時(shí)間：2022-07-26 15:26:31
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇經(jīng)濟(jì)研究管理論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
自20世紀(jì)70年代以來(lái)，國(guó)際貨幣合作已經(jīng)得到來(lái)自經(jīng)濟(jì)學(xué)家和各國(guó)政策制定者們的越來(lái)越高的重視。早在1978年的波恩峰會(huì)上，七國(guó)集團(tuán)就已經(jīng)達(dá)成了一套非常詳備的合作方案，使我們不能再對(duì)該領(lǐng)域內(nèi)的重要進(jìn)展無(wú)動(dòng)于衷。在研究中我們常常將貨幣政策合作（PolicyCooperation）和貨幣政策協(xié)調(diào)（PolicyCoodination）交替使用，用以指稱(chēng)涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上國(guó)家的貨幣決策機(jī)構(gòu)或決策當(dāng)局之間某種形式的合作關(guān)系。對(duì)國(guó)際貨幣合作的基礎(chǔ)和有效性問(wèn)題，從來(lái)都存在廣泛的爭(zhēng)議，支持者麥金農(nóng)和威廉姆森宣稱(chēng)，目前國(guó)際貨幣體系中無(wú)節(jié)制的匯率浮動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)管理和物價(jià)穩(wěn)定非常不利，而一國(guó)貨幣政策的目標(biāo)恰恰是宏觀經(jīng)濟(jì)和通貨的穩(wěn)定，貨幣政策的獨(dú)立性并不是目標(biāo)本身而僅僅是達(dá)成目標(biāo)的手段，對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體而言，有效的國(guó)際貨幣合作值得優(yōu)先追求。而反對(duì)者則陣容更強(qiáng)大，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定是匯率穩(wěn)定的前提條件已根深蒂固，哈伯勒等則將支持者的論點(diǎn)反轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，聲稱(chēng)應(yīng)該優(yōu)先考慮國(guó)內(nèi)的貨幣穩(wěn)定，唯其如此這些國(guó)家才有能力遵循一種更穩(wěn)定和更富有預(yù)見(jiàn)性的匯率政策，進(jìn)行國(guó)際貨幣合作才有起碼的基礎(chǔ)。至今，如何形成有效的國(guó)際貨幣合作機(jī)制，并防范其向逆效合作滑落仍是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)有待探索的前治理論。
一、國(guó)際貨幣臺(tái)作的原因：市場(chǎng)溢出和政策溢出
如果我們承認(rèn)全球化導(dǎo)致各國(guó)在貨幣經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相互聯(lián)系和相互影響日益加深，那么一國(guó)資本市場(chǎng)的異常波動(dòng)就可能影響和波及國(guó)際資本市場(chǎng)，而國(guó)際資本市場(chǎng)危機(jī)也可能無(wú)法充分隔疫而困擾國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這通常被稱(chēng)為市場(chǎng)的“溢出”和“溢入”（MarketSPill－over）。一國(guó)貨幣政策也既可能傳遞到也可能受制于它國(guó)的貨幣政策，這通常被稱(chēng)為政策的溢出和溢入（PolicySpill－over）。顯然市場(chǎng)或政策溢出及相關(guān)命題都僅對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體才有意義。鑒于對(duì)全球資本市場(chǎng)和對(duì)國(guó)際貨幣體系的管轄權(quán)的歸屬模糊不清，人們?cè)噲D通過(guò)國(guó)際貨幣合作來(lái)降低上述溢出效應(yīng)。
基于“貨幣政策溢出”的國(guó)際貨幣合作理論的代表人物有庫(kù)珀等。經(jīng)濟(jì)全球化的加深導(dǎo)致只有小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)才可以基本不考慮政策的溢出效應(yīng)，而大國(guó)在制訂貨幣金融政策時(shí)，就不能不事先考慮相互間的政策溢出并進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。一般認(rèn)為，政策溢出效應(yīng)主要通過(guò)貿(mào)易渠道和資本流動(dòng)渠道傳遞。以貿(mào)易渠道為例，一國(guó)緊縮性貨幣政策可能導(dǎo)致進(jìn)口需求的下降，而其政策溢出則給予其主要貿(mào)易伙伴一個(gè)外源性需求緊縮；以資本流動(dòng)渠道為例，一國(guó)緊縮性貨幣政策意味著本幣利率上升，而政策溢出則導(dǎo)致向這個(gè)國(guó)家的資本流動(dòng)，他國(guó)因資本外流而有意外緊縮。庫(kù)珀的大致結(jié)論是：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下如果不考慮貨幣合作，則一國(guó)政策效能將大為削弱。此后庫(kù)里，列文和維達(dá)里斯等（1987）研究了近年浮動(dòng)匯率制發(fā)展歷程后指出，各國(guó)力圖確保它們宏觀政策的獨(dú)立性可能對(duì)世界經(jīng)濟(jì)具有破壞性，溢出效應(yīng)的存在說(shuō)明各國(guó)可以通過(guò)國(guó)際貨幣合作來(lái)分享合作體系帶來(lái)福利增進(jìn)。富蘭克爾的基本思路是：所謂政策溢出，是指在經(jīng)濟(jì)相互依存不斷加深時(shí)，一國(guó)的政策行為將影響別國(guó)的福利函數(shù)，而它國(guó)的政策行為同樣將影響本國(guó)福利函數(shù)的達(dá)成，因此各國(guó)彼此割裂和相互沖突的貨幣政策是不可取的，必須通過(guò)貨幣合作降低整體福利損失，富蘭克爾尤其主張以建立起較大的貨幣區(qū)（CurrencyBloc）來(lái)作為國(guó)際貨幣合作的手段。
基于“資本市場(chǎng)溢出”的國(guó)際貨幣合作理論的代表人物歸功于蒙代爾，他分別討論了在固定匯率制和浮動(dòng)匯率制下，資本流動(dòng)帶來(lái)的溢出效應(yīng)，以及一國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的搭配問(wèn)題。目前基于市場(chǎng)溢出的貨幣政策合作大致有以下幾種思路：一是主張國(guó)際貨幣合作可以降低市場(chǎng)和匯率的不確定性，即浮動(dòng)匯率制在確保了各國(guó)貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí)，并不能完全隔疫資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，其頻繁波動(dòng)反過(guò)來(lái)將削弱各國(guó)貨幣政策的效能，各國(guó)讓渡部分貨幣進(jìn)行合作可以降低外匯市場(chǎng)和匯率的不確定性，并最終使貨幣合作參與者受益；二是主張國(guó)際貨幣合作應(yīng)該有恰當(dāng)?shù)乃胶头绞健．漢和C．瑞因哈特等認(rèn)為，估計(jì)在1992年時(shí)，1．7個(gè)百分點(diǎn)的利率差才會(huì)因溢出效應(yīng)而引起貨幣市場(chǎng)間的波動(dòng)，而現(xiàn)在0．7個(gè)百分點(diǎn)的利率差即可達(dá)到類(lèi)似效果，甚至股票市場(chǎng)等其它資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)也在增加，因此各國(guó)必須在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、銀行監(jiān)管、信息披露等方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣合作。可見(jiàn)，各國(guó)產(chǎn)生在貨幣領(lǐng)域進(jìn)行合作的初衷，就在于通過(guò)貨幣合作降低政策或市場(chǎng)的溢出效應(yīng)，并改善本國(guó)貨幣政策的效能及資本市場(chǎng)的穩(wěn)健性。
二、國(guó)際貨幣合作的霸權(quán)穩(wěn)定論
基于霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的貨幣合作理論的始作傭者可能是金德?tīng)柌瘢≒．C．Kindleberger），霸權(quán)穩(wěn)定論（HegemonicStabilityTheory）并非由金氏提出，而是另一位學(xué)者克歐亨尼（R．Keohane）提出的，但金德?tīng)柌袷紫葘⑵溥\(yùn)用到國(guó)際貨幣合作領(lǐng)域。在其《1929－1939世界性經(jīng)濟(jì)蕭條》一書(shū)中，金氏認(rèn)為在國(guó)際貨幣領(lǐng)域需要一個(gè)霸主以杜絕政策或市場(chǎng)溢出效應(yīng)，霸主的作用不僅僅局限于充當(dāng)發(fā)行世界貨幣和充當(dāng)全球最后貸款人角色，也應(yīng)為國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定發(fā)揮作用。但除了霸主和附從者之間以霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)維持國(guó)際貨幣秩序之外，金氏甚至否認(rèn)其他形式的國(guó)際貨幣合作的有效性。1973年正是布雷頓森林體系崩潰之際，但金德?tīng)柌袢匀粓?jiān)稱(chēng)霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)是唯一途徑，實(shí)在具有諷刺意義。此后，克拉斯納（S．Krasner）和吉爾芬（R．Gilpin）等對(duì)霸權(quán)穩(wěn)定論進(jìn)行了發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)必須滿(mǎn)足下列條件：1、關(guān)鍵國(guó)具有足夠的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系中居于主導(dǎo)地位；2、他國(guó)相對(duì)于關(guān)鍵國(guó)地位的明顯遜色和對(duì)關(guān)鍵國(guó)地位的不言自明的普遍默示；3、體系創(chuàng)立伊始關(guān)鍵國(guó)通貨穩(wěn)定，且附從國(guó)認(rèn)為其自身貨幣政策相對(duì)于關(guān)鍵國(guó)貨幣政策的從屬性和被動(dòng)性未對(duì)自身利益構(gòu)成威脅；4、霸權(quán)體系內(nèi)的成員存在一定水平的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨同性。而霸權(quán)合作體系則具有一下特點(diǎn)：1、霸權(quán)體系的貨幣合作體現(xiàn)為霸主決定霸權(quán)體系的貨幣政策，其他附從國(guó)認(rèn)同和接受，一旦默示的接受性受到懷疑，霸權(quán)結(jié)構(gòu)就從穩(wěn)定向非穩(wěn)蛻變；2、霸權(quán)體系的貨幣合作通過(guò)制度予以維持和協(xié)調(diào)；3、霸權(quán)必須能夠產(chǎn)生類(lèi)似“公共產(chǎn)品”的收益以抵補(bǔ)附從國(guó)犧牲貨幣政策獨(dú)立性的成本，當(dāng)霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的合作收益趨于枯竭時(shí)，該體系就將崩潰。
金德?tīng)柌竦忍岢龅陌詸?quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)的缺陷是顯而易見(jiàn)的，克歐亨尼隨后提出了后霸權(quán)合作論。最早運(yùn)用霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)一詞的克歐亨尼在其《霸權(quán)衰落之后：世界政治經(jīng)濟(jì)中的合作與傾軋》中指出：“霸權(quán)性合作并不構(gòu)成唯一可能的合作方式”，“霸權(quán)后合作也是可能的”，他指出后霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)（Post－HegemonicStabilityTheory）的特征是：1、從邏輯上看，霸權(quán)不是寡頭合作體系中出現(xiàn)貨幣合作的必要條件，而后霸權(quán)體系則是大國(guó)間的寡頭合作博弈過(guò)程，大國(guó)間“可以自己提供集體利益”；2、不管是否屬于霸權(quán)性質(zhì)，國(guó)際體系所依賴(lài)的是共同的或互補(bǔ)的利益關(guān)系，頻繁的政策和市場(chǎng)溢出將促使貨幣合作的規(guī)模和程度更深更廣，盡管著重寡頭合作的信譽(yù)是可質(zhì)疑的；3、霸權(quán)體制本身具有慣性，霸權(quán)的衰落并不意味著合作體系的消亡，但體系中霸主將受到寡頭的挑戰(zhàn)，從而導(dǎo)致霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)向后霸權(quán)合作體系漸變。此后庫(kù)納（R．Copper）、艾治格林（B．Eichengreen）等一起發(fā)展了后霸權(quán)合作理論。他們將國(guó)家分為兩類(lèi)，一類(lèi)是小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于它們，其參與國(guó)際貨幣合作的可能選擇只有兩種對(duì)角選擇（TwoCornerSolu－tions），要么保持徹底的浮動(dòng)匯率制度，要么通過(guò)釘住單一貨幣或貨幣局制度（CurrencyBoardSystem）固定其匯率。這也被形象地比喻為“暴風(fēng)雨中的風(fēng)葉”理論，一個(gè)國(guó)家的匯率安排就好象風(fēng)葉一樣，在金融全球化的暴風(fēng)雨中，除了將風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)完全脫鉤，讓風(fēng)葉隨風(fēng)而轉(zhuǎn)之外，就只有把風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)完全固定，讓風(fēng)葉和風(fēng)車(chē)靜止不動(dòng)。另一類(lèi)是大國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)于它們，沒(méi)有一國(guó)在貨幣體系中處于支配地位，國(guó)際貨幣事務(wù)必須通過(guò)合作來(lái)解決。這潛在地反映了世界多極化的趨勢(shì)，此方面典型的例子是西方七國(guó)集團(tuán)的政策合作體系。
從全球角度觀察，霸權(quán)和后霸權(quán)的貨幣合作模型可以用以下模型概括。如假定全球由n國(guó)組成，且各國(guó)均有自己的貨幣和中央銀行，并通過(guò)固定彼此之間的匯率建立貨幣體系，假定第n國(guó)的貨幣匯率為1，用Si表示i國(guó)貨幣相對(duì)于第n國(guó)貨幣的匯率，F(xiàn)i是i國(guó)用本幣表示的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)，由于全球國(guó)際收支差額必為零，則有：S1F1＋S2F2十S3F3＋……Sn－1Fn-1十Fn＝0。為了維持該系統(tǒng)的相容性，第n國(guó)必須既不為其國(guó)際收支變動(dòng)Fn規(guī)定獨(dú)立的目標(biāo)，也不應(yīng)干預(yù)市場(chǎng)，以試圖確定S1、S2、S3、Sn-1中的任何一個(gè)匯率，結(jié)果第n國(guó)的唯一選擇，就是采取“有益疏忽”政策，把Fn作為國(guó)際貨幣體系的“殘差”來(lái)決定。因此包含n國(guó)成員為了維持匯率和系統(tǒng)的相容性，其可能的路徑只有三種：第一種是后霸權(quán)合作體系。在n－1國(guó)選擇其對(duì)于第n種貨幣的匯率并自主國(guó)際收支時(shí)，第n國(guó)必須成為和體系中其他寡頭采取合作姿態(tài)的“無(wú)為的霸主”，放棄其國(guó)際收支和匯率政策的自主性；或者相反，第n國(guó)執(zhí)行獨(dú)立的貨幣政策，而其余n－1因?yàn)榫S持對(duì)n國(guó)貨幣的穩(wěn)定，它介1的國(guó)際收支和本幣供給被動(dòng)地由n國(guó)的貨幣政策所決定，n國(guó)成為要求其余附從國(guó)服從霸主的“穩(wěn)定的霸主”。第二種是霸權(quán)穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，即在S1、S2、S3，Sn-1、Sn等被貨幣同盟所確定時(shí)，為維持系統(tǒng)相容，各國(guó)必須建立區(qū)域內(nèi)的中央銀行，并授權(quán)它以統(tǒng)一的貨幣政策保證S1F1＋S2F2十S3F3＋……Sn－1Fn-1十Fn＝0的條件；或者至少在貨幣政策、匯率和國(guó)際收支方面進(jìn)行非常密切的政策協(xié)調(diào)，這正是歐盟的德洛爾解法（Delors’SApproach）。第三種，為n國(guó)引入第n＋1個(gè)約束變量，即“外部駐錨”（ExternalArchor），這樣n－1個(gè)匯率和外部駐錨的價(jià)格是外生的，第n種貨幣供給才可能成為內(nèi)生，系統(tǒng)方才具有相容性。但既然全球是n國(guó)組成的，故已不可能引入第n＋1個(gè)約束變量，這種解法只有在n國(guó)是趨于貨幣同盟而不是全球貨幣聯(lián)盟時(shí)才可能存在。
三、國(guó)際貨幣臺(tái)作的博弈分析論
在國(guó)際貨幣合作分析中引入博弈論工具的代表人物是濱田宏一（Y．Hamada）等。從廣義上講，國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，指“各國(guó)充分考慮國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，有意以互利的方式調(diào)整各自經(jīng)濟(jì)政策”的過(guò)程，而國(guó)際貨幣合作則是政策協(xié)調(diào)在貨幣領(lǐng)域的表現(xiàn)，這一過(guò)程在協(xié)調(diào)范圍上有較大的可伸縮性，濱田定一（Y．Hamada，1985）用博弈論直觀地說(shuō)明了兩國(guó)條件下的政策協(xié)調(diào)過(guò)程。下圖中，橫軸代表國(guó)1的政策工具I1；，越右表示國(guó)1相對(duì)貨幣政策越為寬松的財(cái)政政策；豎軸代表國(guó)2的政策工具I2，越上表示國(guó)2相對(duì)貨幣政策越為寬松的財(cái)政政策。{U*｝是國(guó)1的具有同等福利程度的無(wú)差異曲線(xiàn)的集合，即在每一條無(wú)差異曲線(xiàn)U*1；上各點(diǎn)的福利是相同的，但距離最佳福利點(diǎn)B*越遠(yuǎn)的無(wú)差異曲線(xiàn)所表示的福利程度越低，即U*i＋1＜u*i；類(lèi)似地，{U^i}表示國(guó)2具有同等福利點(diǎn)程度的無(wú)差異曲線(xiàn)的集合，B^表示國(guó)2的最佳福利點(diǎn)，并且在圖中依然有U^i＋1＜U^；成立。由圖可知，濱田宏一分析的依據(jù)是相對(duì)于一定的貨幣政策，財(cái)政政策越寬松的國(guó)家越能獲益。
如果不存在政策溢出效應(yīng)，則各國(guó)的無(wú)差異曲線(xiàn)可能是直線(xiàn)。在圖中，國(guó)1的無(wú)差異曲線(xiàn)（包括最佳福利點(diǎn)）表現(xiàn)為一系列垂線(xiàn)，而國(guó)2的無(wú)差異曲線(xiàn)（同樣也包括最佳福利點(diǎn)）表現(xiàn)為一系列水平線(xiàn)。這意味著兩國(guó)自己的政策不會(huì)造成對(duì)對(duì)方的影響，即每一國(guó)最優(yōu)政策的選擇是獨(dú)立于別國(guó)最優(yōu)政策的，各國(guó)不必考慮對(duì)方采取什么樣的政策就能夠制定自己的政策以達(dá)到最優(yōu)福利安排。此時(shí)各國(guó)沒(méi)有必要展開(kāi)國(guó)際貨幣合作。但現(xiàn)實(shí)中無(wú)政策溢出幾乎是不可想象的，經(jīng)濟(jì)全球化程度越深，一國(guó)政策對(duì)別國(guó)福利的影響更加顯著，表現(xiàn)在圖上則是使兩國(guó)原本為直線(xiàn)的無(wú)差異曲線(xiàn)變?yōu)閲@各自最佳福利點(diǎn)的橢圓形曲線(xiàn)。此時(shí)只有使兩國(guó)無(wú)差異曲線(xiàn)相切的貨幣政策才是有效的，在切點(diǎn)上的政策實(shí)現(xiàn)了帕累托最優(yōu)。因?yàn)榇藭r(shí)一國(guó)福利的改進(jìn)必須以犧牲另一國(guó)福利為代價(jià)，這些切點(diǎn)構(gòu)成的曲線(xiàn)如圖所示就是連接兩國(guó)最佳福利點(diǎn)的契約線(xiàn)B*B^。契約線(xiàn)上的點(diǎn)所代表的政策是國(guó)1國(guó)2協(xié)調(diào)的結(jié)果。故從博養(yǎng)論角度看，各國(guó)必須進(jìn)行貨幣合作。
問(wèn)題是，如果各國(guó)拒絕合作會(huì)導(dǎo)致什么樣的后果？先以國(guó)1為分析對(duì)象。如果缺乏合作，則對(duì)國(guó)1而言，國(guó)2的政策就是一個(gè)既定的函數(shù)，其造成的福利結(jié)果表現(xiàn)為一條條水平的無(wú)差異曲線(xiàn)U^i，由于政策的外部性的客觀存在，國(guó)1的無(wú)差異曲線(xiàn)呈橢圓形曲線(xiàn)。所以，對(duì)每一個(gè)U^i，國(guó)1必須選擇一種政策，使得自己的無(wú)差異曲線(xiàn)U*i；與水平線(xiàn)U^i相切，切點(diǎn)組成的軌跡構(gòu)成直線(xiàn)R*，這就是不合作時(shí)國(guó)1的對(duì)策函數(shù)。類(lèi)似地，對(duì)國(guó)2來(lái)說(shuō)，國(guó)1的無(wú)差異曲線(xiàn)U*i為一組垂直線(xiàn)，國(guó)2為使本國(guó)福利最大化必使自己的政策所決定的無(wú)差異曲線(xiàn)在與U*i有接觸的前提下盡量接近本國(guó)的福利最佳點(diǎn)，也即是取與每條垂直的U*i相切的U^i，切點(diǎn)構(gòu)成的直線(xiàn)R^就是不合作時(shí)國(guó)2的對(duì)策函數(shù)。博弈的最終結(jié)果是使兩國(guó)福利的取值在各自反映函數(shù)R*和地的交點(diǎn)N上達(dá)到穩(wěn)定。N點(diǎn)是一個(gè)穩(wěn)定的納什均衡點(diǎn)（NashPoint）。從圖一上我們看到，這一點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的政策是無(wú)效率的，它代表的福利比契約線(xiàn)上進(jìn)行適當(dāng)?shù)膰?guó)際貨幣合作所對(duì)應(yīng)的任意一點(diǎn)都更遠(yuǎn)離帕累托最優(yōu)狀態(tài)。這說(shuō)明，在存在政策溢出的前提下，進(jìn)行國(guó)際貨幣合作將有助于改進(jìn)參加協(xié)調(diào)國(guó)的福利。
四、國(guó)際貨幣合作的兩難：有效合作和逆效合作
除了霸權(quán)和后霸權(quán)貨幣合作理論、貨幣合作的博弈理論之外，還存在其他一些國(guó)際貨幣合作的理論流派，但國(guó)際貨幣合作并不總是有效的，有時(shí)反而是無(wú)效甚至逆效的。所謂有效的貨幣合作（ProductiveCooperation），是指成員們通過(guò)規(guī)則協(xié)調(diào)或隨機(jī)協(xié)調(diào)來(lái)參與貨幣合作時(shí)，貨幣合作的福利產(chǎn)出不僅可以抵銷(xiāo)各國(guó)所付出的貨幣政策獨(dú)立性部分喪失的成本，還可以完全或部分抵銷(xiāo)政策和市場(chǎng)溢出帶來(lái)的損失；所謂逆效的貨幣合作（Counter-ProductiveCooPeration），是指隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局和貨幣秩序的變遷，貨幣合作的福利產(chǎn)出逐步下降，當(dāng)下降到不足以抵補(bǔ)各國(guó)所付出的貨幣政策獨(dú)立性部分喪失的成本時(shí)，貨幣合作就成為逆效的，此時(shí)各國(guó)參與貨幣合作不僅沒(méi)有降低市場(chǎng)和政策的溢出性，反而還付出了貨幣政策獨(dú)立性受損的代價(jià)，結(jié)果合作不如不合作，原有國(guó)際貨幣合作的制度安排或隨機(jī)安排在慣性消失后崩潰。人們就不得不經(jīng)常對(duì)貨幣合作作出評(píng)估，以判定其是有效的或逆效的。
基于成本收益法來(lái)判定貨幣合作屬于有效或逆效的代表人物是的歐迪茲（G．Oudiz）、J薩克斯（J．Sachs）和羅高天（K．Rogoff）等人。對(duì)國(guó)際貨幣合作可能帶來(lái)的收益并不表示樂(lè)觀。其開(kāi)創(chuàng)性研究表明，1984－1986年間，美日德三大國(guó)從完全和充分的貨幣與財(cái)政政策協(xié)調(diào)中的獲益還不到GDP的1．5％。這樣的結(jié)果顯然并不能令政策協(xié)調(diào)的支持者滿(mǎn)意。而羅高夫則指出如果政府在貨幣合作過(guò)程中放松了對(duì)通貨膨脹型貨幣擴(kuò)張的約束，那么國(guó)際貨幣合作不僅不能改進(jìn)福利反而可能使參與國(guó)福利降低。在此基礎(chǔ)上，列文（P．Levine）＆居里（D．Currie1987）通過(guò)使用OECD互連模型的兩集團(tuán)簡(jiǎn)化版本研究了無(wú)信譽(yù)政策的不穩(wěn)定性，指出不講信譽(yù)的政策容易導(dǎo)致過(guò)度通貨膨脹，從而使福利呈現(xiàn)不升反降的趨勢(shì)。
基于博弈論來(lái)判定貨幣合作屬于有效或逆效的代表人物有濱田宏一和克萊恩（B．Klein）和萊福勒（F．Leffler）等。從博弈論角度觀察，貨幣合作成為逆效的原因有兩個(gè)：一是搭便車(chē)行為。為防止政策溢出，各國(guó)采取合作可能改善各國(guó)的福利函數(shù)，但是貨幣合作是有成本的，如果合作體系本身缺乏制度化的監(jiān)督機(jī)制，那么合作帶來(lái)的福利增進(jìn)就成為類(lèi)似公共物品的東西，那么貨幣合作將可能因搭便車(chē)行為缺乏制約而失敗，即合作為逆效合作。二是國(guó)際貨幣合作的持續(xù)性和可置信度問(wèn)題。由于政府間的貨幣合作往往時(shí)分時(shí)合，矛盾重重，因此私人部門(mén)對(duì)其可持續(xù)性持懷疑態(tài)度，這在對(duì)匯率的聯(lián)合干預(yù)方面尤其突出。
論文關(guān)鍵詞：新公共管理理論，績(jī)效管理，財(cái)政預(yù)算，事業(yè)單位
一．前言
1959年《財(cái)政法組織法》（LOLF）確立了法國(guó)財(cái)政預(yù)算的基本框架。期間，該法令雖多次被修訂，但仍然無(wú)法適應(yīng)時(shí)代的要求。2001年8月，原法國(guó)總統(tǒng)希拉克頒布了新《財(cái)政法組織法》，明確提出建立以結(jié)果和績(jī)效為導(dǎo)向的財(cái)政預(yù)算，并規(guī)定從2006年1月1日起開(kāi)始執(zhí)行新方法編制的預(yù)算案。該法案被認(rèn)為是法國(guó)公共財(cái)政的一次重大改革，它給法國(guó)財(cái)政預(yù)算管理的各個(gè)方面都帶來(lái)了顯著變化。其最大的意義在于使法國(guó)的公共行政從傳統(tǒng)的官僚模式走向新公共管理模式，公共服務(wù)領(lǐng)域從此也開(kāi)始面臨一連串的重大改革。
二．改革的背景
1.新公共管理思潮的影響
自20世紀(jì)80年代中期以來(lái)，由于技術(shù)變革、全球化、信息化和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)，許多國(guó)家的行政管理發(fā)生了重大變化。以韋伯的官僚理論為代表的、等級(jí)深嚴(yán)的傳統(tǒng)公共行政制度在支配整整一個(gè)世紀(jì)的漫長(zhǎng)年代后，正轉(zhuǎn)變?yōu)楣补芾淼摹⒇?zé)任的、服務(wù)的、企業(yè)化的、以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)的形式。
新公共管理理論源于歐美國(guó)家，最早由英國(guó)前首相柴契爾夫人提倡推行。隨后該理論在西方國(guó)家逐漸受到重視。美國(guó)學(xué)者戴維·奧斯本在其著作《摒棄官僚制：政府再造的五項(xiàng)戰(zhàn)略》中提出了“再造政府”的理論，并強(qiáng)調(diào)“再造政府就是用企業(yè)化體制來(lái)取代官僚體制”。[①]戴維·奧斯本認(rèn)為，在傳統(tǒng)模式下，政府在提供公共產(chǎn)品時(shí)力不從心，窘態(tài)百出工商管理論文，因此該模式應(yīng)當(dāng)被改革。戴維·奧斯本提倡政府在有限資源條件下，生產(chǎn)出更多的產(chǎn)品和提供更高品質(zhì)的公共服務(wù)；同時(shí)，政府應(yīng)當(dāng)擁有一定的公共企業(yè)精神，并學(xué)習(xí)或運(yùn)用企業(yè)管理的基本理念及做法，運(yùn)用私人企業(yè)管理技術(shù)以及用結(jié)果指標(biāo)來(lái)評(píng)估績(jī)效，讓政府更具活力及競(jìng)爭(zhēng)力。
在戴維·奧斯等學(xué)者的推動(dòng)下，新公共理論的影響日益擴(kuò)大。以美國(guó)為首的西方國(guó)家，特別是西方經(jīng)合組織（OECD）的會(huì)員國(guó)，相續(xù)進(jìn)行了改革，提出了“績(jī)效政府”的理念。法國(guó)在這方面雖然改革起步較晚，但是也出臺(tái)了相關(guān)的法令，加快了行政改革的步伐。主要內(nèi)容有：改革地方行政管理體制，取消對(duì)各地方政府的監(jiān)管，擴(kuò)大地方政府權(quán)力，擴(kuò)大地方民主，增強(qiáng)地方民選機(jī)構(gòu)的權(quán)利等等。
2．改善法國(guó)政府財(cái)政赤字的迫切需要
從法國(guó)國(guó)內(nèi)看，法國(guó)的公共債務(wù)問(wèn)題一直困擾著法國(guó)歷屆政府站。2005年，法國(guó)公共債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了歐盟《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》規(guī)定的60%的上限，達(dá)到了66.8%。同時(shí)，西方各國(guó)政府都大刀闊斧的改革政府機(jī)構(gòu)、改善公共財(cái)政管理，而法國(guó)卻相對(duì)滯后，這就迫使法國(guó)政府加快了行政改革。從2000年以來(lái)，法國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于低迷狀態(tài)，失業(yè)率上升、國(guó)內(nèi)投資與需求大幅度減少，這造成了法國(guó)財(cái)政收入銳減。與此同時(shí)，為實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，法國(guó)政府又大規(guī)模投入資金。這導(dǎo)致法國(guó)公共債務(wù)規(guī)模明顯擴(kuò)大。
三．改革的主要內(nèi)容。
與1959年以來(lái)形成的預(yù)算體制相比，新《財(cái)政法組織法》的變革之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： 1.強(qiáng)化預(yù)算的績(jī)效的管理。在過(guò)去，各部門(mén)預(yù)算支出項(xiàng)目是分割孤立的，完全由議會(huì)根據(jù)部門(mén)需要進(jìn)行撥付。在這樣的機(jī)制下，預(yù)算項(xiàng)目很難體現(xiàn)各種計(jì)劃的性質(zhì)也很難明確各級(jí)行政管理者的責(zé)任。新《財(cái)政法組織法》運(yùn)用績(jī)效機(jī)制來(lái)推動(dòng)財(cái)政預(yù)算，重新建立了財(cái)政預(yù)算機(jī)制。新機(jī)制使得各級(jí)管理者的責(zé)任明確、國(guó)家政策連貫而緊密。該機(jī)制把財(cái)政預(yù)算分為“任務(wù)”（mission）、“項(xiàng)目”(programme)、“行動(dòng)”(action)。“任務(wù)”是財(cái)政預(yù)算的最高級(jí)工商管理論文，體現(xiàn)了國(guó)家的主要公共政策以及相應(yīng)的財(cái)政預(yù)算安排。同時(shí)，若干個(gè)“項(xiàng)目”組成了某個(gè)“任務(wù)”。“行動(dòng)”又把項(xiàng)目的各項(xiàng)計(jì)劃具體化。
新《財(cái)政法組織法》規(guī)定，各級(jí)、部門(mén)必須建立下一年度的行政計(jì)劃與工作安排；同時(shí)，每項(xiàng)具體計(jì)劃的效果必須通過(guò)相關(guān)部門(mén)的績(jī)效考核，并把結(jié)果反映到年度績(jī)效考核報(bào)告中。
2. 項(xiàng)目的行政負(fù)責(zé)人責(zé)任更為明確、擁有更多的自主權(quán)。新《財(cái)政法組織法》的另一最大的亮點(diǎn)在于，除了不能觸動(dòng)人員工資之外，只要能保證項(xiàng)目目標(biāo)圓滿(mǎn)完成和提高工作效率，各行政部門(mén)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人可按實(shí)際情況自由調(diào)度資金預(yù)算。同時(shí)，為了保證項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的公正、廉潔，該法案還規(guī)定必須強(qiáng)化行政部門(mén)內(nèi)部審計(jì)職能，使每個(gè)公共政策項(xiàng)目執(zhí)行者承擔(dān)了更多的義務(wù)與責(zé)任。 3.強(qiáng)化了議會(huì)對(duì)財(cái)政預(yù)算的民主監(jiān)督力度。新《財(cái)政法組織法》實(shí)施之后，議會(huì)是最大的受益者。它對(duì)財(cái)政預(yù)算的監(jiān)控力度得到了空前的加強(qiáng)。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，財(cái)政預(yù)算更為透明。根據(jù)新《財(cái)政法組織法》第五十條規(guī)定，當(dāng)政府向議會(huì)提交國(guó)家未來(lái)四年的發(fā)展報(bào)告的時(shí)候，必須同時(shí)提供相關(guān)數(shù)據(jù)與證據(jù)的來(lái)源，以供議會(huì)調(diào)查、審議，從而提高財(cái)政預(yù)算的真實(shí)性。其次，擴(kuò)大了議會(huì)對(duì)預(yù)算批準(zhǔn)的范圍。得益于財(cái)政預(yù)算的分任務(wù)管理與績(jī)效管理機(jī)制，議會(huì)可以通過(guò)討論國(guó)家公共政策與發(fā)展策略來(lái)決定對(duì)某項(xiàng)任務(wù)是否賦予相關(guān)財(cái)政預(yù)算支持，從而大大提高了議會(huì)的決策者的角色。在新《財(cái)政法組織法》實(shí)施之前，議會(huì)由于缺乏必要的時(shí)間與手段，只能針對(duì)整個(gè)國(guó)家財(cái)政預(yù)算的一攬子計(jì)劃進(jìn)行投票。只有約占6%的財(cái)政預(yù)算真正被議會(huì)深入討論研究。新法案實(shí)施之后，“任務(wù)”、“項(xiàng)目”、“行動(dòng)”與它們所需要的財(cái)政預(yù)算一目了然，議會(huì)成員可以從容不迫的進(jìn)行討論和投票。最后，公共政策與財(cái)政預(yù)算捆綁進(jìn)行表決，提高了議會(huì)地位和權(quán)利。一方面，決算法草案的審議時(shí)間縮短、效率大大提高；另一方面，審議的宗旨不再是對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行技術(shù)和形式上的修改，而是對(duì)公共政策進(jìn)行評(píng)估，并對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的結(jié)果、成本和使用進(jìn)行分析。
四．新《財(cái)政法組織法》對(duì)公共服務(wù)機(jī)構(gòu)的影響
配合新《財(cái)政法組織法》，法國(guó)從希拉克政府到薩科齊政府，都對(duì)公共部門(mén)進(jìn)行了一系列的漸進(jìn)式改革。薩科齊的政府改革目前正在進(jìn)行工商管理論文，無(wú)法考察其最終效果，但是其部分改革措施是值得借鑒的、同時(shí)應(yīng)當(dāng)承認(rèn)其改革也取得了階段性成果。
1.減少了財(cái)政支出。由于公共支出明顯上升，威脅到了法國(guó)的財(cái)政與金融安全，薩科奇政府制定和實(shí)施了稱(chēng)為“公共政策全面修訂” 的全面改革計(jì)劃，旨在對(duì)公共支出進(jìn)行結(jié)構(gòu)性削減站。這項(xiàng)計(jì)劃確定了很多改革目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)政府機(jī)構(gòu)現(xiàn)代化;改善為公民和企業(yè)提供的服務(wù);確保公務(wù)員能夠因?yàn)楣ぷ鞫玫礁嗟谋碚?以及推廣注重效果的文化。其整體目標(biāo)是用更少的資源，取得更好的成效。該計(jì)劃是法國(guó)政府全面轉(zhuǎn)型的范例，它由370項(xiàng)經(jīng)過(guò)開(kāi)支審查篩選出的舉措組成，同時(shí)，每個(gè)政府部門(mén)都必須節(jié)約開(kāi)支和提升效率。
2.大幅度的減少了公務(wù)員數(shù)量與規(guī)模：法國(guó)公務(wù)員的數(shù)量從2003 年開(kāi)始減少，減少的幅度逐年加大，到了2007 年，退休的公務(wù)員人數(shù)介于7萬(wàn)到8萬(wàn)人之間，而該年就裁減了1萬(wàn)5千 個(gè)職缺。[②]如今，薩科奇政府實(shí)行每?jī)擅珓?wù)員退休后只補(bǔ)充一名新公務(wù)員的政策。行政人員的開(kāi)支從而大大減少。
3.對(duì)公共部門(mén)進(jìn)行分類(lèi)改革。現(xiàn)有的公共服務(wù)部門(mén)被分成三大類(lèi)：一是關(guān)系到民生與社會(huì)穩(wěn)定的教育、公共衛(wèi)生等部門(mén)，將繼續(xù)由國(guó)家管理；二是涉及國(guó)家安全和戰(zhàn)略意義的領(lǐng)域，具有一定商業(yè)色彩的軍工、航天和核電等部門(mén)，國(guó)家將繼續(xù)控制；三是可以向私人資本開(kāi)放的其它的部門(mén)，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等，這些領(lǐng)域內(nèi)國(guó)有企業(yè)壟斷將被打破，私人資本獲準(zhǔn)進(jìn)入。
4.行政部門(mén)的創(chuàng)新改革。主要有兩項(xiàng)：一是預(yù)算法采取“目標(biāo)管理”原則，各行政部門(mén)將根據(jù)目標(biāo)制訂預(yù)算；二是對(duì)政府各部門(mén)引入外部審計(jì)，同時(shí)對(duì)崗位任務(wù)和人員設(shè)置等深入調(diào)研并提出現(xiàn)代化管理建議。
5.強(qiáng)化公共部門(mén)的績(jī)效管理。公共部門(mén)的各項(xiàng)公共事務(wù)分為“任務(wù)”、“項(xiàng)目”、“目標(biāo)”、和“指數(shù)”。“任務(wù)”是指各項(xiàng)社會(huì)事務(wù)，如交通、社會(huì)治安等。“項(xiàng)目”是指細(xì)化后的各項(xiàng)“任務(wù)”，如在就業(yè)“任務(wù)”中，就有增加就業(yè)的“項(xiàng)目”；“目標(biāo)”是每個(gè)項(xiàng)目要達(dá)到的目的，如增加就業(yè)的“項(xiàng)目”中就提出要把增加就業(yè)崗位作為“目標(biāo)”。最后，“指數(shù)”是指量化后的結(jié)果，主要用于評(píng)估各項(xiàng)措施是否富有成效。如在采取新措施后，每年新增的就業(yè)崗位的數(shù)量等等。
法國(guó)政府在推進(jìn)公共部門(mén)改革中取得了一定的階段性成果。以法國(guó)內(nèi)政部為例， 2005年法國(guó)道路交通事故所造成的人員傷亡人數(shù)低于5000人，與2002年相比受傷者減少了25%，而死亡率則減少了36%，創(chuàng)歷史之新低。與2002年相比，違法活動(dòng)減少了8.2%，在公共道路上的違法活動(dòng)則減少了20%。[③]
五．借鑒與啟示
法國(guó)作為西方發(fā)達(dá)國(guó)家工商管理論文，其公共部門(mén)頗具特色，它在整個(gè)國(guó)家政治經(jīng)濟(jì)生活中扮演重要角色，發(fā)揮著十分關(guān)鍵作用。雖然由于政治體制和國(guó)情不同，不能引入他們的所有做法，但他們績(jī)效考核的理念、嚴(yán)格的責(zé)任機(jī)制，對(duì)推進(jìn)我國(guó)事業(yè)單位績(jī)效改革有著十分重要的借鑒意義。
1.深化市場(chǎng)化改革，減少公共部門(mén)監(jiān)管。當(dāng)今世界是信息化社會(huì)，全球一體化的步伐不斷加快。在法國(guó)，公眾參與公共管理早就是一個(gè)現(xiàn)實(shí)。在我國(guó)，一方面，民眾借助互聯(lián)網(wǎng)等手段開(kāi)始尋求公民參與的過(guò)程來(lái)充實(shí)公民生活，來(lái)有目標(biāo)地表現(xiàn)公民意識(shí)，并學(xué)習(xí)表達(dá)自己對(duì)公共事務(wù)的看法。另一方面，政府行政官僚的擴(kuò)張，經(jīng)常造成公共部門(mén)逐漸遠(yuǎn)離其所服務(wù)的社會(huì)大眾，忽視民眾的的真正需求，甚至引發(fā)社會(huì)沖突。在新形勢(shì)下，要解決事業(yè)單位中的績(jī)效改革問(wèn)題，其基本點(diǎn)還是應(yīng)當(dāng)立足于對(duì)公共部門(mén)，包括對(duì)事業(yè)單位權(quán)利的限制和對(duì)公平性的追根問(wèn)底。只有在上層建筑中確立了公平性與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自由與充分競(jìng)爭(zhēng)，社會(huì)才能充滿(mǎn)活力和創(chuàng)造力。沒(méi)有一個(gè)完全市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的大環(huán)境，作為社會(huì)子系統(tǒng)和公共部門(mén)的事業(yè)單位績(jī)效改革的效果也無(wú)法保證。所以，政府、事業(yè)單位不能既當(dāng)游戲的裁判又做選手，它們應(yīng)當(dāng)把主要精力用到保護(hù)公正與提供公共服務(wù)上來(lái)。
2. 重新認(rèn)識(shí)公共部門(mén)的本質(zhì)。高績(jī)效政府組織是指政府組織以績(jī)效評(píng)估體系為標(biāo)準(zhǔn)，以最低的管理成本取得最大的社會(huì)公眾對(duì)公共服務(wù)和公共產(chǎn)品滿(mǎn)足度的一種管理模式和組織形態(tài)。它強(qiáng)調(diào)了以社會(huì)公眾的滿(mǎn)意度作為產(chǎn)出的最終標(biāo)準(zhǔn)。法國(guó)新《財(cái)政法組織法》的根本目的是在于提高公共部門(mén)的服務(wù)質(zhì)量與服務(wù)效率。為公眾更好的服務(wù)站。對(duì)于我國(guó)的事業(yè)單位，一方面，其“績(jī)效”必須最大程度地凸顯其社會(huì)公益性，并抑制、克服其可能潛在的自利性和營(yíng)利性；另一方面，其“績(jī)效”還必須同時(shí)依循各自具體行業(yè)的內(nèi)在要求，凸顯其獨(dú)特的公益價(jià)值。在我國(guó)，目前許多事業(yè)單位社會(huì)公益性做得不盡如人意。事業(yè)“績(jī)效”應(yīng)有的內(nèi)涵和標(biāo)準(zhǔn)均被嚴(yán)重異化、扭曲。所以，事業(yè)單位全面實(shí)行績(jī)效改革工商管理論文，不能不首先從理清什么是事業(yè)績(jī)效開(kāi)始。我國(guó)的事業(yè)單位屬于公共部門(mén)，所以它們的績(jī)效應(yīng)當(dāng)是“公共、公平和責(zé)任”。
3.績(jī)效考核制度應(yīng)伴隨著我國(guó)財(cái)政體制的改革。從法國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政績(jī)效管理伴隨著政府管理理念提升，它是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)發(fā)展、政府管理模式發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。從法國(guó)2006年執(zhí)行的新預(yù)算案看，最大的特點(diǎn)就是建立了新的結(jié)構(gòu)。新結(jié)構(gòu)分為“任務(wù)”、“項(xiàng)目”、“行動(dòng)”三級(jí)。每一個(gè)級(jí)別都有相對(duì)固定的行政負(fù)責(zé)人。這就使得各部門(mén)公共政策項(xiàng)目負(fù)責(zé)人擁有更大的自由度和承擔(dān)更多的責(zé)任。而目前我國(guó)的財(cái)政預(yù)算與管理體制仍然沿用傳統(tǒng)的模式，它與事業(yè)單位甚至政府部門(mén)的績(jī)效管理體制改革無(wú)法匹配。
4.應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化公眾與人大對(duì)事業(yè)單位績(jī)效的監(jiān)督與評(píng)估作用。法國(guó)議會(huì)是新《財(cái)政法組織法》的最大受益者，其角色因?yàn)樾隆敦?cái)政法組織法》而強(qiáng)化。議會(huì)有權(quán)監(jiān)督各項(xiàng)任務(wù)的落實(shí)情況，由此可以具體知道公共支出的去向，增加了公共預(yù)算的透明度。在我國(guó)推進(jìn)事業(yè)單位績(jī)效改革過(guò)程中，績(jī)效指標(biāo)的如何量化，考核如何保證公平公正、具備公信力是我國(guó)目前事業(yè)單位績(jī)效改革的一個(gè)難題。由于缺乏可以借鑒引用的辦法和模式，很多地方和單位的績(jī)效考核變成了“官績(jī)效”“一言堂”。因此，績(jī)效考核需要考慮多維度考核，以使考核結(jié)果更加客觀、公正。鑒于事業(yè)單位的公益性質(zhì)，公眾對(duì)公共服務(wù)的滿(mǎn)意度應(yīng)當(dāng)作為績(jī)效考核指標(biāo)，讓學(xué)校、醫(yī)院所在的社區(qū)代表、各級(jí)人大代表參與到績(jī)效評(píng)價(jià)中來(lái)，提高考核的透明度和公信力。
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關(guān)鍵詞：國(guó)有煤炭企業(yè) 薪酬激勵(lì) 薪酬設(shè)計(jì)
中圖分類(lèi)號(hào)：F272.92，F(xiàn)426.21
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2013）04-279-02
引言
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，人力資源已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的最關(guān)鍵因素。完善的激勵(lì)機(jī)制可以充分調(diào)動(dòng)員工工作積極性，提高企業(yè)績(jī)效，所以對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展顯得尤為重要{1}{2}。薪酬激勵(lì)作為企業(yè)激勵(lì)機(jī)制中最重要的激勵(lì)手段，是目前企業(yè)普遍采用的一種有效的激勵(lì)手段，它相對(duì)于內(nèi)在激勵(lì)，管理者更容易控制，而且也較容易衡量其使用效果，如果能夠真正發(fā)揮好企業(yè)薪酬對(duì)員工的激勵(lì)作用，就可以達(dá)到企業(yè)與員工“雙贏”的目的{3}{4}。
薪酬就是企業(yè)根據(jù)員工做出的貢獻(xiàn)（包括他們實(shí)現(xiàn)的績(jī)效、付出的努力、學(xué)識(shí)、技能、經(jīng)驗(yàn)等）對(duì)其所付的相應(yīng)回報(bào)，這是一種公平的交換。廣義的薪酬包括經(jīng)濟(jì)性和非經(jīng)濟(jì)性?xún)煞N，其中工資、獎(jiǎng)金、津貼和紅利等屬于直接經(jīng)濟(jì)性薪酬，各種保險(xiǎn)和補(bǔ)助是間接經(jīng)濟(jì)性薪酬；而非經(jīng)濟(jì)性薪酬包括工作本身的挑戰(zhàn)性和發(fā)展空間、工作環(huán)境以及企業(yè)形象等{5}。
一、煤炭企業(yè)薪酬制度分析
我國(guó)能源資源的特點(diǎn)是富煤、缺油、少氣。從改革開(kāi)放到現(xiàn)在，煤炭是我國(guó)的基礎(chǔ)戰(zhàn)略能源和重要原料，一直占我國(guó)能源消費(fèi)的70%以上，而現(xiàn)階段的科技水平和經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定了我國(guó)的能源生產(chǎn)消費(fèi)結(jié)構(gòu)仍將以煤為主，因此國(guó)有煤炭產(chǎn)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占有重要的戰(zhàn)略地位{6}{7}。近幾年我國(guó)煤炭行業(yè)國(guó)有化、壟斷化逐漸增強(qiáng)，然而，國(guó)有煤炭企業(yè)的薪酬制度受到企業(yè)生存發(fā)展環(huán)境、資本市場(chǎng)和曾經(jīng)實(shí)行的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制而產(chǎn)生的遺留問(wèn)題的影響，已經(jīng)與其主力軍地位不相適應(yīng)，其薪酬體制主要存在以下問(wèn)題{6}{7}{8}。
1.薪酬結(jié)構(gòu)不合理。國(guó)有煤炭企業(yè)薪酬制度缺乏激勵(lì)性首先表現(xiàn)在薪酬結(jié)構(gòu)設(shè)置的不合理。主要體現(xiàn)在（1）重視經(jīng)濟(jì)性薪酬的激勵(lì)作用，而忽視非經(jīng)濟(jì)性薪酬的激勵(lì)作用。目前國(guó)有煤炭企業(yè)薪酬體系的設(shè)計(jì)使得福利的設(shè)計(jì)已經(jīng)成為固定的薪酬，發(fā)揮著保健作用而不是激勵(lì)作用，沒(méi)有意識(shí)到各種實(shí)現(xiàn)“內(nèi)在價(jià)值”的機(jī)會(huì)也能成為激勵(lì)手段，例如培訓(xùn)、進(jìn)修、參加會(huì)議等可提高個(gè)人能力和個(gè)人聲望的機(jī)會(huì)以及工作成就感等。（2）經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)不明顯也是薪酬結(jié)構(gòu)不合理的重要表現(xiàn)之一。目前，大多數(shù)國(guó)有煤炭企業(yè)在此層面的薪酬標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)立都是缺乏內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)性的，工資晉升也存在不合理性，嚴(yán)重地打擊了技術(shù)人員和管理人員工作積極性的發(fā)揮。
2.薪酬管理缺乏公平性。國(guó)有煤炭企業(yè)薪酬管理缺乏公平性主要表現(xiàn)在：（1）感情因素影響工作分配。有些員工因?yàn)楹皖I(lǐng)導(dǎo)關(guān)系特殊，在進(jìn)行工作分配時(shí)，會(huì)得到照顧，出現(xiàn)工作量與收入不成比例的現(xiàn)象{9}。（2）平均主義傾向依然存在，績(jī)效與職位割裂，或者沒(méi)有建立科學(xué)的聯(lián)系：企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的年薪水平與企業(yè)的發(fā)展規(guī)模、效益水平以及本行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r的相關(guān)性不大，國(guó)有大中型煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與一般中小型煤炭企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者的年薪收入差額不大，而且煤炭生產(chǎn)這種“艱苦行業(yè)”的經(jīng)營(yíng)者與“一般非艱苦行業(yè)”的經(jīng)營(yíng)者的年薪水平相差也不大，嚴(yán)重地打擊了煤炭企業(yè)經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極性，激勵(lì)作用弱化；員工工資的收入水平主要由基本工資決定的，與員工工作績(jī)效關(guān)系不大，缺乏激勵(lì)性，此外員工獎(jiǎng)金分配的激勵(lì)作用也不明顯。（3）工資水平與時(shí)間長(zhǎng)短或者工作量的大小完全掛鉤。薪酬中的工資部分一般被認(rèn)為是對(duì)員工付出勞動(dòng)進(jìn)行的補(bǔ)償，是其應(yīng)當(dāng)?shù)玫降膱?bào)酬，而獎(jiǎng)金部分則被認(rèn)為是對(duì)勞動(dòng)產(chǎn)生的效益即剩余價(jià)值的再次分配，是屬于額外的獎(jiǎng)勵(lì)。目前，許多國(guó)有煤炭企業(yè)采用的全額浮動(dòng)工資、綜合工資單價(jià)等工資分配辦法模糊了這種分配關(guān)系。在有些國(guó)有煤炭企業(yè)里，工資設(shè)定的普遍做法是：按工齡長(zhǎng)短劃分的等級(jí)結(jié)構(gòu)工資、簡(jiǎn)單崗位技能工資、按資排輩等，這些分配辦法完全是根據(jù)工作量的大小來(lái)決定員工收入水平的高低。
此外，還存在薪酬水平偏低，激勵(lì)力度不夠；薪酬激勵(lì)的平衡性失調(diào)，表現(xiàn)為長(zhǎng)期激勵(lì)和短期激勵(lì)的不平衡，重視短期激勵(lì)而忽視長(zhǎng)期激勵(lì)的作用；福利政策單一、固定化，沒(méi)有考慮不同年齡層、不同職業(yè)發(fā)展階段、不同崗位的員工對(duì)其薪酬福利類(lèi)型的偏好程度不同，而薪酬制度卻極少考慮到員工的實(shí)際需要的差異性，沒(méi)有靈活性。
二、對(duì)策建議
針對(duì)上述問(wèn)題，根據(jù)薪酬激勵(lì)設(shè)立理論，為建立完善的薪酬制度，使其充分發(fā)揮激勵(lì)作用，從而促進(jìn)國(guó)有煤炭企業(yè)更好更快地發(fā)展，筆者提出一些建議。
1.為了能夠做到吸引人才和留住人才，必須保證企業(yè)的薪酬水平在本行業(yè)、本地區(qū)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)性，需通過(guò)薪酬調(diào)查確定薪酬標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)外具有競(jìng)爭(zhēng)性。
2.為了能夠提高員工工作的積極性、進(jìn)取心、滿(mǎn)意度和忠誠(chéng)度，企業(yè)在制定薪酬政策時(shí)，需進(jìn)行工作分析和崗位評(píng)價(jià)，確定薪酬標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)部公平性。
3.安全問(wèn)題對(duì)于煤炭企業(yè)是最為重要的，安全生產(chǎn)是作好一切工作的根本。因此，在薪酬設(shè)計(jì)方面一定要體現(xiàn)注重安全這一理念，使用合理有效的薪酬激勵(lì)手段來(lái)激發(fā)員工的安全意識(shí)，保證企業(yè)的安全生產(chǎn)。
4.福利形式多樣化，根據(jù)員工的需要，針對(duì)性地設(shè)計(jì)福利政策，滿(mǎn)足不同員工的需要，激發(fā)其積極工作的動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效果的最大化，真正的做到“以人為本”。例如：低工資的員工應(yīng)實(shí)行獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)形式，收入水平較高的人員，特別是煤炭企業(yè)高層管理者，則應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行晉升職務(wù)、頒發(fā)獎(jiǎng)狀、授予職稱(chēng)、鼓勵(lì)創(chuàng)新以及高彈性工作時(shí)間等高層次的精神需求。對(duì)不同類(lèi)型員工的不同需要有充分了解是使福利制度激勵(lì)作用發(fā)揮最大效果的核心內(nèi)容。
總之，把握重要性、稀缺性、復(fù)雜性、公平性和適度性等因素，建立有效的激勵(lì)制度、公平的激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)、正常的增長(zhǎng)機(jī)制，才能將薪酬激勵(lì)的作用最大化。
三、薪酬改革措施及配套措施
1.井下生產(chǎn)部門(mén)人員的薪酬設(shè)計(jì)。井下生產(chǎn)部門(mén)是整個(gè)煤炭企業(yè)生產(chǎn)的核心部門(mén)，他們的工作質(zhì)量和數(shù)量直接關(guān)系著煤礦的盈利能力，其崗位的特殊性決定了對(duì)此部門(mén)的員工采取穩(wěn)定性和激勵(lì)性都具備的薪酬管理模式。他們是進(jìn)行薪酬激勵(lì)的重點(diǎn)對(duì)象。其收入公式為：
總收入=崗位工資+技能/能力工資+績(jī)效工資+各種津貼+團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)勵(lì)+特殊獎(jiǎng)勵(lì)+福利
2.地面輔助部門(mén)、職能部門(mén)、后勤部門(mén)及黨政部門(mén)的薪酬設(shè)計(jì)。此部門(mén)主要由三部分人員構(gòu)成：高級(jí)管理人員、普通領(lǐng)導(dǎo)和普通員工，他們的激勵(lì)性薪酬設(shè)計(jì)主要是與績(jī)效考核聯(lián)系起來(lái)。
總收入=崗位工資+技能/能力工資+績(jī)效工資+年功工資+團(tuán)隊(duì)激勵(lì)+福利+股權(quán)激勵(lì)/特殊獎(jiǎng)勵(lì)
3.經(jīng)營(yíng)者的薪酬設(shè)計(jì)。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與國(guó)家實(shí)際上是一種委托的關(guān)系，國(guó)家委托經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)管理國(guó)有資產(chǎn)，然而在這種委托關(guān)系中，最易產(chǎn)生的便是“道德風(fēng)險(xiǎn)”，所以，需要通過(guò)激勵(lì)和約束機(jī)制來(lái)引導(dǎo)和限制經(jīng)營(yíng)者的行為{11}{12}。這里主要指企業(yè)的礦長(zhǎng)以及分管各部門(mén)的副礦長(zhǎng)。
總收入=年薪+股權(quán)收入+職位消費(fèi)+福利
其中：年薪由基薪工資、績(jī)效工資和獎(jiǎng)勵(lì)三部分構(gòu)成{13}；股權(quán)激勵(lì)可使經(jīng)營(yíng)者與國(guó)家的利益趨于的一致，可使經(jīng)理人更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值；職務(wù)消費(fèi)在本文中指企業(yè)的高層管理人員在任期內(nèi)為保證履行職責(zé)、完成工作任務(wù)，按照企業(yè)規(guī)定，為其提供和報(bào)銷(xiāo)的費(fèi)用；福利主要是為了體現(xiàn)企業(yè)高層管理者的特殊地位，給予其除了一般員工享有的福利之外的一些額外特殊優(yōu)惠待遇，可以提高經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)的忠誠(chéng)度，增強(qiáng)其歸屬感。
為了以上薪酬體系能夠在煤炭企業(yè)內(nèi)成功實(shí)施，并充分發(fā)揮激勵(lì)的作用，還需要有完善的相關(guān)配套措施{14}，包括建立科學(xué)有效的績(jī)效考核機(jī)制、培訓(xùn)機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制、溝通機(jī)制和公平的薪酬激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)以及營(yíng)造激勵(lì)性的企業(yè)文化氛圍。規(guī)范化的、量化的績(jī)效考核體系是薪酬激勵(lì)方案能夠發(fā)揮有效激勵(lì)作用的重要保證。有效的培訓(xùn)機(jī)制能夠滿(mǎn)足企業(yè)開(kāi)展業(yè)務(wù)和培育人才的需要，同時(shí)培訓(xùn)作為對(duì)員工的福利形式和獎(jiǎng)勵(lì)方式，可以保證薪酬方案激勵(lì)性作用的發(fā)揮。培訓(xùn)應(yīng)做到惠及經(jīng)營(yíng)、管理及生產(chǎn)的各層次（上、中、下層）和各職能部門(mén)員工。對(duì)薪酬制度進(jìn)行有效監(jiān)督，保證其順利的執(zhí)行。薪酬標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置一定要以滿(mǎn)足各層次不同類(lèi)型員工的需要為基本原則。企業(yè)文化是一個(gè)企業(yè)在長(zhǎng)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中形成的，為組織成員所認(rèn)可、接受、傳播和遵從的基本信念、共同價(jià)值觀、道德規(guī)范、行為準(zhǔn)則、社會(huì)角色和人文模式的總稱(chēng)，為了使得薪酬設(shè)計(jì)能夠充分發(fā)揮激勵(lì)作用，應(yīng)該加強(qiáng)文化建設(shè)，創(chuàng)造一種能夠使企業(yè)全體員工衷心認(rèn)同的核心價(jià)值理念，用競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)生差別的理念來(lái)指導(dǎo)企業(yè)薪酬制度安排，既要強(qiáng)調(diào)競(jìng)爭(zhēng)又要保證報(bào)酬，充分發(fā)揮人才的作用{17}。
筆者在對(duì)國(guó)有煤炭企業(yè)薪酬制度發(fā)展的研究以及對(duì)薪酬激勵(lì)理論再次學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)上，分析了國(guó)有煤炭企業(yè)薪酬制度的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，結(jié)合薪酬激勵(lì)理論，設(shè)計(jì)了適應(yīng)煤炭企業(yè)各層次不同員工特點(diǎn)和需求的3種薪酬模式，改變了以往對(duì)企業(yè)員工實(shí)行的單一的技能工資制和激勵(lì)作用甚微的福利和獎(jiǎng)金制度，提出了針對(duì)不同層級(jí)的人員設(shè)計(jì)不同形式的薪酬激勵(lì)制度的改革建議，以求能夠最大限度的滿(mǎn)足不同員工對(duì)薪酬和福利的多樣化要求，從而提高全體員工的工作積極性，發(fā)揮出薪酬的激勵(lì)作用。
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關(guān)鍵詞：居民儲(chǔ)蓄率；劉易斯拐點(diǎn)；VAR模型；脈沖相應(yīng)分析
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2016（9）-0026-06
一、選題背景及研究意義
據(jù)國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示，20世紀(jì)70年代至今我國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄率一直遠(yuǎn)高于世界平均水平，且居民儲(chǔ)蓄率仍處于上升趨勢(shì)。2005年全球平均儲(chǔ)蓄率為19.7%，我國(guó)儲(chǔ)蓄率則高達(dá)51%。2014年12月，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄達(dá)到了49.9萬(wàn)億元，人均儲(chǔ)蓄超過(guò)3.5萬(wàn)元，為全球儲(chǔ)蓄金額最多的國(guó)家。
同時(shí)，我國(guó)在2000年老齡人口占總?cè)丝诒壤蛣趧?dòng)人口與老齡人口的贍養(yǎng)比分別達(dá)到7%和10：1，已進(jìn)入老齡社會(huì)；2013年底我國(guó)老年人口已達(dá)到2.02億，老齡化水平達(dá)到14.8%，據(jù)預(yù)測(cè)，約在2025年老齡人口占總?cè)丝诒壤蛣趧?dòng)人口與老齡人口的贍養(yǎng)比將分別達(dá)到14%和5：1，進(jìn)入深度老齡社會(huì)；約在2040年將分別達(dá)到21%和2：1，進(jìn)入超級(jí)老齡社會(huì)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展優(yōu)勢(shì)，源于中國(guó)改革開(kāi)放的制度紅利和人口結(jié)構(gòu)變化特有的人口紅利帶來(lái)的高儲(chǔ)蓄，以及高儲(chǔ)蓄支撐下的高投資造就的經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)奇跡，形成了中國(guó)特有的“三高優(yōu)勢(shì)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)并未消失，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較快增長(zhǎng)的潛力。一是體制紅利仍有潛力可挖掘，二是人口紅利仍有從總量轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的空間，三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)潛力巨大，四是目前還有相當(dāng)部分的儲(chǔ)蓄資源在閑置或低效使用的狀態(tài)。
因此，我國(guó)的人口數(shù)量紅利可能已經(jīng)結(jié)束，已經(jīng)出了“劉易斯拐點(diǎn)”。人口結(jié)構(gòu)的變化將通過(guò)勞動(dòng)力供應(yīng)、儲(chǔ)蓄和技術(shù)進(jìn)步三條渠道對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生直接或間接的影響。研究人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)居民儲(chǔ)蓄的影響，可以盡早掌握儲(chǔ)蓄變化趨勢(shì)及可能的影響，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變提供依據(jù)。
本文在對(duì)劉易斯拐點(diǎn)和影響居民儲(chǔ)蓄率的因素分析基礎(chǔ)上，對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響因素進(jìn)行綜述，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、人口年齡結(jié)構(gòu)、宏觀經(jīng)濟(jì)制度（養(yǎng)老保險(xiǎn)制度）等影響因素基礎(chǔ)上，結(jié)合劉易斯拐點(diǎn)理論，加入人口紅利（農(nóng)業(yè)從業(yè)人員數(shù)量大）因素，進(jìn)行定量分析，并提出政策建議。
二、文獻(xiàn)綜述及理論依據(jù)
（一）關(guān)于劉易斯拐點(diǎn)與人口紅利
1.劉易斯拐點(diǎn)概念的提出
經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟?jiǎng)⒁姿梗╳.Arthur Lewis）于1954年在題為《勞動(dòng)無(wú)限供給條件下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展》中提出了“二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展”模式。這個(gè)模式分為兩個(gè)階段：一是勞動(dòng)力無(wú)限供給階段，此時(shí)勞動(dòng)力過(guò)剩，工資取決于維持生活所需的生活資料的價(jià)值；二是勞動(dòng)力短缺階段，此時(shí)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門(mén)中的剩余勞動(dòng)力被現(xiàn)代工業(yè)部門(mén)吸收完畢，工資取決于勞動(dòng)的邊際生產(chǎn)力。由第一階段轉(zhuǎn)變到第二階段，勞動(dòng)力由剩余變槎倘保相應(yīng)的勞動(dòng)力供給曲線(xiàn)開(kāi)始向上傾斜，勞動(dòng)力工資水平也開(kāi)始不斷提高。經(jīng)濟(jì)學(xué)把聯(lián)接第一階段與第二階段的交點(diǎn)稱(chēng)為“劉易斯轉(zhuǎn)折點(diǎn)”。
1972年，劉易斯又發(fā)表了題為《對(duì)無(wú)限勞動(dòng)力的反思》的論文。在這篇論文中，劉易斯提出了兩個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)的論述。當(dāng)二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展由第一階段轉(zhuǎn)變到第二階段，勞動(dòng)力由無(wú)限供給變?yōu)槎倘保藭r(shí)由于傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門(mén)的壓力，現(xiàn)代工業(yè)部門(mén)的工資開(kāi)始上升，第一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即“劉易斯第一拐點(diǎn)”開(kāi)始到來(lái)；在“劉易斯第一拐點(diǎn)”開(kāi)始到來(lái)，二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展到勞動(dòng)力開(kāi)始出現(xiàn)短缺的第二階段后，隨著農(nóng)業(yè)的勞動(dòng)生產(chǎn)率不斷提高，農(nóng)業(yè)剩余進(jìn)一步增加，農(nóng)村剩余勞動(dòng)力得到進(jìn)一步釋放，現(xiàn)代工業(yè)部門(mén)的迅速發(fā)展足以超過(guò)人口的增長(zhǎng)，該部門(mén)的工資最終將會(huì)上升。
當(dāng)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門(mén)與現(xiàn)代工業(yè)部門(mén)的邊際產(chǎn)品相等時(shí)，也就是說(shuō)傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)部門(mén)與現(xiàn)代工業(yè)部門(mén)的工資水平大體相當(dāng)時(shí)，意味著一個(gè)城鄉(xiāng)一體化的勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)形成，整個(gè)經(jīng)濟(jì)――包括勞動(dòng)力的配置――完全商品化了，經(jīng)濟(jì)發(fā)展將結(jié)束二元經(jīng)濟(jì)的勞動(dòng)力剩余狀態(tài)，開(kāi)始轉(zhuǎn)化為新古典學(xué)派所說(shuō)的一元經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，此時(shí)，第二個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即“劉易斯第二拐點(diǎn)”開(kāi)始到來(lái)。關(guān)于我國(guó)劉易斯拐點(diǎn)的界定，據(jù)蔡P（2007）估計(jì)，我國(guó)大約在2009年達(dá)到“第一個(gè)劉易斯拐點(diǎn)”，在2015年達(dá)到“第二個(gè)劉易斯拐點(diǎn)”，日本學(xué)者田島俊雄（2008）同意蔡P的“第一拐點(diǎn)”的判斷，但其估計(jì)2013年左右達(dá)到“第二個(gè)劉易斯拐點(diǎn)”。
2.人口紅利
與“劉易斯拐點(diǎn)”相對(duì)應(yīng)的是“人口紅利”，由于年輕人口數(shù)量增多形成的廉價(jià)勞動(dòng)力，提供給經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)便宜的要素價(jià)格。對(duì)于很多發(fā)展中國(guó)家而言，廉價(jià)勞動(dòng)力是發(fā)展的一個(gè)重要要素，這一點(diǎn)，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式中也表現(xiàn)得較為明顯。而“劉易斯拐點(diǎn)”與“人口紅利”之間似乎有一種正相關(guān)的關(guān)系，前者的顯現(xiàn)，往往是“人口紅利”逐漸消失的一個(gè)前兆。
3.人口紅利與儲(chǔ)蓄
人口結(jié)構(gòu)影響儲(chǔ)蓄率是人口轉(zhuǎn)變影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要渠道，撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)低的人口結(jié)構(gòu)通過(guò)提高儲(chǔ)蓄率來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。高路易（2005）用固定資產(chǎn)形成額占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重計(jì)算得出，改革開(kāi)放24年，我國(guó)人口紅利期的儲(chǔ)蓄率始終在30%以上。王德文等（2004）采用列夫模型進(jìn)行研究，得出少兒撫養(yǎng)比、老年撫養(yǎng)比上升將減少儲(chǔ)蓄率，且結(jié)果均較顯著。
（二）我國(guó)高儲(chǔ)蓄率成因
目前對(duì)我國(guó)高儲(chǔ)蓄率成因分析，除了從高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、高人口增長(zhǎng)率外，學(xué)者們也從人均收入因素、收入分配因素、人口年齡結(jié)構(gòu)、預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素進(jìn)行了分析。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。汪偉（2008）考慮到我國(guó)特殊的二元經(jīng)濟(jì)環(huán)境，利用1952-2006年省級(jí)動(dòng)態(tài)面板樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)向量自回歸模型，分析了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、投資率和儲(chǔ)蓄率之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性。結(jié)果顯示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)儲(chǔ)蓄率存在顯著的正向影響，但反向因果關(guān)系不成立。
目前對(duì)我國(guó)高儲(chǔ)蓄率成因分析，除了從高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、高人口增長(zhǎng)率外，學(xué)者們也從人均收入因素、收入分配因素、人口年齡結(jié)構(gòu)、預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄動(dòng)機(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等因素進(jìn)行了分析。
人均收入因素。殷興由、孫景德和張超群（2007）對(duì)1978年以來(lái)我國(guó)居民高儲(chǔ)蓄率成因進(jìn)行研究時(shí)，采用了寧波市400戶(hù)家庭數(shù)據(jù)，在分析出居民不斷上升主要原因的基礎(chǔ)上，給出了量化比例。結(jié)果顯示：不確定因子、制度因子與收入因子中，收入因子是影響居民總儲(chǔ)蓄率上升的主要推動(dòng)力。杭斌、郭香俊（2009）認(rèn)為，收入不確定性是我國(guó)城鎮(zhèn)居民高儲(chǔ)蓄率現(xiàn)象的主要推動(dòng)力。
收入分配因素。有些學(xué)者從我國(guó)總儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)特征出發(fā)，運(yùn)用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)資金流量表進(jìn)行分析。李揚(yáng)、殷劍峰（2007），翁媛媛、饒文軍、高汝熹（2010），徐忠、張雪春、丁志杰、唐天（2010）等通過(guò)建立計(jì)量模型對(duì)儲(chǔ)蓄率變化的原因分部門(mén)做了實(shí)證檢驗(yàn)。一致認(rèn)為，造成我國(guó)高儲(chǔ)蓄率的兩個(gè)重要原因是政府部門(mén)和企業(yè)部門(mén)儲(chǔ)蓄的不斷增加。汪偉、郭興強(qiáng)（2011）認(rèn)為，目標(biāo)性?xún)?chǔ)蓄可能是連接儲(chǔ)蓄率與收入不平等之間的一個(gè)重要理論渠道，收入不平等和居民的目標(biāo)性?xún)?chǔ)蓄可能是造成我國(guó)居民高儲(chǔ)蓄率的重要原因。
人口年齡結(jié)構(gòu)。袁志剛、宋錚（2000）分析表明，人口老齡化會(huì)激勵(lì)居民增加儲(chǔ)蓄，我國(guó)居民高儲(chǔ)蓄率的一個(gè)主要推動(dòng)力可能是人口老齡化。鄭長(zhǎng)德（2007），鐘水映、李魁（2009）基于生命周期理論，運(yùn)用我國(guó)省級(jí)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)，對(duì)各地區(qū)人口轉(zhuǎn)變及撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)變化對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響進(jìn)行了估計(jì)，結(jié)果均認(rèn)為少兒撫養(yǎng)比下降會(huì)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率的上升。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策。何立進(jìn)、封進(jìn)、佐藤宏（2008）采用中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所城鎮(zhèn)住戶(hù)調(diào)查數(shù)據(jù)，基于生命周期模型分析了中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革對(duì)居民對(duì)家庭儲(chǔ)蓄率的影響。養(yǎng)老金財(cái)富變化的外生性，可以作為財(cái)政因素來(lái)分析其對(duì)家庭儲(chǔ)蓄率的影響。研究認(rèn)為，養(yǎng)老金財(cái)富對(duì)于家庭儲(chǔ)蓄率存在不同的替代性，但不同的家庭替代效應(yīng)有明顯差異。
以上研究居民儲(chǔ)蓄率的影響因素，大部分都是從單方面進(jìn)行分析的，很少考慮綜合因素，本文將在綜合以上影響因素的基礎(chǔ)上，結(jié)合劉易斯拐點(diǎn)理論，加入勞動(dòng)力變化因素，提出以下假設(shè)：
假設(shè)一：人口撫養(yǎng)比上升會(huì)導(dǎo)致居民儲(chǔ)蓄率上升。
假設(shè)二：農(nóng)村勞動(dòng)力比重減少將導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率上升。
三、人口結(jié)構(gòu)效應(yīng)的實(shí)證分析
（一）變量定義及來(lái)源
對(duì)于影響居民儲(chǔ)蓄率的因素，本文結(jié)合以前研究以及數(shù)據(jù)的可得性，考慮了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)率）、人口撫養(yǎng)比、農(nóng)業(yè)就業(yè)人口比重、養(yǎng)老保險(xiǎn)人口比重。人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增長(zhǎng)率視為宏觀經(jīng)濟(jì)因素，用GDP表示；養(yǎng)老保險(xiǎn)人口比重視為宏觀經(jīng)濟(jì)政策因素，用EI表示；撫養(yǎng)比視為人口年齡結(jié)構(gòu)因素，用TR表示；農(nóng)業(yè)就業(yè)人口比重視為勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)變化（人口紅利）因素，用RP表示；儲(chǔ)蓄率用RS表示。數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù)，考慮到養(yǎng)老保險(xiǎn)制度從1989年才開(kāi)始，故樣本數(shù)據(jù)區(qū)間為1989年到2014年共26個(gè)樣本。居民儲(chǔ)蓄率、撫養(yǎng)比數(shù)據(jù)來(lái)源于“世界銀行”網(wǎng)站、農(nóng)業(yè)就業(yè)人口比重、養(yǎng)老保險(xiǎn)人口比重來(lái)源于“中國(guó)人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局”網(wǎng)站。
（二）模型的構(gòu)建
理論和學(xué)者的研究均表明，人口結(jié)構(gòu)變化會(huì)對(duì)居民儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生影響。這可以初步判斷人口結(jié)構(gòu)與居民儲(chǔ)蓄率之間可能存在相關(guān)關(guān)系，但不能確定兩者是否存在明確的關(guān)系，以及人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響程度如何。因此，建立以下計(jì)量模型進(jìn)一步研究：
RS=C0+C1*GDP+C2*EI+C3*TR+C4*RP+et
其中，C0為常數(shù)項(xiàng)，et為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
在建立上述模型的基礎(chǔ)上，采用向量自回歸模型（VAR模型，是由Smis在1980年提出來(lái)的，目前各內(nèi)部變量的沖擊主要是采用VAR模型）分析人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的沖擊影響，模型具體方法不再贅述。
（三）數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)及模型的建立
1.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)
本文以時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。在時(shí)間序列關(guān)系檢驗(yàn)前，先要確定時(shí)序是否平穩(wěn)。首先對(duì)各時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，來(lái)判斷序列的平穩(wěn)性，本文采用ADF檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)時(shí)間序列是否平穩(wěn)，檢驗(yàn)過(guò)程中采用SIC準(zhǔn)則確定滯后項(xiàng)，結(jié)果見(jiàn)表1。其中，D表示變量的差分，ADF檢測(cè)類(lèi)別為（c，t，f），依次表示截距項(xiàng)、趨勢(shì)項(xiàng)和滯后項(xiàng)。通過(guò)SCI準(zhǔn)則為序列選取合理的滯后階數(shù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，可選用不帶任何項(xiàng)、截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的方式進(jìn)行選擇。
ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，在5%的顯著水平下，RS、GDP、RP、TR和EI都是不平穩(wěn)的，RS、和GDP經(jīng)過(guò)一階差分后是平穩(wěn)的，RP、TR和EI經(jīng)過(guò)二階差分后是平穩(wěn)的。根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果，數(shù)據(jù)不是同階單整的，需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，檢驗(yàn)顯示可以建立RS、GDP、D（RP）、D（TR）、D（EI）的VAR模型。
2.VAR模型的建立及檢驗(yàn)
通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，滿(mǎn)足建VAR模型的必要條件。首先，需要確定滯后階數(shù)，考慮到模型的解釋能力和保證模型的解釋能力，根據(jù)SIC準(zhǔn)則，將VAR模型的滯后階數(shù)選擇為2階。參數(shù)估計(jì)結(jié)果如表2所示。
從表2的結(jié)果看，RS方程擬合優(yōu)度較好，R-squared達(dá)到了0.933651，說(shuō)明VAR模型估計(jì)效果較好。
為了更好的分析人口結(jié)構(gòu)對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響以及影響的貢獻(xiàn)度，需采用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)行分析，這需要檢驗(yàn)VAR模型的穩(wěn)定性，圖1表明VAR（2）模型的所有逆根都在單位內(nèi)，說(shuō)明VAR（2）模型是穩(wěn)定的。
（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)分析
通過(guò)以上分析和檢驗(yàn)可以得出本文構(gòu)建的VAR模型是一個(gè)穩(wěn)定的向量自回歸模型，在此基礎(chǔ)上可以使用脈沖響應(yīng)函數(shù)分析模型中的變量居民儲(chǔ)蓄率在受到其他變量殘差沖擊時(shí)的短期反應(yīng)。脈沖響應(yīng)結(jié)果見(jiàn)圖2。
通過(guò)圖2，我們可以看出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)制度、人口年齡結(jié)構(gòu)和人口勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的沖擊效果。從圖2的脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果看，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率GDP產(chǎn)生一個(gè)正向沖擊時(shí)，短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的反應(yīng)，然后在第3期產(chǎn)生正向反應(yīng)并在第4期達(dá)到最大后一直波動(dòng)，到第12期基本產(chǎn)生負(fù)向影響并在第19期趨于穩(wěn)定，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在中長(zhǎng)期的影響還存在。當(dāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)人口比重波動(dòng)EI產(chǎn)生一個(gè)正向沖擊時(shí)，短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)正向沖擊，到第10期轉(zhuǎn)向負(fù)向影響并趨于平衡，說(shuō)明養(yǎng)老保險(xiǎn)人口比重波動(dòng)DEI產(chǎn)生的影響主要是短期的。撫養(yǎng)比TR產(chǎn)生一個(gè)正向沖擊后，在前8期為正向沖擊，轉(zhuǎn)為負(fù)向并在20期趨近于0，說(shuō)明撫養(yǎng)比TR對(duì)儲(chǔ)蓄率的沖擊是短期的。農(nóng)業(yè)從業(yè)人口比重波動(dòng)DRP產(chǎn)生一個(gè)正向沖擊時(shí)，短期內(nèi)由負(fù)向到正向沖擊波動(dòng)，并在負(fù)向沖擊逐漸平穩(wěn)，但中長(zhǎng)期影響較小。
（五）方差分解
榱爍好的分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)制度、人口年齡結(jié)構(gòu)和人口勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響程度，并區(qū)分影響居民儲(chǔ)蓄率的短期、長(zhǎng)期決定因素，本文在VAR（2）模型的基礎(chǔ)上，利用方差分解方法分解出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)制度、人口年齡結(jié)構(gòu)和人口勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的波動(dòng)對(duì)居民儲(chǔ)蓄率變化的貢獻(xiàn)度，方差分析結(jié)果見(jiàn)圖3。
從表3可以看出，居民儲(chǔ)蓄率的變化主要受自身、宏觀經(jīng)濟(jì)和人口結(jié)構(gòu)變化的影響。自身影響在前3期仍然比較大，為58.1%，這說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄率有慣性特征。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)居儲(chǔ)蓄率的影響一直很明顯，并隨著時(shí)間逐步增加，這說(shuō)明居民儲(chǔ)蓄率受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率明顯，并且隨著時(shí)間推移會(huì)增加。養(yǎng)老保險(xiǎn)人口比重雖然對(duì)儲(chǔ)蓄率也有影響，但比重一直很小。撫養(yǎng)比對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響在第7期增大到最大后，貢獻(xiàn)度在下降，這也說(shuō)明了撫養(yǎng)比的影響是短期的。農(nóng)村人口比重在初期對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響貢獻(xiàn)度很小，但也有逐步增加的趨勢(shì)，這說(shuō)明勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)的變化將長(zhǎng)期影響儲(chǔ)蓄率。
四、結(jié)果及建議
（一）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響是明顯的
從理論分析看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)增加財(cái)富，在一定程度上增加儲(chǔ)蓄，這與我們?cè)赩AR模型基礎(chǔ)上的脈沖響應(yīng)分析一致。實(shí)證分析表明，在短期內(nèi)，人均GDP增長(zhǎng)率與居民儲(chǔ)蓄率之間存在正相關(guān)關(guān)系，但長(zhǎng)期的關(guān)系是負(fù)相關(guān)，而且影響關(guān)系是長(zhǎng)期的。這與以前研究結(jié)果有所不同，這可能與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期以來(lái)是投資帶動(dòng)，但部分投資是無(wú)效的，在一定程度上消耗儲(chǔ)蓄資源。
（二）宏觀經(jīng)濟(jì)因素和人口年齡結(jié)構(gòu)因素的影響是短期的
從分析結(jié)果看，養(yǎng)老保險(xiǎn)的人口比重和撫養(yǎng)比對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響在短期都是正向的，但有所不同。撫養(yǎng)比對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響明顯要比養(yǎng)老保險(xiǎn)的人口比重的影響大，這也是符合我國(guó)社會(huì)現(xiàn)實(shí)的，我國(guó)傳統(tǒng)文化的“養(yǎng)兒防老”的觀念根深蒂固，反而對(duì)社會(huì)養(yǎng)老不是很重視。而撫養(yǎng)比對(duì)居民儲(chǔ)蓄率的影響是正向的，也與以前研究成果不一致，主要是因?yàn)榫用裨谏賰簱狃B(yǎng)的觀念改變，更注重教育投資，這需要進(jìn)行儲(chǔ)蓄，少兒撫養(yǎng)比在總撫養(yǎng)比例較大，從而出現(xiàn)在短期內(nèi)對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響是正向的。
（三）農(nóng)業(yè)勞動(dòng)人口比重變化對(duì)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的沖擊不容忽視
根據(jù)劉易斯拐點(diǎn)理論，勞動(dòng)力剩余到勞動(dòng)力短缺會(huì)導(dǎo)致工資上升。而我國(guó)農(nóng)業(yè)從業(yè)人口比重一直在下降，隨著我國(guó)勞動(dòng)人口結(jié)構(gòu)的變化，已經(jīng)出現(xiàn)了部分地區(qū)和部門(mén)勞動(dòng)力短缺，工資出現(xiàn)上漲。這與我們研究的農(nóng)業(yè)人口比重對(duì)儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的影響是負(fù)向的沖擊基本一致，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)勞動(dòng)力的轉(zhuǎn)移導(dǎo)致工資上漲，從而引起儲(chǔ)蓄率上升。
鑒于此，提出以下建議。一是要保持經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)速度。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與儲(chǔ)蓄率的關(guān)系是相互的。高儲(chǔ)蓄率伴隨著高投資率，對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大，而經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)也推動(dòng)了儲(chǔ)蓄率的上升。在短期內(nèi)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力很難改變，于此同時(shí)儲(chǔ)蓄率上升也是必然的，要形成兩者的良性互動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要保持一個(gè)合理的速度，新常態(tài)下7%的增長(zhǎng)率是合理的。二是通過(guò)新型城鎮(zhèn)化促進(jìn)農(nóng)業(yè)人口的轉(zhuǎn)移。我國(guó)新增就業(yè)人口減少的大趨勢(shì)不可避免，于此同時(shí)，農(nóng)業(yè)從業(yè)人口比重過(guò)高還將存在，這將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生較大影響，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、加快第三產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)等行業(yè)來(lái)吸納大量農(nóng)業(yè)就業(yè)人口的轉(zhuǎn)移。新型城鎮(zhèn)化將是解決農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民問(wèn)題的重要途徑，應(yīng)加快新型城鎮(zhèn)發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和人口市民化。三是拓展投資渠道，促進(jìn)儲(chǔ)蓄分流。較高的儲(chǔ)蓄率導(dǎo)致高投資率，影響消費(fèi)；同時(shí)也導(dǎo)致我國(guó)銀行等間接融資比例過(guò)高，金融風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行體系。因此，應(yīng)通過(guò)金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)等多渠道創(chuàng)新，分流高儲(chǔ)蓄，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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The Analysis on the Effect of Change of Demographic Structure on the
Residents Savings Rate in China
――Based on the Theory of Lewis Turning Point
Research Group
關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者 公司治理 公司績(jī)效
一、引言
近年來(lái)，公司治理迅速發(fā)展為全球關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題，良好的公司治理是企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的關(guān)鍵，對(duì)經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要意義，而股權(quán)結(jié)構(gòu)是否完善關(guān)系著公司治理能否有效。近期出現(xiàn)的陳曉黃光裕控制權(quán)之爭(zhēng)的事件，說(shuō)明我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在不合理的因素，對(duì)中國(guó)上市公司的治理極為不利。在中國(guó)市場(chǎng)，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的問(wèn)題仍然沒(méi)有得到解決，嚴(yán)重影響了上市公司的健康發(fā)展。由此可見(jiàn)，如何完善公司治理，已經(jīng)成為了一項(xiàng)非常重要的問(wèn)題。發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中公司運(yùn)作的歷史表明，公司股權(quán)集中度與公司治理有效性之間關(guān)系的曲線(xiàn)是倒U 形的，股權(quán)過(guò)度集中或過(guò)度分散都不利于建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)。股東對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)投票權(quán)和最終控制權(quán)的擁有主要是通過(guò)內(nèi)部控制和公司控制權(quán)市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。小股東擁有的股票份額很小，完全依靠他人對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督，自己收益，它在公司治理尤其是內(nèi)部控制中所起的作用就非常微弱。大股東由于其擁有的股票份額很大，雖然獲得了較大的企業(yè)控制權(quán)，但是也喪失了由于股票分散而降低風(fēng)險(xiǎn)的好處。在法律約束不嚴(yán)格的情況下，大股東可能會(huì)運(yùn)用自己控制權(quán)較大的便利侵占其他投資者的利益。18 世紀(jì)初，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始出現(xiàn)，由于其數(shù)量較少，資金規(guī)模也較小，他們很少能夠參與到公司治理中去，因此，他們只用拋售股票用來(lái)表達(dá)他們對(duì)投資公司的不滿(mǎn)，并不熱衷于公司治理。20 世紀(jì)80 年代后，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和資金規(guī)模逐漸增大，機(jī)構(gòu)投資者積極主義開(kāi)始興起，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始摒棄“用腳投票”的華爾街準(zhǔn)則，開(kāi)始積極參與公司治理，在資本市場(chǎng)上所起到的作用越來(lái)越受到重視。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者有著活躍且數(shù)量龐大的資本，有助于解決股權(quán)過(guò)度集中或者股權(quán)過(guò)于分散的問(wèn)題，能夠通過(guò)參與公司決策保證其它小股東的權(quán)益，同時(shí)具備著解決中國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”問(wèn)題的條件。因此，研究機(jī)構(gòu)投資者參與我國(guó)上市公司治理的情況，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展具有重要意義，也對(duì)我國(guó)上市公司的宏觀調(diào)控具有十分重要的借鑒意義。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) 隨著機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上的規(guī)模越來(lái)越大，國(guó)外學(xué)術(shù)界對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的研究越來(lái)越多，但是不同的研究有著不同的結(jié)果。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)改善公司治理具有積極作用。Shleifer and Vishny（1986）認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者能夠很好的提高公司股權(quán)的集中度，從而能夠減少部分搭便車(chē)的現(xiàn)象，改善監(jiān)督部族的狀況，強(qiáng)化公司內(nèi)部監(jiān)督治理機(jī)制。Chidambaran and Thon（1997）為代表的學(xué)者發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)⒐緝?nèi)部信息傳遞到資本市場(chǎng)，起到了較好的信息傳遞作用，讓投資者更好的了解到所投資的公司，有利于對(duì)公司行為進(jìn)行監(jiān)督。Black（1992）和Pound（1992）的研究結(jié)論認(rèn)為，20世紀(jì)80年代的敵意收購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，以及投資模式由基于市場(chǎng)行為逐步向基于戰(zhàn)略目標(biāo)的轉(zhuǎn)變，使得機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中發(fā)揮越來(lái)越重要的角色。但是還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者并不能有效地改善公司治理。Teresa and Daniel（2009）通過(guò)數(shù)理模型分析發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)大股東與其他投資者的動(dòng)機(jī)相切合并且能夠有權(quán)利施加影響的時(shí)候，大股東的存在將對(duì)正面的影響，但是即使與公司利益相關(guān)的大股東也并不總是導(dǎo)致更強(qiáng)的治理結(jié)構(gòu)。Murphy and Van Nuys （1994）指出機(jī)構(gòu)投資者的目標(biāo)可能包含社會(huì)性或者政治性因素，因此與企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)并不一致，故而不能有效地參與公司治理。國(guó)外的研究比較也比較注重研究機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理后對(duì)其他投資者或者股價(jià)的影響。如George Karathanassis（2004），分析了機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理對(duì)上市公司每股收益的影響。Sias，Starks and Titman（2011）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股規(guī)模的變動(dòng)與收益有正相關(guān)關(guān)系，機(jī)構(gòu)投資者的交易會(huì)產(chǎn)生信息效應(yīng)，引起了股票價(jià)格的變動(dòng)。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上的地位與作用也不斷提高。機(jī)構(gòu)投資者能都有效地參與公司治理已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)學(xué)者比較關(guān)注的問(wèn)題。國(guó)內(nèi)學(xué)者比較偏向于理論，通過(guò)對(duì)西方文獻(xiàn)進(jìn)行研究，把機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的理論引入到對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的研究中。西南政法大學(xué)的史學(xué)崗（2009）站在法律的角度，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理法律問(wèn)題的研究，提出了在嚴(yán)格法律監(jiān)管前提下培育積極主義機(jī)構(gòu)投資者的法律對(duì)策，武漢大學(xué)的鄧江峰著重研究了如何促進(jìn)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者積極參與中國(guó)上市公司的外部治理，他認(rèn)為中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的“積極股東行為”，是完善中國(guó)上市公司治理、提高資本運(yùn)作效率的一條嶄新途徑。許廣義和薛飛（2007）通過(guò)對(duì)剩余索取權(quán)和控制權(quán)的分析，提出可以以機(jī)構(gòu)投資者的多元化對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制和外部控制所能產(chǎn)生的市場(chǎng)互補(bǔ)和功能整合效應(yīng)，來(lái)充分大會(huì)機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用。浙江大學(xué)的姜宇霏對(duì)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在上市公司治理行為中的實(shí)證研究中得出我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股與參與公司業(yè)績(jī)中并未有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，表明當(dāng)時(shí)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者還未深入?yún)⑴c公司治理中，但是該論文所運(yùn)用數(shù)據(jù)截止到 2008 年。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 機(jī)構(gòu)投資者能夠很好的提高公司股權(quán)的集中度，從而能夠減少部分搭便車(chē)的現(xiàn)象，改善監(jiān)督部族的狀況，強(qiáng)化公司內(nèi)部監(jiān)督治理機(jī)制。因此隨著中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模的不斷擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)上的地位與作用也不斷提高。武漢大學(xué)的鄧江峰研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的“積極股東行為”，是完善中國(guó)上市公司治理、提高資本運(yùn)作效率的一條嶄新途徑。因此本文提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者的參與可以有效地改善中國(guó)上市公司治理，并反映在績(jī)效上，即中國(guó)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者的參與與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系
假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者可以有效地改善公司治理結(jié)構(gòu)，反映在公司績(jī)效上，即機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和持股比例與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系
（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文回歸分析所用的數(shù)據(jù)來(lái)自于中國(guó)上市公司年報(bào)和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，而機(jī)構(gòu)投資者的有無(wú)以及機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和持股比例是在國(guó)泰安數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上經(jīng)過(guò)手工整理得到的。本文選取的樣本為2012年中國(guó)深市A股上市公司作為總樣本，為了保證數(shù)據(jù)的完整性和有效性，剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本，最終確定總樣本公司為717家。在此717家深市A股上市公司中，有機(jī)構(gòu)投資者參與持股的公司有547家。本文第一個(gè)回歸模型使用的數(shù)據(jù)為所得的717家總樣本，第二個(gè)模型使用的數(shù)據(jù)是有機(jī)構(gòu)投資者參與的547家上市公司的數(shù)據(jù)。
（三）變量定義 本研究選取的被解釋變量是公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）。衡量公司績(jī)效的指標(biāo)很多，學(xué)術(shù)界通常運(yùn)用托賓q值來(lái)衡量公司績(jī)效。但是在國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)庫(kù)中，托賓 q 值的數(shù)據(jù)不全，并且由于現(xiàn)在中國(guó)市場(chǎng)化的程度不是很高，導(dǎo)致托賓q值很難衡量公司績(jī)效。因此，國(guó)內(nèi)很多研究都不再使用托賓 q 值，而是用凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行代替。故而，本文將使用凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量。本文的解釋變量為機(jī)構(gòu)投資者的存在、機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量、機(jī)構(gòu)投資者的持股比例。本研究選取深市A股上市公司前十大股東的數(shù)據(jù)，然后篩選出機(jī)構(gòu)投資者，并對(duì)相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。其中機(jī)構(gòu)投資者的存在是一個(gè)虛擬變量，如果前十大股東中有機(jī)構(gòu)投資者，則該變量取值為 1，如果前十大股東中沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者，則該變量取資者的持股數(shù)為公司前十大股東中所有機(jī)構(gòu)投資者所持股的比例之和。因?yàn)橛绊懝究?jī)效的因素有很多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止機(jī)構(gòu)投資者的特征一個(gè)方面，因此，將其他可影響公司績(jī)效的因素作為控制變量。除了機(jī)構(gòu)投資者的特征外，公司規(guī)模、公司所有制和企業(yè)所處的行業(yè)都有可能影響上市公司的績(jī)效。在公司規(guī)模方面，用公司總資產(chǎn)來(lái)表示；公司的所有制按照第一大股東的性質(zhì)（國(guó)有絕對(duì)控股、國(guó)有強(qiáng)相對(duì)控股、國(guó)有弱相對(duì)控股、國(guó)有參股和無(wú)國(guó)有股）設(shè)立 4 個(gè)虛擬變量；行業(yè)虛擬變量，采用中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，以綜合類(lèi)為基準(zhǔn)組，設(shè)置了 22 個(gè)代表行業(yè)分類(lèi)的虛擬變量來(lái)控制不同行業(yè)所帶來(lái)的影響。將所有被解釋變量、解釋變量和控制變量進(jìn)行匯總，并將各變量的英文代碼在變量定義中注明。具體匯總情況如表（1）所示。
（四）模型建立 通過(guò)模型變量的定義和假設(shè)，構(gòu)建了如下關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者特征對(duì)公司治理績(jī)效影響的計(jì)量回歸模型：ROE= β0+β1IIexist+ε…（1）
在（1） 式中，IIexist 代表是否有機(jī)構(gòu)投資者，這個(gè)計(jì)量模型主要是研究機(jī)構(gòu)投資者的有無(wú)是否會(huì)影響公司的績(jī)效，進(jìn)而可以得出機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的情況。本回歸模型的樣本數(shù)據(jù)為整理出來(lái)的 717 家深市 A 股上市公司。ROE=β0+β1IIquantity+ β2IIshare+φ …（2）
在（2）式中，IIquantity 代表每個(gè)上市公司前十大股東中機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，IIshare 代表上市公司前十大股東中所有機(jī)構(gòu)投資者持股比例之和。本回歸模型的使用的數(shù)據(jù)是總樣本數(shù)據(jù)中 IIexist 取值為 1 時(shí)，即上市公司前十大股東存在機(jī)構(gòu)投資者的樣本數(shù)據(jù)，共 547個(gè)。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文選取的數(shù)據(jù)樣本均為我國(guó)深市 A 股上市公司，為了保證數(shù)據(jù)的有效性和完整性，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選，剔除了部分?jǐn)?shù)據(jù)不全的樣本，從而最終確定樣本數(shù)為 717個(gè)。本文采用數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和上市公司年報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者特征的相關(guān)數(shù)據(jù)為筆者在已有數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上整理而來(lái)。數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)筆者運(yùn)用 SPSS 統(tǒng)計(jì)軟件計(jì)算整理，將計(jì)量分析中所涉及的各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果匯總見(jiàn)表（2）。可以看出，中國(guó)深市 A 股的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者是否存在變量的均值為0.76，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的均值為3.29，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例均值為4.62。這說(shuō)明在我國(guó)深市A 股中，有76%家上市公司存在機(jī)構(gòu)投資者，平均每家上市公司都有3 個(gè)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資，平均每家公司有4.62%的股份為機(jī)構(gòu)投資者所持。由此可以看出，我國(guó)上市公司機(jī)構(gòu)投資者參與范圍比較大，但持股比例不夠大，即深入程度不夠。
（二）回歸分析 首先，對(duì)（1）式及（2）式進(jìn)行回歸分析。本文運(yùn)用SPSS 計(jì)量回歸軟件對(duì)上述進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表（3）和表（4）。模型一的回歸方程為ROE=71.199+7.414 IIexist其中 F 值為 3.06，p=0.000
（三）進(jìn)一步檢驗(yàn)：機(jī)構(gòu)投資者與信息披露水平 本文雖然驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者的參與、參與數(shù)量和持股比例與公司績(jī)效是正相關(guān)的，但是很難確定他們之間的因果關(guān)系。也就是說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者參與水平就較高，可能恰恰是因?yàn)楣究?jī)效較好。并且，公司績(jī)效的影響因素很多，公司治理水平只是其中一個(gè)方面，因此本節(jié)將進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)。想要知道的是，到底是機(jī)構(gòu)投資者的參與提高了公司治理水平，進(jìn)而提升公司績(jī)效，還是機(jī)構(gòu)投資者本身就在選擇投資高績(jī)效公司。本節(jié)將引入中國(guó)上市公司信息披露指數(shù)這一變量。信息披露水平是公司治理水平的一個(gè)重要體現(xiàn)，根據(jù)高明華（2010）《中國(guó)上市公司信息披露指數(shù)報(bào)告2010》中的觀點(diǎn)認(rèn)為信息披露水平與公司治理水平相關(guān)聯(lián)，治理水平較高的公司，信息披露指數(shù)就較高，因此本文用信息披露指數(shù)來(lái)衡量公司治理的狀況。本文中信息披露指數(shù)的樣本來(lái)自北京師范大學(xué)信息披露指數(shù)課題組。這里，被解釋變量是信息披露指數(shù)（Disclosure）、信息披露強(qiáng)制性（Mandatory）、信息披露自愿性（Voluntary）、信息披露真實(shí)性（Authenticity）和信息披露及時(shí)性（Timeliness）。其中，信息披露指數(shù)是通過(guò)層次分析法（AHP），對(duì)信息披露強(qiáng)制性、信息披露自愿性、信息披露真實(shí)性和信息披露及時(shí)性進(jìn)行加權(quán)得到的，反映了上市公司信息披露的整體水平。信息披露強(qiáng)制性、自愿性、真實(shí)性和及時(shí)性變量的定義和方法參見(jiàn)《中國(guó)上市公司信息披露指數(shù)報(bào)告 2010》第三章中的“信息披露指標(biāo)體系”。在進(jìn)一步檢驗(yàn)之前，用 SPSS 軟件對(duì)有機(jī)構(gòu)投資者和沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的信息披露水平之間的差異進(jìn)行分析。所得結(jié)果如表（5）和表（6）。從表（5）中可以看出，除了信息披露自愿性之外，有機(jī)構(gòu)投資者參與的上市公司信息披露水平要高于沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者參與的上市公司。這有可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者參與了上市公司治理，導(dǎo)致上市公司信息披露的真實(shí)性和及時(shí)性等有所增強(qiáng)，進(jìn)而使上市公司總體信息披露處于較高水平。為了檢驗(yàn)有機(jī)構(gòu)投資者和沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的信息披露水平之間的差異是否是顯著的，用SPSS 軟件做組間方差分析，結(jié)果如表（6）所示。可以看出，有無(wú)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)信息披露指數(shù)、信息披露真實(shí)性和信息披露及時(shí)性造成的差異是顯著的，但是其對(duì)信息披露自愿性造成的差異并不顯著。這可能是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者確實(shí)參與了上市公司治理，并體現(xiàn)在信息披露水平的提高上，但是由于其持股比例較低等原因，機(jī)構(gòu)投資者參與治理的程度并不是很深，使上市公司在信息披露自愿性等特征上表現(xiàn)并不是很好。通過(guò)對(duì)有機(jī)構(gòu)投資者和沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者的信息披露水平進(jìn)行描述和比較，認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者有可能參與了公司治理并提高了其信息披露水平，但是其參與程度并不是很高。
（1）建立以下實(shí)證模型來(lái)進(jìn)行進(jìn)一步檢驗(yàn)：Disclosure=β0+β1IIexist+ε…（3）。
在 （3）式中，Disclosure 代表信息披露指數(shù)。該模型主要衡量機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理與信息披露指數(shù)之間的相關(guān)性，所用樣本為上文模型一所用的樣本除去 3 家信息披露指數(shù)缺失的樣本，共 714 家上市公司的數(shù)據(jù)。Disclosure=β0+β1IIquantity+β2IIshare+ε…（4）。
在 （4）式中，本回歸模型主要研究的是機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)目和持股比例與信息披露指數(shù)的相關(guān)性，所使用的數(shù)據(jù)是上文模型二所用的樣本除去 3 家信息披露指數(shù)缺失的樣本，共544 家上市公司的數(shù)據(jù)。對(duì) （3）式及（4）式進(jìn)行回歸分析。本文運(yùn)用 SPSS 計(jì)量回歸軟件對(duì)上述進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表（7）和表（8）。結(jié)合表（7），F(xiàn) 值為 5.378，p=0.000
（2）本文將研究機(jī)構(gòu)投資者的參與與信息披露指數(shù)中的強(qiáng)制性、自愿性、真實(shí)性和及時(shí)性的相關(guān)關(guān)系，建立回歸模型：Mandatory=β0+β1IIexist+ε…（5）
在 （5）式中，Mandatory 代表自愿性。該模型主要衡量機(jī)構(gòu)投資者與信息披露中強(qiáng)制性之間的相關(guān)關(guān)系。Voluntary=β0 +β1IIexist+ε…（6）
在（6） 式中，Voluntary 代表真實(shí)性。該模型主要衡量機(jī)構(gòu)投資者與信息披露中自愿性之間的相關(guān)關(guān)系。Authenticity=β0 +β1IIexist+ε…（7）
在（7）式中，Authenticity 代表及時(shí)性。該模型主要衡量機(jī)構(gòu)投資者與信息披露中真實(shí)性之間的相關(guān)關(guān)系。Timeliness=β0+ β1IIexist+ε…（8）
在（8）式中，Timeliness 代表強(qiáng)制性。該模型主要衡量機(jī)構(gòu)投資者與信息披露中及時(shí)性之間的相關(guān)關(guān)系。對(duì)上述回歸模型進(jìn)行回歸分析。本文運(yùn)用 SPSS 計(jì)量回歸軟件對(duì)上述進(jìn)行回歸分析，結(jié)果見(jiàn)表（9）至表（12）。結(jié)合表（9），F(xiàn) 值為 9.534，p=0.000
五、結(jié)論及建議
（一）結(jié)論 本文研究了機(jī)構(gòu)投資者參與中國(guó)上市公司治理的問(wèn)題，包括機(jī)構(gòu)投資者界定、發(fā)展歷程和參與方式。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的動(dòng)因分析和發(fā)展歷程分析，做出相關(guān)假設(shè)，并通過(guò)計(jì)量分析的方法對(duì)相關(guān)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。從而得到以下結(jié)論：第一，機(jī)構(gòu)投資者的存在與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，并且，機(jī)構(gòu)投資者的存在與上市公司信息披露指數(shù)也呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這表明，公司績(jī)效確實(shí)由于機(jī)構(gòu)投資者的存在而有所提高，而這種影響是由于機(jī)構(gòu)投資者的參與提高了上市公司治理水平而得到的，而不是因?yàn)楣究?jī)效較好引起的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資。在進(jìn)一步檢驗(yàn)中可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的參與有效提高了信息披露真實(shí)性和及時(shí)性。浙江大學(xué)的姜宇霏運(yùn)用 2002年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)時(shí)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持股與參與公司業(yè)績(jī)中并未有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系，表明當(dāng)時(shí)我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者還未深入?yún)⑴c公司治理中。而本文研究表明，隨著我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展和機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模不斷壯大，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始投入到上市公司治理中，提高了上市公司的治理水平。第二，在存在機(jī)構(gòu)投資者的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量與公司績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系，影響較為顯著，但是機(jī)構(gòu)投資者的持股比例對(duì)上市公司的影響并不顯著。而在進(jìn)一步的驗(yàn)證中發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和持股比例對(duì)信息披露指數(shù)沒(méi)有很強(qiáng)的相關(guān)性，效果很不顯著。由于信息披露指數(shù)能夠有效地體現(xiàn)公司治理水平，所以認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)目和持股比例對(duì)公司治理沒(méi)有很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系。這種結(jié)果可能是由于機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例不高，特別是排名靠前的機(jī)構(gòu)投資者持股比例不高造成的。也有可能是因?yàn)槭枪究?jī)效越好，越能吸引機(jī)構(gòu)投資者對(duì)該公司進(jìn)行投資，但是投資的數(shù)目和持股比例的多少并不能進(jìn)一步提高公司治理。即只要有機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司進(jìn)行投資，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)該公司采取行動(dòng)，提高該公司的治理水平，但是并不是機(jī)構(gòu)投資者越多，持股比例越高，公司治理水平就越好。
（二）建議 結(jié)合本文得出的相關(guān)結(jié)論，本文提出了關(guān)于加快機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展和促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者積極參與中國(guó)上市公司治理的相關(guān)政策建議：第一，加快中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展，提高上市公司質(zhì)量。上市公司持續(xù)發(fā)展的能力和機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理是相互影響的。只有發(fā)展證券市場(chǎng)，才能有效促進(jìn)社會(huì)資源的優(yōu)化配置，改善上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況，促進(jìn)投資主體的多元化，才能夠吸引機(jī)構(gòu)投資者。第二，加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)放寬對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的投資約束。機(jī)構(gòu)投資者是證券市場(chǎng)上的重要組成部分，所持有的資金數(shù)量很大，如果不加強(qiáng)約束，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大負(fù)面影響，我國(guó) 2000 年就曾經(jīng)有“基金黑幕”的產(chǎn)生。但是，從研究中可以看出，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)上市公司的績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，并且顯著性水平很高，因此，要促進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，我國(guó)投資基金法規(guī)規(guī)定，基金對(duì)一家上市公司持股不能超過(guò)其流通股的 10%，這一規(guī)定限制了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)最大股東的制衡，影響其參與公司治理的有效性。第三，建立機(jī)構(gòu)投資者激勵(lì)制度。為了激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者作為股東的積極性，應(yīng)該建立有效地激勵(lì)機(jī)制來(lái)使機(jī)構(gòu)投資者重視加強(qiáng)其股東的權(quán)利。例如，當(dāng)投資者持股超過(guò)一定比例之后會(huì)自動(dòng)獲得任命董事的權(quán)利的制度。有關(guān)部門(mén)也可以運(yùn)用立法手段使機(jī)構(gòu)投資者真正行使投票權(quán)，對(duì)投票權(quán)采取積極有效的認(rèn)真態(tài)度。
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