時間：2023-06-07 09:21:25
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創(chuàng)造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇上市公司治理，希望這些內(nèi)容能成為您創(chuàng)作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進(jìn)步。
[關(guān)鍵詞] 上市公司；治理結(jié)構(gòu)；董事會
從本質(zhì)上講，公司治理結(jié)構(gòu)是有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套、文化和制度性安排，涉及到所有者、董事會和高級執(zhí)行人員即高級經(jīng)理人員三者之間權(quán)力分配和制衡關(guān)系，表現(xiàn)為明確界定股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員職責(zé)和功能的一種組織結(jié)構(gòu)。這些安排決定了公司的目標(biāo)和行為，決定了公司在什么狀態(tài)下由誰來實(shí)施控制、如何控制、風(fēng)險和收益如何分配等一系列重大問題。有效的或理想的公司治理結(jié)構(gòu)一方面要給經(jīng)營者以充分的自由經(jīng)營管理公司，股東不能做過多的干涉；另一方面又要保證經(jīng)營者從股東利益而非個人利益出發(fā)使用控制權(quán)[1]。公司治理結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具體表現(xiàn)為兩類公司治理機(jī)制。:一類是內(nèi)部治理機(jī)制，公司的出資者為保障投資利益在公司內(nèi)部通過組織程序明確股東、董事會和經(jīng)理人員之間的權(quán)力分配和制衡關(guān)系，具體表現(xiàn)為公司章程、董事會議事規(guī)則、決策權(quán)力分配等一系列內(nèi)部制度安排；另一類是外部治理機(jī)制，公司的出資者通過市場體系對經(jīng)營者進(jìn)行控制以確保自己的利益，它是通過企業(yè)外部主體(如政府、中介機(jī)構(gòu)等)和市場如產(chǎn)品市場、經(jīng)理市場、資本市場、并購市場和控制權(quán)市場的監(jiān)督約束發(fā)生作用的。內(nèi)部治理機(jī)制可以行使事前的監(jiān)督和治理，避免經(jīng)理人員的機(jī)會主義行為，外部治理機(jī)制則是一種事后機(jī)制，其能夠發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于充分的、準(zhǔn)確的公司信息披露。本文主要就中美上市公司治理模式作一簡單對比，，以期為我國上市公司治理結(jié)構(gòu)的改革與創(chuàng)新提供一些有益的啟示。
一、美國上市公司治理模式的特點(diǎn)
由于經(jīng)濟(jì)、社會和文化等方面的差異以及歷史發(fā)展軌跡的不同，各個國家和地區(qū)的公司治理結(jié)構(gòu)也不盡相同。在美國，由于資本主義經(jīng)歷了較長時間的自由發(fā)展，較少受到政府、工會、管理機(jī)構(gòu)或銀行的，形成了發(fā)達(dá)的以機(jī)構(gòu)投資者為主的資本流通活躍的證券市場。與此相適應(yīng)，美國的公司采用的大體上是一種以外部監(jiān)控機(jī)制為主的治理模式，即主要依靠高效運(yùn)行的資本市場來監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營者。美國實(shí)行單層董事會制度。董事會為公司的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，對股東大會負(fù)責(zé)。董事會聘用首席執(zhí)行官（CEO）為核心的管理層負(fù)責(zé)公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，他們從董事會獲得經(jīng)批準(zhǔn)的戰(zhàn)略計劃并負(fù)責(zé)實(shí)施，以公司業(yè)績向董事會負(fù)責(zé)。美國的董事長一般兼任公司的CEO，因而擁有很大的權(quán)力。對董事會及經(jīng)理層的監(jiān)督則是通過獨(dú)立董事制度實(shí)施。借助由獨(dú)立董事和外部審計師組成的審計委員會、獨(dú)立董事占多數(shù)的提名委員會和報酬委員會等機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)股東、董事會和經(jīng)理層之間的制衡。作為公司治理的另一個重要方面的激勵機(jī)制則采用經(jīng)營者持股和經(jīng)理股票期權(quán)，即給予經(jīng)營管理者在未來一定時期內(nèi)按一定價格購買本公司股票的選擇權(quán)，使所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)互相制約，從而在一定程度上降低成本。美國公司治理機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)具體主要體現(xiàn)在以下四個方面[2]：
（一）以獨(dú)立董事為主的董事會結(jié)構(gòu)。董事會作為公司資產(chǎn)控制權(quán)的擁有者，在公司治理結(jié)構(gòu)中起著至關(guān)重要的作用。美國是典型的一元制公司治理結(jié)構(gòu)模式，在公司機(jī)構(gòu)設(shè)置上沒有獨(dú)立的監(jiān)事會，業(yè)務(wù)執(zhí)行機(jī)構(gòu)與監(jiān)督機(jī)構(gòu)合二為一，董事會既作為決策機(jī)構(gòu)行使業(yè)務(wù)執(zhí)行職能，也作為監(jiān)督機(jī)構(gòu)監(jiān)督業(yè)務(wù)執(zhí)行。獨(dú)立董事是指公司制企業(yè)中獨(dú)立于公司股東且不在公司內(nèi)部任職的董事[3]。由于獨(dú)立董事不象內(nèi)部董事那樣直接受制于控股股東和公司管理層，因而有利于董事會對公司事務(wù)的獨(dú)立判斷。一方面可制約控股股東利用其控制地位做出不利于公司和中小股東的行為；另一方面還可以獨(dú)立監(jiān)督公司經(jīng)理層，遏制內(nèi)部人控制現(xiàn)象。
（二）股權(quán)高度分散。美國股份公司的股票大多為公眾所持有。這一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者出于“謹(jǐn)慎人原則”分散投資，通過一定的投資組合來降低其投資風(fēng)險，避免因其投資過分集中于某些企業(yè)或行業(yè)而使自身遭受系統(tǒng)性風(fēng)險。另一方面是因?yàn)榉缮系南拗啤７蓢?yán)格禁止銀行和非銀行機(jī)構(gòu)持有和商業(yè)公司的足夠起控制作用的大宗股票。因此美國多數(shù)上市公司缺乏控股股東，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散[4]。
（三）股權(quán)的流動性強(qiáng)。股東主要從股票交易中獲利，并不真正關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展。所有權(quán)的分散使得個人股東也不大可能對其所投資的公司具有控制權(quán)，只有通過在股票市場上“用腳投票”(賣掉所持該公司的股票而選擇其他公司的股票)的方式來選擇者，形成對公司行為的約束。由于存在十分活躍的“公司控制權(quán)市場”，經(jīng)營者一旦管理不力，就可能由于公司被接管而淘汰出局。這就決定了美國公司股權(quán)具有高度流動性。
（四）較為嚴(yán)格的外部市場控制。股權(quán)的高度分散和頻繁流動、股東投資行為的短期化導(dǎo)致經(jīng)營層權(quán)力膨脹，監(jiān)督失控，制約了內(nèi)部控制機(jī)制的運(yùn)轉(zhuǎn)效率。作為一種替代，外部競爭性資本市場起到了約束美國公司經(jīng)理人員行為的重要作用。資本市場的作用主要是通過兩個途徑來發(fā)揮的：一是公司控制權(quán)的爭奪，二是證券市場的信息披露機(jī)制。
自安然事件發(fā)生以后，美國對公司治理機(jī)構(gòu)進(jìn)行了一系列的改革，不久前美國國會通過了 “改革和投資者保護(hù)法案”，該法案事實(shí)上是對美國 1933 年通過的證券法的一個修訂。該法案涉及成立審計師監(jiān)督委員會、審計師獨(dú)立性、公司責(zé)任、增強(qiáng)財務(wù)報告揭示等十個方面。就上市公司治理而言，該法案主要從規(guī)范監(jiān)督審計事務(wù)所、上市公司以及兩者之間的關(guān)系三個方面入手[5]：
（一）上市公司董事會中設(shè)立審計委員會
該法案規(guī)定上市公司要在公司董事會內(nèi)部成立審計委員會，成員一般由獨(dú)立董事組成。每一位審計委員會的成員不能從該上市公司中獲取咨詢費(fèi)用或其他補(bǔ)償費(fèi)用，也不能是該上市公司或其附屬機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)人員。該審計委員會的主要職能是：聘請審計事務(wù)所、決定審計費(fèi)用，審計事務(wù)所向該公司提供的審計業(yè)務(wù)和非審計業(yè)務(wù)都要事先獲得該委員會的批準(zhǔn)。上市公司審計委員會應(yīng)建立適當(dāng)?shù)臋C(jī)制和渠道，收集和處理任何同會計、內(nèi)部會計控制、審計相關(guān)的意見，該意見可以是來自公司本身，也可以是來自公司的員工。上市公司審計委員會有權(quán)在必要時聘請獨(dú)立的機(jī)構(gòu)對其關(guān)注的事項(xiàng)進(jìn)行咨詢和評估，為此，每一個上市公司都要建立適當(dāng)?shù)幕穑员闵鲜鰳I(yè)務(wù)的開展。
（二）上市公司高級管理人員要對本公司財務(wù)報表真實(shí)性負(fù)責(zé)
該法案規(guī)定對遞交給美國證監(jiān)會的財務(wù)報告，上市公司的 CEO和 CFO要同時附上書面申明，保證遞交的財務(wù)報告真實(shí)公允地反映該公司的經(jīng)營和財務(wù)狀況。上市公司的任何董事或高級管理人員試圖采取任何方式欺騙性地影響、脅迫、操縱、或誤導(dǎo)為該公司提供財務(wù)報告審計服務(wù)的審計師都是非法的。如果上市公司被要求重新準(zhǔn)備其財務(wù)報告，是因?yàn)樘幹貌划?dāng)導(dǎo)致重大不符相關(guān)規(guī)定的話，該上市公司的CEO和CFO要將下列利益返還給該公司：(1) 在財務(wù)報告發(fā)表后一年內(nèi)的上市公司對他們作出的任何獎勵。(2) 上述時間內(nèi)出售該上市公司證券獲得的任何利潤。
(三) 審計事務(wù)所與上市公司之間的審計關(guān)系
當(dāng)審計事務(wù)所對一家上市公司提供財務(wù)報告審計業(yè)務(wù)服務(wù)時，該審計事務(wù)所就不能同時向該上市公司提供下列每一項(xiàng)非審計業(yè)務(wù)服務(wù)：會計記賬業(yè)務(wù)、財務(wù)信息系統(tǒng)的設(shè)計和執(zhí)行、價值評估業(yè)務(wù)、精算業(yè)務(wù)、內(nèi)部審計外援業(yè)務(wù)、管理功能或人力資源服務(wù)、中介和投資顧問、投資銀行服務(wù)、同審計相關(guān)的法律和專家服務(wù)、以及任何其他委員會不準(zhǔn)許的業(yè)務(wù)。對于任何其他沒有包含在上述列示中的非審計業(yè)務(wù)，包括稅收業(yè)務(wù)服務(wù)，事先必須獲得該上市公司審計委員會的批準(zhǔn)。為保持審計獨(dú)立性，該法案要求上市公司的審計事務(wù)所要對負(fù)責(zé)該公司審計業(yè)務(wù)的合伙或者是負(fù)責(zé)評估該公司審計報告的合伙人至少 5年更換一次。如果該上市公司的CEO、CFO、主計長、主要財務(wù)負(fù)責(zé)人等在本次審計業(yè)務(wù)開始前一年內(nèi)曾受雇于該審計事務(wù)所并參與任何一項(xiàng)該事務(wù)所針對該上市公司的審計業(yè)務(wù)，該審計事務(wù)所為該上市公司提供任何審計業(yè)務(wù)服務(wù)是非法的。
二、我國上市公司治理的現(xiàn)狀
根據(jù)我國《公司法》，上市公司治理涉及股東大會、董事會、經(jīng)理、監(jiān)事會、外部獨(dú)立審計五個方面[6]：
（一）股東大會是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，行使下列職權(quán)：決定公司的經(jīng)營方針和投資計劃；選舉和更換董事，決定有關(guān)董事的報酬事項(xiàng)；選舉和更換監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報酬事項(xiàng)；審議批準(zhǔn)董事會的報告等。
（二）董事會對股東大會負(fù)責(zé)，行使下列職權(quán)：執(zhí)行股東大會決議；決定公司的經(jīng)營計劃和投資方案；決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置；制訂公司的年度財務(wù)預(yù)算方案、決定方案，制訂公司的利潤分配方案；制訂增資本或減資本方案；制定公司的基本管理制度；聘請公司經(jīng)理，根據(jù)經(jīng)理提名聘請公司副經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人。
（三）公司經(jīng)理對董事會負(fù)責(zé)，行使下列職權(quán)：主持公司的生產(chǎn)經(jīng)營管理工作，組織實(shí)施董事會決議；聘請或解除有關(guān)管理人員。經(jīng)理列席董事會會議。
（四）監(jiān)事會由股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表組成。董事會成員、經(jīng)理、財務(wù)負(fù)責(zé)人不得兼任監(jiān)事。根據(jù)《公司法》第 126 條的規(guī)定，監(jiān)事會的主要職權(quán)是檢查公司的財務(wù)，監(jiān)督公司董事、經(jīng)理的行為。
（五）對于外部獨(dú)立審計事務(wù)所的聘請，公司法并沒有明確的規(guī)定。《公司法》第175條只是規(guī)定公司的財務(wù)報告 “依法經(jīng)審查驗(yàn)證”。
作為對《公司法》的一個實(shí)質(zhì)上細(xì)化的補(bǔ)充，證監(jiān)會的了《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》，引入獨(dú)立董事的監(jiān)督模式，對上市公司獨(dú)立董事的數(shù)量作了原則規(guī)定，它賦予獨(dú)立董事下列特別職權(quán)：重大關(guān)聯(lián)交易認(rèn)可權(quán)；提議聘請或解聘外部獨(dú)立審計事務(wù)所的權(quán)力；獨(dú)立聘請外部咨詢機(jī)構(gòu)權(quán)力；向股東征集投票權(quán)等。隨后中國證監(jiān)會又頒布了《上市公司治理準(zhǔn)則》，進(jìn)一步強(qiáng)化了獨(dú)立董事制度。
三、我國上市公司治理模式存在的主要
我國現(xiàn)行公司治理結(jié)構(gòu)存在諸多問題。具體而言，主要包括：
第一、國有股一股獨(dú)大、不尊重中小股東或投資人的利益。我國現(xiàn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)有兩大特點(diǎn)：其一是根據(jù)投資主體身份的不同人為地將股份分為國家股、法人股、個人股和外資股，并強(qiáng)調(diào)國家高比例控股，如大多數(shù)上市公司內(nèi)部國家股的比例高達(dá)60%以上，有的甚至高達(dá)80%以上。其二是將股份分為流通股和非流通股，并把絕大多數(shù)國有股納入非流通股的范圍。如我國1200多家上市公司中80%—90%是國有股占主導(dǎo)地位的公司，其中尚未上市流通的國有股比重高達(dá)60%以上。這種國有股一股獨(dú)大且不流通的狀況造成上市公司內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重，導(dǎo)致我國上市公司中的短期行為、上市公司與控股大股東之間的不正當(dāng)關(guān)聯(lián)交易，甚至是控制股東的“抽血”行為等很多控制股東肆意掠奪中小股東情形的出現(xiàn)。
第二、董事會獨(dú)立性不強(qiáng)，決策監(jiān)督職能失靈。由于股權(quán)高度集中，公眾股東過于分散且力量弱小，董事會大多由控制股東任命的內(nèi)部人控制。董事長和總經(jīng)理由一人兼任現(xiàn)象比較普遍，可以說，管理層占據(jù)著董事會的大多數(shù)席位而且董事長兼任總經(jīng)理的比例相當(dāng)大，董事會實(shí)際上很大限度地掌握在內(nèi)部人手中。在這樣一種格局下，董事會往往受控制股東意志的無法獨(dú)立進(jìn)行經(jīng)營管理和決策，它與管理層的高度重合也使其無法對經(jīng)理人員保持獨(dú)立的監(jiān)督，以致職能失靈。
第三、監(jiān)事會有名無實(shí)，對董事會監(jiān)督制約不利。在我國上市公司治理的現(xiàn)實(shí)中，監(jiān)事會并沒有起到應(yīng)有的監(jiān)督作用。這突出地表現(xiàn)在:一方面，監(jiān)事會并不擁有控制董事會、管理層的實(shí)質(zhì)性的權(quán)力，監(jiān)督作用虛化。從我國現(xiàn)行《公司法》的規(guī)定來看，監(jiān)事會并不擁有任命董事會成員的權(quán)力，其職權(quán)僅限于業(yè)務(wù)的監(jiān)督權(quán)，而又沒有提起訴訟權(quán)等的司法救濟(jì)權(quán)的保障，監(jiān)事會對董事會、管理層而言毫無威懾作用。另一方面，我國公司監(jiān)事任免機(jī)制的設(shè)計存在著先天的不足。在實(shí)踐中，大多數(shù)上市公司的監(jiān)事會主席是內(nèi)部提拔上來的，絕大多數(shù)公司監(jiān)事會副主席和其他監(jiān)事會成員也是企業(yè)內(nèi)部提拔上來的。由于監(jiān)事會成員在身份和行政關(guān)系上不能保持獨(dú)立，其工薪、職位基本上都由管理層決定，因此實(shí)際上監(jiān)事會根本無法擔(dān)當(dāng)起監(jiān)督董事會和管理層的職責(zé)。
第四、上市公司外部治理機(jī)制存在缺陷。上市公司外部治理機(jī)制主要包括市場機(jī)制、行政機(jī)制和信用機(jī)制三個方面，實(shí)踐中具體表現(xiàn)為法規(guī)的約束、政府有關(guān)部門的監(jiān)管、師事務(wù)所及律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)把關(guān)、證券師對上市公司的追蹤分析、新聞媒體的輿論監(jiān)督、公眾的評價、證券市場內(nèi)在的制約和人力資本市場的評價等。應(yīng)該說，多方健全的監(jiān)控有利于約束上市公司的行為，有利于上市公司董事會、監(jiān)事會和總經(jīng)理很好地履行職責(zé)，促進(jìn)上市公司的健康。但是，我國上市公司外部治理存在缺陷，這些缺陷包括：缺乏一套的上市公司控制權(quán)的管理制度，股東們選擇公司經(jīng)營者困難重重；政府對股票市場的監(jiān)督還存在諸多漏洞；會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)出于自身利益的考慮，“監(jiān)察”的作用大打折扣；證券分析師的素質(zhì)高低不一，并且主要為機(jī)構(gòu)投資者提供服務(wù)，為中小投資者提供的服務(wù)有限；社會輿論和社會公眾對上市公司監(jiān)督能力有限;證券市場優(yōu)勝劣汰機(jī)制不能有效發(fā)揮作用；人力資本市場發(fā)育不全，等等。上市公司外部治理的缺陷，已經(jīng)成為制約我國上市公司健康發(fā)展的重要因素[7]。
四、對我國上市公司治理結(jié)構(gòu)完善和健全的啟示
我國公司治理狀況和美國的情況有著明顯的區(qū)別。美國公司治理的問題主要是由于股權(quán)高度分散導(dǎo)致股東對管理層缺乏約束，而且外部監(jiān)督機(jī)制不完善造成的。我國公司治理的問題恰恰相反是由于股權(quán)高度集中造成的，但帶來的后果卻很相似：國有股、法人股股權(quán)人的缺位而形成的內(nèi)部人控制)的現(xiàn)象。董事會獨(dú)立性差、獨(dú)立董事不能獨(dú)立執(zhí)行其職能、外部監(jiān)管不完善也是主要原因。健全和完善我國上市公司治理結(jié)構(gòu)需要解決以下幾個關(guān)鍵問題：
(一) 改變國有股“一股獨(dú)大”的畸形結(jié)構(gòu)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)
我國股市之所以接二連三的出現(xiàn)違規(guī)現(xiàn)象，主要是由于公司治理結(jié)構(gòu)失靈，究其深層次的原因就是國有股、法人股“一股獨(dú)大”的畸形結(jié)構(gòu)普遍存在。國有股處于絕對統(tǒng)治地位。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善是公司治理的關(guān)鍵。我們并不是否定國有股“一股獨(dú)大”，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型初期這都是不可避免的事實(shí)。但是正是國有股人行為的非理性化導(dǎo)致了嚴(yán)重的后果。具體說來有以下幾點(diǎn)：國有股行使的問題至今沒有妥善的解決，國有股缺位的現(xiàn)象十分嚴(yán)重。我國大部分上市公司是原有的國有企業(yè)改制而來的，委托者或人干好、干差都沒關(guān)系，責(zé)任感和風(fēng)險意識不強(qiáng)。國有股、法人股“一股獨(dú)大”的畸形結(jié)構(gòu)導(dǎo)致上市公司董事會成員和管理層人員由國家行政分派可能造成內(nèi)部人控制的現(xiàn)象。由于有著復(fù)雜的政府背景，為了完成政府下達(dá)的某些指標(biāo)而導(dǎo)致外部審計機(jī)構(gòu)和上市公司共同勾結(jié)，出現(xiàn)“審計合謀”現(xiàn)象。只有改變國有股、法人股“一股獨(dú)大”的畸形結(jié)構(gòu)，才能使得公司治理的正常化和公司行為的理性化。
(二) 保持董事會的獨(dú)立性，發(fā)展獨(dú)立董事制度
在所有者和經(jīng)營者之間存在一種制衡關(guān)系，這種制衡關(guān)系的核心就是董事會。從董事會發(fā)展過程來看，保證公司董事會的獨(dú)立性是董事會充分發(fā)揮作用的前提條件，也是制約“一股獨(dú)大”行為的有利措施。在資本市場如此發(fā)達(dá)并且公司外部治理機(jī)制相當(dāng)完善的美國對董事會的獨(dú)立性也相當(dāng)?shù)闹匾暋Ｗ鳛楣就獠恐卫頇C(jī)制還不是很發(fā)達(dá)的中國更加應(yīng)該重視和強(qiáng)化董事會的獨(dú)立性。證監(jiān)會頒發(fā)的《關(guān)于上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》和《上市公司治理準(zhǔn)則》有利于建立有中國特色的獨(dú)立董事制度。，在公司外部治理機(jī)制還不完善的情況下，更加需要強(qiáng)化公司治理的核心機(jī)制，即以董事會的獨(dú)立性來彌補(bǔ)公司外部治理機(jī)制的不足。
（三）擴(kuò)大監(jiān)事會職權(quán)，強(qiáng)化監(jiān)督作用
《公司法》有關(guān)監(jiān)事會職權(quán)的規(guī)定簡單籠統(tǒng)，對職權(quán)的行使沒有程序上的保證，監(jiān)事會不夠獨(dú)立。要真正發(fā)揮監(jiān)事會的監(jiān)督職能還應(yīng)從完善監(jiān)事會的組成、加強(qiáng)監(jiān)事的權(quán)力及其保障、明確監(jiān)事所負(fù)的義務(wù)和責(zé)任等方面入手。如對于監(jiān)事會成員的組成，《公司法》只是規(guī)定監(jiān)事會成員由股東代表和職工代表組成。為了使得監(jiān)事具有很好的獨(dú)立性，應(yīng)該要求股東代表人選必須不是該公司的現(xiàn)有職工；職工代表應(yīng)由職工開會決定，公司提高協(xié)助職工選出他們的代表。而且，公司需要提供協(xié)助讓當(dāng)選的職工代表進(jìn)行培訓(xùn)，使他們能夠勝任自己的工作。例如，出資讓當(dāng)選的代表接受財務(wù)知識培訓(xùn)，能夠讀懂公司的財務(wù)報表。由于國有股是各上市公司大股東，政府應(yīng)該選出代表出任上市公司監(jiān)事，發(fā)揮有效的監(jiān)督作用。政府可以公開選拔人員，出任監(jiān)事。這些監(jiān)事應(yīng)具有形式上和實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立性。如《國有重點(diǎn)機(jī)構(gòu)監(jiān)事會暫行條例》就規(guī)定國務(wù)院向重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)派出獨(dú)立的監(jiān)事會，代表政府對上述機(jī)構(gòu)實(shí)施監(jiān)督檢查。
(四) 建立、完善上市公司外部治理機(jī)制
長期以來，人們都很關(guān)心公司的內(nèi)部治理機(jī)制的問題，而對公司的外部治理機(jī)制不夠重視。從美國等資本市場發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐過程來看，公司的內(nèi)部治理機(jī)制和公司的外部監(jiān)督機(jī)制相輔相成，缺一不可[8]。因此，健全和完善公司治理結(jié)構(gòu)就必須雙管齊下，這樣才能達(dá)到預(yù)期的效果。外部治理機(jī)制主要包括：市場機(jī)制、行政機(jī)制和信用機(jī)制三個方面。
市場機(jī)制主要是涉及公司控制權(quán)方面的機(jī)制。由于股東們對公司的經(jīng)營業(yè)績不滿意，可能會更換董事長或總經(jīng)理，或者可能局外人通過收購股票達(dá)到控股的目的，使得董事長或總經(jīng)理失去對公司的控制權(quán)，在國外這是一種非常有效的監(jiān)督約束機(jī)制。而我國國有股不能流通妨礙了上市公司的收購和兼并。因此，今后我國政府有關(guān)部門需要不但努力解決“一股獨(dú)大”的局面，加強(qiáng)流通股的比重，為公司控制權(quán)機(jī)制創(chuàng)造必要條件。
行政機(jī)制主要是指政府對一、二級市場的管理機(jī)制。股票市場出現(xiàn)的一系列現(xiàn)象：迅速快捷的在股市圈錢，勾結(jié)莊家故意制造和虛假會計信息，轉(zhuǎn)移資產(chǎn)、處罰力度欠缺和處罰滯后等等說明我國股票二級市場管理還是存在很多漏洞。因此，健全和完善公司治理結(jié)構(gòu)還必須加強(qiáng)有關(guān)政府部門的監(jiān)管力度，嚴(yán)格規(guī)范二級市場的運(yùn)作制度，加大對上市公司違規(guī)違法行為的處罰力度，制定和修正有關(guān)法律法規(guī)等。
信用機(jī)制主要是指中介機(jī)構(gòu)的信用機(jī)制。銀廣夏、億安等事件的發(fā)生，暴露出我國不少中介機(jī)構(gòu)(會計事務(wù)所、律師事務(wù)所、證券公司等)缺乏社會信用，從而惡化了公司治理結(jié)構(gòu)和助長了一些公司的違法違規(guī)行為。因此，必須加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，使其能夠誠實(shí)守信的開展中介活動，真正起到監(jiān)督的作用。
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關(guān)鍵詞：獨(dú)立董事 擬上市公司 公司治理
一、概述
2001年8月6日，中國證券監(jiān)督管理委員會（“中國證監(jiān)會”）頒布實(shí)施《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》（“《指導(dǎo)意見》”）規(guī)定：上市公司應(yīng)當(dāng)建立獨(dú)立的外部董事（“獨(dú)立董事”），即僅在上市公司擔(dān)任董事，不擔(dān)任除董事外的其他職務(wù)，且與上市公司不存在任何關(guān)聯(lián)關(guān)系或關(guān)聯(lián)交易，獨(dú)立發(fā)表意見的董事。但《指導(dǎo)意見》僅規(guī)定上市公司獨(dú)立董事應(yīng)按照相關(guān)規(guī)定履行職責(zé)，擬上市公司因希望在境內(nèi)交易所公開發(fā)行股票并上市，為符合中國證監(jiān)會關(guān)于上市公司規(guī)范治理的要求，其也參照該《指導(dǎo)意見》及相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定在董事會設(shè)置獨(dú)立董事。
現(xiàn)行法律法規(guī)并未要求非上市公司必須設(shè)置獨(dú)立董事，《公司法》亦沒有針對獨(dú)立董事問題進(jìn)行規(guī)定，因此擬上市公司均參照《指導(dǎo)意見》中關(guān)于獨(dú)立董事任職資格、提名、任職期限等相關(guān)規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事。由于擬上市公司尚未成為公眾公司，在其參照《指導(dǎo)意見》規(guī)定設(shè)置獨(dú)立董事至其獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)文件期間，獨(dú)立董事暫不能履行獨(dú)立董事職責(zé)，限制了在此期間擬上市公司獨(dú)立董事發(fā)揮其特殊職能參與公司治理的作用。
二、獨(dú)立董事與擬上市公司的公司治理
（一）擬上市公司獨(dú)立董事任職資格
《指導(dǎo)意見》規(guī)定：各境內(nèi)上市公司應(yīng)聘任適當(dāng)人員擔(dān)任獨(dú)立董事，其中至少包括一名會計專業(yè)人士（指具有高級職稱或注冊會計師資格的人士）。上市公司董事會一般常設(shè)審計委員會，且審計委員會中須有一名具有會計專業(yè)背景的獨(dú)立董事任職。與上市公司的主要股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高等存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或者其他與上市公司存在利害關(guān)系，可能影響其獨(dú)立客觀的發(fā)表意見的，不可以擔(dān)任上市公司的獨(dú)立董事。
對于擬上市公司，獨(dú)立董事只要不存在《公司法》關(guān)于董事任職的禁止性規(guī)定 的情形，即可擔(dān)任公司董事。但擬上市公司為確保公司能夠按照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)及要求進(jìn)行規(guī)范治理，在其選擇獨(dú)立董事時，除要求其符合《公司法》關(guān)于董事的任職要求外，也會要求獨(dú)立董事符合《指導(dǎo)意見》等法規(guī)的相關(guān)要求。該種做法提高了擬上市公司獨(dú)立董事任職資格的標(biāo)準(zhǔn)，有利于公司治理的有效性。
（二）擬上市公司獨(dú)立董事的職權(quán)
為了充分發(fā)揮獨(dú)立董事對上市公司相關(guān)事項(xiàng)獨(dú)立發(fā)表意見的作用，《指導(dǎo)意見》規(guī)定，上市公司獨(dú)立董事除享有《公司法》和其他相關(guān)法律法規(guī)賦予的職權(quán)外，還在關(guān)聯(lián)交易審核、聘用會計師事務(wù)所、提議召開臨時股東大會或董事會等方面享有特別職權(quán) ；獨(dú)立董事還應(yīng)對上市公司的重大事項(xiàng)發(fā)表獨(dú)立意見 。
對于擬上市公司來講，雖然其也設(shè)置獨(dú)立董事這一職務(wù)，但由于公司尚未上市，上市公司獨(dú)立董事所享有的特殊職權(quán)，擬上市公司中的獨(dú)立董事暫不享有，其僅可以依據(jù)《公司法》的相關(guān)規(guī)定履行職務(wù)。因此擬上市公司中獨(dú)立董事行使職權(quán)的范圍遠(yuǎn)小于上市公司獨(dú)立董事的職責(zé)范圍。
（三）獨(dú)立董事的責(zé)任承擔(dān)
關(guān)于獨(dú)立董事因未能正常履行職責(zé)而給上市公司造成損失的責(zé)任承擔(dān)問題，《指導(dǎo)意見》僅規(guī)定上市公司可以建立獨(dú)立董事責(zé)任保險制度，以降低獨(dú)立董事正常履行職責(zé)可能引致的風(fēng)險 ，規(guī)定比較簡單；《公司法》也僅規(guī)定公司董事因執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律法規(guī)或者公司章程而給公司造成損失時應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任 。
需獨(dú)立董事發(fā)表意見的事項(xiàng)往往與公司的經(jīng)營決策有重大關(guān)系，如審議公司上一年度年報，判斷公司資產(chǎn)負(fù)債表是否遵循適當(dāng)?shù)臅嫓?zhǔn)則、公司是否存在重大違法行為等等。獨(dú)立董事需要充分發(fā)揮其獨(dú)立性，運(yùn)用其專業(yè)知識，獨(dú)立判斷相關(guān)經(jīng)營決策是否會對公司經(jīng)營造成實(shí)質(zhì)影響。但相關(guān)法律法規(guī)對獨(dú)立董事參與公司經(jīng)營的規(guī)定過于寬松 （如在任職公司工作時間過短等），導(dǎo)致獨(dú)立董事參與公司經(jīng)營的程度不深，不能深入了解公司的實(shí)際經(jīng)營情況及真正掌握相關(guān)交易的背景，致使其發(fā)表的獨(dú)立意見喪失客觀的可參考性。
在非上市公司中，上述工作通常由會計師事務(wù)所或律師事務(wù)所等獨(dú)立的專業(yè)機(jī)構(gòu)完成，而上市公司獨(dú)立董事認(rèn)為必要時，也可以聘請中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立財務(wù)顧問報告，作為其發(fā)表獨(dú)立意見的依據(jù)。一般來講，專業(yè)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對其出具的審計結(jié)果或?qū)I(yè)判斷承擔(dān)責(zé)任，如果其出具的意見存在差錯而引致公司決策錯誤或造成經(jīng)濟(jì)損失，應(yīng)由中介機(jī)構(gòu)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。如果獨(dú)立董事因其聘請的中介機(jī)構(gòu)所出具的財務(wù)顧問報告存在錯誤，而錯誤的發(fā)表獨(dú)立意見的，存在獨(dú)立董事將責(zé)任推卸至相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的可能。該種情況下，獨(dú)立董事實(shí)質(zhì)依賴其他中介機(jī)構(gòu)的意見發(fā)表意見，不符合設(shè)置獨(dú)立董事的初衷。基于此，建議在相關(guān)法律法規(guī)中增加關(guān)于獨(dú)立董事因發(fā)表錯誤意見而給公司造成損失的責(zé)任承擔(dān)的相關(guān)規(guī)定，如“雖然獨(dú)立董事聘請外部的中介機(jī)構(gòu)出具獨(dú)立的財務(wù)顧問報告，但獨(dú)立董事仍需利用其專業(yè)知識對相關(guān)中介出具的意見進(jìn)行判斷并發(fā)表獨(dú)立意見，獨(dú)立董事應(yīng)對其依據(jù)外部中介機(jī)構(gòu)相關(guān)結(jié)論而發(fā)表的意見承擔(dān)全部責(zé)任”，以避免獨(dú)立董事推卸責(zé)任的可能。
三、結(jié)語
目前境內(nèi)上市公司設(shè)立獨(dú)立董事為法律強(qiáng)制性的規(guī)定，而擬上市公司出于發(fā)行上市及公司經(jīng)營的需要，其設(shè)置獨(dú)立董事存在利弊并行的局面。隨著資本市場的發(fā)展及我國經(jīng)濟(jì)制度的完善，無論是上市公司還是非上市公司，企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營需要自發(fā)地選擇設(shè)置獨(dú)立董事也將成為一種必然，而隨著獨(dú)立董事制度的完善，相關(guān)的法律法規(guī)也將進(jìn)一步修改和完善，以更好的服務(wù)于資本市場。
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時近2007年底，冬寒也料峭的日子，記者發(fā)稿時距10月底又已過了一月有余，這是年初證監(jiān)會《關(guān)于開展加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡稱《通知》），要求上市公司10月底前完成自查、公眾評議和整改提高三個階段治理專項(xiàng)活動的收官階段，對比各上市公司第三季度財務(wù)報告和公司治理自查報告，我們希望在2007年這樣一個對公司治理概念向上市公司深入推進(jìn)的年份里，對中國上市公司的公司治理狀況做出詳盡的總結(jié)和客觀評議，以饗廣大讀者，并借此敦促中國的眾多上市公司在今后更加良好的公司治理大環(huán)境中更加積極主動地提升自身治理水平。
在中國證監(jiān)會的推動下，公司治理改革在中國的推廣在2007年正如狂風(fēng)驟雨，而公司治理問題不僅僅是在中國正逐漸被投以更多數(shù)人的目光，擴(kuò)展到全球，公司治理改革同樣是一個焦點(diǎn)問題，完善的公司治理機(jī)制已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的一個重要組成部分。
采訪中，投資銀行家韓方明對記者說:“2007年，中國股市經(jīng)歷了一個巨大行情，這一年我們面臨著很多機(jī)會，也面臨了很多挑戰(zhàn)。股市的上升，投資者有了比較多的賺錢的機(jī)會，反過來講，有更多的人參與投資，也要求上市公司的公司治理水平要有更大程度的加強(qiáng)。一方面上市公司面臨的監(jiān)管壓力增大，另一方面上市公司面臨著越來越多個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)注，公司治理問題成為今年特別重要也特別有壓力的一件事。對所有上市公司高管來講，也面臨一個空前的壓力和責(zé)任。”
傳統(tǒng)的認(rèn)識是投資者主要分析投資對象的財務(wù)指標(biāo)，但是財務(wù)指標(biāo)具有局限性，如今投資者能夠?qū)Σ煌镜墓局卫硭脚c風(fēng)險進(jìn)行比較，掌握擬投資對象在公司治理方面的現(xiàn)狀與可能存在的風(fēng)險，判斷投資對象的公司治理狀況與風(fēng)險的走勢及其潛在投資價值，從而提高決策水平。特別是近年來機(jī)構(gòu)投資者十分關(guān)注公司治理的質(zhì)量，并將其作為重要的投資決策因素，如此許多的案例都在說明，完善公司治理將成為中國上市公司要努力的一個主導(dǎo)方向。由此我們認(rèn)為，建立上市公司治理的長效機(jī)制，將促進(jìn)信息的公開，降低信息不對稱性，提高決策的科學(xué)性。
上市公司治理態(tài)勢良好發(fā)展
通過比較五年多來中國上市公司在公司治理領(lǐng)域工作的推進(jìn)程度，我們發(fā)現(xiàn)，中國上市公司的整體治理水平呈現(xiàn)逐年提高的趨勢。盡管從全國范圍的情況來看，上市公司的公司治理狀況還存在著不同維度上的發(fā)展不均衡，但2007年上市公司的公司治理整體狀況比2006年有了更大程度的改善，上市公司整體治理質(zhì)量已有顯著提高。歸納起來，主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
1.從第三季度財務(wù)報告可知，公司治理良好的上市公司的財務(wù)狀況和企業(yè)業(yè)績好于其他上市公司，這意味著良好有效的治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制，有助于改善上市公司的財務(wù)狀況，提升上市公司的企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值。
2.大股東行為進(jìn)一步規(guī)范，股東積極參與治理的狀況呈現(xiàn)出逐年提高的趨勢。
3.作為公司治理核心的董事會建設(shè)得到加強(qiáng)。
4.監(jiān)事的職權(quán)得到加強(qiáng)，監(jiān)事會參與治理的水平已有提高。
5.高級管理人員的激勵約束機(jī)制相對得到改善并已發(fā)揮作用。
6.信息披露狀況得到進(jìn)一步改善，上市公司在自愿性披露信息方面有一定的改觀。股權(quán)分置改革過程中信息披露的透明度較高，而且上市公司在信息披露方面的差距在減少。
7.債權(quán)人和職工等利益相關(guān)者參與公司治理的程度有上升的趨勢。
中國上市公司的公司治理正在向良好的態(tài)勢發(fā)展，這樣的成果來之不易，證監(jiān)會《通知》對上市公司提升公司治理水平的要求細(xì)致而有效，與2006年相比，中國上市公司治理狀況得到較大程度的改觀，這與上市公司自身的很多工作也是分不開的，一方面，上市公司的運(yùn)作越來越規(guī)范，另一方面，上市公司的業(yè)績也得到了顯著提升，這也是投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者所看重的。
中國政法大學(xué)教授梅慎實(shí)評價說:“我們看到有一些公司治理結(jié)構(gòu)比較完善的上市公司，尤其是央企，他們的股價受到了機(jī)構(gòu)投資者的追捧。而對于一些非央企，特別是民營企業(yè)，往往由于透明度不高，加上內(nèi)部人控制比較嚴(yán)重，這樣盡管有的公司業(yè)績比較好，機(jī)構(gòu)投資者仍舊不敢輕易地去買他們的股票。這就體現(xiàn)出一種導(dǎo)向――良好的公司治理對投資者的投資價值判斷是有很大幫助的。”
中國上市公司的公司治理，需要同國外比較規(guī)范的公司，特別是世界500強(qiáng)公司的公司治理情況相一致，國外的機(jī)構(gòu)投資者偏重于對具有良好公司治理水平的公司進(jìn)行投資價值判斷，國內(nèi)很多優(yōu)秀上市公司的股價表現(xiàn)也正說明了同一特點(diǎn)。
證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)主導(dǎo)上市公司治理
中國上市公司治理水平正在逐步提高是事實(shí)，同時應(yīng)該看到的是，中國上市公司的公司治理改革目前主要是政府主導(dǎo)的模式。記者日前前往南開大學(xué)商學(xué)院2007年《中國公司治理評價報告》的現(xiàn)場，南開大學(xué)商學(xué)院院長李維安對中國上市公司治理水平改善的原因概括為兩個方面:一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)化了對上市公司治理質(zhì)量的要求，加強(qiáng)了監(jiān)管的力度，迫使上市公司進(jìn)一步完善治理結(jié)構(gòu);另一方面，投資者更加關(guān)注上市公司的治理質(zhì)量，促使上市公司改進(jìn)自身的治理狀況。
如前文所說，上市公司良好的公司治理水平使得投資者偏重于對其進(jìn)行投資價值判斷，反過來投資者的關(guān)注促使上市公司改進(jìn)自身的治理狀況，但對于2007年的情況，中國上市公司的治理風(fēng)暴則主要由監(jiān)管層主導(dǎo)發(fā)起，上市公司自身的自覺主動還沒有達(dá)到認(rèn)識上的高度。
證監(jiān)會在2002年即《上市公司治理準(zhǔn)則》，由此確立上市公司治理結(jié)構(gòu)的基本框架和原則，但上市公司治理在經(jīng)歷五年的發(fā)展歷程之后，盡管整體治理水平逐年提高，但上市公司治理結(jié)構(gòu)依舊存在很多薄弱環(huán)節(jié)。證監(jiān)會在此情形下《通知》，力推上市公司治理，對完善上市公司治理提出9個方面的目標(biāo)，即完善法人治理結(jié)構(gòu)，建立約束控股股東的約束機(jī)制，股東大會、董事會、監(jiān)事會及經(jīng)理層權(quán)責(zé)明確，建立健全公司內(nèi)部控制制度，提高公司運(yùn)營的透明度等等。其后上市公司要按照《通知》所要求的自查、公眾評議、整改和提高三個階段專項(xiàng)活動進(jìn)行工作安排。
證監(jiān)會將上市公司治理水平作為股權(quán)激勵和其他審批事項(xiàng)的前提條件或重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，為此，《通知》特別規(guī)定:對于治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷以及對存在問題拒不整改的上市公司，中國證監(jiān)會將不受理其股權(quán)激勵申報材料;對于治理結(jié)構(gòu)存在問題的上市公司以及嚴(yán)重影響上市公司獨(dú)立性、侵害上市公司利益的控股股東及實(shí)際控制人，中國證監(jiān)會將對其再融資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組等行為進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。
證監(jiān)會在2007年對促進(jìn)上市公司公司治理的大力舉措，體現(xiàn)出證監(jiān)會對此的重視程度，可以看出，證監(jiān)會敦促上市公司提升公司治理水平，甚至是風(fēng)暴式的。上市公司的再融資，不管是股權(quán)融資還是債務(wù)融資，包括其他各方面如股權(quán)激勵等等，都與公司治理結(jié)構(gòu)和公司治理水平掛鉤，這對上市公司來說，猶如一面加鎖銬一面加鞭笞，效果于是立即顯現(xiàn)。
梅慎實(shí)說:“如果沒有證監(jiān)會的要求，上市公司，尤其是上市公司大股東，他們是不會積極主動地進(jìn)行公司治理改革的，所以政府主導(dǎo)上市公司治理在中國現(xiàn)階段有非常大的積極意義。同時希望在今后，公司治理改革能夠成為上市公司的自覺自愿的行為，尤其對于大股東，應(yīng)當(dāng)積極參與，大股東的行為很重要也很關(guān)鍵。”
建立上市公司治理的長效機(jī)制
在上市公司治理態(tài)勢走向良好的同時，上市公司治理存在的亟待解決的問題不容忽視。監(jiān)管層在大力推進(jìn)公司治理改革，原因也正是看到了中國上市公司的公司治理問題之多，問題之大，中國上市公司治理“形似而神不似”，在一定程度上對資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)造成了影響。目前中國上市公司治理存在的問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
1.大股東與上市公司關(guān)系不清，導(dǎo)致大股東占用上市公司資源
控股集團(tuán)公司的觀念和管理職能存在問題，一些控股集團(tuán)公司仍然將上市公司作為自己的下屬企業(yè)，加以指揮和多方面的管理，沒有把上市公司真正作為一級法人。大股東在上市公司中有著特殊的地位，部分大股東控制并掏空上市公司的行為在這些年屢見不鮮，盡管中國證監(jiān)會近年來加大了對控股股東侵占上市公司資源行為的治理力度，但完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，就必須尋求更為深刻而有效的方式。
2.大公司和企業(yè)集團(tuán)公司治理的法制環(huán)境不完善
在發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)國家.公司治理機(jī)制比較健全.公司治理原則也比較規(guī)范。即使這樣，還不斷出現(xiàn)違紀(jì)、違法、損害中小股東利益的現(xiàn)象（如安然公司、世通能源等）。我國近兩年才研究公司治理問題，目前用于規(guī)范上市公司治理的法律及部門規(guī)章制度已經(jīng)出臺一些，如《上市公司治理準(zhǔn)則》、《股東大會規(guī)范意見》、《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》、《上市公司章程指引》及《企業(yè)會計準(zhǔn)則》等等。而如何規(guī)范大公司和企業(yè)集團(tuán)的公司治理.幾乎還是空白。
3，董事會職能發(fā)揮欠缺，董事會構(gòu)成不專業(yè)
上市公司戰(zhàn)略定位不清晰，董事會職能發(fā)揮欠缺，上市公司董事會名存實(shí)亡，不能有效發(fā)揮作用，不能承擔(dān)決策中心的職能，董事會往往或者變成不介入實(shí)際運(yùn)作的空洞的機(jī)構(gòu)，或者是忽略董事會職能，而干預(yù)經(jīng)營層的具體業(yè)務(wù);完善公司治理，特別要注重于董事會構(gòu)成的專業(yè)化,然而目前中國上市公司董事會缺乏足夠的專業(yè)人員，這對董事會決策的專業(yè)性和有效性都形成了很大的影響。
4，獨(dú)立董事的任命存在制度缺陷
目前中國上市公司的獨(dú)立董事任命依舊是依靠與股東的關(guān)系，通常還要根據(jù)股東持股比例來決定由誰來推薦獨(dú)立董事，獨(dú)立董事不獨(dú)立的現(xiàn)象依舊存在。
5，董事會其他常設(shè)機(jī)構(gòu)沒有充分發(fā)揮應(yīng)有作用。
【關(guān)鍵詞】并購 公司治理 委托成本
我國上市公司治理的方式
公司治理有狹義和廣義之分。狹義的公司治理主要是指公司的股東、董事及經(jīng)理層構(gòu)成的組織體系及其相互關(guān)系的制度安排。廣義的公司治理是以利益相關(guān)者的利益最大化為終極目標(biāo)，除了對股東、董事會和經(jīng)理層之間關(guān)系的制度安排外，還包括公司利益相關(guān)者及其規(guī)則制定者之間關(guān)系的制度安排。本文采用廣義的公司治理定義，將公司治理分為內(nèi)部治理和外部治理。我國上市公司的治理方式可以用下圖表示（該圖是在謝雄杰（2008）的“公司治理方式圖”的基礎(chǔ)上擴(kuò)充而成）：
圖1 我國上市公司治理方式
如圖1所示，公司治理分別由治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制有機(jī)組成。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)包含了所有者和管理者的委托受托關(guān)系；所有者和監(jiān)事會的委托受托審計責(zé)任關(guān)系；監(jiān)事會與管理者之間的監(jiān)督與被監(jiān)督的關(guān)系；董事會與管理層的經(jīng)營決策與執(zhí)行關(guān)系。內(nèi)部治理機(jī)制是一個關(guān)于公司權(quán)利安排的契約，包括決策機(jī)制，約束機(jī)制和激勵機(jī)制。
公司的外部治理來自“利益相關(guān)者制衡”理論，即公司運(yùn)營不僅影響到所有者利益，而且影響到其他利益相關(guān)者的利益。公司的治理效應(yīng)除了受到董事會和經(jīng)理層的影響之外，還受到市場因素，政府的政策和社會的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等影響。這些外部的力量可以通過內(nèi)部的治理機(jī)構(gòu)產(chǎn)生正面或負(fù)面的影響，甚至影響到企業(yè)的生存。
我國上市公司治理的現(xiàn)狀
內(nèi)部治理效率較低，委托成本較高。公司制企業(yè)中所有權(quán)和經(jīng)營管理權(quán)的分離以及契約的不完備性，使得委托成本的存在成為必然，公司內(nèi)部治理效率也難以提高，筆者認(rèn)為其原因主要包括以下幾個方面：
第一，激勵機(jī)制不健全。股權(quán)激勵機(jī)制是國外企業(yè)普遍使用的激勵模式，是一種長期有效的激勵機(jī)制，其目的是促使公司經(jīng)理層與股東利益相一致 。①但是在我國，推行經(jīng)理層股權(quán)激勵機(jī)制的力度普遍不大，激勵程度也比較有限，這使得股權(quán)激勵的作用無法充分發(fā)揮，不少企業(yè)管理者為謀求短期利益而侵害股東和企業(yè)的長遠(yuǎn)利益。
第二，決策機(jī)制不完善。我國證券市場的一個明顯的特點(diǎn)是“一股獨(dú)大”，同時，目前我國證券市場股權(quán)結(jié)構(gòu)極不合理，即占公司的絕大多數(shù)股份的股東是國家股或國有法人股。股權(quán)分置改革前，我國上市公司第一大股東占有絕對控股地位的占63%，其中89%又是國有股東，同時75%的上市公司存在法人股股東。②中國證監(jiān)會于2005年頒布了“上市公司股權(quán)分置改革管理辦法”，國有股減持，大小非解禁，這在一定程度上增加了社會流通股總數(shù)，但并未真正扭轉(zhuǎn)上市公司“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，流通股與非流通股的分離仍然還是上市公司的主流狀態(tài)，這使得上市公司的“內(nèi)部人控制”成為可能。
第三，約束機(jī)制不健全。上市公司的監(jiān)事會是股東大會設(shè)立的對經(jīng)理層和董事會進(jìn)行監(jiān)督的機(jī)構(gòu)。從原則上來說，監(jiān)事會應(yīng)該由股東、公司職工、非公司專業(yè)人員等組成。然而在現(xiàn)實(shí)中，中國公司的監(jiān)事會多由企業(yè)的高級管理人員、黨委領(lǐng)導(dǎo)、工會領(lǐng)導(dǎo)出任，因此監(jiān)事會極有可能喪失其監(jiān)督的權(quán)利。同時，監(jiān)事會即使可以實(shí)施監(jiān)督，但必須通過股東大會才能對董事和經(jīng)理采取措施，因而這實(shí)際上分散了公司治理中對管理層的監(jiān)督，從而在客觀上弱化了監(jiān)事會的監(jiān)督力度。
借貸機(jī)制對公司治理的約束較弱。就約束管理層來說，債務(wù)比其它約束體制更能有效地對公司進(jìn)行治理，因?yàn)槿绻?jīng)理不能按照事先與債權(quán)人簽定的契約行事，債權(quán)人就有權(quán)申請公司破產(chǎn)，以清算價值償還債務(wù)，這就是債務(wù)對公司的治理機(jī)制。但是目前中國的現(xiàn)實(shí)情況是：負(fù)債融資在上市公司的融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所占的比重較少，因而債權(quán)人對公司的治理力度比較弱，借貸機(jī)制對公司管理層治理的約束也比較弱。
上市公司的信息披露存在虛假的可能。信息披露的及時、準(zhǔn)確與否關(guān)系著公司治理行為的成敗，然而在現(xiàn)實(shí)中，很多企業(yè)實(shí)際上是“內(nèi)部人控制”，企業(yè)管理層實(shí)質(zhì)上控制了公司的財務(wù)決策權(quán)，故其有較強(qiáng)的動機(jī)對企業(yè)的信息進(jìn)行粉飾，從而得到股東的肯定。因此上市公司披露的信息有存在虛假的可能。虛假信息能人為地虛增公司的治理效率，使得股東和股東大會不能真實(shí)地了解公司經(jīng)理層的治理水平，更不能采取合理有效的公司治理措施。
中國目前還缺乏成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場。目前，中國缺乏成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場，職業(yè)經(jīng)理人存在供不應(yīng)求的狀態(tài)，一些國有股占主導(dǎo)地位的公司，其管理人員有些還是由行政干部轉(zhuǎn)化而來的；有些企業(yè)缺乏管理者，但卻找不到勝任的人；有的企業(yè)則因某些原因，不能解雇不勝任的經(jīng)理。這些現(xiàn)象都可能成為目前公司治理效率比較低的原因。
并購對上市公司治理的作用機(jī)制
并購是上市公司治理的有效外部機(jī)制。如圖1所示，公司的外部治理機(jī)制包括市場機(jī)制，政府機(jī)制和社會機(jī)制。其中的政府機(jī)制和社會機(jī)制（包含法律機(jī)制和競爭機(jī)制）都有一個共同的特點(diǎn)，即他們是公司必須要去適應(yīng)的，是公司不能主觀改變的。市場機(jī)制包含的借貸機(jī)制和并購機(jī)制卻是可以由公司改變和決定的，因而市場機(jī)制就成了目前上市公司降低委托成本的有效手段。債權(quán)人權(quán)益是債權(quán)人要求到期償還資產(chǎn)本息的權(quán)利，以及資不抵債時申請破產(chǎn)的權(quán)益，因此債權(quán)人對公司的治理機(jī)制是：公司負(fù)債越多，治理效率越高；反之治理效率則低。當(dāng)前上市公司的情況是負(fù)債融資在融資結(jié)構(gòu)當(dāng)中所占的比重較低，因而債權(quán)人對公司的治理力度比較弱。將圖1與當(dāng)前中國的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)進(jìn)行結(jié)合分析可以得出：并購機(jī)制是解決當(dāng)前公司治理中問題的一種有效手段。
并購對上市公司治理的作用機(jī)制。第一，并購機(jī)制通過實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，從而改善公司治理狀況。具體的作用機(jī)制為：并購可以使外部力量進(jìn)入公司，植入新的控股股東，轉(zhuǎn)移控制權(quán)。其可以介入對公司的控制和經(jīng)營，或者重新任免公司的經(jīng)營層，懲戒不稱職的管理者，降低成本。
第二，并購?fù)ㄟ^向管理層施加壓力，保護(hù)中小股東的利益。在我國，當(dāng)小股東對公司未來預(yù)期持悲觀態(tài)度時可以拋售手中的股票，這種“用腳投票”的方式可能會導(dǎo)致企業(yè)的股票價格下跌，使有能力的其他企業(yè)家或公司能按較低的成本買進(jìn)足夠多的股份，進(jìn)而接管該企業(yè)，并撤換在任經(jīng)理。
第三，并購?fù)ㄟ^注入優(yōu)質(zhì)管理經(jīng)驗(yàn)和文化，提升治理效率。并購企業(yè)在并購后將本企業(yè)的優(yōu)質(zhì)管理經(jīng)驗(yàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)文化注入目標(biāo)企業(yè)，使得目標(biāo)公司的管理水平和管理效率得以提升，創(chuàng)造更多的利潤和價值，實(shí)現(xiàn)股東的利益，降低委托的成本，以提升治理效率。
第四，并購機(jī)制通過有效的外部接管，加強(qiáng)對公司治理的有效監(jiān)督。外部接管機(jī)制對公司治理所起到的作用主要表現(xiàn)在兩個方面：一方面，由于資本市場的激烈競爭，任何公司若經(jīng)營不好都有被收購的危險，公司的經(jīng)理人員有“下崗”的職業(yè)風(fēng)險。為了維護(hù)自己的利益，公司經(jīng)理人員會被動地維護(hù)廣大股東的利益；另一方面，外部接管機(jī)制的運(yùn)作，可以通過替換不稱職的經(jīng)理人員，并對被收購的公司進(jìn)行重組，從而使公司業(yè)績得到改善。外部接管機(jī)制的存在，會在很大程度上約束經(jīng)理人員的行為目標(biāo)，使之不與公司價值最大化目標(biāo)發(fā)生明顯偏離。
綜上所述，由于我國上市公司內(nèi)部治理的效率相對較低，而公司外部治理機(jī)制中，政府機(jī)制和社會機(jī)制很難被公司改變，債權(quán)人對經(jīng)理層的約束作用也比較弱，因此上市公司可以采用并購機(jī)制，以加強(qiáng)對公司經(jīng)理層的約束，提高其治理效率。
（作者分別為四川大學(xué)工商管理學(xué)院會計學(xué)博士研究生、廣西民族大學(xué)管理學(xué)院講師，廣西財經(jīng)學(xué)院教務(wù)處助理研究員；本文系廣西教育廳科研項(xiàng)目“廣西上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)性研究”階段性成果，項(xiàng)目編號：200911MS79）
注釋
我國資本市場的發(fā)展是在特殊的環(huán)境下起步的，發(fā)展之初就將上市公司的股份分為流通股和非流通股，非流通股不允許上市流通。在上市公司的股本構(gòu)成中，已流通股份只占35％左右，而尚未流通股股份卻達(dá)到65％左右（參見表1）。上市公司的股份被人為分割為流通股和非流通股，造成場外交易價格與場內(nèi)交易價格相差懸殊，在可流通股份所占比例過低的情況下，通過場內(nèi)交易的方式對公司進(jìn)行收購兼并不僅成本極高，而且?guī)缀醪豢赡軐?shí)現(xiàn)，這也使得上市公司在場內(nèi)幾乎感受不到直接來自兼并與惡意收購的威脅，市場交易對上市公司的外在約束力明顯不足。不僅如此，股權(quán)的分割使得流通股股東和非流通股股東的利益明顯不對稱，比如就上市公司分紅而言，流通股股東與非流通股股東的實(shí)際收益率就相差很大。
上市公司的非流通股主要是國家股和法人股，其中國家股又居于主導(dǎo)地位。1999年以來，國家股的持股比例還呈上升趨勢。從上市公司的股本結(jié)構(gòu)可以看出，總體而言國家股股東在上市公司中居于控制地位，上市公司的經(jīng)營決策因此將在很大程度上受國家股股東的影響。問題在于，國家股股東不同于流通股股東和其他法人股股東，國家股股東不僅關(guān)心上市公司的回報（意味著國有資產(chǎn)的保值增值），而且還關(guān)注就業(yè)、社會穩(wěn)定、財政收入等指標(biāo)，即國家股股東的特殊性在于其目標(biāo)是多元的，在多重目標(biāo)約束下，國家股有時會為了其他目標(biāo)而并不將利潤最大化的目標(biāo)放在首位，因此國家股股東的利益與流通股股東的利益并不完全一致。
上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)還呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征。《2002上市公司董事會治理藍(lán)皮書》對2002年4月30日之前披露年報的1135家A股上市公司的調(diào)查結(jié)果表明第一大股東平均股權(quán)比率為43.93％，而這些第一大股東80％以上是國家機(jī)構(gòu)或國有法人，“一股獨(dú)大”現(xiàn)象十分嚴(yán)重。
二、上市公司治理結(jié)構(gòu)面臨的主要問題
一般來說，公司治理是解決股東、董事會、公司管理層以及公司利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系問題。我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)從制度框架上是由股東大會、董事會及經(jīng)理層、監(jiān)事會構(gòu)成。從三個組織機(jī)構(gòu)的關(guān)系看，股東大會是公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東大會選舉和更換董事；董事會對股東大會負(fù)責(zé)，聘任或解聘經(jīng)理；經(jīng)理對董事會負(fù)責(zé)；監(jiān)事會對董事和經(jīng)理的行為進(jìn)行監(jiān)督。但由于股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)以及制度設(shè)計等方面存在的一些問題使得“新三會”的治理結(jié)構(gòu)并未形成有效的制衡機(jī)制。
（一）股東大會受控股股東控制
由于我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出明顯的“一股獨(dú)大”特征，受此影響，控股股東很容易獲得股東大會的控制權(quán)，而受各種條件所限，流通股股東幾乎很少參加股東大會則使股東大會演變成了大股東會。根據(jù)湘財證券（2001）的調(diào)查統(tǒng)計，我國上市公司股東大會的參會人員嚴(yán)重偏少，平均出席股東大會人數(shù)為74.65人，最少為1人。從參會代表的結(jié)構(gòu)看，國家股股東的出席率最高，法人股股東其次，流通股股東最低。流通股股東出席股東大會的人數(shù)占流通股股東總數(shù)的比例平均僅占0.21％。股東大會是上市公司的權(quán)力機(jī)構(gòu)，控制了股東大會也就意味著控制了上市公司的控制權(quán)。而上市公司的控制權(quán)被單一或少數(shù)股東掌握后則無疑加大了大股東侵占上市公司（中小股東）利益的風(fēng)險。
（二）董事會受制于控股股東和內(nèi)部人的特征十分明顯
大股東對上市公司的控制主要通過大股東對董事會的控制來實(shí)現(xiàn)，即通過自己推薦的候選人經(jīng)股東大會選舉通過后進(jìn)入董事會發(fā)揮作用。大股東由于持有的股份較多，通常可以直接或委派自己的人出席董事會，因此在董事會中能夠很好地保障自己作為股東的權(quán)利。不僅如此，由于中小股東持股份額較少，并且居住地分散，小股東間的溝通渠道不通暢，因此中小股東的代表很難通過股東大會選舉進(jìn)入董事會，這使得大股東在董事會中所占席位的比例很可能超過其持股比例、甚至董事會完全被大股東所控制。李東明等（1999）對1997年6月至1999年5月期間發(fā)行上市的全部222家公司的董事會構(gòu)成情況進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)74.33％的樣本公司董事會代表的股權(quán)比例超過50％，43.69％的樣本公司董事會代表的股權(quán)比例超過2/3。董事會代表的股權(quán)比例低于30％的公司只占樣本總數(shù)的5.86％。《2002上市公司董事會治理藍(lán)皮書》對股權(quán)結(jié)構(gòu)及各代表席位構(gòu)成的研究也表明，我國上市公司董事會基本上是第一大股東控制，很難體現(xiàn)中小股東的參與意識。在其所調(diào)查的1135家上市公司中，從總體上看，人民幣普通股35.95％的股權(quán)比率，僅占其董事會成員的7.42％。
雖然大股東控制董事會能較好地保障大股東的權(quán)益，有利于維護(hù)投資者的積極性。但大股東控制董事會的結(jié)果常常成為大股東操縱，董事會則成為大股東的一言堂。大股東控制下的董事會決定了中小股東的利益很難得到直接體現(xiàn)，在證券市場的法律體系還不完善、制度基礎(chǔ)相對薄弱的情況下，中小股東就成為上市公司的股東群體中利益最容易受到侵害的一部分。在我國證券市場中，因大股東控制所導(dǎo)致的損害公司利益的事情并不少見，比如通過關(guān)聯(lián)交易變相轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)從而侵犯其他股東利益的事情曾頻頻發(fā)生。
由于國有股的委托問題一直未能找到有效的解決方案，我國上市公司中內(nèi)部人控制現(xiàn)象比較嚴(yán)重。根據(jù)《2002上市公司董事會治理藍(lán)皮書》的調(diào)查統(tǒng)計，在內(nèi)外部董事構(gòu)成方面，外部董事席位數(shù)僅占7.24％，這說明上市公司的董事會主要被內(nèi)部董事控制。值得注意的是，李東明等（1999）的研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司的最大股東為國有資產(chǎn)管理局或經(jīng)營公司時，往往在董事會或監(jiān)事會中沒有最大股東的代表，從公司董事會和監(jiān)事會的組成人員來看，呈現(xiàn)出典型的內(nèi)部人控制模式。內(nèi)部人控制董事會雖然有助于上市公司經(jīng)營管理決策的制定和實(shí)施，但董事會目標(biāo)與股東利益相背離的風(fēng)險也會加大，比如董事會可能會追求內(nèi)部利益最大化而不是股東利益最大化，導(dǎo)致股東的利益得不到保障。不僅如此，由于國家股在上市公司中居于主導(dǎo)地位，股權(quán)性質(zhì)的特殊性決定了國有股的委托機(jī)制還存在很大問題，表現(xiàn)為雖然國家股東的性質(zhì)以及國有股權(quán)的代表人是明確的，但國有股權(quán)人的利益與股權(quán)的利益并不直接相關(guān)，因此國有股權(quán)常常并未代表國家的利益，而成為部門利益或地方利益、甚至是內(nèi)部人利益的代表。這使得上市公司的行為也常常并不代表大股東的利益，而成為內(nèi)部人控制的工具。
（三）對經(jīng)理層的激勵約束機(jī)制與股東利益的關(guān)聯(lián)度低
現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)的控制權(quán)和剩余索取權(quán)應(yīng)盡可能的匹配。我國的上市公司中，經(jīng)理人員在很大程度上擁有對企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)，但并不是剩余索取權(quán)者和風(fēng)險承擔(dān)者。對經(jīng)理層激勵約束機(jī)制的扭曲則進(jìn)一步弱化了經(jīng)理層利益與上市公司利益間的關(guān)聯(lián)性。魏剛（2000）的研究表明，上市公司對經(jīng)理層的激勵機(jī)制中，非報酬激勵作用大于報酬激勵，其主要表現(xiàn)是：上市公司管理人員從公司獲取報酬的比例很低，平均僅為50％；報酬結(jié)構(gòu)形式單一，總體持股數(shù)量較少、持股比例偏低；高級管理人員年度報酬與公
司經(jīng)營績效相關(guān)程度不高，年度報酬對高級管理人員沒有產(chǎn)生顯著的激勵作用。斯道延·坦尼夫等（2002）的研究也得出了相似的結(jié)論。對經(jīng)理人員激勵機(jī)制的扭曲將不可避免導(dǎo)致經(jīng)理人去滿足實(shí)際控制人（或監(jiān)督人）的利益。由于非報酬激勵仍然是對經(jīng)理人員激勵的重要方式，而非報酬激勵主要是由政府部門（國有資產(chǎn)管理部門或當(dāng)?shù)卣龋┳龀觯虼私?jīng)理人員會有很大的動力去滿足政府部門的要求。政府部門的目標(biāo)是多元的，滿足政府部門的目標(biāo)通常意味著會在一定程度上偏離股東價值最大化的單一目標(biāo)。而在內(nèi)部人控制的情況下，經(jīng)理人員可能會依靠其實(shí)際控制權(quán)損害全體股東的利益。
（四）監(jiān)事會居于從屬地位難以起到監(jiān)察作用
從形式上看，我國公司治理的基本框架與德國相同，即公司的監(jiān)督職能與執(zhí)行職能分立，分別由監(jiān)事會（德國稱監(jiān)督董事會）和董事會（德國稱執(zhí)行董事會）承擔(dān)。在德國模式的雙層制董事會中，監(jiān)督董事會由非執(zhí)行董事組成，行使監(jiān)督職能。執(zhí)行董事會由執(zhí)行董事組成，行使執(zhí)行職能。德國公司法規(guī)定，監(jiān)督董事會的主要職責(zé)，一是任命和解聘執(zhí)行董事，監(jiān)督執(zhí)行董事是否按公司章程經(jīng)營；二是對諸如超量貸款而引起公司資本增減等公司的重要經(jīng)營事項(xiàng)作出決策；三是審核公司的帳簿，核對公司資產(chǎn)，并在必要時召集股東大會（李維安，2001）。由于德國公司監(jiān)督董事會的權(quán)力高于執(zhí)行董事會，這樣無論從組織結(jié)構(gòu)形式上，還是從授予的權(quán)力上，都保證了監(jiān)督董事會確實(shí)能發(fā)揮其應(yīng)有的控制與監(jiān)督職能。
《中華人民共和國公司法》明確要求在上市公司建立監(jiān)事會，監(jiān)事會的職權(quán)主要包括“檢查公司的財務(wù)；對董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、法規(guī)或者公司章程的行為進(jìn)行監(jiān)督；當(dāng)董事和經(jīng)理的行為損害公司的利益時，要求董事和經(jīng)理予以糾正；提議召開臨時股東大會；公司章程規(guī)定的其他職權(quán)”等五項(xiàng)，從這些規(guī)定中可以看出，監(jiān)事會主要承擔(dān)對上市公司的監(jiān)督職能。監(jiān)督的有效性主要取決于兩點(diǎn)：一是監(jiān)督者的權(quán)力或能力要強(qiáng)于被監(jiān)督者；二是監(jiān)督者具有獨(dú)立性，通過制衡機(jī)制形成有效的監(jiān)督。問題在于，我國的上市公司雖然從形式上看是由監(jiān)事會承擔(dān)監(jiān)督職能，并且法律也賦予了監(jiān)事會監(jiān)督的的責(zé)任，但由于現(xiàn)有的法律框架實(shí)際上將監(jiān)事會和董事會平行設(shè)置，監(jiān)事會的權(quán)力并不高于董事會，實(shí)際上也就限制了監(jiān)事會監(jiān)督的“權(quán)力”；此外，由于對監(jiān)事的任職資格未做詳細(xì)規(guī)定，比如未規(guī)定至少應(yīng)有一名監(jiān)事具備會計或?qū)徲嫹矫娴娜温氋Y格，這使得監(jiān)事會行使職權(quán)的能力也不夠；從監(jiān)事會的構(gòu)成看，監(jiān)事會也不具有獨(dú)立性。“監(jiān)事會由股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表組成，具體比例由公司章程規(guī)定”，股東大會“選舉和更換由股東代表出任的監(jiān)事，決定有關(guān)監(jiān)事的報酬事項(xiàng)”，“監(jiān)事會中的職工代表由公司職工民主選舉產(chǎn)生”。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)決定了大股東的代表更容易進(jìn)入監(jiān)事會并成為監(jiān)事長，職工選舉的監(jiān)事會成員則在很大程度上受公司經(jīng)理層和董事會的制約。無論從監(jiān)事會的構(gòu)成看，還是從監(jiān)事會的權(quán)力看，監(jiān)事會事實(shí)上都居于從屬地位，因此也就難以起到有效的監(jiān)察作用，監(jiān)事會監(jiān)督“失靈”有其必然性。
三、建議
不斷提高公司治理水平是我國上市公司當(dāng)前也是今后要長期面臨的任務(wù)，根據(jù)我國的公司治理狀況，結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，在改善公司治理方面要重點(diǎn)關(guān)注以下幾個問題。
（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是改善公司治理的基礎(chǔ)
從國際經(jīng)驗(yàn)看，公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況密切相關(guān)。然而，雖然不同國家的公司治理模式上可能存在差異，但不論哪一種公司治理模式都十分重視決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)之間制衡機(jī)制的有效性，而決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)三種權(quán)利利益指向的一致性則是制衡機(jī)制能夠發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。比如，以英國和美國為代表的市場導(dǎo)向的公司治理模式中公司通過對經(jīng)理層激勵機(jī)制的設(shè)定使決策權(quán)和執(zhí)行權(quán)的利益趨向一致，同時通過獨(dú)立的審計公司和董事會中獨(dú)立董事的作用來行使監(jiān)督職能；以日本和德國為代表的銀行導(dǎo)向的公司治理模式中主辦銀行同時也是公司的大股東和主要的監(jiān)督者，決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)的利益趨向一致，同時公司以低薪和很高的社會聲望來實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人員的激勵。需要指出的是，英美模式的公司治理和德日模式的公司治理雖然存在一定差異，但在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面卻是相同的，而這恰恰是制衡機(jī)制發(fā)揮作用的隱含前提。各國的實(shí)踐證明，所有權(quán)和治理模式并不是一成不變的，而是隨著企業(yè)自身的成長和外部環(huán)境變化在不斷調(diào)整，20世紀(jì)90年代以來，隨著公司經(jīng)營跨國化、資本市場全球化以及證券市場在金融體系中的地位日益突出，各種公司治理模式的發(fā)展日漸呈現(xiàn)出趨同的趨勢。
一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是我國上市公司所特有的狀況，根據(jù)斯道延·坦尼夫等（2002）的研究，中國上市公司所有權(quán)的集中度（持股比例）與絕大多數(shù)西歐國家相似。不同的是，中國很多上市公司的控股股東是國家（或國有法人），而缺乏有影響力的個人和家族股東，同時金融機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者幾乎不起作用。雖然從國際經(jīng)驗(yàn)看，第一大股東持股比例高有助于其獲得上市公司的實(shí)際控制權(quán)，但這并不意味著公司治理會存在很大問題，因?yàn)樵诘谝淮蠊蓶|的股權(quán)利益同其他股東的股權(quán)利益相一致，并且是同股同權(quán)同價的情況下，第一大股東的高持股比例事實(shí)上使其成為積極的投資者。我國上市公司在股權(quán)方面的特殊性在于一股獨(dú)大的是不可流通的國家股，而且其目標(biāo)多元化，這使得國家股股東在股權(quán)的平等性和股權(quán)利益的一致性方面都同流通股股東有很大差異，國有股的委托機(jī)制存在的問題則不僅使上市公司的實(shí)際控制權(quán)很容易落在董事會和經(jīng)理人員手中，而且常常造成董事會和經(jīng)理人員的目標(biāo)與行為并不代表甚至是損害所有者的利益。因此，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整主要是解決兩方面問題，一是通過國有股減持或國有股的分散持有形成股權(quán)利益的一致性和單一性——資本收益的最大化；二是通過解決流通股和非流通股的分割問題真正形成股權(quán)的平等性——同股同權(quán)同價。
（二）重視董事會的建設(shè)
無論從國際經(jīng)驗(yàn)看，還是從我國公司治理的現(xiàn)有框架體系看，董事會都是公司治理的核心機(jī)構(gòu)，而隨著上市公司制度建設(shè)的不斷推進(jìn)，董事會的作用也越來越受到重視和強(qiáng)化，因此，改進(jìn)公司董事會將是改善公司治理狀況的一個必然選擇。
從各國董事會的發(fā)展歷程來看，有三點(diǎn)受到普遍關(guān)注。一是董事會要能夠真正代表所有者的利益。比如，OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》認(rèn)為“治理結(jié)構(gòu)框架應(yīng)確保董事會對公司的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和對管理人員的有效監(jiān)督，并確保董事會對公司和股東負(fù)責(zé)”。二是董事會必須具有獨(dú)立性。由于董事會成員的構(gòu)成狀況會對董事會的獨(dú)立性產(chǎn)生重要影響，因此對董事會的構(gòu)成、特別是對董事會中獨(dú)立董事所占的最低比例做出規(guī)定日益受到重視。OECD的《公司治理結(jié)構(gòu)原則》提出“為了確保董事會的獨(dú)立性，通常要求相當(dāng)數(shù)量的董事會成員不受聘于本公司，也不能與公司或管理人員有重要經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，家庭或其他密切關(guān)系，這并不妨礙股東成為董事會成員”。三是日益重視對董事的評價。能夠?qū)Χ聲蓡T進(jìn)行有效評價的前提是董事會的分工相對明確，同時董事會成員真正具備履行職責(zé)的權(quán)利。從各國經(jīng)驗(yàn)看，董事會下建立專門委員會已成為董事履行職責(zé)和對董事進(jìn)行評價的基礎(chǔ)。
我國《公司法》對董事會職責(zé)的規(guī)定表明董事會是重要的決策機(jī)構(gòu)，需要對股東大會和上市公司負(fù)責(zé)。《關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》的則表明我國上市公司的董事會實(shí)際已開始具備監(jiān)督職能。總體來看，我國的公司治理結(jié)構(gòu)從形式上看雖然更象德國模式，但董事會所具有的職能則表明實(shí)際上我國的公司治理結(jié)構(gòu)與美國模式更為接近。在明確董事會職能的前提下，進(jìn)一步完善董事會制度要在借鑒其他國家董事會制度的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，充分考慮我國證券市場的特殊性及當(dāng)前公司治理所面臨的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)性質(zhì)及現(xiàn)有制度設(shè)計中的一些問題，在以下三個方面取得突破。一是要通過重建公司董事會探索國有資產(chǎn)的委托關(guān)系和合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式，進(jìn)一步把國有資產(chǎn)的職能從政企不分下的職能轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本職能；二是要通過引入獨(dú)立董事進(jìn)一步增強(qiáng)董事會的獨(dú)立性，防止大股東對小股東的利益侵害；三是要通過在董事會下建立執(zhí)行、審計、薪酬和提名等專門委員會，一方面更好地發(fā)揮董事的專業(yè)優(yōu)勢、提高上市公司的決策質(zhì)量，另一方面將有助于上市公司股東對董事進(jìn)行評價，從而強(qiáng)化對董事的約束力，增強(qiáng)董事的責(zé)任感。董事會制度的逐步完善將會不斷促進(jìn)上市公司對公司治理的全面深入理解，并將帶動股東大會制度、監(jiān)事會制度等的進(jìn)一步完善。
關(guān)鍵詞：上市公司 公司治理 股權(quán)結(jié)構(gòu)
一、我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征
在我國經(jīng)濟(jì)體制改革中，國有企業(yè)經(jīng)歷了兩權(quán)分離與股份制改造兩個階段。由于社會經(jīng)濟(jì)制度的緣故。中國的上市公司大多是在原國有企業(yè)的基礎(chǔ)上發(fā)展而來。因此。我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有明顯的特征。
(一)股權(quán)高度集中，國家是處于絕對控股位置的大股東
與其他國家的上市公司相比，我國上市公司最重要的特征之一就是大股東對上市公司的高度控制，使得在上市公司內(nèi)部形成大股東“一言堂”的現(xiàn)象，其他股東難以對大股東進(jìn)行有效的制衡。造成這種現(xiàn)象，首先，與我國對資本市場的管制有密切關(guān)系，如規(guī)定國有大企業(yè)的大部分股份應(yīng)由國家和法人持有，這些機(jī)構(gòu)包括股份公司、非銀行金融機(jī)構(gòu)等。其次。與我國社會政治、經(jīng)濟(jì)體制和企業(yè)在上市過程中公司股權(quán)設(shè)置機(jī)制有關(guān)。我國是社會主義國家。政府要實(shí)現(xiàn)公有制占統(tǒng)治地位的經(jīng)濟(jì)制度，因此在有關(guān)政策法規(guī)中要規(guī)定國家在上市公司中必須保持控股地位，實(shí)現(xiàn)國家作為大股東對上市公司的控制。
從某種意義上來說，一股獨(dú)大是股權(quán)過于集中的表現(xiàn)，也是我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的表現(xiàn)。
(二)流通股和非流通股并存，非流通股占主導(dǎo)地位
上市公司的治理狀況往往與公司上市的權(quán)利結(jié)構(gòu)是相對應(yīng)的，根據(jù)我國《公司法》第一百二十七條規(guī)定：股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利。
但是由于歷史原因，我國上市公司上市之初就人為地劃分為流通股和非流通股，其中，國家股和法人股都屬于非流通股，不允許上市交易。有的上市公司還有尚未流通的內(nèi)部職工股。因此在我國上市公司中，非流通股所占的比重相當(dāng)大，約占全部股份的60％左右。眾所周知，公司治理是伴隨融資過程產(chǎn)生的。股東為企業(yè)投資，自然有動力去監(jiān)督企業(yè)的運(yùn)行過程，由此產(chǎn)生了公司治理的需要和機(jī)制。但是，我國的上市公司既要獲得來自于資本市場的融資，又不能失去國家作為大股東對企業(yè)的控制。所以，企業(yè)在上市之前都要盤算在不失去控制的前提下，對外出讓部分股權(quán)，以便獲取期望的資金。因此在上市公司外的股票交易市場上，出現(xiàn)了流通股和非流通股并存的股權(quán)分置現(xiàn)象。非流通股不能上市交易，必然導(dǎo)致不同的交易價格和不同的流通性。這是中國證券市場的特殊現(xiàn)象，也是中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中最突出的特點(diǎn)。
二、我國特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司治理的影響
我國上市公司治理存在的問題主要有兩個：即帶有濃厚中國特色的公司股權(quán)性質(zhì)問題以及現(xiàn)代公司固有的問題。
由于我國上市公司多由傳統(tǒng)的國有企業(yè)經(jīng)改革和重組而建立起來，為了保持公有制的所有制性質(zhì)和防止國有資產(chǎn)流失，在我國證券市場建立初期，確立了上市公司要以國有成分為主。這種主導(dǎo)思想體現(xiàn)到股權(quán)設(shè)置上，就是以所有制成份為標(biāo)準(zhǔn)，將股份劃分為非流通的國有股、法人股及可流通的個人股等。因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，非流通國有股“一股獨(dú)大”，形成了內(nèi)部人控制，同時影響了公眾股東的投資意愿，降低了資本市場的資源配置效率。
(一)所有權(quán)缺位、內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重
內(nèi)部人控制是在研究現(xiàn)代公司治理的缺陷時經(jīng)常使用的一個概念。國有股一股獨(dú)大的實(shí)質(zhì)是缺乏真正的大股東，是導(dǎo)致“內(nèi)部人控制”的主要原因。
由于各國轉(zhuǎn)軌的環(huán)境條件不同，內(nèi)部人控制的程度和規(guī)模在各轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中也有所不同。目前在我國的上市公司中，國有股權(quán)占決定性控股地位，政府喪失了計劃經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)體制下對企業(yè)高度集中的行政管理權(quán)，造成國有股權(quán)的有效持有主體缺位，使得國有產(chǎn)權(quán)虛置，所有者功能喪失，沒有形成人格化的產(chǎn)權(quán)主體，大股東對企業(yè)的監(jiān)控機(jī)制難以建立。這種制度的缺陷，使得經(jīng)營者存在道德風(fēng)險，由此產(chǎn)生內(nèi)部人控制。
另外，在我國上市公司內(nèi)部，大股東作為發(fā)起人，常常利用代位管理之便，有絕對優(yōu)勢對募集的資金進(jìn)行截留和挪用，
內(nèi)部人控制對我國上市公司的影響首先表現(xiàn)在經(jīng)理人員站在最大化自己利益的角度，過度追求企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)范圍，而投資效益常被置于次要位置，從而損害企業(yè)的長期盈利能力。其次，經(jīng)理人員超越投資權(quán)限過度投資，行為存在短期化的特點(diǎn)
(二)大股東對小股東的侵害現(xiàn)象嚴(yán)重
眾所周知，在我國的上市公司中存在著國有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，很多公司的第一大股東甚至處于絕對控股地位，其持股比例甚至能達(dá)到公司總股本的80％以上。根據(jù)Shleifer和Vishnv(1997)及La Porta等(1999)的研究則表明，當(dāng)控股股東掌握的控制權(quán)大幅度超過其對公司現(xiàn)金流的要求權(quán)時，控股股東將會有強(qiáng)烈的動機(jī)去追求自身效用最大化而侵占小股東的利益。其次，除了由國有股高度集中所導(dǎo)致的利益侵占外，存在大量非流通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是導(dǎo)致大股東對小股東利益侵害的原因之一。我國證券市場上占三分之二以上的股票是控股股東持有的非流通股，他們的股票無法通過在資本市場買賣實(shí)現(xiàn)價值的增值，因此股票的價格的變動對大股東沒有任何影響。所以控股股東的重點(diǎn)不再放在公司業(yè)績上，這樣必將導(dǎo)致公司業(yè)績的下滑，由此造成了對小股東利益的侵害。
從我國上市公司的情況看，控股股東對少數(shù)股東利益的侵害現(xiàn)象已經(jīng)非常嚴(yán)重，而且掠奪方式呈現(xiàn)多樣化的特點(diǎn)。其中包括：
(1)直接占用上市公司資金。很多控股股東通過直接借款方式長期占用上市公司的巨額資金。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果顯示，我國上市公司控股股東與關(guān)聯(lián)方占用上市公司的資金接近1000億元人民幣，每家上市公司平均被占用0.5億至1.5億元人民幣。這些都說明了我國上市公司存在嚴(yán)重的股東侵害問題。近兩年，中國證監(jiān)會大刀闊斧的進(jìn)行改革，督促上市公司清欠。但據(jù)最新統(tǒng)計顯示控股股東依舊大規(guī)模的占用著上市公司的資金，其實(shí)際占款規(guī)模仍在千億元左右。大股東占用上市公司資金問題已經(jīng)成為我國證券市場的頑疾。
(2)利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)對上市公司的利益轉(zhuǎn)移。即指通過捐送、贈與、抵押、擔(dān)保、免費(fèi)占用等方式將某企業(yè)的財產(chǎn)或利益轉(zhuǎn)移給該企業(yè)的大股東或某一特定利益相關(guān)方。大股東通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移上市公司資產(chǎn)與利潤的內(nèi)容主要包括：股權(quán)轉(zhuǎn)讓與投資、資產(chǎn)與債務(wù)重組、商品服務(wù)的采購與銷售等，應(yīng)用的方式主要是通過顯失公平的“低買高賣”等。
(3)上市公司利用對其子公司等提供對外擔(dān)保變相圈錢。不少上市公司大肆為其控股或參股公司提供巨額貸款擔(dān)保，對外擔(dān)保的對象絕大多數(shù)是控股股東或大股東的關(guān)
聯(lián)企業(yè)。由此控股股東能夠憑借上市公司的信用獲得了巨額的資金，但是上市公司卻陷入了巨額資金的“擔(dān)保圈”。
小股東受到大股東侵害的原因主要有幾個方面：一是“搭便車”問題。所謂搭便車，是指由于存在眾多的獨(dú)立股東，每一個人的作用對公司而言都無關(guān)緊要，因此，對公司管理層的監(jiān)督就具有相當(dāng)程度的“公共產(chǎn)品”性質(zhì)。二是內(nèi)部人和大股東常常漠視小股東的利益。三是“理智的冷漠”。即是指在股權(quán)分散的情況下，由于存在信息不對稱的客觀事實(shí)，每一個小股東為參與公司決策都必須付出一定的成本去對信息收集加工，但其受益往往不能彌補(bǔ)或者完全彌補(bǔ)成本，因此，在這種情況下。一個理智的股東會對積極參與公司決策采取冷漠的態(tài)度。
三、我國上市公司治理模式選澤的政策性建議
由以上分析我們得知，我國股權(quán)結(jié)構(gòu)對上市公司的治理有非常重要的作用，也是影響公司治理的一個關(guān)鍵。但是，在分析我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣、探索其完善途徑時，也一定要結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)體制和社會環(huán)境，世界銀行的許小年和王燕的研究結(jié)果表明目前我國上市公司股權(quán)集中程度與公司經(jīng)營業(yè)績正相關(guān)，而國家股比例則與公司業(yè)績呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此。選擇一個適合我國上市公司治理的途徑，就要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、減持國有股，解決國有股和法人股的流通問題。此外。政策環(huán)境的改善和相關(guān)法律的完善，對于完善我國上市公司治理同樣不可或缺。
(一)構(gòu)造合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步降低國有股的持股比例
目前我國的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)特征呈現(xiàn)國有股比重偏高，非流通股比例過大的現(xiàn)象，但是就目前我國的社會制度和市場環(huán)境來看。過度分散型股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國是不可行的。因?yàn)槲覈淖C券市場發(fā)展還不夠成熟，相關(guān)法律法規(guī)也不夠完善，盲目分散國有股權(quán)，降低國有股的比重，容易造成國有資產(chǎn)流失。而且在中國這樣一個經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌型的國家，股權(quán)集中在上市公司治理中也有其自己的優(yōu)勢，比如有利于降低成本等。因此筆者認(rèn)為在我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)改革中，應(yīng)該保留股權(quán)集中的優(yōu)勢，同時限制內(nèi)部人的掠奪行為，使上市公司內(nèi)部主要股東之間、所有者與經(jīng)營者之間能夠產(chǎn)生相互監(jiān)督、制衡的機(jī)制。因此就降低國有股的比重。筆者認(rèn)為應(yīng)該考慮幾個方面的因素。
首先，國有股的持股比例減少到何種程度應(yīng)當(dāng)根據(jù)不同的企業(yè)性質(zhì)和來決定，在國防工業(yè)、交通運(yùn)輸、石油化土等關(guān)系國計民生的行業(yè)中。要保證國有控股權(quán)，避免造成股權(quán)過于分散難于管理的局面。而在大多數(shù)社會服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等競爭性行業(yè)。不必保證國有控股權(quán)。因此我們應(yīng)該就不同的行業(yè)制定不同的國有股減持對策，同時應(yīng)當(dāng)注意國有股減持后的股份去向問題，即個人股和法人股的比例控制在什么范圍之內(nèi)，要兼顧國有企業(yè)利益相關(guān)者的利益，尤其是內(nèi)部職工的權(quán)益，避免造成國有資產(chǎn)的流失。
其次，在解決國有股比重過大的問題時。可以考慮在非關(guān)系國計民生的行業(yè)引入民營資本和外資。因?yàn)槊駹I資本和外資的加入可以帶動起上市公司的競爭意識，對提高上市公司的業(yè)績和實(shí)現(xiàn)其可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。在這個過程中，政府不作為國有資產(chǎn)的管理者，而改由國資委行使權(quán)，避免由于政府的干預(yù)對企業(yè)內(nèi)部權(quán)利分布及激勵措施產(chǎn)生消極影響。這樣可使民營資本和外資更加順利地進(jìn)入我國上市公司。
國有股減持可以使我國的上市公司擺脫國有股“一股獨(dú)大”所帶來的問題，有利于構(gòu)造所有者與經(jīng)營者之間規(guī)范的“委托一”關(guān)系。同時有利于形成穩(wěn)定的核心股東。通過有少數(shù)幾個大股東分享控制權(quán)，使得任何一個大股東都無法單獨(dú)控制企業(yè)的決策，形成了大股東共同控制、相互監(jiān)督的格局。這種格局對內(nèi)部人控制問題具有抑制作用，從而避免大股東與上市公司為了追求其自身利益對小股東利益的侵害，同時對降低成本具有積極作用。
(二)穩(wěn)步推進(jìn)股權(quán)分置改革。實(shí)現(xiàn)國有股、法人股流通
通過前面對我國上市公司治理的分析可以看出，影響我國上市公司治理效應(yīng)的因素不僅僅是國有股過于集中的特點(diǎn)，而政策原因造成的未流通股比例過大、人缺位、內(nèi)部人控制等問題才是導(dǎo)致我國上市公司治理效率低下的更本質(zhì)原因。股權(quán)分置現(xiàn)象是我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展、公司制改革中的一個歷史遺留問題。在我國上市公司上市之初，就人為地劃分為流通股和非流通股，而且國家和法人持有的非流通股比例過高。由于非流通股不能在證券市場上流通，致使股票價格的波動對非流通股股東幾乎沒有任何影響。這樣。非流通股股東與流通股股東利益目標(biāo)變的不相一致。實(shí)行國有股、法人股的流通，關(guān)鍵是解決非流通股和流通股的利益平衡問題。實(shí)行國有股和法人股的流通能夠使上市公司大小股東的利益趨于一致，有利于完善上市公司的治理，從而促使上市公司提高績效，真正實(shí)現(xiàn)證券市場的資源配制功能。
2005年4月29日，中國證券監(jiān)管委員會了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。由此可見實(shí)現(xiàn)國有股的全流通是我國上市公司治理機(jī)制改革的一個必然的趨勢。因?yàn)椋挥袑?shí)現(xiàn)全流通后，市場對上市公司的治理才能夠真正發(fā)揮作用。
(三)培育有效的持股主體結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者
根據(jù)中國證監(jiān)會上市部《關(guān)于2008年進(jìn)一步深入推進(jìn)公司治理專項(xiàng)活動的通知》（上市部函〔2008〕116號）、浙江證監(jiān)局《關(guān)于貫徹落實(shí)證監(jiān)會上市部進(jìn)一步深入推進(jìn)公司治理專項(xiàng)活動的通知》和深圳證券交易所《關(guān)于做好加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動有關(guān)工作的通知》等文件的要求，結(jié)合自身實(shí)際情況，我公司積極開展“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動”。公司認(rèn)真學(xué)習(xí)有關(guān)規(guī)定文件，對公司治理進(jìn)行了深入全面的自查，在自查的基礎(chǔ)上，針對發(fā)現(xiàn)的問題，公司進(jìn)行了總結(jié)，并制定了整改計劃，經(jīng)浙江證監(jiān)局監(jiān)管工作人員審查，公司制訂了《浙江海利得新材料股份有限公司“加強(qiáng)上市公司治理專項(xiàng)活動”自查報告及整改計劃》，并于2007年8月1日刊登于深圳證券交易所網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)和《證券時報》。
一、公司治理專項(xiàng)活動自查整改和落實(shí)情況
本著對本次公司治理專項(xiàng)活動高度重視的態(tài)度，2008年7月，公司根據(jù)監(jiān)管部門要求，由公司副董事長全面負(fù)責(zé)，公司董事會辦公室制定了目標(biāo)與行動計劃，并且聯(lián)合公司財務(wù)、供應(yīng)、銷售等相關(guān)部門，按照相關(guān)要求，公司從股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立性情況、“三會”（股東大會，董事會，監(jiān)事會）的規(guī)范運(yùn)作情況、管理層經(jīng)營、內(nèi)部控制、治理創(chuàng)新等多個角度出發(fā)，對公司的治理情況進(jìn)行了全面對照檢查。公司自查結(jié)果認(rèn)為：整體而言，海利得公司治理不存在重大的缺陷和漏洞，但部分細(xì)節(jié)仍需要改善。
自查中，發(fā)現(xiàn)公司主要存在如下問題：
1．公司需要進(jìn)一步加強(qiáng)與董事信息溝通的廣度和深度；
2．公司《財務(wù)管理制度》《印章使用管理制度》需要根據(jù)新的法律法規(guī)以及各項(xiàng)規(guī)定要求進(jìn)行修改、完善；
3．公司信息披露制度中信息披露各個環(huán)節(jié)的責(zé)任人尚需明確；
4．董事會各專門委員會議事過程的工作底稿不夠完整。
以上問題公司董事會高度重視，積極組織相關(guān)人員認(rèn)真對照檢查，落實(shí)整改計劃，進(jìn)行了認(rèn)真的整改：
公司進(jìn)一步加強(qiáng)了與董事的信息溝通，規(guī)范了董事信息報告制度，由董事會秘書通過會議、電話及電子郵件不定期向董事報告公司經(jīng)營狀況及公司各方面的變化情況，重大信息即時通報。
公司根據(jù)最新頒布的法律法規(guī)及證監(jiān)局和深交所的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合公司發(fā)展現(xiàn)狀，對公司制度進(jìn)行全面核查，修訂完善了《財務(wù)管理制度》《印章使用管理制度》，以上兩個制度經(jīng)公司第三屆董事會第八次會議通過后正式執(zhí)行。另外，公司上市以來，在信息披露過程中積累了不少經(jīng)驗(yàn)，因此對公司《信息披露管理制度》和《重大信息內(nèi)部報告制度》作了進(jìn)一步深入細(xì)化和完善，將責(zé)任追究機(jī)制以及對違規(guī)人員的處理措施進(jìn)一步明確。
公司按照董事會各個專業(yè)委員會的議事規(guī)則嚴(yán)格要求，履行各專業(yè)委員會的職責(zé)，逐步使各專業(yè)委員會實(shí)現(xiàn)規(guī)范運(yùn)作，形成相應(yīng)的工作底稿，進(jìn)一步發(fā)揮各專業(yè)委員會在公司發(fā)展中的重要作用。
總體而言，我們認(rèn)為海利得的公司治理處在較佳的水平，沒有重大的缺陷和漏洞，但部分細(xì)節(jié)仍需要改善；同時，由于公司正處于高速發(fā)展的階段，規(guī)模的迅速擴(kuò)張也對公司治理水平提出了更高的要求，公司將在公司治理方面做出更多的努力和創(chuàng)新。
二、投資者和社會公眾對公司治理狀況的評議
公司治理專項(xiàng)活動從一開始，就嚴(yán)格按照要求設(shè)立了專門的電話和電子信箱接受公眾評議。投資者除了通過電話提出自己對海利得公司治理方面的意見和建議外，還可以通過電子信箱以及公司投資者關(guān)系互動平臺發(fā)表自己的看法。
截至本整改報告公布，來自電話的意見更多的是對公司的鼓勵，希望公司能繼續(xù)努力，加強(qiáng)治理水平，實(shí)現(xiàn)更好的業(yè)績。
【關(guān)鍵詞】公司治理 會計信息質(zhì)量 股權(quán)結(jié)構(gòu)
一、公司治理與會計信息質(zhì)量
公司治理。公司治理，又名公司管理、企業(yè)管制和企業(yè)管理，經(jīng)濟(jì)合作和發(fā)展組織。公司治理結(jié)構(gòu)明確規(guī)定了公司的各個參與者的責(zé)任和權(quán)力的分布，諸如董事會、經(jīng)理層、股東和其他利益相關(guān)者。公司治理有狹義和廣義之分，狹義的公司治理主要指股東大會，董事會，監(jiān)事會及公司管理層所構(gòu)成的公司治理的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。廣義的公司治理不僅包括內(nèi)部治理，還包括公司與其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系、產(chǎn)品市場、法律法規(guī)等形式的外部治理。
會計信息質(zhì)量。根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)化組織1994年頒布的《質(zhì)量管理和質(zhì)量保證―術(shù)語》中有關(guān)質(zhì)量的定義，會計信息質(zhì)量是會計信息滿足明確和隱含需要能力的特征總和。
公司治理與會計信息質(zhì)量之間的關(guān)系。公司治理與會計信息質(zhì)量之間互相影響，不可分離。優(yōu)秀的公司治理可以保證會計信息的質(zhì)量，同樣，高質(zhì)量的會計信息質(zhì)量是公司治理的基石。因此，二者互相促進(jìn)，互相制約。
二、我國公司治理的缺陷對會計信息質(zhì)量的影響
董事會結(jié)構(gòu)不合理。首先，我國大多數(shù)上市公司屬于國有企業(yè)，國家是企業(yè)最大的股東，而且評價企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)在很大程度上依仗的是企業(yè)的利潤。因此，為了企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)“繁榮”的局面，企業(yè)的管理者會通過對企業(yè)的會計信息方面做文章，制造不真實(shí)的會計報表來掩飾企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況。其次，董事會規(guī)模較大，若董事人數(shù)過多，無法在同一問題上大成一致，出現(xiàn)問題是互相推卸責(zé)任，不利于董事會起到良好的監(jiān)督作用。第三，企業(yè)的獨(dú)立董事規(guī)模較小。由于我國實(shí)行獨(dú)立董事的視角還較短，因此獨(dú)立董事還未能有效的發(fā)揮其作用，這種情況下，公司內(nèi)部董事則容易操控公司的會計信息，使得董事會的監(jiān)督作用形同虛設(shè)。
股權(quán)過度集中。由于我國大部分企業(yè)是國有控股企業(yè)，因此，容易出現(xiàn)一股獨(dú)大的局面。大股東侵害中小股東的利益，并通過自身權(quán)利來影響公司的會計信息質(zhì)量。在一定程度上影響了公司會計信息質(zhì)量的可靠性和真實(shí)性。因此，國有股的比例越高，會計信息質(zhì)量越低。
審計委員會對會計信息質(zhì)量的影響。審計委員會主要是審核公司的會計信息。由于企業(yè)的管理者與債權(quán)人之間存在利益的關(guān)系，管理者往往會提供不真實(shí)的會計信息來影響自身利益。而債權(quán)人在缺乏會計知識的局面下，會被企業(yè)提供的不真實(shí)的會計報表等迷惑而對自身的利益造成巨大損失，因此，在這種情況下，審計委員會是起到關(guān)鍵作用的一部，然而，這些諸如會計師事務(wù)所的審計機(jī)構(gòu)往往在利益的誘惑下，與企業(yè)的管理者勾結(jié)，制造不真是的會計信息來迷惑債權(quán)人，投資者，對他們的利益造成損失。
缺乏有效的激勵機(jī)制。我國目前的激勵機(jī)制是固定工資加獎金的激勵方法，這種激勵機(jī)制不僅單一，更沒有起到好的激勵效果。因此，員工往往會為了自身利益而采取對會計信息造假的方法來滿足自身利益。
三、完善公司治理，提高會計信息質(zhì)量的建議
改善董事會規(guī)模。精簡董事會人數(shù)，是董事會人數(shù)達(dá)到適合企業(yè)自身的范圍，同時，引進(jìn)一定規(guī)模的獨(dú)立董事，強(qiáng)化獨(dú)立董事的職權(quán)，一次確保中小股東的利益，并監(jiān)督企業(yè)的會計信息質(zhì)量，并對與自身利益的無關(guān)的大股東進(jìn)行監(jiān)督和控制。
優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。由于我國目前一股獨(dú)大的局面，因此一，要解決這一局面，應(yīng)該優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，，減少國有股比例，提高流通股比例，培養(yǎng)多元化的投資主體，引入戰(zhàn)略投資來形成幾大股相抗衡的平衡局面，一次來提高會計信息質(zhì)量。
保持審計機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性。要強(qiáng)化審計機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性，一方面要要求注冊會計師協(xié)會嚴(yán)格按照法律規(guī)章辦事，嚴(yán)格按照法律法規(guī)來對公司進(jìn)行審計。另一方面，作為注冊會計師主體的注冊會計師們也應(yīng)嚴(yán)于律己，加強(qiáng)對法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，強(qiáng)化自身知識的同時不做法律不允許的事情，是種貫徹對投資者，債權(quán)人負(fù)責(zé)的想法。最后，地方政府也應(yīng)加強(qiáng)對審計機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，確保審計隊(duì)伍的獨(dú)立性不被外界所影響。
訂立有效的激勵機(jī)制。在現(xiàn)有的激勵機(jī)制下，我們應(yīng)該加強(qiáng)對員工精神方面的激勵，用物質(zhì)與精神相結(jié)合的方法，在員工表現(xiàn)優(yōu)秀的情況下，不僅對其給予一定的金錢獎勵，同時在公司大會上對其提出表揚(yáng)，對于特別優(yōu)秀的員工，年終對其發(fā)放年終獎或給予其年薪假，獎勵其旅游或者假期的激勵方法。
參考文獻(xiàn)：
【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金持有量 公司治理
現(xiàn)金持有在公司財務(wù)活動中起著重要的地位。然而相比國外，我國上市公司現(xiàn)金持有量普遍偏高就是一個典型的特點(diǎn)。那么，到底是什么因素影響著我國上市公司的現(xiàn)金持有量水平。對于這個問題的回答有助于深刻理解我國上市公司現(xiàn)金持有量的影響因素，并為提高我國上市公司的現(xiàn)金管理，強(qiáng)化企業(yè)的財務(wù)管理水平提供對策建議。
一、研究設(shè)計及研究過程
（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源
本文以我國滬深兩市2005年的a股為研究樣本，剔除金融業(yè)，保險業(yè)等特殊行業(yè)和資料不全的公司。最終得到樣本968家。本文的所有樣本數(shù)據(jù)來自（）。
（二）回歸模型的設(shè)定
本文采取以下模型研究
chashstore=x1+gjsharex2+glsharex3+topholdsx4+bsizex5+outbroadsizex6+ceosharex7+㏑（assets）x8 + debtstrx9+growchx10
（三）主要變量的描述性統(tǒng)計
從表中可以看出：
1.我國企業(yè)平均現(xiàn)金持有為5.28%。相比較而言處于高的現(xiàn)金持有水平，與我國的實(shí)際情況相符；
2.國有股持股比例，最低的為0最高的達(dá)到84%，平均水平達(dá)到32.44%，說明我們國家的國有股持股比重依然很高，國有股一股獨(dú)大的現(xiàn)象明顯；
3.管理股持股比重最高水平為1%，最低為0，平均水平很低，說明我國管理層持股比例過低；
4.第一大股東持股比例最小的為6.14%，最大的為83.75%，平均值為40.51%，說明我國的股權(quán)分布相對集中。
5.我國的董事會規(guī)模最小值為4人，最大值為19人，均值9.5383，我國董事會規(guī)模相對較大。
6.獨(dú)立董事比例，最高水平達(dá)到了60%，最低為8%，平均水平是34.72%，符合我國的實(shí)際情況。
7.從我國董事長和總經(jīng)理兩職務(wù)分離變量來看，我國有89%的上市公司實(shí)行的是董事長和總經(jīng)理兩職務(wù)分離。
（四）回歸結(jié)果與分析
從表中可以看出，模型的可決系數(shù)為4.3%，說明模型的擬合優(yōu)度不太理想。但是模型的f為5.830，并在1%的統(tǒng)計水平上具有顯著性，這說明該模型具有一定的解釋能力，能夠用于解釋公司治理變量對公司現(xiàn)金持有水平的影響。
1.國家持股比例與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，但并不顯著，說明我國國有股東侵占上市公司的利益還存在。
2.管理層持股比例與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)。
3.第一大股東持股比例與現(xiàn)金持有量股正相關(guān)，但不顯著。
4.董事會規(guī)模與現(xiàn)金持有量負(fù)相關(guān)，說明大規(guī)模的董事會會導(dǎo)致董事會決策效率低下，而且董事會的規(guī)模過大會增大大股東與管理層的合謀的可能性，會對企業(yè)的現(xiàn)金持有量成負(fù)面影響。
5.獨(dú)立董事與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，但比不顯著，說明獨(dú)立董事制度，在約束經(jīng)營者的行為還起著一定的作用，但作用還并不太明顯。
6.董事長和總經(jīng)理是否兼任的啞變量與現(xiàn)金持有量正相關(guān)，體現(xiàn)了董事長與ceo合一，就規(guī)避了很多制度的約束，增加個人的操控權(quán)利，而導(dǎo)致追求個人私利。
7.控制變量中，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，說明規(guī)模大的企業(yè)信息要對稱些，外部融資相對難度較小。債務(wù)結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有量正相關(guān)，說明流動負(fù)債的比例越高，企業(yè)所持有的現(xiàn)金越多，因?yàn)槠髽I(yè)需要持有現(xiàn)金，以規(guī)避財務(wù)危機(jī)。主營業(yè)務(wù)收入與現(xiàn)金持有量程正相關(guān)，而且統(tǒng)計上具有顯著性，說明當(dāng)公司出于高增長的時候需要更多的現(xiàn)金儲備。
二、結(jié)論與啟示
1.國家股東還存在著較為嚴(yán)重的問題，股東因?yàn)閲泄蓶|的背景和國家持股比例“一股獨(dú)大”，難以形成有效的制衡和監(jiān)督。為股權(quán)分置提供了證據(jù)支持。
2.大規(guī)模的董事會會導(dǎo)致董事會決策效率低下，會對企業(yè)的現(xiàn)金持有量產(chǎn)生負(fù)面影響。因而，精簡管理層結(jié)構(gòu)，提高管理層素質(zhì)有利于提高公司的業(yè)績。
3.研究中獨(dú)立董事雖然與現(xiàn)金持有量程負(fù)相關(guān)，但并不明顯，說明我國獨(dú)立董事制度還需要進(jìn)一步完善以真正起到一個監(jiān)督約束的作用。
進(jìn)一步推進(jìn)股權(quán)分置改革，減少國有股減持量，減輕政府和經(jīng)濟(jì)中的利益關(guān)聯(lián)程度，真正落實(shí)市場經(jīng)濟(jì)政府的規(guī)則制定角色。精簡董事會結(jié)構(gòu)規(guī)模，提高董事會決策效率。進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，使獨(dú)立董事制度在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中能真正起到監(jiān)督和約束作用。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊興全，孫杰.企業(yè)現(xiàn)金持有量:文獻(xiàn)綜述與啟示.當(dāng)代財經(jīng)，2006，9.
公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，在經(jīng)濟(jì)全球化的今天越來越受到廣泛的關(guān)注。公司治理是公司制度的重要組成部分，它涵蓋了企業(yè)制度、公司管理等的各個領(lǐng)域，是關(guān)系到企業(yè)生存發(fā)展的重大戰(zhàn)略問題。狹義上說，公司治理是通過一套包括正式或非正式的、內(nèi)部或者外部的制度或機(jī)制來協(xié)調(diào)公司與所有利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以保證公司決策的科學(xué)化，從而維護(hù)公司各方面的利益的一種制度安排。廣義來說，公司治理不局限于股東對經(jīng)營者的制衡，而是涉及到廣泛的利害相關(guān)者，包括股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、雇員、政府和社區(qū)等與公司有利害關(guān)系的集團(tuán)。公司治理包括炔抗司治理和外部公司治理。內(nèi)部公司治理有股權(quán)治理、董事會治理、管理層激勵和內(nèi)部控制；外部公司治理有控制權(quán)市場、債權(quán)人市場、投資者保護(hù)以及產(chǎn)品和要素市場。
內(nèi)部控制是在長期的經(jīng)營實(shí)踐中，隨著企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展的需要而逐步生產(chǎn)和發(fā)展起來的。內(nèi)部控制作為企業(yè)管理的一個有機(jī)組成部分，在防止會計信息失真、提高企業(yè)經(jīng)營效率等方面有著舉足輕重的作用。內(nèi)部控制分為內(nèi)部審計控制和內(nèi)部財務(wù)控制，這里著重講內(nèi)部審計控制。
二、公司治理與上市公司內(nèi)部控制的關(guān)系
一是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)，提高企業(yè)價值，是公司治理與內(nèi)部控制的最終目標(biāo)。減少虛假會計信息，保證會計信息的有用性，確保資產(chǎn)的安全完整是內(nèi)部控制的主要目標(biāo)。而健全的公司治理是實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)的保證，因此內(nèi)部控制與公司治理有著共同的目標(biāo)；二是公司治理與內(nèi)部控制具有同質(zhì)性。公司治理是建立在所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的基礎(chǔ)上，內(nèi)部控制的核心也是在兩權(quán)分離的基礎(chǔ)上如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)效率的最優(yōu)化；三是健全的公司治理是內(nèi)部控制有效運(yùn)行的保證。一個良好的內(nèi)部控制系統(tǒng)只有在完善的公司治理環(huán)境中才能真正發(fā)揮作用；反之，若沒有科學(xué)有效的公司治理結(jié)構(gòu)，無論設(shè)計如何有效的內(nèi)部控制制度也會因流于形式而難以達(dá)到預(yù)期效果。
公司治理與內(nèi)部控制的關(guān)系是惺惺相惜的，公司治理的兩權(quán)分離的結(jié)構(gòu)是內(nèi)部控制有效運(yùn)行，正常發(fā)揮其功能的前提和基礎(chǔ)。公司管理者作為內(nèi)部控制的主體，卻不能決定經(jīng)營者的聘用，因?yàn)檫@是由公司治理的結(jié)構(gòu)決定的。若公司結(jié)構(gòu)不健全，同時也沒有對管理者起到有效的監(jiān)督激勵作用，公司經(jīng)營管理者就會沒有建立完善內(nèi)部控制的積極性和主動性。
三、上市公司內(nèi)部控制現(xiàn)狀
大多數(shù)上市公司都具有兩權(quán)分離的公司治理結(jié)構(gòu)，在這種形式下，內(nèi)部控制特別是內(nèi)部審計存在很多的問題。
（一）審計部門地位低，審計工作不規(guī)范。絕大多數(shù)公司對于內(nèi)部審計的認(rèn)識不高，甚至沒有設(shè)立審計部門。公司只有在立法時按規(guī)定才設(shè)立內(nèi)部審計部門，這就使得審計部門看起來可有可無，在我國這個沒有內(nèi)部審計氛圍的大環(huán)境下，審計部門的獨(dú)立性較差，其地位也會低于其他部門。審計工作由于其靈活性較大，應(yīng)當(dāng)依法進(jìn)行，或者根據(jù)企業(yè)自身情況而定。現(xiàn)在企業(yè)一般都不在意內(nèi)部審計工作，所以多年來管理比較松散，也讓內(nèi)部審計人員陷入兩難的工作狀態(tài)，一邊是審計工作沒有監(jiān)督人員，另一邊內(nèi)部審計沒有細(xì)化的規(guī)定，出現(xiàn)問題也沒有可以依據(jù)的法規(guī)，造成審計工作一直沒有效率和質(zhì)量。
（二）內(nèi)部審計人員素質(zhì)不高。內(nèi)部審計人員素質(zhì)普遍較低。現(xiàn)在的審計人員大多數(shù)來源于財務(wù)部門，根本不能適應(yīng)工作，內(nèi)部審計需要高素質(zhì)的人才才能發(fā)揮其真正的作用。同時，企業(yè)也并不是很重視對內(nèi)部審計人員的培訓(xùn)，而一般的審計人員只會簡單地對賬和查賬，并沒有眼光和足夠的預(yù)測能力去全局把握。如若企業(yè)的內(nèi)部審計只是站在一個客觀的角度去評判公司內(nèi)部的財政狀況，總是會有一些偏袒的狀況出現(xiàn)。
（三）高層管理人員內(nèi)部控制意識薄弱。內(nèi)部控制是在董事會、管理層和其他職員的共同作用下完成的，但在執(zhí)行時，內(nèi)部控制的焦點(diǎn)仍然在財務(wù)會計系統(tǒng)和業(yè)務(wù)執(zhí)行系統(tǒng)，兩者均在管理層之下，對高管的控制力還是比較弱，主要是針對普通員工。
（四）內(nèi)部控制的運(yùn)行環(huán)境缺乏有效性。內(nèi)部控制需要在一定的環(huán)境下才能有效運(yùn)行。其中，公司治理就是其所需環(huán)境的一個重要基礎(chǔ)和保障。我國上市公司內(nèi)部控制運(yùn)行環(huán)境較差，主要是因?yàn)椋旱谝唬瑑?nèi)控觀念落后。認(rèn)為內(nèi)部控制可有可無，從而造成約束的條條框框無人問津；第二，公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善，即缺乏健全的運(yùn)行環(huán)境。內(nèi)部控制系統(tǒng)的成功建立和實(shí)施是以健全的、完善的公司治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的。上市公司中，股權(quán)集中度較高，使得董事會、監(jiān)事會等機(jī)構(gòu)無法履行其職責(zé)，更進(jìn)一步說，成本也會增多。
（五）內(nèi)部控制信息披露不足。我國上市公司普遍存在內(nèi)部控制信息披露不足的問題。我們所得到的是來源于公司注冊會計師的關(guān)于上市公司內(nèi)部控制信息的審計報告，公司自身的內(nèi)部審計報告只是徒有形式，而沒有《基本規(guī)范》要求的以內(nèi)部環(huán)境為基礎(chǔ)，以風(fēng)險評估為重要環(huán)節(jié)，以控制活動為重要手段，以信息溝通為重要條件，以內(nèi)部監(jiān)督為重要特征，相互聯(lián)系、相互促進(jìn)的五要素內(nèi)部框架。
四、上市公司內(nèi)部控制不足原因分析
在內(nèi)部治理機(jī)制設(shè)置了合理的權(quán)力機(jī)構(gòu)、建立了適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督與激勵機(jī)制的基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)三大目標(biāo)而建立的自行檢查、制約和調(diào)整內(nèi)部業(yè)務(wù)活動的自律系統(tǒng)，這就是內(nèi)部控制。而上市公司權(quán)力機(jī)構(gòu)如董事會、監(jiān)事會等未發(fā)揮作用、內(nèi)部治理機(jī)制不健全等是內(nèi)部控制失效的直接原因。
（一）董事會獨(dú)立性不高。董事會獨(dú)立性的缺乏是指董事會中的大股東、經(jīng)理層之間獨(dú)立性不高，董事會成員中獨(dú)立董事的獨(dú)立性不夠。大股東擁有很高的控制權(quán)，董事會有時從大股東中選出，這使得董事會的獨(dú)立性不夠。
（二）監(jiān)事會的監(jiān)督作用沒有充分發(fā)揮。監(jiān)事會的主要職責(zé)是向全體股東負(fù)責(zé)，對公司財務(wù)、公司董事、經(jīng)理以及公司其他高級管理人員履行職責(zé)的合法性、合規(guī)性進(jìn)行監(jiān)督，維護(hù)公司和股東的合法權(quán)益，在公司治理結(jié)構(gòu)中處于監(jiān)督制衡的重要環(huán)節(jié)。實(shí)質(zhì)上，設(shè)立監(jiān)事會的目的是為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離。但是，我國上市公司的監(jiān)事制度與上述思想有很大的差別：我國監(jiān)事會只負(fù)責(zé)審查公司活動的合法性，不具備任免董事的權(quán)利，不參與決策一致性的合理性和可行性，因此不能對董事會的控制力有任何的制衡作用。
（三）內(nèi)部審計不健全。完整的內(nèi)部控制有控制環(huán)境、風(fēng)險評估、控制活動、信息溝通、監(jiān)督五個要素組成，其中控制只是其中的一個因素，而控制環(huán)境是一個企業(yè)內(nèi)部控制的核心，是企業(yè)的人以及它所處的環(huán)境，是內(nèi)部控制體系存在和發(fā)展及其實(shí)施的空間，是內(nèi)控體系賴以生存的土壤，是推動企業(yè)內(nèi)控的引擎，也是其他要素的基礎(chǔ)。我國內(nèi)部審計機(jī)制不健全，審計范圍有限，內(nèi)容單一，不能對財務(wù)人員等職員起到一定的制s作用。
（四）激勵約束機(jī)制不健全。委托理論認(rèn)為，由于經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的分離，委托人與人的利益不一致，兩方肯定會采取使自己利益最大化的措施。如果激勵機(jī)制不到位，委托人和人之間就會產(chǎn)生沖突。因此，在內(nèi)部控制過程中，必須重視內(nèi)部控制執(zhí)行層的經(jīng)理和高管人員的激勵措施，通過短期和長期激勵政策，促進(jìn)其努力履行受托責(zé)任制，提高公司效率。我國上市公司對經(jīng)營者的激勵存在兩個主要問題：一是報酬偏低，高層管理人對報酬制度普遍不滿意，即經(jīng)營者投入很多，卻得不到相應(yīng)的報酬，從而產(chǎn)生激勵不足的問題；二是高管薪酬結(jié)構(gòu)單一，例如它不是與持股比例呈正相關(guān)。
五、上市公司內(nèi)部控制完善建議
（一）健全完善內(nèi)部控制環(huán)境。這里從公司治理的角度來完善內(nèi)部控制環(huán)境。首先，就高層對內(nèi)部控制意識薄弱來說，需要優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置改革后國有股和法人股均可以上市流通，同時境外境內(nèi)投資者也可以進(jìn)入，改變了我國一股獨(dú)大的格局，對多個大股東形成制衡局面，對公司治理格局的改善有所幫助，提高了我國的公司治理水平。
（二）注重管理者素質(zhì)與品行塑造。在企業(yè)經(jīng)營管理中，管理者素質(zhì)的提高對公司內(nèi)部控制的影響是很大的，內(nèi)部控制的設(shè)計和執(zhí)行與公司的經(jīng)營管理人員的素質(zhì)和品行有很大的關(guān)系。任何一個企業(yè)，管理者都起到舉足輕重的作用。管理者在重視文化建設(shè)和內(nèi)部控制作用的同時，要以身作則，不應(yīng)搞特殊和例外。因此，上市公司管理者應(yīng)該提高自身素質(zhì)，增加對內(nèi)部控制的認(rèn)識，不要把對公司發(fā)展有利的建設(shè)看作是對企業(yè)經(jīng)營管理的約束，而是從自身做起，重視內(nèi)部控制的建設(shè)，把自己也置于內(nèi)部控制的管理范疇之內(nèi)。
（三）從董事會的角度考慮。首先，優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)。基于兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)特征，經(jīng)營者控制了公司的大部分資產(chǎn)和經(jīng)營活動。股東和經(jīng)營者之間的沖突也是由于兩權(quán)分離造成的。調(diào)整上述兩者的利益關(guān)系，激勵和約束管理人員的行為，是建立在完善的董事會基礎(chǔ)上的，完善董事會是公司治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。完善董事會有以下幾種方法：優(yōu)化董事會成員結(jié)構(gòu)；改善董事的提名及產(chǎn)生機(jī)制；明確董事會的職責(zé)權(quán)限，完善其運(yùn)行機(jī)制；加強(qiáng)對董事會的考評及培養(yǎng)。
（四）從監(jiān)事會角度完善上市公司內(nèi)部控制。首先，對監(jiān)事會加強(qiáng)管理，明確監(jiān)事會的工作程序，建立定期報告制度；其次，加強(qiáng)監(jiān)事會的日常監(jiān)督工作；最后，監(jiān)事會應(yīng)利用專業(yè)人才的職業(yè)技能和經(jīng)驗(yàn)來豐富和提高自己。
（五）建立有效的激勵約束機(jī)制。激勵機(jī)制是管理者與經(jīng)營者之間的一種相互制約，相互作用的硬性制度。激勵制度的產(chǎn)生也是以兩權(quán)分離的公司治理結(jié)構(gòu)為背景的，是調(diào)節(jié)股東與經(jīng)營者之間沖突的一種措施。因此，過多地關(guān)注經(jīng)營者與所有者的激勵措施，適當(dāng)運(yùn)用這種機(jī)制，會使得經(jīng)營者提高其管理效率，更好地履行其受托責(zé)任。
主要參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】 金融業(yè)； 公司治理； 公司績效
中圖分類號：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）26-0055-03
一、引言
公司治理是金融研究領(lǐng)域的一個傳統(tǒng)課題。金融機(jī)構(gòu)自身的治理可以直接反映其他行業(yè)資金方面的運(yùn)作，關(guān)系到整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。東南亞金融風(fēng)暴的起因就是金融機(jī)構(gòu)的不完善。近年來，國際金融業(yè)處于劇烈的動蕩之中，各國金融機(jī)構(gòu)都在進(jìn)行改革。我國的金融業(yè)從改革開放之后才興起，起步較晚。這些情況都對中國金融業(yè)提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此，金融業(yè)公司治理問題的探討對于改善企業(yè)績效、維持金融市場穩(wěn)定具有重要的意義。
二、國內(nèi)外的公司治理研究
（一）國外文獻(xiàn)
公司治理理論的發(fā)展可以追溯到20世紀(jì)40年代的研究中。Berle and Means（1932）在《現(xiàn)代公司與私有財產(chǎn)》中第一次明確提出了所有權(quán)與控制權(quán)的分離不利于公司的業(yè)績提高。此后，很多學(xué)者開始真正研究股權(quán)結(jié)構(gòu)。Demsetz and Lehn（1985）以美國511家上市公司為樣本，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度與資產(chǎn)規(guī)模之間的關(guān)系成反比。Ram Moyer and Rao（1996）對董事會結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究，結(jié)果表明兩職兼任對上市公司業(yè)績的影響并不顯著。Xu and Wang（1997）探討了我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，結(jié)果表明上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和經(jīng)營績效成顯著正比。Black認(rèn)為，成熟的資本市場中上市公司的治理水平接近，經(jīng)營績效之間的差別也不顯著，對應(yīng)新興市場則不然。Shi-jun Cheng（2008）對公司績效（托賓Q等）的研究表明，董事會規(guī)模與公司業(yè)績負(fù)相關(guān)。
（二）國內(nèi)文獻(xiàn)
國內(nèi)對公司治理的研究始于20世紀(jì)90年代中期。孫永祥、黃祖輝（1999）對股權(quán)集中度與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，結(jié)果表明股權(quán)集中度與公司績效是一種倒U型的關(guān)系。陳小悅、徐曉東（2001）以深交所上市公司連續(xù)4年的財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的關(guān)系，研究結(jié)果表明，國有股的降低有利于提高企業(yè)績效，但必須建立在保護(hù)投資者利益基礎(chǔ)上，另外股權(quán)集中度只有合理才能改善公司的績效。陳小悅、徐曉東（2003）研究了股東的性質(zhì)，提出非國有持股可使公司獲利增加。陳明賀（2007）通過對81家上市公司的分析，表明合理的股權(quán)集中度正作用于公司績效。白重恩、張俊喜（2005）等提出公司治理結(jié)構(gòu)的完善可以提高公司盈利能力和市場價值。廖理、沈紅波等（2008）采用主成分分析法構(gòu)建了四個維度的公司治理指數(shù)，得出已實(shí)施股權(quán)改革的公司在公司治理水平上有了更大提高的結(jié)論。
綜合國內(nèi)外的研究，可以發(fā)現(xiàn)公司治理結(jié)構(gòu)與公司績效間的關(guān)系還沒有一個肯定的答案，因此對其做進(jìn)一步的研究是有意義的。另外，研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)的較多，公司外部治理的研究比較少，而金融業(yè)是很容易受到市場波動影響的行業(yè)，因此本文將在前人研究成果的基礎(chǔ)上對金融業(yè)的內(nèi)外部公司治理綜合分析，使研究成果對金融業(yè)的治理問題更具有參考價值。
三、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè)
對于公司治理，筆者有進(jìn)一步的認(rèn)識，金融業(yè)上市公司內(nèi)部治理主要因素包括第一大股東持股比率和獨(dú)立董事比率。外部公司治理主要因素包括債權(quán)人及機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)督施壓作用。
1.獨(dú)立董事是與公司的經(jīng)營者獨(dú)立的那部分董事。獨(dú)立董事的存在，因?yàn)椴皇芄芾韺拥目刂疲軌虬l(fā)揮其外部監(jiān)督作用，同時能夠規(guī)范董事會，進(jìn)而提高公司績效。因此提出假設(shè)一：金融業(yè)獨(dú)立董事比例（X1）與公司業(yè)績呈正相關(guān)。
2.對于上市公司的大股東而言，他們主要關(guān)注股票的收益，因而可以調(diào)動其治理公司的積極性。然而大股東比例過高，會出現(xiàn)“一股獨(dú)大”、大股東攫取中小股東利益的行為，這不利于公司治理效率的提高。因此提出假設(shè)二：金融業(yè)第一大股東持股比率（X2）與公司績效呈負(fù)相關(guān)。
3.董事會銜接在股東和經(jīng)理層之間。董事會人數(shù)較少可以有效地降低成本，同時可以提高決策效率。當(dāng)董事會人數(shù)過多時，公司很容易出現(xiàn)拉幫結(jié)派的現(xiàn)象，影響決策的正確性。在我國金融業(yè)行業(yè)上市公司中，董事會規(guī)模比較大，董事會規(guī)模至少7人以上，最大值達(dá)到31人。因此提出假設(shè)三：金融行業(yè)董事會的規(guī)模（X3）與公司績效成反比。
4.債務(wù)規(guī)模即指一個公司中債務(wù)的比率，可以反映債權(quán)人對公司外部治理的監(jiān)督程度。金融業(yè)經(jīng)營主要是靠借貸。債務(wù)給管理層施加了還本付息的壓力。如果公司業(yè)績太差，面對還本付息壓力的公司很容易破產(chǎn)清算。當(dāng)然，從債務(wù)規(guī)模也可以看出公司在市場方面的受信任度，直接影響企業(yè)能否籌集資金。這樣，債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大會給經(jīng)理施加壓力，激勵經(jīng)理努力工作，節(jié)省開支，進(jìn)而提高公司績效，增加經(jīng)理的聲譽(yù)。因此提出假設(shè)四：債務(wù)規(guī)模（X4）與公司績效成正比。
5.機(jī)構(gòu)投資者是金融業(yè)融資的一大主要渠道。機(jī)構(gòu)投資者比較喜歡投資于那些有發(fā)展空間的上市公司，80%以上的投資者愿意對公司治理結(jié)構(gòu)好的企業(yè)支付更高的溢價（Mckinsey，2002）。另外他們的投資一般都經(jīng)過投資分析，具有一定的參考價值，這樣就容易帶動其他投資者的跟進(jìn)。機(jī)構(gòu)投資者的信息對公司在市場上能否得到更多的投資者起了重要的作用。這樣，管理者不得不努力經(jīng)營，提高公司的績效，從而增加融資。因此提出假設(shè)五：機(jī)構(gòu)投資者持股比例（X5）與公司績效成正比。
（二）研究樣本與數(shù)據(jù)來源
本文選取2012年間滬深兩市A股的43家金融業(yè)公司為研究樣本，其中包括16家銀行，20家證券公司，3家保險公司，4家其他類公司。通過搜索巨潮資訊網(wǎng)及相關(guān)公司網(wǎng)站，主要以2012年年報獲取企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、股東持股比率、總資產(chǎn)等指標(biāo)，建立模型，利用SPSS 19.0軟件對金融業(yè)上市公司治理與公司業(yè)績關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。
（三）變量定義（見表1）
在公司績效方面，本文采用財務(wù)指標(biāo)（Y1）和市場指標(biāo)（Y2）來衡量企業(yè)績效。在財務(wù)指標(biāo)中選凈資產(chǎn)收益率（ROE）進(jìn)行評價，反映企業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營績效；在市場指標(biāo)中選取EPS進(jìn)行評價，EPS顯示金融業(yè)市場價值，反映企業(yè)未來可以獲得的收益，有助于揭示金融業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)的有效性。兩者都可以體現(xiàn)公司的績效。
控制變量：公司規(guī)模（X6）。公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)（lnA）衡量。
依據(jù)以上對研究變量的定義，本文構(gòu)建多元回歸模型如下：
四、實(shí)證分析
（一）描述性統(tǒng)計
描述性統(tǒng)計結(jié)果見表2。研究選取了43家金融機(jī)構(gòu)，通過描述性統(tǒng)計可以發(fā)現(xiàn)：在董事會結(jié)構(gòu)方面，我國金融業(yè)獨(dú)立董事的比例相差并不大，反映了監(jiān)管制度還是比較嚴(yán)格的，董事規(guī)模的平均值為19.65，說明我國董事會規(guī)模總體偏大，超過了董事會最優(yōu)規(guī)模7―9人；在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，第一大股東持股比率均值為30.5%，最大值為68%，說明我國金融業(yè)的股權(quán)集中度較高，大股東控制權(quán)較強(qiáng)，“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象還是比較嚴(yán)重；在外部的監(jiān)管方面，金融業(yè)的負(fù)債平均值高達(dá)70.09%，最大值甚至為95%，機(jī)構(gòu)投資者平均值高達(dá)99.51%，大多數(shù)企業(yè)都是機(jī)構(gòu)百分百持股，由此可見，金融業(yè)在市場上部分外部監(jiān)管還是比較強(qiáng)大的。在控制變量方面，金融業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模的方差很小，總體沒有太大的差別。
（二）相關(guān)性檢驗(yàn)及分析
由表3可知，獨(dú)立董事比例與公司的績效呈弱的正相關(guān)關(guān)系；董事會的人數(shù)與公司績效間呈正相關(guān)關(guān)系；資產(chǎn)負(fù)債率、機(jī)構(gòu)投資者比例與公司的績效呈正的相關(guān)關(guān)系。公司的債務(wù)規(guī)模與機(jī)構(gòu)投資者的比例相關(guān)度為0.85，相關(guān)度比較高，說明公司在發(fā)放一定債權(quán)時會相應(yīng)增加股權(quán)。第一大股東持股資產(chǎn)與機(jī)構(gòu)投資者的比例各變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.9，有可能會存在共線性，但通過共線性檢驗(yàn)，其容忍度大于0.1，方差膨脹因子小于5，說明自變量間共線性的可能性很小，于是可進(jìn)行多元線性回歸。
（三）回歸分析
對各變量進(jìn)行回歸分析，確定相關(guān)顯著性。從表4可以看出，在內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面第一大股東持股比率與公司績效（Y2）在1%的顯著水平下顯著負(fù)相關(guān)，接受原假設(shè)。在外部治理中，債務(wù)規(guī)模與公司的績效（Y1）在5%的顯著水平下正相關(guān)，說明外部債權(quán)人的監(jiān)督作用對于經(jīng)理人努力經(jīng)營是很有效的，接受原假設(shè)。但并不是說債權(quán)規(guī)模越大越好，當(dāng)債務(wù)的發(fā)放過大時，公司承擔(dān)的成本會高于債權(quán)監(jiān)管對公司帶來的收益，這樣對公司的盈利是極不利的。在控制變量方面，資產(chǎn)規(guī)模與金融業(yè)公司績效（Y1）在10%的水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明資產(chǎn)規(guī)模越大，金融業(yè)的公司績效越差。獨(dú)立董事比例、董事會的人數(shù)、機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司績效沒有顯著的關(guān)系，董事會人數(shù)與機(jī)構(gòu)投資者持股比例對公司績效有正影響。
五、對策建議
1.內(nèi)外部公司治理結(jié)合，提高金融業(yè)公司治理效果。由上面分析可以看出金融業(yè)的內(nèi)部治理單純地在某一方面施展，很難取得預(yù)期的效果。兩者共同實(shí)施能更有效地改善企業(yè)的經(jīng)營績效。在外部治理中加強(qiáng)金融監(jiān)管，弱化金融風(fēng)險，比如信用制度的構(gòu)建、政府的監(jiān)督與懲治、建立對債權(quán)人良好的信譽(yù)，有助于我國金融業(yè)在良好的市場環(huán)境下發(fā)展。公司治理綜合指標(biāo)的評價有利于金融業(yè)公司治理逐步走向完善，競爭力逐步提升。
2.在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，適當(dāng)減持第一大股東的持股比例，增加其他大股東的持股比例，使股權(quán)結(jié)構(gòu)適當(dāng)分散。在金融業(yè)大股東持股比例較大的情況下，容易忽視利益相關(guān)者的利益以及金融體系的穩(wěn)定。股東之間持股比例的制衡，使大股東不能為所欲為，從而使公司治理效率上升，公司績效提高。
【主要參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)公司治理 相機(jī)控制 EVA獎金計劃
公司制企業(yè)是現(xiàn)代企業(yè)的典型組織形式，其根本特點(diǎn)是所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，并由此產(chǎn)生了委托關(guān)系問題。為解決人問題，必須設(shè)立一套有效的制衡機(jī)制來規(guī)范和約束人的行為，來加強(qiáng)公司治理。根據(jù)成本理論，公司的外部債務(wù)和外部股權(quán)的組合比例是影響公司成本的重要因素。因此，資本結(jié)構(gòu)和公司治理是密切相關(guān)的。
一、資本結(jié)構(gòu)與公司治理的關(guān)系
（一）資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及其比例關(guān)系，且不包括短期負(fù)債。如果考慮了短期負(fù)債，也就是將整個資產(chǎn)負(fù)債表的右方考慮進(jìn)去，則就是企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)了。
（二）資本結(jié)構(gòu)安排對公司治理結(jié)構(gòu)的影響
資本結(jié)構(gòu)的安排在很大程度上決定了公司治理模式的選擇，表現(xiàn)在：
1.股權(quán)融資對公司治理的影響
由于資本結(jié)構(gòu)是由長期負(fù)債和股權(quán)資本組成的，其中股權(quán)資本的投入者是企業(yè)的股東，股權(quán)融資的治理效應(yīng)通過股東對企業(yè)的控制權(quán)來實(shí)現(xiàn)。掌握控制權(quán)的大股東可以通過“用手投票”的方式來選擇公司董事會，再由董事會選擇經(jīng)營管理者，并在必要時對經(jīng)營管理者進(jìn)行更換和必要的激勵來減少經(jīng)理人的機(jī)會主義行為和逆向選擇行為，降低股東與經(jīng)營者之間的成本。中小股東可以通過“用腳投票”的方式來表達(dá)自己的意志。當(dāng)大多數(shù)中小股東拋售股票時，勢必會引起股票價格的下跌，成為資本市場上被接管的對象，成功的接管可以更換公司經(jīng)理，對經(jīng)營管理者也是一種壓力和約束。
2.債務(wù)融資對公司治理的影響
企業(yè)采用股票融資時，企業(yè)的經(jīng)營管理者就有可能產(chǎn)生各種非生產(chǎn)性消費(fèi)、采用有利于自己而不利于外部股東的道德風(fēng)險行為。主要表現(xiàn)在：（1）債務(wù)融資對公司治理的激勵效應(yīng)。在“經(jīng)營者在企業(yè)的投資不變”和“企業(yè)總資本不變”的情況下，增加債務(wù)比例可以增大經(jīng)營管理者的股權(quán)比例，激勵經(jīng)營者努力工作。（2）債務(wù)融資可以在一定程度上降低兩權(quán)分離產(chǎn)生的成本。由于負(fù)債具有按期還本付息的特點(diǎn)，負(fù)債的支付方式導(dǎo)致了企業(yè)每期都有固定的現(xiàn)金流量流出，減少了企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，從而削減了經(jīng)理人從事低效投資的選擇空間和限制了經(jīng)營者的在職消費(fèi)。（3）債權(quán)的特殊作用是相機(jī)控制即控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。企業(yè)的剩余索取權(quán)和控制權(quán)處于一種“依存狀態(tài)”，它們隨著企業(yè)財務(wù)和經(jīng)營狀況的變化而變化。股東不過是正常狀態(tài)下的所有者，即控制權(quán)的擁有者。企業(yè)采用債權(quán)融資，一旦公司無法償債或違反其他約定條款，就會導(dǎo)致外部人參與公司決策，使控制權(quán)轉(zhuǎn)移甚至重新配置，產(chǎn)生新的治理結(jié)構(gòu)的安排。
二、我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)及存在的問題
資本結(jié)構(gòu)的選擇它不僅影響到企業(yè)的投資報酬率和財務(wù)風(fēng)險，而且與企業(yè)的治理效率有著十分密切的聯(lián)系。但與其他發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家相比，中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)有著以下缺陷：
（一）融資結(jié)構(gòu)不合理
我國上市公司的融資順序是短期借款--利潤留存--配股--長期借款--增發(fā)新股--發(fā)行普通公司債券--發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券--其他。國外的融資順序理論是優(yōu)先使用內(nèi)部融資（留存收益），其次使用債務(wù)融資，最后才使用外部股權(quán)融資。相比之下，我國的上市公司比較偏好股權(quán)融資，且短期借款這種融資方式高居首位。究其原因，主要有以下幾個：
1.上市公司業(yè)績考核制度不合理，使管理層不注重優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)
我國上市公司的管理者及投資者衡量企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，通常以凈利潤作為主要指標(biāo)。在凈利潤指標(biāo)中，沒有考慮到股權(quán)資本的成本。而債務(wù)融資就不同了，利潤是在扣除利息之后的凈。高層管理人員不希望通過高的資產(chǎn)負(fù)債率而導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用的增加從而降低自己的業(yè)績和增加財務(wù)風(fēng)險。因此，導(dǎo)致我國的上市公司比較偏好股權(quán)融資。
2.管理層不愿喪失企業(yè)的控制權(quán)
股權(quán)融資與債務(wù)融資的數(shù)量之比，直接決定著公司控制權(quán)在股東與債權(quán)人之間的分配與轉(zhuǎn)移。債務(wù)融資對經(jīng)營者的約束主要表現(xiàn)在它會降低企業(yè)的投資能力，控制經(jīng)理層幾乎無限的投資沖動，保護(hù)投資者的利益。
3.我國的債券市場發(fā)展比較緩慢，沒有給公司提供可以自由融資的場所
主要表現(xiàn)為企業(yè)債券不僅品種少，而且規(guī)模也很小。況且，在間接融資中，由于長期貸款的風(fēng)險大，金融機(jī)構(gòu)不偏好長期貸款；我國債券市場的入市準(zhǔn)則特別嚴(yán)，這都限制了大部分企業(yè)的債務(wù)融資。因此，企業(yè)不得不偏好股權(quán)融資。
4.國有股“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象存在
目前，我國上市公司大多為國有企業(yè)改制而來，盡管經(jīng)過股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了全流通，但國有股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象嚴(yán)重，難以對人進(jìn)行有效的激勵和約束。雖然中小投資者人數(shù)眾多，但由于他們的持股比例較低，無監(jiān)督公司的動機(jī)和條件，存在嚴(yán)重的“搭便車”行為。而且，許多經(jīng)理人有行政任命，缺乏經(jīng)理人市場，這便會出現(xiàn)了“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象，必然導(dǎo)致經(jīng)理人按自己的意愿和價值去選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)，而不去考慮公司的利益和股東的利益。
（二）債權(quán)人的相機(jī)治理機(jī)制受限
在目前我國的上市公司中，由于破產(chǎn)機(jī)制和退出機(jī)制尚未真正建立起來，導(dǎo)致了負(fù)債在公司治理中的治理效應(yīng)沒有發(fā)揮出來。在上市公司破產(chǎn)清算、暫停和終止上市、重組中沒有使債權(quán)人的利益受到保護(hù)，債權(quán)人的“相機(jī)控制”作用沒有真正的發(fā)揮出來。
（三）我國上市公司中，存在著資產(chǎn)負(fù)債率過高或過低的不合理現(xiàn)象
張兆國、晏艷陽（2001）研究了1999年底上市公司的會計報表發(fā)現(xiàn)：在967家樣本公司中，總資產(chǎn)息稅前利潤率大于目前商業(yè)銀行年貸款利率的公司有595家，占樣本的61.5%，其中資產(chǎn)負(fù)債率在50%以下的公司有464家，占77.89%。而總資產(chǎn)息稅前利潤率小于目前商業(yè)銀行年貸款利率的公司有372家，占38.47%,其中資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上的公司有187家，占50.27%。我們知道，財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，既有有利于公司的一面，又有不利于公司的一面。通過上面的數(shù)據(jù)可以看出我國大部份企業(yè)沒有利用好財務(wù)杠桿。在盈利能力較低的情況下，卻保持較高的負(fù)債水平，加劇了公司的風(fēng)險，從而造成了財務(wù)杠桿損失。
(四)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理
就股權(quán)狀況來說，過度的分散和集中都存在缺陷，使公司治理遇到難以解決的問題。股權(quán)過于集中，由于大股東對股權(quán)的壟斷帶來對其他中小股東的傷害，甚至是以損害市場為代價，這就是壟斷成本，股權(quán)越集中，壟斷成本越高。股權(quán)過于分散，公司的委托成本就會越高，因?yàn)榇藭r管理層實(shí)際上擁有公司的控制權(quán)，在缺乏有效監(jiān)管手段的情況下，經(jīng)理人的道德風(fēng)險對股東的傷害越大。因此，適中的股權(quán)集中是公司治理對股權(quán)狀況的基本要求。然而我國的上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)卻不滿足這個要求。主要表現(xiàn)在：
1.國有股和法人股比重過大，流通性差
股權(quán)分置改革后，雖然國有股和法人股比重趨于下降，但仍普遍占據(jù)絕對控股地位。中小投資者的人數(shù)多，每人持股比例極低，很難對經(jīng)理人實(shí)行有效的監(jiān)督。
2.經(jīng)營者沒有持股或持股比例很低
在我國上市公司中，經(jīng)營者的持股比例很低，這不利于降低管理者與公司股東之間的成本，不利于公司治理效率的提高。
3.機(jī)構(gòu)投資者持股比例也較低
根據(jù)中國資本市場發(fā)展報告顯示，截至2007年底的股票市場投資者份額中，我國個人投資者占51.29%，證券投資基金占25.68%，而一般機(jī)構(gòu)投資者僅占16.63%。可見，在我國的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者的持股比例較低，其對公司的治理效應(yīng)在我國幾乎還不存在。
由此看出，資本結(jié)構(gòu)是影響公司治理的一個重要原因，我國的資本結(jié)構(gòu)中存在著許多的問題，不利于公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
三、優(yōu)化我國上市公司資本結(jié)構(gòu)和完善其治理結(jié)構(gòu)的建議
既然資本結(jié)構(gòu)能影響公司治理結(jié)構(gòu)的有效發(fā)揮，那么如何優(yōu)化我國的資本結(jié)構(gòu)成為促使公司治理水準(zhǔn)提高的重要一方面。
（一）擴(kuò)大債務(wù)融資比重，控制配股融資比重，保護(hù)債權(quán)人的利益，是債權(quán)人的“相機(jī)控制”作用發(fā)揮出來
增加上市公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重，可以減少經(jīng)理人的成本，從而增加股東利益。但在中國上市公司中，債權(quán)人沒有發(fā)言權(quán)，顯然也是極不合理的。從這方面看，市場的培育和發(fā)展需要法律的健全和完備。債權(quán)人權(quán)力的行使，需要在法律上建立一種破產(chǎn)保護(hù)機(jī)制，讓債權(quán)人在公司存亡的關(guān)鍵時刻能有效地行使資產(chǎn)控制權(quán)并進(jìn)行資源整合，以保護(hù)自己的正當(dāng)利益。從理論上說，每個企業(yè)都存在著一個最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它是債務(wù)的增加所增加的財務(wù)困難由此而減少的成本二者權(quán)衡的結(jié)果。
（二）大力培育機(jī)構(gòu)投資者
理論上盡管機(jī)構(gòu)投資者也屬于機(jī)構(gòu)性人，并不是真正的所有者，其對公司管理層的監(jiān)控程度在公司滿足其投資收益要求的情況下較低，但機(jī)構(gòu)投資者由于可獲得監(jiān)督成本與監(jiān)督收益的均衡，較個人投資者而言，更愿意進(jìn)行監(jiān)督，因此發(fā)展合格的機(jī)構(gòu)投資者對于改善公司治理是很有用的，尤其是在國有股股東缺位的情況下。具體做法：在條件成熟的情況下，應(yīng)逐步引入包括養(yǎng)老基金、保險基金、社保基金以及退休基金等各類社會公益基金，增加機(jī)構(gòu)投資者的比例。
（三）培育經(jīng)理人員市場和接管市場
在我國，經(jīng)理市場和接管市場還處于發(fā)展初期，尚未形成一套有效的運(yùn)行機(jī)制。高效率的經(jīng)理人不僅會給企業(yè)創(chuàng)造財富，也會給社會創(chuàng)造財富。經(jīng)理人的激勵不僅需要好的制度。而且需要好的市場環(huán)境。我國正處于轉(zhuǎn)型期，在這期間，有經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人員資源稀缺與經(jīng)理人才市場的不健全共同發(fā)揮作用，導(dǎo)致了對經(jīng)理人員的約束進(jìn)一步弱化。因此，應(yīng)加快職業(yè)經(jīng)理人員的培育。具體的做法：定期的對經(jīng)理人員進(jìn)行培訓(xùn)。在培訓(xùn)的過程中，要通過優(yōu)選培訓(xùn)內(nèi)容、師資以及加強(qiáng)檢測，以提高培訓(xùn)的質(zhì)量。公司經(jīng)理人員的任免與提升要保持透明性，要堅持能者上不能者下的原則。確保高層管理人員具備適當(dāng)?shù)馁Y格。建立一個完全競爭的經(jīng)理人市場，有助于對在位經(jīng)理人員的約束。
（四）完善激勵機(jī)制
主要是建立有效的經(jīng)理人的績效評價體系，對經(jīng)理人員進(jìn)行客觀的評價。報酬要和績效掛鉤，董事長及其他經(jīng)理層的收入水平應(yīng)與公司的盈利狀況、公司的實(shí)力、為股東帶來的回報掛鉤，薪酬不僅是對勞動的回報，更是對董事們、經(jīng)理層發(fā)揮潛能的激勵，更是經(jīng)理們?yōu)楣旧鐣?chuàng)造更多財富的重要指標(biāo)。具體的做法：
1.實(shí)行年薪制度
經(jīng)營者年薪包括基本年薪、增值年薪和激勵年薪三個部分。基本年薪是滿足經(jīng)理人員的基本生活需要的工資，與公司的經(jīng)營規(guī)模掛鉤，相當(dāng)于略高于普通職工的工資，每月發(fā)一次。增值年薪主要與公司的經(jīng)營業(yè)績掛鉤。其中，經(jīng)營者的增值年薪主要與“企業(yè)凈資產(chǎn)增長率”和“實(shí)現(xiàn)利潤增長率”兩個指標(biāo)掛鉤。董事長由于主要負(fù)責(zé)股東的安全增值，因此，在董事長的增值年薪中，主要依據(jù)凈資產(chǎn)增長率來確定。相反，總經(jīng)理由于主要負(fù)責(zé)創(chuàng)造利潤增長率，在確定其增值年薪時，利潤增長率占主要地位。但經(jīng)營者的增值年薪最多不應(yīng)超過基本年薪的3-4倍。如果企業(yè)沒有效益，那么經(jīng)營者就沒有增值年薪。激勵年薪則根據(jù)企業(yè)規(guī)模大小和利潤增長達(dá)到一定幅度，按凈資產(chǎn)和利潤增加額，以一定辦法來提取獎勵。
