時間：2023-05-30 09:03:39
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇財務自由，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
中國市場是今年全球投資界最為看好的市場之一。但在實際市場運作中，A股并沒有給投資人帶來喜悅。在不到一個月的時間里，已有數次日跌3%的黑色行情了。截止1月20日，追蹤滬深300指數的嘉實300，跌幅5%；追蹤50大藍籌的50ETF，跌幅3.8%；追蹤中證500指數的南方中證500，跌幅竟達8.2%。
而同期類似南方500的JF大中華中小企業基金，升幅3.8%；追蹤H股指數的恒生中國H股指數基金，升幅1.2%。如此一比，內地投資人應當明白，全球投資界看重的中國市場應當是在哪里吧？即使看好和投資中國市場，海外的相關基金更值得關注。
投資理財與快富、暴富還是有所區別的。海外把能否達到財務自由，看作投資理財成功與否的一個標志。財務自由如以金錢多少作衡量，大致以分為三個階段。
第一階段是財務保障，儲備半年薪水的金錢，以備不時之需。該筆錢不能動用，只能放在銀行里，隨時可以提取。第二階段是財務安全，儲備1年薪水的金錢，不會因工作變故或家中有急，基本生活有所影響。第三階段才是財務自由。要達到這一目標，至少要儲備150個月薪水的金錢，才能衣食無憂，不為金錢煩惱。
150個月的薪水夠嗎？不妨算一筆賬。如把150個月的薪水投資債券或藍籌股，每年平均約有3%至5%的回報，1年的總收益就等于目前4.5至7.5月的薪水，也就是每個月約有現時收入的37.5%至60%作生活費，這對于一個退休者或宅人，生活應該很不錯了，如果收益再提高一些，收入則更多，生活則更好。當然，有投資者希望退休以后每月收入與現在相等，如以每年5%回報計算，則需儲備240個月的薪水。
人的工作時間是有限的，財務自由的金錢數量卻是剛性的，或150個月或240個月薪水。如果，投資理財得當，則會早1月，早1年，抵達財務自由的彼岸。尋找超過年均收益5%的投資標的，就是投資理財的出發點。
當然，市場是波動的，市場是牛熊轉換的，任何市場預測又是受嘲弄的。因此，只有借助定投這一最基本的投資方式，才有可能早日實現財務自由。
海外投資界用數理模型對定投進行過研究，做好定投至少有四項注意：
一、無論選擇哪天扣款，只要做中長期定投，超過36個月，選擇哪天均不會有顯著的差異，投資人可選拿工資的次日供款。
二、定投既可每月一次，也可二月或一季一次，特別是定投交易所基金（ETF），因無法像銀行或基金公司那樣可固定金額、時間扣款，均要靠自己在交易時間買入，且金額又是有多有少，這給投資人帶來操作難度。如每月定投改為二月或每季定投，只要是長期投資，收益也是差異不大的，這一方法甚至可以運用到定投藍籌股，一季、半年，一年定投一次。
三、不斷調整定投金額，對抗通脹。通脹隨著歲月增長。30年前買1根油條僅花4分錢，如今要付出2至3元。如定投金額不作調整，財務自由將會被通脹吞噬。定投金額須隨著CPI進行調整，或1年一調，或半年一調，還可隨自己薪資上升調整。
在現實生活里，這種“足夠”，大概就是財務自由―當工作不再是收入的唯一手段，你就獲得了這種自由，用公式表達就是：財務自由=被動收入（Passive Income）> 花銷。其中這個被動收入，美國國稅局把它定義為“沒有在貿易或商業活動起重大作用而獲得的收入”。最簡單的例子就是，你余額寶里每天波動的幾十元收益，又或者你把空閑房子出租的租金，或者從天而降的一筆巨額遺產……反正就是錢足夠用了，不為這事兒愁了。
花銷是這里的另外一個衡量指標。既然財務自由是與“收入”和“開支”結合的藝術，那么即使你的資產每月只產生1000元的被動收入，但只要你理想的開支只有999元，那你也算財務自由了。也就是說，我們這里討論的是你能在足夠長的時間里維持足夠體面的生活，是理性的花銷，可不是窮奢極欲呀―在那個世界里，可能根本就沒有財務自由這個詞哦。
有人說財務自由意味著“內心的自己剛剛誕生”。按照這個理論，微博紅人王思聰的幸運之處就在于，他內心的自己簡直是跟肉身的自己同步誕生的，等于一生下來就打了財務自由的補丁。而我們普通人呢？且有好幾十年生活的洗禮在前方等著你呢。
不過也正是因為這洗禮，大家才對財務自由充滿向往，因為其本質其實是我們在生活中有得選。而選擇自由，可能是人生中所有自由的終極表現形式。假如可以選擇做自己喜歡的事，選擇只和自己喜歡的人打交道，選擇生活在自己喜歡的地方，選擇價值觀，同時還可以選擇不做什么，選擇遠離什么，選擇拒絕，那生活的確是另外一番天地呀，對吧？
有一種理論是，大家之所以追求財務自由，其實不過是希望能有權選擇不成為自己討厭的那種人。對這個理論的另一種理解是，財務自由或許能更多地讓我們表現出真正的自我。也就是說，假設現在做一番財務自由之后的人生規劃，List上對應的才是真實的你。去超市不看價簽購一次物？平時也許太省啦；直接去泰國做變性手術？說明內心有點狂野哦；想全心全意做義工搞慈善？你思想境界真的很高；繼續目前的生活，沒什么好改變的？那你真是大師級人物！
所以，你看，財務自由它首先是一條你自己決定的界線。并不是錢越多就越自由，就像張朝陽老師說的，“錢多不是幸福的保證，多少跟幸福沒關系。我這么有錢，卻這么痛苦”―看起來，過了財務自由的邊界線，錢的效用也會遞減。同時呢，很多美好的事，其實不需要財務自由也能實現。比如旅行、拍照、吃飯，它不需要財務的自由，只需要心的自由。換句話說，只要內心踏實，財務是否自由可能就并不是一個需要特別去糾結的問題。
在后面的文章中，我們以官方微博在線調查的反饋為基礎，呈現了一些大家在財務自由之后對自己生活的構想。總體來說很有趣。有的很浪漫，有的很荒誕，也有很多讓人看了心有戚戚焉。
其實不管處于人生哪個階段，始終都能保有對生活的熱情，這可能是值得我們所有人堅持的生活態度。大家共勉吧。
I quit！
辭個職
按照財務自由的定義，既然“非工作收入”就可以Cover一切生活成本的話，那豈不是―不用上班了？！其實不用工作倒不一定多爽，但是把現在的工作辭掉似乎有點小爽吧―想一想，辭職前你可以先把刁難自己的郵件通通回復“爺不干啦”，并且CC老板、老板的老板、老板的老板的老板……雖然我們都是文明的現代人，真要辭職估計也還是彬彬有禮，甚至并不一定真的要辭手頭這份工作，但是這不妨礙你在心里把這種爽演練100遍。然后，你再對這種擺脫現在工作之后的生活充滿了向往，做各種規劃，這才是最精彩的部分。
去干一份喜歡但是累劈又不賺錢的工作
比如說廣告文案啦，微博小秘書啦，或者當個財經記者啦……然后在真要累劈的時候撤了去賣麻辣燙，開創麻辣燙連鎖帝國！真是有進有退，勢不可擋的人生啊。或者，你也可以“還做現在在做的事，只是比重不同了。”這大概意味著，在人生這盤麻辣燙中，你可以想吃肉就多加點肉，想吃菜就多加菜了，但是，要注意健康搭配哦。
干一份不那么“成功”的工作
Your work is your label。那么，財務自由了，是不是就可以放心大膽地回家去當農民伯伯、守財奴葛朗臺、企鵝飼養員、賣豬肉的，或者涂滿顏料的街頭藝人啦？如果真這么干，也還蠻炫酷的。比如在大佬的聚會里，別人問起你的職業時，你就可以風輕云淡地說，養豬的。怎么樣？有點丁磊老師的味道吧。
創業去
財務自由了就去創業，這道理聽上去挺符合邏輯的，就像馬斯洛需求定律說的那樣，當你滿足了基本的生活需求和社會尊重等等需求之后，你想要的就是自我實現啦。不過目前來看，如果不是家里有一百套房出租或者爹是王健林，可能先得把創業當成實現財務自由的一大途徑―到底是先有雞還是先有蛋啊？
有格調地花錢也不容易啊
旅行
在我們的調查里，50%的參與者的答案里含有“旅游”……是有多想說走就走啊！說起來，想出“一次說走就走的旅行”這句話的文案可真是了不起，不知道ta的財務自由了沒有。其實財務自由最大的意義倒不是能夠說走就走，畢竟現在你一般買不到兩周以內的機票，要走的話也只能夠像趙本山說的“帶老婆旅旅游，去趟鐵嶺”……可能最重要的是，有大把的時間去非洲看動物慢慢悠悠地遷徙，或者自駕美國半個月起，任時間慢慢慢慢流淌，這才叫自由啊。
還是要買房，這是一個觀念問題
倒不是說，財務自由了就要買房，而是說，有多少套房就算財務自由了呢？或者，需要用房子來實現財務自由嗎？雖然高曉松老師說買房差不多等于眼前的茍且，但是這標準你可能沒有辦法聽高曉松的，還是要看貴丈母娘啊。很多時候你認為自己已經挺自由了，她可覺得你差得還遠著呢。
把消費化為投資！
真正的聰明人，即使財務自由了，也是要把花費轉化為投資的！比如有位朋友說：“我會買個要多大有多大的房子，然后到全球各地買東西，把它填滿，最后讓它變成一個全球商品展覽館，我賣門票，回流資金。”實在是睿智啊！完全是一種要創辦另一個世博會的架勢。
天使投資
比起投資房子，“投資別人的時間和精力的收入”就更有意思了吧。這也難怪從徐小平到黃曉明一眾有錢的人都在當天使―沒錯，黃曉明老師也看項目哦！這害得人提起“天使”這個詞，眼前再也無法顯現有萌萌小翅膀的丘比特，而是立馬浮現出一批圓潤的中老年的面孔。孟子說得好，99%的創業都可能會失敗……那么天使投資也可以說是做公益。
Make the world a better place
當個鋼鐵俠
當然，如果你的確是個技術宅，你還可以像托尼?斯塔克一樣自制一身鋼鐵盔甲，飛得高高地看美國隊長跟地上跑……也有朋友說得很文藝，這樣就“沒有心，不會痛。”不過這位朋友，你沒看見鋼鐵俠后來為了把妹把盔甲們都當煙花放了么！這是一種特別的泡妞技巧啊。你還真以為他打算和盔甲一起Forever Alone啊？Naive。
研究一下其他科學
我們還可以研究一下其他有益于人類社會發展的東西，比如時光機啦，然后把現代的東西送回古代，改變人類歷史。送點啥呢？可別只送劉詩詩和楊冪了，當然也不能送賈斯汀?比伯，那是核彈級別的殺傷性武器。或者，我們還可以研究一下永動機啦，買下一家DNA分析公司探尋一下永生的奧秘啦，或者同時研究一下永動機和DNA然后跨界組合啦……
做做公益
很多朋友根據最近全球熱門的冰桶挑戰賽，發明了新詞“冰桶階級”，因為財務自由才能加入―真的，看看澆冰拍視頻的人，財務都特別自由。順便一提，澆頭雖然好，也要真的關注漸凍人群體哦。或者呢，我們也可以建立一項“失戀基金”什么的，在節日里給單身的人送花送禮物，撫慰一大群人類的傷痛―自由前我們也吃過這苦。
Be drama and follow my heart
用錢干一些“有意義”的事
有人說可以把錢存進銀行，再取出來；再存進銀行，再取出來；再存進銀行，再取出來；再存進銀行，再取出來……或者，都存進余額寶。另一種玩法是還能把這些錢都換成一分錢硬幣，一枚一枚數到生命結束那一天。實在玩膩了，我們還有最后一招，就是讓財務趕快恢復不自由。Stay hungry，stay foolish。
那就浪漫地躁起來咯
對于另一些人來說，有意義的事大概是排排戲劇、畫畫油畫，甚至學點一輩子也用不太上的豪薩語、印地語什么的―把時間花在這些關于“詩意和遠方”的事情上，真是太浪漫啦。不過也架不住會有賭王何鴻的閨女非要加入“四大”這種逆常理而行之的行為，這也算是財務自由的好處吧！
敞開了活
還有位朋友只留下了“增肥”兩個字，真是敞開了活啊！是不是想表達“我有錢了，還怕長肉？”是的，財務自由可能會給你無所畏懼地變得更加不美好的勇氣，來反抗這膚淺的普世價值觀！但是，當你更有實力成為金城武，真的要選擇把紀梵希穿出東北大哥的效果嗎？同理，如果財務自由了，是不是也不用顧及別人的議論了？那也自然可以豐個胸、縮個胸、變個性什么，反正活出真我的風采。
玩你們想不通的小眾
為升斗折腰的時候，得從眾，得顧全大局，得適當屈服，但現在我自由了啊。為了討丈母娘歡心或是為了在房產證上加個名字，那種苦都不是正常人能吃的，現在咱不吃了！所以，想不結婚的，甚至想離婚的，想出柜的，想出家的，都行，人生隨你折騰，只要不妨礙他人。
友情……提個醒
1 財務自由跟變身墨西哥電訊大亨還是有區別的哈。雖然自由了，但前提還是得心態健康，細水長流，畢竟財務自由是架不住揮霍的。否則你就爽了一把，然后一夜回到解放前，又不自由了，那咱們討論這個話題就沒啥意義了呀。不過你如果就是喜歡追求神轉折，那當我們沒說。
2 老話說，身體是革命的本錢。所以大家得先在實現財務自由的過程中注意維護，別發生那種“賊心賊膽都有了但賊沒了”的慘劇，最后再自由也不過是能請倆漂亮高價的護工。所以，要保持運動，重視健康！
3 財務自由其實就是意味著你有了選擇的權利，這當然是莫大的自由。但，有選擇就意味著得有舍棄，這種心理建設如果不事先做好，到最后還是把自己弄得各種心急氣躁，患得患失，那這財務自由也失去了意義，對吧？
自20世紀80年代詹森從經濟學的角度提出自由現金流量的概念以來，許多學者對其進行了研究，形成了不盡相同的概念，對于自由現金流量的計算方法也存在差異。同時，自由現金流量又與會計學的現金流量有聯系又存在差異，通過對自由現金流量和會計現金流量的分析，從而得出自由現金流量在財務管理中的作用。
自由現金流量(Free Cash Flow)作為一種企業價值評估的新概念、理論、方法和體系，最早是由美國西北大學拉巴波特、哈佛大學詹森等學者于20世紀80年代提出的，經歷了20多年的發展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財務報告中利潤指標完美無瑕的所謂績優公司紛紛破產后，已成為企業價值評估領域使用最廣泛，理論最健全的指標，美國證監會更是要求公司年報中必須披露這一指標。那么自由現金流量到底是什么呢?它在財務管理中有著什么樣的作用呢?
一、自由現金流量的定義
自由現金流量就是企業產生的、在滿足了再投資需要之后剩余的現金流量，這部分現金流量是在不影響公司持續發展的前提下可供分配給企業資本供應者的最大現金額。簡單地說，自由現金流量是指企業經營活動產生的現金流量扣除資本性支出的差額。
自由現金流是一種財務方法，用來衡量企業實際持有的能夠回報股東的現金。指在不危及公司生存與發展的前提下可供分配給股東(和債權人)的最大現金額。
自由現金流在經營活動現金流的基礎上考慮了資本型支出和股息支出。盡管你可能會認為股息支出并不是必需的，但是這種支出是股東所期望的，而且是一現金支付的。
自由現金流表示的是公司可以自由支配的現金。如果自由現金流豐富，則公司可以償還債務、開發新產品、回購股票、增加股息支付。同時，豐富的自由現金流也使得公司成為并購對象。 一般從企業經營的角度來講，自由現金流量最基本的定義是經營活動現金流量減去維持公司現有生產能力所需的資本支出額后，企業能夠產生的額外現金流量。如果企業在持續經營的基礎上擁有正的額外現金流量，就可以把它自由地提供給公司的所有資本供應者(包括債權人和股東)，或者將這些現金流量留在企業中產生更多的自由現金流量，這也就是所謂”自由“的真正含義。
目前，對自由現金流量的認識不同，對其計算的方法也有很大的差別，比較有代表性的有TomCopeland教授于1990年闡述的自由現金流量計算方法：
自由現金流量=(稅后凈營業利潤+折舊及攤銷)-(資本支出+營運資本增加)
從公式中可以看出在保證企業持續經營的基礎上，將公司不包括利息收支的營業利潤扣除實付所得稅稅金 之后的數額(即稅后凈營業利潤)加上折舊及攤銷等非現金支出，再減去營運資本的追加和物業廠房設備及其他資產方面的投資。如果能夠得到正的自由現金流量就可以把它提供給公司的所有資本供應者(包括債權人和股東)，或者將這些現金流量留在企業中待以后產生更多的自由現金流量。
二、會計現金流量的定義
會計現金流量是指某一段時期內企業現金流入和流出的數量，反映現金的來源和使用情況，強調的是現金流動。如企業銷售商品、提供勞務、出售固定資產、向銀行借款等取得現金，形成企業的現金流入；購買原材料、接受勞務、購建固定資產、對外投資、償還債務等而支付現金，形成企業的現金流出。
對企業各項經營業務產生或運用的現金流量進行分類，通常按照企業經營業務發生的性質將企業一定期間內產生的現金流量歸為三類：經營活動產生的現金流量、投資活動產生的現金流量、籌資活動產生的現金流量。
1.經營活動產生的現金流量
經營活動是指企業投資活動和籌資活動以外的所有交易和事項。經營活動的現金流入包括銷售商品或提供勞務、經營性租賃、受到的稅費返還等；經營活動的現金流出包括購買貨物、接受勞務、制造產品、廣告宣傳、交納稅款等。
經營活動產生的現金流量凈額=經營活動產生的現金流入量-經營活動產生的現金流出量
2.投資活動產生的現金流量
投資活動與企業的長期資產項目有關，是指企業長期資產的購建和不包括在現金等價物范圍內的投資及 其處置活動。投資活動包括短期投資和長期投資的購買與處置，固定資產的購買與處置，無形資產的購買與處置等。投資活動產生的現金流量凈額=投資活動產生的現金流入量-投資活動產生的現金流出量。
3.籌資活動產生的現金流量
籌資活動與長期負債和所有者權益項目有關，是指從投資者和債權人那里籌集到開辦和維持企業經營所需的現金從而導致企業資本及債務規模和構成發生變化，包括吸收投資、發行股票、分配利潤等。
籌資活動產生的現金流量凈額=籌資活動產生的現金流入量-籌資活動產生的現金流出量
三、自由現金流量和會計現金流量的區別
從二者的含義和計算中可以看到，會計現金流量信息能夠表明企業經營狀況是否良好，資金是否緊缺，企業償付能力大小，從而為投資者、債權人、企業管理者提供非常有用的信息。而自由現金流量表示經營活動產生的現金在扣除了計劃中維持企業經營、分發股利、資本擴張后剩余的可動用部分，它充分考慮到企業的持續經營或必要的投資增長對現金流量的要求，作為一種現金“剩余”，自由現金流量是公司對債權人實施還本付息和向股東分配現金股利的財務基礎。
一般來說，一個企業的自由現金流量越大，表明其內部產生現金的能力就越大，其可自由運用的內源資金也越多，從管理者的角度來說，他愿意掌握更多的企業自由現金流量從而增加對公司資源的控制，而管理者需要通過對公司資源的控制來實現公司的增長。企業經營活動現金流量是企業不斷的持續經營而創造出來的財富，能夠被管理者控制支配，而投資活動與企業的長期資產項目有關，籌資活動與長期負債和所有者權益項目有關，從而這兩項活動產生的現金流量對管理者而言不是“自由”的，管理者無法控制和支配。因此，自由現金流量只能包括經營活動產生的現金流量而不包括投資活動、籌資活動產生的現金流量。
四、自由現金流量在財務管理中的作用
1.現金流量能夠更準確反映企業盈利質量
現金流量比傳統的利潤指標更能準確反映企業的盈利質量。首先，針對利用增加投資收益等非營業活動操縱利潤的缺陷，現金流量只計算營業利潤而將非經常性收益剔除在外。其次，會計利潤是按照權責發生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關聯交易調節利潤，而現金流量是根據收付實現制確定的，上述調節利潤的方法無法取得現金因而不能增加現金流量。可見，現金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺陷。如果一家公司的現金總是處于入不敷出狀況，無論其賬面利潤如何耀眼，也逃脫不了陷入財務困境的悲慘結局。美國安然(Enron)公司破產以及新加坡上市的亞洲金光紙業(APP)淪為垃圾公司的一個重要原因就是現金流量惡化，只有那些能迅速轉化為現金的收益才是貨真價實的利潤。對高收益低現金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會計科目的調整實現的，并沒有收到現金，這樣的公司很可能存在未來業績急劇下滑的風險。
2.自由現金流量比會計現金流量更能夠真實反映企業實際經營狀況及未來發展潛力
首先，自由現金流量可以把企業的籌資決策、投資決策和股利分配很好的貫穿起來，形成一個整體。企業在得到正的自由現金流量后把它們分配給資本供應者(債權人和股東)還是留在企業用來以后生產發展的需要?如果又分配給資本供應者還要留在企業，那么各自占的比例為多少才是合適的?對于這兩個問題的回答就涉及到對財務管理的核心問題：籌資、投資決策和股利分配的整體考慮。正是自由現金流量把它們貫穿起來，使我們運用整合的思想來解決財務問題。
現實生活告訴我們: 您如果不去積累財富,掙的錢再多,也無法讓您獲得財務自由。通往財務自由之路一定得通過存錢,沒有快捷方式,也無法繞過,每一位白手起家的成功人士都是如此。學會存錢,乃是邁向家庭財務自由的第一步。
立即行動,獲得薪水后先給自己付錢
從今日起就給自己制訂個存錢計劃,或建立個零存整取賬戶,或建立個基金定投賬戶,領到工資后的第一件應該做的事,就是往這個賬戶里存錢,有人戲稱這等于“先給自己付錢”。如果能養成這樣一個好習慣,幾年下來,您就會感到自己已經開始富有了。記住:不管這個月薪水多么少,也不管下月開銷有多大,您要做的事只有兩項:一是堅持月月存錢,二是至少一年內決不動用這筆投資。
有了意外之財,就多存一點
拿到了年終獎,或得到了一筆補貼……總之,有了正常工資以外的收入,第一件要做的事,就是多存一點錢,增加投資額。完成了這項多存一點錢的工作之后,再去考慮享用,而不是先去享受,余下的再去存。
盡可能少帶現金
錢包里盡可能少放現金,夠一個星期的日常開銷即可。余下的全部存入銀行里,需要時再去取。當今社會,自動取款機到處都是,需要應急,走幾步就能拿到錢,因此,沒有必要隨身攜帶過多的現金,去冒丟失、被盜的風險。
能刷卡的地方,決不用現金
要想做一個超級存錢家,就要堅持做到能刷卡的地方,決不用現金。銀行的貸記卡一般都有25天~56天的免息期,您要充分享受它的免息消費。請記住:刷卡消費,您只需在還款前把每月的透支額補齊就行了,平常就讓您的錢躺在其他賬戶上生息。另外,堅持刷卡消費還能獲得積分,說不定哪天發卡銀行會給您一個意外的驚喜。
及時歸還貸款
通過哪一種方式從銀行借到的錢都需要付出代價,因此,您一旦有了錢,就趕快歸還銀行的貸款。如果您有多項貸款,那就先歸還高息的貸款,如信用貸款;再歸還利息相對低的,如汽車、房屋按揭貸款等。當然,如果當前您的投資收益能超過車貸、房貸的利息率,那您就沒必要提前還貸。
充分利用單位的借款政策
單位派您外出參加培訓、開會等活動,如果單位的財務制度允許借錢的話,那您就別怕麻煩,先計算一下大約需要花銷多少,再寫個借條請領導簽字后,到財務部門借錢。等到返回報銷后,再抽回借條,多退少補。這樣做的好處是不必因公事而動用您的私人存款。
讓家中的固定資產“活”起來
自由現金流量的涵義
自由現金流量已在國外許多大公司的財務管理中應用。自由現金流量名稱眾多，如“襲擊者現金流量”、“超額現金流量”、“多余現金流量”、“可分配現金流量”、“可自由使用現金流量”等。對自由現金流量的內涵定義，也存在著各種不同的表達，如：“自由現金流量等于公司的稅后營業利潤加上非現金支出，再減去營業流動資金，物業、廠房與設備及其他資產方面的投資。”（湯姆科普蘭，蒂姆科勒，1998）。“自由現金流量是一個非常直觀的概念。嚴格地講，它是指企業在持續經營的基礎上除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產所需投入外，企業能夠擁有的額外現金流量。按照標準普爾的定義，自由現金流量是稅前利潤減資本性支出。”（肯尼斯?漢克爾，尤西?李凡特，2001）。
這些定義雖然表述不同，但有一點是共同的，即都認為自由現金流量是充分考慮到公司的持續經營或必要的投資增長對現金流量的要求后的一種現金“剩余”。我們認為，企業自由現金流量可以如下定義：企業自由現金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和營運資本增加后，能夠支付給所有的清償權者（債權人和股東）的現金流量。
自由現金流量的功能
1．評價企業營運能力。自由現金流量的創造力顯示了企業的實力，擁有穩定和大量的自由現金流量的公司更能增強自己的實力，因為他們可以利用這些現金流量降低負債率、改善和協調與債權人的關系；或者提高股利分配比率、增加股東回報；或根據市場環境搶占有利的投資機會，從而在以后的生產經營中產生更多的現金流量，使得企業的實力不斷增強。
2．評價企業經營業績。自由現金流量能更合理地評價企業的經營業績。經營現金流量的確也具有評價企業經營業績的功能，但是經營現金流量只考慮了過去的現金能力，而自由現金流量中包含著應該扣除持續經營條件下必要的現金安排部分，如企業不得不進行生產設備的更新和改造、管理系統的更新以保持足夠的競爭力，這對保持企業生存和持續經營能力是十分必要的。目前財務上推崇的許多支付能力評價指標，如資產負債率、流動比率等等指標都存在“清算假設”前提，局限性十分明顯。
3．評價企業償債能力。以前我們一般采用已獲利息倍數指標，即以稅前利潤除以利息費用來衡量，認為這一指標越大越好，但已獲利息倍數指標僅僅反映了企業償還債務的短期能力，而基于自由現金流量所建立的指標能很好地克服這一短期性弊端。可以用負債總額／自由現金流量這一指標來評價。為了使這一指標更合理，減少自由現金流量波動所帶來的評價偏差，可以選擇一定時期（比如四年）的平均自由現金流量來計算。這一指標不僅反映了企業可以用產生的現金流量滿足目前利息的支付，而且可以用自由現金流量去維持增長和償還長期債務。這一比例越低，償債能力越強，反之，償債能力越弱。
4．評價企業價值。過去，財務上的許多價值估價模型中都以未來股利作為未來現金流量的代表。但是實際上，由于一些公司并不支付股利，因此股利并不是未來現金流量的唯一和最好的代表。企業價值的大小依賴的就是自由現金流量。由美國西北大學阿爾弗雷德?拉巴伯特創立的財務估價模型就是建立在一個公司的價值等于其未來自由現金流量的折現這一假設之上的。經營活動創造的自由現金流量越多，企業價值就越大。目前這一模型的應用范圍十分廣泛。這一模型的優越性是公司不必派發股利，只要產生自由現金流量即可。
自由現金流量的應用
1．自由現金流量與經營風險管理。企業的經營風險和財務風險是企業管理者最為關注的兩類風險。所謂經營風險，是指企業因經營上的原因而導致利潤變動的風險。影響它的因素主要有產品的需求、售價、成本及企業調整價格的能力等。與企業經營風險密切相關的是投資與經營決策。企業管理層通過制定明確的競爭戰略，向運營資本（現金余額、應收賬款和存貨，減去應付賬款和其他正常的流動負債）、實物資產（房屋、機器設備等）、主要的開支計劃（研究開發、產品或服務發展、推廣計劃等）及購置這三大主要領域進行投資，并在活動中做好價格、數量、成本以及產品和服務等基本權衡，使所獲收益超過資本成本，實現利潤的增長，從而降低企業的風險。但是利潤的增加并不一定意味著企業收益質量就高，有必要對收益質量作深入分析。我們可以用自由現金流量來衡量企業的收益質量，這主要因為一方面從收益質量的概念上講，它是指在謹慎的一致的財務基礎上，一家持續經營的企業在某一時期內創造穩定自由現金流量的能力；另一方面，收益質量還意味著收益的穩定性，企業收益質量較高，除了提供必要的現金流量外，還應有足夠的財力去創新、擴張、擴大市場份額，這一點正是自由現金流量本身所包含的特征。
2．自由現金流量與財務風險管理。一個企業的資金來源一般都來自于兩部分：內部資本和外部資本。內部資本表現為投資者的權益資本，外部資本表現為債務資本。財務風險就是指全部資本中債務資本比率的變化所帶來的風險。當債務資本比率較高時，投資者將負擔較多的債務成本，并經受較多的負債作用所引起的收益變動的沖擊，以及發生破產、重組成本的可能性加大，從而加大財務風險；當債務資本比率較低時，財務風險就小。在實際當中，多以財務杠桿來反映財務風險。自由現金流量與財務杠桿的關系非常密切。作為一種充分考慮了公司的持續經營或必要的投資增長對現金流量的要求后的一種現金“剩余”，自由現金流量越多，支付能力越強，財務風險越低，因而未來可以調高財務杠桿，增加債務或減少權益資本，以充分享受債務費用抵稅所帶來的利益；自由現金流量越低，支付保障能力越差，財務風險越高，因而未來應調低財務杠桿，降低債務資本，降低財務風險。
3．自由現金流量與投資決策。投資決策關心的是投資對象的未來收益，確切地說是關心未來的自由現金流量。投資一個項目、一個企業如果未來產生的自由現金流量是正的，這個項目才真正具備投資價值。投資的價值就是未來自由現金流量的折現。投資決策就是通過計算未來自由現金流量的折現值，并與目標價值進行比較的過程。因此，自由現金流量是投資決策的一個基本的而且重要的變量。嚴格地說，任何一項投資決策都是對企業未來現金流量的規劃。
4．自由現金流量與股利分配決策。就公司經營需要來講，盈余的穩定性、資產的流動性、公司的舉債能力、投資機會、資本成本、債務需要等因素都會影響到公司的股利分配政策，而這些因素都可以通過自由現金流量反映出來或者用自由現金流量及與之相關的指標來反映更合理。如果公司有穩定的較高的自由現金流量，保證了未來有較好的競爭獲利能力，可以支付較高的股利；保證有較充足的現金支付，不必因為擔心資產的流動性降低而采取低分配政策；保證了公司有良好的財務信用和較低的財務風險，具有較強的舉債能力，因而可以采取寬松的股利政策；自由現金流量因為已經考慮了未來投資增長的需要，因而新的投資對股利政策的影響也會降低。自由現金流量對股利決策的分析帶來了很大的方便，是股利分配決策的重要參考變量。
運用自由現金流量管理應注意的問題
1．雖然自由現金流量指標較會計收益、經營性現金流量指標，減少了經理人員短期行為操縱的可能性，但并不是完全杜絕了，還有可能存在。如管理當局為了提高自由現金流量指標可能會試圖削減和推遲資本支出、廣告、研究和開發、廠房和設備維修、銷售調查和人員培訓等費用。這些選擇性費用的削減或推遲將提高當期的自由現金流量指標，但可能會長遠影響、抑制未來的競爭能力，損害公司的長期利益。
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玲玲是一位單身城市白領，工作后自己單獨居住一套自有房產，價值350萬元（凈值250萬元，貸款100萬元，父親承擔還款義務），父母和她生活在同一城市，居住另一套自有房產。不久前，父親以她的名義申請了一筆購房貸款，為了購置這套房產并盡快還清貸款，玲玲不僅無奈退掉了已經交納多年的商業保險，還向親戚借了錢。在玲玲的家庭成功購置了第三套房產后，居住條件原本應該更加寬松，沒想到卻適得其反。為了齊心還月供，一家三口重新住進一套住房，空出房產出租。玲玲細算了一番，按照這樣的還款進度，還需要12年才能還清貸款。想到月供的包袱還要背12年，玲玲感覺“亞歷山大”。
之所以在買房后生活質量明顯下降，問題就出在玲玲沒有對家庭財務進行專業的規劃，資金的流動性不足，鏈條繃得太緊，財務自由度太低。
家庭財務規劃方法
四賬戶法是進行家庭財務規劃的重要工具。這一方法的核心觀點在于，針對家庭不同財務需求，將資產劃歸在四個獨立賬戶中，四個賬戶分別是：現金賬戶、杠桿賬戶、儲蓄賬戶以及投資賬戶。四個賬戶的意義和特點見圖1。
現金賬戶――應急的錢
簡言之，在進行家庭理財規劃時，要先預留3～6月的應急金，這些資金要保證隨時可用，因此可以放在隨時可變現的現金賬戶中，比如貨幣基金、日日盈或活期存款賬戶中。此外家庭中擁有一兩張信用卡是很必要的，信用卡可以提供免費的短期融資。
杠桿賬戶――保命的錢
在確保應急金的基礎上，還要完善保障類保險，對人生可能的疾病和意外災難所產生的損失進行預判并提前做好財務上的準備。利用保險的杠桿作用，以小博大，以很小的投入獲得很大的保障。保險是最低價的風險準備金，是居安思危、有備無患的生活哲學，不要為曾經在市場上的不良感受而拒絕保險，拒絕對人生有極大價值和重要意義的保險規劃。
儲蓄賬戶――保本的錢
接下來還要使用年金險對未來的養老生活和子女撫養教育做儲蓄計劃。許多人認為年金險的收益率不如銀行理財產品，雖然名義利率確實如此，但年金險是以復利計息的，利息的累計速度遠遠超過以單利計算的銀行累計利息。超過一定的時點，累計利息就會超過本金，且增長的幅度越來越大。年金險的累計收益呈指數型上升曲線，如果換算成單利，收益率是很高的。而且，存儲年限越長，平均年收益越高。所以，長期儲蓄年金的收益遠大于銀行存款。年金險安全保值，是重要的家庭財務穩定器，年金險也常常用于財富傳承。
投資賬戶――生錢的錢
以上三個基礎保障做好以后，家庭就具備了一定的抗風險能力，家庭經濟基礎已經夯實，接下來可以開始進行風險投資了，用錢來生錢，讓資金發揮更大的效用。對生錢之錢，可以選自己最擅長的方法和工具。建立投資賬戶的關鍵在于合理的資產占比，如果家庭資產太偏向于這個賬戶，只看見收益看不見風險，會將家庭置于危險的境地。
這四大賬戶使用的各種金融工具的風險和收益是相輔相成的，高收益就伴隨著高風險。通常，基本的生活需要都是剛性的。為確保滿足其特定時點、特定金額的剛性需求，基本的生活保障都是通過風險極低的金融工具來配置。這些資產形成家庭的核心資產，核心資產要占到一定的比例。如果要提高生活的品質，則可以用風險投資產生的收益來支持。家庭的資產要以核心配置為主，增值投資（風險投資）為輔。具體方法如圖2所示。
理財規劃目標
家庭理財的目標是達到財務自由，這與無限制地財富積累，追求財富總額最大化是完全不同的。財富應該服務于家庭幸福，而不是本末倒置。用犧牲家庭的幸福來換取更多的財富違背了創造財富的本意。
何為財務自由？我們把錢生的錢稱為被動收入，被動收入總額占家庭支出總額的百分比，稱為財務自由度。當比值達到100%時，財務達到自由。換言之，當被動收入總額達到或超過家庭支出總額，即達到了財務自由。當實現財務自由后，我們可以選擇不再從事以掙錢養家為目的的工作，不必為生活而奔忙，從而實現了人身自由。
上述案例中玲玲家庭的財務自由度就很低。因為貸款過高，資產凈值較低，而唯一的被動收入是房屋租金收入，投資報酬率只有2.3%。三人的工資收入全部投入到了基本生活開支和房貸中，一定會感覺疲于奔命，身心交瘁。因此，家庭財務規劃要注重短期、中期的財務自由度，珍惜眼前的幸福。
規劃與家庭幸福
我們今生所做的一切都是在追求幸福。幸福是一組綜合的感覺，即安全感、富足感和受償感。當這三種感覺都得到了滿足時，我們就感覺幸福。安全感是已有的保障與所處的危險的比較。當意識到危險存在，同時又有化解危險的足額保障，人們就有較強的安全感，感覺安心。富足感是已有的財富與心中欲望的比較。當人們感覺安全且富足，卻不一定感覺幸福。這是因為個人的價值或生產力還未獲得他所期望得到的補償。這個補償可以是物質的，也可以是精神上的，受償感就是得與舍得比較。
理財規劃與這些幸福感的關系是顯而易見的，合理的規劃和實施可直接提升一個人的幸福感。購買保單和增加保額直接增加了對風險的保障，取得和提升了安全感，幸福指數極大提高。通過科學的風險管控進行高效益的資產配置，增加了財富，提升富足感。當安全感和富足感達到一定程度，取得了一定的財務自由，我們便可以選擇理想的生活。
上述案例中，玲玲家庭現有財富不足以支撐第三套房的需求，卻仍要購置，因而富足感降低。在分析了其家庭財務狀況和理財目標后，筆者提出如下理財建議。
（1）賣一套房。
（2）將賣房所得凈值250萬元投資到年收益10%的信托理財產品上，應選擇68家具有信托牌照的信譽良好的公司，這類信托公司的風險控制能力較強，投資本金及收益更有保障。
（3）用每年的信托收益25萬元做玲玲父母的補充養老金，保證退休后的品質生活。
隨著現代企業面臨的外部環境不斷變化，企業經營風險和財務風險也在不斷加大，要想在復雜的市場環境下生存，企業必須保持“彈性”經營。保持財務彈性的企業能夠規避突發狀況給企業帶來的意外損失，同時適度的財務彈性能使企業在面臨意外投資機會時把握機遇。調查研究表明，大部分企業在制定企業資本結構決策時都會把財務彈性作為重要因素加以考慮，企業的高級管理人員也特別重視企業的財務彈性。企業保持財務彈性的現實意義在于企業未來可以以較低成本籌集外部資金并實現融資重構，擁有財務彈性的企業更容易從資本市場籌集資金。財務彈性具有“應對”和“利用”未來“不確定性”的能力。同時，這種具備動態適應性的財務靈活性符合企業柔性財務戰略理念。
財務彈性與柔性財務管理
財務彈性是指企業能夠及時采取行動改變其現金流量的數量和時間，使企業能夠應對意外現金需求并把握有利投資機遇的能力。財務彈性的實質在于預防性、適應性、靈活性、權變性。強調企業資本結構安排對內外環境的響應能力、適應性及調節能力。財務彈性要求企業合理安排資本結構及財務戰略，充分利用財務資源，快速應對意外事件而使企業價值達到最大化，財務彈性既注重企業現有能力，又追求企業長遠發展能力。
柔性財務是相對于剛性財務而言的，剛性財務往往強調遵守企業各種財務規章制度，按要求完成各項財務指標，并建立嚴格的等級制度及管理規則，剛性財務管理追求效率，強調財務連續性與穩定性。顯然，剛性財務管理具有強制性特征，強調規范性與專業性。而柔性財務管理強調適應性、柔性化，柔性財務管理追求創新、發展，注重整體效率而減少對具體指標完成的依賴。現代企業面臨復雜多變的內外部環境，柔性財務管理更適合現代企業財務管理戰略。
財務彈性不同于柔性財務，財務彈性是針對企業財務資源而言的，可以衡量量化，可以通過資本結構安排以及融資制度安排來改變企業的財務彈性。而柔性財務是一種財務管理理念。通過保持企業財務資源的彈性，可以實現企業柔性財務戰略。
企業財務彈性的度量
從財務彈性的內涵我們可以看出財務彈性強調的是保持充足的自由現金流，所以對財務彈性的度量也應從企業的自由現金流出發。企業的自由現金流包括企業經營活動產生的現金流，以及企業潛在的未動用的現金流。其中企業經營活動產生的現金流量主要指企業當前的現金持有量。企業潛在現金流來自于企業再融資能力。企業融資可以采用內部融資、債務融資、權益融資三種方式。以此為基礎，設計了以下財務彈性指標度量體系。
建立財務彈性指標體系后，應根據不同行業所處的環境及不同企業的實際情況，確定不同層次指標的權重，進而可以計算出企業的財務彈性指數。獲得財務彈性指數的意義在于它可以用于同行業、不同企業之間的比較，以分析企業在行業中的適應性及快速響應能力，同時企業可以選取行業中優秀企業作為標桿，通過監控標桿企業財務彈性的變化來調整自身的財務戰略。同時財務彈性指數也可以用于企業自身比較，比較不同時期企業財務彈性指數的變化，來評價企業財務戰略是否合理。
如何獲得財務彈性
從財務彈性的度量指標體系可以看出企業的財務彈性主要來自于日常經營活動和企業的再融資能力。所以企業的財務彈性可以從以下五種途徑獲得：
從企業經營現金流量獲得財務彈性。企業的自由現金流量來自企業的日常經營活動，是企業日常經營活動產生的現金流入量減去維持企業生產所需現金支出后的剩余凈現金流，是企業當前可以支配的現金流。自由現金流充裕的企業能夠有效維持日常生產經營，擁有更多的機會進行擴大再生產以及再投資，也能及時償還債務、規避財務風險。擁有較多的自由現金流也能多分股利吸引投資者，從而進一步增強企業未來融資能力。自由現金流量的獲得可以通過改變企業的現金持有量政策來獲得，同時提高資產周轉率也能為企業爭取現金流量。企業根據市場環境減少低效甚至無效的資本支出也能為企業節省大量的自由現金流量。
從債務融資獲得財務彈性。債務融資是企業解決突然現金短缺的一個重要途徑，也是影響財務彈性的重要因素。即使負債能給企業帶來稅收上的益處，但是企業不會無限制地使用債務融資。低財務杠桿的企業往往更容易從資本市場獲得債務融資，這就是企業為什么不會無限制使用債務融資的原因。如何更容易地從資本市場獲得債務融資？資產負債率往往是金融機構發放貸款時考慮的重要因素，所以保持較低的資產負債率的企業財務彈性較好。同時企業的信譽也會影響債務融資能力，所以企業應進行有效的財務管理，保證債務的及時償還以提高債務融資能力。
利用股權融資獲得財務彈性。股權融資往往發生在企業面臨較好的投資機會且需要大量資金時，股權融資能力往往會影響企業未來發展，所以能否獲得股權融資對企業的發展至關重要。信號傳導理論認為，企業通過多發股利提高投資者信心，在企業進行股權融資時更容易募集資金。此外增強企業的財務實力也是獲得股權融資的重要保證，財務實力較強的企業更能得到投資者的青睞，從而更容易募集資金。
通過提高留存收益獲得財務彈性。留存收益來源于企業經營凈利潤，是沒有分配給投資者的利潤留存。利潤留存可以用于彌補企業異常年度虧損，也可以進行擴大再生產。所以企業適當提高留存收益可以增強企業的財務彈性。
利用商業信用獲得財務彈性。企業可以運用規模優勢和良好的商業信譽，將存貨和應收賬款所占用的資金成本轉移給供應商，加快企業資金周轉速度，增加可用自由現金流量。此外商業票據也可以作為一種有效的過渡融資渠道。
利用財務彈性實現柔性財務戰略
柔性財務戰略注重提高企業對動態環境有效、及時的反應能力，強調財務管理的協調、服務、激勵和創新職能，降低以往傳統財務管理中對目標、預算和考核等剛性要求的依賴，使企業財務更具靈活性。
柔性財務戰略主要由兩部分構成：柔性財務戰略理念和柔性財務戰略模式。柔性財務戰略理念要求企業財務人員從觀念層面重視并認可柔性財務戰略，柔性財務戰略一經確立就要通過宣傳教育等方式將相關理念傳遞給每一個財務人并得到其認可。通過不斷的宣傳教育，將柔性財務思維融入到企業員工日常決策當中，使每一位財務人員在決策時都保持權變思維。柔性戰略模式是實施柔性財務戰略的具體流程，柔性財務戰略理念需要體現在具體決策行動層面。
實施柔性財務戰略要求企業保持業務的靈活性；與供應商、金融機構建立良好的關系；同時需要處理好企業與利益相關者之間的關系。以下給出柔性財務戰略框架圖，以便更好地體現柔性財務戰略的具體模式。
財務彈性要求企業保持業務的靈活及高效以獲得較高的自由現金流量；降低資產負債率以及保持良好的信譽以提高債務融資能力；多發股利以及處理好與利益相關者關系以提高股權融資能力；保持與供應商的關系以獲得商業信用融資能力。從柔性財務戰略框架來看，保持財務彈性有利于實現企業柔性財務戰略。
利用財務彈性提高財務戰略的靈活性。戰略的靈活性依賴于資源的可獲得性，財務戰略的實現離不開財務資源的支持，適當的財務彈性能夠使企業在動態調整財務戰略時有充足的財務資源做保障。
利用財務彈性維持彈性經營。企業經營活動受到企業內外環境影響，動態的環境要求企業經營保持靈活性。經營異常以及意外的投資機會是現代企業面臨的挑戰和機遇，想要把握機遇、迎接挑戰需要企業擁有足夠的現金流來支撐，而這些都需要企業保持良好的財務彈性。
利用財務彈性加強與金融機構的合作關系。企業除了保持較低的負債水平和良好的信譽外，還可以通過提高自身的財務靈活性與金融機構建立合作關系。較低的負債水平和良好的信譽并不能保證企業能夠及時償還金融機構債務，特別是短期負債，而保持良好的財務彈性可以應對短期財務壓力，能夠得到金融機構的認同。
利用財務彈性加強與供應商的合作關系。供應商是企業重要合作伙伴，良好的供應商伙伴關系不僅能夠保證企業生產物資的安全可靠，而且可以獲得供應商的信用融資。擁有財務彈性的企業往往能夠及時支付物資價款贏得供應商的信任，當企業遇到短期財務困境時更容易從供應商處獲得信用融資。
關鍵詞：自由現金流量；企業自由現金流量；股東自由現金流量；平均自由現金流量
中圖分類號：F2 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）14-0189-02
一、自由現金流量的評述
（一）自由現金流量的定義及其計算
自從美國哈佛大學教授Michael Jensen于1986年提出了自由現金流量（Free Cash Flow，簡稱FCF） 假說以來，“自由現金流量”概念的運用已有十多年的歷史，不少學者都對其進行了研究。然而，他們對于“自由現金流量”這一術語的含義有著不同的認識，其表述也或多或少存在差異，計算方法不盡相同，名稱也眾多。
一般我們認為，自由現金流量是指企業在持續經營的基礎上，除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產上所需投入外，企業所能夠產生的額外現金流量，即目標企業在履行了所有債務責任（如償付債務本息、支付優先股股息等）并滿足了企業再投資需要之后的“現金流量”，即使這部分現金流量全部支付給普通股股東也不會危及目標企業的生存和發展。
自由現金流量的具體計算方法目前存在著“因人而異”，沒有絕對的統一。本文認為自由現金流量的計算公式如下：
自由現金流量=（稅后凈營業利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運資本增加）
（二）自由現金流量的分類
由于內含上具體表述的多種性，從自由現金流量外延分類的方法很多，但依據現金流量的口徑不同，大體上可以將現金流量分為企業自由現金流量和股東自由現金流量兩大類。由于企業經營所需資金是由企業的各類收益索償權持有人提供的，既包括債權人也包括股東，那么，經營所獲得的企業自由現金流量也應當支付給企業全部的索償權持有人。可以用公式表示為：
企業自由現金流量=債權人自由現金流量+股東自由現金流量
（三）自由現金流量作為財務指標的優點和作用
目前的會計報表中已經有了利潤和經營現金凈流量兩個指標，再提出自由現金流量這一概念有什么作用呢？自由現金流量與利潤、經營現金凈流量兩個指標相比較，具有以下幾個優點。
1.自由現金流量的無風險性。自由現金流量采用收付實現制，避免了由于忽略了賒銷款的回收風險而夸大利潤的可能風險。
2.自由現金流量的客觀性。自由現金流量反映了企業實際節余和可動用的資金，不受會計方法的影響。
3.自由現金流量反映了資本的時間價值。自由現金流量則考慮到了資本的連續運動過程，反映了資本的時間價值。
4.自由現金流量能夠合理地評價企業的經營業績。第一，自由現金流量不僅考核企業過去的獲現能力，還考慮了企業未來的創現能力，從而克服了經營性現金流量功能上的缺陷。第二，自由現金流量不受折舊計提方法等會計估計的影響，且能反映企業真實的現金流量，較少受經理的人為操縱，減少了主觀因素，客觀性更強。
5.自由現金流量作為財務指標注，重企業的長遠發展。經營現金凈流量未扣除資產更新和營運資本的增加投資，忽視了在通貨膨脹條件下折舊并不足以滿足資產更新的資本需求的事實。自由現金流量則是以企業的長期穩定經營為前提，在計算時考慮了這兩部分需求。
二、利用自由現金流量進行投資決策
（一）自由現金流量在公司投資決策中的作用
自由現金流量的創造力顯示了企業的實力。擁有穩定和大量自由現金流量的公司更能增強自己的實力，因為他們可以利用這些現金流量降低負債率，改善和協調與債權人的關系；或者提高股利分配比率，增加股東回報；或根據市場環境搶占有利的投資機會，從而在以后的生產經營中產生更多的現金流量，使得企業的實力不斷增強。
1.出資者角度
在持續經營的基礎上，當公司能夠不斷地創造出利潤，并且將利潤轉化為真實的現金流時，這些現金流除了能維持正常的資產增長之外還有剩余時，就意味著該公司有正的自由現金流量。出資者則可以根據自由現金流量的多少來判斷受托經營者的業績，并要求他們是否選擇激進的投資決策，或是提高股利發放率。
2.經營者角度
自由現金流量可以作為經營者投資的判斷依據，因為它是不影響正常經營情況下本企業可提供的投資額。經營者可以通過企業自由現金流量的多少來作出相對正確的投資決策。
（1）評價未來投資水平。投資水平是獲得未來收益的基礎，而一定規模的投資需求需要資金的支持。因此，企業自由現金流量與凈投資的相對水平在一定程度上決定了企業未來的投資水平。考慮用以下指標來評價企業未來投資水平：凈投資/平均自由現金流量。這一指標反映的是在不借助外部籌資的情況下，以企業內源資金維持當期投資規模的程度，在一定范圍內（考慮成本的影響）該比值越小，企業的自由現金流量越充沛，可用于未來投資的能力越強，企業自身所具有的未來擴充的能力越強，企業獲得未來收益的可能性越大。
（2）評價未來投資獲利水平。一般情況下，大額資本投資的收益不在當期獲得，因此分析當期的各項大額資本支出對于評價未來收益是有益的。凈投資包含了營運資本投資和資本支出兩部分。本文將對存貨、短期證券、固定資產、無形資產及其他長期資產的投資稱為發展性投資，因為這一部分投資可以為企業帶來現實的投資收益，而其他營運資本投資部分（如與關聯方之間存在的大量其他應收賬款等）雖然也會增加凈投資數額，但其卻很可能無法為企業帶來現實的投資收益，因此，這一部分投資與企業未來的收益水平更具相關性，在此基礎上可以計算出發展性投資水平。
（二）自由現金流量在投資者決策中的作用
1.自由現金流量作為投資者進行投資決策的指標的原因
分析現狀我們可以看出，經理人的報酬與公司業績、股票價格的關系越來越密切，因此，上市公司存在操縱利潤的問題也越來越嚴重。投資者在選擇上市公司作為投資對象時，應該關注會計報表附注的全部內容，在盡可能準確地掌握公司的財務信息和其他基本信息后，對公司的投資價值進行正確的分析。這就需要投資者在選擇分析上市公司財務報告的指標時必須保持謹慎，這個指標必須更客觀，且不受經理人操縱，能夠幫助投資者進行正確投資決策。基于自由現金流量作為財務指標強大的功能和作用，它完全可以作為投資者的首選指標。
對投資人而言，自由現金流量的數額等于投資人實際上可能獲得的最大紅利，是投資收益的客觀衡量依據，反映了企業的真實價值，消除了可能存在的水分。且自由現金流量不受會計方法的影響，也不受經理的調控，比較客觀地反映了企業的經營狀況。
2.，基于自由現金流量的證券分析
應用自由現金流量進行證券分析，基本前提是要求公司應該具有比較穩定的現金流量，由于我國公司在上市時都受到一定的經營時間和業績等約束，一般有良好的經營和業績基礎，因此，公司上市后如果健康發展，應該符合這一基本前提，理論上講，使用自由現金流量的指標來評判上市公司是可行的。
當我們運用自由現金流量進行分析時，在公司主營業務沒有太大改變的情況下，選擇最近四年的平均自由現金流量作為基本標準是比較合理的（因為一般4-8年可以包括一個行業的循環周期）。如果，公司4年的平均自由現金流量始終大于零，且呈上升態勢，則可以基本確定該公司具有投資價值。此外，如果某個公司的自由現金流量和市值連續幾年同時保持增長狀態，則表明該公司具有較大的發展潛力和比較穩定的中長期投資價值。
另外，在判斷企業在現在和將來會具有穩定的正自由現金流量的基礎上，當我們結合股票價值評估的一般模式，即股票價值等于未來股利流入的現值，與自由現金流量分析方法時，可以選擇市場上被錯誤估價的股票。假設公司的自由現金流量增長量為零，不舉債且將全部自由現金流量作為股利分配給股東，即可以得出理論股票價格等于平均自由現金流量與必要報酬率的比值。當我們比較理論股票價格與市場價格時，即可以判斷股票的市場價格是否被高估或者低估。我們還可以通過自由現金流量乘數——市場價格與4年平均自由現金流量的比值，該指標更加準確地衡量了投資者的投資回報，得出當自由現金流量乘數大于必要報酬率的倒數時，表明市場價值被高估，反之，表明股票的市場價值被低估。
（三）自由現金流量在債權人決策中的作用
1.基于自由現金流量的債務決策
債權人在借出自己的資金之前最關心的是企業是否具有到期還本付息的能力，有多大能力，所以為防止企業有借無還或肆意使用債權人的資金進行高風險投資，債權人必須先對該企業的財務運作、經營業績及企業價值進行考核。
目前，分析公司財務質量及其信用程度常用的指標是公司利息保障倍數，該指標以息稅前利潤除以利息費用來表示企業的償債能力。由于其單純衡量公司現實的償債能力而忽略了其內在的降低財務杠桿的能力，在用該指標評價不同的財務質量時，其結果往往與實際狀況有較大的差異。
自由現金流量是公司不需進行再投資以維持當前增長速度的經營現金流量。基于自由現金流量的指標可以克服利息保障倍數的不足。自由現金流量不僅可以用以衡量公司的償債能力，其大小也可充分說明公司內在的降低財務杠桿的能力，并且它具有正確評價企業經營業績和價值的強大作用。債權人完全可以利用自由現金流量指標作出正確的決策。
【關鍵詞】 自由現金流量;經濟增加值;成本
一、自由現金存量遏制的現有方法
自由現金流量(Free Cash Flow,簡稱FCF)是由哈佛商學院工商管理學教授詹森(Michael C. Jensen)在觀察企業財務行為20年后正式提出的一個原創概念。20世紀80年代初,美國的石油、煙草等行業進入了成熟期,囤積了大量的現金。這些行業的優良業績樹立了管理者在企業中的威望。相對而言,企業股東的權力機構――董事會監控力度較弱,難以有效地發揮對管理者的制約作用,無力使企業的管理層把這些“閑錢”返還給股東。管理層手中有了閑錢,自然出手闊綽,從而大量地進行多元化投資和并購活動。然而,失敗的案例層出不窮。
在借鑒Stiglitz(1972)的資本結構論、Mandelker(1974)的公司控制權市場論、Grossman和Hart(1980)的契約論、Easterbrook(1984)的股利成本論和Williamson(1988)的公司治理結構論等研究成果的基礎上,詹森將成本學說推廣到公司理財和組織設計中,形成了成本理論的一個重要分支――自由現金流量理論。自由現金流量理論主要討論了股東與管理者之間存在的成本問題。在信息不對稱條件下,企業管理者有可能將股東們架空形成內部人控制局面,通過編造各種理由把經營活動中形成的閑置現金留存于企業,而不用于利潤分配,這就是“自由現金存量”。這些“自由現金存量”會誘惑管理層無效并購、隨意性收益支出、委托理財,當然也有被大股東掏空或存放銀行“睡大覺”的情況。從這個意義上說,自由現金流量(主要用于企業估值)越多越好,而自由現金存量(主要用于成本分析)越小越好。
對于自由現金存量的遏制,自由現金流量的提出者詹森認為,首先,存在正的自由現金流量的企業,如果沒有凈現值大于零的項目,即缺乏成長性時,就應該把剩余的現金通過股票回購或現金分紅的方式返還給股東,否則就容易由富余的現金資源引發股東和公司管理層之間的成本,降低企業的效率。一般而言,缺乏成長性就意味著缺少好的投資機會或者投資風險較大,這類成熟型的公司常常帶有“大企業病”,比如行事程序繁雜、工作效率較低、缺乏創新精神、盲目自大以及投資失敗率較高等。理論上,對于這類成熟而缺乏成長性的企業,存在大量的“閑錢”時,為保護股東的利益,實現企業價值最大化,企業應該派發現金紅利,或者進行股票回購。換句話說,股東應該“促使管理者吐出這些現金,而不是將剩余現金以低于資本成本的收益率進行投資,或者在低效率的組織中耗費”(Jensen, 1986)。其次,詹森就公司在充裕自由現金流量的情況下凸現的問題,提出了兩種依靠外部力量解決的辦法:負債和被并購威脅,這也是自由現金流量理論的兩個重要推論。
(一)負債取代權益資金可能會帶來高效的經營和較高的公司價值。傳統的資本結構論認為負債的好處在于獲得稅盾收益。然而,詹森認為負債遠不止這點好處,他認為負債能產生“遏制效應”。負債遏制效應的作用機理在于:一方面,通過舉債引入了債權人的監督,這在一定程度上增強了對管理者的約束能力,使管理層不那么容易將資金耗費在低效率項目上,從而有利于分散而難以監控管理者的股東,增加了股東財富。另一方面,未來償還本息的壓力迫使企業管理層謹慎評估投資項目,抑制濫用資金的行為,促進企業內部運行效率的提高,從而減少自由現金流量成本。
負債產生遏制效應的原因在于:其一,在維持企業原有的管理層持股額和資本總額時,增加負債,減少外部股權融資額,就相應地調整了資本結構,結果使得管理層持股占股權融資的比例相對增大,以加大公司管理層利益與股東利益的一致性。其二,負債融資相對于股權融資,具有“硬”約束力①。對股權融資來說,公司管理層負有向股東支付紅利的義務,但是管理層也可能以種種借口不兌現當初的承諾,即大量削減甚至不發放股利;而對負債融資來說,如果公司不能履行償還到期債務的承諾,債權人就可以向法院申請破產。這樣,比較而言,負債在約束管理層方面優于股權,對公司管理層有更大的威懾力。
(二)擁有充裕自由現金的公司也常常招來以重新調配其現金為目的的并購,成為其他公司的兼并目標。由于石油價格飛漲,20世紀80年代的美國石油企業擁有豐厚的自由現金流量,但投資機會卻相對稀少,導致很多公司進行了無效率的投資。投資者識破了公司管理層投資的大量負凈現值項目,因而給予了較低的公司估價,股價的下跌使這類公司變成了被收購的對象。許多石油公司的管理層都感受了并購的威脅。“兼并的威脅鞭策著整個美國的公司經營,使管理者都更加勤勉”(Richard等,2004)②。一旦收購成功,將會實施裁減計劃或重建公司結構,罷免公司高層管理人員和董事會成員,重新配置多余的現金,避免公司現金浪費在負凈現值的項目上。即使收購失敗,也能促使被收購公司在資本市場的壓力下,遵從股東的意愿,精簡臃腫懶散的組織機構,降低經營成本,削減資本投資,向股東派發現金紅利或進行股票回購,以達到提升公司價值的目的。可以說,被并購的潛在威脅對缺乏效率的管理是一種遏制,使公司的管理者更多地為股東著想。
二、遏制自由現金存量的良方:EVA評價
眾所周知,我國的資本市場尚不成熟,破產制度不夠嚴厲,自由并購與股票回購受到諸多制約,投資者對股票股利比較盲從,上市公司尚未樹立正確的財務理念。因此,筆者認為詹森提出的股票回購、現金分紅、負債約束、被并購威脅等方法在我國的有效性值得懷疑。對用手投票的大股東和機構投資者來說,改變對管理層的業績評價方法或許是簡便易行的。
在我國,要保護股東的利益,從根本上遏制上市公司的自由現金存量引發的成本問題,除了硬化債務約束,強制分紅,放寬股票回購限制以外,筆者認為,還需要采取以下措施,(1)要放寬并購限制,在資本市場中引進“獵食者”,讓其對自由現金存量超載的上市公司進行資本結構套利,從根本上遏制上市公司自由現金存量“閑置”或低效使用情況發生。(2)完善公司財務治理機制。機構投資者對上市公司的股權再融資、利潤分配、重大財務決策用手投票,獨立董事要發揮作用,國有資本明確所有者財務主體等。(3)完善信息披露機制,消除股東與經營者之間的信息不對稱,公司的外部董事應聘請中介機構對項目的可行性、目標公司財務報表等進行核查、審計,防止隨意性資本支出。(4)引入經濟增加值業績評價方法,引導經營者財務行為優化。
EVA(Economic Value-added)是思騰思特(Stern Stewart)公司研發的一種績效評價指標,也是其注冊商標。其被引進中國后,有三種譯法:經濟增加值、經濟附加值、創值。它是在稅后凈經營利潤基礎上減去占用股東資本的機會成本后的差額。這一評價方法的主體是股東,考慮了企業占用股東資本的機會成本因素,融入了資產負債表管理思想。該評價方法有利于協調所有者與經營者之間在資本占用上的矛盾,重視解決成本。
舉例來說,假設某上市公司的去年凈資產是100億,其中20億為留存收益,凈資產收益率約為12%,無銀行貸款,銀行一年期貸款利率為8%,有15億資金長期處于閑置狀態,公司財務部門將其存放于銀行,年利息收入為0.6億,經營利潤約為11.4億。假設公司董事會決定,自新年度開始采取經濟增加值來評價經營者,股東要求的機會成本為12%,經濟增加值每達1億元,管理團隊可獲得3 000萬元獎金。假設該企業的經營環境不變,企業回購股本得到了債權人同意而且沒有法律障礙,行業平均有息負債率為42%,則:
方案一,將15億自由現金流量仍然保留于企業,經濟增加值=12億-100億×12%=0;
方案二,將15億自由現金流量通過分紅給股東,占用股東的資本減為85億元,則經濟增加值=11.4億-85億×12%=1.2億元。
方案三,將15億自由現金流量通過分紅給股東,并回購35億股本,占用股東資本50億,同時向銀行借入35億元1年期貸款,資產負債率為41.18%,低于行業平均水平,則經濟增加值=11.4億-35億×8%-50億×12%=2.6億。
由于評價方法的改變,企業的管理層會設法把閑置的資金,即自由現金存量歸還給股東,同時舉借必要的債務優化資本結構,實現自身利益(多獲得獎金)與股東利益(風險在一定條件下的經濟增加值最大化)的協調。
目前,我國的國有控股上市公司大股東有的是國家國資委,也有地方國資委。要推行經濟增加值評價方法,首先要塑造人格化的所有者財務主體(比如成立國有資本中介經營公司),強化大股東的資本權力體系,在經營者任免、利潤分配與股票回購、重大財務決策、業績指標設定與財務預算、財務監督等方面發揮更大的約束力。地方國資委要拋棄在財務上的“地方保護主義”(比如留存利潤有利于地方經濟發展,配股、增發甚至上市公司過度投資有利于地方GDP增長),為股東的利益著想,從根本上防范自由現金存量問題。
【參考文獻】
[1] Jensen, M. Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers[R]. The American Economic Review, 1986 (76):323-329.
[2] 符蓉.中國上市公司業績變化研究――基于自由現金流量理論的分析[M].四川人民出版社,2008.
唐寧 理財實踐者專注財商教育
盡管金錢是我們人生道路上非常重要的一個工具，但理財的的確確只是一件小事。如果你花費過多的心思甚至抱著刻苦鉆研的精神去學習理財，我認為是得不償失的，生活中有很多更重要、更美好的事情值得去做，理財這件小事不應當成為負擔。具體來說，有以下三個原因：
理財不是投資。
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別信財務自由。
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上半月的雜志負責“立”，咱們會從一組最簡單的家庭理財規劃出發，慢慢地增加各種可能適合你、也可能不適合你的理財小配件，讓你能夠找到適合自己的理財規劃。理財這事主要取決于每個人的需求，別人教得再好，也代替不了你自己做決策。
摘 要 科普蘭對自由現金流量的計算原理進行了詳盡的闡述，它對會計利潤虛增有著識別的作用。本文從幾個方面闡述了自由現金流量識別會計利潤虛增的機理。
關鍵詞 會計利潤 自由現金流量
科普蘭（Tom Copeland，1990）對自由現金流量的計算原理進行了詳盡的闡述：“自由現金流量等于企業的稅后凈營業利潤，即將公司不包括利息收支的營業利潤扣除實付所得稅稅金之后的數額加上折舊及攤銷等非現金支出，再減去營運資本的追加和物業廠房設備及其他資產方面的投資。它是公司所產生的稅后現金流量總額，可以提供給公司資本的所有供應者，包括債權人和股東”。
一、基于利潤計算過程的識別
一個健康而具有成長性的企業，一般具有持續創造自由現金流量的能力，具有穩定而較高的收益質量。從理論上來說，主營業務收益只有占企業收益總額的絕大部分才能保證企業的經營方向。同時，上市公司常常采取大大高于或低于市場的價格進行商品的購銷活動時，應注意企業利用關聯方交易調節收益的可能性，并在對主營業務收益進行分析時予以剔除。非主營業務收益包括其他業務收益、投資收益和營業外收支凈額，上市公司利用非主營業務粉飾會計報表的常見手段有：①利用關聯方交易調節利潤。借助關聯方交易，上市公司以劣質資產換取非上市國有企業的優質資產，或者由非上市國有企業將其優質資產廉價賣給上市公司，或者上市公司將其閑置資產高價售給非上市國有企業。②利用資產評估消除潛虧。部分企業利用對外投資、租賃、抵押，通過資產評估，將毀損存貨、固定資產損失等潛虧確認為評估減值，沖銷資本公積，從而達到虛增利潤的目的。③其他方法。如利用股權投資、利息資本化等手段調節利潤。
利潤指標的計算是根據一定的會計假設，以權責發生制為核算原則進行的。企業在一定時期內獲得的利潤，并不代表企業真正具有現金支付的能力。由于具體會計準則具有可伸縮性，企業在計提折舊、短期投資跌價準備、壞賬準備、存貨跌價損失、長期投資減值準備等盈余調整項目時，有權在會計制度規定的范圍內自由選擇。基于維持公司上市資格、獲得配股、取得信貸、經營業績考核等不同的利潤管理目標及管理策略，公司會選擇不同的會計政策進行利潤調節，得出不能反映實際運營情況的每股收益；但企業的自由現金流量卻不會發生什么變化，因此可以在某些程度上起到識別虛假報表的作用。
綜上所述，自由現金流量由于采用收付實現制，較少受到各種現行會計處理方法的影響，不容易受到操縱。虛假的合同能簽出利潤，但是簽不出自由現金流量，在關聯交易操縱利潤時，往往也沒有相應的現金流人，因此每股自由現金流量可以更加客觀地分析公司的獲利能力，檢驗利潤的質量。上市公司一旦具有較高的稅后利潤指標同時自由現金流量很少時就會有利潤操作的嫌疑。
二、運用三大報表勾稽關系識別
計算自由現金流量不但要用到現金流量表，也要用到資產負債表和利潤表，是三大報表有關項目的相互印證，可以起到識別會計信息真偽的作用。①計算自由現金流量指標首先要考察現金流入。通過將利潤表上的主營業務收人和現金流量表中的銷售商品和提供勞務收到的現金進行對比，可以發現主營業務收人是否摻水。如果業務收入大幅增加而收到的銷售商品、提供勞務的現金流入增幅不大或沒有增加，表明企業的實現收人有兩種可能：一是過度賒銷導致銷售收入與應收賬款劇增，雖然利潤相應增加，但企業有可能短期內無力創造足夠的自由現金流量而面臨償債危機和流動性危機；二是根據收入確認原則，將過去預收的營業款結轉為主營業務收入，致使當期主營業務收人增加而相應的現金流入量未增加，例如房地產企業由于在預售房屋時大量的現金流人作為預收賬款處理，當產權交割時確認為營業收人，這時資產負債表上的預收賬款大幅下降。②計算自由現金流量要考慮有關的現金流出。將利潤表中的主營業務成本與現金流量表中的購買商品、接受勞務收到的現金進行對比，如果二者之間存在比較大的差異，就要考慮是否進行了人為的調整；如果主營業務成本明顯小于相關的現金流出，就要考慮企業是否把應計人報告期的主營業務成本向其他期轉移。③計算自由現金流量考慮資本支出時將資產負債表中的累計折舊、近期購建固定資產的支出進行對比，如果長期平均累計折l日遠遠小于同時期平均購建固定資產支出，說明企業所提折舊過小，期間利潤虛增。由上可知，通過自由現金流量與利潤指標計算過程的對比.可以對各種虛增利潤指標的行為予以識別，提供更為可靠的會計信息。
三、基于不同類型企業經營差異的識別
企業有資本密集型、技術密集型、勞動密集型、資源密集型之分。對于資本密集型和技術密集型企業，由于行業競爭異常激烈，為了保持競爭力，企業產生的利潤不能夠全部用來增加股東權益，而是要投人很大一部分用以改造固定資產、加大研發和銷售投人，股東實際得到的回報較少。對于這種企業，扣除了資本支出的自由現金流量指標就小于利潤指標。
四、基于FCF的財務預算指標體系
本研究從財務指標本身的特性出發，結合其他分類方式把新的預警指標體系分為四類：獲現（盈利）能力、流動性、收益質量與增長潛力，分別從不同側面反映公司的運營情況。①獲現能力或者盈利能力指標包括：自由現金流量/總資產（凈資產）（總股數），替換過去盈利指標中的利潤、經營現金流、銷售收入等。②流動性指標包括：自由現金流量/流動負債（長期負債），替換傳統指標中的流動資產或者凈營運資金。③收益質量指標包括：最近三年每股收益平均值/最近三年每股自由現金流量平均值，收益質量指標的原理是自由現金流量與對應的傳統收益指標的比較，以反映應用新指標后一與對應的傳統收益指標的差異。而這個差異正是收益質量分析的基礎。比如基于收付實現制的自由現金流量調整了由于非正常收益和權責發生制可能帶來的傳統收益不真實。與權責發生制中的凈利潤相對應，兩者的比值差距越大，表明傳統財務比率的有效性越值得懷疑。一個有效的企業財務報表每年兩者之間也可能會有較大差距，但是長期來看兩者應該基本一致，故對分子分母取最近三年的平均值進行修正，兩者越接近說明財務報表的有效性及真實性越高。④增長潛力指標包括：每股自由現金流量增長率、每股經濟增加值增長率、每股現金增加值增長率。
參考文獻：
主流財務理論在數理化、模型化的發展過程中,忽略了對財務問題進行心理的、歷史的、社會的、文化的深刻理解。而在具體的財務實踐中,人們又不可避免地會受到這些因素的深刻影響,也正是這種影響,導致了人們在從事財務活動時的典型差異性。
在這種境況下,研究和探索心理和行為因素到底如何影響人類的財務行為,以便更好地解釋和預測人們所從事的財務決策行為,填補主流財務理論在解釋真實世界財務問題時所形成的“空隙”,就顯得必要且重要,由此產生了一種新的財務思想―行為財務(Behavioral Finance)。
敏于知
雖說財務管理實踐催生了行為財務思想,但其理論淵源還要得益于行為經濟學的產生與發展,如行為經濟學所提出的“現實人假設”、“心理賬戶”、“前景理論”等。在此基礎上,行為財務以發展的視角從深化和拓展兩個方面觀察和研究公司財務行為及其后果,形成“行為―本金―價值”互動思想。它特別強調從財務行為的發生、變化等內在心理機制以及心理活動特點和規律入手,探索財務行為與其他經濟現象之間的必然聯系,從而揭示財務本質。
行為財務的核心是財務主體的價值觀念及其影響因素,而價值觀念又必然會對財務信息的處理流程和管理產生影響,包括對人們的動機形成、生產水平、決策行為、利益分配的影響。為此,行為財務理論更加側重于,幫助人們認識和了解在財務決策過程中存在的心理缺陷或心理影響因子,以便意識到參與財務決策的博弈各方,存在的心理活動變化及其對決策結果會產生的一定影響和作用。
啟于行
行為財務以人類行為的有限理性為基礎,解釋經濟活動中與理性選擇相悖的財務實踐,是在接受主流財務理論關于人類行為具有“效用最大化”取向的前提下,以“現實人假設”為依據,所進行的理論修正和補充,豐富其分析問題的視角,解釋異常財務行為或財務現象。
第一,對企業財務行為實踐的啟示
大多對企業財務行為的研究,主要是依據有效市場假說為基礎的財務理論,而行為財務關注企業所面臨的實際的資本市場條件和產品市場條件等對企業財務行為的影響,即企業與資本市場和產品市場的博弈。
宏觀層面上,我國體制轉軌時期的管理部門過度行政干預,在一定程度上不可避免地干擾了證券市場的正常運作,股價行為實際上是體現了政府行為這只“看不見的手”的影子,而非市場機制運行和經濟主體自主選擇的結果。因此,投資者對政策產生了高度依賴性,在投資決策上表現出典型的“羊群行為”。在微觀層面上,信息披露機制的不完善和監管手段的缺乏,造成投資者之間存在著嚴重的信息不對稱,以至于大部分投資者以短線買賣為主。在我國上市公司普遍存在股權融資偏好的現實情況下,大多數研究文獻基于融資選擇理論,將其解釋為股權融資實際成本低于債權成本,而以行為財務的觀點來看,實際上至少部分公司是因為資本市場融資條件的限制才不得不選擇股權融資方式。
第二,對資本市場投資策略的啟示
正確的投資策略必須考慮到投資者并非完全理性,他們在決策時表現出各種非理性的心理特征,而且還必須考慮到資本市場上經常存在反應不足和過度反應的現象。
第三,對公司管理者的啟示
公司管理者的非理性往往體現在過度樂觀和自信,影響資本配置行為及績效評價,有可能導致過度的兼并收購和過高的收購價格。誠然,樂觀和自信的投資行為有增加公司價值的一面,但在產品市場競爭和資本市場不完美的條件下,與理性的融資行為整合,很可能增加公司財務危機的可能性,從而破壞公司長期健康發展和資本增值。
第四,對投資者投機行為分析的啟示
我國多數投資者傾向于短期操作以博取差價,非理性的追漲、殺跌,以投機心態操作。應該正視,參與市場的主體是一群“情緒動物”,在面對巨大的市場風險時,他們貪婪、恐懼而且數量眾多,過度投機行為的最終結果只能是股價嚴重背離其內在價值而暴漲或暴跌。排除人類所共有的風險偏好差異的心理因素外,主要取決于我國特定的投資環境。股權結構不規范且不能完全自由流通,使得“同股不同價、不同利”,交易量少,易被人為操縱,必然加劇投資者的從眾心理。上市公司質量偏低且行為不規范,存在不同程度的信息失真,必然導致短期投機炒作行為。
達于器
實際工作中,運用行為財務的思想,調整管理思想與管理手段,能夠化解財務行為的“偏差”,主要體現在以下幾方面:
1規范管理層對現金流的支配。雖然管理層能夠自由支配的現金流越多就越便于抓住投資機會,但是研究發現,具有正自由現金流量的公司,更有可能產生過度投資行為。為此,建議通過適當的制度安排,減少管理層能夠自由支配的現金流,特別是在股權分置改革基本完成之后,對先前的一些政策和制度的修訂等方面,需要給予足夠的關注。通過制度安排進一步規范上市公司現金股利的發放行為,引導投資者的投資行為,適當抑制“投機泡沫”,減少管理層能夠自由支配的現金流,避免“錢多辦壞事”。
2約束管理層的非理。要化解中國公司財務行為“偏差”,就需要在一定程度上約束管理層的非理。可充分發揮獨立董事的作用,在一定程度上影響和約束管理層的非理;可通過機構投資者持股,憑借機構投資者專業的投資背景和相對多的持股數量,積極參與公司投資項目的論證過程,影響或約束管理層的非理;可通過政策引導的方式,在融資結構中增加負債融資的比例;可通過改善債務結構,減少短期借款,增加中長期借款,適當增加可轉換債券等混合性融資方式;還可利用負債融資的約束條款,在一定程度上影響或限制管理層的非理。
3增強資本市場的有效性。多數實證檢驗支持中國證券市場屬于弱式有效或并非有效,市場對與公司價值有關的信息反應不充分,公司財務的非理也難以及時反應在證券價格的變動之中,證券價格的變動呈現出“隨機游走”特征。我們相信,隨著中國資本市場有效性的增強,可以對公司過度投資行為給予相應的市場評價,而這種評價是以股價變動形式表現出來的,會對公司投資行為產生影響和約束。
