時間：2023-05-30 10:00:01
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇創業風險投資，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
1.金融配套服務不足金融配套服務不夠完善，首先，由于有些地區資本市場的落后，產權交易呈現分散狀態，難以匯集成一股力量。與天津股權交易中心和中關村“新三板”等國家級試點相比，這些股權交易市場、場外交易市場等活力較弱，與全國性資本市場的合作也不力，對創投機構的缺乏吸引。其次，相關金融投資機構的十分落后，如，證券、投行等，我國目前參與創投市場發展的機構投資者匱乏，有分量的產業投資、股權投資等財富管理機構也不夠健全，本土投資機構大多是規模小，效應弱。由此，我們需要建立和完善相關的政策法規
2.政策法規不完善目前政策缺少針對性政策措施，現有政策大多是設立創投引導基金、規范管理、專項補貼等內容，缺少在市場進入、稅收優惠、投融資管理等方面的針對性政策措施，對于吸納民間資本，支持高新技術產業發展等引導力度還不夠強。政策覆蓋的范圍也不夠廣，創業風險投資發展相關的基本法規、法律還不健全。
二、我國創業風險投資發展對策
結合我國創業風險投資發展現狀，認為應從完善風險投資體系、強化政策支持和完善金融服務體系三個方面做起，來促進創業風險投資的規模與結構的優化和發展：
1.培育國有創業風險投資體系發揮產業引導作用，讓國有創業風險投資機構走上健康發展的軌道，借鑒深圳等先進地區的經驗，依托大型國有控股投資公司的基礎上，支持并購重組和科技成果產業化為主、以中長期投資為發展方向的國有大型股權和創業風險投資集團。以期步入國家新興產業創投計劃，切實與金融央企對接，組建一批戰略性新興產業領域的創業風險投資基金。改變以往落后的考核機制，將創業風險投資納入國資考核范圍，并允許其可適當程度的投資風險損失等同于創造利潤。依托我國創業風險引導基金以及海洋等省級產業投資基金，與國際創投機構合作設立一批專業領域的天使投資基金。
2.加大政策扶持力度全國各地可參照深圳、北京等待政策，對民營企業出資參與設立高新技術產業領域的創業投資基金，可按募集資金額和投資額給予相應的一次性獎勵，并對符合導向的投資項目提供一定的風險補助?；蛟谝欢ㄇ疤嵯?，出臺民營資本對創業投資領域的投入可直接抵扣出資企業的應納稅額等特殊政策。在此基礎上，加大對創業風險投資的風險補助力度，鼓勵各地龍頭企業利用自身管理、技術、資本優勢組建其產業領域內的風險投資機構，或創立創業風險投資基金。
3.完善金融服務體系完善金融服務體系，促進資本市場發育，建立活躍、規范而完善的創業風險投資服務體系，對于促進創業風險投資規模的擴大和結構的優化有著重要的作用。對此，我國各省應盡快完善產權交易中心建設，力求盡快組建規范、活躍的區域性資本市場。與此同時，還應不斷推進金融改革，尤其是以區域資本市場建設為依托，暢通投融資和信息交流渠道，引導民間資本積極參與高新技術產業建設，依托募集、參股、信托、地方債券等多種方式向高新技術企業投資，解決創業風險投資去風險化問題突出的現狀。
三、總結
綜上所述，近年來，我國高新技術產業發展迅速，這與創業風險投資的發展有著密切的聯系，但總的來說，我國創業風險資本規模雖然快速擴大，但總量依然偏低，與我國高新技術產業的發展速度不相適應。在此背景下，應通過產業引導、政府扶持、完善服務體系等措施，促進創業風險投資體系的健康發展，促進我國高新技術產業的健康發展。
作者：武欣博單位：北京大學
【關鍵詞】創業風險投資；專業人才；培養模式；五創模式
創業風險投資（Venture Capital）是指投資人將風險資本投向具有巨大潛力的初創企業或快速成長的未上市新興企業(主要是高新科技企業)，在承擔很大風險的基礎上，為融資人提供長期股權投資和增值服務，培育企業快速成長，數年后再通過企業上市、并購或其他股權轉讓方式撤出投資，取得高額資本增值的一種投資方式。我國創業風險投資發展迅速，但專業人才嚴重不足，基于此，本文提出了創業風險投資專業人才培養的“五創模式”。
一、問題的提出
（一）創業風險投資在現代經濟發展中起了舉足輕重的作用
它通過加速科技成果向生產力的轉化推動高科技企業從小到大，從弱到強的長足發展，從而帶動了整個經濟的蓬勃和興旺。人們把創業風險投資稱為“經濟增長的發動機”。創業風險投資是高新技術產業化的“孵化器”。創業資本推動了電腦軟件、通訊、半導體和電子技術、生物等技術走向產業化，使大批高科技企業成為全球馳名的跨國公司。而當今世界著名高科技企業英特爾、康柏、戴爾、太陽、微軟、蘋果等大公司的發展，無不與創業基金的支持有關。創業風險投資造就了美國硅谷數萬高新技術企業欣欣向榮的局面，使得知識經濟得以蓬勃發展。所以，創業風險投資極大地提高了一個國家的國際競爭力。
（二）戰略性新興產業的發展需要創業風險投資的支持
我國目前大約每年新增創業企業100萬家，這些創業企業的特點是規模較小、業績不穩定、抗風險能力弱，在融資需求和專業化管理上都有很大的缺口，尤其是融資難問題突出，創業企業作為新生企業難以獲得銀行的信貸支持。創業風險投資經營的不是資本本身，而是高新技術企業所蘊涵的高風險，以此獲取高回報，這一特征恰恰與采用新技術的民營企業和有自主知識產權企業的發展要求相吻合。馬軍偉、李永周（2006）采取Engle和Granger于1987年提出的兩步協整檢驗法研究信息技術產業發展與風險投資關系，采用EVIEWS311軟件計算得出ADF檢驗結果，擬和系數R2=01818382，擬合優度比較高。證實計算機軟硬件及服務業產值(LIT)和風險投資額(LVC)兩者之間存在長期的穩定均衡關系，結論是創業風險資本對美國信息技術產業的發展起著重要的推動作用。
（三）創業風險投資的發展呼喚專業的創業風險投資運作人才
目前我國有各類孵化器200多家，創業風險投資機構數量為400多個，在我國活動的外國創業風險投資機構大約有40余家。例如最早進入中國、也是迄今國內投資案例最多的VC，成功投資過騰訊、搜狐等公司的IDG技術創業風險投資基金；投資蒙牛的摩根士丹利；投資過甲骨文，思科等公司的紅杉資本；投資哈藥集團、國美電器等公司的美國華平投資集團；已投資項目包括我要鉆石網、土豆網、真功夫等中國企業的今日資本等等。目前，浙江省已經出現了如杭州市高科技投資有限公司、杭州高新創業風險投資有限公司、養生堂創業風險投資有限公司、浙江大學創業風險投資有限公司和浙江天堂硅谷陽光創業風險投資有限公司等創業風險投資機構50余家。調查發現，2009年，浙江省每個創業風險投資機構平均擁有員工13人，超過一半的人沒有相關專業背景。全部員工中大學本科以上學歷占67%，其中碩士占23.44%，博士占2.23%，從創業風險投資業務要求來說，學歷水平偏低。更為重要的是，創業風險投資人才的素質要求不僅僅體現為高學歷，資本運作能力、判斷力和洞察力、財務管理能力、商務談判能力、網絡協調能力和一定的技術背景是運營創業風險投資的必備條件。調查表明，在大學本科以上學歷人員中，具備以上要求的“合格專業人員”非常少，還不到10%。
調查顯示，高新技術企業、創業風險投資企業、政府科技管理部門、大學與科研機構、金融機構等迫切需要大量的專業創業風險投資人才。
二、創業風險投資人才培養實踐及存在的問題
近年來國內出現了多家專業風險投資研究機構，例如中國風險投資研究院、北京大學創業投資研究中心、清科創業投資研究中心、清華大學中國創業研究中心、北京工商大學中國創業投資研究中心、北京工商大學中國創業投資研究中心、復旦大學中國風險投資研究中心和華南理工大學風險投資研究中心等。這些研究機構定期舉辦創業風險投資與創業系列研究報告，并創辦《創業投資與創業管理》（北京工商大學中國創業投資研究中心）、《中國風險投資》（中國風險投資研究院）等雜志。并創建了中國風險投資研究院網、風險投資網、中投風險投資研究院、中國風險投資網、中美風險投資集團網站等多家專業網站。一些機構還著力培養行業內專門的實用人才，例如廣州風險投資促進會定期舉辦廣州市風險投資從業人員專業資格認證培訓班，培訓考試合格者頒發《風險投資從業人員專業資格證書》。
第一條為吸引國內外優質創業資源向我市集聚，建立和完善創業投資體系，推動我市戰略性新興產業和成長性產業發展，根據《國務院辦公廳轉發發展改革委等部門關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見的通知》（〔〕116號）、國家發改委等十部委《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委令第39號）和《省人民政府辦公廳關于印發省創業（風險）投資引導基金實施辦法（試行）的通知》（政辦〔〕19號）等精神，結合我市實際，制定本辦法。
第二條市創業（風險）投資引導基金（以下簡稱“引導基金”）是由市政府設立并按市場化運作的政策性基金，按照“政府引導、市場運作、科學決策、防范風險”的原則，重點扶持商業性創業投資企業（以下簡稱“創業投資企業”）的設立與發展，引導社會資金進入創業投資領域。
第三條引導基金初始規模2億元，并建立基金補充機制。
第四條引導基金的資金來源包括：
（一）市支持企業發展的各類財政性專項資金；
（二）國有資產運營收益；
（三）中央、省補助專項資金；
（四）引導基金的投資收益、擔保收益、存量資金的理財收益。
第二章基金管理與運作
第五條市政府設立市引導基金理事會，市政府分管領導任理事長，市財政局、市發展改革委、市城投集團、市政府金融辦、市科技局、市經信委等部門負責人為成員（具體成員名單附后）。理事會辦公室設在市城投集團，負責承辦具體事宜。
第六條市引導基金理事會行使引導基金的決策管理職責，采取記名制投票，對外行使引導基金的權益和承擔相應義務與責任，負責引導基金的重大事項決策和協調，包括資金籌措、合作方選擇、管理制度、運行方式、績效獎懲和監管指導等。
市引導基金理事會不參與引導基金參股設立的創業投資企業的日常管理與運作，但擁有其投資決策委員會不少于1席的投票權，對不符合創業投資企業投資原則的項目，擁有一票否決權。
第七條引導基金主要通過參股創業投資企業進行股權投資，也可適當對創業早期企業或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產業的創業企業進行跟進投資。
參股創業投資企業最高不超過該創業投資企業實收資本的25%，且不能成為第一大股東。
引導基金可通過以下途徑退出：
（一）將股權優先轉讓給其他股東；
（二）公開轉讓股權；
（三）參股企業到期后清算退出。
第八條引導基金參股創業投資企業形成的股權，其他股東可以隨時購買。自引導基金投入后2年內購買的，轉讓價格為引導基金原始投資額；超過2年的，轉讓價格不低于引導基金原始投資額與按照轉讓時中國人民銀行公布的同期貸款基準利率計算的收益之和。參股創業投資企業股東之外的投資者購買引導基金在創業投資企業中的股權，以公開方式進行轉讓。
引導基金跟進投資創業企業中的股權，以公開方式進行轉讓，可以按同期市場價值優先轉讓給合作方或創業投資企業。
第九條引導基金參股的企業發生清算時，按照法律程序清償債權人的債權后，根據事先約定，股東共有的剩余財產優先清償引導基金。
第三章投資控制
第十條引導基金參股的創業投資企業應符合以下條件：
（一）已在市工商行政管理部門辦理注冊登記,并按《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委令第39號）有關規定進行備案；
（二）實收資本不低于10000萬元人民幣，或者首期實收資本不低于3000萬元人民幣且全體投資者承諾在注冊后的3年內補足不低于10000萬元人民幣實收資本。所有投資者應當以貨幣形式出資；
（三）管理和運作規范，具有嚴格合理的投資決策程序和風險控制機制，有健全的內部財務管理制度和會計核算辦法；
（四）《創業投資企業管理暫行辦法》（發展改革委令第39號）其他有關規定。
第十一條創業投資企業成立投資決策委員會，負責對項目的審核決策，進行投資時應當遵循下列原則：
（一）投資于市范圍內注冊設立的創業企業不得少于年投資總額的50%，其中投資于早期創新型企業的投資比例不得少于年投資總額的25%。
創業企業，是指處于創建或重建過程中的成長性企業，但不含已經在公開市場上市的企業。
（二）為保證資金流動性和分散風險，創業投資企業對單個企業的投資不得超過創業投資企業總資產的20%，對創業投資企業其他股東關聯企業的投資不得超過總資產的10%。
（三）重點投向符合我市戰略性產業發展規劃的企業，所投資創業企業不得從事擔保業務和房地產業務，購買自用房地產除外。
（四）不得以企業名義對外提供擔保和借出款項。
（五）不得以企業資產對外抵押或質押，對外負債。
（六）投資其他企業應符合國家有關法律法規規定。
第十二條引導基金參股設立的創業投資企業，由專業基金管理公司（以下簡稱“管理公司”）管理。管理公司應符合以下條件：
（一）在市注冊獨立的法人機構，并有3人以上的基金管理團隊常駐；
（二）最近3年需保持良好財務狀況；
（三）有豐富的基金運作經驗、良好的專業背景和至少3個成功的管理案例；
（四）運作規范，具有嚴格合理的投資決策程序和風險控制機制，有健全的內部財務管理制度和會計核算辦法。
第四章激勵措施
第十三條管理公司按創業投資企業年度實收資本總規模的2%比例提取管理費。
一、中小企業融資的信貸配給理論分析
對中小企業融資的信貸配給理論進行分析，可以幫助理解中小企業融資難的困境。西方學者斯蒂格利茨和韋斯(StiglitzandWeiss)建立的S－W模型，在理論上解釋了銀行的信貸配給行為。圖1中，E(ρ)為銀行預期收益曲線。在信息不對稱的情況下，當利率上升到一定程度(R*)后，銀行的預期收益曲線向左彎曲，預期收益不升反降，此時，越是愿意支付高利率獲得貸款的企業越是有可能不償還銀行貸款。若企業違約，則銀行的本金損失將遠大于通過提高貸款利率實現的利息收益。在圖2中，S［ρ(R)］為銀行的資金供給曲線，這說明貸款利率和預期收益這兩個因素對銀行提供信貸資金都有決定作用。如圖2所示，當信貸利率低于R*時，銀行的預期收益隨利率的上升而上升，資金供給隨之增加;當信貸利率高于R*時，銀行的預期收益隨利率的上升而下降，資金供應隨之減少(資金供應曲線達到拐點后向左彎曲)。圖2較好地解釋了銀行對不同類別借款人采取的不同戰略和差別待遇。在資本市場完善的國家，資本的流動靠利率驅動，資本的逐利性決定了銀行信貸配給行為對資源的配置效率影響有限。但是在對中國這樣一個資本市場欠發達、企業融資渠道較為狹窄、單一的國家而言，信貸配給是一種嚴重的市場失靈現象，尤其對沒有獲得貸款或者獲得貸款不足的中小企業而言，信貸配給是一種實實在在的信貸約束。由于金融機構存貸款利差受到嚴格管控，以銀行為主要組成部分的金融企業在收益基本確定的前提下，主觀回避風險較大的中小企業業務［4］。
二、創業風險投資促進中小微企業融資分析
創業風險投資通常界定為向企業股權投資，所投資企業發展成熟后通過股權轉讓等方式，獲得資本增值收益的投資方式。風險投資可以有效緩解中小微企業由于融資渠道不暢，中間環節過多，銀企之間的信息不對稱帶來的融資難、融資貴的困境。國際經驗證明，創業風險投資是促進中小微企業發展最有效的支持方式之一，微軟、思科、百度等在發展之初都得到過風險投資。創業風險投資適合中小微企業，是由創業風險投資的特性和運行機制(見圖3)決定的:首先，創業風險投資是一種與企業捆綁在一起發展的投資行為，它不回避資金的風險性，只要是被風險投資家看好的企業，就能獲得風險資金的援助;其次，創業風險投資是一種股權投資形式，期限較長，不加重企業的債務負擔，適合資金緊張的中小微企業技術創新融資;三是創業風險投資為被投資企業提供的增值服務［5］，有助于改善中小微企業的治理，規范企業的經營管理，完善企業內部經營機制、激勵機制、財務體制，制定正確的發展戰略，提高企業的管理水平。
三、現階段創投在支持中小微企業發展存在的問題
同國外成熟的創業風險投資體系相比，我國創業風險投資企業在促進中小微企業融資和發展方面，存在一些不容回避的問題，具體表現如下。(一)投資于中小微企業的規模較低，期限較短一方面，創業投資與中小企業博弈中所采取錯誤策略導致的“囚徒困境”，是制約創業投資支持中小微企業發展的障礙之一，“囚徒困境”一方面源于創業投資和企業家各自對短期利益的追求，另一方面源于之間缺乏信任［6］。根據數據統計，創業風險投資對中小微企業的平均投資金額較小，投資金額占比低，2010年，占比為58．41%，遠低于國外的比例。另一方面，創業風險投資對中小微企業的短后期投資占比較大，不利于支持企業的中早期發展。據統計，2011年股本退出項目按年限劃分，持股2年以內的占比為30．75%。投資期限短，主要與創業風險投資企業政策引導力度不夠以及創業風險投資企業長期投資理念沒有完全確定下來有關。(二)從投資來源看，投資于中小微企業的國有資本比例過高目前對中小微企業的投資資本，主要由政府或國有公司提供，民間資本比例較低。根據創業風險投資行業發展報告，2010年財政預算和國有機構對中小微企業的實到資本出資占比合計已經達到61．22%。創業風險投資是一種風險大的商業性投資活動，過度依賴政府財政科技撥款，采用國有企業模式運作，破壞了創業風險投資的運作規則，抑制了民間投資主體投資的積極性，導致創業資本規模偏小，融資渠道單一，市場化程度低，市場風險得不到有效分散。(三)創投企業組織形式不規范全球范圍內的創投資本組織形式主要有兩種:公司制和合伙制。鑒于目前我國公司法的立法相對而言較完善，目前創投企業以公司制形式為主。2010年，公司型創業風險投資企業數量占94．30%，有限合伙型占比僅為3．80%。有限責任公司的形式，不可避免的存在一些問題:(1)不能解決內部人控制問題，道德風險高度集中，風險非常大;(2)易形成大股東對公司的操縱，以非市場化的方式進行創業風險投資運作，加大投資風險;(3)運行成本居高不下。(四)創投發展的支撐體系相對較弱從宏觀上來看，無論是國家的中長期規劃，還是政府工作報告，對創業投資發展缺乏有力、有效的支撐，促進創業投資發展的法律法規不健全、不完善、不配套，《創業風險投資企業管理暫行辦法》至今仍停留在規章層面，缺乏法律權威性。從微觀上來看，對支持創業風險投資中小微企業的提法都較籠統，缺乏明確而清晰的指導意見，雖然鼓勵創業風險投資的相關稅收優惠政策已公布實施，但由于相關規定界限模糊和執行部門相互交叉而落實較差，而且偏重于事后獎勵支持，不注重事先的導向性支持［7］。
四、破解中小微企業融資難的政策建議
(一)美、日、臺灣等發達國家、地區中小企業融資扶持政策分析1．美國:中小企業融資支持分析(1)發達的資本市場為中小企業的直接融資提供了便捷渠道，可從資本幣場上進行直接融資。(2)風險投資發揮重要作用。由民間、政府成立的中小企業投資公司為中小企業資金籌集提供重要渠道。風險投資公司成為了高新技術企業名副其實的孵化器和催化劑，有力地推動了中小企業的發展。美國中小企業發展的成功，與資本市場和風險投資基金的支持有著密不可分的聯系。(3)法律制度保障。美國先后通過《小企業法案》《機會均等法》，以法律形式確立了中小企業的貸款權力。1975年開始實施的《公平信貸機會法》規定貸款性金融機構不得歧視創業的個人和小規模的企業貸款，從法律上確保了中小企業能夠與大企業一樣獲得同等待遇。美國還制定了《中小企業創新發展法》，出臺了支持創業投資發展的相關法律，這在某種程度上有效推動了中小企業的融資［8］。2．日本:直接扶持型的中小企業政策性金融支持(1)中小企業間接融資占主導的地位。(2)直接扶持是日本中小企業融資政策體系的重要特征。包括完善的組織和法律保障、健全的小企業融資擔保信用體系、小企業信用保險制度等。3．臺灣地區:民間借貸與正規金融互補的多元金融支持(1)建立針對性很強的中小企業的融資輔導中心。(2)設立專門性的中小企業的創業發展基金。(3)設立針對中小企業的信用保證基金。(4)設立中小企業專業銀行。(二)完善我國創業風險投資體系，促進中小微企業發展的建議針對創投行業在促進中小微企業融資過程中存在的問題，按照政府扶持與市場驅動相結合的原則，以“扶持、引導、規范”的原則，加快完善和落實創投企業對中小微企業投資的相關政策，注重實效，支持和引導創投企業促進中小微企業的發展，發揮政府與市場的雙重功能。1．完善政策法規體系，激勵和引導創投資金投資中小微企業完善、有效的法規體系是激勵和引導創投資金投資中小微企業的重要保證。政府作為制度供給者，必須在制度上進行創新以促進創投對中小微企業發展的貢獻作用，在稅收、融資制度、法律、金融等方面制定優惠政策，并采取實際措施予以落實和兌現，以鼓勵對中小微企業的投資;制定相應法規為國際創業資本進入中小微企業和撤出股權提供便利條件，逐步與國際風險投資市場接軌。2．增強創業風險投資中小微企業的政府組織保證成立專門的政府機構，加強協調，對中小微企業進行統一管理，防止產生政策間的“擠出效應”。職能包括以下幾個方面:一是對中小微企業的融資提供有效協助和擔保，這是最重要的一項職能;二是從信息咨詢和技術支持等方面加強對中小微企業培訓;三是為中小微企業獲得政府采購項目、公共支出提供幫助;四是落實資助中小企業發展的政策并維護中小企業的權利［9］。3．開辟多渠道的創業資本來源投資于中小微企業由政府出面組建政策性中小微企業創投引導基金，解決創業投資偏重于投資成長期、成熟期企業的市場失靈問題［10］。扶持和引導民間資本和外資設立針對中小微企業的創業風險投資公司，按市場原則進行運作，一方面可以有效吸引民間資金和外資參與創業風險投資，拓寬創業資本來源，另一方面，通過民間資本及外資的有效產權約束機制，促進創業風險投資公司建立健全利益激勵機制和風險約束機制，提高投資收益，防范投資風險，提高創業風險投資活動的專業化水平，通過投資主體的多元化分散投資風險［11］。4．創新創投企業組織形式創投基金組織是創投基金的運作平臺，一個合理有效的組織形式對投資決策的作出、決策的執行和利益分配等各個環節起到決定性作用［12］。有限合伙制組織形式在組織架構、資本管理、利潤分配及稅收等方面相比公司制形式更加靈活，應該鼓勵創投企業向著有限合伙制的組織模式發展［13］?！逗匣锲髽I法》及相應的《合伙企業登記管理辦法》的出臺，為有限合伙制創投基金提供了法律基礎，但其中有限合伙相關條款漏洞較多，其法人資格不明確，普通合伙人承擔無限連帶責任，卻沒有相關配套法律制度，所以必須盡早出臺配套法律。5．建立和完善中小微中介服務機構體系健全服務和監管體系，強化行業自律管理，創業風險投資介入中小微企業的過程，是金融資本和產業、技術資本的結合過程，這個過程要求中介服務機構對涉及的法律保護、股權產權的認定、咨詢、股權轉讓、監督、評估等內容提供服務。為此不僅需要會計師事務所等常規的中介機構，還需要科技項目評估機構、技術經紀機構、信用評級公司等專業中介服務機構。鼓勵建立按誠信、公正、科學的原則，自創信譽、自負盈虧、自擔經濟法律責任的中介服務機構，國家也應該建立起相應的中介服務社會監管制度。實踐證明，完善的中介服務體系能有效的溝通創業風險投資和中小微企業，能大大降低創業風險投資中小微企業的交易成本和運行成本。6．培養熟悉中小微企業運作的創業風險投資管理人才創業投資的真諦是有效駕馭投資風險，創業風險投資成功與否與創業風險投資人才的素質和能力有關。創業風險投資人才必須是綜合性的，同時具備金融、經濟、科技、中小企業管理等方面的知識，并具備預測處理承受風險的能力。可以充分利用國際交流的形式培養我國的創業風險投資人才。國內大學教育應該加快體制改革步伐，打破專業限制，培養跨學科人才，應建立起有競爭性和吸引力的激勵機制，吸引和激勵大批高層次的科技、經濟人才投身到創業風險投資事業中來。規范創業風險投資的規劃。
作者：崔學海 單位：重慶工商大學 人事處
關鍵詞：國外發達國家；體育產業；風險投資；政策
中圖分類號：GS0-05 文獻標識碼：A 文章編號：1007-3612(2006)05-0602-04 基金項目：濱州學院重點科研資助項目《我國體育產業資本投融資研究)(BZXYRW200401)。
作者簡介：任保國(1956-)，男，山東東營人，教授，研究方向體育經濟學。
作為體育事業重要組成部分的體育產業風險投資在西方發達國家中已經相當完善。健全的體育產業風險投資政策不僅有效地保護了體育組織、企業以及風險投資者的利益，也極大地促進了體育產業的發展。因此，如何以和諧發展觀盡快解決阻礙我國體育產業風險投資可持續發展障礙，創造良好的體育產業風險投資政策支持環境，是目前我國體育產業風險投資業迫切需要解決的問題。
1 體育產業風險投資的風險特點
體育產業風險投資是指由職業金融家投入到新興的、迅速發展的具有巨大競爭潛力的體育企業中的一種權益資本。體育產業風險投資具有以下風險特點：1)以“創業”為基點。體育產業風險投資的投資對象只限于創建高科技體育企業或對創新體育項目的投資。即不論是資金的投入還是知識的投入，都是為于開創新的體育項目或者開發某種高新體育技術產品。2)投資周期長、流動性低。根據對我國17家體育產業風險投資公司的調查資料表明：從體育產業風險投資公司將資金投入到退出的平均投資周期為5～17年［1］。3)高風險的組合式投資。由于體育產業風險投資支持的主要是新建風險體育企業創新的技術與產品，因此，它在技術、財務及市場等方面的風險都相當大，其成功率往往很低。與此相適應，為了分散風險，體育產業風險投資通常是投資于一個包含幾個項目以上的項目群，即堅持“不把雞蛋都放到一個籃子里”的原則，利用成功項目退資后所取得的高回報，來抵償失敗項目的損失并取得收益。
2 體育產業項目投資中具有的體育產業風險投資特征分類
體育產業風險投資的資本運營方式從融入資金，參股創業，最后到通過體育企業上市等途徑回收全部資本的運營過程，始終都是處于高風險當中。目前，在國內外體育產業風險投資發展中主要有體育股票和體育債券市場具有風險投資的基本特征。1)體育股票市場。有已經上市的體育企業股票和擬上市的體育企業股權的投資，已經上了市的體育企業股票介人的風險比較大，屬于高風險高收益；而擬上市的體育企業的股權的投資尤如飛機剛起飛，這時介入的屬于低風險高回報，一旦體育企業上市，獲利空間巨大，回報一般是倍數的概率。當中國的創業板開設出來，上百元的體育股票也有，風險也同時存在。2)體育債券市場。體育債券不僅可以有效地籌集社會資金對解決國家財政支出對體育產業投入不足的問題，并且。體育債券以股權形式投資于未上市的體育經營性企業的運作和管理，有利于明晰產權，強化出資人的有限責任，建立合理有效的內部機制，推進體育產業化的現代體育企業制度改革。但由于體育債券市場是一種典型的非完全競爭市場，在交易、競爭過程中存在著明顯的信息不對稱，投機行為嚴重，再加上金融創新層出不窮，極易引發體育債券市場危機，受到損失的不僅債券公司，還有廣大的投資者，并引發債券市場的巨大震動。當投資者對體育債券市場信心不足并遠離體育債券市場時，體育債券市場將趨于疲軟，進而影響整個社會的體育經濟活動。
3 體育產風險投資中支持政策的產品范圍
我國現有的體育產業風險投資金融產品主要有發行體育股票和體育債券2?種形式。1)體育股票市場。體育股票市場對股票發行主體有一系列嚴格的限制條件，如發行人必須是股份有限責任公司、發起人認購的部分不少于人民幣3000萬元、發行股票前必須連續3年盈利等諸多的準人條件限制[2]。因此，對于我國體育企業集團來講目前欲通過股票市場融資來獲得必要的發展資金是完全可能的。在體育資本市場這片處女地上，不同形式的資本的成長空間和獲利空間都相當可觀。在證券市場方面，目前在深滬兩市中，只有中體產業一家體育推廣公司，而西班牙著名足球俱樂部約有60％是上市公司，并且，西班牙的足球股票在股市中表現得最活躍，也最受股民追捧。估計只要條件成熟，足球股同樣會出現在我國股市上。2)體育債券市場。體育債券市場是一個復雜的系統工程，涉及發起人、服務人、發行人、投資銀行、借用評級機構、資產管理人和投資者等。體育債券市場還要求有一個完備規范的制度環境，包括財會制度、信用評級制度、金融擔保制度和稅收制度等。例如體育市政債券。市政債券分為普通債務債券和收入債券。由于普通債務債券需要政府的征稅權力為擔保，需以政府的稅收來償還，這種債券只有有權征稅的政府才能發行。由于各省市政府沒有權力以稅收作為擔保發行市政債券，發行普通市政債券在體育產業融資中困難較大。收入債券，由政府事業的收入來償付。這種市政債券可以在體育產業融資中得到廣泛的應用。各種市政基礎設施的改進、體育運動設施的增設以及各省市政府從批租土地中獲得的收入，均可以考慮通過市政府特設機構，提高信用等級，以穩定的來來收人為基礎，發行體育市政債券。
4 國外體育產業風險投資的支持政策現狀
4．1 稅收優惠政策 稅收政策是獨具特色和不可代替的強制性政策工具之一。國外一些體育產業發達的國家，政府為了降低體育產業風險投資的風險，鼓勵體育產業風險投資的發展，普遍采取了以減免所得稅為重點的優惠稅收政策。美國是世界上經濟最發達的國家[3]，也是體育產業風險投資發展最早和運作最成功的國家。美國政府為了促進體育產業風險投資的發展，于20世紀70年代末80年代初對稅制進行了重大改革，與體育產業風險投資的稅收政策也進行了調整，降低了體育產業風險投資的稅率。1978年資本收益稅從49．5％降至28％，1981年進一步降至20％，并且規定體育產業風險投資額的60％免于征稅，40％減半征收，極大地促進了體育產業風險投資的發展。在1981年體育產業風險投資額就達到2412億美元，是稅制改革前的10倍。在英國，政府采取了很多措施用以減免體育產業風險投資的稅收，并鼓勵私人機構投資于體育產業風險投資事業?！豆痉ā芬幎▽π聞撧k的高新技術體育企業，免征資本稅。體育產業風險投資機構部門組
織的體育比賽如果得到慈善委員會的批準，被確認為屬于慈善機構的話，其收入免于稅收。在歐洲，之所以英國能被職業足球運動員們視作“收稅天堂”是因為目前英國具有合理的體育產業風險投資的稅收制度和完善的社會保障制度，使英國職業足球俱樂部的上市公司從1983年托特納姆熱刺在倫敦股票市場掛牌上市后，截止到2004年12月31日先后就有25家足球俱樂部在倫敦股票市場或選擇性投資市場和非自由交換市場上市[2]。1997年7月法國議會通過了一項指導法國職業體育俱樂部的立法草案，草案中提出法國職業體育俱樂部應當像英國和意大利的俱樂部一樣進入股市，成為上市公司，上市公司在3年內免收30％的利稅。德國政府對體育俱樂部上市公司給予適當的稅收優惠。政府頒布的“向體育俱樂部上市公司提供援助法”自1990年1月1日起開始生效，這是德國稅制改革的一個組成部分。按照這一法令，體育俱樂部上市公司在很大程度上減輕了稅收負擔。根據德國“公司納稅法”，利潤額低于7500馬克免于納稅。對于流轉資金的納稅問題，德國規定，如果體育俱樂部上市公司在前一年度的資金流轉額不超過6000馬克，該俱樂部上市公司有權保留應納稅流轉資金的7％作為預留稅金。德國聯邦政府十分重視改善體育產業風險投資的外部環境，采取了制定新規則、修改現有法規、推出體育產業風險投資計劃等一系列具體措施來活躍體育產業風險投資市場，以促進體育產業風險投資的發展。
4．2 特殊金融政策 各國政府為了促進體育產業風險投資的發展，廣開體育產業風險投資的融資渠道，大都制定了適合體育產業風險投資的特殊的金融政策。美國在20世紀80年代，為了刺激體育經濟增長，解決就業問題，其中，有25個州成立了以政府出資的公眾體育產業風險投資基金，以發揮示范引導作用。當體育產業風險投資發展起來以后，政府逐漸退出。經過幾十年的發展，美國已經形成了比較完善的體育產業風險投資生成機制。體育產業風險投資的主要來源是機構投資者，如公司資本、投資銀行、保險公司、捐贈基金等。在體育產業風險投資發展業初期，這些基金出于風險控制的原因，被禁止涉足體育產業風險投資領域。當體育產業風險投資形成一個成熟的產業，其高額的投資回報率以及投資組合多元化的需要，使得以文件運行為原則的機構投資者進入體育產業風險投資業。在美國，有限合伙被認為是最適合體育產業風險投資特點的組織形式。美國的有限合伙法不僅更有利于鼓勵人們投資，而且也兼顧了對善意第3人和社會公共利益的保護。它有3個非常獨特的制度(有限合伙證書制度、有限責任之否定規則、派生訴訟)來保證實現這一目的。由于有限合伙制較好地融合了公司制和合伙制的優點，使得體育產業風險投資者可以像公司制的股東那樣“坐亨其成”，而無須從事專業性極強、復雜煩瑣的日常經營活動。在以英美為代表的國家，有限合伙制的體育產業風險投資機構作為非獨立主體資格的營業組織，不須繳納企業所得稅，只有當體育產業風險投資基金贏利并分配投資收益時，每個投資者才按分配到的份額承擔個人所得稅義務。國外很多國家規定體育產業風險投資機構投資者作為有限合伙人是免稅實體，機構投資者不需交納企業所得稅，這使養老基金、保險基金等機構投資者加人體育產業風險投資的有限合伙人的行列，極大地擴大了體育產業風險投資的有限合伙制資金的來源渠道。
4．3 人才培養政策 體育產業風險投資是在體育科技創業家和體育產業風險投資家的共同努力下發展起來的體育科技創業家，是高新體育技術的創新者和發明者，體育產業風險投資專家是風險資本的組織者和運作者。各國政府為了推動高新技術體育產業的發展，都在非常重視人才的培養。1992年美國總統克林頓上臺后，繼續推行老布什的“2000教育計劃”，強調依靠提高全民的教育水平和增加職工的培訓機會來保證經濟增長，1994年，克林頓政府發表了《科學與國家利益》的重要文件，直接闡述了提高國民科學素質和為美國培養21世紀最優秀的科學家和工程師的必要性。作為體育產業風險投資家，必須具備經營管理、投資理財、戰略規劃、市場營銷、財政金融以及體育科學技術等各方面的知識。同時還必須具備豐富的實踐經驗。在美國體育產業風險投資家的成長過程通常是這樣的，一大批技術專家或經營管理人員在政府政策的支持和鼓勵下，從大學、研究所、或大公司分離出來借助體育產業風險投資，創辦自己的公司，將新思路或新技術轉化為產品的同時，也就造就了一大批體育產業風險投資家。所以體育產業風險投資家的成長和體育產業風險投資業的發展是相輔相成，互相促進的。
4．4 退出政策 體育產業風險投資運作過程一般包括選擇投資項目，簽訂有關協議，對所投資者的企業進行輔導，資本退出等4個階段，其中體育產業風險投資能否成功退出是體育產業風險投資成功的關鍵。因為體育風險投資的項目不是為了獲得風險企業的長久控制權或者獲取企業利潤，而是在于通過風險投資者的退出，從股權增值中獲得高額回報，只有這樣一個完整的風險投資流程才得以完成。體育產業風險投資才能實現良性循環，否則體育產業風險投資就會沉淀，無力投資新項目，它也就失去存在的意義。從以往的經驗看，最好的退出方式是通過上市的方式退出，由于體育產業風險資金所投資的高新技術體育產業在發展初期往往達不到主板上市的條件，因為許多國家為了促進體育產業風險投資的發展，為體育產業風險投資的退出提供了二板市場[4]。國外體育產業風險投資的支持政策給我國的幾點啟示
作為資本、技術和管理藝術相結合的新型金融運作機制，體育產業風險投資扮演了促進體育產業進步和發展的重要角色，是體育產業發展的重要組成部分，對促進體育市場經濟的發展具有重要作用。雖然國家體育總局出臺過提倡體育產業發展的有關文件，但到目前為止國家尚未出臺相應的扶持體育產業發展的風險投資的優惠稅收政策。我國必須總結國外對體育產業風險投資的支持政策，借鑒國外體育產業風險投資發展的成功經驗和教訓，針對我國現實的社會和經濟狀況，建立一個較為完善的體育產業風險投資支持政策環境與風險投資體系，才能推動我國體育產業風險投資業健康快速發展。
5．1 政府應當“有所不為，有所為” 體育產業風險投資的目的是將高新體育技術成果推向市場，形成產業化，能否成功，歸根到底要受市場條件的制約和市場規律的支配，市場機制是體育風險投資發展的基礎，因此，政府不能越俎代庖，代替市場，排斥市場機制的作用，這就是有所不為，但無論從宏觀環境還是從微觀主體來看，體育產業風險投資的發展又離不開政府的政策支持，這就是有所為。從國外的經驗看，政府對體育產業風險投資的支持政策應當以市場機制發揮作用為基礎。美國是體育產業風險投資誕生的搖籃，也是世界上體育產業風險投資政策制定最活躍的國家[5]。我國學者在討論體
育產業風險投資的支持政策時，總是自覺性不自覺地將目光注視到美國的支持政策，認為美國的政策制度是體育產業風險投資所需的理想的政策制度環境。美國通過頒布一系列法律法規政策，促進了體育產業風險投資的發展。
5．2 政府的支持政策應當系統化 國外對體育產業風險投資的支持政策包括財政、金融、稅收、信用擔保等許多方面，各種政策之間互相包容，這是因為體育產業風險投資涉及多領域的緣故。因此，我國在制定促進體育產業風險投資發展政策的過程中，必須從全局出發，把各方面有機地結合起來，形成一套支持我國體育產業風險投資發展的政策系統，特別要防止中央一套，地方一套的現象發生。鑒于我國體育產業風險投資的發展現狀，股權融資的主要希望將集中在醞釀中的創業板和風險資本的投入。體育產業風險投資是我國乃至世界金融體系中最具活力的部分。目前歐洲的各個國家的足球俱樂部基本上都是通過和大企業、大公司聯姻，尋求風險資本的注人作”為主要融資手段，目前基本可達到雙贏。因此，體育產業風險投資將是我國體育產業除國家投入外的主要融資方式。在國家產業政策傾斜的支持下，由商業銀行信貸介入體育產業，具體而言，與股權融資相比，債券經營對體育企業運作及戰略管理要求更高。目前主要的矛盾是：銀行愿意發放貸款的企業都是比較完善、成熟且具有一定規模，而現階段的國內體育產業行業，恰恰充滿了不夠成熟，還處于“交學費”階段的企業，因此，欲從商業銀行獲取資金，難度較高。但是，成熟的體育產業風險投資帶來的回報卻正是商業銀行夢寐以求的，以奧運會轉播權為例，目前價格已高達十幾億美元，在體育產業最發達的美國，籃球明星喬丹的個人品牌就能形成幾十億美元的產業。
5．3 法制是政策得以實施的根本保證 從國外對體育產業風險投資的支持政策可以看出，政策是在一定法律制定下產生的，許多政策畢竟是行政措施，如果沒有一定的法律制度加以保證，就有可能隨政府偏好的變化而改變，這是不利于體育產業風險投資事業發展的。因此，我國應加強法律制度的建設，規范體育產業風險投資的發展，促進體育產業風險投資的公平競爭，為政府的支持政策的順利實施提供良好的法律環境。世界發達國家體育產業產值已達到國內生產總值的1％至1．5％，而我國才0．25％。體育產業具有成本低、起動快、滲透力強、輻射范圍廣的優勢，因此，在居民消費需求、收入水平提高的基礎上，體育產業風險投資將得到激發。可以預見的是，以中體產業股份公司為龍頭的我國體育證券市場有望得到進一步發展，體育俱樂部；體育科技、體育信息、體育媒體都將占一定份額；以中華體育基金會為主要機構的中國體育基金市場具有較大發展空間；中國體育保險市場潛力巨大，體育場館建設、體育賽事、運動員、群眾鍛煉者等的財產保險、人壽保險有望深度開發，在國家體育產業投資傾斜政策支持下，商業銀行信貸介入體育產業，將成為體育產業融資的重要手段。
5．4 退出政策是體育產業風險投資運作成功與失敗的關鍵 體育產業風險投資能否順利退出，實現預期回報，是體育產業風險投資業發展的核心環節。我國體育風險投資業正處于初創階段，退出渠道的不順暢嚴重制約其進一步發展。從近幾年國外體育產業風險投資的成功經驗看，體育產業風險投資的成敗決定于能否順利退出。建立我國體育產業風險投資的退出政策機制是發展我國體育產業風險投資事業，促進體育產業風險投資發展的關鍵步驟：1)利用海外證券市場，如香港的創業板市場等；2)要建立二板市場，即可為已孵化成功的體育產業風險投資企業提供脫資出路，同時也可為體育產業風險投資企業的進一步發展籌集資金；3)有選擇性地進行柜臺交易點；4)利用購并方式出售體育產業風險投資企業。
6 結論與建議
1)我國加入WTO和隨著北京奧運會的臨近，我國體育產業將獲得國內外資本的青睞，各種金融機構，如證券、基金、銀行和保險機構已紛紛把目光投向中國的體育產業。同時，國外體育產業風險投資公司將會不斷進入我國體育產業風險投資業。我國政府有關部門對此應有清醒的認識。國家體育總局應該會同有關風險投資部門共同對體育產業風險投資政策問題進行研究，借鑒國外科學合理的體育產業風險投資的支持政策和做法，系統制定使用于我國體育產業風險投資的支持政策和法規，完善我國體育產業資本市場運作機制，與國際體育產業風險投資接軌，以促進我國體育產業風險投資事業的健康發展[5]。
2)體育產業風險投資這種獨具特色的資本運營方式從融入資金，參股創業，最后到通過體育企業上市等途徑回收全部資本的運營過程，始終都是處于高風險當中，以排除風險和提高資本的運作效率為特征[6]。因此，體育產業風險投資的發展離不開良好的政策支持環境。但是，目前我國還沒有形成完備的體育產業風險投資法律體系，特別是在體育產業風險資金準人、風險投資機構的組織形式和創業資本退出這三個法律制度方面，尤為突出，能否借鑒國外的政策支持模式，這是個值得思考的問題。
3)建議在目前我國現行市場準人方面的政策不適應體育產業風險投資發展的實際，政府應該積極促進體育產業風險投資市場化的發展，盡快調整相關體育產業風險投資的政策，逐步改善體育產業風險投融資體制，建立國家、地方、企業和高校共擔的體育產業風險投資機制。加強體育產業風險投資的法制建設，優化體育產業風險投資的政策性機制。
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在國內外文獻研究的基礎上，分析了東湖高新自主創新示范區風險投資的現狀以及現有風險投資模式，并據此對完善東湖高新自主示范風險投資模式進行探討。
關鍵詞：高新區；風險投資；風險投資模式
中圖分類號：F2
文獻標識碼：A
文章編號：16723198（2013）02005302
1文獻回顧
高風險、高潛在收益是風險投資的特點。國外學者對風險投資模式的研究始于20世紀90年代，早在1991年William A. Sahlman等人在對美國有限合伙制的風險投資企業從稅收、利潤分配、IPO公開發行機制關系等方面進行研究時就證明了美國創業風險投資發展模式的主要組織形式是“有限合伙制”。Lerner 在1994比較全面完整的闡述了風險投資模式，即由于受技術、資金和政策條件的影響，風險投資可以分為以“官助民營”的私有投資集團為主體的美國模式、以“大財團和大銀行”為運作方式的日本模式、以“政府參與、大企業聯合”的政府創業風險投資行為為主體的西歐模式、以內外投資相結合發展的新興工業化國家發展模式等四種模式。而在有關風險投資退出模式研究上，Cumming and Macintosh（2001）指出風險投資發展模式中股票首次公開發行是最理想的創業風險資本退出方式。國內對風險投資模式的研究起步較晚，2008年王剛、劉金林從市場、市場機制、市場制度三方面分析了廣西北部灣經濟區風險風險投資業發展制約的因素，提出了以政府和開放性金融相結合的創業風險投資發展模式。2009年梁圣義、秦宇分析了我國發展風險投資政府引導基金的現狀，提出了我國政府型創業風險投資引導基金運行的三種模式。
總體來說，國內學者對風險投資發展模式的研究很大程度上都借鑒了國外發達國家的研究經驗。然而由于風險投資環境和載體具有特殊性，因此不能簡單照搬國外的風險投資發展模式，因此，分析和探索武漢東湖高新自主創新示范區風險投資模式顯得十分必要。
2東湖高新自主創新示范區風險投資的現狀
2.1風險投資事業發展迅速
早在1987年東湖高新區就成立了全國第一家科技企業孵化器，嘗試風險投資。到2000年前后，相繼成立了數十家風險投資機構，并成功投資運作了馬應龍藥業、武漢健民藥業、火箭股份、三特索道等優秀企業成功上市。隨著中部崛起和武漢東湖高新區建設國家自主創新示范區的設立，先后建立了“湖北省創業投資引導基金”、武漢普洛頓創投基金、農業創投基金，在政府創業投資引導基金的引導下，武漢東湖高新自主創新示范區風險投資市場己經形成總資本超過50億元的創業風險投資體系。
2.2風險投資環境逐漸成熟
武漢是我國較早從事光電子信息技術科學研究的地區之一，東湖高新自主創新示范區內具有相當的人才和技術優勢，集中了武大、華中科大等19所高等院校，56個國家級科研院所，擁有如國家光纖通信工程研究中心等一大批國家重點研究中心和國家重點實驗室。已經形成了以光電子信息產業為龍頭，生物工程與新醫藥、環保、機電一體化、新材料、高科技農業等六大高新技術產業競相發展的產業格局，良好的環境給風險投資業的發展注入了強大動力。
武漢東湖高新自主創新示范區風險投資經過二十幾年的發展，在全國已產生了一定影響，但與京、滬、深等地區的風險投資相比仍有較大差距。因此，武漢東湖高新自主創新示范迫切需要建設具有特色的風險投資模式，來提升風險投資的規模和發展速度，從而提高高科技成果的轉化率和解決中小企業融資難等問題。
3東湖高新自主創新示范區現有風險投資模式分析
3.1風險投資募資模式
風險資本是一種以私募方式募集資金，主要投資于非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種資本形態。在美國，私募基金往往由基金管理人出資一定比例，成為擁有絕對控制權的一般合伙人（GP）。私人股本基金公司的控制權在GP手里，他負責尋找投資機會并做投資決定。在我國的高新區，主要指對已經形成一定規模的，并產生穩定現金流的成熟企業的私募股權投資（PE）。而私募股權投資運作模式主要通過借道外資銀行或以股東借款的形式進行投資來解決境外私募股權基金問題，此外信托代持股份、股權回購、收購控股內資投資公司的境內殼公司等也是常用的募資模式。東湖高新自主創新示范區風險投資在募集資金方面，絕大部分采用有限合伙制和公司制形式，信托制和其他占很少一部分。因此，武漢東湖高新自主創新示范區應該在保持有限合伙制和公司制形式的同時，逐步擴大信托制、股權回購、收購控股內資投資公司的境內殼公司等募資模式的比例，不斷完善東湖高新自主創新示范區風險投資募資模式和融資渠道。
3.2風險投資組織模式
目前風險投資主要有有限責任公司制、股份公司制、合伙制、金融機構附屬和上市公司/集團附屬等組織模式。風險資本采用何種組織形式，在很大程度上決定著風險投資效率的高低。美國目前最主要的風險企業投資的組織模式為有限合伙制，日本的風險資本組織模式主要是金融機構附屬。武漢東湖高新自主創新示范區，采用有限責任公司制的風險投資組織模式比例最高，股份公司制和合伙制也占有一定比例，相對而言，采取金融機構附屬和上市公司/集團附屬等組織模式的較少。所以，武漢東湖高新自主創新示范區有必要嘗試增加采取金融機構附屬和上市公司/集團附屬等組織模式的比例，豐富和完善武漢東湖高新自主創新示范區風險投資的組織模式。
3.3風險投資管理模式
由于國外風險投資起步較早，經過多年的發展和積累，擁有大批風險投資和金融管理復合型人才群體，輔以政府的政策推動，逐步形成了優秀的風險投資管理模式。在武漢東湖高新自主創新示范區絕大部分依然是“政府主導”，主要采取投資&管理公司、投資公司、管理公司的管理模式，而從示范區風險投資的從業人員來看，具有科技技術、企業管理和金融資本運作背景并且有風險投資經驗的復合型人才與國內外發達地區仍然存在差距。因此，武漢東湖高新自主創新示范區應該發揮自身的區位和人才匯集優勢，充分利用投資&管理公司、投資公司、管理公司等模式來實現風險投資管理模式的市場化運作，讓投資&管理公司、投資公司、管理公司成為風險投資管理的主角，逐步形成優勝劣汰管理機制。
3.險投資退出模式
順暢的風險投資撤出渠道不僅有利于風險投資大幅度實現增值、進入良性循環，而且是吸引資本進入風險投資領域的必要條件。從某種意義上而言，風險投資的成功與否最終取決于風險資本能否成功退出。通常風險投資退出的主要渠道有三種：首次公開發行（IPO）、并購（M&A）、破產清算。美國和日本的風險投資主要通過IPO和M&A來退出。而歐洲主要以出售給其他PE和交易出售為主的方式來退出。武漢東湖高新自主創新示范區則主要通過股權轉讓的方式退出，上市交易也占有一定比例，通過清算等方式來退出的較少。在股權轉讓退出方式中，原股東回購和轉讓給其他投資機構則是主要方式，管理層收購、上市公司/企業收購所占比例較少。根據武漢東湖高新自主創新示范區的現實條件和我國目前風險投資的大環境，對于東湖高新自主創新示范區成熟的高新技術企業應以采取股東回購和轉讓給其他投資機構為主，并以境外創業板塊股票市場上市、中小企業板上市、境內的創業板上市和第三版上市為輔的風險投資退出機制；而對于失敗的高新技術企業，可通過政策性的風險補償使投資者在損失最小情況下退出。
4完善東湖高新自主創新示范區風險投資發展模式的對策
4.1以政府政策扶持為主導
風險投資的健康發展離不開政府的政策扶持和引導，美國、歐洲以及國內北京、上海、深圳風險投資的繁榮發展，都與政府的扶持政策和對風險投資的強力支持是分不開的。政府的相關扶持政策不僅保障了風險投資業的穩定發展，而且對風險投資活動起著助推作用。對于東湖高新自主創新示范區的風險投資而言，其風險投資市場體系建設、風險投資運作機制等還不完善，因而東湖高新自主創新示范區需要大力培育風險投資支撐環境，增加對風險投資的優惠政策，設立相應的風險投資基金并進行支持，從而推動東湖高新自主創新示范區的風險投資業發展。
4.2以金融體制為支撐
良好的金融體系不僅能使風險資本更好的從市場上募集，而且有利于風險投資的有效退出。國內外風險投資發達的地區都擁有非常健全的金融體系，使得風險資本能有效籌集和變現。東湖高新自主創新示范區應該大力推進銀行、證券、保險等金融市場建設，積極支持和鼓勵私募股權、投資基金、擔保公司、小額貸款公司、融資租賃公司、信托公司以及風險投資公司等六類金融企業的發展，充分發揮“武漢金融港”集聚各類金融機構的作用，不斷完善東湖高新自主創新示范區的金融體制。
4.3以創新產業為載體
國內外一流的創業園孵化了大批高新技術產業，高新產業的發展不僅營造良好的知識及創新氛圍，吸引高質量的創新創業人才，也會帶動風險投資事業的發展。美國硅谷、北京中關村等高新區不斷誕生的高新技術產業吸引著大量風險投資機構前來投資，二者的相互依賴不僅帶來了創業園區產業的發展，而且推動了風險投資的繁榮。武漢東湖高新自主創新示范區擁有光電子信息技術的產業優勢，因此，積極推動產學研結合，使高新技術盡快產業化，以創新產業為載體，來促進風險投資的發展。
4.4以人才匯聚為支柱
風險投資是一項專業性極強的投融資活動，專業知識水平和投資經驗在風險投資過程中顯得特別重要。國內外高新區除了對專業風險投資人才的培養之外，還從其他地區引進人才，使之在風險投資領域占據人才高地。武漢東湖高新自主創新示范區應充分利用武漢眾多高校資源優勢，加大對風險投資專業人才的培育，大力引進許多高端科技留學人員和國際化人才來示范區發展，同時不斷建立有效激勵機制，營造社會創新氛圍，吸引和鼓勵高素質人才從事風險投資行業，從而形成人才匯聚優勢。
4.5以中介服務為紐帶
風險中介服務環境是高新科技資源成果轉化的重要依據，國內外高新區風險投資都加強了對風險中介服務機構體系的建設。例如日本設立了資金支援財團，并通過建立中小企業金融公庫等為中小型風險企業提供一些優惠貸款。上海市與蘇浙兩省合作成立了區域“上海風險投資服務聯盟”和“中國中小企業協會長三角地區中小企業服務機構聯盟”以及上海科技創業中心、上?？萍汲晒D化服務中心等的風險中介服務機構體系。良好的中介服務體系能提高市場專業分工的運作效率，而且利用獨特的信息渠道降低了創業風險投資市場信息的不對稱。就武漢東湖高新自主創新示范區來講，充分利用投資管理公司等中介服務機構來實現風險投資管理模式的市場運作化，讓中介服務機構成為風險投資管理的主角，逐步形成優勝劣汰管理機制，這將充分發揮中介服務機構的紐帶作用。
5結束語
風險投資是實現技術與資本對接的有效手段，是當前解決高科技企業融資困境的有效途徑和最成功的經驗。武漢東湖高新自主創新示范區擁有良好的風險投資環境，在完善的政府政策機制的保障下，結合東湖高新自主創新示范區自身產業優勢，積極推進高新技術企業與風險投資的對接，努力探索東湖高新自主創新示范區有特色的風險投資發展模式是提高武漢東湖高新自主創新示范區高科技成果的轉化率和中小企業融資難等問題的必由之路，也是東湖高新自主創新示范區風險投資繁榮發展的關鍵所在。
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【關鍵詞】 風險投資； 高科技企業； 民營企業
在我國，民營企業數量巨大，是國民經濟的重要組成部分，在吸納就業、創造GDP、繳納稅金等方面起著不可替代的作用。然而，民營企業在發展過程中也面臨很多困難，其中融資問題一直是困擾民營企業發展的瓶頸。高科技企業是利用高科技生產高科技產品，提供高科技勞動服務的企業，其特點是知識密集、技術密集、高風險、高回報。由于高風險、高收益的基本特征，高科技企業很難從傳統的渠道獲得融資。而當民營和高科技組合在一起時，其融資就更為艱難。近年來，風險投資在我國已經成長為一個巨大的創業融資市場，如何吸引和利用風險投資已成為促進民營高科技企業發展需要解決的重要問題。
一、風險投資的基本特征
風險投資，是指由投資者提供風險資本，風險投資公司以風險企業為投資對象進行投資、管理和運作的一種融資過程和投資方式。其具有不同于一般傳統投資方式的明顯特征。
（一）風險投資是一種高風險、高回報并存的投資
一般來說，風險投資是把資金投向蘊藏著極大失敗危險的高、新技術開發領域，以期成功地取得高資本收益的一種商業性投資行為。據統計，美國每10個風險企業中，大約只有2個至3個可獲得成功，成功率在20%~30%之間。盡管風險投資的風險如此之大，可仍有豐富的資金流入到風險資本市場，原因就在于其極高的回報率。根據行業統計，風險投資的回報率達到30%~50%，甚至更高?？傮w來說，風險投資有著兩倍于一般證券投資的收益。
（二）風險投資的著眼點是企業的整體增值
風險投資是權益投資，產出的是特殊商品――企業，并以資本增值獲利。風險投資主動進入高風險領域，尋求在盡可能減少風險條件下的最大投資收益。其為風險企業提供資金援助，著眼點并不在于風險企業當前的盈虧和資信，他們不要求投資對象償還本息，而是以權益資本或準權益資本的方式將資金注入風險企業，其目的是營造出能夠在市場上出售的企業，著眼于該企業的長期收益與增值，在適當的時候通過出售所持風險企業的股份撤出投資，以資本增值的方式實現獲利。
（三）風險投資是一種專業投資
風險投資不僅以權益資本介入，而且參與企業的經營管理，通過參與企業的重大決策，提供相關管理顧問服務，推動企業的成長和成熟。因此，風險投資需要由一批專職的精干的風險投資家來運作。風險投資家需要精通相關專業技術知識和金融貿易知識，具有管理才能。他們直接進入所投資企業的決策層，參與企業戰略決策、研究開發、市場開拓、資金融通、資產重組等一系列活動，從創意、項目立項到科技成果商品化、產業化，風險投資家都給予全方位的支持，盡力幫助企業取得成功，以期利益共享。
（四）風險投資的投資對象不同于一般的金融投資
一般金融投資審點往往放在財務分析和物質保證（抵押或擔保）等方面，而風險投資審查的重點和考慮的首要任務是智力成果、科技力量的配備等無形資產。風險投資不限于投資高科技企業，只要高增長型的企業都是風險投資的對象。從創業風險投資發展較成熟的國家的實踐來看，風險投資主要投資于新興的有巨大潛力的企業和項目，大多數創業風險投資的投資對象為代表高成長性的高科技企業，尤其以中小企業為主。
二、我國風險投資發展現狀
在我國，創業風險投資還是一個比較新的投資運作模式，并且目前又處于一個史無前例的高速發展階段，這就造成我國創業風險投資活動與西方經典的創業投資活動相比，呈現出一些自身的運行特點，體現在：我國的創業風險投資主體種類較繁雜，除了專業的風險投資機構，還包括國有控股或參股的投資公司和大型國有企業的投資部門；投資項目所處的行業除了高科技行業之外，還有相當一部分投資于非高科技的傳統行業。
與西方發達國家相似，我國絕大部分的中小企業是民營企業。2004年6月我國中小企業板的設立和2009年10月23日創業板開板，不僅為中小企業增加了直接融資的渠道，而且為創業風險投資的退出提供了有利的條件。據統計，2009年風險投資總額為316.64億元人民幣，共投資了689個項目，有173個風險投資項目在2009年實現退出。其中，披露退出金額的69個項目的累計退出金額為37.80億元，平均單個項目的退出金額為5 478.26萬元①。目前我國創業風險投資事業已經到了穩步發展階段，呈現出以下兩個方面特點：一是募資規模穩步回升；二是投資對象“兩高六新”中成長性和科技含量突出。經過幾年的發展，我國風險投資機構運作基本良好，很多機構已經探索出了符合自身特點的管理辦法，團隊的素質普遍提高。
隨著我國中小企業板和創業板的設立，越來越多的創業風險投資選擇中小企業板市場作為其項目退出的及時有效途徑，在一定程度上解決了我國目前創業風險投資的退出困境。2009年隨著國內經濟的復蘇及創業板推出、新股發行改革等工作取得重大進展，境內資本市場IPO重啟，中國企業境內上市有序發展，風險投資支持的中國企業在境內資本市場上市數量明顯超過海外市場。受益于創業板的開板，境內共有47家風險投資支持的企業上市，較海外市場多出28家。
三、風險投資與高科技產業相互促進機制
（一）風險投資支撐高科技產業的創新活動
高科技產業由于高風險、高投入等特征，資金需求巨大，卻又無法從傳統的融資渠道（商業銀行的間接融資、證券市場的直接融資）獲得資金，而單個投資者不愿介入也無法承擔。近年來，風險投資在我國發展迅速，從2003年到2009年，每年完成的資金募集總量分別為：0.49、43.3、195.71、240.58、893.38、1018.67、963.29億元。如此巨大的融資市場應該可以為民營高科技企業提供巨大的融資空間。
由于風險投資有眾多的投資者參與，所以單個投資者所分擔的風險就小了。另外，風險投資者引入金融投資領域中“投資組合”的思想將資金同時投向幾個甚至幾十個企業，盡管失敗的不少，但綜合回報率還是很高。由于風險投資有效的資本配置機制、約束激勵機制和管理制度，把資金、技術、人才有機結合，適應高科技企業發展，客觀上產生促進高科技產業發展的效果，使其成為高科技產業的“引擎器”和“孵化器”。
（二）高科技產業的發展促進風險投資的發展
高科技產業的技術創新速度加快、周期縮短，科技項目不斷研制、開發，科技成果市場化、商品化的轉化進程不斷加快，高科技企業不斷成長更替，為風險投資提供了對象，促進風險投資的投融資機制的持續良性循環，客觀上促進風險投資機制本身的發展與成熟。
（三）風險投資與高科技產業相互制約
風險投資與高科技產業也存在相互制約的一面。當風險投資的資本數量和質量、投入的方式、風險投資公司的素質和運行機制不能滿足高科技產業的發展要求時，就會不同程度地制約高科技產業的良性發展。同樣地，當風險投資所需要的法律環境和退出機制難以得到保障時，風險投資事業的發展就會減緩甚至停滯，而高科技產業形成和發展的資金斷層將重新出現，其發展水平和速度也就會自然萎縮。
四、利用風險投資促進河北省民營高科技企業發展
（一）河北省民營高科技企業發展現狀
2010年1―6月，河北省規模以上高科技產業實現產值1 466.7億元，比上年同期增長41.8%；實現增加值343.8億元，同比增長29.8%，增速高于同期工業7.7個百分點。高科技產業累計完成新產品產值146.6億元，比上年同期增長29.7%，占同期工業的比重為37.1%；累計實現主營業務收入1 417.1億元，比上年同期增長44.4%，增速高于同期工業3.4個百分點；實現利潤110.3億元，比上年同期增長62.3%，形成了一批名牌優勢產品。但同時也存在著技術創新能力弱、設備老化、產業不均衡、軟件產業規模較小、人才匱乏、科研資金不足等問題。這些問題在民營企業中表現得更為突出：
1.高科技產業規模小，結構不合理
河北省民營高科技產業增加值在國內生產總值中所占份額較小，主要以制造業為主，2010上半年高科技產業增長最快的是新能源、電子信息和先進制造領域，高技術服務業占的比重較低。而且，高技術產業制造業中，主要以貿易為主，真正自己能夠生產的高技術產品不多。
2.科技產業化水平和商品化低、經濟效益不高
科技成果的產業化，是依靠科技進步轉變經濟增長方式和實現國民經濟結構調整的根本途徑。但是，我國整體科技成果的產業化率只有5%~7%，高科技商品化率為10%左右，而發達國家科技成果產業化率達到12%左右。另外，河北省技術進步對經濟增長率的貢獻，僅在30%左右，大大低于發達國家50%~70%的水平。
3.資金缺口巨大，遭遇資金瓶頸
河北省2008年科技活動經費籌集額為81 681萬元，其中政府資金12 453萬元，金融機構貸款僅為
2 180萬元，其余資金全部靠企業自身籌集?？梢姼呖萍计髽I科技活動經費來源十分單一，科技活動難以為繼。2008年河北省用于新產品開發經費支出為41 548萬元，處于全國下游水平，僅為北京的1/8。由于缺乏相應的資金支持，高科技企業難以生存和發展，河北省高科技企業數僅從2005年的312家增加到了2008年的355家，增長數量和比例都不大?？梢姡谫Y難問題已經成為阻礙河北省高科技企業優化其資本結構的主要障礙。要緩解其融資瓶頸，更好地推動高科技企業的發展，一方面需要大力發展為中小民營高科技企業服務的金融體系，為民營高科技企業創造平等的融資條件和良好的融資環境；另一方面，需要完善民營高科技企業的公司治理機制，促進民營高科技企業吸收外部資金來發展壯大。
4.風險投資對傳統行業支持加大
2009年，我國投資傳統產業的案例數和投資金額分別為206項、159.16億元，與2008年的119項、99.38億元的投資規模相比大幅增加，牢守受寵地位；IT等高科技行業由2008年的113項投資案例增加到了135項；投資規模由84.27億元減少到43.29億元，投資規模大幅減少，這種投資規模變化表明了風險投資公司過分追求高科技產業部門投資的“偏好”有了顯著縮減，而對市場穩定、技術成熟的傳統產業的投資動機明顯加強。這種結果應該說是風險投資公司在應對2008年金融危機時的一種追求穩定、降低風險的做法，但是這對于較難從傳統融資渠道獲得資金支持的民營高科技企業來說，產生了巨大的負面影響。這種傾向性無疑也對河北省民營高科技企業吸引和利用風險投資產生了不良影響。
（二）利用風險投資促進民營高科技企業發展的建議
引進和利用風險投資是河北省高科技產業走向未來、走向成功的必由之路。目前我國風險投資業是政府主導型的，一方面河北省政府應當積極引進風險投資，利用風險投資推進河北高新技術產業發展，帶動全省產業結構調整與產業升級；另一方面，民營高科技企業也要積極主動抓住發展機遇，充分利用風險投資解決自身發展中的融資和管理問題，避免由于資金鏈斷裂等原因導致企業的經營困境和財務風險。此外，在積極利用風險投資的過程中，政府和企業自身還應該注意以下問題。
1.政府宏觀調控方面
（1）建立風險投資更加開放的項目來源機制
鑒于風險投資成功率極低的事實，對于風險投資者而言，必須有足夠的具有潛在市場前景的項目和大量的新興企業作為選擇對象，才有可能從中篩選出合理的投資組合，盡量分散風險，獲取最大程度的效益。因此，大量的可轉化科研成果和新興企業是風險投資發展的必要條件。河北省高科技企業在過去幾年中發展勢頭良好，作為風險投資的主要投資對象，高科技企業的發展無疑為風險投資的發展提供了良好的機會，但相對于一個成熟規模的風險投資市場而言，河北可供投資的項目還處于緊缺階段。所以，應該建立更加開放的項目來源，有關部門應盡早開放各類科技計劃項目庫，使政府早期支持與風險投資后期介入形成一個良好的鏈接。比如政府開放“863”計劃、高技術產業化計劃、支撐計劃、火炬計劃、創新基金、中小企業基金等，使風險投資機構能夠共享這些項目資源，提高投資成功率，降低投資成本。
（2）建立風險投資多樣化的項目退出機制
風險投資追求超常規的股權投資收益，之所以敢冒風險進入前景不明的產品和領域，是因為風險投資不是謀求對所投資企業股份的長期控制，而是在適當的時候通過企業股票公開上市、協議轉讓或回購等，實現豐厚的回報。因此，客觀上要求有一個通暢的退出渠道。沒有順暢的退出渠道，風險投資就無法達到資金的增值和良性循環，既影響投資者獲得最大值的回報的可能，也限制了更多資金進入該領域，影響了風險投資的連續運作。
（3）建立完善的法規政策體系
保障風險投資者的利益，建立公正公平的市場環境，確保風險投資規范化運作，是建立和健全風險投資機制的必要條件。按照中國現行法律法規，成立風險投資基金或公司仍缺乏相應的法律依據，應該盡快建立完善的法規政策體系。在國家法律法規不完善的情況下，河北省政府可在以下幾個方面出臺一些地方性政策以保護風險投資公司的正當權益：一是加大知識產權的保護力度，加大對技術要素的保護，防止盜版、侵權等不法行為，以鼓勵創業者從事創新活動。二是針對民營高科技企業出臺傾斜政策，尤其是有關融資的促進政策，為民營高科技企業融資提供保障。三是建立有效的監管機制，形成優勝劣汰的競爭機制。嚴防資格不達標的企業上市，規范民營企業和投資機構的上市行為，保證風險投資整個運作過程合法、透明，確保風險投資金融市場的規范和有效。
（4）加快建設科技園區，形成區域優勢
科技園區是人才、知識和技術融合的場所，是知識資本和金融資本結合的場所，是一種集約化和市場化的社會組織形式。它對風險投資、高科技產業產生極化效應和擴散效應。具體而言，科技園區通過吸引人才，技術創新項目、風險資本，從而獲得各種聚集經濟（內部和外部規模經濟），而聚集經濟反過來又進一步增強了科技園區這個增長極的極化效應，從而加速人才、技術、風險資本等經濟要素向科技園區聚集的速度。當科技園區發展壯大之后，通過一系列聯動機制，將人才、技術創新能力、風險資本等經濟要素向周圍地區擴散。不管是世界第一個科技工業園――美國硅谷，還是模仿硅谷而成立的臺灣新竹科技園區，都應證了這一原理。要不斷優化科技園區的投資環境，慎選投資項目，優化產業結構，從而使園區的高科技產業與風險投資形成良性互動局面。
2.企業內部方面
（1）企業加強內部管理，摒棄不科學的管理方法和理念
目前，我國相當一批民營企業還仍然停留在作坊和家族管理為主的管理模式上，這樣的管理模式對于風險投資來講風險太大，風險投資機構大多不愿投資這樣的公司。為更好地吸引風險投資，民營高科技企業應該更新轉變管理思想和管理理念，采用先進的管理方式方法，配合風險投資機構對自身投資風險的管理，積極推進現代組織設計，采用現代化的企業管理方式。
（2）選擇優質項目及早引進風險投資
2009年，受創業板和金融危機的影響，風險投資機構投資階段偏好前移，初創期企業的數量明顯增多。成長期企業仍最受風險投資機構關注，案例數量和投資金額均是最多的，成長期企業的案例數量占總案例數的33.67%，投資金額占總投資金額的29.60%；案例數量均居第二位的是初創期企業，占案例總數量的33.16%；投資規模居第二位的是擴張期企業，占投資總規模的25.08%。基于上述特點，民營高科技企業或者創業者應及早和風險投資機構進行有效的溝通，及早引入資金支持自身發展，不要等到資金不足、融資困難時，再和風險投資機構進行談判。否則，不僅風險投資機構要花大力氣進行項目前期和后期的風險進行評估，還要對前期的管理進行評價，企業在談判中也會處于弱勢地位，不利于企業自身的利益最大化。
（3）選擇合適的風險投資規模
企業在引入風險投資時，都會面臨投資規模的選擇問題。根據風險投資入股的多少分為：風險投資機構控股和民營企業控股兩種情況。一般情況下，民營企業在創業時不愿失去控股權，而風險投資機構也不愿控股。這是因為民營企業家會對自己的企業充滿信心，希望自己能夠控制企業向預期的目標前進，也不愿自己在企業中的利益沉淀受到稀釋；風險投資機構選擇控股意味著要提供大量的資金，而初創期企業的各種風險還未完全顯現，管理團隊的工作能力也還未得到市場認可，此時投入大量資金有很大風險。所以，民營高科技企業最好分階段融資，這樣能在第一次融資并經營良好的條件下以更優惠的條件獲得后續融資。如此一來，民營企業自身利益得到了較好保障，風險投資機構的投資風險也得到了控制。
（4）大力引進國內外優秀人才
風險投資在中國還是一個較新的領域，如果民營高科技企業缺乏了解風險投資過程和特點的管理人才，將導致企業和風險投資公司在進行溝通和合作時可能會因缺乏充分的溝通對對方的訴求不能充分掌握，致使合作中斷。為此，河北省民營高科技企業應該大力引進熟悉風險投資業務的專門人才，以便有效地與風險投資公司合作，取得風險資金的支持，更好更快地發展壯大。
【參考文獻】
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08-10.
科技部醞釀明年將在國內試點風險投資引導基金，以及上海市政府在風險投資引導基金方面的嘗試，可以說是對《創業投資企業管理暫行辦法》的探索和實踐。政府以另種方式涉水風險投資，是否能起到預期的引導作用，充當中小高新技術企業“加油站”的角色？
政策內容
政府將引導風險投資基金
日前，國家科技部有關人員表示，科技部正在醞釀由政府主導的風險投資引導基金，并于明年在國內進行試點，試點工作將以中小企業創新為基礎，首個試點資金量約為1億元。
據介紹，這種風險投資引導基金不同于以往的風險投資，政府不直接投資和運作，而是通過某個風險投資公司投資項目，由風險投資公司具體運作。政府轉換了角色，既是出資人，又是監管人；并且，按照事先協議約定，不同的引導基金有不同的管理辦法。政府掌握引導幾個子基金，通過子基金進行項目投資，這樣的模式被稱為“基金中的基金”（Fund Of Funds）。
另外，保險資金、銀行資金都可以參與投資資金的設立，使創業投資有可能擁有一個新的資金匯聚的渠道。在資金渠道拓寬的同時，政府加以積極引導。
政府部門還會對風險投資退出渠道做好準備，發展一個OTC市場。而針對未上市公司的產權交易平臺，國家會盡可能地將很多公司從建設平臺中推出。
官方行動
引導基金轉變政府投資模式
據科技部有關負責人介紹，科技部設立引導基金的主要目的，是政府要釋放投資中可能出現的不確定性，使投資人可以參與到企業的粗放期和成長期中去。
在國家部委醞釀風險投資引導基金的同時，地方政府也開始了相應的嘗試。10月21日，全國首個由地方政府設立的政策性扶持資金――上海浦東新區創業風險投資引導基金正式啟動。據悉，該引導基金定位為創業風險投資的母基金，著力從完善創業企業孵化機制、強化創業資金集聚機制、構建區域性創業資本退出機制和完善行業自律機制四個環節展開，重點投資浦東新區的生物醫藥、集成電路、軟件、新能源與新材料、科技農業等高科技產業。
上海浦東新區創業風險投資引導基金的設立，同樣不直接投在具體項目上，而是強調引導性，以保本微利經營，用激勵和獎勵專業機構投資的方式，最大限度地調度市場風險投資機構向高新技術產業集聚，推動浦東重點高新技術產業的發展，從而實現政府資金的有償使用。
專業化管理同樣是此次引導基金設立的一大亮點。據介紹，浦東新區創業風險投資引導基金將充分利用專業機構的項目識別能力和資本運作能力，委托其挑選、管理項目，政府原則上不介入創業風險投資機構日常的經營管理。
與此同時，來自國家發改委、財政部、科技部、商務部、人民銀行、保監會、證監會等7個部委的相關負責人，正在緊鑼密鼓地研究制定創業投資的配套政策措施，以充分發揮創業投資對創新型經濟發展的促進作用。
風險投資公司觀點
風司孰能折桂
清華創業投資管理有限公司總裁葉東對此表示，政府的資金量畢竟有限，引導基金應當在營造風險投資的氛圍等關鍵方面有所側重。引導基金的功能，旨在扭轉過去由政府主導出資成立國有控股投資公司，對高新技術產業直接投資或者無償貸款的傳統扶持方式，從而充分發揮了政府資金的杠桿效應。“引導”已經明確地成為政府風險投資引導基金的關鍵詞。
葉東說，引導基金改變了政府的投資機制，投資模式的轉變，對政府在投資過程中的角色定位同樣提出了新的要求。“在整個風投引導基金的角色中，政府應該起到對基金的監督作用，積極參與、加入到投資管理委員會，而不是主導基金，那樣反而會走老路子?！比~東說：“我國的風險投資機構和基金管理人水平是良莠不齊的，政府在選擇基金管理人時，必須注重對管理人的審查。成熟的經驗、良好的信譽和出色的業績，加上優秀的經營管理團隊，應該成為政府挑選基金管理人的標尺。此外，政府不應對國內或國外的基金有所傾斜，而應該綜合考量。在經驗方面，國外風險投資公司確實有較強的優勢，不過在對于當地投資狀況的了解程度上，國內風險投資公司的優勢則比較明顯?！?/p>
在投資方向的選擇上，葉東表示，與單純崇尚利潤回報的風險投資不同，政府風險投資引導基金的投資方向，應該是最能滿足國計民生發展要求和符合國家經濟發展需要的。在此基礎上，再選擇具有相應經驗的風險投資管理機構。
作為風險投資機構的負責人，葉東表態，清華創投作為一家風險投資機構，對加入政府風險投資引導基金有強烈的意向，希望積極參與，成為一個合格的基金管理人。
企業之聲
高新企業求“財”若渴
政府設立風險投資引導基金立即引起眾多高新技術企業的關注。從事VOIP開發的宏遠信通科技發展有限公司總經理楊立新表示，現在我國的VC（風險投資）結構并不十分合理，基本傾向于企業發展的中后期，而對初期和前期的投入缺乏重視。風險投資不能迅速到位，已經成為眾多具有發展潛力的高新技術企業發展的掣肘。
由于缺乏足夠的資金支持，我國高技術企業科技成果的市場轉化率偏低。據國家科技部和國家統計局相關資料顯示，我國每年僅專利技術就有7萬多項，但專利技術的實施率只有10%左右，科技成果轉化為商品并取得規模效益的比例約為10-15%，而發達國家這一比例一般為60-80%。這其中，缺乏風險資金的支持不能說不是一個重要因素。
楊立新表示，在高新技術競爭中，技術、人才和資金三者一樣都不能少。對于規模尚小、但是市場前景巨大的高新技術企業而言，由于自身底價不高，信用擔保缺乏，加上申請周期長，銀行貸款拿不到，政府支援申請周期長，常常是“遠水救不了近火”。資金的缺乏，無疑已經成為影響高新技術企業發展的瓶頸。
正是由于企業發展期間對資金的迫切渴求，使得政府風險投資引導基金雖然剛剛處于探索和起步階段，卻已經引起了具備發展潛力的高新技術企業和風投機構的關注和興趣。楊立新認為，政府部門設立風險投資引導基金，必能為國內具備創新能力的中小企業打上一劑強心針，并引導國內風險投資領域，起到風向標的作用。
專家之言
政府引導和監管力度需加強
政府風險投資引導基金如何才能發揮其引導功能和集聚效應？政府、風險投資公司和企業應該如何扮演各自的角色？
一、我國風險投資的現狀及存在的問題
我國的風險投資開始于20世紀80年代中期。目前，各類風險創業投資機構的數量已達到380家左右，注冊資本為1200多億元，這類風險資本主要以政府、創業企業、投資機構、中介服務機構為主，相應的創業投資機制也已初步建立并運行。并且，在所有風險投資中境外風險投資機構是最為活躍的，外資機構資金在全部風險投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國金融機構資金和私人資金所占的比率較低。風險投資基金投資于企業初創等相對早期發展階段的資金比率也在逐年增高。上述數字說明，風險投資正逐步成為我國高新技術產業化發展不可或缺的投資來源。由于我國風險投資機構規模不大，平均每個機構管理的資金約3.15億元人民幣，風險投資機構的平均投資強度在3000萬元人民幣左右(具體數據見下表)，對每個風險投資企業的投資力度相對有限，且風險投資的資金與風險投資機構的資金不匹配，很多風險投資資金投入到傳統類企業或成熟階段企業，這種投資不符合風險投資的特性，沒有起到建立風險投資機構的作用。
2007年全球風險投資規模已達400億美元，我國風險投資規模也達到31.80億美元，投資項目和規模比2006年有較大規模的增長。盡管我國風險投資市場的總體規模與經濟發達國家還存在一定的差距，但我國的發展速度較快，風險投資也是很多創新企業和中小企業熱衷的對象。由于目前我國的風險投資仍處在初級階段，在風險投資機制方面還存在著如下幾個方面的問題：
1資金來源方面，資金主要來自國外風險資金和政府風險投資資金。而社會的私人資金、金融機構資金、保險機構資金和養老金沒有進入，風險投資資金規模受到限制。
2風險投資的法律方面，所需政策法規有待完善，風險投資稅收政策的完善是促進風險投資資金規模的有限措施。
3風險投資的認識方面，對風險投資的特點要有認識，風險投資的對象是高風險、高收益的投資項目。風險投資資本不是中小企業融資的資金源。
險管理方面，要加強風險投資項目的投資管理，在缺乏合格的專業風險投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。
5風險投資業績方面，由于風險投資的高風險性和投資回報周期長及風險資本的退出機制不健全，反映風險投資良好業績的案例較為缺乏。
6風險投資專家方面，缺乏風險投資管理專家，風險投資機構難以控制和管理被投資企業的風險，風險投資管理水平落后。
7退出渠道狹窄，風險資本退出機制缺乏。
8民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風險都由政府承擔，風險投資不可能得到大發展。
我國目前風險資本的來源比較單一，除了來自外資風險投資公司的資金，國內風險資金主要是由政府提供。因而導致了我國現有風險資本的規模較小，影響了風險投資業的發展。因此，如何拓寬我國風險資本的來源渠道，改變單一的風險資本結構，是我國急需解決的重大問題。各級政府出資建立的風險投資公司是我國風險資本運作體制的缺陷之一。風險投資是一種風險極大的特殊投資活動，如果沒有一批具有風險投資管理專業知識和經營技能的職業風險投資家來進行運行，風險投資活動是不可能成功的。實踐證明，這種模式不能適應風險投資的特點和動作規律，無論是我國還是外國，采用這種模式較難取得成功。這是因為在國有獨資公司的模式下，無論設計怎樣周密的監督人方案，還是難以解決所有者虛置的問題，當然更無法建立有效的激勵機制。
風險投資資金規模的限制對于風險投資來講是一個很大的制約，沒有足夠的資金規模和抗拒風險的能力，使得風險投資沒有輸的底氣，因為一旦投資失誤，可能就很難翻身。而對于風險投資來講，高風險就意味著高失敗率，因此，風險投資機構總是要對風險投資項目進行嚴格的挑選，從上表就可以發現，風險投資機構的資金與風險項目投資資金有較大差距。如何提高風險投資資金規模和風險投資管理水平，就是擺在風險投資機構面前的首要任務。
如何擴大風險投資資金規模，就是擺在各級政府面前的重要任務，政府在風險投資方面的資金與社會資金相比總是有限的，且政府出資建立的風險投資機構也缺乏足夠的專業風險投資管理專家。因此，建立以政府出資的風險投資保險基金，對風險投資保險引入其他資金和投資機構進入風險投資領域，是促進我國風險投資事業發展的重要措施。與非政府風險投資機構的合作，對促進高新技術產業的發展有著積極意義。政府只是對風險投資項目提供保險資金而不參與被投資對象的管理，政府認為某個高新技術企業或項目對促進經濟建設和社會發展有利，風險投資保險基金就可為這個企業或項目提供保險，風險投資機構出資和參與管理，這樣風險投資機構的投資風險有風險投資保險，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風險率后，對其他各類資金進入風險投資領域也起到了示范和引導作用，特別是為養老金、私人資金、銀行和保險機構資金的進入提供了條件。
風險投資保險基金的運轉對擴大風險投資資金的規模也有促進作用。如果風險投資資金大部分來自政府資金，其他投資機構資金不參與風險投資，則政府風險投資資金的投資規模受到很大限制。在有風險投資保險后，投資風險得到控制，可吸引其他投資機構資金參與風險投資項目，在其他風險投資資金的參與下，風險投資保險基金就具有杠桿作用，一個風險投資項目的保險資金需求是不等于風險投資資金規模。如一個風險投資項目的規模是1000萬元人民幣，假設風險投資保險資金是投資規模的20％，則政府出資建立的風險投資保險基金就具有5倍的放大系數，也就相當于政府的風險投資資金擴大了5倍，原來政府的1000萬元人民幣只能投資一個項目，現在可以為5個投資規模為1000萬元人民幣的項目保險。另外，風險投資保險基金可吸引更多的非政府投資機構參與技術創新項目投資，對促進高新技術產業的發展將有積極意義。
在非政府風險投資機構進入風險投資領域后，政府資金將只作為扶持高新技術產業發展的保險資金，不謀求商業利益，這種模式符合我國現階段促進高新技術產業發展的需求。而非政府風險投資機構是以商業模式運營的，他們在政府的風險保險資金支持下開展風險投資項目，商業利益有所保證，風險和收益的均衡關系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進入風險投資領域，形成風險投資資本的競爭，有利于發揮專業風險投資家的技能，提高被投資企業和項目的成功率。
三、風險投資退出機制的完善
風險投資的退出機制是在企業發展成熟后，風險投資基金機構通過資本市場轉讓企業的股權并獲取高額投資利潤，從而撤出在企業的投資。由于我國對企業上市的要求較高，一般中小企業難以達到上市要求，風險資本如不能退出被投資企業或項目，風險資本的高收益也無法實現，而且限制了風險投資機構的再投資，降低了風險資金的使用效率，不利風險投資的發展。建立有效的風險資本退出機制是促進風險投資的重要方面。我國資本市場發展的實踐已經證明，現有資本市場難以滿足創業企業上市的需求，限制了資本市場在廣度和深度上的發展。在《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對創業企業在創業板市場上市提出了具體要求，為創業企業在創業板市場上市融資開辟了渠道，建設創業板市場和完善我國資本市場體系，是促進創業企業發展的有效途徑。但是，創業板市場的人市標準應建立在能滿足大多數創業企業符合上市要求之上，降低創業企業人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創業企業都能達到在其市場上市的標準。建立創業板市場的目的是完善資本市場結構(建立多層次資本市場)，創業板市場的準人條件應較主板市場更為寬松，才能達到建立創業板市場的目的。具體的準人條件具有健全的經注冊會計師審計的財務報告、具有較高的業務增長潛力、有高度集中的業務范圍、周全的業務發展計劃和業務發展戰略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業達到上述標準后就應允許其在創業板市場掛牌上市。另外，我國創業板市場依附于一個證券交易所的模式，也限制了創業板市場的規模，這是由于受交易技術和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數量必然會受到限制。因此，建立獨立于證券交易所的創業板市場，是創業板市場發展和改革的方向。可以考慮在我國的創業板市場上市條件設計時采用多樣化的上市條件。對有一定規模且有盈利的企業，上市條件低一些，有一定規模但暫時無盈利的企業，上市條件高一些和監管嚴格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點和需求，又能減少市場風險及投資人的風險。在《管理辦法》中將市場定位于“高成長型，自主創新能力強的公司”，這類公司的凈資產中往往擁有較多高新技術專利，因此，應對創業板公司的無形資產(技術和發明專利)占凈資產比例進行規定，且相對于主板市場應該更高。另外，從《管理辦法》來看，目前創業板并不支持具有高成長性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創業公司，這實際上排除了一些風險投資額很大，成長性很強，卻尚未贏利的企業和項目。在制定這類企業的上市條件時，應考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產達到一定規模的情況。在采取這些措施后，風險資本的退出得到保證，風險投資的發展速度將更加穩健，對擴大風險投資規模和提高風險投資管理水平起到促進作用。
四、完善風險投資機制的具體措施
科學技術創新既是經濟可持續發展的根本推動力量，也是提高國際競爭力和實現經濟安全的根本保障，要使高新技術有效地實現產業化，需要建立和完善能有效地動員和集中創業資本、促進知識向高新技術轉化、加速高新技術成果商品化和產業化進程的風險投資機制。建立和完善風險投資機制，對于推進國家技術創新體系建設，提高國民經濟整體素質和綜合國力，實現跨越式發展具有重要意義。建立有效的風險投資機制，對于高新技術的開發及其成果的產業化，具有重要作用。根據上面的分析，采取以下措施對促進我國風險投資的發展將會有積極意義：
1建立政府主導的風險投資保險基金。風險投資保險基金的建立，對降低風險有著積極的意義。在當前風險投資機構承受風險能力有限的情況下，可有效提升非政府風險投資機構投資風險項目的積極性，為擴大風險投資資金規模提供支持。
2加強與國內外知名風險投資機構的合作。非政府風險投資機構的風險投資專家的技能，對風險投資項目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風險和提高管理效率的保證。
3法律和政策的支持。風險投資的發展離不開政府的支持。2006年國家發改委、科技部、財政部等十部委聯合的《創新投資企業管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術企業和創新風險投資機構投資中小高新技術企業提供了更多渠道。
4拓寬風險資金的來源渠道。實行投資主體多元化，努力提高私有資本在風險投資中比例。充分利用大中型企業資源，使企業將風險資本的投資作為企業新的利潤增長點。注重風險投資基金的發展，積極引入保險公司資金和養老金的介入，加強與發展與外資風險投資基金的合作。
5引入個人資本特別是養老金進入風險投資領域。在建立風險投資保險機制后，積極引入養老金進入風險投資領域，養老金本身就有一個保值增值的要求。由于養老金具有規模大的特點，投入部分養老金到風險投資領域，這一舉措可有效提高養老金的增值要求和擴大風險投資的規模，有利于風險投資的發展。
關鍵詞：銀行 非銀行金融機構 中小企業信貸
一、銀行發展中小企業信貸及與其他機構合作的意義
中小企業金融服務市場是一個極具潛力和利潤空間的市場，積極尋找和培育高品質的中小企業，關系到銀行自身的競爭力變化和未來的發展戰略。商業銀行提高對中小企業的融資服務水平有可能為銀行打開一片新天地，實現銀企雙贏。如今，不僅是我國商業銀行已經認識到中小企業金融服務市場的潛在價值。外資銀行進入我國市場后，在爭奪大客戶的同時，眼光也開始瞄向我國的中小企業。然而，相對于其他金融機構，商業銀行的風險厭惡程度更高，而中小企業是風險最高的企業群體；商業銀行的信貸業務是固定收益投資工具，現有的貸款金融工具使商業銀行沒辦法分享中小企業高成長收益。
所以，如何控制中小企業信貸風險，分享中小企業高成長收益是問題的關鍵。商業銀行與各類非銀行金融機構的風險識別與控制能力不同、收益與風險偏好不同，所以它們之間存在著內生的合作需求與可能。
二、商業銀行與創業投資機構的合作
銀行與創業風險投資機構合作，對于解決高風險高成長的科技型中小企業貸款中最突出的兩個問題——信息不對稱與交易成本過高具有重要意義。風險投資機構專注于高科技行業，具有技術評估優勢，能對貸款需求方的科技項目進行科學合理的評估。銀行與其合作，可更加科學地評估貸款的科技型中小企業的發展前景和未來的還本付息能力。通過合作，銀行還可以降低交易費用和監督成本，參與分享高新技術企業的成長收益，從而使風險與收益相稱。對創業風險投資機構而言，銀行貸款則可以增大所投資企業的財務杠桿，提高其股權投資收益率。
創業風險投資機構的主要組織形式包括私募股權投資基金PE和風險投資基金VC兩種。對于獲得PE/VC投資的中小企業，其資產負債率因創業風險投資機構的股權投資而出現較大幅度的下降，并使其擁有更多的資產，從而降低了貸款的風險。外部資金的注入還向銀行傳遞了關于企業長遠的發展前景和贏利能力的信息。對于銀行來說，由于中小企業財務會計制度不健全，很難從其披露的信息中了解企業真實的經營狀況和財務狀況。PE/VC作為直接投資者，通過其向企業提供管理和加強監督，有利于防范道德風險和逆向選擇問題，這就可以降低銀行對中小企業的誠信調查成本和監督成本。對于PE/VC，通過發掘一些高成長、高收益的中小企業，并參與公司經營和監督，有利于完善公司治理結構，加強內部治理結構和內控機制管理，可為其向銀行提供良好的資信證明，有利于消除銀企之間的信息不對稱問題。
銀行與創業風險投資機構的合作模式，常見的有橫向和縱向兩種方式。橫向合作指銀行發放貸款給獲得風險投資的科技型中小企業；縱向合作就是銀行直接貸款給創業風險投資機構，風險投資機構再投資于科技型中小企業。著名的硅谷銀行模式就是商業銀行與創業投資機構合作成功的典型。當前國內一些銀行也已經開始這方面的嘗試。比如，浦東發展銀行與中科招商創業投資管理有限公司的“財務顧問＋托管”；招商銀行聯手深圳國際信托投資公司、深圳市創新投資集團等機構的“財務顧問+多元化融資服務”；浦發銀行北京分行與北京惠達九鼎投資管理有限公司、深發展與中科智PE投資基金的一體化金融合作[1]。
三、商業銀行與擔保機構的合作
由于中小企業往往缺乏可供抵押的資產，信用能力不足，難以按照傳統途徑獲得商業銀行的貸款。如果引入擔保公司與商業銀行進行合作，則可以產生兩方面的積極作用。一是將信用風險在商業銀行和擔保公司之間分配，有利于銀行防范貸款風險，提高商業銀行對中小企業貸款的積極性。更重要的是，擔保機構對中小企業具有信息優勢，在接手每筆擔保貸款業務前，擔保公司都要對所擔保項目進行調查、評審，這對銀行來說相當于風險審查的前置，既可以幫助銀行篩選項目降低銀行的成本，還可以為銀行提供一些風險提示[2]。
2006年11月23日，國務院辦公廳印發《關于加強中小企業信用擔保體系建設的意見》，中小企業信用擔保體系在我國逐漸趨于制度化和規范化。幾年來，中小企業融資擔保業在我國有了一定程度的發展。但是，融資擔保業在發展過程中仍存在一些問題，導致擔保公司和商業銀行的合作不夠。主要原因在于，二者之間的地位不對等，銀行的強勢地位影響了合作。一方面，商業銀行對中小企業貸款放大倍數不夠，使融資擔保服務極其有限。另一方面，在貸款項目的共同監管上，大多數擔保機構也無法和協作銀行達成風險共擔協議，銀行只設定義務，而沒有實質性的配合。
所以，在發展中小企業信貸業務中，商業銀行應與擔保機構共同承擔風險。就監管部門而言，要防止商業銀行的道德風險，應該創新風險分散機制。比如，可以建立再擔保制度和貸款保險制度來分散風險，以及通過反擔保制度來降低擔保機構的風險。
四、商業銀行與保險機構的合作
中小企業融資難的一個重要原因在于中小企業風險高。銀行與保險公司合作，開展保險貸款業務是一個對策。
對于銀行來說，保險貸款既分擔了自身的風險，又降低了管理成本和交易費用，并且保險貸款這一擔保方式與保證貸款、抵押貸款、質押貸款相比，在發生貸款損失后，更容易從第二還款來源收回貸款。對保險公司來說，貸款信用保險為保險公司開發新的產品提供有效途徑，開展貸款信用保險業務可以使保險公司的產品多樣化，同時也可以拓寬自身的業務規模。對于中小企業來說，由于保險公司的介入，可以間接地告訴銀行自己的資金狀況及信用狀況，從而有利于解決銀行與中小企業之間的信息不對稱問題，提高被保險企業的信用評級。所以，在中小企業融資問題上，銀、保合作不僅可以改善中小企業的融資渠道，而且還可以擴展銀行和保險機構的業務規模，實現三方共贏[3]。 轉貼于
銀行與保險機構的合作在我國已有實例。華夏銀行上海分行與中國人民財產保險股份有限公司上海市分公司聯手向中小企業推出的貸款保證保險業務，是在全國范圍內由省市級保險主體和銀行主體合作開展中小企業保證保險業務的首次嘗試。中國出口信用保險公司與商業銀行合作，推出出口信用保險項下的貿易中小企業融資，出口商在中國信保投保短期出口信用保險并將賠款權益轉讓給銀行后，銀行向其提供出口貿易中小企業融資，在發生保險責任范圍內的損失時，中國信保根據相關規定，將按照保險單規定理賠后應付給出口商的賠款直接全額支付給中小企業融資銀行的業務。
五、路衢模式為代表的多邊合作
銀行可與多個非銀行金融機構合作，利用各非銀行金融機構的優勢共同為中小企業融資。如銀行、擔保和保險，銀行，擔保（或保險）、租賃三方互動機制；銀行，擔保、保險、VC/PE的多方互動機制。
值得一提的是浙江創造的“路衢模式”中，以債權信托基金為平臺，銀行、擔保、信托、風險投資進行合作，政府財政資金和社會資金共同參與，高效率的實現對中小企業的融資支持。在該模式中，銀行以理財產品形式出售信托憑證，實際上是利用了自身網點優勢，在多方合作中提供銷售渠道。如此，銀行在不承擔信貸風險的情況下，開辟了新的業務領域，是一個值得大力發展的業務。
（一）基本運作模式
由牽頭的專業機構作為信托顧問，負責運營，發起信托計劃。信托公司負責信托發行，商業銀行任信托管理，以銀行理財產品形式對外發行，利息高于同期銀行存款利率。產品可以通過銀行柜臺交易或私下轉讓。所發行的信托產品由政府財政資金（或專項引導基金）、社會一般公眾資金和風險投資機構共同認購，所募集資金投向經過篩選的參與計劃的企業。
（二）風險和收益分配
財政投入的資金，需要還本，但是不要求利息回報。
政府、銀行和一般社會公眾資金由擔保公司提供全額擔保。風險投資機構以“劣后”方式認購，可以獲得遠高于社會公眾投資者所獲利息率，但是沒有擔保，如果基金投資失敗，此部分資金將首先承擔項目的風險損失。此外，在產品設計上引入股權質押和期權。當籌資企業不能按期償還債務時，將以部分股權償還債務；在滿足觸發條件時，風險投資可以入股籌資企業。
參考文獻：
[1] 王延田.PE熱潮與商業銀行市場機會[J].農村金融研究，2009(2)：21-25.
報告目錄第一部分 行業定義及特性第一章風險投資相關定義及特性1
第一節風險投資概述1
一、風險投資釋義1
二、風險投資的特征1
三、風險投資與一般投資的區別2
第二節風險投資因素分析3
一、風險資本3
二、風險投資人4
三、投資目的4
四、投資期限5
五、投資對象5
六、投資方式5
第三節風險投資在開放式創新中的地位和作用5
一、美國高新技術行業開放式創新的組織模式5
二、風險投資是開放式創新的關鍵環節8
三、風險投資在企業創新模式的作用9
四、風險投資支持創新的優點及其局限性10
五、政策建議11
第二章中國風險投資行業投資特性12
第一節風險投資行業特性12
一、高風險性12
二、高收益性12
三、低流動性13
四、風險投資大都投向高技術領域13
五、風險投資具有很強的參與性13
六、風險投資有其明顯的周期性14
第二節中國風險投資相關情況分析14
一、風險投資基地形成的條件及啟示14
二、我國風險投資中的政府作用22
三、風險投資選擇的重要條件24第二部分 行業發展情況分析第三章國外風險投資發展分析25
第一節國外風險投資市場分析25
一、國外風險投資市場發展概況25
二、走向全球投資新時代的風險防范28
三、2008年海外風險投資資金涉足農牧產業32
四、2009年全球金融十大趨勢32
第二節美國風險投資發展分析38
一、美國風險投資的特點38二、2008年美風險投資基金現狀41
三、2008年美國Web2.0投資現狀41
四、美國清潔能源市場發展及風險投資42
五、2009年美國風投形勢預測44
第三節德國對外貿易和對外投資風險管理46
一、德國的風險控制服務相關機構46
二、德國企業應對對外貿易和對外投資風險措施49
三、德國政府對外投資風險管理部門及相關管理辦法50
四、德國對外貿易和對外投資相關法律、法規59
五、2009年德國投資4億歐元于可再生能源的熱利用領域59
第四節風險投資模式的國際比較分析60
一、組織模式的國際比較60
二、風險投資資金來源的國際比較61
三、投資對象與投資方式的國際比較62
四、政府扶持與政策法規及其實施效果的國際比較64第四章中國風險投資業發展分析66
第一節2009年中國風險投資業發展分析66
一、2009年創投行業景氣分析66
二、2009年二三線市場投資風險發展分析69
三、風險投資青睞的企業分析71四、創業投資企業的風險管理分析72
五、2009年中國創業投資機構50強75
第二節2009年中國市場創業投資研究76
一、2009年中國創業投資市場發展態勢76
二、2009年中國創投市場新募分析84
三、2009年中國創投市場表現分析85
四、2009年中國創業投資和私募股權市場發展十大趨勢86
第三節中國天使投資發展情況分析91
一、天使投資行業發展概況91
二、天使投資的特點93
三、發達國家的天使投資93
四、中國天使投資業的發展94
第四節風險投資存在主要問題及發展對策96
一、風險投資存在的主要問題96
二、發展我國風險投資的對策分析99第五章中國創業投資市場研究分析107
第一節2009年中國創業投資市場投資規模分析107
一、中國創業投資市場投資案例數量和投資金額分析107
二、中國創業投資市場單筆投資金額分布109
三、中國創業投資市場投資案例數量分析112
第二節2009年中國創業投資市場投資行業分析113
一、TMT行業和非TMT行業投資分析113
二、熱點行業投資分析115
三、熱點細分行業投資分析121
四、投資階段分析123
五、投資輪次124
六、投資地區125
七、中外資投資126
第三節2008-2009年創投及私募股權投資市場募資研究128
一、2009年中國投資市場基金募集規模分析128
二、2009年中國投資市場基金募集類型分析134
三、2009年中國投資市場基金中外資投資分析138
四、2009年中國投資市場政策法規143
五、2009年我國私募股權投資情況分析147
六、2009-2010年中國私募股權投資前景看好148第三部分 行業關注領域分析第六章金融危機下風投關注熱門行業分析149
第一節醫療行業149
一、2009年醫療行業受風投的青睞149
二、2009年醫療行業投資發展優勢155
三、2009年醫療行業投資焦點158
四、2009年醫療行業投資弊端161
五、2009年醫療服務行業投資機會分析167
第二節教育行業170
一、2009年教育行業投資發展優勢170
二、2009年早期教育成風投新掘金點172
三、2009年教育行業投資發展方向178
四、2009年教育行業投資發展弊端180
五、2009年教育行業投資形勢分析182
第三節消費行業185
一、2009年消費行業投資發展動態185
二、2009年消費行業投資發展焦點186
三、2009年消費行業投資發展弊端187
四、2009年消費企業投資發展態勢194
五、2009-2010年消費行業投資形勢預測196
第四節清潔能源198
一、2009年清潔能源行業投資發展前景198
二、2009年清潔能源行業投資發展現狀199
三、2009年清潔能源行業投資發展焦點201
四、2009年清潔能源行業投資發展弊端212
五、2017年清潔能源市場發展預測222第七章我國互聯網發展現狀及投資分析223
第一節我國互聯網發展現狀223
一、中國互聯網企業的特殊性分析223
二、2009年中國互聯網仍具投資價值225
三、2009年互聯網投資規模分析227
四、2009年互聯網風險投資趨勢調查232
第二節網絡游戲發展分析233
一、2009年網絡游戲行業的收購態勢分析233
二、2009年中國網絡游戲行業發展態勢分析236
三、2009年中國網絡游戲行業規模分析238
四、2009年金融危機對網游企業的影響239
五、2008-2010年我國網絡游戲投資形勢分析246
第三節web2.0發展分析248
一、2009年Web2.0發展分析248
二、Web2.0網站發展勢態252
三、金融危機對Web2.0網站的影響254
四、中國十大Web2.0運營和盈利模式解析256
五、2009年對企業化Web 2.0的預測260
第四節電子商務發展分析262
一、2009年電子商務發展狀況調查分析262
二、2009年我國電子商務發展趨勢與特點264
三、2008-2010年電子商務投資趨勢269
第五節網絡視頻發展分析271
一、2009年中國網絡視頻市場發展現狀271
二、網絡視頻發展新趨勢274
三、2009年網絡視頻十大預測277
四、2009年網絡視頻投資形勢分析279第八章中國風險投資其他領域分析282
第一節中國電子信息產業發展及風險投資分析282
一、電子信息產業融資需求特征分析282
二、2009年軟件行業發展態勢292
三、2009年管理軟件產業鏈整合并購分析293
四、2009-2012年我國軟件行業投資趨勢294
第二節中國生物醫藥產業發展現狀及投資分析296
一、生物醫藥產業風險投資特性分析296
二、2009年生物醫藥及新藥領域投資預測300
第三節中國能源環保行業發展現狀及風險投資分析303
一、可再生能源漸成投資主戰場303
二、2009年能源環保業成為風投新投資熱點304
三、2009年能源革命中的風險投資機會305
四、2009年風險投資看好太陽能行業306
五、2009-2010年能源和環保產業發展形勢預測307
第四節連鎖行業風險投資分析308
一、風投機構投資連鎖企業發展分析308
二、高成長連鎖行業將引發資本熱投314
三、2009年超市及專業連鎖行業投資形勢分析315
四、2009年連鎖加盟行業發展三大趨勢315
第五節風險投資對于我國保險中介業的影響316
一、風險投資進入保險中介業的現狀分析316
二、風險資本投資泛華保險服務集團的模式分析319
三、風險投資進入保險中介業的障礙、作用與挑戰322
四、前景展望324
第六節跨國石油投資的風險管理324
一、跨國石油投資的主要風險324
二、跨國石油投資的風險管理327
第七節其他行業風險投資動態328
一、2009年汽車零部件業風險投資機會分析328
二、2008-2010年風險投資對民營物流企業的影響330第四部分 行業運作模式分析第九章風險投資的融資渠道分析332
第一節融資部分來源介紹332
一、基金組織332
二、中小企業科技創新基金332
三、投資銀行333
四、銀行承兌334
五、政府貸款334
六、私人投資者335
第二節風險投資的融資渠道分析336
一、國外風險投資資金的來源渠道336
二、我國風險投資資金來源渠道現狀336
三、發展“官助民辦”式的風險投資目標模式338
四、培育多元化的風險投資民間投資主體338第十章風險投資運作分析341
第一節風險投資機構的運作分析341
一、風險投資及風險投資機構341
二、風險投資機構的特點342
三、風險投資機構的投資準則343
四、風險投資機構的投資策略344
五、風險投資機構的運作過程346
六、風險投資機構的退出機制348
第二節風險投資財務運作分析351
一、風險資本籌集351
二、風險投資決策352
三、風險投資管理355
四、風險投資退出358第十一章風險投資的退出機制360
第一節風險投資退出機制發展分析360
一、退出機制在風險投資中的作用和意義360
二、風險投資的退出方式363
三、我國風險投資退出機制的建立364
第二節我國風險投資退出的主要現實途徑分析369
一、買殼或借殼上市369
二、設立和發展柜臺交易市場和地區性股權轉讓市場370
三、在國外二板市場或香港創業板上市370
四、企業并購與企業回購371
五、清算退出371
第三節風險投資退出方式的選擇371
一、風險投資最佳退出路徑371
二、風險投資退出渠道之出售376
三、風險投資退出渠道之IPO 376
四、風險投資退出機制并購模式探析377
五、風險投資退出之股權轉讓/產權交易380
六、風險投資退出之管理層回購381
七、風險投資退出之清盤381
八、我國風險投資退出渠道的合理選擇381第五部分 主要企業分析第十二章國際風險投資在華投資情況分析386
第一節國際風險資本在中國發展現狀分析386
一、2009年國際VC青睞中國美容連鎖386
二、2009年國際VC瞄準中國運動營養品業387
三、外商直接投資的特征分析及引導388
第二節國際風險資本在中國的投資特點390
一、國際VC在中國的運作模式390
二、國外風險投資在中國獲暴利391
第三節國際VC中國化的要素分析392
一、VC的優勢392
二、VC的本土化進程393
三、VC的作用393
四、VC的利益394
第四節國際風險資本在中國的投資策略探析394
一、國際風險資本在中國的投資策略394
二、對國際風險資本在中國投資的思考398第十三章中國風險投資業領先企業分析401
第一節IDG技術創業投資基金401
一、公司概況401
二、公司投資理念402
三、2009年公司動態403
四、2009年公司最新發展動態405
第二節軟銀賽富投資顧問有限公司409
一、公司概況409
二、公司發展概況410
三、2009年公司投資行為分析412
四、2009年公司最新發展動態415
第三節紅杉資本中國基金416
一、公司概況416
二、2009年公司動態416
三、2009年公司投資行為分析417
第四節聯想投資有限公司420
一、公司概況420
二、公司最新動態421
三、2009年公司投資行為分析421
四、2009年公司發展戰略430
第五節深圳市創新投資集團有限公司431
一、公司概況431
二、公司投資及退出策略433
三、2009年公司投資行為分析434
第六節智基創投442
一、公司概況442
二、2009年公司投資行為分析443
三、2009年公司最新投資動態446
第七節鼎暉創業投資中心453
一、公司概況453
二、2009年公司投資行為分析453
三、2009年公司最新發展動態459
第八節海納亞洲創投基金463
一、公司概況463
二、2009年公司投資行為分析463
第九節英特爾投資466
一、公司概況466
二、2009年公司投資行為分析467
三、2009年公司最新發展動態475
第十節上海華盈創業投資基金管理有限公司476
一、公司概況476
二、公司投資理念477
三、公司投資行為分析478
第六部分 相關政策及趨勢展望第十四章風險投資相關政策分析481
第一節風險投資激勵機制的稅收環境分析481
一、風險投資機制與稅收環境481
二、風險投資的稅收效應482
三、分期設計營造風險投資的稅收環境483
第二節風險投資政策趨向487
一、中國不再鼓勵外商投資介入部分重要礦產開采487
二、殘疾人創業的優惠政策488
三、2009年創業享受稅惠分析489
四、2009年加大創新成果產業化投融資支持力度490
五、2009年工信部推動建立產業風投基金491
六、2009年銀行與PE合作趨勢分析492
第三節促進風險投資政策的思考495
一、風險投資需要政府支持495
二、政府扶持風險投資的適當方式496
三、完善我國風險投資稅收優惠政策的設想498
第十五章中國風險投資行業發展趨勢501
第一節2009年VC市場前景501
一、2009年VC生產和消費需求預測501
二、2009年VC周期預測501
三、2009年中國VC企業的生產優勢及市場地位預測501
四、2009年風險投資機會分析502
五、2009年風投資本市場預期情況503
六、2009年產業結構將發生巨變504
七、2009年風險投資將面臨信心考驗504
八、2009年全球風險投資公司遭遇融資危機508
第二節2009-2011年中國風投發展趨勢508
一、2009年風險投資發展預測508
二、2009年風險投資四大熱點510
三、2009年-2010年風險投資形勢預測515
四、2009-2012年VC投資和退出預測516附錄518
附錄一：《創業投資企業管理暫行辦法》518附錄二：《中華人民共和國合伙企業法》(修訂后) 525
圖表目錄
圖表：資本市場的劃分3
圖表：一般項目投資過程14
圖表：風險投資公司投資時評估活動涉及的個人和機構18
圖表：歐洲、美國和日本的風險基本來源28
圖表：2003年至2007年德國風險投資擔保情況58
圖表：2007年德對外投資擔保行業分布情況表58
圖表：2007年德國對外投資擔保項目和金額區域分配表59
圖表：金融風暴下的中國風險投資企業SWOT戰略模型分析69
圖表：2009年中國風險投資的區域分布71
圖表：2009年中國創業投資機構50強75
圖表：2009年中國創投市場財務投資事件統計81
圖表：2009年中國創投市場戰略投資事件統計82
圖表：2009年中國創投市場兼并收購事件統計83
圖表：2009年中國創投市場企業上市事件統計84
圖表：2009年我國創投市場資本募集分析圖85
圖表：2009年我國創投資本市場新基金來源分析表85
圖表：2009年我國創投資本市場投資分析圖108
圖表：2006年-2009年中國創投市場季度投資規模108圖表：2007年-2009年中國創投市場季度投資規模109
圖表：2007年-2009年中國創投市場季度投資規模109
圖表：2006年-2009年中國創投市場季度平均單獨投資金額110
圖表：2009年中國創投市場單筆投資金額分布110
圖表：2009年中國創投市場中外資投資規模111
圖表：2009年中國創投市場中外資投資規模111
圖表：2009年-2009年中國創投市場中外資投資比例比較111
圖表：2009年-2009年中國創投市場中外資投資比例比較112
圖表：2007年-2009年我國創投市場財務投資對比圖112
圖表：2006年-2009年中國創業投資市場投資案例數量和中國企業景氣指數比較113
圖表：2009年中國創投市場TMT行業和非TMT行業財務投資分析圖114
圖表：2008中國創投市場TMT行業和非TMT行業投資規模114
圖表：2009年中國創投市場TMT行業和非TMT行業投資規模114
圖表：2007-2008中國創投市場投資TMT行業和非TMT行業平均單筆投資金額115
圖表：2009年-2009年中國創投市場投資TMT行業和非TMT行業投資案例數量比較115
圖表：2008中國創投市場行業投資規模117
圖表：2006-2008中國創業投資市場各行業投資案例數量比較118
圖表：2006-2008中國創業投資市場各行業投資金額比較119
圖表：2008中國創投市場行業投資案例數量比較120
圖表：2008中國創投市場行業投資金額比較120
圖表：2008中國創投市場熱點行業投資金額分布121
圖表：2008中國創投市場互聯網細分行業投資案例數量比例122
圖表：2008中國創投市場互聯網細分行業投資金額比例122
圖表：2008中國創投市場醫療健康細分行業投資案例數量比例123
圖表：2008中國創投市場醫療健康細分行業投資金額比例123
圖表：2006-2008中國創投市場企業不同發展階段投資案例數量124
圖表：2007-2008中國創投市場企業不同發展階段融資金額124
圖表：2008中國創投市場個輪次投資規模125
圖表：2008中國創投市場地區投資規模126
圖表：2008中國創投市場中外投資規模127
圖表：2008中國創投市場中外投資案例數量比例127
圖表：2008中國創投市場中外投資金額比例127
圖表：2009年中國私募股權投資市場投資規模129
圖表：2009年中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金目標規模130
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模130
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場首輪募集完成基金規模131
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模131
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金目標規模132
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模132
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模比較133
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金目標規模133
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金規模133
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模134
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模134
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型數量比例135
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型數量比例135圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模比例136
圖表：2008年-2009年中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金不同類型規模比例136
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比較137
圖表：2008中國創投及私募股權投資市場開始募集基金不同類型預計規模138
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成外資基金規模139
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比較139
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比較140
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成外資基金規模走勢圖140
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成外資基金規模140
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資數量比例141
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資數量比例141
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比例141
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場募集完成基金中外資規模比例142
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場首輪募集完成基金規模142
圖表：2008中國創業投資及私募股權投資市場開始募集基金中外資目標規模143
圖表：2009年我國醫療行業融資事件154
圖表：目前醫療行業風投所關注細分領域155
圖表：2009年我國教育行業融資事件178
圖表：2009年我國消費相關行業融資事件186
圖表：目前消費類行業風投所關注細分領域196
圖表：2002-2011年中國網絡購物市場交易規模229
圖表：2009-2011年中國網絡購物市場規模終主要影響因素230
圖表：2002-2011年中國網絡購物市場細分規模及增長率230
圖表：2003-2011年中國網上旅行預訂市場規模231
圖表：2001-2010年中國搜索引擎市場規模231
圖表：2007年我國網絡游戲運營商現金儲備一覽233
圖表：2003-2011年中國網絡游戲市場規模及增長率248
圖表：2009年中國網絡視頻市場規模273
圖表：2009年中國網絡視頻廠商市場份額273
圖表：圖中統計分析所選取的上市公司名錄292
圖表：風險資本投資于生物醫藥企業不同階段的期望收益率和回報倍數300
圖表：泛華發展歷程319
圖表：泛華創業計劃流程320
圖表：泛華基于統一平臺的銷售模式的優勢321
圖表：泛華的銷售渠道322
圖表：科技型中小企業各階段的融資組合333
圖表：風險資本投資科技型中小企業流程333
圖表：風險機制的運作機理圖361
圖表：我國風險投資預期的退出方式分析369
圖表：2009年IDGVC投資行業情況404
圖表：截止到2009年IDGVC投資行業分布404
圖表：截止到2009年IDGVC投資企業商業狀態405
圖表：截止到2009年IDGVC投資企業發展階段405
圖表：2009年軟銀賽富投資行業情況410
圖表：截止到2009年軟銀賽富投資行業分布411
圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業商業狀態411
圖表：截止到2009年軟銀賽富投資企業發展階段412
圖表：2009年紅杉資本中國基金投資行業情況419
圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資行業分布419
圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資企業商業狀態419
圖表：截止到2009年紅杉資本中國基金投資企業發展階段420
圖表：2009年聯想投資行業情況429
圖表：截止到2009年聯想投資行業分布429
圖表：截止到2009年聯想投資企業商業狀態430
圖表：截止到2009年聯想投資企業發展階段430
圖表：2009年深圳市創新投資集團投資行業情況441
圖表：截止到2009年深圳市創新投資集團投資行業分布441
圖表：截止到2009年深圳市創新投資集團投資企業商業狀態442
圖表：截止到2009年深圳市創新投資集團投資企業發展階段442
圖表：2007-2009年智基創投投資行業情況444
圖表：截止到2009年智基創投投資行業分布445
圖表：截止到2009年智基創投投資企業商業狀態445
圖表：截止到2009年智基創投投資企業發展階段446
圖表：2009年鼎暉創業投資中心投資行業情況457
圖表：截止到2009年鼎暉創業投資中心投資行業分布458
圖表：截止到2009年鼎暉創業投資中心投資企業商業狀態458
圖表：截止到2009年鼎暉創業投資中心投資企業發展階段459
圖表：2007年7月-2009年12月海納亞洲創投基金投資行業情況464
圖表：截止到2009年海納亞洲創投基金投資行業分布465
圖表：截止到2009年海納亞洲創投基金投資企業商業狀態465
圖表：截止到2009年海納亞洲創投基金投資企業發展階段466
圖表：2009年英特爾投資行業情況473
圖表：截止到2009年英特爾投資行業分布474
圖表：截止到2009年英特爾投資企業商業狀態474
圖表：截止到2009年英特爾投資企業發展階段475
圖表：2006-2007年上海華盈創業投資基金管理投資行業情況478
圖表：截止到2009年上海華盈創業投資基金管理投資行業分布479
圖表：截止到2009年上海華盈創業投資基金管理投資企業商業狀態479
在雙創的經濟發展新常態下，企業僅依靠內部資源進行創新，會直接面臨研發成本高、效率低等問題，難以適應不斷變化的的需求和日益激烈的競爭。多年的高壁壘“封閉式創新”將淡出歷史舞臺，而順應潮流的“開放式創新”成為企業的主導創新模式。
開放式創新促使企業能夠調整內外部資源進行創新，讓資源在內外部進行合理流動。實現開放式創新活動主要依托的組織形式包括技術合伙、技術特許、戰略聯盟或者風險投資等。在這些組織形式中，風險投資（VC）特別是企業風險投資（CVC）出現較晚，但由于資本市場越發活躍，資本運作靈活有效，依托企業風險投資實現開放市創新的戰略目標成為趨勢。
二、企業風險投資對的開放式創新戰略目標的實現
根據前人研究，開放式創新活動的創新績效主要包括：戰略創新、技術創新、管理創新、制度創新等；CVC的績效主要分為財務目標和戰略目標，所以在討論CVC對于開放式創新活動實現時，主要集中在研究活動的戰略目標上。
下面是實現開放式創新戰略目標的三個途徑：
1.提高企業技術創新的效率。風險企業一般來講都為初創型企業，組織靈活，技術人才占比較大，其技術創新效率比大公司更高，所以企業進行CVC能夠顯著提高技術創新效率。此外，當企業內部研發受阻，技術創新效率低時，CVC是提高企業技術創新效率的一個最佳途徑，劉建香（2008）研究提升技術創新效率途徑是發現，在技術購買、技術聯盟、企業風險投資等幾個途徑中公司風險投資方式在所需投資、所需時間和戰略靈活性都處于非常有利的地位，CVC的優勢是明顯。
2.實現業務多元化。企業進行風險投資活動時通常是已經發展較為成熟，有業務擴張需求但缺乏相關行業技能。有研究表明，企業在進入新行業時，自身的新業務拓展費用遠高于與已在行業的企業進行合作，而CVC通過股權投資擴張新業務，選擇風險企業，進行培育，投入成本少，技術要求低，投入效果明顯。
3.促進投資公司主營業務增長。第一，投資于母公司主營業務所在行業的風險企業。CVC能夠顯著提高企業的技術創新與研發效率，勢必會提高產品或服務的質量，體現出差異性，在眾多同類產品中脫穎而出，進一步形成品牌價值，有效提升產品的核心競爭力；第二，投資于公司的上下游產業。上游能夠提供原料，下游關乎市場和銷售，若投資上下游產業，能夠很好的利用上游壓縮生產成本，利用下游擴大市場份額。
三、企業風險投資公司的管理過程
1.篩選風險企業
在此階段，不確定性較大，所以成立一個高素質的項目篩選評估團隊是首要任務。CVC活動的項目評估團隊與傳統的風險投資不同，團隊不僅包括有經驗的風險投資家，更應加入相關的技術專家和公司經營戰略管理者，能夠從戰略的角度進行盡職調查，篩選評估項目。此階段的產品概念，屬于“模糊前端”，所以產品概念并不局限于在此階段就十分明確，可以貫穿在整個項目過程中逐步完善而明確。但是，在篩選過程中，應選擇與企業主營業務有關的領域或行業中的初創型企業，這樣可以達到技術、市場的協同，同時估值較低，交易流成本較低。
2.對所選企業的培育
對所選企業的培育主要包括資金支持、資源配置、項目監控。
由于項目的不確定性和信息的不對稱性，資金支持主要是進行階段性融資，這樣能夠更好的手機企業的內外部信息，監控企業的發展，降低風險。
資源配置中企業需要為其與風險企業建立技術競爭力與市場知識建立聯系的渠道，這是傳統的風險投資企業無法實現的。投資企業在兩公司之間進行的資源配置主要包括專利技術知識資源的共享與分配，市場及客戶資源的配置、聲譽等無形資產的配置以及人力資源的配置。
CVC的項目監控與一般的金融中介和投資機構的監控活動不同，一般金融中介監控風險企業獲得的信息與投資企業未來決策的關系不大，傳統投資基金主要監控套利情況，而CVC的投資監控不僅要監控風險企業過去的業績，也要了解企業未來的前景。企業前景方面的信息是那些與企業應采取最優行動相關聯的信息，它應該在管理決策實施前收集，并且應該用于提升企業的管理決策。這些決策可以是企業結構方面的（如投資等），可以是戰略性的（如產品定位，定價策略等），或者與創業者相關的決策（如替換管理層，縮減企業規模等），屬于主動監控范疇。
3.選擇合適的退出機制
風險資本的退出方式主要包括IPO上市、股權轉讓和破產。根據Sahlman（1990）研究的383個進行CVC的企業中，三分之一的投資遭受全部損失，企業破產；三分之二的投資通過股權轉讓實現利潤，僅獲得不高于初始2倍的回報；僅有6.8%的企業通過IPO上市，但上市的企業帶給VC超過10倍以上的回報，是風險投資高收益率的主要組成部分。可以看出三種退出方式的利潤與難度情況。
IPO難度較大，但能夠達到利潤最大化，而上市的時機關系著能否成功進行IPO，已有研究顯示，大部分風險基金管理者會選擇在市值最高的時候推動企業上市，一旦成功，能夠達到利潤最大化。上市后，一旦股票在市場流通，如賣出或分配給基金投資者，則投資企業便會獲利。
根據上述討論，得到通過CVC實現開放式創新戰略目標的作用過程如圖。
四、我國CVC的情況以及管理啟示
