上也能夠避免這種混淆。
2.2 私募契約型基金的個(gè)人所得稅征稅規(guī)定
私募股權(quán)投資契約型基金同其他資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)一樣，在個(gè)稅征收上目前暫無統(tǒng)一、明確的稅收政策。目前主要參照《關(guān)于證券投資基金稅收政策的通知》《關(guān)于企業(yè)所得稅若干優(yōu)惠政策的通知》《財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)關(guān)于實(shí)施上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》等相關(guān)法律法規(guī)。
目前，市場上發(fā)行的資管類產(chǎn)品，包括各類信托產(chǎn)品、券商資管計(jì)劃、期貨資管計(jì)劃、基金子公司資管計(jì)劃等，均按照20%的稅率征收個(gè)人所得稅。實(shí)踐中大多數(shù)情況是，信托公司、證券公司、期貨公司、基金子公司等均不會(huì)進(jìn)行代扣代繳，由個(gè)人投資者自行申報(bào)。私募股權(quán)契約型基金管理人也比照上述資管產(chǎn)品，在向契約型基金的個(gè)人投資者分配投資收益時(shí)不進(jìn)行代扣代繳，由個(gè)人投資者自行申報(bào)。
值得一提的是，對(duì)于各類資管產(chǎn)品的征稅盲區(qū)，據(jù)悉證監(jiān)會(huì)也在聯(lián)合財(cái)稅部門，希望能夠推動(dòng)統(tǒng)一明確的稅務(wù)政策的出臺(tái)。
3 結(jié)語
從契約型基金本身的特性來看，契約型基金在私募股權(quán)投資領(lǐng)域的應(yīng)用具有非常強(qiáng)烈的優(yōu)勢(shì)。其靈活的操作方式和管理機(jī)制，從側(cè)面提高了市場對(duì)私募股權(quán)基金管理人的管理能力的要求，從正面影響上，對(duì)于激發(fā)管理人的創(chuàng)新管理能力，提高管理人對(duì)市場波動(dòng)的應(yīng)變能力提供了制度基礎(chǔ)。對(duì)于投資者而言，契約型基金能夠提供相對(duì)較低的進(jìn)入門檻和相對(duì)便捷的退出程序，在有限合伙型基金被強(qiáng)制要求征收5%～35%多級(jí)稅率的當(dāng)下，契約型基金20%的個(gè)稅稅率對(duì)于個(gè)人投資者而言也非常具有吸引力。
股權(quán)投資，包括對(duì)金融企業(yè)的投資、產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資
證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券
資產(chǎn)委托管理
根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達(dá)40240億元，較去年同期增長21.6%。而同時(shí)期我國GDP的增長為8.2%。這從一個(gè)側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長速度超過經(jīng)濟(jì)增長率。同時(shí)表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當(dāng)大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團(tuán)的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)來說，通過各種手段進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營，是十分重要的課題。
一、企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營的必要性
1、進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)集團(tuán)可持續(xù)發(fā)展的需要。
企業(yè)集團(tuán)在多年的經(jīng)營中，積累了相當(dāng)豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題。現(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的迅速變化作出及時(shí)調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)保值增值的需要，進(jìn)而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求。
目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，許多行業(yè)已進(jìn)入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個(gè)重要問題，一是先前的積累如何進(jìn)一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進(jìn)行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進(jìn)入新興行業(yè)的必要手段。
3、產(chǎn)融結(jié)合合是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。
發(fā)達(dá)國家市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會(huì)有一個(gè)融合的過程，這是社會(huì)資源達(dá)到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動(dòng)，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場和金融市場發(fā)展的交叉點(diǎn)，從這個(gè)角度來說，企業(yè)集團(tuán)的一部分資產(chǎn)進(jìn)入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢(shì)也為企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營提供了新的思路和渠道。
二、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的原則和宗旨。
企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對(duì)安全性要求高的特點(diǎn)，因此資產(chǎn)經(jīng)營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因?yàn)槟菢颖厝皇且誀奚踩詾榇鷥r(jià)的。同時(shí)，投資立足于長線，對(duì)流動(dòng)性要求不高。綜合起來，企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的原則是：長線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭收益，從而達(dá)到實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的。基于以上的分析，我們對(duì)企業(yè)集團(tuán)的資產(chǎn)經(jīng)營策略進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。
三、企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營的手段分析及策略建議
企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營手段，實(shí)際上就是企業(yè)集團(tuán)合理運(yùn)用閑置資金進(jìn)行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個(gè)方面進(jìn)行分析。
（一）股權(quán)投資
1、金融企業(yè)的股權(quán)投資。
金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點(diǎn)。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對(duì)于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計(jì)算，按每股凈資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%。因此，對(duì)非銀行金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)投資是切實(shí)可行的手段。
投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團(tuán)抓住國內(nèi)券商增資擴(kuò)股的契機(jī)，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機(jī)場參股國信證券（20%股權(quán)），投資額為54480萬元，七個(gè)月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機(jī)場1999年年報(bào)），年回報(bào)率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實(shí)現(xiàn)利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得1820.53萬元的股利，年收益率為36%。
參股證券公司的優(yōu)點(diǎn)是：（1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長性好，收益較高。（2）不直接面對(duì)證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風(fēng)險(xiǎn)大部分被券商所分擔(dān)，主要風(fēng)險(xiǎn)是證券公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
參股證券公司需要注意以下幾個(gè)方面的問題：
其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風(fēng)險(xiǎn)是券商經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標(biāo)準(zhǔn)包括管理水平高低，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)劣、風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善與否等方面，尤其風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場風(fēng)險(xiǎn)影響的程度。一般來說，風(fēng)險(xiǎn)控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對(duì)公司股東投資的影響降到最低限度。
其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對(duì)投資的情況進(jìn)行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因?yàn)楦鶕?jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財(cái)務(wù)審計(jì)權(quán)的最低股份比例。深圳機(jī)場就是按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)國信證券投資的，占有20%的股份。
保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因?yàn)橥顿Y工具較少，國家對(duì)保險(xiǎn)公司的投資管制較多，造成保險(xiǎn)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。
由于目前存款利息和國債利率較低，而保險(xiǎn)公司向客戶承諾的利率相對(duì)較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險(xiǎn)公司經(jīng)營面臨相當(dāng)大的困難。長遠(yuǎn)來看，國家將逐漸放松管制，保險(xiǎn)公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險(xiǎn)公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。
基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機(jī)構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實(shí)際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。
按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個(gè)管理20億基金的基金管理公司，注冊(cè)資本在5000——8000萬元之間，按照管理費(fèi)收入（無風(fēng)險(xiǎn)收益）計(jì)算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時(shí)隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，可預(yù)期的管理費(fèi)收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。
不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團(tuán)投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時(shí)基金管理公司的注冊(cè)資本才1.5億元人民幣。因此，對(duì)于企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性對(duì)于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴(kuò)張，對(duì)基金管理公司的資本規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力將提出更高的要求，進(jìn)而擴(kuò)大對(duì)初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。
2、公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項(xiàng)目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點(diǎn)，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的影響小。缺點(diǎn)是建設(shè)期和投資回收期較長，意味著收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間較長和資產(chǎn)流動(dòng)性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會(huì)遇到相當(dāng)大的困難，盡管企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)經(jīng)營對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會(huì)遇到根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動(dòng)性。
以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當(dāng)年湖南省以及全國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費(fèi)，1999年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)11.93%。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。
其一、地域的選擇。進(jìn)行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當(dāng)選擇目前不太發(fā)達(dá)但是具有經(jīng)濟(jì)增長潛力的地區(qū)，同時(shí)國家政策的扶持也是相當(dāng)重要的。選擇不太發(fā)達(dá)的地區(qū)是因?yàn)榈貎r(jià)等成本較低，初期投入相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。
其二、項(xiàng)目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn),但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長的項(xiàng)目收益較高，因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期長的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，因而收益中必然有一部分是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。因此，在項(xiàng)目的選擇中，有必要在風(fēng)險(xiǎn)和收益之間尋找平衡點(diǎn)，必須進(jìn)行嚴(yán)格的項(xiàng)目論證。
其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長，時(shí)流動(dòng)性較差，因此這種投資在整個(gè)資產(chǎn)經(jīng)營策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團(tuán)的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動(dòng)性更強(qiáng)的項(xiàng)目。
3、風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進(jìn)入成長期的新興企業(yè)，具有風(fēng)險(xiǎn)大、潛在收益高的特點(diǎn)。國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場，也積累了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。隨著國內(nèi)二板市場的推出，風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實(shí)施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機(jī)遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的條件已經(jīng)基本具備。同時(shí)，企業(yè)集團(tuán)資金數(shù)量大，能夠滿足風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行項(xiàng)目群投資組合操作的資金需求。
企業(yè)集團(tuán)從事風(fēng)險(xiǎn)投資可以采取兩種方式，直接進(jìn)行投資和通過發(fā)起風(fēng)險(xiǎn)投資公司（或基金）進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由于在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際操作中，投資項(xiàng)目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風(fēng)險(xiǎn)/收益評(píng)估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營管理，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理和控制的要求高；風(fēng)險(xiǎn)投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以上述的第二種方式為宜。同時(shí)考慮到風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營的原則，風(fēng)險(xiǎn)投資在整個(gè)的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%。
（二）證券投資
證券投資的最突出特點(diǎn)是流動(dòng)性強(qiáng)，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。
1、國債。風(fēng)險(xiǎn)小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%。由于其風(fēng)險(xiǎn)/收益特性十分明顯，在此不作詳細(xì)分析。
2、股票。目前國家對(duì)于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級(jí)市場的配售，也可以參與二級(jí)市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級(jí)市場對(duì)業(yè)務(wù)相關(guān)性較強(qiáng)的新上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認(rèn)購是風(fēng)險(xiǎn)較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達(dá)25%——50%。因此企業(yè)集團(tuán)采取這種投資方式比較理想。另外，企業(yè)集團(tuán)也可以在二級(jí)市場進(jìn)行投資，企業(yè)集團(tuán)直接投資于二級(jí)市場的優(yōu)點(diǎn)是可以自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點(diǎn)是企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部缺乏股票二級(jí)市場操作的經(jīng)驗(yàn)和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風(fēng)險(xiǎn)，因此比較合適的方式是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。
3、證券投資基金。對(duì)基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實(shí)踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。
（三）資產(chǎn)委托管理。
這種方式優(yōu)點(diǎn)是委托機(jī)構(gòu)進(jìn)行操作，不需要進(jìn)行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益，并有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。委托金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級(jí)市場的投資，還可以其他方式——例如風(fēng)險(xiǎn)投資等的操作來實(shí)現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即機(jī)構(gòu)的選擇。選擇的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面考慮。
其一，以往證券業(yè)務(wù)自營的業(yè)績。這一點(diǎn)反映了機(jī)構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。
其二，操作風(fēng)格。不同的機(jī)構(gòu)具有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，反映在操作風(fēng)格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團(tuán)處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風(fēng)格穩(wěn)健的機(jī)構(gòu)。
其三，風(fēng)險(xiǎn)管理水平。機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理水平高低和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。
1.1基金與管理機(jī)構(gòu)混同上市模式英國上市公司3i集團(tuán)即為基金與管理機(jī)構(gòu)混同上市模式，3i公司成立于1945年，1994年在倫敦證交所上市。3i采用了自我管理模式，3i公司雇員即為其基金管理人。在3i模式下，企業(yè)體系內(nèi)股權(quán)投資業(yè)務(wù)全部集中于上市公司，管理層持有一部分上市公司股份，但被稀釋成占比很低；而且前幾大股東持有公司股份較為分散，公司已然成為典型的公眾公司。根據(jù)2010~2012年度英國3i集團(tuán)年報(bào)披露，該公司上市后的主要股東已經(jīng)演化為黑巖(Blackrock)投資管理公司、法國安盛集團(tuán)、高盛集團(tuán)等公司，絕大多數(shù)公司持有英國3i集團(tuán)的股份不足10%；同時(shí)在3i集團(tuán)模式下，管理層或普通合伙人占公司總股本不足1%。
1.2標(biāo)準(zhǔn)普爾上市私人股權(quán)指數(shù)隨著全球上市股權(quán)基金、以股權(quán)投資為主營業(yè)務(wù)的一般上市公司以及上市的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)日益增多，專注于非公開股權(quán)交易的股權(quán)投資與公開資本市場的聯(lián)絡(luò)變得日益緊密起來。2007年3月13日，全球第一個(gè)上市PE指數(shù)----標(biāo)準(zhǔn)普爾上市股權(quán)投資類企業(yè)指數(shù)正式推出。該指教是全球首個(gè)旨在為股權(quán)投資領(lǐng)域領(lǐng)先的上市公司提供可交易指數(shù)的平臺(tái)。截至2012年5月，標(biāo)準(zhǔn)普爾上市私人股權(quán)指數(shù)由30家領(lǐng)先的上市股權(quán)投資企業(yè)（含基金和管理機(jī)構(gòu)）組成，這些公司在北美、歐洲和亞太地區(qū)的交易所掛牌上市，并且滿足特定的規(guī)模、流動(dòng)性和與私募股權(quán)相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)。符合該指數(shù)的組織結(jié)構(gòu)可能是公開上市的股權(quán)投資基金、商業(yè)發(fā)展公司（BDC）、投資信托基金、特殊并購目的公司、并購基金和股權(quán)投資基金中的基金（簡稱FOF）。該指數(shù)企業(yè)均來自于標(biāo)準(zhǔn)普爾數(shù)據(jù)庫中從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)的上市公司，但不包括以房地產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)信托以及能源勘探、運(yùn)輸，采礦為公司主營業(yè)務(wù)的企業(yè)。該指數(shù)的推出有助于衡量股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)和業(yè)績表現(xiàn)。標(biāo)普提供的數(shù)據(jù)顯示，自2007年下半年金融危機(jī)至今，標(biāo)準(zhǔn)普爾上市股權(quán)5年期回報(bào)指數(shù)為-2.83%，而同期標(biāo)普1200指數(shù)實(shí)現(xiàn)了3.41%的增長。這反映出股權(quán)投資行業(yè)在金融危機(jī)中比實(shí)體部門周期性波動(dòng)更大。
2中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)公開募集資本現(xiàn)狀
2.1基金上市模式股權(quán)投資基金的發(fā)展史與證券投資基金密不可分。隨著上海和深圳交易所的相繼成立，“投資基金”在中國終于有了屬于自己的舞臺(tái)。1992年11月，“淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金”在北京成立，其投資方向多以非上市企業(yè)股權(quán)投資為主。因此，雖然傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為淄博基金是中國第一家較為規(guī)范的封閉式證券投資基金，但嚴(yán)格意義講它應(yīng)被界定為股權(quán)投資基金。1993年8月，淄博基金在上海證券交易所正式掛牌交易。截至1995年，上海和深圳交易所上市的投資基金及受益權(quán)證已經(jīng)達(dá)到25家。這段時(shí)期的基金后來被中國資本市場統(tǒng)稱為“老基金”，它們蘊(yùn)育了中國上市股權(quán)投資基金的雛形。
2.2管理機(jī)構(gòu)上市模式股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)謀求上市是近幾年發(fā)生的新現(xiàn)象，它突破了傳統(tǒng)的基金上市范疇，標(biāo)志著股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展邁上了一個(gè)新的臺(tái)階。中國大陸目前尚無基金管理機(jī)構(gòu)上市，但中國香港地區(qū)已有類似案例。2007年11月22日，香港惠理集團(tuán)在香港聯(lián)交所掛牌上市，成為香港首家上市的純基金管理公司。在上市之前，惠理將其在若干支基金中的少數(shù)股東權(quán)益進(jìn)行了整合，成為惠理全資控股的若干子公司，在其基礎(chǔ)之上新設(shè)控股公司，作為上市主體。這一操作手法和黑石重組過程如出一轍，可以被認(rèn)為是黑石上市的亞洲版。惠理集團(tuán)的主要收入來源為基金管理費(fèi)及業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)。雖然股權(quán)投資業(yè)務(wù)占比很小，但這只是業(yè)務(wù)經(jīng)營層面的階段性側(cè)重點(diǎn)不同。惠理模式可以認(rèn)定為典型的基金管理機(jī)構(gòu)上市模式。
2.3子公司模式經(jīng)過十幾年的發(fā)展，中國資本市場的制度建設(shè)和實(shí)踐探索已經(jīng)取得了長足進(jìn)步。隨著股權(quán)分置改革的完成和創(chuàng)業(yè)板的推出，股權(quán)投資行業(yè)開始了新一輪的繁榮。我國上市公司中紛紛成立專門開展股權(quán)投資業(yè)務(wù)的子公司，例如號(hào)稱中國“創(chuàng)投第一股”的如魯信創(chuàng)投，其股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要通過全資子公司山東高新投資公司進(jìn)行操作。隨著上市公司原有磨具、磨料業(yè)務(wù)逐漸式微，股權(quán)投資業(yè)務(wù)成為魯信創(chuàng)投的主要收入來源。但從嚴(yán)格意義上講，魯信創(chuàng)投這種模式并不屬于“上市股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”范疇，至多只能算上市公司從公開市場募得資本后投入股權(quán)投資業(yè)務(wù)。
3中國股權(quán)投資機(jī)構(gòu)上市障礙
3.1合伙制股權(quán)投資企業(yè)不能成為上市公司盡管在實(shí)踐中大部分基金管理人都認(rèn)為有限合伙制是PE最佳的組織形式，但根據(jù)我國《證券法》和《股票上市規(guī)則》，可以在證券交易所上市的證券品種目前僅限于股票、公司債券、政府債券、投資基金份額、證券衍生品種和國務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券，并未涵蓋合伙企業(yè)的“合伙份額”。同時(shí)，《合伙企業(yè)法》規(guī)定，除非法律另有規(guī)定，有限合伙企業(yè)人數(shù)上限為五十人。因此，在沒有“法律另有規(guī)定”的前提下，合伙企業(yè)組織人數(shù)上限顯然不能滿足投資者人數(shù)高度分散化的上市公司的要求。因此，合伙制股權(quán)投資企業(yè)在當(dāng)前法律環(huán)境下不能成為上市公司。
3.2公司制普通合伙人不可直接作為上市主體公司制的普通合伙人直接作為上市主體在中國存在法律障礙。根據(jù)《合伙企業(yè)法》第3條的規(guī)定，上市公司不能成為普通合伙人。《合伙企業(yè)法》之所以做出這樣的規(guī)定，是考慮到如果讓其成為合伙企業(yè)的普通合伙人，對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，不利于保護(hù)上市公司尤其是其公眾股東的利益。但這樣的規(guī)定過于絕對(duì)，沒有考慮到股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)即普通合伙人作為上市主體這一新情況。當(dāng)然，上述問題并非完全無解。如果考慮將普通合伙人的管理職責(zé)與承擔(dān)債務(wù)職責(zé)分開，則可有效規(guī)避股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)不得上市之法律問題。即由該基金管理公司作為（一支或多支）股權(quán)投資基金的受托管理機(jī)構(gòu)，再由該基金管理公司新設(shè)一主體，作為合伙制股權(quán)基金的普通合伙人，由新設(shè)主體承擔(dān)無限連帶責(zé)任。但新的問題又出現(xiàn)了：現(xiàn)行《公司法》第15條規(guī)定：公司可以向其他企業(yè)投資；但是，除法律另有規(guī)定外，不得成為對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任的出資人。其中，“對(duì)所投資企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任”為泛指，合伙企業(yè)之普通合伙人顯然屬于此列。將其語境特定化，可理解為：“除法律另有規(guī)定外，不得出資成為合伙企業(yè)的普通合伙人。”新《合伙企業(yè)法》緊接著規(guī)定，法人可以作為合伙企業(yè)的合伙人。至此這一操作方案終于變得順理成章。
3.3國有基金管理機(jī)構(gòu)不能成為普通合伙人資本的逐利性決定了股權(quán)投資并不能完全依賴市場之手。民間資本對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)規(guī)避致使絕大部分資金涌向了收益平穩(wěn)回報(bào)迅速的上市前（Pre-IPO）企業(yè)，造成股權(quán)投資局部過熱和一些行業(yè)亂象，而最需要扶持資金的中小型科技企業(yè)卻乏人問津。國家對(duì)股權(quán)投資能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、對(duì)早期項(xiàng)目發(fā)揮引領(lǐng)作用、能規(guī)模化、實(shí)質(zhì)性扶持早期企業(yè)的期待，仍然主要依靠國有資本和國有PE機(jī)構(gòu)。在這一背景下，發(fā)揮好國有資本的獨(dú)特作用，對(duì)各類資本流向早期項(xiàng)目將起到非常重要的引導(dǎo)和促進(jìn)作用。根據(jù)新《合伙企業(yè)法》規(guī)定，國有獨(dú)資公司、國有企業(yè)不得成為普通合伙人。國有企業(yè)也無法通過上述新設(shè)普通合伙人的形式謀求上市，除非該國有企業(yè)僅以參股方式設(shè)立普通合伙人。但作為參股股東，如何證明國有企業(yè)既對(duì)這些新設(shè)普通合伙人享有“實(shí)際控制”，同時(shí)這些普通合伙人又不被認(rèn)定為國有企業(yè)，這是一個(gè)悖論。
3.4信息披露缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)上市公司信息披露與投資者權(quán)益保護(hù)密切相關(guān)，因此任何一國證券法律制度都不敢等閑視之。國內(nèi)關(guān)于信息披露的著述可謂汗牛充棟，但在股權(quán)投資機(jī)構(gòu)謀求上市時(shí)，應(yīng)當(dāng)如何制定這一行業(yè)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并未形成共識(shí)。以魯信創(chuàng)投為例，不論是定期報(bào)告還是臨時(shí)報(bào)告，該公司的信息披露標(biāo)準(zhǔn)均高于中國證監(jiān)會(huì)和上海交易所規(guī)定的信息披露標(biāo)準(zhǔn)：中國證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司定期報(bào)告的要求是：應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司主要子公司、參股公司的經(jīng)營情況及業(yè)績分析如來源于單個(gè)子公司的凈利潤或單個(gè)參股公司的投資收益對(duì)公司凈利潤影響達(dá)到10%以上，還應(yīng)介紹該公司主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤和凈利潤等數(shù)據(jù)。魯信創(chuàng)投則將上述指標(biāo)嚴(yán)格到5%，同時(shí)，對(duì)持股比例超過被投資企業(yè)總股本20%以上且長期股權(quán)投資余額占上市公司凈資產(chǎn)1%以上的被投資企業(yè)，對(duì)該公司業(yè)務(wù)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)披露。關(guān)于臨時(shí)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，上海證券交易所以重要性為原則，以總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等幾個(gè)關(guān)鍵要素為指標(biāo)，確定了信息披露標(biāo)準(zhǔn)；而魯信創(chuàng)投則規(guī)定：公司的所有股權(quán)投資或退出行為不論大小，一律及時(shí)進(jìn)行詳細(xì)信息披露。實(shí)踐效果看，這樣嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)并沒有促進(jìn)投資者利益保護(hù)，而是造成了魯信創(chuàng)投每次投資行為的大致時(shí)間、估值水平和主要條款均暴露在競爭對(duì)手和被投資企業(yè)面前，無法爭取到更優(yōu)惠的投資價(jià)格和條件，也無法獲取更多的利潤空間。這樣的披露標(biāo)準(zhǔn)，不僅背離了保護(hù)投資者權(quán)益的初衷，也不利于PE企業(yè)的長期發(fā)展。
3.5會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)方法將抑制上市PE公司投資早期企業(yè)股權(quán)投資的會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)方法有兩種，即成本法和權(quán)益法。根據(jù)相關(guān)會(huì)計(jì)計(jì)量規(guī)則，采用成本法時(shí)，除追加或收回投資外，長期股權(quán)投資的賬面價(jià)值一般應(yīng)保持不變。采用權(quán)益法時(shí)，投資企業(yè)應(yīng)在取得股權(quán)投資后，按應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤或發(fā)生的凈虧損的份額（法規(guī)或公司章程規(guī)定不屬于投資企業(yè)的凈利潤除外），調(diào)整投資的賬面價(jià)值，并確認(rèn)為當(dāng)期投資損益。因此，以權(quán)益法計(jì)量長期股權(quán)投資數(shù)值，對(duì)上市PE公司資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的影響較大。當(dāng)被投資企業(yè)均為盈利狀態(tài)時(shí)，上市PE公司可將被投資企業(yè)一部分盈利計(jì)入自己的利潤表，可以使當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表顯得較為靚麗；同理，當(dāng)被投資企業(yè)虧損時(shí)，上市PE公司也不得不在其利潤表中分擔(dān)相應(yīng)虧損額，拖累自身業(yè)績表現(xiàn)。假設(shè)上市PE在公開市場募得充裕資金，則其組建的股權(quán)基金勢(shì)必規(guī)模較大。較大體量的基金進(jìn)行投資組合配置時(shí)，通常要考慮基金管理幅度和投資階段分部等諸多因素，即便是完全針對(duì)中早期企業(yè)的股權(quán)投資基金，也要考慮到基金管理人員的能力和精力上限，不宜將單筆投資額度設(shè)置過低。考慮到中早期企業(yè)培養(yǎng)周期長，不確定風(fēng)險(xiǎn)大等因素，一般投資時(shí)給予的估值偏低，這將很容易造成基金對(duì)中早期企業(yè)的投資占比超過20%。中早期企業(yè)在投資時(shí)一般尚未盈利，實(shí)現(xiàn)盈利的周期一般需要3~5年甚至更長時(shí)間。上市PE將按照權(quán)益法，分擔(dān)被投資中小企業(yè)當(dāng)年發(fā)生的凈虧損的份額，并確認(rèn)為當(dāng)期投資損益。由此造成作為上市PE財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較難看。雖然精明的投資者不會(huì)僅僅因?yàn)樯鲜泄疽欢螘r(shí)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不理想就否定其盈利能力，但考慮到股權(quán)投資的長期性和延續(xù)性，上市PE公司將始終持有尚未盈利的中小企業(yè)股權(quán)，因此財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)將長期被拖累。因此，現(xiàn)行股權(quán)投資會(huì)計(jì)計(jì)價(jià)方法很有可能造成上市PE不愿意將資產(chǎn)過多配置于最迫切需要資金支持的中小型企業(yè)，而更青睞于那些已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利或低風(fēng)險(xiǎn)、低成長的平穩(wěn)型企業(yè)。
4結(jié)論
在美國，私募股權(quán)投資基金的類型有三種：第一類是獨(dú)立型基金。這類基金從不同的渠道籌集資本，例如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金、教師退休基金、富裕家庭及公司投資者。典型代表黑石公司；第二類是附屬基金。它是一些大財(cái)團(tuán)、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司等，自己成立獨(dú)立機(jī)構(gòu)以獲取更高的收益。典型代表淡馬錫控股公司；第三類半附屬機(jī)構(gòu)。它是前兩只基金的組合，即募集的基金和母機(jī)構(gòu)基金共同存在。典型代表有花期創(chuàng)投、高盛商人銀行部。
在國內(nèi)，私募股權(quán)基金的類型有四種：第一類是國有資金主導(dǎo)的基金。其一般資金規(guī)模大，多專注于基礎(chǔ)設(shè)施、大型水電工程等重大項(xiàng)目。典型代表有渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，中央?yún)R金投資有限公司；第二類是以海外資金為主的基金。在國內(nèi)他們一般只是成立管理公司進(jìn)行運(yùn)作，但基金都成立海外，并在海外募集資本。這類基金是國內(nèi)私募股權(quán)基金的主角，典型代表弘毅投資、鼎暉投資基金；第三類是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金的法規(guī)出臺(tái)后，新成立的私募股權(quán)基金。這類基金受國家外交政策的影響比較大，多投資于國家間特定的合作項(xiàng)目，如中瑞、中比、中國東盟等合資產(chǎn)業(yè)基金；第四類是民間準(zhǔn)私募股權(quán)基金。包括投資管理公司和房地產(chǎn)投資財(cái)團(tuán)，溫州購房團(tuán)就是其典型代表。
二、私募股權(quán)基金組織形式比較
私募股權(quán)基金的組織形式大體上有四大類：合伙型、契約型、公司型及混合型。合伙制中最為普遍的是有限合伙制，美國80%的私募股權(quán)基金采用這種形式。我國私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)開始階段，私募股權(quán)基金基本上都采用公司制。直至2006年出臺(tái)的《合伙企業(yè)法》中，才承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式，新的《合伙企業(yè)法》于2007年6月1日起開始執(zhí)行。之后，國內(nèi)私募股權(quán)基金呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。
三、私募股權(quán)基金融資渠道比較
私募股權(quán)基金規(guī)模的大小依賴于個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的投資，在很大程度上，資金來源制約著私募股權(quán)基金的發(fā)展。20世紀(jì)80年代美國私募股權(quán)基金得以迅速發(fā)展，主要原因在于政府對(duì)機(jī)構(gòu)投資者管制的放松，其融資渠道呈現(xiàn)多元化發(fā)展的趨勢(shì)。相比較而言，目前我國私募股權(quán)基金在融資渠道上卻比較狹窄。
美國私募股權(quán)基金的融資渠道主要有：養(yǎng)老基金，捐贈(zèng)基金，大型企業(yè)基金，基金的基金，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)，富有個(gè)人或家族，融資渠道多元化。相比較而言，據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)表明我國PE資金來源包括：海外資金，政府和企業(yè)，信托、證券等金融機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資。其中政府和企業(yè)占比最多，共占內(nèi)地PE資金來源總量的2/3左右；信托、證券等金融機(jī)構(gòu)所占比例變化不大約為10%；而個(gè)人投資比例近年雖有所提高但增幅不大。
四、私募股權(quán)投資退出方式比較
私募股權(quán)投資基金退出是私募股權(quán)資本實(shí)現(xiàn)收益的關(guān)鍵所在。私募股權(quán)投資退出方式主要有三種：一是IPO。即公司股票在證券交易所公開上市后，私募股權(quán)基金投資者將其所持有的股份逐步售出，最終實(shí)現(xiàn)從投資公司的退出和資本的變現(xiàn)增值。二是回售退出。即私募股權(quán)基金將投資的股權(quán)回售給被投資公司。三是二次出售。即私募股權(quán)投資基金將其所持股份向第三方出售，如其他基金和機(jī)構(gòu)投資者。
在美國的PE中，以上三種退出方式都存在，其中以上市為主，通過納斯達(dá)克市場IPO成為退出的有效途徑，投資者獲取豐厚利潤。而在我國的PE中，根據(jù)清科研究所提供的數(shù)據(jù)，2010年IPO退出的形式在退出總量中占比為96%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓占比為3%，并購占比為1%，而回售的數(shù)量為0。
五、私募股權(quán)投資法律制度比較
我國私募股權(quán)投資尚處于起步階段，私募股權(quán)投資的相關(guān)法律制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國。美國的《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》和《證券交易法》中都有對(duì)于私募股權(quán)投資基金的明確規(guī)定，同時(shí)美國各州也針對(duì)私募股權(quán)投資制定有不同的的法規(guī)，如《藍(lán)天法》。
而中國目前尚沒有專門對(duì)私募基金進(jìn)行立法，《證券法》、《信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒有對(duì)私募基金的定義、資金來源、主體資格、運(yùn)行模式和組織方式等做出明確規(guī)定，只有一些原則性規(guī)定或模糊規(guī)定。2006年《合伙企業(yè)法》的修訂，使得合伙制在法律中得到確認(rèn)，并承認(rèn)有限合伙制企業(yè)是合伙制的一種合法組織形式。但這僅是在法律體系上走出的第一步。
六、私募股權(quán)基金監(jiān)管比較
在PE監(jiān)管方面，美國雖然沒有頒布專門的法律，但制定有詳細(xì)的規(guī)定，其主要分散在與投資相關(guān)的法律中，如《證券法》、《投資公司法》、《投資顧問法》、《小企業(yè)投資法案》、《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》、《稅收改革法》等。
中國對(duì)私募基金的監(jiān)管還處在起步階段。目前最大的問題是無法可依。另外，在實(shí)際監(jiān)管中，最大的問題是對(duì)私募基金的多頭監(jiān)管。目前，中國的私募基金仍沒有統(tǒng)一的主管部門。實(shí)踐中，對(duì)于私募基金采用功能監(jiān)管的方式，即由工商部門、商務(wù)部門、金融監(jiān)管部門、證監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)不同領(lǐng)域、階段的監(jiān)管。
關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；股權(quán)直接投資；盈利模式
1私募股權(quán)基金簡介
私募股權(quán)基金（PrivateEquityFund，以下簡稱PE）包括了：發(fā)展資本（DevelopmentFinance）、夾層資本（MezzanineFinance）、管理層收購或杠桿收購（MBO＼LBO）、重組（Restructuring）和合伙制投資基金（PEIP）等。
PE是相對(duì)于純粹通過股市買賣上市股票賺取價(jià)差的上市股權(quán)基金的概念。早期的PE只投資于未上市公司股票，其后逐漸延伸到包括透過私下交易方式購買上市股票的投資行為，有些PE甚至也經(jīng)由股市買進(jìn)上市股票作為并購?fù)顿Y的部分手段。由于國外PE一般采取有限合伙的組織形式，基金管理人作為普通合伙人，投資人作為有限合伙人。在這種有限合伙的形式下，其股權(quán)是不公開交易的。
PE的其他翻譯還有私募資本投資、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)私募融資、股權(quán)直接投資等。私募股權(quán)投資的特點(diǎn)為：
（1）通過自己的管理和控制使得所投資的公司增值，是相對(duì)長期的投資，是實(shí)質(zhì)性的增值，而非證券投資的純粹的資本運(yùn)作。
（2）資金來源廣泛，如富有的個(gè)人、風(fēng)險(xiǎn)基金、杠桿收購基金、戰(zhàn)略投資者、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等。有低利率的資金來源，得益于財(cái)務(wù)杠桿，一方面可以以小搏大，另一方面可以提高資本報(bào)酬率。
（3）投資回報(bào)率高，PE獲取回報(bào)的方式主要有三種：公開發(fā)行上市、售出或購并。根據(jù)湯姆遜金融服務(wù)公司（ThomasFinancial）的統(tǒng)計(jì)，截至2006年6月，相比標(biāo)普500指數(shù)6.6%的年回報(bào)率，私募股權(quán)投資的年回報(bào)率高達(dá)22.5%；過去10年，兩者年回報(bào)率之比是6.6%對(duì)11.4%。
2股權(quán)直接投資意義重大
2.1創(chuàng)新才露“尖尖角”
50家證券公司2006年報(bào)顯示，2006年實(shí)現(xiàn)凈利潤高達(dá)180.53億元。但是亮麗的成績卻掩蓋不住嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)：證券公司整體并未擺脫靠行情吃飯的宿命，尤其是小證券公司，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為其脫貧的唯一法寶。年報(bào)分類數(shù)據(jù)顯示，50家證券公司經(jīng)紀(jì)、自營兩項(xiàng)收入合計(jì)318.39億元，占總收入的75%。證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖有發(fā)展，但對(duì)總利潤貢獻(xiàn)仍微乎其微。從2004年8月證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)創(chuàng)新類試點(diǎn)證券公司以來，雖然創(chuàng)新類證券公司數(shù)量已經(jīng)增加至19家，但證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)仍主要集中在集合理財(cái)、權(quán)證創(chuàng)設(shè)及資產(chǎn)證券化等方面。
由于已開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的證券公司數(shù)量有限，權(quán)證創(chuàng)設(shè)也是在配合股權(quán)分置改革的階段性產(chǎn)物，只有集合理財(cái)開展的規(guī)模比較大。不過，集合理財(cái)雖然屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，但其與以前的委托理財(cái)有些相似。如果在市場行情出現(xiàn)巨大波動(dòng)時(shí)控制不善，不僅不能盈利，反而會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。
統(tǒng)計(jì)顯示，除中信證券外的18家創(chuàng)新類證券公司新興的受托資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2006年共實(shí)現(xiàn)收入8億元，僅占總收入的2.5％。不過，包括權(quán)證創(chuàng)設(shè)收入的投資收益一項(xiàng)達(dá)到35億元，雖然僅占8.3%，但同比卻增長了133％。另外，18家創(chuàng)新類證券公司在財(cái)務(wù)顧問、股改和研究所等其他業(yè)務(wù)上也收入了24億元，占營業(yè)收入的7.5％。因此，進(jìn)一步加大業(yè)務(wù)創(chuàng)新、建立多元化、穩(wěn)定的盈利模式，是證券公司面臨的緊迫任務(wù)。
2.2股權(quán)直接投資深具影響
股權(quán)直接投資是眼下繁榮的中國證券市場盛宴中的頂級(jí)盛宴。監(jiān)管層將在風(fēng)險(xiǎn)可測、可控、可承受的前提下，支持證券公司進(jìn)行產(chǎn)品、服務(wù)和組織創(chuàng)新，并將支持符合條件的公司開展融資融券、直接投資等業(yè)務(wù)的個(gè)案試點(diǎn)。
伴隨著新的《證券法》、《公司法》和《合伙企業(yè)法》的出臺(tái)，PE的設(shè)立已經(jīng)有法可依。在稅收方面，修訂后的《合伙企業(yè)法》已經(jīng)明確了合伙企業(yè)的征稅原則，即合伙企業(yè)的所得稅按照由合伙人分別繳納所得稅的原則，這就避免了雙重征稅，有利于促進(jìn)PE的發(fā)展。
股權(quán)直接投資可以為證券公司開辟新的盈利模式，有利于發(fā)展與建立多層次資本市場，也是投資銀行本質(zhì)的回歸。證券公司現(xiàn)在需要抓住機(jī)遇加快創(chuàng)新，做大做強(qiáng)。尤其是面對(duì)國外投行的大舉進(jìn)入，要盡快打造出能與國際投行相抗衡的本土證券公司。否則，就會(huì)淪落成像我國臺(tái)灣、香港市場那樣，成為外國投行的“天下”。
外資投行主要利潤來源中，承銷費(fèi)僅占一小部分比例，大部分的收入來自股權(quán)的投資收益，如高盛60%的收益都來自于此。以高盛、美林等為代表的國際投行在中國伺機(jī)而動(dòng)，參與了許多PRE-IPO的投資，收益豐厚。放開股權(quán)直接投資后，國內(nèi)證券公司將同國外投行一起分享股權(quán)投資的高溢價(jià)收益。
證券公司從事股權(quán)直接投資有利于取得參與非上市企業(yè)公開發(fā)行股票的承銷權(quán)，可以給公司有關(guān)部門創(chuàng)造更多的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。通過投資國有企業(yè)和其他行業(yè)各個(gè)成長階段的企業(yè)，有利于加快行業(yè)兼并收購的整合進(jìn)程，有助于推動(dòng)國內(nèi)的一大批新興跨國企業(yè)的崛起和全球擴(kuò)張；此外，可以加快國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的改革和法人治理結(jié)構(gòu)的完善，打破國內(nèi)的傳統(tǒng)國企壟斷、行政壟斷，并成為中國整體市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌和深化改革的重要外力。
3兩種模式之比較
中信證券在2007年1月24日公告，宣布董事會(huì)通過議案將與勝達(dá)國際集團(tuán)（SICO）合資開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)，主要投資于境內(nèi)擬上市公司的股權(quán)。雙方合資的承諾資金額不超過10億元人民幣，各方將出資5億元人民幣，各占50%比例。國泰君安、申銀萬國、招商證券、國金證券、廣大證券、東方證券等多家證券公司都在積極備戰(zhàn)股權(quán)直接投資，籌備各自的方案。
各家證券公司擬定的模式主要有兩種：一是將股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)并入證券公司的業(yè)務(wù)體系，成為后者的一個(gè)組成部分。證券公司是直接投資業(yè)務(wù)的主體，既可以直接運(yùn)用證券公司自有資金開展業(yè)務(wù)，更可以專項(xiàng)資產(chǎn)管理形式募集資金，開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)。二是證券公司設(shè)立專門的機(jī)構(gòu)，通過子公司來開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)，如中信、招商、光大等。
兩種模式的比較：
2007年1月底，證監(jiān)會(huì)證券公司投資非上市公司股權(quán)直接投資監(jiān)管法規(guī)已經(jīng)下發(fā)到各交易所和幾大證券公司處征求意見，創(chuàng)新類證券公司股權(quán)直接投資試點(diǎn)有望獲批。證券公司的資本金規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)控制能力是此次證監(jiān)會(huì)遴選試點(diǎn)的主要標(biāo)準(zhǔn)，中金、中信和中銀是最有希望獲得首批試點(diǎn)資格的三家證券公司。
4未雨綢繆迎接證券市場的盛宴
從國外專業(yè)的私募股權(quán)投資公司和投資銀行運(yùn)作PE的經(jīng)驗(yàn)來看，股權(quán)直接投資對(duì)人才和制度的要求極高。中國PE還面臨著外匯管制、貸款、人才等方面的諸多限制。中國PE品牌的法律地位、與社會(huì)各階層的連接、與銀行的關(guān)系都很脆弱。目前證券公司開展股權(quán)直接投資業(yè)務(wù)急需解決的問題主要有：
4.1澄清觀念
股權(quán)投資基金不受金融法規(guī)和條例的監(jiān)管，只受民法和一般企業(yè)法規(guī)的監(jiān)管。根據(jù)美國的經(jīng)驗(yàn)，美國對(duì)PE沒有特殊的監(jiān)管，PE是在相關(guān)法律的豁免條款下生存的。監(jiān)管部門監(jiān)管的是各種投資于私募股權(quán)基金的行為主體，如果投資的行為主體是銀行，則受銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管；如果是保險(xiǎn)資金，受保險(xiǎn)監(jiān)管部門監(jiān)管。所以中國對(duì)股權(quán)直接投資的監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)效仿國外，不必設(shè)立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，而只需明確銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)各自的監(jiān)管內(nèi)容。
4.2加快人才儲(chǔ)備
人力資本是PE的制勝法寶。該行業(yè)對(duì)人才的要求非常高，需要思路敏捷，能夠迅速做出正確的判斷和決定，如很快對(duì)交易的結(jié)構(gòu)做出評(píng)價(jià)和判斷，具備非常強(qiáng)的人際交往能力。該類人士需要兼具投資銀行、法律和金融財(cái)務(wù)等方方面面的理論知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。而國內(nèi)證券公司人力資本滯后，缺乏這類專業(yè)人才，因此加大內(nèi)部培訓(xùn)和外部引進(jìn)需齊頭并進(jìn)。
4.3嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)防范
證券公司從事股權(quán)直接投資極易導(dǎo)致利益沖突、風(fēng)險(xiǎn)失控。所以證券公司需要建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度，各部門間設(shè)立嚴(yán)格的防火墻，防止利用內(nèi)部信息為己牟利。自有資金的投入，一旦失誤，將造成嚴(yán)重的損失，所以證券公司應(yīng)當(dāng)借鑒國外PE的成熟經(jīng)驗(yàn)，熟悉PE的運(yùn)行機(jī)制和原理，形成一套獨(dú)特的項(xiàng)目篩選、價(jià)值評(píng)估、企業(yè)管理與控制的運(yùn)作流程和制度體系，建立全面的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。另外可以考慮引進(jìn)國際知名的PE和投行，進(jìn)行合資，共同開拓國內(nèi)市場。
4.4放寬資金限制
流動(dòng)性過剩是目前國內(nèi)突出的問題，因此發(fā)展股權(quán)直接投資應(yīng)主要用好國內(nèi)資金，目前政策性銀行、證券公司、社保基金、保險(xiǎn)公司和郵政投資PE已經(jīng)先后個(gè)案獲批，今后應(yīng)當(dāng)從法律上放寬限制，允許更多的機(jī)構(gòu)投資者涉足該領(lǐng)域。
國內(nèi)融資體制改革的滯后，借貸市場基礎(chǔ)薄弱，缺少債務(wù)融資渠道的支持使得國內(nèi)大型杠桿并購交易稀少。債務(wù)融資對(duì)并購交易舉足輕重，因?yàn)樵诟軛U并購中，并購方通過債務(wù)融資增加股本投入。債務(wù)是以被收購企業(yè)能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)做抵押，發(fā)達(dá)市場中，債務(wù)總額一般為投資者自有資金的三倍，由各商業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供融資。但國內(nèi)貸款機(jī)構(gòu)不愿意向無法提供大量實(shí)物擔(dān)保的債務(wù)人提供貸款，中國破產(chǎn)法滯后是一個(gè)制約因素。因此，加快相關(guān)法律建設(shè)，銀行逐步建立項(xiàng)目融資和評(píng)估體系的建設(shè)刻不容緩。
4.5品牌的長期樹立
私募股權(quán)投資吸引眾多資金的秘方是良好的業(yè)績和知名的品牌，只有經(jīng)過歷練的國際知名投行和私募股權(quán)投資公司才會(huì)振臂一揮，應(yīng)者云集。國內(nèi)證券公司最初開展股權(quán)直接投資可能會(huì)出現(xiàn)募集資金達(dá)不到預(yù)期規(guī)模的情況，而只能依靠自有資本運(yùn)作，但證券公司本身的資金實(shí)力又有限。所以，如何在短期內(nèi)塑造自身的金字招牌是證券公司面臨的緊迫任務(wù)。
參考文獻(xiàn)
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全國社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長戴相龍近日表示，預(yù)計(jì)今年全國社保基金投資收益率可達(dá)到5%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年全國社保基金0.84%的投資收益率。
股票市場低迷對(duì)社保基金的收益率影響非常大，在2007年股市紅火的年份，全國社保基金的投資收益率高達(dá)43.19%，而其后受股市大跌影響全國社保基金2008年投資收益率為-6.79%。
查閱《全國社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定，全國社保境內(nèi)投資范圍包括：銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等；境外投資范圍還包括用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。
按照上述范圍銀行存款、股票和基金確實(shí)很難取得5%的收益率，主要來源在企業(yè)債的投資和其他多元化的投資。
截至11月15日，今年以來上證指數(shù)下跌7.69%。委托機(jī)構(gòu)管理的全國社保組合股票類在較為嚴(yán)格的投資限制下，即便沒有虧損，也難以達(dá)到5%的收益率。《投資者報(bào)》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計(jì)，被全國社保基金組合連續(xù)三級(jí)季度持有的254只重倉股，今年以來平均跌幅高達(dá)8.80%；下跌幅度超過40%的個(gè)股有7只，跌幅超過30%的有37只。
跌幅最大的前5只股票是天龍光電、超圖軟件、美邦服飾、飛亞達(dá)A、美克股份，今年以來均超過了40%。全國社保基金113組合持有天龍光電，今年以來下跌了54%，此外該社保基金組合還持有大康牧業(yè)和江蘇曠達(dá)，今年以來也分別下跌了19%和12%。
當(dāng)然，社保基金組合中，也有取得較高收益的重倉股，如老白干酒、達(dá)實(shí)智能、長春高新、金螳螂和羚銳制藥，今年以來他們的漲幅均超過了40%，尤其是前3只，超過了60%。
上述幾只股票中，有4只被全國社保基金109組合捕捉到，該組合共有36只重倉股在今年三季度持續(xù)持有，平均收益率為-2.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期上證指數(shù)的漲跌幅。該基金組合的管理人是易方達(dá)基金公司。
債券市場上，雖然都能取得正收益，但主要應(yīng)該來自企業(yè)債的投資。統(tǒng)計(jì)顯示，上證企業(yè)債指數(shù)今年以來上漲了6.84%，高于預(yù)期的5%，而上證國債指數(shù)今年以來僅上漲了3.03%，低于預(yù)期的5%。
除了企業(yè)債外，主要貢獻(xiàn)利潤的還有股權(quán)投資基金和股權(quán)投資。查閱資料顯示，截至目前全國社保基金已投資12家股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)管理的16只股權(quán)投資基金；在全國社保基金網(wǎng)站上也顯示，全國社保基金承諾出資226.55億元，占基金總體規(guī)模的近30%。
