時(shí)間：2022-02-06 16:20:47
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇匯率風(fēng)險(xiǎn)論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益
外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而被其他國(guó)家持有的主要是發(fā)達(dá)國(guó)家各自的本國(guó)貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。
我國(guó)外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀
截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。
在我國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無(wú)法改善,很多國(guó)際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國(guó)要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國(guó)GDP的10%,如此之高的損失對(duì)于我國(guó)是很難承受的。如何有效地防范與管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。
本文嘗試通過(guò)在外匯儲(chǔ)備管理中運(yùn)用現(xiàn)資組合理論來(lái)化解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn),以1999年-2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),進(jìn)行均值-方差分析,實(shí)證檢驗(yàn)了進(jìn)行不同儲(chǔ)備貨幣的投資組合,可以大大降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的投資組合實(shí)證研究
樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇
本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實(shí)際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個(gè)方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個(gè)投資組合中選取的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進(jìn)行投資組合,可以在提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二,本文選擇的七種貨幣是在國(guó)際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣,具有很強(qiáng)的代表性,這七種貨幣之間的相互變動(dòng)基本上能夠反映世界經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況和變動(dòng)趨勢(shì)。第三,所選擇的貨幣也主要是我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)家的貨幣,選擇這些國(guó)家貨幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國(guó)外匯管理體制,提高我國(guó)外匯管理水平。
本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場(chǎng)實(shí)際的季度收盤價(jià),選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來(lái)源是中國(guó)工商銀行外匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,主要是基于以下認(rèn)識(shí):
第一,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理不是以追求和賺取短期價(jià)格波動(dòng)收益為目的,而是強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場(chǎng)的投機(jī)炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,可以更好地反映匯率變化的長(zhǎng)期趨勢(shì),為國(guó)家進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時(shí),更強(qiáng)調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動(dòng)。因此選擇的起點(diǎn)是從1999年年底為起點(diǎn),如果選擇的數(shù)據(jù)時(shí)間過(guò)早,雖然可以反映匯率之間的長(zhǎng)期變化特征,但不能很好地描述外匯市場(chǎng)的最新變化。同時(shí),選擇的時(shí)期過(guò)早也會(huì)降低投資組合對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的指導(dǎo)作用,因?yàn)榘凑胀顿Y組合理論,投資組合的有效邊界是對(duì)投資組合起點(diǎn)的反映,而不是對(duì)投資組合終點(diǎn)的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因?yàn)槟甓葦?shù)據(jù)量過(guò)小,不能反映出外匯匯率的實(shí)際情況,另一方面是因?yàn)槟壳皣?guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇,外匯市場(chǎng)的波動(dòng)增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動(dòng)的真正趨勢(shì)。此外,年度數(shù)據(jù)時(shí)效性較差,國(guó)家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場(chǎng)變化的趨勢(shì)而增加調(diào)險(xiǎn)。
匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的投資組合分析
計(jì)算平均收益本文在計(jì)算外匯收益率時(shí),采用的是連續(xù)收益率的計(jì)算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險(xiǎn)我們用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示。通過(guò)對(duì)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,可得以下結(jié)果(見(jiàn)表1)。從表1中可以看出:
第一,在計(jì)算不同貨幣的收益時(shí)加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國(guó)工商銀行的外匯存款利率表中三個(gè)月的存款利率。這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N的存款收益對(duì)不同幣種的總收益影響較大,同時(shí)也基于投資組合可以進(jìn)行季度調(diào)整的考慮,如果進(jìn)行調(diào)整可以獲得適當(dāng)?shù)拇婵钍找?如果不進(jìn)行調(diào)整則可以進(jìn)行自動(dòng)轉(zhuǎn)存而收益不變。
第二,外匯收益風(fēng)險(xiǎn)情況基本上反映了最近幾年世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況。美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢,投資者對(duì)美元的信心開(kāi)始下降,美元出現(xiàn)了大幅度的貶值現(xiàn)象,美元的平均收益率降低,僅為-0.3809%,歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面復(fù)蘇,經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷提高。投資者對(duì)歐元、英鎊和瑞郎的信心逐漸增強(qiáng),導(dǎo)致這三種貨幣的匯率出現(xiàn)了大幅度的上升,平均收益均比較高。此外,澳元和加元也表現(xiàn)良好,平均收益較高,其中澳元的收益是所有幣種中最高的,達(dá)到了1.2681%。
第三,外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)幅度增大,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。雖然澳元的平均收益最高,但其匯率風(fēng)險(xiǎn)也最大,其平均收益的標(biāo)準(zhǔn)差最高為6.4472%。同時(shí),近段時(shí)間,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了復(fù)蘇的趨勢(shì),美元的匯率也出現(xiàn)了一定幅度的上漲,導(dǎo)致美元收益一定程度的上漲,這也說(shuō)明外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)更加頻繁,需要及時(shí)關(guān)注和防范,通過(guò)對(duì)投資組合進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
第四,從整體上看,英鎊和加元成為良好的避險(xiǎn)貨幣。英鎊和加元的平均收益都比較高,而其風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)較低,季均標(biāo)準(zhǔn)差分別為3.6795%和3.6913%,是所有七種貨幣中最低的兩種貨幣,這也反映出這兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)比較平穩(wěn)受市場(chǎng)波動(dòng)的影響較少,其風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配比較好。
第五,單一投資美元匯率風(fēng)險(xiǎn)巨大,需要進(jìn)行投資組合化解匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資組合可以防范非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不能化解系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)不存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),所以通過(guò)不同幣種的投資組合可以分散資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從理論上講只要組合中包括所有的幣種就可以完全化解非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),但在實(shí)際操作中因?yàn)榉窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只存在于少數(shù)幾種主要儲(chǔ)備貨幣上,因此通過(guò)適當(dāng)?shù)耐顿Y組合是可以化解單一幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
計(jì)算協(xié)方差矩陣協(xié)方差是度量?jī)煞N資產(chǎn)收益之間線性關(guān)聯(lián)程度的統(tǒng)計(jì)指標(biāo),正協(xié)方差表示資產(chǎn)收益同向變動(dòng);負(fù)協(xié)方差表示資產(chǎn)收益反向變動(dòng)。本文根據(jù)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,得出四種貨幣的協(xié)方差矩陣(見(jiàn)表2、表3)。
從表2和表3中可以看出:
第一,美元與其他六種貨幣存在負(fù)相關(guān)。這是由計(jì)算公式所決定的,因?yàn)槊涝纳?貶值)則意味著其他貨幣的貶值(升值),美元與歐元的相關(guān)程度最高,相關(guān)系數(shù)為-0.99,與加元的相關(guān)程度最低,相關(guān)系數(shù)為-0.58。美元與歐洲區(qū)的三種貨幣相關(guān)程度高于其他地區(qū),與瑞郎和英鎊的相關(guān)系數(shù)分別為-0.94和-0.87。
第二,其他六種貨幣之間存在不同程度的正相關(guān)。歐元與瑞郎和英鎊的相關(guān)程度較高,相關(guān)系數(shù)分別為0.95和0.82,這也反映了三種歐洲貨幣的一致性,也反映出歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展相當(dāng)程度的一致性。
第三,按照投資組合理論,在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中加入與資產(chǎn)負(fù)相關(guān)的資產(chǎn)可以降低組合的風(fēng)險(xiǎn),其中負(fù)相關(guān)越大,降低風(fēng)險(xiǎn)的程度越高。因此,在美元資產(chǎn)中加入上述六種貨幣的資產(chǎn)都會(huì)降低資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn),而其中應(yīng)該加大歐元在組合中的投資比例。
計(jì)算有賣空限制下的投資組合有效前沿根據(jù)投資組合理論的均值-方差模型計(jì)算出七種貨幣進(jìn)行組合的有效前沿(見(jiàn)圖1),從圖1中可以得出:
第一,通過(guò)進(jìn)行不同貨幣的投資組合,可以大大降低外匯市場(chǎng)中存在的匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果不進(jìn)行投資組合而單一的持有美元,則平均收益將為-0.3809%,投資風(fēng)險(xiǎn)為4.7046%,通過(guò)進(jìn)行投資組合后,在相同投資風(fēng)險(xiǎn)4.7046%的情況下,平均收益將達(dá)到1.1737%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。
第二,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)日元在組合中的比例極低,在風(fēng)險(xiǎn)為0.2044%和收益為0.3983%前,日元的投資比例一直為0。這說(shuō)明日元在投資組合中,在降低風(fēng)險(xiǎn)和提高收益的作用有限。這與日元投資收益低風(fēng)險(xiǎn)有一定的關(guān)系,日元的平均收益為-0.3618%,投資風(fēng)險(xiǎn)為4.9854%。
第三,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)歐元在組合中的比例很低,在風(fēng)險(xiǎn)為0.3067%和收益為0.4409%前,歐元的投資比例一直為0。歐元與美元的負(fù)相關(guān)系數(shù)最高幾乎是完全負(fù)相關(guān),應(yīng)該能夠充分的分散風(fēng)險(xiǎn)和提高收益,原因主要是歐元的風(fēng)險(xiǎn)程度比較高,其風(fēng)險(xiǎn)為5.6370%,僅次于澳元,導(dǎo)致了歐元在投資組合中的比例較低,而與其風(fēng)險(xiǎn)和收益相近的瑞郎在投資組合比例中則較高。
第四,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)要想獲得較高的投資收益并能承受較高的投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí),組合中所需的澳元投資比重則較高,而當(dāng)要求的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí),則組合中的澳元的投資比重為0,即當(dāng)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)低于1.0754%和3.2378%時(shí),投資比重為0,這與澳元投資收益高和風(fēng)險(xiǎn)高相關(guān),澳元的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)分別為1.2681%和6.4472%,是組合中投資收益和風(fēng)險(xiǎn)最高的一種貨幣。
第五,從投資組合的有效前沿中可以發(fā)現(xiàn)英鎊和加元在組合中的比例一直較高,成為投資組合中主要的貨幣。這主要是因?yàn)檫@兩種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配比較合理,在降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),提高了投資組合的收益。
外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),可以針對(duì)各種儲(chǔ)備資產(chǎn)的不同風(fēng)險(xiǎn)收益情況進(jìn)行投資組合,這樣在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得穩(wěn)定的投資收益。這種做法符合我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理中堅(jiān)持流動(dòng)性、安全性和盈利性的原則。我國(guó)是一個(gè)擁有巨額外匯儲(chǔ)備的國(guó)家,在外匯儲(chǔ)備資金運(yùn)用管理上應(yīng)該有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略性的規(guī)劃和創(chuàng)新。
本文實(shí)證證明,單一幣種的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因此,多幣種的外匯儲(chǔ)備組合將是外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理的一個(gè)創(chuàng)新選擇。
在運(yùn)用投資組合理論時(shí),本文認(rèn)為不僅需要對(duì)不同貨幣的匯率變化的歷史數(shù)據(jù)給予充分重視,更重要的是要對(duì)外匯市場(chǎng)變化作出合理的市場(chǎng)預(yù)期,只有這樣才能有效的使用投資組合理論,為我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理服務(wù)。
參考文獻(xiàn):
關(guān)鍵詞：外幣貸款；風(fēng)險(xiǎn)管理；情景分析；壓力測(cè)試；敏感性分析；在險(xiǎn)價(jià)值
在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況，建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開(kāi)放有三十年，根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策，截至2006年底，我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn)，深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中，該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問(wèn)題，將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政，從而影響國(guó)家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長(zhǎng)江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)而倒閉的。總體而言，目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)程度不夠，對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)淡薄，相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用，而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前，我國(guó)外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，并著手使用一些基本的衍生工具來(lái)管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問(wèn)題。
例如，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄，“重籌資，輕還貸”和“圈錢”思想盛行；國(guó)有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性；缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場(chǎng)變動(dòng)情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才；缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起，我國(guó)金融系統(tǒng)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后，人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元，年變動(dòng)幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化，匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)外幣貸款過(guò)程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配，在外債債務(wù)未清償前，因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國(guó)企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面：
其一，匯率制度改革后人民幣匯率市場(chǎng)化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻，整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日，人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元，升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí)，市場(chǎng)化后的人民幣匯率更容易受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)多方面因素的影響，波動(dòng)的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大，不確定性進(jìn)一步增加，從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二，日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動(dòng)較頻，波幅較大的幣種，歐元從2002年至2006年7月，兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對(duì)其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，未來(lái)發(fā)生損失的可能性很大，并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍，導(dǎo)致償債危機(jī)，嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對(duì)于固定匯率制度而言，浮動(dòng)匯率制度下匯率的波動(dòng)幅度要大得多，因此對(duì)外幣貸款企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的特點(diǎn)是匯率走向更加無(wú)序化，影響匯率變動(dòng)的短期因素更加令人難以捉摸，凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過(guò)程中，均需要以本幣兌換成所需償還的外幣，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi)，本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化，從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長(zhǎng)，則在此期間匯率波動(dòng)的可能性就越大，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小；時(shí)間越短，在此期間內(nèi)匯率波動(dòng)的可能性就越小，匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小。我國(guó)企業(yè)在外幣貸款償還過(guò)程中，由于產(chǎn)生收益的是人民幣，而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣，因此，這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”，收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式，通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類，有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對(duì)使用外幣貸款的企業(yè)而言，其還債過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來(lái)變動(dòng)的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性，匯率的波動(dòng)既可能減小企業(yè)的償債成本，也可能增加企業(yè)的償債成本，使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動(dòng)方向是不利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣貶值，則企業(yè)的外幣借款成本上升，企業(yè)遭遇損失。反之，如果匯率的波動(dòng)方向是有利的，企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣升值，則企業(yè)的外幣借款成本下降，企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過(guò)該四種計(jì)量方式計(jì)算，一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析。
（一）情景分析
情景分析是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生影響市場(chǎng)的重大事件時(shí)，就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境，應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸，以測(cè)算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率和利率走勢(shì)的分析判斷，分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場(chǎng)變化提供了有利的信息，是一種策略分析技術(shù)，可用來(lái)評(píng)估在發(fā)生各種不同事件的情形下，對(duì)企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對(duì)情景的合理設(shè)定；其次是對(duì)設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對(duì)事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)；最后得出情景分析報(bào)告。
情景分析方法簡(jiǎn)單、直觀，但存在對(duì)匯率和利率走勢(shì)分析主觀判斷的成分較大的問(wèn)題。
（二）壓力測(cè)試
壓力測(cè)試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場(chǎng)情況之下測(cè)定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。
在壓力測(cè)試中，由測(cè)試者主觀決定其測(cè)試的市場(chǎng)變量及其變動(dòng)幅度，變量變化的幅度可以被確定為任意的大小，而且測(cè)試者一旦確定了測(cè)試變量，就假設(shè)了測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零，不用再擔(dān)心測(cè)試變量與其他市場(chǎng)變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性，不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算，所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識(shí)和一般流。
壓力測(cè)試可以模擬市場(chǎng)任何因素的變動(dòng)幅度，從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。
壓力測(cè)試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜，但在實(shí)踐中仍存在不少問(wèn)題。
首先是市場(chǎng)變量相關(guān)性和測(cè)試變量的選擇問(wèn)題。壓力測(cè)試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)
性為零。因此，變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量，是否有必要將一組變量作為測(cè)試變量，或進(jìn)行二維聯(lián)合測(cè)試。其次需要對(duì)分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測(cè)試，某一或某些市場(chǎng)因素的異常或極端的變化可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場(chǎng)狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型，在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)可能也會(huì)失效。
每次壓力測(cè)試只能說(shuō)明事件的影響程度，卻并不能說(shuō)明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比，壓力測(cè)試只是對(duì)組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量，可以說(shuō)只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法，而情景分析則注重比較全面和長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化，因而可以說(shuō)是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
（三）敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會(huì)對(duì)外債償還成本造成的影響，是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量；然后通過(guò)計(jì)算顯示債務(wù)成本對(duì)各變量的敏感性。對(duì)于不同敏感程度的因素，企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度，但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對(duì)償還成本的影響程度。因此，在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍，實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。
（四）在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk)
在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi)，一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法，它可以使投資人既知道潛在損失的金額，又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣，適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法，即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，計(jì)算出未來(lái)可能的匯率和利率分布，從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法，可以有效處理非對(duì)稱和后尾問(wèn)題，諸如非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況，以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是，該方法計(jì)算出的VaR波動(dòng)性較大，存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)值評(píng)估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具，但也存在若干局限，主要體現(xiàn)在：
首先，該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動(dòng)等突發(fā)性小概率事件，無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的極端情況，但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次，存在頭寸規(guī)模的影響問(wèn)題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過(guò)程中，沒(méi)有考慮頭寸規(guī)模或大小對(duì)市場(chǎng)匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中，不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。
一般而言，債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和規(guī)避。而對(duì)于獲取外幣貸款的債務(wù)方，也可利用相關(guān)計(jì)量測(cè)試，分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失，更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。
總體而言，各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響，其應(yīng)用范圍、場(chǎng)合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野，更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來(lái)考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測(cè)試只注重短期情況分析的不足。因此，情景分析應(yīng)與VaR和壓力測(cè)試結(jié)合起來(lái)，使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。
當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí)，不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中，可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析，得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段，該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問(wèn)題。
五、結(jié)束語(yǔ)
由于我國(guó)對(duì)外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚，相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識(shí)薄弱，缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問(wèn)題。而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中，尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中，有些必須是通過(guò)將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣（美元、日元、歐元等），然后進(jìn)行外債的償還。在還債過(guò)程中，不可避免的，外幣貸款的價(jià)值會(huì)因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動(dòng)而變化。因此，利用何種工具對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中急需解決的首要問(wèn)題。
通過(guò)對(duì)企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析，筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法，對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算，為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。
在具體實(shí)踐中，筆者建議企業(yè)的管理者可以通過(guò)衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段，以更好地面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際問(wèn)題。
【參考文獻(xiàn)】
[1]閆迄，楊麗.國(guó)際金融[M].北京：人民郵電出版社.
關(guān)鍵詞:匯率風(fēng)險(xiǎn)管理VaR
2005年7月21日,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。之后又相繼出臺(tái)了擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍、允許掉期交易等一系列改革措施。在金融監(jiān)管方面,以《市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》為核心,以《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》為補(bǔ)充,以《商業(yè)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管手冊(cè)》為檢查工具,一套相對(duì)完整的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管法規(guī)體系已基本建立。這樣,無(wú)論是從市場(chǎng)環(huán)境看還是從監(jiān)管要求看,提高與完善商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理水平都迫在眉睫。
匯率改革對(duì)商業(yè)銀行的影響
人民幣匯率制度改革,本質(zhì)是將原先完全由中央銀行承擔(dān)的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),通過(guò)匯率彈性的擴(kuò)大,將部分匯率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至企業(yè)和個(gè)人等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體承擔(dān),從而減少中央銀行調(diào)節(jié)匯率的成本。對(duì)于我國(guó)的銀行業(yè)而言,這是一個(gè)福音。由于人民幣長(zhǎng)期以來(lái)盯住美元,中央銀行吸收了全部匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),以美元計(jì)值從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)在客觀上并無(wú)匯率風(fēng)險(xiǎn)。只是以非美元計(jì)值從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)有管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求,這就在很大程度上制約了銀行為企業(yè)提供金融工具進(jìn)行匯率管理的積極性。而在新的匯率制度下,從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體將會(huì)面臨匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),銀行業(yè)就可以不失時(shí)機(jī)地提供諸如遠(yuǎn)期合約、外匯期權(quán)、貨幣互換、保理、福弗廷等可以避免匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具和產(chǎn)品,以滿足各經(jīng)濟(jì)主體的避險(xiǎn)要求。個(gè)人外匯理財(cái)和人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)也會(huì)因匯率變動(dòng)劇烈性與經(jīng)常性而獲得新的拓展空間。從國(guó)外匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)看,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要是通過(guò)金融機(jī)構(gòu)提供的各種金融工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。
匯率改革在給商業(yè)銀行帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí),也讓商業(yè)銀行面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。匯率的波動(dòng)將直接影響銀行的外匯敞口頭寸。,新的匯率制度下,商業(yè)銀行以外幣計(jì)價(jià)的各種資產(chǎn)與負(fù)債,會(huì)隨著匯率的波動(dòng)而發(fā)生變動(dòng),從而產(chǎn)生盈虧;銀行客戶的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)影響銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量。匯率波動(dòng)的頻率提高后,銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加,直接從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏,進(jìn)而影響企業(yè)的償貸能力,使銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后,外匯衍生產(chǎn)品給銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)增加。從2005年8月2日開(kāi)始,遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍擴(kuò)大,交易期限限制放開(kāi),同時(shí)允許銀行自主報(bào)價(jià),并允許銀行對(duì)客戶辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。這些措施的出臺(tái)在促進(jìn)銀行外匯衍生交易發(fā)展的同時(shí),也使得銀行面臨的各種相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增加。在提供遠(yuǎn)期、掉期等衍生產(chǎn)品時(shí),銀行能否準(zhǔn)確進(jìn)行定價(jià),能否有效對(duì)沖和管理風(fēng)險(xiǎn),直接決定著銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。
商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
由于我國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行事實(shí)上的固定匯率制度,致使國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理水平普遍不高。具體表現(xiàn)在:
對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)與管理理念有待加強(qiáng)
一方面,從知識(shí)水平來(lái)看,目前不少商業(yè)銀行的高層管理人員缺乏外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的專業(yè)知識(shí)和技能,甚至對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)缺乏起碼的了解;另一方面,銀行人員,特別是高層管理人員,在思想上對(duì)在新的匯率制度下銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)重視不夠,主觀上沒(méi)有加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的動(dòng)力。這樣,無(wú)論是從客觀上的能力來(lái)看還是從主觀上的意愿來(lái)看,管理層均不能對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行有效的實(shí)施與監(jiān)控,致使銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理難以落到實(shí)處。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序還有待完善
很多銀行根本沒(méi)有制訂正式的書(shū)面市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序。即便制定了相關(guān)的政策與程序,從政策和程序覆蓋的分支機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品條線看,仍然沒(méi)有完全覆蓋商業(yè)銀行的各個(gè)分支機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品條線以及銀行的表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)。另一方面,在制度的實(shí)施與執(zhí)行這一環(huán)上,一些制度沒(méi)有有效地貫徹落實(shí),甚至根本無(wú)人執(zhí)行。
外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)、控制能力有待提高
發(fā)達(dá)國(guó)家的同類銀行早已能嫻熟地運(yùn)用各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量方式,包括缺口分析、久期分析、外匯敞口分析、敏感性分析、情景分析以及VaR方法等。而國(guó)內(nèi)的銀行才剛剛開(kāi)始嘗試計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)敞口,有些銀行甚至至今都不能準(zhǔn)確算出本行所承擔(dān)的單一貨幣的敞口頭寸和所有外幣的總敞口頭寸。一些銀行盡管能夠計(jì)算VaR值,但并沒(méi)有把它運(yùn)用到銀行日常風(fēng)險(xiǎn)管理中,如設(shè)置交易員限額和產(chǎn)品限額等。而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、控制能力則更弱。一方面是由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)測(cè)與控制是以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識(shí)別與計(jì)量為基礎(chǔ)的,在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與計(jì)量都無(wú)法完成時(shí),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制就無(wú)從談起了;另一方面,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)與控制還有賴于完善的風(fēng)險(xiǎn)管理政策與程序。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)控體系有待加強(qiáng)
很多銀行還沒(méi)能建立與外匯業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門相互獨(dú)立的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、控制和審計(jì)部門。內(nèi)部審計(jì)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系的審計(jì)內(nèi)容不夠全面,沒(méi)有合理有效的審計(jì)方法,并且,審計(jì)部門重事后稽核,輕事前防范,也沒(méi)有日常的稽核監(jiān)督。同時(shí),由于稽核部門沒(méi)有垂直管理,在行內(nèi)與一般的部室平行設(shè)置,所以也缺乏權(quán)威性、獨(dú)立性,對(duì)同級(jí)銀行管理層沒(méi)有約束,更談不上監(jiān)督。另外,由于外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)有較強(qiáng)的技術(shù)性,沒(méi)有專業(yè)的內(nèi)審人員,很難發(fā)現(xiàn)銀行外匯業(yè)務(wù)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。實(shí)際上,當(dāng)前銀行的內(nèi)審部門幾乎無(wú)人具備開(kāi)展針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的能力。另外,大多數(shù)銀行都沒(méi)有進(jìn)行過(guò)針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn))的外部審計(jì)。
加強(qiáng)商業(yè)銀行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
銀行高管層要加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)
對(duì)現(xiàn)有銀行高管人員進(jìn)行相關(guān)的知識(shí)培訓(xùn),以增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)與相關(guān)的知識(shí);讓真正精通風(fēng)險(xiǎn)管理的優(yōu)秀人才進(jìn)入高級(jí)經(jīng)理層甚至董事會(huì),這樣才能真正為各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序的制訂與實(shí)施提供保證。
完善外匯風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序
制定自上而下的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的授權(quán)政策和自下而上的報(bào)告政策與程序,做到組織合理、權(quán)限清晰、責(zé)任明確。新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)的內(nèi)部審批程序應(yīng)當(dāng)包括由相關(guān)部門,如業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)部門、負(fù)責(zé)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的部門、法律部門、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門和結(jié)算部門等對(duì)其操作和風(fēng)險(xiǎn)管理程序的審核和認(rèn)可。要盡快培養(yǎng)和建立一支具備專業(yè)知識(shí)、能夠?qū)Πㄍ鈪R風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的隊(duì)伍,加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)檢查,確保各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)管理政策和程序得到有效執(zhí)行。
大力引進(jìn)和培養(yǎng)專業(yè)人才
由于各種原因,目前國(guó)內(nèi)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理人員專業(yè)化水平程度不高,即便涌現(xiàn)一些優(yōu)秀人才,也會(huì)因激勵(lì)不夠或是工作環(huán)境不理想而大量流失。人才資源是服務(wù)業(yè)的核心資源。要建立系統(tǒng)的培訓(xùn)制度、有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬管理制度和升遷制度。要把引進(jìn)人才、培養(yǎng)人才和留住人才放在戰(zhàn)略的高度。
完善風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)
【關(guān)鍵詞】人民幣；匯率；資產(chǎn)價(jià)格；波動(dòng)
摘要中提到了人民幣匯率與生產(chǎn)力水平的聯(lián)系，又指出了企業(yè)財(cái)富創(chuàng)造與生產(chǎn)力水平的關(guān)系，企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格可以從公司股票價(jià)格中反映出來(lái)。一般情況下，人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格間是呈現(xiàn)出正相關(guān)性的，但是人民幣的匯率和企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)是由一系列外在因素共同作用下產(chǎn)生的，因此具有不穩(wěn)定性，這也會(huì)影響人民幣匯率與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性關(guān)系。本文將首先理順匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上從多個(gè)方面分析人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的連串問(wèn)題。
1人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格
了解人民幣匯率與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的相關(guān)性首先要對(duì)人民幣匯率和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格有一個(gè)清晰準(zhǔn)確的理解，只有這樣才能對(duì)接下來(lái)的具體論述有更加深入的理解。首先，論文接下來(lái)將會(huì)把匯率和資產(chǎn)價(jià)格分成兩部分進(jìn)行較為詳細(xì)的論述。
1.1關(guān)于人民幣匯率
匯率就是一種貨幣對(duì)另一種貨幣的兌換比率，通俗來(lái)講就是用一種貨幣表示成另外一種貨幣的價(jià)格。匯率存在的原因是世界各國(guó)家使用的貨幣名稱和貨幣價(jià)值是不統(tǒng)一的，因此需要存在一國(guó)貨幣兌換另一個(gè)國(guó)家貨幣的兌換比率，以便各國(guó)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)往來(lái)。
匯率并不是一成不變的，它甚至成為國(guó)家為達(dá)到其政治或經(jīng)濟(jì)目的而實(shí)行的一種金融手段。通貨膨脹與通貨緊縮，利率的上升與下調(diào)，國(guó)家間交往過(guò)程中出臺(tái)的各種政策和政治經(jīng)濟(jì)性決議等都會(huì)對(duì)一國(guó)及其相關(guān)國(guó)貨幣的匯率產(chǎn)生影響。
1.2關(guān)于資產(chǎn)價(jià)格
資產(chǎn)價(jià)格和人民幣匯率理解起來(lái)的方式相仿，資產(chǎn)價(jià)格就是指將資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的比例，換句話說(shuō)就是一單位的資產(chǎn)能夠轉(zhuǎn)換成多少單位貨幣的問(wèn)題。
資產(chǎn)價(jià)格泡沫是指資產(chǎn)價(jià)格，其中尤其是指股票和不硬的價(jià)格，逐漸向上偏離由產(chǎn)品和勞務(wù)的生產(chǎn)，就業(yè)，收入水平等實(shí)體經(jīng)濟(jì)決定的內(nèi)在價(jià)值相應(yīng)的價(jià)格，并且造成市場(chǎng)價(jià)格的快速回調(diào)，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停頓的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。資產(chǎn)價(jià)格泡沫一般是由一些投資行為尤其是一些帶有投機(jī)性的投資行為產(chǎn)生的。資產(chǎn)價(jià)格泡沫會(huì)帶來(lái)投資增長(zhǎng)的現(xiàn)象，但是這往往是虛假繁榮的表現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格泡沫如果一味擴(kuò)大一定會(huì)增大金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)，更可怕的是可能帶來(lái)金融危機(jī)，就是因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格泡沫包含了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)在價(jià)值的偏離，所以是很脆弱的。如果泡沫資產(chǎn)大量的由銀行貸款形成，這種風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)發(fā)展成大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，并且進(jìn)一步導(dǎo)致一個(gè)行業(yè)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)止步不前甚至出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退的后果。
次貸危機(jī)發(fā)生后，造成了美國(guó)的金融行業(yè)的大量虧損，這導(dǎo)致貨幣的流動(dòng)性變得緊張，在這種情形下，美聯(lián)儲(chǔ)采取的應(yīng)對(duì)措施是大幅度的降息以及提供注冊(cè)，以此來(lái)幫助金融行業(yè)提升貨幣的流動(dòng)性。大幅度降息，提升或流動(dòng)性帶來(lái)的結(jié)果就是美元大幅度的貶值。而美國(guó)作為世界上最主要的貨幣形式，很多的國(guó)家都有美元的外匯儲(chǔ)備，美元貶值意味著這些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備也貶值，實(shí)際上是各國(guó)為美國(guó)的危機(jī)買單。
去年的各類經(jīng)濟(jì)體貨幣匯率貶值幅度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，巴西，俄羅斯的貨幣貶值幅度較大，人民幣位居第九，分析原因，巴西和俄羅斯是主要的大宗商品出口國(guó)，其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)也在當(dāng)年陷入一定的衰落期，致使其貨幣匯率一落千丈，與此相比，一些商品貨幣國(guó)家雖然也是依賴大宗貨物出口，但是作為較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有明顯惡化，所以這些國(guó)家的貨幣貶值幅度要遠(yuǎn)低于前者。亞洲的一些國(guó)家多數(shù)是大宗商品的進(jìn)口國(guó)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在當(dāng)今新興經(jīng)濟(jì)體中仍然差強(qiáng)人意，因此這些亞洲國(guó)家的貨幣貶值幅度比較溫和。
2貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣數(shù)量理論角度分析
政府相關(guān)部門對(duì)人民幣匯率的調(diào)整涉及到國(guó)家的貨幣政策，包括企業(yè)的資產(chǎn)分析都要以國(guó)家貨幣政策為依據(jù)，貨幣政策中也要涉及關(guān)于貨幣數(shù)量理論的內(nèi)容，因此論文接下來(lái)的一部分將主要從貨幣政策和貨幣數(shù)量理論兩個(gè)方面來(lái)講述關(guān)于匯率與資產(chǎn)價(jià)格的相關(guān)問(wèn)題。
2.1貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制
貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制表明，高流動(dòng)性會(huì)造成利率在短期內(nèi)呈下降趨勢(shì)，而短期利率的下降會(huì)不可避免的帶來(lái)名義利率的長(zhǎng)期性下降，由于傳導(dǎo)規(guī)律的存在，長(zhǎng)期利率下降會(huì)造成股票價(jià)格上升，股票價(jià)格的變化就與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)相掛鉤。
貨幣流動(dòng)的價(jià)格的衡量手段是以利率水平為依據(jù)的，利率分為長(zhǎng)期利率和短期利率，長(zhǎng)期利率和短期利率之間是存在密切的聯(lián)動(dòng)相關(guān)性的，債券資產(chǎn)，比如國(guó)債的回報(bào)率可以作為長(zhǎng)期性利率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。
債券也存在利率，債券利率的下降和股票價(jià)格上升可以通過(guò)替代效應(yīng)解釋。當(dāng)債券這一類資產(chǎn)的回報(bào)率下降時(shí)，更多的資金會(huì)選擇進(jìn)入過(guò)票市場(chǎng)以求得更高的收益，資金的進(jìn)入使股票價(jià)格上漲，回報(bào)率降低，一直達(dá)到股票資產(chǎn)應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平為止。其中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指人們面對(duì)高低不同的風(fēng)險(xiǎn)，并且了解高風(fēng)險(xiǎn)高收益的規(guī)律，個(gè)人承受風(fēng)險(xiǎn)的限度會(huì)影響其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的選擇，甚至是只愿意接受較確定的收入。
2.2貨幣數(shù)量理論角度
貨幣數(shù)量理論表明，如果市場(chǎng)上貨幣的流動(dòng)性高于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的實(shí)際需要的時(shí)候，就會(huì)抬高市場(chǎng)上的價(jià)格水平。物價(jià)水平保持穩(wěn)定狀態(tài)時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)上漲。
對(duì)前面的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)分析，在理論上已經(jīng)給出了貨幣流動(dòng)性對(duì)股票類資產(chǎn)的價(jià)格具有作用機(jī)制這一問(wèn)題的解釋說(shuō)明，較為寬松的貨幣流動(dòng)性會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)起到推動(dòng)性作用。
3匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑分析
匯率是外匯市場(chǎng)的價(jià)格，資產(chǎn)價(jià)格是資本市場(chǎng)的價(jià)格，匯率與資產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制根本來(lái)說(shuō)是一種價(jià)格變動(dòng)引起另一種價(jià)格相應(yīng)變動(dòng)的途徑。論文接下來(lái)的一部分將會(huì)就匯率與資產(chǎn)價(jià)格間的傳導(dǎo)，著重介紹匯率與股價(jià)間的傳導(dǎo)，二者間的傳導(dǎo)途徑。
3.1利率途徑
貨幣市場(chǎng)資金的價(jià)格由利率表示，利率在貨幣市場(chǎng)中的作用是傳遞股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)影響，作為一種傳遞的媒介存在，利率平價(jià)理論是溝通外匯市場(chǎng)和資本市場(chǎng)達(dá)成均衡的橋梁。經(jīng)調(diào)查研究，在一些國(guó)際舞臺(tái)上地位較高的國(guó)家中，利率與匯率和股票價(jià)格之間的關(guān)系呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。本國(guó)的貨幣貶值，說(shuō)明本幣投資的風(fēng)險(xiǎn)性會(huì)提高，這就導(dǎo)致投資者行為發(fā)生相應(yīng)的變化，投資者會(huì)減少本幣的持有量，轉(zhuǎn)而增加外幣的持有量，這一行為會(huì)帶來(lái)資金外流的結(jié)果。在這一情況下，本國(guó)的貨幣相關(guān)部門會(huì)實(shí)施相應(yīng)的政策，采取一定的手段來(lái)提高利率水平，從而達(dá)到維持外匯市場(chǎng)貨幣供求平衡的目的。這一做法將會(huì)影響公司的投資和股票市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量，即導(dǎo)致股票市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)，從另一個(gè)層面上講就是導(dǎo)致了企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。
3.2外匯儲(chǔ)備與匯率的關(guān)系
匯率的波動(dòng)與外匯占款和外匯儲(chǔ)備有直接的關(guān)系，外資引入我國(guó)后需要兌換成本人民幣才能流通使用，所以我國(guó)需要投入大量資金增加貨幣需求量，這形成了外匯占款，而外匯儲(chǔ)備增多意味著本國(guó)貨幣購(gòu)買力增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備的產(chǎn)生是由于大量的貿(mào)易順差和資本的凈流入，一國(guó)產(chǎn)生大量的外匯儲(chǔ)備意味著大量外匯流入央行，央行隨即按照及時(shí)匯率發(fā)出相應(yīng)的本國(guó)貨幣，大量的外匯儲(chǔ)備導(dǎo)致大量的本幣發(fā)行流入市場(chǎng)，市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，而提高利率是回收流動(dòng)性的主要途徑，這一做法最終導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值。
4總結(jié)
匯率對(duì)價(jià)格的影響尤其是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波擁南喙毓叵笛芯克孀漚鶉謔諧〉鬧鴆椒⒄貢淶迷嚼叢匠墑歟由于匯率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響重大，所以金融市場(chǎng)擔(dān)負(fù)著更大的風(fēng)險(xiǎn)，匯率的不穩(wěn)定性也讓資產(chǎn)價(jià)格面臨著更加嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，在我國(guó)匯率與資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)途徑不夠通暢，因此我國(guó)需要新的承載這些聯(lián)動(dòng)機(jī)制的變量保持人民幣匯率穩(wěn)定。結(jié)合經(jīng)濟(jì)行為和政策手段保持匯率在平穩(wěn)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，才能為資產(chǎn)提供安全穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康增長(zhǎng)。
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一、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類及影響
（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)通常會(huì)在國(guó)際范圍內(nèi)收付大量外幣，或持有外幣債權(quán)債務(wù)。因此，企業(yè)在國(guó)際收付結(jié)算的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為四類，即交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響一是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。外匯風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)的產(chǎn)供銷活動(dòng)帶來(lái)成本核算的不確定性，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期收益因匯率波動(dòng)而面臨預(yù)料之外的損益，同時(shí)帶來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流量的增減變化，這些都會(huì)影響企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)決策。二是影響企業(yè)的業(yè)務(wù)安排。匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常運(yùn)行有較大影響。對(duì)進(jìn)出口企業(yè)來(lái)講，匯率波動(dòng)劇烈時(shí)，由于難以確定成本核算，企業(yè)或者觀望，或者爭(zhēng)取有利于自己的計(jì)價(jià)貨幣，造成談判時(shí)間拖延，簽約成交額下降。甚至在簽約后，如果匯率變動(dòng)超出預(yù)計(jì)的成本而導(dǎo)致企業(yè)可能虧損時(shí)，進(jìn)出口企業(yè)往往尋找各種借口毀約，使外貿(mào)業(yè)務(wù)遭受損失。三是影響企業(yè)的信用。企業(yè)信用是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，它取決于企業(yè)的本論文由整理提供規(guī)模、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和經(jīng)理形象等因素。如果匯率波動(dòng)影響到企業(yè)的對(duì)外支付，無(wú)疑對(duì)企業(yè)的信用是一種損失。
二、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性
（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)防范是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也越來(lái)越融入到世界經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中不可避免地要面臨幣種的轉(zhuǎn)換。因此，我國(guó)企業(yè)加強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范就顯得越發(fā)重要。
（二）人民幣匯率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的需要為了完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率不再盯住單一美元。雖然升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭很強(qiáng)的一個(gè)發(fā)展中國(guó)家是不可避免的，但隨著人民幣匯率的逐步市場(chǎng)化，我國(guó)企業(yè)也將會(huì)遇到不容忽視的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和承受力不足由于人民幣多年來(lái)一直與美元掛鉤，中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計(jì)價(jià)，因此，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無(wú)睹，將匯率波動(dòng)造成的損失視為“不可抗拒力量”。面對(duì)日益嚴(yán)重的外匯風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)的大部分企業(yè)還沒(méi)有很明確的應(yīng)對(duì)思路和做法。此外，中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率變化風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。近年來(lái)，人民幣對(duì)美元的持續(xù)小幅升值已使我國(guó)的出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸縮小。我國(guó)企業(yè)應(yīng)想辦法提高效率、增加科技含量、加快升級(jí)換代，從而增加產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。但很多企業(yè)還是依靠傳統(tǒng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力的低成本優(yōu)勢(shì)來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)。在應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)方面，大部分企業(yè)沒(méi)有準(zhǔn)備，更不用說(shuō)去運(yùn)作外匯資產(chǎn)。
三、企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇
（一）經(jīng)營(yíng)不同業(yè)務(wù)企業(yè)的防范策略偶然從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯合同。企業(yè)從事遠(yuǎn)期外匯交易可能會(huì)有經(jīng)濟(jì)效益。但企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，自己的主要任務(wù)是從事國(guó)際商品交易而不是外匯交易，自己的主要收人應(yīng)來(lái)自于商品的銷售收人而不應(yīng)依賴于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的意外收人。如果遠(yuǎn)期外匯交易成本過(guò)高，企業(yè)則可以選擇消極的套期保值策略，不對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸采取任何措施。如果匯率波動(dòng)會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)則需要考慮經(jīng)營(yíng)重構(gòu)，減少或暫停進(jìn)出口業(yè)務(wù)。主要從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)在管理外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先考慮的策略是變動(dòng)進(jìn)出口商品的價(jià)格或調(diào)整進(jìn)出口商品的數(shù)量，例如，當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，企業(yè)可以相應(yīng)地提高商品售價(jià)或增加外銷商品的數(shù)量。如果這種調(diào)整不為市場(chǎng)接受，或者不能有效地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)考慮運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯合同來(lái)套期保值。對(duì)國(guó)際性企業(yè)或跨國(guó)公司，這類企業(yè)的特點(diǎn)是至少在一個(gè)以上的國(guó)家里設(shè)有分支企業(yè)，它們的原材料和半成品可能來(lái)自不同的國(guó)家。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這類企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。企業(yè)首先需要估計(jì)匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，然后設(shè)法建立起一個(gè)使外匯風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。例如，一家美國(guó)跨國(guó)公司在日本設(shè)立一家獨(dú)資企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收人可能受日元匯價(jià)波動(dòng)的不利影響，該公司應(yīng)該盡力爭(zhēng)取使用日元或借人日元。這樣，當(dāng)日元匯價(jià)下降時(shí)，雖然公司的收人將減少，但其支出也會(huì)同幅度下降，資產(chǎn)和負(fù)債方面的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，從而將外匯風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可接受的較小范圍內(nèi)。
（二）處于不同發(fā)展階段企業(yè)的防范策略發(fā)展初期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模較小、對(duì)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的初期，應(yīng)該制定簡(jiǎn)便易行的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，使用一些簡(jiǎn)單技術(shù)和容易管理的套期保值方法。發(fā)展成熟時(shí)期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)進(jìn)人成熟期，表現(xiàn)為國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模較大，國(guó)別分布廣，企業(yè)的現(xiàn)金流量大并且比較穩(wěn)定。在這一階段，企業(yè)可設(shè)置自己的財(cái)務(wù)公司或金融公司，運(yùn)用復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，制定目標(biāo)更高的管理戰(zhàn)略。
四、對(duì)我國(guó)企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）正確對(duì)待外匯風(fēng)險(xiǎn)，全面提高預(yù)防能力無(wú)論承認(rèn)與否，外匯風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。不了解外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法，盲目闖入國(guó)際市場(chǎng)，其危險(xiǎn)性也是可想而知的。反之，害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)，不敢加入到國(guó)際經(jīng)濟(jì)中去，企業(yè)最終也會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需要和業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)’不必害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而應(yīng)提高這些風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的預(yù)防能力，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的安全性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)的損失概率和損失程度。具體地講，就是要提高企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的能力，提高匯率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度及風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的有效性。
（二）減少外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)可選擇經(jīng)營(yíng)多樣化、提高國(guó)產(chǎn)化程度、簽短單等手段降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)可減少持有的外匯凈頭寸，通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)行為的數(shù)目來(lái)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。
（三）對(duì)外簽約時(shí)采用多種計(jì)價(jià)貨幣由于人民幣脫離了與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開(kāi)始走上相對(duì)獨(dú)立的浮動(dòng)機(jī)制。故企業(yè)在對(duì)外簽約時(shí)，可多采用非美元幣種或美元與其他幣種的組合，如歐元、日元等，因?yàn)槲磥?lái)如果美元匯率發(fā)生波動(dòng)，而歐元等其他幣種的匯率則不一定與美元同幅度變動(dòng)。
（四）協(xié)商使用固定匯率鎖定成本企業(yè)在對(duì)外簽訂商務(wù)合同時(shí)，可在合同中的價(jià)格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時(shí)約定一個(gè)匯率，如果未來(lái)匯率發(fā)生超過(guò)一定范圍的波動(dòng)，則價(jià)格條款按波動(dòng)的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。如某企業(yè)向美國(guó)出口商品，簽訂合同時(shí)單價(jià)為()&+,件，合同約定按&美元兌人民幣-+#%計(jì)算成本，為-#%元人民幣，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+&&時(shí)，則此時(shí)商品單價(jià)變?yōu)?)&&+.%,件，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+"/時(shí)，則此時(shí)單價(jià)變?yōu)?).-+0,件，每件產(chǎn)品成本總是固定在-#%元人民幣。
（五）靈活運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式常見(jiàn)的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，企業(yè)需靈活掌握。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)。客戶與銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售1下轉(zhuǎn)第/2頁(yè)3匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可以幫助有外匯收付的企業(yè)事先鎖定交易成本，從而起到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用。企業(yè)在辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)時(shí)可選擇固定期限交易，也可選擇擇期交易。
論文摘要：在全面開(kāi)放的背景下，我國(guó)所面臨的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)首當(dāng)其沖的是匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，持有外匯敞口頭寸的有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)當(dāng)怎樣管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，就已成為當(dāng)前需要深入研究的理論問(wèn)題，也已成為當(dāng)前需要全面解決的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。通過(guò)簡(jiǎn)要的介紹我國(guó)目前的匯率制度，分析我國(guó)匯率市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，介紹傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法，闡明金融工程的涵義及概況，說(shuō)明金融工程在控制我國(guó)匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
在世界金融動(dòng)作極其活躍的今天,金融工程(FinancialEngineering)這一尖端金融技術(shù)應(yīng)運(yùn)而生。金融工程所具有的高度靈活性、綜合性和創(chuàng)造性令其在金融領(lǐng)域備受注目。另一方面,我國(guó)不斷在進(jìn)行匯率制度改革，匯率逐漸市場(chǎng)化，這樣面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)也逐漸加大，傳統(tǒng)的匯率管理辦法已不能滿足規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需要，因此,使用各種金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)各經(jīng)濟(jì)主體的首選,而金融工程所具有的巧妙地解決各種復(fù)雜問(wèn)題的特性恰恰極大地滿足了這一要求。本文旨在通過(guò)分析上述兩者的關(guān)系,來(lái)說(shuō)明我國(guó)運(yùn)用金融工程技術(shù)去應(yīng)付難度較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性。
1我國(guó)目前的匯率制度
2005年7月21日，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，本次匯率制度改革開(kāi)始啟動(dòng)。隨后，中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局又相繼推出了一系列相關(guān)的政策措施，在完善匯率形成機(jī)制的同時(shí)加大了資本流動(dòng)開(kāi)放的力度。匯率制度改革的啟動(dòng)對(duì)于有關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的影響深遠(yuǎn)。長(zhǎng)期穩(wěn)定的人民幣匯率使各經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)既缺少足夠的了解和重視，也缺乏必要的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)和技能，匯率制度改革使各經(jīng)濟(jì)主體開(kāi)始真正面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的考驗(yàn)，盡快適應(yīng)人民幣匯率制度改革，應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)重要課題。
2傳統(tǒng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理辦法
在金融工程方法出現(xiàn)之前，主要有三種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段:一是資產(chǎn)負(fù)債管理;二是保險(xiǎn);三是證券組合投資。（1）資產(chǎn)負(fù)債管理法。從總體上來(lái)說(shuō)，這種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方式要求對(duì)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)進(jìn)行重新調(diào)整，使本幣和外幣資產(chǎn)負(fù)債相匹配。這種方法存在明顯的弱點(diǎn)，表現(xiàn)為:①耗用的資金量大。調(diào)整本外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)基金等資產(chǎn)負(fù)債管理方法都要耗用大量的資金。②交易成本高。為了達(dá)到資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況的匹配，需要在談判協(xié)商、業(yè)務(wù)調(diào)整和具體實(shí)施上花費(fèi)許多時(shí)間與金錢。③會(huì)帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)為了達(dá)到目標(biāo)，在資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目上要作頻繁調(diào)整，這可能會(huì)從總體上帶來(lái)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，丟失一部分客戶。④調(diào)整有時(shí)間滯后。這種風(fēng)險(xiǎn)管理措施涉及具體業(yè)務(wù)的談判、調(diào)整與實(shí)施，需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，所以不能緊隨短期市場(chǎng)金融價(jià)格的變化而變化。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理措施真正落實(shí)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)損失可能已經(jīng)造成。所以，資產(chǎn)負(fù)債管理的成本較高，見(jiàn)效慢，價(jià)格適應(yīng)性差，應(yīng)用范圍有限。
（2）保險(xiǎn)。通過(guò)大多數(shù)法則在保險(xiǎn)業(yè)中的應(yīng)用，保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件概率的計(jì)算和風(fēng)險(xiǎn)的共擔(dān)，成為一種主要的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，使得海上保險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)相繼迅速發(fā)展。但在匯率風(fēng)險(xiǎn)的處理上，保險(xiǎn)的作用十分有限。一方面由于保險(xiǎn)市場(chǎng)有效運(yùn)行中一直存在道德風(fēng)險(xiǎn)和不利選擇問(wèn)題，道德風(fēng)險(xiǎn)提高了損失發(fā)生的概率;不利選擇由于投保人分布的偏向性而使保險(xiǎn)公司賠付率超過(guò)預(yù)計(jì)水平，二者還相互作用，如道德風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加重不利選擇;另一方面，可投保的風(fēng)險(xiǎn)又具有較為苛刻的選擇條件。可保風(fēng)險(xiǎn)必須是很多企業(yè)(或個(gè)人)都面臨的，而這些企業(yè)(或個(gè)人)彼此之間的風(fēng)險(xiǎn)狀況不是高度相關(guān)的，而且這種風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率在很大程度上是確定的。所以，保險(xiǎn)可保的是部分有形的風(fēng)險(xiǎn)，此類風(fēng)險(xiǎn)在本質(zhì)上屬于非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。伴隨貨幣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，一個(gè)金融社會(huì)正在出現(xiàn)，有限的保險(xiǎn)服務(wù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法滿足人們進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。
（3）證券組合投資。在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上，投資基金的證券組合投資是最有效的風(fēng)險(xiǎn)管理方式。證券組合投資理論認(rèn)為:預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)成為證券投資優(yōu)化的兩個(gè)主要評(píng)估指標(biāo)。對(duì)投資者而言，在最小風(fēng)險(xiǎn)與最大收益不可兼得的情況下，必須在二者之間權(quán)衡取舍。投資者就要傾向于通過(guò)證券組合投資來(lái)獲取適當(dāng)收益。由于組合投資策略的投資風(fēng)險(xiǎn)小于任何單項(xiàng)的證券投資，預(yù)期收益介于各個(gè)單項(xiàng)證券投資收益的最大與最小值之間，所以被廣泛采用。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也采用了各種模型來(lái)實(shí)現(xiàn)在具體操作中確定各種證券的投資比例系數(shù)以使風(fēng)險(xiǎn)減少到最低程度。最著名的模型要數(shù)馬柯維茨資產(chǎn)組合理論。但單一的證券組合理論運(yùn)用到國(guó)際證券投資領(lǐng)域，尤其是在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)就相形見(jiàn)拙了。原因一方面是模型本身有缺陷，如模型計(jì)算比較困難，數(shù)據(jù)難以獲取等;另一方面則因?yàn)閱我坏淖C券組合投資理論來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)只能有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)能為力。在國(guó)際金融市場(chǎng)上，匯率波動(dòng)往往具有很大的相關(guān)性，匯率風(fēng)險(xiǎn)中的系統(tǒng)性約占總風(fēng)險(xiǎn)的一半以上。
為了解決新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，為了滿足巨大的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)保險(xiǎn)服務(wù)和投資基金證券組合投資手段的不足，金融工程這種新興匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段就應(yīng)運(yùn)而生了。
3金融工程
3.1金融工程的涵義
（1）芬納蒂。最早提出金融工程學(xué)科概念的美國(guó)金融學(xué)教授約翰·芬納蒂(JohnFinnerty)在1998年發(fā)表的《公司理財(cái)中的金融工程綜述》一文中，將金融工程的概念定義為:“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、實(shí)施，以及對(duì)金融問(wèn)題給予創(chuàng)造性的解決。”
（2）格利茨。1994年英國(guó)金融學(xué)者洛倫茲·格利茨在其著作《金融工程學(xué)》一書(shū)中提出一個(gè)“統(tǒng)一的定義”：金融工程是應(yīng)用金融工具，將現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組以獲得人們所希望的結(jié)果。
（3）馬歇爾和班塞爾。馬歇爾和班塞爾在其《金融工程》一書(shū)中，肯定了芬納蒂對(duì)金融工程的定義。更進(jìn)一步，二人還認(rèn)為金融工程不只限于應(yīng)用在公司和金融機(jī)構(gòu)的層面，近年來(lái)，許多富有創(chuàng)造性金融創(chuàng)新都是面向零售層面，有時(shí)也稱為消費(fèi)者層面。從實(shí)用的角度出發(fā)，
金融工程應(yīng)當(dāng)包括如下幾個(gè)方面:公司理財(cái)、金融交易、投資等現(xiàn)金管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理。其中風(fēng)險(xiǎn)管理被認(rèn)為是金融工程最重要的內(nèi)容。
3.2金融工程在匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中的必要性
傳統(tǒng)的三種控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法僅是表內(nèi)控制法(指公司在資產(chǎn)負(fù)債表具體項(xiàng)目基礎(chǔ)上，通過(guò)調(diào)整公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)與負(fù)債的不同組合方式來(lái)消除市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn))。與之相比，
金融工程對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理采用的是表外控制法即是利用金融市場(chǎng)上各種套期保值工具來(lái)達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的目的，由于此類交易不涉及資產(chǎn)負(fù)債表上的所有項(xiàng)目，不改變基礎(chǔ)業(yè)務(wù)資產(chǎn)負(fù)債的平衡，一般也不在資產(chǎn)負(fù)債表上顯示出來(lái)，故稱為表外業(yè)務(wù)。金融工程與傳統(tǒng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比，具有明顯的比較優(yōu)勢(shì):
（1）更高的準(zhǔn)確性和時(shí)效性。衍生工具避險(xiǎn)的一個(gè)重要內(nèi)在機(jī)理就是我們?cè)诙x中所言明的衍生性，其價(jià)格受制于基礎(chǔ)工具的變動(dòng)，而且這種變動(dòng)趨勢(shì)有明顯的規(guī)律性。成熟衍生市場(chǎng)的流動(dòng)性(一些創(chuàng)新的衍生產(chǎn)品除外)可以對(duì)市場(chǎng)價(jià)格變化做出靈活反應(yīng)，并隨基礎(chǔ)交易頭寸的變動(dòng)而隨時(shí)調(diào)整，較好地解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的時(shí)滯問(wèn)題。
（2）更大的靈活性。場(chǎng)內(nèi)的衍生交易頭寸可以方便地由交易者隨時(shí)根據(jù)需要拋補(bǔ)，期權(quán)購(gòu)買者更獲得了履約與否的權(quán)利。場(chǎng)外交易則多是為投資者“量身訂造”的。而且，以金融工程工具為素材，投資銀行家可隨時(shí)根據(jù)客戶需要?jiǎng)?chuàng)設(shè)金融產(chǎn)品，這種靈活性是傳統(tǒng)金融工具無(wú)法相比的。
綜上所述，我國(guó)匯率逐漸放開(kāi)，進(jìn)行市場(chǎng)化，金融工程在控制匯率風(fēng)險(xiǎn)有著明顯的優(yōu)勢(shì)，所以，應(yīng)用金融工程控制匯率風(fēng)險(xiǎn)是必然趨勢(shì)。
參考文獻(xiàn)
［1］唐建華.匯率制度選擇:理論爭(zhēng)論、發(fā)展趨勢(shì)及其經(jīng)濟(jì)績(jī)效比較［J］.金融研究,2003,(3).
關(guān)鍵詞：外匯衍生品；套期保值；銀行匯率
中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2016年3月12日
一、研究背景
1976年的國(guó)際金融貨幣體系改革會(huì)議，宣布布雷頓森林體系的崩潰和新體系（牙買加體系）的開(kāi)始。新體系正式提出浮動(dòng)匯率制度，匯率波動(dòng)更多地由市場(chǎng)決定。但是浮動(dòng)匯率制度下，匯率有時(shí)會(huì)出現(xiàn)大幅持續(xù)的波動(dòng)，不利于貿(mào)易和投資，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致過(guò)度的外匯投機(jī)交易，從而使匯率進(jìn)一步失衡，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)變得更動(dòng)蕩。在東南亞金融危機(jī)中，亞洲各國(guó)的經(jīng)濟(jì)遭受了巨大損失。這次金融危機(jī)，進(jìn)一步加深了我國(guó)政府對(duì)外匯市場(chǎng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)控制的警惕和關(guān)注。
2005年7月21日中國(guó)政府宣布正式啟動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。當(dāng)日，人民幣兌美元匯率一次性調(diào)高了2%。自匯改以來(lái)，人民幣匯率波動(dòng)頻率逐步加大，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，從匯改至2013年末人民幣對(duì)美元累計(jì)升值35%。對(duì)于持有大量外匯敞口頭寸的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，匯率變動(dòng)導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)將成為一項(xiàng)重要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)人民幣匯率波動(dòng)，中國(guó)人民銀行依托全國(guó)銀行間市場(chǎng)逐步建立起了外匯衍生品市場(chǎng)，2005年8月首次推出遠(yuǎn)期外匯業(yè)務(wù)，隨后依次開(kāi)放人民幣外幣掉期交易、人民幣外匯貨幣掉期業(yè)務(wù)和人民幣對(duì)外匯的期權(quán)產(chǎn)品，合約品種日益豐富，為國(guó)內(nèi)各類經(jīng)濟(jì)主體管理匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了便捷有效的金融工具。根據(jù)外匯交易中心的統(tǒng)計(jì)，外匯衍生品市場(chǎng)交易量從2006年的649.17億美元上升至2013年的3.47萬(wàn)億美元。而隨著規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)需求的不斷增加，商業(yè)銀行已經(jīng)成為我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的主要參與者。
二、外匯衍生品交易對(duì)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露影響的理論實(shí)踐
（一）衍生品交易的套期保值理論。套期保值是指為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套期工具，預(yù)期抵消被套期項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流變動(dòng)，其主要目的是為了規(guī)避相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理理論，管理風(fēng)險(xiǎn)的方法包括資產(chǎn)負(fù)債管理方法和衍生品套期保值管理法，而所謂的衍生品套期保值管理法是指借助于各種衍生工具如期貨、期權(quán)、互換等對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。
（二）早期的套期保值理論。早期的套期保值理論就是源自Keynes和Hicks的正常交割延期理論（全額套期保值理論）。該理論認(rèn)為，套期保值是在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的商品生產(chǎn)者回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種行為。該理論強(qiáng)調(diào)套期保值的四大交易原則，即交易方向相反、品種相同、數(shù)量相等、時(shí)間相同或相近。如果投資者遵循了這一原則，則可以對(duì)損益金額實(shí)現(xiàn)全額套期保值。
（三）基差逐利性套期保值理論。現(xiàn)實(shí)中市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱或者資本市場(chǎng)不完美等，使期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)并不是完全一致的，即學(xué)者們指出的基差風(fēng)險(xiǎn)。與傳統(tǒng)的套期保值理論不同的是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)不能被套期保值完全消除，只能被降低。為克服基差風(fēng)險(xiǎn)，Working教授提出了基差逐利性套期保值理論（選擇性套期保值理論）。該理論的核心思想是把套期保值歸類為一種圖利行為。因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡邊⑴c套期的目的是通過(guò)尋找基差方面的變化或預(yù)期基差的變化來(lái)謀取利潤(rùn)，并不關(guān)心他能否消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，所以在該理論的解釋下，企業(yè)的套期保值成了套利行為。
（四）現(xiàn)代組合投資套期保值理論。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理上說(shuō)，不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里，正是所謂的Markowitz提出的組合投資理論。企業(yè)要把風(fēng)險(xiǎn)分散管理，套期保值也一樣不能只用一種衍生品或者只對(duì)某一種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期，也就是Johnson、Ederington等提出的現(xiàn)代組合投資套期保值理論。該理論的核心是，參與套期保值者要根據(jù)投資組合理論對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資組合選擇以確定交易頭寸。
三、我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐
（一）我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展歷程。我國(guó)商業(yè)銀行中除了中國(guó)銀行以外，其他銀行開(kāi)辦外匯業(yè)務(wù)的時(shí)間最長(zhǎng)也就不過(guò)20多年，接觸匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)自然也就不足。我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理主要經(jīng)歷了以下兩個(gè)階段：一是人民幣匯率制度改革之前，人民幣長(zhǎng)期以來(lái)單一盯住美元，使得美元兌人民幣匯率長(zhǎng)期穩(wěn)定在8.3上下浮動(dòng)，央行吸收了幾乎全部匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行只是在理論上存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的需求，而實(shí)踐中對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理卻缺乏現(xiàn)實(shí)的驅(qū)動(dòng)；二是2005年7月21日之后，為了配合人民幣匯率形成機(jī)制的改革，人民銀行、外匯管理局和銀監(jiān)會(huì)在很短的一段時(shí)間內(nèi)相繼出臺(tái)了擴(kuò)大即期外匯市場(chǎng)交易主體范圍、引入詢價(jià)交易方式和做市商制度、擴(kuò)大遠(yuǎn)期結(jié)售匯范圍以及允許掉期交易等一系列改革舉措。這些舉措在完善我國(guó)匯率形成機(jī)制和外匯市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，也加快了我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的規(guī)范化進(jìn)程與發(fā)展步伐。之后，我國(guó)各商業(yè)銀行依次開(kāi)始開(kāi)辦不涉及利率掉期的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理、實(shí)行結(jié)售匯綜合頭寸管理、貴金屬業(yè)務(wù)匯率敞口外匯管理等。
以人民幣匯率改革為界線的這兩個(gè)階段，表明了我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理逐漸由表內(nèi)管理法走向表外管理法，由傳統(tǒng)工具和業(yè)務(wù)操作走向金融和商品衍生品的趨勢(shì)。表外管理法中的金融衍生工具管理已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主流。
（二）我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀。匯率風(fēng)險(xiǎn)是匯率水平的不利變動(dòng)使銀行財(cái)務(wù)狀況受影響的風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)主要源于本集團(tuán)持有的非人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)負(fù)債在幣種間的錯(cuò)配，以及金融市場(chǎng)做市而持有的頭寸。監(jiān)管層面上各政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)通過(guò)頒發(fā)法規(guī)條例的形式從宏觀上控制匯率風(fēng)險(xiǎn)外，在微觀層面上，國(guó)內(nèi)各家商業(yè)銀廳也紛紛采取了相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，具體各商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法如表1所示。（表1）
目前我國(guó)上市銀行基本上都能綜合使用表內(nèi)管理法和表外管理法管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。首先，可以明顯看出，大型商業(yè)銀行在最傳統(tǒng)的外匯敞口限額基礎(chǔ)上，已經(jīng)建立了比較成熟的VaR計(jì)量方法來(lái)計(jì)量部分交易賬戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)，小型商業(yè)銀行也在逐步建立中；其次，最重要的是，幾乎全部商業(yè)銀行都已經(jīng)把金融衍生工具對(duì)沖作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法的重要組成部分，并且有個(gè)別銀行根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)策略和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力等特有特征補(bǔ)充壓力測(cè)試等管理方法。總體來(lái)講，目前我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理正在逐步朝向更為先進(jìn)、更為科學(xué)的方向發(fā)展，但是對(duì)于金融衍生工具的對(duì)沖策略仍然持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，本文就是從銀行角度出發(fā)進(jìn)行實(shí)證研究，希望能為我國(guó)商業(yè)銀行運(yùn)用外匯衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提出建議。
四、政策建議
本文得出以下結(jié)論：外匯衍生品對(duì)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)產(chǎn)生了顯著的正效應(yīng)，有效緩解了因人民幣升值而帶來(lái)的負(fù)面沖擊；當(dāng)外匯衍生品的對(duì)沖比例提高1%，銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)程度系數(shù)平均提高約10%。依據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果，并結(jié)合我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀，本文提出以下政策建議：
第一，穩(wěn)步推進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展。外匯衍生品能夠有效緩解因人民幣升值而給商業(yè)銀行帶來(lái)的負(fù)面沖擊，這為我國(guó)商業(yè)銀行在發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)上掃清了障礙。與成熟的金融市場(chǎng)相比，我國(guó)外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)還處于開(kāi)發(fā)階段，實(shí)際上我國(guó)還并不存在真正意義上的衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)，外匯衍生合約的品種偏少，這就使得商業(yè)銀行缺乏一個(gè)轉(zhuǎn)移和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的交易平臺(tái)。本文建議我國(guó)應(yīng)不斷豐富外匯衍生品，尤其要盡早推出人民幣對(duì)美元、歐元和日元的外匯期貨合約，積極促進(jìn)健全衍生品市場(chǎng)的建立和發(fā)展。
第二，健全商業(yè)銀行內(nèi)部控制體系。2012年5月全球知名的摩根大通銀行披露了因過(guò)度投機(jī)信用衍生品合約而造成巨額虧損，這一事件值得我國(guó)銀行業(yè)深思和警鐘長(zhǎng)鳴。雖然我國(guó)的商業(yè)銀行都設(shè)置有獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)管理部門，但是并沒(méi)有能夠獨(dú)立的、權(quán)威的、有效的管理起商業(yè)銀行各個(gè)層面上的匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行整體結(jié)構(gòu)上缺乏整體緊密聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，同時(shí)鑒于銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量技術(shù)相對(duì)落戶，定量分析科學(xué)性方面也需要不斷改進(jìn)。因此，我國(guó)商業(yè)銀行在努力探索發(fā)展衍生品業(yè)務(wù)的同時(shí)，應(yīng)加快建立一個(gè)健全科學(xué)、有效的內(nèi)部控制和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
第三，改善商業(yè)銀行外匯衍生品市場(chǎng)。目前，我國(guó)外匯衍生品屬于典型的在銀行間市場(chǎng)交易的場(chǎng)外合約，合約的日常交易缺乏透明度。根據(jù)本文選取的代表商業(yè)銀行特征的控制變量的回歸結(jié)果顯示，我國(guó)應(yīng)該努力改善銀行業(yè)壟斷現(xiàn)狀，增加商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)性。同時(shí)，在市場(chǎng)監(jiān)管方面，根據(jù)不同資產(chǎn)規(guī)模、流動(dòng)性、收益水平對(duì)不同的商業(yè)銀行進(jìn)行政策引導(dǎo)和市場(chǎng)監(jiān)督。
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． 【論文關(guān)鍵詞】人民幣匯率 匯率風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)管理
2005年7月21日．我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)有管理的浮動(dòng)匯率制。自此．人民幣升值明顯．兌美元(中國(guó)外匯交易中心集中交易的收盤價(jià))累計(jì)升值已超5％：臼均波幅也由最初的0。02％提高到0．04％，單日最大波幅接近3％o的最大波動(dòng)區(qū)間。企業(yè)面臨的外匯市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生根本變化，匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響越來(lái)越明顯。在此，需要借鑒國(guó)外成功的經(jīng)驗(yàn)，采取措施防范外匯風(fēng)險(xiǎn)。
國(guó)外企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)是從20世紀(jì)70年代布雷登森林體系“崩潰、浮動(dòng)匯率成為主流時(shí)開(kāi)始．目前．匯率風(fēng)險(xiǎn)已成為跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)面臨的三大風(fēng)險(xiǎn)之一。管理外匯風(fēng)險(xiǎn)也發(fā)展出一套體系化的原則和工具，集中在以下一些方面：
一、企業(yè)是否應(yīng)該管理外匯風(fēng)險(xiǎn)
在最初以實(shí)踐為導(dǎo)向的文獻(xiàn)中一般假設(shè)企業(yè)應(yīng)采用積極的態(tài)度應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但隨著現(xiàn)代資本理論發(fā)展特別是莫迪利亞尼一米勒定理”在有效市場(chǎng)條件下.企業(yè)不能通過(guò)財(cái)務(wù)管理來(lái)提高股東的價(jià)值”思想的提出.對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的必要性也出現(xiàn)了另一種觀點(diǎn)在有效市場(chǎng)假設(shè)下.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理完全是多余的。
但M-M定理建立在無(wú)稅無(wú)交易費(fèi)用信息完全的完美市場(chǎng)假設(shè)上.這些條件在現(xiàn)實(shí)中不能滿足.外匯風(fēng)險(xiǎn)管理至少有以下好處:一是能減少稅負(fù)。如果企業(yè)的有效稅率是凸起的.通過(guò)外匯套期可以減少預(yù)期稅負(fù)稅率的凸起程度越大.其減少的稅負(fù)也越多。二是減少破產(chǎn)的可能以及由此帶來(lái)的預(yù)期交易成本。對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)減少企業(yè)價(jià)值的變化降低企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境的概率從而降低了交易成本。三是降低成本。為使債權(quán)人付更高價(jià)格.企業(yè)必須或者通過(guò)嚴(yán)格的契約或者對(duì)沖向債權(quán)人保證財(cái)富轉(zhuǎn)移不會(huì)發(fā)生。也有實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)針對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行套期保值的公司.其市值比沒(méi)有這樣做的公司高4.9%。
二、如何識(shí)別和衡量外匯風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和測(cè)量最初從會(huì)計(jì)角度入手.美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(FASB)1975年頒布了《財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告第8號(hào)一外匯交易的折算和外幣財(cái)務(wù)報(bào)告的會(huì)計(jì)處理》.給出了外匯風(fēng)險(xiǎn)的會(huì)計(jì)定義和測(cè)量。但這僅是風(fēng)險(xiǎn)的一部分更重要是經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和衡量.一般將其分為:
1折算風(fēng)險(xiǎn)是指在未來(lái)確定日期，以外幣標(biāo)價(jià)的凈會(huì)計(jì)頭寸(外幣標(biāo)價(jià)存量)本幣價(jià)值的不確定性，它通常等同于資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目其會(huì)計(jì)匯兌損益是未實(shí)現(xiàn)的。盡管這些損益尚未實(shí)現(xiàn).它對(duì)財(cái)富或計(jì)劃消費(fèi)的影響絕不小余實(shí)際損益。其衡量主要依賴于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)外匯項(xiàng)目的處理。
2.交易風(fēng)險(xiǎn)是指與已知交易相關(guān)的以外幣標(biāo)價(jià)的敞口頭寸(以外幣標(biāo)價(jià)的未來(lái)流量)本幣價(jià)值的不確定性。它常常指一個(gè)會(huì)計(jì)期間記錄的可視為支付上匯兌損益的名義數(shù)量，如應(yīng)付(應(yīng)收)項(xiàng)目。其衡量也依賴于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。以上概念都忽略了匯率的基礎(chǔ)性.長(zhǎng)期性影響。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的概念試圖彌補(bǔ)以上不足。它最初的引入是從衡量匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的影響入手后被定義為企業(yè)價(jià)值對(duì)匯率波動(dòng)的敏感程度，其衡量是通過(guò)回歸企業(yè)價(jià)值波動(dòng)和匯率波動(dòng)相關(guān)關(guān)系進(jìn)行的。
以上風(fēng)險(xiǎn)可用下圖來(lái)表示其來(lái)源。
三哪些工具和技術(shù)可用于外匯風(fēng)險(xiǎn)管理
1．內(nèi)部管理工具。在使用外部工具之前．企業(yè)一般先尋找相對(duì)成本較小的內(nèi)部對(duì)沖工具。
(1)凈頭寸處理(Netting)它是通過(guò)覆蓋敞口來(lái)減少企業(yè)需對(duì)沖的交易數(shù)量。一般要求企業(yè)有一個(gè)集中化現(xiàn)金管理的組織．將子公司間同種貨幣的流入和流出組合．只進(jìn)行凈頭寸結(jié)算。
(2)預(yù)付款提前支付和延期付款。進(jìn)口欠款義務(wù)可在于貨幣預(yù)期升值時(shí)選擇預(yù)付來(lái)對(duì)沖．但受到政府的一些限制也可以通過(guò)其子公司問(wèn)加快或延遲付款來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)．但受到流動(dòng)性成本的限制不能大規(guī)模使用。
(3)長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整。企業(yè)可調(diào)整銷售、國(guó)外供貨商國(guó)外生產(chǎn)工廠外債四個(gè)變量來(lái)改變現(xiàn)金流入與流出之間的配比關(guān)系，來(lái)對(duì)沖；中經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)但其應(yīng)用過(guò)于復(fù)雜，并且不能立刻反方向操作。
(4)價(jià)格調(diào)整。首先，直接調(diào)整商品價(jià)格。它一般用在貶值浮動(dòng)不大．且衍生品市場(chǎng)不夠時(shí)．其缺陷在受制于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。其次．改變結(jié)算貨幣，使用幣值穩(wěn)定的貨幣結(jié)算。第三．通過(guò)結(jié)算貨幣將利潤(rùn)從一個(gè)子公司向另一個(gè)子公司轉(zhuǎn)移．這一技術(shù)很積極但受到監(jiān)管的限制。
(5)資產(chǎn)和負(fù)債管理。資產(chǎn)負(fù)債管理可用來(lái)對(duì)；中折算風(fēng)險(xiǎn)，它與提前付款和延期支付相似．并有相同的原理：預(yù)期升值時(shí)，提高資產(chǎn)減少負(fù)債；預(yù)期貶值時(shí)，做相反操作。
2外部套期保值工具當(dāng)內(nèi)部管理不足以抵御外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)．可通過(guò)銀行或市場(chǎng)進(jìn)行成本更高．也更復(fù)雜但更為有效的外幣套期保值一般可使用兩類工具。
(1)基于遠(yuǎn)期和約工具。這類工具將風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)的匯率固定在某一特定水平．但缺點(diǎn)是不能從有利的貨幣變化中獲利。其最直接的工具是賣出(買入)一個(gè)外幣遠(yuǎn)期和約．交易雙方約定未來(lái)特定時(shí)間按個(gè)特定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的外幣。長(zhǎng)倉(cāng)和短倉(cāng)分別用來(lái)防范貨幣升值和貶值的影響。遠(yuǎn)期和約的支付結(jié)構(gòu)是對(duì)稱的．交易中的資產(chǎn)價(jià)格朝一個(gè)方向變動(dòng)所得等于其向相反方向運(yùn)動(dòng)的所失．其自身也包含了風(fēng)險(xiǎn)。并且遠(yuǎn)期和約不能對(duì)沖實(shí)際匯率的波動(dòng)．僅保值了交易風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。期貨是遠(yuǎn)期合同中一個(gè)特別品種．它與遠(yuǎn)期和約的區(qū)別在于按天標(biāo)價(jià)的．從而降低了交易方風(fēng)險(xiǎn)．不足在于不能特別定制，從而產(chǎn)生了衍生品的支付不能完全等同風(fēng)險(xiǎn)交易支付的基差風(fēng)險(xiǎn)。掉期是遠(yuǎn)期合同的組合．用來(lái)安排不同貨幣的未來(lái)現(xiàn)金流．建立跨期的套期保值。
(2)基于期權(quán)和約的工具。這類工具在保護(hù)企業(yè)免受不利貨幣變動(dòng)影響的同時(shí)維持了從有利的貨幣變動(dòng)中獲利的可能。期權(quán)不同于遠(yuǎn)期合同．它賦予持有者直到(或在)特定一天以特定價(jià)格買入(賣出)一定數(shù)量特定外幣的權(quán)利．但并不強(qiáng)求執(zhí)行。看漲和看跌期權(quán)分別用來(lái)防范貨幣升值和貶值風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的支付是非對(duì)稱的，看漲和看跌期權(quán)的持有者可以分別在價(jià)格上漲和下跌時(shí)候得到利潤(rùn)。期權(quán)有標(biāo)準(zhǔn)化的也有通過(guò)柜臺(tái)交易私自安排的。
3外匯風(fēng)險(xiǎn)管理工具的選擇。外匯風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源是選擇風(fēng)險(xiǎn)管理工具需考慮的重要因素。短期交易引起的外匯操作風(fēng)險(xiǎn)一般具有時(shí)間和數(shù)量的不確定性．短期的遠(yuǎn)期和約或者期貨為這些經(jīng)常性的不確定交易提供了低成本工具。相反．外債帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露在合同的期初就確定．長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略如貨幣掉期更加適合。
四借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)管理人民幣外匯風(fēng)險(xiǎn)
1提高對(duì)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的重視程度。各個(gè)企業(yè)由于競(jìng)爭(zhēng)地位不同．面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式也不盡相同．需從自身實(shí)際和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出發(fā)．分析匯率波動(dòng)的影響．關(guān)注當(dāng)前人民幣匯率的走勢(shì)．重視匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范管理工作。
2．識(shí)別和衡量本企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)需分辯自身外匯風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源．找到需要關(guān)注和防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)。如外貿(mào)企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該成為重點(diǎn)．跨國(guó)公司經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和折算風(fēng)險(xiǎn)都需要考慮．對(duì)經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的企業(yè)特別注意交易風(fēng)險(xiǎn)。
【關(guān)鍵詞】短期國(guó)際資本流動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)防范
一、短期國(guó)際資本流動(dòng)相關(guān)理論分析
短期國(guó)際資本又稱游資或熱錢，是指在國(guó)際金融市場(chǎng)上對(duì)各種經(jīng)濟(jì)金融信息極為敏感的、以高收益為目的、但同時(shí)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的、具有高度流動(dòng)的短期投資資金。資產(chǎn)收益率差異是導(dǎo)致短期國(guó)際資本流動(dòng)的主要?jiǎng)訖C(jī)，資本會(huì)從收益率低的經(jīng)濟(jì)體流向收益率高的經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行套利。就資產(chǎn)收益率來(lái)看，影響主要是利率、匯率和資產(chǎn)組合三大方面。
利率是一國(guó)資產(chǎn)收益率的體現(xiàn)。當(dāng)兩國(guó)利差發(fā)生變動(dòng)時(shí)，投資者出于套利動(dòng)機(jī)，會(huì)引起短期國(guó)際資本的流入或流出。匯率對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的影響則是雙向的，一方面，堅(jiān)挺的匯率作為一國(guó)經(jīng)濟(jì)面較好的表示會(huì)吸引短期國(guó)際資本的流入；另一方面，短期國(guó)際資本的流入會(huì)造成外匯占款過(guò)多、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量增加和外匯儲(chǔ)備的增加，構(gòu)成了人民幣升值的最直接的壓力。而就資產(chǎn)組合而言，最主要是證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的收益率差異導(dǎo)致了短期國(guó)際資本的國(guó)際間流動(dòng)。在此同時(shí)，兩國(guó)間的風(fēng)險(xiǎn)水平和投資者的能力往往決定了資本流動(dòng)的規(guī)模。
二、我國(guó)短期國(guó)際資本流動(dòng)現(xiàn)狀
資本具有強(qiáng)烈的逐利性。現(xiàn)階段的中國(guó)，一方面在加入世界貿(mào)易組織后資本賬戶逐漸開(kāi)放客觀上為短期國(guó)際資本流動(dòng)創(chuàng)造了條件，另一方面由于現(xiàn)階段我國(guó)資本不夠開(kāi)放因而受金融危機(jī)打擊較小，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，正是短期國(guó)際資本青睞的目標(biāo)。
1996年中國(guó)成為世界貨幣基金組織（IMF）的第八條款國(guó)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶的完全開(kāi)放；2001年中國(guó)加入世界貿(mào)易組織（WTO），資本賬戶的開(kāi)放速度加快，金融業(yè)的開(kāi)放造成了事實(shí)上的資本賬戶自由化，而資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放指日可待。在客觀上為短期國(guó)際資本的流動(dòng)創(chuàng)造了條件。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好，政局穩(wěn)定，獲利機(jī)會(huì)多，對(duì)具有明顯投機(jī)性質(zhì)的短期國(guó)際資本流動(dòng)具有很強(qiáng)吸引力。在此次由美國(guó)次級(jí)債危機(jī)而蔓延至全球的金融危機(jī)中，中國(guó)由于本身資本項(xiàng)目開(kāi)放程度較低，同時(shí)中國(guó)具有充足的外匯儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)危機(jī)，因此所受沖擊較小。
鑒于以上原因，應(yīng)采取相應(yīng)措施，以應(yīng)對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
三、應(yīng)對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的對(duì)策建議
（一）完善人民幣匯率制度
匯率政策不僅是一國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而且是資本項(xiàng)目可兌換的前提條件。合理的匯率機(jī)制可以降低大規(guī)模資本流動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。在中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后，資本賬戶腳步加快、程度加深。為確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定持續(xù)運(yùn)行，必須依靠更為開(kāi)放與合理的人民幣匯率制度以及完善的外匯市場(chǎng)來(lái)保障。
優(yōu)化人民幣匯率形成機(jī)制。開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下，匯率是資產(chǎn)價(jià)格的重要代表。為了避免短期國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)確保人民幣匯率維持在一個(gè)能夠體現(xiàn)國(guó)際均衡水平的均衡匯率之上。人民幣匯改前，人民幣匯率單一盯住美元。匯改后，和原有單一盯住美元的匯率決定體制相比，一籃子貨幣匯率決定機(jī)制之下，人民幣匯率更能體現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值，但也存在籃子貨幣的選取和權(quán)重的確定的困難。在這種情況下，可以通過(guò)增加人民幣匯率的浮動(dòng)幅度減輕中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作干預(yù)經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，同時(shí)使匯率決定更能體現(xiàn)市場(chǎng)供求關(guān)系，從而為其向長(zhǎng)期目標(biāo)過(guò)渡創(chuàng)造條件。然而，增加人民幣匯率的浮動(dòng)幅度只能緩解央行的調(diào)控壓力。在有管理的浮動(dòng)匯率制下，中國(guó)人民銀行必須要提高自身駕馭外匯市場(chǎng)的能力，把握好匯率的調(diào)整時(shí)機(jī)、調(diào)整幅度、貨幣籃子中幣種及權(quán)重的確定，實(shí)現(xiàn)匯率的內(nèi)外價(jià)值均衡。
發(fā)展和健全外匯市場(chǎng)。完善的人民幣匯率制度不僅包括一個(gè)合理的人民幣匯率形成機(jī)制，而且需要一個(gè)健全和活躍的外匯市場(chǎng)來(lái)為其保駕護(hù)航。從交易機(jī)制方面來(lái)看，需要進(jìn)一步提高市場(chǎng)效率，控制交易風(fēng)險(xiǎn)。按照公平、公開(kāi)、公正原則，實(shí)現(xiàn)各個(gè)交易主體地位的平等、市場(chǎng)交易信息披露的完全以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)事務(wù)處理的公正。從豐富交易品種方面來(lái)講，外匯交易市場(chǎng)交易品種較為單一。目前人民幣匯率的靈活性增強(qiáng)會(huì)給企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)帶來(lái)一定的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。為了防范結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)豐富外匯市場(chǎng)交易品種，為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)提供匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。從交易主體方面來(lái)說(shuō)，可適度鼓勵(lì)一些中小銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)以及大型企業(yè)和公司進(jìn)入外匯市場(chǎng)參與交易。通過(guò)外匯交易主體范圍的擴(kuò)大，外匯市場(chǎng)的價(jià)格能比以前更能反映市場(chǎng)供求關(guān)系，從而形成市場(chǎng)化的匯率。
（二）加強(qiáng)短期國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管
加強(qiáng)國(guó)內(nèi)監(jiān)管力度。資本項(xiàng)目管制政策在本次金融危機(jī)中對(duì)避免我國(guó)經(jīng)濟(jì)受到外來(lái)激烈刺激、降低金融市場(chǎng)波動(dòng)、維護(hù)本國(guó)金融體系的穩(wěn)定起到了積極的作用。但是，加入世界貿(mào)易組織后，中國(guó)必須履行金融業(yè)進(jìn)一步開(kāi)放的承諾，實(shí)現(xiàn)資本賬戶的完全開(kāi)放。在這種情況下，必須建立起一個(gè)合理審慎的、符合市場(chǎng)規(guī)律的監(jiān)管體系，來(lái)對(duì)短期國(guó)際資本的流動(dòng)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管。這個(gè)體系不僅要對(duì)國(guó)際資本的流入流出進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)測(cè)，而且要有資本流動(dòng)的預(yù)警方案。具體而言，這就要求有關(guān)部門組織力量對(duì)各國(guó)外匯、黃金、證券市場(chǎng)等金融市場(chǎng)作實(shí)時(shí)的監(jiān)測(cè)；建立以利率、匯率為核心的金融風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)估體系，實(shí)時(shí)關(guān)注并及時(shí)預(yù)警；構(gòu)造合理的外匯檢查應(yīng)急預(yù)案，防止異常資金繞過(guò)監(jiān)管；構(gòu)造合理的外匯收支口徑并實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，研究制定緊急事件應(yīng)急方案。
加大區(qū)域國(guó)際金融合作。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，資本流動(dòng)的跨國(guó)性和高流動(dòng)性使得金融風(fēng)險(xiǎn)在各國(guó)之間傳遞。在這種情況下，有必要建立區(qū)域內(nèi)、乃至是世界范圍內(nèi)的短期國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，促進(jìn)區(qū)域乃至全球經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。具體來(lái)講，可以采取加強(qiáng)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織的聯(lián)系、與其他國(guó)家的貨幣當(dāng)局進(jìn)行合作與協(xié)調(diào)、建立有效的多國(guó)信息披露機(jī)制等措施加大區(qū)域金融的合作。
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從美國(guó)與日本的發(fā)展歷史來(lái)看，當(dāng)美國(guó)在戰(zhàn)后綜合國(guó)力增強(qiáng)后，美元逐漸成為世界貨幣，與黃金直接掛鉤，美元處于非常堅(jiān)挺的狀態(tài)；日本在70年代綜合國(guó)力增強(qiáng)后，1985年在美國(guó)的壓力下，通過(guò)了“廣場(chǎng)協(xié)議”，協(xié)議前的日元匯率為240:1。1985年底突破了200:1，1987年初再突破150:1，到1988年初已逼近120:1。在不到兩年半的時(shí)間里，日元兌美元已整整升值了一倍。
我國(guó)學(xué)者胡鞍鋼和門洪華將國(guó)家戰(zhàn)略資源分為經(jīng)濟(jì)資源、人力資本、自然資源、技術(shù)資源、資本資源、政策資源、軍事資源、國(guó)際資源等8個(gè)方面，利用23項(xiàng)指標(biāo)衡量了中、美、日、印、俄五大國(guó)的綜合國(guó)力。
1998年,畢業(yè)論文地方本科院校會(huì)計(jì)專業(yè)人才培養(yǎng)模式探析，中國(guó)綜合國(guó)力躍居世界第二位，相當(dāng)于美國(guó)的1/3，略高于日本。1980-1998年是中國(guó)綜合國(guó)力迅速崛起的時(shí)期,，綜合國(guó)力增長(zhǎng)最為迅速，年變化量幾乎相當(dāng)于美國(guó)的10倍。但人民幣匯率自1994年來(lái)已近10年未作調(diào)整，而這10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)力已經(jīng)發(fā)生了深刻的變化,。這也要求人民幣匯率要與中國(guó)經(jīng)濟(jì)和綜合國(guó)力相適應(yīng)，做出相應(yīng)調(diào)整。
3、相對(duì)利率水平產(chǎn)生人民幣升值壓力
,論文我國(guó)企業(yè)外匯交易的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制;比較中美兩國(guó)的利率水平，自1996年至2002年3月止，中國(guó)連續(xù)八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次降息，聯(lián)邦基金利率由5%降至1.75%，貼現(xiàn)率由4%降至1.25%，創(chuàng)下1961年以來(lái)的新低。根據(jù)短期均衡匯率決定的利率平價(jià)說(shuō)可知，當(dāng)人民幣的利率高于美元利率時(shí)，人民幣的即期匯率將上升、遠(yuǎn)期匯率將下跌。因此從理論上來(lái)說(shuō)，1996年到2001年，人民幣一直面臨貶值的預(yù)期，但人民幣匯率卻一直保持穩(wěn)中有升趨勢(shì)。究其原因，從我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制看，尚缺乏利率平價(jià)成立所需的：有彈性的利率，開(kāi)放的資本市場(chǎng)，較松的資本管制，貨幣的完全可兌換性等基本條件。而且，人民幣匯率的決定因素，主要停留在商品市場(chǎng)層次上。外資的流入以直接投資為主，投機(jī)資本往往以貿(mào)易結(jié)匯的形式混入。利率平價(jià)對(duì)匯率的影響，不能直接在資本市場(chǎng)上表現(xiàn)，只能通過(guò)商品市場(chǎng)體現(xiàn)，國(guó)際資本流動(dòng)與商品流動(dòng)混淆,論文，因此，利率平價(jià)對(duì)人民幣匯率變動(dòng)無(wú)直接影響。即使利率平價(jià)發(fā)揮作用，由于人民幣與美元利率幾近無(wú)差，所以短期內(nèi)其不影響匯率變動(dòng)。
2004年10月29日起中國(guó)金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由1.98%提高到2.25%，一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，由5.31%提高到5.58%。其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整。
同時(shí),,畢業(yè)論文關(guān)于我國(guó)開(kāi)展國(guó)際招投標(biāo)情況和問(wèn)題1，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)2005年6月30日決定，將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率再提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，從3%提高到3.25%,學(xué)位論文會(huì)計(jì)教學(xué)中的學(xué)生學(xué)習(xí)興趣調(diào)查與解決路徑。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年6月以來(lái)連續(xù)第9次以相同幅度提息。
由上可知，從相對(duì)利率水平來(lái)看，由于人民幣利率低于美元利率，按照利率平價(jià)理論，人民幣遠(yuǎn)期應(yīng)該有升值的壓力。
4、外來(lái)經(jīng)濟(jì)壓力的加劇
在20世紀(jì)90年代全世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大體是2.6%，但是2001年降到歷史最低點(diǎn)1.1%，2002年提高到1.7%，其中美國(guó)2001年是0.5%。西歐、日本、美國(guó)的經(jīng)濟(jì)都處于低迷狀態(tài),論文，通貨緊縮在全球范圍內(nèi)出現(xiàn)。
,;2002年以來(lái)，日本等少數(shù)國(guó)家開(kāi)始在國(guó)際社會(huì)散布&ldquo,論文醫(yī)學(xué)留學(xué)生病理生理學(xué)教學(xué)現(xiàn)狀與探索;中國(guó)輸出通貨膨脹”論。2003年，這種論調(diào)進(jìn)一步升格為要求人民幣升值的呼聲，具有代表性的說(shuō)法為:如果人民幣匯率繼續(xù)盯住美元，可能會(huì)破壞中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣體系的功能，并在中國(guó)引發(fā)通貨膨脹。到2005年，日本、美國(guó)、歐盟等主要發(fā)達(dá)國(guó)家，或基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)之需要，或迫于國(guó)內(nèi)政治壓力，要求中國(guó)改革匯率制度，或徑直要求人民幣升值。
國(guó)外鼓噪人民幣升值的原因不外乎以下幾點(diǎn)：一是人民幣匯率過(guò)低。有人提出應(yīng)將人民幣匯率確定在1美元兌4.2元人民幣左右的水平。二是中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高，中國(guó)入世以來(lái)，并沒(méi)有出現(xiàn)進(jìn)口激增，相反貿(mào)易順差大幅增加。三是中國(guó)廉價(jià)商品大量出口造成世界通貨緊縮。有人認(rèn)為，近年來(lái)，中國(guó)廉價(jià)產(chǎn)品大量出口導(dǎo)致日本和歐美通貨緊縮，中國(guó)應(yīng)使人民幣升值，在世界經(jīng)濟(jì)中擔(dān)負(fù)相應(yīng)責(zé)任,論文寫(xiě)作以競(jìng)賽推進(jìn)數(shù)學(xué)建模課程化促進(jìn)大學(xué)生能力培。
（三）、匯率水平該如何確定？人民幣匯率低估了嗎？我們知道匯率就是國(guó)與國(guó)之間的貨幣比價(jià)。要確定一個(gè)國(guó)家的均衡匯率水平，不僅要弄清楚決定均衡匯率的因素是什么，還要運(yùn)用有效的測(cè)算來(lái)出均衡匯率。決定一國(guó)匯率水平的因素是復(fù)雜的，從長(zhǎng)期來(lái)看，決定一個(gè)國(guó)家均衡匯率水平的根本因素是該國(guó)體制優(yōu)化、生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)步和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高；但是從中短期來(lái)看，該國(guó)實(shí)施的財(cái)政政策、國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備、國(guó)內(nèi)外利差、資產(chǎn)價(jià)格、投機(jī)資本流動(dòng)以及公眾預(yù)期、甚至上的博弈都會(huì)對(duì)匯率水平產(chǎn)生。我國(guó)自改革開(kāi)放20多年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，國(guó)際收支持續(xù)雙順差，外匯儲(chǔ)備巨增，并且這種形勢(shì)將會(huì)在將來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)持續(xù)，人民幣均衡匯率長(zhǎng)期升值是不可避免的。人民幣幣值低估，名義匯率偏離實(shí)際均衡匯率，是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者看法比較一致。但爭(zhēng)論較多的是人民幣幣值低估的幅度到底是多少？人們用不同的方法測(cè)算的結(jié)果也大相徑庭。院世界經(jīng)濟(jì)與政治所的張斌（2003）運(yùn)用單方程協(xié)整均衡匯率模型對(duì)我國(guó)均衡匯率進(jìn)行了測(cè)算，認(rèn)為1994—2001年均衡匯率累計(jì)升值了20.6%，平均每年升值2.6%。
（四）、我國(guó)以促進(jìn)出口和吸引外商直接投資驅(qū)動(dòng)型的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式是否應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變？在過(guò)去20多年中，以出口導(dǎo)向和外商直接投資的戰(zhàn)略，對(duì)促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，增加就業(yè)功不可沒(méi)，但也給今后我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展帶來(lái)了一系列需要解決的。中國(guó)對(duì)外開(kāi)放度為20%以上，外貿(mào)依存度達(dá)到50%以上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)已經(jīng)越來(lái)越依賴出口。我們知道貿(mào)易的目的是通過(guò)參與國(guó)際分工，優(yōu)化資源配置，提高社會(huì)福利水平。獲得貿(mào)易順差不應(yīng)該是一個(gè)國(guó)家從事國(guó)際貿(mào)易的目的。通過(guò)低估人民幣幣值增加貿(mào)易順差，但我國(guó)的貿(mào)易條件卻惡化了。據(jù)經(jīng)貿(mào)部的一份研究報(bào)告，1993—2000年中國(guó)整體貿(mào)易條件下降了13%。貿(mào)易條件越惡化，中國(guó)就必須出口越多的產(chǎn)品。而升值恐懼癥，正是我國(guó)目前這種尷尬處境的反映。同時(shí)，人民幣幣值低估還會(huì)扭曲資源在貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門之間的配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新的動(dòng)力，不利于企業(yè)長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展不利。因此，通過(guò)低估人民幣促進(jìn)出口，不僅會(huì)減少社會(huì)福利，而且還會(huì)扭曲資源配置和抑制技術(shù)創(chuàng)新，是一種得不償失的做法。同時(shí)，我國(guó)每年吸引大量的直接投資，這樣雙順差使我國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇增加，到2003年9月已達(dá)3839億美元，外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。我們知道吸引直接投資的目的主要有兩個(gè)：一是彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄（資金）的不足；二是引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)和管理。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，不存在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足的問(wèn)題，我國(guó)居民存款已逾10萬(wàn)億人民幣。巨額儲(chǔ)蓄無(wú)法轉(zhuǎn)變成投資的根本原因是我國(guó)存在著嚴(yán)重的金融壓抑，金融無(wú)效率。我們可以通過(guò)金融深化，提高金融效率來(lái)解決這一問(wèn)題。目前各地竟相吸引外資，把吸引外資的多少作為政績(jī)，是極不正常的。有的為外資提供超國(guó)民待遇的優(yōu)厚條件，與國(guó)內(nèi)企業(yè)不平等競(jìng)爭(zhēng)，已引起了不良的社會(huì)反響。尤其是國(guó)外一些污染嚴(yán)重的企業(yè)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，嚴(yán)重污染了我國(guó)生態(tài)環(huán)境，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展盡貢獻(xiàn)為負(fù)。更令人擔(dān)憂的是，中國(guó)吸引的直接投資存量約4000億美元左右，按照10%的匯報(bào)率算，每年將有400億美元的利潤(rùn)匯出。現(xiàn)在他們大多數(shù)都以再投資的形式留在國(guó)內(nèi)，一旦他們將利潤(rùn)匯出，將對(duì)我國(guó)的金融造成巨大沖擊，甚至引發(fā)金融危機(jī)。因此，我們必須轉(zhuǎn)變發(fā)展觀念，逐步放棄以出口導(dǎo)向和直接投資驅(qū)動(dòng)的發(fā)展戰(zhàn)略，消除人民幣升值恐懼癥，盡早實(shí)現(xiàn)向平衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略過(guò)渡。
（五）、增強(qiáng)國(guó)民防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)！筆者認(rèn)為這是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，同時(shí)又恰恰被人們所忽視的問(wèn)題。人民幣升值對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響大小，在某種意義上取決于人們防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。古人云“凡事預(yù)則立，不預(yù)則廢”。中國(guó)在加入WTO前，全國(guó)人民都在喊“狼來(lái)了！”，但加入WTO一年多來(lái)，實(shí)際上“狼”并沒(méi)有來(lái)。因?yàn)槲覀冏龊昧藢?duì)付“狼”的準(zhǔn)備。而今年春天，當(dāng)人們沐浴在明媚的春光之中時(shí)，SARS這只“猛虎”卻攪亂中國(guó)，乃至世界的秩序，給人們身心造成嚴(yán)重傷害，給社會(huì)帶來(lái)巨大的震蕩，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成巨大沖擊。本文來(lái)自范文中國(guó)網(wǎng)。為什么？因?yàn)镾ARS來(lái)得出其不意！同樣，筆者認(rèn)為只要我們提高防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，做好防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備，提高防范匯率風(fēng)險(xiǎn)能力，就可以大大減小人民幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。令人遺憾的是，據(jù)筆者調(diào)查了解，人們防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)非常薄弱！當(dāng)問(wèn)及人民幣升值對(duì)該企業(yè)又什么影響時(shí)，一些企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)竟說(shuō)人民幣不會(huì)升值，從未考慮過(guò)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這是非常危險(xiǎn)的！我想這與我們輿論導(dǎo)向和強(qiáng)制結(jié)售匯制有關(guān)。我們輿論一直宣傳人民幣幣值保持穩(wěn)定，同時(shí)，在現(xiàn)行的強(qiáng)制結(jié)售匯制下，企業(yè)不擁有外匯，企業(yè)所得外匯直接按照固定得比例兌換給國(guó)家，自己從未經(jīng)歷過(guò)匯率波動(dòng)得風(fēng)險(xiǎn)。那么人民幣匯率真的一直不變嗎？我想答案是否定的。從人民幣匯率的來(lái)看，匯率幾次變動(dòng)也是巨大的。即使在布雷頓森林體系的嚴(yán)格固定匯率制度下，匯率也允許有±1%的浮動(dòng)。其實(shí)人民幣現(xiàn)在只是對(duì)美元保持匯率不變，但對(duì)歐元、日元等其他貨幣每天不都在變動(dòng)嗎？即使人民幣目前不升值，但是隨著我國(guó)資本項(xiàng)目對(duì)外開(kāi)放，人民幣自由兌換和浮動(dòng)是一種必然，匯率風(fēng)險(xiǎn)是我們無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。因此，筆者再次呼吁：加強(qiáng)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和防范匯率風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)，已是刻不容緩！首先，在輿論導(dǎo)向上，要宣傳防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的必要性和重要性。其次，要建立健全外匯交易市場(chǎng)，為人們提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所和工具。最后，企業(yè)管理者應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，學(xué)會(huì)運(yùn)用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)。如果大家能夠作到有備無(wú)患，即使人民幣有限升值，也不會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)嚴(yán)重影響。
人民幣匯率再一次考驗(yàn)中華民族的智慧！我堅(jiān)信中華民族是一個(gè)充滿智慧和高度負(fù)責(zé)的民族，她一定會(huì)為人民幣匯率求出一個(gè)最優(yōu)均衡解，實(shí)現(xiàn)多方共贏，不斷推動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)均衡向前發(fā)展！
主要：
[1]胡六祖：《人民幣：重估抑或浮動(dòng)？》，《財(cái)經(jīng)》2003年2月20日總第77/78期。
[2]麥金農(nóng)：《世界美元本位和東亞匯率困境》，《比較》，中信出版社2002。
[3]麥金農(nóng)、施納布爾：《中國(guó)是東亞地區(qū)的穩(wěn)定力量還是通縮壓力之源？兼論魚(yú)和熊掌不可兼得》，《比較》，2003年第7期。
[4]關(guān)志雄：《為什么人民幣需要升值：中國(guó)才是真正得受益者》，《比較》，2003年第7期。
[5]張斌：《人民幣均衡匯率——簡(jiǎn)約一般均衡下的單方程實(shí)證模型研究》，《世界經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)研究》2003年第2期
[6]張斌、何帆：《人民幣應(yīng)該升值嗎？》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2003年9-10月號(hào)。
[7]覃東海、何帆：《淺析人民幣升值的外部壓力》，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院國(guó)際金融研究中心工作論文NO.18，2003。
[8]李多佳：《人民幣匯率近期觀點(diǎn)綜述》，《金融時(shí)報(bào)》，2003年8月11日。
[9]余永定：《消除人民幣升值恐懼癥，實(shí)現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的過(guò)渡》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2003年9-10月號(hào)。
[10]張斌、何帆：《人民幣升值的策略選擇》，《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2003年9-10月號(hào)。
[11]王宇：《如何從釘住匯率制度中退出》，國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2003年9-10月號(hào)。
[12]MorrisGoldstein,"China''''sExchangeRateRegime",2003
[13]MorrisGoldstein,NicholasLardy,"Two-StageCurrencyReformForChina",2003
[14]MorrisGoldstein,NicholasLardy,"AModestProposalforChina''''sRenminbi",2003
關(guān)鍵字：船舶融資 風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)防范
船舶融資租賃業(yè)務(wù)是一種融物與融資相結(jié)合的特殊金融業(yè)務(wù)， 不但具有一般金融風(fēng)險(xiǎn)的特征， 而且有其自身的一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)特征。以下簡(jiǎn)單介紹幾種船舶融資租賃的風(fēng)險(xiǎn)。
一、利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)一般是指由于利率的不確定性所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。船舶融資租賃的租期一般都比較長(zhǎng)，在這個(gè)租期中，利率市場(chǎng)可能會(huì)經(jīng)歷一個(gè)甚至幾個(gè)波動(dòng)周期，造成融資的資本隨利率的波動(dòng)而波動(dòng)。而在融資租賃交易中，船舶融資的資本是由出租人負(fù)責(zé)向第三人籌集，通常是向銀行貸款，當(dāng)融資租賃的租金率固定時(shí)，利率的頻繁變動(dòng)必然會(huì)導(dǎo)致某一方當(dāng)事人利益受損，從而對(duì)出租人而言出現(xiàn)較大的貸款利率風(fēng)險(xiǎn)。
二、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)， 是指船舶融資租賃主體在融資租賃的過(guò)程中， 以外幣定值或衡量的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出以及未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可望形成的現(xiàn)金流的本幣價(jià)值， 因有關(guān)貨幣匯率的上下波動(dòng)而產(chǎn)生損益的可能性。
隨著1976年IMF通過(guò)"牙買加協(xié)議"正式承認(rèn)浮動(dòng)匯率制的合法以后，國(guó)際會(huì)融市場(chǎng)開(kāi)始普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制，各國(guó)中央銀行不再承擔(dān)維護(hù)匯率穩(wěn)定的義務(wù)，本幣的匯率由外匯市場(chǎng)的供求來(lái)自行決定，國(guó)際上幾種主要貨幣如同元、美元、馬克之間時(shí)刻都在劇烈的上下浮動(dòng)中。2008年金融危機(jī)危機(jī)以后，國(guó)際金融局勢(shì)更加不穩(wěn)定，外匯市場(chǎng)匯率的頻繁波動(dòng)對(duì)國(guó)際船舶融資租賃市場(chǎng)的影響不可小覷。尤其目前人民幣處于升值期，國(guó)內(nèi)的造船廠為了避免匯兌損失，紛紛要求國(guó)外船東用人民幣來(lái)支付造船款，而事實(shí)上，現(xiàn)在大多數(shù)的國(guó)際航運(yùn)公司其運(yùn)費(fèi)都以美元為支付單位，這就給許多船東造成了匯兌的不便。并且由于浮動(dòng)匯率制下國(guó)際金融市場(chǎng)上主要貨幣價(jià)格變化無(wú)常，如果出租人是從國(guó)外銀行取得的貸款來(lái)為承租人融資，由于貸款取得的時(shí)間與償還時(shí)間是不一致的，以及承租人支付租金的幣種不同，出租人就將面臨著匯率在此期間波動(dòng)帶來(lái)的損失風(fēng)險(xiǎn)。
三、船舶優(yōu)先權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
船舶優(yōu)先權(quán)是指某些法定的海事請(qǐng)求人向船舶所有人、光船承租人、船舶經(jīng)營(yíng)人提出海事請(qǐng)求，對(duì)產(chǎn)生該海事請(qǐng)求的船舶具有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。船舶優(yōu)先權(quán)是海商法上特設(shè)的法定擔(dān)保物權(quán)，其具有秘密性、優(yōu)先性、不滅性、法定性等， 從而給船舶融資租賃活動(dòng)帶來(lái)了特殊風(fēng)險(xiǎn)， 如在船舶融資租賃中， 由于船舶經(jīng)營(yíng)完全處于承租人的占有和控制之下， 所以船舶優(yōu)先權(quán)的產(chǎn)生對(duì)出租人來(lái)說(shuō)具有隱秘性， 即只要有相應(yīng)的海事債權(quán)發(fā)生， 則這種擔(dān)保物權(quán)就相應(yīng)產(chǎn)生而無(wú)需公示， 且船舶優(yōu)先權(quán)不僅優(yōu)先于一般債權(quán)， 而且優(yōu)先于船舶抵押權(quán)、船舶留置權(quán)而受清償。另外， 船舶優(yōu)先權(quán)產(chǎn)生后， 即依附于產(chǎn)生優(yōu)先權(quán)的船舶， 并隨船舶轉(zhuǎn)移， 除非船舶本身滅失或被法院強(qiáng)制拍賣才消失， 這就大大增大了出租人實(shí)現(xiàn)債權(quán)利益的風(fēng)險(xiǎn)。
四、船舶留置權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
我國(guó)《海商法》第25條第2款規(guī)定："船舶留置權(quán)是指造船人、修船人在合同另一方未依約履行合同時(shí)，可以留置所占有的船舶，以保證造船費(fèi)用和修船費(fèi)用得以償還的權(quán)利"。可以看出， 《海商法》并沒(méi)有規(guī)定船舶留置權(quán)的對(duì)象必須是債務(wù)人所有的船舶，只要該船舶是處于承租人的占有之中，便可對(duì)其行使船舶留置權(quán)。因此在船舶融資租賃中，倘若承租人不支付船舶的維修費(fèi)用，則船舶就面臨著成為船廠行使留置權(quán)的對(duì)象的可能，從而給出租人的利益帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。可見(jiàn)，船舶留置權(quán)的規(guī)定使得船舶融資租賃中的出租人與其他一般動(dòng)產(chǎn)設(shè)備融資租賃的出租人相比，具有更大的風(fēng)險(xiǎn)性。
船舶融資租賃中的各種風(fēng)險(xiǎn)， 盡管不可能絕對(duì)避免， 但基本可以事先防范， 關(guān)鍵是當(dāng)事人必須清楚意識(shí)到這些風(fēng)險(xiǎn)的存在， 并采取積極措施加以處理。
一、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是保持租金率的計(jì)算方式與貸款利率的計(jì)算方式的一致性。即當(dāng)融資租賃合同中約定是固定的租金率，借款時(shí)也應(yīng)當(dāng)以固定利率借入。這樣就可以使租賃公司以預(yù)定利息來(lái)計(jì)算貸款利息。反之，如果租賃合同中約定的是可以隨市場(chǎng)利率變化而加以適當(dāng)調(diào)整的租金率，那么租賃公司在借款時(shí)也應(yīng)當(dāng)以相應(yīng)的浮動(dòng)利率來(lái)借入貸款。
二是利用貨幣調(diào)換。貨幣調(diào)換是指有互補(bǔ)需要的雙方，將以不同貨幣為單位的債務(wù)或投資進(jìn)行互利的交換。
二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是采取同種貨幣結(jié)算。匯率風(fēng)險(xiǎn)是在兩種不同貨幣交換時(shí)才產(chǎn)生的，因此，如果承租雙方在融資租賃過(guò)程中使用同種貨幣，則不會(huì)涉及到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。這是一種最簡(jiǎn)單而有效地防范匯率的方法。
二是利用遠(yuǎn)期外匯買賣或者掉期交易。利用遠(yuǎn)期外匯買賣即若合同預(yù)定的承租人支付租金的的貨幣與其所要償還的貸款貨幣不一致，那么其可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯買賣來(lái)取得所需要的貨幣，由于遠(yuǎn)期外匯買賣都是中長(zhǎng)期交易，而船舶融資租賃的租賃期限一般都比較長(zhǎng)，則出租人就可以根據(jù)租金支付同期通過(guò)多次遠(yuǎn)期外匯買賣來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，或者出租人也可以采取掉期交易這種方式來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，即在賣出一筆即期外匯的同時(shí)買入同樣數(shù)額的遠(yuǎn)期外匯，或反之在買進(jìn)即期外匯的同時(shí)，賣出同樣數(shù)額的遠(yuǎn)期外匯，這樣由于交易的相反方向就可以在相應(yīng)的交割同中以相應(yīng)的匯率成交，使損失與收益相抵消或者將損失降至最小。
三、船舶優(yōu)先權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是在合同中約定保證金。出租人可以在船舶融資租賃合同中設(shè)定保證金條款，規(guī)定承租人有預(yù)先繳納一定數(shù)額的保證金的義務(wù)，并約定一旦租賃船舶產(chǎn)生船舶優(yōu)先權(quán)致使船舶被法院司法扣押時(shí)，出租人有權(quán)使用保證金優(yōu)先支付受船舶優(yōu)先權(quán)擔(dān)保的海事債權(quán)，不足部分由承租人承擔(dān)或者出租人保留追償權(quán)，如果在支付完之后保證金仍有剩余則可用來(lái)沖抵出租人對(duì)承租人的租金債權(quán)。
二是以船東身份加入船東互保協(xié)會(huì)。出租人以船東身份加入船東互保協(xié)會(huì)成為入會(huì)船，將入會(huì)費(fèi)用以及保險(xiǎn)費(fèi)等作為成本分?jǐn)傇谧饨鹬杏沙凶馊顺袚?dān)。由于船舶優(yōu)先權(quán)所擔(dān)保的海事請(qǐng)求、賠償請(qǐng)求都是在船東互保協(xié)會(huì)保險(xiǎn)條款的承保范圍之內(nèi)。所以出租人可以通過(guò)加入船東互保協(xié)會(huì)來(lái)規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)。
四、船舶留置權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的防范
一是加強(qiáng)對(duì)承租人使用船舶情況的監(jiān)督。出租人為防范此種風(fēng)險(xiǎn)必須要做到對(duì)承租人使用船舶情況的及時(shí)監(jiān)督，全面掌握承租人修船、船檢的相關(guān)情況及費(fèi)用結(jié)算的情況。
二是要求承租人事先提供一定得履約擔(dān)保。如出租人可以與承租人在合同中根據(jù)具體實(shí)際情況與承租人在合同設(shè)定保證條款，要求承租人以遇預(yù)先支付一定比例的保證金或提供保證人的方式等來(lái)做出履約擔(dān)保。
當(dāng)前，中國(guó)的船舶融資租賃正處于起步階段，并缺乏對(duì)船舶融資租賃交易系統(tǒng)的法律規(guī)定，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，不論是在經(jīng)驗(yàn)上還是在專業(yè)水平上都還有很大的差距。因此只有深入了解、研究借鑒國(guó)際立法以及相關(guān)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上完善我國(guó)相關(guān)的法律制度，同時(shí)，航運(yùn)業(yè)應(yīng)逐步提高自身的資信度和風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，才能有效的規(guī)避船舶融資租賃各當(dāng)事方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。
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