時間：2023-07-28 17:32:32
開篇：寫作不僅是一種記錄，更是一種創造，它讓我們能夠捕捉那些稍縱即逝的靈感，將它們永久地定格在紙上。下面是小編精心整理的12篇亞洲金融危機分析，希望這些內容能成為您創作過程中的良師益友，陪伴您不斷探索和進步。
關鍵詞：債券市場；債券品種；企業債券
1.我國公司債券發展的可行性分析
1.1國債市場的發展，為公司債券的定價提供了基礎
當前，我國國債市場已初具規模，市場化程度不斷提高，國債利率的期限結構曲線已經形成，基礎利率逐步穩定，為公司債券的分析提供了基礎。
1.2相比銀行貸款和發行股票而言，公司債具有以下優勢
（一）融資規模大，成本低。
公司債券可為企業在當期融入上億資金，而從銀行難以一次性貸入如此大量資金，且在融資成本方面，企業債券相對于同期貸款利率更低，可更節約融資成本。
由圖1-1可以看出，三年期銀行貸款利率較同期債券的發行利率更高
圖1-1 2007-2011銀行三年期貸款利率與平均票面利率對比 （單位：%）
數據來源：中國金融統計年鑒
（二）融資期限多樣化
企業債有多樣化的融資期限，可分為3年期、5年期、7年期、10年期、15年期和20年期等
（三）資金使用靈活
企業債券發行后，資金融資到位時，可以用于補充項目資金，調整財務結構，
兼并重組，償還銀行貸款，補充流動資金，具有更好的靈活性。
2.我國企業債券發展現狀
根據邁爾斯的融資順序理論，企業的融資順序選擇是：第一，內部融資，然后發行債券，發行股票，但我國的現狀是：第一個國家投資，那么企業發行債券，最后，即使經過多年的發展我國企業債券，越來越多的企業開始直接投資，同時，企業債券在政策的促進作用的發展走上新的。然而，我國企業債券發展的總體水平還不高。
表2-1 我國企業債券歷年發行額及占GDP比值（單位：億元）
數據來源：2000-2011年中國金融統計年鑒
從表2-1可以看出，從1987年起，我國開始探索企業債券，2004年以前，我國企業債券發行額僅350億元以下，占GDP比重不到0.1%；2005年-2009年間，隨著我國政府提出了“在嚴格控制風險的基礎上，鼓勵符合條件的企業通過發行公司債券籌集資金，改變債券融資發展相對滯后的狀況，豐富債券品種，促進資本市場協調發展”的鼓勵債券市場發展的政策；2007年8月14日，發行額從04年的327億元躍升至09年的15864億元，占國債市場發行額比重也從5.7%躍升78.33%，最高達到98.57%，市場規模和市場結構都有了很大的改善。
數據來源： 世界銀行， Study on Korea’s Corporate Bond Market and Its Implications on China’s Bond Market Development， January 2004
但是，相對于其他發達國家資本市場而言，我國企業債券發展仍然相對落后。2008年美國新發行企業債券達到7024億美元，而我國僅1330多億美元，僅相當于2001年韓國公司債券市場的發行額；從GDP占比來看，到2010年，我國公司債券占GDP比值雖然有了較快發展，但仍然僅占3.89%，尚未達到其他亞洲國家2001年的水平。日本擁有亞洲最大的企業債券市場，韓國緊隨其后。在全球企業債券突破萬億美元的今天，我國公司債券市場規模與我國全球第二大經濟體的地位極不相稱。
3.發展我國公司債券市場措施
3.1 充分發揮市場機制作用
我國應放松管制，建立評級，信息披露和公司債券市場信用體制，與發行人信用責任機制為核心的債券受托管理人及其他配套的市場體系，充分發揮中介機構和投資機構的職能作用，更好地發揮市場機制的基礎性作用
3.2 加速公司債券利率市場化
需要放松對利率的管制，充分分析和考慮企業的財務狀況，經營成果和投資風險等因素，由承銷商和發行人確定以市場供求為基礎利率，利率可以反映市場的供給和需求。
3.3 增強公司債券流動性
把公司債券計入銀行間債券市場。中國的企業債券在交易所上市交易阻礙了公司債券。目前，大多數的公司債券不符合上市條件，公司債券的上市不高。其次，培育機構投資者。銀行為企業債券的投資者隊伍，壯大機構投資者的隊伍。
總的來說，企業債券市場的發展，使結構性問題在中國金融市場得到很好的改善，提高資本市場的供給，抑制資產泡沫。資本市場的均衡發展，減少金融風險起著重要的推動作用。
參考文獻：
[1] 楊建國：關于發展我國企業債券市場的幾點思考[J].武漢金融， 2007， （04）
關鍵詞：國際資本流動國際金融危機應對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內的不同國家或地區之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負債三種。
進入20世紀70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經濟事件背后的關鍵影響因素，這同國際資本市場的發展和完善有著密切關系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關系。從需求角度來看，一是發達國家的老齡人口增加推動了養老金規模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產階層人口增加，他們的經濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔更高的風險，于是，其收入積蓄從傳統的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產品市場的快速發展。
國際資本市場的現狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產品。20年前，商業銀行構成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產規模來看已經遠遠低于投資類機構，如養老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產品兩方面同20年前相比已經大大豐富，從組成模式來看當前的國際資本市場呈現出一種部分之間相互聯系緊密的格局，也就是說網絡化。在這種日益凸現的網絡化趨勢中，一個重要的現象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統的風險監測和管理手段受到嚴峻的挑戰，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風險和信用風險。后果就是：實際生產部門所面臨的一些困境對銀行領域的“波及效應”被網絡大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導致全球發生債務危機時，如果人們對當時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發生問題而導致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經濟和金融一體化已經是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態下而再獨善其身。
導致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規模很小，但已經能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應。隨著中國加入世界貿易組織和介入全球經濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發的問題從現在起就應該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經濟發展，促進資本和技術在各個地區之間的合理配置做出了很大的貢獻，但是隨之而來的波動和因此而導致的國際金融危機的風險也日益增加。全球化、網絡化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應就是國際金融危機產生的根源。
國際金融危機一般有3種表現形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現象。
國際金融危機離中國并不遠。從歷史上看，上個世紀末是金融危機多發時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當然破壞力也最具全球性質。
作為現代經濟的血液傳導輸送系統，國際資本市場的安全性和效率非常令人關注。亞洲金融危機及其觸發的全球范圍的市場動蕩不安給世界經濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續，這足以說明國際資本流動而引發的金融危機應該引起我們的高度關注。對它的成因以及對策的研究是關系到國家乃至世界經濟穩定和發展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結為以下幾點：經濟過熱導致生產過剩；貿易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當的匯率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內部和外部的多種因素共同作用結果導致了金融危機的總爆發。具體的原因可以歸結如下：
經濟發展過熱，結構不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴重的結構問題，這些國家都注重于推動經濟的新一輪的增長，忽略了對結構問題的解決。
“地產泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴重。東南亞各國在過去十幾年的經濟高速增長期間房地產價格暴漲，吸引銀行向房地產大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩定，在危機之前一些金融機構已經瀕臨破產。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復蘇和美元的持續走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。
國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產生了程度不同的負面影響。由于在進行向市場經濟轉變的過程中中國政府的調控和管理得當，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預測性仍然存在，地區發展的不平衡性，不同國家金融、經濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調整結構制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業今后發展的重要課題。
筆者認為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結如下：
防范金融風險的最佳途徑是優化本國經濟結構，強化本國經濟。各次金融危機的教訓表明，發展中國家只有優化國內經濟結構，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發展中國家追求經濟快速發展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準備不充分的情況下，貿然實行資本項目的自由兌換。殊不知當允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當國際游資流入時，如果運用不當將使本國經濟陷入困難，如果一有風吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經濟安全的條件下的開放。國家經濟安全是在世界經濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經濟環境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經濟風浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛自己的能力就是一國的經濟安全度。經濟安全的保衛需要本國一整套的系統，既要開放，又要在金融的管制、進出口資金的管理方面使本國的企業、政府和銀行人員的經營能力與發達國家拉平，有在管理、經營、投資各方面和發達國家同等素質的人才、系統、制度。
開放金融市場要做好準備和試點，應該采取謹慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認識到我國與發達國家處于不同的發展階段，我國的情況不能與發達國家進行簡單對比。發達國家在實現資本自由流動方面也經歷了若干歷程。發達國家的資本自由流動是與其經濟發展水平、市場完善程度和金融監管水平相適應的。同時，也是金融創新和技術進步的產物。我國由于市場基礎和市場規范還很不完善，金融監管水平也需要在開放中的動態博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風險，因此在目前我國不能像發達國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應該積極進行準備，有步驟地有計劃地實現金融市場和金融制度的調整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎。
為了促進經濟的進一步發展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產生的金融危機風險就成為中國的金融界乃至政府需要關注的重大問題，它給中國金融機構、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰。對此，只有未雨綢繆早作準備才是應對挑戰的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現經濟的更大發展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001
歷史總是驚人的相似，讓世界在一次次驚駭之余還是那樣地手足無措。
對爆發于2007年春天的美國次貸危機，當許多經濟學家還沉浸在反思多米諾骨牌效應并嘗試著逐本溯源的時候，次貸危機卻以迅雷不及掩耳之勢，在短短的十幾千月內，演變成了場禍及全球的金融危機，在這場威力被稱為超過1929～1933年經濟危機的風暴中，美國總統布什面向世界驚呼：“我們身陷其中，我們將共同渡過”、“我們想同你們合作”。
與國際資本特別是“熱錢”的瘋狂涌入而引發的亞洲金融危機有著本質的不同，此次經濟危機的根源表面上是長期以來美國金融系統缺乏有效的國家監管而導致的次貸危機，但最根本的還是市場經濟體制中那只“看不見的手”在特定的歷史條件下發生作用的結果，但危機的結果卻是一致的：亞洲金融危機造成了區域性經濟的長期持續低迷和艱難復蘇，而本次金融危機所波及的國家將有多少、區域將有多廣，損失將有多大，在短期內還難以預測，而其中唯一可以確定的是 亞洲金融危機所帶來的是局部性的金融災難，而次貸危機則在人類歷史上第一次引爆了全球性的金融戰爭。
今天，一個世人不得不面對的現實是：“金融戰爭”時代已經隨著美利堅的次貸風暴而全面到來了。
如果說羅斯柴爾德家族發跡于拿破侖滑鐵盧戰役依靠的是金融資本原始積累之初的卑鄙、殘酷和血腥，索羅斯擊垮英鎊，挑起了亞洲金融危機則更明顯地體現了資本無所不在的逐利性和現代國際金融大鱷深邃的戰略眼光與高超的投資手腕，那么，此次發源于當今世界唯一超級大國和最重要經濟體的金融風暴則將“金融戰爭”推進到了國家戰略層面。世界各國主動或被動地將維護國家金融安全作為國家戰略的當務之急。
面對這場新型的“戰爭”，中國準備好了么?
今天的中國，正乘著成功舉辦2008年北京奧運會的東風，以驚人的速度將自己變成全球經濟舉足輕重的一部分， 系列的經濟數據和跡象都表明，龐大的中國經濟航母已起航，全世界也都把目光投向中國。筆者認為，中國在二十一世紀真正實現“大國崛起”夢想的最主要隱患，恰恰是來自于“金融大戰”的威脅，這種威脅的危險系數將隨著我國金融業對外開放程度的加大而與日俱增。
《孫子兵法》說：“兵者，國之大事，生死之地，存亡之道，不可不察也，”在這場前景尚難以準確預知的特殊“戰爭，中，我們也完全可以說；“金融者，國之大事，生死之地，存亡之道。不可不察也?！?/p>
根據對近年來美國一系列對外軍事政策的分析，由于海灣戰爭、阿富汗戰爭和伊拉克戰爭都沒有達到理想的軍事、政治和經濟效果，進而轉變戰爭觀念，思路和方式，打一場更大規模的金融戰爭就成為美國當局必須的和必要的舉措，回顧歷史，可以發現一個極具可比性的例子是，上世紀80年代，美國通過廣場協議迫使日元升值，最終成功地擊退了日本的經濟進攻，換而言之，日元升值，就是美國對日本的一次經濟阻擊戰――成功地把日本20多年的發展財富轉移走了!反觀亞洲金融危機中的“香港保衛戰”，正是由于中央政府沒有屈服于世界的輿論壓力而堅決運用“宏觀調控”進行入市干預，成功挺住了索羅斯的進攻，保住了香港幾十年的發展成果。
有學者稱，我國金融業對外資開放，其風險甚至可能大于讓美國的所有航母編隊開到中國臨近海域。這個比喻雖然不太恰當，但非常深刻地揭示了“金融戰爭”對中國經濟安全防務戰略的巨大挑戰，而問題是 未來中國如果遭遇隱形的金融“核訛詐”甚至“核攻擊”，在中國金融界的人才庫中，能否找到錢學森和鄧稼先式的能夠挺身而出的棟梁?
關鍵詞：亞洲金融危機；區內貿易；FDI投資；東盟五國地緣經濟格局
東盟五國的經濟發展在本時段內可謂是起起伏伏，并不是一帆風順。首先是受到亞洲金融危機的影響。亞洲金融危機首先在泰國爆發，隨即影響到其他東盟四個國家，進而影響到整個東南亞地區，以及蔓延至整個亞洲地區，使東盟五國在政治經濟和社會穩定都受到嚴峻的考驗。接著是“911”事件后美國經濟開始衰退，歐盟與日本的經濟也開始進入緩慢發展時期，世界三大經濟體出現經濟不景氣。而對于對外依賴較強的東盟五國來說，嚴重受到世界經濟局勢的影響，經濟嚴重受挫，有的甚至出現經濟負增長。在亞洲金融危機中，東盟五國也清楚的見證了一國經濟發展的重要性。在危機中，經濟發展越好的國家受到金融危機的沖擊就越小。東盟五國中，新加坡受到的影響最小，馬來西亞拒絕接受外界的援助，依靠自身勉強渡過難關，而泰國和印尼僅依靠本國力量無法使本國經濟迅速走上正軌，最終只能選擇接受國際貨幣基金組織的援助。
亞洲金融危機后，東盟五國地緣經濟格局出現了以下新特征：
（一）區域外貿易穩定與區域內貿易得到加強
東盟五國區外貿易情況沒有多大變化，區外貿易大國一直是美日歐以及中國和印度，且近幾年來中國的影響逐年增大，但在此僅對區域內貿易情況進行分析。為了促進區內貿易的發展，東盟五國開始降低關稅和逐漸去除貿易壁壘。截至2003年7月，新加坡基本實現區內CEPT清單商品貿易的零關稅，馬來西亞、印度尼西亞、泰國則分別有98.2%、93.7%、92.1%的商品關稅稅率在5%以下。[49]1997年以來，東盟五國區域內貿易總額占其貿易總額的20%以上。同時，1997-2007年期間，東盟五國各國的進出口貿易總額占GDP的百分比均超過50%，對外依賴性大。因此，只要外界出現一點小狀況，東盟五國的經濟必然受到影響。
從區內貿易總量來看，1997-2007年期間，進出口貿易金額總體呈現上升趨勢，除受到1997年亞洲金融危機和2001年世界歐美日主體經濟衰退的影響，貿易總額出現嚴重減少。1998年，東盟五國區內出口貿易總額為690.92億美元，同比增長-23%，區內進口貿易總額為510.13億美元，同比也出現了20%的負增長。經過一年的經濟恢復，到2000年區內進出口貿易總額回升至危機前的水平。然而好景不長，2001年由于受到世界經濟衰退的影響，東盟五國的貿易再次受到影響，出現小幅回落，出口額由2000年的841.59億美元下降到2001年的826.89億美元，進口額也2000年的712.69億美元跌落至2001年的646.84億美元。這次貿易額的小幅下跌，經過一年的時間也恢復至之前的水平。從2002年到2007年，東盟五國區內貿易大幅上漲。2002年進出口貿易總額為1554.95億美元，到2007年增長到3683.43億美元，是2002年的2.37倍。
從貿易方向來看，新加坡是東盟五國的最大貿易國。東盟五國中，新加坡和馬來西亞的相互貿易量最大。2007年，在各國十大貿易國中，東盟五國具體情況如下：馬來西亞是新加坡最大的進出口貿易國，印度尼西亞是其第三大出口國、第五大進口國，泰國是新加坡第七大出口國、第進口國；對于泰國來說，東盟五國中新加坡是它的第四大出口國、第六大進口國，馬來西亞是其第四大貿易進口國、第六大出口國，印度尼西亞是第出口國、第九大進口國；新加坡和泰國分別是馬來西亞的第二、五大出口國，其第三、五、進口國分別是新加坡、泰國和印度尼西亞；新加坡是印度尼西亞第三大進口國，第一大出口國，馬來西亞是其第六大出口國和第四大進口國，印度尼西亞的第九大出口國和第六大進口國是泰國；就菲律賓而言，新加坡、馬來西亞和泰國分別是其第六、七、十大貿易出口國且分別是其第三、七、十大貿易進口國。
（二）FDI資金額波動式增長
東盟五國作為東南亞地區經濟實力最強，最具發展活力的國家。1998-2007年東盟五國GDP以年均5.0%的速度增長，因此也是吸引外資最集中的區域。1997-2007年間，東盟五國吸引的對外投資金額占整個東盟的89%，由此可知，絕大部分進入東南亞地區的FDI資金是流入到東盟五國。由于受亞洲金融危機的影響，東南亞地區經濟嚴重受挫，外界對東南亞地區經濟增長的信心也受到一定影響。從整體來看，1997-2007年東盟五國吸引對外直接投資金額情況如下圖所示，呈波動式增長。一直到2004年FDI資金流入東盟五國的金額才達到并超過1997年的水平。在此期間，1999年，FDI資金流入金額有所增長但并未達到1997年的水平，此后便一直走低，2002年吸引FDI金額為154.25億美元達到最低點。
然而，進入東盟五國的FDI資金并非均勻的散布在這五個國家。新加坡是東盟五國中吸引對外投資資金最多的國家。在1997-2007年期間進入新加坡的FDI金額除了1998年和2002年的占流入東盟五國FDI資金總額低于50%，其他9年里均超過50%，且呈逐年遞增的趨勢。2007年流入新加坡的FDI資金金額為315.5億美元，是1997年流入金額的2.3倍。其次，吸引資金最多的國家是泰國和馬來西亞，1997-2007年間流入FDI的總金額占東盟五國FDI總金額的比例分別是21%和14%。泰國在2007年吸引對外投資金額是112.38億美元，是1997年的2.89倍，其余三國吸引的FDI資金增長速度均低于新加坡和泰國。印度尼西亞和菲律賓是東盟五國中吸引對外投資資金最少的國家，1997-2007年間流入FDI的總金額占東盟五國FDI總金額的百分比均僅為5%。此外，在東盟五國區內投資中，經濟實力最強的新加坡是主要的投資者，2000年向區內投資的金額僅為6.41億美元，至2007年新加坡向東盟五國內部投資金額達到72.31億美元，投資金額增長了10倍。其余四國向區內投資金額總額11年期間從未超過新加坡的投資金額。2007年泰國、馬來西亞、印度尼西亞和菲律賓四國向區內投資金額僅為新加坡的16%。
從東盟五國吸引的FDI資金來源來看，其吸引區內和區外對外投資金額的情況也有所不同。區內和區外流入東盟五國的投資金額總量相差懸殊，區外FDI資金金額遠遠大于區域內部的相互投資金額，如2007年區外投資金額為536.46億美元，而區域內的相互投資金額僅有83.88億美元。東盟五國吸引的區外投資金額在1997-2007年間為“W”的增長方式，在1998年和2002年間收不良內外經濟形勢影響出現了低谷，在2002年是118.7億美元成為該時段的最低值。東盟五國區內相互投資的情況則是以2002年為界線分為兩段，FDI資金金額增長趨勢均是先遞減再遞增。1997年亞洲金融危機，使東盟五國經濟嚴重受挫，各國忙于用資金恢復本國國內經濟，因而對其他國家的投資金額有所減少。而在2001年國際三大經濟體出現衰退的形勢下，區內投資卻大大增加。這是因為，經過亞洲金融危機后東盟五國意識到，單純依靠歐美日等大國資本主義資金是不會使本國及本地區經濟繁榮起來，唯一依靠自身和本地區的力量才是發展經濟的出路。因此，在外部經濟衰退的情況下，東盟五國擴大區內投資，加強區域內經濟合作，這樣才能減少外部不利因素的影響，促進本區域經濟的發展。
由此可見，在區域貿易和FDI資金流動中，一國的綜合國力有很大的決定作用。經濟實力越強，在區域貿易量和吸收FDI資金量就越大，對區內經濟發展的貢獻就越大。因此，區域內各國經濟實力的提高是區域總體實力增強的前提條件。只有區域內各國經濟均得到快速發展，該區域的整體實力才會得到增強，才能出現“共贏”的局面走向國力的共同富強。
[關鍵詞]金融危機；菲律賓；經濟影響；比較
[作者簡介]段東南，華中師范大學政治學研究院2008級國際關系專業碩士研究生，湖北武漢430079
[中圖分類號]Fll3.7
[文獻標識碼]A
[文章編號]1672-2728(2010)06-0033-03
1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機給東南亞各國經濟帶來了沉重的打擊，菲律賓經濟也同樣深受影響。通過對比分析兩次金融危機對菲律賓經濟的影響，對我們深入認識金融危機的危害有著啟示和借鑒意義。
一、1997年金融危機對菲律賓經濟的影響
1997年亞洲金融危機給菲律賓經濟帶來了很大的損失。菲律賓經濟受到的影響具體表現在以下幾方面。
第一，金融危機遲滯了菲律賓經濟的增長，通脹壓力加大。自1993年開始，菲律賓經濟就已經持續增長，但是不期而至的金融危機打亂了菲律賓經濟的正常發展，菲律賓政府不得不重新調整國內生產總值增長率的預期，將1998年的增長率從6％調為4％，后又調整為2.5％～3％。實際上，1998年菲律賓國內生產總值增長率為-0.5％，增長幅度低于1996年的5.9％和1997的5.2％。1998年菲律賓國民生產總值增長率只有0.08％，遠低于1996年和1997年國民生產總值的增長率7.2％和5.2％。1998年菲律賓的通脹率達到9.7％。比1997年的5.9％高出3.8個百分點。而在1992年到1997年之前這段時間，菲律賓的通脹率平均為8％左右。突然而至的亞洲金融危機使菲律賓經濟發展面臨很大的不確定性。
第二，菲律賓金融危機中比索大幅貶值，股市動蕩，國家財富損失慘重。1998年的平均匯率為40.89：1，這比1996年的26.22：1貶值了55.9％，比1997年的29.47：1貶值了38.8％。由于菲律賓的外債多數以美元計算，比索貶值使菲律賓國家的大量財富化為灰燼。相似的情況出現在股市，律賓股票交易綜合指數由危機前的3447點一路下跌到1998年9月的1092點，股價平均下跌61.8％。菲律賓幾年的股市繁榮景象連同繁榮帶來的利潤全部損失殆盡。
第三，金融危機影響投資，加重了債務負擔。金融危機給外國直接投資也帶來了風險。菲央行數據顯示，1998年菲律賓的外國實際直接投資為8.8億美元，分別比1996年的12.8億美元和1997年的10，5億美元下降了30.9％和16％。同時國內外私人投資也變得謹慎，1998年菲律賓批準的私人承諾投資為3751億比索，但實際投資只有2033億比索。同時菲律賓債務負擔加重，1997年底菲律賓外債為454.3億美元，1998年底外債比1997年增加5.2％，達478億美元，外債占國內生產總值已達73.4％，其債務遠大于菲律賓的外匯儲備。
第四，企業經營困難，出口增長減緩，政府財政出現赤字。比索貶值、利率上調以及市場疲軟，使本已陷入困境的菲律賓企業雪上加霜。據統計，1998年菲律賓共計有3072年企業停產或縮產，比1997年增加了166％。危機加重了企業經營困難，出口減少，1997年菲律賓出口增長率為22.8％，到2008年出口總額295億美元，增長率下降為16.9％。為避免經濟陷入衰退，菲律賓政府采取了擴大開支刺激經濟增長的手段，在這種情況下1998年菲律賓的財政赤字接近500億比索。而在1996年菲律賓政府財政盈余達到62.6億比索，1997年也有15.6億比索。
第五，影響國民生活水平，失業率上升，失業人數激增。在經濟危機的“海嘯”中受沖擊最大的莫過于普通民眾了。貨幣貶值和高貸款利率使企業生產經營困難，百萬人失業。1998年菲律賓的失業率達到10.1％，比1997年7.9％高出2.2個百分點，共計有314.4萬人失業。菲國家統計局1998年的調查顯示，占全國人口90％的1350萬家庭認為自己受到了金融危機的影響，生活水平下降。危機導致失業增加，貧困人口數上升，影響菲律賓的經濟復蘇和社會穩定以及長期的發展。
二、2008年金融危機對菲律賓經濟的影響
本次金融危機起源于金融業發達的美國，危機波及的范圍特別廣，菲律賓經濟在本次危機中也未能幸免，具體來說菲律賓經濟受到的沖擊包括以下幾點。
第一，菲律賓金融領域受到沖擊，股市匯市動蕩，投資減少，通貨膨脹率上升。在危機影響下，菲律賓比索持續貶值，到2008年10月24日，比索匯率收于48.99：1，創21個月的最低記錄。而在2007年比索曾是亞洲地區表現最好的貨幣，升值達20％左右。在金融危機下投資者變得更加謹慎。據菲律賓投資署的數據顯示，2008年菲律賓的外國直接投資為15.2億美元，比2007年的29.16億美元減少了一半。受美元貶值、國際市場糧油價格上漲等因素的影響，東南亞國家出現新一輪的通貨膨脹。2008年菲律賓通脹率高達9.3％，遠超出2007年的2.8％。隨著應對措施的實施，2009年菲律賓全年通脹率降低為3，2％。但是金融危機還在繼續，菲律賓經濟仍面臨通脹的壓力。
第二，進出口貿易受到影響，經濟增長壓力增加。菲律賓等大多數東南亞國家奉行“出口導向型”的經濟模式，商品出口、資金和技術都依靠歐美等發達國家，對外依存度較高。這種不對稱的依賴容易使東南亞各國的經濟受制于人，受到發達國家的影響。金融危機的發生，使菲律賓出口減少，出口導向型經濟面臨調整壓力。據統計數據顯示，2009年菲律賓進口總額同比下降24.2％，為430億美元；出口額比2008年的491億美元下降了21.9％，為383億美元。全球金融危機造成發達國家經濟放緩，需求減少，這也影響到菲律賓經濟的增長。2007年菲律賓濟國內生產總值增長7.2％，但統計部門的2008年菲律賓經濟增長率為3.8％，2009年國內生產總值僅增長0.9％，是菲律賓自1998年以來的新低。
第三，財政赤字攀升。2010年2月菲財政部數據顯示，由于菲政府部門和國有機構借貸熱潮持續，截至2009年6月底，公共部門的未償債務上升至5.6萬億比索。金融危機的影響，造成外國投資和需求減少，出口減緩，本國消費不振，菲律賓政府只有擴大財政赤字，增加政府支出以彌補投資、消費和出口的不足。因此，菲律賓政府財政赤字不斷攀升，2008年和2009年財政赤字達681億比索和2985億比索。
第四，影響菲律賓的勞務經濟，失業人數增加，就業形勢嚴峻。外勞經濟是菲律賓經濟的重要組
成部分。2008年的外勞匯款達164億美元，同比增長13.7％。2009年菲律賓外勞匯款增長5.6％，達173億美元，與2008年相比下降不少。由于菲律賓的大部分外勞從事的都是低端產業，易受外在因素的影響，外勞面臨的失業壓力加大。菲律賓國家經濟發展署預測，2009年800萬外勞中將會有59萬人面臨失業。菲律賓國家統計局的數據顯示，2009年菲律賓失業人數為238萬人，失業率達7.5％，比2008年的7.4％略有上升。但2010年3月經濟學家預計菲律賓貧困人口可能從2008年的33％增至2010年的38％。
三、兩次金融危機下對菲律賓經濟影響的比較
由于兩次金融危機爆發的原因不同，給菲律賓經濟造成的影響也各異。
第一，兩次危機對菲律賓經濟影響的相同之處。首先，兩次金融危機都使菲律賓金融體系遭受刨傷，比索匯率出現大幅貶值，股市都出現大幅波動，外資紛紛撤離菲律賓市場，給菲律賓經濟帶來沉重沖擊。同時兩次危機后菲律賓的通脹率迅速上升，遠高出危機前的水平。其次，兩次金融危機影響進出口貿易，進出口額減少，同時外國投資下降，內需不振，企業經營困難，失業人數增加，失業壓力增大，國民生活水平下降。雖然具體的數字不同，但兩次金融危機對這些方面的影響是切實的。再次，亞洲金融危機使政府外債增加，1997年底外債總額為454億美元。政府采取的擴大財政開支，刺激經濟增長的措施，加大了政府的財政赤字，1998年就接近500億比索。在目前的危機中，菲政府也在2009年實施了3300億比索的刺激經濟計劃，財政赤字達2985億比索。
第二，兩次危機對菲律賓經濟影響的不同之處。首先是影響程度不同。1997年亞溯金融危機由于直接發源于東南亞國家，所以受到最先和最沉重的打擊的是亞洲國家，在危機中菲律賓經濟損失慘重。而在目前的危機中，菲律賓經濟受到較大的影響，且長期的負面影響不容忽視。如果說菲律賓經濟在亞洲金融危機中得的是急性病，那么此次菲律賓得的將是慢性病，其后果可能會更嚴重更長久。其次是短期外債和外匯儲備情況不同。1997年金融危機菲律賓短期外債比例過大，外匯儲備的不足造成在面臨國際游資的沖擊下沒有足夠的資金抵御危機。而目前危機發生時，2007年底菲外債為549億美元，其中87.1％為長期外債，美元占51.8％，日元為25.2％。短期外債比例減少。外債構成發生了變化，盡量多元化而不是把所有雞蛋都放在一個籃子里。
危機從1997年1月的泰國開始，又迅速像推倒了多米諾骨牌一樣在東南亞各個經濟體蔓延。索羅斯和他所代表的量子基金被認為是理所當然的危機制造者，在亞洲金融危機期間，共同基金們在東南亞各國的股市、匯市、期指市場左沖右圖，攫取了大量財富，也帶來了所在經濟體的經濟災難，“游資”或國際炒家的惡意攻擊是造成東南亞金融危機的最直觀原因。但是，在表象背后，讓危機發生在這里而不是別處、在一國開始又在多國蔓延的原因，還在于該地區經濟體在特殊的發展階段所表露的體制和經濟運行缺陷，正是有縫的“雞蛋”，引來了炒家蜂擁而入；由于自身的缺乏防范，而使攻擊演變為現實的危機。
過度負債――國家和銀行體系的不堪承受之重
現代經濟的全球化和金融一體化是危機產生的大背景。相關歷史數據顯示，在1997年金融危機發生前，許多東亞國家的信貸市場畸形發展，在一些國家如日本、韓國、泰國、馬來西亞等，信貸資金余額與GDP的比率高達115%以上甚至200%，這意味著，這些國家的經濟發展由銀行信貸支持的比率已經達到了十分危險的邊緣。
造成過度負債的根源主要分兩個方面：其一是東亞國家的出口增長速度下降和經常項目赤字逐漸走高。從1995年上半年開始，東亞有五個國家的出口增長速度快速下跌，到1996年，這些國家經常賬戶赤字占國內生產總值的比重達到警戒值，其中印尼為3%，韓國為約5%，馬來西亞為6%左右，泰國約為9%；其二是過快推進的金融自由化導致了信貸規模劇增。
諾貝爾經濟學獎得主弗雷德里克?米什金在分析1997亞洲金融危機時曾將其原因歸結為――逆向選擇和道德風險的不對稱信息問題嚴重惡化，使金融市場無法有效地將資金導向那些擁有最佳生產性投資機會的人。
在危機發生前，亞洲經濟的強勁崛起引起全世界關注，特別是亞洲“四小龍”正開足馬力向發達國家經濟隊列跑步前進。然而，在保持較高增長速度的發展愿望刺激下，透支性經濟增長和不良資產的加速膨脹已經是深植于亞洲“四小”體內的“毒丸”，正在等待機會爆發。當高速增長所需的資金資源在本國范圍內被過度開采后，為了繼續保持前進速度，這些國家靠轉借外債來維持經濟增長。但是，由于經濟發展周期性的必然影響，1990年代中后期，有些亞洲國家已基本不具備還債能力。房地產泡沫、股市泡沫、企業生產的盲目擴張等，在銀行體系內聚集了高比例的信貸風險；同時，由于過度擴張、對不良資產的擔憂和出口的下降，投資者信心也處于極不穩定的狀態。
米什金認為，“對絕大多數危機，尤其是東亞金融危機，促使不對稱信息問題惡化并導致金融危機的關鍵因素，是資產負債狀況的惡化，特別是金融機構的資產負債狀況的惡化?！彼趯Ρ攘艘酝膸状谓鹑谖C之后分析，“金融自由化導致由資本流入支持的借款劇增是危機過程的開始”。
由于當時東南亞的許多國家采取了擴張性的金融自由化政策，對于借款類型和利率上限的規定十分模糊，銀行處于追逐利益的要求，信用借款急劇增加，并遠遠超過了國內生產總值的增長速度。這種信貸擴張的高速度不僅帶來了潛在風險的提高，也造成了信貸的提前透支，在危機發生時，這也是銀行在需要貸款時而無錢可貸的直接原因。經濟理論證明，與證券投資者相比，銀行是信貸市場上克服逆向選擇和道德風險的主要力量，并且事實上也是危機發生時許多企業的唯一信貸來源，從這個意義上講，一旦銀行信貸崩潰，經濟崩潰隨之而來。
體制缺陷――防火墻缺失和機制僵化
在經濟高速發展的時期沒有及時建立起同步的經濟防火墻機制和對金融業缺乏監管，是當年亞洲新興國家所呈現的“趕超型”通病。首先，資本市場發育不成熟，企業仍過度依賴銀行間接融資，而由于經濟運行中政府主導色彩濃厚，裙帶主義盛行，銀行的信貸往往并不主要依從經濟規律，而是依恃政府的“主導”與擔保，導致銀行信貸過度擴張，銀行不良債權或壞賬過大。數據顯示，危機前韓國、泰國的銀行不良資產占到該國當時GDP總額的近40%。
其次，東亞各國對金融系統的監管遠遠沒有跟上現實發展速度，相關法規嚴重滯后。例如，泰國、韓國等經濟體在當時經濟貨幣化尚未完成時就匆匆開始了證券化；在證券市場還未發育成熟之前，期貨和衍生品市場又快速上馬，市場機制、金融工具、制度建設等都未能跟上。當金融自由化帶來新的冒險機會時，監管的弱化和過度的政府擔保體系造成了銀行系統過于追求冒險的局面，國際資本流動又進一步加劇了這種趨勢的發展，獲取高收益的可能加上隱含的政府擔保使國際資本供應者愿意承擔更高的風險。
再次，盯住匯率制度被認為是泰國等東亞經濟體金融風險積聚的重要原因。雖然危機與資本流動有關，但國際經濟學界對危機原因的分析得到的共識是，外匯管制對防范危機的作用不大，相反，盯住匯率制度卻使新興經濟國家更易發生金融危機。
由于自身經濟規模偏小，發展中經濟體在起飛的過程中一般傾向于盯住一個大型而穩定的發達經濟體來確定匯率變動區間，雖然這樣做的初衷是降低對外經濟交往的不確定性，并在有些時候能夠作為控制通貨膨脹的手段，但在危機爆發前，它事實上也成為積聚風險的重要路徑?！疤貏e是，當一個國家具有脆弱的銀行體系以及大量以外國貨幣計價的債務時，采用盯住匯率來控制通貨膨脹在實際上則可能是十分危險的?！币晃唤洕鷮W家評論說。一方面，盯住制度造成泰國等東亞經濟體出口競爭力下降、形成經常項目巨額赤字，為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債增加；另一方面，盯住制度屏蔽了匯率風險，使貨幣投機成為一件沒有風險或風險極小的事情，在危機爆發前的經濟繁榮時期，盯住匯率制度成為鼓勵資本流入的誘因；在危機發生后，為了應對游資的沖擊，受到攻擊的政府（例如泰國、印尼）等被迫放棄了盯住匯率，轉而加劇了資本流入發生逆轉，貨幣貶值進一步惡化。
在危機過去十年之后，2007年世界銀行所做的一項關于東亞經濟的研究顯示，1997～1998年金融危機凸顯了對脆弱性管理不善的潛在成本。在十年中，東亞各經濟體奉行兩個降低危機風險的宏觀戰略。一是保持經常項目盈余，建立了大量外匯儲備作為防范危機的保障。世行評論認為，東亞經濟體的外匯儲備現在甚至遠遠超過了用于防范目的的最佳水平。相反，大量的外匯儲備可能會造成自身的不良副作用，例如引發信貸過度擴張、經濟過熱、通貨膨脹率上升或者資產市場的投機泡沫，有可能影響到中央銀行奉行獨立貨幣政策的能力；二是各經濟體尋求加強基礎要素，尤其是在金融部門。在受到上次金融危機影響的國家，銀行都提高了資本充足率、資產質量和利潤率。金融系統隨著股市和債券市場的成長而向更加多元化發展。同時，東亞改進審慎監管和監督以加強銀行系統穩定性的工作還在進行中，若干領域還需要向國際標準靠攏。
最終借款人――國際合作與救助機制的缺失或反應遲滯
正如我們已經看到的，金融危機會導致經濟的災難性后果。無論是在危機發生時的干預還是危機過后的經濟復蘇，都需要金融系統的重新啟動。在發達經濟體，可以通過實行擴張性的貨幣政策或由該國央行充當最后貸款人來完成。然而新興市場國家的中央銀行并不具備這種能力，因此，為應付發生在這些國家的金融危機，通常就需要在國際上存在一個最終借款人。國際貨幣基金組織在亞洲金融危機發生后就擔當了這樣的角色，先后有泰國、韓國、印尼等國接受了IMF的備用貸款計劃，同時也接受了他提出的相當苛刻的改革國內經濟等的一攬子條件。
在1997年國際貨幣投機商開始大舉沽售泰銖的5月份，泰國央行與新加坡央行曾聯手入市，動用了120億美元吸納泰銖，但也只是暫時保住了泰銖的地位；8月份，深陷危機漩渦的泰國，不得不同意接受國際貨幣基金組織附帶苛刻條件的備用貸款計劃，獲得總共160多億美元的融資款；隨后，國際清算銀行（BIS）又宣布給予泰國總值33億美元的臨時貸款，以協助它渡過難關。
1997年12月3日，韓國被形勢所迫與國際貨幣基金組織（IMF）簽署援助協議，獲得210億美元備用信貸；另外還獲得了世界銀行提供的100億美元、亞洲開發銀行40億美元以及其他國家提供的200億美元援助，總額為550億美元。但這種援助的條件卻極其苛刻，這一計劃的簽訂幾乎等于向國際上承認韓國整個經濟體系的崩潰和自的喪失，韓國媒體甚至將這一天與1910年韓國被迫割讓給日本的“國恥日”相比。
1998年4月印尼也同國際貨幣基金組織簽署了一份經濟改革方案。最終借款人的介入使東南亞匯市暫告平靜。
在經濟全球化和信息技術高度發達的年代，投機資本對一國的投機性攻擊的成功會引起對另一國的投機性攻擊，這可能導致更多的貨幣被擊垮。為避免單個的貨幣危機發展為在新興市場經濟國家的全面金融危機，國際最終貸款人的存在有其合理性；同時有專家認為，最終貸款人應堅持把危機國家改進調節和監管體系作為貸款條件，這將在重建信心和解決危機的過程中發揮重要作用。
經驗表明，成功的最終貸款提供越及時，實際需要的數額就越少，效果越好。然而國際貨幣基金組織貸款機構的談判和決策過程往往要花掉幾個月的時間，到時候，情況常常變得更糟，結果是為應付危機，需要更多的資金。在亞洲金融危機之后，國際上已有提議，要求國際貨幣基金組織改變緊急貸款辦法，以便在危機發生時能做出快速反應。
經濟全球化和羊群效應――危機的助推器
在亞洲金融危機爆發之前的十年，是信息技術突破性發展的十年，也是全球經濟更加一體化的時期。全球經濟的一體化和國際金融市場的內在不穩定性共同促成了投機資本有機可乘的條件。東亞經濟在危機前的騰飛過程以顯著的外向型為特征，既是國際貿易快速增長的主要受益者，又曾得益于這一期間國際金融的一體化。
然而，在這種一體化進程中，東亞經濟體就像一個被時勢裹挾前行的孩子，充滿了積極的姿態，卻并不具備基本的自我防護能力，在面對別有用心的龐大資金沖擊的時候，突然地束手無策起來。
因此，加強對金融危機治理研究，挖掘危機產生根源，強化防范意識，建立有效危機治理機制，是當前學術界研究亟待探討的問題。
二、次貸危機引發的全球金融危機的根源、傳導和影響評析
（一）生成根源
美國次貸危機引發的全球金融危機蔓延之迅速，波及范圍之廣，消極影響之深，確實是世界各國未料到的。究其根源，有以下幾個方面的原因：第一，長期以來盛行的“超前消費”模式為危機產生積累了不穩定因素。
長久以來，美國人的儲蓄和消費習慣是：少儲蓄，多消費，上升到國家層面就是政府長期保持外貿和經常項目逆差。美國經濟某種程度上說是由美國人的超前消費以及全世界資本來拉動的。當今世界經濟格局也不可避免地影響了這種模式的流行，即從以收入為基礎的儲蓄模式向以資產為基礎的儲蓄模式轉型：依靠個人財富增長，其基本消費不以個人收入水平為基準，而是通過金融工具和衍生品將個人預期未來收入轉化為可以增加財富的資本，然后把這些資本變成個人消費來源。這樣不僅可能透支現存的資本，而且容易透支未來可能取得的財富①。
而這種嚴重地透支未來的投資消費模式，無論是房地產市場，股票等公共領域，還是個人資產領域都表現無疑。這種模式不可避免地對美國經濟可持續運行帶來了負面影響。
第二，金融創新帶來的衍生品提高了危機的產生風險。
作為20世紀金融創新之一的資產證券化在這次危機爆發中起了助推器作用。資產證券化，即以打包的貸款抵押資產為標的物發行債券向投資者出售，它一方面促使貸款機構將流動性較低的貸款資產以現金流形式回收，一方面使投資者拓寬投資渠道，加強多方面投資收益②。這種金融創新固然有可取之處，但仍存在缺陷和漏洞：房地產金融機構為了迅速回籠資金而提供更多抵押貸款，它們在投資銀行幫助下實施資產證券化，將一部分住房抵押貸款債權從資產負債表中剝離出來，以這部分債權為基礎發行住房抵押貸款支持證券。據美國經濟分析局調查，美國次貸總額為1.5萬億美元，但發行了近兩萬億美元的住房抵押貸款支持債券（MBS），進而衍生出超萬億美元的擔保債務憑證（CDO）和數10萬億美元的信貸違約掉期（CDS）③。由此不難看出，資產證券化創造的金融衍生產品本可以起到分散風險、提高銀行等金融機構效率的作用，但它一旦過度，就加長金融交易鏈條，使金融衍生品更為復雜，金融市場也就變得缺乏透明度，危機發生概率加大。
第三，房地產市場虛假繁榮產生的泡沫加之政府利息政策變動促使危機顯現。
這是此次危機爆發的直接原因。鑒于美國經濟長期的高負債、低儲蓄特征，為應對新世紀出現的一系列經濟困局，2001~2003年，美聯儲連續下調聯邦基金利率，使之從6.5％降至1％。對未來房價持續上升的樂觀預期，使得銀行向信用度極低的借款者推銷住房貸款。但是，2004年以來美聯儲多次加息將聯邦基準利率從1%提升到5.25%，逐步打破房地產泡沫，使得購房者的還貸負擔加重，一些放貸機構遭受嚴重損失甚至破產④。由于房地產價格下跌，拖欠債務比例和喪失抵押品贖回率轉而上升，造成房貸市場更加混亂。
第四，金融監管的弊端為危機滋生提供了“適時”環境。
美國推行自由資本主義模式，標榜通過最低政府干預和最大程度競爭建立彈性寬松的經濟體系。但逐步放松的金融監管使其金融體系常常陷入危機之中。
其流動性注資和大幅度降息的刺激方式為許多國家央行效仿，這就助長了市場對央行的依賴心理，從而使金融機構放松了對風險防范的控制。虛擬經濟擴張的幅度大于實體經濟，而且隨著監管漏洞和弊端日益增多，更多商業銀行加入到金融衍生品創制中，危機隱患逐步擴大。同時，政府把對次級房貸債券的評估和監督責任拋給私人債券評級機構，給這些機構留下太多操作空間，無疑對危機的加深起推波助瀾的作用。
（二）傳導機制
金融危機的傳導機制是指引起匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動產生的繼發效應。它不僅由一國影響到另一國，而且也造成區域間的連鎖反應。
就此次危機來看，主要表現在以下幾個方面：
第一，匯率傳導
金融危機使美國經濟持續走低，導致作為世界主要清算和儲備貨幣的美元不斷貶值，使包括資產價格、貨幣價格和居民消費價格等在內的整個國際價格體系陷入失衡。結果就是：一方面，資本逃離債市、股市，資產市場迅速下跌，損害金融穩定性；另一方面，石油、糧食等大宗基礎性商品期貨爆漲，并帶動現貨價格飆升，通貨膨脹由一國波及全球。
第二，機構傳導
機構傳導有兩種方式：一是危機延發國的金融機構出現支付困難，影響與母國同一系統的分支機構或總部的支付；二是一國的債務機構出現支付困難，而另一國的債權機構因對其借貸比重過大，可能被拖入債務危機中。此次全球金融危機屬于第二種方式。由于全球很多國家的金融機構持有雷曼公司的股票及債券，而雷曼的最終破產導致其不能迅速回籠資金而影響到支付①。
第三，心理傳導
此次金融危機的傳導很大程度上源于金融機構和個人恐慌心理的蔓延和波動。這種恐慌心理切實地反映在股市、債市、匯市的不正常表現上。就美國而言，金融危機產生后，市場走低給投資者心理沉重打擊，股票市場持續大跌。從實踐上講，對于股票投資，投資者會根據掌握的信息對未來進行預期，當其對持有資產的安全性產生懷疑，會采取保守和安全策略。這種情況下，個人行為極易轉化為集體行為，即所有投資者都將采取相同舉措，形成蠱惑性傳言使市場產生波動和震蕩②。
（三）實際影響
此次全球金融危機產生的影響巨大，不僅影響當今國際金融體系的變化，而且將對今后國際金融秩序起到極大的重塑作用。
全球金融危機對現有世界金融體系帶來深刻影響。自布雷頓森林體系瓦解以來，美元在現行世界貨幣體系中居于核心地位。國際貿易計價、世界外匯儲備和國際金融交易中，美元占有相當大比重。同時，美國為主的商行、投行和對沖基金在國際金融體系中把握主導權。世界上主要貿易國家將大量資金投入美元資產，推動其房地產及金融衍生品發展，使得金融市場風險在缺乏有效監管的情況下不斷積聚。
金融危機發生后，美元資產及其金融產品的吸引力和價值下降，其依賴資本賬戶支撐國內赤字和消費融資的發展模式將不可持續，全球貨幣金融體系面臨嚴峻挑戰，必將引起國際社會對現有國際金融體系弊端的反思。
國際金融格局和秩序轉變的趨勢可能加快。新世紀以來，隨著新興經濟體的崛起，國際經濟格局產生了一系列新變化。但是，國際金融格局的游戲規則長期以來由發達國家主導，缺乏廣泛參與，致使廣大發展中國家的利益得不到保障。這場肇始美國并肆虐全球的金融危機，充分暴露出現存格局的弊端。改革不合理的金融格局和秩序，重塑公平、公正的新秩序，使之能夠反映金融運行的普遍規律和原則，也兼顧不同經濟體的發展要求和特點。當然，由于各方受金融危機破壞程度和影響領域不一、各利益相關方對于建立新格局、秩序的具體措施尚未達成一致。因此，只有循序漸進，才能最終形成體現各方利益，都能有效參與的新秩序。
三、金融危機治理中的中國經驗與策略的價值分析
隨著金融全球化的深化，金融風險也在不斷積聚，一國發生金融危機必然會影響到周邊國家和地區，因此，各國政府和學術界逐步認識到金融危機治理的重要性。如何能夠通過理論分析和實踐效驗來探索金融危機治理的有效模式和具體策略，成為現今研究的重點。
（一）亞洲金融危機治理的經驗借鑒
亞洲金融危機是20世紀90年代以來波及范圍最廣，危害最大的一次金融危機。
其爆發根源在于亞洲各國的經濟狀況失衡和過快的改革進程形成了金融風險，給投機力量以可乘之機。而且各國間存在密切的政治經濟聯系造成各國之間相互傳遞和影響，使得危機進一步惡化。作為在亞洲經濟格局中占據重要地位的中國在此次金融危機中能夠把握機遇，從容應對，使危害降低到最小程度從而贏得多方稱許，其中的成功經驗對于治理此次危機有良好的借鑒意義。
第一，對資本項目實行管制，對其開放采取循序漸進原則。
亞洲金融危機中，尚未完全開放資本賬戶的中國受到國際投機的沖擊較小，原因在于國家對資本項目的有效管制。一般認為，放開資本項目，將使一國與國際資本市場聯為一體。
但是由于單個國家的國際儲備與巨額國際游資相比很小，因此，在金融監管不健全、宏觀調控薄弱的情況下放開資本項目，國內經濟極易受資本大量流動和投機的影響，進而喪失貨幣政策的獨立性，導致匯率大幅波動。一旦單個國家爆發金融危機，危機擴散難以避免。因此，資本項目開放應與該國整體經濟實力和金融調控水平相適應，采取漸進方式。同時，考慮到經濟結構失衡的可能性，對資本實施暫時控制也是很必要的。這包括數量控制，也可通過征收交易稅或要求金融機構在借用國外資金時繳納準備金，以此加強對資本流動性監控①。
第二，實施較為靈活且穩定的匯率政策。
經驗表明，一種穩定和有競爭力的匯率安排對于發展中國家是至關重要的，它能夠保障出口企業保持競爭力，也保證其順利開展業務而不受匯率波動的干擾。眾所周知，經濟狀況惡化是產生危機的土壤，匯率制度的優劣則是危機壓力積聚的關鍵原因。由于亞洲金融危機波及的國家實行固定匯率制度，一旦產生波動，就會帶動本幣升值，從而加劇本國出口困難，在經濟狀況本身欠佳的情況下，使經濟越發惡化。而本幣幣值高估，客觀上為短期游資投機創造有利可圖的條件。亞洲金融危機中，中國根據形勢變化，改變以往釘住美元的固定匯率制度，使匯率波動順應市場變化且在一定可控區間內進行正常波動，從而較好的穩定市場，保證幣值相對穩定，從而為抵御危機的沖擊奠定了堅實基礎。
第三，堅持人民幣不貶值，堅定和提升民眾對于應對危機的信心。
亞洲金融危機中，中國政府做出人民幣不貶值的承諾，一方面穩定了市場波動的局面，化解了游資沖擊對于進出口的壓力，更重要的是堅定了民眾戰勝危機的信心。金融危機的爆發和傳導在很大程度上依賴于公眾信心，某些情況下的危機是由公眾信心危機引發，因此，對其治理必須以維護公眾信心為先導。維護公眾信心，首先要樹立危機風險意識；其次是要有一整套穩定公眾信心的緊急救援機制，包括如何迅速調集資金給予救助，如何迅速決定金融機構退出等；再次，公眾信心的穩定離不開政府信譽，因此，政府信譽的護持、政策執行效率及力度的把握十分重要②。
（二）治理此次危機現實策略的價值分析
此次全球金融危機隨時間推移愈演愈烈，越來越多國家的經濟發展受到挑戰。面對金融危機影響波及全球，世界經濟增長進一步放慢的局面，中國經濟發展面臨的外部環境變得更加復雜。同時，改革開放30多年來國內經濟發展出現的新問題，使得對危機進行有效治理，進而研究出相應策略來促進中國經濟可持續發展，是需要審慎思考的課題。筆者認為，應從以下幾個方面考量：
第一，創新經濟發展模式，促進經濟轉型建設，構建經濟發展新思維。
近年來，基于體制和政策原因導致一些生產要素價格扭曲。然而，隨著市場機制功能日益完善，要素價格受到全球市場調節程度越來越明顯，中國經濟進入了高成本增長階段。一定意義上說，中國經濟高速發展是建立在要素依賴和資源消耗基礎上的。
過于依賴外需狀況，未能擺脫“三高一低”的束縛，產業競爭力建立在勞動力成本低廉的比較優勢上，產品最終定價權主要由跨國公司掌控，且總處于產業鏈低端③。
因此，依賴于低成本優勢，著力發展低技術含量產業的傳統思路難以維繼，實現經濟發展方式轉變迫在眉睫。金融危機為中國產業集群的成長和升級帶來歷史性契機。
隨著金融危機逐漸向實體經濟蔓延，沿海一些從事外向型加工貿易的勞動密集型的中小企業破產倒閉，這是優勝劣汰的市場競爭規律使然。需要改變的是，一是選擇產業價值鏈中的重要環節培育核心競爭力；二是通過技術創新來擴大規模，使價值鏈在原有基礎上延伸至更高的產業環節或移向新價值鏈；三是使用高新技術對原有產業進行改造和創新，實現產業鏈的整合。同時，通過技術創新提高產品附加值，抓住當前原材料下降的優勢，掌握產品定價權，使產業發展更具主動性和前瞻性。此外，著力拉動內需，鼓勵服務業的發展，從而在更高層次上實現經濟發展方式轉型。
例如，中國政府通過4萬億元刺激經濟方案和多個產業部門的“產業振興規劃”的舉措不失為一種正確有效的選擇①。第二，加強匯率和貨幣政策的靈活調整，依托金融創新完善金融監管，構建穩定有效的金融體系。維持一個相對穩定的匯率水平，在確保國內宏觀經濟穩定的前提下逐步實現匯率調整的市場化是切實可行的。事實上，中國采取對資本項目下外匯管制和人民幣匯率相對穩定政策，符合蒙代爾———弗萊明模型推論②。亞洲金融危機表明，這種制度安排符合中國經濟的實際，不僅有益國內經濟的穩定，也有助全球金融穩定，在這次規模更大的金融危機中應當繼續堅持。為此，在金融體系的構建方面，金融創新要與實體經濟增長相適應，要能夠有效控制金融中介過程中存在的信息不對稱問題。同時應當發揮貨幣政策的作用，采用相對寬松的貨幣政策和積極的財政政策。在控制金融風險的前提下加強金融管制，根據經濟發展需要和國際利率變化趨勢及時調整，在控制基礎貨幣投放總量的前提下放寬貸款額度管理，降低存款準備金率和提高居民收入，積極推進社會保障體系的建立和健全。
第三，建立金融危機治理和調控機制，明確和強化政府在危機治理中的地位，加強危機風險意識的構建。
鑒于此次危機的復雜性，應全方位化解危機的消極影響。主要有兩方面的措施：一方面是推行危機治理的社會參與模式。實現金融危機的轉化，增進公共利益，政府部門和非政府部門等眾多公共行為主體需要相互合作，共同參與金融危機治理。對政府部門而言，積極轉變職能，加強調控和監理，綜合運用各種手段實施宏觀管理；對非政府部門而言，主動參與，調整對象和策略以保證具體舉措的應用效果。另一方面是強化金融危機治理的過程監管。實際上，金融危機治理可以看成是一個整體過程，分為不同階段。如在預防階段，啟動金融危機預防機制，提高政府和公眾的危機風險意識，建立常設預防管理機構；在生成階段，建立金融危機實時處理機制，收集相關信息調查研究，制定應急管理方案等；在持續階段，進行金融危機調研評估，調整金融政策等；在恢復階段，建立危機善后處理機制，加強心理干預輔導，對危機結果和影響進行評測等。
第四，加強國際間合作，構建新的多邊經濟合作體制來促進全球經濟發展的有效運行，遏止和防范危機產生。
隨著全球經濟一體化進程的加速，世界各國的經濟聯系更為緊密，一國的金融危機跨越國界傳播成為全球問題。因此，世界各國冀望攜手應對危局。2009年9月召開的20國集團會議上提出了加強國際金融監管合作、完善國際監管體系、推動國際金融組織改革、改善國際貨幣體系、穩步推進國際貨幣體系多元化的建議，就是一次良好的合作嘗試，既表明合作已成為各國應對危機的共識，也會對危機的治理起到顯著作用③。事實證明，符合時代潮流的多邊經濟合作機制必須具有靈活性和務實性。它的基本目標是通過鼓勵世界各國自身和整體國際利益相互協調，加強協商合作，共享信息資源，尋求共同利益；新的多邊經濟合作機制要求在尊重彼此和特殊性的基礎上，要求相關利益方共同承擔責任、共享政治經濟效益。毋庸置疑，新的多邊經濟合作的建立和完善將對全球政治、經濟、社會可持續發展產生正面影響和促進作用。
四、中國在后金融危機時代的國際金融新秩序塑造中的作用
國際金融機制體系改革具有必要性和復雜性，現行國際金融體系的局限性由于此次危機的爆發而進一步顯現，但改革牽涉面比較廣，關系到各方面的利益協調，必須各方達成共識才能有所突破和作為。有鑒于此，中國的作用應基于：首先，改革和完善國際金融體制，確保國際金融市場安全有序運行。
中國有責任采取有效措施，加強對國際金融資本流動的監管，遏制國際游資的過度投機，提高對金融風險的預測、防范和救助能力，為其他國家的危機治理提供經驗借鑒。
其次，提倡平等互利原則，在國際社會廣泛參與基礎上，協調發達國家和發展中國家的對話與協作，遏止危機蔓延，為受這次危機沖擊的國家和地區恢復經濟增長創造有利的外部環境。同時增加對受危機沖擊國家的資金援助，并為減輕債務做出適當安排。
再次，提高自身在主要國際金融機構和組織中的地位，擴大對國際金融事務的話語權、游戲規則的制定權等；加強對IMF、WB等組織功能和政策設計的改造，使表決權及援助份額的分配和安排體現大多數國家合理意愿。
關鍵詞:東南亞傳導;金融危機;啟示
中圖分類號:F830.99 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2010)02-0051-04
一、問題的提出
亞洲金融危機前,很多東南亞經濟體都存在貨幣高估(以泰國最為典型)、經常項目赤字和外匯儲備規模不足等問題。亞洲金融危機后,其在匯率政策、資本賬戶、外匯儲備、債務結構和地區合作等方面取得了實質性進步。在美國次貸危機爆發前,東南亞經濟體不但經濟保持較快增長,且在很多國家都積累了大量的外匯儲備應對可能的金融市場波動。如文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞等國家的國際儲備值分別為650、2292、51639、622、89756百萬美元。 隨著東南亞區內貿易的快速發展和我國經濟體的崛起,東南亞已經能夠從歐美等發達經濟體經濟增長中“脫鉤(Decoupling)”的樂觀情緒普遍存在。[1]但事實證明,受金融危機影響東南亞各國經濟均出現了不同程度的下滑甚至萎縮。無論是金融渠道、還是經濟渠道,當前這場源于美國的金融危機都深深影響著東南亞的經濟與社會發展。
二、金融危機影響東南亞經濟與社會發展的金融渠道
(一)對商業銀行的影響
與亞洲金融危機相比,國際金融危機下東南亞商業銀行的不良貸款率有了顯著下降,資本充足率基本上達到或者超過國際水平,資產回報率也在不斷提高(見表1)。除菲律賓發展銀行等少數商銀行外,東南亞的商業銀行很少持有次貸相關金融衍生品。據路透社統計,東南亞國家持有的次貸相關金融衍生品在2008年9月底的市值總額約為4.89億美元,從而使得東南亞免遭巨額損失創傷。[2]
在金融全球化背景下,發達經濟體無論在國際貨幣體系或國際金融市場中都居于絕對主導地位,其經濟衰退或放緩勢必通過全球資本流動、金融市場調整和金融資產重新估價對東南亞經濟體產生重大影響。就東南亞的商業銀行本身而言,其風險管理能力和經營能力等都與國際性大型商業銀行相去甚遠。在一定程度上,東南亞商業銀行和金融機構較弱的金融創新能力使得其難以與歐美商業銀行和金融機構在國際金融市場展開充分的競爭而幸免于次貸危機。
(二)對資本市場的影響
金融危機使得全球金融體系面臨“去杠桿化”的問題,東南亞資本市場也面臨重新估值的問題。2008年,東南亞經濟體的資本市場普遍呈現下跌的走勢,而雷曼事件導致東南亞資本市場大幅度下跌,其中越南胡志明股市跌幅最大,全年跌幅達到66.02%,跌幅最小的馬來西亞吉隆坡指數跌幅也達到39.38%(見表2)。從東南亞上市商業銀行和金融機構的走勢看,商業銀行和金融機構的股價下跌幅度普遍大于一般的工業股票,這也從側面反應了投資者對東南亞商業銀行和金融機構的經營能力和風險管理能力執懷疑態度。因此,即便是東南亞商業銀行和金融機構沒有出現較大問題,國際投資者的風險承受能力卻在下降,國際投資者減持東南亞的風險資產,甚至一些東南亞本土的投資者也更多地將資本投向更為安全的美國國債。據亞洲開發銀行統計,2008年從亞洲資本市場流出的資本凈值達到200多億美元,超出了前兩年的凈流入。
(三)對匯率的影響
此次金融危機中除新加坡外, 東南亞各國的匯率在波動中趨于貶值成為大多數東南亞貨幣的基本態勢。其中印度尼西亞盧比貶值最大,2008年全年貶值16.25%,其次是菲律賓比索,貶值14.7%(見表3)。
三、金融危機影響東南亞的經濟渠道
隨著全球化向縱深發展,全球貿易、金融市場的依存度日益加深,全球經濟已成為一個不可分割的整體,任何一個經濟體的問題都將通過對外貿易、市場預期等各個鏈條向外傳導擴散。當前國際經濟面臨著不確定性,全球經濟彌漫著較強的避險態勢,從而影響到東南亞消費者和投資者的信心。而歐美發達經濟體經濟衰退導致東南亞外需市場急劇下滑,使得東南亞長期以來依賴的出口導向型經濟增長方式面臨巨大壓力。
(一)進出口貿易下滑嚴重
根據菲律賓國家統計局2009年8月24日公布的數據,2009年上半年,菲律賓進出口總額為375.86億美元,較2008年同期551.8億美元下降32.8%,其中出口為172.21億美元。同比下降32.8%,進口203.6億美元,同比下降31.1%;根據越南統計總局2009年8月31日公布的數據,2009年前8個月的進出口總額分別同比下降28.2%和14.2%。根據印尼中央統計局公布的數據,2009年第一季度,印尼出口貿易額為229億美元,同比下降32%。進口190.7億美元,同比下降36%。根據泰國商業部的最新數據,2009年上半年泰國出口總額共682億美元,同比下降23.5%,進口總額572.2億美元,下降35.4%。根據新加坡國際企業發展局的最新數據,今年第一季度石油貿易同比萎縮39%,非石油貿易減少24%,上一季度石油及非石油貿易分別下滑4.4%和11%。綜上所述,東南亞對外貿易渠道受到金融危機的嚴重影響。
(二)FDI流入加劇下降
2007年次貸危機爆發之時,東南亞的FDI流入仍然呈現出大規模流入狀態。2008年雷曼事件以后,東南亞的FDI流入呈現出加劇下降的態勢(見表4),這一方面反映出在歐美發達經濟體經濟步入衰退和金融體系面臨“去杠桿化”背景下,投資者本身面臨諸多問題以及出現風險規避行為,另一方面也反映了投資者對東南亞經濟發展前景的不樂觀。以2009年泰國和越南的情況為例,2009年1-7月,泰國有588個項目申請,低于2008年同期的701個項目,投資額僅為2223億銖,而1-7月共批準促投項目482個,低于2008年同期的666個項目,投資金額1153億銖。另外,越南外國投資局的數據顯示,2009年1-8月,越南共吸收外資104.53億美元,同比減少81.6%。
(三)海外匯款流入放緩
東南亞是全球主要的勞動力輸出地區,眾多的東南亞僑民每年通過匯款支持其國內家庭或者親屬的日常生活、就醫以及學習。在部分比較貧困的家庭收入來源中,海外匯款占據50%以上的份額。而金融危機導致東南亞海外匯款流入放緩甚至減少,以此惡化了東南亞的社會貧困問題。以東南亞地區海外匯款流入最多的菲律賓為例,2008年下半年以來,菲律賓的海外匯款呈現出持續下降的態勢(見圖1)。
四、金融危機再次沖擊東南亞的反思與啟示
(一)從短期看:包括東南亞經濟體在內發展中國家難以與歐美發達經濟體“脫鉤”
金融危機導致歐美經濟衰退,并通過對外貿易和金融市場動蕩等多種渠道影響到包括東南亞在內發展中國家。一方面,歐美經濟衰退導致進口下跌,使對歐美消費市場嚴重依賴、并對全球經濟周期高度敏感的東南亞和我國等出口國受到損害。另一方面,東南亞經濟體與歐美發達市場的金融聯系非常重要但又難以量化,歐美金融體系的“去杠桿化”導致全球性金融動蕩對東南亞經濟體融資狀況的影響變得更加復雜。另外,次貸危機誘發初級商品價格大幅下降,一些東南亞經濟體的貿易條件因此嚴重惡化,進而加劇經濟下行風險。總而言之,在短期內,東南亞經濟體系的增長模式難以從出口驅動型經濟增長模式轉向內需驅動型經濟模式,實現與歐美發達經濟體“脫鉤”。[3]
(二)從長期看:次貸危機對于東南亞的影響凸顯出非均衡經濟發展模式在外部經濟環境變化時可能會承受更大的調整壓力
東南亞經濟體依托歐美等發達經濟體的巨大消費市場、通過出口驅動型經濟增長模式實現了經濟的快速發展,但是次貸危機也顯示出美國“寅吃卯糧”消費模式調整的必然性和緊迫性。從2008年的數據看,美國的儲蓄率也在不斷上升,反映了美國消費模式正在朝著預期的方向調整。對于我國而言,我國在東南亞乃至全球對外貿易中的作用不斷增強,但過去幾年東南亞區內貿易比重以及東南亞國家與我國的對外貿易快速上升只是反映了全球供應鏈中縱向一體化的深化,并非東南亞地區本身經濟增長的自主性在增強?？紤]到以我國為核心的生產縱向一體化發展,實際上東南亞的經濟增長更加依賴于歐美的消費市場,一旦外部經濟環境發生變化,東南亞地區比其他地區更容易遭受發達經濟體波動的沖擊。對于我國而言,東南亞的教訓啟示我們實施內外均衡的經濟增長模式的重要性。
(三)從外匯儲備看:需要重新審視外匯儲備在經濟發展中地位和作用以正確規避金融市場的波動
亞洲金融危機期間,部分東南亞國家由于外匯儲備不足導致貨幣危機和金融危機。此后,東南亞國家實施了較為保守的匯率政策,并追求外匯儲備的最大化來規避國際金融市場的波動對本國經濟與金融體系的傷害。而此次金融危機對東南亞的再次沖擊啟示我們,面對金融危機或者經濟危機,外匯儲備并非萬能的。從金融角度看,在雷曼事件引發全球性金融恐慌的時候,東南亞的外匯儲備的確有助于應對危機,減輕了美元短缺的壓力,但是歐美發達經濟體金融市場的緊張仍然通過信貸市場條件收緊、資本外流等多種渠道影響到東南亞。從經濟發展角度看,東南亞經濟體積累的大規模外匯儲備最終流向美國,東南亞過度積累的外匯儲備實際上是對經濟增長資源的浪費,間接減少了可用于東南亞地區內部經濟增長的資源。菲律賓中央銀行行長唐德科就東南亞與金融危機的關系中指出,對于東南亞國家而言,未來需要思考如何實現適宜的外匯儲備,而不是簡單且單純地追求外匯儲備規模的不斷擴張。就當前的情況看,隨著金融危機的惡化,美聯儲實施“寬松量化”的貨幣政策,大規模向金融市場注入流動性,雖然這有利于美國抵抗經濟衰退,但可能會使美元進一步貶值,使得積累了大量美元資產的東南亞經濟體的外匯資產狀況大幅惡化。
(四)從地區性貨幣金融合作角度看:此次金融危機進一步反映出東南亞地區性貨幣金融合作進展落后于經濟金融發展的需要
從歷史看,東南亞地區性貨幣金融具有明顯的危機推動性質,大多數的東南亞地區性貨幣金融合作都是在亞洲金融危機之后建立的。十年來,東南亞已經采取了一些步驟推進地區性合作,包括各國貨幣互換協議和外匯儲備集合等。但在次貸危機的背景下,我們發現東南亞的地區性貨幣金融合作進展不夠快、力度不夠大,且明顯缺乏戰略性和前瞻性。對于我國而言,需要加快推進東南亞當前貨幣金融合作的領導者和推動者地位和作用,例如通過構建共同的外匯儲備管理體系,提高東南亞地區應對金融危機的能力。
綜合分析,源于美國的次貸危機已經通過多種渠道影響到東南亞經濟金融發展。由此我們得到啟示:一方面,在全球化日益深化的背景下,隨著生產縱向一體化發展,各國經濟增長都是緊密聯系的;另一方面,我國作為一個極具消費潛力的大國,要增強經濟增長的自主性,必須更加重視均衡經濟增長的重要性?！?/p>
參考文獻:
[1]Gabor Pula, Tuomas A. Peltonen: Has emerging Asia decoupled? An analysis of production and trade linkages using the Asian international input-output table[DB/OL].ecb.europa.eu.
【關鍵詞】金融危機；會計規范
20世紀以前，會計的發展基本上是處于一種無序的、自由放任的狀態之中，會計準則還屬于一種非正式規則。20世紀初，隨著經濟業務的復雜化，會計職業界首先感到了會計管制的必要性，人們開始要求使用統一的會計規范。1906年，針對當時鐵路行業對重置會計的濫用，美國制定了赫本法案（Hepburn Act），授權州際商業委員會為鐵道業制定一套統一的會計制度，鐵路業成為最早受到會計管制的行業。1917年，美國公眾會計師協會（AAPA，現已改為美國注冊會計師協會AICPA）發表了現代會計的第一份權威性指南《統一會計》（The Uniform Accounting），標志著人類開始通過會計規范對會計行為實行管制時代的到來。
一、美國20世紀30年代經濟大蕭條
1929爆發了波及世界的經濟危機，1929年10月24日，美國股票市場大跌價。幾周之內，紐約證券交易所所有股票下跌了50%，大約260億美元失去了，大體相當美國在一次世界大戰中支出的費用。通商，貿易流通中的交換手段被凍結，制造業的殘骸到處都是，農民找不到產品的銷售市場。成千上萬的多年儲蓄化為烏有。
1929年資本主義國家爆發空前的經濟危機，松散的會計實務和對創造性會計的濫用被指責為市場崩潰和經濟蕭條的罪魁禍首。為了響應紐約證交所的要求在大蕭條中逐漸恢復公眾和投資者對證券市場公允性的信心，國會成立了SEC，它有權規定財務報告編制中會計處理方法，并確保上市公司遵循“一般公認會計準則”（GAAP）。這一機構先于確定GAAP的主體成員之前就開始運作，可以看到政府對規范會計準則的急切心情。隨后，SEC著手組織會計職業界制定GAAP，投票決定了依靠民間機構會計原則委員會（APB）制定的制度，SEC希望能夠通過對其施加壓力來影響會計準則。
二、亞洲金融危機
1997年7月2日，泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，引發了一場遍及東南亞的金融風暴。8月，馬來西亞放棄保衛林吉特的努力。一向堅挺的新加坡元也受到沖擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家，但受到的沖擊最為嚴重。10月下旬，國際炒家移師國際金融中心香港，矛頭直指香港聯系匯率制。接著，11月中旬，東亞的韓國也爆發金融風暴，17日，韓元對美元的匯率跌至創紀錄的1008∶1。21日，韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援，暫時控制了危機。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產。于是，東南亞金融風暴演變為亞洲金融危機。
1998年12月，聯合國貿易和發展會議的成員M.Zubaidur Rahman向該組織提交了一份名為《會計披露在東亞金融危機中所扮演的角色：應吸取的教訓》的研究報告，分析了東亞金融危機的一般特征、金融危機爆發的直接原因：區域內國家會計和信息披露制度不完善、會計審計準則質量較差、會計信息使用者忽視了引發金融危機的諸種要素，嚴重降低了公司和銀行財務報告的透明度。會計在金融危機預警中應發揮的作用，提出各種有助于提高會計披露質量和透明度的建議：如風險集中與會計披露、衍生金融工具與會計披露、或有負債問題與會計披露等。2001年，國際會計準則理事會（IASB）宣告成立，倡導在全球推出統一的會計標準，其制定的國際財務報告準則（IFRS）已在130多個國家得到應用。
三、美國次貸危機
次貸危機（subprime crisis）又稱次級房貸危機，也譯為次債危機。它是指一場發生在美國，因次級抵押貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。它致使全球主要金融市場出現流動性不足危機。美國“次貸危機”是從2006年春季開始逐步顯現的。2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。次貸危機目前已經成為國際上的一個熱點問題。
在危機蔓延之初，會計準則一度成為千夫所指。首當其沖的就是公允價值條款。經濟危機期間，歐美政治家、銀行家們紛紛將矛頭對準了按市價計算的公允價值會計準則，認為正是這種會計方法導致了危機的惡化。2008年12月30日，SEC向國會提交報告表示，公允價值條款不可廢止，但應修改完善。隨即，IASB計劃推出與銀行資產減記有關的減損支出披露準則，要求公司公布在不同減損模型下計算得出的公司資產價值有何不同。同時，IASB還擬于2009年開展對減損準則的全面修訂，并有望在2009年內推出。
四、經濟危機下對會計規范制定的反思
（一）需要客觀看待會計規范在經濟危機中的作用
不可否認的是，會計準則會對政府、投資人和債權人的決策產生影響，這些決策行為反過來又會影響各方面的利益關系，完全無偏的準則是不實際的，會計準則的改變確實可以在一定程度上緩解經濟危機?！边m時地調整準則可以在危機中提振市場信心，有助于國家宏觀經濟政策的實施。當然，會計準則并不是導致經濟危機的根本原因，所以不可能靠它解決經濟危機。正如80年代銀行危機出現時，許多人認為這是70年代的會計準則15號公告的后遺癥，它并未消除危機，只是延遲了危機。
（二）需要在危機中發現會計規范的缺陷
準則是在一定的歷史條件下形成的，危機使人們重新認識會計準則的局限性。如前所述，80年代的金融危機之后，公允價值被認為比歷史成本更真實和迅速地反映金融機構財務狀況。在這一輪次貸危機中，公允價值的缺陷暴露無疑。金融業的利潤在經濟形勢好時，由公允價值計量的利潤被高估，夸大了對經濟的樂觀預期;經濟形勢不好時，資產的市場定價往往被低估，以公允價值計量的盈余數據被低估，以公允價值計量反映的會計信息的相關性不高，這誤導了投資者，使他們對低迷的金融環境更加悲觀。因而，公允價值會計只是通過財務報表提供公司各項資產要素的公允價值信息，而不是提供整個公司的公允價值信息，這意味著公允價值會計反映的公司價值也是相對的。
（三）需要構建更嚴密的會計概念框架
會計準則實質是為了保護投資人利益的，而在危機中準則制定機構的立場很可能屈從于政治需要。為了防止在危機中出現“救火式”的準則，需要構建一個嚴密的會計概念框架（Conceptual Framework，簡稱CF）并作為準則制定的理論基礎，使具體的準則之間具有內在的邏輯一致性，有助于FASB更能體現公眾利益。從理論上講通過CF的研究，逐步確立了會計準則制定的科學化思想，并使現有的會計理論研究更加系統化，財務會計理論研究的內容也更加集中，這樣也避免了在每次經濟危機中，會計準則都成為危機“替罪羊”的尷尬局面，幫助會計準則贏得廣泛的信任和權威。
參考文獻
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[3]王棣華,花婷婷.事件推動會計準則的完善[J].安徽商貿職業技術學院學報.
摘 要:1997-1998年亞洲金融危機發生后,在東亞范圍內探討金融合作成為政策層和理論界關注的重點議題.本文分析了東亞金融合作存在的問題,并據此提出了我國相應的對策.。
關鍵詞:東亞;金融合作;問題;對策
“東亞”是一個泛指,一般指“10+3”國家(地區),即東盟十國(asean,包括文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來西亞、緬甸、菲律賓、新加坡、泰國和越南)加上
(2)進一步深化國內金融體制改革
通過深化金融體制改革推動國內經濟進一步發展,增強綜合國力,發展國內市場,擴大國際貿易與投資活動的規模,提升
人民幣的國際化是整理
參考文獻:
[1]謝世清.東亞金融危機的根源與啟示[m].北京:
關鍵詞:統一債券市場,亞洲債券基金,金融監管
一、引 言
亞洲金融危機給亞洲一些國家和地區的金融體系造成了嚴重破壞。因此,亞洲尤其是東亞各國深刻意識到加快亞洲金融一體化進程、共同防范金融風險的重要性,開始加強區域內的對話與合作。但由于亞洲各國的經濟水平相差懸殊,金融市場及配套設施發展不平衡,加之歷史、宗教、文化及立場上的差異,亞洲的全面金融合作存在較多困難,目前難以展開。
在全面推進亞洲金融合作尚不具備條件的情況下,債券市場的合作具有客觀上的便利條件,相比其他金融工具,債券具有安全性高、流動性強的優勢,債券市場也就具備了較強的風險抵抗能力。因此,在包括債券、股票、貨幣等領域的亞洲金融合作進程中,統一債券市場就成了風險最小的安排。此外,債券市場的區域內合作對各國貨幣政策的沖擊較小,操作起來也較為簡單,容易被各國接受?；谏鲜鲈?可以通過設立統一債券市場作為突破口。創造一種長期對話協調機制,推進亞洲的全面金融合作。
二、亞洲統一債券市場的進程
從類似歐洲貨幣同盟的亞洲貨幣聯盟和類似歐元的亞元設想,亞洲各國政府和專家提出了一系列的區域金融貨幣合作建議O.基于亞洲地區的現實情況,各項合作建議中有些還不具備付諸實踐的條件,并且各國之間還存在較大分歧,但對于盡快建立亞洲統一債券市場已經達成共識。
目前為止,亞洲統一債券市場的主要進展如下:(1)2000年5月,“東盟10+3”財長會議通過了“清邁協議”。這一協議為后來亞洲債券基金的建立打下了基礎。(2)2002年6月,泰國在第一屆亞洲合作對話(ACD)中首先提出建立亞洲債券市場的倡議。同年8月,泰國在東亞及太平洋中央銀行行長會議(EMEAP)上提出建立亞洲債券基金的設想,構建了亞洲債券基金的雛形。(3)2002年9月,中國香港在第九屆APEC財長會議上提出“發展資產證券化和信用擔保市場”,以此促進亞洲地區債券市場的發展。(4)2002年11月,韓國在“東盟10+3”非正式會議上建議:采取措施逐步消除各成員國國內資本市場發展所面臨的障礙,完善區域性的信用評級、擔保、清算等方面的制度和機構建設,促進亞洲債券市場的發展。(5)2003年2月,在“東盟10+3”高層研討會中,日本提出“亞洲債券市場啟動方案”,并提出相應的啟動措施。(6)2003年6月2日,東亞及太平洋地區中央銀行行長會議組織(EMEAP)宣布與國際清算銀行(BIS)合作建立第一支亞洲債券基金(ABFI,Asia Bond Fund I)。ABFI的成立標志著統一亞洲債券市場進程的正式開端。(7)2004年12月16日,EMEAP宣布亞洲債券基金二期 (ABF2,Asian Bond Fund 2)即將啟動。與ABFI相比,ABF2有明顯的進步:規模由10億美元擴大到20億美元;投資方向由八個經濟體的主權和準主權美元債券拓展到主權和準主權本幣債券;確定了向私人部門開放的原則。
目前,如何推動亞洲債券市場的發展在五個區域合作論壇上已經成為主要的研究議題,它們分別是東亞及太平洋中央銀行行長會議(EMEAP)、APEC金融首腦會議(APEC FMM)、亞洲合作對話 (ACD)、ASEAN+3以及亞歐會議(ASEM)。這五個論壇共同致力于研究亞洲債券市場的發展戰略及相應的設計方案,在一定程度上促進了亞洲債券市場的融合與發展。
三、當前的困難與挑戰
與歐洲聯合相比,亞洲債券市場的統一仍然困難重重,其面臨如下主要問題。
(一)各國(地區)經濟發展不平衡、缺乏政策協調
理論與歐盟的實踐表明,地區經濟的不平衡會阻礙金融市場包括債券市場的統一進程。因此,亞洲各國和地區經濟結構和經濟發展水平的差距過大,被認為是區域合作的最大障礙。此外,亞洲各國在貨幣、財政、利率、匯率等經濟政策的協調方面存在較大問題,缺乏必要的合作機制,成為債券市場統一乃至金融合作的一大桎梏。
(二)各國(地區)債券市場發展的不平衡與不完善
就地區債券市場來看,亞洲金融危機之后韓國在發展債券市場方面卓有成效,成為除日本和中國以外的亞太最大市場。但除了日本、中國、韓國,之外,亞洲其他經濟體債券市場規模相對狹小、發展也較為緩慢。這種地區之間的不平衡必然給亞洲債券市場的聯合帶來阻力。
除了市場規模的差距較大,亞洲很多國家(地區)的債券市場在結構上也存在不同程度的缺陷。突出表現在政府債券占絕對統治地位,金融機構發行的債券次之,公司債券的比重過小,與歐美發達國家的債券市場結構相差甚遠。此外,各國債券市場的不完善還體現在基礎設施的不完備以及投資者的基礎薄弱。亞洲金融危機的影響使得政府參與經濟的程度較深,而且亞洲金融市場中的共同基金不發達,保險公司在資本市場中的地位相對弱小。同時,由于購買程序的復雜并可能涉及一些額外的稅收,使海外投資者的參與程度不高。上述種種原因使得各國債券市場的投資者基礎十分薄弱。
(三)各國立場存在差異、短期內動力不足
從亞洲金融危機中各國所受的影響來看,泰國受到的沖擊最為嚴重,因而在亞洲債券基金的建立過程中也最為積極,新加坡、韓國的積極響應也是深感加強區域合作、協同防范風險的重要性。中國擁有強大的外匯儲備,在亞洲乃至世界的地位不斷提升,已公開表示積極參與亞洲債券市場的建設,為亞洲的區域合作做出自己的貢獻。日本希望通過亞洲債券市場的統一,并逐步發展到以日元為主的區域內貨幣計值,進一步確立其在亞洲地區的領導地位并加強在世界的地位。
雖然亞洲各國已經充分認識到加強區域金融合作的重要性,但在第一個亞洲債券基金成立之初,各國的不同立場就已顯現出來。對于未來亞洲債券基金的發展方向尤其是統一債券市場的記值貨幣問題,以及下一階段推進債券市場合作的速度,為此投入多大的資金與力量等問題,各國立場有較大的差異。因此,在亞洲債券市場統一的過程中,各國(地區)之間協商對話,相互磨合,最后達成共識尚需要很長的時間。
(四)相關配套制度與機構的缺失
1.缺乏有效的跨國監管協調機制。亞洲金融危機之后,各國政府意識到金融監管不適應金融業的高速發展是造成這場危機的重要原因,因此普遍對監管體制和法律體系進行了修改和完善,但是,亞洲統一債券市場的實現,必須建立在有效的跨國監管協調基礎之上。而在亞洲國家和地區分別對自身金融體系的監管制度大力改革的同時,卻沒有形成一個更高層次的統一監管體系,并缺乏相關的法律法規。
2.區域性的支付清算、評級、擔保等配套機構的缺失。一個完善的亞洲統一債券市場需要一個安全高效的多邊或雙邊支付清算體系,一個區域性的評級體系,一個區域性的擔保體系。但目前來看,上述配套機構基本處于缺失狀態。首先,落后的證券結算系統不僅使交易者面臨風險,還可能引起登記結算體系的混亂。目前,香港、日本、韓國、新加坡的清算支付體系發展迅速,但就整個亞洲來看,大部分國家的支付清算體系仍很不完善。其次,由于亞洲本地缺乏權威性的國際性評級機構,導致美國的評級機構基本壟斷了亞洲的主權信貸評級業務。考慮到亞洲債券市場的統一進程必然會擴大企業債券的市場規模,并提高區內貨幣的計值范圍,此時區外評級機構的信息不對稱問題會更多地暴露出來*.因此,亞洲地區迫切需要區內評級機構的建立,并提高其權威性,這樣才能促進亞洲債券市場的健康發展。
日本的信用保證協會、韓國的信用保證基金、香港的信用保險局、臺灣的中小企業信用保證基金等本土擔保機構的建立,為企業融資和債券交易提供了便利。但是,同支付清算、評級機構一樣,亞洲同樣缺乏一個亞洲范圍的擔保機構來促進跨國的債券交易。
3.缺乏有效的避險機制。要實現金融市場的融合,能夠運用諸如遠期、期貨、期權、互換等風險規避工具是必不可少的條件之一。但在亞洲地區,除了日本、韓國、香港、新加坡等國家(地區)的金融衍生產品發展較好之外,其他國家的衍生市場在規模、品種、制度等方面還很不完善,目前尚不能起到有效規避風險的作用。在亞洲債券市場成立以后,避險工具的缺乏將使各國的債券市場處于難似銜接到位的尷尬地位。
(五)面臨歐莢債券市場的有力競爭
歐美債券市場經過長期發展已日趨成熟,其主導性和吸引力仍在不斷強化,成為國際金融領域規避風險的重要場所。在市場的規模、結構、穩定性、流動性和成熟度等各方面考察,歐美債券市場都使得大部分亞洲國家和地區望塵莫及。與區內資產相比,大量的亞洲投資者更愿意持有區外資產,亞洲國家依然是美國國債的最大買家之一。因此,對于亞洲債券市場的統一進程而言,來自強大的歐美債券市場的競爭是當今面臨的最大挑戰之一。
四、推進亞洲統一債券市場的策略
(一)加強匯率制度和經濟政策的協調
歐洲的經驗充分表明,各經濟體之間匯率體系的穩定以及有效的經濟政策協調機制是實現金融合作的必要條件。因此,在亞洲各國穩定自身經濟的同時,應注意發展相關國家貨幣間匯率的穩定以及匯率制度的協調,并加強經濟政策的對話與協作,從而促進亞洲債券市場的統一。
考慮到亞洲地區的多元化特征,以及各種次區域組織和多邊、雙邊自由貿易安排的不斷出現,只有由各國政府出面進行經常性地、實質性地溝通和協調,才能使匯率機制的協調和債券市場的統一成為可能。在亞洲地區形成穩定的統一匯率體系之前,可通過逐步擴大亞洲貨幣互換機制來平抑匯率的異常波動。根據《清邁協議》的安排,日本與韓國、泰國、菲律賓,中國與泰國和日本,已經分別簽署貨幣互換協議,其他一些國家也正在積極研究磋商之中:
亞洲開發銀行《亞洲發展展望2013》報告更新版預測顯示，受國內需求疲軟影響，今明兩年中國經濟增速將分別放緩至7.6%和7.4%。這一預測值較今年4月和7月的報告均有所下調。
《亞洲發展展望》負責分析亞洲和太平洋地區的經濟狀況和前景，是亞行的主要經濟報告。報告指出，中國經濟正在擺脫過去依靠出口和投資拉動的增長方式，更加注重經濟的可持續增長。報告認為，經濟穩健增長預示著中國經濟將變得更健康、更可持續。新加坡大華銀行經濟分析師全德健表示，歐美發達國家經濟復蘇緩慢，進口需求下降，外部環境的變化是促使中國改變經濟發展方式的原因之一。
報告還指出，中國內地需要繼續采取結構性措施來提振經濟并且掌握平衡，既要通過改革和刺激方案保持經濟增長的動力，又要管理好貨幣政策以減少金融業的風險。亞行首席經濟學家李昌鏞認為，要想鼓勵更多的本地消費，需要加大在健康、教育及社會保障領域的公共開支，而在經濟增長放緩的預期下，財政改革有必要保障充足的資源來滿足社會服務方面的需求。報告還稱，疲弱的經濟環境有利于緩解中國未來的通脹壓力，因此將中國今年的通脹預期從4月預計的3.2%下調至2.5%，明年則由3.5%下調至2.7%。
受區內最大的兩個經濟體中國和印度的經濟增長放緩影響，加上美國量化寬松政策帶來的不確定因素，亞行將亞太地區2013年整體經濟增長預期由4月的6.6%下調至6.0%，并呼吁區內經濟體提高警惕維護近期的金融穩定。而因猜測美國將逐步削減債券購買規模，許多投資者將資金撤出亞洲。該行還將2014年亞洲經濟增長速度從6.7%下調至6.2%。
美聯儲削減量化寬松的預期給亞洲經濟帶來了不穩定因素，其中印度、印度尼西亞受到較大沖擊。但報告認為，1997年的亞洲金融危機不會重演。新加坡大華銀行經濟分析師全德健認為，亞洲國家抵御風險的能力明顯增強，很多國家都保持著經常賬戶盈余，并擁有大量的外匯儲備。亞洲國家吸取了亞洲金融危機的教訓，加強了宏觀經濟管理、金融管理和公司治理，美國削減量化寬松的預期對亞洲國家的實體經濟影響不大，但熱錢撤出對金融市場會造成一定的沖擊。
展望未來，報告警告，亞洲國家面臨保持經濟增長和維護金融市場穩定的雙重挑戰。最近金融市場的動蕩表明亞洲國家急需進行經濟結構調整，以支持經濟增長。亞行認為，亞洲國家應優先加強在對外直接投資、產業結構多元化、基礎設施建設等方面的結構調整。亞洲國家還應該密切關注跨境資本流動，實施穩健的宏觀經濟政策，做到未雨綢繆。
報告還表示，亞洲地區的通貨膨脹率將從2012年的3.7%下降到今年的3.6%，區域經濟增速放緩和相對穩定的大宗商品價格是通貨膨脹率下降的主要原因。報告中指出，亞洲經濟放緩“凸現亟需推進在很多領域已經受到拖延的一系列改革，這些領域包括外國直接投資、基礎建設、鞏固財政和社會保障等方面”。亞行指出，這些改革將是保持亞洲地區可持續發展的關鍵。
