時間：2022-06-26 01:14:35
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇基準利率論文，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
因此本文將我國貨幣市場基準利率選擇問題納入到貨幣政策利率傳導機制框架中去。在此背景下，本文旨在研究貨幣市場利率體系中SHIBOR、銀行間國債回購利率、短期國債收益率等各個市場利率的屬性及優缺點，找到比較適合充當基準利率的（SHIBOR），通過實證考察SHIBOR自身期限結構等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場基準利率的傳導關系是否通暢， SHIBOR是否真的具備了基準利率的潛質進而能夠不負眾望在金融市場上成為具有絕對話語權的貨幣市場基準利率，SHIBOR未來有何改進的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國宏觀經濟運行中的效力，成為本文研究的目的。
關鍵詞：貨幣市場基準利率；SHIBOR；貨幣政策利率傳導機制；社會融資總量；管制利率渠道
一、研究目的和意義
1.1研究目的
本文旨在研究貨幣市場利率體系中SHIBOR、銀行間國債回購利率、央票發行利率、短期國債收益率等各個市場利率的屬性及優缺點，找到比較適合充當基準利率的（SHIBOR），研究SHIBOR自身期限結構等的效果及SHIBOR與其他貨幣市場基準利率的傳導關系是否通暢，SHIBOR是否真的具備了基準利率的潛質進而能夠不負眾望在金融市場上成為具有絕對話語權的貨幣市場基準利率，SHIBOR未來有何改進的地方，如何更好的培育完善它，如何提高人民銀行貨幣政策的SHIBOR渠道在我國宏觀經濟運行中的效力，成為本文研究的目的。
1.2研究意義
利率市場化改革與基準利率培育是互為前提，互相補充的，曾經銀行間同業拆借市場、銀行間債券回購市場都作為我國基準利率培育的“試驗田”，但由于各種因素夭折了。SHIBOR于2007年1月4號起運行，就被嘗試作為我國貨幣市場基準利率進行培育，參照以前CHIBOR等內在形成及運行機制存在的缺陷，、教訓，需要對SHIBOR的運行特點做實證考察，明確SHIBOR運行中的缺陷，進而提出相應的完善建議，使其成為名符其實的貨幣市場基準利率，并疏通貨幣政策利率傳導渠道。本文結合前人研究總結概括了貨幣市場基準利率選擇的原則，在此原則指導下對我國貨幣市場上存在的各個準基準利率內在屬性及優缺點做了定性比較，對SHIBOR及對其他貨幣市場利率傳導效應做了實證分析，進而對SHIBOR形成機制的更加合理化及SHIBOR渠道的貨幣政策傳導機制的疏通提出一些建議。為利率市場化改革進程提供一個成熟的貨幣市場基準利率作為其市場基礎，進而理順貨幣政策傳導機制特別是貨幣政策利率傳導機制。
二、關于基準利率選擇方面的研究和相關理論
2.1關于基準利率選擇方面的研究
這方面的文獻研究包括兩個方面：一是選擇基準利率的原則是什么；二是哪種利率可以成為貨幣市場基準利率。
首先，關于第一方面以往學者在這方面的闡述并無大的差異。在后面理論分析部分也會詳細闡述。
其次，就是關于我國應選擇哪種貨幣市場利率作為基準利率的研究。關于這方面的研究主要集中在銀行間同業拆借利率、再貼現利率、債券回購利率、短期國債利率這幾種利率上有所分歧和爭議。因為各個學者研究時點即貨幣市場發展階段的不同以及所選計量方法的差異，在得到的選擇結論上有些差異。最后，有學者將基準利率細分為央行基準利率和市場基準利率，對二者的互動關系作了研究。但溫彬對于基準利率的所屬范疇作了精確定位，基準利率最終會演化為由貨幣市場利率來充當。
2.2相關定義概念
2.2.1利率及利率體系
利率理論奠定了傳統宏觀經濟學的基石，是指貨幣的時間價值或者是借入（放出）貨幣資金的成本（收益）。與利率相關的一個重要貨幣金融學中的概念就是流動性，指貨幣因免去了轉換成本或者交易成本而具有的內在的使用上的靈活性，流動性需求（偏好）就是指人們不愿意等待貨幣帶來的時間價值（即“人性不耐”）而寧可手上持有現金方可落袋為安的心里傾向性，這體現的是貨幣的時間價值與流動性便利的無形價值之間的替代與權衡。
在現實經濟生活中，市場上存在著許多利率體系如本文所探討的貨幣市場利率體系。不同利率背后對應于不同的經濟活動，具有不同信用度的交易主體，不同的交易目的與動機，如政策利率是央行執行貨幣政策工具的變量，體現央行調控金融市場及實體經濟的利率；而市場利率是市場交易主體在對央行的政策利率釋放的信號中進行理性與非理性的預期及理解，可能會基于自身利益動機達成的對資金價格的判斷，當然政策利率與市場利率的劃分只是從一個角度，其他角度還有依據或反映時間長短、破產清算順序、有無含權、稅收優惠程度、市場流動性水平等因素來劃分的。但是歸根結底不論利率如何劃分形成怎樣的利率體系，本質上是具有不同風險和收益因素的綜合體。本文講的利率體系主要講貨幣市場利率體系，反映不同的利率形成機制及功能。
2.2.2基準利率的基本定義及內在屬性
準確地定義基準利率是全面厘清基準利率的基本屬性的根本前提。關于基準利率，嚴格意義上講應作央行基準利率與市場基準利率之區分。事實上應該把中央銀行基準利率稱之為中央銀行目標利率更為準確。銀行并非直接規定貨幣市場短期利率，只是通過公開市場操作等手段使市場利率與目標利率水平相接近。央票發行利率是集政策性、市場性為一體的利率，從概念上作區分，因為其他貨幣市場利率只具有市場性，而政策利率與市場利率之間本身具有比較復雜的互動關系。本文談的基準利率更多的是指貨幣市場基準利率。
三、貨幣市場基準利率選擇的一般原則
3.1貨幣市場基準利率選擇的必要性
3.1.1培育基準利率是貨幣資金市場乃至整個經濟實現帕累托最優的要求
微觀經濟學告訴我們，市場經濟中最重要的就是價格機制。相應的，貨幣市場是貨幣資金資源配置中很重要的市場，勢必要建立一個標桿性的反映貨幣市場資金價格的貨幣市場基準利率。有了貨幣市場基準利率后，其他市場利率相應有序形成，市場參與者對各種市場利率形成合理預期，進而參與資金的供求，實現資金市場乃至整個經濟的帕累托配置最優。
3.1.2建立和完善基準利率是利率市場化的必要前提
基準利率使得利率市場化的推進有的放矢，有章可循。成熟完善的基準利率是通往利率市場化的必經之路。沒有一個成熟完善的基準利率就談完全放開利率市場化，無疑會給我國金融市場帶來動蕩。
3.1.3 有利于央行宏觀調控方式的轉變
在前面的理論分析部分談到我國目前央行的貨幣政策操作模式正由數量調控向價格調控去過渡，不論從社會融資規模的市場化特征還是從利率市場化的要求來看，沒有一個成熟完善的基準利率，沒有一個能有效傳導上下游至實體經濟的基準利率，利率渠道效應的發揮絕對是一句空話，貨幣政策操作模式就不能由數量調控向價格調控去暢通地過渡。種種金融新形勢下呼喚著一個成熟完善的基準利率的及早到來。
3.1.4疏通金融子市場的橋梁
從業界實踐角度來看，資本市場金融工具的定價一直參照貨幣市場利率，資本市場金融工具的合理定價需要依托一個成熟完善的貨幣市場基準利率，如中國企業債券市場之前發展步履維艱，是由于債券定價沒有一個可以依據的標準，利率期限結構不一致，定價基準的混亂，使得投資人承受一定的風險之下不能獲得應有的風險溢酬（收益），市場發展緩慢?；鶞世十a生以后，企業債券定價有了可供參照的標桿定出來的價格才會合理，進而才能為發展中國債券市場提供條件。
3.1.5商業銀行內部資金轉移定價體系完善的需要
內部資金轉移價格理論上應該溝通貨幣市場資金利率和存貸利率。利率市場化改革完成后，需要商業銀行有良好的資金定價能力，較為準確地捕捉并預測貨幣市場信號，也就是貨幣市場利率的市場化有助于推動存貸款利率市場化，這就需要銀行內部從總行到下面分支行建立完善的轉移定價機制，因此理論上，應該是貨幣市場利率有效引導銀行內部轉移價格，進而影響到存貸款產品定價，實現貨幣政策傳導。只有存貸款利率逐漸放松管制這一制度變遷，使商業銀行建立和完善內部資金轉移定價體系成為可能，而貨幣市場基準利率的培育則提供了市場基礎。
3.2貨幣市場基準利率選擇的原則
3.2.1穩定性
穩定性，指基準利率因意外事件的沖擊所帶來的波動相對較小，即抗干擾能力較好。滿足穩定性就要求保持基準利率波動性在一定范圍內。利率本身是具有內生性還是外生，人們一直難以區分：如果在特定階段某項或某幾項實體經濟因素變動使得利率變化，同時央行在進行貨幣政策操作，市場主體分不清利率的變動到底是實體因素還是政策因素引起的。如果基準利率不時地就異常波動，會使市場主體無所適從乃至做出錯誤的投融資決策，而事實上在業已實現利率市場化的國家，其央行很重視微調基準利率，對市場主體產生可置信的承諾或者宣告效應，而不會讓其無所適從。
3.2.2基礎性
基礎性是貨幣市場基準利率最最本質的特性，也可稱之為基準性，反映出特定期限下最低或者無風險收益水平，本質上屬于某種“原點性”利率，可以衍生出其他貨幣市場利率并引導著其他貨幣市場利率變化，也是金融產品定價基準。背后分別對應具有高信用等級的倫敦拆借銀行和絕對無信用風險的政府的兩個在國際市場上頗具影響力的LIBOR和短期國債收益率。
3.2.3傳導性
基準利率的內涵決定了它對其他利率具有標桿性的功效，首先從橫向來看（利率角度），基準利率可能具有不同的期限品種，它的短端利率可`以順暢地傳導到自身長端期限品種，并且對外它的變化可以傳導到其他貨幣市場利率或者長期利率，構成一系列合理的利率期限結構。其次，從縱向來看，市場基準利率與流動性指標、CPI和PPI等價格指標、工業增加值等宏觀經濟指標密切相關?；鶞世首兓涍^橫向傳導之后，使得居民、企業、商業銀行在不同的金融資產和實物資產做理性選擇，并且最終影響到他們的儲蓄、投資、消費等行為。
3.2.4可控性
其實，可控性有點類似于傳導性，只不過可控性側重于央行這個角度來講的，體現的是上游傳導功能（傳導性綜合了上游、中游、下游傳導的要求）?？煽匦砸彩秦泿攀袌龌鶞世时仨毦邆涞奶匦?，中央銀行可以從貨幣市場基準利率作為切入點傳達自己的貨幣政策意圖?；鶞世实呐嘤f到底還是要靠央行的扶持，因為基準利率的市場性特性并不意味著央行對其完全放松監控，畢竟貨幣市場基準利率還是屬于央行為實現政策目標的間接工具，只有基準利率具備可控性，央行才能及時順利地傳遞其貨幣政策信號。
由上分析可以看到基準利率的這些特性其實是有著內在的邏輯聯系，是相輔相成的，并非完全孤立的，只不過這些特性各有側重。
四、目前我國國債存在的問題
4.1我國目前在發債結構及機制上存在著一定差距
首先從國債期限結構來講，有1、3、5、10、15年期限品種，主要以中期國債為主，短期和長期國債發行相對較少，這種“中間多兩頭少”觀鈴式的期限分布結構使得國債還不能成為理想的基準利率。此外，從發債機制來講，在利率招標環節，財政部事先給招標利率設定了浮動區間，這意味著，國債利率發行存在著一定程度的管制，離發行市場化還有一定的距離。
4.2國債發行規模的限制難以滿足公 市場操作的需求
我國央行公開市場操作主要集中在短期國債上，但現有的短期國債規模不夠，不足以滿足公開場操作對于現券的需求，為此，央行不得不自創負債——央票，來有效地調控流動性。短期國債存在的以上兩大缺陷，限制了其對資金狀況做出靈敏反應，無法構建合理的基準收益率曲線。因此短期國債收益率不能滿足成為基準利率的要求。
五、未來我們將如何做好SHIBOR本身的建設和完善
5.1減少對SHIBOR構成巨大沖擊的外部因素如IPO的沖擊、人民幣匯價的沖擊等。
對于IPO的沖擊，可以繼續推行資本市場新股發行改革，及時發現改革中出現的新問題，倡導理性投資，抑制過度投機，合理降一級和二級市場的收益差距，加強上市公司信息披露力度，嚴厲打擊財務造假行為，將上市公司退出機制落到實處，改變投資者熱衷于打新股的心理傾向性；對于人民幣匯價的沖擊，應該處理好利率市場化和匯率市場化的協調關系，不能顧此失彼，提高對熱錢跨境流入和流出的監測力度。
5.2繼續大力發展和完善債券市場
著重發展3月以上期限品種的債券市場并促進其流動交易活躍，提供更多更便利的渠道給企業融資，溝通貨幣市場與資本市場（主要是信貸市場）的利率傳導路徑。適當地改變銀行間債券回購市場和交易所債券回購市場分割的局面，實現資金在跨市場的流動，減少套利，有利于形成無套利的利率期限結構，因為合理的利率期限結構本來就要求無套利原則的成立，逐步培育回購利率使其與SHIBOR形成良性競爭，并且可以達到為SHIBOR中長端期限品種利率的預測提供參考進而提高中長端SHIBOR期限品種的流動性的一箭雙雕的功效。
六、未來進一步的改進方向
考慮到利率市場化改革（尤其是存貸款利率）是一個漸進化過程，這種金融制度的變遷所帶來的影響也是一個逐步累積的過程并非一蹴而就式的突變，但現有的計量模型如鄒氏斷點檢驗一方面難以捕捉和描述這種動態的累積變化；另一方面，鄒氏斷點檢驗中這個斷點的選擇具有很大的人為主觀性。筆者將考慮嘗試運用MS-VAR模型來做實證研究推斷某項制度的累進變遷是否會造成貨幣政策傳導渠道效應發生變化，具體到SHIBOR與存貸款利率的關系，可以用于存貸款利率定價的傳導關系，相對客觀地捕捉這種金融制度的變遷下SHIBOR與存貸款利率的非線性動態反應關系的變化，當然存貸款利率進一步放松管制是前提，這樣得到的結果才可能有顯著改觀。（作者單位：渤海大學經法學院）
參考文獻
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論文內容摘要：1996年以來我國的利率市場化進程不斷加快，利率在經濟運行中發揮的作用越來越重要，不過，我國現在利率體系的市場化程度還比較低，依然存在著不少問題，本文指出了這些問題并提出了相應的解決策略。
我國利率管理體制經過20多年的改革，在放松利率管制、推動利率市場化方面取得了很大的進展，特別是1996年以來，利率市場化進程不斷加快，利率體系的市場化程度逐漸提高，利率在經濟運行中發揮的作用越來越重要。但是，我們還應該看到，我國整個利率體系的市場化程度是比較低的，主要表現在以下三個方面：
利率管制程度高，調整的靈活度不夠，金融機構自主確定利率水平和計結息規則的權限較小，不能完全根據經濟形勢和金融市場變化而靈活變動，決策程序復雜，利率杠桿的調節作用發揮時滯較長，難以適應今后金融機構成本管理、金融創新和市場競爭的需要。
缺乏有效的市場基準利率。基準利率是在整個利率體系中起核心作用并能制約其他利率的基本利率。從某種意義上說，基準利率的選擇和確定是利率市場化改革的核心步驟。一般來說，基準利率應當具備以下特征：首先，市場參與程度高，能客觀反映市場供求關系，市場影響力大，與其他利率有較強的關聯性；其次，可控性好，要便于中央銀行調節以體現其政策意圖；第三，穩定性好，風險較小。結合我國目前實際情況來看，同業拆借利率、國債利率（發行利率和收益率）、再貼現率和再貸款率等都不完全具備條件承擔基準利率的責任。
市場缺乏防范利率風險的機制和手段，利率監管的方式急需改革。近幾年來，隨著利率市場化程度的加快，利率風險累計增加，但金融機構缺乏有效的風險防范手段，市場尚不能提供適合的風險對沖工具，利率監管的重點尚未從檢查處罰利率違規轉移到防范利率風險上來。
從中國利率市場化改革的目標來說，就是要建立一個以貨幣市場利率為基準，市場供求發揮基礎性作用，中央銀行通過各種市場化政策工具調控貨幣市場利率，并通過它來對利率水平和結構以有效影響的體系。鑒于當前存在的問題，筆者認為應該采取以下措施：
進一步加強貨幣市場建設，進一步拓展貨幣市場的深度和廣度，充分發揮貨幣市場功能，建立起我國以場外市場為主體、場內市場為補充的統一、高效、開放的貨幣市場，并以此提高金融機構流動性管理水平和市場化方式籌資能力。
進一步健全金融機構內部定價機制、成本約束機制和風險防范機制，引導并督促商業銀行加大投入，重視并充分利用新的電子信息設備，采集、分析各種數據信息，建立科學的成本定價、內部授權、利率風險預警等先進管理制度。
提高市場利率的透明度，有效降低利率風險。建立公正、透明的信息披露制度，保證金融機構信息披露的真實性；加強利率調控和監管，規范金融機構利率行為，提高市場利率的透明度，正確引導金融機構和其他社會公眾對市場利率的理性判斷；出臺利率風險指引，強化金融機構利率風險意識，提高利率風險管理水平。
進一步增強監管能力和調控能力。放開利率管制，銀行必須具備自我約束能力，同時有關部門要能夠適應新的商業銀行定價機制，進行審慎性監管。否則，利率市場化改革出現風險的可能性會增大。在穩妥推進利率市場化改革的同時，要加強對金融機構法人的利率監管。各金融機構一級法人統一管理本系統利率，負責制定有關規章制度、日常利率管理和調整等。人民銀行要運用貨幣政策工具積極進行調控，加強對行業自律組織的指導，對已經放開的存貸款利率建立行業自律約束機制。
改變國有獨資商業銀行存貸款業務的壟斷化局面，改變商業銀行所有制結構，對四家國有獨資商業銀行實行股份制改造，同時，加快民營金融機構的建立，提高市場競爭的充分程度，適應經濟多元化的發展趨勢。
解決利率市場化改革與財政政策、產業政策、匯率政策和國際收支政策等宏觀經濟政策的協調配合問題。利率市場化改革會提高利率與匯率變動的聯動性，對國際收支的影響加大，必須加強利率與匯率政策的協調，維護人民幣匯率的穩定。此外，我國已加入世界貿易組織，宏觀環境發生很大變化，利率改革進程還要考慮與國際收支政策，特別是經常項目和資本項目可兌換政策的協調，應按照先實現經常項目可兌換，然后實現利率市場化，最后是資本項目可兌換的次序進行，以有利于我國掌握經濟金融發展的主導權，執行獨立的貨幣政策。
參考資料：
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世界銀行執行董事穆里亞尼警告說,美國量化寬松將迫使亞洲國家采取臨時管制,遏制資產泡沫。
同時,亞洲各國貨幣集體升值,韓元、新元、泰銖、馬來西亞林吉特等兌美元的價格紛紛觸及數周、數年甚至歷史高點。在升值的同時,還逐步上調利率,收緊信貸,抑制通脹和資產泡沫。
中國是繼越南、印度、馬來西亞、韓國、泰國之后,于10月份調高基準利率的又一亞洲國家。
渣打銀行全球研究經濟師李煒說,亞洲(除日本外)主要央行的外匯儲備總計在第三季度增加了近3000億美元,達到4.2萬億美元。雖然這種復蘇在很大程度上呼應了近幾個月擴大的貿易盈余,但9月單月增加1500億美元,創了歷史新高。
根據瑞銀對亞太區各個國家股票交易所的跟蹤,2010年前10個月,有550億美元進入了亞太區(除日本、馬來西亞和中國大陸外)。
中國三星經濟研究院宏觀分析師馬茲暉認為:發達國家由于處于產業鏈高端,金融市場較為完備,且經濟周期與美國同步,受美元暴跌的沖擊較小。發展中國家則面臨兩難,如果本幣隨美元貶值,則會加劇通脹;如果對美元升值,則會損害出口競爭力,且面臨嚴重的熱錢威脅。
泰國和韓國一直對需要遏制過度資本流入的風險直言不諱。泰國財政部長最近公開表示,泰國近期的資金流入是“有問題的”,且外國持有的泰國債券已經出現“非自然”增加。韓國銀行總督金忠洙也持謹慎看法,強調韓國將采取行動,遏制“羊群行為”所造成的波動。
一些權威機構,如IMF,已經公開承認使用資本管制的必要性。
IMF曾發表工作論文指出,目前國際資本主要是從發達國家流向發展中國家,如果資本賬戶開放的話,這種狀況將更為顯著,這種模式造成全球經濟失衡。如果實施資本管制,就會改變這一格局。G20會議被認為默許了新興市場國家采取資本管制的政策方向。
事實上,在干預匯率和利率以及控制房地產市場等審慎舉措無法阻止異常資本流動的情況下,各國央行已開始求助于資本管制。
巴西將海外投資者對當地固定收益類資產的收益征收的稅率從2%提高到4%;后來又將這一稅率進一步提高到6%;外資在巴西圣保羅期貨市場進行交易的保證金比例也將提高。
泰國政府宣布,對外資投資債券所獲資本利得和利息收益征收15%的預扣稅。
1.活期存款首度列為加息項目?；钇诖婵罾手?002年2月達到歷史性的底部,幾次加息均未調整活期利率，結果每提高一次利率，因為銀行差不多50%以上存款都是活期存款，存貸利差就會有一次相應的增加。隨著通脹走高，社會對儲蓄收益為負和幾次加息銀行利差擴大的輿論增多，所以活期存款利率在2007年7月20日微調0.09個百分點，由0.72%提高到0.81%。
2.存貸款加息表現出非對稱性。從2006年4月28日以來七次加息的存貸款利率增加幅度來看，其中四次屬于對稱加息，兩次屬于非對稱加息（2007年5月19日和8月22日一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點），一次屬于單邊加息（2006年4月28日單邊上調貸款利率0.27個百分點）。
3.利率調整頻率進一步加快。2006年加息間隔期在半年，2007年前三次加息間隔保持在兩個月，第四次加息間隔一個月，第五次加息僅相隔24天。所以，連續加息，體現了央行保持幣值穩定，遏制經濟增長由偏快轉為過熱的決心，體現了貨幣政策穩中適度從緊取向。
4.利稅聯動成為宏觀調控亮點。為減少因物價指數上漲對居民儲蓄存款利息收益的影響，國務院在7月21日央行上調存貸款基準利率同時，作出了減征利息稅的決定，儲蓄存款利息稅自2007年8月15日起由20%下調至5%，相當于調增個人儲蓄存款利率0.50個百分點。
二、加息周期商業銀行面臨的經營挑戰
1.儲蓄存款繼續分流，資金來源結構發生變化。2007年6月末，金融機構本外幣存款余額38.2萬億元，同比增長15.3%，增速較上年同期下降1.9個百分點。其中，居民儲蓄存款增速較上年同期大幅下降7個百分點，4月、5月環比分別減少1813億元和2921億元。造成這種狀況的主要原因是2007年股市的繁榮以及基金的大規模發行，而且儲蓄存款大幅分流的趨勢還將繼續。
2.加息模式變化，促使商業銀行利率風險集聚。存款資金成本大幅度提高，目前一年期存款利率已經從2006年4月的2.25%提高到3.87%，提高了1.35個百分點。而由于存貸款的非對稱加息，貸款利率提升幅度相對較小，存貸款利差空間趨于縮小。
3.金融脫媒態勢日益凸現，商業銀行盈利模式面臨嚴峻挑戰。加息周期中企業負債成本的增加促使企業擴大直接融資比重。2007年上半年，全國146家企業發行短期融資券達2810億元，平均融資成本僅3.68%。金融脫媒的進一步深化，導致商業銀行優質客戶基礎受到動搖，銀行客戶群體的整體質量趨于下降。而且，由于銀行貸款開始逐漸被直接融資所替換，直接導致銀行貸款利息收入的下降。
三、加息周期商業銀行的經營策略
1.主動調整資產負債結構抵御利率風險。加息預期中，對于利率敏感性缺口為正的商業銀行相對有利，商業銀行應當主動研究適合當前經濟形勢的資產負債結構的動態管理模式。一是強化主動負債意識，通過調整存款期限結構，特別應注意對公客戶存款期限結構的調整，使付息成本穩定在一個較低的水平。二是在一定的貸款期限結構下動態調整貸款利率期限結構，如在與客戶簽訂合同中，有意識地提高按季、按半年等短時間重定價貸款的比重。
2.正視金融脫媒的經營挑戰，在金融脫媒的進程中尋找業務發展的契機。商業銀行要在金融脫媒的市場環境中實現業務的快速發展和效益的穩步提升，就必須在金融脫媒的進程中尋找和把握業務發展的契機。首先，應把握同業存款、企業機構大額存款業務發展契機。資本市場發展在分流銀行儲蓄存款的同時，相當一部分將以金融機構同業存款以及企業存款的形式回流至商業銀行。其次，應把握金融脫媒對商業銀行貸款業務的創新機遇，為企業收購兼并、企業和券商承銷業務、基金公司融資、機構的新股申購業務等提供過橋貸款等其他融資服務。
3.主動調控貸款投向，謹防信貸風險的增長。在當前的加息周期和國家宏觀調控的政策背景下，商業銀行信貸投放應把握三個重點：首先，應研究與投資密切相關、融資需求過于旺盛行業的信貸政策。加息的目的之一是抑制投資過熱，因此對與投資密切相關、融資需求過于旺盛的房地產、建筑建材、電力類行業的影響更大。其次，應高度關注資金密集型行業的負債率和利潤率狀況。連續加息增加了企業的間接融資成本，特別是將增加資金密集型高負債行業的資金成本，對其盈利預期將形成壓力。
4.加快業務戰略轉型，推進中間業務發展。大力推動中間業務發展，降低資金依賴型業務的比重是未來盈利模式調整的必然選擇。當前，商業銀行在中間業務發展上應樹立"三個觀念"：首先，應樹立收費觀念。目前商業銀行中間業務收入品種繁多，但許多商業銀行并沒有有效地激活中間業務增長。其次，應樹立聯動營銷觀念。在中間業務發展初期，其業務營銷必須與資產負債業務有機結合起來，實行聯動營銷、"捆綁"營銷，提高中間業務產品的營銷實效。
5.全面推行客戶價值管理，擴大客戶基礎和調整客戶結構?？蛻羰巧虡I銀行價值創造的源泉。一方面應重點做好存量客戶的深度開發。針對當前市場上高端客戶資源稀缺性及高客戶流失率問題，各商業銀行市場拓展中不應忽視對存量客戶的維護及深度挖掘工作。而應創立一種基于特定客戶定制的融智服務模式。另一方面應建立對大型客戶的綜合經營服務。對大型客戶的金融服務，應逐步從單純的存、貸和結算業務，過渡到為其直接融資提供增值服務的綜合業務經營上，為他們進行全面的理財規劃，滿足其投資、交易、風險管理的需求，幫助其實現資產的保值增值，與他們建立"關系客戶"和"關系銀行"的關系。
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關鍵詞：利率市場化；國際經驗；金融改革
中圖分類號：F832.7 文獻標識碼：A 文章編號：1003-9031（2014）05-0061-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.05.13 利率市場化作為金融市場化的重要組成部分，也是金融改革的重要內容之一。中國的利率市場化改革起步于1996年，遵循穩步推進的原則，已歷經了17個年頭。2013年7月，隨著中國央行宣布放開金融機構貸款利率下限，利率市場化改革又向前邁進重要一步。中央銀行先后放開了中國的貨幣市場和債券市場利率、境內外幣存貸款利率以及人民幣貸款利率，目前僅對金融機構的人民幣存款利率進行上限管理，中國的利率市場化改革面臨重要的關口。20世紀70年代以來，全球許多國家開展了利率市場化改革，從這些國家的經驗來看，利率市場化的效果和影響不盡相同，有的國家成功實現了金融轉型發展，促進了資源的更有效配置；有的國家則出現嚴重的金融危機，不僅利率市場化改革被迫中斷，實體經濟也受到了嚴重沖擊。本文對這些國家的改革經驗進行研究，總結和歸納利率市場化改革成功的必要條件，結合當前我國金融業發展現狀，提出相應的政策建議。
一、利率市場化改革的動因簡析
國外對于利率市場化的研究很多，其中麥金農（1973）和肖（1973）的金融抑制理論頗具代表性[1-2]。20世紀70年代，麥金農和肖通過對發展中國家的研究，提出金融抑制的概念。在金融抑制狀態下，利率受到嚴格管制并被壓制在低水平，造成信貸資金供不應求，只能依靠信貸配額來限制對貸款的過高需求。利率管制保證了政府部門和國有企業能夠低成本地獲得資金，在維持金融體系穩定和促進經濟發展方面起到積極作用。但扭曲的資金價格會降低資金使用效率，造成產能過剩與資金不足的結構性矛盾，不僅抑制了實際增長率，而且使游離于正規金融體系的影子銀行體系大行其道。因此，隨著經濟不斷發展，許多發展中國家進行利率市場化改革，其核心就是要減少政府部門對金融的干預，放開利率限制，提高金融效率和促進經濟發展。
（一）促進資源分配向高效率使用者傾斜
利率管制使商業銀行低成本地獲取資金，通過息差獲得穩定利潤。而信貸額度限制制約了銀行的信貸規模，促使資金通過信托、私募基金等影子銀行體系投向實體經濟，規避信貸監管。利率管制和信貸配給使資源配置受到嚴重扭曲，信貸雙軌制的結果造成表內資金流向國有大型企業，資金使用成本偏低，而表外資金大量流向房地產和地方政府融資平臺，蘊含潛在風險。與此同時，真正推動就業、創新和經濟增長的中小企業難以獲得資金，發展受到限制。影子銀行體系的發展對銀行存貸款業務造成巨大沖擊，促進了銀行業務和產品創新。以銀行理財產品為例，根據銀監會統計數據顯示，截至2012年末，銀行理財產品余額達7.4萬億元，超過銀行表內貸款規模的10%。
（二）豐富金融產品和增加金融服務供應者
利率市場化往往伴隨著金融深化的過程，即更多層次的主體提供更為多元的金融產品和服務。一方面，金融機構可以更為靈活地設計產品，風險偏好不同的投資者按需求選擇符合其偏好的產品，通過承擔更大風險獲得更高回報。另一方面，扎根社區的中小銀行獲得了更大的自主經營權，可以通過適當提高貸款利率彌補其資金成本方面的劣勢，充分發揮其貼近社區、貼近用款方和貼近實體經濟的優勢。
（三）提升銀行經營效率和風險管理水平
在利率管制下，商業銀行利潤很大一部分來自存貸款利差，存款來源較為穩定，而貸款則偏向于大型國有企業。在利潤有充足保障的情況下，勢必會削弱商業銀行開拓新業務和新利潤來源的動力，貸款對象的低風險也使金融機構的風險管理能力長期得不到提升。利率市場化將驅動商業銀行在市場競爭中提升風險定價和風險管理能力，向現代化和國際化轉型。
（四）進一步理順中央銀行的貨幣調控能力，使利率充分反映貨幣供求關系
當利率受到管制時，市場可能存在超額供給或超額需求，對中央銀行的貨幣調控造成困難。而隨著利率市場化程度的加深以及銀行間市場的不斷完善，上海銀行間同業拆放利率（SHIBOR）、貸款基礎利率（LPR）等指標逐步走向成熟，有利于中央銀行根據資金面寬松程度和信貸結構進行針對性的調控。
盡管利率市場化對中國轉型發展具有諸多裨益，但改革的成功并不是無條件的，也不是簡單放開存款利率上限就能實現的。全球許多國家自20世紀70年代以來開展了利率市場化改革，這為我們穩步推進和真正實現利率市場化提供了寶貴經驗。
二、利率市場化改革的必要條件
（一）具備良好風險管理能力的金融主體
利率市場化的核心在于調整政府與市場的關系，變政府直接管制為間接調控，促進微觀主體在市場中發現需求、設計產品、控制風險和贏得利潤，因此必須培養和扶持具有自負盈虧意識和持續經營能力的金融主體，才能發揮市場價格配置資源的作用。以美國為例，美國在20世紀80年代開始利率市場化改革，改革總體而言取得成功，美國經濟在整個80年代運行平穩。但80年代末，美國發生嚴重的儲蓄貸款銀行危機，有超過1000家儲蓄貸款銀行因經營不善而倒閉。這場危機的外因是利率市場化帶來的利率管制放開和美聯儲采取抑制通脹的緊縮貨幣政策，但更重要的內因在于儲蓄貸款銀行的經營模式存在固有缺陷，利率市場化使其資金成本不斷高起，而僅靠長期固定期限抵押貸款（主要是30年期）利息收入難以覆蓋，不少儲蓄貸款銀行將資金投入到收益更高但風險更大的房地產開發領域，資產與負債的不匹配最終在利率市場化的作用下演變為一場危機。因此，利率市場化帶來的競爭壓力會加劇金融機構內部結構性問題的暴露，相同經營模式的機構可能爆發系統性危機。
（二）完善的金融市場和基礎設施
利率市場化改革較為成功的國家普遍在改革過程中注重不斷建立和完善金融市場和金融基礎設施，包括成熟便利的交易環境、完善的法律環境、與時俱進的會計標準以及健全的信用環境等。因此，這些國家的市場化改革總體平穩有序[3]。如韓國在改革初期，對再貼現率、準備金要求以及公開市場操作等政策進行了調整，通過提高再貼現標的物的標準、發行貨幣穩定債券（Monetary Stabilization Bond）等市場化手段取代直接行政調控，為利率市場化改革做準備[4]。但有些國家因為基礎設施不健全而在市場化改革進程中遭遇了挫折。如土耳其對金融基礎設施缺乏重視，在推出利率市場化改革時未建立起運行順暢的銀行間市場，參與交易的銀行之間缺乏信任，導致利率無法反映資金的真實價格[5]。
（三）不斷更新的監管理念和手段
首先，逐步從直接事前干預轉變為制度化監管。利率市場化核心是充分發揮市場的主體作用，但這并不意味著監管的弱化，監管改革更多地體現在監管方式的轉變。各國在推進利率市場化的過程中，積極開展金融監管體制改革，弱化事前審批職能，充分發揮市場機制的作用，強調良好的公司治理和充分的信息披露，政府干預的范圍則限于制度保障和防范系統性風險。如新加坡定期公布商業銀行的資產負債狀況，制定了關于最低審計要求的嚴格標準，并要求國際信用評級機構對每家商業銀行進行信用評級[6]。其次，建立與綜合經營相適應的監管體系。從國外經驗看，利率市場化既是銀行與非銀行金融機構競爭推動下的產物，又加速了金融業兼并重組、綜合經營的步伐。在金融機構業務日益多元化、交叉化和復雜化的背景下，傳統的以資本充足率為代表的監管指標難以全面衡量金融機構的潛在風險，監管部門必須在監管理念和手段上有所突破，以適應這種潮流。如美國經過一系列監管改革，從原先按金融機構分類進行監管逐步向按金融服務功能的分類進行監管的方面發展，即由行業監管轉變為功能監管[7]。這樣的監管改革既有助于減少監管標準不一致造成的監管套利，又能及時對新產品進行有效監管，避免監管真空。最后，有效監控跨境資本活動。許多國家在放開利率管制的同時，逐步放松資本賬戶管制，資本流動與利率市場化相結合進一步增加了監管難度。利率放開初期，各國國內存款利率顯著上升，吸引國際資本大量流入。而貸款利率的上升則促使國內借款人向國外借入廉價資金以節省成本。這些因素的疊加會使資金大量流入房地產領域，催生資產泡沫。日本利率市場化之初，債券市場對發行人的資格限制非常嚴格，準入門檻包括賬面價值、每股分紅、利潤率和權益比等，從而將大部分公司排除在外。這些公司因而選擇到國外發行離岸債券，造成資金流入，推升了房地產泡沫[8]。此外，對金融機構實施分類監管。各國針對大型機構和中小機構的不同特點，在市場準入、最低資本要求、現場檢查等方面制定了差別化的監管政策，提高監管措施的針對性。如德國對本國銀行的最低資本要求一般是不低于8%，但針對那些新設立銀行的前3年成立期，最低資本要求通常是不低于12.5%[9]。
三、我國利率市場化改革的現狀和問題
（一）市場主體尚未真正成熟
我國的金融業長期處于寡頭壟斷狀態，受到監管部門家長式的管理和扶持。一方面，申請金融牌照需要經歷復雜的程序，持牌經營后受到相對嚴格的監管。另一方面，監管部門和地方政府對發生危機的金融機構往往會提供大力支持，避免風險波及整個金融體系。過于嚴格的監管，造成了扭曲和不完善的金融體系。首先，金融業壟斷特征明顯，國有商業銀行享受政府隱性擔保。當前，我國銀行業仍呈現壟斷格局，業務基本被國有控股或具有國有背景的商業銀行所控制。2013年末，5家大型商業銀行和12家股份制資產和負債總和分別為89.4萬億元和83.42萬億元，占銀行業的比例超過60%①，而中資全國性大型銀行的存款和貸款總和分別為56.09萬億元和38.21萬億元，占銀行業的比例超過50%②。政府隱性擔保意味著對存款支付較低的利率作為補償、較低的資金成本以及國家對經營風險的兜底保證。這類銀行因而能夠不斷擴大經營規模，逐步涉足高風險領域，占據更大市場份額。當缺乏監管和制約手段時中小銀行將被逐出市場，隨之而來的是行業壟斷程度的加劇和資金配置效率的下降。其次，地方政府融資平臺預算軟約束。利率市場化的前提是融資主體負有償債義務，受到市場定價的利率約束。如果地方政府對融資成本缺乏敏感性，現有負債通過借新換舊向未來遞延，那么利率市場化很可能進一步擴張負債規模并推升貸款利率，最終在某個時點整個地方政府債務突然崩潰，引發系統性風險。根據審計署2013年對地方政府債務的審計結果，有9個省會城市債務率超過100%。其中南京負有償還責任的債務率高達188.95%。此外，金融消費者的風險意識有待加強。部分企業和居民不能根據收益、風險等因素自主辨識和選擇金融機構和產品，投資具有較強的盲目性和從眾性，在發生爭議時往往希望通過政府的干預實現自我訴求。如2014年初，中誠信托一款30億元礦產信托計劃到期面臨無法清算，投資者要求代銷產品的工商銀行私人銀行承擔清償責任。由于金融消費者缺乏風險意識，金融機構在開發、經營和管理產品的同時，還承擔著維護金融和社會穩定的職責，從而對其風險收益分析造成影響，產生區別于金融壟斷的另一種扭曲。
（二）監管方式和水平仍處于低水平
首先，放松價格管制與繼續維持數量調控可能存在矛盾。除利率管制外，信貸配給也是金融抑制的重要組成部分，是中央銀行貨幣調控的有機組成部分，在利率市場化過程中應與放開價格管制協同考慮。一方面，當資本價格即利率限制放開后，存款的增加必然促進現有金融機構尋求擴大業務規模，但信貸額度配給或信貸窗口指導使金融機構面臨這樣的局面：通過市場化利率吸收的資金受到信貸額度限制而無法投放。當這部分資金通過影子銀行體系進行投資時，利率市場化的效果就會打折扣，監管難度也相應提高。另一方面，對新成立的金融機構而言，由于缺乏上一年信貸額度作為參考，如何確定信貸額度，在維持宏觀調控總量穩定的前提下，保證其有條件參與市場競爭，是對中央銀行的挑戰。其次，分業監管的監管格局難以適應金融業綜合經營的發展。伴隨著利率市場化的推進，商業銀行面對逐步加大的競爭壓力，傾向于通過兼并收購或業務合作的方式開展證券、保險等業務，提高盈利能力應對資金成本的高企。分業監管下，各監管部門的監管標準難以做到步調一致，常出現“按下葫蘆浮起瓢”的情況，監管效果受到影響。雖然人民銀行牽頭建立金融監管部門協調機制，但總體上形式大于實質，實際效果尚未顯現。
（三）金融安全網尚不健全
利率市場化促進市場機制發揮作用，而市場競爭產生優勝劣汰必然出現金融機構因經營不善而破產倒閉的現象，會對存款人或投資者造成損失，并可能因信心喪失產生連鎖效應，從而影響整個金融體系的運行。因此，利率市場化改革的國家幾乎都建立起金融安全網，特別是以存款保險為代表的保障制度，在個別金融機構出現風險時為存款人提供保護，有助于降低單個機構風險對整個金融體系的破壞性。自1993年《國務院關于金融體制改革的決定》提出要建立存款保險基金以來，我國的存款保險制度已經歷20年的研究和論證，研究方案經多次修改后已基本成熟。存款保險制度遲遲無法推出，不僅使國有商業銀行脫離國家信用隱性擔保成為不可信的承諾，也使民營金融機構缺少重要的制度保障。因此，應盡快在合適的時機推出，為存款利率上限的最終放開和民營銀行參與競爭創造有利條件。
（四）市場基礎設施需進一步完善
首先，債券市場分割問題有待解決。目前，我國債券市場分為銀行間債券市場和交易所債券市場，發債主體按照是否為上市公司和非上市公司、是否為金融企業和非金融企業有所區別。債券市場的分割造成發債準入標準存在差異、市場流動性不足、交易主體同質性強等問題，使市場利率成為扭曲的利率，對債券的市場化定價產生不利影響。其次，貨幣市場基準利率機制尚未完善。利率市場化之后，中央銀行將從對利率的直接控制轉為以基準利率作為貨幣政策的中介目標，通過影響基準利率最終實現調節市場微觀主體行為的目的。目前，基準利率的備選指標較多，包括銀行間同業拆借利率（SHIBOR）、銀行間債券市場回購利率、再貼現率等，各種指標各有利弊，尚未形成統一的認識，如SHIBOR存在報價質量有待進一步提高、中長端SHIBOR交易基礎較為薄弱等缺陷。近年來，SHIBOR對金融產品定價的基準性雖明顯增強，但尚未形成完整的金融市場基準利率體系，特別是缺乏可為信貸產品定價提供參考的市場基準利率[10]?；鶞世实牟幻鞔_以及利率形成機制的不完善，不利于央行實施貨幣政策并實現最終目標。此外，金融衍生品市場發展相對滯后。成熟的金融衍生品市場在提供金融資產定價和發展避險工具等方面能夠起到積極作用，有助于金融機構主動管理風險，實現穩健運營。當前，金融衍生品市場存在著市場分割、品種有限、規模較小、參與主體類型單一等問題，尚不能滿足利率市場化后金融機構風險管理的需要。
四、政策建議
（一）加快推動金融機構改革，不斷健全和完善經營機制
首先，繼續探索放寬金融機構的市場準入，為民營資本進入金融領域創造有利條件。壟斷的金融業結構對于利率市場化發揮資源配置作用起到抑制作用。應積極開展民營銀行試點，放寬民營資本進入金融業的門檻，促進銀行業的良性競爭。其次，審慎推進農村信用社等中小金融機構改革。農村信用社普遍存在歷史包袱沉重、資產質量低下、經營方式落后、管理能力不足等問題，存款利率上限的放開可能會對其造成較大沖擊，加速這些機構已有問題的暴露。因此，必須加快這類中小金融機構的改革步伐，向主體多元、產權明晰、治理健全、業務專業的小型農村社區銀行發展。在利率市場化初期給予一定的過渡期和必要扶持，如降低準備金率、政策導向性業務貸款擔保等，避免農村信用社整體出現類似美國儲貸銀行式的系統性風險。此外，繼續深化國有銀行改革。完善國有銀行公司治理，實現政企分開和獨立經營。探索國有銀行所有制改革，實現產權多元化。明確國有銀行定位，逐步降低國有銀行承擔的金融穩定和社會穩定職責，促進其輕裝上陣參與市場競爭。
（二）盡快建立存款保險制度
隨著利率市場化的深入和金融機構競爭的加劇，金融機構的優勝劣汰變得更為明顯，對完善金融機構風險處置機制的要求變得極為迫切。因此，建議盡早推出存款保險制度，建立基于風險的差別費率機制，明確劃分存款保護范圍，設定合理的賠付限額，并將包括農村信用社在內的存款類金融機構納入強制參保范圍。
（三）完善金融市場建設
首先，繼續推進金融工具發展。探索資產證券化試點和發展信用風險緩釋工具，為金融機構主動管理利率和信用風險創造條件。其次，積極培育市場利率形成機制。繼續培育SHIBOR等貨幣市場基準利率，多元化報價主體，促進報價以真實交易為基礎，防止大型國有銀行利用其在金融市場的絕對壟斷地位而聯合控制市場利率，使市場基準利率真實反映資金供求狀況。此外，穩步推進金融衍生品市場發展。適度擴大金融衍生品的參與面，促進市場主體的多樣性，提高交易的活躍度，充分發揮金融衍生品的資產定價和風險管理作用。
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【論文關鍵詞】利率風險信貸風險商業銀行管理研究
一、利率市場化與商業銀行風險管理的分析和對策研究
隨著我國利率市場化進程的加快，我國商業銀行也必將面臨日益嚴重的利率風險，主要包括重新定價風險、選擇期權風險和其他風險等。選擇市場基準利率、研究利率期限結構構造及進行利率預測，是商業銀行利率風險管理的前提。
1目前商業銀行面臨的利率風險主要表現在三個方面：
(一)重新定價風險：主要來源于資產負債在總量及期限結構上的不匹配。我國商業銀行資產負債結構失衡的問題十分突出，一是在總量結構上資產與負債總量之間沒有保持合理的比例關系，由于有效信貸需求不足，資金運作渠道有限，造成大量資金積壓，承受著持續利率調整的風險。二是在期限結構上，普遍存在著以短期存款支持長期貸款的情況。三是在利率結構上，同期限的存貸款之間沒有保持合理利差，利率市場化的直接后果就是存款成本的上升和優質信貸資產利率的下降造成存貸利差的下降。
(二)基差風險：即使當商業銀行資產和負債的差額為零時，由于實際利率調整中存貸利率調整幅度往往不一致，同樣使商業銀行面臨利息收入下降的風險。利率市場化后，各行均有權制定存貸款利率，激烈的市場競爭將導致利率波動加劇，利率基差風險加大。
(三)選擇權風險：根據我國有關政策，客戶可以根據意愿決定是否提前提取定期存款，而商業銀行只能被動應對，在利率下調時，客戶可以保持定期存款獲取高利率；而利率上升時，則可以提前支取再存，以獲取高利率。對于貸款，一些優勢客戶往往在利率下調時，要求提前還款再以較低的利率貸款。
2加強商業銀行利率風險管理對策
(一)適應央行宏觀調控方式的變化，做好利率走勢分析。隨著利率市場化改革進程加快，央行對商業銀行的監管逐步走向間接，通過公開市場業務、存款準備金率和再貼現率來傳導政策意圖，間接實現金融宏觀調控。因此，商業銀行要關注央行政策舉措，捕捉政策信號，準確預測政策走勢，及時調整經營策略，以減少政策性風險。
(二)加強以利率風險管理為中心的資產負債管理。一是積極運用敏感性缺口理論和技術，在準確預測和測量利率風險的基礎上，調整資產負債結構，使缺口值始終適應利率變化方向，降低差額風險。二是采用投資組合、新產品開發以及借人資金等利率風險管理手段來控制利率風險；三是隨著金融市場發展和交易品種的增多，可以通過表外項目對利率風險進行控制。
(三)構建適應利率市場化的定價機制。資金定價的目的是收回商業銀行付出的各項成本、實現發展目標、獲取目標利潤、有效控制風險、實現資產負債結構優化。因此，建立科學、合理的資金定價體系是商業銀行取得競爭優勢，實現可持續發展的重要工具。
(四)建立利率風險防范機制。一是利率風險預警機制，建立利率風險指標體系，能直觀反映商業銀行利率風險水平，準確評判利率風險損失值。二是利率風險規避機制，在準確預測和測量利率風險的基礎上，調整資產負債結構，降低差額風險。三是利率風險分散機制，將資金投向不同區域、行業、企業，形成資金在地區、行業和企業問的合理配置，以風險的分散平衡原理，優化風險組合，分散風險損失；四是利率風險轉移機制，通過一定的工具，如利率互換期權期貨等，使利率風險轉移或置換，以降低資產負債的利率風險度。五是利率風險補償機制，在利率風險發生并造成損失時，通過一定的途徑和方式取得補償。如在辦理資產或負債業務時，附打一些保護性條款，在利率發生急劇變化并發牛損失時，從其他渠道及時得到補償。
(五)建立合理高效的利率風險管理運作機制。一是要建立完善的利率管理組織。在商業銀行內部設立專門的利率管理部門，負責制定利率管理辦法和制定具體的實施細則；研究央行、市場利率走向及對本行經營成果的影響；制定系統內往來利率和外部資金基準利率；指導和檢查利率政策貫徹執行情況。二是合理劃分利率風險管理的職責。明確利率風險管理的具體部門和人員，并保證在利率管理程序的重要環節上分工明確，避免“扯皮”現象發生。如計財部門作為利率主管部門，負責基準利率的確定。各對外業務部門根據客戶綜合貢獻度、業務風險等因素，在基準利率上進行上下浮動，制定對不同客戶、不同業務的差別定價。當然，這些必須經利率政策管理委員會審議后執行。三是科學制定利率風險管理操作程序。利率主觀和利率執行部門要定期對利率執行情況進行調研，并向部門負責人提交分析報告及建議。部門負責人審查同意后，向利率政策管理委員會提交議案后執行。
(六)做好利率風險管理的基礎工作。一是加快利率風險管理程序和數據庫的建設，提高信息處理能力和反饋水平，為進行敏感性缺口分析等控制利率風險手段提供技術支撐。二是加強利率管理人員的培養，造就一只能熟練掌握和運用利率風險管理技術的隊伍。三是借鑒吸收西方商業銀行利率管理技術，結合國內利率風險實際狀況，研究出適合自己的利率風險管理體系。
二、信貸擴展化與商業銀行風險管理分析與對策研究
隨著我國消費信貸市場空間不斷拓展，住房信貸、汽車信貸、耐用消費品信貸、助學信貸等業務獲得迅速發展，消費貸款規模的不斷擴大，該項業務中存在的問題和風險也逐步暴露出來，商業銀行應加強對消費信貸風險的分析與識別，以便及時采取措施，防范消費信貸風險。
面對消費信貸的發展過程出現的各種風險，商業銀行急需建立一套防范消費信貸的風險管理體系，具體應從以下幾方面人手：
(一)建立科學的個人信用評價體系。
在建立全社會個人信用制度和信用檔案的基礎上，各銀行還應根據自身業務特點和發展戰略制定具體的個人信用評價體系，以此作為放貸的基本標準，使之從源頭上發揮防范信貸風險的作用。
信用評價體系一般采用積分制，具體分成四個部分：①基本情況評分②業務狀況評分③設立特殊業務獎罰分④根據上述累積得分評定個人信用等級，針對這幾點本文不再做詳細的講解。
(二)建立銀行內部消費信貸的風險管理體系。
從跟蹤、監控人手，建立一套消費信貸風險的預警機制，加強貸款后的定期或不定期的跟蹤監控，掌握借款人動態，對借款人不能按時償還本息情況，或者有不良信用記錄的，列入“問題個人黑名單”加大追討力度，并拒絕再度借貸。
要進一步完善消費貸款的風險管理制度，逐步做到在線查詢、分級審查審批，集中檢查。從貸前調查、貸時審查、貸后檢查幾個環節明確職責，規范操作，強化稽核的再檢查和監督。
銀行內部要建立專門機構，具體辦理消費信貸業務，同時建立消費信貸審批委員會，作為發放消費信貸的最終決策機構，做到審貸分離，形成平衡制約機制，以便明確職權和責任，防范信貸風險。
(三)實現消費貸款證券化，分散消費信貸風險。
在證券化過程中，商業銀行將其持有的消費信貸資產，按照不同地域、利率、期限等方式形成證券組合，出售給政府成立的專門機構或信托公司(SPV]，由其將購買的貸款組合經擔保和信用增級后，以抵押擔保證券的形式出售給投資者。由于消費貸款具有利率、借款人違約、提前償還等多種風險，通過SPV對證券組合采取擔保、保險、評級等信用手段可保護投資人的利益，同時也降低了發行人的融資成本。同時，抵押擔保證券以消費貸款的未來現金流量為基礎，期限較長，相對收益風險比值較高，為金融市場中的長期機構投資者提供了較理想的投資工具。
(四)進一步完善消費貸款的擔保制度。
消費信貸與其他貸款不同，借款人是一個個的消費者，貸款購買的是超過其即期收入限度并較長時問才能歸還貸款的財產或耐用消費品。因此，在發放消費貸款時，用抵押、擔保作還款保證顯得十分重要。我國要盡快健全抵押擔保制度。
(五)實行浮動貸款利率和提前償還罰息。
1．人民銀行應加快利率市場化進程，在利率浮動比率、貸款比例和期限安排上，給商業銀行以更大的余地，以便更好地為客戶服務，更好地防范風險。同時，應允許商業銀行在辦理消費信貸業務中收取必要的手續費、服務費，以補償商業銀行信貸零售業務付出的成本。
2．對貸款期限長、利率風險大的住房貸款尺．決實行固定利率和浮動利率并行的利率制度。通過消費者對兩種利率的自由選擇，增加消費者的風險和收益意識，規范消費者和銀行之問的行為方式和業務往來。
3．實施提前還款罰息制。由于消費信貸一般為長期貸款，利率變化將導致銀行蒙受利率損失的可能。當利率下跌時，消費者會提前償還固定利率的貸款，而以較低的利率舉借新債。借新債還舊債，會導致銀行喪失貸款收益，并給銀行重新安排資金造成困難。為此，銀行應收取高于預定利率的罰息，彌補信貸資產損失。
貨幣政策傳導機制利率匯率
一、我國貨幣政策傳導機制受阻背景
自從中國人民銀行放棄了對商業銀行信貸規模的直接控制，宣布以貨幣供應量作為貨幣政策操作的唯一中介目標，我國央行的貨幣調控由直接方式向間接方式的轉變。至今的十多年中，我國貨幣政策在促進經濟平穩較快增長中發揮著極其重要的作用。但在此十多年的貨幣政策實踐中，也暴露出我國貨幣政策體系存在的諸多問題，其中之一便是貨幣政策有效性不足，而貨幣政策傳導渠道的不暢則是導致問題的主要原因。
利率渠道理論最早是由凱恩斯提出的，凱恩斯在他的經典著作《就業、利息和貨幣通論》中指出，造成20世紀30年代經濟大蕭條的主要原因是有效需求的不足，而這又主要是由于投資不足所導致。凱恩斯認為這主要是因為利率過高，抑制了企業投資的意愿。因此他提出運用適當的財政貨幣政策來降低利率，以刺激投資，增加有效需求?？梢姡瑒P恩斯認為利率是貨幣政策傳導過程中的關鍵變量，起著承上啟下的作用。需要指出的是，利率傳導理論強調影響經濟主體決策的是實際利率而非名義利率，并且對支出產生作用的主要是長期實際利率。
貨幣政策傳導過程及傳導渠道分類貨幣政策傳導實質上就是指通過貨幣政策的實施從而對宏觀經濟活動產生影響的過程，也就是指貨幣政策啟動、操作以及發揮影響力的全過程。我們可以把貨幣政策傳導過程轉化為貨幣政策的操作過程。即：貨幣政策操作工具操作目標中介目標最終目標。貨幣政策操作工具指常見的三大貨幣政策工具，公開市場操作、法定準備金率和再貼現率。操作目標的選擇參考其他市場經濟國家的做法，有基準利率、借入儲備和非借入儲備以及基礎貨幣。中介目標主要是指不同統計口徑的貨幣供應量指標。最終目標通常為經濟增長、物價穩定、充分就業和國際收支平衡。貨幣政策傳導研究的起點是貨幣的非中性，即貨幣政策變量的改變能夠對實體經濟產生影響。可以將貨幣政策的傳導渠道分為兩大類，一類是通過利率、匯率、資產價格影響社會總需求發揮作用的貨幣渠道，另一類是通過銀行的信貸系統對實體經濟產生影響的信貸渠道。
二、我國貨幣政策傳導機制受阻的原因
當前我國的貨幣政策傳導機制受到了很多因素的阻礙，其效用大大降低了，具體表現為：
（一）利率受到管制
我國的貨幣政策利率傳導機制不同于發達國家利率市場化狀態下的利率傳導，在現階段，利率水平并不是通過市場資金供求狀況決定，而是由央行根據宏觀經濟狀況對商業銀行的存貸款基準利率進行直接調控。利率管制是目前我國貨幣政策利率渠道受阻的重要原因。在實行利率管制的情況下，利率的變動無法真實反映市場的資金供求狀況，加上對利率進行調控存在決策層面的時滯性導致我國貨幣政策利率傳導渠道作用并不顯著。隨著貨幣市場的不斷完善，利率渠道的作用會逐步顯現出來，但實現利率完全市場化還需要一個過程。
（二）匯率渠道作用不顯著
我國目前實行有管理的浮動匯率制度，近年來進出口順差的持續快速增長使得人民幣升值預期加大，國際資本大量流入，外匯占款增加導致我國被動投放過多的貨幣，帶來流動性過剩等問題。我國的匯率和利率都受到管制，其變動不能完全根據市場的供需狀況做出反應。導致一些衡量國際收支的變量，比如外匯儲備、外債余額、貿易差額等對外匯變動的反應并不敏感，充分說明了人民幣匯率變動向國際收支發生傳導作用的效果并不顯著，即我國匯率傳導渠道是不通暢的。
（三）資產價格渠道作用難以發揮
資產價格渠道發揮作用基于完善的資本市場體系，而從我國目前的情況看來，資本市場雖然發展十分迅速，但是具有較強的不穩定性，特別是08年經濟危機以來，資產價格的財富效應很難得到發揮。另外，我國目前整體的消費水平就不足，傳統的消費理念雖然受西方消費理念的影響正在發生改變，但并沒有改變過去比較保守的消費方式，通過財富效應帶動消費擴張的現實條件并不具備。
三、貨幣政策傳導有效性受阻的解決方案
隨著我國利率市場化以及金融市場的成熟化發展，貨幣政策傳導向以貨幣渠道為主轉變是未來的發展方向，但是在現階段信貸渠道仍然發揮著主導性的作用。故在貨幣政策的貨幣渠道還無法完全實現貨幣政策調控目的的現實情況下，應該重視信貸渠道作用的發揮。應該做到以下幾點，增強我國貨幣政策的傳導效力：
（一）合理控制信貸規模
貨幣政策通過信貸渠道的作用對產出的影響要更大，貸款發揮著貨幣政策中介目標的作用，所以在現階段對貸款規模進行總量控制還是有必要的，央行還不應該放棄信貸規模控制。同時在信貸規模計劃實施的過程中，要做好對貨幣政策傳導的信貸渠道強化行政干預問題的防范工作。
（二）引導商業銀行貸款的資金流向，優化信貸資金配置
引導商業銀行建立科學的企業綜合實力評價體系，結合國家產業政策引導商業銀行的貸款資金流向，促進銀行業內部信息的共享，減少信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險問題，從而提高銀行貸款整體質量。
（三）拓寬中小企業的融資渠道
通過發展中小企業信用擔保公司，建立專門針對中小企業的貸款通道等方式拓寬中小企業的外部融資渠道，加大對中小企業的扶持力度。加大對中小企業的技術支持，幫助中小企業建立科學的經營管理模式，可以提高中小企業的綜合競爭力，同時還能提高中小企業的內部融資能力，減少對外部融資的依賴性。
（四）對我國的商業銀行經營體制進行改革
通過進一步深化我國商業銀行的經營體制改革，構造市場化的銀企關系，鼓勵股份制商業銀行和城市商業銀行的發展，促進銀行業的競爭，為貨幣政策傳導的貨幣渠道發揮作用創造有利的條件的同時也能夠提高貨幣政策信貸傳導渠道作用的有效發揮。
參考文獻：
[1]孫勇.中國貨幣政策傳導機制研究[D].遼寧大學博士學位論文，2010.
一場銀行收費檢查風暴正在醞釀。近期，銀監會下發通知，要求對銀行在業務轉型過程中的違規收費進行專項整治，3月開始，發改委亦將在全國范圍內展開銀行收費檢查
與此同時，銀行自查也在緊鑼密鼓地進行?！般y監局要求各銀行除了自查，還要把銀監會的‘七不準禁止性規定’在操作規程和制度里面體現出來，這讓我們比較頭疼?！蹦彻煞葜沏y行深圳分行人士稱
除此之外，銀行收費還將被列入國務院糾風辦今年糾風工作的重要內容之一，相關部門對整治銀行不規范經營的重視程度可見一斑。但業內人士指出，在國內銀行事實上仍以資產業務為主而又爭相追求中間業務收入占比提高的背景下，這種“運動式”的整治能對改變銀行業不規范經營的現狀起到多大作用，仍存在較大疑問
“檢查更多是解決一時，但只要利差保護存在，銀行就仍然會以資產業務為主，而只要對中間業務的‘迷信’不破，銀行就依然有動力再立名目收取中間業務費用，或者直接將原來轉為中間業務的利息轉回來，不管怎樣企業的借款成本都不會減輕很多?！币粐写笮泄緲I務部人士表示
中間業務“虛假繁榮”
“為了中間業務收入達標，各家銀行只要能收費的項目絕不放過，名目或許不同，但大同小異。”
盡管與國際上商業銀行中間業務收入占比在50%以上相比仍有不小差距，但從表面上看，國內銀行轉型似乎已經取得較大突破，而在銀監會近期下發《關于整治銀行業金融機構不規范經營的通知》后，銀行業中間業務快速增長“虛假繁榮”的一面才公之于眾
針對圍繞貸款滋生的各類違規收取服務費問題，銀監會提出“不準以貸轉存，不準以貸收費，不準存貸掛鉤，不準浮利分費，不準一浮到頂，不準借貸搭售，不準轉嫁成本”。而在這“七不準”中，多項都與中間業務有關，如以貸收費，浮利分費，借貸搭售
“以前商業銀行只有資產和負債兩條腿，后來與國際接軌就有了中間業務這第三條腿，但由于是條短腿，個別基層就有了‘拔腿助長’的各類故事。為了中間業務收入達標，各家銀行只要能夠收費的項目絕不放過，名目或許不同，但大同小異?！鄙鲜鲢y行人士坦言
他以東部地區某市級分行為例。“該行中間業務收入年年位居同業第一，超億已是常態，其中對公類中間業務收入又占了中間業務收入的絕大部分，而對公類中間業務收入增長幾乎全部集中來自于貸款客戶交納的各類服務費用。圍繞客戶貸款這個主要渠道不變的情況下，通過利息收入科目轉為服務收入科目，利潤結構幾年間就快速得到了轉化。”
該人士還指出，除極少數國企特大型、行業龍頭型、地方壟斷型等單位有相當的議價能力，其他中小型企業、房地產企業、融資平臺等除執行基準貸款利率收取正常貸款利息外，至少還按照貸款基準利率上浮20%-35%左右的標準以財務顧問、資金監管等各種科目收取中間業務服務費用，同時客戶還要支付會計師事務所審計費、抵押資產評估費、抵押資產登記費、擔保公司擔保費等，銀行均可從這些費用中分成充作中間業務收入
“個別貸款企業融資成本甚至還包括以關系人個人名義購買經辦銀行推銷的各類股票型基金發生的費用。自三年前開始，一般企業客戶的貸款實際成本至少是基準利率上浮40%-50%。開發貸款、融資平臺貸款以及其他固定資產貸款還會按貸款期限一次性收取所有各年的上浮費用充作中間業務收入。”該人士稱
改頭換面繼續收費？
業內人士認為，要杜絕這些違規收費，或許應當打破對中間業務收入的“盲目追求”
一面是銀行利潤高速增長、收入結構不斷“改善”，一面是企業承受日趨畸形的融資成本、盈利艱難不堪重負，這一狀況終于招致相關部門出手，對銀行不規范經營展開大力整頓
銀監會要求各家銀行在3月底前出具自查報告，隨后對銀行進行檢查，還要求各銀行業金融機構要從年度經營計劃和績效考核辦法的制定入手，整治不切實際
的快增長、高指標問題，校正經營導向，從源頭上杜絕各級機構、網點及員工的不規范經營沖動
盡管多方檢查已令銀行業面臨較大壓力，但業內人士對于此次整頓的效力仍存有疑問。“銀監會出臺的規定，看起來比較合理，外行人看來也許覺得會有作用，但在內行人看來，這個規定的作用能起到多大，時間能持續多長，我是持懷疑態度的?！鄙鲜龉煞菪腥耸糠Q
目前，國內銀行均把提高中間業務收入作為重點，這也是監管層所倡導的?！耙驗閲忏y行的中間業務收入占了很大比例，于是號召中國銀行業要向國外銀行學習。但國外銀行可以混業經營，而且國外的融資渠道暢通，企業融資不依靠銀行很正常。而在中國這兩個條件都還不具備，學也學不像?！痹撊耸勘硎?/p>
在銀行仍為企業主要融資渠道的情況下，中國銀行業將繼續以資產業務為主，與此同時對中間業務收入的考核亦不會放松，政策“高壓”下，這或許會導致銀行虛增中間收入的行為改頭換面，“暗渡陳倉”
“在現行的中間業務考核機制下，哪家銀行不搞浮利分費？貿易融資安排費、金融服務協議、財務顧問等等名目數不勝數，這些不讓收了，那就改個名字再收。不得轉嫁成本？也可以，企業可以不交審計費、評估費等等，那就利息再上浮5%，哪個更合適，企業自己會算，銀行不強迫。反正派生的中間業務收入都是從利息轉過來的?！鄙鲜龉煞菪腥耸恐毖?/p>
對于如何杜絕這些違規收費情況，上述國有大行人士認為，或許應當打破對中間業務收入的“盲目追求”
本世紀初,由于美國網絡股泡沫的破滅,美國經濟逐漸衰退。為了刺激經濟發展,美聯儲在2001年到2004年連續17次降息,使利率從6.5%降至1%。低利率刺激了美國房地產市場的發展,進而刺激了美國抵押貸款市場的發展。由于優質貸款的市場已經飽和,所以次級抵押貸款開始逐漸擴張。
所謂“次級抵押貸款”是相對于一般抵押貸款而言的,是針對信用評級低、還款能力較弱的借款人,一般情況下,這些人難以從主要抵押貸款機構申請到貸款。因此相對于主要抵押貸款利率,他們將得到高于平均水平的還款利率,但是首付款額度較低。
雖然次級抵押貸款的風險很高,但是它對于發放這種貸款的金融機構誘惑卻很大。首先,次級抵押貸款的收益率很高。其次,雖然次級抵押貸款的違約率很高,但是在房地產價格價值一直上升的背景下,發放這種貸款的金融機構可以通過沒收貸款者的房地產,并拍賣出去來收回貸款本金。再次,金融機構可以把這些次級抵押貸款打包[1],發行債券,使之證券化,來規避風險,把一部分風險轉給資本市場。所以在21世紀,次級貸款市場飛速發展。2001年美國次級貸款總規模占抵押貸款市場總規模的比率為5.6%,到了2006年該比率上升到20%[2]。
次級抵押貸款的利率很高,并且大多數的次級貸款是可調整利率抵押貸款,即貸款的頭幾年(一般是兩年)按照固定的利率償還貸款,這幾年過后則是按照一定基準利率加上風險溢價來償還貸款。這就意味著貸款者后期償還貸款的壓力很大。但是投資者依然興趣很大。首先,通過次級抵押貸款,很多低收入者或是信用不高的投資者成為了有產階級。其次,即使是以后不能償還利息,投資者還可以利用自己的房地產繼續作為抵押品來貸款或是變賣出抵押品,來償還貸款本金。在房地產價值上升的背景下,投資者還有可能通過這種方式從中賺取一定的差額。再次,一些投機者看到了次級抵押貸款寬松的發放條件和審核程序,便通過這種途徑進入房地產市場。
由于次級抵押貸款給供給者和需求者都帶來了很大的利益,所以在短短幾年里就成為了金融機構競相發展的項目。并且由于機構投資者也看到了次級抵押貸款的收益高,雖然有風險,但是還是可以通過沒收房地產來收回本金,所以這些機構投資者也很樂意購買刺激抵押貸款打包后的證券。根據有關材料,大約60%的住房抵押貸款已經實施了證券化,其中次級抵押貸款證券大約占抵押貸款證券化市場的14%。
隨著房地產泡沫的產生,美聯儲迫于國內通脹的壓力,從2004年6月到2006年的兩年時間了,連續17次上調聯邦利率,從1%上調到5.23%?；鶞世实纳仙姑绹康禺a泡沫破滅,最終在2007年第二季度的整體房價創下了美國20年的最大跌幅?；鶞世实纳仙沟米》康盅嘿J款的利率相應上升,這樣就使得一些想要通過貸款的購房者望而止步,使得房地產的需求下降。同時,2004年至2005年的新增的次級抵押貸款的合同進入了可調動利率階段,借款者的壓力突然加大,違約率大大增加。
次級的押貸款的違約率的上升使得發行這種貸款的金融機構的違約成本大量增加,導致大量次級貸款供應商紛紛倒閉或申請破產保護。緊接著那些購買了次級貸款債券的機構投資也因為這些資產的大幅度縮水而損失嚴重。一旦機構投資者遭受損失,他們的合理反應就是出售一部分非流動資產來提高自己資產組合的流動性,以應付未來的風險和收回壓力。但是一旦資產市場上大部分機構投資者都拋售非流動資產時,就會使得固定資產的收益、產品市場和股票市場大幅度下跌,并且使得市場上的流動性趨緊,造成房地產價格繼續下跌。這樣就形成了不良循環。由于在之前許多國際性大型金融機構也紛紛進入這一領域,因此在次級貸款大量縮水的同時,這些全球的大金融金鉤也不免受到損失。這樣美國次貸危機從美國波及到全世界。
2美國次貸危機爆發的原因
歸結起來,美國次貸危機爆發主要有以下幾個原因。
2.1大規模推行高風險的金融產品美國次級抵押貸款可以滿足借款人希望擁有地產的愿望,滿足金融機構和機構投資者獲得高收益、擴大市場份額等愿望,也滿足投機者投機的欲望。尤其是在美國這種金融業競爭十分激烈的地方,很多小型貸款機構為了與大型金融機構爭奪客戶采用低息戰略,導致市場定價機制扭曲[3],并且大肆推行高風險金融產品。這種只注意高利益,忽視高風險的行為,造成了金融機構負債沉重,為以后的危機留下了隱患。
2.2發放條件和審核程序太過寬松次級抵押貸款是面向信用較差、收入較低、負債率和違約率較高的借款人提供的貸款。這樣我們看出次級抵押貸款的目標客戶原本是在放貸過程中需要嚴格審查的人群。然而,在利益的誘惑下,各大小金融機構為了在優質貸款市場飽和的情況下,盡可能的搶占市場,便盡可能的發放貸前的調查,并爭相降低申請貸款的門檻。在以往的貸款業務中,發放貸款的金融機構都會對調查借款人的收入和房地產的價值。然而在次級抵押貸款過程中,發放貸款的金融機構基本不承擔任何貸前審查工作,而是由抵押貸款中介、房屋估值公司和評級機構。這樣就在無形當中放松了發放條件和審核條件。這樣看來,以后出現了危機就不足為奇了。
2.3對風險轉移過分依賴雖然經營次級抵押貸款業務的金融機構為了規避風險,便通過資產證券化,但是這種風險的轉移只是將風險轉移到了資本市場。發放貸款的金融機構雖然降低了風險,但是風險并沒有消失。而是使風險以一種更加復雜的形式加載到資本市場。正是由于美國一直采用證券化的方式規避風險,并且很少出問題,使得大部分市場參與者認為自己的資金在一個相對封閉的循環中運行,一旦進行了風險規避和轉移,就會認為自己的風險已經轉嫁出去了,沒有深刻的意識到資金的運行是整個次級債券系統中的一環,一旦次級債券系統中的一環出現了問題或斷裂,就會使系統內的各個環節都不可避免的承受風險帶來的沖擊,最后導致整個系統的覆滅。
3美國次貸危機對我國的啟示
次貸危機的發生,說明了金融監管的重要性,同時也說明了一味追求的高利益高風險的金融創新是不可取的。
3.1加強貸款前審查次貸危機的產生原因主要是因為發放貸款的金融機構沒有堅持嚴格的貸前審查。因此我國商業銀行在發放貸款前要認真對審核借款人的還款能力,房地產的價值。對不同信用等級的借款者實行嚴格區分,從各個方面考察借款人。并且這些工作要由商業銀行自己做,不要盲目委托其他的機構,防止道德風險的發生。只有把這些工作做好,防微杜漸,才能真正提高自身抵御風險的能力。
3.2提高金融監管水平次貸危機的產生,反映了監管部門對潛在風險反映不迅速的狀況。因此我國的監管部門應該監督發放貸款的金融機構,在各種金融產品的營銷中,要向借款者充分了解金融產品的信息,讓借款者充分的了解產品的還款方式和潛在風險。并且告知借款者必須應盡的義務和享受的權利[4]。由于房地產行業容易出現泡沫,因此,監管部門還應建立房地產金融預警和監控體系,提高借款人和投資機構的防風險的能力。
3.3防止過度使用風險轉移風險轉移雖然在理論上將市場參與者的風險進行了分解,使得不同風險偏好的參與者承擔不同的風險和收益,看似好象每個市場參與者的風險已經轉移出去。但是從整個金融市場來看,所謂的轉移只不過是從金融市場的一個環節轉移到另外一個環節,而整個市場的風險沒有減少。過度的使用風險轉移只不過是把風險以更復雜的方式來轉嫁給更多的人,風險依舊存在,并最終釀成系統性風險。這對發展和使用我國金融風險轉移工具具有很好的借鑒作用。
參考文獻:
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[關鍵詞] 農村信用社：貸款定價：定價機制
貸款是農村信用社最主要的盈利性資產，利息性收入也成為農村信用社的主要收入來源，在農村信貸市中：農村信用社是“三農”產業獲得貸款的最主要渠道，農村信用社仍處于賣方市。隨著新農村建設的逐步推進，“三農”資金市供給的格局即將會發生轉變，中國農業銀行和中國農業發展銀行等金融機構將會擴大服務范圍和服務方式，這必將對作為農村貸款巨鱷的農村信用社的地位造成巨大沖擊。在農村，金融業的競爭將會圍繞貸款業務展開。
一、農村信用社貸款定價機制面臨挑戰
1.利率市化沖擊固定利率。利率市開放以后，農村信用社可以運用自身掌握的巨大貸款市同其他金融部門展開競爭，獲得更高的利率。但是，在現實上并非如此。一般來講，各商行會根據市需求和自身貸款業務的規模適時調整貸款利率，以尋找規模與盈利之間的平衡點。而我國對農村信用貸款利率仍實行定價模板的模式，各縣市的利率浮動標準一經制定后通常幾年不會變動，只有在利率政策實施重大調整時才隨之變化。金融機構之問為了爭奪農村市份額而出現一定的價格競爭行為過程中，農村信用社會處于劣勢，將失去固有的價格優勢。
2.貸款定價權長期缺位。當前農村信用社的貸款利率仍由上級主管部門制定，信用社的貸款利率管理權限也只是按照規定執行。雖然我國經過幾次金融改革以后農村信用社在貸款利率定價上擁有一定的權限，如貸款利率可以在一定的浮動范圍內自主決定；貸款方式上，采用貸款基準利率加浮動幅度法。但是，由于農信社一般采用各區縣農村信用聯社集中統一管理，統一定價的管理模式，各區縣農村信用社為一級法人，各基層農村信用社沒有法人資格，換句話說，就是貸款利率浮動操作的權限只有區縣一級的農村信用社擁有，而基層的農村信用社的貸款定價權仍缺位。
3.利率調整敏感度滯后。在目前的農村信貸市上，農村信用社仍是“老大”，一直處于賣方市的營運模式遮蔽了農村信用社的利率風險防范意識，即使由利率未及時調整而引起市貸款率下降，利潤受損，也一般會從制度和人員素質方面找原因，不會從利率上去認識和尋找根源。在國家專項票據置換的救助使農村信用社的不良貸率下降的情況下，利率調整敏感度拉開更大的缺口，消除風險的唯一措施是吸收新增存款填補缺口，從而貸款風險急劇上升，同時，農村信用社的貸款利率預測能力比較弱，不能對利率發展的未來趨勢進行有效預測，不能定期對貸款利率風險形成評估報告，也不能對利率敏感性資產負債的金額與期限進行有效配置和對比，招致農村信用社風險之劍高懸。
二、農村信用社貸款定價機制的現狀及問題
1.對貸款定價機制建設認識不足。由于思維慣性的影響，農村信用社仍然秉承著賣方市唯我獨尊的姿態與想法，沒有認識到我國的市經濟已經發展到利率市化階段，更沒有認識到只有增強自身的金融市競爭力，要隨著市對資本的需求適時調整利率。同時也進入貸款定價的誤區，把貸款定價機制錯誤地理解為跟隨央行的基準利率基礎上執行浮動利率定價，也即浮動后的基準利率機制，沒有真正意義上的定價機制概念。這種滯后的觀念，使得農村信用社錯失這次央行改革貸款定價機制的先機，一味地執行利率浮動、一浮到底的機制。
2.貸款利率定位不準。金融界的規律是貸款利率越高獲得的回報就會越豐厚，但是貸款利率高也會失去市。農村信用社憑借在農村信貸中的地域壟斷優勢，在執行貸款利率規定時，往往秉承就高不就低，一浮到頂的原則，在利率市化以前，農村信用社還可以有優勢，然而，隨著其他金融實體進入農村市，一浮到頂的農村信用社就會陷入無人貸款的尷尬境地。取而代之是那些實行科學合理的貸款利率定價決策制度，根據“高風險高回報，低風險穩收益”原則的金融實體。
3.缺乏相應的信用風險管理。產生農村信用社風險的原因有兩大類，一類為外部宏觀經濟環境因素，主要包括農業經濟的高風險性；農村鄉鎮企業發展的不穩定性；社會信用脆弱性等。一類為我國農村信用社自身管理體制和經營管理因素，這些因素在相互交織、相互影響，共同引發農村信用社風險。其中，制度的不完備是產生風險的重要原因之一。在貸款的現實操作中，起主要作用的是信貸員，由信貸員自己考察客戶情況，發放貸款，監督機制形同虛設，也不建立客戶檔案，這就給發放人情貸款提供可乘之機。
三、優化農村信用社貸款定價機制的措施
農村信用社的不良貸款率有下降的趨勢，但不能根本消除農村信用社的貸款風險所產生的根源，風險管理水平也沒有提高。而建立貸款定價機制，杜絕產生新增不良貸款，是農村信用社風險管理面臨的一個重要課題和重要組成部分。
1.提高員工素質，轉變貸款定價機制理念。長期的規定利率機制，使農村信用社沒有貸款利率定價權，農村信用社只是簡單的傳遞上級精神的機構。被動的運作理念，使農村信用社利率管理能力薄弱，管理人才也極為缺乏。為適應新農村建設，農村金融市的開放為農村信用社管理模式的轉變提供契機。(1)從思想上重視貸款定價權問題，樹立主動應對競爭的戰略定價理念，積極主動地研究市需求，準確定位貸款價格。同時也要樹立盈利優先理念。任何企業都是先生存而后圖發展，農村信用社要拋棄低利率，一心服務農村的發展模式，取消增貸增效靠增量的粗放式貸款經營方式，充分合理的運用貸款定價政策提高貸款業務經營效益，以爭取更大的創利空間。(2)一方面要強化資金管理、客戶管理方面的專業人才的培訓；另一方面要加強信貸人員的培訓，全面提高信貸水平和信貸質量，以確保利率政策的準確落實，同時，也要注重信貸人員的職業操守提高，以期樹立正確的人生觀、世界觀、價值觀和道德觀，為新農村建設提供良好服務
2.合理、準確利用貸款定價權限。經過最近的金融產業改革，各區縣的農村信用社擁有統一的貸款定價權和貸款管理權，基層農村信用社根據上級制定的貸款政策實行差別貸款定價策略。區別貸款性質，實行差別貨款利率定價。根據客戶的融資目的，在不損害農信社自身利潤最大化前提下，實行不同融資目的不同的貸款利率。如助學貸款、下崗失業人員的小額擔保貸款等品種的貸款利率可以進行適當優惠，不上浮貸款利率。對于民營企業，由于他們是貸款的大客戶，貸款量大、期限長、風險高，應實行較高貸款利率，同時也要實行一些優惠政策，以防治由于利率過高而使客戶轉向其他商業銀行，比如，在低于同期商業銀行的貸款利率下，放寬貸款門檻等。
3.健全信用評估管理制度。貸款定價的核心工作就是正確評估量化信貸風險，為風險補償提供依據。農信社由于長期的被動運作，使農村信用社利率管理能力薄弱，對如何管理存貸款業務缺乏相應的認識，對資料的有效完整收集和保存更是無從談起，加上貸款的利率統一性，給貸款風險評估工作帶來困難。為適應利率市化的需求，各地信用社要盡快建立完善的信用評估體系，更好的發揮貸款定價的杠桿作用。(1)社會信譽與貸款利率掛鉤。在針對農村信用社還沒有建立完備的農村信用評價體系下，可以認定農民具有合格的貸款資質，在提供財務擔?；虮ＷC人擔保下，均有權貸款。然后根據還貸情況調整其信用等級，逐步建立客戶的信用賬戶。信用賬戶里包括客戶的年齡、婚姻狀況、收入、社會信譽，還包括轉賬、消費、還賬、繳費等行為。最后可以根據客戶的信用賬戶決定給其貸款的利率的高低。(2)推行駐村信貸員，定期回訪制度。農村信用社的市空間在廣大農村，為了擴大市，充分提高盈利水平，可以采取駐村信貸員制度。由鄉鎮政府舉薦、群眾不記名投票、信用社考核招聘的辦法，在各村里選出政治素質過硬，群眾基礎好、有知識的本村村民，協助農村信用社做好農村的收、貸、管業務，并給予報酬。
參考文獻
論文摘要：金融危機對美國乃至世界經濟產生了巨大影響，加劇了全球金融市場的動蕩。次貸危機產生了嚴重的流動性問題，一些商業銀行、國際投資銀行因此而倒閉，這嚴重影響了金融行業的盈利能力和股票市值穩定?？梢哉f，金融危機對銀行業流動性風險管理提出了新的挑戰。雖然我國銀行業受金融危機的沖擊有限，但是銀行業仍應吸取金融危機的教訓，強化對流動性風險的管理，不斷完善未來市場競爭加劇情況下的流動性管理工作。
由于受金融危機的影響，全球金融市場繼續表現疲弱，系統性風險的各項指標依然沒有好轉。
這場始于美國房價暴跌的信貸危機已經觸發全球經濟“惡性循環”，經濟增長放緩周期將進一步延長，次級貸款損失萬億美元。美國金融危機對銀行業流動性風險管理提出了新的挑戰。
商業銀行經營要遵循的盈利性、安全性和流動性三原則中，流動性處于關鍵的地位，資產流動性管理已成為現代商業銀行經營管理水平的重要標志。新巴塞爾協議和現行的監管規定在信用風險、市場風險和操作風險等方面對銀行業的要求雖然很多也很復雜，但是并未強調銀行業的流動性風險?，F在，從美國次級貸款危機中我們可以看到流動性風險帶來的代價是慘重的。因此，中國銀行業應強化對流動性風險的管理，即使是在目前存貸比都比較高的情況下，也應做好充分準備，完善未來市場競爭加劇情況下的流動性管理工作。
一、金融危機對銀行業流動性風險管理的影響
（一）金融危機加劇了銀行業資金回收的困難
由于金融危機的影響，發達國家金融機構資金緊縮，從而引發其對外放貸更加謹慎，貸款總量也由持續穩定的增長轉為呈現出近年來首次大幅減速的趨勢。據美聯儲統計，2008年前三季度美國商業銀行對國內工商業的貸款余額同比增速比上年同期下降約4個百分點。金融機構放貸緊縮使得美、歐等國的進口商融資難度增加，資金周轉情況比以前明顯惡化，而對我國出口企業的直接影響就是國外進口商的償付能力下降，貨款收回的風險加大。據調查，信用較好的進口商在過去交貨后20~30天內會將預付款以外的貨款結清，但自金融危機以來，付款周期普遍延長到了40~50天。這極大地影響了出口企業資金流動性，甚至波及國內供貨商，從而在更廣泛的范圍內影響到我國銀行資金的回收，加劇了資金回收的困難。
另外，金融危機導致了全球性的經濟發展減緩，國際市場需求萎縮，這對我國的出口企業產生了巨大的影響。2008年，金融危機對我國的出口影響逐月增加，從11月開始首次出現了負增長，11月份當月我國口1149.9億美元，下降2.2%，中國外貿單月進出口首次出現負增長；12月份當月我國出口1111.6億美元，下降2.8%。企業尤其是對
危機的嚴重程度沒有準確預測的企業，生產的大批產品出口無路，庫存積壓，占用了大量資金，致使企業資金鏈斷裂，無法償還銀行貸款，銀行資金回收更加困難。
（二）金融危機加大了銀行資產結構單一的風險性
1.銀行資產組成方面
從資產組成看，商業銀行的資產主要是現金包括存放中央銀行和存放同業、托收未達的現金等。商業銀行的資產中固定資產流動性最差，現金資產的流動性最強，貸款和證券視期限和性質而具備不同的流動性。一些針對基本客戶發放的短期流動性資金貸款，雖然期限較短，但往往不具有流動性。
我國商業銀行的資產大部分表現為貸款，結構單一，基本沒有流動性二級儲備，一級儲備的大部分又滯留在中央銀行里，銀行很難根據流動性需要，隨時抽回，做自主性調劑。雪上加霜的是，金融危機導致銀行的貸款回收難度加大，加劇了商業銀行的流動性風險。
2.銀行資產期限方面
從資產期限上看，由于信貸資產占據了資產的絕大部分，該部分的資產的期限結構對商業銀行的中長期流動性具有很大的影響，因此中長期貸款增加、短期貸款收縮是商業銀行面臨的一個主要問題。從目前的狀況來看：一方面，金融危機使企業的經營進入一個“寒冬”階段，貨款回收困難，企業在短期內都不可能籌集大量資金，而有可能靠銀行的中長期貸款“過冬”；另一方面，金融危機以來，房地產行業驟然降溫，國家出臺了眾多優惠政策，支持房地產消費。結果，個人消費信貸快速發展并以住房抵押貸款為主。從以上兩個方面我們可以看出，銀行中長期貸款比例是不斷上升的。
（三）金融危機使金融市場發展進程有所放緩
從理論上講，金融市場的發達程度與商業銀行的流動性是一種既矛盾又互相促進的關系，金融市場越發達，商業銀行的資金來源競爭就越激烈，對負債的流動性管理就會越困難，但從流動性來源來講商業銀行可以更加容易在發達的金融市場上取得流動性資金來源和變現自己的流動性資產以彌補自身流動性不足。
之前，我國金融市場發展遠遠滯后于整體經濟的發展是不爭的事實；現在，金融危機使我國的政策制定者更加偏于謹慎，金融危機使金融市場發展進程有所放緩，束縛了銀行流動性風險管理。
二、銀行相應對策分析
（一）透析國家宏觀經濟政策適時調整的目的
宏觀經濟順應經濟形勢適時的調整，是避免經濟和金融市場過度波動的重要手段。美國政府接管“兩房”的救市舉措提醒我們，要密切關注全球經濟和金融市場的走勢和最新變化，努力應對并化解次貸危機風險和負面效應，在加強金融監管的同時，關鍵還在于及時果斷采取應對措施救市和治市，包括建立平準基金或暫時以匯金公司代行平準基金職責，財政政策刺激方案，以減緩國際金融市場動蕩對我國金融體系和經濟的沖擊。銀行業要及時關注國家宏觀經濟政策的調整，抓住調整的實質，以預測國家貨幣和財政政策的走向。
例如，面對次貸危機不斷惡化導致的全球金融市場動蕩的局面，中國人民銀行從2008年9月16日起下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。隨后面對美國金融危機不斷蔓延的情況，央行又加強對貨幣政策工具調整的力度，自10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次也相應調整；自15日起下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。
“存款準備金率”和“存貸款基準利率”作為中央銀行最具影響力的貨幣政策工具，能夠直接調控貨幣供給。利率和準備金率的“雙降”表明政策操作已經由“防通脹”轉向“保增長”。上述降息舉措無疑放松了銀根，向市場注入了流動性，在某種意義上說是配合全球央行穩定金融市場的政策，同時，在某種程度上對房地產等資金鏈緊張的行業無疑是“雪中送炭”。這一貨幣政策的調整也預示著未來一系列政策調整的開始，包括減稅刺激資本市場和房地產市場，如降低印花稅，對儲蓄存款利息所得暫免征收個人所得稅，降低房地產交易稅費，提高出口退稅率以刺激出口等財政政策的出臺。
（二）加強預警
針對全球金融市場持續動蕩，美國金融危機不斷蔓延的現狀，金融機構應關注以下方面并及時預警：
首先，外匯管理方面。匯率變動引起的外幣資產風險包括匯率風險和信用風險，金融機構要實時關注手持主要外匯的匯價變動情況，必要時通過調整資產組合的種類或者比率及時止損。
其次，抵押信用債券市場方面。金融機構應密切關注抵押信用債券市場的發展，保持對相關風險的敏感程度，及時評估，審慎計提相應減值準備，相機抉擇出售相關的抵押支持債券及資產支持債券等，最大限度維護資產安全，保障我國金融市場的穩定。
再次，對國際游資的關注方面。金融機構應該對國際游資進入我國金融市場保持警惕，關注其中國股市和房市的沖擊，主動防范信貸風險的加大，尤其是資產證券化衍生產品的信用風險。另外，也要注意美元反彈后游資回流美元市場導致國內資產價格下降泡沫破滅的風險，合理分析和判斷利率、匯率走勢，為把握投資和交易機會做好充分的準備。
（三）加強信用風險管理與流動性風險能力
作為銀行自身，強信用風險管理與流動性風險能力需要加強以下幾方面工作：
1.加強信用風險管理
銀行業加強風險管理要充分利用社會征信系統對貸款人的資信狀況和還款能力進行充分評估，完善貸前審查評估和貸后跟蹤程序。在評估的過程中，嚴格按照銀行系統的相關規定，避免任何“地下貸款”的現象，最大限度地減少銀行不良資產比率。
2.推行資產證券化、改善資產結構
隨著全球經濟一體化進程不斷深入發展，我國銀行業應逐步與國際接軌。在這一要求下，資本充足率是困擾我國商業銀行的一個很大問題。目前我國銀行業資本結構單一，資本補充渠道狹窄，在暫時不能有更好外來資本補充渠道的時候，推行資產證券化，不實為降低資產整體風險權重的有效方法，能相對提高資產充足率，同時對盤活存量資產的流動性也具有現實意義。
我國商業銀行目前導致資產負債期限結構不匹配的最大因素就是個人住房抵押信貸的高速增長，加上國際游資對我國房地產市場的投機對銀行房信資產價格的潛在影響，建立與住房抵押貸款證券化有關的法律法規，穩步推行住房信貸資產證券化不僅是實行銀行資產證券化的良好開端，也是防范銀行流動性風險，改善資產結構的有效方式。
但是同時我國銀行業應該吸取此次金融危機的教訓，注意證券化資產的質量以及杠桿比率，把資產證券化變為銀行業改善流動性管理的有效途徑，而不是加大銀行流動性風險的導火索！
參考文獻：
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【關鍵詞】中國流通股 逆政策效應 AR模型 杠桿效應 EGARCH模型
自1993年G 30集團《衍生產品的實踐和規則》研究報告，并竭力推薦各國銀行使用VaR（Value at Risk，即風險價值）風險管理技術后，巴塞爾委員會1995年也在其《關于市場風險資本要求的內部模型法》、《關于使用“返回檢驗”法檢驗計算市場風險資本要求的內部模型法的監管構架》文件中向其成員國銀行大力倡導這一方法（彭坤、王飚，2002）。如今，VaR技術已延伸至保險、證券、信托等非銀行金融機構甚至非金融機構的風險管理領域，以VaR作為市場主體風險的統一標準與管理機構資本充足水平的準繩和依據。中國滬深兩市的流通股是投資者的首選，以VaR測算滬深兩市流通股資產的市場風險對于機構投資者及時防范風險具有重要意義。
一、文獻綜述
Value at Risk是由J.P.摩根銀行20世紀80年代的全球研究部總經理蒂爾?古爾迪曼所創立。在1995年4月的巴爾塞委員會擴大會議上，規定銀行可以選擇使用自己的風險衡量模型去確定其資本要求，從此風險價值開始被廣泛應用到內部風險衡量模型之中。在VaR模型回測方面，Kupiec（1995）提出了基于失敗頻率的VaR模型正確性檢驗的方法。christoffersen（1998）提出了考慮在時間變化時，對VaR模型正確性檢驗的方法。Philippe Jorion（2000）的《風險價值（VaR）》被奉為風險管理的圣經，該書極為系統地講述了VaR的來龍去脈以及各種VaR的計量方法，還對VaR在衡量和管理信用風險、流動性風險以及操作風險中的應用進行了細致的分析（樊葵葵，2010）。我國學者王春峰（2001）在《金融市場風險管理》中較系統地論述了VaR，對金融市場風險的測量和管理進行了系統深入的介紹。黃海（2003）重點介紹了摩根銀行在金融風險度量系統Risk Metrics中的EWMA模型（指數加權移動平均預測模型），并且基于金融數據分布的有偏性提出了有偏的EWMA模型。朱世武（2004）對中國市場上各類VaR方法計算進行了實證，并對各類VaR方法在中國市場上的有效性進行了事后檢驗（韓琦，2008；袁婷，2010）。
由于金融市場數據呈現出“尖峰厚尾”分布特征，難以用傳統的VaR方法進行計算，不少學者就使用VaR方法時如何估計數據的分布、如何處理“尖峰厚尾”分布作出了探討。其中鄭文通（1997）在《金融風險管理的VaR方法及其應用》中使用J.P.摩根1994年的年報數據對該公司一天95%置信度下的VaR平均值進行了計算，利用實證方法對VaR方法的正態假設進行了有效性檢驗。對于非正態分布的情況，引入了t分布來代替原來的正態分布假設，并提出了金融資產t分布自由度n的參數估計值（袁婷，2010）。陳守東（2002）運用GARCH模型對上證綜合指數進行了VaR值的度量，并用Kupiec提出的似然比檢驗法驗證不同模型的有效性，認為服從t分布的GARCH（l， 1）模型對上證綜指收益率VaR值的估計最為有效。肖慶憲（2003）為了刻畫“厚尾”資產收益率，將非正態收益率數據進行正態化變換，使變換后的厚尾數據服從正態分布，從而使參數估計、假設檢驗等計量問題均為有效。杜本峰（2003）根據連接函數的思想導出資產組合的聯合分布，以此對資產組合的風險進行度量，提出了一種基于連續函數的風險度量方法?？追崩?006）系統地介紹了利用極值理論（EVT）和連接函數度量金融市場風險的問題，通過大量的實證分析與模型檢驗，進一步評估了風險度量模型的有效性（韓琦，2008；袁婷，2010）。
目前，VaR方法在我國金融機構應用的研究己經深入到不同方法細節和具體領域的討論。劉曉煥、袁廣信（2009）利用CVaR方法對一種開放式股票型基金的市場風險進行了研究，求出了組合中某一種資產的邊際CVaR、成分CVaR、增量CVaR，并以此給出了投資建議。最后建立均值――CVaR優化模型，得到在投資者不同的期望收益率下最優的投資組合權重，為基金管理人提供很好的參考（韓琦，2008；袁婷，2010）。邵夢倩、杜子平（2011）利用copula-CVaR模型對壽險投資組合的風險進行度量，得到最優投資比例，進一步對壽險資金的投資風險進行管理。實證結果顯示：壽險投資應主要集中在風險較小的銀行存款和國債上，也可適當放寬到收益較高的股票和基金。
二、線性AR-EGARCH模型的滬深股市流通股的VaR測算
中證流通指數包含了滬深股市所有已完成股權分置改革并正常上市交易的流通股，這也是證券市場投資者的首選，因此選用中證流通指數來分析中國滬深股市流通股的市場風險較為合意。
（一）中證流通指數的數字特征
選取2006年2月27日至2012年12月20日的中證流通指數收盤價，求出對數收益率r=log（lt）-log（lt（-1）），得到時間序列{rt}，樣本容量為1 662。由樣本期內滬深流通股的收益率時間序列（編者：圖略）可看到第500個交易日至第750個交易日之間，即2008年3月至2009年3月這段時間內收益波動幅度較大，這與2008年投機炒作所形成的資產泡沫堆積與非理性繁榮不無關系。
求解時間序列{rt}的數字特征（編者：圖略），發現其偏度小于0，峰度大于3，且JB統計量=446.025，對應的p值接近于0，即該時間序列屬于“尖峰厚尾”的非正態分布，中證流通指數收益率{rt}因并未緊貼正態分布分位數，{rt}并不屬于正態分布。
因此使用基于高斯假設的最小二乘法（OLS）來分析該序列極為不妥，需另尋他法。采用ADF檢驗分析中證流通指數收益率{rt}的平穩性，其ADF統計量為-39.394 13，在1%、5%、10%的顯著性水平下均拒絕原假設，序列不存在單位根，屬于弱平穩時間序列。
（二）自相關性檢驗及AR模型的定階
1.ARCH效應的檢驗。
2005年的匯改并沒有將人民幣匯率制度改革為真正意義上的“有管理的浮動匯率制”，而資本項目下人民幣自由兌換的逐漸放寬，使得“貨幣政策失靈論”甚囂塵上。經統計，2006年以來，我國的一年期存款基準利率和法定存款準備金率分別調整了18次和35次，而中證流通指數逆政策變動分別出現了9次和24次，且這種“逆政策效應”在緊縮貨幣政策中更加明顯。政策的影響是估計VaR時應當考慮到的變量。首先建立線性模型rt=β0+β1RBt+β2RDt+ut，其中{rt}為收益率時間序列，RB、RD分別為一年期存款基準利率與法定存款準備金率，ut為隨機擾動項。對于高頻數據序列，假定線性模型中的隨機誤差項ut同方差不太可能成立，其方差可能是時變的，并常表現出“波動聚集性”特征，即隨機誤差項是異方差，因此需要對隨機擾動項進行ARCH檢驗。假定隨機誤差項的條件方差與其誤差項滯后的平方有關，設ARCH（q）模型的一般形式為σt2=α0+α1ut-12+α2ut-22+……+αqut-q2。
從線性模型的殘差線圖（編者：圖略）中可以看出，回歸方程的殘差表現出“波動聚集性”，即大波動后面常伴隨著較大的波動，較小的波動后面的波動也較小。定性分析的結果顯示線性模型存在條件異方差性，即可能存在ARCH效應。再用殘差平方的自相關圖來定量判斷線性模型的殘差是否存在ARCH效應：發現滯后36階的Q統計量對應的p值均接近于0，即殘差平方序列存在自相關，中國流通股確實存在ARCH效應。采用線性模型不合理，應當引入時間序列模型。
2.時間序列{rt}的自相關檢驗及AR模型的定階。
對弱平穩時間序列{rt}進行自相關檢驗，Q統計量對應的p值在5階后全部小于0.05，即時間序列存在自相關。利用有限樣本下的混成檢驗，設樣本容量為n，令參數m=ln（n）=ln（1 662）≈7，可得混成Q統計量為16.28，在5%的置信度下，大于臨界值χ2（7）=14.07，即拒絕H0：ρi=0，i=1，2……7，時間序實存在自相關性。
由上述分析可知，應當使用AR模型研究中證流通指數收益率序列{rt}。利用赤池信息準則（AIC）對AR模型定階。根據下式求出滯后L階的AIC，計算結果如下圖所示：
AIC（L）=-2ln（似然函數的最大值）/n+2（L+1）/n，L≥1
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