時(shí)間：2022-09-10 15:55:55
開(kāi)篇：寫(xiě)作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇通貨膨脹論文，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過(guò)程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
Haug和Dewald研究了1880—2001年11個(gè)工業(yè)國(guó)家的貨幣供給波動(dòng)與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)貨幣供給導(dǎo)致永久性通貨膨脹，但對(duì)實(shí)際產(chǎn)出沒(méi)有影響［9］。Tas研究了中東地區(qū)的貨幣供給與物價(jià)的短期和長(zhǎng)期關(guān)系，認(rèn)為各國(guó)的貨幣供給與物價(jià)的短期關(guān)系基本相同但長(zhǎng)期關(guān)系明顯不同［10］。Waingade分析了印度的貨幣供給與物價(jià)水平的長(zhǎng)期關(guān)系，認(rèn)為兩者長(zhǎng)期存在正向關(guān)系［11］。Berger和Osterholm運(yùn)用BVAR模型分析了1960—2005年美國(guó)的貨幣供給對(duì)其物價(jià)水平的影響，認(rèn)為貨幣供給增加是物價(jià)水平提高的Granger原因［12］。張金城運(yùn)用動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型研究了貨幣供給與通貨膨脹和實(shí)際產(chǎn)出的關(guān)系，認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹有顯著的溢出效應(yīng)［13］。郭永濟(jì)、李伯鈞和金雯雯運(yùn)用時(shí)變參數(shù)向量自回歸模型研究了流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹、產(chǎn)出和資產(chǎn)價(jià)格的影響，認(rèn)為流動(dòng)性對(duì)通貨膨脹的影響具有時(shí)變性，且這種時(shí)變性因經(jīng)濟(jì)所處的狀態(tài)不同而不同［14］。劉鵬運(yùn)用誤差修正模型研究了貨幣供給與資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為貨幣激活效應(yīng)是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響通貨膨脹的重要原因［15］。余輝和余劍運(yùn)用時(shí)變參數(shù)狀態(tài)空間模型構(gòu)建了金融狀況指數(shù)，認(rèn)為包含貨幣供應(yīng)量的金融狀況指數(shù)對(duì)通貨膨脹的影響較為顯著［16］。于澤和羅瑜利用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究，認(rèn)為中國(guó)貨幣具有內(nèi)生性，貨幣和通貨膨脹是同時(shí)形成的，貨幣內(nèi)生性條件下的通貨膨脹的主要影響因素是投資和凈出口［17］。惠曉峰和王馨潤(rùn)運(yùn)用VAR模型分析了外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹的關(guān)系，認(rèn)為短期內(nèi)外匯儲(chǔ)備的增加不會(huì)直接影響物價(jià)水平［18］。粟勒、王少?lài)?guó)和胡正分析了2000—2012年中國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)，認(rèn)為外匯占款是影響中國(guó)貨幣發(fā)行的最重要因素，且是推動(dòng)通貨膨脹的重要因素［19］。吳克保從銀行資產(chǎn)負(fù)債表的角度出發(fā)進(jìn)行研究，認(rèn)為中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩形成的主要原因是外匯儲(chǔ)備過(guò)快增加導(dǎo)致的貨幣超發(fā)造成的［20］。田濤、許泱和蔡青青基于DCC－GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，認(rèn)為中國(guó)的通貨膨脹主要受貨幣供應(yīng)量變化的影響，人民幣匯率變化和國(guó)際石油價(jià)格對(duì)通貨膨脹的影響較小［21］。雖然學(xué)者們運(yùn)用不同方法對(duì)通貨膨脹的匯率因素和貨幣因素進(jìn)行了深入而細(xì)致的研究———這些研究成果對(duì)本文有較大的啟示和借鑒意義，但是相關(guān)研究仍存在一些問(wèn)題。第一，雖然大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣供給對(duì)通貨膨脹具有正向影響，但是并未深入分析貨幣供給來(lái)源的具體變化。不同的貨幣供給來(lái)源可能對(duì)應(yīng)完全不同的通貨膨脹治理措施，而中國(guó)貨幣供給來(lái)源及其變化清晰地反映在中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，因此非常有必要基于中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行深入分析。第二，越來(lái)越多的學(xué)者認(rèn)為匯改后中國(guó)貨幣供給的變化與外匯儲(chǔ)備有較強(qiáng)關(guān)系，也就是說(shuō)外部經(jīng)濟(jì)通過(guò)匯率機(jī)制對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生了越來(lái)越大的影響，因此在分析貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響時(shí)有必要考慮匯率因素。第三，從研究方法看，相關(guān)研究主要采用最小二乘回歸、協(xié)整分析、向量自回歸模型等線(xiàn)性方法或模型，但這些模型的參數(shù)反映的是經(jīng)濟(jì)變量間的平均影響關(guān)系，無(wú)法反映參數(shù)隨時(shí)間變化的動(dòng)態(tài)時(shí)變特征［22］。實(shí)際上，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制一直處于變革中，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)生的各種改革和各項(xiàng)政策變化都可能導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量對(duì)通貨膨脹的影響發(fā)生變化，因此需要構(gòu)建時(shí)變參數(shù)來(lái)反映其動(dòng)態(tài)變化過(guò)程。鑒于此，本文從分析中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化出發(fā)，運(yùn)用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)，研究匯率和貨幣供給對(duì)通貨膨脹的動(dòng)態(tài)影響。
2貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響機(jī)理
2．1中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表分析本文以2005年7月至2012年6月為樣本期，首先分析樣本期內(nèi)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表中反映的負(fù)債情況，即資產(chǎn)負(fù)債表中的右列。央行資金來(lái)源于負(fù)債和自有資金，其中自有資金為219．8億元，占?xì)v年總資金來(lái)源的比例不足1％，可見(jiàn)負(fù)債是人民銀行的主要資金來(lái)源。負(fù)債中的儲(chǔ)備貨幣是人民銀行貨幣發(fā)行與金融機(jī)構(gòu)存款的合計(jì)數(shù)，是央行資金的主要來(lái)源。在樣本期內(nèi)，儲(chǔ)備貨幣占總負(fù)債的比例平均約為62．5％，且該比例自2010年12月突破70％，并隨著時(shí)間的推移持續(xù)上升，2011年12月以后保持在80％左右。發(fā)行債券是央行為了彌補(bǔ)資金占用不足而對(duì)外發(fā)行的債券，主要是指央行票據(jù)發(fā)行。在樣本期內(nèi)，發(fā)行債券占總負(fù)債的比例約為18．6％。據(jù)此可得，儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券合計(jì)占總負(fù)債的比例平均約為81．1％，也就是說(shuō)央行資金的主要來(lái)源是儲(chǔ)備貨幣和發(fā)行債券。然后分析人民銀行資產(chǎn)負(fù)債中的資產(chǎn)情況，即資產(chǎn)負(fù)債表的左列。“資產(chǎn)”一列反映了資金的運(yùn)用和去向，也反映了人民銀行投放基礎(chǔ)貨幣的方式和途徑。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)：在樣本期內(nèi)，央行的總資產(chǎn)規(guī)模增加了2倍，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模增加了3．1倍；央行所持有的資產(chǎn)中占比最大的是國(guó)外資產(chǎn)，其占總資產(chǎn)的比重持續(xù)上升———由2005年7月的60．6％持續(xù)上升至2012年6月的83．9％，且在2012年2月達(dá)到樣本期內(nèi)的最高值（84．7％）。綜上所述，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，樣本期內(nèi)中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)方的顯著特點(diǎn)是：隨著總資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其占總資產(chǎn)的比例不斷上升，國(guó)外資產(chǎn)科目成為資產(chǎn)方的第一重要科目。負(fù)債方的顯著特點(diǎn)是：隨著總負(fù)債規(guī)模的不斷擴(kuò)大，儲(chǔ)備貨幣科目的規(guī)模不斷擴(kuò)大，其占總負(fù)債的比例不斷上升且在2011年12月以后保持在80％左右，儲(chǔ)備貨幣科目成為負(fù)債方的第一重要科目。基于以上分析，并將資產(chǎn)方中的其他存款性公司債權(quán)、對(duì)其他金融性公司債權(quán)和對(duì)其他非金融性公司債權(quán)科目合并成為國(guó)內(nèi)信貸，從而得到如表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表，本文據(jù)此進(jìn)行分析。
2．2貨幣供給影響通貨膨脹的機(jī)理根據(jù)表2所示的資產(chǎn)負(fù)債表中的平衡關(guān)系，可得以下數(shù)量關(guān)系：儲(chǔ)備貨幣＝國(guó)外資產(chǎn)＋國(guó)內(nèi)信貸－發(fā)行債券。這一關(guān)系表明：儲(chǔ)備貨幣規(guī)模與國(guó)外資產(chǎn)和國(guó)內(nèi)信貸正向變動(dòng)，與債券發(fā)行反向變動(dòng)。也就是說(shuō)：在假定其他條件不變的前提下，央行購(gòu)買(mǎi)的外國(guó)資產(chǎn)越多，則儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大；央行對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的債權(quán)越多，則其儲(chǔ)備貨幣的規(guī)模越大；央行的債券發(fā)行規(guī)模越大，則其儲(chǔ)備貨幣規(guī)模越小。自2005年7月人民幣匯率制度改革以來(lái)，國(guó)際收支的“雙順差”使得中國(guó)外匯資產(chǎn)迅速持續(xù)增加。在強(qiáng)制結(jié)售匯制度下，為了收購(gòu)“雙順差”下的外匯凈流入，人民銀行被迫投放人民幣，使得資產(chǎn)方中的國(guó)外資產(chǎn)和負(fù)債方中的儲(chǔ)備貨幣迅速持續(xù)增加。面對(duì)外匯占款迅速增加的巨大壓力，資產(chǎn)方中的國(guó)內(nèi)信貸作為央行投放基礎(chǔ)貨幣的一個(gè)渠道，理論上可成為央行對(duì)沖外匯占款增加、防止基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)的手段，但是其投放本身具有剛性、操作空間有限，難以通過(guò)壓縮其規(guī)模達(dá)到緩解基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)快的目的。而負(fù)債方中的發(fā)行債券在減緩基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)快方面在一定時(shí)期內(nèi)確實(shí)起到了一定作用。但是，央行發(fā)行票據(jù)作為對(duì)沖外匯占款快速增加的手段，只能在短期內(nèi)起推遲壓力、減緩基礎(chǔ)貨幣增加過(guò)快的作用。隨著票據(jù)到期形成的資金壓力和發(fā)行成本的不斷上升，發(fā)行票據(jù)難以在長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)沖新增外匯占款，其作為調(diào)控基礎(chǔ)貨幣手段的效力有限。綜上所述，面對(duì)外國(guó)資產(chǎn)中的外匯占款迅速增加導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣大量被迫投放，央行的對(duì)沖手段（如發(fā)行票據(jù)和壓縮國(guó)內(nèi)信貸等）的效果有限，外匯占款已成為中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放的主要方式，央行通過(guò)控制基礎(chǔ)貨幣來(lái)調(diào)控貨幣供應(yīng)量的能力較弱。總的來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)方中的外匯占款迅速增加必然導(dǎo)致負(fù)債方中的基礎(chǔ)貨幣增加，基礎(chǔ)貨幣在貨幣乘數(shù)的作用下導(dǎo)致貨幣供應(yīng)大量增加，從而形成較大的通貨膨脹壓力。
3計(jì)量模型
3．1模型構(gòu)建在計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)中，狀態(tài)空間模型通常被用來(lái)估計(jì)不可觀(guān)測(cè)的時(shí)間變量，如理性預(yù)期、長(zhǎng)期收入和不可觀(guān)測(cè)因素等。很多的時(shí)間序列模型———包括經(jīng)典的線(xiàn)性回歸模型和ARIMA（autoregressivein－tegratedmovingaverage）模型———都可作為狀態(tài)空間模型的特例。狀態(tài)空間模型提出了“狀態(tài)”概念，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中可能存在的不可觀(guān)測(cè)狀態(tài)反映了系統(tǒng)的真實(shí)狀態(tài)，狀態(tài)空間模型建立了可觀(guān)測(cè)變量與系統(tǒng)內(nèi)部不可觀(guān)測(cè)狀態(tài)的關(guān)系，能實(shí)現(xiàn)基于各種狀態(tài)向量分析和認(rèn)識(shí)系統(tǒng)。運(yùn)用狀態(tài)空間模型描述動(dòng)態(tài)系統(tǒng)有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)：一是狀態(tài)空間模型可將不可觀(guān)測(cè)的狀態(tài)變量納入可觀(guān)測(cè)模型并得到估計(jì)結(jié)果；二是狀態(tài)空間模型利用強(qiáng)有力的迭代算法———卡爾曼濾波估計(jì)參數(shù)。狀態(tài)空間模型包括兩個(gè)模型：一是狀態(tài)方程模型，它反映了動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在輸入變量的作用下在某特定時(shí)刻轉(zhuǎn)移到的狀態(tài)；二是量測(cè)方程或輸出方程，它將動(dòng)態(tài)系統(tǒng)在某特定時(shí)刻的輸出變量、系統(tǒng)狀態(tài)與輸入變量聯(lián)系起來(lái)。本文利用狀態(tài)空間模型構(gòu)造時(shí)變參數(shù)模型。上式中：βt是隨機(jī)系數(shù)向量，是狀態(tài)向量，也稱(chēng)為可變參數(shù)，是不可觀(guān)測(cè)變量，必須利用可觀(guān)測(cè)變量yt和x′t來(lái)估計(jì)；x′t是隨機(jī)系數(shù)向量βt對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合；z′t是固定系數(shù)γ對(duì)應(yīng)的解釋變量的集合。假定可變參數(shù)βt的變動(dòng)服從AR（1）模型，假定擾動(dòng)向量μt和εt是相互獨(dú)立的且服從均值為0、方差為σ2和協(xié)方差矩陣為Q的正態(tài)分布。
3．2數(shù)據(jù)來(lái)源及預(yù)處理本文選取的初始變量分別為CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)、人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)（2010年＝100）、貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)。鑒于2005年7月中國(guó)進(jìn)行了人民幣匯率制度改革，在保證樣本容量和數(shù)據(jù)可得性的前提下，本文采用的數(shù)據(jù)樣本期間為2005年7月至2012年6月。CPI環(huán)比月度數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)人民銀行系統(tǒng)，人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)際清算銀行網(wǎng)站，貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。通常采用消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）作為衡量中國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹的變量。人民幣名義有效匯率是加權(quán)匯率，其權(quán)數(shù)是各國(guó)與中國(guó)的貿(mào)易額占中國(guó)貿(mào)易總額的比重，該匯率比雙邊匯率更能較好地反映人民幣對(duì)外價(jià)值的變化。貨幣供應(yīng)量采用廣義的貨幣供應(yīng)量概念，即M2，主要包括流通中的現(xiàn)金、活期存款和定期存款等。為了保持?jǐn)?shù)據(jù)的可比性和滿(mǎn)足研究需要，本文對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理：首先將人民幣名義有效匯率指數(shù)定基月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)，將貨幣供應(yīng)量M2月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換為以2005年7月為基期的環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，這樣3組變量數(shù)據(jù)均為以2005年7月為基期的環(huán)比數(shù)據(jù)；然后利用CensusX12季節(jié)調(diào)整法對(duì)3組變量數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整；最后分別對(duì)經(jīng)季節(jié)調(diào)整后的3組變量數(shù)據(jù)取自然對(duì)數(shù)。經(jīng)過(guò)上述處理后，統(tǒng)一了不同變量數(shù)據(jù)的比較基礎(chǔ)，消除了季節(jié)影響以及可能存在的異方差性。將調(diào)整后的最終序列分別記為CPI序列、NEER序列和M2序列。
4實(shí)證分析
狀態(tài)空間模型要求時(shí)間序列是平穩(wěn)序列或序列之間存在協(xié)整關(guān)系，從而避免出現(xiàn)非平穩(wěn)時(shí)間序列存在的“虛假回歸”問(wèn)題。
4．1平穩(wěn)性檢驗(yàn)為了盡可能地保證時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)的穩(wěn)定性，本文采用ADF檢驗(yàn)和KPSS檢驗(yàn)兩種方法。ADF檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列含有單位根，是非平穩(wěn)序列；KPSS檢驗(yàn)的原假設(shè)是待檢驗(yàn)序列是平穩(wěn)序列。平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3和表4。據(jù)此可知，CPI序列、NEER序列和M2序列均是平穩(wěn)序列，可直接建立狀態(tài)空間模型。
4．2狀態(tài)空間模型構(gòu)建根據(jù)前文分析，本文構(gòu)建如下?tīng)顟B(tài)空間模型。本文采用的計(jì)量軟件是EVIEWS6．0，采用文本直接輸入方式，在文本框輸入定義好的狀態(tài)空間模型表達(dá)式，運(yùn)用卡爾曼濾波對(duì)狀態(tài)空間模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表5。由表5的結(jié)果可知，狀態(tài)變量在10％的顯著性水平下是顯著的，AIC等信息準(zhǔn)則較小，說(shuō)明模型擬合的較好。
4．3模型檢驗(yàn)對(duì)所建立的狀態(tài)空間模型的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表6。由表6可知，在5％的顯著性水平下估計(jì)出的狀態(tài)空間模型的殘差序列是平穩(wěn)的。查看殘差序列的滯后階數(shù)為36期的相關(guān)系數(shù)和自相關(guān)系數(shù)可知，模型的殘差序列不存在序列相關(guān)。以上統(tǒng)計(jì)分析表明，基于卡爾曼濾波所得的狀態(tài)空間模型的估計(jì)結(jié)果是可靠而穩(wěn)定的，模型較好地?cái)M合了樣本數(shù)據(jù)，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行分析具有一定意義。圖1中，sv1表示名義有效匯率指數(shù)環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。整體來(lái)看，隨著樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值，其環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響在－0．048附近上下波動(dòng)，這種動(dòng)態(tài)影響除了在2008年出現(xiàn)了較為劇烈的波動(dòng)外，在其他年份的波動(dòng)總體趨于平穩(wěn)，動(dòng)態(tài)影響在2008年1月達(dá)到最大值（－0．024），在2008年11月到達(dá)最小值（－0．116）。這說(shuō)明，中國(guó)匯率制度改革后，樣本期內(nèi)人民幣的持續(xù)升值對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹起到了微弱的抑制作用。平均來(lái)看，人民幣名義有效匯率環(huán)比指數(shù)每變化1％將導(dǎo)致CPI環(huán)比指數(shù)降低0．048％。這種抑制作用的時(shí)變特征說(shuō)明，該微弱的抑制作用還受其他不可觀(guān)測(cè)因素的影響。圖2中，sv2表示中國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的時(shí)變參數(shù)軌跡。總的來(lái)看，廣義貨幣供應(yīng)量M2環(huán)比變化率對(duì)CPI環(huán)比變化率的影響為正數(shù)，在樣本期內(nèi)在0．471附近呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)變化，這與經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期一致，且實(shí)證結(jié)果顯示，在樣本期內(nèi)M2環(huán)比增長(zhǎng)率每增加1％，將導(dǎo)致CPI環(huán)比變化率平均變動(dòng)47．1％；這說(shuō)明長(zhǎng)期來(lái)看，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹的發(fā)生，國(guó)內(nèi)的通貨膨脹的發(fā)生有相當(dāng)一部分原因是廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)過(guò)快造成的。這種動(dòng)態(tài)影響在2008年8月至11月出現(xiàn)持續(xù)大幅上升趨勢(shì)，且在11月達(dá)到最大值為56．3％，之后直至2009年5月緩慢下降至平穩(wěn)狀態(tài)，這基本契合了2008年美國(guó)次貸危機(jī)后我國(guó)政府投資4萬(wàn)億元拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間，說(shuō)明4萬(wàn)億元計(jì)劃的實(shí)施在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，抑制經(jīng)濟(jì)放緩的同時(shí)也推高了國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率。
5結(jié)語(yǔ)
(一)便利收益相關(guān)研究Kaldor(1939)首次提出便利收益率的概念，它主要表示對(duì)存貨持有者在不確定世界里從存貨中得到利益的度量，衡量商品使用者感到擁有現(xiàn)貨資產(chǎn)比僅持有期貨合約更有好處的程度。Rout-ledge等(2000)拓展了理性預(yù)期的存儲(chǔ)模型，并發(fā)現(xiàn)便利收益率和商品的存貨數(shù)量相關(guān)。另外，已有研究表明便利收益率確實(shí)包含了相關(guān)商品的信息，如Pindyck(1993)構(gòu)建理性框架下的商品定價(jià)模型發(fā)現(xiàn)便利收益率包含了商品基本面的所有信息。Knetsch(2007)基于倉(cāng)儲(chǔ)理論中的持有成本關(guān)系推導(dǎo)出邊際便利收益，以它為變量通過(guò)定價(jià)模型來(lái)預(yù)測(cè)石油價(jià)格，并對(duì)布倫特原油進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明在一個(gè)月到十一月的時(shí)段內(nèi)，通過(guò)邊際便利收益來(lái)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)期石油價(jià)格比利用石油期貨價(jià)格來(lái)預(yù)測(cè)效果更好。Stepanek等(2013)利用便利收益作為供給風(fēng)險(xiǎn)的指示器，發(fā)現(xiàn)便利收益可以很好地預(yù)測(cè)靜態(tài)存貨量和未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格。Gospodinov和Ng(2013)構(gòu)建了商品價(jià)格，便利收益率和通貨膨脹關(guān)系的分析框架，發(fā)現(xiàn)便利收益和商品實(shí)際價(jià)格對(duì)通貨膨脹率具有預(yù)測(cè)功能。國(guó)內(nèi)關(guān)于便利收益的文獻(xiàn)較少，主要集中于它的期權(quán)性質(zhì)。綜上所述，國(guó)內(nèi)關(guān)于便利收益的研究基本集中于對(duì)便利收益率期權(quán)特性的實(shí)證分析，并未從便利收益所包含的商品基本面信息分析其對(duì)商品市場(chǎng)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響。
(二)商品價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系研究國(guó)外大量研究表明商品期貨市場(chǎng)具有國(guó)民經(jīng)濟(jì)預(yù)警器的功能，期貨是現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的先行指標(biāo)。Adams和Ichino(1995)的文章認(rèn)為在理性預(yù)期條件下，當(dāng)前的價(jià)格包含了所有可得信息，因此它可以預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格。Gorton和Rouwenhorst(2004)證明了商品期貨收益率與通貨膨脹具有正相關(guān)關(guān)系，投資商品可以保護(hù)市場(chǎng)參與者的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力。Cheung(2009)檢驗(yàn)了商品價(jià)格對(duì)7個(gè)主要工業(yè)化國(guó)家通貨膨脹的預(yù)測(cè)能力，結(jié)果顯示自20世紀(jì)90年代中期以來(lái)商品價(jià)格可以作為通貨膨脹變化的顯著信號(hào)。Browne和Cronin(2010)指出研究商品價(jià)格和通貨膨脹之間的關(guān)系需要考慮貨幣總量的因素，認(rèn)為商品價(jià)格的上漲會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。國(guó)內(nèi)也有關(guān)于期貨市場(chǎng)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的相關(guān)研究。比如，周勇(2006)運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本分析框架，從微觀(guān)和宏觀(guān)兩個(gè)角度系統(tǒng)分析期貨市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，從理論上系統(tǒng)研究了期貨市場(chǎng)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系。當(dāng)然也有部分實(shí)證研究，如曾秋根(2005)認(rèn)為通貨膨脹預(yù)期會(huì)引發(fā)商品指數(shù)基金大規(guī)模買(mǎi)入以原油為代表的一攬子大宗商品，從而導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，而商品價(jià)格上漲反過(guò)來(lái)又會(huì)增強(qiáng)通貨膨脹預(yù)期，最終形成一種循環(huán)關(guān)系。李敬輝和范志勇(2005)利用世代交疊的理性預(yù)期隨機(jī)動(dòng)態(tài)一般均衡模型發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹率的波動(dòng)改變了可儲(chǔ)存商品的收益率，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)主體存貨行為的改變，進(jìn)而對(duì)大商品的價(jià)格產(chǎn)生影響。張樹(shù)忠等(2006)計(jì)算了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)，通過(guò)檢驗(yàn)其與CPI的實(shí)證關(guān)系，論證了我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格指數(shù)對(duì)CPI的先行指示作用。部慧和汪壽陽(yáng)(2010)通過(guò)研究商品期貨與通貨膨脹關(guān)系發(fā)現(xiàn)，我國(guó)商品期貨具有顯著的通脹保護(hù)功能。鄭尊信和熊曉光(2012)基于上海期貨交易所銅和鋁期貨的庫(kù)存變化研究了貨幣政策與商品價(jià)格的動(dòng)態(tài)關(guān)系。綜上，目前關(guān)于商品價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系的研究，主要利用商品價(jià)格或收益率層研究商品價(jià)格變動(dòng)對(duì)通貨膨脹率等宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的作用;其中一些文獻(xiàn)也分析了通貨膨脹對(duì)商品價(jià)格的逆向作用。但是，針對(duì)商品市場(chǎng)便利收益與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的研究相對(duì)欠缺，而能夠反映商品市場(chǎng)供需情況的便利收益可能包含更多決定未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量走勢(shì)的信息。本文從我國(guó)商品期貨市場(chǎng)具有代表性的11個(gè)品種出發(fā)，研究商品市場(chǎng)的基本面因素對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變量影響。本文借鑒Gospodinov和Ng(2013)對(duì)便利收益與商品價(jià)格關(guān)系的研究，并結(jié)合Fisher(1930)對(duì)資產(chǎn)名義收益率與通貨膨脹率的關(guān)系分析，研究便利收益率對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)功能，以期揭示大宗商品基本面信息對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響。
二、理論模型設(shè)計(jì)
(一)商品價(jià)格模型St和Ft，n分別表示時(shí)刻t的現(xiàn)貨和距到期還有n時(shí)間的期貨價(jià)格，rt，n表示時(shí)刻t到t+n的利率。定義Ft，n－St為期貨與現(xiàn)貨的基差。首先，根據(jù)期貨存儲(chǔ)模型，認(rèn)為期貨與現(xiàn)貨的基差包含兩部分內(nèi)容，一部分為放棄借入現(xiàn)金買(mǎi)入現(xiàn)貨的機(jī)會(huì)成本，另一部分即為持有現(xiàn)貨的倉(cāng)儲(chǔ)成本等，即為便利收益(Ct，n)。
(二)通貨膨脹與資產(chǎn)收益率根據(jù)Fisher(1930)可知，同種貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)預(yù)期名義收益率會(huì)收到通貨膨脹的影響，而資產(chǎn)的實(shí)際收益率應(yīng)該由資本的生產(chǎn)力等因素決定，與通貨膨脹不相關(guān)。
(三)實(shí)證模型在上述分析的基礎(chǔ)上，我們將利用便利收益率主成分分別對(duì)商品現(xiàn)貨加權(quán)收益率、預(yù)期通貨膨脹和非預(yù)期通貨膨脹進(jìn)行實(shí)證分析。具體模型如。
三、數(shù)據(jù)及變量
本文研究商品期貨數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，利率數(shù)據(jù)采用WIND數(shù)據(jù)庫(kù)的上海證券交易所國(guó)債交易平臺(tái)6個(gè)月期國(guó)債利率，價(jià)格指數(shù)等來(lái)源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)。綜合數(shù)據(jù)的時(shí)間段匹配以及樣本量的大小等問(wèn)題，選取2005年1月至2012年2月期間的數(shù)據(jù)作為研究樣本。商品期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)為日度數(shù)據(jù)，國(guó)債利率也為日度數(shù)據(jù)，為了進(jìn)一步與閱讀數(shù)據(jù)價(jià)格指數(shù)匹配，我們采用月內(nèi)平均的方法處理商品期貨與國(guó)債收益率數(shù)據(jù)。我們采用臨近到期的當(dāng)月期貨價(jià)格代表相應(yīng)商品的現(xiàn)貨價(jià)格，采用次臨近到期的次月期貨價(jià)格組成期貨價(jià)格序列。進(jìn)一步，由于各商品之間的特質(zhì)因素等影響，各商品的便利收益率的變動(dòng)情況各不相同。為了提取各個(gè)品種便利收益率的共同驅(qū)動(dòng)因素，我們采用主成分分析方法，提取便利收益率的主成分，然后進(jìn)行分析。另外，文中通貨膨脹率數(shù)據(jù)根據(jù)經(jīng)過(guò)季節(jié)調(diào)整的價(jià)格指數(shù)計(jì)算得到，并利用HP濾波分解得到通貨膨脹率的長(zhǎng)期部分和沖擊部分，分別表示可預(yù)期成分和未預(yù)期成分。
四、實(shí)證分析
(一)便利收益率主成分與商品現(xiàn)貨加權(quán)收益率利用模型一研究便利收益率主成分對(duì)未來(lái)一段時(shí)間商品價(jià)格變動(dòng)的影響。由表1可以看出，便利收益第一主成分對(duì)現(xiàn)貨加權(quán)收益率的影響隨著持有期限逐漸發(fā)生變化:便利收益與1、2、3個(gè)月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率之間顯著負(fù)相關(guān)，與6個(gè)月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率負(fù)相關(guān)但不顯著，而與12個(gè)月的現(xiàn)貨加權(quán)收益率顯著正相關(guān)。倉(cāng)儲(chǔ)理論認(rèn)為市場(chǎng)參與者通過(guò)持有現(xiàn)貨可以有效快速應(yīng)對(duì)供給和需求沖擊，從而獲得便利收益。較高的便利收益能提高市場(chǎng)參與者對(duì)現(xiàn)貨的需求，降低持有期貨的意愿，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格較高，期貨價(jià)格相對(duì)較低，從而導(dǎo)致現(xiàn)貨收益率降低;但是從長(zhǎng)期來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，具有相同走勢(shì)。這就決定了便利收益與期貨加權(quán)收益率在短期內(nèi)顯著負(fù)相關(guān)，隨著現(xiàn)貨持有期限的增加，負(fù)相關(guān)關(guān)系強(qiáng)度逐漸減弱，而長(zhǎng)期內(nèi)則顯著正相關(guān)。便利收益第二主成分對(duì)現(xiàn)貨加權(quán)收益率的影響與第一主成分類(lèi)似，但相對(duì)第一主成分來(lái)說(shuō)其影響力相對(duì)較弱，這與主成分分析方法的原理相一致。另外，實(shí)證結(jié)論顯示國(guó)債利率對(duì)現(xiàn)貨加權(quán)收益率具有顯著負(fù)影響，商品現(xiàn)貨作為一種資產(chǎn)，國(guó)債可以視為它的投資替代品，國(guó)債收益的增加，必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)現(xiàn)貨投資需求降低，從而導(dǎo)致價(jià)格降低。
(二)便利收益主成分與通貨膨脹的關(guān)系由圖1可知，便利收益率第一主成分和月度價(jià)格指數(shù)變化率的變化趨勢(shì)基本相反，并且第一主成分的變動(dòng)比價(jià)格指數(shù)變化率的變動(dòng)提前一段時(shí)間。另外，從二者的相關(guān)系數(shù)分析也可以發(fā)現(xiàn)，二者同期的相關(guān)系數(shù)為－0.17，顯著負(fù)相關(guān)。而當(dāng)期的價(jià)格指數(shù)變化率與上一期的便利收益第一主成分的相關(guān)系數(shù)為－0.27，亦十分顯著。所以可以直觀(guān)的發(fā)現(xiàn)，商品市場(chǎng)便利收益率的主要變動(dòng)因素與通貨膨脹率的關(guān)系十分密切。進(jìn)而分析便利收益第二主成分與價(jià)格指數(shù)變化率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)亦呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但是并沒(méi)有第一主成分與價(jià)格指數(shù)變化率的關(guān)系顯著。所以，可以初步判定，便利收益與通貨膨脹率同期和跨期之間均為負(fù)相關(guān)關(guān)系。接下來(lái)，在控制其他因素的前提下，進(jìn)一步分析便利收益對(duì)通貨膨脹率的影響。利用模型二和模型三研究便利收益率主成分對(duì)未來(lái)一段時(shí)間通貨膨脹率的影響。結(jié)果分別如表2和表3所示。可知，便利收益第一主成分與預(yù)期通貨膨脹和非預(yù)期通貨膨脹之間均為負(fù)向關(guān)系，顯著性隨著時(shí)間逐漸減弱，即便利收益第一主成分含有有效信息用來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)3個(gè)月內(nèi)(包括3個(gè)月)的通貨膨脹率。根據(jù)已有研究，便利收益是由需求因素、供給因素以及存貨策略共同作用而產(chǎn)生的，它綜合反映了市場(chǎng)參與者行為背后的各種信息，第一主成分則更是涵蓋了影響整個(gè)商品市場(chǎng)價(jià)格變化的共同因素，在一定程度上決定了商品市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。顯然，供需失衡導(dǎo)致的較高便利收益可以提高市場(chǎng)參與者對(duì)現(xiàn)貨的需求，降低持有期貨的意愿，從而導(dǎo)致未來(lái)價(jià)格水平相對(duì)較低，通貨膨脹率降低。但從長(zhǎng)期來(lái)看，這種關(guān)系的顯著程度降低，這說(shuō)明便利收益所包含的信息對(duì)商品市場(chǎng)具有短期沖擊，不具有決定長(zhǎng)期趨勢(shì)的能力。本文認(rèn)為這和我國(guó)商品市場(chǎng)的成熟度有關(guān)，尤其是現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，回顧現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展歷程，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生過(guò)很多亂象，投機(jī)氛圍比較濃厚。為了規(guī)范商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易活動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，商務(wù)部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)在2013年11月聯(lián)合了《商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易特別規(guī)定(試行)》，確立了三部門(mén)對(duì)商品現(xiàn)貨市場(chǎng)交易的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，明確了監(jiān)管職責(zé)。毋庸置疑，新規(guī)定的出臺(tái)將會(huì)為現(xiàn)貨市場(chǎng)的健康發(fā)展發(fā)揮積極作用。隨著現(xiàn)貨交易行為的規(guī)范，綜合反映供需情況的便利收益所包含的信息將具有更長(zhǎng)久的影響。在我國(guó)，國(guó)債利率在一定程度上反映了人民銀行貨幣政策動(dòng)態(tài)，因此利率增加可以視為緊縮性政策，對(duì)通貨膨脹具有抑制作用。由于本文使用的是6個(gè)月國(guó)債利率，所以利率對(duì)6個(gè)月后的通貨膨脹率有顯著負(fù)影響。
五、結(jié)論
一、中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的成因分析
與此相反，在中國(guó)的受實(shí)體經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇和預(yù)期人民幣升值等因素影響，國(guó)際資本爭(zhēng)相流入中國(guó)。因?yàn)橹袊?guó)的貨幣政策早于西方發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)始收緊，央行自2010年下半年開(kāi)始已經(jīng)4次提高基準(zhǔn)利率。加息只能使國(guó)內(nèi)外利差進(jìn)一步加大，使得國(guó)際游資加速涌入國(guó)內(nèi)進(jìn)行套利，流動(dòng)性加劇，通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步提升。全球面臨流動(dòng)性失控也導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲，國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本上升。較為寬松的貨幣政策導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣爭(zhēng)相流入商品金融市場(chǎng)，大宗商品包括貴金屬價(jià)格普遍上浮，鐵礦石、銅等金屬物品及大宗農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格均大幅上漲，致使向全球輸出通脹。中國(guó)對(duì)于這些物品需求量巨大，引起企業(yè)生產(chǎn)成本上升，間接帶動(dòng)了消費(fèi)品價(jià)格上漲。其次，外部和內(nèi)部因素的共同作用使得中國(guó)央行并不能完全控制其發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣量。從2008年3月（最低點(diǎn)）到2013年8月，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣量（M1）從15.1萬(wàn)億增加到31.4萬(wàn)億，凈增長(zhǎng)16.3萬(wàn)億，翻了超過(guò)一番（見(jiàn)表1）。但是，中央銀行并不應(yīng)該完全為基礎(chǔ)貨幣的高速增長(zhǎng)負(fù)責(zé)，中國(guó)的基礎(chǔ)貨幣有明顯的受到外貿(mào)因素影響而被動(dòng)增加的色彩。受世界范圍流動(dòng)性過(guò)剩和出口導(dǎo)向的影響，作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車(chē)之一的凈出口2012年表現(xiàn)依然強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差2311億美元，增長(zhǎng)了48.1%。由于央行負(fù)有要維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定的責(zé)任，凈出口增加導(dǎo)致我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表中的外匯占款數(shù)額急劇增長(zhǎng)，而外匯占款增加的結(jié)果是央行增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。其邏輯是，中國(guó)企業(yè)出口賺取外匯；在人民幣升值預(yù)期下，企業(yè)向商業(yè)銀行結(jié)匯；把維護(hù)匯率穩(wěn)定作為政策目標(biāo)之一的央行再?gòu)纳虡I(yè)銀行手中購(gòu)買(mǎi)外匯，轉(zhuǎn)化為日漸積聚的國(guó)家外匯儲(chǔ)備。2013年6月末央行外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到了3.5萬(wàn)億美元，是排名第二的日本的近三倍。央行購(gòu)匯使得基礎(chǔ)貨幣不斷地流入商業(yè)銀行，擴(kuò)大了后者的可貸資金規(guī)模。由于凈出口更多地受到整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的影響，中國(guó)的央行沒(méi)有能力加以左右。所以，央行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制并不是隨意的，為維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣量被動(dòng)增長(zhǎng)，客觀(guān)上增加了通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。再次，從造成流動(dòng)性過(guò)剩的內(nèi)部原因看，央行不僅無(wú)法控制全球流動(dòng)性泛濫所導(dǎo)致的熱錢(qián)流入、成本上漲和基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)增加，也沒(méi)有可能完全控制國(guó)內(nèi)廣義貨幣的創(chuàng)造。廣義貨幣的失控和過(guò)剩是在刺激性的貨幣和財(cái)政政策背景下，貨幣通過(guò)商業(yè)信貸過(guò)程內(nèi)生創(chuàng)造的結(jié)果。
在從2008年3月到2013年8月的這四年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)的廣義貨幣即M2由42.3萬(wàn)億增加到106.1萬(wàn)億，凈增長(zhǎng)了63.8萬(wàn)億，增長(zhǎng)達(dá)1.5倍。2013年8月，廣義貨幣（M2）與基礎(chǔ)貨幣（M1）的增幅之差達(dá)到了“106.1萬(wàn)億—31.4=74.7萬(wàn)億”之巨，見(jiàn)表2。教科書(shū)上的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論喜歡用乘數(shù)效應(yīng)解釋廣義貨幣的創(chuàng)造，但這種解釋是刻舟求劍，書(shū)齋里的學(xué)問(wèn)，乘數(shù)論似乎解釋了一切但也掩蓋了一切。直面現(xiàn)象的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究必須解釋為什么在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)行過(guò)程中會(huì)內(nèi)生的多創(chuàng)造出來(lái)74.7萬(wàn)億的廣義貨幣。從央行的數(shù)據(jù)分析，新增加的貨幣供給量絕大多數(shù)被以貸款形式流出的。從絕對(duì)量講，截止2012年末，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)放本外幣貸款總量約67.3萬(wàn)億元，大約是2012年GDP總量的1.3倍。從增量看，從2008年3月到2013年8月，全國(guó)金融機(jī)構(gòu)本外幣貸款規(guī)模從29.4萬(wàn)億上升到74.1萬(wàn)億，凈增了44.7萬(wàn)億，占內(nèi)生地多創(chuàng)造出來(lái)的74.7萬(wàn)億的廣義貨幣的60%，見(jiàn)圖3。那么，這44.7萬(wàn)億的銀行貸款又流向了什么領(lǐng)域呢？有研究顯示，這44.7萬(wàn)億的貸款80%以上仍然流向了大型國(guó)有企業(yè)和各級(jí)政府所發(fā)動(dòng)的投資項(xiàng)目。這符合在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中長(zhǎng)期形成的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)判斷，每當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緊縮跡象時(shí)，在獲得國(guó)內(nèi)貸款等方面受到限制的首先是民營(yíng)部門(mén)，反之大型國(guó)有企業(yè)和政府的項(xiàng)目在信貸方面往往享有優(yōu)先權(quán)。一個(gè)舉目可見(jiàn)的現(xiàn)象是，在4萬(wàn)億財(cái)政投資計(jì)劃的刺激下，各地政府拼命擴(kuò)大高鐵、地鐵、高速公路等基建項(xiàng)目投資，國(guó)有企業(yè)也趁機(jī)大舉借貸，乃至出現(xiàn)國(guó)企地王現(xiàn)象。通過(guò)上述數(shù)字的對(duì)比和對(duì)商業(yè)銀行貸款方向的考察可以認(rèn)為，從2008年3月到2013年8月之內(nèi)廣義貨幣增和基礎(chǔ)貨幣之間的74.7萬(wàn)億增幅差額，從國(guó)內(nèi)的因素看，主要應(yīng)該是在政府寬松貨幣政策和財(cái)政刺激政策背景下，各商業(yè)銀行對(duì)大型國(guó)有企業(yè)和地方政府主導(dǎo)的大型項(xiàng)目工程的傾斜性信貸急劇膨脹的結(jié)果。
二、根治中國(guó)當(dāng)前通貨膨脹問(wèn)題的對(duì)策
綜上所述，當(dāng)下中國(guó)的通貨膨脹遠(yuǎn)不是央行多發(fā)了基礎(chǔ)貨幣那么簡(jiǎn)單，廣義貨幣增加背后的邏輯是復(fù)雜的，反映了國(guó)內(nèi)外雙重流動(dòng)性過(guò)剩等因素綜合作用的影響。因此，治理通貨膨脹也必須多管齊下。
（一）加強(qiáng)對(duì)國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)渠道的監(jiān)管，防止炒作性游資進(jìn)入國(guó)際游資進(jìn)入中國(guó)無(wú)外乎是被套匯和套利機(jī)會(huì)所吸引。既然在短期內(nèi)，中國(guó)外貿(mào)巨額順差造成國(guó)際市場(chǎng)巨額的人民幣需求，且以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家在政治上強(qiáng)烈要求人民幣升值，故而人民幣升值預(yù)期無(wú)法避免；為控制國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩，加息的政策也不可能廢止。那么，在長(zhǎng)期弱化甚至于取消管制的基本方針下，短期可暫時(shí)對(duì)外匯資金強(qiáng)化兌換管理。可規(guī)定資本項(xiàng)目下的外匯資金，沒(méi)有經(jīng)過(guò)非常充分嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C不能兌換成人民幣，進(jìn)而切斷人民幣與外幣在資本項(xiàng)目下的連接。政策實(shí)施時(shí)要區(qū)別對(duì)待，在拒絕國(guó)際游資的同時(shí)，不能傷害到正常外國(guó)投資者的利益。在反通貨膨脹的特殊時(shí)期，短期內(nèi)來(lái)強(qiáng)化外匯的干預(yù)和管制，是一個(gè)值得考量的政策選項(xiàng)。
（二）轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，降低生產(chǎn)能耗，減輕對(duì)石油等資源性產(chǎn)品的依賴(lài)度根據(jù)國(guó)際能源署的報(bào)告，中國(guó)目前已經(jīng)取代美國(guó)成為了世界上最大的能源消費(fèi)國(guó)，并且正在逐步成為世界上最大的石油消費(fèi)國(guó)。無(wú)怪乎在世界大宗商品市場(chǎng)上，現(xiàn)在中國(guó)需要何種商品，該商品的價(jià)格就會(huì)水漲船高。面對(duì)當(dāng)前的國(guó)際能源形勢(shì)和全球氣候變化的挑戰(zhàn)，中國(guó)作為后發(fā)的大國(guó)必須探索出一條不同于發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展歷史的、嶄新的發(fā)展道路，既要保證人民的生活得到持續(xù)的改善、國(guó)家實(shí)力不斷增強(qiáng)，又要相對(duì)減少對(duì)能源、資源的依賴(lài)。即使是從長(zhǎng)期國(guó)家能源安全和短期抑制成本拉上型通脹的角度看，加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，降低生產(chǎn)對(duì)國(guó)外資源的依賴(lài)迫在眉睫。另一方面，擴(kuò)大中國(guó)政府和企業(yè)在能源輸出國(guó)和大宗商品市場(chǎng)上國(guó)際影響，從而增強(qiáng)在國(guó)際市場(chǎng)中的定價(jià)權(quán)也是必須抓緊進(jìn)行的工作。
（三）擴(kuò)大內(nèi)需，降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)凈出口的依賴(lài)近年來(lái)，凈出口對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為了一把雙刃劍，一方面它帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一個(gè)方面它對(duì)通貨穩(wěn)定始終是一個(gè)潛在的威脅。根本的解決方法是通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于凈出口的依賴(lài)。擴(kuò)大內(nèi)需實(shí)際上已經(jīng)是個(gè)老生常談的問(wèn)題，而在通脹背景下，消費(fèi)能力受到影響最大的是中產(chǎn)階級(jí)和低收入群體。必須按照“十二五”規(guī)劃的要求，對(duì)收入分配進(jìn)行合理調(diào)整，增加中產(chǎn)階級(jí)和低收入群體的收入，因?yàn)樗麄兊南M(fèi)傾向要遠(yuǎn)高于高收入群體。在逐步提高低收入群體收入的同時(shí)，政府行政主管部門(mén)應(yīng)盡快編制針對(duì)低收入群體的基本生活費(fèi)用價(jià)格指數(shù)，以便科學(xué)地建立健全動(dòng)態(tài)價(jià)格補(bǔ)貼機(jī)制，當(dāng)因供求變化等原因?qū)е律畋匦杵返膬r(jià)格出現(xiàn)持續(xù)較大幅度上漲時(shí)，政府應(yīng)及時(shí)對(duì)低收入困難群體給予適當(dāng)?shù)呐R時(shí)價(jià)格補(bǔ)貼。
（四）在控制商業(yè)銀行信貸創(chuàng)造的同時(shí)抑制地方政府的投資沖動(dòng)主要依靠貨幣創(chuàng)造所推動(dòng)的以基建投資為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是通貨膨脹的一個(gè)重要推手。故而，目前在中央和地方財(cái)權(quán)和事權(quán)不對(duì)稱(chēng)，以及難以完全改變GDP政績(jī)考核體制的情況下，要控制目前中國(guó)的通貨膨脹勢(shì)頭，單靠央行提高商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金和加息，并不能完全奏效。在當(dāng)前如此嚴(yán)厲的貨幣政策環(huán)境下，2011年以來(lái)貸款總額仍然持續(xù)增長(zhǎng)。地方政府在過(guò)去兩年多時(shí)間里已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)而尚未完成的大量基礎(chǔ)工程未來(lái)都需要進(jìn)一步追加投資。即使中央政府繼續(xù)提高商業(yè)銀行法定準(zhǔn)備金率，或繼續(xù)加息，地方政府如發(fā)現(xiàn)從商業(yè)銀行貸不到款或貸款不合算，還可能會(huì)通過(guò)發(fā)行債券等其他金融工具融資。后者同樣會(huì)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中創(chuàng)造出更多的廣義貨幣，且未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)更大。解決方法是在財(cái)政上緊縮，在從中央到地方的各個(gè)層面都應(yīng)盡量控制新的投資計(jì)劃，即使是民生工程等必須實(shí)行的投資計(jì)劃也應(yīng)該首先從財(cái)政積累資金中籌款，避免進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)銀行的貸款規(guī)模。對(duì)于在建的大規(guī)模地方基建項(xiàng)目，中央應(yīng)該加大審核檢查力度，對(duì)于不符合要求的應(yīng)該立即下馬（比如近期對(duì)于某些區(qū)域高鐵項(xiàng)目采取的措施），同時(shí)盡量控制在建項(xiàng)目的規(guī)模，防止無(wú)限制的追加投資。而從長(zhǎng)期看，如何逐步改革目前的政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體制和財(cái)權(quán)事權(quán)分配體制等問(wèn)題已經(jīng)擺在了中央決策層的面前。
作者：韓義民程振鋒高俊學(xué)單位：邢臺(tái)職業(yè)技術(shù)學(xué)院
路徑總體看，進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)通貨膨脹的影響路徑有四個(gè):成本路徑、國(guó)外商品價(jià)格的傳導(dǎo)路徑、貨幣供給路徑和總供給—總需求路徑。
(一)成本路徑由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)嚴(yán)重依賴(lài)資源和原材料等生產(chǎn)要素的進(jìn)口，因此在進(jìn)口總額中原材料、燃料、機(jī)械設(shè)備的比重較大。當(dāng)生產(chǎn)要素的進(jìn)口價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，就會(huì)直接通過(guò)成本路徑影響到國(guó)內(nèi)。而且根據(jù)雙重加價(jià)原理，我國(guó)進(jìn)口原料和燃料等必需生產(chǎn)要素的價(jià)格必然會(huì)沿著各自涉及的產(chǎn)業(yè)鏈逐級(jí)傳遞，最終引起整個(gè)社會(huì)商品價(jià)格總水平的上升，導(dǎo)致成本推動(dòng)型通貨膨脹。
(二)國(guó)外商品價(jià)格的傳導(dǎo)路徑如果國(guó)外商品價(jià)格普遍上漲，通過(guò)價(jià)格機(jī)制的作用，一方面，將導(dǎo)致出口量的增加，進(jìn)而使我國(guó)外貿(mào)出口的需求增加。另一方面，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)進(jìn)口商品的需求將減少，從而增加替代品，最終導(dǎo)致整體社會(huì)消費(fèi)需求的增加。我國(guó)連年出現(xiàn)對(duì)外貿(mào)易順差的原因主要是在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，世界主要經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)需求也在急速增加，這種對(duì)外貿(mào)易出口的增加進(jìn)一步導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)出口商品市場(chǎng)需求的不斷增加，從而引發(fā)整個(gè)社會(huì)總需求的膨脹。如果不加以調(diào)控，有可能會(huì)引起通貨膨脹。從我國(guó)進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)可看出，我國(guó)進(jìn)口的絕大部分商品是大宗商品，而生產(chǎn)廠(chǎng)商的生產(chǎn)要素價(jià)格或生產(chǎn)成本價(jià)格的波動(dòng)，最終表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)商品出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)的變化，進(jìn)而作用于國(guó)內(nèi)通貨膨脹率。
(三)貨幣供給路徑當(dāng)一國(guó)存在大量長(zhǎng)期的貿(mào)易順差并有巨額外匯儲(chǔ)備時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將會(huì)有大量的貨物出口，中央銀行要增加貨幣投放，達(dá)到收購(gòu)出口所得外匯的目的。這樣，就可能造成流通貨幣過(guò)多，易引發(fā)通貨膨脹。從國(guó)際收支平衡表看，我國(guó)長(zhǎng)期出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差。截至2013年末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為3.82萬(wàn)億美元，再度創(chuàng)歷史新高。比2012年末增長(zhǎng)了5097億美元，年增幅也創(chuàng)出歷史新高。因?yàn)橥鈪R是不可以直接在市場(chǎng)上流通的，所以中央銀行為買(mǎi)入外匯需要投放大量基礎(chǔ)貨幣，初始貨幣會(huì)隨著外匯占款呈正比增加，隨之?dāng)U大廣義貨幣的供應(yīng)量，導(dǎo)致普遍、持續(xù)性的價(jià)格上漲，影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，導(dǎo)致通貨膨脹壓力。另外，持續(xù)的貿(mào)易順差使中央銀行的外匯資產(chǎn)比重持續(xù)增加，極大影響了我國(guó)貨幣的實(shí)際價(jià)值，給多個(gè)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門(mén)增加了壓力，從而引起這些領(lǐng)域價(jià)格水平的上漲。
(四)總供給—總需求路徑在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，商品與服務(wù)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源配置，緩解了通貨膨脹對(duì)本國(guó)產(chǎn)能控制的敏感程度，提高了對(duì)全球供求情況的敏感程度。貿(mào)易順差大多代表外部需求的力量強(qiáng)大，與外貿(mào)出口需求快速增長(zhǎng)并存的是內(nèi)部需求的相對(duì)不足，從而出現(xiàn)外部需求拉動(dòng)增長(zhǎng)、內(nèi)部需求抑制物價(jià)的情況。外貿(mào)出口一直是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車(chē)”之一，外貿(mào)依存度的快速提高是我國(guó)融入經(jīng)濟(jì)全球化的顯著特征，2013年我國(guó)外貿(mào)依存度高達(dá)46%。在經(jīng)濟(jì)全球化時(shí)代，高外貿(mào)依存度和高外貿(mào)增速將成為常態(tài)，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、消費(fèi)和國(guó)際市場(chǎng)密不可分，依靠國(guó)際市場(chǎng)吸收本國(guó)相對(duì)生產(chǎn)過(guò)剩的產(chǎn)品，因此外部市場(chǎng)的供給與需求波動(dòng)，不可避免地會(huì)對(duì)本國(guó)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
二、防范進(jìn)出口貿(mào)易傳導(dǎo)通貨膨脹的對(duì)策
(一)健全價(jià)格調(diào)節(jié)基金制度價(jià)格調(diào)節(jié)基金制度指政府通過(guò)一定渠道，籌集一定數(shù)量的基金，用于平抑市場(chǎng)物價(jià)的制度，是政府調(diào)控市場(chǎng)物價(jià)的一種輔手段，是價(jià)格調(diào)控體系不可或缺的重要組成部分。它能針對(duì)部分地區(qū)、個(gè)別品種生活必需品價(jià)格的異常波動(dòng)，及時(shí)、準(zhǔn)確地采取相關(guān)措施，較快穩(wěn)定市場(chǎng)和平抑價(jià)格，安定人民生活。目前，國(guó)際市場(chǎng)供求關(guān)系和價(jià)格的突變極易影響我國(guó)市場(chǎng)的供求平衡與價(jià)格穩(wěn)定，進(jìn)而加劇通貨膨脹影響。所以，價(jià)格管理部門(mén)應(yīng)在借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，盡早制定《價(jià)格調(diào)節(jié)基金管理辦法》，在基金的征收、入庫(kù)、利用、監(jiān)管等方面進(jìn)行規(guī)范。
(二)加快對(duì)外貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性調(diào)整我國(guó)處于國(guó)際垂直分工中的低端，依靠的是資本和勞動(dòng)的投入，這種高投入、高耗能、低產(chǎn)出的粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已不適應(yīng)我國(guó)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的需要。因此，要大力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，加快技術(shù)創(chuàng)新，從資本和勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。目前，雖然世界上很多產(chǎn)品都是“中國(guó)制造”，但這些產(chǎn)品技術(shù)含量較低。如果不轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，在國(guó)際原材料價(jià)格高企情況下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)勢(shì)必產(chǎn)生通貨膨脹。國(guó)際市場(chǎng)也影響著國(guó)內(nèi)的價(jià)格指數(shù)，我國(guó)的價(jià)格監(jiān)測(cè)部門(mén)除對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，還要特別加強(qiáng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)、主要商品進(jìn)出口數(shù)量與價(jià)格的監(jiān)測(cè)及預(yù)警工作，根據(jù)對(duì)國(guó)際商品價(jià)格的準(zhǔn)確判斷來(lái)制定進(jìn)出口策略。
(三)大力參與國(guó)際期貨市場(chǎng)在國(guó)際市場(chǎng)上，原材料價(jià)格是由期貨市場(chǎng)的交易價(jià)格基本確定，我國(guó)參與貿(mào)易規(guī)則制定的話(huà)語(yǔ)權(quán)有限。我國(guó)要繼續(xù)發(fā)展期貨市場(chǎng)，推出各種原材料的期貨產(chǎn)品，有必要聯(lián)合國(guó)際采購(gòu)行業(yè)組織，通過(guò)期貨信息調(diào)整生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，參與國(guó)際期貨市場(chǎng)，共同抵御國(guó)外對(duì)沖基金的各種價(jià)格炒作。
(四)提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力樹(shù)立本國(guó)工業(yè)制品在國(guó)際市場(chǎng)中的地位，提高我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)要加強(qiáng)反傾銷(xiāo)、反補(bǔ)貼和保障措施的調(diào)查實(shí)施力度;運(yùn)用相關(guān)法律法規(guī)保護(hù)和保障國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的權(quán)利和權(quán)益;在限制國(guó)外市場(chǎng)力量的同時(shí)，盡快制定出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)并統(tǒng)一行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范國(guó)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，提高整體競(jìng)爭(zhēng)力。
(五)促進(jìn)國(guó)際合作通貨膨脹已成為全球性普遍存在的問(wèn)題，僅憑一個(gè)國(guó)家國(guó)內(nèi)的調(diào)控?zé)o法達(dá)到經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)的目的，所以國(guó)際合作極其必要。對(duì)我國(guó)而言，人民幣升值可能是良策，雖然會(huì)產(chǎn)生抑制出口的負(fù)面影響，但如果政府能有效降低總儲(chǔ)蓄率和私人儲(chǔ)蓄率并擴(kuò)大內(nèi)需，就會(huì)既有效抑制通貨膨脹，又改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能均衡地拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。然而，防范通貨膨脹的措施本身就會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格的上升，即對(duì)通脹的預(yù)期本身就會(huì)加快通脹的到來(lái)，央行也應(yīng)在國(guó)際組織的協(xié)調(diào)下進(jìn)行合作，有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
(六)做好資源利用的中長(zhǎng)期規(guī)劃為減弱進(jìn)口資源價(jià)格變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)造成的影響，我國(guó)必須建立資源利用的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整從粗放增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為集約增長(zhǎng)是循序漸進(jìn)的過(guò)程，這期間必然要消耗較多的外部資源。因此，要從全球角度確立外部資源利用的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略，合理利用外部資源。以有色金屬為例，短期內(nèi)我國(guó)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)采購(gòu)機(jī)構(gòu)，以達(dá)到利用國(guó)際有色金屬期貨市場(chǎng)，從而降低國(guó)際有色金屬價(jià)格上漲對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響的目的;中期的戰(zhàn)略規(guī)劃是要建立國(guó)家有色金屬儲(chǔ)備體系，如商業(yè)儲(chǔ)備與期貨等;長(zhǎng)期要開(kāi)發(fā)并利用其他資源進(jìn)行替代，提高資源的使用效率，以達(dá)到調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的目的。另外，從糧食的戰(zhàn)略規(guī)劃角度出發(fā)，為穩(wěn)定海外糧食供應(yīng)需要采取避免長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)的有效方案，建立新型糧食安全觀(guān)，針對(duì)進(jìn)口糧食的供應(yīng)制定中長(zhǎng)期方案，并與某些糧食出口大國(guó)進(jìn)行長(zhǎng)期合作，形成集外匯儲(chǔ)備與戰(zhàn)略物資等為一體的綜合戰(zhàn)略體系。
(七)減輕外匯儲(chǔ)備增加對(duì)通脹的壓力，深化金融改革
1.進(jìn)一步完善結(jié)售匯制度。2012年4月，我國(guó)取消了強(qiáng)制性結(jié)售匯制度，使人民幣過(guò)快升值壓力有所緩解，增強(qiáng)了人民幣匯率彈性，為人民幣匯率形成機(jī)制改革打下良好的基礎(chǔ)。我國(guó)通貨膨脹壓力通常出現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目均出現(xiàn)順差的狀態(tài)下，由外匯占款增加所引起的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加造成的。建議實(shí)行意愿結(jié)售匯與限額結(jié)匯相結(jié)合制度。一方面，外匯收入可按照自己的意愿，或者賣(mài)給指定銀行，或者開(kāi)立外匯賬戶(hù)保留。另一方面，外匯收入在國(guó)家核定的限額內(nèi)可不結(jié)匯，超過(guò)限額的必須賣(mài)給外匯指定銀行。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)分散中央銀行之外的外匯，政府可運(yùn)用政策、媒體等措施達(dá)到間接控制國(guó)際收支的目的。因此，從有效控制貨幣供給的角度出發(fā)，實(shí)行意愿結(jié)售匯制與限額結(jié)匯制度相結(jié)合將更加有利。
2.加快人民幣匯率形成機(jī)制改革。首先，完善人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制。人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制還不完善，外匯市場(chǎng)上存在人民幣即期開(kāi)盤(pán)價(jià)顯著背離中間價(jià)的情形，導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈。因此，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制，使人民幣價(jià)格在中間價(jià)的一定范圍內(nèi)上下波動(dòng)，避免大幅度的漲跌。其次，豐富外匯市場(chǎng)參與者，加快產(chǎn)品創(chuàng)新步伐。我國(guó)外匯市場(chǎng)的深度和廣度還不夠，缺乏市場(chǎng)參與者和可供交易的產(chǎn)品，導(dǎo)致少量資金就可能左右匯率走勢(shì)。因此，有必要加快主要交易者做市商建設(shè)，并不斷豐富交易產(chǎn)品類(lèi)型。
通常而言，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)都要?dú)w因于投資、消費(fèi)及出口等的拉動(dòng)，且投資和消費(fèi)貢獻(xiàn)極大。根據(jù)馬克思擴(kuò)大再生產(chǎn)理論，第Ⅰ部類(lèi)存在優(yōu)先增長(zhǎng)趨勢(shì)，但第Ⅱ大部類(lèi)也需有一定的增長(zhǎng)，用以滿(mǎn)足兩大部類(lèi)增長(zhǎng)所需的ΔV和M/X需求，如果第Ⅱ部類(lèi)增長(zhǎng)不能滿(mǎn)足增加的需求，便會(huì)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同時(shí)伴隨一定水平的通貨膨脹。我國(guó)開(kāi)始改革開(kāi)放至1998年這一經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程驗(yàn)證了這一點(diǎn)。
(一)房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展期我國(guó)通貨膨脹路徑的偏離1998年以來(lái)，我國(guó)通貨膨脹在原有路徑上發(fā)生偏離(如圖2)，從1998年開(kāi)始，我國(guó)CPI增長(zhǎng)由過(guò)去的大起大落變?yōu)檩^平穩(wěn)的低位小幅震動(dòng)，并出現(xiàn)幾年負(fù)增長(zhǎng)。可見(jiàn)，隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的迅速發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)世界經(jīng)濟(jì)體發(fā)展中罕見(jiàn)的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與低通貨膨脹并存的現(xiàn)象。在此期間我國(guó)投資的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，卻出乎意料地未出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹。由表1可見(jiàn)，自1998年以來(lái)，我國(guó)持續(xù)保持較高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，最高年份為2007年，達(dá)到14．16%的增長(zhǎng)率，而CPI卻出現(xiàn)較低水平上漲，其中有9年時(shí)間CPI上漲在2%以?xún)?nèi)(包括4年時(shí)間負(fù)上漲)，經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)[4]。2008年物價(jià)指數(shù)上漲最多，也僅為5．8%，屬于較溫和的通貨膨脹。另外，我國(guó)在保持較高增長(zhǎng)速度同時(shí)，最終消費(fèi)需求的貢獻(xiàn)有8年時(shí)間都小于投資貢獻(xiàn)(如圖3所示)，消費(fèi)需求拉動(dòng)明顯不足，成為特有經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。從1998年開(kāi)始至2013年，我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)仍保持較高速度，其中有9年時(shí)間增長(zhǎng)率超過(guò)20%，最高年份是2009年達(dá)到29．95%，其余年份除1999年外增長(zhǎng)率也都不低于10%。較高的投資增長(zhǎng)率和不足的國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求同時(shí)存在，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)又在低位增長(zhǎng)，這些現(xiàn)象似乎有悖于馬克思擴(kuò)大再生產(chǎn)兩部類(lèi)平衡規(guī)律，并使我國(guó)通貨膨脹變得不可預(yù)期，唯一能夠解釋這種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的便是我國(guó)房地產(chǎn)商品化的快速發(fā)展。
(二)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的抑制效應(yīng)我國(guó)1980年開(kāi)始推行住房商品化，但由于具體政策尚屬空白，房地產(chǎn)市場(chǎng)商品化只能在探索中進(jìn)行，各經(jīng)濟(jì)組織、個(gè)體、經(jīng)濟(jì)制度等都在探索中適應(yīng)這種重大改革。如圖4所示，我國(guó)房地產(chǎn)經(jīng)歷過(guò)探索式發(fā)展后，1998年開(kāi)始迅速發(fā)展，商品房自由買(mǎi)賣(mài)使得改善自身住房條件的需求迅速增加。我國(guó)開(kāi)始住房商品化前，由于原有經(jīng)濟(jì)體制下人們住房大都是單位分房，因此住房支出占收入比值極低，同時(shí)住房條件也較差。隨著住房商品化的實(shí)施，單位福利分房制度被逐漸取消。原有住房條件差，新家庭又失去福利分房機(jī)會(huì)，因此對(duì)居住用商品房的需求迅速膨脹。近15年來(lái)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)平均每年新開(kāi)工房屋面積中，供居住用的普通住宅面積占近80%，高檔別墅、公寓又占了4．05%，兩者之和達(dá)到84．05%，剩余的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用房屋僅為15．95%。可見(jiàn)房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)的房產(chǎn)也主要為滿(mǎn)足這種消費(fèi)需求。商品房屬于長(zhǎng)期資產(chǎn)，但在房地產(chǎn)市場(chǎng)興起后的一段時(shí)期，占房地產(chǎn)市場(chǎng)主要部分的居住用房屋主要用于滿(mǎn)足人們基本居住需要，具有完全消費(fèi)資料屬性①，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)絕大部分應(yīng)歸為第Ⅱ部類(lèi)生產(chǎn)，而所占比例極低的辦公及營(yíng)業(yè)用房屋開(kāi)發(fā)屬于第I部類(lèi)產(chǎn)出。根據(jù)馬克思擴(kuò)大再生產(chǎn)理論，由于商品房需求驟增，這種特殊消費(fèi)品具有占用流動(dòng)性大的特點(diǎn)，在第Ⅰ部類(lèi)高速增長(zhǎng)期，與兩部類(lèi)(V+ΔV+M/X)相對(duì)應(yīng)的收入將有很大份額用于購(gòu)買(mǎi)第Ⅱ部類(lèi)產(chǎn)出的商品房，商品房?jī)r(jià)格逐年上漲。人們?yōu)闈M(mǎn)足最基本居住需求，不得不改變消費(fèi)傾向，節(jié)制普通消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)，以滿(mǎn)足相對(duì)昂貴的住房需求。兩大部類(lèi)普通消費(fèi)的抑制必然使國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求難以拉動(dòng)，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)也因此在經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)時(shí)期仍處于極低上漲水平，甚至出現(xiàn)通貨緊縮跡象，因此房地產(chǎn)市場(chǎng)興起將通貨膨脹推離原有路徑。我國(guó)自2000年以來(lái)，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入與房?jī)r(jià)同時(shí)增長(zhǎng)，但商品房并不能拆分為每平米購(gòu)買(mǎi)，也不能按使用時(shí)間段平均購(gòu)買(mǎi)，而只能整套獲取。這樣，購(gòu)房者不得不一次性支付較大數(shù)額房款或首付款。如表2數(shù)據(jù)，2000年，我國(guó)城市居民年人均可支配收入為每人6280．0元，若以三口之家測(cè)算，兩人收入共12560元，供養(yǎng)一名未成年人。2000年我國(guó)城鎮(zhèn)人均居住面積為20．3平米，住宅商品房平均售價(jià)為每平米1948．0元，該戶(hù)購(gòu)房總價(jià)款為118633．2元，相當(dāng)于兩人收入的9．45倍，即使采用房屋抵押貸款的形式取得住房，按照30%的比例支付首付，也相當(dāng)于2．83年收入總和，拋除生活必要開(kāi)支，需要近6年時(shí)間才可完成積累。由此消費(fèi)者必然改變?cè)邢M(fèi)傾向，節(jié)制普通消費(fèi)用以支付購(gòu)房需求，2000年我國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)僅上漲了0．4%。另外，隨著房地產(chǎn)價(jià)格泡沫的充斥，購(gòu)房總款與城市居民人均可支配收入之比有提高趨勢(shì)，對(duì)消費(fèi)也繼續(xù)起著抑制作用。房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的抑制不僅因?yàn)樯唐贩课樟鲃?dòng)性大，還因?yàn)樯唐贩靠傂枨笤鲩L(zhǎng)迅速。2007年之前，我國(guó)保持平均9．95%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，而居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)除2004年外都低于2%，甚至有三年時(shí)間該指數(shù)變化為負(fù)，而同一期間，商品房銷(xiāo)售額卻出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，最高時(shí)為2005年的69．23%。2000—2007年，年商品房銷(xiāo)售額占國(guó)民總收入比值也呈遞增趨勢(shì)(如表3)，房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速發(fā)展使本應(yīng)出現(xiàn)的通貨膨脹并未出現(xiàn)。房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展對(duì)通貨膨脹的抑制作用被掩蓋在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背后，這種抑制使中國(guó)投資過(guò)熱拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并未受到通貨膨脹的威脅，反而促進(jìn)投資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，這掩蓋了兩大部類(lèi)不平衡的潛在威脅，使我國(guó)在發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)程中很少主動(dòng)預(yù)測(cè)該市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)和調(diào)整周期[5]，難以做到未雨綢繆。如2008年我國(guó)“四萬(wàn)億”計(jì)劃，雖然讓2009年房地產(chǎn)市場(chǎng)重新振作，但卻讓我國(guó)與世界市場(chǎng)相脫節(jié)的房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步偏離，并出現(xiàn)2013年的反彈性增長(zhǎng)，使房地產(chǎn)價(jià)格泡沫繼續(xù)膨脹。總之，由于第I部類(lèi)中V和M較多，房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展成為改善住房需求的重要部分，對(duì)V和M的購(gòu)房滿(mǎn)足減少了對(duì)其他消費(fèi)品的需求，由此CPI持續(xù)低位上漲。但當(dāng)房地產(chǎn)完全成為投資品時(shí)，這種形勢(shì)便會(huì)逆轉(zhuǎn)。
二、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整期的逆向通貨膨脹沖擊
房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展具有周期性，經(jīng)快速發(fā)展之后，必然會(huì)達(dá)到飽和，繼而陷入低迷[6]。飽和的房地產(chǎn)市場(chǎng)真正屬于投資品市場(chǎng)，房地產(chǎn)也成為第I部類(lèi)產(chǎn)出。房?jī)r(jià)內(nèi)充斥的泡沫一旦破滅，社會(huì)擴(kuò)大再生產(chǎn)的兩大部類(lèi)比例便頓時(shí)失衡，造成逆向通貨膨脹沖擊，且伴隨房地產(chǎn)市場(chǎng)的產(chǎn)能過(guò)剩。
(一)房地產(chǎn)市場(chǎng)部類(lèi)轉(zhuǎn)移房地產(chǎn)市場(chǎng)由第II部類(lèi)向第I部類(lèi)的轉(zhuǎn)移包含兩個(gè)層面:一是房地產(chǎn)新開(kāi)發(fā)面積中居住用房屋比例減少。從2008年開(kāi)始，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)新開(kāi)發(fā)房屋面積中，無(wú)論普通住宅還是高檔別墅、公寓所占比例開(kāi)始持續(xù)下降，同時(shí)，辦公樓及商業(yè)營(yíng)業(yè)用房屋等所占比例開(kāi)始逐年上升。后者明顯屬于兩大部類(lèi)生產(chǎn)中的C部分。根據(jù)馬克思兩大部類(lèi)平衡理論，兩部類(lèi)的C都由第I部類(lèi)生產(chǎn)，根據(jù)圖5所示的房地產(chǎn)用途變化趨勢(shì)，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)正逐漸向第I部類(lèi)轉(zhuǎn)移。二是由于居住用房地產(chǎn)屬性轉(zhuǎn)變，此類(lèi)商品房也轉(zhuǎn)變?yōu)榈贗部類(lèi)產(chǎn)出，這是對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最主要的部分。房地產(chǎn)具有消費(fèi)資產(chǎn)和投資品雙重屬性[7]，由于商品房用途由最終獲取者確定，而不是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)決定，其屬性也取決于購(gòu)房者的需要和預(yù)期。在購(gòu)買(mǎi)的商品房滿(mǎn)足居住需求之后，購(gòu)房者繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)的商品房便成為投資的一種方式。此時(shí)購(gòu)買(mǎi)者增加的房產(chǎn)主要用以賺取租金或增值收益，因此居住用房屋的投資品屬性變得更強(qiáng)，并逐漸變?yōu)樯鐣?huì)再生產(chǎn)的第I部類(lèi)產(chǎn)出。這種轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生兩方面影響:一方面，由于房?jī)r(jià)泡沫破滅，在房?jī)r(jià)看跌的形勢(shì)下，投資于房地產(chǎn)的預(yù)期收益減少[8]。根據(jù)資本追求利潤(rùn)的特點(diǎn)，商品房需求將下降，商品房成為產(chǎn)能過(guò)剩產(chǎn)品。另一方面，由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)時(shí)間較長(zhǎng)，生產(chǎn)規(guī)模難以自由收縮。房地產(chǎn)價(jià)格上升時(shí)期，潛在的房地產(chǎn)投資規(guī)模過(guò)大被隱蔽，房?jī)r(jià)泡沫破滅時(shí)，占經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重要地位的房地產(chǎn)投資過(guò)快問(wèn)題便會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。如果我國(guó)繼續(xù)依靠投資拉動(dòng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，便會(huì)造成第Ⅰ部類(lèi)的(V+ΔV+M/X)過(guò)多，向第II部類(lèi)購(gòu)買(mǎi)的普通消費(fèi)資料增加，沒(méi)有商品房的第Ⅱ部類(lèi)產(chǎn)出便不能完全滿(mǎn)足兩部類(lèi)消費(fèi)需求，從而出現(xiàn)通貨膨脹。我國(guó)現(xiàn)今房地產(chǎn)市場(chǎng)正處于這種過(guò)渡期，房地產(chǎn)市場(chǎng)向第I部類(lèi)的過(guò)渡，使我國(guó)不得不面對(duì)由此可能產(chǎn)生的通貨膨脹沖擊。
(二)我國(guó)房?jī)r(jià)泡沫破滅壓力表象我國(guó)房地產(chǎn)高速擴(kuò)張之后，價(jià)格泡沫逐漸形成，現(xiàn)今房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂壓力增大[9]。首先，作為實(shí)物資產(chǎn)，房地產(chǎn)使用已趨飽和。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)從1998年開(kāi)始獲得迅速發(fā)展，進(jìn)入明顯的擴(kuò)張期。2008年“四萬(wàn)億”計(jì)劃的刺激使房?jī)r(jià)反彈程度較大，到2013年底，我國(guó)商品房?jī)r(jià)格、銷(xiāo)售面積都出現(xiàn)非正常速度上漲，12月份同比價(jià)格上漲最高達(dá)21．9%，全國(guó)商品房銷(xiāo)售量增長(zhǎng)了17．34%，城鎮(zhèn)人均住宅面積高于32平米。商品房的需求趨于飽和，一些城市出現(xiàn)大打折扣銷(xiāo)售以及拋售現(xiàn)象，過(guò)剩的商品房供給短期內(nèi)難以消化。其次，作為投資品，房地產(chǎn)投資收益低下。房地產(chǎn)作為投資品可獲得的收益主要包括租金、增值收益、更多的動(dòng)遷補(bǔ)償?shù)龋@三類(lèi)收益的賺取都須以其實(shí)物使用形式為基礎(chǔ)。在實(shí)際生活和經(jīng)營(yíng)求難以挖掘的情況下，房地產(chǎn)投資價(jià)值降低。如今，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)平均收益率下降，年凈租金收益與房?jī)r(jià)的比例大都低于2%，小于銀行一年期存款利率3．25%。一些商品房空置的“零租金”現(xiàn)象愈加突出，我國(guó)商品房空置率已高于20%，一些大中城市呈現(xiàn)所謂的“鬼城”[10]。投資于無(wú)租金低價(jià)格上漲的房地產(chǎn)市場(chǎng)等于資金受到侵蝕。再次，維持房地產(chǎn)發(fā)展的資金鏈支持削弱，行業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。房地產(chǎn)業(yè)是資金密集性行業(yè)，其發(fā)展離不開(kāi)強(qiáng)大資金鏈的支持。我國(guó)房地產(chǎn)投資資金中自籌資金的比例一般為30%左右，其他主要依靠商業(yè)銀行提供的資金，包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商向銀行獲取的20%左右的直接貸款、個(gè)人購(gòu)房時(shí)采用住房抵押方式向銀行所貸款項(xiàng)，兩種方式所獲銀行資金量極高。近幾年，房地產(chǎn)業(yè)的直接貸款比例下降，2010年直接貸款比例就開(kāi)始下降為17．30%，其后兩年都在15%左右，2013年在房地產(chǎn)市場(chǎng)獲得極強(qiáng)增長(zhǎng)的情況下也僅為16．11%。長(zhǎng)時(shí)間的銀行信貸收緊使房地產(chǎn)商降價(jià)抽身的壓力加大。銀行資金支持削弱使得房地產(chǎn)商資金鏈條緊繃，時(shí)間愈長(zhǎng)，房?jī)r(jià)泡沫破滅壓力愈大。
(三)房地產(chǎn)調(diào)整期的逆向通貨膨脹沖擊引致因素中國(guó)房?jī)r(jià)泡沫存在已成為事實(shí)，但房?jī)r(jià)泡沫一旦被硬性擠破，其直接后果便是通貨膨脹沖擊。首先，房地產(chǎn)市場(chǎng)的流動(dòng)性釋放施壓于通貨膨脹。房地產(chǎn)吸收資金量大，對(duì)物價(jià)指數(shù)影響也大。1998年房地產(chǎn)市場(chǎng)快速發(fā)展以來(lái)，我國(guó)出現(xiàn)罕見(jiàn)的高增長(zhǎng)低通脹態(tài)勢(shì)。2008年政府采取的4萬(wàn)億刺激計(jì)劃，使2009年物價(jià)指數(shù)出現(xiàn)暫時(shí)緊縮。2013年房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)反彈性增長(zhǎng)，并導(dǎo)致令金融業(yè)措手不及的“錢(qián)荒”。2014年5月份一些城市房地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)量雙降，CPI增幅卻創(chuàng)今年來(lái)新高。可見(jiàn)房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)物價(jià)的影響力量之大。若房地產(chǎn)價(jià)格失控性下跌，房地產(chǎn)市場(chǎng)不但不能吸收流動(dòng)性，還會(huì)因房地產(chǎn)拋售擠出極多的流動(dòng)性，加劇流動(dòng)性過(guò)剩，給經(jīng)濟(jì)造成極大的通脹壓力。2014年6—7月份，房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷趨勢(shì)明顯，而不同于2013年的“錢(qián)荒”，一些銀行開(kāi)始主動(dòng)設(shè)計(jì)新的放貸方式，以尋找資金的投向，這可說(shuō)明銀行流動(dòng)性比較充裕。其次，銀行次貸風(fēng)險(xiǎn)加大。房地產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅時(shí)，購(gòu)買(mǎi)者若選擇棄房，銀行不得不對(duì)商品房進(jìn)行拍賣(mài)，抵押物價(jià)值存在損失顯而易見(jiàn)，這種損失主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。一方面是作為抵押物的房地產(chǎn)價(jià)格下跌，這種價(jià)值減損是最基本的減損，銀行可以采取一定的措施規(guī)避部分風(fēng)險(xiǎn)。近幾年我國(guó)商品房貸款的嚴(yán)格控制，減少了這種抵押房估計(jì)價(jià)值下降造成的風(fēng)險(xiǎn)。另一方面是抵押用房地產(chǎn)拍賣(mài)價(jià)格的下降損失，實(shí)際上銀行面臨更大的損失便是這種拍賣(mài)損失。因?yàn)榉康禺a(chǎn)價(jià)格過(guò)高，房地產(chǎn)需求變?nèi)酰址坑袃r(jià)無(wú)市。商品房按照市場(chǎng)估價(jià)拍賣(mài)，通常都會(huì)流拍，如2013年溫州棄房進(jìn)入首拍后，成功率還不到5%。經(jīng)多次拍賣(mài)、多次折價(jià)后商品房才能成功拍賣(mài)，這種價(jià)值減損及拍賣(mài)費(fèi)用是風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)來(lái)源。若房?jī)r(jià)泡沫破滅，棄房急劇增多，銀行風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，可能導(dǎo)致局部性金融危機(jī)。再次，地方政府債務(wù)存在危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，各城市承載力不足，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要巨大投入。地方政府在推出新產(chǎn)品“空地”之前，需要預(yù)付很大一部分動(dòng)遷支出。所有支出是每年財(cái)政收入所不能彌補(bǔ)的，因此地方政府大規(guī)模舉債，并通過(guò)出讓土地使用權(quán)來(lái)彌補(bǔ)。房?jī)r(jià)泡沫破滅將導(dǎo)致土地出讓難以實(shí)現(xiàn)，甚至出現(xiàn)房地產(chǎn)商想要“退貨”現(xiàn)象，地方政府收入銳減。支出增加和收入下降共存的結(jié)果便是地方政府債務(wù)危機(jī)的開(kāi)始。政府作為公共管理部門(mén)不能破產(chǎn)，最終不得不靠增發(fā)貨幣來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題，貨幣的增發(fā)必然會(huì)加劇通貨膨脹。總之，我國(guó)房地產(chǎn)抑制通貨膨脹時(shí)期基本結(jié)束，對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度依賴(lài)可使經(jīng)濟(jì)失去對(duì)新形勢(shì)的適應(yīng)能力。在我國(guó)根本的結(jié)構(gòu)性矛盾沒(méi)有完全解決的情況下，持續(xù)通貨膨脹壓力會(huì)加大。若持續(xù)使用計(jì)劃性的救市政策，人為推高房?jī)r(jià)，只能助長(zhǎng)社會(huì)投機(jī)活動(dòng)，使房地產(chǎn)泡沫持續(xù)膨脹，最終可引發(fā)通脹全面爆發(fā)。
三、政策啟示
【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；因果關(guān)系；通貨膨脹；實(shí)證分析
宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行是以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹作為兩大重要指標(biāo)的，從改革開(kāi)放以來(lái)，分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，年均增長(zhǎng)率為百分之9.9，并于2010年超越日本成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。21世紀(jì)以后，我國(guó)所面臨的通貨膨脹壓力較輕，但是在07到08年膨脹趨勢(shì)有所抬頭，10年下半年多次再創(chuàng)新高。之所以人們把通貨膨脹作為關(guān)注的焦點(diǎn)，不僅是因?yàn)榻?0年來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度較高，增長(zhǎng)的前景廣闊，另一方面世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)中我國(guó)能夠盡快的從中復(fù)蘇使得人們更加關(guān)注通貨膨脹。通貨膨脹的影響不言而喻，增加群眾負(fù)擔(dān)，影響社會(huì)和諧。11年以后，我國(guó)的通貨膨脹問(wèn)題居高不下，這就要求我們的政府不得不把控制通貨膨脹保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)。因此，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹關(guān)系的研究變得格外重要。
一、理論分析
（一）經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與通貨膨脹之間具有的正相關(guān)性
凱恩斯曾經(jīng)提到，貨幣的增長(zhǎng)能夠降低利率，利率的降低可以刺激投資的增長(zhǎng)，投資能夠增加就業(yè)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。這種觀(guān)點(diǎn)即認(rèn)為通貨膨脹能夠通過(guò)收入的分配效應(yīng)以及產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。換句話(huà)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和通貨膨脹具有一定的正相關(guān)性。
（二）經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與通貨膨脹之間具有的負(fù)相關(guān)性
諾別爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的獲獎(jiǎng)?wù)吣锼梗堪⑷R曾經(jīng)提出過(guò)，通貨膨脹過(guò)度以及為了改變之前貨幣的超量發(fā)行從而采取的通貨緊縮的政策這兩方面之間的交替不斷的發(fā)生，對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是十分不利的。換句話(huà)說(shuō)，通貨膨脹容易將經(jīng)濟(jì)拉近惡性循環(huán)中而產(chǎn)生有害影響，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之間具有一定的負(fù)相關(guān)性。
（三）經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與通貨膨脹之間具有的不相關(guān)性
這個(gè)觀(guān)點(diǎn)是認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與通貨膨脹之間不存在顯著的關(guān)系。當(dāng)貨幣供給量發(fā)生變動(dòng)時(shí)，物品的價(jià)格會(huì)隨之增長(zhǎng)或降低，因?yàn)檫@種觀(guān)點(diǎn)下的通貨膨脹是不會(huì)影響實(shí)際的產(chǎn)量。薩金特、盧卡斯等人認(rèn)為在理性預(yù)期條件下，可以預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)政策實(shí)施的后果，這就不會(huì)使通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)造成影響。
二、近年來(lái)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與通貨膨脹之間的各種關(guān)系
分析我國(guó)從1979到2010年以來(lái)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與通貨膨脹之間存在的各種關(guān)系中我們可以發(fā)現(xiàn)，”高增長(zhǎng)――高通貨膨脹”出現(xiàn)于85、87、88、92―96年。然而進(jìn)入21世紀(jì)之后，并未出現(xiàn)過(guò)這樣的關(guān)系組合。02和09年出現(xiàn)通貨緊縮，其余年份我國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行集中在“高增長(zhǎng)――溫和的通貨膨脹”、“高增長(zhǎng)――低通貨膨脹”以及“適度的增長(zhǎng)――低通貨膨脹”的關(guān)系中。其中03、05、06年我國(guó)經(jīng)歷了“高增長(zhǎng)――低通貨膨脹”的最優(yōu)關(guān)系組合。通貨緊縮的02和09年，經(jīng)濟(jì)也有所增長(zhǎng)。80和89年出現(xiàn)“低增長(zhǎng)――高通貨膨脹”的關(guān)系。分析我國(guó)近年來(lái)這些關(guān)系的組合，我們不難看出，經(jīng)濟(jì)的高增長(zhǎng)不一定會(huì)引起高通貨膨脹，低通貨膨脹也不一定帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的低增長(zhǎng)。因此，在此期間必然存在其他諸多因素共同作用，造成兩者之間存在復(fù)雜的組合關(guān)系。
三、實(shí)證分析我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和通貨膨脹之間的組合關(guān)系
（一）數(shù)據(jù)的說(shuō)明以及對(duì)其平穩(wěn)性的檢驗(yàn)
本文通過(guò)利用1981年到2008年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。不僅有歷年的消費(fèi)者的物價(jià)指數(shù)（CPI），也有我國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是使用GDP來(lái)表示的，CPI的增長(zhǎng)率是用CPIG來(lái)表示。為了避免可能出現(xiàn)的“偽回歸”，我們將對(duì)模型所能涉及的變量進(jìn)行單位根的檢驗(yàn)。對(duì)數(shù)據(jù)采用AIC準(zhǔn)則用專(zhuān)門(mén)的計(jì)量軟件采取ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果中兩個(gè)變量均為1階單整。
（二）模型VAR與變量之間的協(xié)整分析
此類(lèi)模型的建立是近幾年來(lái)被廣泛應(yīng)用的一種適用于對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析的模型。由于此模型中所選取滯后階數(shù)對(duì)最后的結(jié)果影響較大，因而此過(guò)程要合理的選取滯后階數(shù)。選取時(shí)應(yīng)當(dāng)綜合充分的考慮LR統(tǒng)計(jì)量，F(xiàn)PE將最后預(yù)測(cè)AIC的信息準(zhǔn)則、SC的信息準(zhǔn)則、HQ的信息準(zhǔn)則以及誤差。用計(jì)量軟件建立一個(gè)VAR模型并且對(duì)滯后階數(shù)進(jìn)行考察，得出LR統(tǒng)計(jì)量，而最終FPE預(yù)測(cè)AIC的信息準(zhǔn)則、HQ的信息準(zhǔn)則以及誤差，檢驗(yàn)均將指向2階滯之后，SC的信息準(zhǔn)則則是指向1階滯之后。本文將選取2階滯之后。在模型和階滯確定之后，再對(duì)兩內(nèi)生變量進(jìn)行協(xié)整性的檢驗(yàn)，VAR模型JJ的檢驗(yàn)結(jié)果如下圖所示：
由表可得，跡統(tǒng)計(jì)量在百分之五水平之下，拒絕最多僅有一個(gè)協(xié)整方程的假設(shè)，表明存在著一個(gè)協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率是和通貨的膨脹率之間存在著一種長(zhǎng)期存在的均衡關(guān)系。
（三）因果關(guān)系的檢驗(yàn)
因?yàn)镃PIG和GDPG之間存在著長(zhǎng)期均衡的關(guān)系，所以變量之間則一定存在Granger的因果關(guān)系，雖然拒絕“GDPG不能成為CPI的格蘭杰原因”，但是并不能拒絕“CPI不能成為GDPG的格蘭杰原因”。所以影響CPI變化的原因是GDPG，通貨膨脹的出現(xiàn)很大程度上是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的過(guò)快增長(zhǎng)。
四、小結(jié)
通貨膨脹的出現(xiàn)是多種原因共同作用的結(jié)果，這對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)更是如此。我國(guó)正在經(jīng)歷著經(jīng)濟(jì)體制的改革，經(jīng)濟(jì)的過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)引起通貨膨脹，而從我國(guó)所經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)體制改革的不同階段來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)的飛速增長(zhǎng)是依賴(lài)于資金高投入的，但是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)只是通貨膨脹出現(xiàn)的表層原因。而深層意義上的原因則是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中的不合理，這才是決定因素。由此來(lái)說(shuō)，要應(yīng)對(duì)通貨膨脹，必須要提高投資的效益，對(duì)投資的規(guī)模進(jìn)行控制，加強(qiáng)對(duì)于投資活動(dòng)的監(jiān)督管理力度，從而使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的方式發(fā)生轉(zhuǎn)變。當(dāng)然，通貨膨脹有存在其自身的特別性質(zhì)，當(dāng)期的變化會(huì)在很大的程度上受到其本身前幾期的影響，尤其是之前一期產(chǎn)生的影響，但是物價(jià)一旦上漲之后，在很短時(shí)間內(nèi)很難平抑下來(lái)，反而會(huì)保持繼續(xù)上漲的趨勢(shì)。
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關(guān)鍵詞: 貨幣政策 通貨膨脹目標(biāo)制 本.伯南克
中圖分類(lèi)號(hào): F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào): 1006-1770(2009)010-017-04
眾所周知,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))主席不但對(duì)美國(guó)而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)都存在非常大的影響力,現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本?伯南克教授曾任職于美國(guó)總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)委員會(huì),伯南克教授本身是一位杰出的、多產(chǎn)的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家,而且他是“通貨膨脹目標(biāo)制”的堅(jiān)定支持者。本文的目的在于圍繞伯南克教授大力主張的“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”對(duì)伯南克的貨幣政策思想進(jìn)行綜述,這將有助于系統(tǒng)分析與理解美國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施意圖,同時(shí)對(duì)我國(guó)未來(lái)貨幣政策框架的選擇也有重要的啟示意義。
一、最優(yōu)的貨幣政策框架――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制
(一)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)踐
布雷頓森林體系解體之后大多數(shù)國(guó)家選擇盯住貨幣供應(yīng)量或貨幣總量的增長(zhǎng)率(Money Growth Targeting)作為貨幣政策制定與實(shí)施的基本框架,但是伴隨著“貨幣迷失”(Money Missing)現(xiàn)象的出現(xiàn),自從上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái),越來(lái)越多的國(guó)家與地區(qū)采用一種全新的貨幣政策框架――通貨膨脹目標(biāo)制,也就是說(shuō)中央銀行放棄盯住貨幣供應(yīng)量這一中介指標(biāo)而改為盯住通貨膨脹率這一傳統(tǒng)意義上的貨幣政策最終目標(biāo)。最初是新西蘭、加拿大、英國(guó)、芬蘭、澳大利亞、瑞典和西班牙這些發(fā)達(dá)國(guó)家先后采取了通貨膨脹目標(biāo)制,然后是一些新興工業(yè)化國(guó)家(比如巴西、智利、韓國(guó)、以色列、墨西哥、泰國(guó)、菲律賓)與部分轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家(比如捷克、匈牙利與波蘭)也開(kāi)始采用通貨膨脹目標(biāo)制。而德國(guó)與瑞士雖然對(duì)外聲稱(chēng)是采用貨幣總量的增長(zhǎng)作為貨幣政策的中介指標(biāo),但這兩個(gè)國(guó)家卻從70年代中期以來(lái)就開(kāi)始實(shí)施以通貨膨脹為核心(inflation-focused)的貨幣政策,并且Ben S.Bernanke(1996)的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明德國(guó)中央銀行與其說(shuō)是盯住貨幣總量的增長(zhǎng)還不如說(shuō)是盯住通貨膨脹率,因?yàn)楫?dāng)貨幣總量目標(biāo)與通貨膨脹目標(biāo)之間存在沖突的時(shí)候德國(guó)中央銀行給予了通貨膨脹目標(biāo)更大的權(quán)重。總之,轉(zhuǎn)為采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央都獲得了比較滿(mǎn)意的貨幣政策效果,最為明顯的證據(jù)就是迄今為止沒(méi)有任何一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行準(zhǔn)備放棄這一新的貨幣政策框架(Ben S. Bernanke,2003)。
(二)通貨膨脹目標(biāo)制是一種混合的貨幣政策框架
Ben S.Bernanke & Mishkin. F(1997)從貨幣政策的“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”之爭(zhēng)的角度分析了通貨膨脹目標(biāo)制的特征,并得出結(jié)論認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制并不是一個(gè)固定的貨幣政策規(guī)則而是兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的一個(gè)混合的貨幣政策框架。但是通貨膨脹目標(biāo)制的“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”(constrained discretion)。這種有約束的相機(jī)抉擇是試圖在嚴(yán)格貨幣政策規(guī)則與無(wú)約束的相機(jī)抉擇之間達(dá)成一種有機(jī)協(xié)調(diào)。從短期來(lái)看,為了應(yīng)對(duì)不能預(yù)期的供給沖擊和其他外部沖擊,中央銀行仍然可以采用相機(jī)抉擇的貨幣政策,這表明通貨膨脹目標(biāo)制仍然為短期的穩(wěn)定目標(biāo)(比如說(shuō)產(chǎn)出與就業(yè)目標(biāo)以及匯率的相對(duì)穩(wěn)定)留有一定的余地,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架并不僅僅集中于控制通貨膨脹。但是從長(zhǎng)期來(lái)看,通貨膨脹目標(biāo)制的相機(jī)抉擇是有約束的,這一約束就在于中央銀行應(yīng)該堅(jiān)決承諾并實(shí)現(xiàn)事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),由于貨幣政策實(shí)施對(duì)通貨膨脹的影響有一個(gè)滯后期,因此中央銀行應(yīng)該預(yù)測(cè)通貨膨脹率的走勢(shì)并提前實(shí)施貨幣政策手段,因此通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架天生具有前瞻性(Ben S.Bernanke, 2003)。
(三)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的基本特征
后來(lái)Ben Bernanke & Mark Gertler(1999)提出最優(yōu)的貨幣政策框架是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制,這一貨幣政策框架具有以下三個(gè)最基本的特征:一是通貨膨脹目標(biāo)制承諾在長(zhǎng)期內(nèi)將達(dá)到一個(gè)特定的、事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),并且這一特定的通貨膨脹目標(biāo)既不能太低也不能太高,因此維持價(jià)格的穩(wěn)定將成為貨幣政策最重要的(overriding)目標(biāo);二是在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下,中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,比如說(shuō)追求產(chǎn)出的穩(wěn)定,因此命名為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”;三是貨幣政策的制定與實(shí)施過(guò)程具有很高的開(kāi)放性與透明度,比如說(shuō)定期通貨膨脹狀況報(bào)告,對(duì)貨幣政策的制定與實(shí)施展開(kāi)開(kāi)放式的討論。而且靈活的通貨膨脹目標(biāo)制既不同于美國(guó)目前所采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,也不同于英國(guó)等國(guó)家所采用的非常明確與透明的通貨膨脹目標(biāo)制。因?yàn)槊绹?guó)目前采用的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制不符合第三個(gè)特征,而英國(guó)所采取的通貨膨脹目標(biāo)制則缺乏一定的靈活性。后來(lái)伯南克出版了著作“Inflation Targeting: Lessons from the International Experience”(2001)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制進(jìn)行了非常詳盡的論述。
二、貨幣政策不應(yīng)該直接盯住資產(chǎn)價(jià)格而應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的通貨緊縮或通貨膨脹壓力
在過(guò)去的二十多年中,世界大部分的中央銀行已經(jīng)比較成功的控制了通貨膨脹,那么未來(lái)對(duì)貨幣政策的最大挑戰(zhàn)將是金融的不穩(wěn)定性以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性的不斷提高,而金融的不穩(wěn)定將給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)的甚至是毀滅性的影響,那么貨幣政策是否應(yīng)該盯住或者關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)?Ben S.Bernanke& Mark Gertler(1983,1995,1999,2000,2001,2004)對(duì)這一問(wèn)題給出了獨(dú)特的解釋。
(一)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響:“信貸渠道”與“金融加速器效應(yīng)”
伯南克從攻讀博士學(xué)位開(kāi)始就對(duì)發(fā)生在上個(gè)世紀(jì)三十年代的“大蕭條”非常感興趣,從此以后他對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了深入的研究,并發(fā)表了一系列的論文,后來(lái)這些論文都被收入到論文集“Essays on the Great Depression”(Ben S.Bernanke,2004)。在這一系列論文中伯南克就資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制進(jìn)行非常獨(dú)到的分析,伯南克認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過(guò)“財(cái)富效應(yīng)”影響消費(fèi)支出的途徑得不到實(shí)證分析支持的原因在于:股票與債券主要不是居民自己持有而是由養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)持有,那么資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)居民可支配現(xiàn)金則很少有直接的影響。在這個(gè)基礎(chǔ)上他開(kāi)始從“信貸渠道”來(lái)分析資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制,由于信貸市場(chǎng)本身存在信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題,并不是一個(gè)無(wú)摩擦的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),因此家庭、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)的借貸能力受到其資產(chǎn)負(fù)債余額的影響,那么資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)通過(guò)影響微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表余額進(jìn)而影響其借貸能力,當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌導(dǎo)致微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況惡化,在短期內(nèi)將影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的總需求,從長(zhǎng)期來(lái)看將通過(guò)影響物質(zhì)資本與人力資本的形成并減少總供給。
在資產(chǎn)價(jià)格影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中還存在一個(gè)顯著增大的相互反饋過(guò)程。在第一階段,資產(chǎn)價(jià)格的急劇下降顯著減弱了微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的借貸能力,而借貸能力的減弱將導(dǎo)致總需求的減少與失業(yè)率的升高,且總需求的下降將導(dǎo)致現(xiàn)金流入的減少并進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化;在第二階段,總需求的下降與資產(chǎn)負(fù)債狀況的惡化導(dǎo)致資產(chǎn)的被迫出售與資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降,然后又回到第一階段,這一顯著增大的相互反饋過(guò)程被伯南克稱(chēng)之為“金融加速器效應(yīng)”。這一效應(yīng)類(lèi)似于歐文.費(fèi)雪(1933)年提出的“債務(wù)緊縮機(jī)制”,但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1989)最早對(duì)這一機(jī)制用數(shù)理模型進(jìn)行了系統(tǒng)的表述。其后Ben S.Bernanke & Mark Gertler(2000)還根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的“信貸渠道”得出一個(gè)與一般常識(shí)相反的結(jié)論:貨幣的貶值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是緊縮性的。這是因?yàn)楫?dāng)本國(guó)貨幣貶值時(shí),本國(guó)居民、企業(yè)與金融中介機(jī)構(gòu)以本幣來(lái)衡量的外幣負(fù)債價(jià)值將上升,這將惡化微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況并最終導(dǎo)致總需求與總供給下降。
(二)貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)
伯南克對(duì)從大蕭條以來(lái)的經(jīng)濟(jì)史的研究表明:如果貨幣政策不積極應(yīng)對(duì)由資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降帶來(lái)的不斷增強(qiáng)的通貨緊縮壓力,資產(chǎn)價(jià)格的下降就會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)持續(xù)的破壞。但是Ben S.Bernanke & Mark Gertler(1999,2000)認(rèn)為貨幣政策本身并不足以牽制資產(chǎn)價(jià)格大幅度波動(dòng),這可能給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)破壞性效應(yīng),并且他們的實(shí)證研究結(jié)論表明如果貨幣政策直接盯住資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)本身,反而將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格更大幅度的波動(dòng)。這是因?yàn)?其一,資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)可能是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,也可能不是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素造成的,這非常難以辨明;其二,試圖“刺破”資產(chǎn)價(jià)格膨脹帶來(lái)的“泡沫”將給金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來(lái)相當(dāng)大的負(fù)面影響。但是即使是由非實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)也會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這將最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,因此貨幣政策應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的通貨膨脹與通貨緊縮壓力進(jìn)行反應(yīng)。
通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架則進(jìn)一步要求貨幣政策主動(dòng)并提前應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的通貨膨脹或通貨緊縮壓力。在預(yù)見(jiàn)到資產(chǎn)價(jià)格上升將刺激總需求的增加并給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨膨脹壓力時(shí),自動(dòng)升高利率不但可以穩(wěn)定總需求并提供一個(gè)穩(wěn)定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境,而且可以穩(wěn)定金融市場(chǎng)本身。那么當(dāng)預(yù)見(jiàn)到資產(chǎn)價(jià)格大幅度下降將通過(guò)信貸渠道給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨緊縮壓力時(shí),中央銀行可以通過(guò)降低利率等手段有效緩解負(fù)向“金融加速器效應(yīng)”給實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)帶來(lái)的進(jìn)一步?jīng)_擊。最后,假設(shè)金融市場(chǎng)的投資者都預(yù)期到中央銀行將采取“逆風(fēng)向”的貨幣政策規(guī)則來(lái)對(duì)沖金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的通貨膨脹或通貨緊縮壓力時(shí),他們將有效約束非理性的投資行為并最終抑制資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)。
三、美國(guó)的最優(yōu)貨幣政策框架選擇――靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制
Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin, (1997)認(rèn)為沃爾克與格林斯潘主政美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)期所取得的成功應(yīng)該歸因于他們采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策制定理念或框架,并認(rèn)為這是一種含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制。但是 Ben Bernanke & Mark Gertler(2000)明確提出美國(guó)當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因?yàn)椴捎眠@一貨幣政策框架有如下的優(yōu)點(diǎn):
(一)明確的通貨膨脹目標(biāo)將降低對(duì)未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的不確定性
目前含蓄而模糊的貨幣政策框架導(dǎo)致對(duì)未來(lái)通貨膨脹預(yù)期的不確定性,而不穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期將使得長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄與投資決策變得更加復(fù)雜化,同時(shí)給名義的金融與工資合同帶來(lái)更大的風(fēng)險(xiǎn),這最終將導(dǎo)致商品市場(chǎng)價(jià)格與金融市場(chǎng)價(jià)格更大的波動(dòng)性,給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與金融市場(chǎng)帶來(lái)不確定性,比如說(shuō)金融市場(chǎng)分析人士就需要不斷地揣摩美聯(lián)儲(chǔ)主席話(huà)語(yǔ)背后的隱藏信息。而采用靈活的通貨膨脹目標(biāo)制以后美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)明確的通貨膨脹目標(biāo)(當(dāng)然這里隱含的假定就是這一承諾是可信的),可以穩(wěn)定公眾對(duì)未來(lái)的通貨膨脹預(yù)期,有利于減少私人部門(mén)經(jīng)濟(jì)決策的復(fù)雜性,減少金融市場(chǎng)由于對(duì)貨幣政策方向預(yù)期的不確定性帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)穩(wěn)定的通貨膨脹預(yù)期(即使實(shí)際的通貨膨脹短暫的偏離預(yù)期的通貨膨脹率也是如此)不但可以更容易地維持價(jià)格的穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)(對(duì)上個(gè)世紀(jì)70年代與80年代石油價(jià)格波動(dòng)對(duì)美國(guó)與其他工業(yè)化國(guó)家的價(jià)格與產(chǎn)出的影響程度進(jìn)行比較就可以得出這一結(jié)論),而且美聯(lián)儲(chǔ)可以更加容易地達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。
(二)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的透明度與可信度
靈活的通貨膨脹目標(biāo)制可以允許公眾參與貨幣政策制定與實(shí)施的討論從而增加貨幣政策形成與實(shí)施過(guò)程的透明度,這樣可以有效制約來(lái)自政府給予中央銀行進(jìn)行短期經(jīng)濟(jì)刺激的壓力。比如,在面對(duì)即將來(lái)臨的政治大選或者緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí),政府可能要求中央采取擴(kuò)張性的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì),但是這一貨幣政策的實(shí)施可能會(huì)導(dǎo)致中期或長(zhǎng)期的通貨膨脹。在這種情況下,中央銀行將向公眾解釋短期的貨幣政策實(shí)施與長(zhǎng)期的通貨膨脹之間的關(guān)系,然后政治家、新聞媒體、專(zhuān)業(yè)人士與公眾可以參與討論,這將有效制約來(lái)自政府要求實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策的壓力。而且透明度的提高將有效增強(qiáng)貨幣政策的可信度。因?yàn)槲搭A(yù)期的沖擊將使實(shí)際的通貨膨脹率偏離事先宣布的通貨膨脹目標(biāo),這時(shí)如果中央銀行的貨幣政策決策與實(shí)施程序不具備透明性,公眾將對(duì)貨幣政策的可信度表示懷疑。在這種情況下,貨幣政策透明度的作用在于:當(dāng)未預(yù)期的沖擊發(fā)生后, 使公眾能夠有效判斷實(shí)際通貨膨脹與事前宣布通貨膨脹目標(biāo)之間的偏離究竟是由政府或者中央銀行的“短視行為”或“欺騙行為”造成的, 還是由于未預(yù)期到的沖擊所造成的, 從而確保公眾對(duì)貨幣政策實(shí)施的有效監(jiān)督并增強(qiáng)貨幣政策的可信度。反之亦然。
Ben S. Bernanke & Frederic S. Mishkin(1997)還認(rèn)為美國(guó)采取靈活的通貨膨脹目標(biāo)制將形成一個(gè)制度性的承諾,可有效地避免由于美聯(lián)儲(chǔ)主席更替給貨幣政策制定與實(shí)施帶來(lái)的不連貫性,并減少貨幣政策對(duì)單個(gè)領(lǐng)導(dǎo)者貨幣政策思想的依賴(lài)。該文另外得出美國(guó)由目前模糊的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)為更加明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的前提是:美國(guó)的通貨膨脹率較低以及公眾與市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的基本理念比較熟悉。因此Ben S. Bernanke(2003)認(rèn)為在過(guò)去的20多年里面美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策制定與實(shí)施方面獲得了非常高的聲譽(yù),其貨幣政策理念已經(jīng)比較接近通貨膨脹目標(biāo)制的框架,而且目前實(shí)際的和預(yù)期的通貨膨脹率也比較低而且相當(dāng)穩(wěn)定,因此目前是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)為更為明確的靈活的通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策框架的有利時(shí)機(jī)。而為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策框架的成功轉(zhuǎn)型,美聯(lián)儲(chǔ)首先應(yīng)該從以下兩個(gè)方面著手進(jìn)行改善:第一,量化美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)所稱(chēng)呼的“價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)”,并且明確這其中的價(jià)格是以哪一特定的價(jià)格指數(shù)為基礎(chǔ);第二,定期出版類(lèi)似于采用通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行所出版的通貨膨脹報(bào)告。
四、對(duì)我國(guó)貨幣政策選擇的啟示
本文從最優(yōu)的貨幣政策框架、資產(chǎn)價(jià)格與貨幣政策之間的關(guān)系以及美國(guó)的最優(yōu)貨幣政策框架選擇與走向這三個(gè)方面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)新任主席本.伯南克教授的貨幣政策思想進(jìn)行了系統(tǒng)的總結(jié),得出了以下幾點(diǎn)結(jié)論:
(一)通貨膨脹目標(biāo)制是一個(gè)兼有“相機(jī)抉擇”與“規(guī)則”特征的混合的貨幣政策框架,其“相機(jī)抉擇”是一種“有約束的相機(jī)抉擇”,即在長(zhǎng)期內(nèi)達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)的約束條件下中央銀行可以在短期內(nèi)具有一定的政策靈活性,因此伯南克稱(chēng)之為“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”,它是一種最優(yōu)的貨幣政策框架。
(二)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將通過(guò)“信貸渠道”的“金融加速器效應(yīng)”影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,但是貨幣政策不可能也不應(yīng)該盯住資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),而是必須主動(dòng)并提前應(yīng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)的通貨膨脹或通貨緊縮壓力,這不但可以穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行,而且可以穩(wěn)定金融市場(chǎng)本身。
(三)美國(guó)當(dāng)前最優(yōu)的貨幣政策制度是靈活的通貨膨脹目標(biāo)制而非格林斯潘時(shí)期所采取的含蓄的通貨膨脹目標(biāo)制,因?yàn)槊鞔_的通貨膨脹目標(biāo)將穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,這不但可以更容易的維持價(jià)格穩(wěn)定并達(dá)到通貨膨脹目標(biāo),而且美聯(lián)儲(chǔ)可以更加容易的達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè)的短期目標(biāo)。同時(shí)靈活的通貨膨脹目標(biāo)制還可以增加美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的透明度與可信度。
那么我國(guó)貨幣政策的制定與實(shí)施可以從伯南克的貨幣政策思想得到哪些啟示呢?我國(guó)從1996年開(kāi)始正式采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo),但是將近十年來(lái)的實(shí)踐表明我國(guó)實(shí)際的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率與預(yù)定的增長(zhǎng)率目標(biāo)之間存在較大幅度的偏離。1978年以來(lái)的數(shù)據(jù)表明我國(guó)兩個(gè)層次(狹義貨幣與廣義貨幣)的貨幣流通速度處于下降趨勢(shì)并且呈現(xiàn)不規(guī)則波動(dòng),盡管對(duì)貨幣流通速度的預(yù)測(cè)在理論上可行,但實(shí)踐中尚無(wú)一個(gè)模型能很好的擬合現(xiàn)實(shí)(謝平,2000)。同時(shí)易行健(2007)用協(xié)整與誤差修正模型對(duì)我國(guó)的年度、季度與月度的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行的實(shí)證研究也表明貨幣需求函數(shù)的參數(shù)并不穩(wěn)定而且要準(zhǔn)確預(yù)測(cè)貨幣的增長(zhǎng)率是不現(xiàn)實(shí)的,因?yàn)槭袌?chǎng)化改革、城市化、貨幣化、股票市場(chǎng)的發(fā)展以及預(yù)期匯率變化都對(duì)貨幣需求產(chǎn)生顯著的影響。因此,在這種現(xiàn)實(shí)背景之下,我國(guó)中央銀行應(yīng)該選擇合適的時(shí)機(jī)循序漸進(jìn)的由目前的貨幣政策框架轉(zhuǎn)為采用“靈活的通貨膨脹目標(biāo)制”的貨幣政策框架。
參考文獻(xiàn):
1.謝平:《新世紀(jì)貨幣政策的挑戰(zhàn)》,《金融研究》,2000年第1期。
2.易行健:《經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與開(kāi)放條件下的貨幣需求函數(shù):基于中國(guó)的實(shí)證研究》,中國(guó)金融出版社,2007。
3.Ben S. Bernanke. “Nonmonetary Effect of the financial Crisis in the Propagation of the Great Depression”, The American Economic Review . 1983, vol, 73, No.3, 257-276.
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7.Ben S. Bernanke and Ilian Mihov. ”What Does the Bundesbank Target ”, NBER Working Paper, 1996, W5764.
作者簡(jiǎn)介:
[關(guān)鍵詞]動(dòng)態(tài)不一致性 零通貨膨脹 政策制定者
每個(gè)國(guó)家都必須面對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的選擇，但是由于經(jīng)濟(jì)的不確定性使得宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策很難達(dá)到理想中的效果，政策制定者對(duì)最佳經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的認(rèn)識(shí)直接決定了政策目標(biāo)的選擇，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期目標(biāo)是達(dá)到充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定即零通貨膨脹（至少是低通貨膨脹），在實(shí)施零通貨膨脹貨幣政策時(shí)可能會(huì)遇到動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題。
一、動(dòng)態(tài)不一致性的基本思想
所謂動(dòng)態(tài)不一致性是指政策當(dāng)局在t期宣布t+n期將實(shí)行的最優(yōu)政策，而當(dāng)t+n期到來(lái)時(shí)，實(shí)行該政策不再是最優(yōu)的，導(dǎo)致政策當(dāng)局食言，初始的政策承諾不可信。也就是說(shuō)，動(dòng)態(tài)不一致性是指事前的最優(yōu)政策和事后的最優(yōu)政策的不相同。從對(duì)動(dòng)態(tài)不一致性的分析中可以看出，政策制定者所面對(duì)的不再是和現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的簡(jiǎn)單博弈，而是和公眾的動(dòng)態(tài)博弈。作為理性個(gè)體，公眾預(yù)期到政策制定者總想采取短期行動(dòng)，會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而采取相機(jī)決策政策時(shí)，雖然這是理性的政策制定者出于良好動(dòng)機(jī)一個(gè)很自然的結(jié)果，但是仍然使政策的可信度降低。
二、動(dòng)態(tài)不一致性分析
通貨膨脹和失業(yè)之間的短期替代關(guān)系是由短期菲利普斯曲線(xiàn)決定的，但是由于通貨膨脹預(yù)期的調(diào)整，在長(zhǎng)期內(nèi)二者不存在替代關(guān)系。在當(dāng)期對(duì)政策制定者來(lái)說(shuō)，零通貨膨脹可能是目前最好的政策；但在未來(lái)期，由于作為理性個(gè)體的公眾的預(yù)期，零通貨膨脹已經(jīng)不再是最好的選擇了。在充分就業(yè)和零通貨膨脹的政策下，政策制定者有可能追求較低的失業(yè)和稍高的通貨膨脹，而使政策成為一種騙局。在信息充分的情況下，公眾知道政策制定者會(huì)采取短期行為，因而使政策成為不可信。向公眾宣布的政策與具體執(zhí)行的政策之間的分離，產(chǎn)生了動(dòng)態(tài)不一致性的問(wèn)題。圖1表明了菲利普斯曲線(xiàn)在通貨膨脹和失業(yè)二者之間的替代關(guān)系，結(jié)合圖1將政策制定者和經(jīng)濟(jì)之間的相互作用模型化，具體分析零通貨膨脹政策的動(dòng)態(tài)不一致性的成因。
政策制定者宣布執(zhí)行零通貨膨脹政策，經(jīng)濟(jì)決策者根據(jù)預(yù)期，必然選擇與執(zhí)行的政策相符的通貨膨脹水平。圖中A點(diǎn)是政策制定者許諾的零通貨膨脹，無(wú)論是政策制定者還是作為理性個(gè)體的公眾，第一選擇肯定是處于零通貨膨脹的A點(diǎn)，此時(shí)失業(yè)率是自然失業(yè)率水平，也就是充分就業(yè)，所以經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在短期菲利普斯曲線(xiàn)上。假設(shè)經(jīng)濟(jì)達(dá)到A點(diǎn)，在零通貨膨脹水平之下，政策制定者和公眾都會(huì)做出理性的選擇，也就是以通貨膨脹的小幅度增加來(lái)減少失業(yè)，于是經(jīng)濟(jì)將沿著短期菲利普斯曲線(xiàn)PC1向左上方移動(dòng)到B點(diǎn)。
在B點(diǎn)，通貨膨脹率高于政策制定者一開(kāi)始許諾的零通貨膨脹率，較高的通貨膨脹率使公眾要求提高貨幣工資等，并相應(yīng)的提高其預(yù)期，這一調(diào)整會(huì)使PC1將向上移動(dòng)到PC2位置，經(jīng)濟(jì)最終恢復(fù)到充分就業(yè)，但是有正的通貨膨脹率的C點(diǎn)。每一個(gè)人都渴望零通貨膨脹，政策制定者一開(kāi)始可能是最佳的決策，但是政策執(zhí)行的最終結(jié)果，總是維持在一個(gè)正的通貨膨脹率，政策制定者無(wú)法保證達(dá)到零通貨膨脹，這種反常結(jié)果的出現(xiàn)使零通貨膨脹的諾言成為一場(chǎng)騙局，也在考驗(yàn)著政策制定者的信譽(yù)。
三、避免動(dòng)態(tài)不一致性的措施
1.政策制定者保持言行一致
政策當(dāng)局對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行宏觀(guān)調(diào)控，為企業(yè)制定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行制度、方針和發(fā)展方向，政策當(dāng)局作為政策的制定者和維護(hù)者，它必須身體力行，明確信譽(yù)道德的約束力。言必行，行必果，是做人的準(zhǔn)則，也是政策當(dāng)局的準(zhǔn)則。如果政策形同空文，會(huì)導(dǎo)致公眾對(duì)政策當(dāng)局的“信任懷疑”，以后出臺(tái)的政策會(huì)更難執(zhí)行。一個(gè)明智的政策制定者必須知道保持言行一致信譽(yù)的重要性，在執(zhí)行政策過(guò)程中如果常常因?yàn)闀r(shí)期和執(zhí)行人等因素被隨意改變，不顧信譽(yù)的追求短期利益，這就很容易導(dǎo)致公眾對(duì)政策當(dāng)局的信任度減弱。作為理性個(gè)體的公眾是政府政策的執(zhí)行者和實(shí)踐者，政策當(dāng)局的言行直接關(guān)系到公眾的滿(mǎn)意程度，只有做到“言”與“行”的有機(jī)統(tǒng)一，才能維護(hù)政策當(dāng)局的公信力，提高公眾對(duì)政策的可信度。
2.政策制定者的選擇要適當(dāng)
降低動(dòng)態(tài)不一致性的誘惑，政策當(dāng)局選擇一個(gè)合適的政策制定者至關(guān)重要，即要選擇一個(gè)比其他公眾更具有反通貨膨脹傾向的政策制定者，從而這個(gè)政策制定者會(huì)自覺(jué)抵制通貨膨脹的壓力，避免以實(shí)行更高的通貨膨脹政策來(lái)?yè)Q取短期內(nèi)失業(yè)的減少。如果該政策制定者相對(duì)于失業(yè)率來(lái)說(shuō)更偏好物價(jià)的穩(wěn)定性，從而更加重視通貨膨脹導(dǎo)致的成本，必然執(zhí)行“保守”的貨幣政策。當(dāng)貨幣政策由一個(gè)眾所周知極其厭惡通貨膨脹的政策制定者控制時(shí)，那么公眾的預(yù)期通貨膨脹將降低，從而使實(shí)際的通貨膨脹與最優(yōu)通貨膨脹更加接近。
3.采取低通貨膨脹政策
政策當(dāng)局可以與政策制定者簽訂一份獎(jiǎng)勵(lì)低通貨膨脹的合同，采取低通貨膨脹政策，防止政策制定者運(yùn)用“相機(jī)抉擇”導(dǎo)致動(dòng)態(tài)不一致性。低通貨膨脹可以給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很多好處，比如資源配置的有效性提高，經(jīng)濟(jì)不確定性的減少，價(jià)格體系更趨于透明化，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的波動(dòng)很小，生產(chǎn)效率和社會(huì)公平的提高等等。經(jīng)濟(jì)政策制定者不是冰冷的機(jī)械裝置，而是理性的經(jīng)濟(jì)人，這決定了政策制定者隨時(shí)都存在以出乎意料的通貨膨脹換取經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的動(dòng)機(jī)。“相機(jī)抉擇”規(guī)則往往具有較高的通貨膨脹傾向，因此強(qiáng)化自動(dòng)財(cái)政政策，弱化相機(jī)抉擇財(cái)政政策，是保持穩(wěn)定的低通脹的制度保障。
參考文獻(xiàn)：
[1]彭玉鎦.政策信譽(yù)與人民幣匯率政策信譽(yù)分析[J].財(cái)經(jīng)研究，2004.10
論文關(guān)鍵詞：從價(jià)稅，CPI，通貨膨脹
一、引言
通貨膨脹的影響因素研究一直是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論的重要研究方向，值得注意的是，現(xiàn)有的通貨膨脹影響因素的文獻(xiàn)大都集中在貨幣供給、投資、CPI及PPI等因素，但對(duì)于更為本質(zhì)的財(cái)政稅收增加、特別是對(duì)間接稅轉(zhuǎn)嫁因素的研究卻鮮有涉及，這使得通貨膨脹傳導(dǎo)機(jī)制的研究一直不夠深入。事實(shí)上,過(guò)于偏重貨幣理論的分析，容易忽視財(cái)政政策中稅收和政府支出對(duì)通貨膨脹的影響。并且關(guān)于財(cái)政政策對(duì)通貨膨脹的影響還集中在財(cái)政赤字和貨幣供給量關(guān)系的方面。Barro (1976)提出,如果債券存量增長(zhǎng)率超過(guò)產(chǎn)出增長(zhǎng)率,持續(xù)赤字就會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹[1]。Sarg-ent,Wallace(1981)也認(rèn)為持續(xù)的債券融資赤字將最終被貨幣化[2]。中國(guó)的學(xué)者對(duì)此也進(jìn)行了相關(guān)研究，許雄奇、張宗益(2004)采用中國(guó)1978—2002年的數(shù)據(jù)對(duì)財(cái)政赤字、貨幣政策與通貨膨脹進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為中國(guó)的通貨膨脹不僅是一個(gè)貨幣現(xiàn)象,也是一個(gè)財(cái)政現(xiàn)象，在我國(guó)可以通過(guò)財(cái)政政策來(lái)影響通貨膨脹水平[3]。
新疆試行資源稅從價(jià)征收是政府支持區(qū)域建設(shè)的重要舉措，有利于增加地方財(cái)政收入與支出。資源稅屬于間接稅，是可以轉(zhuǎn)嫁的稅種，實(shí)際上由賣(mài)方和買(mǎi)方共同負(fù)擔(dān)稅收，而負(fù)擔(dān)稅收的多少取決于商品的需求彈性和供給彈性，需求彈性越大CPI，供給彈性越小，稅負(fù)越傾向于由供給方負(fù)擔(dān)；需求彈性越小，供給彈性越大，稅負(fù)越傾向于由需求方負(fù)擔(dān)。因此石油、天然氣類(lèi)的資源型產(chǎn)品的需求彈性小和供給彈性是我們要討論的一個(gè)重點(diǎn)。
二、新疆財(cái)政收入通貨膨脹效應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)分析
我們以1978—2009年新疆居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)為因變量（1978年為100）,以財(cái)政收入的規(guī)模為自變量進(jìn)行回歸分析。此外,投資率、對(duì)外開(kāi)放性水平、居民可支配收入增長(zhǎng)率也都是影響通貨膨脹的因素，可以作為截距項(xiàng)論文提綱怎么寫(xiě)。數(shù)據(jù)主要是根據(jù)相應(yīng)歷年新疆統(tǒng)計(jì)年鑒的數(shù)據(jù)整理、計(jì)算而得。用SPSS17.0進(jìn)行曲線(xiàn)估計(jì)，三次方程的擬合效果最好。
圖：新疆財(cái)政收入和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)三次曲線(xiàn)擬合
我們構(gòu)建時(shí)間序列模型：yi =β1 x +β2 x2 +β3 x3 +εi
式中yi為第i年的居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)，X表示財(cái)政收入（億元）；ε為截距項(xiàng)。具體來(lái)講,當(dāng)β3 ≠0 時(shí), 模型刻畫(huà)了財(cái)政收入與居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)之間呈現(xiàn)N 型或倒N 型曲線(xiàn)關(guān)系；當(dāng)β2 ≠0 且β3 = 0 時(shí), 財(cái)政收入與居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)之間呈現(xiàn)U 型或倒U型曲線(xiàn)關(guān)系；而當(dāng)β1 ≠0、β2 = 0 且β3 = 0 時(shí)，模型反映出財(cái)政收入與居民消費(fèi)價(jià)格總指數(shù)單調(diào)變化特征。我們用SPSS17.0進(jìn)行回歸分析，得到方程：
y=7.182x -0.037 x2 +5.719*10-5x3 +78.549
（R2=0.939，F(xiàn)=143.365，sig=0.000）
模型中系數(shù)都異于零，且擬合程度很高呈現(xiàn)比較明顯的N型趨勢(shì)，即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)隨著財(cái)政收入的增加先是迅速上升，然后保持一定的水平或略微下降，而后又快速上升，表明在不同時(shí)期，財(cái)政收入對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)影響程度不同。從曲線(xiàn)特征上來(lái)看，自1978年至1997年，曲線(xiàn)迅速上升；1998年至2003年，曲線(xiàn)比較平緩；2004年后曲線(xiàn)又有快速上升的勢(shì)頭。經(jīng)驗(yàn)表明，財(cái)政收入和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)存在比較明顯的N 型曲線(xiàn)關(guān)系，改革開(kāi)放后的20年，CPI隨著財(cái)政收入的上升而快速上漲，曲線(xiàn)較為陡峭，斜率較大，本文認(rèn)為這和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下價(jià)格機(jī)制發(fā)揮正常作用CPI，價(jià)格扭曲現(xiàn)象得到糾正有一定的關(guān)系，不排除期間出現(xiàn)通貨膨脹。1998年以來(lái)，中國(guó)內(nèi)需不足特別是消費(fèi)不足問(wèn)題凸顯出來(lái)，盡管財(cái)政收入保持一定的增收速度，但是 CPI上升平緩甚至略有下降。2004年后經(jīng)濟(jì)走向過(guò)熱發(fā)展的階段，CPI指數(shù)有快速上升的趨勢(shì)。
三、從價(jià)稅對(duì)財(cái)政收入增長(zhǎng)影響及CPI預(yù)測(cè)
對(duì)資源稅進(jìn)行從價(jià)征收會(huì)帶來(lái)財(cái)政收入的大幅增長(zhǎng)，但是稅負(fù)可能由此轉(zhuǎn)移到下游部門(mén)最終由消費(fèi)者承受，引發(fā)CPI指數(shù)上升。資源類(lèi)產(chǎn)品特別是不可再生的上游類(lèi)產(chǎn)品，是屬于需求彈性小、供給彈性大的商品。因此，對(duì)石油、天然氣、煤炭計(jì)征的大部分資源稅都會(huì)轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)業(yè)中并最終由消費(fèi)者負(fù)擔(dān)，通過(guò)PPI影響到CPI，最終引發(fā)通貨膨脹。這是因?yàn)樯唐沸枨髲椥员硎拘枨罅繉?duì)價(jià)格的變動(dòng)的敏感程度，需求彈性低的產(chǎn)品，價(jià)格的變動(dòng)對(duì)需求量變動(dòng)的影響小，稅負(fù)更容易轉(zhuǎn)嫁。同時(shí)，作為工業(yè)上游產(chǎn)品，石油、天然氣的供給彈性較大，生產(chǎn)商是壟斷供給，為保證超額利潤(rùn)，稅負(fù)可以轉(zhuǎn)嫁到下游產(chǎn)業(yè)。因此資源稅從價(jià)征收的結(jié)果是下游產(chǎn)品的大幅漲價(jià)、消費(fèi)者剩余減少和地方財(cái)政收入的增加。并且，地方政府財(cái)政收入的增加必然帶來(lái)財(cái)政支出的擴(kuò)張，進(jìn)一步會(huì)推動(dòng)物價(jià)上漲。而據(jù)現(xiàn)行資源稅率，新疆地區(qū)從量計(jì)征的原油資源稅為30元/噸，天然氣資源稅額為每千立方米9元。若國(guó)內(nèi)原油價(jià)格以每噸4000元計(jì)算，按5%的稅率征收，原油資源稅每噸稅額將達(dá)200元。目前CPI，國(guó)產(chǎn)陸上天然氣出廠(chǎng)基準(zhǔn)價(jià)格已提高，新疆各油田所產(chǎn)天然氣供應(yīng)工業(yè)用燃?xì)獾幕鶞?zhǔn)價(jià)為每千立方米1200元左右，供應(yīng)化肥生產(chǎn)和非工業(yè)城市燃?xì)饣鶞?zhǔn)價(jià)為每千立方米790元。改革后，新疆天然氣資源稅相應(yīng)稅額將提高至每千立方米60元、39.5元。新疆有克拉瑪依、塔里木、吐哈三大油田，以2009年生產(chǎn)原油2518萬(wàn)噸計(jì)算，資源稅由“從量計(jì)征”改為“從價(jià)計(jì)征”后，僅石油每年可為當(dāng)?shù)卣鍪?2.8億元。由于天然氣計(jì)價(jià)因購(gòu)買(mǎi)對(duì)象不同而有所差異，本文暫不做深入研究論文提綱怎么寫(xiě)。在這里僅僅分析42.8億的財(cái)政增收對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的影響。按上述三次方程來(lái)預(yù)測(cè)，假設(shè)原油生產(chǎn)量維持2009年水平，自實(shí)行從價(jià)稅的今后一年里（自2010年6月1日開(kāi)始實(shí)行），年財(cái)政收入增加x=42.8億，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)y=304.5，CPI指數(shù)環(huán)比上升50%，2009年為579.3，2011年將達(dá)到883.8，漲幅十分巨大，通貨膨脹預(yù)期十分強(qiáng)烈，這只是計(jì)算了對(duì)石油征收從價(jià)稅引發(fā)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的上漲，如果考慮天然氣對(duì)財(cái)政增收的影響，按照模型估算的CPI指數(shù)還將大幅增加。由于新疆生產(chǎn)的石油和天然氣價(jià)格上漲，不排除生產(chǎn)商減少新疆當(dāng)?shù)厣a(chǎn)量而加大新疆以外地區(qū)的產(chǎn)量，通脹預(yù)期減弱的同時(shí)容易引發(fā)失業(yè)問(wèn)題。
四、結(jié)論及政策建議
綜上分析，我們得出以下結(jié)論：
一是新疆地方財(cái)政收入和CPI指數(shù)之間符合三次函數(shù)的特征。目前，伴隨著財(cái)政收入的上漲，CPI指數(shù)有加速上行的趨勢(shì)。
二是資源稅從價(jià)征收會(huì)加大地方財(cái)政收入，即政府的經(jīng)濟(jì)租增加CPI，但同時(shí)會(huì)推動(dòng)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)大幅上升，通脹預(yù)期更加濃烈。
由于石油、天然氣的壟斷供給，屬需求缺乏彈性，供給富有彈性產(chǎn)品。生產(chǎn)廠(chǎng)商掌握著定價(jià)權(quán)。在節(jié)約資源利用的同時(shí)推高價(jià)格在所難免，改變需求彈性和供給彈性是緩解通脹的途徑之一。改變需求彈性可以從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的角度出發(fā)，減少對(duì)不可再生資源的依賴(lài)性，使用替代產(chǎn)品，發(fā)展新能源及戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)，從這個(gè)角度上分析，戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)采用新技術(shù)、新材料，對(duì)傳統(tǒng)能源起到一定的替代作用，改變供給彈性可以從破除壟斷生產(chǎn)的角度出發(fā)，長(zhǎng)期以來(lái)石油、天然氣的開(kāi)發(fā)、煉制和批發(fā)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)以法定的專(zhuān)營(yíng)權(quán)形式固定下來(lái)。寡頭壟斷經(jīng)營(yíng)下油氣產(chǎn)業(yè)缺乏競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，必須打破壟斷機(jī)制，放開(kāi)準(zhǔn)入領(lǐng)域并放寬準(zhǔn)入條件才能使產(chǎn)品供給彈性下降，價(jià)格轉(zhuǎn)入市場(chǎng)定價(jià)模式。
The AdvaloremDuty, the Financial Revenue and Xinjiang Inflation Anticipated Analyze
FuMing
(Xinjiang University ofFinance & Economics 830012)
Abstract: The advalorem duty hasimplemented in Xinjiang.This reform measure may increase the local financeincome largely, which is advantageous in enlarging the expenditure, promotesthe rapid development of economy. But we must be vigilant the influence of advaloremduty that may pass the tax burden to the downstream industry and the residentconsumable price. This article began from the angle of relations between financialrevenue's increase and the CPI, analyzing the conduction mechanism for advaloremduty to PPI and the CPI,with the empirical analysis for relations between the advaloremduty and CPI.The article has proven under the present system, theimplementation of advalorem duty will promote the Xinjiang price leveluniversal which exist strong inflation expectations.
Keywords: Advalorem duty,The CPI,Inflation
現(xiàn)在新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院任教 主要研究領(lǐng)域：產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)
庫(kù)爾勒市、克拉瑪依市國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十二個(gè)五年規(guī)劃編寫(xiě)組成員
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關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；通貨膨脹；單位根檢驗(yàn)
Abstract：The article using broad money supply M2 and CPI from 1997 to the third quarter of 2010 for the sample data approves that currency supply has limited effects on inflation applying unit root test and granger causality tests，and on the basis of this conclusion proposes the corresponding policies.
Key Words：currency supply，inflation，unit root test
中圖分類(lèi)號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2011）03-0019-04
一、引言
我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的市場(chǎng)化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，研究貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹的關(guān)系有助于了解我國(guó)通貨膨脹的形成機(jī)制，從而制定相應(yīng)的治理政策。
截止到2010年11月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額71.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.5%，比上年同期低10.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額25.94萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.1%，比上年同期低12.5個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額4.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.3%。11月凈投放現(xiàn)金607億元，同比少投放7億元。
截止到2010年11月末，人民幣貸款余額47.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.8%，比上月末高0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低14.1個(gè)百分點(diǎn)。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)來(lái)看，自從2009年11月份CPI由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI指數(shù)不斷上升，近期通貨膨脹明顯，如圖1所示。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲5.1%，環(huán)比上漲1.1%，再次刷新年內(nèi)記錄。這是自2008年7月上漲6.3%之后，中國(guó)28個(gè)月以來(lái)CPI創(chuàng)下的最高漲幅。其中，食品價(jià)格11月份同比上漲11.7%，非食品價(jià)格上漲1.9%；消費(fèi)品價(jià)格上漲5.9%，服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲2.6%。由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的滯后性，實(shí)際上CPI漲幅比所公布的數(shù)據(jù)還要高。短期來(lái)看，仍存在自然災(zāi)害、資金炒作等因素導(dǎo)致食品價(jià)格繼續(xù)上漲，而美元持續(xù)貶值以及全球新一輪寬松政策的預(yù)期，又會(huì)推高國(guó)際大宗商品價(jià)格進(jìn)而構(gòu)成輸入型通脹壓力。由此可見(jiàn)，我國(guó)正面臨著新的一輪通貨膨脹，受?chē)?guó)際和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的多重因素影響，防控通貨膨脹是我國(guó)當(dāng)前宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控面臨的最大問(wèn)題之一。通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量之間存在什么樣的關(guān)系，貨幣供應(yīng)量多大程度上影響通貨膨脹，是本文研究的主要問(wèn)題。
二、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的文獻(xiàn)綜述
研究中國(guó)貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹之間關(guān)系的文獻(xiàn)較多，但沒(méi)有統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。一些文獻(xiàn)認(rèn)為貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹有影響，仍然可以用貨幣數(shù)量論來(lái)解釋通貨膨脹。貨幣數(shù)量論解釋通貨膨脹的基本思想是，在其他條件不變的情況下，物價(jià)水平的高低和貨幣價(jià)值的大小是由貨幣數(shù)量決定的，這一理論的基礎(chǔ)是交換方程式：MV=PY，其中M為貨幣供應(yīng)量，V是貨幣流通速度，P為價(jià)格水平，Y為實(shí)際收入水平或產(chǎn)出。如果貨幣流通速度不變，則貨幣供應(yīng)量增加，通貨膨脹率增加。如唐毅亭、熊明淵（2008）分析了2007年下半年以來(lái)的通貨膨脹，認(rèn)為通貨膨脹依然可以在貨幣數(shù)量論的框架下解釋。王利、張桂喜（2009）以2000年到2008年的月度數(shù)據(jù)為樣本，運(yùn)用VAR模型和ADL模型對(duì)影響我國(guó)通貨膨脹的貨幣因素進(jìn)行分析，研究表明我國(guó)通貨膨脹率變化符合貨幣數(shù)量論學(xué)說(shuō)。
另外一些文獻(xiàn)則發(fā)現(xiàn)中國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹影響較小或者是沒(méi)有影響，如米詠梅、王憲勇（2009）的研究表明，我國(guó)通貨膨脹慣性很強(qiáng)，上期的通貨膨脹對(duì)當(dāng)期的通貨膨脹影響最大，而糧食價(jià)格上漲對(duì)通貨膨脹影響次之，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)是第三位的原因。王小廣、鄭慧（2009）分析了2003年11月到2005年3月、2006年12月到2008年8月的兩輪通貨膨脹，認(rèn)為兩輪通貨膨脹的主要原因是外部沖擊，貨幣因素對(duì)通貨膨脹的影響不明顯。王澤偉（2009）認(rèn)為寬松的貨幣供應(yīng)是通脹發(fā)生的必要條件而非充分條件，通脹之前必然有寬松的貨幣供應(yīng)，但寬松的貨幣供應(yīng)不一定帶來(lái)通貨膨脹。賈凱威、馬樹(shù)才（2009）利用VAR模型、方差分析及脈沖響應(yīng)分析的方法，以2000年3月到2008年2月月度數(shù)據(jù)為樣本，得出通貨膨漲的原因最初來(lái)自三個(gè)方面：工業(yè)增加值（13%）、通貨膨脹自身（60%）及貨幣供應(yīng)量（27%），貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響較小。李臘生（2010）通過(guò)構(gòu)建同時(shí)包含實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價(jià)格與金融資產(chǎn)價(jià)格的貨幣數(shù)量方程，從實(shí)證的角度證實(shí)了貨幣數(shù)量方程擴(kuò)展的有效性，認(rèn)為貨幣供給過(guò)多只是誘發(fā)通貨膨脹的必要條件，而非充分條件。
三、貨幣供應(yīng)量與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證分析
（一）變量和數(shù)據(jù)
1. 變量。本文對(duì)1997―2010年第3季度我國(guó)貨幣供應(yīng)量與物價(jià)之間的關(guān)系進(jìn)行分析，檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與我國(guó)物價(jià)變動(dòng)之間是否有顯著的因果關(guān)系。其中貨幣供應(yīng)量指標(biāo)選取廣義貨幣供應(yīng)量M2作為變量，CPI是一個(gè)總量指標(biāo)，它所反映的是經(jīng)過(guò)加權(quán)平均后的總體價(jià)格水平，其變化幅度綜合反映了各類(lèi)居民消費(fèi)品和居民服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格總水平的變化情況，因此選取CPI指數(shù)反映通貨膨脹的程度。
2. 數(shù)據(jù)。選取1997年1月至2010年第3季度的廣義貨幣供應(yīng)量M2、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的季度數(shù)據(jù)作為樣本，總計(jì)55個(gè)樣本。用Eviews5.0計(jì)量軟件，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)實(shí)證分析貨幣供應(yīng)量變動(dòng)對(duì)我國(guó)通貨膨脹的影響。本文所有數(shù)據(jù)均來(lái)自中國(guó)人民銀行網(wǎng)站和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)。
（二）實(shí)證分析
在研究貨幣供應(yīng)量M2與CPI的關(guān)系時(shí)，本文首先對(duì)被分析經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，即需要確定每個(gè)變量的階數(shù)；其次再檢驗(yàn)變量之間是否具有協(xié)整關(guān)系。根據(jù)Engel-Granger方法，在進(jìn)行OLS 回歸后，需對(duì)殘差作平穩(wěn)性檢驗(yàn)，如果殘差序列平穩(wěn)，則回歸方程中的經(jīng)濟(jì)變量之間具有協(xié)整關(guān)系。運(yùn)用Engel-Granger方法識(shí)別兩個(gè)或多個(gè)非平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系，通過(guò)協(xié)整關(guān)系的實(shí)證分析，檢驗(yàn)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)對(duì)物價(jià)是否有顯著影響。
1. 單位根檢驗(yàn)。時(shí)間序列計(jì)量分析需要樣本數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的單位根過(guò)程，否則就存在“偽回歸問(wèn)題”。此外，由于協(xié)整檢驗(yàn)要求序列的積分階數(shù)必須相同，故在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，首先必須對(duì)M2和CPI進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，以檢驗(yàn)其平穩(wěn)性。為消除量綱影響并使變量的一階差分表示變化率，對(duì)M2、CPI的對(duì)數(shù)序列l(wèi)ogM2和logCPI運(yùn)用圖示法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，如圖2和圖3所示，貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)序列均是非平穩(wěn)的。
對(duì)兩個(gè)序列進(jìn)行一階差分，進(jìn)而對(duì)差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。
顯然，在一階差分序列下，各ADF統(tǒng)計(jì)量都小于5%顯著性水平下的臨界值，所以各一階差分序列在5%的顯著性檢驗(yàn)水平下都拒絕存在單位根的原假設(shè)，表明兩個(gè)序列都是一階差分平穩(wěn)的，即這些序列都是I（1）序列，它們的積分階數(shù)是相同的，可以對(duì)它們進(jìn)行協(xié)整分析。
2. 協(xié)整檢驗(yàn)。運(yùn)用E-G兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。第一步，用普通最小二乘法對(duì)CPI做靜態(tài)回歸方程。模型設(shè)計(jì)比較理想，借助Eviews5.0得到如下的OLS協(xié)整回歸表達(dá)式：
（1）
第二步，對(duì)靜態(tài)回歸殘差做ADF檢驗(yàn)，結(jié)果表明殘差不存在單位根，是平穩(wěn)序列，對(duì)協(xié)整回歸產(chǎn)生的殘差序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。
殘差序列ADF統(tǒng)計(jì)量小于5%置信水平下的臨界值，殘差序列可以通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)，不存在單位根，說(shuō)明變量之間存在協(xié)整關(guān)系。從分析結(jié)果來(lái)看，貨幣供應(yīng)量每增加1%，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)上升0.0141%，反映出增加流通中貨幣量對(duì)物價(jià)上漲的作用不太明顯，即貨幣供應(yīng)量的增加對(duì)通貨膨脹的影響程度不明顯。
3. 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。對(duì)貨幣供應(yīng)量M2與CPI進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)滯后階數(shù)取2―6階，從表3檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，滯后階數(shù)分別取2―6時(shí)，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)是CPI的格蘭杰原因，但是CPI不是貨幣供應(yīng)量變動(dòng)的原因。
綜上，貨幣供應(yīng)量變動(dòng)是CPI變動(dòng)的格蘭杰原因，但是貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)對(duì)CPI變動(dòng)的影響不明顯。
目前大致有三類(lèi)假說(shuō)解釋為什么我國(guó)貨幣供應(yīng)量對(duì)通貨膨脹的影響程度不大。一是虛擬經(jīng)濟(jì)說(shuō)，金融創(chuàng)新的速度不斷加快，貨幣資金不斷從商品市場(chǎng)流向證券市場(chǎng)、地下金融等領(lǐng)域，同時(shí)對(duì)貨幣流通速度也產(chǎn)生了較大的影響。從貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度的反向關(guān)系對(duì)傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù)進(jìn)行修正可以得出，金融創(chuàng)新使貨幣流通速度降低，這使得貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)沒(méi)有直接轉(zhuǎn)化為通貨膨脹。二是財(cái)政假說(shuō)，政府通過(guò)增加貨幣供應(yīng)量的方式來(lái)平衡財(cái)政赤字，從而導(dǎo)致物價(jià)的上升，財(cái)富效應(yīng)使得居民減少了對(duì)商品和服務(wù)的需求，進(jìn)而使得物價(jià)水平下降，而這也使得貨幣數(shù)量論不再成立。三是貨幣化假說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣供給不僅要滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的需求，還要滿(mǎn)足市場(chǎng)化擴(kuò)張所帶來(lái)的新貨幣化經(jīng)濟(jì)的需求。中國(guó)的貨幣增長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中具有內(nèi)生性。謝平（1996）分析認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革較為成功有兩個(gè)重要因素，其一是保持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，其二是沒(méi)有發(fā)生東歐國(guó)家那樣的持續(xù)的高通貨膨脹，而根本原因在于中國(guó)的貨幣化過(guò)程。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中的貨幣化過(guò)程導(dǎo)致超速的貨幣供應(yīng)，使政府得到了巨額的貨幣發(fā)行收入，這些貨幣發(fā)行收入在改革的進(jìn)程中提供了一種利益補(bǔ)償機(jī)制，因此貨幣化過(guò)程提供了無(wú)通貨膨脹情況下維持改革速度的有利條件。
四、結(jié)論和政策建議
從以上實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果得出，貨幣供應(yīng)量對(duì)我國(guó)通貨膨脹程度有影響但是影響不明顯。央行可以將貨幣政策的重心集中于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)。除此之外，造成我國(guó)目前通貨膨脹的其他原因有：首先，成本上升推進(jìn)物價(jià)上漲。我國(guó)當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入高成本時(shí)代，勞動(dòng)力供給逐步從無(wú)限供給向局部短缺轉(zhuǎn)變，促使勞動(dòng)力成本上升。此外，美國(guó)實(shí)行量化寬松貨幣政策，引導(dǎo)美元貶值，削弱了美元資產(chǎn)對(duì)短期國(guó)際資本的吸引力，導(dǎo)致大量短期國(guó)際資本涌入收益率較高的中國(guó)，加劇國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通性過(guò)剩問(wèn)題，進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲。另外，由于我國(guó)對(duì)鐵礦石、石油等國(guó)際大宗商品高度依賴(lài)，面臨國(guó)際市場(chǎng)輸入型通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)加大。國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲會(huì)通過(guò)進(jìn)口途徑傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)，引起國(guó)內(nèi)商品價(jià)格上漲，加劇國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期。為此，從以下幾個(gè)方面提出相應(yīng)的對(duì)策：
（一）控制貨幣供應(yīng)量
控制貨幣供應(yīng)量主要從兩個(gè)方面來(lái)實(shí)施：一方面，要控制基礎(chǔ)貨幣，防止流動(dòng)性泛濫，人民銀行要加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性的調(diào)控，利用發(fā)行不同期限的票據(jù)等手段平緩短期的市場(chǎng)資金波動(dòng)，加大央行票據(jù)對(duì)沖力度，回收流動(dòng)性。另一方面，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行貸款的窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流向，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。要求商業(yè)銀行強(qiáng)化資本約束的經(jīng)營(yíng)理念，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，合理安排貸款進(jìn)度，又要促進(jìn)銀行信貸的持續(xù)均衡投放和保持合理的增長(zhǎng)速度。監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)信貸資金流向的監(jiān)管，在運(yùn)用上應(yīng)當(dāng)注意優(yōu)化調(diào)整信貸資金的結(jié)構(gòu)，既要促使資金更多地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，帶來(lái)相應(yīng)的社會(huì)產(chǎn)品的產(chǎn)出，同時(shí)，嚴(yán)防信貸資金流入資本市場(chǎng)形成金融資產(chǎn)的泡沫，引發(fā)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。
（二）加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控及管理制度建設(shè)
加強(qiáng)價(jià)格調(diào)控監(jiān)管，對(duì)切實(shí)穩(wěn)定通脹及通脹預(yù)期具有重要意義。完善關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要物資如糧食、豬肉、食用植物油、棉花價(jià)格調(diào)控制度，積極采取信息引導(dǎo)、扶持生產(chǎn)、產(chǎn)銷(xiāo)銜接、促進(jìn)流通，以及必要的臨時(shí)價(jià)格干預(yù)等手段穩(wěn)定價(jià)格。同時(shí)健全糧食、豬肉、食用植物油、棉花等關(guān)鍵物品的儲(chǔ)備制度，并建立價(jià)格預(yù)警，使儲(chǔ)備、價(jià)格、進(jìn)出口有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。此外，積極運(yùn)用價(jià)格調(diào)節(jié)基金，支持價(jià)格監(jiān)測(cè)、信息、建設(shè)副食品生產(chǎn)基地和市場(chǎng)體系。完善成品油、住房、資源性產(chǎn)品等關(guān)鍵物品價(jià)格調(diào)控制度。在壟斷性行業(yè)，進(jìn)行管理目標(biāo)明確、管理程序方法規(guī)范、價(jià)格合理的價(jià)格管理制度建設(shè)。遵循經(jīng)濟(jì)規(guī)律，增進(jìn)社會(huì)福利，逐漸解決目前嚴(yán)重的價(jià)格不公平問(wèn)題。
（三）防止輸入型通貨膨脹
量化寬松貨幣政策以后，全球整個(gè)貨幣供應(yīng)量大幅度增長(zhǎng)，流動(dòng)性泛濫給中國(guó)帶來(lái)的輸入性通脹壓力相當(dāng)大。解決輸入型通貨膨脹造成的不平衡問(wèn)題成為各國(guó)通貨膨脹貨幣因素調(diào)整的基本前提，要重視國(guó)際資本的流動(dòng)，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管。任何國(guó)家從中長(zhǎng)期來(lái)解決流動(dòng)性過(guò)剩以及投機(jī)資本流動(dòng)的問(wèn)題成本都很高，在我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境嚴(yán)峻的情況下，要加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)，與世界各國(guó)共同采取反通脹的措施，防止輸入型通貨膨脹的形成。
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論文摘要:高收入階層的投資性需求及由此誘發(fā)的“超買(mǎi)”現(xiàn)象,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展是一種干擾甚至破壞,應(yīng)作為需求抑制政策的目標(biāo)對(duì)象;對(duì)初次購(gòu)房需求和改善型需求應(yīng)制定“最優(yōu)惠”的支持政策。房?jī)r(jià)是當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格上漲的領(lǐng)頭羊和資產(chǎn)泡沫形成的加速器。因此,控制房?jī)r(jià)是抑制資產(chǎn)泡沫的核心,是管理好通脹預(yù)期的關(guān)鍵。
對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行必要的調(diào)整既是宏觀(guān)調(diào)控和改善民生的客觀(guān)要求,也是房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的內(nèi)在要求。應(yīng)該將穩(wěn)定房?jī)r(jià)作為當(dāng)前宏觀(guān)調(diào)控的中間目標(biāo)和政策著力點(diǎn)。當(dāng)前,宏觀(guān)調(diào)控面臨的主要矛盾是通脹壓力及與之相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。通脹壓力主要來(lái)自通脹預(yù)期,管理好通脹預(yù)期的關(guān)鍵是抑制房?jī)r(jià)快速上漲引發(fā)的恐慌性預(yù)期。
一、今年宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)潛在的矛盾主要來(lái)自通貨膨脹預(yù)期
總體來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)定復(fù)蘇,世界主要經(jīng)濟(jì)體也已開(kāi)始復(fù)蘇,預(yù)計(jì)2010年仍將繼續(xù)保持穩(wěn)定復(fù)蘇趨勢(shì)。從影響短期均衡的三大需求角度來(lái)看,雖然受經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃完成情況的影響,固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度將有所下降,居民消費(fèi)在收入下降和刺激政策作用遞減背景下也將略有回落,但隨著世界經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇,外貿(mào)出口將明顯恢復(fù),由此帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將略高于2009年水平,預(yù)計(jì)2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將在9.5%左右。雖然世界經(jīng)濟(jì)二次探底和我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)依然存在,但總體來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)已經(jīng)確立,宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)潛在的矛盾和問(wèn)題將有可能集中于價(jià)格穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡方面。
從價(jià)格方面來(lái)看,2010年出現(xiàn)小幅上漲的可能性比較大,出現(xiàn)溫和通貨膨脹的可能性也不能排除。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,發(fā)達(dá)國(guó)家的通貨膨脹控制目標(biāo)一般在2%左右,新興發(fā)展中國(guó)家的通貨膨脹控制目標(biāo)大多在3%左右。從理論上來(lái)說(shuō),我國(guó)作為發(fā)展中和轉(zhuǎn)軌中國(guó)家,考慮到經(jīng)濟(jì)發(fā)展和體制轉(zhuǎn)軌對(duì)價(jià)格上升的影響,消費(fèi)價(jià)格指數(shù)控制在3%~4%比較正常,可以不稱(chēng)為通貨膨脹,當(dāng)物價(jià)漲幅高于4%以上時(shí)可以認(rèn)為出現(xiàn)了溫和的通貨膨脹。習(xí)慣了上世紀(jì)90年代中期以來(lái)高增長(zhǎng)、低價(jià)格環(huán)境的消費(fèi)者對(duì)價(jià)格上漲比較敏感,對(duì)通貨膨脹的承受能力較低。近期接近3%的價(jià)格上漲雖然不能認(rèn)為是通貨膨脹,但卻可能造成一定程度的通貨膨脹預(yù)期,4%~5%的溫和通貨膨脹水平短期內(nèi)難以接受。
從一定意義上可以說(shuō),2010年價(jià)格上漲和通貨膨脹態(tài)勢(shì)取決于貨幣信貸和國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格走勢(shì)與輸入性因素,以及通貨膨脹預(yù)期。從理論上來(lái)說(shuō),為了“保增長(zhǎng)”而過(guò)多投入的貨幣信貸將產(chǎn)生一定的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力;同時(shí),伴隨世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)的大宗商品價(jià)格上漲,從而對(duì)我國(guó)形成輸入性通貨膨脹壓力,但壓力不是很大。因而,如果沒(méi)有強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期,2010年我國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)將在2%~3%之間,出現(xiàn)溫和通貨膨脹的可能性不大。如果通貨膨脹預(yù)期比較強(qiáng)烈,則有可能反作用于價(jià)格水平,形成現(xiàn)實(shí)的通貨膨脹。因此,可以認(rèn)為,2010年通貨膨脹壓力主要來(lái)通貨膨脹預(yù)期。
二、通貨膨脹預(yù)期主要來(lái)自資產(chǎn)價(jià)格變化即住宅價(jià)格上漲
總體來(lái)看,我國(guó)2010年通貨膨脹壓力主要不是來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總供求缺口,也不完全來(lái)自貨幣信貸的過(guò)度供給和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的變化,而是來(lái)自通貨膨脹預(yù)期,且主要是住宅價(jià)格上漲引發(fā)的恐慌性預(yù)期及其對(duì)貨幣信貸需求拉動(dòng)性通貨膨脹壓力的放大對(duì)價(jià)格變化的反作用。
目前,我國(guó)的通貨膨脹預(yù)期主要來(lái)自:一是衣食類(lèi)商品價(jià)格上漲所造成的適應(yīng)性預(yù)期。適應(yīng)性預(yù)期是2009年底及近期通貨膨脹預(yù)期形成的重要原因,未來(lái)將隨供給改善和新糧上市而逐步弱化。二是貨幣信貸過(guò)度供給所造成的理性預(yù)期。貨幣信貸因素是2003年以來(lái)通貨膨脹預(yù)期形成的主要因素。在現(xiàn)階段產(chǎn)能明顯過(guò)剩的情況下,貨幣信貸過(guò)度供給所造成的通貨膨脹預(yù)期并不足以造成明顯的通貨膨脹,且貨幣信貸過(guò)度供給是有限的,即使引發(fā)現(xiàn)實(shí)通貨膨脹也是可承受的溫和通貨膨脹。三是社會(huì)公眾對(duì)作為消費(fèi)升級(jí)主要對(duì)象的重要商品價(jià)格大幅度上漲可能形成的恐慌性預(yù)期。
據(jù)此,管理通貨膨脹預(yù)期的關(guān)鍵是穩(wěn)定商品房?jī)r(jià)格,而穩(wěn)定商品房?jī)r(jià)格的關(guān)鍵則是穩(wěn)定處于領(lǐng)漲地位的一線(xiàn)城市商品房?jī)r(jià)格。因?yàn)橐痪€(xiàn)城市起價(jià)格引領(lǐng)作用,其房?jī)r(jià)由真實(shí)供求和投機(jī)雙重因素決定,容易大起難以大落。投機(jī)因素決定了其大起的輕易性,而城市化和人口聚集方向所決定的真實(shí)供求因素則加大了其回落的難度。二三線(xiàn)城市住宅價(jià)格處于價(jià)格追隨者地位,其價(jià)格形成由真實(shí)供求、投機(jī)、預(yù)期及比價(jià)等因素共同決定,一定程度上受制于一線(xiàn)城市住宅價(jià)格走勢(shì)。因此,只要控制住一線(xiàn)城市住宅價(jià)格,就基本控制了全國(guó)住宅價(jià)格,也就基本穩(wěn)定了通貨膨脹預(yù)期。
不僅如此,穩(wěn)定房?jī)r(jià)也是當(dāng)前防范資產(chǎn)泡沫的核心。作為我國(guó)當(dāng)前最主要的資產(chǎn)價(jià)格,房?jī)r(jià)是資產(chǎn)價(jià)格上漲的領(lǐng)頭羊。同時(shí),作為危害性最大的資產(chǎn)價(jià)格,房?jī)r(jià)也是當(dāng)前資產(chǎn)泡沫形成的催化劑甚至是加速器。雖然從理論上來(lái)說(shuō),資產(chǎn)價(jià)格是通貨膨脹壓力比較直接和合理釋放的渠道,但通貨膨脹壓力在資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)之間的釋放效果存在較大差別。在現(xiàn)階段銀行貸款過(guò)快增長(zhǎng)、股票價(jià)格相對(duì)低迷的情況下,讓股票價(jià)格指數(shù)呈現(xiàn)“慢牛”式上漲既是必要的,也是十分有利的。但商品房?jī)r(jià)格上漲尤其是過(guò)快上漲則不僅不必要,反而十分[！]有害。通過(guò)股票市場(chǎng)釋放通貨膨脹壓力,在一定意義上可以形成良性循環(huán),而通過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)釋放通貨膨脹壓力,則有可能形成惡性循環(huán)。因此,控制資產(chǎn)價(jià)格、防范資產(chǎn)泡沫、優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的核心在于控制房?jī)r(jià)。
三、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加速為房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整創(chuàng)造了有利條件
2009年下半年以來(lái),在房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的同時(shí),住宅價(jià)格過(guò)快上漲,并引發(fā)了一定的通貨膨脹預(yù)期甚至恐慌。當(dāng)前的通貨膨脹預(yù)期與其說(shuō)是貨幣信貸過(guò)度供給的結(jié)果,不如說(shuō)是房地產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲所直接誘發(fā)的恐慌性預(yù)期所致。為了穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期,國(guó)家近期出臺(tái)了一系列房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)控措施。但考慮到在公共投資計(jì)劃基本完成后經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)拉動(dòng)的依賴(lài),國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整政策基本上處于左右為難的狀況,既希望房?jī)r(jià)穩(wěn)定或略有下降,又擔(dān)心房?jī)r(jià)過(guò)度下降影響房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。如果下一步住房?jī)r(jià)格不能得到有效的控制,繼續(xù)如一些房地產(chǎn)企業(yè)所預(yù)期的那樣快速上漲,將進(jìn)一步加劇通貨膨脹預(yù)期,同樣不利于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇。
客觀(guān)來(lái)看,政府公共投資是危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一波推動(dòng)力,在制造業(yè)受?chē)?guó)際金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊的情況下 ,原來(lái)增長(zhǎng)速度排行榜第二位的房地產(chǎn)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一大市場(chǎng)性推動(dòng)力量和政府公共投資計(jì)劃完成后的第二波增長(zhǎng)動(dòng)力。保持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展并不意味著要保持房?jī)r(jià)的持續(xù)上升,房?jī)r(jià)持續(xù)上漲不僅對(duì)消費(fèi)升級(jí)不利,對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)自身的持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展也極為不利,并有可能影響長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展。近年來(lái),房?jī)r(jià)大幅度上漲除了真實(shí)需求推動(dòng)和投機(jī)性需求助漲外,一個(gè)越來(lái)越重要的加速因素是房?jī)r(jià)快速上漲趨勢(shì)所形成的恐慌性預(yù)期。原本未來(lái)甚至下一代人的購(gòu)房需求被迫提前兌現(xiàn),形成了強(qiáng)大的預(yù)防性超購(gòu)和恐慌性搶購(gòu)等超前性消費(fèi)。
雖然房地產(chǎn)業(yè)被越來(lái)越多的城市認(rèn)定為重要的支柱產(chǎn)業(yè)和財(cái)政收入的重要來(lái)源,房地產(chǎn)行業(yè)的恢復(fù)發(fā)展也被納入了經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的考慮之中,但房地產(chǎn)所涉及的卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是單純的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題和短期問(wèn)題。從我國(guó)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,目前溫飽問(wèn)題已經(jīng)基本解決,大部分居民正處于從衣食消費(fèi)向住行消費(fèi)需求的過(guò)渡進(jìn)程中,改善型住房消費(fèi)正在成為中等收入階層消費(fèi)升級(jí)和提高生活質(zhì)量的重要標(biāo)志。如果房?jī)r(jià)持續(xù)過(guò)度上漲,將導(dǎo)致相當(dāng)一部分中等收入階層改善住房的愿望難以實(shí)現(xiàn)、新進(jìn)入工作崗位的80后、90后的住房問(wèn)題難以解決,房?jī)r(jià)及住房問(wèn)題將從經(jīng)濟(jì)問(wèn)題發(fā)展成為社會(huì)問(wèn)題,從短期的通貨膨脹壓力問(wèn)題發(fā)展成為具有長(zhǎng)期影響的社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題。
在外需較快恢復(fù)的情況下,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)控既是十分必要的,也是可行的。由于房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條相對(duì)較長(zhǎng)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)較多,房地產(chǎn)市場(chǎng)的扭曲不僅阻礙房地產(chǎn)行業(yè)自身發(fā)展道路,也直接影響關(guān)聯(lián)行業(yè)的健康發(fā)展。對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行必要的調(diào)整,既是房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展的內(nèi)在要求,也是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的客觀(guān)需要。伴隨世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇,我國(guó)出口增長(zhǎng)正在恢復(fù)之中,如果未來(lái)出口恢復(fù)形勢(shì)比較好,客觀(guān)上將降低房地產(chǎn)行業(yè)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的地位。
四、從供求、管制和改革等方面多管齊下穩(wěn)定住宅價(jià)格
今年不僅需要把穩(wěn)定房?jī)r(jià)作為改善民生的措施,也應(yīng)該作為宏觀(guān)調(diào)控和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要任務(wù)。建議將房?jī)r(jià)作為當(dāng)前宏觀(guān)調(diào)控的主要中間目標(biāo)和重要政策著力點(diǎn),通過(guò)穩(wěn)定房?jī)r(jià)來(lái)穩(wěn)定通脹預(yù)期、抑制資產(chǎn)泡沫。同時(shí),應(yīng)將穩(wěn)定商品房?jī)r(jià)格作為各級(jí)政府干預(yù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的首要任務(wù),從抑制投機(jī)需求、增加有效供給、建立健全政府管制和深化相關(guān)體制改革等方面入手,多管齊下進(jìn)行必要調(diào)控。
(一)針對(duì)投機(jī)性購(gòu)房的需求管理政策十分必要但遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠
現(xiàn)階段的購(gòu)房需求比較復(fù)雜,需求管理要區(qū)別對(duì)待。年輕人初次購(gòu)房需求和中老年人改善型需求具有一定剛性,不能抑制也難以抑制;外地人口流入、投靠?jī)号B(yǎng)老等遷移性需求具有一定彈性。需求抑制政策既不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求,也不符合和諧社會(huì)建設(shè)要求。高收入階層的投資性需求及由此誘發(fā)的以“超買(mǎi)”為特征的預(yù)防型需求,具有買(mǎi)漲不買(mǎi)落的投機(jī)性質(zhì),對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展是一種干擾甚至破壞因素,應(yīng)該作為需求抑制政策的目標(biāo)對(duì)象。建議對(duì)初次購(gòu)房需求和改善型需求制定“最優(yōu)惠”的支持政策,在公積金貸款、商業(yè)銀行貸款和房屋相關(guān)稅費(fèi)等方面給予進(jìn)一步優(yōu)惠和支持。
(二)供給管理政策比需求管理政策更加重要
供給管理政策是解決初次購(gòu)房需求和改善型需求、改善民生的根本舉措,是促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康發(fā)展的根本途徑。供給管理政策要從土地管理、成本管理和生產(chǎn)企業(yè)支持等方面著手,努力提供有效供給。
1、土地管理政策。要按照城市化和人口遷移方向適當(dāng)增加一線(xiàn)城市住宅建設(shè)用地。在實(shí)行最嚴(yán)格土地管理制度的基礎(chǔ)上,優(yōu)化土地管理制度,調(diào)整城市建設(shè)用地地區(qū)布局和用途結(jié)構(gòu)。土地指標(biāo)使用不能簡(jiǎn)單按照行政區(qū)來(lái)分配和平衡,而要根據(jù)人口城市化的方向和規(guī)模進(jìn)行必要的調(diào)整。
2、供給支持政策。要支持住房開(kāi)發(fā)建設(shè)企業(yè)的健康發(fā)展。目前需要打壓的是房?jī)r(jià)而不是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)企業(yè),不僅不能如此,還要進(jìn)一步支持住房開(kāi)發(fā)建設(shè)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn),增加住房供給,提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。要在打擊囤地、捂盤(pán)等行為的同時(shí),支持住房開(kāi)發(fā)建設(shè)企業(yè)的正常生產(chǎn)供給行為,優(yōu)先滿(mǎn)足流動(dòng)資金貸款等生產(chǎn)性需求,進(jìn)一步提高住房建設(shè)和有效供給能力。
3、成本公開(kāi)政策。住宅成本公開(kāi)是國(guó)外管理城市住房?jī)r(jià)格的重要措施。為了控制房?jī)r(jià)虛高和住房開(kāi)發(fā)企業(yè)的超額利潤(rùn),有必要借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),建立商品房成本公開(kāi)制度,提高住宅價(jià)格結(jié)構(gòu)的透明度。
[論文摘要] 《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 1號(hào)——存貨》取消了存貨發(fā)出計(jì)價(jià)方法的后進(jìn)先出法，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)其取消的原因紛紛提 出了不同的看法。筆者認(rèn)為，取消后進(jìn)先出法具有鮮明的時(shí)代特征，是我國(guó)"-3前通貨膨脹現(xiàn)實(shí)下的必然結(jié)果 。
一、 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中取消后進(jìn)先出法的規(guī)定
2006年 2月 25日，財(cái)政部公布了修訂后的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則——基本準(zhǔn)則》及 38項(xiàng)具體準(zhǔn)則，這是我國(guó)會(huì)計(jì)改革歷史上的一次偉大的進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)了與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同，并具有鮮明的時(shí)代特征。其中《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 1號(hào)——存貨》第三章第十四條規(guī)定：“企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法或者個(gè)別計(jì)價(jià)法確定發(fā)出存貨的實(shí)際成本。”該條款表明已經(jīng)不允許企業(yè)采用后進(jìn)先出法來(lái)確認(rèn)發(fā)出存貨的實(shí)際成本。那么新準(zhǔn)則取消該方法的用意何在，是該方法本身存在固有的缺陷還是基于其他原因，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)此提出了不同的看法。筆者認(rèn)為，取消后進(jìn)先出法具有鮮明的時(shí)代特征，是我國(guó)當(dāng)前通貨膨脹現(xiàn)實(shí)下的必然結(jié)果。
二、在通貨膨脹現(xiàn)實(shí)下兩種核算方法的舉例
發(fā)出存貨采用不同的計(jì)價(jià)方法，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生一定程度的影響，在物價(jià)水平變動(dòng)較大的情況下，采用先進(jìn)先出法和后進(jìn)先出法所得的結(jié)果反差就更為明顯。而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)資料顯示。我國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)處于高速發(fā)展時(shí)期 ．居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(cPi)連創(chuàng)新高，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。2008年 2月份，居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲 8．7％．食品價(jià)格上漲 23．3％，非食品價(jià)格上漲1 ：消費(fèi)品價(jià)格上漲 10．9％。服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格上漲 2 。在這樣的通貨膨脹現(xiàn)實(shí)情況下，我們將通過(guò)舉例來(lái)說(shuō)明后進(jìn)先出法與先進(jìn)先出法對(duì)會(huì)計(jì)信息產(chǎn)生的差異。
例 某企業(yè)為商品流通企業(yè)．2月初結(jié)存 A商品 200件，進(jìn)貨單價(jià)為 15元／件，銷(xiāo)售價(jià)格為 22元／件 ，所得稅率為 33％，本月的具體購(gòu)銷(xiāo)情況見(jiàn)表 1。
1．先進(jìn)先出法下：
本月銷(xiāo)售成本=200~15+600~16+400~16+2 000xl8+600x20=67000(元)：
本月存貨金額=900x20=18 ooo(元)：
本月稅前利潤(rùn)=3 800x22--67000：1 6 600(元)；
本月應(yīng)納所得稅額=16 600x33a／t=5 478(元)。
2．后進(jìn)先出法下：
本月銷(xiāo)售成本=800x16+1 500x20+l 500~18=69 800(元 )；
本月存貨金額=200xl5+200xl6+500x18=15 200(元)：
本月稅前利潤(rùn)=3 800x22-69 800=13 800(元)；
本月應(yīng)納所得稅額=13 800'／，33％=4 554(元)。
3．兩者會(huì)計(jì)信息結(jié)果的比較。通過(guò)先進(jìn)先出法與后進(jìn)先出法的核算舉例。我們可以看出，企業(yè)如果采用后進(jìn)先出法對(duì)發(fā)出存貨計(jì)價(jià)，則會(huì)造成本期的銷(xiāo)售成本增加2 800元 (69 800 7000)．進(jìn)而使得稅前利潤(rùn)減少 2 800元，造成少納所得稅額 924元(5 478-4 554)，增加了企業(yè)在流通過(guò)程中的現(xiàn)金使用量；并且，在后進(jìn)先出法下，月末企業(yè)存貨的價(jià)值比在先進(jìn)先出法下低估了2 800元08 -15 200)．與存貨的實(shí)際價(jià)值不符。
三、取消后進(jìn)先出法的合理性
l.后進(jìn)先出法加快了物價(jià)上漲的速度。我國(guó)當(dāng)前正處于通貨膨脹時(shí)期，突出表現(xiàn)就是 CPI連創(chuàng)新高，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲。而在后進(jìn)先出法下，企業(yè)的當(dāng)期銷(xiāo)售成本偏高，從而使當(dāng)期利潤(rùn)減少。獲利是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的一個(gè)目標(biāo)，因此，企業(yè)管理層就會(huì)有動(dòng)機(jī)來(lái)提高售價(jià)以增加企業(yè)的利潤(rùn)，雖然在原材料持續(xù)上漲的情況下，提高售價(jià)是必然的結(jié)果，但是由于存貨的周轉(zhuǎn)需要一段時(shí)間，售價(jià)的提高是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程．而后進(jìn)先出法下卻沒(méi)有考慮這個(gè)周轉(zhuǎn)期的問(wèn)題，直接影響了物價(jià)上升的速度，因此，取消后進(jìn)先出法能在一定程度上減緩我國(guó)當(dāng)前通貨膨脹的速度。
2．后進(jìn)先出法使企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流增加，社會(huì)貨幣資金存量增多，造成通貨膨脹。從前面的分析可知，在后進(jìn)先出法下，企業(yè)的利潤(rùn)額降低，不僅使有的企業(yè)達(dá)到了合理避稅的目的．不利于國(guó)家的財(cái)政收入，而且減少了企業(yè)實(shí)際的現(xiàn)金流出，使得企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中的現(xiàn)金增加，即增加了商品流通過(guò)程中的貨幣資金量。而商品流通過(guò)程中的貨幣資金量一旦超過(guò)實(shí)際需求量，通貨膨脹也就產(chǎn)生了。
3．后進(jìn)先出法不利于相關(guān)人員的決策。在物價(jià)持續(xù)上漲的情況下。企業(yè)對(duì)存貨的計(jì)量采用后進(jìn)先出法就會(huì)使期末存貨價(jià)值偏離當(dāng)前的實(shí)際價(jià)值，不能正確地反映企業(yè)實(shí)際的財(cái)務(wù)狀況，并且采用后進(jìn)先出法使企業(yè)當(dāng)期的利潤(rùn)下降，應(yīng)納稅額減少，企業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金流增加，這樣也就不能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，不利于管理層、投資者、債權(quán)人的決策。
因此，后進(jìn)先出法的取消具有相當(dāng)?shù)暮侠硇裕粌H能提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性。有利于相關(guān)人員的決策，尤其是在我國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹現(xiàn)實(shí)情況下，它在一定程度上減緩了我國(guó)通貨膨脹的速度．并且對(duì)于抑制通貨膨脹也起到一定的作用 。所以說(shuō) ，后進(jìn)先出法的取消具有鮮明的時(shí)代特征．它的取消是必然的。
主要參考文獻(xiàn)
[1]財(cái)政部．企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[s]．2006．
