時間：2023-05-04 08:42:17
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇股市價值，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
[摘要] 我國股市日趨成熟，關(guān)注內(nèi)在價值的投資理念正逐漸被市場選擇。價值投資是否適合中國股市？文章介紹了我國資本市場環(huán)境下的股市投資理論及現(xiàn)狀，從股權(quán)問題、上市公司、資本市場、國際游資等方面分析了中國股市推行價值投資的障礙、價值投資是否適合中國股市，最后提出我國股市推行價值投資的保障性措施：股權(quán)分置改革進一步升華、提升上市公司的價值、證券監(jiān)管的進一步完善、嚴(yán)格控制國際游資等。
[關(guān)鍵詞] 價值投資；中國股市；投機；可靠性 可行性
Discusses the value investment shallowly in the Chinese Stock market's feasibility
[Abstract] The stock market of our country is becoming riper, the theory of investment which pays close attention to inherent value is being chosen by the market gradually. Is the investment of value suitable for the Chinese stock market? The article has introduced stock market investment theory and current situation under the market environment of capital of our country, from the stock right question, listed company, capital market, international idle fund,etc. respect analyze Chinese stock market pursue value obstacle, value of investment make the investment and is suitable for the Chinese stock market, propose finally the stock market of our country pursues the investment guarantee measure of value: The stock right divides into the reform of putting and further sublimates, promotes the value, further completion of portfolio supervision of the listed company, controls the international idle fund etc. strictly.
[Keyword] Investment of value；Chinese stock market；Congenial；Dependability
目 錄
第1章 我國股市價值投資理論及現(xiàn)狀. 1
1.1 價值投資理論. 1
1.2 我國股市投資理念的現(xiàn)狀. 1
第2章 中國股市推行價值投資的障礙. 2
2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)體系的歷史問題. 2
2．2 公司普遍質(zhì)量低下并且吝于發(fā)放紅利. 2
2.3 資本市場不完善. 3
2.4 證券監(jiān)管體系不完善. 3
2.5 國際游資大量投機. 3
第3章 價值投資是否適合中國股市. 4
3.1 股市投資理念演變. 4
3.2 上市公司本身投資價值. 4
3.3 股權(quán)改革. 5
3.4 業(yè)績回升，分紅改善. 5
3.5 證券市場監(jiān)管的加強. 5
第4章 我國股市推行價值投資的保障性措施. 7
4.1 完善資本市場. 7
4.2 提高上市公司的質(zhì)量. 8
4.3 證券監(jiān)管的進一步完善. 9
4.4嚴(yán)格控制國際游資. 10
結(jié)論. 12
致 謝. 13
參考文獻. 14
注釋. 15
畢業(yè)設(shè)計（論文）任務(wù)書. 16
畢業(yè)設(shè)計（論文）開題報告. 17
中期檢查表. 19
答辯記錄表. 20
畢業(yè)設(shè)計（論文）成績表. 21
價值投資是金融市場上的一種重要投資理念和方法,在近年來的中國股票市場嶄露頭角,引起越來越多理論研究者和投資者的重視。價值投資是否適合中國股市，曾引起業(yè)界針鋒相對的激辯，至今也沒有一個統(tǒng)一的觀點。但事實上，在海外市場，價值投資理論歷經(jīng)全球經(jīng)濟數(shù)次興衰后仍屹立不倒，諸多優(yōu)秀的投資人憑借價值投資理論取得了驕人的成績，這些都充分證明了價值投資理論無可比擬的優(yōu)勢。就價值投資理論的本質(zhì)而言，并不存在是否適合某個市場的問題，它的效果完全取決于投資人的使用方式。第1章 我國股市價值投資理論及現(xiàn)狀
1.1 價值投資理論
價值投資從宏觀經(jīng)濟因素、行業(yè)景氣度、上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ),以上市公司的資產(chǎn)價值、盈利能力價值和成長性價值等作為關(guān)注重點,以判定股票的內(nèi)在投資價值為目的的投資策略。價值投資克服了技術(shù)分析的不可靠性和基本分析的主觀片面性，有利于提高投資者投資決策的科學(xué)性、降低投資風(fēng)險和正確評估證券的投資價值。投機是“為了再出售（或再購買）而不是為了使用而暫時買進（或暫時售出）商品，以期從價格變化中獲利”的經(jīng)濟行為，因為從價格變化中獲利必須把握好買賣時機，因此稱之為 “投機”。顯然，投機實質(zhì)上是一種投入資金獲取非生產(chǎn)性財富的經(jīng)濟行為。
1.2 我國股市投資理念的現(xiàn)狀
縱觀我國股市發(fā)展，支配大部分投資者投資的是K線、均線等簡單的技術(shù)分析。面對當(dāng)今復(fù)雜的資本市場，這種主觀經(jīng)驗式的投資已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。然而，面對投資者根深蒂固的經(jīng)驗式投資分析思想，價值投資一直緩慢甚至停滯發(fā)展。
目前股票市場參與者在進行交易時,往往不會考慮長期價值投資,市場上短線投資行為較普遍,主要體現(xiàn)在股票換手率較高,與西方國家相比,“2004—2007年我國股票換手率普遍高出5—10倍”[1]。投機行為盛行往往是股市出現(xiàn)動蕩的直接原因之一,上證指數(shù)在2007年創(chuàng)下了歷史最高的6124.04點,隨即開始下行,一度跌至最低點1664.93點。至2008年12月,上證指數(shù)較長時期在2000點左右徘徊。股市參與者對股市的預(yù)期和上市公司是否盈利不存在直接關(guān)系,而是主要看參與者在消息市中的信息捕捉能力。真正意義上投資沒有多少，這與資本市場的發(fā)展前景是不符合的。
第2章 中國股市推行價值投資的障礙
當(dāng)前有一種說法,中國股市的特殊性和目前的狀況決定其缺少必要的投資價值,相對應(yīng)的是中國股市也不存在真正值得長線投資的上市公司,投機是中國股市的主旋律,由此得出價值投資根本不適用于中國股市。目前在我國證券市場推行價值投資存在以下問題，使得價值投資理念無法被廣泛推廣。
2.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)體系的歷史問題
我國股市的一大特色是股權(quán)割裂的多元結(jié)構(gòu)體系。股權(quán)結(jié)構(gòu)割裂為流通和非流通兩部分以及A、B股之間的差異,造成市場上對同一公司存在不同的價格信號和不同的評價機制,由此造成市場功能的錯位和對公司價值評估的不確定性。而特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)更是導(dǎo)致了定量分析的困難，使得價值投資者無法準(zhǔn)確計算出公司的投資價值，這嚴(yán)重影響投資理念的運行。
2．2 公司普遍質(zhì)量低下并且吝于發(fā)放紅利
我國上市公司以國有企業(yè)為主。這些企業(yè)能否上市并不取決于其經(jīng)營狀況和實際需要，在很大程度上是地區(qū)、部門利益平衡的結(jié)果。因此很多企業(yè)公司應(yīng)當(dāng)是國有企業(yè)較好的企業(yè)，但實際上很企業(yè)的“業(yè)績”是包裝出來的。上市后，這些企業(yè)由于外在約束不能達(dá)到改制的目的。因為上市的結(jié)果除了圈一以外，并無其他意義。更糟糕的是，一些企業(yè)本來還不錯，但上市后圈到大量的錢后出現(xiàn)投資膨脹沖動，將資金盲目投入房地產(chǎn)、保健品等行業(yè)，美其名曰“轉(zhuǎn)型”或“多元化”，結(jié)果上市后反而導(dǎo)致大量虧損。
上市公司不分配紅利,投資者沒有現(xiàn)金流回報,這就使得貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型這一價值投資的重要理論模型失去了應(yīng)用的基礎(chǔ)。提取已2009年年報的675家公司過去3年的期末未分配利潤和凈資產(chǎn)，并分別計算出兩者過去3年的平均值。剔除過去3年期末平均未分配利潤為負(fù)值的公司，剩余的公司有567家。將這些公司3年期末平均未分配利潤除以3年平均凈資產(chǎn)，得出的比值便是衡量公司分紅能力強弱的指標(biāo)。經(jīng)過篩選，326家分紅能力較強的公司浮出水面。剔除過去3年曾有過分紅歷史的公司，以及新近上市的公司，經(jīng)過“選拔”，共有25家有分紅能力但過去3年均未有分紅行為的公司，這就是所篩選出的“鐵公雞”。
從整體來看，“25家“鐵公雞”的未分紅年數(shù)都比較高，平均值達(dá)到5.8年。近3年平均未分配利潤除以近3年平均凈資產(chǎn)這一比值超過30%的公司有10家”[2]，表
明這些“鐵公雞”公司整體上分紅能力都較強，這就說明這些公司要么不愿意分紅，要么未分紅利潤存在水分無法分紅。
2.3 資本市場不完善
我國股市缺乏適應(yīng)市場需求的多層次市場體系,目前只有主板市場。資本市場投資品種十分有限,目前只有股票、基金、國債、公司債券、可轉(zhuǎn)換債券等五個品種,結(jié)構(gòu)性缺陷明顯。我國股市沒有做空機制,而我國投資者對金融產(chǎn)品又有很大的需求,這就使得投機更有市場,而價值投資卻不被重視。
2.4 證券監(jiān)管體系不完善
證券監(jiān)管起步不久，受制于證券市場發(fā)展大環(huán)境的影響，還存在諸多問題。我國證券監(jiān)管體制自身的不足缺陷是導(dǎo)致監(jiān)管效率低下、違法證券行為層出不窮的內(nèi)因有以下方面：一是監(jiān)管理念與市場要求存在偏差。對比現(xiàn)行國際監(jiān)管理念，我國證券市場與之距離甚遠(yuǎn),我國的監(jiān)管帶有濃重的行政色彩，手段直接，忽視市場公平、高效、透明的客觀要求，這與市場經(jīng)濟體制是相互違背的。二是監(jiān)管體制尚未健全，行業(yè)自律作用未能充分發(fā)揮。現(xiàn)行監(jiān)管體制主張集中統(tǒng)一監(jiān)管由政府監(jiān)管機構(gòu)進行統(tǒng)一管理。而市場變化的復(fù)雜性和先天性的監(jiān)管機構(gòu)的監(jiān)管缺陷不能保證證券市場健康運行。從權(quán)限授予來看，證監(jiān)會是“運動員”與“裁判員”兼于一身，權(quán)限的過度集中與壟斷從而可能導(dǎo)致腐敗。社會性的監(jiān)督組織沒有起到應(yīng)有的作用。其中問題尤為突出的當(dāng)屬證券咨詢業(yè)的會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所。總之，我國證券資監(jiān)管水平低下，行業(yè)自律沒有發(fā)揮應(yīng)有的作用。
2.5 國際游資大量投機
2008年股市的股災(zāi)，一個主要原因是游資的推波助瀾，他們是投機者，任何行為都是為了利益，近幾年美國經(jīng)濟的衰退，造成了大量的游資向發(fā)展中國家流動，特別是中國市場，這些游資投資中國市場的原因可大致為：人民幣升值，可套取較大的匯率差、中國持續(xù)多年的熊市，上市公司價值嚴(yán)重被低估、中國資本市場的不健全，中國經(jīng)濟的高成長性等等，這就造就了國際資金的大量涌入。國際游資以大量套利為目的，大量游資涌入股市，使得股價被炒離譜，一段時間后大量做空從中套取大量利差，使得中國股市上下波動大、頻繁，嚴(yán)重危害到價值投資者的利益。
#p3第3章 價值投資是否適合中國股市
3.1 股市投資理念演變
1992年至1998年,可以說是中國證券市場的莊股時代。機構(gòu)投資者同上市公司聯(lián)手導(dǎo)致信息的非對稱性,散戶在“羊群效應(yīng)”影響下的頻繁進出,導(dǎo)致小盤股效應(yīng)成為莊股時代最典型的特征,而那些基本面優(yōu)良,但因流通盤偏大,兩三家機構(gòu)合謀也不容易操縱的股票,則一直被市場所冷落。從1998年開始,我國證券市場上出現(xiàn)了包括證券公司、證券投資基金、投資公司等各種類型機構(gòu),投資環(huán)境由原來傳統(tǒng)的“做莊”和依靠資金規(guī)模操縱股價的行為越來越難以達(dá)到盈利的目的。這使得傳統(tǒng)的“做莊”和依靠資金規(guī)模操縱股價的行為越來越少。
莊股時代的結(jié)束,各種投資理念發(fā)生了劇烈沖撞,而重視上市公司基本面,以價值發(fā)現(xiàn)、價值提升的價值投資理念逐漸成為市場的形成。影響市場的不再是那些擁有大資金的所謂“做莊”,而是具有誠信品牌和專業(yè)的研究機構(gòu)。在價值投資的引導(dǎo)下,中國的證券市場也必將走向規(guī)范,與國際接軌。面對上述市場變化,對于成熟市場和大資金管理者來講,放棄“做莊”,選擇低市盈率藍(lán)籌股作為投資對象,是大勢所趨。莊股時代宣告結(jié)束,雖然新的價值投資理念還沒有完全主導(dǎo)市場,但市場已逐步向以研究公司基本面和價值投資過渡,價值投資必將給中國的證券市場帶來一場全新的投資理念革命。
3.2 上市公司本身投資價值
價值投資理念把市盈率的高低作為衡量股市發(fā)展的一個重要指標(biāo),而我國股市市盈率偏高是目前的普遍觀點,但我國證券市場對市盈率的比較存在概念混淆,對不同指數(shù)的市盈率、不同市場的市盈率進行橫向比較時,必須注意它的可比性,不能僅僅從我國市盈率高于美國就得出股市存在泡沫,不具備投資價值,而應(yīng)該從其根源和具體的環(huán)境來分析。市場市盈率的高低是受多種因素影響的:一是經(jīng)濟體系中其他金融品種的收益。如果其他因素不變,市盈率與其他金融投資品種的收益率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。一般認(rèn)為合理的市盈率水平應(yīng)是銀行一年期利率的倒數(shù),美國以往一年期存款利率長期在4%以上,倒數(shù)是25倍,道-瓊斯股價工業(yè)平均指數(shù)市盈率是20倍左右。日本一年期存款利率不到1%,其倒數(shù)高達(dá)上百倍,所以日經(jīng)指數(shù)市盈率高達(dá)50倍以上，我國近幾年一年期存款利率大概是3.5%左右，倒數(shù)是32倍。二是市盈率與股本規(guī)模相關(guān)。市盈率與總股本和流通股本均相關(guān),總股本和流通股本越小,市盈率就會越高,反之,市盈率就會越低。三是市盈率與股本結(jié)構(gòu)掛鉤。如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就會低一些,如果股份不是全流通的,就會高一些。四是市盈率應(yīng)和成長性掛鉤。市盈率是靜態(tài)指標(biāo),同樣是20倍市盈率,上市公司平均每年利潤增長7%的市場就要遠(yuǎn)比上市公司平均每年利潤增長2%的市場有投資價值。考慮上述因素,再來看我國的市盈率水平,“中國股市市盈率的底部為23倍,相對頂部為63倍,而目前滬深兩市綜合指數(shù)市盈率在35倍左右”[3],所以目前中國股市已經(jīng)處于合理區(qū)間,具備較高投資價值。
3.3 股權(quán)改革
目前對我國股市影響重大的國有股減持雖然幾經(jīng)挫折,但目標(biāo)非常明確,國有股一定是要減持的,只不過是通過何種途徑的問題。市場在資金方面并不存在障礙,非流通股的流通給市場帶來的壓力也在可控范圍之內(nèi)。“目前非流通股總量在3800億股左右,按凈資產(chǎn)左右的價格減持,只需要1萬億左右的資金規(guī)模。只要通過股票質(zhì)押貸款等方式,從銀行10萬億元儲蓄存款中分流10%左右,就能滿足需要”[4]。然后將部分減持獲得的資金通過投資基金的形式回流到股市,化解流通帶來的市場壓力。只要政府采取的減持和流通方式得當(dāng),那么國有股和法人股完全可以在國有資產(chǎn)不流失、投資者不受損失、股價指數(shù)保持穩(wěn)定而平穩(wěn)的情況下進行減持和流通,從而在非流通股問題的解決上形成一個多贏格局。同樣, A、B股市場的發(fā)展方向也是實現(xiàn)合并,法人股不流通的問題在市場的發(fā)展中也將逐漸得到解決。最終市場實現(xiàn)的是同股同價。
3.4 業(yè)績回升，分紅改善
首先，上市公司的業(yè)績開始有所回升。據(jù)上海證券信息有限公司統(tǒng)計,截至2010年3月30日,“滬深兩市披露年報的823家股票上市公司,按加權(quán)平均法計算,平均每股收益0.143元,平均凈資產(chǎn)收益率5.7172%,同比分別增長9.49%和7.71%。上市公司實現(xiàn)利潤總額為7495.5,億元,由此可見,我國上市公司已扭轉(zhuǎn)上一年度整體業(yè)績大滑坡的局面,駛?cè)胗鲩L的上升通道。其次,2009年超過半數(shù)的上市公司提出了利潤分配方案,高派現(xiàn)、高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象普遍,并且以現(xiàn)金分紅為主,派現(xiàn)比例大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計, 在推出2009年利潤分配方案的上市公司中，派發(fā)現(xiàn)金紅利的為83家，在已披露年報的上市公司中占比為58．04％；送股的共13家，占比為9．09％；轉(zhuǎn)增的共26家，占比為18．08％占所有披露年報公司數(shù)的54%”[5]。我國的上市公司已經(jīng)開始倡導(dǎo)“回報股東、鼓勵長期投資”的經(jīng)營理念。
3.5 證券市場監(jiān)管的加強
中國證監(jiān)會成立至今,一直在探索實踐,經(jīng)過18年多努力,我國證券市場監(jiān)管正在不斷深化。法律法規(guī)從無到有,從建立到實施,特別是從券商峰會及其制定的“個要求”、“三大鐵律”和將要出臺的相關(guān)規(guī)范文件,可以看出今后一個時期監(jiān)管部門在監(jiān)管理念方面的價值取向,一方面對證券公司的監(jiān)管會更加嚴(yán)格;另一方面監(jiān)管部門將會努力為證券業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個良好、寬松的外部環(huán)境。在一個法規(guī)健全,監(jiān)管有力的證券市場,上市公司也不再能通過包裝上市,包裝利潤來欺騙投資者，上市公司只有以股利和紅利形式回報投資者。第4章 我國股市推行價值投資的保障性措施
4.1 完善資本市場
推進資本市場改革，維護股票市場穩(wěn)定，發(fā)展和規(guī)范債券市場。政府以前側(cè)重市場制度和機制的建設(shè)。在創(chuàng)業(yè)板的成功上市，股指期貨、融資融券呼之欲出之際，制度和機制建設(shè)可以說已取得長足進步，政府應(yīng)該把關(guān)注點聚集到如何發(fā)揮資本市場基礎(chǔ)性功能的問題上。
4.1.1 建立多層次的資本市場體系
進一步完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品。繼續(xù)規(guī)范和發(fā)展主板市場，加強法制建設(shè)，完善證券市場法律體系；健全市場準(zhǔn)入和退出機制，通過優(yōu)勝劣汰提高主板市場質(zhì)量；完善主板上市公司治理結(jié)構(gòu)，強化信息披露制度；加強誠信體系建設(shè)，嚴(yán)懲違規(guī)違法行為。與此同時，推進風(fēng)險投資和創(chuàng)業(yè)板市場建設(shè)，以滿足民營企業(yè)和中小企業(yè)的融資需求。要吸取發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟國家在發(fā)展非主板市場方面的經(jīng)驗教訓(xùn)，在加強監(jiān)管的前提下，推動創(chuàng)業(yè)板的規(guī)范發(fā)展。
4.1.2 積極發(fā)展債券市場
債券市場是資本市場的重要組成部分。“目前在公司債、政府債和股票等資本市場三大證券中，公司債在美國占60%，歐洲占80%，中國目前只占2%”[6]。發(fā)展公司債市場對優(yōu)化資源配置、強化企業(yè)財務(wù)約束、為投資者提供低風(fēng)險產(chǎn)品等方面具有重要作用。中國將加快建立適應(yīng)債券產(chǎn)品特點的發(fā)行、交易和監(jiān)管制度，逐步將目前的審批制改為核準(zhǔn)制，以擴大公司債市場規(guī)模。
4.1.3 大力發(fā)展機構(gòu)投資者
機構(gòu)投資者與個人投資者相比，具有專家理財、市場影響力較大、行為比較規(guī)范、注重誠信等特點，在構(gòu)建投資組合和運用避險工具等方面，具有一定的優(yōu)勢。要在加快投資基金業(yè)發(fā)展的同時，進一步改善資本市場投資環(huán)境，突破機構(gòu)投資者進入資本市場的體制障礙，拓寬合規(guī)資金入市渠道，積極推動保險資金、企業(yè)年金、信托資金及其它機構(gòu)投資資金更多地流入資本市場。
4.1.4 完善證券市場交易、登記和結(jié)算體系
自我國證券市場建立以來，證券交易、登記及結(jié)算體系從無到有，逐步完善，保障了市場的安全、高效和平穩(wěn)運行，發(fā)揮了重要的基礎(chǔ)性作用。但是，在我國證券市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的特殊環(huán)境下，證券交易、登記及結(jié)算體系也面臨不少問題和挑戰(zhàn)。最為突出的是由于我國的交易、登記及結(jié)算體制不規(guī)范，相關(guān)法律法規(guī)不夠完善，導(dǎo)致我國交易、登記及結(jié)算體系存在著不可忽視的信用風(fēng)險隱患。近幾年個別證券公司的風(fēng)險集中爆發(fā)，并向交易、登記及結(jié)算系統(tǒng)轉(zhuǎn)移，就暴露了我國證券交易、登記及結(jié)算法律制度的缺陷。在此情況下，證券交易、登記及結(jié)算信用風(fēng)險控制法律體系的規(guī)范，越來越引起社會的重視。要建立統(tǒng)一互聯(lián)的交易、登記及結(jié)算系統(tǒng)，根據(jù)市場需要，推出新的交易平臺和交易方式，完善證券交易服務(wù)體系，提高交易效率，防范系統(tǒng)性風(fēng)險。
4.2 提高上市公司的質(zhì)量
上市公司是我國經(jīng)濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，是資本市場投資價值的源泉。但由于受體制、機制、環(huán)境等多種因素的影響，相當(dāng)一批上市公司在治理結(jié)構(gòu)、規(guī)范運作等方面還存在一些問題，出現(xiàn)了盈利能力不強，對投資者回報不高，嚴(yán)重影響了投資者的信心，制約了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。提高上市公司質(zhì)量，就是要立足于全體股東利益的最大化，不斷提高公司治理和經(jīng)營管理水平，不斷提高誠信度和透明度，不斷提高公司盈利能力和持續(xù)發(fā)展能力，全面提高上市公司質(zhì)量。
4.2.1 完善公司治理
上市公司要嚴(yán)格按照《公司法》、外商投資相關(guān)法律法規(guī)和現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，完善股東大會、董事會、監(jiān)事會制度，形成權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)與經(jīng)理層之間權(quán)責(zé)分明、各司其職、有效制衡、科學(xué)決策、協(xié)調(diào)運作的法人治理結(jié)構(gòu)。股東大會要認(rèn)真行使法定職權(quán)，嚴(yán)格遵守表決事項和表決程序的有關(guān)規(guī)定，科學(xué)民主決策，維護上市公司和股東的合法權(quán)益。董事會要對全體股東負(fù)責(zé)，嚴(yán)格按照法律和公司章程的規(guī)定履行職責(zé)，把好決策關(guān)，加強對公司經(jīng)理層的激勵、監(jiān)督和約束。要設(shè)立以獨立董事為主的審計委員會、薪酬與考核委員會并充分發(fā)揮其作用。公司全體董事必須勤勉盡責(zé)，依法行使職權(quán)。監(jiān)事會要認(rèn)真發(fā)揮好對董事會和經(jīng)理層的監(jiān)督作用。經(jīng)理層要嚴(yán)格執(zhí)行股東大會和董事會的決定，不斷提高公司管理水平和經(jīng)營業(yè)績。建立健全公司完整性、合理性及其實施的有效性內(nèi)部控制制度。進行定期檢查和評估，同時要通過外部審計對公司的內(nèi)部控制制度以及公司的自我評估報告進行核實評價，并披露相關(guān)信息。通過自查和外部審計，及時發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制制度的薄弱環(huán)節(jié)，認(rèn)真整改，堵塞漏洞，有效提高風(fēng)險防范能力。
4.2.2 注重公司財務(wù)管理
上市公司必須做到機構(gòu)獨立、業(yè)務(wù)獨立，與股東特別是控股股東在人員、資產(chǎn)、財務(wù)方面全面分開。控股股東要依法行使出資人權(quán)利，不得侵犯上市公司享有的由全體股東出資形成的法人財產(chǎn)權(quán)。控股股東或?qū)嶋H控制人不得利用控制權(quán)，違反上市公司規(guī)范運作程序，插手上市公司內(nèi)部管理，干預(yù)上市公司經(jīng)營決策，損害上市公司和其他股東的合法權(quán)益。上市公司要加強對募集資金的管理。對募集資金投資項目必須進行認(rèn)真的可行性分析，有效防范投資風(fēng)險，提高募集資金使用效益。經(jīng)由股東大會決定的投資項目，公司董事會或經(jīng)理層確需變更募集資金用途的，投資項目應(yīng)符合國家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理的有關(guān)規(guī)定，并經(jīng)股東大會審議批準(zhǔn)后公開披露。采取現(xiàn)金清償、紅利抵債、以股抵債、以資抵債等方式，加快償還速度，務(wù)必償還完畢。
4.3 證券監(jiān)管的進一步完善
改革是一個漸進的、系統(tǒng)的工程，需要全面考慮，放眼未來，對證券監(jiān)管體制行有效的改造。加強證券監(jiān)管體制自身建設(shè)，逐步健全完善。證券市場是變化無窮的，僅有掌握客觀規(guī)律制定完善制度方能保障市場健康運行。
4.3.1 樹立科學(xué)監(jiān)管理念
在中國證券市場日益國際化的趨勢下，樹立正確的監(jiān)管理念是監(jiān)管工作的重中之重，也是健全監(jiān)管體制的理論基礎(chǔ)。因此，監(jiān)管理念主要包括：第一，保護投資者的合法權(quán)益；第二，確保公平、高效、透明；第三，降低系統(tǒng)風(fēng)險；第四，樹立國際化意識。這些理念的發(fā)揮作用還依賴于認(rèn)真貫徹執(zhí)行于實際工作之中。
4.3.2 提高監(jiān)管水平
監(jiān)管機構(gòu)作為規(guī)則的制定者和執(zhí)行者，其職能就是保障市場的公平、公開以及公正地對待所有市場參與者，體現(xiàn)其監(jiān)管理念和目標(biāo)。相應(yīng)地其權(quán)限應(yīng)當(dāng)依據(jù)其職能而定，即僅能作為“裁判員”。并非事無巨細(xì)一概全攬并把“運動員”兼于一身。同時，改善監(jiān)管手段，提高監(jiān)管水平，努力實現(xiàn)手段的間接化、多樣化、市場化，減少政府對市場的操縱。此外，應(yīng)當(dāng)提倡監(jiān)管行為程序制定的科學(xué)化、民主化，保證公正的權(quán)衡各方利益，保護投資者信心。
4.3.3 充分發(fā)揮行業(yè)自律監(jiān)管
隨著證券市場的成熟，政府主導(dǎo)和行業(yè)自律相結(jié)合的監(jiān)管體系日益成為大多數(shù)國家選擇的主流。充分發(fā)揮兩者的優(yōu)勢，避免各自的缺憾，對于完善監(jiān)管體系是十分重要的。行業(yè)自律監(jiān)管的培養(yǎng)和成熟有助于彌補我國政府主導(dǎo)型模式的缺陷，有利于發(fā)揮其靈活性、高效性和及時性等諸多優(yōu)點。我國立法機構(gòu)應(yīng)及時出臺行業(yè)自律監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)，提供法律上的依據(jù)做到有法可依。
4.4嚴(yán)格控制國際游資
4.4.1 完善國際游資投機目標(biāo)市場的監(jiān)管
我國金融市場能夠提供給投機性資本在短期獲利的投機市場有外匯市場、股票、債券等金融工具市場。外匯市場的投機獲利機會在于，我國人民幣匯率和利率缺乏變動彈性。在國內(nèi)利率高于國際金融市場利率時，必然吸引投機性短期資本流入，外匯供給增加，人民幣需求上升。如果人民幣匯率能夠在市場供求力量推動下上升，套利資本的獲利空間會受到有效控制，使外匯供求達(dá)到均衡。人民幣匯率的變動缺乏彈性是人民幣匯率的形成機制決定的，即人民幣匯率決定的市場機制尚未形成。在這種狀況下，只能依靠利率的調(diào)節(jié)控制投機性資本流入，但只有最終由資金供求決定的利率水平才能有效地控制投機性資本的持續(xù)流入。所以應(yīng)該逐步建立有效的貨幣市場，發(fā)揮中央銀行公開業(yè)務(wù)的調(diào)控職能，在投機性短期資本流動引起外匯市場被動時，調(diào)節(jié)貨幣市場利率，達(dá)到影響利率水平、控制套利資本獲利空間、避免短期內(nèi)資金頻繁進出的目的。同時對股票、債券市場要加強監(jiān)管，避免形成吸引國際游資的經(jīng)濟金融環(huán)境。
4.4.2 加強資本項目管理
加強國際游資流動的渠道，提高國際游資進出我國金融市場的成本，達(dá)到控制游資規(guī)模的目的。國際收支中的經(jīng)常項目和資本項目是難以割裂、相互關(guān)聯(lián)的。經(jīng)常項目下的外匯管制取消后，資本項目下外匯管理的效應(yīng)必然會削弱，因此為了保證人民幣經(jīng)常項目自由兌換的順利進行，防止國際游資伺機大量流入，在短期內(nèi)必須強化對資本項目的管理，增加套利者的交易成本。要嚴(yán)格區(qū)分資本項目和經(jīng)常項目的資本流入，加強結(jié)售匯管理，防止國際游資以各種形式混入經(jīng)常項目流入流出。同時完善對資本項目管理的法規(guī)，嚴(yán)格審批資本項目下資金的源入，加大對非法入境的國際游資的懲罰力度，提高其套利、套匯的風(fēng)險成本。
4.4.3 加強游資侵入證券市場限制
在人民幣部分可自由兌換下，不論境外資本投資對象是人民幣證券還是外匯證券，也不論它們是直接投資，還是在岸、離岸海外投資基金進入，都必須通過證券公司，為此可以通過以下措施來加強對游資的管理：第一，對非居民投資我國證券市場施加外匯管制，規(guī)定其持有我國境內(nèi)企業(yè)股票的限額，并限制其投資境內(nèi)未公開上市的股票。第二，規(guī)定股票市場、債券市場對境外投資者的開放程度，切忌盲目過早地對外開放。第三，規(guī)定境外投資者投資我國證券市場必須委托得到授權(quán)的證券經(jīng)紀(jì)公司進行。第四，限制甚至禁止外國證券公司經(jīng)營境內(nèi)證券業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。第五，規(guī)定境外投資者只能通過在岸或離岸海外投資基金，間接進入我國證券市場，并對外面獨資或與我國合資建立證券公司和投資基金加以限制。
結(jié)論
我們可以得知價值投資在我國的股票市場具有適用性，即便是在當(dāng)今經(jīng)濟環(huán)境下，價值投資都表現(xiàn)出強勁的勢頭。對于周期性行業(yè)的股票，其盈利水平受經(jīng)濟周期的嚴(yán)重影響，難以對其進行準(zhǔn)確估值，市盈率模型的投資效果較差，而市凈率模型更適合周期性行業(yè)的股票。廣大股民應(yīng)區(qū)分不同行業(yè)運用不同的價值投資策略進行投資才能取得超額收益，也只有正確運用價值投資理念，自覺地減少投機，中國股市才能向著健康的方向發(fā)展。
但是，要想在中國證券市場上實現(xiàn)價值投資的廣泛應(yīng)用，還要經(jīng)過我們這一代及以后的幾代人的共同努力的。
致 謝
時光匆匆如白駒過隙，三年前，我幸運得成為武夷學(xué)院金融保險的一名學(xué)子，接受了金融專業(yè)的高層次教育。我萬分珍惜這個難得的機會，努力提高自身素質(zhì)與專業(yè)水平。老師給予我知識、智慧與力量，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)風(fēng)與高尚的師德使我受益非淺，諄諄教誨使我終生難忘。
在這里，我首先要感謝我的指導(dǎo)老師李新光老師。這篇論文是在老師的悉心指導(dǎo)下完成的。文章從選題、構(gòu)思到結(jié)構(gòu)的確定，再到最后的定稿，每一個環(huán)節(jié)都傾注著導(dǎo)師的心血。老師淵博的學(xué)識，一絲不茍的治學(xué)態(tài)度，寬闊的胸襟和高尚的品格為我樹立了做人的典范，是我未來人生道路的指明燈。
我還要感謝三年來每一位教育過，幫助過我的老師。他們中有為我上課，傳授我知識的老師，也有照顧我生活，教我如何做人的輔導(dǎo)員丁鵬。特別要感謝鄒裔忠老師、李樂老師、張永起老師、李新光老師、王妮老師、楊春生老師、彭華老師、輔導(dǎo)員丁鵬等等，這我給您說一聲：“老師辛苦了”。在這三年的學(xué)習(xí)生活中，我為能遇到這么多優(yōu)秀的師長而慶幸。
我還要感謝我的父母，他們?yōu)槲业膶W(xué)習(xí)和生活付出了很多，給了我莫大的鼓勵和支持。還有三年來和我共同學(xué)習(xí)，朝夕相處的同學(xué)，他們都給我了我莫大的幫助，伴我度過了三年美好的時光。謝謝大家！
離別的時刻就要來臨，不禁還是有些傷感。武夷永遠(yuǎn)是我魂牽夢繞的地方。從這里，我?guī)ё吡酥R；在這里，我留下了青春。
祝愿我的母校青春永葆！
祝愿她擁有更加絢麗多彩的明天！
祝愿老師擁有更加絢麗多彩的明天，身體健康,萬事如意！
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注釋
關(guān)鍵詞：市凈率；市售率；投資；價值分析；應(yīng)用
中圖分類號：F830.59文獻標(biāo)識碼：A文章編號：1006-4311（2012）05-0145-01
隨著上市公司數(shù)量的增多，其投資價值也將越來越得到市場的關(guān)注。投資者在面對市場風(fēng)險和機會時，主要通過使用市盈率（普通股每股市場價格÷普通股每年每股盈利）的方法來確定其“市場”價值，但我們必須承認(rèn)用“市盈率”來衡量不同證券市場的優(yōu)劣和貴賤具有一些片面性和缺陷，如現(xiàn)金流量貼現(xiàn)定價法等都對風(fēng)險、增長和股東權(quán)益進行了估計和預(yù)測，而市盈率法卻沒有對這些因素作出假設(shè)。另外，市盈率反映市場人氣和看法，受主觀因素影響較大；當(dāng)每股收益為負(fù)值時,市盈率是沒有意義的；市盈率的變化是非線性的,間斷性的；市盈率的計算結(jié)果往往不一致。所以我們進一步通過研究市凈率（股票市價/每股凈資產(chǎn)）和市售率（股票價格與每股銷售收入之比）來驗證市盈率法的結(jié)論，還包括仔細(xì)研究被投資公司的重大事項和發(fā)展前景等客觀原因。
基于市盈率指標(biāo)具有的這些片面性，在分析上市公司投資價值時,必然要運用市凈率和市售率二個指標(biāo)對其進行論證,市凈率反映上市公司的資產(chǎn)狀況,正常情況下，每股市價應(yīng)該在每股凈資產(chǎn)(屬于賬面價值)以上,所以，如果一個上市公司能夠達(dá)到2-3的市凈率，則說明該公司質(zhì)地良好,可進行投資;公司的市場份額主要體現(xiàn)在市售率上,而且市售率比率越低的公司往往投資價值越高。靈活掌握這三個比率，在投資決策時有助于充分了解上市公司投資價值。
市凈率的含義：市凈率是指每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。而凈資產(chǎn)則是指股票凈值，它是所有股東共同享有的權(quán)益，即公司資本金、法定公積金、未分配盈余、資本公積金、資本公益金、任意公積金等項目的合計。凈資產(chǎn)的數(shù)值主要取決于股份公司的運營情況，如果運營業(yè)績出色，則資產(chǎn)增值越快，股票凈值就越高，同時也會增加股東所擁有的權(quán)益。可通過市凈率進行投資分析。每股凈資產(chǎn)代表股票的賬面價值，根據(jù)成本投入來計量，證券市場交易的最終結(jié)果是每股市價，它代表現(xiàn)在每股凈資產(chǎn)的價值。我們可以通過市價和賬面價值了解一個公司的投資價值。市價超過賬面價值的公司運營狀態(tài)良好，投資價值較高，反之則不具有投資價值。優(yōu)質(zhì)股票的市價往往遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于賬面價值，正常情況下，一個具有良好形象的上市公司，其市凈率一般都為3。而市價不及賬面價值的股票，就相當(dāng)于以低于成本加的售價賠本甩賣的“處理品”。實際上，“處理品”同樣具有購買價值，但存在一定的風(fēng)險，風(fēng)險的程度取決于該公司在以后的經(jīng)營活動中，能否扭轉(zhuǎn)頹廢的局面，提高獲利能力。因此，要時刻關(guān)注該公司的市價和賬面價值之間的比值,比值越小，則說明股民承擔(dān)的風(fēng)險就越小。
市凈率的計算公式：市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)。
式中：股份公司的運營情況決定凈資產(chǎn)的數(shù)值，運營業(yè)績越好,資產(chǎn)增值越快,則該公司的股票凈值就越高，同樣也會增加股東擁有的權(quán)益。正常情況下，一個上市公司的市凈率越低，其投資價值就越高,反之則投資價值越低。需要注意一點，應(yīng)該結(jié)合公司所處的市場環(huán)境及其運營狀況、盈利能力等，來準(zhǔn)確判定該公司的投資價值。
計算分析：股票市場價格主要取決于股票凈值。上市公司的每股內(nèi)含凈資產(chǎn)值高而每股市價不高的股票，即市凈率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小，但在判斷投資價值時還要考慮當(dāng)時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等因素。市凈率指的是市價與每股凈資產(chǎn)之間的比值，比值越低意味著風(fēng)險越低。市凈率能夠較好地反映出“有所付出，即有回報”，它能夠幫助投資者尋求哪個上市公司能以較少的投入得到較高的產(chǎn)出，對于大的投資機構(gòu)，它能幫助其辨別投資風(fēng)險。
市售率的含義：市售率=股票價格/（每股）銷售收入
每股銷售收入=該公司銷售收入/股份總數(shù)
市售率為股票價格與每股銷售收入之比，市售率高的股票相對價值較高，以市售率為評分依據(jù)，給予0到100之間的一個評分，市售率評分越高，相應(yīng)的股票價值也較高。用每股價格與每股銷售額計算出來的市售率可以明顯反映出新興市場公司的潛在價值，因為在競爭日益激烈的環(huán)境中，公司的市場份額在決定公司生存能力和盈利水平方面的作用越來越大，市售率是評價公司股票價值的一個重要指標(biāo)。
市售率的基本模型：首先，指標(biāo)具有可比性。雖然公司贏利可能很低或尚未盈利，但任何公司的銷售收入都是正值，市售率指標(biāo)不可能為負(fù)值。因而具有可比性。其次，指標(biāo)具有真實性，銷售收入不受折舊、存貨和非經(jīng)常性支出所采用的會計方法的影響，因而難以被人為擴大。再次，指標(biāo)具有持續(xù)性，一些上市公司面對季節(jié)性因素的不利影響，可以通過降價來保持一定數(shù)量的銷售額，銷售收入的波動幅度較小。最重要的是，指標(biāo)具有預(yù)測性，有助于識別那些雖然面臨短期運營困難、但有很強生命力和適應(yīng)力的公司。對于一些處于成長期并且有良好發(fā)展前景的高科技公司，雖然盈利很低、甚至為負(fù)數(shù)，但銷售額增長很快，用市售率指標(biāo)可以準(zhǔn)確地預(yù)測其未來發(fā)展前景。
運用市盈率指標(biāo)應(yīng)該考慮公司的成長性。對于市盈率高成長性好的上市公司,或有重組、資產(chǎn)注入類題材的上市公司,應(yīng)該啟用動態(tài)市盈率法來研究。股票投資價值與市盈率水平對應(yīng)的影響市場整體投資價值的另一個重要因素就是上市公司業(yè)績或業(yè)績預(yù)期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動區(qū)間較窄的條件下，大盤指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績提高來推動；另一方面對上市公司整體業(yè)績增長的預(yù)期看好時，市場的市盈率水平相應(yīng)會高些。
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在香港，股票是千千萬萬市民和企業(yè)家津津樂道的話題之一。市民議論股票，是因為股票市價的每一個點數(shù)的升跌，都意味著獲益或虧損；企業(yè)家關(guān)心股票，是因為自己公司上市股票市價的升跌，意味著公司信譽的升降，即意味著公司向社會籌措資金是看好還是看淡。為此，香港幾家電視臺、電臺，每日幾次報道股票市場情況。通常，早上一開始，即回顧昨天的股市交易情況：中午報道當(dāng)天正在進行的交易情況和趨勢；晚間新聞中，對當(dāng)天的股票交易做一全面的總結(jié)，并介紹世界幾個大股票市場的交易情況。
另外，十幾份中英文報紙每天都用幾個版面報道股票消息。
下面，就香港的股票市場作簡要的介紹。
股票（Stock或Share）是股份公司發(fā)給股東，證明其股權(quán)，并作為分配股息、紅利和剩余財產(chǎn)依據(jù)的有價證券。
發(fā)行股票是公司籌措資金的一條重要渠道。香港現(xiàn)在大多數(shù)公司都是股份有限公司。股份有限公司的雛形，最早可追溯到英國1600年成立的東印度公司（BritishEastIndiaCampang）。該公司最初是以航海業(yè)為主，每次航海終了就進行清算，將各出資人所出的資本及該航次的利潤一并付還給出資人。以后發(fā)展到四航次清算一次，制度上也逐漸由個別企業(yè)制邁進到合資企業(yè)制。所以，現(xiàn)在的股份有限公司的有限責(zé)任制，即“盈利共享，風(fēng)險共擔(dān)，虧損或清償以出資為限”，就在那時奠定了基礎(chǔ)。
現(xiàn)代的企業(yè)或財團所籌措的巨額資金，都是通過發(fā)行股票所取得的，一般能籌措到幾千萬元，有的甚至能籌措幾億元之巨。
公司為籌措資金所發(fā)行的股票一般有兩種：普通股（CommonShares或OrdinaryShares）和優(yōu)先股（PreferentialShares）。兩者的權(quán)益不同。
普通股：是公司股本（SharesCapital）的主要部分，是公司資本的骨干，也是證券市場買賣的主要對象。普通股主要權(quán)益一般為：1．可參加股東大會并投票表決，2。領(lǐng)取相應(yīng)的股利；3．公司解散時，參加公司資產(chǎn)的分配；4．公司增加股本時，可按持有股票的數(shù)額優(yōu)先認(rèn)購新股。普通股股東的責(zé)任只限于本身所擁有的股份，而不必為公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。它的股息，取決于公司的業(yè)績，公司業(yè)績好，并派發(fā)了優(yōu)先股股息和債券利息后仍有盈余，就派發(fā)普通股股息。因此公司業(yè)績的好壞是做長期投資人士需考慮的因素之一。
優(yōu)先股：公司配給股東使他們擁有某些優(yōu)先權(quán)的股票，這些優(yōu)先權(quán)在于：優(yōu)先享受紅利分配：優(yōu)先參與公司解散時資產(chǎn)的分配（在公司面臨破產(chǎn)時）；優(yōu)先認(rèn)購公司的新股等。優(yōu)先股的股息一般是事先訂明的，不論盈利多少。而在公司沒有面臨破產(chǎn)時（實際上也很少），優(yōu)先股其性質(zhì)更接近公司債券。有的公司優(yōu)先股是累積的，即當(dāng)年公司因業(yè)績不佳而不派息時，在次年可按固定股息一并派給。而非累積優(yōu)先股則不享受此種好處。
在股票買賣中，我們還會看到同一種股票分為A或B兩類，A股面值較大，B股只占A股的十分之一左右。一般A股上市買賣，B股用于控制公司管理權(quán)。象目前太古洋行、聯(lián)邦地產(chǎn)就是A、B股票同時上市。
按照香港的公司法例，只有公共公司（PublicCompang）才能上市發(fā)行股票，而上市公司必須擁有一定數(shù)量的資產(chǎn)，并經(jīng)政府有關(guān)部門批準(zhǔn)。香港的法律，基本上沿襲英國的法律，所以香港的公司法對股票交易的規(guī)定，也近似于英國。
進行股票買賣的場所，叫股票市場（StockMarket）；經(jīng)營股票交易的組織，叫證券交易所（StockExchange）。香港的股票交易，最早有記載的在1866年，但在本世紀(jì)七十年代以前，規(guī)模都不大。其演變過程大致為：1947年3月，由戰(zhàn)前兩所證券交交易所合并成立的香港證卷交易所開業(yè)；1969年12月，成立遠(yuǎn)東證券交易所：1971年3月，金銀證券交易所開業(yè)：1972年1月，九龍證券交易所開業(yè)。至此，達(dá)到香港證券股票交易的鼎盛時期。這一時期，香港股票市場呈現(xiàn)一派轟轟烈烈景象，許多公司紛紛入市，股票成交額日日突破，股價上升。按1982年股票市值計算，排到世界第八位，在亞洲位于東京之后，屈居第二。隨后在1974年，香港政府通過法令，限制再成立新的交易所，并規(guī)定：“凡設(shè)立非認(rèn)可之股票市場者和不在認(rèn)可之證券交易所經(jīng)營證券業(yè)務(wù)者，皆屬違法。”當(dāng)時，四家交易所同時開業(yè)，但各交易所規(guī)則各異，在市場國際化方面，以及與政府和各界溝通方面，有很多困難。因而到了1980年，香港政府通過了合并四家交易所的法案，成立了新的香港聯(lián)合證券交易所有限公司（簡稱聯(lián)合交易所）。新交易所位于中環(huán)的干諾道中交易廣場上，1986年4月1日正式開張營業(yè)。
新開張的聯(lián)合交易所，有1500個交易座位，交易大廳2300平方米，有600多間經(jīng)紀(jì)行的1000多個經(jīng)紀(jì)人出場交易。盡管人頭涌涌，但由于采用現(xiàn)代化電腦操作，電視屏幕顯示，電話聯(lián)絡(luò)，所以并不顯得一分擁擠和吵鬧。現(xiàn)在共有255家公司上市，交易著388種股票證券，加之采用現(xiàn)代化的交易手段，使香港的股票交易推進到一個新的階段。按交易規(guī)模，上市公司數(shù)和成交額來說，現(xiàn)僅次于紐約、倫敦、東京，名列世界第四位。發(fā)行股票公司獲準(zhǔn)上市后，股票就可以在市場上買賣了。香港每天的各種證券交易活動不計其數(shù)，每次交易動輒幾十方、上百萬港元，且價格干變?nèi)f化，令人眼花撩亂。那么，怎樣綜觀和計算各種股票的價格及其變動呢？首先，涉及了股票價格指數(shù)的概念。
（廳中上方為交易用電視屏幕，身穿紅馬甲的是經(jīng)紀(jì)人。每個經(jīng)紀(jì)人柜前有個用絡(luò)電觀終端，顯示交易情況；另有兩部電話機，一部聯(lián)接外界，供與投資者聯(lián)絡(luò)，一部供大廳內(nèi)與各經(jīng)紀(jì)人買賣股票聯(lián)絡(luò)用。）各國、各地區(qū)證券交易所使用不同的指數(shù)：倫敦使用的是金融時報指數(shù)；紐約使用的是道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)；東京使用的是杜·瓊斯指數(shù)；新加坡使用的是海峽時報指數(shù)；香港則使用恒生指數(shù)（簡稱“恒指”）和香港指數(shù)。
恒生指數(shù)是衡量香港股市好環(huán)的主要標(biāo)準(zhǔn)。
它是由恒生銀行有限公司1964年7月31日創(chuàng)立的。產(chǎn)生過程為：選出列入指數(shù)計算過程的主要股票，稱之為：“成份股”；斷定各成份股的相對重要性；把成份股有關(guān)數(shù)據(jù)結(jié)合或平均起來。
選入的成份股必須具有代表性，其代表性就是：這些公司為股票價值構(gòu)成整個股市所有股票公司總值的絕大部分，它們的動向能形成所有瞪票活動的趨勢，它們的升跌能帶來整個股價水平的升跌。所以成份股多為規(guī)模很大的公司股票。
當(dāng)時選作恒生指數(shù)成份股的有33種股票，它們是：恒生銀行、匯豐銀行、怡和證券、中華電力、隧道公司、電燈公司、電話公司、中華煤氣、油麻地小輪、九龍汽車、長江實業(yè)、置地公司、信托A、新世界發(fā)展、新鴻基池產(chǎn)、大昌地產(chǎn)、和記黃浦、怡和、太古洋行A、會德豐A、會德豐船務(wù)A、青洲英泥、港機工程、九龍倉、寶光、永安公司、南聯(lián)、海港企業(yè)、大酒么、美麗華、東方貨柜、隆豐和華光船業(yè)。它們代表了金融、證券、公用事業(yè)、地產(chǎn)建筑、綜合洋行、酒店、船運倉塢和工商業(yè)各類。
判斷各成分股的相對重要性的標(biāo)準(zhǔn)是股票市值，即發(fā)行數(shù)乘上市價的積，它反映該公司在經(jīng)濟中的地位和作用。
計算指數(shù)首先要選定一個基期，做為計算的標(biāo)準(zhǔn)。恒生銀行選了1964年7月31日為基日，把這一天的指數(shù)定為100，再求出與這個指數(shù)相應(yīng)的成份股基本總市值。把各成份股當(dāng)日收市價乘以發(fā)行股數(shù)，再將各乘積相加，即得到這個基本總市值。以此為基準(zhǔn)，可以得到以后每天的指數(shù)：先將當(dāng)天各成份股收市價乘以股數(shù)，把乘積加總得到當(dāng)日總市值，以基日總值，除當(dāng)日總市值，再乘100，就得到當(dāng)日恒生指數(shù)。指數(shù)的單位為點（Point）。現(xiàn)在的恒指已達(dá)到2792．89點”。指數(shù)每天升落幅度不一，有時只有幾點升落，有時會高達(dá)幾十點。如1987年5月7日這天，恒指升幅近80點。
聯(lián)合交易所開張前夕，即1986年3月27日，把聯(lián)合交易所的另一指數(shù)定名為“香港指數(shù)。”被選中為香港指數(shù)成份股的有四十五種。香港指數(shù)分為金融、公用、地產(chǎn)、綜合企業(yè)、工業(yè)及酒店六項分類指數(shù)。
金融類有：東亞銀行、匯豐銀行、恒生銀行、永隆銀行、恰和證券和新鴻基公司，比重為21％。
公用事業(yè)類有：中華電燈、香港電燈、中華煤氣、電話公司、九龍巴士公司，比重為23％。
地產(chǎn)類有：：長江實業(yè)、恒隆、恒基兆業(yè)、置地信托A、置地、合和、新昌集團、新世界發(fā)展、希慎、新城市、信和置業(yè)、新鴻基地產(chǎn)、大昌、華光地產(chǎn)，比重為26％。
綜合企業(yè)有：九龍倉、香港電視、和黃、怡和控股、連卡佛A、寶光、太古A、隆豐國際，占比重23．8％。
工業(yè)類有：中華造船、康力投資、青洲英泥、港機工程、南豐紡織、保華、生力啤、南聯(lián)，比重為27％。
酒店類有：海港企業(yè)、大酒店、美麗華、富豪，比重為3．5％。
香港指數(shù)在選取成份股時，是從以下四個方面考慮的：①股份在市場交易的活躍程度，②股份市值的大小，③股份過去的財務(wù)表現(xiàn)；④上市不少于兩年。
因此，選出的四十五種成份股成交額和市場總值，分別占市場總數(shù)86．97％和85·26%。
香港指數(shù)以1986年4月2日為基日，1000點為基日的指數(shù)。1987年5月7日香港指數(shù)為1801．51。香港指數(shù)并沒有取代恒生指數(shù)，現(xiàn)在的香港電視、電臺和報紙每天都同時公布兩種指數(shù)。
從兩種指數(shù)的成份股看，地產(chǎn)股是香港股市的主力，約占七成左右，這和世界其它幾個大交易所的情況有所不同。在紐約、倫敦和東京，股市的中堅是工業(yè)股。香港的這種情形，是由香港這個特殊地理環(huán)境所決定的。那里人多地少，地價、樓字買賣利潤豐厚。1984年，因受香港前途問題困擾，地產(chǎn)市道不景氣，地產(chǎn)類股市一落干丈，帶動整個股市下跌。到1985年，中英香港前途問題合約草簽后，香港前景明朗，人們投資信心恢復(fù)，首先地產(chǎn)市道明顯好轉(zhuǎn)。因此，當(dāng)年香港政府幾次拍買土地，都以理想價格成交，而大型屋村的樓字買賣，更是出現(xiàn)排隊搶購現(xiàn)象，加之當(dāng)年銀行利率降低，更推動了地產(chǎn)股市的蓬勃發(fā)展，從而帶動整個股市的興旺。
在香港，股份有限公司的成立，須先經(jīng)香港政府核準(zhǔn)注冊。在聯(lián)合交易所申請，經(jīng)認(rèn)可交納會費后，其股票方可上市出售。一般的股票面額從1元到10元港市不等。買賣時，常以一千股為一單位，一千股稱為“一手”，一手以下的稱為“碎股”，經(jīng)紀(jì)人大多不接碎股生意。在香港股市的報道中，常見報出四種價，即開市價、收市價、最高價和最低價。開市價是每天上午十時開市的價格，收布價是下午三時半收市的價格。其中收市價最為重要，是人們分析股市，繪制圖表的依據(jù)。收市價都用恒生指數(shù)和香港指數(shù)同時報出，并有各分類指數(shù)，及每日一大交易最活躍的股票和一種最大成交額股票。如1987年5月7日這天。香港指數(shù)1801．51，恒生指數(shù)2792，89”。
十種成交額＊多的股＊：
股票成交額（港元）股票成交額（港元）
①和記黃浦114,172,707⑥恒隆50,632,725
②長江實業(yè)111,662,734⑦九龍倉49,784,706
③大酒店82,266,785⑧新世界發(fā)展47,259,840
④香港電燈77,084,516⑨太古洋行A46,349,752
⑤匯豐銀行67,527,608⑩置地40,373,41
十種成交股過最多的股票
股票成交股數(shù)股票成交股數(shù)
①國銀亞洲20,910,000⑥信和置業(yè)11,136,000
②愛美高實業(yè)19,591,000⑦匯豐銀行8,599,041
③匯豐銀行股權(quán)14,342,139⑧希慎興業(yè)8,275,000
④愛美高W9013,303,500⑨麗新制衣7,514,000
⑤寶秘礦油11,750000⑩置地6,698,087
公司的股票以面額發(fā)行后，經(jīng)過一段時間，價格會和面值背離，并且有時背離到今人難以置信的程度：既可能一夜騰飛，也會在驟然間一跌千丈。引起股價升跌的原因有哪些呢？或者說，股價升跌是由什么因素決定的呢？
盡管股票也有價格，并按一定的價格進行買賣，但并不能用一般商品的價格理論來解釋。購買股票時所付出的價錢，是以對其未來收益的預(yù)測為根據(jù)的，因為股票本身沒有任何使用價值。買股票時的心理，就猶如我們評選“十佳”，不僅要從個人的角度進行考慮，還要考慮其它大多數(shù)人的看法。并且股價和一般商品價格截然不同，一般商品的價格主要受供求關(guān)系影響的，當(dāng)供不應(yīng)求時，商品的價格會上升，別的行業(yè)的資金轉(zhuǎn)到這種供不應(yīng)求的商品上來：而當(dāng)供大子求時，價格便會下跌。但在股票市場上，卻是當(dāng)某種股票價格處于上升的趨勢時，股價越漲，買進的人反而越多，反之，股價暴跌時，人們又爭相拋售。
在研究和解釋股價的決定因素方面，目前有許多流派，眾說紛壇，可謂從太陽黑子，到潮汐的變化都聯(lián)系上了。然中肯者，卻又寥寥無幾。是不是股票價格的變動就完全無章可循呢？這里，先撇開人為的因素不說，有這樣一些實際的經(jīng)濟現(xiàn)象，對股價的升跌起著明顯的影響作用。
在影響股價的各種經(jīng)濟現(xiàn)象中，較明顯的因素是，當(dāng)整個社會的經(jīng)濟發(fā)展趨勢看好時，或者說整個上市公司盈利情況普遍良好的時候，股價上升，因為公司的盈利情況好，自然派發(fā)的股息就多，股票買到手后得到的利益也就越多，用術(shù)語說就是“共同盈利”（CorporateProfits）高時，股價會上升。
除此之外，尚有利息。人們選擇某家公司的股票為投資對象時，根據(jù)對其未來盈利的預(yù)測，并取決于盈利的貼現(xiàn)率（Discountrate）。貼現(xiàn)率是票據(jù)未到期或盈利未收成時，打折扣換算成現(xiàn)值的比率。一家公司的股票價值之所以取決于其盈利的貼現(xiàn)率，是因為這種貼現(xiàn)率實際上和銀行對票據(jù)的貼現(xiàn)利率一樣，盈利收成期離現(xiàn)在時間越長，貼現(xiàn)率越高，未來盈利的現(xiàn)有價值就越低。銀行利率的高低，是根據(jù)銀行資本的供求情況規(guī)定的。銀根緊時，銀行便提高利率，以吸引存款，收縮信貸；反之，銀行則降低利率，以鼓勵信貸。所以利率在香港股票市場是個十分敏感的因素，其升降常在股市中掀起波濤。利率一升，香港股市上那些以股票做抵押貸款再買股票的“子子展客”，馬上就會拋棄手中的股票，因為在高利率時，獲得的股息還不及付出的利息多；而利率一降，則就有大量的的資金涌入股市，推動股市向好。在這里，銀行利率做為金融調(diào)節(jié)的杠桿作用十分明顯。
市價盈利率（PriceEarningRatio），簡稱市盈率＊＊也是衡量股票價格的一種工具。市盈率由每股一年盈利除股票市價得出：
市盈率=每股市價
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每股盈利
當(dāng)某股票市價6元，一年的盈利是1元，則市盈率為6。
某種股票市盈率高出平均市盈率時，投資者就會拋出，反之，對此種股票將大量買進。但是，以市盈率做判斷時，要從企業(yè)的經(jīng)常性盈利和非經(jīng)常性盈利來綜合考慮。因為香港股市中，最活躍的是地產(chǎn)股，而地產(chǎn)股靠出售樓字住宅盈利，而出售的物業(yè)數(shù)量并非每年都是均衡的。另外，以當(dāng)年的市盈率來做判斷也不準(zhǔn)確，通常使用過去幾年的平均市盈率，如選取過去三年的市盈率，并和當(dāng)年的平均市盈率結(jié)合起來作為參考的標(biāo)準(zhǔn)。
除了以上各種經(jīng)濟現(xiàn)象以外，股票市場還是當(dāng)?shù)厣鐣巍⒔?jīng)濟的鏡子和晴雨表。這個鏡子反映社會的每一個微小的變化，各種有關(guān)的消息都會引起股市的波動。導(dǎo)致波動的原因，證券市場上的術(shù)語叫做“消息”，會引起股價上漲的消息，叫做“利多消息”；而引起股價下跌的消息，叫“利空消息”；影響個別股票的消息，叫“個別消息”；影響整個股市的消息，稱為“一般消息”。
從消息影響股價來說，有政治的、經(jīng)濟的、社會的、人為的，真真假假，形形，但大致可劃分為經(jīng)濟內(nèi)和經(jīng)濟外的因素。如經(jīng)濟內(nèi)的變動因素有：
1．景氣：世界經(jīng)濟、生產(chǎn)、物價、國際收支、企業(yè)收益、通貨膨脹、通貨緊縮。2．政策：生產(chǎn)、物價、金融、財政、貿(mào)易、租稅。
3．經(jīng)濟結(jié)構(gòu)：所得結(jié)構(gòu)、儲蓄傾向、物價結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、設(shè)備投資、成長率、技術(shù)革新。
經(jīng)濟外的因素有：政治、外交、戰(zhàn)爭、天災(zāi)等。
以上各種叫“消息”會給股市帶來直接的影響。如某一股票出現(xiàn)利好消息，用不多久，這種股票市價就會直線上升，甚至可達(dá)到“有入無出”的搶購程度。反過來，“利空消息”則會引起股價急速下跌，掀起拋售的恐慌浪潮。
有些消息是某些大戶為達(dá)到自己的目的而制造的假消息，如為把手中的股票清貨，便放出一個利好消息；或者為了吃掉對方的股票，而故意放出壞消息，以便趁低入貨。在香港股市上，由于其特殊的地位，受外來的影響很大。如鄰國政治的變化、美英政治首腦的更選，中東的和戰(zhàn)狀態(tài)等，都會造成股市的大起大落。
香港股市往往在大起大落，升中有降，降中暗升的錯綜復(fù)雜的局面下遷回上升。正是由于股價的大起大落，才成為人們趨之若騖的買賣對象。在買賣股票時，除了需參考股價指數(shù)、市盈率等因素外，人們最主要關(guān)心的是投資能帶來多少收益。在股市上，常用投資盈利率來表示。盈利率是根據(jù)資產(chǎn)市值的變化和有關(guān)期間所收到的利益，如利息、股息、權(quán)利及其它來考慮的。這種盈利率是采用連續(xù)復(fù)算盈利率表示的，即某項投資年終價值對年初價值之比的自然對數(shù)。如某項投資為100元，一年后增加到110元，自然對數(shù)為0．09531，復(fù)算盈利率為9．531％。但若半年就增值10元，復(fù)算年盈利率增加1倍。反之，兩年才增加10元，年盈利率就減少一半。
投資股票，比投資別的事業(yè)，所冒的風(fēng)險更大。股票市場千變?nèi)f化，傾刻千萬財產(chǎn)就可化為烏有。所以投資股票應(yīng)具有很大的靈活性，并且根據(jù)個人的財力來安排。明智的做法是把多余的資金投入股市，即使失敗，也不致傾家蕩產(chǎn)。如以閑置資金入市，根據(jù)這批資金閑置時間的長短，來決定采用長線投資中線投資，還是短線投資。
長線投資：買進股票后不馬上出手，起碼持有半年以上，以便享受優(yōu)厚的股東權(quán)益。這種投資方式，是不管股市風(fēng)云翻滾，不追隨股市的大起大落，不求急功近利，而追求的是公司的派息，可形容為“任憑風(fēng)浪趄，穩(wěn)坐釣魚船”。做長線投資，最重要的是對公司的深入了解，了確現(xiàn)狀和未來發(fā)展，公司結(jié)構(gòu)、經(jīng)營方針、派息率和市價盈利率等。香港的上市公司一般每年派息兩次，一次在財政年度的中期，叫中期息；一次在末期，叫末期息。派息率是市價除年息所得的百分比。若一只股票市價3．5元，一年派息共0．2元，派息率為5．71％。另外還要考慮的是盈利股息比率，即用股息除盈利而得出股息的倍數(shù)，如每股盈利16仙，派息8仙，盈利股息比率為二倍。公司一般會保留合理的盈利，以用于公司的再發(fā)展，股東也無可非議。若公司保留過多，股東就不免會懷疑董事會為了本身家族私利而侵吞大多數(shù)股東的利益，而對公司股票失去信心。這些都是在做長線投資時要考慮的。
中線投資：把幾個月之內(nèi)不用資金投入市，一般選擇中線投資，這種投資風(fēng)險最小，而在需要資金時，能很快出手收回現(xiàn)金。中線投資，最重要的是選擇時機，入貨出貨若能選準(zhǔn)機會，就可達(dá)到投資盈利的目的。在中線投資時，除了對公司的了解外，最重要的是參考市價盈利率。如果一個公司幾個月內(nèi)有良好的市價盈利率記錄，該公司的股票是中線投資的最佳對象。當(dāng)然，其他有關(guān)因素也應(yīng)加以考慮。
一、影響企業(yè)兼并投資決策的因素及其度量分析
因兼并決策對企業(yè)價值創(chuàng)造能力和股東持有股份的權(quán)益價值的影響，是衡量兼并投資方案是否可行的決定性因素，投資者在決策時必須對這兩個因素進行定性和定量分析。
（一）兼并前后企業(yè)價值創(chuàng)造能力的分析與度量。在企業(yè)兼并中，兼并方可以現(xiàn)金或換股的方式取得被兼并企業(yè)的控制權(quán)或全部所有權(quán)。如果企業(yè)以換股的方式兼并，可用公式（1）評估計算兼并完成后企業(yè)的價值創(chuàng)造能力是否增強：
如果企業(yè)以現(xiàn)金收購的方式兼并，可用公式（2）評估計算兼并完成后企業(yè)的價值創(chuàng)造能力是否增強：
其中，兼并前后雙方企業(yè)的價值均可根據(jù)重估的企業(yè)凈資產(chǎn)價值和企業(yè)未來收益來確定；企業(yè)未來收益應(yīng)根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況、未來發(fā)展前景及行業(yè)盈利水平來預(yù)測，并將凈收益折算成現(xiàn)值計算確定。上述企業(yè)價值計算的基本公式為：
其中，V指企業(yè)價值， 指企業(yè)資產(chǎn)的重估價值凈額，Ct指未來某年的凈收益，i指資金成本率或折現(xiàn)率，n指持續(xù)經(jīng)營期限。
如果不考慮資金的時間價值，只要企業(yè)兼并后預(yù)計的投資收益率高于資金成本率，且高于兼并前雙方企業(yè)的投資收益率，就一定能實現(xiàn)企業(yè)價值的增值。
（二）兼并前后股東權(quán)益價值的分析與度量。兼并方的決策者除要考慮企業(yè)的價值增值問題外，還必須充分考慮股東的利益，確保股東權(quán)益價值的增加。當(dāng)兼并方以現(xiàn)金方式收購時，兼并前后企業(yè)的股份總數(shù)、股東權(quán)益價值總額都保持不變。這時，如果兼并后企業(yè)價值增加，就表明企業(yè)的凈收益在增加，每股的收益和權(quán)益也在增加，股票的市場價值必然會隨之增長。兼并后每年每股收益的增加額可用公式（4）計算：
其中，r指每股收益的增加額，v指被兼并企業(yè)兼并后預(yù)計的投資收益率，i指資金成本率，p指收購價格總額，N指兼并方原企業(yè)的股份總數(shù)。
當(dāng)兼并方用換股的方式來獲取被兼并方企業(yè)的控制權(quán)，則企業(yè)兼并后股份總數(shù)和股東權(quán)益價值均發(fā)生改變。此時，決定每股權(quán)益價值、收益和市場價格的原因除兼并前雙方企業(yè)的股份數(shù)、每股收益及兼并后股利的增長率外，還有一個最重要的因素，就是換股時的兌換比率。假設(shè)兼并后雙方企業(yè)的收益不變，則兼并方原股東在兼并后每年每股收益的增加額計算公式應(yīng)為：
其中，r1、N1與N2、r1與r2、 分別指原股東每年每股收益的增加額、兼并前雙方的股份數(shù)、兼并前雙方企業(yè)每股的收益和兌換比率。轉(zhuǎn)貼于
三、兼并投資價格或兌換比率的確定
要達(dá)成兼并協(xié)議，使兼并取得成功，必須同時滿足兼并雙方企業(yè)及股東的利益。怎樣能實現(xiàn)多方共贏呢？筆者認(rèn)為，其關(guān)鍵在于合理的收購價格或兌換比率。本文用兼并實例來闡述確定收購價格或兌換比率的方法。
【例1】A公司總股本1400萬股，重估資產(chǎn)價值7000萬元，年凈收益額700萬元，每股市價10元，現(xiàn)預(yù)計使用年限20年。B公司總股本500萬股，重估資產(chǎn)價值2500萬元，年凈收益額200萬元，每股市價4元，預(yù)計使用年限15年。預(yù)計兼并后公司每股市價12元，年凈收益1000萬元，其中，屬于原B公司的收益預(yù)計為270萬元，資產(chǎn)使用年限仍為20年。設(shè)資金成本率為6%。現(xiàn)作如下決策分析：
（一）對企業(yè)進行評估和預(yù)測分析。 當(dāng)雙方達(dá)成初步兼并意向時，若A公司擬定以貨幣資金購入B公司，就應(yīng)組織有關(guān)專家對B公司的資產(chǎn)價值進行評估，對兼并后B企業(yè)的未來收益進行預(yù)測；若A公司擬定以換股的方式來取得B企業(yè)的所有權(quán)或控制權(quán)，則應(yīng)組織有關(guān)專家對雙方企業(yè)的現(xiàn)有資產(chǎn)價值進行評估，對兼并前后雙方企業(yè)的未來收益進行預(yù)測，并充分估計兼并對公司股票價格的影響。
（二）分析計算兼并前后企業(yè)的價值創(chuàng)造能力。根據(jù)已有的資料，可用公式（3）計算得到兼并前A公司的價值為9240萬元，B公司的價值為2980萬元，兼并后公司的整體價值為12700萬元。即A公司兼并B公司后，可實現(xiàn)的價值增加量為 478萬元，說明兼并后企業(yè)的價值創(chuàng)造能力增強，表明A公司兼并B公司決策是正確的。
（三）確定合理的收購價格或兌換比率。若兼并方用貨幣資金購入被兼并企業(yè)的所有權(quán)，被兼并方會要求購入方支付的價格必須高于“被兼并企業(yè)的價值”、 “資產(chǎn)重估價值凈額”、“按兼并前市價計算的股價”三者中的最高者；但兼并方為確保股東利益，最大可能接受的價格一定不能高于被兼并企業(yè)的價值與兼并成功后可實現(xiàn)的價值增加量之和。兩者之間的差額，就是雙方?jīng)Q策者談判協(xié)商的價格空間。本例中，B公司的企業(yè)價值為2980萬元，資產(chǎn)評估價為2500萬元，股票市場價值為2000萬元，所以B公司必然會從這三個價格中選擇最高的2980萬元；而兼并方最大可接受的價格為3458萬元。因此，本例的合理收購價格區(qū)間應(yīng)在2980萬元～3458萬元之間。
摘 要 市盈率指標(biāo)是投資分析中一個重要指標(biāo),在我國不斷發(fā)展的證券市場中,投資者們對市盈率指標(biāo)的使用普遍存在著一些認(rèn)識上的誤區(qū)。而且市盈率指標(biāo)也存在一定能夠的局限,本文對這些方面做了一些探討,同時對相關(guān)指標(biāo)配合使用的投資方法作了研究。
關(guān)鍵詞 市盈率 證券市場 投資決策
我國證券市場在經(jīng)歷了十多年快速發(fā)展之后,證券投資規(guī)模和投資者都得到顯著發(fā)展。科學(xué)準(zhǔn)確的投資策略對投資者至關(guān)重要。市盈率是股票價格相對于公司每股收益的比值,用公式表示為:PE=P/EPS。其中,P為股票價格,EPS為公司每股收益。市盈率的數(shù)學(xué)意義表示每1元稅后利潤對應(yīng)的股票價格;市盈率的經(jīng)濟意義為購買公司l元稅后利潤支付的價格,或者按市場價格購買公司股票回收投資需要的年份。市盈率指標(biāo)常被用于衡量股票定價是否合理、判定股市泡沫的一個國際通行的重要指標(biāo)。
一、市盈率在投資決策中的價值
市盈率估值法是進行股票投資價值分析的重要方法,股票市盈率的高低反映了股票投資相對成本的高低和上市公司的盈利狀況,同樣也體現(xiàn)了股票的投資風(fēng)險。
1.市盈率是反映企業(yè)盈利能力的一個重要指標(biāo)。投資者可以將本公司的市盈率指標(biāo)與市場平均值、與同行業(yè)上市公司的市盈率進行比較來作出正確的投資決策。
2.市盈率的高低反映了投資者對股票價格的預(yù)期的大小。因股票價格是以市盈率為倍數(shù)的每毆收益。
3.市盈率是判斷證券市場是否高估的基本指標(biāo)。平均市盈率反映的是總體市盈率水平,一旦其水平過高,管理層就會給予調(diào)控,所以,市盈率是股市是否高估的杠桿,是衡量股市漲跌空間的一種有效手段。
二、“市盈率”在投資決策中的局限性
市盈率指標(biāo)可以為投資決策提供一定的幫助,但這種作用不是萬能的、絕對的。市盈率主要取決于兩個因素:一是企業(yè)每股凈收益;二是企業(yè)的股票價格。這兩個財務(wù)指標(biāo)的有效性直接決定了市盈率指標(biāo)的有效性。市盈率在投資決策中的局限性主要體現(xiàn)在以下幾方面:
1.每股凈收益。每股凈收益,是衡量上市公司盈利能力最重要的財務(wù)指標(biāo),它反映普通股的獲利水平。首先,每股凈收益是企業(yè)過去盈利能力的反映,并不能保證企業(yè)未來也能創(chuàng)造同樣的利潤。市場環(huán)境的變化、企業(yè)生產(chǎn)管理方式、經(jīng)營策略的變化,都足以影響整個企業(yè)的利潤水平。其次,許多上市公司出于各種目的,經(jīng)常會采取種種手段來操縱公司的利潤,如改變企業(yè)的折舊方法、削減用于抵銷壞賬的準(zhǔn)備金等方式,來“創(chuàng)造”公司的利潤。
2.股票價格。股票價格與投資者對未來預(yù)期的關(guān)聯(lián)程度相當(dāng)高。當(dāng)投資者看好企業(yè)的未來時,他們就對企業(yè)的未來充滿信任,他們就愿意為每1 元盈利多付買價;當(dāng)他們不看好企業(yè)的未來時,他們就不愿意為每1 元多付買價,則股價就低。在每股凈收益很小或虧損時,市價不會降到零,很高的市盈率此時往往不能說明任何問題。
3.不同行業(yè)公司的比較。使用市盈率不能用于不同行業(yè)公司的比較。充滿擴展機會的新興行業(yè)市盈率較高,而成熟工業(yè)的市盈率普遍較低,這并不能說明后者的股票沒有投資價值。同時市盈率高低受凈利潤的影響,而凈利潤受可選擇的會計政策的影響,從而使得公司間的比較受到限制。
三、準(zhǔn)確使用市盈率指標(biāo)方法
為了減少投資者的投資風(fēng)險,在運用市盈率對股票進行估值時,應(yīng)做到結(jié)合相關(guān)因素進行綜合分析。
(一)靜態(tài)市盈率與動態(tài)市盈率相結(jié)合
市盈率計算用到的每股稅后利潤是上一個會計年度的稅后利潤,因此,計算出來的市盈率是靜態(tài)市盈率,它反映的是股票過去的投資價值,難以反映上市公司經(jīng)營業(yè)績的變化情況,用于指導(dǎo)個股投資時其局限性非常明顯。股票的價值在于未來能為投資者帶來多少收益,與靜態(tài)市盈率相比而言,投資者更傾向于投資動態(tài)市盈率趨于下降的股票,動態(tài)市盈率分析法更有價值。動態(tài)市盈率=每股市價÷預(yù)測今年每股稅后利潤。對每股收益的預(yù)測,常用的方法是在最近半年或季度已公布的基礎(chǔ)上進行全年盈利預(yù)測,如“當(dāng)年中報每股收益乘以2”、“去年下半年每股收益加上今年中報每股收益”、“過去四個季度每股收益之和”等。
(二)市盈率與市現(xiàn)率相結(jié)合
在使用市盈率指標(biāo)的同時,應(yīng)結(jié)合考察與公司現(xiàn)金流量有關(guān)的市現(xiàn)率指標(biāo)進行分析。市現(xiàn)率=每股市價/每股現(xiàn)金流量。市現(xiàn)率指標(biāo)的投資意義是每股市價與每股現(xiàn)金流量之比的值越小,說明股票的收益質(zhì)量較好。用市現(xiàn)率指標(biāo)分析股票價值,主要是計算每股現(xiàn)金流量。每股現(xiàn)金流量是企業(yè)在一定時期發(fā)行的普通股每股獲得的現(xiàn)金流量,其計算公式為:每股現(xiàn)金流量=經(jīng)營凈現(xiàn)金流量/流通的普通股股數(shù)。如果發(fā)行有優(yōu)先股,應(yīng)將經(jīng)營凈現(xiàn)金流量減去優(yōu)先股股利后,再除以流通的普通股股數(shù)。
(三)每股收益與每股主營業(yè)務(wù)收益相結(jié)合
市盈率指標(biāo)中的每股收益,以公司當(dāng)年全部稅后利潤總額的每股攤薄計算。公司的總收益包括主營業(yè)務(wù)收益和非經(jīng)常性收益。主營業(yè)務(wù)收益反映公司的整體盈利能力和收益水平,是公司收益的基礎(chǔ)。公司的非經(jīng)常性收益是指公司主營業(yè)務(wù)收益之外的其他收益,包括投資收益、補貼收益、營業(yè)外收益等。用市盈率法進行投資決策時,投資者還應(yīng)注重分析每股收益中主營業(yè)務(wù)所占的比重。
四、總結(jié)
一般認(rèn)為,我國股市市盈率過高,這是通過與處于不同發(fā)展階段的成熟股市相比較而言的結(jié)論。投資者們面對已經(jīng)很高的市盈率,股價仍然走高的股票,更是相當(dāng)迷惑。然而我國股市市盈率過高的原因是多方面的,其中股價結(jié)構(gòu)不合理,供求關(guān)系失衡、市場投機盛行等是主要原因。市盈率的回歸尚且有待政府監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度和投資者投資理念的理性發(fā)展。
參考文獻:
[1]周星潔.市盈率估值模型的投資應(yīng)用分析.溫州職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報.2005(5).
【關(guān)鍵詞】上市公司 投資價值 市盈率
目前國際經(jīng)濟疲軟，國際股市整體出現(xiàn)下滑趨勢，加之國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的增速放緩，我國的證券市場還不太成熟，我國的股市在這樣的宏觀內(nèi)外經(jīng)濟的雙重壓力下，股市低迷的趨勢日益顯現(xiàn)，在這樣的情況下，投資者要想做出更有價值的投資決策，就需要在無數(shù)的上市公司中對比出具有投資價值的決策。市盈率是研究上市公司投資價值的有效財務(wù)指標(biāo)，通過市盈率可以比較上市公司的成長性和風(fēng)險性，從而研究公司的投資價值，同時也可通過市盈率找出被低估的公司，從而提高投資者的投資收益，有利于進一步穩(wěn)定證券市場。
一、市盈率的內(nèi)涵
市盈率的基本公式：P/E=P/EPS。P/E代表市盈率，P代表每股市價，EPS代表每股收益。市盈率（又稱本益比）反映的是股票的市價和普通股每股稅后利潤的比率，是投資者為了獲得公司每股盈余愿意支付的價格，市盈率越高，則投資者為獲得該公司的每股盈余愿意支付的價格越高。
市盈率分為歷史市盈率和動態(tài)市盈率。由于市盈率的分母是上一年的每股稅后利潤，分子是現(xiàn)在的股票市價，表現(xiàn)出的是歷史的比值關(guān)系，但從公司每年營業(yè)利潤的增長變化中，能從中預(yù)測出公司未來的市盈率；如果用當(dāng)前預(yù)測的每股稅后利潤作為分母，得出的是動態(tài)的市盈率，在研究公司成長性上有很大優(yōu)勢，可以更加準(zhǔn)確地研究高科技上市公司的投資價值。
市盈率體現(xiàn)了股票市場的同時，也反映出了公司自身的盈利能力。市盈率將股票現(xiàn)行價格與公司的收益緊密相連，它既反映了公司的市場行情，又反映了公司自身的盈利能力，并將它們進行比較，從而可以全面的反映公司的投資價值，幫助投資者作出更優(yōu)的投資決策。
二、市盈率與公司投資價值的關(guān)系
當(dāng)一個公司它的市場價格高于公司價值時，該公司就有投資價值，反之，如果公司的市場價值低于公司的價值時，該公司就沒有投資價值。對于上市公司而言，市場價值表現(xiàn)為股票價格，相對應(yīng)的公司的價值就是股票價值。當(dāng)股票價格高于股票價值的時候，表現(xiàn)為市盈率高，由于市場價格的作用，股票價格會趨于股票價值方向變化，因此投資風(fēng)險大、投資價值低；當(dāng)股票價格低于股票價值時，該公司的價值被低估了，市盈率低，在市場機制下，股票的價格會向上趨于股票價值方向運動，股票的風(fēng)險低，投資價值高。
根據(jù)股票定價理論，當(dāng)股票每年所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不變，這時的現(xiàn)金流量可以認(rèn)為是股利，折現(xiàn)率就是投資者預(yù)期投資回報率，P=E/R，由股票價格轉(zhuǎn)換為市盈率時，公式可以表示為P/E=1/R，即市盈率與投資的預(yù)期收益率是成反比例關(guān)系的，當(dāng)一個公司的市盈率越高時，說明投資者對該公司的投資預(yù)期收益率就越低，該公司的未來盈利能力低，投資價值就越低。
三、市盈率在公司投資價值上的應(yīng)用
利用市盈率進行行業(yè)投資價值研究時需要注意，由于每個行業(yè)的發(fā)展成熟度不同，其凈利率有所差別，每股的稅后利潤自然不盡相同，因此不同行業(yè)之間的市盈率通過市盈率具有加大差異。但如果研究一個行業(yè)中，某個上市公司的市盈率情況，以此來反映該公司的投資價值，可以通過找到行業(yè)平均市盈率，行業(yè)平均市盈率=行業(yè)總股票價格/行業(yè)的總收益，再用該公司市盈率進行對比，從而分析同一行業(yè)內(nèi)的公司的投資價值。
上市公司的投資價值大小與公司所處生長周期有關(guān)系。當(dāng)一個公司處于成長期時，需要投入大量的資金進行技術(shù)與產(chǎn)品的研發(fā)，公司的現(xiàn)行盈利能力低，派發(fā)的紅利低，市盈率低，但這樣的公司成長性強，投資風(fēng)險小，未來的盈利能力高，投資價值高。處于成熟期的公司，盈利能力強，股票受到追捧度不斷增高，市盈率高，投資風(fēng)險大，但這樣的公司受到投資者的青睞，公司一般會通過配股、增發(fā)的方式募集資金，投資者的投資回報低。
公司的投資價值可以通過市盈率的高低進行初步判斷，市盈率又與公司的財務(wù)信息有著很高的關(guān)聯(lián)度，公司可以通過優(yōu)化發(fā)展戰(zhàn)略，提高公司的投資價值。當(dāng)公司的盈利能力相同時，股息支付率是影響公司市盈率高低的關(guān)鍵因素，股息支付率越高，收回投資資金的時間就越短，投資風(fēng)險就越小，這樣的公司投資價值大，受到投資者的追捧。公司的每股現(xiàn)金凈流量增長率越高，體現(xiàn)出公司的資金周轉(zhuǎn)率高，公司的盈利水平也就越高，每股的稅后凈利潤高，市盈率低，投資者的分紅高，公司的投資價值高。公司的股本規(guī)模也是影響市盈率高低的因素，當(dāng)公司的盈利能力相同時，若資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益資本所占負(fù)債的總體比例低時，相對小的股本享有的稅后凈利潤平均值就會提高，即每股的稅后凈利潤高，市盈率低，公司的投資價值大。
在我國股市呈不斷震蕩下滑，滬指跌破2000點，深指跌破8000點的局勢下，投資者通過利用市盈率這一方便簡潔的財務(wù)指標(biāo)，對預(yù)測公司的未來投資價值，購買、持有與出售股票有了理論指導(dǎo)。利用市盈率，投資者可以甄別出有價值的投資公司，在股票投資市場上進行最優(yōu)的投資決策，避免在股市中被套牢，使財富保值增值。
參考文獻
[1]趙曉光，蔡艷麗，范艷瑋.對上市公司投資價值評價方法的探索-界面市盈率法[J].商場現(xiàn)代化，2007（08）.
許多投資者都是上班族，沒有時間每天盯盤買賣股票。選擇一些股票進行中線投資比較切合實際。這里所定義的中線是一個波段，時間跨度根據(jù)實際情況靈活掌握。一般來說從股市或股價相對低估到合理的一個過程，也可以理解為國家經(jīng)濟發(fā)展的一個趨勢或某只股票正處在一個上升趨勢中。
宏觀經(jīng)濟是基礎(chǔ)
把握國家經(jīng)濟發(fā)展的方向是投資者所必須要了解的，也是中線選股的關(guān)鍵。股市是國民經(jīng)濟的睛雨表，2008年受到國際金融風(fēng)暴的沖擊，上市公司的業(yè)績普遍下滑，股市由此也出現(xiàn)了激烈的反應(yīng)，遭受了前所未有的重創(chuàng)，假如在這段時間內(nèi)介入股市就很難盈利。2009年國家為保增長，實行寬松的財政政策，出臺10大產(chǎn)業(yè)振興計劃，股市出現(xiàn)了一波較為可觀的上漲行情。在這種情況下參與股市就能夠獲得相應(yīng)的收益。
在這種預(yù)期向好的情況下，應(yīng)了解上市公司所處的行業(yè)是新能源、高科技等朝陽行業(yè)還是趨于飽和的鋼鐵等夕陽產(chǎn)業(yè)，是不是具有周期性，公司所在的地域條件是不是符合其發(fā)展等。通過10大產(chǎn)業(yè)振興計劃，去發(fā)掘其中具有發(fā)展?jié)摿Φ墓善保热缰圃鞓I(yè)中的特變電工、上海電機等。國家提出要把上海建設(shè)成為世界金融和航運中心后，上海本地股板塊崛起，浦東建設(shè)、陸家嘴、申通地鐵等也走出上升通道，這就是一種投資機會。又如在最近兩會中提到區(qū)域經(jīng)濟的建設(shè)，北部灣、海西等地區(qū)的發(fā)展將隨之跟進，如建發(fā)股份、陽光發(fā)展等股票走勢較為穩(wěn)健。可以看到國家的政策對上市公司的發(fā)展起到了決定性的作用，不妨研究一下這類上市公司的發(fā)展前景，選擇一些優(yōu)質(zhì)股進行介入。
5個指標(biāo)和1個判斷
把握好總體趨勢后，接下來的重點就是選股。股票質(zhì)地的好壞直接影響投資的收益，要根據(jù)各種指標(biāo)經(jīng)過綜合分析和篩選后才能做出選擇。
市盈率
市盈率是某種股票每股市價與每股盈利的比率(市盈率=普通股每股市價，普通股每年每股盈利)，市盈率越低越好。由于年報出來的數(shù)據(jù)只代表一個時點(12月31日)，最好能夠結(jié)合上市公司經(jīng)營情況測算一下今后的市盈率會達(dá)到多少，這就是一種動態(tài)市盈率。市盈率如果能夠降低，說明上市公司利潤有增長。業(yè)績盡管是最主要的指標(biāo)，但也要分清是不是這個公司的主營業(yè)務(wù)在增長。有些公司是靠投資收益或者出售資產(chǎn)等途徑來增加利潤，這種只是一次性收益，并不能說明公司取得了實質(zhì)性的發(fā)展。
市凈率
市凈率=股票市價／每股凈資產(chǎn)，市凈率越低的股票，其投資價值越高。相反，其投資價值就越小。比如2008年每股凈資產(chǎn)只有0.88元左右的銀星能源炒到了十多元；每股凈資產(chǎn)只有0.81元的丹化科技被炒到20元左右，這類股票市凈率高得可怕。盡管不排除這類股票今后還會上漲，但是對于散戶來說，投資股市都是自己的辛苦錢，還是穩(wěn)妥為先。
凈資產(chǎn)收益率
凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標(biāo)反映股東權(quán)益的收益水平，指標(biāo)值越高，說明投資帶來的收益越高。一般來說超過10％以上的公司就比較優(yōu)秀。
市銷率
市銷率是總市值與年銷售收入之比，市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價值越大。假設(shè)一家公司的年銷售收入為1億元，總市值為1億元，市銷率就為1。意味著投資者用1億元買1家年銷售1億元的公司。假如有一個股票目前的總市值約150億元，而它去年營業(yè)收入是300億元，也就是說現(xiàn)在拿出0.5億元的資金就可以買人銷售收入1億元的公司，足見其投資價值。
公司性質(zhì)
分析完上市公司的基本面后，最好能夠再做一下橫向比較。獨家經(jīng)營具有壟斷性最好，如果有相同行業(yè)的上市公司，就應(yīng)該進行相互比較一下，是不是比相似的公司具有優(yōu)越性和發(fā)展前景，然后再做出選擇。
是否善待股東
此外，還需研究一下這個上市公司是否善待股東。許多公司對待融資非常積極，要他們回報股東似乎是種奢侈，公司盈利不錯，但是多年不分紅的事情也經(jīng)常發(fā)生。股票是風(fēng)險投資，買入股票后短期難免可能會被套，如果上市公司經(jīng)營業(yè)績好，每年分紅大方，分紅比例能夠比銀行利率要高，那么這種公司才是真正值得你放心持有的。
放低預(yù)期，保值為先
隨著經(jīng)濟回暖，股市也會走出上升行情。投資是循序漸進的過程，股票也是這樣，初入股市者要把期望放低一點，只要收益大于銀行利率和債券收益，能夠讓資金保值增值就很不錯。
【關(guān)鍵詞】財務(wù)報表；投資價值；盈利能力；業(yè)績增長能力
一、背景
目前最簡單的對企業(yè)投資價值評估方是比較財務(wù)指標(biāo)，包括市盈率、市凈率和市銷率。三種指標(biāo)簡單易懂，且各有側(cè)重，如下表1，但在實際使用過程中常常有令人陷入兩難境地，比如市盈率高的企業(yè)可能是估值過高，也可能是未來增長潛力大；市凈率高的企業(yè)可能是投資存在較高風(fēng)險，但也可能是未來增長能力較大；市銷率高的企業(yè)可能是估值過高，也可能是未來增長潛力大；反之亦然。
1、市盈率=每股市價/每股收益
需投資者對每股收益的構(gòu)成有比較深入的了解。常用于盈利預(yù)期較好的企業(yè)，但對虧損企業(yè)不適用。
2、市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn)
需投資者對企業(yè)資產(chǎn)中的有效資產(chǎn)進行辨認(rèn)。一般適合各類型的企業(yè)，但通常不適用于不同營業(yè)模式企業(yè)的橫向比較。
3、市銷率=每股市價/每股收入
需投資者對企業(yè)所處行業(yè)的發(fā)展有深刻的了解，對企業(yè)的增長有較大把握。通常適用于新型企業(yè)的估值，目前實務(wù)很少采用。
通常不同類型的投資者的投資偏向不同，保守型投資者投資偏向以藍(lán)籌股為代表的市盈率低，市凈率低，市銷率低的企業(yè)；中立型投資者偏向投資于同行業(yè)中估值較低的企業(yè)；激進型投資者偏向以中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)為代表的市盈率高，市凈率高，市銷率高的企業(yè)。
現(xiàn)實中，大多數(shù)投資者屬于中立型投資者，在同行業(yè)企業(yè)中尋求市場估值較低的企業(yè)，因為長期來看市場價值總要向其公平價值回歸，投資主要就是選取那些目前市場價值低于公平價值的企業(yè)。
然而進行投資時更常見的情況是用3種指標(biāo)同時觀察一只股票，常常得到相反的意見，往往在判斷企業(yè)價值時產(chǎn)生糾結(jié)，導(dǎo)致投資有時過于隨意，并最終因為虧損而產(chǎn)生更強的悔恨心理：沒有堅持自己的投資原則。那么有沒有一種簡單的方式能將3個指標(biāo)進行更合理優(yōu)化使用呢？
二、理論推導(dǎo)
從上述公式變形后不難得到：
每股市價=每股收益*市盈率=每股凈資產(chǎn)*市凈率=每股收入*市銷率
眾所周知每股收入的高低直接影響每股收益的高低，每股收益的高低直接影響每股凈資產(chǎn)的高低，因此市盈率、市凈率、市銷率之間存在相當(dāng)緊密的聯(lián)系。
根據(jù)利潤表：
每股收益=每股收入-每股成本-每股費用-每股稅費+每股非經(jīng)常性損益
其中每股收入減每股成本反映企業(yè)的毛利水平情況，而毛利率反映了企業(yè)在價值鏈中的行業(yè)地位，在與上下游的業(yè)務(wù)中反映了企業(yè)的話語權(quán)，毛利高的企業(yè)未來增長潛力更大，當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)危機時，存活性幾率更高，因此投資價值最大。每股費用反映了企業(yè)的內(nèi)部管理水平，通常一個行業(yè)中的標(biāo)桿企業(yè)之間的費用水平相當(dāng)，若偏高和偏低則應(yīng)密切注意差異的具體原因，如為研發(fā)費用過高，可能是企業(yè)的技術(shù)儲備能力較高，未來業(yè)績噴發(fā)的可能性更大，若是其他費用過高，則可能是內(nèi)部管理水平受限，業(yè)績增長堪憂。每股稅金和每股非經(jīng)常性損益常常反映了一個企業(yè)的所在區(qū)域環(huán)境政策，需長期來看。若一家企業(yè)的歷年每股稅金較低，而每股非經(jīng)常性損益較高若無重大政策異常，則其可持續(xù)性良好，若波動明顯，則應(yīng)將其剔除后重現(xiàn)計算每股正常收益。
期末每股凈資產(chǎn)=期初每股凈資產(chǎn)+每股收益-每股股利=（上期期初每股凈資產(chǎn)+上期每股收益-上期每股股利）+每股收益-每股股利=……
因此我們不難理解，真正影響每股凈資產(chǎn)的不是公式反映的歷年每股收益和每股股利情況，更重要的是企業(yè)凈資產(chǎn)的構(gòu)成。對非金融類企業(yè)來說，我們已知凈資產(chǎn)=經(jīng)營凈資產(chǎn)+金融凈資產(chǎn)（含非經(jīng)營性凈資產(chǎn)），而對企業(yè)當(dāng)期真正產(chǎn)生效益的只有經(jīng)營性凈資產(chǎn)，因此在考察期末每股凈資產(chǎn)時一定要明確經(jīng)營凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比重。這就需要利用企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表進行比較。通常我們認(rèn)為企業(yè)的貨幣資金、應(yīng)收款項、存貨、固定資產(chǎn)、在建工程、應(yīng)付款項、短期借款、應(yīng)付稅金、應(yīng)付職工薪酬為企業(yè)的經(jīng)營性項目。而眾所周知營運資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-流動負(fù)債，因此我們可以簡單的把企業(yè)的營運資產(chǎn)加固定資產(chǎn)作為經(jīng)營性資產(chǎn)，兩者之和占凈資產(chǎn)的比重越低，說明企業(yè)未來用于擴大生產(chǎn)的資金儲備越足，業(yè)績保障越有保障。
三、結(jié)論
在投資時我們重點關(guān)注盈利能力和未來業(yè)績增長能力。盈利能力取決于公司的毛利水平（毛利率）和內(nèi)部管理水平（費用銷售比），必要時對每股稅金和每股非經(jīng)常性損益進行調(diào)整；業(yè)績增長能力取決于公司未來可用于生產(chǎn)的資金儲備情況（當(dāng)期經(jīng)營性凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比重）和內(nèi)部管理水平（費用銷售比）。
四、實證
表1我們選取中國純堿行業(yè)的5家上市公司的2013年6月的數(shù)據(jù)進行研究，來驗證上述方法的實用性，但同時需提醒讀者，相關(guān)結(jié)論僅供學(xué)術(shù)研究之用，并不構(gòu)成實際投資建議，若直接利用結(jié)果而不能根據(jù)現(xiàn)行變化導(dǎo)致的投資結(jié)果，自行負(fù)責(zé)。
若從單個指標(biāo)來看，若以市盈率為參考，三友化工為最合適的投資標(biāo)的；因為市盈率為正，且最小；若以市凈率為參考，雙環(huán)科技為最合適，因為市凈率最小，且低于1；若以市銷率為參考，雙環(huán)科技仍是最合適的投資標(biāo)的，其市銷率最低，且低于1。
若按本文提到的方法，我們需進一步查閱上述公司2013年6月30日的財務(wù)報表，數(shù)據(jù)簡單列示如表2所示。
分析表2，和邦股份毛利率最高，費用銷售比略高于其他企業(yè)，但是重新計算每股收益最高，因此盈利能力最強，同時經(jīng)營性凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例較低，說明公司未來業(yè)績增長有保障。因此應(yīng)作為投資第一選擇，其次為三友化工。同樣在三家虧損公司中，華昌化工毛利率水平居中，但其銷售費用比明顯低于其他公司，反映了公司很強的內(nèi)部管理水平，同時其經(jīng)營性凈資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例也是最低的，說明公司的未來發(fā)展?jié)摿ψ畲螅虼送顿Y價值高于其他另外兩家虧損公司。即投資順序為和邦股份、三友化工、華昌化工、山東海化和雙環(huán)科技。與簡單的比較財務(wù)報表明顯結(jié)果不同。
根據(jù)2013年12月31日各公司收盤價如表3所示。
論文關(guān)鍵詞：股票質(zhì)押融資 當(dāng)前大力發(fā)展我國股票市場已成為共識，隨著股市規(guī)模的El益擴大和國有股、法人股的逐漸流通，一個功能完善的資本市場正在形成。但由于我國直接融資的發(fā)展一直較間接融資相對落后，因此在市場容量迅速擴大的過程中，往往會因市場資金供給不足引起供求失衡并導(dǎo)致股價水平大起大落，從而影響股市固有功能的發(fā)揮。所以，以股票質(zhì)押從銀行融資的方案也就被提上了議事日程。2月14日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合了《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》，千呼萬喚始出來的證券公司融資方案終于可以正式實施。但是，這一方案只允許證券商進行融資，而其他社會法人、自然人等則被排除在外，這是不符合經(jīng)濟學(xué)的效率和公平要求的。為此，本文從更深、更廣的意義上對股票質(zhì)押融資的必要性、可行性和具體操作辦法做一探討，以期能進一步完善現(xiàn)有的融資方式，從而促進我國證券市場的發(fā)展。
一、股票質(zhì)押融資的必要性
與任何社會產(chǎn)業(yè)一樣，股票市場中的各方參與者往往在面臨一定的商機的時候，不能完全依靠自身所擁有的資本實力去達(dá)到預(yù)期的全部效果，他們需要大小比例不等的融資來支撐一個完整的獲利計劃。而從社會的角度來看，我們無法奢望社會中每一個擁有閑置資金的成員去充當(dāng)資本經(jīng)營者的角色，因此，融資行為，當(dāng)其風(fēng)險被加以適當(dāng)控制之時，無疑是社會經(jīng)濟進步的加速器。現(xiàn)代世界經(jīng)濟之所以能夠以前所未有的速度向前發(fā)展，正是在相當(dāng)程度上得益于社會融資規(guī)模、速度、質(zhì)量的大發(fā)展。現(xiàn)代資本市場的發(fā)展面臨著比社會經(jīng)濟的其他部分更甚的融資需求，具體說來，有以下一些方面的需求：
——證券商的需求。證券商從事的各項業(yè)務(wù)無疑都需要大量資金的投入，即使世界級的券商在自有的大量資本金之外，仍然需要有大量的負(fù)債經(jīng)營，更何況我國券商由于多種原因，資本金極其薄弱，并在運作中滋生出種種痼疾，很難充當(dāng)股市發(fā)展中生力軍的角色。比如在承銷業(yè)務(wù)中，隨著市場化的發(fā)展，風(fēng)險與El俱增，近兩年的配股業(yè)務(wù)中，券商包銷相當(dāng)部分從而成為大股東的現(xiàn)象屢見不鮮，資金壓力十分沉重；又比如在自營業(yè)務(wù)中，由于我國股市資金流的時空特點所致，往往上升行情急促短暫，而下跌則是漫漫無期，這樣在缺乏做空機制的條件下，券商往往因融資手段的缺乏而面臨窘境，待機時間太長則資金成本巨大，而缺乏預(yù)備資金，則當(dāng)行情來臨時往往不及調(diào)動頭寸。而這種情況反過來又會加劇行情的投機性，即當(dāng)行情來臨時，由于普遍資金需求大增、資金成本畸高，行情的性質(zhì)又是“時間緊，任務(wù)重”，券商自營只能越來越多地采用“高舉高打”的戰(zhàn)術(shù)，使得股市暴漲暴跌；甚而有些券商會鋌而走險，干脆長時間“坐莊”炒作股票，以減少資金的閑置成本。即便在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，營業(yè)部的建設(shè)所需投入往往對于券商的資本金而言，也是一筆重大的開支。去年以來，不少券商通過增資擴股的形式充實了資本金，這對提升券商資金實力無疑起到了很大的作用，但相對于股市大發(fā)展對券商的要求而言，仍然是不足的。
——其他法人機構(gòu)的需求。隨著國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革的進一步深化，越來越多的法人機構(gòu)涉足股票市場。有關(guān)管理層對“三類”企業(yè)投資股市所開的綠燈使得這一趨勢更進一步地加快。不論買賣股票的目的是投資還是重組，都會遇到如前所述的財務(wù)杠桿問題，而且，舉凡世界上的重大重組購并案例，幾乎無不受到質(zhì)押融資的支持，惟有此，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才能加快向優(yōu)秀資產(chǎn)經(jīng)營者轉(zhuǎn)移的步伐。但是在我國，通過二級市場進行的資產(chǎn)重組購并中，由于缺乏了這種支持，使得重組購并者面臨著巨大的資金困難，有時只能通過二級市場的進一步炒作，彌補資金成本，這就使得市場人士經(jīng)常要指責(zé)此類現(xiàn)象為“假重組(收購)，真炒作”，從而使得重組購并的真正價值難以實現(xiàn)。
——個人投資者的需求。隨著市場經(jīng)濟觀念的深入人心，我們已經(jīng)逐漸接受了這樣的一個觀念，就是在市場經(jīng)濟中，個人與法人機構(gòu)之間作為市場參與主體而論，從根本上來講，應(yīng)是公平的。在證券市場中，這一觀念同樣是如此。一方面，近年來，許許多多的個人投資者以他們脆弱的肩膀扛起了我國股市發(fā)展和國有企業(yè)改革的重?fù)?dān)，有的還承受了重大的犧牲，因此我們沒有理由不保證他們應(yīng)該享有的融資權(quán)利，保證他們在掌握商機上與機構(gòu)投資者處于同一條起跑線上；另一方面，在國有企業(yè)的改革中，企業(yè)管理層通過“融資購并”的方式同時成為企業(yè)的所有者或所有者的一部分，從而使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)進一步完善，可以預(yù)計，這將成為一個廣泛被采用的方法，而這同樣需要得到股票質(zhì)押融資辦法的支持。
二、股票質(zhì)押融資的可行性
人們之所以長期以來對股票質(zhì)押融資的可行性存在著種種懷疑，歸根結(jié)底是與對現(xiàn)代金融的誤解相關(guān)聯(lián)的，即認(rèn)為股票市場存在著高于其他經(jīng)濟市場的風(fēng)險，但事實上自古典經(jīng)濟學(xué)以來沒有任何經(jīng)濟理論支持這一點，馬克思所指出的平均利潤率規(guī)律當(dāng)然同樣也適用于股票市場。股票的背后并非虛無縹緲，而是有實物經(jīng)濟為支撐的，因此我們也沒有理由懷疑它是可以作為融資抵押物的。當(dāng)然，與其他抵押物一樣，它的抵押值如何確定，體現(xiàn)著貸款者和抵押融資者之間的能力比較，我們至多能說的是，我國銀行業(yè)在這方面水平還較為有限，因此可能需要一個漸進的有控制的開放過程，但這決不是永遠(yuǎn)不開放的一個理由。進一步來說，如果其他行業(yè)都能夠得到較為充分的抵押融資，而唯獨證券業(yè)不能，那么社會資源的配置由于這種被人為扭曲了的融資制度安排而帶來的不同收益率，整個社會資源的配置也不會是適當(dāng)?shù)摹Ｊ聦嵣希灰^察一下近年來的融資情況，我們不難發(fā)現(xiàn)，對證券業(yè)的融資(有許多這種融資是不合法的，或者比較委婉的說法是“體制外”的)無論從收益的角度還是從風(fēng)險的角度而論，都比房地產(chǎn)業(yè)和許多國有夕陽工業(yè)的情況要好得多。一個簡單的實證事實是，排除新股和新開發(fā)樓盤的因素，我們可以看到，從1994年至今，股票市值一直在上升，而以中房指數(shù)為代表的樓市行情則始終處于下降通道中。這些無疑可以說明以股票為質(zhì)押物的融資并不比其他質(zhì)押物融資更具有風(fēng)險性，并且實際上我們早已有了先期的廣泛試驗，現(xiàn)在不過是像我們在改革開放中所遇到的許多事情一樣，到了“堵歪道，開正道”的時候了。
在認(rèn)識觀念逐步澄清的同時，各種客觀條件也使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)具備了正式推出的良好環(huán)境。首先是證券市場，特別是股票市場地位的提高，以及標(biāo)志性的《證券法》的通過，為這一業(yè)務(wù)的開展在理論上掃清了根本性的障礙，國企改革進入攻關(guān)階段和證券市場的制度建設(shè)迅速完備，使得推出這一業(yè)務(wù)的要求越來越迫切；其次，國有銀行加速變革，日益成為一個真正的市場主體，使這一業(yè)務(wù)的主要參與主體之一逐步具備開展這一業(yè)務(wù)的能力；再次，加入WTO的壓力，也使得開放這一業(yè)務(wù)的契機日益成熟：最后，其他市場參與主體經(jīng)過了多年的考驗，承受風(fēng)險的能力也越來越強，也為這一業(yè)務(wù)的推出做好了準(zhǔn)備。
三、股票質(zhì)押融資的操作辦法
股票質(zhì)押融資的具體操作辦法有以下一些，即市值法、凈資產(chǎn)值法、市盈率標(biāo)準(zhǔn)法、現(xiàn)金分紅派息法、面值法等。
——凈資產(chǎn)值法。凈資產(chǎn)值雖可作為一項抵押的標(biāo)準(zhǔn)予以考慮，但考慮到銀行在面I臨抵押物風(fēng)險時，主要考慮的是變現(xiàn)性因素，所以市價標(biāo)準(zhǔn)似比凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)有著更強的合理性和可操作性。更何況國內(nèi)上市公司由于信息披露方面的原因，凈資產(chǎn)值的可靠性面臨的問題也不小，在類似ST鄭百文那樣連續(xù)發(fā)生巨額虧損、凈資產(chǎn)值迅速銷蝕的案例中就可以看到這其中的巨大風(fēng)險。事實上，目前國內(nèi)銀行在上市公司法人股質(zhì)押的問題上對凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)也已普遍采取了謹(jǐn)慎的態(tài)度，以免如棱光、大東海等事件的再次發(fā)生。
——市盈率標(biāo)準(zhǔn)法。市盈率標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)勢仍不及市價標(biāo)準(zhǔn)，同凈資產(chǎn)值標(biāo)準(zhǔn)一樣，銀行就抵押物而言，更看重的是即時變現(xiàn)問題，而非股票的“內(nèi)在價值”，銀行不是證券投資機構(gòu)，不應(yīng)去從事巴菲特式的價值發(fā)掘，也沒有必要去評估復(fù)雜而困難的“股票定價”問題。——現(xiàn)金分紅派息法。有人主張以現(xiàn)金分紅派息情況作為抵押的依據(jù)，該種方案我們認(rèn)為缺乏可操作性，因為現(xiàn)金分紅派息方案全部由上市公司董事會決定，銀行無法控制，以股息作為還款來源不甚可行。國內(nèi)又盛行“上有政策，下有對策”之風(fēng)，該項主張除引發(fā)一新的炒作題材之外，實際意義不大。
——面值法。面值雖無太大的實際經(jīng)濟意義，但在股票質(zhì)押融資的試點階段，并結(jié)合我國的實際情況考慮，用面值作為質(zhì)押物價值這種“一刀切”的簡單做法倒也有可能是一種降低交易費用、最大限度減少股票質(zhì)押融資中可能的種種尋租行為的一個不失為穩(wěn)妥的好辦法。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，再將虧損公司排除在外，并根據(jù)我國股市中所有股票均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值的現(xiàn)狀，就可將銀行面臨的風(fēng)險降到最低。
——市值法。按照國際通行的做法，股票質(zhì)押融資作為質(zhì)押貸款的一種方式，銀行一般對于成熟股票市場的流通股，依據(jù)其業(yè)績、行業(yè)、是否成分股等因素區(qū)分情況給以不同的抵押率，再乘以市價(或一段時間內(nèi)的市價均值)計算銀行認(rèn)同的抵押物價值，以核發(fā)貸款。當(dāng)市價下跌使得認(rèn)同的股票價值低于貸款金額時，銀行要求借款人補足抵押物(股票)。
具體到我國情況，《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》第二條規(guī)定：“股票質(zhì)押率最高不能超過60%，質(zhì)押率是貸款本金與質(zhì)押股票市值之間的比值。”由于我國證券市場屬于新興市場，各項制度正在建立，信息披露有待規(guī)范，上市公司財務(wù)狀況和其他基本面情況不易把握，另外股價波動較大，即使績優(yōu)股按市價為基礎(chǔ)核定貸款額仍然不好把握，所以有必要結(jié)合具體情況就抵押的具體標(biāo)準(zhǔn)做一探討。
市價標(biāo)準(zhǔn)作為一種國際上成型的方式，另外考慮券商對融資數(shù)量的實際要求，在謹(jǐn)慎保證銀行資產(chǎn)安全性的原則下，仍可實行。具體做法是：
——與抵押率相乘的市價不能是一個時點數(shù)，應(yīng)是一個3～6月的平均數(shù)，并最好有成交量作為權(quán)數(shù)。
——按上市公司歷年業(yè)績、所在行業(yè)、是否成分股(該因素權(quán)重不宜過大，因國內(nèi)在成分股設(shè)置上問題仍大，湖北興化就是一例)、是否完全投資主體(國內(nèi)眾多上市公司只是一個廠中的一個車間或幾個車間的情況并不罕見)等分別設(shè)定權(quán)重、折扣率，最后把這些因數(shù)加權(quán)平均得出一個抵押率。這實際上涉及一個證券評估的問題，國內(nèi)雖已有幾家獨立中介機構(gòu)嘗試，但效果不佳，建議剛開始時多用硬性指標(biāo)，雖有可能使結(jié)果缺乏前瞻性和靈活性，但符合穩(wěn)健原則。
——現(xiàn)行辦法把最高抵押率控制在60%以下，但是這個高限也應(yīng)要求各銀行由低往高，逐步提高，不要一步到位。如果抵押率太高，則有可能發(fā)生券商用高額利潤誘導(dǎo)銀行違規(guī)，一旦貸款逾期，銀行資產(chǎn)保全工作困難極大，因為上千萬的股票如果立即變現(xiàn)會引起股價大幅下滑，不但市場遭受打擊，股票抵押貸款的初衷難于實現(xiàn)，銀行的質(zhì)押股票變現(xiàn)收入也不太可能大于當(dāng)初貸款額。如分批出貨，則巨額資金的占壓將給本已艱難的銀行經(jīng)營雪上加霜，并易導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)相混淆，而使得股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)最終面臨窘境。
結(jié)合現(xiàn)在我國券商和銀行的情況，筆者認(rèn)為，按市值法作為質(zhì)押標(biāo)準(zhǔn)，可能引起一系列的后續(xù)問題。比如，當(dāng)股市市值因行情暴跌而急劇大幅萎縮時，券商的頭寸也往往會陷于困境，一時難以補足抵押物；而銀行如立即就此對抵押股票作平倉處理的話，又會恰逢市場中對手盤稀少的困境，以計算機程序控制賣出股票的話，必會導(dǎo)致市場的大幅下跌乃至崩潰，而以人工方法作相機處理又面臨著專業(yè)人員缺乏、銀證業(yè)務(wù)混淆等困難。另外，為應(yīng)急處理質(zhì)押物，銀行又有必要在交易所開設(shè)專用證券買賣席位，而這又與我國現(xiàn)行的證券管理法規(guī)相抵觸。也正因為這樣一些問題，所以在最近出臺的有關(guān)辦法中，對貸款的數(shù)額、期限(最長為6個月)、獲得貸款的券商資格(必須是綜合類券商)等進行了嚴(yán)格的規(guī)定。顯然，在這一辦法的出臺上，就目前而言，象征意義仍大于現(xiàn)實意義。這一方法的完善，仍然取決于我們證券市場其他各項改革措施的綜合推進。另外，由于我國市場的特殊性，一級市場往往供不應(yīng)求，考慮照顧中、小投資者的利益，可以設(shè)想以其持股之市值向其發(fā)放短期之用于申購新股的貸款，這一貸款無論市場好壞均無風(fēng)險可言，而銀行或券商又可取得較為可觀之穩(wěn)定收益，何樂而不為。
【關(guān)鍵詞】股票期權(quán)；調(diào)整方法；建議
在市場經(jīng)濟發(fā)達(dá)國家，股權(quán)激勵作為長期激勵措施，在解決股東和管理層的成本問題上是不二的選擇。在國內(nèi)，自2006年1月1日證監(jiān)會頒布《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》以來，市場反應(yīng)積極，申請和實施股權(quán)激勵方案的公司越來越多。
一般情況下，公司若在行權(quán)前有資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)、配股或縮股等事項，都會對股票期權(quán)數(shù)量和價格進行相應(yīng)的調(diào)整，并明確調(diào)整的辦法。筆者查閱了大量公司的方案，發(fā)現(xiàn)調(diào)整方法各有不同。
公司股權(quán)激勵方案一般依據(jù)《中華人民共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》、《股權(quán)激勵有關(guān)備忘錄1號》、《股權(quán)激勵有關(guān)備忘錄2號》、《股權(quán)激勵有關(guān)備忘錄3號》等有關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)章及《公司章程》的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合公司實際情況而確定。
對照文件規(guī)定，各種法律、法規(guī)、規(guī)章均沒有對如何調(diào)整作出統(tǒng)一規(guī)定，這在客觀上也導(dǎo)致了各公司在選用調(diào)整方法上的差異，而不同的調(diào)整方法會給期權(quán)價值帶來巨大的差異。
本文選取最近披露股權(quán)激勵計劃的三家企業(yè)方案，分別是北京華業(yè)地產(chǎn)股份有限公司（以下簡稱“華業(yè)地產(chǎn)”）2011年1月披露的方案，用友軟件股份有限公司（以下簡稱“用友軟件”）2010年11月披露的方案，福建中能電氣股份有限公司（以下簡稱“中能電氣”）2010年12月披露的方案。同時，選取上海國家會計學(xué)院所編的《2010年高級會計實務(wù)科目考試輔導(dǎo)用書精講》（以下簡稱“高會輔導(dǎo)”）作為理論界對調(diào)整方法的代表。試圖通過對典型案例的對比，闡述統(tǒng)一調(diào)整方法的必要性。筆者認(rèn)為期權(quán)數(shù)量和價格的調(diào)整，應(yīng)該和已流通股份在同樣條件下的變化保持一致性，以此推導(dǎo)出統(tǒng)一的數(shù)量和價格的調(diào)整方法。
一、股票期權(quán)數(shù)量的調(diào)整方法對比
股票期權(quán)數(shù)量會隨著公司資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)、配股或縮股等事項而發(fā)生變化，調(diào)整方法歸納如表1。
其中：
1.Q為調(diào)整后的股票期權(quán)數(shù)量；Q0為調(diào)整前的股票期權(quán)數(shù)量。
2.資本公積轉(zhuǎn)增股本、股票紅利、股票拆細(xì)情況下，n為每股的資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)的比率（即每股股票經(jīng)轉(zhuǎn)增、送股或拆細(xì)后增加的股票數(shù)量）。
3.縮股情況下，n為縮股比例（即1股股票縮為n股股票）。
4.配股情況下，P1為股權(quán)登記日當(dāng)日收盤價；P2為配股價格；n為配股的比例。
從表1可以看出，對于資本公積轉(zhuǎn)增股本、派發(fā)股票紅利、股票拆細(xì)和縮股情況，各家公司和理論上的調(diào)整方法是一致的。但對于配股的調(diào)整就存在三種方法，華業(yè)地產(chǎn)讓市場來決定調(diào)整的數(shù)量，用友軟件考慮配股價格的稀釋性，中能電氣和理論上直接按配股比例調(diào)整，在同樣的配股比例下，顯然這三種方法調(diào)整出來的數(shù)量是大不一樣的。
以用友軟件為例，2010年11月29日公司出臺了股票期權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予2448.40萬份股票期權(quán)，行權(quán)價格25.16元/份。假設(shè)在2011年2月25日，公司宣布按10配3的比例進行配股，配股價格為15元/股，并以2011年2月28日為股權(quán)登記日。股權(quán)登記日股市收盤價為21.88元/股。即Q0＝2448.40萬份，P0＝25.16元，P1＝21.88元，P2＝15元，n＝0.3。
按用友軟件自己的公式計算，Q＝2639.97萬份，比調(diào)整前增加了7.82%。按中能電氣和理論的算法，Q＝3182.92萬份，比調(diào)整前增加了30%。
二、股票期權(quán)價格的調(diào)整方法對比
由于股票期權(quán)數(shù)量的變化，為不影響股票期權(quán)的價值，股票期權(quán)的價格也會發(fā)生變化，調(diào)整方法歸納如表2。
其中：
1.P為調(diào)整后的股票期權(quán)行權(quán)價格；P0為調(diào)整前的股票期權(quán)行權(quán)價格。
2.資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)情況下，n為每股的資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)的比率（即每股股票經(jīng)轉(zhuǎn)增、送股或拆細(xì)后增加的股票數(shù)量）。
3.縮股情況下，n為縮股的比例。
4.派息情況下，V為每股的派息額。
5.配股情況下，P1為股權(quán)登記日當(dāng)日收盤價；P2為配股價格；n為配股的比例（即配股的股數(shù)與配股前公司總股本的比例）；f為配股前明確承諾放棄配股權(quán)的法人股股東所持股份占配股前公司總股本的比例。
從表2可以看出，對于資本公積轉(zhuǎn)增股本、派發(fā)股票紅利、股票拆細(xì)和縮股情況，各家公司和理論上的調(diào)整方法是一致的。但對于派息情況下有兩種方法，華業(yè)地產(chǎn)讓市場來決定調(diào)整的價格，用友軟件、中能電氣和理論上都是直接減去派息額后的除息價格。對于配股情況下，有三種調(diào)整方法，華業(yè)地產(chǎn)讓市場來決定調(diào)整的價格，用友軟件和中能電氣考慮了配股的稀釋性，理論上考慮了股東不完全參與配股的情況。在同樣的派息額、配股比例情況下，顯然通過這些方法調(diào)整出來的價格是大不一樣的。
同樣以用友軟件為例，假設(shè)f=20%，按用友軟件自己的公式計算，P＝23.33元，是調(diào)整前價格P0的92.73%；按理論的算法，P＝22.54元，是調(diào)整前價格的89.59%。
根據(jù)以上資料，結(jié)合期權(quán)數(shù)量的調(diào)整，按用友軟件自己的公式計算，調(diào)整后期權(quán)價值PQ＝61590.50萬元；如果按中能電氣的公式計算，期權(quán)價值為74257.52萬元；按理論的公式計算，期權(quán)價值為71743.02萬元。調(diào)整方法之間最大差額為12667.02萬元，最小差額為10152.52萬元。而用友軟件2011年2月28日總股本為81613.19萬股，則不同方法會影響公司每股收益約0.12至0.15之間。由此可以看出，統(tǒng)一股票期權(quán)數(shù)量和價格的調(diào)整方法是非常必要的。
三、股票期權(quán)數(shù)量和價格調(diào)整方法的推導(dǎo)
公司發(fā)生資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)、縮股、派息和配股等事項時，會影響公司股票的市價和總股本。所以，在期權(quán)持有期間內(nèi)，發(fā)生上述事項會對期權(quán)的數(shù)量和價格產(chǎn)生一定的影響。但基本原則是應(yīng)該和已流通股份的變動保持一致性。據(jù)此，筆者對期權(quán)的數(shù)量和價格調(diào)整加以推導(dǎo)，提出一套統(tǒng)一的調(diào)整方法。
（一）資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)情況下
1.數(shù)量：公司宣布資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)時，流通股數(shù)量變?yōu)樵瓉淼模?＋n）倍，所以調(diào)整后的期權(quán)數(shù)量Q＝Q0×（1＋n）。
2.價格：因為數(shù)量增加了，但股東不會因此而增加價值，所以流通股市價會相應(yīng)下降，價格變?yōu)樵瓉淼?/(1n)，所以調(diào)整后的期權(quán)價格P＝P0/（1n）。
（二）縮股情況下
1.數(shù)量：公司宣布縮股時，流通股數(shù)量變?yōu)樵瓉淼膎倍，所以調(diào)整后的期權(quán)數(shù)量Q＝Q0×n。
2.價格：因為數(shù)量減少了，但股東不會因此而減少價值，所以流通股市價會相應(yīng)上漲，價格變?yōu)樵瓉淼?/n，所以調(diào)整后的期權(quán)價格P＝P0/n。
（三）派息情況下
1.數(shù)量：公司宣布現(xiàn)金派息時，流通股數(shù)量是沒有變化的，所以期權(quán)數(shù)量也是不變的。
2.價格：由于派息，流通股市價會相應(yīng)下降，價格比原來減少派息額，所以調(diào)整后的期權(quán)價格P＝P0-V。
（四）配股情況下：
1.數(shù)量：公司宣布配股時，愿意參加配股的股東，其股份數(shù)量會變?yōu)樵瓉淼?＋n倍，如果所有股東都參與配股，則公司總股本會變?yōu)樵瓉淼?＋n倍。而不愿意參加配股的股東，其股份數(shù)量是不變的。如果配股前明確承諾放棄配股權(quán)的法人股股東所持股份占配股前公司總股本的比例是f,則公司總股本會變?yōu)樵瓉淼?＋（1－f）×n倍。期權(quán)持有人是無法選擇的，所以調(diào)整后的期權(quán)數(shù)量Q＝Q0×（1＋n）。
2.價格：由于配股的價格一般和公司股票市價有較大的差距，所以價格變動較為復(fù)雜。價格雖然變動，但其基本原則仍是總價值不變。假設(shè)配股前公司總股東是N，并且所有股東均參與配股。那么配股后，公司總價值變?yōu)镹×（P1P2×n），股本總量為N×（1＋n），除權(quán)后公司股票市價為總價值除以總股本，為（P1P2×n）/(1＋n)，股票市價變成原來價格的（P1P2×n）/［P1×（1n）］倍。相應(yīng)地，調(diào)整后的期權(quán)價格P＝P0×（P1P2×n）/［P1×（1n）］。
3.如果并非所有的股東都參與了配股，配股前明確承諾放棄配股權(quán)的法人股股東所持股份占配股前公司總股本的比例是f，則公司總價值變?yōu)镹×［P1P2×（1-f）×n）］，股本總量為N×［1＋（1－f）×n]，除權(quán)后公司股票市價為總價值除以總股本，為［P1P2×（1-f）×n）］/［1＋（1－f）×n］，股票市價變成原來價格的［P1P2×（1-f）×n）］/［P1＋P1×（1－f）×n］倍。相應(yīng)地，調(diào)整后的期權(quán)價格P＝P0×［P1P2×（1-f）×n）］/［P1＋P1×（1－f）×n］。
順便說一下，此理論推導(dǎo)出的公式同高會輔導(dǎo)的公式不一樣。筆者認(rèn)為，在股東不全部參與配股的情況下，高會輔導(dǎo)上調(diào)整后的期權(quán)價格公式不全面，只考慮了分子上的不參與配股股東的調(diào)整，沒考慮分母上的不參與配股股東的調(diào)整。
匯總以上推導(dǎo)過程，當(dāng)公司發(fā)生資本公積金轉(zhuǎn)增股本、派送股票紅利、股票拆細(xì)、縮股、派息和配股等事項時，股票期權(quán)數(shù)量和價格的調(diào)整方法應(yīng)該如表3所示：
【論文摘要】：對股指期貨的相關(guān)理論及其應(yīng)用特點作了簡略介紹，討論了我國資本市場引入股指期貨這一新型 金融 工具的必要性。同時在新的會計準(zhǔn)則引入公允價值這一重要概念的情況下。針對股指期貨自身的特點，探討了對于套期保值和投機套利兩種不同目的的股指期貨交易的會計處理方法。
隨著證券市場規(guī)模的不斷擴大和機構(gòu)投資者的成長，市場對規(guī)避股市單邊巨幅漲跌風(fēng)險的要求日益迫切，無論是投資者還是理論工作者，對推出股票指數(shù)期貨(下簡稱股指期貨)以規(guī)避股市統(tǒng)性風(fēng)險的呼聲都越來越高。
1. 股票指數(shù)期貨的理論和運用
1.1 股票指數(shù)期貨的含義
股指期貨是以股價指數(shù)為依據(jù)的期貨，是買賣雙方根據(jù)事先的約定，同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數(shù)交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。
1.2 股指期貨具有以下特征
⑴ 以現(xiàn)金結(jié)算而不是實物(股票)交割。這是它與其他形式期貨之間的最大不同之處，它使得投資者未必一定要持有股票才能參與股票市場的幻想成為可能。
⑵ 股指期貨交易具有"以小搏大"的高杠桿作用。股票指數(shù)期的買賣以保證金方式進行。買入或賣出一張合約都要墊付一筆保證金，作為日后合約到期時履行交收責(zé)任的保證金。但通常投資人在買賣股票時，一般必須存放的保證金不得低于股票的50％，而股指期貨合約則只需10％左右，這就產(chǎn)生了高的杠桿作用使投資者可以以小本獲大利。
⑶ 期貨合約是由"點"來表示，價格的升降也由"點"來 計算 的。合約到期結(jié)算以差額折成現(xiàn)金完成交割手續(xù)。這種結(jié)算方法避免了從股票市場上收集股票作為交割物的繁瑣步驟，同時也節(jié)省了不少交易費用。
1.3 股指期貨的應(yīng)用
首先，股指期貨主要用于套期保值。由于股市市價經(jīng)常因外界因素的影響而變動，這就給股票投資者帶來了難以預(yù)測的巨大風(fēng)險，而股指期貨則為股市參與者提供了避免股市系統(tǒng)風(fēng)險的套期保值手段。如果持有股票的投資者在對未來股市走勢感到難以把握，為了防范股市下跌的風(fēng)險，可以出售股指期貨合約，這樣，一旦股市下跌，投資者就能從期貨交易中獲利；如果投資者準(zhǔn)備在近期購入部分股票，但資金尚未到位，為了防止股市短期上升，投資者可以在期貨市場上買進股指期貨合約。這樣，一旦股價上漲，投資者就可以從期貨交易中獲利，彌補因市價上漲所多付出的資金。
其次，股指期貨還可以用來套利和投機。在股指期貨交易中，一般只需交付5％一10％的保證金即可操作，也就是說，期貨交易者可以控制幾十倍于投資金額的合約資產(chǎn)，具有較強的杠桿效應(yīng)，相比在股票現(xiàn)貨市場上投機更有"以小搏大"的優(yōu)勢，從而受到投機者的青睞。當(dāng)然，在收益可能成倍放大的同時，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險也會增大。
2. 我國資本市場引進股指期貨的必要性
⑴ 可以幫助投資者規(guī)避證券市場的風(fēng)險
根據(jù)西方股票投資組合理論，賣空和買空機制的并存可使一個股票投資組合的方差為零(通常用方差表示風(fēng)險)，即達(dá)到理論上規(guī)避風(fēng)險的目的。我國股市中，現(xiàn)在應(yīng)經(jīng)批準(zhǔn)采用"融資、融券"的方式進行投資，打破了原有的交易限制。所以我們也可以考慮通過引入指數(shù)期貨，在期貨市場和股市的反向等額操作來達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險之目的。
⑵ 對投機者來說股指期貨又提供了一條獲利途徑
如果他們對后市預(yù)測準(zhǔn)確，利用股指期貨的保證金制度，其獲利空間將比在股市大許多倍。
⑶ 股指期貨的價值發(fā)現(xiàn)功能可以提高股市的有效性
在我國由于機構(gòu)和散戶的信息不對稱，股市的未來走勢信息完全由機構(gòu)把握。無法反映在股價指數(shù)中的不對稱信息，導(dǎo)致股市的大起大落。但實行了指數(shù)期貨后，未來股市走勢就可以通過股票指數(shù)期貨市場變?yōu)楣_信息，股市價格對這一信息的迅速反映可以大大提高股市的有效性。
⑷ 指數(shù)期貨的套期保值功能有利于壯大股市投資者的隊伍
股指期貨的推出，使這 企業(yè) 有了套期保值的工具。在股票資產(chǎn)組合的市值上升但不允許出售時可以不必?fù)?dān)心在允許賣出之日市值再次縮小。即在盈利時可以通過股指期貨鎖定利潤。這樣大大提高了它們?nèi)胧械姆e極性。
3. 股指期貨的 會計 處理
⑴ 股指期貨的會計確認(rèn)
股指期貨的會計確認(rèn)，按照傳統(tǒng)的觀念，僅確認(rèn)股指期貨交易的保證金即可。但這種處理方式不能充分解釋股指期貨合約產(chǎn)生的權(quán)利、義務(wù)和相應(yīng)風(fēng)險。國際會計準(zhǔn)則委員會(1asc)對 金融 工具的確認(rèn)也制定了標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)一個企業(yè)成為構(gòu)成金融工具的合約性條款的一個履行方時，就應(yīng)該在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)一項金融資產(chǎn)或金融負(fù)債。綜合 參考 上述兩種確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把股指期貨的初始確認(rèn)歸納為以下兩個條件：(1)由股指期貨交易形成金融資產(chǎn)或負(fù)債的相關(guān) 經(jīng)濟 利益很可能流入或流出企；(2)由股指期貨交易所獲得資產(chǎn)或者承擔(dān)的金融債務(wù)能夠可靠地加以計量。
⑵ 股指期貨合約
股指期貨合約是一種在未來以確定日期、價格、數(shù)量買賣標(biāo)的指數(shù)的合約，投資者以一定的保證金作為對將來買入或賣出的指數(shù)的承諾，這就意味著投資者相關(guān)經(jīng)濟利益將來很可能流入或流出。上面兩個條件在企業(yè)進行股指期貨交易成功后就同時滿足，所以當(dāng)企業(yè)成為股指期貨合約條款的一方時，就應(yīng)在其資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)金融資產(chǎn)和金融負(fù)債。
4. 股指期貨的會計計量
會計計量是股指期貨會計核算的關(guān)鍵所在。在股指期貨初始確認(rèn)時，應(yīng)以取得股指期貨合約的公允價值進行初始計量，相關(guān)交易費用計入當(dāng)期損益。在初始確認(rèn)后，投資者在平倉前已經(jīng)能夠控制期貨合約，故應(yīng)對持有股指期貨合約期間的公允價值變動進行計量。因為市場交易價格是投資者充分考慮了股指期貨合約未來現(xiàn)金流量及其不確定性風(fēng)險之后所形成的共識，一般以其作為股指期貨合約的公允價值。各種股指期貨合約通過公允價值計量，有利于提高信息的可比性。使用公允價值計量可以在報告期末按不同時點的公允價值進行后續(xù)計量，能更真實地反映收益和風(fēng)險，體現(xiàn)會計計量屬性的配比原則。
5. 股指期貨的會計記錄與處理
我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》中，在金融資產(chǎn)資產(chǎn)的計量中引入公允價值這一計量基礎(chǔ)；2007中注協(xié)編著的cpa《會計》教材中，也在對金融資產(chǎn)的定義和分類中，明確地將作為金融衍生工具的股指期貨劃分為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。同時也指出，如果衍生工具被企業(yè)指定為有效套期關(guān)系中的套期工具，那么該衍生工具初期確認(rèn)后的公允價值變動應(yīng)根據(jù)其對應(yīng)的套期關(guān)系不同，采用相應(yīng)的方法進行處理。
參考 文獻
[1] 陳曉紅, 曹玲. 股指期貨交易的會計處理[j]. 中南大學(xué)學(xué)報（社會 科學(xué) 版)，2003(02).
[2] 段紹龍． 股票指數(shù)期貨及會計處理[j]. 合作經(jīng)濟與科技，2005(22).
關(guān)鍵詞：市場法；企業(yè)價值評估；可比對象；價值因素
中圖分類號：F27 文獻標(biāo)識碼：A
收錄日期：2014年2月28日
一、市場法概述
由中國注冊資產(chǎn)評估師協(xié)會頒布并于2012年7月1日起執(zhí)行的《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則―企業(yè)價值》第三十三條指出：企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。根據(jù)上述市場法的定義，對于兩個相類似的企業(yè)，采用直接比較法評估被評估企業(yè)的價值，就需要尋找與企業(yè)價值相關(guān)的可觀測的變量，市場法的基本公式可以表示為：
V1=X1×V2/X2
式中：V1為被評估企業(yè)價值，V2為可比企業(yè)價值，X1為被評估企業(yè)的與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)，X2為可比企業(yè)的與企業(yè)價值相關(guān)的可比指標(biāo)。
市場法認(rèn)為資產(chǎn)的價值主要取決于供給和需求兩個方面，供給主要取決于成本，需求主要取決于收益，即資產(chǎn)的效用。資產(chǎn)的價格由市場的供給和需求共同決定。價格在短期內(nèi)可能會因為市場供需雙方的不平衡產(chǎn)生一定的波動，即供給數(shù)量等于需求數(shù)量，供給價格等于需求價格的均衡狀態(tài)。在這種理論前提下，資產(chǎn)評估不只要考慮資產(chǎn)的成本，還要考慮市場的需求情況。
采用市場法對企業(yè)價值進行評估需要滿足的前提條件較多：（1）有一個充分發(fā)達(dá)、活躍的資本市場；（2）資本市場中存在著足夠數(shù)量的與評估對象相同或相似的參考企業(yè)或存在著足夠多的交易案例；（3）能夠獲得參考企業(yè)或交易案例的市場信息、財務(wù)信息及其他相關(guān)資料；（4）可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準(zhǔn)日是有效的。
雖然應(yīng)用前提條件較多，但市場法應(yīng)用的優(yōu)點也是非常突出的：該方法直觀、靈活。實務(wù)操作中，可以根據(jù)市場信息的及時變化，改變方法中相關(guān)參數(shù)（價值比率）等，得到及時的、變更的評估結(jié)果，在評估的及時性方面更勝一籌。此外，當(dāng)目標(biāo)公司未來的收益難以預(yù)測時，運用收益法進行評估受到限制，而市場法受到的限制相對較小。同時，市場法也通常作為運用其他方法所獲得的結(jié)果的驗證和參考。
二、可比企業(yè)的選擇
運用市場法比較法評估企業(yè)價值有兩個障礙需要克服。一是與房地產(chǎn)和機器設(shè)備等有形資產(chǎn)相比，企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的數(shù)量要少得多。因此，要找到一個近期出售的可比公司的機會也相對較少。在產(chǎn)權(quán)交易不十分活躍的新興市場中，難度就更大了；二是與一般有形資產(chǎn)相比，企業(yè)的個體差異要大得多。除了要考慮企業(yè)所處行業(yè)、規(guī)模等可以確認(rèn)的因素外，還要考慮影響企業(yè)獲利能力的各種無形資產(chǎn)。對于兩個企業(yè)來說，哪些特征必須類似，才能確認(rèn)它們之間存在可比性是市場法運用中需重點考慮的問題。
評估實踐中，可以通過運用上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)加以克服。雖然在證券市場上很少有整個公司的交易，但是可比上市公司的價值可以通過股票和債券的市場價格來反映。當(dāng)然，前提條件是證券市場相對規(guī)范，上市公司的股票全流通，即可比公司股份的市場表現(xiàn)能相對客觀地反映公司的內(nèi)在價值。
對于可比公司的選擇標(biāo)準(zhǔn)，主要是選擇同行的公司，同時還要求是生產(chǎn)同一產(chǎn)品的市場地位相類似的企業(yè)。需要考慮的因素包括：企業(yè)所從事的行業(yè)及其成熟度；企業(yè)在行業(yè)中的地位（領(lǐng)導(dǎo)者、跟隨者）；企業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、自成立的發(fā)展歷史；企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)；企業(yè)所處地域及其服務(wù)的目標(biāo)市場；企業(yè)構(gòu)架（控股公司、經(jīng)營多種業(yè)務(wù)的公司）；企業(yè)的規(guī)模（資產(chǎn)、收入、收益及市值等）；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及財務(wù)風(fēng)險；企業(yè)的運營風(fēng)險；企業(yè)的經(jīng)營指標(biāo)，包括盈利能力、收入及收益趨勢、利潤率水平等指標(biāo)；企業(yè)的資產(chǎn)及盈利的質(zhì)量；企業(yè)分配股利能力；企業(yè)未來發(fā)展能力；企業(yè)是否具有商譽及其他無形資產(chǎn)；企業(yè)員工數(shù)量及經(jīng)驗；企業(yè)管理層情況；企業(yè)的股票交易情況及股票價值的可獲得性。
其次是考慮資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)。因為生產(chǎn)相同產(chǎn)品的獲利能力相類似的企業(yè)，其財務(wù)指標(biāo)也應(yīng)大致類似。主要考慮的財務(wù)指標(biāo)有：反映償債能力的指標(biāo)，如流動比率、速動比率、負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率（總債務(wù)/所有者權(quán)益）、收益利息倍數(shù)（息稅前利潤/年利息費用）；反映營運能力的指標(biāo)，如存貨周轉(zhuǎn)率、毛利率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等；反映獲利能力的指標(biāo)，如銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、成本費用利潤率、凈資產(chǎn)收益率等。如果以公開上市的公司作為可比公司，這些財務(wù)指標(biāo)都是可以獲得的。
此外，評估師還可以詢問被評估公司的經(jīng)理，他們自己認(rèn)為哪一個公司與他們最具有可比性以及其中的原因。采用直接詢問方法的理由是，被評估公司的經(jīng)理最了解本公司的狀況，在選擇可比公司方面的能力較強。但是也要防止他們出于自己的目的、而有意識地推薦某個公司作為可比公司。
三、價值比率的選擇
價值比率是指資產(chǎn)價值與其經(jīng)營收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價值或其他特定非財務(wù)指標(biāo)之間的一個“比率倍數(shù)”。價值比率是市場法對比分析的基礎(chǔ)，由于價值比率實際是資產(chǎn)價值與一個資產(chǎn)價值密切相關(guān)的一個指標(biāo)之間的比率倍數(shù)，即：
價值比率=資產(chǎn)價值/與資產(chǎn)價值密切相關(guān)的指標(biāo)
價值比率是指資產(chǎn)價值與其經(jīng)營收益能力指標(biāo)、資產(chǎn)價值或其他特定非財務(wù)指標(biāo)之間的一個“比率倍數(shù)”。價值比率是市場法對比分析的基礎(chǔ)，由于價值比率實際是資產(chǎn)價值與一個資產(chǎn)價值密切相關(guān)的一個指標(biāo)之間的比率倍數(shù)，在企業(yè)價值評估過程中，最常用的價格比率有三個，即價格與收益比率（或市盈率）、價格與賬面價值比率（或市凈率）和價格與營業(yè)收入比率。
1、價格與收益比率（或市盈率）。市盈率是指價格與收益的比率，是指普通股每股市價與每股收益之間的比率。其基本公式可以寫作：
市盈率=每股市價/每股收益
2、價格與賬面價值比率（或市凈率）。價格與賬面價值比率是指普通股每股市價與每股賬面價值的比率，也可以表述成股權(quán)的市場價值與賬面價值的比率。股權(quán)的賬面價值，也被稱作凈資產(chǎn)，是指資產(chǎn)的賬面價值與債務(wù)的賬面價值之差。其基本公式可以寫作：
價格與賬面價值比率=每股股價/每股賬面價值
3、價格與營業(yè)收入。價格與營業(yè)收入比率，是指普通每股市價與每股營業(yè)收入之間的比率，也可以表述成股票的市場價值總額與營業(yè)收入總額的比值。其基本公式可以寫作：
價格與營業(yè)收入比率=每股市價/每股營業(yè)收入
在選擇價值比率時，一要考慮相關(guān)程度，通常應(yīng)選擇與股票價格相關(guān)程度最高的價格比率；二要考慮相關(guān)價格比率基數(shù)信息的可靠性。例如，如果被評估企業(yè)的股票價格與其收益相關(guān)度最高，而該企業(yè)的收益預(yù)測也比較可靠，則選擇價格與收益比率進行評估將會比較準(zhǔn)確、可行；三要考慮可行性。例如，當(dāng)評估對象由于經(jīng)營歷史有限，有關(guān)收益指標(biāo)不可獲得或不可運用（如為負(fù)數(shù)）時，選擇以收益指標(biāo)為基數(shù)的價格比率（如價格與收益比率）可能不太合適，而需要考慮選擇其他的價格比率。另外，當(dāng)被評估企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與參照企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時，通常可以考慮選擇價格與營業(yè)收入比率。總體而言，企業(yè)的類型、發(fā)展程度及業(yè)務(wù)成熟程度是影響價格比率選擇的關(guān)鍵因素。
四、評估結(jié)果的調(diào)整
當(dāng)采用上市公司比較法評估企業(yè)價值時，由于可比對象都是上市公司，并且交易的市場價格采用的是證券交易市場上成交的流通股的交易價格，這個價格應(yīng)該屬于具有流動性的價格，但被評估企業(yè)的股權(quán)一般都是非上市公司，也就是其股權(quán)是缺少流動性的。所以可比對象與被評估企業(yè)股權(quán)存在一個流動性的差異，而這個流動性差異對股權(quán)本身的價值是具有影響的，當(dāng)采用上市公司比較法評估非上市公司的股權(quán)時，需要對該評估結(jié)論進行缺少流動性折扣調(diào)整。
主要參考文獻：
[1]王嵩.市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究[D].東北財經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011.10.
