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開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇民生證券，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
2013.09.16
“據我所知，不僅康緣藥業，還有其他公司也把民生證券給換掉了。”康緣藥業董秘程凡對《投資者報》記者說道。同時他還表示，康緣藥業這次更換定增項目的主承銷商并沒有什么特殊的考慮，是很正常的選擇。他認為，民生證券如果能正確處理當前所面臨的問題，以后還是會有好的發展的。
近日，康緣藥業的定增項目承銷商被曝從民生證券更換為中金公司，該藥業公司的定增項目一直受到投資者的關注，其進展情況也成為投資者追問的話題。
康緣藥業證券辦工作人員李明確認了此事，并對《投資者報》記者表示，在股東大會上公司提到該項目進展情況可能會涉及到信息披露等敏感問題，所以目前項目的進展情況不便透露，如果有重大進展，公司會及時公告。
面對多家企業換掉民生證券投行的問題，民生證券沒有給出任何說法。其媒體負責人李向東在接到記者電話時說，他已經不負責這塊工作，可以讓公司前臺給轉接“媒體專員”；但這“媒體專員”是誰，公司前臺也覺得迷茫。幾經周折，最終民生證券投行部工作人員劉小姐對記者表示，有關部門業務情況不便評論。
康緣藥業更換投行
早在2013年1月21日，康緣藥業就公布了定向增發預案；在2月6日通過股東大會批準后，至今仍在審批中，未有實質性進展。
從項目進展情況和公司董秘程凡的態度來看，康緣藥業對民生證券的工作似乎并不滿意。從康緣藥業的角度，公司肯定是想盡快完成定增，即使更換投行后會影響到定增的進展，公司依舊選擇把民生證券換掉，那就代表公司認為由民生證券繼續做承銷商的話，只會讓定增項目完成之日變得遙遙無期，無法順利完成。
2013年5月31日，民生證券因保薦天能科技被證監會處罰。天能科技在2012年2月1日披露招股說明書后，遭到媒體的質疑，后在2012年4月撤回發行上市申請。
隨后，證監會對該項目進行現場核查，發現天能科技項目涉嫌財務造假，對中介機構民生證券進行立案調查。
民生證券因此而受到警告處分，沒收從該項目中獲得的收入100萬元，并處以200萬元的罰款。同時證監會責令民生證券在6個月內對內部控制制度、盡職調查制度等方面存在的問題進行整改。對保代鄧德兵、劉小群給予警告，并各處以15萬元罰款，同時采取終身證券市場禁入措施。
據報道，正是民生證券投行部整改，導致康緣藥業決定更換承銷商。北京某券商的投行部人士對記者說道，這次康緣藥業更換承銷商，中金公司僅僅提供通道的幾率很小，畢竟現在對風控要求很高，對項目質量的檢查應該會比較嚴格。這樣的話，中金公司估計會重新審核材料，重新申報項目。時間上，更換投行肯定會影響項目進展情況，不過如果中金公司做得比較順利，或許是個不錯的選擇。
投行業務受牽連
據記者了解，以前中介機構和保薦代表人因違法違規受處罰，大部分是由于企業上市后業績變臉等情況，但今年以來，證監會進行嚴厲的財務核查，對各個環節涉嫌造假的相關券商都進行了處罰，表明了證監會對于IPO造假上市采取從嚴處罰的零容忍態度。
天能科技就是由民生證券主動撤銷上市申請的，但證監會依舊給出了警告處分，并罰款300萬元。
因IPO造假受到處罰，從而影響到定增業務的不僅是民生證券一家。其他券商在被證監會立案調查期間，其承銷的多家定增業務同樣被叫停，但并未出現相關公司更換投行的情況。
從2011年開始，民生證券大肆招攬投行隊伍，團隊規模從20多人增加到近80人。這些人員中，通常是帶著項目被招攬到民生證券的，因此會有非常高的提成獎勵，由此導致投行風格非常激進，經常會出現保薦項目業績變臉的情況。
據Wind數據顯示，民生證券2010年首發項目為7單，收入排在第20位；而在2011年其首發項目有10單，收入一下躍到第7位；在2012年下半年IPO暫停的情況下，其首發項目仍有7單，收入繼續上升排到了第6位。
證監會責令整改的處罰極大地影響了民生證券的投行業務。截至發稿，2013年民生證券承銷的項目數量排在第24位。
巴菲特曾說，只有當潮水退去的時候，才知道誰在裸泳。
這句話形容分眾傳媒（002027.SZ）第七大股東上海箏菁投資管理合伙企業（有限合伙）（下稱“上海箏菁”）目前的處境是最合適不過了，公司質押給金融機構的分眾傳媒股票已經處于爆倉狀態。
壓倒上海箏菁質押融資盤的最后一根稻草是分眾傳媒其他股東的減持。爆倉之后，上海箏菁背后的大股東灃沅弘（北京）控股集團（下稱“灃沅弘”）卻并不想承擔擔保責任。
上市公司股東因質押爆倉而引發的種種糾紛并不鮮見，有的甚至失去了公司的控股權，而像上海箏菁這樣持股不足5%而不用對外披露的質押更加危險。由于沒有披露義務，這些隱藏在水面下的冰山隨時都有可能成為相關參與者的災難。
減持引爆質押盤
亞馬遜河流域的一只蝴蝶扇動翅膀，會掀起密西西比河流域的一場風暴，這就是蝴蝶效應，即初始條件的極小偏差，可能會引起結果的極大差異。
如今，上海箏菁正遭遇這樣的打擊，數月前高價質押給金融機構的股票如今已經跌破了平倉線。
《證券市場周刊》記者得到的兩份證券公司質押合同顯示，2016年11月和12月，上海箏菁將所持股份進行質押。其中，質押給民生證券3000萬股融資3.11億元，質押給中信證券（600030.SH）的1500萬股則獲得了1.55億元。
2016年11月16日，上海箏菁的普通合伙人喻俊華與民生證券此次融資的負責人毛劍鋒簽署股權質押協議，上海箏菁將所持分眾傳媒3000萬股股票質押給民生證券，民生證券則支付3.11億元。
回購協議顯示，此次質押的回購利率為8.2%，履約保障比例預警線為150%，履約保障比例最低值130%。在質押之時，上海箏菁所持的分眾傳媒股票按照前20個交易日收盤價和協議簽訂前一日的收盤價中較低的17.28元/股計算，上海箏菁此次質押的3000萬股股票市值達到了5.18億元。
按照此次的質押市值與融資額，股票質押率達到了60%，而質押的股票價格為10.37元/股。
60%的質押率顯然不低，擔心風險的民生證券或許有了一絲擔憂，因此到了2016年12月29日，雙方簽署補充協議，當股價跌破預警線時，原本需要第二個交易日完成補倉直至高于預警線，修改為“T日跌破最低線時，T+1日14點前完成補倉至預警線以上”。如果沒有在規定時間內補倉，則上海箏菁就構成違約。
根據質押協議可以算出，上海箏菁此次質押的預警線是15.55元/股，平倉線則是13.48元/股。這也就不難解釋為何民生證券要求上海箏菁簽署補充協議，因為就在彼時分眾傳媒的股票已經跌至了預警線。
更大的麻煩還在后面。
2月15日，分眾傳媒股價放量下跌，引發股價跳水的是前一交易日大宗交易平臺上近42億元的減持交易，原本在平倉線附近徘徊的分眾傳媒股價徹底失守，連續兩個交易日逾10%的跌幅讓上海箏菁最終爆倉。
就在跌破平倉線的同時，民生證券也向上海箏菁發出了違約通知。
《證券市場周刊》記者得到的資料顯示，2月17日，民生證券向上海箏菁發出了股票質押違約通知，通知稱上海箏菁質押股票已經于2月15日跌破了平倉線，且公司也沒有按照約定補倉至預警線以上。
民生證券要求上海箏菁于發出通知當日17點以前以正式公函方式回復償還負債的具體措施，從目前的情況看，上海箏菁并沒有這么做。
無獨有偶，中信證券也不幸中招。2016年12月1日，中信證券與上海箏菁簽署股權質押協議，后者將1500萬股分眾傳媒股票質押給中信證券，得到1.55億元的融資額，質押回購利率略低于民生證券但也達到7%，預警線和平倉線同樣為150%和130%。
也就是說，上海箏菁質押給中信證券的股票價格為10.33元/股，與民生證券質押價格只有4分錢的細微差異。因此，質押給中信證券的1500萬股也已經處于實質上的爆倉狀態。
對于質押股票的風險，相關金融機構并非沒有風險預警，除了上述兩家證券公司之外，包括華寶信托、浦發銀行和廈門信托等金融機構也涉及了上海箏菁質押融資交易。知情人士透露，目前上海箏菁所持的1.9億股已經全部質押，融資近20億元。
涉案近20億元的上海箏菁在質押融資上可以說是已經“孤注一擲”。不過，僅僅一家PE就能讓如此眾多的機構深陷其中并非上海箏菁之力，站在上海箏菁背后的灃沅弘的保證書，或許才是機構如此慷慨的原因之一，不過這樣的保證如今成為一紙空文。
灃沅弘空談保證
在民生證券和中信證券簽署的質押融資協議中，作為保證人，灃沅弘都現身其中。灃沅弘是誰，其背后的操盤人又是誰呢？
除了普通合伙人喻俊華出資100萬元外，分眾傳媒借殼上市時的公告披露，上海箏菁只有兩個有限合伙人，其中財通基金旗下的上海財通資產管理有限公司出資7.49億元，烏魯木齊匯灃通達股權投資管理有限公司出資2.5億元，后者的控股股東就是灃沅弘，王良平女士是灃沅弘的最終控制人。
灃沅弘的官網顯示，公司主要從事產業投資、金融投資及證券投資，成立至今，灃沅資本旗下累計投資規模逾300億元。除了分眾傳媒外，灃沅弘還參與了奇虎360的私有化，新紀元期貨、香港的志N證券都是公司旗下資產，也是天津金城銀行的主要股東之一。
知情人士向《證券市場周刊》記者透露，從表面上看，上海箏菁的管理人是喻俊華，灃沅弘只是有限合伙人之一，且并非最大的出資方，但實際情況并非如此。喻俊華只是代替灃沅弘管理上海箏菁而已，真正的管理人其實就是灃沅弘。
而且，上海財通資管出資的7.49億元也并非其自有資金，而是灃沅弘借道財通資管出資，財通資管只是做了一次通道業務。
投資規模數百億元，涉足期貨、證券和銀行業務，灃沅弘看似來頭不小，但為何不到20億元的質押融資就難倒公司了呢？
在民生證券和中信證券簽署的股票質押合同中，灃沅弘與兩家機構都簽署了保證書，對上海箏菁的質押融資行為做出了保證，并按約定承擔連帶清償義務。
也正因為如此，在上海箏菁質押分眾傳媒股票跌破平倉線之后，金融機構也向灃沅弘發出了履約通知書。
民生證券在《保證人履行責任通知書》中表示，灃沅弘為民生證券與債務人上海箏菁簽署的股權質押合同提供連帶保證，2月15日，上海箏菁質押的股票跌破平倉線，2月16日也沒有補倉至預警線以上，因此債務人已經違約。
民生證券要求灃沅弘立即履行連帶保證責任，并在5個工作日內履行清償責任，如果灃沅弘拒不履行其責任，民生證券將采取約定措施予以制裁。不過，灃沅弘并沒有履行當初約定的職責，任由上海箏菁違約而坐視不管。
不但如此，在簽署質押協議時，上海市黃浦區公證處還給雙方出具了具有強制執行效力的債權文書公證書，對合同約定的內容、違約責任的處理等協議內容都做出了公證。層層把關之下，灃沅弘依然違約。
“一般情況下，質押率標準是主板>中小板>創業板，然后再根據公司的業績、市盈率和市值等給出合理的質押率。”一位證券業內人士對《證券市場周刊》記者表示，分眾傳媒60%的質押率比較合理。
“奇怪的是質押回購利率，”該人士表示。民生證券約定的回購利率為8.2%，中信證券約定的是7%。“由于競爭激烈，2016年質押回購利率一路走低，5%非常常見，6%已經是主流水平，”像上海箏菁這樣7%甚至是8%以上的回利率非常罕見。
“如此之高的回購利率背后，或許是債務人想要得到某些難以得到的東西，”該人士表示。
按照相關規定，持股5%以上的股東質押上市公司股票的，監管部門要求其及時、準確地履行信息披露義務，這也是公眾獲知質押信息的來源。對于5%以下的持股股東，則沒有這樣的披露義務。
根據《投資者報》數據研究部統計，2009年6月IPO重啟以來，共有近60家承銷商保薦的269家公司上會，截至2010年3月15日，20家券商在31個IPO項目上鎩羽而歸，涉及的預計募集金額共計達到95.42億元。其中招商證券被否IPO項目最多，西南證券所涉及的金額最大，在通過率上，財富證券及萬聯證券的考卷均為零蛋。
這些多為粵派券商，且成立時間普遍較早。此外，我們注意到，這些券商中，多數在上一輪IPO重啟后也一度失意。
20家券商31個IPO項目被否
3月8日，為上市準備了10多年的佛慈制藥再度折戟 ，成為2009年IPO重啟后第31個被否的首發項目，也成了華龍證券承銷歷史上的一個敗筆。
至此，新股發行重啟以來，共有20家券商所承銷的31個IPO項目未能通過證監會的審核。
其中招商證券被否項目最多，北京易訊無限、上海同濟同捷、深圳佳創視訊、深圳卓寶科技以及北京東方紅航天5個創業板IPO項目在其手中失敗。
西南證券及海通證券緊隨其后，均有3個IPO項目被否。國信證券、財富證券以及華泰聯合證券被否項目數量均為2個，而太平洋證券、東方證券、宏源證券、東吳證券、安信證券、華龍證券、紅塔證券、中德證券、萬聯證券、平安證券、廣發證券、民生證券、第一創業證券以及華泰證券這14家券商均有1個IPO項目未能通過審核。
其中廣發證券及第一創業除了有項目被否外，還各有1個IPO項目被證監會取消審核。
被否項目均為創業板或中小板公司。
其中，西南證券被否項目涉及的募資金額最大，在31個被否項目中，預計募資額最大的賽輪股份、龍蟒鈦業以及華西能源3個項目均為西南證券的保薦項目，涉及金額達28億元。
其次是招商銀行，涉及募資額近8億元。此外，海通證券、國信證券、太平洋證券以及東方證券被否項目募資總額也均在5億元以上。而華泰證券被否項目所涉及的募資額最小，剛到1億元。
招商證券被否項目最多，涉及的募資額也較大，好在其承銷項目較多，實際上未通過率為22.73%。
相比之下，財富證券及萬聯證券更失意。這兩家券商所承銷的IPO項目很少，但卻均未能通過審核。
西南證券及太平洋證券的通過率也令人失望，所承銷的IPO項目均有一半被否，未通過率達到50%。華龍證券、紅塔證券所承銷的IPO項目未通過率均在30%以上，而國信證券、廣發證券以及平安證券雖然也有承銷項目被否，但也因承接的項目較多，未通過率均不足10%。
多為粵派券商
20個遭遇項目被否的券商中，粵派券商最多。
有8家為廣東的券商，所承銷的IPO項目共有109個，當中被否的項目共有14個。這8家中，承銷IPO項目未通過率呈現兩極分化，其中4家不足20%，但同時有1家100%被否。
在北京、上海、江蘇以及云南注冊的券商則分別有兩家，其中兩家云南的券商IPO項目未通過率均在30%以上。此外，甘肅、湖南、新疆以及重慶4地的券商各有1家。
除了中德證券成立于2009年外，其余19家券商均成立于2008年以前。其中，不乏老牌券商，包括成立于2000年以前的10家券商，如宏源證券、廣發證券、海通證券等。再老牌，也有失手的時候。
大中型券商占比大
從規模來看，遭遇IPO項目被否的券商多為大中型券商。
根據Wind資訊提供的數據，剔除缺乏數據的券商后，承銷了IPO項目且通過率達100%的24家券商，2009年中期總資產平均值不足220億元，其中近半數券商2009年中期總資產不足100億元。如國金證券雖然總資產不足75億元，但其承銷的7個IPO項目沒有一個被否。日信證券總資產只有11.42億元，但其承銷的IPO項目通過率也達100%。
相比之下，承銷項目被否的券商，規模普遍較大。
剔除缺乏數據的3家券商后，在其余17家遭遇IPO項目被否的券商2009年中期總資產平均接近260億元。
總資產超過100億元的共有10家，其中500億元以上的共有4家，分別為海通證券、廣發證券、招商證券以及國信證券。
總資產在100億以下的只有7家，且大多在50億元以上，最小的也超過43億元。
其中海通證券2009年中期總資產達824億元，為17家券商中最大。如此大型的一個老牌券商，其承銷的15個IPO 項目中，有3個被否，未通過率為20%。
綜合所有承銷了IPO項目的券商來看，在2009年中期總資產超過100億元的券商中，出現項目被否的券商比例為43.5%，而總資產在100億元以下的券商出現項目被否的比例只有38.9%。
盲目承銷被否概率大
如此看來，大型券商的承銷能力似乎出了點問題，表現似乎要差于小型券商。但出現這種情況，實際上與承銷項目的數量有較大的關系。盲目承銷項目較多，被否概率也隨之較大。
20家遭遇IPO項目被否的券商，在IPO重啟后不到1年的時間內所承銷的IPO項目多在5個以上。承銷IPO項目數量在10個以上的券商共有7家。
其中，國信證券及平安證券承銷項目數均為26個，在所有券商中居于榜首。招商證券項目數量為22個，位列第3。海通證券、廣發證券、華泰聯合證券以及宏源證券承銷項目在10個以上。
此外，華泰證券、東吳證券、西南證券、民生證券以及安信證券承銷項目也在5個以上。項目數不足5個而又遭遇項目被否的券商只有8家。
與此相比，沒有出現項目被否的券商，所承銷的IPO項目較少，最多不超過8個，且多在5個以下。
因此，并不能說大型券商的承銷能力肯定不如小型券商。實際上，在遭遇項目被否的20家券商中，總資產規模較大的券商，未通過率相對較低。其中，2009年中期總資產超過100億元的券商，未通過率普遍在25%以下。而總資產不足100億元的券商，未通過率多超過30%。
13家券商重蹈覆轍
歷史總是驚人的相似。
多數在IPO承銷上灰頭土臉的券商，在上輪IPO重啟后（2006年IPO重啟至2008年IPO暫停的這段時間內）也一度蒙塵。對其而言，失敗的滋味并不陌生。
雖然有些被否的項目幾經努力最終通過，但當中有失敗前科。因此我們在計算未通過率時以次數為基礎，而非以項目為基礎。
2009年IPO重啟以來，證監會對公司上市審核頻率加快，通過率也大大提高。2009年7月~2010年3月，每月審核的項目平均達到30個，整體通過率接近90%。而在上輪IPO重啟至2008年IPO暫停前的時間內，每月審核的項目平均只有13個，通過率則約75%。
利潤穩健增長 不良貸款雙降
今年上半年,在銀行業競爭空前激烈、存貸款利差急劇縮小的背景下,民生銀行逆勢而上,實現凈利潤73.74億元,同比增長22.07%,年化總資產收益率達到1.20%,年化加權平均凈資產回報率達到26.18%。
從業績數據看,民生銀行的凈利潤增長主要基于資產規模擴張、資產結構調整以及凈非利息收入的快速增長。6月末,民生銀行的資產總額為14100億元,比上年末增加3,558億元,增幅33.73%;存款總額為10,753億元,比上年末增加2,895億元,增幅為36.85%;貸款總額(含貼現)為9,039億元,比上年末增加2,456億元,增幅為37.30%。民生銀行選擇有利時機處理了海通證券的股權,獲得了不菲的收益。
在利潤穩健增長的同時,民生銀行的不良貸款實現了“雙降”。到6月末,民生銀行的不良貸款余額78.01億元,比去年年底下降了1.2億元;不良貸款率為0.86%,首次降到1%以下,而去年年底為1.20%。在不良貸款“雙降”的同時,民生銀行的關注類貸款也出現“雙降”,關注類貸款余額從2008年末的163.66億元下降到152.78億元,占比從2.49%下降到1.69%。
在資產質量進一步提高的同時,民生銀行的不良貸款撥備進一步增加,撥備余額從年初的118.85億元增加到6月末的132.56億元,撥備覆蓋率從150.04%增加到169.93%,這表明了民生銀行的經營更加穩健、風險防范能力進一步提高。
事業部改革成效凸顯
到今年6月底,民生銀行公司業務事業部制改革在運行了一年半之后,成效充分顯現。
從規模增長看,民生銀行的四個行業金融事業部――地產、能源、交通、冶金事業部在受經濟危機影響較大的業務領域經營,仍然保持了業務規模較快發展。截至6月末,事業部存款余額2208.38億元,比年初增加675.75億元,增幅44.09%;事業部貸款余額2918.19億元,比年初增加782.76億元,增幅36.66%。存、貸款余額分別比2008年初成立時的1167.63億元和1843.43億元增長1040.75億元和1074.76億元,存、貸款增幅達89.13%和58.30%,分別比全行公司業務同期存貸款增幅高出32個和1個百分點。
從風險控制及資產質量看,得益于專業評審、分級監控、專業貸后管理等多層次風險防控體系,以及專業化經營體制下的風險控制防線前移,雖然民生銀行四個行業事業部主要業務領域的原材料、產成品價格大幅波動,企業盈利情況也有不同程度的惡化,但事業部的資產質量呈現穩定向好趨勢,不良貸款余額和不良貸款率雙雙比去年末下降5.34億元和0.48個百分點。
從客戶選擇與風險定價能力看,今年上半年民生銀行四個行業金融事業部貸款平均利率5.77%,高于民生銀行全行公司貸款平均利率0.18個百分點;事業部新投放貸款中,基準利率以上占比29.79%,比同期全行新投放公司貸款基準利率以上占比高出8.69個百分點。此外,由于客戶定位清晰,事業部新客戶拓展與潛在問題客戶退出進展順利,總對總營銷也取得較好效果。
在事業部改革成效顯現的同時,民生銀行也充分發揮分行作為區域市場主導的作用,積極開展特色公司業務,提升分行所在地的市場份額,效果明顯。
零售業務雙向突破
今年上半年,民生銀行零售業務能力提升取得顯著成效,商貸通貸款和信用卡業務發展勢頭良好。
作為民生銀行零售業務的突破點和2009年重點業務,面向小商戶、小業主的商貸通貸款今年2月份在上海首推之后,在上半年取得了良好開局。截至6月底,民生銀行的商貸通貸款余額達到169億元,占個貸余額比重14%,其中上半年累計發放商貸通貸款166億元,占全部個貸發放量的44%。商貸通客戶金融資產總計51.55億元,戶均金融資產29.90萬元,同時,商貸通客戶金融資產也實現了快速增長,表現出良好的派生效應。
面對今年以來信用卡市場的風險增大,民生銀行的信用卡業務經營更加審慎。今年上半年,民生信用卡新增發卡29萬張,同比減少86%。在這一情況下,新增交易額455億元,同比增長52%;營業收入10.8億元,同比增長79%;在去年就已經實現扭虧為盈的基礎上,上半年稅前利潤2.71億元,同比增長281%;貸款余額127.55億元,比上期末增長38%。截止6月底,民生白金、鉆石信用卡累計發卡量達12萬張。
機構普遍看好民生
今年上半年,看好民生銀行發展前景的機構投資者紛紛增倉民生銀行股票。到今年6月底,易方達 50 指數證券投資基金和興業趨勢投資混合型證券投資基金分別持有民生銀行2.57億股和2.06億股,進入了民生銀行的前十大股東之列。平安集團則因為對深發展的投資而戰略性減持民生銀行的股份,退出了民生銀行十大股東之列。
今年以來,眾多市場研究機構紛紛看好民生銀行的發展前景。4月22日,在民生銀行了2008年年報和2009年一季報之后,光大證券股票研究報告,判定民生銀行是2季度最有望跑贏行業的銀行之一,將其放在推薦名單首位。7月17日,國金證券公司研究報告指出,海通股權的高價處置、資產質量的改善、貸款的快速增長等一系列的改變使得他們對民生銀行業績增長的信心提升。7月22日,中信證券公司研究報告指出,上半年民生銀行信貸高增、資產負債結構優化及資金市場利率回升,共促凈利息收入環比高增長。在維持“增持”評級的同時,把民生銀行目標價位上調到10.5元。
股票代碼：600016
所屬行業：銀行業
個股特色：參股金融，民營控股，人民幣升值
在人民幣升值不斷加速的大背景下，金融行業無疑是人民幣升值最大的受益者。作為我國首家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行，民生銀行前景看好。
稀有的金融銀行股
民生銀行于1996年1月12日在北京正式成立，是我國首家主要由非公有制企業入股的全國性股份制商業銀行。
2000年12月19日，中國民生銀行A股股票（600016）在上海證券交易所掛牌上市。2004年11月8日，民生銀行通過銀行間債券市場成功發行了58億元人民幣次級債券，成為中國第一家在全國銀行間債券市場成功私募發行次級債券的商業銀行。
民生銀行作為國內少有的民營資本控股的金融銀行股，因為行業的特殊性與進入門檻的限制，存在著資源壟斷優勢，這將為公司的未來發展提供較好的發展背景和平臺。
隨著中國融入全球，經濟一體化的步伐不斷加快，作為核心行業的金融銀行業也將面臨著一定的風險和機遇，但是由于民營資本的控股，使得民生銀行從成立伊始便有著優良的市場基因，在運營和公司治理結構方面均領先于同行。
優良的業績天資
全新的體制、適宜的機遇使民生銀行快速成長。
截至2006年12月31日，中國民生銀行總資產規模達7004億元，凈利潤38.32億元，存款總額5833億元，貸款總額（含貼現）4474億多元，不良貸款率1.23%，保持國內領先水平。
2007年6月，中國人壽和平安人壽兩大壽險公司與民生銀行簽訂協議，分別斥資54.48億元認購后者定向增發股份各7.14億股，各占其定向增發后總股本的4.93%，108.96億保險資金入股民生銀行。
同時，公司定向增發完成后，民生銀行的凈資產大幅度上升，該公司在今后的兩三年內不再需要為資本充足率而擔心，資本實力的提高也大大提升了公司的競爭力，為公司的持續快速發展奠定了良好的基礎。
2006年民生銀行每股收益0.38元，2007年一季度每股收益0.11元，利潤11億元，其中，手續費及傭金凈收入3.25億元，同比增加161.24%。據平安證券研究機構的公司調研，預計民生銀行2007、2008年的每股收益分別為0.44元和0.68元。
巨資參股券商
券商概念無疑是今年以來最牛氣的板塊,許多股票的股價高達50元甚至100元以上，參股廣發證券的吉林敖東股價最高時曾超過130元，遼寧成大接近80元,而民生銀行參股券商的規模和實力絕不亞于這兩家公司,但股價卻只有13元左右，投資價值被低估的嚴重程度不難看出。
資料顯示民生銀行持有已經成功借殼上市的海通證券3.86億股的股份，占總股本的4.43%。是兩市當中參股海通證券股份最多的一個。在其他參股券商品種都強勁上攻，海通證券即將上市之際，公司持有的海通證券股權必將給公司帶來巨大的拉升空間。
公司還與加拿大皇家銀行(RBC)和三峽財務公司三方在中國共同發起設立民生基金管理有限公司(暫定)，公司注冊資本為人民幣2億元，其中公司出資1.2億元,占公司注冊資本的60%。參股券商和基金公司題材將會更好的激發公司股價的交易性機會。
人民幣升值預期下的幸福
在過往的2006年，人民幣匯率經歷了從緩步上行到快跑、再到“加速跑”的過程。經濟學家仍紛紛樂觀預期，人民幣匯率在2007年有加速升值趨勢。
銀行股無疑是人民幣升值受益最大的板塊。因為人民幣升值，對資金吸引力增加，無論是從事于房地產等實業經濟的資金，還是從事于虛擬經濟的期貨、債券、股票的資金，最終都會匯聚在銀行體系，這對國內銀行的資產質量、資本金充足率、中間業務拓展、贏利模式等都產生積極影響。
雖然人民幣升值，會導致銀行外幣資產縮水，但是，目前的上市銀行中，除中國銀行外，外幣資產和外幣負債占銀行總資產比重較小，實際影響十分有限。從國際資本市場經驗看，當本幣升值時，意味著銀行持有大量債權的價值上升，特別是間接融資在我國還占據絕對優勢，單單人民幣升值因素，就能夠提升國內銀行(包括上市銀行)的資產價格。
在這樣一片陽光的大背景下，隨著股指期貨的對沖功能逐漸被市場所認識，以及主流機構投資者參與股指期貨力度的進一步加大，大規模資金將積極介入到標的股票之中。
目前滬深300中權重排名前五的分別是:招商銀行、中信證券、民生銀行、萬科A、寶鋼股份。從性價比的角度來說，權重排名第三的民生銀行，無疑是滬深300中最具投資價值的個股。
大家的第一印象恐怕是銀行。但沒有想到的是，廣發證券橫空出世，輕易奪走了向來由銀行占據的寶座。
2010年，廣發證券高管團隊以7209萬元的高薪榮登所有上市公司高管薪酬排行榜的榜首。民生銀行和中國平安分別排在第二和第三。
證券行業，不僅僅是廣發證券一家大出風頭，整個證券行業薪酬相比2009年增幅達到了51%。而銀行和保險行業的平均增幅有19%和15%。
但令人沮喪的是，15家上市券商凈利潤并沒有像薪酬增加那么風光，凈利潤反而下降了兩成左右。
行業年薪增幅：平均達51%
人們常說，證券公司是一個“靠天吃飯”的行業，但是2010年低迷的市場行情，高管們并不是靠天吃飯，他們的腰包照樣鼓起不少。
據年報數據統計，15家券商去年共實現凈利潤345.8億元，如果剔除掉中信證券出售中信建投和廣發證券出售廣發華福股權獲得收益，凈利潤同比下降18%。
本該為行業利潤負責的證券高管們，不僅沒有降薪，反而逆市增長了51%。
剔除未明確公布2009年高管薪酬的廣發證券，其他14家券商去年董事、監事和高管薪酬總計3億元，2009年的薪酬總和僅有2億元。
有券商分析師告訴《投資者報》記者，券商薪酬有很大部分來自上年的利潤支出，薪酬中最重要的獎金部分是根據上年業績計算而來，2010年的薪酬增幅反映的是2009年的證券行業景氣度，不能簡單把今年的業績好壞和薪酬掛鉤。
但是需要明確的是，證券行業薪酬大增是事實，漲薪的很大部分原因是人才市場的競爭壓力。
“人工荒”，不僅發生在勞動密集型產業上，就連高資本、高智力的證券行業也受到波及。各家獵頭公司都在瘋狂地挖角，招聘信息更是充斥各大招聘網站。
獵頭公司范德國際總裁黃順凱告訴《投資者報》記者，早在去年年初，證券公司委托他們招聘的人才明顯多了起來，尤其投行人才。“只要你是保薦人，不管你是否做過項目，不管你在什么公司，只要你有想跳槽的心思，我們這邊的客戶都會給你一個滿意的薪酬水平。甚至連準保薦代表也行。”
這場來勢兇猛的人才荒，也順帶了整個證券行業薪酬的增長。
來自薪酬專業咨詢機構韜睿惠悅(Towers Watson)的調研顯示，2010年中國證券行業的平均調薪率達到9.9%，人均實發總現金可超過30萬元。薪酬過百萬，在證券公司隨處可見。
根據年報統計顯示，上市券商中，薪酬超過250萬元的就有40人，其中超過300萬的有21人，超過500萬的有10人。
廣發證券：總薪酬最高
令人錯愕的是，證券行業高管薪酬最高的并非傳統券商龍頭中信證券，而是去年年初剛上市的廣發證券。
廣發證券以7209萬元高薪刷新了上市公司薪酬的歷史記錄。如此高的薪酬不僅讓廣發登上了證券公司中的冠軍寶座，而且在所有上市公司中都位列榜首。
曾經以高薪聞名的民生銀行和中國平安，不得不屈居第二和第三，去年的薪酬分別為6828萬元和6820萬元。
廣發證券薪酬高，一個最大的特點是，所有董事、監事、高管團隊的薪酬都遠遠高于其他一線券商。
20位成員中，除了3位監事、3位獨立董事和兩位從其他股東單位拿報酬的董事外，剩下的11位薪酬都超過百萬元。這11位中有10位高管薪酬超過500萬元，而其他上市券商未有超過500萬的高管。
包括董事長王志偉（869萬）、總經理李建勇（799萬）、常務副總經理林治海（632萬）、副總經理曾浩（620萬）、副總經理歐陽西（617萬）、副總經理秦力（621萬）、副總經理趙桂萍（509萬）、董秘羅斌華（514萬）、財務總監孫曉燕（594萬）、合規總監武繼福（590萬）。
如此大手筆，在整個券商中都很少見。規模同處第一梯隊的光大、中信、招商等券商薪酬就幾乎少了二分之一。例如光大證券薪酬為3651萬元；中信證券報酬總額為3444萬元；招商證券報酬總計3025萬元。
東北證券：晉升第一梯隊
15家上市券商高管薪酬排名前五中，有一個意想不到的身影――東北證券。
數據顯示，東北證券去年的薪酬總額為2521萬元，排名第5。第一梯隊的海通證券僅有2150萬元薪酬，排名第7。
《投資者報》在4月10日一期報道中，也曾對東北證券做過詳細報道。去年，東北證券凈利潤僅有5.3億元，同比降幅超過四成，而高管薪酬同比增長87%。
以董事長為例，2009年，公司董事長矯正中全年報酬為196萬元，2010年收入增至330萬元，增長40%。總裁楊樹財2009年的薪酬為195萬元，去年增至329萬元，幅度68%。 董秘2009年的收入為76萬元，去年為113萬元，上漲了47%。
長江證券：總薪酬最低
盡管整個證券行業高管團隊薪酬非常誘人，但是內部也存在很大的差距。
統計顯示，董事、監事、高管薪酬總計最低的為長江證券，僅有1161萬元，和第一名廣發證券相比兩者相差521%，遠遠大于凈利潤207%的差距 （廣發證券40億元，長江證券為13億元）。
年報顯示，長江證券董事長胡運釗166.5萬元，董事、總裁李格平148.87萬元，常務副總裁胡剛99.2萬元，合規總監李國洪80.44萬元，副總裁董臘發99.07萬元等。
排名倒數二、三的是去年剛上市的券商：興業證券和山西證券。他們的薪酬總計為1252萬、1453萬元。這和他們的業績規模比較匹配，數據顯示，去年凈利潤兩家都出現了下滑，分別為32%和29%。
其中，興業證券董事長蘭榮為164萬元、總裁劉志輝為152萬元、董秘生為129萬元；山西證券總裁侯巍有213萬、董秘王怡里為73萬元、董事長張廣慧從股東處領取報酬。
排名倒數緊接著的是國元證券和宏源證券，薪酬為1543萬元和1756萬元。
太平洋證券：增幅最高
去年薪酬增幅最快的莫過于太平洋證券了，年增幅高達114%。
長期以來，太平洋證券因為股東分散以及遺留的歷史問題，業績一直處于上市券商的末尾。
歷史數據顯示，其凈利潤在2007年為6億元，2008年虧損6億元，2009年達到4億元，去年凈利潤2.04億元，同比下降了49.73%。
去年該公司投行業務取得了上市以來最好的成績, 完成股票首發項目4家,增發項目1家，另有2家股票增發項目過會。山東九羊集團入主太平洋證券，成為大股東，結束股東分散局面。
18個交易日最大漲幅達218％
在“迪斯尼”光環的照耀下，中路股份(600818)近期受到游資的青睞和關注，近一個月以218％的漲幅成為A股市場中的一顆“明星”。
從中路股份過去52周走勢以及相對資金流向圖(如下圖：藍線是該股資金流向線，其參考標準是100的資金參考線)中可以看出，它近期明顯受到場外增量資金的關注，大資金不斷買入，成交量急劇放大，其資金流向線迅速從150左右增加到900的高水平，同時股價也在短期內大幅拉升，成為市場上吸引眼球的明星股之一。實際上，中路股份(600818)是近一個月A股市場上漲幅最大的股票，其從11月7日開始啟動，18個交易日內最大漲幅高達218％。
遺憾的是，機構與中路股份本漲基本無關，而以大戶為代表的游資以及廣大散戶投資者是中路股份暴漲的主要推手。按照上海證券交易所公開的信息，11月7日－12月5日，在其前5大買入席位中，全是代表散戶和私募資金的證券營業部席位。根據Topview數據，近一個月代表私募的大戶持倉量先迅速上升，然后維持在一定的高倉位橫向震蕩。而散戶的持倉量先降低，然后快速增加到目前比較高的持倉量。中路股份的股東人數。從11月7日的9959人快速增加到12月5日的12221人，表明有更多的帳戶持有人在股價上漲的過程中參與進來。
11月7日－11月24日，大戶的持倉量由10.00％快速增加到14.70％，買人前3名的席位分別是廣發證券上海民生路營業部、海通證券上虞白官鎮營業部、廣發證券上海南路營業部，買入金額分別為1214萬元、344萬元、318萬元。在此時間段內，以重點私募為代表的財通證券經紀溫嶺東輝北路營業部(重點私募)也出現在買入名單，小幅買人39萬元。而散戶進行了小幅減倉，持倉比例由22.70％下降到19.50％，賣出的前3名是東方證券上海山東中路營業部、中銀國際證券上海歐陽路營業部、海通證券上海玉田支路營業部，賣出金額分別為152萬元、138萬元、127萬元。
11月24日－12月5日，大戶持倉量由14.70％小幅減少到13.10％，賣出前3名的席位分別是廣發證券上海民生路營業部、基金公司9817基金G243321、東方證券上海南匯營業部，賣出金額分別為1755萬元、1325萬元、436萬元。在此時間段內，以重點私募為代表的國信證券深圳紅嶺中路營業部(重點私募)出現在賣出名單中，賣出金額為98萬元。而散戶持倉量則繼續增加，由19.50％增加到23.70％。買入前3名的席位分別是聯合證券上海新閘路營業部、廣發證券上海玉蘭路營業部、東北證券長春前進大街營業部，買人金額分別為571萬元、452萬元、332萬元。在該段時間內，又有一批新的私募資金加入到買進行列中，如國信證券上海北京東路營業部(重點私募)、國信證券深圳泰然九路營業部(重點私募)，買人金額同為81萬元。
與股價大幅上漲的“輝煌”不同，中路股份的業績卻“相當黯淡”。中路股份前三季度實現營業收入59213萬元，遠低于去年同期85182萬元；三季度凈利潤虧損8214萬元，同比大幅下降。公司三季度凈利潤，無論是與去年同期相比，還是跟二季度相比均大幅下滑，公司存在經營不穩健的風險。中路股份目前的毛利率為11％，公司主營業務盈利能力較弱，并且缺乏成長性。估值上，公司目前市盈率83.9倍、市凈率9.43倍、市銷率4.11倍；而摩托車自行車子行業對應的可比數據分別為39.4倍、3.86倍和1.05倍。因此不管從盈利能力、資產質量，還是銷售收入角度分析，公司的股價明顯偏高，存在回調風險。
業績不好，而股價卻大漲。中路股份得益于“迪斯尼”概念，上海本地股具備迪斯尼概念的相關上市公司股價，近期表現都非常強勁，中路股份是其中的龍頭公司，除此之外還有陸家嘴(600663)、界龍實業(600836)等等，這一大類股票的后續表現值得投資者關注。
【關鍵詞】經濟趨勢；證券投資；影響
證券投資是一種狹義的投資，主要是指個人或者單位購買有價證券間接進行投資的行為。證券投資機會主要包括兩種行為，一種是間接投資行為，另一種是投機行為。無論出于何種動機，我國居民的投資需求潛力都十分巨大。國民經濟的蓬勃發展和國民投資理財觀念的加強，推動我國證券投資行業進入高速發展的快車道。而十以后，我國經濟社會的各個領域都將迎來新的發展，特別是以金融業為代表的服務業，將進入較大的變革發展階段。證券投資業必須準確把我國經濟發展的趨勢，發現未來的機遇和挑戰，從而形成實體經濟和金融的和諧發展，促進國家和居民財富的健康增長。
一、我國證券投資的發展現狀
我國的證券市場充分發揮了后發優勢，滬深兩市在短短20年內便跨過西方近百年的證券投資市場的發展歷程。
首先，證券市場參與者結構趨于協調。近年來，我國各行業的上市公司、證券投資機構和專業從業者數量激增，每年都有大批受過專業訓練的高學歷人才進入證券行業。截至2012年底，我國的上市公司總數達3614家，A股占67.87%，B股占2.19%，中小板占19.4%，創業板占9.28%。我國證券市場中的機構投資者數量增長加速，組成成分趨于豐富，初步形成了證券公司、投資基金、保險、合適境外投資者等多種類型投資機構競合發展的局面，為廣大群眾投資理財提供了良好的平臺。
其次，我國金融市場更加市場化，政府的監管更加科學。為應對金融市場的快速發展，規范證券投資行為，監管部門陸續頒布了多項政策法規，如《證券法》、《證券交易所管理暫行辦法》、《股票發行與交易管理暫行條例》及《證券從業人員資格管理暫行規定》等等。這些政策法規在我國金融市場變遷劇烈的時期，發揮了非常積極的作用。證券投資行為得以走向更加專業化、法制化，投資者的權益得到了強有力的保障。
此外，資本市場對實體經濟的反映更加真實和及時。短短的二十年，滬深兩市的上市公司已超過2400家，盡管占所有股份制企業的比重不到10%。但覆蓋的產業越來越廣，所有制類型也更加豐富。這樣的證券市場能夠更加有效反映實體經濟的變化。尤其是部分國有企業改制后上市，使得股市表現更加符合中國特色市場經濟的客觀規律。
當然，我國證券市場還存在許多急需解決的問題，包括：證券市場規模相對較小，交易產品種類單一，缺乏能夠設施貼近普通百姓投資理財需求的產品和服務。不能滿足廣大投資者的需求；上市公司數量相對較少，持續盈利能力較弱，致使投機氣氛濃厚。市場中介機構專業性不足，分散風險能力不強；受政策，消息影響較大，與基本面脫節較大等等。但這些問題隨著我國經濟的深化發展，將一定能夠得到改善。
二、我國宏觀經濟的發展趨勢
自改革開放來看，中國經濟一直呈現快速增長的態勢。雖然國內外的經濟環境日趨復雜，但中國經濟增長速度并沒有受其制約，仍在險境中求發展。我國未來宏觀經濟的發展主要有以下幾大趨勢：
（一）金融體系趨于成熟
近年開，我國的金融體質發生了驚人的變化。一方面，外國金融機構和合作伙伴相繼被引入，小股東的權益保護機制也得到加強，中國的金融機構也開始向海外擴張。另一方面，更加重要的是，我國的監管部門采用的監管手段和措施越來越與國際接軌，人為對金融市場的干預越來越科學。例如在控制房地產信貸時，中國政府已經開始認同金融機構在自有資金方面的比例標準或者最高負債指標。更多的金融機構能夠進入更廣闊的實體領域開展業務。
（二）增速放緩下的經濟轉型
宏觀經濟增速放緩已經成為共識，2010年以來的季度GDP增幅呈下降趨勢，從2010年第一季度的11.9%，下降到2012年第四季度的7.9%，2013年第一季度也僅為7.7%。此輪經濟增速放緩，政府并沒有出臺刺激計劃。而是堅持經濟結構的調整，從重規模到重質量和效益，更加重視民生和社會公平。
（三）“十二五”明確政策導向
我國開始進行由中等收入國家水平到發達國家水平的轉變。“十二五”規劃為未來發展道路指明了方向：到2015年，服務業在國內生產總值中所占的比例要由目前的43%提高到47%；城鎮化率要由目前的47%提高到51%；科研投入在國內生產總值中所占的比例要由1.8%提高到2.2%；單位國內生產總值能源消耗降低16%，單位國內生產總值二氧化碳排放降低17%。
新的五年規劃嵌入了至少五個相互關聯的重要轉換環節：由于勞動成本上漲，全球經濟市場份額已達到足以限制進一步擴張的程度，發達國家的經濟增長勢頭放緩不知何時是盡頭，因而中國經濟增長模式或供應鏈條結構會有所調整；從投資、出口到國內消費等方面重新實現需求平衡；接納快速城市化的人口，確保實行的激勵措施能最大限度實現社會變化的有序進行；建立必要的機構以實現包容和機會平等；在維護全球穩定，保持經濟增長及可持續發展，包括應對全球氣候變暖等方面承擔國際責任。
三、我國宏觀經濟發展對證券投資的影響
宏觀經濟的發展一方面將促進證券市場本身的發展，同時也帶來了眾多新的投資機遇。下文將從證券市場發展趨勢以及證券投資機遇兩個方面進行分析：
（一）證券市場的發展趨勢
1.市場規模將加速擴大，層次更加多樣
符合產業發展趨勢的優秀中小企業將有更多的機會上市，從而補充證券市場中非常重要的一部分。中小企業在我國發揮著至關重要的作用，其證券化是未來經濟轉型中關鍵一環。另外，市場中的投資機構，產品種類和渠道種類都會更加豐富，從而滿足普通投資者的投資理財需求。
2.機構投資者的作用加強
國外金融市場的發展歷程表明，機構投資者最終會成為市場的主導力量。而我國近年來的發展也開始驗證這一點。QFII、券商、保險公司、基金等大規模進入證券市場，逐漸成為市場行情變化的主導。隨著金融領域對外開放的加深，投資者將有機會選擇境外的投資機構進行投資，同時也能投資海外的機會。
3.證券產品種類更加豐富
隨著市場參與主體的多元化、投資領域的開拓，各類機構投資者根據自身特點，打造豐富的證券產品族，以滿足各類投資者的各色投資需求。客戶方面將更加注重理財和保值。在產業方面，農業、服務業和新興產業都期待更多的金融創新。
4.服務實體經濟作用凸顯
國內外經濟增速放緩，政府不再進行刺激和扶持，實體經濟更加需要金融市場的支持。尤其對于中小企業而言，新興的融資平臺和渠道，將為企業的轉型和創新提供助力。證券投資等金融服務將與人民生活、工作和發展產生更加緊密聯系。
（二）證券投資的新機遇
中國經濟增長決定了不同產業的發展，也間接影響證券投資方向。隨著我國經濟的不斷發展，其增長方式與影響機制也將不斷改變，而相關證券投資機會也會發生一定轉變。證券投資者需審視我國經濟增長走勢，把握市場機遇，洞察投資導向，不斷發展自己。未來的投資機遇可概括為以下幾個領域：
能源領域。目前該領域還處于初創期，整個產業鏈中的投資空間較大。新能源行業覆蓋廣泛，包括煤電一體、風電、核電、新能源汽車等。因此，對于該行業的一些能夠降低成本的工藝、適合我國國情的模式，或極具特色且能夠廣泛商用的民用產品，都是具有投資的機會點。
民生領域。新農村建設將帶來三方面的投資機遇：農產品及農業生產資料生產企業、農村基礎設施建設相關企業及服務于農村消費的企業、技術或產品。從更長遠看，城鎮化帶來的城鎮消費潛能的爆發，將為眾多面向縣及以下區域的企業帶來機遇。
科技領域。通信與互聯網領域是科技方面投資的熱點，尤其是移動互聯網帶來的傳統產業的變革，以及新興的產業帶來的新產品和服務，極具投資潛力。其中移動終端應用將帶來眾多投資機會。
此外，中國未來證券投資機會將擴大到新型的第三產業，尤其是生產業。生產業將成為中國未來證券投資的新的增長機會。其中，電子商務使得生產服務業能夠進行跨區域整個，從而形成一個個專業的服務平臺，而平臺上又能衍生出眾多輔產業。因此，作用信息通信網絡開展服務的企業值得長期關注。
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自從2012年11月，嘉實基金、工瑞銀信、平安大華基金等公司拿到第一批基金子公司批文至今，僅半年有余的時間里，全國基金子公司數量已經達到37家。作為非公募基金，自開展業務以來，一直錦衣夜行，增長迅速。以招商基金旗下子公司招商財富為例，招商基金總經理許小松曾于6月初表示其子公司資金管理規模為150億元，不到一個月的時間后，已經達到400億元。由于基金子公司透明度不高，對于基金子公司的規模并未有統一的數據，不過業內均預估已經超過2000億元，甚至有人樂觀估計可能達到5000億元。
基金子公司規模，主要得益于其政策上的靈活性。與信托和券商相比，相關政策只對基金子公司的注冊資本做了限制，要求不低于2000萬元，但沒有涉及風險資本和凈資本控制。操作靈活、成本低的基金子公司，因此被金融業視為“萬能神奇”。
“基金子公司就是一個全牌照，相當于‘萬金油’。除了在部分地區不接受土地抵押、不能辦理銀行結算、不具備直接放貸資格以外，其他業務都可以操作。只要市場有需求，我們就能提供服務。”北京一家基金子公司經理辛明說。
日前，中國證券業協會正式下發了規范證券和銀行資管管理的通知（《關于規范證券公司與銀行合作開展定向資產管理業務有關事項的通知》），要求銀證合作定向業務不得開展資金池業務。而目前對于基金子公司并無類似的約束，因此基金子公司為這些業務提供了新的出口。譬如，基金子公司可以推出非標債券專項資產管理計劃，主要投資銀行信貸資產，為銀行信貸資產出表提供通道。
基金子公司已然成為圈內最受歡迎的機構。但凡信托、券商等無法操作的項目，都轉到了子公司。特別是一些房地產融資項目和地方政府平臺融資項目，由于信托公司操作房地產貸款項目對房地產公司的資質、抵押項目等要求較高，一些房地產項目并不符合信托公司合規和風控的硬性要求，但是基金子公司卻可以突破相關標準，并且由于入市時間短，基金子公司也愿意讓渡一部分利潤以爭奪項目。
“我最近介紹了幾個私募朋友去找基金專戶子公司發產品了。現在信托發一只產品要收50萬至100萬元，借基金子公司的通道發只需要30萬元。”辛明稱，私募借道基金子公司，最看重的不是成本低，而是管制少。譬如私募在信托或券商發產品時，相關政策規定單只個股的持倉不能超過產品市值的20%至30%，但子公司可以做到持有一只股票。
基金子公司還在充當PE募資通道。在有關部門禁止券商營業部和財富管理中心售賣PE產品、要求銀行零售部門暫停銷售PE產品之后，國信弘盛（深圳）股權投資基金募集資金20億元，其中3億元通過招商財富進行募集。
“我們就是一個類信托的平臺，把銀行、證券、保險、基金、信托等等做到1+N模式，發揮平臺的作用。”民生加銀基金總經理俞岱曦說。
隨著證券業協會對券商監管的日益嚴格，基金子公司通道業務或將更加膨脹。現在，通道業務一般會超過子公司業務的70%。“子公司初期會以通道業務為主，以控制風險。”華富基金子公司--上海華富資產管理有限公司目前正在洽談多個項目，其總經理姚懷然表示。
顯然，券商資管信托受限為基金子公司提供了機遇，使其業務得以快速發展。招商財富、民生加銀等基金子公司的資產管理規模已經達到400億元，平安匯通財富也達到300億元。而對于一些規模較小的母公司而言，基金子公司的規模已經超過了母公司，像弘基金旗下的北京天地方中資產、新華基金子公司新華時富的資產管理規模均上百億，均超過母公司上半年的資產管理規模。更有基金公司干脆放棄公募業務，全民皆兵地主攻子公司業務。譬如紅塔紅土成立至今雖然還未發售公募基金產品，但其非公募業務已經有上百億。
但在這如熱火烹油般的繁華背后，卻潛藏著令人擔憂的風險。
最大的風險來自于政策的變數，正如基金子公司規模短期驟然膨脹也是政策使然。眼下，監管部門沒有對基金子公司設限，根本原因在于，作為新生事物，基金子公司的規模還太小，尚未發生令監管層警惕的風險事件。但是，伴隨著基金子公司的快速膨脹，寬泛的業務架構導致其無法進行足夠的風險控制，一旦爆發風險事件，監管層的視線勢必會轉移到基金子公司，“政策飯”將會戛然而止。
“可能更重要一點就是怎樣控制風險。”俞岱曦指出，信貸安全的管理至少需要十幾年的經驗，基金子公司如何用好母公司的信托風險控制經驗顯得極為重要。一直以來，諸多基金子公司粗放式的公司治理，使得基金子公司給外界以“野蠻生長”的印象。而許多母公司僅以“跑馬圈地”為目的來推動子公司的業務，致使許多基金子公司抱著“什么賺錢做什么”的心態，罔顧短期項目的風險。尤其是基金子公司熱衷的房地產項目，被公認為風險較大，一旦項目資金鏈出現問題，不但會影響母公司的聲譽，監管層甚至要求一些機構在投資者投訴或維權時承擔一定賠償責任，這在一些銀行的理財產品事件中已有所體現。
而更嚴厲的批評者認為，有些基金子公司都在搞房地產項目融資、地方平臺項目融資，這其實是監管層的工作不力。“一雞死一雞鳴，清理了銀行理財，又有信托，清理了信托，又有券商資管，清理了券商資管，又來了基金資管，這樣下去，影子銀行清理起來沒完沒了。”職業投資人黃生說。
當然，也有基金子公司明確表示，不會涉足通道業務和風險較高的房地產類信托業務，譬如興全基金的子公司一直以來基本只做股權質押項目。也有一些子公司希望涉足資產證券化業務，例如諾亞財富與萬家基金子公司合作，完成了阿里小貸公司的私募信貸資產證券化產品的募集。
國內基金子公司的典型業務
工銀瑞信投資：主打服務實體經濟牌
成立于2012年12月，市場揣測，僅依靠工商銀行信貸資產證券化，子公司規模即可輕松上千億。其首單產品規模20億元，投向為北京地鐵。目前，已經推出了數個低風險的系列產品，產品涵蓋債權、收益權等領域。
匯添富資本：聚焦地產
成立于3月初，目前資產管理規模超百億，通道業務占據七成左右，產品以房地產項目居多。首單項目為添富天房，投資期限僅為一年，認購門檻100萬起步。匯添富資本有意儲備并計劃推出一些非標債權專項資產管理計劃，主要投資銀行信貸資產。
平安匯通：集團內部挖潛
成立于2012年12月，第一批成立的基金子公司，目前管理資產規模超過340億元，產品數量已經接近50只。公司將業務按照資產證券化類、通道類、融資類、證券投資、PE類來分類，目前開展的項目基本涉及了以上業務類型。
民生加銀資產：民生銀行“供血”
成立于1月，規模超400億。從民生加銀資產管理公司的官網上可以看到，截至日前，接近60只產品了成立公告。單是7月至今，已經有接近10只新產品成立公告。新項目涉及能源、旅游、金融、房地產等眾多行業。
資本價值釋放
中航證券給予“買入”評級
以往，保利地產靠高經營杠桿和高財務杠桿“雙杠桿”驅動下保持著年均78%的資產擴張；但極限“奔跑”中，保利地產已接近負債上限，未來成長將從“重資產模式”轉向“輕資產模式”，即從資產依賴性擴張轉向效率推動性增長，模式的轉型意味著資產的擴張速度將減緩，但回報率和每股收益增速提升。保利地產的經營效率一直處于行業標桿水平，輕資產模式下，從土地重資產中釋放出來的資本金被重新配置于經營環節，推動效率隱含回報從歷史平均的18.0%提升到20.9%。未來，如果周轉速度能進一步提高10%，同時利潤率降幅不超過15%，公司整體回報率將進一步提升輕資產模式下，保利地產的合理估值為20倍市盈率，即16.6元/股，較當前股價高64%，評級買入。
伊利股份：
增發擴大產能
長江證券給予“推薦”評級
伊利股份擬增發募資用于公司主要產品的產能擴建項目、奶源項目及補充流動資金。公司借助本次非公開發行增強資本實力，進一步加強奶源建設，逐步實現產業鏈縱向一體化；同時擴大生產規模，提升產品結構實現產品高端化。本次募集資金投資項目達產以后，對毛利率和附加值較高的酸奶以及奶粉業務的收入貢獻比例，將遠大于公司現有產品結構中酸奶和奶粉的收入占比；將顯著提升公司產品結構，有助于公司實現產品高端化。我們測算預計這些項目達產后將為公司貢獻凈利潤約5.88億元，預計項目合計凈利潤率為4.71%。對應攤薄以后10.17億元總股本，預計將為總司增厚每股業績0.58元。我們對公司維持“推薦”評級。預計2011-2013年公司EPS分別為1.21元、1.59元和2.06元。
民生銀行：
商貸通促進轉型
民族證券給予“增持”評級
民生銀行商貸通中的商戶70%以上的商戶是首次貸款，銀行之間的高度交叉不大。體現了小企業貸款難的現狀，商貸通使小微企業從高利貸中解放出來。民生銀行商貸通的目標是全國4000萬中只做40萬戶，商貸通平均期限為7個月，今年計劃55%以上的新增貸款投入小微企業，即增加800-1000億元。我們認為探討銀行投資價值的前提是宏觀經濟沒有出現系統性風險，如果系統性風險出現，不僅民生銀行，包括金融業以及其他行業、宏觀經濟都將面臨大的風險，在這種情況下討論投資價值則沒有意義。由于民生銀行在挑選行業和客戶方面非常謹慎，小微企業由于貸款數量小，出現個別的問題對銀行的傷害也小。預計民生銀行2011年、2012年每股收益為0.86元、1.06元，維持公司“增持”的投資評級。
山西汾酒：清香之王延續高增長
東興證券給予“推薦”評級
青花瓷是公司既有品牌高度、也有量的增長、還可帶來業績重要貢獻的中高端主打品種，價格區間已橫跨200-1000元。一季度增長勢頭迅猛，銷量1000噸相當于2010年全年1300噸銷量的77%，全年有望增長90%甚至更高，成為業績高增長的新亮點之一。公司作為清香型代表和最大的產銷基地，正在迎來管理、治理、產品結構優化、銷售擴張等新時期。從穩健角度，預計2011-2013年凈利潤增長56%、52%和51%，EPS約2.17元、3.3元和4.98元。鑒于公司屬于二線白酒中的大品牌、老品牌和正在強勢復蘇之中，給予40倍PE估值，2011年目標價86元，與當前股價相比還有24%的上升空間，但考慮到目前食品飲料行業以及白酒子行業整體估值水平有一定局限，繼續給予“推薦”評級。
銀座股份：
大股東注資預期明確
國都證券給予“推薦”評級
公司按照魯商集團制定的“雙千億”計劃進行擴張，近三年增加門店近30家。2011年公司新開店數量大約在7家左右，大型項目如濟南振興街項目可能要到2012年投入使用，青島李滄項目也正在施工中，預計2012年實現部分營業。魯商集團將銀座商城注入上市公司的預期較為明確，但在時間點上存在較大的不確定性。此外，通過2010年的非公開增發，管理層間接持有上市公司股權，這理順了上市公司和管理層的利益關系。我們預計2011―2012年EPS分別為0.61元和0.92元，對應的PE分別為37倍和24倍，對應2011年的PS值僅為0.63倍，遠低于行業平均1.2倍的水平，考慮到公司未來業績具備巨大的反彈空間，建議中長線關注，給予“短期_推薦，長期_A”的評級。
黔源電力：
新機組陸續投產
華創證券給予“推薦”評級
2011年董箐電站將全年運營，假設2011年與2010年公司的經營情況和每個季度的來水量都完全相同，則2011年的收入將會比2010年多出約10%。但2010年上半年貴州省內遭遇大干旱，而從目前的情況來看，2011年也出現同樣大干旱的可能性較小，二季度來水明顯好于去年，因此2011年公司發電量和收入應該明顯好于2010年。考慮到目前正是水電行業的黃金期，公司自身成長性良好，加上烏江公司若注入，則能給公司帶來翻番的增長。公司未來盈利能力很強，且具有較好的安全邊際，保守估計公司2011-2013年EPS分別為0.56元、0.87元、1.24元，公司估值對目前股價有良好支撐，未來的成長性和資產注入預期都將給公司帶來巨大的溢價空間，三個月目標價25元，維持推薦評級。
圣農發展：
定增項目助力高速增長
金元證券給予“買入”評級
公司擬非公開發行10400萬股，發行價格不低于14.49元/股，募集資金不超過15億，投向“年新增9600萬羽肉雞及配套工程建設”項目。此次定增的項目將在13年能達產，屆時公司白羽雞產能達到2.52億羽。因為所在地環境承載量限制，公司將走向異地擴張道路，未來公司的目標產能是6億羽，占全國白羽雞近20%。另外，集團旗下的圣農食品主要經營熟食加工，已經取得日本出口許可證，未來會將此項業務納入上市公司，這將使得產業鏈進一步延伸。預計11-13年公司可實現銷售收入31.9億元、50.4億元和64.8億元，基本每股收益0.55元、0.86元和1.13元，目前對應的11-13年PE為35倍、22倍和17倍，考慮到公司未來仍然保持高速增長，我們給予買入評級。
亞泰集團：
全年業績有望超預期
第一創業給予“強烈推薦”評級
我們預計公司水泥與熟料今年可以實現總銷量超過2200萬噸，公司全年水泥出廠均價將達到380元每噸。盡管房地產在國家政策的打壓下，存在一定的不確定性。但是，長春地區由于剛性需求的占比較大，未來大幅下降的空間有限。我們保守估計，公司在長春地區的樓盤銷售面積全年均價在6200元/平米的情況下，地產業務板塊將為公司貢獻利潤3.5億元。而公司持股東北證券、江海證券、吉林銀行，未來資產增值空間很大，預計今年能為公司帶來3.6億元的投資收益；公司煤炭、醫藥、商貿等板塊預計全年可為公司帶來收益約2.5億元。公司由于資產龐大，業務較多，我們綜合認為保守可以給予公司11年15倍市盈率，對應的目標價位12.15-13.35元，繼續給予公司“強烈推薦”評級。
雙鷺藥業：
股價壓制因素解除
興業證券給予 “推薦”評級
根據2006年5月16日通過的股票期權激勵計劃，公司計劃授予激勵對象810萬份股票期權，此次82萬股期權是其中的最后一部分。按照此前的承諾，公司董事長徐明波將把該部分股權未來取得收益中不少于51%的部分獎勵給公司其他人員。由于該部分人員大多屬于公司中層，對稅收較為敏感，因而行權預期對股價一直存在客觀上的壓制因素。我們認為，此次行權將完全解除稅金對股價的壓制因素，有利于公司業績的釋放。考慮到期權行權及公司產品醫保放量的影響，我們小幅調高公司盈利預測。預計2011-2013年EPS（按最新股本計）分別為1.15、1.60和1.96元，對應PE分別為33、24和19倍，估值較具吸引力，維持對公司的“推薦”評級。
寧波華翔：
借力國際配件商
華寶證券給予“買入”評級
公司涉足大約占整車產品成本的5%左右，凈利潤率大約8%~10%之間的高附加值座椅系統，且公司順應汽車輕量化的趨勢，大力發展非金屬業務包含滴灌產品在內的注塑件業務。我們認為公司緊跟市場節奏，產品定位合理將逐步提升公司的盈利能力。公司一方面加強與國際巨頭的合作，另一方面堅持以通過收購兼并海外中小企業而獲取品牌、技術和客戶。我們認為隨著公司與合資公司合作逐步加深，客戶范疇及產品種類的擴展將大幅提升公司的業績，盈利能力亦在未來3年得到逐步提升。我們認為公司2011年~2013年分別以28%、31%及32%的速度增長，將實現每股收益0.98元、1.28元及1.66元，考慮到公司業績穩定增長且新產品、新項目投產在即，我們給予公司“買入”評級。
愛爾眼科：
發展前景明朗
民生證券給予“強烈推薦”評級
公司目前估值水平過高，但是，我們認為公司處于擴張期，不適合簡單的PE倍數估值。分拆來看，我們估算成熟的12家醫院2010年的稅后凈利潤約為1.5億，全年利潤增速將會超過40%，2011年凈利潤將會超過2.1億。我們認為受益于醫改及人口老齡化和經濟發展，這些醫院的發展前景較為明朗，我們給以2011年30-35倍的動態PE，則這12家醫院的價值為63-74億元。公司處于擴張期，假設五年后，在這12家醫院之外新增24家成熟醫院，即新增價值高達126-148億元，將這部分價值折現到當前，即為85-100億元。如此計算，僅考慮36家醫院的情況下，公司的價值已達148-174億元，我們預計公司11-13年EPS分別為0.67元、0.99元、1.48元，給予“強烈推薦”的投資評級。
東方電子：
綠色能源服務潛力巨大
銀行榜
中國銀行業杰出服務獎
招商銀行
交通銀行
中國民生銀行
中信銀行
上海浦東發展銀行
興業銀行
中國銀行杰出創新獎
電子銀行
交通銀行“手機動態密碼”
中國農業銀行“基金e站”
中國光大銀行“網上現金管理”
信用卡
上海浦東發展銀行“輕松理財卡”
中國民生銀行“ID卡”
現財產品
廣東發展銀行“薪+薪”計劃
個人房貸
招商銀行“隨借隨還”
中國銀行業杰出營銷獎
交通銀行“金融快線”
中國農業銀行“金e順”
興業銀行信用卡
中信銀行理財產品
中國銀行長城ChinaRen卡
中國銀行業個人房貸杰出服務獎
招商銀行“隨借隨還”
中國建設銀行固定利率房貸
中國銀行“理想之家”
中信銀行“中信安家”
中國銀行業杰出私人銀行業務獎(僅限外資銀行)
花旗銀行
匯豐銀行
渣打銀行
恒生銀行
瑞士銀行
中國網上銀行測評：最佳用戶感受獎
中國工商銀行
招商銀行
中國民生銀行
興業銀行
中國信用卡測評：最佳用戶體驗獎
中國工商銀行
招商銀行
中信銀行
廣東發展銀行
中國理財產品測評：最具投資價值獎
人民幣理財產品發行銀行
中國銀行
中國光大銀行
上海浦東發展銀行
北京銀行
外幣理財產品發行銀行
中國工商銀行
中國建設銀行
中信銀行
興業銀行
保險榜
中國保險來最受信賴壽險公司
中國人壽保險股份有限公司
中國平安人壽保險股份有限公司
新華人壽保險股份有限公司
中國太平洋人壽保險股份有限公司
泰康人壽保險股份有限公司
中國保險最受信賴外資壽險公司
美國友邦保險有限公司
信誠人壽保險有限公司
太平洋安泰人壽保險有限公司
中德安聯人壽保險有限公司
恒安標準人壽保險有限公司
中國保險業最佳雇主獎
中國人壽保險股份有限公司
新華人壽保險股份有限公司
中國平安保險(集團)股份有限公司
中國保險業杰出品牌建設獎
著眼于公益事業
――中國平安保險(集團)股份有限公司
建最大慈善基金
――中國人壽保險股份有限公司
贊助網球大師賽
――中國太平洋保險(集團)股份有限公司
中國市場優秀壽險產品
意外險
友邦綜合個人意外傷害保險
國壽人身意外傷害綜合保險
健康保險
太平盛世一長健醫療保險(A)
太平洋安泰麗人生計劃
養老險
國壽養老年金保險(分紅)
信誠福享未來養老年金險B
新型壽險
泰康人壽“愛家之約”
平安智富人生終身壽險
基金榜
中國十大品牌基金公司
按2006．12．31基金管理公司管理基金資產凈值排序
嘉實基金管理有限公司
南方基金管理有限公司
華夏基金管理有限公司
易方達基金管理有限公司
廣發基金管理有限公司
銀華基金管理有限公司
景順長城基金管理有限公司
工銀瑞信基金管理有限公司
上投摩根基金管理有限公司
華安基金管理有限公司
中國基金業杰出掌門人獎
嘉實基金管理有限公司 總經理 趙學軍
華夏基金管理有限公司 總經理 范勇宏
上投摩根基金管理有限公司 總經理 王鴻嬪
工銀瑞信基金管理有限公司 總經理 郭特華
交銀施羅德基金管理有限公司 總經理 雷賢達
中國基金業杰出營銷案例獎
廣發基金：管理資產規模增長迅速
嘉實基金：持續營銷活動4天超過40億份
南方基金：兩個工作日打造百億航母
匯豐晉信基金：開創生命周期概念營銷模式
中信基金：聯合營銷人民幣理財月計劃1號
中國基金業杰出電子商務獎
華安基金電子商務：行業先鋒進入快行道
招商基金：“基金易”新一代電子商務平臺
鵬華基金：鵬友e家e起理財服務月系列活動
中國基金業杰出創新獎
華夏基金：中國基金業首例基金“封轉開”
華安基金：中國首只外幣基金產品創新
長盛中證100指數基金的設計和成功募集
上市公司榜
最佳投資者關系前十名
萬科企業股份有限公司
寶山鋼鐵股份有限公司
中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司
蘇寧電器股份有限公司
招商銀行股份有限公司
中國石油化工股份有限公司
TCL集團股份有限公司
中國長江電力股份有限公司
貴州茅臺酒股份有限公司
上海汽車股份有限公司
中國金牌董秘
肖莉(萬科企業股份有限公司)
陳革(中國石油化工股份有限公司)
毛曉峰(中國民生銀行股份有限公司)
樊寧屏(貴州茅臺酒股份有限公司)
任峻(蘇寧電器股份有限公司)
招商銀行(招商銀行股份有限公司)
陳纓(寶山鋼鐵股份有限公司)
沈思(上海浦東發展銀行股份有限公司)
于玉群(中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司)
溫健(天津海泰科技發展股份有限公司)
中國最佳投行金牌團隊
中國銀河證券有限責任公司
中國國際金融有限公司
中信證券股份有限公司
國泰君安證券股份有限公司
申銀萬國證券股份有限公司
華安證券有限責任公司
招商證券股份有限公司
廣發證券股份有限公司
海通證券股份有限公司
國信證券有限責任公司
期貨榜
中國十大品牌期貨公司
中國國際期貨經紀有限公司
上海通聯期貨經紀有限公司
上海中期期貨經紀有限公司
北京首創期貨經紀有限公司
長城偉業期貨經紀有限公司
中大期貨經紀有限公司
經易期貨經紀有限公司
北京中期期貨經紀有限公司
中糧期貨經紀有限公司
南華期貨經紀有限公司
外匯榜
大中華區最受歡迎外匯服務機構
美國嘉盛集團(Gain Capital Group)
CMC Markets
福匯亞洲(Forex Capital Markets)
Capital Market Services
Forex Club Financial Company
IR顧問機構榜
年度IR金牌顧問機構
九富投資顧問有限公司
鹿苑天聞投資顧問有限責任公司
宜眾通達財經公關公司
北京德盛天地投資顧問有限公司
上海朗程咨詢機構
天相投資顧問有限公司
北京翰海宏業投資咨詢有限公司
上海樂豐投資管理有限公司
引言
我國證券法和有關法規規則對證券交易、指定、交易申報、清算交收、損失賠償等，已有明確的規定。文中證券公司已經向證監機關承諾賠償股民損失，而有關法院卻作出了相反的判決；證券公司過錯，豈能股民買單？違法者得利，守法者損失，社會誠信何在？
一、證券公司清算數據出錯拖延三天不處理
2007年5月30日，GT證券公司內部交易系統出現批量清算數據錯誤，導致包括股民王某在內的一批股民當日的股票交易清算交收失敗。2007年5月30日王某的賬戶資金余額為231萬余元，通過GT證券公司當日成功買入振華港機7.4萬股、民生銀行6.5萬股及浙大網新1萬股，用去資金人民幣230萬余元。次日，建設銀行某支行告知GT證券公司因發送的清算數據有誤致5月30日清算未成功，該證券公司在核實后當日向建設銀行某支行補發了更正后的清算數據。建設銀行某支行依據該補發數據對5月30日的交易進行了補充清算，但包括王某在內的部分客戶因其賬戶情況不符合清算條件，致使該部分客戶的賬戶補充清算未能成功。5月31日，王某賣出振華港機9.61萬股及民生銀行6.5萬股，共計金額人民幣178萬余元，該款項通過當日清算于6月1日早上轉入王某的賬戶，當時其賬戶資金余額為409萬余元。
2007年6月1日，股民王某賣出振華港機及民生銀行股票若干，之后買入部分上港集團、深天馬股票。通過當日清算，6月2日王某賬戶資金余額為26萬余元。GT證券公司于6月2日對王某的賬戶采取限制措施。6月4日，王某發現自己的股票賬戶中，除合法買入一筆2.8萬股上港集團股票之外，又多出40萬股上港集團股票，當即通知GT證券公司進行處理。后來，由于GT證券公司只承諾全額賠償230萬元透支造成的損失，但客戶要求該證券公司造成客戶資金損失部分全部賠償，雙方未能達成一致意見。
2007年6月7日，GT證券公司發函通知王某在其公司的資金賬戶已經透支人民幣230萬余元，我司將采取如下措施：1.賣出賬戶內部分證券；2.將相當于透支額度的資金劃出您的賬戶；3.在采取前述兩種措施后，仍無法補足透支金額的，我司將通過法律手段進行追償。在該通知函中，已經不難看出：第一，GT證券公司存在違反嚴禁為客戶提供透支的違法行為；第二，GT證券公司在2007年5月30日、5月31日、6月1日，及以后任何時間都可以隨時賣出該違規申報透支的股票，或者在其控制的王某的賬戶中劃出相應的資金；第三，GT證券公司為牟取傭金收入違法侵權，還要通過法律手段對付股民。當日，GT證券公司同樣通知了申報數據錯誤的一批股民。
上述40萬股上港集團股票，屬于GT證券公司的清算差錯和違規申報行為造成的，財產所有權不屬于股民王某所有，王某遵守誠信，無權自行處理，只能由造成清算差錯和違規申報的證券公司處理。證券公司為了提高自身的業績，從中非法牟取了包括王某在內的一批股民大量的傭金收入，對此后果拖延處理所造成的損失，依法只能由造成清算差錯和違規申報的證券公司承擔。
二、證券公司向上海證監局承認賠償客戶損失
前述情況表明，GT證券公司在2007年5月30日知道其電腦操作系統清算交收失敗，當日應采取應急措施，并及時通知銀行繼續凍結相應的保證金。而GT證券公司在5月31日應當收回230萬余元保證金卻不收回，進而對5月31日王某賣出股票款178萬余元也不進行扣減，反在6月1日再劃轉到王某的銀行賬戶。GT證券公司的不作為和反作為，具有證券法規定的為牟取傭金收入，誘使客戶進行不必要的證券買賣，其他違背客戶真實意思表示，損害客戶利益的行為，以及其他規則規定的不得為多獲取傭金而誘導客戶進行不必要的證券買賣，或者在客戶的賬戶上翻炒證券的嫌疑。
中國證監會關于轉發上海證券交易所《關于加強柜面系統技術風險防范和強化內部管理的通知》規定：對證券營業部出現的技術風險，做到早發現、早報告、早控制、早解決，努力避免由此引發的；對于因技術風險導致營業部不能正常經營的重大事故，證券經營機構應當在妥善處理事故的同時向客戶通報有關情況。《網上證券委托暫行管理辦法》規定：網上委托系統應有完善的系統安全、數據備份和故障恢復手段；在技術和管理上要確保客戶交易數據的安全、完整與準確；網上委托系統應包含實時監控和防范非法訪問的功能或設施。《關于加強證券營業部風險防范工作的通知》規定：對于證券營業部出現的異常突發事件，其法人單位必須及時處理；嚴禁為客戶提供透支；應當在處理事故的同時及時向客戶通報情況。《上海證券交易所交易規則》規定：會員通過其擁有的參與者交易業務單元和相關的報送渠道向本所交易主機發送買賣申報指令，并按本規則達成交易，交易結果及其他交易記錄由本所發送至會員。《證券公司內部控制指引》的通知規定：證券公司應建立健全經紀業務的實時監控系統，應建立交易清算差錯的處理程序和審批制度，建立重大交易差錯的報告制度，明確交易清算差錯的糾紛處理，防止出現隱瞞不報、擅自處理差錯等情況，差錯處理應留審計痕跡。
依照證券交易規則，證券商在接收客戶委托時，不得向客戶融資或融券。受理委托程序：1.驗證 ；2.審單 ，審查委托單的合法性及一致性；3.驗資，核對委托買賣證券的數量與實際庫存或實際資金余額是否相適應。證券商在接到客戶委托買賣證券的委托單后，如果證券商沒有按證券交易規則行事，直接向交易場內申報，造成透支的，證券商應對造成的損失承擔主要賠償責任。證券商在證券買賣中必須履行上述義務，如不履行或不適當履行委托合同，應承擔違約責任。如因證券經營機構過失，造成委托人的損失，須負賠償責任。證券公司負有保證網上證券交易系統正常工作的義務，證券公司未認真履行義務，應當承擔相應的責任。
GT證券公司的清算差錯和違規申報的行為，違反了該公司與股民王某簽訂的《銀證通證券委托交易協議書》第六條“有關證券交易、清算、交割及代收印花稅、手續費等事項，遵守深滬證券交易所的業務規則和國家有關規定”的約定，依法應當承擔違約賠償責任。
GT證券公司的清算差錯和違規申報造成的40萬股上港集團股票，不是股民合法所有的股票，股民不能擅自處理，股民的部分資金被混入了違規申報的股票，股民的賬戶已經無法正常使用，在該證券公司的清算差錯和違規申報的股票未處理之前，股民合法購入的2.8萬股上港集團股票也無法動用。股民王某多次要求GT證券公司處理未果，無奈之下，遵紀守法的股民王某于2008年11月6日向證監會上海證監局提交了《關于請求查處GT證券股份有限公司上海分公司違法違規造成客戶王某證券和資金賬戶重大資產損失的報告》，等待有關部門進行處理。
為此，GT證券公司于2008年12月11日寫給上海證監局的《關于原銀證通客戶王某投訴情況的說明》中，該證券公司已經明確陳述稱：“事發之后，分公司立即通過電話與其聯系，要求客戶賣出股票還清透支款，公司全額賠償230萬元透支造成的損失。但客戶要求按40萬股的損失賠償，不予認可我司的賠償方案。”直接證明GT證券公司承認其清算差錯和違規申報導致的損害后果，應當由其依法賠償。
中國證監會上海證監局2008年12月18日滬證監辦訪復字【2008】108號告知書，告知王某：“你所提出的關于要求GT股份有限公司上海分公司賠償損失的要求可通過民事訴訟的途徑解決。”
三、不能讓證券公司過錯造成的損害讓客戶買單
在股民還沒有提起民事訴訟之前，GT證券公司卻先行以“墊付”和“返還不當得利230萬余元人民幣”名義股民王某，股民王某隨即提起反訴要求該證券公司賠償損失。原判決將GT證券公司清算差錯和違規申報導致的損害后果，判決股民王某買單，與法律規則和合同約定相悖。
原判決認定GT證券公司為王某墊付資金230萬余元，而2007年5月30日購買股票當天，王某的賬戶資金余額有231萬余元，不存在透支事實；本案糾紛發生之前雙方無透支協議及透支行為，法律不允許證券公司為客戶墊付資金購買股票，原判決的墊付資金認定，違背事實和證券交易法律規則的規定。
原判決已經查明：“2007年5月30日，因GT證券公司發送的清算數據有誤致使當日清算未成功。次日，根據GT證券公司發送的更正后的清算數據銀行進行了補充清算，包括王某在內的一批客戶，因其賬戶異常致使補充清算未能完成。”證明GT證券公司在2007年5月30日當天，已經清楚該公司發送的大批清算數據有誤致使當日清算未成功，次日，即5月31日上午就應當通知銀行將凍結該批客戶的保證金轉入該公司的賬戶，不應當為多獲取交易傭金而違背職責，該證券公司的過錯十分明顯， 應當承擔過錯賠償責任。
既然GT 證券公司連續三天都明知自己的清算數據錯誤，就應當及時將已經凍結客戶的保證金收回到該公司賬戶，原判決對該證券公司違背職責的過錯責任不進行認定和判決，違背了證券交易法律規則的規定以及該公司與股民王某等一批客戶簽訂的《銀證通證券委托交易協議書》第六條的約定。
根據證券交易規則，2007年5月30日王某購買股票被凍結的保證金230萬余元在未完成清算交收之前，不能解凍再次交易，這是股票交易的基本程序。GT證券公司連續三天不把其清算數據錯誤的后果及時處理好，原判決將GT證券公司連續三天違背職責和違規申報的過錯行為導致的錯誤，認定為王某的自主交易行為，不符合事實。GT證券公司只有把已經凍結的保證金230萬余元解凍，才能再次進行申報交易，因此，違規解凍和違規申報并導致6月1日的股票數據混亂的錯誤，責任完全在該證券公司。
GT證券公司的系統清算數據錯誤和違規申報的事實，證據清楚，其交易系統后全是該證券公司直接控制和操作，客戶的所有買賣交易行為完全由該證券公司，原判決缺乏該證券公司連續三天對系統清算數據錯誤和違規申報的后果進行盡職的證據證明。
原判決認定王某構成不當得利，缺乏證據證明，定性錯誤。GT證券公司系統清算數據錯誤和違規申報產生的直接后果是40萬股上港集團股票，2007年6月4日王某發現后立即電話通知該證券公司進行處理，40萬股上港集團股票一直在該證券公司的控制范圍，王某并沒有合法取得該40萬股上港集團股票的所有權，不存在王某不當得利的事實。原二審判決認定雙方存在證券委托合同關系，已經否定了一審不當得利的認定。GT證券公司系統清算數據錯誤和違規申報產生的損害后果，屬于該證券公司違反證券交易規則和委托合同的行為所引起的，不符合《民法通則》第九十二條不當得利的規定。GT證券公司系統清算數據錯誤，以及2007年5月30日、5月31日、6月1日連續三天未盡職責的違規申報過錯給客戶王某造成的損失，過錯責任在該證券公司，而不在王某。
發生爭議的標的，是GT證券公司的系統清算數據錯誤和連續三天未盡職責及其違規申報的過錯所導致的損害后果，是客戶王某的部分資金被混入該證券公司違規申報的錯誤股票中不能處理及其證券和資金賬戶不能進行正常交易的財產損失數額。在證據中，GT證券公司于2008年12月11日寫給上海證監局的《關于原銀證通客戶王某投訴情況的說明》，該證券公司已經書面承認：“事發之后，分公司立即通過電話與其聯系，要求客戶賣出股票還清透支款，公司全額賠償230萬元透支造成的損失。但客戶要求按40萬股的損失賠償，不予認可我司的賠償方案。”直接證明爭議標的是GT證券公司系統清算數據錯誤和違規申報錯誤所導致的損害賠償數額。原判決認定不當得利現金230萬余元，在各方發現GT證券公司系統清算數據錯誤和違規申報錯誤時，以及在訴訟過程中，已經不存在不當得利現金標的物證據。相反，GT證券公司提交上海證監局的書面報告文件證據，直接證明該證券公司同意全額賠償230萬元透支造成的損失，只是對其造成客戶資金等部分損失數額未能達成一致賠償意見。因此，訴訟標的客觀上只存在原審反訴請求的賠償損失依據，而客戶所有的股票和GT證券公司的系統清算數據錯誤和違規申報形成的股票都在該證券公司的系統控制下，客戶王某沒有主張該證券公司的錯誤股票歸王某所有，客戶王某沒有取得不當利益，不存在原判決返還不當得利的現金標的物，原判決認定的基本事實缺乏證據證明。
此外，原判決認定案件為股票交易糾紛，亦缺乏證據證明，定性錯誤。股票交易糾紛，是證券交易合同糾紛的范圍，證券交易合同糾紛適用于證券所有人將已經發行并交付的證券有償轉讓他人的行為而產生糾紛的案件，股票交易糾紛適用于因在中華人民共和國境內交易股票而產生糾紛的案件。本案事實，屬于證券交易合同糾紛，即適用于證券投資者為進行證券交易而與證券公司簽訂的委托協議發生糾紛的案件，并非股票交易糾紛案件。
上述情形，原一審判決適用《民法通則》第九十二條、《證券法》第一百三十九條第一款進行判決，原二審判決已經否定了一審適用《民法通則》第九十二條不當得利的認定，《證券法》第一百三十九條第一款的規定與判決無關聯。因此，原一審判決適用法律明顯錯誤。在實體上，應當依照《合同法》第一百零七條、第四百零六條的規定，當事人一方不履行合同義務或者履行合同義務不符合約定的，應當承擔繼續履行、采取補救措施或者賠償損失等違約責任；有償的委托合同，因受托人的過錯給委托人造成損失的，委托人可以要求賠償損失；受托人超越權限給委托人造成損失的，應當賠償損失。不能有法不依、無法亂依。
在中國司法史上，第一次出現了原一審民事判決書上不依法告知當事人上訴權利、上訴期限和上訴法院的嚴重違法情形，明顯違反《民事訴訟法》第一百三十四條第三款規定的法定程序。原一審判決對GT證券公司稱銀行交易系統發生故障，而銀行稱該證券公司發送的大批清算數據有誤的利害關系人建設銀行某支行，不依法追加，亦違反法定程序。原判決在原、被告之間明顯存在證券交易合同糾紛，而不存在不當得利事實，不存在與股票出賣人一方的股票交易糾紛事實的情況下，審理不存在的不當得利和股票交易糾紛，不審理已經存在的證券交易合同糾紛，明顯違反法定程序。
原二審判決對上訴人提出的原一審判決適用法律錯誤一項，不進行審理和改判，違反法定程序；對已經否定的原一審判決不當得利的錯誤認定，以及不依法告知當事人上訴權利、上訴期限和上訴法院的錯誤和不依法審理證券交易合同糾紛的錯誤，不進行依法改判或者發回重審，違反法定程序。
上述情形不難看出，原判決認定的基本事實缺乏證據證明，適用法律錯誤，違反法定程序，十分明顯。
