時間：2022-12-24 18:54:00
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇匯率論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞]匯率升值馬克思
一、匯率波動的原因
馬克思認(rèn)為，正如一般商品的價格與價值并不一致，而總是圍繞著價值波動一樣，匯率在通常情況下也與貨幣平價并不一致，它也是圍繞著貨幣平價波動。這種波動受外匯供求關(guān)系的影響，而外匯供求關(guān)系又以一定時間內(nèi)的國際收支狀況為轉(zhuǎn)移。馬克思指出，“外匯率可以由于以下原因而發(fā)生變化:(1)一時的支付差額。不管造成這種差額的是什么原因———純粹商業(yè)的原因，國外投資，或國家支出，如戰(zhàn)時的支出等等，只要由此會引起對外的現(xiàn)金支付。(2)一國貨幣的貶值。不管是金屬貨幣還是紙幣都一樣”。此外，馬克思還認(rèn)為，人們的心理信任因素也會影響到匯率。因此，在馬克思看來，影響匯率波動的原因主要有：外匯供求狀況、國際收支差額、心理預(yù)期因素,以及兩國貨幣所具有的或代表的價值量的相對變動。
二、用的匯率理論分析我國目前人民幣升值的原因
自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。至今，我國人民幣對美元的一直處于升值狀態(tài)：人民幣兌美元匯率在2007年升值接近7%，漲幅為2006年的兩倍。人民幣兌美元匯率由06年年底的7.8087上漲到07年最后一個交易日的7.3041，在此前一個交易日，人民幣創(chuàng)出2005年匯率改革以來最大單日漲幅，接近央行規(guī)定的波動上限。
我國人民幣升值成為匯率制度改革之后的熱點，下面就用的匯率波動理論來分析一下人民幣升值的原因。
1.近幾年，我國外匯儲備一直保持較快增長速度。數(shù)據(jù)顯示，2007年全年，我國外匯儲備增加4619億美元，同比多增2144億美元，平均每月增加約385億美元。其中12月份外匯儲備增加313億美元，同比多增38億美元。2007年12月末，我國外匯儲備余額為1.53萬億美元，同比增長43.32%。2005年增長34.3%，2006年增長30.22%。2006年2月底，我國國家外匯儲備超過日本，躍居世界第一。2006年底，我國外匯儲備首次突破1萬億美元，達(dá)到10663億美元。
如此驚人的外匯儲備增長速度，如此巨大的外匯儲備，造成外匯的供大于求，結(jié)合馬克思的匯率波動原因來看，匯率圍繞著貨幣平價上下波動，受外匯供大于求關(guān)系的影響，在我國，外匯必然貶值，即我國人民幣升值。
2.中國國際收支保持“雙順差”。2005年貿(mào)易順差達(dá)到1018億美元，首破1000億美元大關(guān)，2006年該值就達(dá)到了1776億美元。報告說，2006年中國國際收支經(jīng)常項目順差2499億美元。其中，按照國際收支統(tǒng)計口徑計算，貨物項目順差2177億美元，服務(wù)項目逆差88億美元，收益項目順差118億美元，經(jīng)常轉(zhuǎn)移順差292億美元。2006年中國資本和金融項目順差100億美元。其中，資本項目凈流入40億美元，直接投資凈流入603億美元，證券投資凈流出676億美元，其他投資凈流入133億美元。2007年我國外貿(mào)順差達(dá)到2622億美元,首次突破2600億美元大關(guān)，我國進(jìn)出口總額首次超過2萬億美元，達(dá)到21738億美元。
因為我國一直保持雙順差，所以才有如此大的外匯儲備。所以國際收支順差是人民幣升值的根本原因。
3.人們對人民幣升值的預(yù)期也是人民幣升值的因素之一。這兩年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好勢頭，讓世界人民對中國人民幣升值充滿了預(yù)期，對中國政府充滿信心，那么就會采取一些措施迎接人民幣升值，如提前將美元兌換成人民幣，反而加速了人民幣的升值。
不過目前來看，預(yù)期說人民幣升值，不如說美元貶值。因為人民幣對美元是升值的，但是對歐元等貨幣是貶值的，相對而言，美觀對歐元等貨幣也是貶值的，是美元的貶值造成周圍貨幣的升值。
4.人民幣與外匯所具有的或代表的價值量的相對變動。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，科技也跟著迅猛發(fā)展，很多機器代替了人力勞動，收入也隨之增加，這樣無形中也提高了勞動生產(chǎn)率，結(jié)合馬克思匯率，單位時間內(nèi)生產(chǎn)的商品越多，花費的時間越少，那么單位商品的價值量越小，一單位人民幣所代表的價值量也就越少，在其他一單位貨幣所代表的價值量不變的情況下，則人民幣是升值的。例如：在2005年我國匯率改制以前，1美元=8.2RMB，這說明如果生產(chǎn)相同價值量的商品，美國只需要花1美元，而中國需要8.2元人民幣；現(xiàn)在，隨著我國生產(chǎn)率的提高，科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，我國仍然生產(chǎn)相同價值量的該商品只需要7.063元，假設(shè)美國生產(chǎn)率沒有提高或者沒有我國提高的快，那么生產(chǎn)相同價值量的該商品，美國仍他需要1美元，此時，1美元=7.063RMB，相比而言，人民幣是升值的。
因而，從長期來看，一國貨幣的價值高低，在一個開放的國家中，是由該國生產(chǎn)物質(zhì)的能力決定的。而在自然資源不可改變的條件下，決定一國物質(zhì)財富的主要是勞動生產(chǎn)率。由此可見：要提高一國的貨幣價值，增強該國貨幣的強勢態(tài)勢，只有提高勞動生產(chǎn)率，提高創(chuàng)新能力。
自改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。從1978年到2000年，我國經(jīng)濟(jì)總量翻一番，GDP平均每年增長9.5%。和世界平均增長速度相比，我國的增長速度要高出近3倍。2005年我國GDP增長9.9%，GDP總值達(dá)2.24萬億美元，成為全球第四大經(jīng)濟(jì)體，僅次于美國、日本和德國。與此同時，我國勞動生產(chǎn)率年均提高6.6%。根據(jù)馬克思勞動價值理論，我國實際物質(zhì)財富的增加和勞動生產(chǎn)率的提高決定了人民幣的價值已經(jīng)穩(wěn)步上升，并將繼續(xù)走強。
參考文獻(xiàn)：
[1]汪爭平:《國際金融管理》.中國統(tǒng)計出版社，1998年版
【關(guān)鍵詞】匯率制度固定匯率浮動匯率
近年來，國際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開始，日本財相鹽川正十郎在各種場合敦促中國對人民幣匯率重新估值。由于受中國出口產(chǎn)品沖擊，一些歐美國家也加入了要求人民幣升值的陣營。今年9月初，美國財長斯諾訪華并在泰國出席APEC財長會議，圍繞人民幣匯率的辯論達(dá)到了。
其實，人民幣匯率問題的實質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機制才是問題的關(guān)鍵。斯諾認(rèn)為，靈活的浮動匯率制度是中國確保經(jīng)濟(jì)增長和金融穩(wěn)定的最佳選擇。那么，事實果真如此嗎？
一、兩種匯率制度利弊的比較
1.固定匯率制
固定匯率制的優(yōu)點在于較為固定的匯率有利于投資者核算自己的成本和收益，形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，或者說，國外流入資金的風(fēng)險貼水較低，從而有利于吸引外資。
固定匯率制的不利影響，一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場性喪失或削弱；匯率市場性的喪失或削弱又使其不能反過來調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強還會出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)金融危機。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實現(xiàn)另外二者。因為假如在固定匯率制度和資本自由流動下采取緊縮的貨幣政策，利率會上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來對本國投資收益的增加，大量的外國資本會流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣出本幣買入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無效。因此，在資本自由流動的前提下，堅持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨立性和有效性。
在我國乃至世界歷史上，固定匯率制都曾發(fā)揮過它的積極作用。二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，其實質(zhì)就是一種固定匯率制度，對于戰(zhàn)后各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和建立穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易聯(lián)系，發(fā)揮了不可磨滅的作用。從我國以前的情況來看，資本自由流動不存在，通過政府調(diào)整可使國際收支大體平衡，固定匯率制的利大于弊。亞洲國家高速發(fā)展的90年代，固定匯率制對于穩(wěn)定投資者預(yù)期也曾發(fā)揮了很大作用。但是如果經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，經(jīng)濟(jì)增長減慢，貿(mào)易赤字上升，投機資本沖擊的情況出現(xiàn)，此時固定匯率制的不利影響就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了它的有利方面。
2.浮動匯率制
浮動匯率制能夠克服固定匯率制的不足，一方面，它能夠靈活的反映外匯供求關(guān)系，使匯率更具有市場性，從而反過來自動調(diào)節(jié)外匯供求；另一方面，浮動匯率不存在“蒙代爾三角”的困擾，能夠使貨幣政策更具有自主性、獨立性和有效性。
但是，浮動匯率制不利于投資者形成穩(wěn)定的盈利預(yù)期，從而不利于外資的引進(jìn)；同時，浮動的匯率容易導(dǎo)致價格的波動，給抑制通貨膨脹造成困難。
二、匯率制度選擇的條件
固定匯率制度和浮動匯率制度孰優(yōu)孰劣是國際金融領(lǐng)域長期爭論不休的問題。其實，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國家，這取決于其經(jīng)濟(jì)實力、外部環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國際競爭力等。從總體上看，一國采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素：
1.國家的大小和經(jīng)濟(jì)實力的強弱
這里的國家大小是指以GDP衡量的國家大小。大國、強國的經(jīng)濟(jì)實力強，防范和抗拒金融風(fēng)險能力強，匯率波動在一般情況下不強，適宜實行浮動匯率制。例如美國，是最典型的實行浮動匯率制的國家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好，國際競爭力強，因此浮動匯率并未帶來不利影響，相反，美國是全球外資引進(jìn)最多的國家。這類國家通常對貨幣政策的依賴性較大。
小國、弱國經(jīng)濟(jì)實力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險能力低，國際競爭力不強，匯率波動性大，若實行浮動匯率，則其負(fù)面影響將超過有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無法控制的局面。由于這類國家外部均衡實現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以更適宜實行干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有管理的浮動匯率制。
2.經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲備充分與否，國際競爭力的強弱
經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲備充分，國際競爭力強，具有較強的抗風(fēng)險能力的國家更宜實行浮動匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)基本面不好，或外匯儲備不充分，或國際競爭力不強，抗風(fēng)險能力弱，幾者不能同時滿足，則宜實行固定匯率制或有管理的浮動匯率制。以我國為例，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實力；外匯儲備比較多；但是國際競爭力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機制不完善，因此更宜實行政府干預(yù)程度較高的匯率制度。
3.資本的流動性
在資本自由流動的條件下，固定的匯率易受到投機資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機。在資本流動受到管制的條件下，固定的匯率不會發(fā)生大的危險，并且，由于資本流動受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國就是如此。
4.通貨膨脹水平
通脹率高，匯率水平對物價總水平影響較大的國家適宜實行固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國家可以實行浮動匯率制。
以上這些條件都不能單獨決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時期的條件組合。沒有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。
三、中國目前不具備實施浮動匯率制的條件
1.金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險能力弱。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場不完善，中小金融機構(gòu)規(guī)模小、競爭能力弱，政府應(yīng)對突發(fā)事件的機制不完備，市場不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開，國際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金融危機，亞洲金融危機的歷史將可能重演。
2.從自由化的次序看，從一個完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過渡時，其合理的過渡路徑應(yīng)該是：在國內(nèi)金融市場實行自由化之后，才能實行浮動匯率制（李楊、殷劍鋒，2000）。因為只有在金融市場是有效的且利率由市場供求決定的情況下，無抵補的利率平價的假設(shè)才可能成立。這時匯市才可能具有有效性，能實現(xiàn)匯率的均衡。一國經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實、金融沖擊時具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動的平衡器、緩沖器，其變動方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實現(xiàn)利率市場化，在制定利率政策時也更多地考慮市場因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問題制約，短期難以實現(xiàn)。至于有效的金融市場，也因人們投資理念的培育、熟練專業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開放中完善，難以一步到位。所以與工業(yè)化國家相比，我國的匯率更易于波動。這時實行自由浮動匯率，就等于是本末倒置。印尼就是一個實例。
3.資本市場對外開放和資本自由流動是實行浮動匯率的前提條件，否則，實行浮動匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來，我國已經(jīng)采取了多項措施加速資本市場的對外開放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開放和資本自由流動還有相當(dāng)長的一段時間。而且，在金融體系抗風(fēng)險能力還未得到加強的條件下，資本市場完全開放和資本完全自由流動都必須謹(jǐn)慎為之。
4.無論是在影響匯率波動的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機制方面，我國當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。一是我國還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項市場制度尚未完全建立，未來的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時又沒有存款保險制度，很多人對中國的金融業(yè)沒有足夠的信心，因此對匯率波動的預(yù)期始終未能消除。二是由于我國金融市場和商品市場的價格調(diào)整具有嚴(yán)重的不均衡性。我國商品市場分割程度較高、信息流動不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動速度較慢，商品價格調(diào)整具有粘性。相反，我國金融市場的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動，市場價格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個統(tǒng)一的市場。商品、金融市場價格調(diào)整的差異性造成金融市場的均衡實現(xiàn)快于商品市場，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會加劇我國匯率的過度波動。
總之，我國目前乃至一定時期內(nèi)不宜采取完全浮動匯率制，央行難以在相當(dāng)長一段時間內(nèi)完全放棄對外匯市場的干預(yù)。這樣從邏輯上講，中國匯率制度的設(shè)計應(yīng)當(dāng)考慮介于固定制與浮動制之間的有管理的浮動制。
四、匯率制度的長期選擇
雖然目前我國還不具備實行浮動匯率制的條件，但是從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動匯率）將不利于實現(xiàn)國家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。
1.政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對內(nèi)維持物價的穩(wěn)定，對外維持匯率的穩(wěn)定。我國內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價，央行有義務(wù)按市場要求被動地買入和賣出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動性大為削弱了，同時外匯儲備也被動地受國際收支狀況的影響。具體到我國實際，由于經(jīng)常項目和資本項目的連年順差，1994年到2001年底，我國的外匯儲備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元(數(shù)據(jù)來源，中經(jīng)網(wǎng))，增長了3倍，外匯儲備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購買外匯的同時，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國目前缺少一個具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開市場操作的國債市場，無法通過在公開市場上的反向操作，來實現(xiàn)沖銷的目的，即賣出國債，買入人民幣，以此來抵消大量收購?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以給貨幣調(diào)控帶來很大影響。
而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門，央行貨幣政策傳導(dǎo)機制發(fā)生了改變，這給貨幣政策帶來了操作上的困難。
2．在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國財政政策較為有限。為了面對世界市場日益嚴(yán)峻和國內(nèi)市場內(nèi)需不足的局面，同時也為了彌補貨幣政策效應(yīng)的不足，我國連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強出口商品競爭力，對內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動內(nèi)需。然而，目前財政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國內(nèi)財政政策對外國經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國開放程度的加大，國內(nèi)的大規(guī)模公共工程建設(shè)，將有越來越多的外資公司的參與，大批的原材料和設(shè)備需要從國外進(jìn)口，因此，很大的一部分財政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸減弱。（2）在我國，國債主要是由社會公眾和企業(yè)或金融機構(gòu)購買的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費。隨著國有資本的大量進(jìn)入，中國民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個人投資分別增長8.1％和12.7％，仍低于國有及其他類型投資增長。民間富余的資本沒有得到充分的挖掘，統(tǒng)計表明中國民間儲蓄已逾7萬多億，卻大部分沒有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國已出現(xiàn)了財政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財政負(fù)擔(dān)越來越大。經(jīng)過連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國債，我國國債余額占GDP的比重由1998年的10％上升到2002年的18.3％，已逼近國際公認(rèn)的20％的警戒線。正是基于已上，中國當(dāng)前的積極財政政策將在今后逐步淡出。超級秘書網(wǎng)
3．政府干預(yù)程度較高的匯率制度無法使用匯率政策來實現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。在運用政策搭配以實現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財政貨幣支出政策的搭配來實現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，運用匯率政策來實現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無法從對匯率政策的依附中解脫出來，并與財政政策搭配實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。而就我國目前的經(jīng)濟(jì)實際來說，要保證一個可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴(kuò)大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財政政策的有效搭配，在實行擴(kuò)張性政策，刺激需求的同時，盡可能地減小對私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點和第2點所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標(biāo)的實現(xiàn)在今后形勢嚴(yán)峻。
由此可見，從長期來看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國內(nèi)外部均衡的實現(xiàn)，當(dāng)我國實行浮動匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦訁R率制，當(dāng)然這將是一個漫長的、漸進(jìn)的過程。
主要參考文獻(xiàn)：
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2.王世文.鄭海青.進(jìn)一步開放經(jīng)濟(jì)中人民幣匯率制度的選擇[J].山西經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院學(xué)報，2003.（3）
[論文摘要]匯率是一個國家進(jìn)行國際活動時最重要的綜合性價格指標(biāo)，它的變動對國家對外貿(mào)易的平衡與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動都具有深刻的影響。改革開放以后，人民幣匯率的變動對刺激我國出口，改善我國貿(mào)易收支起到了重要作用。本文首先對匯率變動對外貿(mào)影響進(jìn)行了介紹，并在此基礎(chǔ)上研究了人民幣匯率變動對外貿(mào)的影響以及對策。
一、引言
在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，對外貿(mào)易作為帶動經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)資源有效配置、對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展具有舉足輕重的作用。它反映了我國在國際分工中的地位，在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展交流與合作中的重要作用及我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融合程度。
匯率是一國貨幣單位兌換他國貨幣單位的比率，是一個國家進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動時最重要的綜合性價格指標(biāo)，在國際金融和國際貿(mào)易活動中執(zhí)行著價格轉(zhuǎn)換職能。它的變動對一國對外貿(mào)易的平衡與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的波動都具有深刻的影響。因此，許多國家通過調(diào)整匯率達(dá)到平衡對外貿(mào)易收支的目的。
隨著我國與世界經(jīng)濟(jì)融合程度的提高，匯率的變動對外貿(mào)的影響越發(fā)顯著。從1981年我國開始實行雙重匯率制，1994年人民幣確立以市場為供求的有管理的浮動匯率制，1996年實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目自由兌換，到亞洲金融危機后的單一的“盯住美元”的匯率制度，再到2005年實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2005年的匯率制度改革更具靈活性，可以使我國的貨幣政策在資本流動更加自由和頻繁的背景下，更具自主性。我國宏觀調(diào)控的工具中增加匯率工具，可以更有效地對我國的國際收支的不平衡進(jìn)行調(diào)節(jié)，使內(nèi)外均衡的同時實現(xiàn)更有保障。2006年人民幣名義匯率、實際匯率每一次大幅度調(diào)整都與進(jìn)出口貿(mào)易狀況有密切聯(lián)系，人民幣匯率的階段性波動對進(jìn)出口的影響也非常明顯同時，人民幣實際有效匯率的變動與我國對外貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r也具有顯著的相關(guān)性。
二、匯率變動對外貿(mào)影響的理論分析
1.匯率變動對外貿(mào)影響的理論綜述
匯率變動通過影響進(jìn)出口商品的價格、數(shù)量，進(jìn)而影響到一國的貿(mào)易收支，而匯率變動對貿(mào)易收支影響的理論最早可以追溯到重商主義學(xué)派對此的有關(guān)論述。重商主義學(xué)派認(rèn)為貨幣才是唯一的財富，并把貨幣的多少作為衡量一國財富的標(biāo)準(zhǔn)，主張獎勵出口、限制進(jìn)口以增加貨幣的流入，從而增加一國的社會總財富。其認(rèn)為在“匯兌上壓低我們的幣值是于外人有損而于我們有利的”。因為壓低本國匯率后，本國在對外貿(mào)易中就可以用少量的外幣去購買外國商品而外國人卻不得不拿出更多的本幣來購買本國商品，從而使更多的貨幣流入本國。
有關(guān)匯率變動對貿(mào)易收支影響的彈性分析是由馬歇爾、勒納、梅茨勒等人在國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的彈性理論建立之后逐步完成的。彈性分析法主要是從商品市場的角度來分析由匯率變動所導(dǎo)致的進(jìn)出口商品相對價格的改變對貿(mào)易收支的影響。貨幣貶值實際上等于對國內(nèi)出口實行補貼，對進(jìn)口施加征稅。在馬歇爾一勒納條件下，出口的增長率上升，進(jìn)口的增長率削減，貿(mào)易收支從而得以改善。然而，即使馬歇爾勒納條件是成立的，貶值能否改善一國貿(mào)易收支仍取決于其進(jìn)出口數(shù)量的調(diào)整。彈性分析法指明了匯率變動平衡貿(mào)易收支的必要條件，并將貿(mào)易條件效應(yīng)納入到匯率變動影響的分析中。然而彈性分析法采用的是局部均衡分析方法，是建立在馬歇爾等人建立的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)之上的，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)體系的建立，國際收支調(diào)節(jié)的吸收分析法應(yīng)運而生。
吸收分析法采用一般均衡分析，更加注重宏觀經(jīng)濟(jì)對貶值的反應(yīng)。該理論指出，貿(mào)易差額是國民收入與國內(nèi)吸收的差額，匯率變動通過影響國民收入和國內(nèi)吸收進(jìn)一步影響貿(mào)易收支。貨幣貶值能否改善貿(mào)易收支一方面取決于國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況即國內(nèi)經(jīng)濟(jì)是否處于非充分就業(yè)。如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實現(xiàn)充分就業(yè)，那么貶值不但不會改善貿(mào)易收支反而會導(dǎo)致物價上升另一方面，只有當(dāng)國內(nèi)的邊際吸收傾向小于時，貨幣貶值才能引起收入的增加大于吸收的增加，貶值才能改善貿(mào)易收支。吸收分析法強調(diào)本幣貶值降低了國內(nèi)商品的相對價格及國內(nèi)產(chǎn)量和收入對貿(mào)易存在的反饋效應(yīng)，故貶值對改善貿(mào)易收支的效果要比完全的彈性分析法小。
2.匯率變動對外貿(mào)的影響
(1)貨幣升值對外貿(mào)的影響。本幣升值對出口的影響表現(xiàn)為當(dāng)生產(chǎn)出口商品使用本國原材料時，本幣國內(nèi)價值貶值的情況下，本幣匯率升值會使出口商品的價格大幅度上漲，導(dǎo)致出口減少本幣國內(nèi)價值穩(wěn)定的情況下，本幣升值仍會使出口商品的外幣價格上漲，導(dǎo)致商品的出口減少本幣國內(nèi)價值升值，出口商品的外幣價格是否上漲及上漲幅度的大小，由本幣國內(nèi)升值使出口商品本幣價格下降的幅度和本幣升值使出口商品的外幣價格上升的幅度共同決定，若前者大于后者，則引起出口增加若前者等于后者，則不影響出口若前者小于后者，則只會較少地減少商品出口。本幣升值對進(jìn)口的影響表現(xiàn)為進(jìn)口商品的外幣價格不受他國匯率變動的影響，因此本幣升值會使進(jìn)口商品的本幣價格下降，從而導(dǎo)致國內(nèi)商品進(jìn)口的增加。
(2)貨幣貶值對外貿(mào)的影響。貨幣貶值對出口的影響表現(xiàn)為本國生產(chǎn)的出口產(chǎn)品生產(chǎn)成本要受原材料來源的影響，其以本幣表示的商品價格要受本國國內(nèi)價值影響。在不同情況下，匯率下降對出口產(chǎn)品的本幣價格和外幣價格的影響不同，因而對貿(mào)易也會產(chǎn)生不同影響。對進(jìn)口來講，由于進(jìn)口商品是外國生產(chǎn)的，其外幣價格不會因別國匯率的變動而變動。本幣匯率下降使本幣對外貶值，進(jìn)口商品的外幣價格折算成本幣就會使以本幣表示的商品價格上升,從而導(dǎo)致進(jìn)口商品的減少。[
三、人民幣匯率變動對我國外貿(mào)的影響以及政策建議
由于我國出口貿(mào)易主要是勞動密集型產(chǎn)品為主，資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品比重很小。以貶值為主基調(diào)的人民幣匯率政策在一定程度上保護(hù)了低經(jīng)濟(jì)效益的出口企業(yè)。出口商品的價格相對較低的優(yōu)勢不斷引起了我國與貿(mào)易伙伴國的貿(mào)易摩擦；連續(xù)多年的順差及巨額的外匯儲備引起國際上對人民幣升值的強烈壓力。
從前的情況來看:人民幣匯率調(diào)整是解決目前經(jīng)濟(jì)中流動性泛濫的關(guān)鍵。匯率的低估令外貿(mào)順差過大和強烈的升值預(yù)期下資本的大量流入，這才是貨幣增速過快的根本所在。二是加快升值，符合我國匯制改革主動性原則。有利于維持國際經(jīng)濟(jì)平衡。目前我國對全球的貿(mào)易順差持續(xù)擴(kuò)大將會造成更多的貿(mào)易摩擦，而最好的解決方式是貿(mào)易雙方自愿調(diào)整。三是升值幅度加快并不會導(dǎo)致出口增速的大幅度下降。即使人民幣升值導(dǎo)致中國的產(chǎn)品價格變得更昂貴，但目前全球經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)回升，這會對出口有很強的支持作用。
需要說明的是，美日等西方發(fā)達(dá)所提出的人民幣名義匯率升值并不能從根本上解決我國與美國、日本的貿(mào)易不平衡問題。因為名義匯率是一國貿(mào)易收支和資本收支共同形成的外匯供求關(guān)系的結(jié)果，人民幣名義匯率對資本項目具有較大的調(diào)節(jié)作用，對貿(mào)易收支的調(diào)節(jié)作用并不明顯，真正決定我國貿(mào)易收支水平的是人民幣實際有效匯率。對實際有效匯率的管理只能通過控制通貨膨脹率，維持人民幣幣值穩(wěn)定，使外貿(mào)真正建立在互通有無及成本、技術(shù)的比較優(yōu)勢上，杜絕投機性貿(mào)易，為我國經(jīng)濟(jì)與國際經(jīng)濟(jì)接軌營造一個健康有利的內(nèi)部環(huán)境是我們當(dāng)前所要解決的問題。
1.促進(jìn)人民幣匯率制度改革
一國經(jīng)濟(jì)的增長不可能一勞永逸地依賴于出口導(dǎo)向型發(fā)展戰(zhàn)略。由于我國出口市場集中，出口產(chǎn)品的類型單一以及高附加值的產(chǎn)品占出口的比例比較低，極有可能出現(xiàn)出口越多，貿(mào)易條件越惡化，進(jìn)而降低本國的福利水平。其次，我國現(xiàn)行的匯率政策雖然能夠提高財政政策的有效性，但由于國家債務(wù)負(fù)擔(dān)率和中央財政債務(wù)依存度迅猛上升，財政政策繼續(xù)擴(kuò)張的空間十分有限。而且從中長期看，一方面維持現(xiàn)行匯率政策的成本不斷提高，另一方面現(xiàn)行匯率政策調(diào)節(jié)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的有效性也在不斷削弱，因而現(xiàn)行匯率政策不具有可持續(xù)性，存在著調(diào)整的必然。
改革現(xiàn)行匯率制度的總體思路是在短期內(nèi)保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，同時增加匯率形成的靈活性在中期內(nèi)以一籃子貨幣為中心，實行匯率目標(biāo)區(qū)制度，在長期內(nèi)實行浮動匯率制。改革現(xiàn)行匯率制度的主要措施有：
（1)提高人民幣匯率生成機制的市場化程度，培育健全的外匯市場。人民幣匯率形成的市場要素不足，關(guān)鍵在于現(xiàn)行的強制結(jié)售匯制。因此，要改革強制結(jié)匯售匯制為意愿結(jié)匯制，擴(kuò)大充許保留經(jīng)常項目外匯收入的企業(yè)范圍及限額，增加外匯市場交易主體，放松市場準(zhǔn)入條件，增加外匯交易工具，并加強外匯市場監(jiān)管，建立市場穩(wěn)定機制。
（2)完善央行干預(yù)機制。外匯的市場化改革要求逐步減小中央銀行干預(yù)外匯市場的頻率。現(xiàn)在的情況是中央銀行入市干預(yù)的交易日數(shù)超過總交易日數(shù)的，對銀行間市場的頭寸基金全部收購或供應(yīng)，可以說主導(dǎo)了市場匯率的形成。擴(kuò)大匯率波動區(qū)間后，中央銀行應(yīng)減少市場干預(yù)頻率，除非當(dāng)市場匯率由于各種因素的影響，形成趨勢性的、較長期內(nèi)的低估或者高估，并可能對經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生不利影響時，中央銀行才入市干預(yù)。
（3)建立國際貨幣合作制度。目前國際資本流動，特別是具有很強投機性的短期游資對各國匯率制度的選擇影響越來越大。一個國家想單獨依靠自身的力量來保護(hù)該國匯率制度不受沖擊和匯率穩(wěn)定，幾乎是不可能的。東南亞金融危機發(fā)生時的各國表現(xiàn)就是一個明證。因此加強國際貨幣合作對于匯率穩(wěn)定、避免匯率制度崩潰意義重大。如我國可以支持建立亞洲貨幣基金的做法，促使日元進(jìn)一步國際化，部分取代美元成為區(qū)域清算貨幣，使日本與美國承擔(dān)與其經(jīng)濟(jì)地位相適應(yīng)的穩(wěn)定亞洲金融市場的責(zé)任。亞洲貨幣基金的成立將會加強亞洲各國的貨幣合作，當(dāng)一國出現(xiàn)問題時，會迅速有效地施以援助，避免貨幣危機和金融危機多米諾骨牌效應(yīng)的發(fā)生。
2.提高我國出口產(chǎn)品的國際競爭能力
匯率變動對外貿(mào)發(fā)展的長期有利效果并非匯率變動本身造成，而是以匯率變動為契機，通過比較優(yōu)勢的轉(zhuǎn)換形成。因此，不應(yīng)把匯率作為刺激出口的唯一手段，從貿(mào)易角度看，我們要不斷提高出口企業(yè)和產(chǎn)品的國際競爭力。
(1)要進(jìn)行貿(mào)易觀念上的創(chuàng)新。我國在改革開放前只注重靜態(tài)的貿(mào)易利益，一味強調(diào)進(jìn)出口的平衡，把貿(mào)易當(dāng)作“互通有無，調(diào)劑余缺”的工具，不利于對外貿(mào)易的發(fā)展。改革開放后開始注重對外貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用，但以出口創(chuàng)匯為目標(biāo)的貿(mào)易政策是以經(jīng)濟(jì)效益的損失為代價的。之后開始強調(diào)進(jìn)出口的經(jīng)濟(jì)效益觀念，極大地促進(jìn)了對外貿(mào)易的增長。但是，目前我國的出口仍以價格為主要競爭手段，包括人民幣價值低估造成的出口產(chǎn)品外幣價格較低和出口企業(yè)競相壓價，使許多產(chǎn)品不斷招致反傾銷調(diào)查和制裁，導(dǎo)致一些出口市場萎縮，同時，出口數(shù)量優(yōu)勢難以轉(zhuǎn)化為收入優(yōu)勢和利潤優(yōu)勢。這種觀念必須轉(zhuǎn)變，為此，一方面要重新評估出口對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，不將危機轉(zhuǎn)嫁到國外，使經(jīng)濟(jì)增長真正回到主要依靠國內(nèi)市場，經(jīng)濟(jì)發(fā)展利用國際市場的軌道上來，要吸取日本的教訓(xùn)，不給外國政府借匯率政策對我國政策施壓的口實另一方面要在繼續(xù)發(fā)揮國有企業(yè)和外商投資企業(yè)在出口中主導(dǎo)作用的同時，還要充分重視民營企業(yè)的進(jìn)出口自，要鼓勵企業(yè)在技術(shù)、管理和經(jīng)營策略等方面的創(chuàng)新，提高其綜合競爭能力。
論文摘要：自2005年7月21日實行人民幣匯率制度改革以來，人民幣對美元一直呈單邊升值的趨勢，截至目前已升值10％。基于此，對國有商業(yè)銀行在人民幣升值過程中存在的國有商業(yè)銀行外匯資本面臨貶值，資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險敞口，人民幣匯率浮動頻率和區(qū)間加大，結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險加大等一些匯率風(fēng)險進(jìn)行了探討。
從2005年7月21日起，我國開始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機制，人民幣對美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(見下圖)。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對升值風(fēng)險成為國有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個重要問題。國有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
一、國有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險
目前，國有商業(yè)銀行的外匯資本金來源主要分為三類：一是在境外股票市場，通過公開發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場上市籌資以外匯計價部分資本金，由于人民幣升值會導(dǎo)致募集的外匯資金相對于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國外戰(zhàn)略投資者，國外戰(zhàn)略投資者參股時大部分股份都以美元計算的，如中國建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過程中，特別是對美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會相對貶值，此為第二類風(fēng)險；三是由國家通過外匯儲備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會發(fā)生變動，此為第三類風(fēng)險。
二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險敞口
人民幣匯率制度的改革將會影響國有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險能力。隨著我國對外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國內(nèi)企業(yè)對外匯資金需求不斷上升，然而國有商業(yè)銀行的外匯資金來源并沒有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過去兩年中，國內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門申請了以人民幣資金購買外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來源問題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時，必然給國有商業(yè)銀行帶來匯率損失。
三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險
由于人民幣匯率浮動頻率和區(qū)問不斷加大，國有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問業(yè)務(wù)的匯率問題也逐漸顯現(xiàn)出來。按照新的匯率形成機制，人民幣兌美元匯率每天的波動幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價一般按照前一天人民銀行公布的中間價確定，同時對前一天各分支機構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場中平盤。如果出現(xiàn)市場平盤價低于對客戶的結(jié)算價，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。
四、人民幣匯改后，匯率波動幅度擴(kuò)大
人民幣匯率形成機制實行新的安排后，意味著匯率的波動幅度比過去擴(kuò)大，變動頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險上升，會增加銀行受損的可能性。匯率形成機制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會直接影響銀行的敞口頭寸，也會通過影響企業(yè)的財務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來影響。匯率波動的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險會增加，直接從事國際貿(mào)易的企業(yè)會因匯率波動而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。
五、建立有效的風(fēng)險管理和控制體系
國有商業(yè)銀行過去長期在固定的匯率環(huán)境下經(jīng)營，外匯風(fēng)險意識普遍比較淡薄，有效的風(fēng)險管理和控制體系有待建立，外匯風(fēng)險管理現(xiàn)狀不容樂觀，相關(guān)的外匯風(fēng)險管理的制度、技術(shù)、人員、體系等尚未經(jīng)歷過彈性匯率的檢驗。同時，外匯風(fēng)險的政策和程序還有待進(jìn)一步完善，執(zhí)行力度有待加強。目前，大部分國內(nèi)商業(yè)銀行的外匯風(fēng)險管理的政策和程序離專業(yè)化的要求還有一定距離，很多出臺制度和政策還只是停留在紙上，但在實際中實施不力，甚至根本無人執(zhí)行。如交行在業(yè)績公告中就表示：“人民幣匯率形成機制的改革措施公布實施后，由于缺乏市場化的避險工具，規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險所采取的措施有限，匯率風(fēng)險將對本集團(tuán)盈利造成一定負(fù)面影響。”
關(guān)鍵詞：實際匯率外商直接投資（FDI）不確定性廣義自回歸異方差（GARCH）
一、序言
我國FDI增長迅速，國內(nèi)外許多學(xué)者致力于該領(lǐng)域的研究，在FDI如何影響我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值、勞動就業(yè)、實際工資和技術(shù)進(jìn)步等等方面積累了大量的研究文獻(xiàn)。同時，也有許多文獻(xiàn)研究什么因素會影響我國FDI流入，這其中匯率、工資、地理位置以及聚集效應(yīng)是研究中的重點（Pan，2003等）。不過在我們能夠掌握到的文獻(xiàn)中，研究匯率波動性對我國FDI的影響較少，而這正是本文研究的重點。目前，我國已經(jīng)開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣、有管理浮動的匯率制度，但人民幣仍然面臨各方很大的升值壓力，因此這一研究的意義在于：人民幣匯率波動性增大可能會減少我國的FDI，保持匯率的相對穩(wěn)定就顯得相當(dāng)重要。
一般來說，匯率通過兩種方式影響FDI。一是成本效應(yīng)，東道國貨幣貶值使得FDI的成本減小，從而FDI增加；二是替代效應(yīng)，從輸出國的角度來看，出口和FDI是兩種可以選擇的策略，東道國貨幣貶值使得FDI能比出口獲得更多的利益，因此FDI增加。這一方面的研究大多認(rèn)同東道國貨幣貶值可以吸引更多的FDI流入。例如，Goldberg和Klein.(1998)發(fā)現(xiàn)日本、美國流入東亞各國的直接投資與它們之間的雙邊匯率存在顯著的相關(guān)關(guān)系。Xing和Wang（2004）在兩國競爭同一FDI輸出國的假設(shè)下，從理論上證明了貨幣相對FDI輸出國升值的國家吸收的FDI將會減少，而相對貶值的國家吸收的FDI將會增加。不過也有學(xué)者認(rèn)為這一效應(yīng)不顯著，比如Pan（2003）認(rèn)為匯率不是解釋中國FDI流入的一個顯著變量，Dewenter（1995）對美國的研究也發(fā)現(xiàn)匯率與FDI之間的關(guān)系不顯著。
另一方面，匯率波動性對FDI的影響同樣也沒有一個一致的結(jié)論。比較多的實證研究支持這樣一個觀點：匯率波動性增大使得出口相對FDI來說能夠獲得更多利益，從而FDI減少。Amuedo-Doranes和Pozo（1999）研究了1976-1998年美國匯率波動對FDI流入的影響，發(fā)現(xiàn)FDI與GNP比率、實際匯率與匯率波動性之間存在長期關(guān)系，而且短期內(nèi)匯率波動性增大會減少美國的FDI流入。Barrell，Gottschalk和Hall（2004）通過理論分析和實證檢驗發(fā)現(xiàn)歐元區(qū)和英國的匯率不確定性增大對FDI有負(fù)的影響，同樣也支持了以上結(jié)論。
就我們所掌握的資料中，國內(nèi)這方面的研究文獻(xiàn)很少，因此，本文借鑒Amuedo-Doranes和Pozo（1996）用GARCH模型研究美國匯率波動的方法來分析我國匯率波動對FDI的影響，可以為以后的研究者提供一些實證方法上的借鑒。
本文以下第二部分說明數(shù)據(jù)的來源，同時分析本文所用到的數(shù)據(jù)，第三部分實證分析匯率與FDI之間的關(guān)系，最后是結(jié)論和相應(yīng)的政策建議。
二、數(shù)據(jù)來源與分析
四、結(jié)論和政策含義
從上述的交易過程不難看出,遠(yuǎn)期外匯交易的實質(zhì)是外貿(mào)企業(yè)將匯率波動的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給銀行。所以銀行除向企業(yè)收取手續(xù)費外,還要向企業(yè)收取風(fēng)險保險費,即防范風(fēng)險的成本。這一成本一般是以成交日的遠(yuǎn)期匯率與交割日的即期匯率之間的差額來表示。但因交割日的即期匯率很難確定,所以便用成交日的即期匯率來代替,即假使成交日的即期匯率等于交割日的即期匯率。
運用遠(yuǎn)期外匯交易來防范匯率的風(fēng)險已被國內(nèi)外眾多企業(yè)證明為一種有效的方法。但也有較明顯的缺點。采用這種交易方式,要求外貿(mào)企業(yè)在簽訂外匯買賣合同時,必須確定企業(yè)未來收付的外匯金額,收付期限和交割日等。因為合同一旦簽定,就需按時按量進(jìn)行交割,這也是遠(yuǎn)期外匯交易的一個基本特點,即側(cè)重契約的商業(yè)行為。但對外貿(mào)企業(yè)來說,外匯收付期限和交割日一般很難確定,為了避免遠(yuǎn)期外匯交易的這一弊端,外貿(mào)企業(yè)可利用由遠(yuǎn)期外匯交易所派生出來的擇期外匯交易來回避匯率風(fēng)險。
擇期外匯交易,就是在外匯買賣合同中不規(guī)定固定的交割日期,而只規(guī)定一個交割的時間范圍,企業(yè)根據(jù)自己的情況選擇某日辦理交割。這種交易方式與遠(yuǎn)期外匯交易方式相比大大方便了外貿(mào)企業(yè),增加了企業(yè)的活動余地,但在采用這一方式進(jìn)行交易時,企業(yè)應(yīng)注意國內(nèi)外各銀行對擇期的時間范圍的不同規(guī)定。如果中國銀行開辦的擇期外匯交易時間范圍是3個月,則在成交后的第三天起到3個月的到期日止的任何一天,客戶都有權(quán)要求銀行進(jìn)行交割,但必須提前5個工作日通知銀行。
外匯期貨交易是指協(xié)約雙方同意在未來某一日期按約定的匯率買賣一定數(shù)量外幣的交易。它與遠(yuǎn)期外匯交易相比,具有三個優(yōu)點:(1)投資者范圍擴(kuò)大。在外匯期貨市場上,只要按規(guī)定繳納了保證金,任何投資者(不論大企業(yè)、小企業(yè)或個人)均可通過經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行外匯期貨交易。但是在遠(yuǎn)期外匯交易中,投資者的范圍則比較小,一般是與銀行有良好業(yè)務(wù)關(guān)系的大企業(yè)和信譽良好的證券交易商才有資格。(2)市場流動性大,市場效率比較高。在外匯期貨市場上有大量的套期保值者和投機者存在,所以外匯期貨市場上的流動性比較大。(3)外匯期貨契約是標(biāo)準(zhǔn)化的合約,交易的貨幣也僅限于少數(shù)幣種,所以外匯期貨合約比較容易轉(zhuǎn)手和結(jié)算。
外匯期貨交易是于1972年5月16日在美國芝加哥商品交易所的國際貨幣市場上首先出現(xiàn)的。經(jīng)過多年發(fā)展,成為當(dāng)前外貿(mào)企業(yè)防范匯率風(fēng)險的主要手段。
外匯期貨交易的目的不外乎兩個:一是套期保值,二是投機。從外貿(mào)企業(yè)的實際情況來看,一般外貿(mào)企業(yè)做期貨交易大多是為了套期保值,從而避免或減少企業(yè)的貨幣損失。
由于外匯期貨套期保值交易在匯率變動不利于進(jìn)口企業(yè)的情況下,可以使進(jìn)口企業(yè)少損失一些外匯,但當(dāng)匯率變動有利于進(jìn)口企業(yè)時,它又要使進(jìn)口企業(yè)的外匯盈余少一些,這就是外匯期貨套期保值的特點。1982年,費城股票交易所最先開始了外匯期權(quán)交易。1984年,美國芝加哥商品交易所(CME)的國際貨幣市場也開始了外匯期權(quán)的業(yè)務(wù)。外匯期權(quán)交易與期貨交易一樣,具有嚴(yán)格的合同要求,它所買賣的貨幣,一般都是可自由兌換的硬通貨,匯率采用浮動制。期權(quán)的到期日與外匯期貨市場的交貨期完全相同。其特殊性僅僅表現(xiàn)在外匯期權(quán)的最后交易日是到期月份的第三個星期三之前的星期五。
外匯期權(quán)交易除具備上面所提到的一般特點外,還具有其獨特的優(yōu)越性,主要表現(xiàn)在:(1)外匯期權(quán)交易可固定保值成本,使其僅限于期權(quán)費;(2)外匯期權(quán)交易可對未來發(fā)生與否的不確定的外匯交易進(jìn)行風(fēng)險管理,因為期權(quán)交易獲得的是一種權(quán)利而不是義務(wù),外匯期權(quán)的執(zhí)行與否,必須視約定價格的計價貨幣是升值還是貶值而定。
在進(jìn)出口貿(mào)易中,如果進(jìn)口商事先采用的是外匯期權(quán)交易,那么在匯率變動不利于自己的情況下,就可能通過放棄履行期權(quán),而使其損失僅限于其所預(yù)付的期權(quán)費。但如果采取外匯期貨交易,那么到期時就必須實際履行期貨交易業(yè)務(wù)。如果外匯期貨發(fā)生虧損,也就必須用現(xiàn)貨的盈利來彌補這種虧損,這樣套期保值的作用便大打折扣了。正是基于以上的原因,近年來,外匯期權(quán)交易發(fā)展很快。投資者為了更好地回避匯率風(fēng)險,大多采取外匯期權(quán)與外匯期貨混合操作的方法,從而為匯率風(fēng)險的回避提供了更好的方式。
關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟(jì)失衡;人民幣升值;匯率形成機制
一､匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機制:全球經(jīng)濟(jì)失衡
2005年全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個方面:一是美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國家經(jīng)常賬戶大量順差,對美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元｡而美國的2005年對華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)失衡與中美兩國高度相關(guān)｡中國匯率改革在這種形勢推動下展開,2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度,以實現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展｡
經(jīng)濟(jì)失衡美國方面原因:(1)儲蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過度消費､儲蓄不足,吸收國外儲蓄以維持美國的經(jīng)濟(jì)增長,形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟(jì)快速增長刺激了投資支出擴(kuò)張,收入與資產(chǎn)價值快速增長擴(kuò)大了消費,減少了儲蓄,引起了儲蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項目赤字?jǐn)U大與儲蓄率的下降｡
中國的貿(mào)易順差不僅是匯率的問題,且包含其他多種成因:(1)對投資的過分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性弱;(2)對出口的過分依賴,國內(nèi)消費需求不足,國民實際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟(jì)增長一直是靠高投入､高能耗來維持,經(jīng)濟(jì)增長的效益與質(zhì)量較差,消費增長慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)｡而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式給我國帶來了如環(huán)境污染,資源浪費等問題｡
分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟(jì)失衡具有長期性,且取決于世界經(jīng)濟(jì)與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國崛起所產(chǎn)生的對于世界經(jīng)濟(jì)的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因為其實際上是世界經(jīng)濟(jì)制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者｡2006年基金組織提出解決世界不平衡問題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國壓縮財政赤字,增加國內(nèi)儲蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;亞洲新興市場國家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴(kuò)大國內(nèi)需求｡
二､內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)
(一)匯率正常化
我國外匯儲備的快速增長一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動,具有推動本國貨幣匯率走強的效應(yīng),但外匯儲備的增長是我國實行對外開放,經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒有必然的因果關(guān)系,而決定一國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購買力或兩國物價水平,即購買力平價理論｡我國經(jīng)濟(jì)的一個悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長期并存,表明本國儲蓄相對于投資是過剩的,即應(yīng)輸出儲蓄,同時吸引大量的FDI｡意味著在為其他國家的經(jīng)濟(jì)增長提供融資時又將國內(nèi)高收益率的投資機會提供給了國際資本｡RMB低估是一個重要原因,抑制了對進(jìn)口品消費,增加對FDI誘惑｡RMB價值回歸,是實現(xiàn)以本國儲蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟(jì),替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵｡
RMB相對低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機制的內(nèi)生性不足｡國際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國關(guān)系,也間接反映一國貨幣在整個國際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由｡隨著綜合國力的增強,中國在世界經(jīng)濟(jì)中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的外部影響也越來越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)｡事實上我國的匯率改革也伴生著國際社會對我國政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險｡RMB匯率的讓步,對世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有積極的意義｡
(二)匯率穩(wěn)定性
《基金協(xié)定》賦予了成員國對于自己已確定的貨幣平價予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價”｡成員國從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國際收支才是被允許的｡但成員國建立平價制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實行或恢復(fù)外匯固定平價制度的共同標(biāo)準(zhǔn)｡成員國在改變平價制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定｡另外賦予一個國家的貨幣作為國際貨幣制度中央貨幣的職能,勢必使該貨幣發(fā)行國取得優(yōu)于其他國家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國貨幣的特權(quán)及其與他國貨幣的不平等競爭,承認(rèn)了國際貨幣制度安排與一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展､金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國際經(jīng)濟(jì)新秩序及各國平等發(fā)展的國際義務(wù)要求[1]｡
美國早就堅持國際社會所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動和匯率危機頻繁發(fā)生的情形下更是如此｡
三､外生性的匯率調(diào)整義務(wù)
(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展
匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價同時還是一種經(jīng)濟(jì)杠桿,不但能改變我國經(jīng)濟(jì)與世界其他國家經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,也影響國內(nèi)外價格從而影響經(jīng)濟(jì)增長的速度和質(zhì)量｡匯率低估有利于提高經(jīng)濟(jì)增長的速度,但不利于改善經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量,匯率高估對經(jīng)濟(jì)增長的速度有抑制作用,但對經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的改善有刺激作用｡所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟(jì)增長速度與長期的經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同｡目前國內(nèi)資源相對于經(jīng)濟(jì)增長的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)能力｡
(二)匯率調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整
中國行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動經(jīng)濟(jì)增長的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對滯后,而匯率實質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價值之比｡如果缺乏匯率價格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收､用地等方面對制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場上是貿(mào)易順差與外匯儲備的增長｡進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機會多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國內(nèi)消費需求不足,同時通過就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對于消費能力產(chǎn)生了消極作用｡所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟(jì)過熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展｡
(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨立性
1993年我國的匯率為5.762,RMB匯率處于市場高估的狀態(tài),當(dāng)時出于對匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟(jì)平衡作用基本缺失,也干擾了國內(nèi)貨幣政策的獨立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動性下降,實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大｡(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來困難｡
浮動匯率制度有利于國際貨幣金融市場的發(fā)展:(1)可防止國際金融市場上大量游資對硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國家外匯儲備貨幣的流失,浮動匯率制度下,國家是沒有義務(wù)在國際外匯市場上用外匯儲備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國貨幣,不會出現(xiàn)國家外匯儲備貨幣大量流失｡
1994—1997年從央行干預(yù)實證可看出由于體制原因,我國利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場的嚴(yán)重阻礙｡國內(nèi)短期資本流動是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場合,此問題解決須依賴于財會政策的緊縮和增長匯率的靈活性,須利率市場化與匯率的彈性化,真正實現(xiàn)利率變動—資本流動—匯率變動的貨幣政策的傳導(dǎo)機制｡
(四)匯率調(diào)整與金融全球化
金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國際流動與動態(tài)金融風(fēng)險發(fā)生效應(yīng)機制的同化｡全球化進(jìn)程中,要求各國盡量實現(xiàn)貨幣的自由流動,但實現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟(jì)實力,更重要的是國家要具有有效而靈活的調(diào)控國內(nèi)國際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟(jì)政策,合理的匯率機制是一個關(guān)鍵的因素,匯率的市場化更能體現(xiàn)實際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過競價形成市場匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機制｡
固定匯率制與獨立的貨幣政策和資本的自由流動不能同時實現(xiàn),最多只能同時滿足兩個目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實是這一矛盾已經(jīng)使很多國家放棄了單一的固定匯率制｡資本項目的自由化促進(jìn)儲備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵經(jīng)濟(jì)增長和福利實施｡因此我國應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對資本交易活動的限制｡
從實踐方面來看,研究和改革現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理運行機制,要與建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度的目標(biāo)相適應(yīng),體現(xiàn)財務(wù)管理運行新機制的特點:①目的性。財務(wù)運行的目的是服從和服務(wù)于所有者財富最大化的目的。②內(nèi)在性。表明機制是其內(nèi)部客觀存在的內(nèi)在特性。③整體性。它的各構(gòu)成要素既是強化財務(wù)管理的核心,又是引導(dǎo)企業(yè)搞活的依據(jù)。④聯(lián)動性。表明機制構(gòu)成大小系統(tǒng)的有序運行呈現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)狀態(tài)的交叉。
在財務(wù)管理分層理論中,經(jīng)營者財務(wù)是整個財務(wù)管理的中心,所以說,對財務(wù)管理運行機制的研究,實際上是對經(jīng)營者財務(wù)管理機制問題進(jìn)行探討。當(dāng)然,研究經(jīng)營者財務(wù)管理機制,必須以財務(wù)管理的日常工作為基礎(chǔ),建立相應(yīng)的企業(yè)財務(wù)管理制度。
建立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理運行機制
1、建立現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理制度。①企業(yè)財務(wù)管理制度。是指企業(yè)從事日常財務(wù)管理工作所應(yīng)遵守的各項規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)運行機制,要求建立一套與之相應(yīng)的財務(wù)管理制度,以保證財務(wù)行為的規(guī)范化。②投資管理制度。現(xiàn)代企業(yè)的投資按投資方向,分為對內(nèi)投資與對外投資兩種:一是對外投資,對外投資即企業(yè)用資金或?qū)嵨锵蚱渌麊挝贿M(jìn)行投資,包括股權(quán)投資和債券投資。其目的為了謀取較高報酬或向其他單位控股,控制其生產(chǎn)經(jīng)營活動;二是對內(nèi)投資,對內(nèi)投資既是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要而進(jìn)行的諸如購置固定資產(chǎn),從事基本建設(shè)方面的投資。通過投資控制企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、方向、速度,促進(jìn)產(chǎn)品更新?lián)Q代,甚至促使企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)經(jīng)營等等。③利益分配制度。指在按規(guī)定足額上交國家所得稅款,提足公積金、公益金之后,企業(yè)對剩余收益如何分配的問題,主要體現(xiàn)在決定支配紅利與留存收益之間的比例關(guān)系。企業(yè)的利潤分配制度就是對企業(yè)利潤分配的比例、幅度、方向等所作的規(guī)定。④建立信用管理制度。在現(xiàn)代社會中,企業(yè)為了搶占市場,擴(kuò)大市場,必須運用賒銷手段來擴(kuò)大銷售額。隨著市場的逐步完善和解決經(jīng)濟(jì)糾紛的法律的健全,商業(yè)信用必將日益發(fā)達(dá),因賒銷業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款數(shù)量直線上升。為了避免壞帳損失及現(xiàn)金流轉(zhuǎn)困難,必須對應(yīng)收賬款加強管理。⑤現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理制度。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)即是有關(guān)現(xiàn)金流入、流出的數(shù)額及其時間的總稱。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)包括兩種:企業(yè)在日常生產(chǎn)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出;資本投資決策的投資項目的未來現(xiàn)金流入流出。企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)是以現(xiàn)金為中心的,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的好壞直接關(guān)系到企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的順暢與梗塞,現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理的關(guān)鍵,是要在現(xiàn)金的流動性與收益性之間進(jìn)行合理的權(quán)衡,從而有助于企業(yè)財務(wù)狀況的優(yōu)化。⑥建立企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督制度。企業(yè)財務(wù)運行機制作為一個有機體,實行有效的自我監(jiān)督,是保證其正常運轉(zhuǎn)必不可少的條件,內(nèi)部監(jiān)督制度是企業(yè)財務(wù)運行機制的重要組成部分。其目的是防范不軌行為,維持正常秩序,保證委托人利益不受侵犯。內(nèi)部專職監(jiān)督機構(gòu)包括監(jiān)事會、內(nèi)部會計及審計機構(gòu),三者有機結(jié)合,共同對經(jīng)濟(jì)活動的合法性、合理性、有效性進(jìn)行監(jiān)督和約束。
2、現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)控制。①實施分權(quán)管理,制定責(zé)任會計制度。隨著生產(chǎn)的不斷發(fā)展和技術(shù)的不斷進(jìn)步,現(xiàn)代企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜,分支機構(gòu)分布廣泛,其所經(jīng)營的產(chǎn)品(勞務(wù))品種十分繁多,其所涉及的業(yè)務(wù)(作業(yè))內(nèi)容極為豐富。現(xiàn)代企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營通常由多個部門共同完成,或同時經(jīng)營多種不同業(yè)務(wù)型態(tài)(或類型),這時,僅靠整體性預(yù)算成綜合性報告來對各部門的業(yè)務(wù)進(jìn)行集中控制是比較困難的。因此,須把企業(yè)劃分為若干個既獨立又相互聯(lián)系的部門,將每一個部門作為一個在決策時受到較小限制而在經(jīng)營時享有較大的自的“責(zé)任單位”:各該單位的主管人員對企業(yè)最高管理當(dāng)局負(fù)責(zé),而企業(yè)最高管理當(dāng)局則對各個責(zé)任單位提供指導(dǎo)和幫助。這就是所謂的分權(quán)管理。②劃分責(zé)任中心,考核中心績效。現(xiàn)代企業(yè)一般按照分權(quán)管理的原則建立三個責(zé)任中心即成本中心、利潤中心和投資中心,并分別考評各責(zé)任中心上的績效。
建立考核現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理機制
財務(wù)機制目標(biāo)確定了理財?shù)姆较?財務(wù)機制的主要內(nèi)容確定財務(wù)行為的范圍,而財務(wù)機制運行效果的好壞則要通過一系列財務(wù)指標(biāo)體系來反映。
財務(wù)機制目標(biāo)規(guī)定和制約著財務(wù)指標(biāo)體系的建立,而完善的指標(biāo)體系又是正確考核財務(wù)機制目標(biāo)實現(xiàn)好壞的標(biāo)準(zhǔn)和工具。企業(yè)所有者利用財務(wù)指標(biāo)考核經(jīng)營者對受托責(zé)任的完成情況,作為監(jiān)督和評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的憑證;企業(yè)管理當(dāng)局利用財務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果,找出問題和差距,為將來經(jīng)營方法的優(yōu)化和改進(jìn)提供參考;債權(quán)人利用財務(wù)指標(biāo)考核企業(yè)的資金保障能力,為其貸款的安全性著想。
1、建立評價財務(wù)目標(biāo)實現(xiàn)程度的指標(biāo)組。現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理的目標(biāo)是實現(xiàn)所有者權(quán)益的最大化。首先,所有者權(quán)益最大化是以資本保全為前提的;其次,所有者權(quán)益最大化在很大程度上取決于經(jīng)營者經(jīng)營企業(yè)而實現(xiàn)的利潤,企業(yè)進(jìn)行財務(wù)活動獲取的收益,最先表現(xiàn)為企業(yè)的收益。所以,反映企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)程度的指標(biāo)有:
①所有者權(quán)益保值增值率。所有者權(quán)益保值增值率=期末所有者權(quán)益總額/期初所有者權(quán)益總額
注:該公司假定企業(yè)報告期內(nèi)無增資擴(kuò)股和資產(chǎn)評估增值。
企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負(fù)債總額即所有者權(quán)益,包括實收資本、資本公積、盈余公積和未分配利潤。所有者權(quán)益保值增值率等于100%為資本保值;大于100%為資本增值;小于100%為資本減值。
②所有者權(quán)益報酬率。所有者權(quán)益報酬率是一個綜合性最強的財務(wù)指標(biāo),反映了企業(yè)所有者權(quán)益最大化這一基本財務(wù)目標(biāo)。它的大小取決于企業(yè)的盈利能力(銷售利潤率)、經(jīng)營能力(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)和償債能力(資產(chǎn)負(fù)債率)。企業(yè)的盈利能力、經(jīng)營能力和償債能力相互關(guān)聯(lián),相互制約。經(jīng)營能力和一定的償債能力是盈利能力的保障。
2、建立評價財務(wù)杠桿效應(yīng)的指標(biāo)組。從所有者權(quán)益報酬率與投資收益率的關(guān)系來看:
所有者權(quán)益報酬率=投資收益率-負(fù)債/資本*(投資收益率—負(fù)債利率)
當(dāng)負(fù)債利率小于投資收益率時,負(fù)債經(jīng)營能力產(chǎn)生良性杠桿效應(yīng),使所有者權(quán)益報酬率高于投資收益率。負(fù)債比率越大,杠桿效應(yīng)越強,所有者權(quán)報酬率高于投資收益率的越大。反之,結(jié)果相反。
當(dāng)然,上述分析是假定負(fù)債利率不隨負(fù)債比重的提高而增加這個前提的,負(fù)債比率的提高會產(chǎn)生如下負(fù)面影響:
①負(fù)債比率提高,企業(yè)把越來越多的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人,債權(quán)人為了彌補其債權(quán)資產(chǎn)風(fēng)險的提高,必然按“風(fēng)險收益”對等原則提高其報酬率,導(dǎo)致企業(yè)籌資成本的增加。
②負(fù)債比率提高,銀行或債權(quán)人對其債權(quán)資產(chǎn)要從安全性角度考慮,故而會采取抵押貸款、抵押債券等苛刻條件,限制貸款的使用,從而在一定程度上潛在威脅到企業(yè)所有者對資產(chǎn)的求償權(quán)。
③負(fù)債比率提高,企業(yè)因經(jīng)營狀況不佳而陷入財務(wù)危機甚至破產(chǎn)清算的可能性增大。
由此可見,負(fù)債比率越高,企業(yè)遭受的預(yù)期風(fēng)險越大,財務(wù)杠桿發(fā)揮的威力是有限的。另一方面,適當(dāng)提高負(fù)債比率,可以利用財務(wù)杠桿為所有者創(chuàng)造更多的“債權(quán)人利潤”。所以,為了評價企業(yè)財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小,可建立一組指標(biāo):所有者權(quán)益報酬率、投資收益率、負(fù)債比率、負(fù)債利率。
3、建立資金監(jiān)控控制指標(biāo)組。企業(yè)的各項經(jīng)濟(jì)活動都離不開企業(yè)的資金流動,企業(yè)通過資金的流動情況,能及時、有效地監(jiān)督控制企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。因此,建立企業(yè)資金的有效監(jiān)控機制,是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營順利進(jìn)行,不發(fā)生資金緊張的關(guān)鍵。資金監(jiān)控指標(biāo)組由三個指標(biāo)組成:
關(guān)鍵詞:貿(mào)易條件匯率證實分析
貿(mào)易條件反映一國貿(mào)易狀況,其改善或惡化將直接導(dǎo)致一國實際資源的流入與流出,反映一國實際福利的變動情況。反映貨幣比價的匯率變動會對貿(mào)易條件產(chǎn)生直接而重要的影響,人民幣匯率的變動在一定程度上可以減少貿(mào)易摩擦,改善貿(mào)易條件。
匯率變動對貿(mào)易條件的影響
國際貿(mào)易中的貿(mào)易條件不僅包括商品或純易貨貿(mào)易條件(N),還有貿(mào)易收入條件(I)、單邊要素貿(mào)易條件(S)及雙邊要素貿(mào)易條件(D)。對發(fā)展中國家來說最重要的是貿(mào)易收入條件和單邊要素貿(mào)易條件。但由于貿(mào)易條件(N)最易計算,所以大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中使用貿(mào)易條件這一概念。在一個兩國世界中,貿(mào)易條件(N)可以表示為一國出口商品價格和該國進(jìn)口商品價格的比值。而在一個具有多種貿(mào)易商品的世界中,貿(mào)易條件定義為一國出口商品價格指數(shù)與該國進(jìn)口商品價格指數(shù)的比值。用Px代表出口價格指數(shù),Pm代表進(jìn)口價格指數(shù),其計算公式為N=(Px/Pm)100。顯然用本幣或外幣衡量的進(jìn)出口商品比價的貿(mào)易條件(N)與反映一國貨幣同國外貨幣比價的匯率存在著聯(lián)系。事實上,匯率的變動將不僅通過價格的變化在短期內(nèi)對貿(mào)易條件產(chǎn)生影響,而且將會長期通過對進(jìn)出口商品的數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面的影響而對貿(mào)易條件發(fā)生作用。
匯率變動對貿(mào)易條件影響的短期靜態(tài)分析
關(guān)于匯率變動對貿(mào)易條件的影響最常被引證運用的是馬歇爾-勒納條件的彈性分析法,該方法考察的是在匯率貶值情況下貿(mào)易條件是改善還是惡化。之所以用到彈性的概念,是由于貨幣貶值同時改變了以本幣或外幣表示的進(jìn)出口商品的價格,而決定貿(mào)易條件改善與否取決于出口商品本幣(外幣)上升(下降)的幅度是大于還是小于進(jìn)口商品價格上升(下降)的幅度。一國貨幣貶值,該國出口商品可以保持本幣價格不變,當(dāng)然也可以上升。而進(jìn)口商品由于貨幣貶值導(dǎo)致本幣價格上升、需求下降,國外出口商為了維持一定市場份額,使得本國進(jìn)口商品的外幣價格有可能下降。用ηDX、ηDM分別表示進(jìn)出口需求的價格彈性,ηSX、ηSM分別表示進(jìn)出口供給價格彈性,則在匯率貶值情況下有如下結(jié)論:
當(dāng)ηSXηSM>ηDXηDM時,匯率貶值惡化了一國的貿(mào)易條件;
當(dāng)ηSXηSM=ηDXηDM時,匯率貶值對貿(mào)易條件不起作用;
當(dāng)ηSXηSM<ηDXηDM時,匯率貶值改善了一國的貿(mào)易條件。
這種彈性分析法建立在外匯市場穩(wěn)定及其它條件不變前提下,是一種比較靜態(tài)的分析方法。所謂貿(mào)易條件的改善除了從分析中的彈性變化理解外,通常指的是該國出口商品價格相對于其進(jìn)口商品價格有所提高,反之則為惡化。其經(jīng)濟(jì)學(xué)的含義在于單位出口商品能否比原來換得更多的進(jìn)口商品,若能則表明貿(mào)易條件改善,否則貿(mào)易條件惡化。匯率貶值無疑成為許多國家在一定條件下促進(jìn)出口、改善貿(mào)易條件的手段。但是貿(mào)易條件提高了,也不能因此判定一國貿(mào)易狀況得以好轉(zhuǎn)。同理匯率升值在一定條件下會降低一國貿(mào)易條件,但也不能因此得出一國貿(mào)易狀況惡化的結(jié)論。其原因在于貿(mào)易條件的變化是許多對該國和世界其余國家有影響的力量共同作用的結(jié)果,僅憑單一的貿(mào)易條件的變化不能確定這些力量對該國凈福利影響的結(jié)果,這也成為匯率變動對貿(mào)易條件影響的短期靜態(tài)分析的缺陷所在。所以我們將在匯率變動的價格效應(yīng)的基礎(chǔ)上分析其數(shù)量、結(jié)構(gòu)等方面的效應(yīng),從而全面理解匯率變動對貿(mào)易收入條件、單邊要素貿(mào)易條件的影響,如此深入揭示匯率變動背后的對貿(mào)易條件的一系列作用機制。
匯率變動對貿(mào)易條件影響的長期動態(tài)分析
如前所述,匯率變動的價格效應(yīng)在短期內(nèi)將產(chǎn)生直接快速的效果。然而作為開放經(jīng)濟(jì)條件下一個重要的經(jīng)濟(jì)變量,匯率已成為一國調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要目標(biāo)變量,在貿(mào)易方面則不僅反映在謀求進(jìn)出口量的變化上,還需考慮貿(mào)易結(jié)構(gòu)、成本、福利及整體狀況等許多方面。
短期內(nèi),由于信息傳遞、反應(yīng)的時滯效應(yīng),匯率變動通過價格的變化所產(chǎn)生的數(shù)量效應(yīng)并不會立即顯現(xiàn)。經(jīng)過一定時間的調(diào)整,這種效應(yīng)才得以全面展現(xiàn)。考察貿(mào)易收入條件(I),其計算公式為I=(Px/PM)Qx,Px與Pm同商品貿(mào)易條件,Qx代表出口量指數(shù),該指標(biāo)意指以出口為基礎(chǔ)的進(jìn)口量。但是單純從商品貿(mào)易條件(N)的變化上難以反映出貿(mào)易收入條件的變化,因為指標(biāo)I的取值決定于N與Qx的乘積。此外,如果一國出口產(chǎn)業(yè)規(guī)模效益比較明顯,出口量的擴(kuò)大則會引致生產(chǎn)成本的大幅下降,進(jìn)而使出口產(chǎn)品價格更具競爭力,通過貿(mào)易換取了更多的國外資源,從而提高了本國的福利。但是對于大國或某種商品的主要供應(yīng)國而言,其出口的增長有可能引起出口價格的大幅下降,一旦出口價格下降的幅度超過出口量增加的幅度,則貿(mào)易收入條件惡化,進(jìn)而引起貧困化增長。
除匯率變動的數(shù)量效應(yīng)外,由于進(jìn)出口商品需求價格彈性的不同,因而匯率的變動對貿(mào)易商品的進(jìn)出口量將產(chǎn)生不同程度的影響,加之勞動力工資及其他要素成本也因匯率的變動而發(fā)生變化,使得進(jìn)出口商品的比較優(yōu)勢同樣發(fā)生變化,綜合作用的結(jié)果將對進(jìn)出口商品的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。顯然這種影響因素較之不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、差異化的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)與對外貿(mào)易政策等決定因素而言,在一定程度上可以強化貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)調(diào)整的效果,從長期看,可能有利于本國貿(mào)易商品結(jié)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與優(yōu)化,有利于提升貿(mào)易及產(chǎn)業(yè)競爭力。考察單邊要素貿(mào)易條件(S),其計算公式為S=(Px/Pm)Zx,Px與Pm同商品貿(mào)易條件,Zx代表出口部門的生產(chǎn)率指數(shù)。由于企業(yè)力圖在匯率變動的環(huán)境中降低成本、提高生產(chǎn)率,從而增強競爭力,由此Zx的值可以得到較大提高,即使商品貿(mào)易條件下降,但是單邊要素貿(mào)易條件依然可以上升。
以上分析表明,匯率變動對貿(mào)易條件的影響存在多方面的作用機制。在假設(shè)匯率變動而外部世界一定的條件下,這種變動的影響在短期首先通過價格效應(yīng)作用于商品貿(mào)易條件,其前提必須滿足一定的彈性條件。而從較長時間來看,匯率變動的數(shù)量效應(yīng)將發(fā)生作用,貿(mào)易收入條件將依賴于商品貿(mào)易條件及出口量指數(shù)而發(fā)生變化。此外,匯率變動還將因進(jìn)出口商品需求價格彈性的不同、生產(chǎn)投入及要素成本的變化而對進(jìn)出口量及商品結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響,國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)率同樣發(fā)生變化,進(jìn)而單邊要素貿(mào)易條件可能發(fā)生變化。即使貿(mào)易條件下降,貿(mào)易收入條件和單邊要素貿(mào)易條件也可能上升。因此整體貿(mào)易狀況與福利的變化需要綜合考慮貿(mào)易條件的變化。
匯率變動對我國貿(mào)易條件影響分析
對外貿(mào)易在我國經(jīng)濟(jì)增長中具有舉足輕重的地位。而人民幣匯率在較長時期內(nèi)的貶值促進(jìn)了我國對外貿(mào)易、尤其是出口貿(mào)易的發(fā)展。但是出口量的持續(xù)增長不僅加劇了貿(mào)易摩擦,且自身的貿(mào)易條件也面臨著惡化的危險,福利遭受損失,經(jīng)濟(jì)增長也受到影響。當(dāng)前人民幣匯率升值、我國貿(mào)易條件的變化等已成為經(jīng)濟(jì)中的熱點問題。
依據(jù)分析,選取貿(mào)易條件為被解釋變量,其影響因素包括匯率以及匯率變動產(chǎn)生的數(shù)量效應(yīng)以及結(jié)構(gòu)成本方面的效應(yīng)。此處,為簡單起見,貿(mào)易條件依據(jù)通常做法用商品貿(mào)易條件(N)代表,選取人民幣實際有效匯率說明匯率變動對貿(mào)易條件的直接作用,我國貿(mào)易出口額占世界出口額份額(XW)說明匯率變動的數(shù)量效應(yīng),國內(nèi)零售價格指數(shù)(RI)說明匯率變動的成本效應(yīng),因此模型為:ψ(TOT)=(REER,XW,RI)。實證選用對數(shù)模型,依據(jù)下表所列數(shù)據(jù),進(jìn)行回歸分析檢驗,結(jié)果如下:
lnTOT=3.4939+0.1474lnREER-0.1030
lnXW+0.0959lnRI
(11.7109)(5.7788)(-2.9078)(2.1815)
R2=0.8470DW=0.6316F=36.9013
查表并對比模型參數(shù)可知,該模型通過統(tǒng)計及計量經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義來看,人民幣實際有效匯率每變動1%,貿(mào)易條件同向變動0.1474%;出口額占世界出口總額份額每變動1%,貿(mào)易條件反向變動0.1030%;國內(nèi)商品零售價格指數(shù)每變動1%,貿(mào)易條件同向變動0.0959%。由此可見,人民幣實際有效匯率的變動較變量XW與RI變動對貿(mào)易條件的影響更大,說明匯率變動對貿(mào)易條件的直接作用是顯著的,而匯率變動的數(shù)量效應(yīng)與成本效應(yīng)則由于機制傳遞、調(diào)整及其他因素的制約與影響效果則較弱。其中XW與貿(mào)易條件的反向變動說明當(dāng)出口量增大時,我國的貿(mào)易條件是惡化的。而人民幣實際有效匯率指數(shù)增加即人民幣升值時,貿(mào)易條件得以改善,反之則惡化。
通過以上分析,得出如下結(jié)論:
對貿(mào)易條件的理解不能僅局限于一般商品貿(mào)易條件。對于發(fā)展中國家而言,貿(mào)易收入條件與單邊要素貿(mào)易條件非常重要,只有綜合考慮多重貿(mào)易條件的綜合效果,才能較為全面的判定一國貿(mào)易條件及貿(mào)易整體狀況的變化情況。
匯率變動對于貿(mào)易條件的影響并非僅是直接單一的作用機制,而是多方面的,包括在價格上的直接反映與作用以及由于價格信號而導(dǎo)致的數(shù)量、成本、結(jié)構(gòu)等方面的變化,這些變化從表面上看是價格連鎖作用,但是從長期考察卻對經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了質(zhì)的影響,從而在功能上改變或提升了經(jīng)濟(jì)實力,因而將進(jìn)一步推動一國貿(mào)易條件的改善與好轉(zhuǎn)。其有益的啟示在于,由于存在諸多的前提與限制條件,因此探討匯率變動對貿(mào)易條件的影響不能僅停留在短期靜態(tài)上,需要從長期動態(tài)的角度進(jìn)行全面的考察,同時需要注意分析的范圍和條件,由此即使匯率調(diào)整在短期內(nèi)可能造成貿(mào)易條件的惡化,但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展長期看有可能是有利的。
[關(guān)鍵詞]匯率風(fēng)險，外匯資產(chǎn)，外匯業(yè)務(wù)，償付能力，資金運用
目前保險業(yè)有超過100億美元的外匯資產(chǎn)，主要來源于保險公司海外上市融資，外匯保單業(yè)務(wù)收入，少量外資、合資保險公司的資本金和外匯運營資金，以及中資保險公司股份制改造中吸收的外資股份等，其中以人保財險、中國人壽和中國平安三大公司的海外融資為主。自匯率形成機制改革以來，保險公司外匯資產(chǎn)面臨嚴(yán)重的匯率風(fēng)險。至2005年末，人民幣對美元的匯率上升了2.5%，由此造成中國人壽、人保財險和中國平安13.6億元人民幣的匯兌損失。在人民幣預(yù)期升值的情況下，保險公司若不及時采取有效措施，損失還將進(jìn)一步擴(kuò)大。因此，盡快提高匯率風(fēng)險管理水平已成為各保險公司的當(dāng)務(wù)之急。特別是保險公司海外投資政策的放開，對保險公司的匯率風(fēng)險管理水平提出了更高的要求。
一、保險公司匯率風(fēng)險的類型及特點
匯率風(fēng)險，又稱外匯風(fēng)險，是指經(jīng)濟(jì)主體在涉外業(yè)務(wù)中因匯率波動而蒙受損失的可能性。保險公司所面臨的匯率風(fēng)險通常是由于匯率波動的時間差、地區(qū)差以及幣種和期限結(jié)構(gòu)不匹配等因素造成的。匯率變動帶給保險公司的風(fēng)險可以概括為三種類型：交易風(fēng)險、折算風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。其中，交易風(fēng)險是指以外匯計價成交的交易因匯率波動而引起收益或虧損的可能性；折算風(fēng)險是指公司為了編制財務(wù)報表，將以外匯表示的資產(chǎn)和負(fù)債換算成本幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債時所面臨的風(fēng)險，它會影響企業(yè)向股東和社會公開財務(wù)報表的結(jié)果；經(jīng)濟(jì)風(fēng)險是指由于意料之外的外匯匯率變化而導(dǎo)致公司未來經(jīng)營收益增減的不確定性。
以上三類外匯風(fēng)險的不同特點，見表1。
由于持有外匯負(fù)債、存在對外支付需求以及經(jīng)營外匯相關(guān)業(yè)務(wù)的要求等方面的考慮，保險公司需持有一定數(shù)量的外匯；同時，由于保險公司所持有的外匯資產(chǎn)的數(shù)量是動態(tài)變化的，因此，保險公司所面臨的匯率風(fēng)險既包括編制財務(wù)報表時面臨的折算風(fēng)險、匯兌交易時面臨的交易風(fēng)險，也包括潛在不確定性導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
二、匯率風(fēng)險對保險公司造成的潛在影響
在保險公司經(jīng)營管理過程中，匯率風(fēng)險對保險公司的外匯資產(chǎn)和負(fù)債、外匯業(yè)務(wù)、償付能力以及投融資活動產(chǎn)生重大影響，形成潛在威脅。
(一)在外匯資產(chǎn)和負(fù)債方面
匯率變動對保險公司的影響主要取決于外幣凈敞口是在資產(chǎn)方還是在負(fù)債方，主要體現(xiàn)為外幣資產(chǎn)和負(fù)債不匹配帶來的重估風(fēng)險。
一方面，保險公司所持有的外匯資本金會因為匯率的變動而影響其實際價值。人民幣升值會給持有美元資產(chǎn)的保險公司帶來負(fù)的財富效應(yīng)，導(dǎo)致以本幣計算的外匯資本金縮水。
根據(jù)亞洲開發(fā)銀行和德意志銀行的預(yù)測，2006年人民幣可能升值3%-4%，摩根士坦利則認(rèn)為，到2006年底人民幣對美元的匯率將達(dá)到7.5。分析匯率改革以來人民幣對美元的匯率走勢(見圖1)發(fā)現(xiàn)，在今后一段時期內(nèi)，人民幣將繼續(xù)保持穩(wěn)中有升的趨勢，而且這一趨勢將持續(xù)較長時期。如果不采取匯率風(fēng)險防范措施，保險業(yè)現(xiàn)在所持有的外匯資產(chǎn)將遭受更大損失。
另一方面，對外匯負(fù)債來說，保險公司的外匯負(fù)債主要是應(yīng)付外匯賠款。人民幣升值將使保險公司在支付等額的外幣賠款時所對應(yīng)的人民幣實際價值降低。
總之，如果外幣資產(chǎn)多于外幣負(fù)債，凈敞口在資產(chǎn)方，人民幣升值雖然會導(dǎo)致外幣資產(chǎn)和負(fù)債在折算成人民幣時都有所減少，但資產(chǎn)減少的更多，從而對保險公司造成不利影響；如果外幣凈敞口在負(fù)債方，人民幣升值則會帶來正面影響。
(二)在外匯業(yè)務(wù)方面
匯率變化對保險公司業(yè)務(wù)的影響主要體現(xiàn)在三個方面：
1.影響外幣保單的實際人民幣收入。外幣保單與國內(nèi)一般保單最大的差異，是外幣保單是以外幣定價。保戶用外幣繳納保險費，保險公司在給付滿期金或理賠金時，也依保戶指定的外幣支付。人民幣升值將使保險公司外幣保單的實際人民幣收入下降。
2.影響保險公司的再保經(jīng)營。由于保險公司的直保業(yè)務(wù)通常是用人民幣計價，如果在再保業(yè)務(wù)中再保攤回賠款以美元計價，那么在人民幣升值的情況下，再保實際攤回賠款的人民幣價值將會下降，保險公司所承擔(dān)的實際自負(fù)賠款額度上升，從而增加了保險公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險。
3.影響保險外匯業(yè)務(wù)需求。長期持有外幣資產(chǎn)的民眾在匯率風(fēng)險意識提高后，會主動尋求規(guī)避匯率風(fēng)險和分散投資風(fēng)險的措施，從而大大增加對長期型的外幣保單，如外匯儲蓄類保險(外幣的教育金保險)、外幣投資類保險等投資理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品的需求，這將為保險公司拓展保險業(yè)務(wù)創(chuàng)造出巨大的市場空間。盡管當(dāng)前外匯保險業(yè)務(wù)范圍，僅限于人身意外險和財產(chǎn)險等短期險種，不包括投資理財性質(zhì)的保險產(chǎn)品和長期壽險，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的變化，境內(nèi)居民購買外匯人身保險的限制將會逐步放寬，境內(nèi)保險公司將逐漸可以經(jīng)營長期型外幣保單、甚至是投資理財類外幣保單業(yè)務(wù)。
(三)在保險公司償付能力方面
保險公司的償付能力是影響公司經(jīng)營的最重要因素。影響保險公司償付能力的因素主要有資本金、準(zhǔn)備金和公積金、業(yè)務(wù)規(guī)模及保險費率。除此之外，保險資金的運用、再保險業(yè)務(wù)等情況也會對償付能力產(chǎn)生影響。
人民幣升值會引起保險公司外匯資本金的實際人民幣價值貶值，也會給公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營帶來重大影響，進(jìn)而，會影響到保險公司的償付能力。在外匯資金投資方面，由于政策的限制，中資保險公司不能進(jìn)行外匯衍生品交易，這使得保險公司無法利用金融衍生產(chǎn)品作為對沖工具來規(guī)避匯率風(fēng)險。在保險外匯資金投資收益不高的情況下，如果未來人民幣升值幅度過大，所獲得的投資收益將無法彌補匯率變動所帶來的損失，也會對保險公司的償付能力帶來一定影響。
(四)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者方面
匯率變動也會對國際商業(yè)資本的進(jìn)入產(chǎn)生影響。從積極因素看，對于已進(jìn)人中國的外國直接投資，其利潤匯出因人民幣升值而實實在在地獲得增加，其所獲得的人民幣收益的國際購買力也得到了提高，匯兌收益將促進(jìn)已進(jìn)入外資的擴(kuò)張。在此示范效應(yīng)下，如果海外預(yù)期人民幣繼續(xù)升值，將有利于增強我國保險公司在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時的談判地位；
從消極方面看，初始資本門檻提高將對新資本的進(jìn)入產(chǎn)生抑制作用。一國貨幣升值后，就會使該國成為更昂貴的投資地。人民幣匯率升值將導(dǎo)致中國對外資的吸引力下降，減少外商對中國的直接投資。
(五)在海外并購方面
海外并購是我國保險公司實現(xiàn)國際化的主要途徑。匯率變動會影響國內(nèi)保險企業(yè)的并購成本，從而在一定程度上影響保險企業(yè)的對外投資能力。一方面，人民幣升值，企業(yè)進(jìn)行對外投資時，一定數(shù)量的人民幣兌換的外幣數(shù)量就會相應(yīng)增多，這將在一定程度上刺激中國保險企業(yè)的海外擴(kuò)張欲望。另一方面，人民幣升值后，保險公司外債本息還付壓力減小，可以在外國向當(dāng)?shù)亟鹑跈C構(gòu)貸款，適時進(jìn)行海外并購。
三、保險公司匯率風(fēng)險的防范與化解
隨著國家外匯政策的逐步開放，保險公司的業(yè)務(wù)范圍和投資領(lǐng)域也在逐步擴(kuò)大，這對保險公司匯率風(fēng)險管理提出了更高的要求。保險公司應(yīng)增強緊迫感，學(xué)習(xí)運用先進(jìn)的匯率風(fēng)險管理工具和方法，盡快提高匯率風(fēng)險管理水平。
(一)樹立匯率風(fēng)險防范意識
長期以來，中國的人民幣匯率水平保持相對穩(wěn)定，這使得一些保險公司的匯率風(fēng)險意識較弱，把為防范匯率風(fēng)險所付出的成本看作是額外負(fù)擔(dān)。現(xiàn)在隨著人民幣匯率靈活性的逐漸增大，各保險公司必須要增強匯率風(fēng)險意識。保險公司必須要在公司內(nèi)樹立全面、全員、全過程的風(fēng)險管理意識，培育公司統(tǒng)一的風(fēng)險管理文化，依靠最高管理者到基層員工各個層次的相互配合，把風(fēng)險管理貫穿到業(yè)務(wù)的每個環(huán)節(jié)。
(二)完善匯率風(fēng)險管理體系
為了更加系統(tǒng)、有效地管理匯率風(fēng)險，保險公司要改善公司治理結(jié)構(gòu)，完善風(fēng)險管理的組織架構(gòu)，建立分工合理、職責(zé)明確、關(guān)系清晰的組織體系，制定匯率風(fēng)險管理方面的相關(guān)制度，為匯率風(fēng)險的有效控制提供必要的前提條件。應(yīng)建立科學(xué)、有效的激勵約束機制，建立風(fēng)險調(diào)整后的績效考核標(biāo)準(zhǔn)和激勵制度，激勵經(jīng)營管理人員不斷提升匯率風(fēng)險的管理水平。要建立風(fēng)險責(zé)任制度和檢查制度，明確各崗位的義務(wù)和職責(zé)，并通過風(fēng)險管理部門、合規(guī)部門和審計部門的監(jiān)督，促進(jìn)匯率風(fēng)險管理相關(guān)制度的有效執(zhí)行。
(三)加強保險外匯資金運用管理
保險公司可以通過加強保險外匯資金的運用管理，提高保險外匯資金的經(jīng)營效率等途徑，減弱甚至抵消匯率浮動帶來的損失。
1.加強資產(chǎn)負(fù)債管理
加強外匯資金的資產(chǎn)負(fù)債管理是加強外匯資金運用管理的前提。保險公司應(yīng)在充分考慮外匯資產(chǎn)和負(fù)債特征的基礎(chǔ)上，制定外匯資金投資策略，使不同的外匯資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益上相匹配，以便有效控制匯率風(fēng)險。
2.擴(kuò)大保險外匯資金運用規(guī)模
某保險集團(tuán)公司海外投資收益率扣除匯兌損失后，依然高于國內(nèi)投資，從一個側(cè)面說明擴(kuò)大保險外匯資金的運用可以從一定程度上減少匯率損失。因此，保險公司和監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)共同努力，擴(kuò)大外匯資金運用規(guī)模，實現(xiàn)外匯資金有效益的流動，以收益沖抵匯率風(fēng)險帶來的損失。
3.提高保險外匯資金投資績效
即使在人民幣存在預(yù)期升值的情況下，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y渠道、提高保險外匯資金的投資績效依然有可能抵消匯兌損失的影響。根據(jù)《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》及實施細(xì)則的規(guī)定，保險公司的外匯資金可投資于銀行存款、外國債券、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單以及中國企業(yè)海外上市股票等投資工具。但目前，保險外匯資金的投資領(lǐng)域主要集中在境內(nèi)銀行存款，投資品種比較單一，收益局限性較大。因此，保險公司應(yīng)拓展外匯資金的投資渠道，優(yōu)化投資組合，以提高外匯資金的投資收益，減弱匯率風(fēng)險的消極影響。
4.充分利用專業(yè)投資管理公司
根據(jù)規(guī)定，保險外匯資金的境外運用應(yīng)該實行托管制，并委托境內(nèi)保險資產(chǎn)管理公司或境外專業(yè)投資管理機構(gòu)管理。同時，由于各保險公司單獨進(jìn)行外匯資金投資的成本較高，因此可以選擇委托資產(chǎn)管理公司投資的方式，通過外匯資金投資專業(yè)化來提高投資績效、降低匯率風(fēng)險帶來的損失。
(四)使用金融產(chǎn)品交易
管理匯率風(fēng)險是保險公司面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，這有賴于金融衍生品市場的完善，尤其是外匯衍生品的豐富。對遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)等金融工具的有效使用有助于保險公司防范匯率風(fēng)險。由于目前市場上缺乏人民幣匯率衍生工具，所以，通過資金管理的方式，即資產(chǎn)負(fù)債方式來管理匯率風(fēng)險比較適合保險公司。保險監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)逐步放寬避險工具的使用，切實做好對沖方面的制度安排，并取消對保險資金投資金融衍生品部分限制，以便保險公司能夠更好地規(guī)避風(fēng)險。
(五)合理配置外匯資產(chǎn)幣種
由于外匯市場上，各外匯對人民幣的匯率波動情況不一樣，為分散外匯波動風(fēng)險，可以考慮對外匯資產(chǎn)的幣種及相應(yīng)的持有量進(jìn)行調(diào)整，使一幣種外匯資產(chǎn)升值所帶來的影響與另一幣種外匯資產(chǎn)貶值所帶來的影響產(chǎn)生抵消效應(yīng)，從而從一定程度上緩解匯率風(fēng)險，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。例如，在當(dāng)前時期內(nèi)，根據(jù)匯率走勢，可以適當(dāng)減少美元資產(chǎn)持有量、增加歐元資產(chǎn)持有量。但是，由于各外幣之間以及外幣與人民幣之間存在多重關(guān)系，影響匯率波動的因素增多、也更加復(fù)雜，所面臨的風(fēng)險也相對較大，因此，現(xiàn)階段不宜過多進(jìn)行外幣間的對沖。
關(guān)鍵詞人民幣匯率變動趨勢對外貿(mào)易戰(zhàn)略
1人民幣匯率變動的貿(mào)易效應(yīng)
1.1改革開放以來人民幣匯率變動趨勢
人民幣匯率從改革開放以來幾經(jīng)變化，經(jīng)歷了從貶值到升值再到被動貶值的演變，其間的走勢大致可分為四個階段：
第一階段：1979~1993年。由于計劃時期，人民幣匯率作為計劃核算工具，長期固定并處于嚴(yán)重高估狀態(tài)，為了配合我國對外開放的經(jīng)濟(jì)政策，人民幣匯率開始進(jìn)行有步驟地下調(diào)，到1993年底，人民幣兌美元官方匯率下調(diào)了73%，與此同時，人民幣名義和實際匯率也分別下跌了68%和76%。
第二階段：1994年匯率并軌到1997年。1993年12月28日，央行宣布從1994年1月1日起實行人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌，在人民幣匯率并軌后，人民幣匯率穩(wěn)定在1美元兌8.7元人民幣，人民幣匯率長期高估的狀況得以改變。從1994年到1997年底，人民幣對美元匯率升值了4.8%，同期，人民幣名義和實際有效匯率分別上升了10.2%和38.7%。
第三階段：1998年亞洲危機到2001年。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，隨著東南亞和東亞國家或地區(qū)貨幣相繼貶值，使得對人民幣貶值抱有很強的預(yù)期，然而中國政府在1997年11月以后都多次向世界鄭重承諾：將人民幣匯率基本穩(wěn)定在828元人民幣兌100美元左右的水平。這一時期，由于東南亞和東亞國家或地區(qū)貨幣相繼貶值，人民幣匯率即相對升值，加之，世界多數(shù)貨幣對美元走軟，人民幣隨美元對其它貨幣走強。其間人民幣名義和實際有效匯率升幅分別達(dá)11.5%和9.8%。
第四階段：2002年至今。由于美國國際收支惡化、國際資產(chǎn)市場結(jié)構(gòu)調(diào)整以及國際局勢動蕩等原因，自2002年上半年以來，美元結(jié)束了長期堅挺的態(tài)勢，出現(xiàn)了持續(xù)貶值，人民幣也跟隨美元被動下調(diào)，到2003年底，人民幣名義和實際有效匯率跌度分別為12.3%和11.0%。
1.2人民幣匯率變動的進(jìn)出口貿(mào)易量效應(yīng)
對于國際貿(mào)易來說，匯率執(zhí)行著重要的價格轉(zhuǎn)換職能。因此，匯率的變動對貿(mào)易流量具有重要的影響。一般來說，本幣對外貶值會引起本國產(chǎn)品相對于外國產(chǎn)品價格的降低，從而誘發(fā)國外市場增大對本國產(chǎn)品需求的擴(kuò)大和本國市場對外國產(chǎn)品需求的減少，即鼓勵了出口而抑制了進(jìn)口；當(dāng)本幣升值，情況正好相反，引起出口下降和進(jìn)口增加，并且匯率變動的進(jìn)出口效應(yīng)并不是“立竿見影”的，而是呈“J曲線”的。這是對匯率變動貿(mào)易流量最為直觀的解釋。
在1981～1994年人民幣匯率貶值期間，我國同期出口總額由1981年的220.1億美元增加到1994年的1210.1億美元。因此，在我國對外貿(mào)易特別是出口的原因時，應(yīng)當(dāng)肯定匯率的變動起到了一定的推動作用。從1995年開始到2001年，人民幣匯率就一直保持穩(wěn)中趨升的勢頭，因此出口增長速度與前幾年相比有所減緩，尤其到了1998年，出口增長率降至0.5%。從2002年至今，由于美元的貶值，造成人民幣的被動貶值，致使出口又出現(xiàn)了大幅度的增長。1981～2004年進(jìn)出口變動情況見表1。
由此可見，匯率變動產(chǎn)生較為明顯的出口效應(yīng)：匯率下調(diào)，刺激出口；匯率升值，抑制出口。國務(wù)院中心李建偉和中國社會院余明博士的回歸分析也證明了此結(jié)論。他們以1995年1月～2003年6月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)為樣本，運用兩階段最小二乘法，選擇國內(nèi)生產(chǎn)能力增加值、國際市場需求、國內(nèi)價格、人民幣實際有效匯率以及出口政策作為解釋變量進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示：人民幣實際有效匯率與出口總額存在顯著相關(guān)關(guān)系，但產(chǎn)生影響存在一定的滯后期。當(dāng)期人民幣實際有效匯率每貶值一個百分點會刺激滯后5期的出口總額提高0.6615個百分點，接下來分析進(jìn)口情況，我們從上表可以看到：在人民幣貶值比較明顯的年歲里，如1981、1985、1986、1989和1994年，進(jìn)口增長率均有所下降，其余各年進(jìn)口卻保持了較快的增長。1995年人民幣開始升值后，1995、1999和2000年進(jìn)口增長很明顯，由于亞洲金融危機帶來的嚴(yán)峻的對外貿(mào)易局面，使我國1997和1998年的進(jìn)口增長率分別降到2.5%和-1.5%。以上情況表明：匯率波動具有一定的進(jìn)口貿(mào)易量效應(yīng)。李建偉和余明博士的回歸分析結(jié)果也顯示:人民幣實際有效匯率與進(jìn)口總額存在顯著相關(guān)關(guān)系，人民幣實際有效匯率每升值一個百分點，會導(dǎo)致滯后3期的進(jìn)口總額提高0.5643個百分點。
1.3人民幣匯率變動的貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)
從根本上說，開放經(jīng)濟(jì)條件下一國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動取決于各國產(chǎn)出結(jié)構(gòu)的變動，在產(chǎn)出結(jié)構(gòu)受制于競爭力的狀況下，貿(mào)易競爭力的變化就成為推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整的根本力量。而匯率變動事實上形成了對貿(mào)易價格力的不同影響，那么它一定會帶來貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變動。一般來說，貨幣升值，會導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)貿(mào)易價格競爭力的下降，由此引起傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的衰落，形成這些產(chǎn)業(yè)的出口下降和進(jìn)口增加，與此同時，高技術(shù)含量產(chǎn)業(yè)卻得以建立和發(fā)展。反之，貨幣的持續(xù)貶值則會使出口商品結(jié)構(gòu)呈長期低度化的趨勢。因為匯率的長期低估，使出口擴(kuò)張主要依賴于低廉的價格，導(dǎo)致無壓力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，使出口商品結(jié)構(gòu)長期以勞動密集型產(chǎn)品為主。但是，值得注意的是，一旦一個國家的高技術(shù)產(chǎn)品大部分銷往國外時，貨幣升值則不利于這類產(chǎn)品的出口，并可能會抑制這類產(chǎn)品的生產(chǎn)。
改革開放以后，人民幣匯率的不斷變動，推動了我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的躍遷。1994年以前人民幣名義匯率的趨勢性貶值，引起了我國出口商品結(jié)構(gòu)由資源密集型向勞動密集型轉(zhuǎn)變；進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)中初級產(chǎn)品下降，工業(yè)制成品中機械及運輸設(shè)備比重明顯上升。
根據(jù)宋泓的研究，在1992～1994年間，我國的綜合比較優(yōu)勢主要體現(xiàn)在服裝業(yè)、文體用品業(yè)、紡織業(yè)等10個勞動密集型產(chǎn)業(yè)，比較劣勢主要集中在化學(xué)業(yè)、業(yè)、運輸設(shè)備制造業(yè)等11個技術(shù)和資本密集型產(chǎn)業(yè)。這種結(jié)果基本反映了我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平以及貿(mào)易結(jié)構(gòu)與匯率變動的相關(guān)關(guān)系，由此可以得出結(jié)論：中國經(jīng)濟(jì)開放進(jìn)程中匯率貶值的調(diào)整任務(wù)在20世紀(jì)90年代前期已經(jīng)大體完成。
1994年人民幣匯率出現(xiàn)了持續(xù)的升值趨勢，趨勢性貨幣升值刺激了我國相對先進(jìn)產(chǎn)品的發(fā)展，推動了我國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級。表2列出了我國1995～2004年1～9月初級產(chǎn)品、工業(yè)制成品和高技術(shù)產(chǎn)品的貿(mào)易特發(fā)系數(shù)變化情況，從中我們可以發(fā)現(xiàn)人民幣匯率變動所引發(fā)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)演變的軌跡。
從表2可以看出：在人民幣匯率的趨勢性升值過程中，勞動密集型產(chǎn)品的貿(mào)易特發(fā)系數(shù)不斷下降，而資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品的貿(mào)易特發(fā)系數(shù)則保持了穩(wěn)定的上升勢頭。貿(mào)易特發(fā)系數(shù)的差異變化反映了我國的貿(mào)易結(jié)構(gòu)正經(jīng)歷一個勞動密集型產(chǎn)品、勞動和資本密集型產(chǎn)品、資本和技術(shù)密集型產(chǎn)品的升級換代過程。
2我國對外貿(mào)易戰(zhàn)略的選擇
2.1以競爭優(yōu)勢為導(dǎo)向
所具有的靜態(tài)比較優(yōu)勢主要在于低廉的勞動力成本，這一優(yōu)勢造就了中國作為低端產(chǎn)品的世界工廠地位。但是人民幣的升值趨勢愈來愈明顯，貿(mào)易條件持續(xù)惡化、貿(mào)易摩擦相繼增加等一系列越來越突出，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的要求日益迫切，為此，中國需要通過國內(nèi)改革與，超越稟賦的比較優(yōu)勢約束，創(chuàng)造國際競爭優(yōu)勢。
創(chuàng)造國際競爭優(yōu)勢涉及兩個方面的問題：一方面是貿(mào)易結(jié)構(gòu)導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變，即以資源稟賦為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以國際市場需求為導(dǎo)向；另一方面是通過各種創(chuàng)新和交易效率的提高等途徑有效的進(jìn)行由比較優(yōu)勢到競爭優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化。比較優(yōu)勢是競爭優(yōu)勢的基礎(chǔ)，而競爭優(yōu)勢是國際競爭中更具能動性的因素，比較優(yōu)勢只有最終轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢，才能形成真正的出口競爭力。中國國內(nèi)和產(chǎn)業(yè)將比較優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為競爭優(yōu)勢的能力較差，中國不少企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在國際市場競爭中缺乏足夠的競爭優(yōu)勢。為扭轉(zhuǎn)這種局面，適應(yīng)人民幣升值和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要，中國外貿(mào)發(fā)展戰(zhàn)略認(rèn)比較優(yōu)勢為導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以競爭優(yōu)勢為導(dǎo)向的軌道，實為必然的選擇。
2.2推進(jìn)制度創(chuàng)新和創(chuàng)新，提升對外貿(mào)易的競爭優(yōu)勢
由于制度的形式和效率是有差異的，由此產(chǎn)生各國基于制度差異的競爭優(yōu)勢，這實際上是另一種尚未被人們高度重視的特殊競爭優(yōu)勢。在有利于競爭優(yōu)勢持續(xù)提升的各種制度安排中，產(chǎn)權(quán)得到明晰界定且可得到明確保障以及戰(zhàn)略性貿(mào)易政策的正確實施是最有效的。因此應(yīng)通過制度創(chuàng)新努力構(gòu)建這樣一種環(huán)境：有關(guān)主體對其貢獻(xiàn)性努力能盈利且可持續(xù)，經(jīng)濟(jì)主體所從事的技術(shù)含量高、外部效應(yīng)大、動態(tài)規(guī)模效應(yīng)突出的產(chǎn)業(yè)能得到政府的適當(dāng)保護(hù)與政策扶持。只有這樣，經(jīng)濟(jì)主體才會有創(chuàng)新的激勵提升自己的競爭優(yōu)勢，這不僅可以使經(jīng)濟(jì)主體獲得創(chuàng)新利潤，而且可以使經(jīng)濟(jì)主體從政府的戰(zhàn)略性貿(mào)易政策中獲得更多的超額利潤，同時也提升了我國的產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢，從而推動中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的升級。
科技創(chuàng)新在提升對外貿(mào)易競爭優(yōu)勢中發(fā)揮著更為重要的作用。技術(shù)創(chuàng)新不僅使創(chuàng)新國在國際貿(mào)易中不斷保持競爭優(yōu)勢，而且還會使它們得到額外的利潤和更多的好處。
2.3大力發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)，推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級
人民幣匯率的升值，只會為技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)提供更好的盈利空間，而目前在中國9個高技術(shù)領(lǐng)域中，貿(mào)易競爭力較強的只有機與通信技術(shù)、生物技術(shù)兩個領(lǐng)域，其它7個領(lǐng)域的貿(mào)易競爭力指數(shù)為負(fù)數(shù)。因此，不斷提高高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的比重，促進(jìn)高技術(shù)產(chǎn)品的出口，推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級，無疑成為今后貿(mào)易的發(fā)展方向。
為了推進(jìn)貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級，在進(jìn)動中，應(yīng)通過關(guān)稅的結(jié)構(gòu)分布所形成的有效保護(hù)以增加高技術(shù)產(chǎn)品的競爭力，在出動中，應(yīng)采用鼓勵高技術(shù)產(chǎn)品出口的戰(zhàn)略性貿(mào)易政策，以提高高技術(shù)產(chǎn)品出口面臨的名義有效匯率和出口效益。
此外，在對外商逐步實施國民待遇的同時，仍使用一部分優(yōu)惠政策，引導(dǎo)外資投向高技術(shù)領(lǐng)域，同時，增加對低技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資的約束力度，以提高與貿(mào)易有關(guān)的外國直接投資活動的技術(shù)含量，推動貿(mào)易持續(xù)穩(wěn)定健康的發(fā)展。
去年九月美國財長斯諾訪華及G7會議結(jié)束后，有關(guān)人民幣升值的爭論似乎平靜了許多。但是，升值的壓力并未因爭論的平靜而減弱。官方統(tǒng)計資料顯示：今年上半年，在對美貿(mào)易順差有所減少的情況下，中央銀行外匯儲備新增約600億美元，扣除FDI和貿(mào)易順差，大約又有300億的短期投機資本流入，加上去年600億美元，一年半時間，共900億美元的熱錢流入。此外，民間還有近2000億的美元資產(chǎn)。這將帶來通漲壓力。
日前美國聯(lián)邦儲備局再次加息0.25%，這當(dāng)然是好消息，因為這似乎加大了中國調(diào)整利息的空間，看著這幾個月CPI的走向，主流觀點都在預(yù)期加息。但這是一個危險的信號。
二．人民幣匯率預(yù)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析
人民幣是否升值，以下是幾個主要幾個因素：人民幣被低估的程度、通貨膨脹的預(yù)期以及目前人民幣與美元的利率差。根據(jù)張斌（世界經(jīng)濟(jì)黃皮書：2003-2004年世界經(jīng)濟(jì)形勢分析與預(yù)測）用H-P濾波法估算，近幾年人民幣年平均升值2.6%，2003年上半年被低估6-10%，按此推算，至今年七月約被低估了11%左右，這是較為保守的估計；張欣（美國托雷多大學(xué)教授）的計算為22.5%；另有一些學(xué)者表示可能低估了30%以上。綜合的分析表明：人民幣被低估了15~20%是客觀存在的。
目前，亞洲外匯市場的人民幣離岸一年期無本金交割合約（CNYNDF）的貼水為2300點（相當(dāng)于1美元兌8.05人民幣）附近，說明市場對人民幣升值預(yù)期依然很強。
人民幣一年期定期存款利率是1.98%（扣除利息稅為1.58%），而美元聯(lián)邦基準(zhǔn)利率經(jīng)過六月份以來的三次加息，已達(dá)到了1.75%，已稍為超過了人民幣，但如果考慮境內(nèi)美元一年期存款利率，以及人民幣的一年期貸款利率5.31%，利率差異依然存在。當(dāng)然，利率差異的縮小，正好弱化升值預(yù)期，給匯率的調(diào)整創(chuàng)造絕好的機會。共900億的短期美元投機熱錢和民間近2000億美元潛在換匯風(fēng)險，僅僅依靠中央銀行買入后用短期債券（央行票據(jù)？）來對沖是無法化解的。國內(nèi)的通貨膨脹預(yù)期高達(dá)到4~6%并有強化的趨勢。這兩方面都支持人民幣升值。
鑒于人民幣在資本項下是管制的，從匯率理論來說，維持人民幣匯率穩(wěn)定是可以做到的。但如果保持人民幣不升值，其升值壓力就會并正在通過通貨膨脹釋放出來：國家統(tǒng)計局公布的居民的消費品價格指數(shù)（CPI）在六、七、八連續(xù)三個月達(dá)到5%，能源和主要工業(yè)原材料也明顯上漲。
通漲的危害大家都知道，在所有經(jīng)濟(jì)學(xué)的教科書里都找得到：總之是有人歡樂有人愁。老百姓要遭殃，表面上受益的是作為最大的債務(wù)人的政府，但最后經(jīng)濟(jì)會受到嚴(yán)重打擊，不會有贏家。
三．匯率調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長：中國經(jīng)濟(jì)不需著陸
軟著陸原指是航天器在返回地面時依靠外部裝置（如減速傘）降低飛行速度，從而實現(xiàn)安全著陸。但是，經(jīng)濟(jì)在起飛，強行讓它著陸會帶來很大的效率損失。治理經(jīng)濟(jì)過熱（如果說存在的話）要對癥下藥，而不是動不動就進(jìn)行經(jīng)濟(jì)迫降。這好比一個人發(fā)熱了，不管是肺炎還是感冒，把人放進(jìn)冰窖里一凍，表面上是退燒了，炎癥并沒有消除（我稱之為冰窖效應(yīng)）。結(jié)果，人鬧得奄奄一息，也許還落下了更嚴(yán)重的痼疾。
上半年政府在對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，使用貨幣政策后又采取了行政手段，在市場上引起了軒然大波。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)學(xué)家們又在爭論能否實現(xiàn)軟著陸，其中樊剛和原央行貨幣政策委員會委員李揚的爭論很有代表性。但也有學(xué)者（如湯敏，亞洲開發(fā)銀行中國代表處首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）認(rèn)為：爭論硬著陸還是軟著陸沒有意義，因為沒有統(tǒng)一的客觀標(biāo)準(zhǔn)。顯然，僅僅通過GDP的增長率來判斷一國經(jīng)濟(jì)無疑是十分片面的。而且，不管是硬著陸還是軟著陸，說到底，就是損害經(jīng)濟(jì)的發(fā)展（而不是增長）。
另一方面，我們一談到宏觀調(diào)控，不是放松就是收緊銀根，隔幾年就得采取“著陸”措施的怪圈，結(jié)果一放一收，最后的風(fēng)險通通集聚到金融系統(tǒng)。都說現(xiàn)在是經(jīng)濟(jì)過熱（不管是表達(dá)成局部過熱還是結(jié)構(gòu)性過熱），什么是過熱？只有出現(xiàn)市場的非理性過度投資或消費（經(jīng)濟(jì)泡沫），才可以認(rèn)為是過熱。中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了數(shù)年的低迷和通貨緊縮，現(xiàn)在有了投資機會，熱一點很正常，市場會自動調(diào)節(jié)。
我認(rèn)為，現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)沒有過熱（徐滇慶教授也持同樣觀點---本文未經(jīng)徐教授審閱，文責(zé)自擔(dān)），也無須著陸。只要把基礎(chǔ)貨幣管住（當(dāng)然同時也要把地方政府的非市場行為管住），就能讓經(jīng)濟(jì)暢快地飛翔。反過來說，如果管不住貨幣（匯率不動），又要降溫，就會出現(xiàn)類似冰窖效應(yīng)的問題：經(jīng)濟(jì)是涼下來了，而金融系統(tǒng)更加積重難返，金融危機或恐悄然而至。
四．匯率調(diào)整—先解決匯率形成機制還是適時調(diào)整匯率？有學(xué)者認(rèn)為：匯率穩(wěn)定自身就是一個財富，是值得追求的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。目前的首要任務(wù)是加快人民幣匯率形成機制的改革，然后才是匯率的變化。他比喻：假設(shè)人民幣一次升值到位，幾年后（哪用得著幾年！---筆者注）基本面發(fā)生變化后又會面臨同樣的問題。
我想打個比方：這好比消防隊員在火災(zāi)現(xiàn)場拿著消防龍頭，突然發(fā)現(xiàn)還沒有編制好救火的程序，于是回到消防局去編寫程序。等程序編好了，房子也早被燒毀了。這個比方未必恰當(dāng)，但卻說明一點，有些事情是不能等的，否則會帶來很大的代價。
國際上通用的匯率形成機制就那么幾種方法，沒有那一種是完美的。東亞主要經(jīng)濟(jì)體在97年金融危機后都放棄了釘住美元的匯率制度，轉(zhuǎn)為更加靈活的匯率安排，當(dāng)時也得到了IMF和眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的好評。但是事隔不久，又向釘住美元匯率制回歸了；世界上有不少采取釘住一籃子貨幣的國家，最終又放棄了，而轉(zhuǎn)向了較為固定的貨幣局制度或靈活的有管理的浮動匯率制度，因為后者受國內(nèi)財政和貨幣政策的約束力更強，有利于治理國內(nèi)的通貨膨脹。
實際上，采取什么樣的匯率安排，對一個經(jīng)濟(jì)體在不同的發(fā)展時期以及所面臨的國內(nèi)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能有不同的選擇。同時，匯率穩(wěn)定的內(nèi)涵應(yīng)當(dāng)是人民幣匯率的水平能大致反映實際均衡匯率的趨勢性發(fā)展而不是僅僅是匯率標(biāo)牌上顯示的數(shù)字。過去匯率都曾嚴(yán)重地偏離實際均衡匯率，并制約了經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，后來不是都調(diào)整過來了嗎？難道那反而損害了匯率的穩(wěn)定嗎？恰恰相反！如果匯率的水平不能反映實際均衡匯率，那就會傷害人民幣本身，也就損害了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這可不是“值得追求的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)”吧。
在《東亞匯率兩難和世界美元本位》一書中，麥金農(nóng)教授曾論述了美元作為東亞貨幣本位的主張及其對于減小匯率波動、維持金融穩(wěn)定的作用。這對我們是很有啟示的。人民幣在升值后繼續(xù)采取釘住美元并放寬管理浮動的范圍應(yīng)當(dāng)是可行的。
一句話，不能因為要探索和完善人民幣的匯率形成機制，而忽視匯率調(diào)整的實際需求。
五．人民幣升值對經(jīng)濟(jì)的影響
人民幣升值對對經(jīng)濟(jì)的影響可以分為短期和長期。最直接的影響可能是減少外部需求和出口，并影響短期經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。但實際的影響有多大，對各經(jīng)濟(jì)體會有很大的區(qū)別。這要看中國與貿(mào)易伙伴國的進(jìn)口彈性和出口彈性。舉例來說，美國對中國的出口依賴性很大，人民幣幅度不大的升值（如10%），應(yīng)不足以使美國的供應(yīng)商撇開中國而尋求替代出口國，因此，人民幣適度升值后，中國對美國出口以美元計算的收入減少有限，甚至增加。對日貿(mào)易的影響也許大一些，但也在某種程度上改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)（特別是有利于限制一些資源性出口）有所幫助。即便是貿(mào)易順差有所減少，也許是一件好事，因為恰恰為人民幣的相對穩(wěn)定提供了一個國際收支平衡基礎(chǔ)。
還有一個影響是：可能造成貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門的結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的短期失業(yè)。但中國的單位勞動工資水平很低，匯率的有限升值，不會改變勞動力成本比較優(yōu)勢，失業(yè)的壓力不大。進(jìn)一步講，匯率政策就其本身的性質(zhì)而言是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的工具，而不是促進(jìn)就業(yè)的的政策。在過去的一個時期，匯率政策曾經(jīng)起了促進(jìn)就業(yè)的作用，但它實際上是通過對整個價格體系的扭曲來來實現(xiàn)局部的政策目標(biāo)的，而這會帶來更大的資源錯誤配置（何帆，張斌：《如何應(yīng)對人民幣升值壓力》，2004）。
另外就是目前持有的美元外匯儲備縮水。但即使人民幣不升值，現(xiàn)在持有的美元資產(chǎn)的利率都很低，而美國已進(jìn)入加息周期，這些以及不斷增加的美元資產(chǎn)都要貶值，損失也將不小。
總體而言，人民幣匯率的調(diào)整將有利于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源的最優(yōu)化配置，平衡國際收支，從而有效地避免貨幣或金融危機。
六．美元加息了，人民幣要跟隨么？
這是一個似是而非的問題。過去，人民幣實行的是實際上的釘住美元的固定匯率制，人民幣在一定程度上失去了貨幣政策的獨立性，并形成了一種操作慣性。殊不知，美國的經(jīng)濟(jì)周期和中國（如果承認(rèn)存在經(jīng)濟(jì)周期的話）是不同的。美國這幾年一直都在利率低位運行，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)已經(jīng)復(fù)蘇，當(dāng)然可以溫和加息。但這時候人民幣加息是不明智的。加息表面上是為了應(yīng)對通貨膨脹的壓力，但結(jié)果卻會適得其反。因為通貨膨脹的根源在于：短期投機美元的持續(xù)流入而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長過快（一季度廣義貨幣M2的增速大于物價和GDP的增速之和約6個百分點，M2與GDP的比例目前堪稱世界之最，給中國經(jīng)濟(jì)埋下了金融風(fēng)險的地雷），加息無疑將加劇這種趨勢，而把通貨膨脹這把火煽的更旺。況且，央行近期兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率及其他的行政措施收效都不明顯，說明市場并不認(rèn)同。根本的解決方法就是調(diào)整匯率，到時候也許利率不必調(diào)整，或只需調(diào)整一點就夠了。
七．匯率機制的形成與中央銀行的獨立性
這說到了一個更為深層次的問題。
匯率機制的形成也在一定程度上取決于中央銀行的獨立性。自1995年《中國人民銀行法》頒布后，中央銀行在法律上獲得了一定的獨立性。但在實際運作中，仍然無法作出獨立的貨幣政策決策。維護(hù)貨幣的穩(wěn)定性和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長都被確定為中央銀行的目標(biāo)，但事實上，我國的貨幣政策仍未能擺脫對經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的依附，并承擔(dān)部分財政職能。由于中央銀行的獨立性低，維護(hù)貨幣（物價）穩(wěn)定的目標(biāo)很難達(dá)到。自79年以來，中國經(jīng)歷了四次經(jīng)濟(jì)周期，波動的幅度一次比一次大，而且每一次經(jīng)濟(jì)的波動都是以經(jīng)濟(jì)的急速下滑結(jié)束的。而幾乎每一次調(diào)整都來自政府意志方面的壓力，央行還沒有足夠的獨立性根據(jù)自己的判斷來制定貨幣政策（蔡志剛：《中央銀行的獨立性性與貨幣政策》，2003）。
在這種情況下，匯率的形成機制管用么？無怪乎周小川說，他已經(jīng)沒有貨幣調(diào)控工具可用！你不讓他調(diào)匯率，他能做什么呢？
