時(shí)間：2023-11-17 11:24:34
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇再投資收益率，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞] 競爭優(yōu)勢持續(xù)期；評(píng)估；種業(yè)上市公司
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2012 . 24. 023
[中圖分類號(hào)] F276.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1673 - 0194（2012）24- 0041- 04
農(nóng)業(yè)部于2012年4月召開的“《國務(wù)院關(guān)于加快推進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展的意見》一周年座談會(huì)”上，農(nóng)業(yè)部副部長余欣榮表示，爭取盡快出臺(tái)《全國現(xiàn)代農(nóng)作物種業(yè)發(fā)展規(guī)劃》并強(qiáng)調(diào)要扶持育繁推一體化種子企業(yè)做大做強(qiáng)。
農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，目前我國種業(yè)市場“小、散、亂”現(xiàn)象突出，雖然通過市場準(zhǔn)入管理，近兩年種子企業(yè)戶數(shù)已由8 700多家減少到7 500多家，但擁有育繁推一體化的企業(yè)仍不足100家，而且難以形成具有國際競爭力的種子企業(yè)。與之形成鮮明對(duì)比的是，國際種子企業(yè)卻在不斷做大做強(qiáng)，跨國種子企業(yè)的兼并收購業(yè)務(wù)風(fēng)生水起。目前在全球種子市場，已出現(xiàn)了以杜邦（Du Pont）、孟山都（Monsanto）、先正達(dá)（Syngenta）、利馬格蘭（Limagrain）等為首的大型跨國種子企業(yè)，其業(yè)務(wù)范圍遍及全球（閆書穎，2007）并且在全球種子交易中的主導(dǎo)作用日益顯現(xiàn)。
中國種子市場開放以后，跨國種子企業(yè)大量涌入，嚴(yán)重?cái)D壓了國內(nèi)種子企業(yè)的生存空間；同時(shí)，這些跨國種子企業(yè)又加緊在中國進(jìn)行研局，對(duì)中國的種子資源和種子產(chǎn)業(yè)安全構(gòu)成了威脅（趙剛、林源園，2009）。在這種形勢下，國內(nèi)種子企業(yè)如何贏得競爭優(yōu)勢以及持續(xù)保持競爭優(yōu)勢，已成為被關(guān)注的焦點(diǎn)。因?yàn)槠髽I(yè)只有擁有了持續(xù)的競爭優(yōu)勢，才能在環(huán)境多變以及競爭加劇的情況下獲得長期超額收益。本文旨在評(píng)估種業(yè)上市公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期并對(duì)其進(jìn)行排序。
1 競爭優(yōu)勢持續(xù)期的涵義
所謂競爭優(yōu)勢是指企業(yè)在向顧客提供有價(jià)值的商品或勞務(wù)時(shí)所創(chuàng)造的獨(dú)特的并能持久的屬性。也就是說，企業(yè)擁有的某種競爭優(yōu)勢，既是自身特有的并不易被他人模仿，也使企業(yè)具有持續(xù)發(fā)展的空間。企業(yè)擁有的競爭優(yōu)勢，可以分為以下3種類型：
（1）采用競爭者無法模仿的方法，將價(jià)格與產(chǎn)品特性相結(jié)合，向客戶提供較高的價(jià)值。這些特性可以是有形的（最快的計(jì)算機(jī)），也可以是無形的（推銷員與買主之間牢固的關(guān)系）。
（2）實(shí)現(xiàn)比競爭者低的成本。
（3）資本利用勝過競爭者。
競爭優(yōu)勢最終必須以這些特性中的一項(xiàng)或幾項(xiàng)來表示。
那么如何確定企業(yè)的競爭優(yōu)勢持續(xù)期，最通常的辦法是按照企業(yè)可獲得超出企業(yè)資本成本的投資收益率的預(yù)期時(shí)間來確定預(yù)測期。也就是說，競爭優(yōu)勢持續(xù)期是企業(yè)投資收益率超過資本成本的可持續(xù)時(shí)間。顯然，不同企業(yè)的競爭優(yōu)勢持續(xù)期長短不同，反映了企業(yè)競爭優(yōu)勢的強(qiáng)弱。競爭優(yōu)勢越強(qiáng)，持續(xù)期越長，產(chǎn)生超額收益的時(shí)間以及企業(yè)的價(jià)值也會(huì)隨之不斷增加。本文下面的部分是根據(jù)丹尼爾森（Danielson）的競爭優(yōu)勢持續(xù)期評(píng)價(jià)模型來檢驗(yàn)種業(yè)上市公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期。
2 競爭優(yōu)勢持續(xù)期計(jì)算模型
投資者購買股票，通常期望獲得2種現(xiàn)金流：持有股票期間的紅利和持有股票期末的預(yù)期股票價(jià)格。由于持有期期末股票的預(yù)期價(jià)格是由股票未來紅利決定的，所以股票當(dāng)前價(jià)值等于無限期紅利的現(xiàn)值：
其中，DPSt為每股預(yù)期紅利，r為股票的要求收益率。
這一模型的理論基礎(chǔ)也是現(xiàn)值原理：任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和，計(jì)算現(xiàn)值的貼現(xiàn)率應(yīng)與現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)相匹配。因?yàn)椴豢赡軐?duì)現(xiàn)金紅利做出無限期的預(yù)測，所以人們根據(jù)對(duì)未來增長率的不同假設(shè)構(gòu)造出了不同的紅利貼現(xiàn)模型。
2.1 Gordon增長模型
Gordon增長模型把股票的價(jià)值與下一期的預(yù)期紅利、股票的要求收益率和預(yù)期紅利增長率聯(lián)系起來。
其中，DPS1為下一年的預(yù)期紅利，k為投資者要求的資本收益率，g為永續(xù)的紅利增長率。
雖然上面的模型是一種簡單而快捷的方法，但Gordon增長模型對(duì)所選用的增長率特別敏感。當(dāng)模型所選用的增長率收斂于折現(xiàn)率的時(shí)候，則上面的公式中的分母會(huì)趨近于零，計(jì)算出的結(jié)果會(huì)變?yōu)闊o窮大。
2.2 兩階段增長模型
J.Gordon和M.Gordon在上述紅利貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)上提出了兩階段模型：企業(yè)在T年內(nèi)具有競爭優(yōu)勢，投資收益率RN大于企業(yè)投資者要求的收益率即企業(yè)的資本成本k，企業(yè)能夠獲得超額收益；在T年后，企業(yè)的競爭優(yōu)勢喪失，投資收益率RN等于企業(yè)投資者要求的收益率k。假設(shè)企業(yè)擁有的資產(chǎn)在未來將產(chǎn)生每股E1的恒定凈收益，企業(yè)投資者要求的收益率始終為k，據(jù)此得到股票的估值公式為：
其中，Et 為第t年每股凈收益，ρ為留存收益比率，k為企業(yè)投資者要求的收益率，RN為投資收益率，T為競爭優(yōu)勢持續(xù)期。從以上公式可以看出，J.Gordon和M.Gordon模型并不具備應(yīng)用的簡潔性。對(duì)此，Danielson提出了一個(gè)簡單的改進(jìn)方法。模型假定，企業(yè)在競爭優(yōu)勢持續(xù)期的再投資率可以高于或低于企業(yè)當(dāng)期的收益，這表明企業(yè)或者進(jìn)行外部股權(quán)融資或者支付紅利。顯然，這一假設(shè)突破了紅利貼現(xiàn)模型內(nèi)部融資的限制。在這種情況下，如果0< ρ 1，就表明企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資，在新項(xiàng)目上的投資將超過其盈余水平。在企業(yè)擁有競爭優(yōu)勢的T年內(nèi)，企業(yè)可以投資ρEt數(shù)量于能夠產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目，在這些項(xiàng)目上每一單位投資所產(chǎn)生的收益是RN。同時(shí)假設(shè)盈余超過ρEt的部分并不以股利的形式發(fā)放，而是投資于預(yù)期收益率等于k的項(xiàng)目。這有別于J.Gordon和M.Gordon的模型。在這一假設(shè)下，發(fā)放紅利與投資于回報(bào)率等于資本成本的項(xiàng)目是等價(jià)的，這是基于紅利無關(guān)定理的一步技術(shù)處理。
據(jù)此，得到E2和Et+1的表達(dá)式：
E2=[ρE1（1+RN）]+[（1-ρ）E1（1+k）]=E1[（1+k）+ρ（RN-k）]
Et+1=E1[（1+k）+ρ（RN-k）]T
在t=T+1年和隨后年度內(nèi)RN=k，企業(yè)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值都相等，與企業(yè)的投資政策無關(guān)，可以假設(shè)股利支付率為100%。于是，股票價(jià)值為：
則根據(jù)上述公式可求出競爭優(yōu)勢持續(xù)期T的表達(dá)式為：
給出P0、E1、θ和k的特定值，就可以得到競爭優(yōu)勢持續(xù)期T值。
3 種業(yè)上市公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期評(píng)價(jià)
3.1 樣本的選取、相關(guān)假設(shè)及數(shù)據(jù)處理
3.1.1 樣本的選取
目前，滬深兩市的上市公司中，真正意義的種業(yè)上市企業(yè)僅8家，分別是豐樂種業(yè)（000713.sz）、隆平高科（000998.sz）、登海種業(yè)（002041.sz）、荃銀高科（300087.sz）、亞盛集團(tuán)（600108.sh）、敦煌種業(yè)（600354.sh）、萬向德農(nóng)（600371.sh）和大北農(nóng)（002385.sz）。
為了更好地說明問題，要求樣本必須具有一定的時(shí)間連續(xù)性及可比性。本文將樣本選用的時(shí)間跨度定為2008-2010年。
3.1.2 相關(guān)假設(shè)
根據(jù)莫迪利安尼和莫頓的假設(shè)，即相同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度相近，本文假設(shè)種業(yè)行業(yè)中各企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度相近，且企業(yè)投資者要求的收益率相等，均為3年期貸款利率 6.65%。
3.1.3 數(shù)據(jù)的處理
（1）選取樣本公司2008、2009、2010三年的凈資產(chǎn)收益率的算術(shù)平均值作為各自的預(yù)期再投資收益率RN。
（2）使用樣本公司2010年年報(bào)公布的每股收益作為E1。2011年4月28日（種業(yè)上市公司3個(gè)所有財(cái)務(wù)報(bào)表均已披露）股票收盤價(jià)作為P0。
（3）留存收益比例ρ的計(jì)算。考慮上市公司2008、2009、2010年3年派發(fā)現(xiàn)金紅利和增資配股的情況，以樣本公司2008-2009年3年的留存收益比例平均值作為公式中的ρ。每年的ρ值計(jì)算公式為：
其中，D為一年中派發(fā)的現(xiàn)金紅利，EPS為當(dāng)年的每股凈收益，NP為一年中每1股配售新股的數(shù)量，PP為配售新股的價(jià)格。
3.2 樣本公司基本數(shù)據(jù)
表1及表2為種業(yè)上市公司的基本數(shù)據(jù)。
4 對(duì)計(jì)算結(jié)果的分析
根據(jù)表1和表2可以發(fā)現(xiàn)，部分樣本公司不符合競爭優(yōu)勢持續(xù)期的計(jì)算條件，符合計(jì)算條件公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期只有5家，這反映了種子行業(yè)的競爭比較激烈，除萬向德農(nóng)外，沒有哪家公司具有十分明顯的競爭優(yōu)勢，因此市場對(duì)種子行業(yè)上市公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期給出了較低的評(píng)價(jià)。不過也存在一些競爭優(yōu)勢持續(xù)期比較長的公司，如萬向德農(nóng)、豐樂種業(yè)、登海種業(yè)。這些公司，或是因?yàn)榱舸媸找姹嚷时容^小，或是因?yàn)槭杏省⒃偻顿Y收益率較高的緣故使得競爭優(yōu)勢持續(xù)期較長。
另外，從理論上講，那些競爭優(yōu)勢持續(xù)期較高的企業(yè)具有較長的獲利能力預(yù)期，因此這些公司也就應(yīng)該具有比較高的持有期收益率水平。計(jì)算結(jié)果也反映了這一點(diǎn)，例如萬向德農(nóng)的持有期收益率和競爭優(yōu)勢持續(xù)期的數(shù)據(jù)是11.39%（30.65）；豐樂種業(yè)的持有期收益率和競爭優(yōu)勢持續(xù)期的數(shù)據(jù)是11.06%（25.11）。這都說明競爭優(yōu)勢持續(xù)期較長的公司是可以獲取比較高的持有期收益率的。
但是，有一些不滿足競爭優(yōu)勢持續(xù)期計(jì)算條件或者競爭優(yōu)勢持續(xù)期比較小的公司在持有期內(nèi)取得了比較可觀的收益；甚至有一些雖然滿足競爭優(yōu)勢持續(xù)期計(jì)算條件的公司的持有期收益率并不高，這些現(xiàn)象在一定程度上降低了競爭優(yōu)勢持續(xù)期與持有期收益率之間的相關(guān)程度。這可能是由于以下幾種原因：
（1）在我國，股市的發(fā)展與發(fā)達(dá)國家相比還處于中初級(jí)階段，市場有效性和投資者的成熟度都不強(qiáng)。投資者對(duì)競爭優(yōu)勢持續(xù)期的投資指導(dǎo)作用認(rèn)識(shí)不足或可能對(duì)公司當(dāng)年競爭優(yōu)勢持續(xù)期的反應(yīng)力度不恰當(dāng)，從而使得競爭優(yōu)勢持續(xù)期與持有期收益率之間的相關(guān)程度不高。
（2）過去與未來之間畢竟還是存在差異的，過去不能代表未來。荃銀高科和登海種業(yè)的例子說明了這一點(diǎn)。荃銀高科的凈資產(chǎn)收益率逐年下降，因此用過去3年的平均凈資產(chǎn)收益率預(yù)測下一年度的收益情況就不夠真實(shí)，這在一定程度上高估了該公司的競爭優(yōu)勢持續(xù)期，但卻不能掩蓋持有期收益率下降的事實(shí)。登海種業(yè)的情況恰好相反，該公司的凈資產(chǎn)收益率逐年上升，因此用3年平均值得出的競爭優(yōu)勢持續(xù)期估計(jì)值偏低。
主要參考文獻(xiàn)
[1]Cornejo，Jorge Fernandez. The Seed Industry in U.S.Agriculture：An Exploration of Data and Information on Crop Seed Markets，Regulation，Industry Structure and Research and Development，Resource Economics Division，Economic Research Service[R].Washington，D C ：U.S.Department of Agriculture，2004.
[2]閆書穎.國際種子企業(yè)并購對(duì)中國種子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的啟示[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2007（7）.
近日，某地平安壽險(xiǎn)客戶趙先生收到該公司發(fā)出的短信――“2月12日，平安人壽公司的“富貴人生”就要停售了。”這是央行大降息后，首款宣布即將停售的高利率保險(xiǎn)產(chǎn)品。據(jù)悉，“富貴人生”是一款儲(chǔ)蓄返還分紅型險(xiǎn)種，利率是4.5％。2008年11月27日的大降息后，銀行一年定期利率僅2.25％，而該產(chǎn)品的年利率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大降息后銀行一年期固定存款利率。
“保險(xiǎn)產(chǎn)品停售，壓力來自于央行大降息。而主要罪魁禍?zhǔn)走€是蔓延全球的金融危機(jī)。”降息之痛，狠狠地灼傷了保險(xiǎn)公司。業(yè)內(nèi)人士表示，如果長期處于低利率階段，壽險(xiǎn)公司的固定投資收益率將處于下降通道中。不僅僅是平安，其他壽險(xiǎn)公司之前針對(duì)加息推出的高利率產(chǎn)品，肯定也會(huì)扛不住被迫停售。
持續(xù)降息的事實(shí)，讓權(quán)益類投資遭遇“嚴(yán)冬”的保險(xiǎn)業(yè)，再度面對(duì)降息對(duì)其固定收益類資產(chǎn)帶來的負(fù)面影響，在投資業(yè)務(wù)如履薄冰的情形下，保險(xiǎn)企業(yè)如何提高承保業(yè)務(wù)這另一個(gè)輪子的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
“利差損”效應(yīng)顯現(xiàn)
兩個(gè)月內(nèi)央行連續(xù)三次下調(diào)存款利率，且此次大幅降息，使得人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行3.6％直接降至2.52％，逼近壽險(xiǎn)保單2.5％的預(yù)定利率上限，即壽險(xiǎn)保單最低負(fù)債成本。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，10年前困擾壽險(xiǎn)市場的“利差損”現(xiàn)象，將可能再次顯現(xiàn)。
業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期，對(duì)于逾80％投資資產(chǎn)投向定期存款、債券等固定收益類資產(chǎn)的保險(xiǎn)業(yè)而言，持續(xù)降息意味著存款利息收入下降和債券投資到期收益走低，加之資本市場和股票投資在短時(shí)期內(nèi)難見起色，保險(xiǎn)利差將進(jìn)一步收窄，甚至可能出現(xiàn)“利差損”，危及保險(xiǎn)企業(yè)償付能力。
2008年普遍遭遇投資收益縮水，尤其是股票投資嚴(yán)重虧損的保險(xiǎn)企業(yè)，已從此次金融危機(jī)中進(jìn)行一系列“傷筋動(dòng)骨”的變革，如著力改善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，尋求資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)培育投資文化等等，但在降息這一誘因下，有關(guān)壽險(xiǎn)“利差損”的擔(dān)憂驟然凸顯出來，如何盡快調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，如何求得資產(chǎn)負(fù)債匹配，以使“利差損”降至最低，這成為諸多險(xiǎn)企當(dāng)前無法回避的兩大難題。倒逼壽險(xiǎn)保單成本底線在持續(xù)降息的背景下，鑒于保險(xiǎn)投資以固定收益類資產(chǎn)為主(占投資資產(chǎn)的80％以上)，且資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配，保險(xiǎn)公司尤其壽險(xiǎn)公司將受到降息的負(fù)面影響，這在業(yè)內(nèi)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。
在1995年至1999年的降息周期內(nèi)，因投資渠道受限，幾大壽險(xiǎn)公司因此涌現(xiàn)大量高利率保單，進(jìn)而造成不同程度的“利差損”現(xiàn)象，不但使企業(yè)收益大幅下滑，消費(fèi)者信心同時(shí)遭受嚴(yán)重打擊，對(duì)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重的負(fù)面影響。
“在降息這一誘因之下，利差損現(xiàn)象背后深層次的原因，是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理和資產(chǎn)負(fù)債不匹配。”分析人士指出，重保費(fèi)、輕利潤的經(jīng)營方式固然與我國壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展年限短、缺乏經(jīng)驗(yàn)有關(guān)，壽險(xiǎn)公司績效考核辦法與管理體制不夠完善，也是促使其只重規(guī)模不重效益的重要原因。
保險(xiǎn)“利差損”風(fēng)險(xiǎn)的形成，源于險(xiǎn)企經(jīng)營戰(zhàn)略不明確，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理和資產(chǎn)負(fù)債不匹配等多重因素，其中最主要原因是資產(chǎn)負(fù)債不匹配和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，結(jié)果導(dǎo)致資金收益低于壽險(xiǎn)保均預(yù)定利率，進(jìn)而威脅企業(yè)償付能力。
如何從資產(chǎn)負(fù)債匹配角度出發(fā)，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)并完善投資組合管理，將利差損風(fēng)險(xiǎn)降至最低，應(yīng)是壽險(xiǎn)公司通盤考慮的重點(diǎn)，而非僅僅在降息期內(nèi)提上議事日程。
“壽險(xiǎn)公司存在三個(gè)原因受損于降息周期。”平安證券某研究員認(rèn)為，首先已有保單的再投資收益率會(huì)下降，其次新增保單的價(jià)格上升，導(dǎo)致消費(fèi)需求下降，最后，保單成本較投資收益下降速度慢，因此會(huì)產(chǎn)生時(shí)間性差異。
而高盛集團(tuán)近日就保險(xiǎn)行業(yè)所做的分析報(bào)告稱，10年期國債收益已從今年中期的4.5％至4.6％降至目前近3％，在央行持續(xù)降息的背景下，加之投資者基于當(dāng)前投資環(huán)境，更傾向于低風(fēng)險(xiǎn)而加大債券類投資，債券投資收益還將進(jìn)一步走低。在投資收益下降的情況下，由于競爭的激烈和持續(xù)存在，保險(xiǎn)企業(yè)為維持其產(chǎn)品吸引力和市場競爭力，未必會(huì)以同樣的速度下調(diào)壽險(xiǎn)保單保底利率，因此，高盛分析報(bào)告認(rèn)為，在降息情況下，“保險(xiǎn)企業(yè)的投資收益要比融資成本下降得更快。”
利差運(yùn)營或徹底改變
“央行此次大幅降息，從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的角度來看，有利于行業(yè)發(fā)展，畢竟在大幅降息之后，人民幣一年期存款基準(zhǔn)利率與壽險(xiǎn)保單保底利率相差無幾，相對(duì)原來存款利息明顯高于保單保底利率的情形，居民購買保險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)意愿會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。”
日前，平安人壽相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，在降息周期內(nèi)，擁有保障兼理財(cái)功能的保險(xiǎn)產(chǎn)品，其需求量有望進(jìn)一步增大。但不可否認(rèn)的是，降息對(duì)保險(xiǎn)業(yè)造成的負(fù)面影響，主要在于固定收益類資產(chǎn)的投資收益逐步走低，這對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)三大利潤來源(死差、費(fèi)差、利差)之一的利差構(gòu)成嚴(yán)重威脅。
據(jù)有關(guān)部門透露，2008年1至3季度，保險(xiǎn)資金運(yùn)用平均收益率為2.1％，由此，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，保險(xiǎn)企業(yè)尤其是壽險(xiǎn)企業(yè)，以往過度依賴于利差的運(yùn)營模式和產(chǎn)品策略，需要徹底改變，逐步提高由死差、費(fèi)差帶來的利潤占比。
“更重要的是，除短期人身意外險(xiǎn)等純保障型、消費(fèi)類險(xiǎn)種及投連險(xiǎn)外，絕大多數(shù)帶有儲(chǔ)蓄性質(zhì)的壽險(xiǎn)保單都擁有保底利率，如果降息果然刺激和帶動(dòng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品的消費(fèi)需求，基于當(dāng)前保險(xiǎn)資金的投資環(huán)境和久期不匹配的現(xiàn)實(shí)，我們擔(dān)心壽險(xiǎn)業(yè)會(huì)因此出現(xiàn)保費(fèi)收入越多，保單負(fù)債壓力越大的惡性循環(huán)。”某外資壽險(xiǎn)公司首席精算師透露。
該精算師介紹稱，參照2.5％這一壽險(xiǎn)保單預(yù)定利率上限進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)的分紅險(xiǎn)，目前企業(yè)通常會(huì)對(duì)客戶約定一個(gè)略低于這一利率水平的保底利率，并根據(jù)當(dāng)年投資收益狀況派發(fā)紅利，如投資收益下滑，即按原先約定的利率給予回報(bào)，如投資收益向好。產(chǎn)品回報(bào)往往高于2.5％；此外，各公司推出的萬能險(xiǎn)，通常設(shè)定2％－2.5％左右的保底利率，事實(shí)存在的結(jié)算利率往往高出這一水平，用以增強(qiáng)產(chǎn)品吸引力，但在降息背景下，以國債和存款為重要投資標(biāo)的的萬能險(xiǎn)產(chǎn)品，其結(jié)算利率理應(yīng)進(jìn)一步下調(diào)，以降低企業(yè)資金成本。
分析人士認(rèn)為，在保險(xiǎn)利差受到嚴(yán)重威脅的情形下，通過費(fèi)差、死差提升壽險(xiǎn)產(chǎn)品利潤率，是企業(yè)努力的方向和競爭的焦點(diǎn)。但目前費(fèi)率市場化尚未正式啟動(dòng)，加之競爭的加劇和產(chǎn)品“同質(zhì)化”現(xiàn)象的存在，企業(yè)依靠費(fèi)差、死差賺取利潤的空間在日益縮小。光大證券分析師認(rèn)為，壽險(xiǎn)企業(yè)只能通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售策略的調(diào)整來控制資金成本，否則，基于當(dāng)前的投資形勢，如整體市場利率再出現(xiàn)下調(diào)。且維持在低位較長時(shí)期，壽險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營將會(huì)更加困難。
“壽險(xiǎn)企業(yè)主要經(jīng)營長期壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，要通過
合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道安排達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。”某壽險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)人稱，由于壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有強(qiáng)制性儲(chǔ)蓄的特征，通常擁有多個(gè)利潤來源和多條業(yè)務(wù)渠道，因此具有穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的明顯特征，如果過度依賴于單條業(yè)務(wù)渠道和單項(xiàng)利潤來源，有悖保險(xiǎn)經(jīng)營抗周期性的特點(diǎn)，比如過度發(fā)展理財(cái)型產(chǎn)品，意味著將企業(yè)盈利能力過度捆綁于利差這一項(xiàng)利潤來源，一旦投資環(huán)境變化和利率風(fēng)險(xiǎn)加大，則意味著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的積聚。
監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直以來要求壽險(xiǎn)業(yè)提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品保障功能，即是為分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，近年來一再要求壓低銀保渠道的增長速度，即是為分散渠道風(fēng)險(xiǎn)：明確提出要提高純保障型業(yè)務(wù)的占比，即是為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。
“企業(yè)當(dāng)務(wù)之急是要避免急功近利的心態(tài)，建立合理的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以確保企業(yè)發(fā)展擁有固有優(yōu)勢的保障型產(chǎn)品，進(jìn)一步提高產(chǎn)品保障功能，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，”在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高壽險(xiǎn)產(chǎn)品的精算能力，定價(jià)水平和創(chuàng)新能力，加之監(jiān)管部門實(shí)施有效監(jiān)管和行業(yè)協(xié)會(huì)加強(qiáng)行業(yè)自律，減少惡性競爭，有助于實(shí)現(xiàn)費(fèi)差收益，如此壽險(xiǎn)承保業(yè)務(wù)利潤率有望進(jìn)一步上升。
結(jié)構(gòu)性難題待解
有關(guān)專家指出，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，即利率不敏感型、純保障型產(chǎn)品占比不高，資產(chǎn)負(fù)債不匹配，即高利率保單未能獲得長期、高收益的投資資產(chǎn)配置，這兩大結(jié)構(gòu)性難題的存在，加之費(fèi)率市場化未能放開，成為壽險(xiǎn)業(yè)“利差損”問題存在的癥結(jié)。
在2008年8月中旬召開的全國壽險(xiǎn)工作會(huì)議上。監(jiān)管層直指壽險(xiǎn)業(yè)“銀保業(yè)務(wù)發(fā)展過快，躉繳業(yè)務(wù)比例過大”等現(xiàn)象，要求各企業(yè)壓低銀保業(yè)務(wù)增長速度，調(diào)整優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其中各險(xiǎn)企普遍過高的萬能險(xiǎn)結(jié)算利率，成為監(jiān)管層打壓重點(diǎn)之一。
自2008年9月以來，各險(xiǎn)企萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率已經(jīng)開始下滑，高盛分析報(bào)告指出，這一現(xiàn)象有助于減少保險(xiǎn)企業(yè)的利差壓力。
在壽險(xiǎn)公司起步階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以返還型個(gè)人壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、團(tuán)體壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主，保單預(yù)定利率單一與銀行利率進(jìn)行比較。忽視其長期性和復(fù)利計(jì)算特征，因此在厘定固定利率產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)率時(shí)，企業(yè)并未預(yù)期到未來利率會(huì)出現(xiàn)大幅調(diào)整，造成壽險(xiǎn)行業(yè)隨銀行利率波動(dòng)而被動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品預(yù)定利率的局面。
目前新型壽險(xiǎn)產(chǎn)品主要包括分紅型、萬能型壽險(xiǎn)產(chǎn)品及投連險(xiǎn)產(chǎn)品，除投連險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)完全由投保人自行承擔(dān)外，一定程度上規(guī)避利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的萬能險(xiǎn)，其結(jié)算利率厘定在競爭環(huán)境中同樣出現(xiàn)“上行容易下行難”的特點(diǎn)。
“一是壽險(xiǎn)產(chǎn)品理性回歸保障，其次穩(wěn)步推行費(fèi)率市場化改革，這是有效抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。”有關(guān)專家稱，與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)合理與否緊密相連的另一個(gè)結(jié)構(gòu)性難題，則是資產(chǎn)負(fù)債匹配問題。
關(guān)鍵詞：住房抵押貸款；MBS；證券化
中圖分類號(hào)：F830.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、住房抵押貸款證券化的概念
住房抵押貸款證券化（簡稱MBS）是資產(chǎn)證券化的一種，它是指銀行等金融機(jī)構(gòu)在具備一定條件時(shí)將經(jīng)營個(gè)人住房抵押業(yè)務(wù)所擁有的抵押債權(quán)轉(zhuǎn)讓給一家特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV），由該機(jī)構(gòu)（SPV）按照一定的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行組合包裝，然后分割成小單位的有價(jià)證券，以其所形成的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ)，在資本市場上向公眾或證券投資者公開發(fā)售，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步融通資金的過程。住房抵押貸款證券化改變了“貸款―回收―再貸款”這一傳統(tǒng)銀行信貸模式，構(gòu)建了“貸款―抵押債權(quán)出售―再貸款”的新型運(yùn)作模式，是銀行等金融機(jī)構(gòu)增加資本流動(dòng)性，分散風(fēng)險(xiǎn)的重要工具之一，也是改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本充足率的有效手段。
二、住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)分析的意義
隨著我國金融市場的不斷完善，住房抵押貸款證券化正成為我國商業(yè)銀行的現(xiàn)實(shí)選擇和必由之路。但是，住房抵押貸款證券化的實(shí)施是一把鋒利的“雙刃劍”。從積極作用來看，住房抵押貸款證券化不僅能夠提高商業(yè)銀行的盈利能力、降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，而且還能有效拓展房地產(chǎn)業(yè)的資金來源，增加金融市場的投資品種，對(duì)我國的金融改革具有重要意義。但是，從另一方面來看，住房抵押貸款證券化的實(shí)施，涉及發(fā)放貸款銀行、特設(shè)目的機(jī)構(gòu)（SPV）、證券發(fā)行機(jī)構(gòu)、信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)等中間機(jī)構(gòu)以及投資者等多個(gè)當(dāng)事人，從而將傳統(tǒng)的貸款功能分散給多個(gè)有限責(zé)任的承受者，這就使住房抵押貸款證券化的風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出連續(xù)性和復(fù)雜性，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生問題，就有可能影響這個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。因此，在大規(guī)模房貸證券化實(shí)施之前，對(duì)各種可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素逐一進(jìn)行分析，對(duì)防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)，化解房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象，促進(jìn)住房抵押貸款證券化在我國境內(nèi)的順利進(jìn)行具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
三、我國住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)分析
住房抵押貸款證券化是一項(xiàng)龐大的系統(tǒng)工程，涉及到多個(gè)參與主體和復(fù)雜的流程構(gòu)造，從而可能面臨由諸多不確定性因素引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。要想全面地對(duì)住房抵押貸款證券化進(jìn)行分析難度較大，但從住房抵押貸款證券化方案設(shè)計(jì)的角度考慮，證券化風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為證券化運(yùn)作過程中所面臨的提前償付風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)（市場風(fēng)險(xiǎn)）和信用風(fēng)險(xiǎn)。
1、提前償付風(fēng)險(xiǎn)。提前償付是指借款人在貸款到期日之前不受懲罰的先行償付部分或全部的貸款。由于提前償付，證券發(fā)行人難以為這筆未預(yù)料到的現(xiàn)金及時(shí)找到合適的投資渠道，或即使找到了新的投資渠道，但這項(xiàng)投資可能與原來的投資收益不同，結(jié)果使得貸款組合的現(xiàn)金流入量不匹配或不平衡，因而形成再投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，借款人的提前償付首先帶來基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量的不確定性，然后通過住房抵押貸款證券化結(jié)構(gòu)，影響到抵押貸款證券投資者所獲得的現(xiàn)金流量的不確定性。它一方面影響了貸款人的貸款收益率或者影響了借款人的借款成本；另一方面也影響了債券發(fā)行人和投資者的利益和成本。
2、利率風(fēng)險(xiǎn)。利率風(fēng)險(xiǎn)，也稱市場風(fēng)險(xiǎn)，是指由于利率的變化而使發(fā)放抵押貸款的機(jī)構(gòu)或者證券持有者所遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。住房抵押貸款債券一般是以固定息票的形式發(fā)行的。由于貸款組合的利率是浮動(dòng)的，若貸款利率下調(diào)，則銀行要承受發(fā)債成本不變而貸款收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率風(fēng)險(xiǎn)是住房抵押貸款證券化交易中，最難以規(guī)避與管理的一種基本風(fēng)險(xiǎn)。具體包括三層含義：一是利率變化會(huì)導(dǎo)致抵押貸款證券價(jià)格發(fā)生變化，從而影響投資者獲利的大小；二是利率變化會(huì)導(dǎo)致抵押貸款證券利息收入再投資收益率的變化；三是利率變化會(huì)導(dǎo)致抵押貸款證券本金流量發(fā)生變化，進(jìn)而給投資者的收益帶來影響。
3、信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指住房抵押貸款的借款人因某種原因未按時(shí)支付或者停止支付貸款合同約定的現(xiàn)金流，由此產(chǎn)生不利于投資者的風(fēng)險(xiǎn)。它包括有關(guān)債務(wù)人根本不支付，或者不按時(shí)支付，或者支付時(shí)間與資產(chǎn)買方的債務(wù)到期和支付的時(shí)間不一致所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。借款人延遲支付本息或停止履行合同條款，導(dǎo)致發(fā)行機(jī)構(gòu)無法按時(shí)支付投資者的本息，直接影響投資者投資收益的實(shí)現(xiàn)，降低證券的信用等級(jí)，增加投資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生。而當(dāng)證券的違約風(fēng)險(xiǎn)高時(shí)，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)原則，發(fā)行機(jī)構(gòu)必須向投資者支付較高的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而增大融資成本，進(jìn)而影響MBS的實(shí)施和推進(jìn)。
四、住房抵押貸款證券化風(fēng)險(xiǎn)防范
1、提前償付行為的風(fēng)險(xiǎn)防范。由于提前償付主要是經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化后個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇的結(jié)果。經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和人的有限理性，使我們不可能完全認(rèn)識(shí)和把握提前償付行為的變化規(guī)律，也不可能完全消除提前償付風(fēng)險(xiǎn)。因此，抵押支持證券的發(fā)行人防范提前償付風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑是通過建立風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁機(jī)制，盡量減少自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
（1）增加再籌資成本。對(duì)由于市場利率的變化而產(chǎn)生的再融資傾向，可以采用增加提前還款的違約費(fèi)用成本而使借款人的再融資成本增加，變得無利可圖或者是獲利很少。但是，這種違約條件應(yīng)事先在貸款合同中說明。
（2）設(shè)計(jì)住房抵押貸款證券產(chǎn)品組合來防范風(fēng)險(xiǎn)。由于不同的投資者對(duì)提前償付風(fēng)險(xiǎn)的承受能力不同，因此可以發(fā)放多個(gè)層次的住房抵押貸款證券，而各個(gè)層次的債券獲得本金和利息受提前償付的影響不同。例如，抵押擔(dān)保證券將本息支付分為幾檔，任何一檔的投資者在其本金得到償付之前都可定期獲得利息，而本金的支付則逐檔依次進(jìn)行。各檔證券的償付期限是不同的：期限越短，風(fēng)險(xiǎn)越小，收益也就越小；期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，潛在的收益也就越大。
2、利率風(fēng)險(xiǎn)的防范。利率風(fēng)險(xiǎn)在我國既影響商業(yè)銀行轉(zhuǎn)讓住房抵押貸款的積極性，又影響投資者持有MBS的積極性。為此，我國MBS市場的深化過程中，利率風(fēng)險(xiǎn)的回避十分重要。首先，優(yōu)化商業(yè)銀行的利率結(jié)構(gòu)，給予利率主體――商業(yè)銀行一定的自，讓商業(yè)銀行根據(jù)市場規(guī)律靈活地運(yùn)用資金，合理確立證券化結(jié)構(gòu)。其次，構(gòu)架合理的債券利率結(jié)構(gòu)，具體包括兩個(gè)方面：一是建立合理的基準(zhǔn)利率，使資本市場債券定價(jià)有公認(rèn)的參考標(biāo)準(zhǔn)；二是進(jìn)行利率機(jī)制改革。如在商業(yè)銀行與證券發(fā)行公司之間簽訂利率互換協(xié)議；發(fā)行浮動(dòng)利率債券，使債券利率與貸款利率相一致，以消減由于利率波動(dòng)給貸款銀行、SPV、擔(dān)保機(jī)構(gòu)，乃至債券投資者帶來的不利影響。此外，還可以根據(jù)債券發(fā)行市場的需求狀況，發(fā)行多檔次債券以滿足各種投資者的需求；證券發(fā)行法也可以利用先進(jìn)的運(yùn)算手段和數(shù)學(xué)工具，對(duì)貸款與債券的現(xiàn)金流進(jìn)行優(yōu)化匹配，盡量利用既定的利差空間實(shí)現(xiàn)保本微利。
3、信用風(fēng)險(xiǎn)的防范。信用風(fēng)險(xiǎn)主要來自抵押貸款一級(jí)市場，即抵押貸款的發(fā)放環(huán)節(jié)。控制該種風(fēng)險(xiǎn)，可通過證券產(chǎn)品的信用增級(jí)和完善個(gè)人信用體系兩個(gè)方面來共同防范。兩種防范措施所控制的階段不同，前者是屬于事后控制，后者是從源頭上加以防范。
（1）證券產(chǎn)品的信用增級(jí)。信用增級(jí)是為投資者提供信用保護(hù)，減少違約風(fēng)險(xiǎn)的一種重要手段。通過信用增級(jí)，可以保證按時(shí)、足額的支付投資者的利息和本金，它是防范信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。信用增級(jí)按其來源不同可分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。前者是通過證券化結(jié)構(gòu)的內(nèi)部調(diào)整，將現(xiàn)金流重新分配，使債券達(dá)到所需的信用級(jí)別，主要有發(fā)行優(yōu)先和次級(jí)債券，進(jìn)行超額抵押擔(dān)保，設(shè)立超額利差賬戶和現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶等；后者主要通過金融擔(dān)保或保險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)，主要有政府信用擔(dān)保和商業(yè)保險(xiǎn)擔(dān)保兩種形式，而由政府或準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)擔(dān)保的證券在市場上占有較大比重。
（2）建立和完善個(gè)人信用評(píng)估體系。導(dǎo)致借款人信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要原因就是借款人在傳統(tǒng)消費(fèi)觀念影響下，信用消費(fèi)意識(shí)淡薄，往往在經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)使下，不惜犧牲個(gè)人信用，這也是我國當(dāng)前沒有建立個(gè)人信用制度，導(dǎo)致個(gè)人信用不高，只能靠道德約束而沒有經(jīng)濟(jì)利益和法律責(zé)任約束的必然結(jié)果。隨著我國居民消費(fèi)觀念的變化和計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的廣泛應(yīng)用，我國已具備了建立和完善個(gè)人信用評(píng)估體系的條件。具體包括以下幾點(diǎn)：首先，建立全國性的信用檔案系統(tǒng)。各商業(yè)銀行應(yīng)利用信息技術(shù)建立基于貸款層面的數(shù)據(jù)庫，把個(gè)人信用記錄集中起來，具體包括借款者的信用記錄、工作收入、家庭成員狀況、財(cái)產(chǎn)情況、以往每筆貸款償付情況和國民經(jīng)濟(jì)狀況等，同時(shí)加強(qiáng)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，使數(shù)據(jù)庫資源共享。這樣，商業(yè)銀行在發(fā)放貸款時(shí)，可以比較容易地審查借款人是否有可靠的資金來源，是否存在先期債務(wù)、抵押物等情況，并通過審查借款人的“還貸與收入比率”、“貸款與房價(jià)比率”以及可支配收入等指標(biāo)來分析其償付能力，做到嚴(yán)格的信用審核。其次，發(fā)放貸款的商業(yè)銀行應(yīng)建立個(gè)人貸款信用評(píng)價(jià)模型。影響借款人信用水平的因素很多，應(yīng)將這些因素按重要性給定權(quán)重，將其放入信用評(píng)級(jí)評(píng)價(jià)模型中，用以分析借款人違約的概率和信用總分。該評(píng)價(jià)模型有利于銀行較為客觀地判斷借款人的信用度，針對(duì)不同信用等級(jí)的借款人給予不同的貸款條件，從而有效地降低銀行信用風(fēng)險(xiǎn)。
（作者單位：1.合肥工業(yè)大學(xué)人文經(jīng)濟(jì)學(xué)院；2.安徽建筑工業(yè)學(xué)院）
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【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理 VBA HIS 函數(shù) ERP 資本
隨著國際資本日漸臨近地進(jìn)入我國醫(yī)療行業(yè)，我國不同所有制醫(yī)院的競爭將更加激烈。我國在國際舞臺(tái)地位的提升，今天的國際資本投資并不是像以往的簡單投資，而更多的是引進(jìn)、合作、參與，既要符合中國國情，又要充分考慮到我國醫(yī)院為大眾服務(wù)的公益性，既要考慮社會(huì)效益，又要考慮經(jīng)濟(jì)效率。
醫(yī)院財(cái)務(wù)軟件的廣泛使用，已有十余年，醫(yī)院作為國民經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分，伴隨著醫(yī)療體制改革的全面推進(jìn)，對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的把握就顯得尤為重要，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是醫(yī)院經(jīng)濟(jì)管理的重要內(nèi)容，也是十分困難的管理環(huán)節(jié)，試圖依靠任何單一計(jì)算或分析來達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)的目的是不可能的（張瑩，2006；王偉，2010）。利用先進(jìn)靈活的計(jì)算機(jī)程序設(shè)計(jì)語言工具，開發(fā)Visual Basic for Applications（VBA）應(yīng)用程序是較好的選擇。在醫(yī)院，HIS平臺(tái)數(shù)據(jù)①與醫(yī)院財(cái)會(huì)軟件是兩個(gè)獨(dú)立的管理系統(tǒng)，相互之間的數(shù)據(jù)沒有自動(dòng)相聯(lián)的通道，數(shù)據(jù)的共享與利用也很少，這是目前醫(yī)院財(cái)務(wù)、經(jīng)濟(jì)管理中的缺失。在醫(yī)院財(cái)務(wù)管理中，建立數(shù)據(jù)的采集平臺(tái)，針對(duì)各個(gè)不同的管理要求設(shè)計(jì)相對(duì)應(yīng)的模塊，再對(duì)各模塊之間數(shù)據(jù)在動(dòng)態(tài)的醫(yī)院運(yùn)行中進(jìn)行分析，有必要運(yùn)用VBA對(duì)醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略研究進(jìn)行探索。
一、運(yùn)用VBA對(duì)醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)研究的必要性
目前，醫(yī)院信息系統(tǒng)（HIS）是醫(yī)院運(yùn)行的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的信息系統(tǒng)，能及時(shí)反映醫(yī)院運(yùn)行、管理的現(xiàn)狀。醫(yī)院財(cái)會(huì)軟件只對(duì)醫(yī)院所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)按照會(huì)計(jì)方法編制會(huì)計(jì)分錄并輸入系統(tǒng)，系統(tǒng)依據(jù)賬套的設(shè)置而編制會(huì)計(jì)報(bào)表。現(xiàn)在大部分醫(yī)院的財(cái)會(huì)軟件實(shí)際使用的功能還是登記賬簿、進(jìn)行賬務(wù)處理、編制會(huì)計(jì)報(bào)表。而要從財(cái)務(wù)管理的角度考慮資金的籌措、投資活動(dòng)、分配活動(dòng)，并能提出動(dòng)態(tài)的趨勢性資產(chǎn)保值及國有資產(chǎn)增值，以及運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)及時(shí)分析在醫(yī)院內(nèi)部各臨床、醫(yī)技、藥品、管理等業(yè)務(wù)科室最佳資本結(jié)構(gòu)的組合這方面還比較滯后。
優(yōu)化醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)，醫(yī)院就能健康發(fā)展。作為政府投入的公立醫(yī)院，其投入資本的結(jié)構(gòu)將直接影響患者負(fù)擔(dān)、醫(yī)療成本和醫(yī)療診斷效率。這涉及到大量的數(shù)據(jù)采集、匯總，以及運(yùn)用專業(yè)的財(cái)務(wù)技術(shù)進(jìn)行計(jì)算分析。如果沒有一個(gè)系統(tǒng)支持這項(xiàng)工作，則需要投入大量的人力、物力來完成。為此，運(yùn)用VBA對(duì)公立醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的研究是一個(gè)非常實(shí)用有效的措施，利用ERP系統(tǒng)模塊分級(jí)模式可對(duì)醫(yī)院所擁有的人、財(cái)、物、信息、患者病種、診療服務(wù)質(zhì)量和診治結(jié)果等綜合資源進(jìn)行綜合平衡和優(yōu)化管理，最終運(yùn)用VBA對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究，提高醫(yī)院的核心競爭力，從而取得最佳的社會(huì)效益。
二、利用HIS、財(cái)務(wù)系統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)與資本結(jié)構(gòu)的特性設(shè)計(jì)VBA模塊
1.醫(yī)院的資本結(jié)構(gòu)。醫(yī)院的資本結(jié)構(gòu)是指醫(yī)院權(quán)益資本與債務(wù)資本間的結(jié)構(gòu)，醫(yī)院最佳的資本結(jié)構(gòu)是指為患者提供最優(yōu)化診治服務(wù)為第一要素，最適合醫(yī)院自身?xiàng)l件與發(fā)展環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率。
醫(yī)院的融資過程以及資本結(jié)構(gòu)，隨著醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展、服務(wù)的提升是動(dòng)態(tài)的，最佳資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化也是一個(gè)動(dòng)態(tài)、循序漸進(jìn)的過程，它必須適應(yīng)、符合社會(huì)對(duì)醫(yī)院的總體發(fā)展要求，自始至終要達(dá)到降低資金的使用成本、提高醫(yī)院總體服務(wù)與運(yùn)行效率，增強(qiáng)各臨床、醫(yī)技科室的綜合實(shí)力。
醫(yī)院屬于國家的社會(huì)公益性事業(yè)單位，也部分無償承擔(dān)政府在醫(yī)療方面的公益性質(zhì)，公立醫(yī)院的運(yùn)行還有政府的投入。醫(yī)院要依據(jù)最佳資本結(jié)構(gòu)的具體方案，著力申請(qǐng)到政府增加的資本投入、多渠道補(bǔ)充自有資本。充分運(yùn)用VBA對(duì)醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的研究成果，用活籌到的資金，控制資金的種類，合理控制資產(chǎn)負(fù)債率，使醫(yī)院各醫(yī)療臨床科室的用資成本降到最低。
2.利用VBA 建立醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的各級(jí)子模塊。對(duì)導(dǎo)入的醫(yī)院會(huì)計(jì)系統(tǒng)、醫(yī)院信息系統(tǒng)等數(shù)據(jù)，運(yùn)用VBA嵌套修正內(nèi)部收益率，投資的成本和現(xiàn)金再投資收益率的MIRR（values，finance_rate，reinvest_rate）等函數(shù)，將公益服務(wù)的質(zhì)量予以量化設(shè)定變量，主要利用因素分析法等財(cái)務(wù)管理的專業(yè)技術(shù)對(duì)市場競爭能力、償債能力、獲利增值能力、資產(chǎn)管理能力進(jìn)行分析研究。這是一種借助信息技術(shù)來規(guī)范、集成、控制和優(yōu)化醫(yī)院內(nèi)各臨床業(yè)務(wù)科室流程的解決方案，既要考慮經(jīng)濟(jì)效率，更要顧及社會(huì)公益的最大化，是醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)價(jià)值最大化的一個(gè)新模式，已經(jīng)跳出了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)利潤最大化的研究方向。類似醫(yī)院財(cái)務(wù)管理中的ERP系統(tǒng)，運(yùn)用VBA建立醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的集信息技術(shù)與先進(jìn)管理思想于一身，成為現(xiàn)代醫(yī)院財(cái)務(wù)資金管理的運(yùn)行模式。
醫(yī)院運(yùn)行與企業(yè)有著明顯的不同，一是，醫(yī)院（尤其是公立醫(yī)院）是以服務(wù)社會(huì)的公益性為主導(dǎo)的部分財(cái)政拔款的經(jīng)濟(jì)實(shí)體；同時(shí)，醫(yī)院也是服務(wù)創(chuàng)收的一個(gè)獨(dú)立單位。二是，醫(yī)院的運(yùn)行是由各種不同學(xué)科的科室組成，各科室又是相互獨(dú)立的醫(yī)療服務(wù)單體，直接完成服務(wù)項(xiàng)目，直接取得服務(wù)收入，或間接為臨床科室提供完整服務(wù)的醫(yī)技、藥品等科室。
（1）在資本結(jié)構(gòu)的各級(jí)子模塊中，首先確定醫(yī)院的總資本，再將總資本按醫(yī)院運(yùn)行目標(biāo)分解到科室和部門，然后各科室和部門再將指標(biāo)分解到員工個(gè)人。這些分解到員工個(gè)人的資本運(yùn)作，就是所有子模塊中的最小模塊。對(duì)各科室的固定資產(chǎn)等前期投入，以及本科室相關(guān)專業(yè)人員專業(yè)技術(shù)掌握程度，治療成功率，獲得科研成果獎(jiǎng)項(xiàng)，等體現(xiàn)科室醫(yī)療水平，及醫(yī)德、醫(yī)風(fēng)，高品質(zhì)的服務(wù)，可采用相關(guān)的程序算法進(jìn)行評(píng)價(jià)與研究。對(duì)醫(yī)院高職稱、名醫(yī)專家依據(jù)行業(yè)間治療成功率，獲得科研成果獎(jiǎng)項(xiàng)等知名度，作為最有價(jià)值的無形資產(chǎn)進(jìn)行因素分析，就可以全面、客觀地反映該科室的資本利用、投入產(chǎn)出；還可以對(duì)相同科技領(lǐng)域的行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度進(jìn)行研究。
（2）運(yùn)用VBA對(duì)醫(yī)院資本分解到各業(yè)務(wù)部門而進(jìn)行財(cái)務(wù)系統(tǒng)與資本結(jié)構(gòu)的研究。擬開展臨床、醫(yī)療技術(shù)等科室利用VBA 建立醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的各級(jí)子模塊。對(duì)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，可在IF條件語句下采用比較資金成本法，運(yùn)用VBA先擬定若干個(gè)備選方案，由程序自動(dòng)分別計(jì)算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)（張瑩，2006）。
當(dāng)然，準(zhǔn)確確定最佳資金結(jié)構(gòu)幾乎是不太可能的。所以，在進(jìn)行定量分析的同時(shí)要進(jìn)行定性分析，要考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，即可以在VBA設(shè)計(jì)上采用因素分析法對(duì)醫(yī)院業(yè)務(wù)增量、決策與管理易難程度、財(cái)務(wù)杠桿分析、不同級(jí)別醫(yī)院（三甲、二乙等）的設(shè)備使用飽和、行業(yè)因素進(jìn)行分析。在運(yùn)用VBA對(duì)醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的研究分析時(shí)，可充分利用函數(shù)來簡化設(shè)計(jì)流程，例如在評(píng)估獲利增值能力時(shí)，進(jìn)行投資成本以及現(xiàn)金再投資利率下分期現(xiàn)金流的內(nèi)部報(bào)酬率可應(yīng)用MIRR函數(shù)，對(duì)償債能力可應(yīng)用PV函數(shù)等。
（3）社會(huì)效益最大是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的參考標(biāo)準(zhǔn)。在醫(yī)院發(fā)展自身醫(yī)療規(guī)模的同時(shí)，不能忽略自身所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，只有最優(yōu)質(zhì)服務(wù)于患者，才能更好地促進(jìn)醫(yī)院的生存與發(fā)展。所以，在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，勢必要關(guān)注社會(huì)效益（張瑩，2006）。
三、VBA對(duì)醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)研究的戰(zhàn)略意義
VBA對(duì)醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)研究就是先進(jìn)的管理思想借助電腦，來提高醫(yī)院的管理水平，其最大特點(diǎn)就是整個(gè)醫(yī)院財(cái)務(wù)資金信息系統(tǒng)的整合，比傳統(tǒng)單一的會(huì)計(jì)系統(tǒng)更具功能性。
采用模塊化的設(shè)計(jì)方式，使醫(yī)院資本結(jié)構(gòu)的分析可應(yīng)醫(yī)院需要新增模塊來支持并整合，提升醫(yī)院的應(yīng)變能力。在整合的環(huán)境下，醫(yī)院內(nèi)部所產(chǎn)生的資本結(jié)構(gòu)信息透過系統(tǒng)，將在醫(yī)院任一部門取得與應(yīng)用。系統(tǒng)將使部門間橫向聯(lián)系有效且緊密，使得管理效率提升。通過VBA配合網(wǎng)絡(luò)在線，體現(xiàn)“實(shí)時(shí)和動(dòng)態(tài)管理”，強(qiáng)調(diào)的就是不同部門的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)的資本結(jié)構(gòu)的分析。
資本結(jié)構(gòu)是醫(yī)院進(jìn)行籌資決策的中心問題。因此不論醫(yī)院采取何種方式籌資，首先都要根據(jù)一定的服務(wù)社會(huì)或理財(cái)運(yùn)行目標(biāo)來確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)一直是理論界討論的話題，而有關(guān)最佳資本結(jié)構(gòu)的確定也未形成統(tǒng)一的意見，尤其公立醫(yī)院，值得我們進(jìn)一步的探索與研究。
（作者邵雪明為高級(jí)經(jīng)濟(jì)師）
參考文獻(xiàn)
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